煤炭供给端逐步恢复,5月大秦线持续接近满负荷运行:5月份大秦线日均运量为121万吨,持续逼近满负荷运行。由于进入5月份上游煤炭供给恢复、春节后山西及内蒙古煤矿开始复产复工,叠加大秦线检修于4月底完成、铁路运输产能恢复,导致进入5月份煤炭铁路运量出现爬升,同时煤炭港口库存也提升到较高位置;秦皇岛港5月煤炭平均库存为576万吨,相比4月份的506万吨环比增加14%;6大发电集团的煤炭库存的可用天数也从4月份的16天上升至5月份的20天。伴随近期煤炭价格下跌及7-8月份夏季用电高峰的到来,预计6月下旬下游电厂即将开始补库存周期,大秦线运量有望持续保持满负荷状态。 下调电气化附加费利润影响有限,全年业绩确定性复苏:自今年6月1日起发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约9.5亿元,取消还贷电价降低电力成本约为3.6亿元,2017年归母净利润受此影响下降约为4.4亿元(年化利润下降约7.65亿元),影响有限。本期朔黄/张唐线分流效应减弱,公路治超、天津港禁汽运煤促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。观测1-5月份大秦线运量不断好于预期,上调大秦铁路盈利预测,预计全年大秦线运输量为4.15亿吨。同时煤炭长约趋势促长期煤炭价格趋稳,煤炭去产能提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线长期运量有保障,公司估值有待提升。 投资建议。 预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE13-14倍。目标价10元,持续维持“买入”评级。

分析 并购标的质地优良,业务协同作用明显。良业环境创立于1996年,是国家高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商,曾从事鸟巢、APEC会议主会馆、国家体育馆、奥林匹克中心、广州亚运会、昆明世博园、G20峰会、等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润年复合增长率高达百分之五十,标的公司质地优良。另外,商业模式方面,良业环境在国内光环境行业首推PPP模式,为城市策划开发优质的夜间旅游项目,目前已在延安实施PPP模式并取得巨大成功,正在其他十数个城市开展合作。我们认为,此次公司收购良业环境有望实现良好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致,一方面,可以增加公司在生态照明领域的业务,提升整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有“一带一路”峰会景区照明、华山登山步道、重庆园博园工程等多个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。 背靠国开行&品牌溢价,公司PPP订单充足。国开系是公司第三大股东,2016年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元,以1-2 年的建设周期来看,未来30%增长无忧。 收购定州唯一危废企业,布局高景气危废行业。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业,目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,将有助于碧水源完善环保全产业链布局,并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为23X、19X、16X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。

水环境将提标,公司MBR膜市占率高+享受膜市场拓展红利。“十三五”期间,城镇污水处理设施建设将向“提质增效”转变,污水处理率将较15年提高3%,新增及提标改造污水处理设施投资共1938亿元。MBR 膜因成本略高,应用于全国污水处理份额低(10%),但未来随着规模化和电能消耗少的优势下,公司将享受膜市场拓展红利。截至16年底公司膜技术已服务2,500万吨/天的污水处理能力(MBR市占率约75%);且公司是承建大规模MBR工程最多的企业(约50%)。2018年开始市场也将进入膜更换阶段。 流域综合&跨区联合治理大势所趋,“MBR+DF”再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升,仅新区水处理规模达630亿元。纵观水处理市场,碧水源的“MBR+DF”技术是仅有可的将万吨级污水在低成本下处理至地表二、三类水质。并且该技术已成功应用于北京翠湖新水源厂;且经济效应好,其水运行费用1.3-2.0元/吨,以北京为例供水价涨至2.07元/吨。 危废处理、净水器业务是新增长点。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业,目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,将有助于碧水源完善环保全产业链布局,并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。另外净水机在国内的大中城市普及率仅在10%以内,公司自研的反压冲水过滤装置,可最大限度减少废水排放,实现废水比2.5:1标准。公司2016年净水器业务实现营收2.33亿(+6.5%);17年将加强家用及商用净水市场的拓展。 现金流稳定,背靠国开行&品牌溢价,协同助力公司PPP项目拓展。16年公司经营性现金收入占营收73%,处行业均值水平;应收与应付账款同时增加,货币资金较充足约92亿。2015年国开行入驻,为公司提供200亿授信额;且2016年12月公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元,以1-2 年的建设周期来看,未来30%增长无忧。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。

投资逻辑 行业政策趋暖,多元化发展趋势促高速公路板块估值提升:高速公路行业估值与行业政策导向直接相关,政策规定会指导高速公路收费期限、收费模式、资金来源等方面,间接影响收费高速公路的盈利状况;2015年以来《收费公路管理条例》征求意见稿中提出“用路者付费,差别化负担”,公路治超等政策开始倾向于缓解高速公路企业经营压力。另外行业多元化趋势帮助企业寻找新的利润增长点,探寻增长活力;A股19家上市公司在多元化发展后,其中11家ROE有明显上升,8家公司PE估值较上期有明显修复。结合行业政策趋暖及多元化发展趋势,高速公路板块估值在未来存在上升空间。 盈利能力持续增强,打造“1+4”发展格局:公司90%以上利润来自于控股及参股路产通行费业务,短期从地理位置、省内道路建设规划及扩建折旧等方面考量,公司盈利能力将持续增强;未来3年通行费类业务利润增速将维持在11%左右。公司致力于构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资”的“1+4”产业发展格局,未来存在收购参股路产股权预期,同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。 粤港澳大湾区有助长期车流量增长,高股息彰显防御属性:粤港澳大湾区规划完成重要前提是具备完善的交通物流系统以达到区域融合,珠三角地区具有全国最密集的高速公路网络,同时港珠澳大桥预计在今年年底具备通车条件;公司经营路段多集中在广州/佛山等地区,而广珠东高速连接广州及珠海更是直接受益,长期对车流量增速会有正面影响。2016年公司股息支付率为70%,股息率仅次于宁沪高速为行业第二,目前公司市盈率显著低于高速公路行业平均21倍左右的市盈率,股价仍处于相对安全的区域,低估值为长期持有提供充足的安全边际。 投资建议 短期通行费收费业务盈利能力将持续增强,长期存在收购参股路产股权预期,同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。行业政策趋暖及多元化发展均将提振行业整体估值。公司常年高股息,保障投资绝对收益。给予“买入”评级。 估值 我们预计公司2017-19年EPS为0.72/0.67/0.75元/股,现股价对应PE为12/13/12倍。(排除吸收合并佛开影响,2017-19年归母净利润复合增速为13%) 风险 宏观经济增速下滑、转型不及预期等。

大秦铁路5月31日公告:自6月1日起,对公司管内执行国铁统一运价国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。根据本次铁路电气化附加费调整政策,预计将对公司收入产生一定影响。 下调电气化附加费,降低物流用能成本:近日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,导致铁路同步下浮铁路电气化附加费,等额降低铁路货物运价,最终意在降低物流用能成本。此次下调电气化附加对于大秦线收入端有一定程度的负面影响:大秦线原电气化附加费用为0.012元/吨公里,此次下调幅度为42%,对应现行运价下调幅度约为3-4%;2017年大秦线前5个月预计实现运输量约1.75亿吨,全年后7个月运量预计为2.4亿吨,折算全线货运周转量约1900亿吨公里,预计2017年直接降低收入端约9.5亿元(折算全年收入端降低16.5亿元)。 用电成本下降,利润影响有限:此前电气化铁路电价由电度电价、基本电价、基金及附加和还贷电价构成。各省单位电价收取各有差异,还贷电价约占整体电气化铁路电价15-20%左右。2016年大秦铁路电力及燃料成本为26.8亿元,若假设全年大秦线运量为4.15亿吨,全年燃料及电力成本约为31.5亿元,全年节省电力成本约为6.3亿元,2017年后7个月约节省3.6亿元。所以此次取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年税后利润负面影响约为(9.5-3.6)*(1-25%)=4.4亿元。并且《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易,自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能,大秦铁路或可争取优惠电价。 此次发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约9.5亿元,取消还贷电价降低电力成本约为3.6亿元,2017年归母净利润受此影响下降约为4.4亿元(年化利润下降约7.65亿元),影响有限。同时观察1-5月份大秦线运输量持续保持高位,上调大秦铁路盈利预测,预计全年大秦线运输量为4.15亿吨,预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。 公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE13-14倍。目标价10元,持续维持“买入”评级。

三峡集团与重庆市政府的合作有序推进,配售电业务注入上市公司体内预期强。三峡集团持有三峡水利比例增至17.4%。而双“三峡”所布局的重庆是第一批电改试点城市,近年来电改政策频超预期,电改力度强。三峡集团与重庆市政府的合作有序推进。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,一步提高三峡电站增发电量入渝规模。同时预计三峡水利将于下半年以较低价格获得三峡集团旗下供电资产,预计年净利润5亿元左右,因此资产的注入将显著提升公司市值。 供电成本继续优化,外购电有望换成三峡水电低价电源。预计公司有望获得三峡水电站的低价电源,外购电成本降低0.11元,新增净利润可达1亿元。另外公司自发电和外购电成本差距大,近三年度电成本差异为0.25元/千瓦时,外购电比例高达60%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司通过募集资金投资建设4个水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩有望提升7681万元,是2016年净利润的33.4%;公司计划今年5月份投产2.5万千瓦,预计17年自发电量为8.5亿千瓦。 打造地方售电平台,公司有望积极参与重庆市场售电侧改革。公司依托三峡集团即拥有充足的低价电源(三峡水电站),又可利用“三峡电网”的客户资源优势,若能参与到重庆地区售电业务,将成为公司新增长点。重庆2015年售电量达679.81亿千瓦时,根据测算,若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额,公司净利润将提升5.8或11.6亿元,是公司16年利润水平的2.5~5倍,具有极大的业绩弹性和发展空间。 投资建议:看好公司有望获取三峡水电站的低价电源,预计业绩弹性有1亿。同时又可利用“三峡电网”的客户资源优势,三峡集团积极打造地方售电平台,公司未来有望参与到重庆地区售电业务,增厚5~10亿净利润。预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34元,对应PE为45X、40X和37X。维持“买入”评级,目标价15元。

业绩增长超预期,盈利能力维持高位:上海机场地理位置优势显著,长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚,以及国际旅客出行需求减弱,上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下,货邮吞吐量增速顺势上扬;另外T1航站楼改造工程竣工,商业租赁收入开始呈现反弹趋势,使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时,由于上海机场国际线旅客占比高,消费能力强,叠加近期国内线旅客旅游出行增多,公司盈利能力维持高位。展望未来,伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后,上海机场有望迎来新一轮放量,推动业绩进一步增长。 投资收益提供稳定利润来源:上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司,合计占比达到95%。2017年一季度,公司实现投资收益2.24亿元,占比利润总额比例继续提升达到21.7%。受益广告空间释放,德高动量业绩增速重回上升通道;航空油料可以通过业务侧重点的改变,较好的防范国际油价波动风险,对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计未来将继续稳定增厚投资收益。 收费提价叠加免税招标,迎来业绩新增量:2017年4月1日起,我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》,上海机场由于国内航线占比较低,且非航收费早已实现市场化,此次提价将小幅提升业绩5.6%。同时,上海机场商业租赁发展迅猛,最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式,使其成为免税店经营商必争之地,预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率45%计算,上海机场业绩弹性将达到将近30%。 投资建议。 公司作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;联营合营公司经营稳健,投资收益提供稳定利润来源;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元、1.89元、2.10元,对应PE分别为23倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。

4月大秦线或满负荷运行:公司大秦线在4月6日到30日进行为期25天的春季检修,期间每天9-12点停电检修,致使大秦线整体运输能力受到影响。而4月份日均110万吨的运量或为大秦线在这一期间满负荷状态。相比较去年同期,本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。 公路煤炭回流铁路,全年业绩确定性复苏:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。运量方面,2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)2016年9月开始的公路治超提升煤炭公路运价7%-43%不等,且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约1亿吨,预期其中50%在途径省份被消耗,转换全程运距,预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭2000-3000万吨。(2)今年5月1日开始天津港禁止接收汽运煤,其中约2000万吨将改由火运运至天津港,大秦线由于技术及行政问题受益小;另2000万吨将由其他铁路线路分流至其他港口,大秦线优先受益。 长期煤炭价格趋稳、煤炭市场结构优化促大秦线估值回升:大秦线历史PE估值与煤炭价格走势相关。2011年以前煤炭价格处于上涨周期,平均PE估值在18-20倍,2011年后煤炭价格下跌时,平均估值在8-10倍。本期开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓。同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好。煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,给予公司PE14倍估值。 投资建议 公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE14倍(历史中性水平)。预计2017-19年EPS为0.75/0.86/0.98元/股,目标价10元,持续维持“买入”评级。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。

国内第一大航司,预借混改引入新活力:自民航局将直接管理的航司,整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。 3 月底,南航宣布美国航空(AmericaAirlines, Inc.)将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。 国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:进入2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。另外,北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到10.2%,长期增长空间显著,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。 油价和汇率对业绩扰动减弱:南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。在2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到24.7%。2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨55%,造成航司燃油成本压力巨大。2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。汇率方面,南方航空开始改变负债币种结构,美元负债规模明显缩减,叠加2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。 投资建议 国内航空市场景气度持续回升,伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大。拟增发H 股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB 估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。

固废全产业链龙头,收入结构向运营类转变:公司具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司目标对标国际顶尖环保企业,从环保工程建设转变为环保运营为主。2016年公司BOT项目占比提升至70%,4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段,为后续收入持续增加提供保障。同时环卫一体化运营业务快速增长, 构建面向全国的环卫网,17年环卫将大幅贡献利润:环卫进入市场化关键期,2020年市场规模可达2000亿,复合增速达10%。公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时公司积极构建环卫云平台。2016年公司新签76个环卫清运项目合约,合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。同时,公司再生资源交易平台与环卫平台对接,形成全产业连闭环,进一步增强公司竞争实力。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 传统固废项目储备多,市政PPP项目落地加速: 2016年末公司拥有签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。17年垃圾焚烧发电项目,尤其是PPP项目将处于集中建设期。目前处于在建期的项目总金额至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2016年下半年开始,PPP订单成为新增长点,2016年合计中标金额37.2亿。2017年PPP落地加速,公司不仅中标6个PPP项目,投资金额预计在11.4亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇共计3个框架协议,协议金额达92.5亿元。目前公司合计在手PPP订单约141亿。 定增46.5亿过会,加强大环卫布局,优化财务结构:公司定增方案于2016年12月过会,46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。定增批文预计9月拿到,届时公司财务费用预计减少1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外公司是“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 投资建议 公司作为环保固废板块龙头,17年环卫及PPP发力,看好公司内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应 PE为22X、19X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关、税收优惠相关等;项目推进不及预期,例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商品价格波动不可预见等。

事件 圆通速递5月8日公告,关于收购香港上市公司先达国际物流控股有限公司控股权的公告。公司或公司指定的全资子公司拟以现金方式收购先达国际物流控股有限公司2.56亿股股份(占先达国际全部已发行股份61.8724%),目标股份对价为10.41亿元港币(折合每股4.0698元港币)。经营分析 标的信息:先达国际是以空运及海运货代为核心的国际货运代理服务提供商,同时提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。目前在全球17个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有52个自建站点,业务范围超过150个国家、国际航线超过2000条。2016年受全球经济疲软影响,业绩出现大幅下降。2015-2016年营收分别为32.3及28.8亿港币,净利润分别为5235及630万港币。 积极拓展国际业务建设,自有机队保障高速高效服务:国家快递发展十三五规划提出到2020年目标:形成覆盖全国、联通国际的服务型网络。而圆通一直致力于布局国际快递业务、拓展海外市场。(1)公司已经陆续推出了港澳台、东南亚、中亚、欧洲、美洲等快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。(2)公司为通达系中最先拥有自建航空网络的快递公司,截至2016年底,公司拥有机队5架,是未来实现高速高效快递运输服务的基础,也是拓展海外市场重要基础。 完善国际网络布局,构建跨境全供应链服务:在现有国际网络基础上,公司收购先达国际可获得(1)其海外网络布局、干线运输能力和关务能力;(2)具有丰富经验的本土化管理及运营团队;(3)整合双方货代、快递、仓储业务,打造跨境物流全链路产品;(4)构建海外融资平台。此次收购是圆通在国际业务上布局重要一步,公司自建机队、国内全面快递网络覆盖叠加标的公司的货代资源,可以在海外业务上与公司原有布局形成协同效应。 投资建议 预计公司2017-19年EPS为0.57/0.67/0.82元/股。圆通速递拟收购先达国际,加码国际货代业务,完善国际业务布局。圆通作为行业龙头,极有可能在下轮行业竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,行业竞争激烈等。

受益封桥车辆绕行,控股路段车流量稳健增长:2017年一季度公司营业收入比上年同期增加5231万元,同比增长7.97%,主要原因是(1)番中公路(S111)洪奇沥大桥封桥,部分车辆绕行京珠高速公路广珠段,致该路段车流量增加,通行费收入增加3238万元;(2)车流量自然增长导致广佛高速、佛开高速和京珠高速公路广珠段有限公司通行费收入增加1670万元。 盈利能力持续增强,17年业绩大幅增长可期:一季度公司实现归母净利润2.87亿元,同比增长51.50%,净利率同比上升11个百分点达40%,主要原因系1)营收稳增长而成本下行:广佛高速折旧同比减少约1750万元,养护费用及人工成本同比减少约804万元。(2)本期有息债务规模缩小、利率下降及银行存款利息收入增加,财务费用同比下降31.52%,减少约3149万元。(3)营改增降低税金约1911万元、参股路段利润上涨使公司投资收益增约1352万元。广佛高速折旧本期已全部提完,未来公司通行费收入稳健增长,折旧影响消退,公司也将持续调节财务结构,偿还即将到期的银行贷款,节约财务费用,盈利能力或持续增强,同时今年4月份合并吸收佛开高速增厚利润约2.4-2.9亿元,17年业绩同比大幅增长可期。 打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。公司2016年拟向全体股东每10股派发现金红利3.36元(含税),分红率达到70%以上,按当前股价公司股息率约4%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 我们预计公司2017-19年EPS为0.66/0.62/0.71元/股。公司主业稳健增长,盈利能力持续增强,吸收合并佛开高速大幅增厚利润,多元化转型预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。

供需结构持续改善,营收增速扩大:2017年一季度,南方航空需求提升,整体客运周转量同比增长12.6%,国内、国际客运周转量分别同增12.5%、15.3%,国际线需求有转向国内线趋势。公司顺应市场变化,调整运力结构,将部分国际线运力调回国内,整体、国内、国际可用座公里同比增长8.6%、7.8%、12.8%。需求旺盛使得公司客座率提升,一季度公司客座率同增2.9pts。供需结构改善,伴随票价回暖,南航营收增速扩大,同增10.6%,2016年同期增速仅为1.0%。 汇率企稳降低财务费用,油价大幅上涨拖累业绩:2017年一季度,人民币企稳,升值幅度大于2016年一季度,预计汇兑收益增加,使得财务费用减少1.8亿元。但由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大。南方航空营业成本264.0亿元,同增21.0%,快于营收增速,导致毛利率同比下降7.3%。公司最终实现营业利润18.4亿元,同比减少48.0%。不过一季度后,油价呈现窄幅震荡趋势,同比增幅将逐渐缩窄,燃油成本压力逐渐减小,公司业绩或将重回上升通道。 国内市场仍有潜力,布局国际航线不停歇:国内航线需求自2016年三季度开始有明显回暖,2017年一季度淡季后,公商务出行增加,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。国际方面,南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。另外,公司继续布局亚洲旅游航线,一季度新开北京-胡志明、深圳-金边、武汉-大连-大阪、长春-名古屋等航线。 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。2017年一季度后,供需结构继续改善,将推动票价提升;原油价格增幅有所缩窄;人民币兑美元企稳,美元负债比例降低,均将对业绩产生正面影响。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.67元,0.76元,维持“买入”评级。

业绩简评 铁龙物流于4月29日晚公布公司一季报:公司2017年一季度实现营业收入20.33亿元,同比增长47%;实现归属上市公司股东净利润8821万元,同比增长65%。 经营分析 铁路货运及大宗回暖提振业绩:公司主营业务收入主要是由委托加工贸易业务、铁路货运及铁路特种集装箱业务构成的,本期三大主业均呈现同比大幅上升的现象。首先委托加工贸易业务的增长主要得益于大宗商品价格的上升,其中根据Myspic钢材价格综合指数截止一季度同比增长68%。铁路货运受公路治超、春节提前开工提前、大宗回暖等影响,一季度全国铁路货运量累计同比增加15.5%。 财务费用下降致利润增速大幅上涨:公司本期归母净利润较去年同期增长约3500万元,其中公司毛利一季度较上期增加约4500万元,同比增长38%,所以利润增量主要原因是经营业绩好转;而作为重资产行业,铁路货运及特种箱业务盈利能力预计有较大幅度上升。本期归母净利润增速超毛利增速有较大幅度上升的主要原因是财务费用明显下降,较去年同期减少约1000万元,主要原因系本期支付的公司债利息减少。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 大宗及铁路货运回暖,铁路集装箱占比持续攀升,预计公司2017年业绩将迎来复苏。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS 为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 铁路货运及大宗市场恢复不及预期等。

经营分析 受益大宗回暖,供应链业务大幅拉升业绩:2017年一季度公司营业收入同比大幅增长70%,主要是由于去年低基数(去年同比下降3.3%)以及报告期供应链业务收入大幅增长。公司供应链业务业绩改善明显主要是因为大宗商品市场回暖:1)随着供给侧改革推进,政府大力整治中频炉、地条钢,同时基建投资增速持续保持高位,钢材需求强劲,钢铁市场延续2016年初以来的上行趋势。17年一季度MyIpic铁矿石综合指数和Myspic普钢综合指数均值达638元/吨、3812元/吨,环比16年四季度增长19%、14%,同比涨幅高达57%、67%。今年以来浆纸价格也维持在高位运行。2)前期大宗商品市场行情低迷导致部分小企业倒闭,公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,当前行业回暖下业绩弹性释放。 毛利率下滑,套保浮盈贡献利润增量:本报告期毛利率却同比下滑1.5个百分点至4.6%,我们认为主要是由于供应链业务收入大幅增长导致毛利率高的房地产业务收入占比减少,但毛利依旧同比增加14%,增加2.4亿元。本期公司归母净利润在“三费”及资产减值损失均有较大幅度上升的情况下,依旧保持超毛利增速的增长,主要是由于(1)房地产行业实行“营改增”使得今年一季度公司营业税金及附加减少约1.6亿元;(2)公司套保业务本期浮盈并且上期产生较大套保商品期货平仓亏损,导致本期同比增加公允价值变动及投资收益共2.2亿元。 看好供应链业务抗周期性,估值优势明显:长期看好供应链业务盈利能力抗周期性和抗风险性:2012年以来大宗商品价格开始波动下行,公司供应链业务毛利率却逐渐企稳回升至4%左右,主要是由于公司由传统的赚差价向提供供应链服务转型,业绩对大宗商品价格敏感性在下降;作为供应链服务商公司风险控制能力优秀,向客户提前收取保证金规避大宗商品剧烈波动带来的违约损失。房地产业务方面,公司现待开发土地面积约345万方,保障未来利润可持续性。对公司供应链业务和房地产业务,分开估值,保守预计公司合理市值为430亿元,公司目前市值约为344亿元,仍有25%的上涨空间。 投资建议 公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链业务受益于行业回暖,业绩弹性上升;地产业务土地储备充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,预计合理市值为430亿元,还有25%上涨空间。预计2017-2019年的每股EPS为1.18元、1.31元、1.46元。持续给予“买入”评级。 风险 宏观经济增速放缓,双主业经营持续压制估值,地产政策收紧等。