公告梗概: 公司于2012 年11 月14 日与广东菲安妮(FION)皮具股份有限公司正式签订了《战略合作意向书》,潮宏基将直接或间接持有菲安妮公司的股权不低于34%,在本意向书签订后60 日内,双方就有关股权转让事宜做进一步洽商,并签订股权转让协议。本次意向书仅为意向性协议,具体的实施内容和进度存在不确定性。 FION(菲安妮)为亚太市场知名的中高端女包品牌运营商: 菲安妮皮具有限公司的主要业务为从事中高档时尚皮具的设计、研发、生产及销售,核心业务是FION(菲安妮)时尚女包品牌的运营。FION 品牌为公司创始人麦耀熙先生于1979 年在香港创立,客户群定位为都市女性, 从其淘宝旗舰店的定价来看,FION 手提包一般为1000-3000 元,钱夹为500-1000 元左右。FION 于80 年代早期开始进入日本市场,之后 FION 陆续进入澳门、台湾、新加坡、马来西亚及印度尼西亚等地区,至此 FION 品牌的国际化初步形成。1992 年,FION 开始进军中国内地市场。经过不断发展,时至今日FION 已成为亚太市场上中高档女包的领导品牌之一。 战略合作有利于公司推进“多元化运营中高端时尚消费品”战略: 潮宏基将与菲安妮在渠道拓展上进行合作,利用潮宏基的渠道资源, 特别是在华东和东北的百货渠道资源,为菲安妮销售网络的拓展提供支持。同时双方将就各方旗下品牌管理进行合作,包括媒体资源、品牌推广方面、会员资源等以促进双方品牌形象的提升。我们认为,双方额战略合作,将有利于进一步巩固公司“潮宏基”珠宝品牌在国内时尚珠宝领域的领军地位,同时也将有力推进公司定位在“中高端时尚消费品多品牌运营商”这个战略目标的实现。 业绩方面,菲安妮2011 年度营业收入为26825.17 万元,净利润为9030.63 万元。若按34%的收购比例计算,公司收购菲安妮后,将增厚公司EPS 0.17 元(以2011 年菲安妮9030 万净利润、潮宏基1.8 亿股本计算, 9030.63/18000*34%=0.17 元)。 若收购比例为50%/75%/100%,则增厚公司EPS 分别为0.25/0.38/0.50 元。由于目前尚未公布菲安妮具体经营数据以及潮宏基收购股权的价格,估值方面尚难确定,但我们认为凭借其集设计、研发、生产、销售为一体的完整产业链、品牌知名度以及女包标的在A 股市场的稀缺性,预计市盈率在10-15 倍左右潮宏基收购FION股权较为合理。 短期费用压力较大,维持增持评级: 由于战略合作细节尚未披露,我们暂维持公司2012-14 年EPS 分别为0.73/0.88/1.08 元,以2011 年为基期未来三年CAGR8.8%,6 个月目标价20.0 元,对应2013 年23X 市盈率(结合成长性给予品牌类行业估值)。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展,有利于各品牌的协同效应提升;但短期公司新开门店及对原有门店装修改造升级导致期间费用大幅攀升,影响利润释放,维持增持评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

公告梗概: 截止2012年11月8日,新光控股集团有限公司通过证券交易所的集中竞价交易系统累计买入中百集团股流通股6963.98万股,占总股份的10.22%。在本次持股变动前,新光集团持有公司股份3460.87万股,占比5.08%,本次变动后,持股增加3503.11万股(占比5.14%)至6963.98万股,占比10.22%。本次增持完成后,新光集团持股比例已超过武商联的10.17%,成为公司第一大股东。 购入的3503.11万股购买时间为2011年12月到2012年11月,最近一次购入时间为2012年11月8日,购入226.28万股(占比0.33%),价格区间为6.10-6.15元。之前几次购入的时段分别为:2011年12月--2012年4月,购入2695.81万股(占比3.96%),价格区间7.5-8.5元;2012年6月,购入313.97万股(占比0.46%),价格区间7.36-8.01元;2012年8月,购入190.25万股(占比0.28%),价格区间6.25-6.46元;2012年9月,购入68万股(占比0.10%),价格区间6.4-6.77元;2012年10月,购入8.8万股(占比0.01%),价格为6.46元。若假设每次购入的平均价格为区间两端点的中值,加权计算得出此次新光集团增持5.14%公司股权需要资金2.71亿元,平均每股成本7.73元。 应验三季报点评的产业资本增持预期,短期有交易性机会,但基本面改善乏力: 新光控股增持,应验了我们在2012年10月28日三季报点评中提出的观点:“短期看点是重组和产业资本增持预期,考虑到公司未来仍然存在重组以及产业资本增持的可能性(大股东持股比例仅10.17%),仍维持增持评级。”尽管公司短期基本面乏善可陈,但短期新光控股的增持的确带来一定的遐想空间,我们对于未来后续有如下点评: 1.由于股权产生了争议,我们认为将阻碍中百和中商重组的进程,由于股权有纷争的公司,原则上较难通过重组审批。因此我们认为很可能短期因为新光控股的增持,扰乱了中百和中商的重组计划。当然我们认为,从目前中百和中商的三季报业绩大幅下滑来看,可能自身也没有想重组的想法。 2.股权之争,显然有利于股价上涨,新光目前以微弱优势成了第一大股东,对于未来股权之争会展开无限想象空间,但是仅仅是交易性机会,公司基本面短期没有大幅复苏可能性,因此明日开盘可能会有交易性炒作。 3.中百的股权之争可能会引发股权之争的零售股明天有所表现:比如传统的大商、友好集团,以及二三线的商业城,南宁百货,再广泛一点,有被产业资本增持可能性的欧亚集团或开元投资(大股东比例小,市值小,重估价值高)也可能成为短期炒作标的物。我们建议投资者短线酌情关注上述标的物。 4.对于新光未来是否增持以及增持动机,我们认为新光之前可能无意于控股中百集团(从三季报持股比例之前为9.88%来看,新光之前是比较有默契的维持二股东位臵)。但是由于中百集团股价一路下跌(新光集团第一次举牌公司是于2011年10月10日起至2011年12月7日通过证券交易所的集中竞价交易系统买入公司3460.87万股,占总股份的5.08%。2011年10月10日至12月7日的股票成交均价为9.14元,假设此价格为第一次增持的平均成本,则新光集团第一次投入资金约3.16亿元。前后两次合计投入资金5.87亿元,平均成本为8.43元/股。),若以2012年11月8日收盘价和新光控股10.23%股权平均成本估算价格8.43元比较,跌幅高达27.53%。很可能较大的跌幅,导致新光控股不得不继续增持,至少通过增持,可以借助资本市场的想象力,从而使得股价有所企稳甚至短期交易性攀升。我们认为新光不排除继续增持的可能性,但不是那种“图穷现匕首”的恶意收购,我们更多猜测是不得已而为之,但至少短期事实上造成了新光控股想篡权夺位的行为。 维持增持评级,目标价6元: 我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.27/0.30/0.33元的判断不变,以2011年为基期未来三年CAGR-5.7%,6个月目标价6元,对应2013年20XPE。我们维持增持评级,建议关注后续新光控股的增持情况,基本面情况平平且短期经营大幅改善可能性较小,但短期不排除有交易性机会,建议投资者密切跟踪后续股权变动情况。 风险提示:重组进度低于预期及协同效应不能立刻显现,经济二次探底风险

公告梗概:公司子公司蚌埠百大将以租赁方式投资运营蚌埠宝龙城市广场项目,该项目位于蚌埠市规划发展核心区域的经开区中心位臵,是集零售主力店、餐饮、娱乐等为一体的大型商业综合体,面积约为2.8万平米,租赁期限20年,租金总额约25000万元,此外装修设备投入资金1000万元,累计投入总额为26000万元。公司预计本项目可于2013年第一季度开业运营。 优势区域加密布局,预计当年能够实现盈亏平衡:该项目建成后,将定位于蚌埠市社区购物中心,突出“多业态组合、一站式购齐”的核心理念,公司旗下百货、超市、家电三大零售业态同时以大店模式组团入驻。公司前期已在蚌埠市开设2家百货店(蚌埠百货大楼和蚌埠百大购物中心)和30余家超市、家电网点,蚌埠市场已成为除合肥市场之外,公司门店数量最多、业务比重最大的重点市场。2011年,公司蚌埠地区收入达10.85亿元,占比12.69%,仅次于合肥地区;同时蚌埠2家百货门店,合计净利润高达3145万元,占公司净利润的6%。我们认为公司在蚌埠地区已建立起规模优势,对供应商具有较强议价能力,公司在蚌埠地区的第2家百货门店--百大购物中心于2009年11月28日开业,2010年开业次年就实现盈利;本次项目租金折合1.22元/平/天,处于合理水平,我们预计开业当年就能达到盈亏平衡。 内外兼修,公司发展循序渐进:外延方面,公司旗下单体规模最大的购物中心港汇广场项目已于2012年9月28日开业运营,肥东百大购物中心与本次公告项目预计于13年一季度运营,而肥西百大购物中心、恒安购物中心、柏堰科技园项目、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场改扩建等重大项目正稳步推进;宿州百大农产品物流中心一期4月投入运营,二期市场建设正在有序开展;此外,内生方面,银泰和金鹰进入合市场后,由于消费层次和目前合百的定位差距较大,并没有形成正面的冲突,同时随着鼓楼门店外立面装修完工,未来收入增速将有所回暖。 区域垄断优势明显,明年业绩难有爆发性,估值有一定优势:我们维持公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元(其中主业零售为0.56/0.65/0.76元),以2011年为基期未来三年CAGR7.0%,6个月目标价9.77元,对应13年主业15X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速放缓,预计明年增速较难有爆发性增长,鉴于目前极低的估值倍数(13年10.1X),维持买入评级。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

1-3Q2012营业收入同比增19.15%,净利润同比增186.73%:1-3Q2012公司实现营业收入94.36亿元,同比增长19.15%;归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长186.73%,折合EPS0.37元(我们估计其中主业EPS0.31-0.32元)。公司业绩略低于我们之前0.4元、增速207%的预期。扣非后公司净利润1.89亿元,同比增长195.62%,折合EPS0.36元。公司业绩大幅上涨,主要是因为1)公司自2008年以来快速展店,这些店陆续进入盈利周期;2)孙公司银座臵业负责的振兴街项目附带建设的商品房部分交房结算,增厚业绩所致。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入29.56亿元,同比增长15.48%,归属于母公司的净利润2603.87万元,去年同期为-938.02万元,较去年同期增长3541.88万元,单季EPS0.05元。公司同时公告,公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增幅在100%以上,主要是加强内部管理,紧抓节支降耗,零售主业扩销增盈和地产结算所致。 1-3Q综合毛利率同比增1.07个百分点,期间费用率同比降0.90个百分点:1-3Q2012公司综合毛利率同比上升1.07个百分点至18.50%,3Q单季综合毛利率同比上升0.78个百分点至18.17%。公司综合毛利率的提升主要由地产业务的高毛利率拉动。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用同比下降0.90个百分点至14.54%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.55/-0.27/-0.08个百分点至9.20%/3.71%/1.63%。公司三项费率均出现降低,主要是因费用增速缓于收入增速所致,体现出公司加强内部管理,紧抓节支降耗的工作初见成效。 维持买入评级,目标价14.4元:我们调整公司主业2012-2014年全面摊薄EPS分别至0.52/0.72/0.97元(之前为0.57/0.75/1.00元),以2011年为基期三年复合增长率63.5%(2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20元),6个月目标价14.4元。公司是山东省内零售龙头企业,股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响,目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期,开始贡献业绩,在建工程也逐渐减少。在成熟门店数量扩大后,公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少,有利于公司未来经营业绩的稳定。我们认为公司全年业绩向好仍然是大概率事件,强烈推荐,并建议投资者密切跟踪银座股份后期可能存在的地产剥离机会,维持买入评级。 风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。

1-3Q2012营业收入同比增4.31%,净利润同比降15.11%:1-3Q2012公司实现营业收入368.40亿元,同比增长4.31%;归属于母公司的净利润9.97亿元,同比下降15.11%,折合EPS0.58元。公司业绩基本符合我们之前EPS0.61元,业绩同比下滑11%的预期。1-3Q公司扣非后净利润9.45亿元,若考虑将去年三季报中“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”9806.93万元加回,则同比上升4.05%。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入113.50亿元,同比增长2.93%,较二季度4.60%的收入增速下降1.67个百分点;归属于母公司的净利润1.85亿元,同比下降23.56%,折合EPS0.11元,扣非后单季度下滑47.74%(计算过程见图表1)。 1-3Q综合毛利率同比降0.52个百分点,期间费用率同比降0.16个百分点:1-3Q2012公司综合毛利率同比下降0.52个百分点至22.12%,3Q单季综合毛利率为22.43%,同比下降0.87个百分点,降幅较上半年有所扩大(1H2012公司综合毛利率同比减少0.36个百分点)。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用同比下降0.16个百分点至17.24%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.14/0.03/-0.32个百分点至14.12%/3.73%/-0.61%。整合后公司费用控制能力加强,1-3Q销售费用和管理费用同比仅分别增长5.33%和5.20%。财务费用同比降低1.24亿元至-2.25亿元,主要是融资规模减小及利息收入增加所致。 上海商业格局变化,公司积极应对新的挑战:据我们调研发现,目前上海商业格局正在发生变化,传统的条形商业街经营情况均不甚理想,如南京路、淮海路等。公司在这些传统商业街上的门店也受到不小冲击,而作为应对公司已将淮海路上6000平米的第一百货店面整体出租给宝马开设4S店。而环形商业区,如徐家汇、五角场等副商圈正在崛起、社区商业和购物中心发展迅速,公司的郊区门店以及购物中心也受益于此增长迅速。我们预计世博园一期、浦东购物中心将于年内开业,无锡奥特莱斯、世博轴项目剩余部分将于明年开业,我们认为公司对新兴业态的大力投入契合目前零售发展的趋势,有助于公司保持沪上领先地位,但短期展店的资本开支和培育期内的亏损将对公司业绩造成一定影响。公司同时公告:1)拟和台州东森购物中心有限公司合作投资组建合资公司,注册资金800万元,公司持股51%,出资408万元,台州东森持股49%,出资392万元。合资公司以租赁方式在浙江台州市路桥区经营“百联东森购物中心”。该项目建筑面积约2.53万平米,暂定2013年4月30日前开业。租赁期限及租金起计日期自对外营业之日起计算。2)公司还将竞拍“杨浦郡江国际购物中心85%股权收购项目”,待竞拍成功后详细公告。 维持买入评级,6个月目标价10.92元:我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.70/0.78/0.89元(之前为0.79/0.90/1.03元),以2011年为基期三年CAGR为3.3%(其中零售主业CAGR为14.77%)。给予6个月目标价10.92元,2013年对应14XPE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。 风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润

公告梗概: 公司公告两大项目天津奥特莱斯项目和郴州友阿购物中心的进展情况。1)天津奥莱:2012年10月,奥特莱斯业态和项目设计方案最终敲定。由于当地政府要求该项目的住宅与商业同时启动,在此期间,项目住宅部分仅进行了的桩基工程的建设。目前,项目住宅部分已开工,预计2013年8月份达到预售条件;“奥特莱斯”部分正处在规划审批阶段,预计2013年3月左右完成报建手续并开工,2014年8月前后试营业。2)郴州城市综合体:该项目原计划2012年9月开始动工建设,2014年年底完工并投入试营业。由于需整合的土地中有约3亩拆迁成本高、难度大,一定程度上影响了并有可能继续影响项目的进度,公司董事会经多方考虑放弃了该部分土地的整合,同时修改了设计方案,从而使项目动工时间延至2012年年底。目前,出资土地已基本完成过户手续,郴州汽车总站新站的建设正在进行,力争年底春运前搬迁完毕,从而为项目在2012年年底动工提供保证。公司将会加快建设进度,以期如期投入试营业。 外延扩张,拓展未来业绩增长点:我们认为友阿股份外延扩张缓慢一直遭资本市场病诟,若天津奥特莱斯和郴州城市综合体项目若能顺利实施,则有利于公司拓展经营业务和提升经营业绩,提升公司整体竞争力。天津奥特莱斯项目进度虽有延缓,但较低的项目用地成本和配套住宅的建设在一定程度上可以摊薄商业部分的建设成本,同时长沙奥特莱斯成功的运营可为项目缩短培育期提供非常好的经验借鉴,以使天津奥特莱斯尽早成为公司业绩的持续增长点。而郴州城市综合体项目则有利于完善公司省内的业务布局,树立公司向省内二三线城市扩张的典范。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力:不考虑地产业务且考虑激励费用,我们维持公司12-14年EPS分别为0.62/0.76/0.93元,未来三年复合增长率21.6%,给予6个月目标价13.26元,对应12年零售主业18X市盈率(外加长沙银行股权2.58元)。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础,维持买入。 风险提示:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期

业绩完全符合预期,1-3Q2012净利润下降31.28%:1-3Q2012公司实现营业收入724.31亿元,同比增长7.11%;归属于母公司的净利润23.52亿元,同比下降31.28%,EPS为0.32元;扣非后公司净利润为23.19亿,同比下滑28.69%。公司业绩完全符合我们之前EPS0.32元,同比下降32%的预期。实体店方面,截止9月30日,公司共计拥有连锁店1667家,而易购方面1-3Q收入达95.56亿元(含税收入,其中一季度19.23亿元,二季度33.57亿元,三季度42.76亿元)。公司预计2012年全年净利润同比下滑30%-40%。 三季度收入增速依旧低迷,但环比有所改善:从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入252.40亿元,同比增长7.89%,收入增速仍然较低,主要和由于1)受到经济下滑、房地产严格调控、家电激励政策效应退出影响,家电行业整体呈现下滑趋势;2)公司注重店面结构优化,加快了店面调整进程,三季度臵换/关闭连锁店59家,净减少连锁店22家;但环比来看,公司收入增速已有所改善(二季度为3.81%);同时,从同店情况来看1-3Q2012公司可比门店增速为-10.11%,而1H2012为-10.38%,下滑势头所有遏制。净利润方面,公司3Q单季度为5.98亿元,同比下降36.92%,优于二季度的--40.59%;而扣非后公司单季度净利润为5.86亿,同比下滑22.65%,优于二季度的-42.68%。 毛利率略有下降,期间费用压力较大:1-3Q2012公司综合毛利率下降0.27个百分点至18.43%,主要是由于线上业务快速增长,但毛利率水平偏低所致,我们预计随着未来线上业务收入规模的增加,未来毛利率仍将呈现下降趋势。期间费用率同比上升2.48个百分点至13.95%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动1.95/0.31/0.22个百分点至11.83%/2.36%/-0.23%。1-3季度公司销售管理费用率有所上升,主要是由于公司加大绩效较差店面的调整,使得一次性的关店支出有所增加,同时公司为提高电子商务业务的竞争力,加大了包括广告宣传、促销等各项投入;此外8月份,公司开展线上线下业务联动,各项投入也进一步增加。 业绩拐点尚未出现,维持增持评级:假定发债80亿顺利,我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.43/0.40/0.43元(之前为0.46/0.44/0.51元),未来三年复合增长率为-12.9%。鉴于四季度电商竞争激烈(光棍节),我们预计公司电商业务的费用投入将加大。目前公司实体店受宏观政策调控较大,我们维持全年同店增速预计在-10%左右估计;同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期,根据3Q2012易购销售数据,我们调整2012年全年易购销售至150亿含税预测(之前为140亿预测)。短期公司经营复苏拐点未显现,中长期易购业务仍然需要一定培育时间,我们调整公司未来6个月目标价为6.42元(其中0.40元主业给予13年10X市盈率,易购明年220亿销售规模,给予0.8X的PS估值),维持增持评级。 风险提示:网购增速低于预期,行业整体复苏低于预期。

业绩超预期,1-3Q2012净利润同比增长21.08%: 1-3Q2012公司实现营业收入132.22亿元,同比增长8.51%;归属于母公司的净利润5.48亿元,同比增长21.08%,全面摊薄后EPS为1.18元;扣非后归属于母公司净利润为5.45亿元,同比增长20.55%。公司业绩超出我们之前EPS1.13元,同比增长16%的预期。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入41.53亿元,同比增长8.46%,低于二季度的13.03%;利润总额为2.11亿元,同比增长7.07%,低于二季度的24.33%;归属于母公司的净利润1.64亿元,同比增长19.83%,低于二季度的47.24%。 利润增速低于净利润增速,并表因素和所得税率下降为主因: 1-3Q2012,公司利润总额同比增长5.97%,低于净利润增速,主要是由于1)公司收购成都子公司13.51%少数股东权益于11年10月26日起并表,导致报告期内少数股东损益同比减少3410万元。我们假设成都子公司1-3Q净利润为2.5亿元(1H2012净利润为1.9亿元),剔除并表因素后,净利润同比增长13.62%。【(54837-25000*13.51%)/45291-1=13.62%】公司四季度起,将不再因并表因素造成口径差异。2)报告期内,实际所得税率同比下降4.42个百分点至24.95%。 毛利率有所提升,期间费用率亦有上升: 1-3Q2012公司综合毛利率上升0.60个百分点至19.33%,而期间费用率同比增长0.67个百分点至12.78%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.89/-0.19/-0.03个百分点至9.70%/2.69%/0.38%。销售费用率大幅上升,我们推测主要是由于租金上涨,且百货大楼、双安、长沙的门店装修改造项目导致长期摊销费用同比增长所致。公司于10月24日开始发行22亿元债券,按5%票面利率计算,未来每年将新增财务费用1.1亿左右。 维持买入评级,优良的长期战略配臵品种: 我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.46/1.69/2.03元(之前为1.45/1.76/2.13元),以2011年为基期未来三年CAGR为19.4%,认为公司合理价位为30元,对应2013年17倍市盈率。展望四季度,按公司计划,福州王府井、抚顺王府井、湛江王府井、郑州王府井1店、西宁王府井2店,将在年底前实现试营业。我们认为公司下半年新店密集开业,将对公司业绩释放造成较大压力,但我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司较为夯实的品牌影响力以及异地扩展经验,维持买入评级。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

1-3Q2012营业收入同比增5.33%,净利润同比增13.86%: 1-3Q2012公司实现营业收入89.58亿元,同比增长5.33%;归属于母公司的净利润3.25亿元,同比增长13.86%,折合EPS0.49元。公司业绩符合我们之前EPS0.50元、业绩增速15%的预期。1-3Q公司扣非后净利润3.24亿元,同比增长78.85%。扣非后净利润同比增长较多,主要是因去年同期存在“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”2.76亿元以及相应产生的所得税和少数股东损益影响所致。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入27.26亿元,同比增长2.88%,较二季度10.97%的收入增速下降8.09个百分点;归属于母公司的净利润8770.07万元,同比下降6.02%,折合EPS0.13元,3Q单季扣非后净利润8777.18万元,同比下滑幅度为5.16%。 1-3Q综合毛利率同比降0.08个百分点,期间费用率同比降0.47个百分点: 1-3Q2012公司综合毛利率同比下降0.08个百分点至21.00%,3Q单季综合毛利率同比上升0.01个百分点至21.26%,毛利较为水平稳健。1-3Q2012公司期间费用率同比下降0.47个百分点至12.76%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.12/-0.14/-0.20个百分点至5.06%/7.63%/0.08%。公司三费控制得当,重组后的协同效应逐步得到体现。其中财务费用同比下降70.67%,主要是下属公司北京燕莎友谊商城定期存款到期结息所致。此外,公司营业外支出由去年同期的1528.30万元下降91.29%至133.07万元,主要是固定资产处臵损失比同期减少所致。 下调至增持评级,目标价9.6元: 我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.58/0.64/0.71元(之前分别为0.62/0.75/0.88元),以2011年为基期未来三年CAGR为10.5%。三季度收入增速放缓,同时8月份方庄店租约到期续租,使公司下半年的费用压力较上半年有所增加(3Q单季期间费用率为13.65%,持平去年,其中管理费用上涨0.37个百分点,与1-3Q的整体费用率趋势不同)。公司的亮点有:1)重组后的协同效应使费用存在压缩空间;2)奥特莱斯、购物中心等新兴业态的经营面积占比较多(1/3左右),未来多业态多品牌的发展潜力巨大;3)京外门店发展势头较好,新疆店、兰州店、成都店已陆续度过市场培育期等。但从三季报的数据看,我们认为公司显然也未能逆势而行,业绩同样受到目前低迷经济的掣肘,未来增长的趋势可能放缓。我们下调公司至增持评级,6个月目标价9.6元,对应2013年15XPE。 风险提示:企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

业绩基本符合预期,1-3Q2012净利润同比下降9.24%: 1-3Q2012公司实现收入102.33亿元,同比增长10.62%;归属于母公司的净利润4.0亿元,同比下降9.24%,全面摊薄后EPS为0.50元,扣非后归属母公司净利润为3.89亿元,同比下降7.11%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.52元,同比下降5%的预期。1-3Q2012公司同店增速为3.9%,其中3Q单季度同店增速为4.6%,环比有所改善。7-9月,公司共新开1家门店和升级1家门店,百货门店总数达55家(其中天虹49家、君尚2家、加盟店4家)。公司预计2012年全年净利润同比增长幅度为-15%-15%。 1-3Q2012净利润同比下滑,但3Q单季度较2Q环比大幅改善: 公司净利润较去年同比下滑,主要是由于1)公司受宏观影响,收入增速放缓,尤其是深圳区域,1-3Q2012收入同比增速仅约3.98%(母公司报表收入);2)公司外延扩张积极,某些新开门店如北京、浙江部分门店亏损较大,但其经营亏损无法用盈利区域的当年利润抵补,导致所得税赋较高,1-3Q2012实际税率同比提高3.24个百分点至30.66%。未来外埠地区若盈利情况将带来一定业绩弹性(异地扩张门店未来可以享受一次性的扭亏为盈及税率降低利好,则形成戴维斯双击)。 同时从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入32.39亿元,同比增长12.57%,基本与二季度的13.43%持平;而归属于母公司的净利润为1.16亿元,同比增长2.63%,较二季度的-5.11%有所改善;扣非后三季度单季净利润为1.13亿元,同比增长10.70%,较二季度的-6.08%有大幅改善。 毛利率有所提升,期间费用率亦有上升: 报告期内,公司综合毛利率上升0.17个百分点至23.79%,而期间费用率同比增长0.93个百分点至17.50%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.61/0.36/-0.04个百分点至15.78%/2.04%/-0.32%。公司销售和管理费用率有所上升,主要是由于新店增加及人工成本的增加所致。 经济复苏后弹性最大的百货股,维持买入评级: 我们调整公司2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元(之前为0.73/0.90/1.10元),以2011年为基期未来三年CAGR为11.4%,认为公司合理价值为16.0元。公司异地扩张盈利能力屡超预期,而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题,因此类似于王府井之类全国扩张门店,未来将形成独特的全国连锁扩张优势,未来明年经济一旦复苏,较高的税率以及今年深圳的低基数将成就其极强的弹性,维持买入评级。 风险提示:外延扩张人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期

业绩略低于预期,1-3Q2012净利润下降2.44%: 1-3Q2012公司实现营业收入47.00亿元,同比下降1.36%;归属于母公司的净利润2.80亿元,同比下降2.44%,EPS为0.57元;扣非后公司净利润为2.30亿元,同比下降9.20%。公司业绩略低于我们之前EPS0.59元,同比增长2%的预期。1-3季度公司收入出现下滑,主要是由于1)南大街主力门店装修今年3月份开始转入内部升级改造和东扩工程,影响了正常经营,1-3季度该店收入同比下降2.14%,目前该店已于8月底内部装修完工并全面营业,三季度单季收入增长1.88%,环比有所改善,我们预计四季度改善幅度加大。2)1-3Q公司家电业态受宏观影响所致收入同比下滑较多,预计收入增速在-25%~-30%左右。 3Q2012扣非后单季业绩环比有所改善,期间费用大幅减少是主因: 从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入14.55亿元,同比增长0.45%,高于二季度的-5.89%;而公司单季度归属于母公司的净利润5367万元,同比下降14.80%,高于二季度的-20.34%;扣非后公司三季度单季净利润为4549万元,同比增速为1.98%,远高于二季度的-31.61%,主要是去年南大街店一次性装修费用计提导致基数较高,今年3Q单季度期间费用大幅减少3274万元所致(其中销售费用减少793万元,管理费用减少1885万元,财务费用减少597万元)。 毛利率较为稳定,期间费用率略有上涨: 1-3Q2012公司综合毛利率上升0.03个百分点至17.31%,而期间费用率同比上升0.35个百分点至9.01%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.26/0.21/-0.11个百分点至5.39%/3.44%/0.19%,公司销售、管理费用率有所增长,主要是由于公司收入增长较为缓慢,而费用相对刚性所致。 短期业绩释放压力较大,调降为增持评级: 我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.89/1.45/1.54元,其中零售主业0.73/0.88/1.03元(之前分别为1.02/1.57/1.75元,其中零售主业0.77/0.97/1.16元),以2011年为基期未来三年CAGR为20.6%,给予公司6个月目标价14.65元,对应零售主业2012年16X市盈率。公司内生方面,在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期。而外延方面,凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。2013年我们预计公司新开5家门店,分别为南通2店、长江镇店、启东2店、宿迁店和连云港店,短期业绩释放压力较大,调降为增持评级。 风险提示:营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。

1-3Q2012营业收入同比增13.44%,净利润同比下降24.52%:1-3Q2012公司实现营业收入116.74亿元,同比增长13.44%;归属于母公司的净利润1.45亿元,同比下降24.52%,折合EPS0.21元。公司业绩低于我们之前EPS0.27元,业绩增速-5%的预期。1-3Q公司扣非后净利润1.35亿元,同比下降24.65%。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入36.94亿元,同比增长13.45%,较2Q16.22%的收入增速下降2.76个百分点;归属于母公司净利润163.91万元,同比下降96.22%。 3Q2012净新增门店18家,截止期末合计共有门店921家:截止3Q2012期末,公司营业网点达到921家,其中中百仓储236家(武汉城区74家;湖北省内80家;重庆市82家);中百便民超市631家(含加盟店48家);百货店8家;电器专卖店46家。3Q2012净新增网点18家(之前1Q2012新增25家,2Q2012新增40家),其中仓储超市/便民超市/百货/电器分别净新增8/11/1/-2家,上半年仓储超市/便民超市/百货/电器分别新增25/36/1/3家,公司三季度开店速度较上半年有所放缓,并关闭了部分家电门店。 1-3Q综合毛利率同比增0.58个百分点,期间费用率同比降0.38个百分点:1-3Q2012公司综合毛利率同比上升0.26个百分点至19.36%,3Q单季综合毛利率同比上升0.51个百分点至17.85%,随公司规模扩大,其对供应商的议价能力亦进一步增强。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用同比上升1.24个百分点至17.01%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.93/0.17/0.14个百分点至12.57%/4.16%/0.28%。我们认为公司3Q单季净利润同比下滑96.22%,主要是因为今年新开门店较多(1-3Q共净新增83家)、且老店租金和人工成本上涨所致,反映为销售费用和管理费用3Q单季分别同比上升29.26%/20.85%至5.21亿元/1.87亿元。而由于今年经济低迷,门店的收入增速放缓、新门店的培育期拉长,加重了费用上涨的负面影响。1-3季度财务费用同比上涨120%,主要是因为支付短期借款利息所致。不过从趋势看,短期借款1Q期末为5.55亿元,2Q期末为3.55亿元,3Q期末降为3亿元,呈下降趋势;而三季度的财务费用增幅也较二季度放缓,未来财务费用增速可能进一步下降。 实际所得税率高达32.73%,异地新店尚未能拖累培育期:我们注意到公司的实际所得税率为32.73%,高于普遍的25%。我们推测是因为重庆地区尚未完全扭亏为盈以及目前较为激进的外延扩张导致异地新店暂时仍无脱离培育期,产生的亏损尚未能利用完全所致(一般而言,在缴纳所得税时,异地子公司的亏损不能用于抵扣母公司的盈利,而只能在今后一段规定的时间内冲减自身产生的盈利)。 维持增持评级,短期看点是重组和产业资本增持预期:我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.27/0.30/0.33元(之前为0.37/0.43/0.49元),以2011年为基期未来三年CAGR-5.7%,6个月目标价6元,对应2013年20XPE。我们认为公司“百超电”混业经营是开拓市场较为便捷的扩张模式。但短期来看,人工、租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重,考虑到公司未来仍然存在重组以及产业资本增持的可能性(大股东持股比例仅10.17%),仍维持增持评级。 风险提示:重组进度低于预期及协同效应不能立刻显现,经济二次探底风险

1-3Q2012营业收入同比增5.76%,净利润同比降25.74%:1-3Q2012公司实现营业收入15.39亿元,同比增长5.76%;归属于母公司的净利润1.04亿元,折合EPS0.18元,同比下降25.74%。公司业绩符合我们之前1-3QEPS0.19元、业绩下降23%的预期。1-3Q公司扣非后净利润1.04亿元,同比下降25.01%。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入4.54亿元,同比增长7.38%,比二季度5.71%的增速上升1.67个百分点;归属于母公司的净利润2745.06万元,同比下降16.45%,折合EPS0.05元。 太平洋案维持原裁决,剔除该投资收益影响后归母净利润同比增9.21%:公司同时公告,法院已驳回太平洋公司申请撤销2012年4月20日仲裁裁决的请求,原裁决仍具有法律效力。因此公司将按照原裁决与太平洋公司协商确定2011年1月1日起至合同终止(即2012年4月20日)期间公司应获得的收益,但本期公司无法对应收成都太平洋的收益金额做出合理估计,故未确认应收成都太平洋的收益。公司对实际收到的1800万元全部冲减其他应收款并计税210万元,而去年同期公司确认收益4332.37万元,剔除这一影响后,公司归母净利润实际增长9.21%(测算过程见图表1)。 1-3Q综合毛利率同比升0.43个百分点,期间费用率同比增0.41个百分点:1-3Q2012公司综合毛利率同比上升0.43个百分点至23.81%,3Q单季综合毛利率上升0.72个百分点至24.53%,公司毛利水平有所上升。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用率同比增长0.41个百分点至13.20%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.30/0.30/-0.19个百分点至9.77%/2.02%/1.41%。公司三费控制得当,各项费率变动均不大。我们注意到本期末在建工程较期初增长39.93%至6.16亿元,主要是盐市口项目及茂业中心项目工程投入约1.76亿元所致。因市场环境较弱,我们预计两个项目的开业时间有可能延后至2013-2014年(盐市口项目最快预计在明年下半年开出)。此外,公司期末短期借款较期初增280%至1.9亿元,短期财务费用可能有所回升。 维持增持评级,6个月目标价6元:因无法确认对成都太平洋的投资收益,因此我们的盈利预测中并未包含这一部分。不考虑其影响,我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.26/0.28/0.31元,预计12-14年地产业务均不贡献EPS(之前预测为0.30/0.40/0.51元,其中地产分别贡献0.00/0.10/0.12元),未来三年CAGR-3.5%,给予公司目标价6元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济下行带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,维持增持评级。 风险提示:商业地产进程存在不确定性。

租赁10.09万平米开设大型购物中心,第一年租金1.2元/平米/天: 公司拟租赁由乌鲁木齐西域玖佳房地产开发有限责任公司开发建设的,位于乌鲁木齐市新市区西环北989号“昊元上品”综合商业中心中地下第二层至地上第七层共10.09万平米营业场所开设大型综合性购物中心。租赁期限为2012年11月15日至2025年12月31日。2013年10月1日前为免租装修期,租金从2013年10月1日开始计算,租金首年(包括房屋租金及场地广告位使用费)为1.2元/平米/天(折合4420万/年);第二年为1.5元/ 平米/天(折合5525万/年);第三年为1.8元/平米/天(折合6630万/年);第四年及之后单价为2.2元/平米/天(折合8103万/年);从2017年1月1日起,租赁场所内一个完整会计年度的含税销售额超过9亿元时,公司需按超出部分销售额的5%增加租金等相关费用。 该项目预算期10年,投资金额合计15.90亿元,静态投资回收期为8.42年,资金来源为银行贷款。公司预测第一年销售额6.7亿元,亏损3713万元;第2-5年销售年递增30%,第3年开始盈利,当年实现净利润139万元;第6年起销售年递增为10%,10年项目净现值8.08亿元。财务费用方面,公司预测发生借款2.5亿元/年,年息6%,年利息费用1500万,10年利息费用总额为1.5亿元; 项目周边商业处真空状态,竞争较小但人气不足: 乌鲁木齐是新疆政治、经济、文化的中心,行政区总面积1.42万平方公里,其中城市建成区面积261.88平方公里。截止2011年全市总人口321.21万人。“昊元上品”小区属冶建北棚户区改造工程,占据西外环中心路段,地处高铁新区经济圈重点区域,毗邻高新区企业总部基地。项目距乌鲁木齐国际机场直线距离6.6公里、据市区最近商圈直线距离2.3公里,区域内竞争对手较少,商业市场处于真空状态,项目的开设会填补该区域商业市场空白。但项目的风险点也在于此:商业气息不浓、新小区人口密度不高可能使项目需要更长的培育期。但我们认为借助友好品牌在乌市的影响力和现有资源的支持,项目培育期有望缩短。 公司外延扩张积极,但短期业绩将受到影响: 公司近期扩张计划积极,长春路友好时尚购物中心项目、友好中环百货(中环路项目)、友好金盛百货(怡和大厦项目)、伊犁天百二期均在2012年下半年开业。我们预计本次公告的项目将于2013年四季度开业,如此,则公司13年的开店计划已达5家:乌鲁木齐、阿克苏、克拉玛依、石河子、吐鲁番;14年新开2家:喀什、哈密;15年开设1家阿勒泰。我们认为公司积极谋求外延扩张,做大做强的雄心和战略值得肯定,并将利好公司长期发展,但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成,公司在疆内的地位将进一步稳固,并在5-10年内迎来业绩释放窗口。 维持增持评级,六个月目标价10.65元: 不考虑地产业务结算,我们下调公司2012-14年商业部分EPS分别至0.35(其中主业0.33元)/0.33/0.41(之前为0.41(其中主业0.39元)/0.41/0.47元),以2011年为基期未来三年CAGR为-3.8%,认为公司合理价值在10.65元(含地产业务2.40元),对应2013年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好;公司短期未来四个季度新开门店较多,影响零售业务的利润释放,但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长(我们预计2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元),考虑到广汇增持的题材因素维持增持评级,但目前估值没有吸引力。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

业绩超预期,1-3Q2012净利润同比增长19.10%: 1-3Q2012公司实现营业收入208.40亿元,同比增长22.53%;归属于母公司的净利润5.13亿元,同比增长19.10%,全面摊薄后EPS为0.98元,公司业绩远超我们之前EPS0.87元,同比增长5%的预期。报告期内,公司金融资产市值变动,导致公允价值变动收益和投资收益两者合计较去年同比增加2418万元,公司扣非后净利润为4.80亿元,同比增长9.51%。 3Q单季度净利润大幅增长,收入大幅增长、费用控制得当为主因: 从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入73.87亿元,同比增长38.61%,远高于二季度的20.53%,也超出我们预期(其中我们预计9月份订货会增速为25%);归属于母公司的净利润为2.0亿元,同比增长34.07%,远高于二季度的3.35%;3Q单季度较高的净利润增速主要是由于1)收入高速增长的同时,期间费用率亦减少0.35个百分点至3.33%;2)3Q单季度营业外收入达3315万元,同比增长195.3%。扣非后公司三季度单季净利润为1.83亿元,同比增长18.22%,亦远高于二季度的-0.59%。 毛利率有所下滑,期间费用率亦有下降: 报告期内,公司综合毛利率下降0.67个百分点至7.90%,我们认为主要是由于1-8月金价震荡下跌、成本核算有所滞后所致。未来公司目标在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品销售规模的同时,积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场(新四大类毛利率达30%以上,远高于黄金首饰),预计公司未来综合毛利率水平改善空间较大。而报告期内,公司期间费用率同比下降0.42个百分点至3.24%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.18/0.08/0.16个百分点至1.61%/1.06%/0.58%,彰显了较强的成本控制能力。 维持买入评级,步入环比逐季改善通道: 按最新股本,我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.47/1.84元(之前为1.16/1.43/1.74元),以2011年为基期三年CAGR为22.6%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变。短期金价在9月后的反弹后步入盘整阶段,但随着12月QE3的政策预期,仍有一定上涨空间(4Q2011金价平均仅为1683美金/盎司)。同时4Q2011起,行业销售和净利润增速基数较低,环比预计步入逐季改善通道,6个月目标价27.0元,对应13年18X市盈率。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。