注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时以不低于7.34元/股的价格发行不超过0.89亿股,拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能,是国内特大型、一流、高效、高产的现代华矿区,中煤华晋14/15/16H1分别实现归母净利润10.14/6.19/1.96亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦化行业龙头,受益供给侧改革。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨。今年以来,受煤炭、钢铁供给侧改革影响,焦炭行业供需情况良好,公司焦炭业务回暖,同时,下游煤化工产品价格回升,公司Q3单季度实现归母净利0.56亿元,环比Q2+331%,显著改善。 供需格局良好,焦炭价格持续上涨。近年来,受环保趋严及煤炭去产能的影响,全国焦炭产能持续收缩,16年1-10月全国焦炭产量3.7亿吨,同比-0.8%,而同期粗钢产量达6.7亿吨,同比+0.7%,供应明显偏紧。截止12月6日,公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价已达1880元/吨,较年初的480元/吨累计上涨292%,我们认为,未来需求较平稳,在行业实质去产能的情况下,焦炭行业总体供需格局良好,公司有望受益焦炭价格的上涨,业绩将持续大幅改善。 盈利预测与估值。我们预计公司16-18年EPS(不考虑注入情况)分别为0.13/0.20/0.33元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤净利润18亿元,给予15 倍PE估值270亿,归属于山西焦化的市值为135亿;由于焦化行业好转,给予公司焦化资产2017 年1倍PB估值,市值为20亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.55 亿股本,合计15.2亿股,而目标总市值为155亿元,故给予公司目标价10.2元,首次给予“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

前三季度业绩大幅改善,Q3净利润环比增168%。公司发布三季报,前三季度营业收入为203亿元,同比-25%,降幅较半年报收窄(上半年同比-35.3%);归母净利润为10.3亿元,每股收益0.1元,同比大幅扭亏为盈。其中,Q3单季营收80亿,环比Q2+25%,Q3实现盈利7.76亿元,环比增加168%,好于我们的预期。 产量有所降低,销量环比明显增加。公司前三季度煤炭产量为6708万吨,同比降低17.5%,降幅超过上半年的8.7%;销量为8957万吨,同比降低11.5%,降幅小于上半年的12.2%。Q3单季产/销量2214/3112万吨,环比-19%/+10.7%。前三季度公司煤炭业务的毛利率为44.28%,上半年煤炭业务毛利率为35.89%,增加8.4pct。 成本持平,受益煤价上涨,业绩弹性大。公司三季度成本和二季度基本持平在43亿,费用增长至23亿。前三季度公司吨煤价格为227元,其中Q3为258元,较半年均价+60元。公司吨煤净利为10元,较半年度数据+8元,Q3单季吨煤净利大幅增至25元。根据wind数据计算,四季度秦皇岛Q5500均价已达610元/吨,较三季度(482元/吨)上涨约130元/吨,山西坑口价上涨122元/吨,目前公司价格较三季度又涨了近50元/吨,因此,我们认为,四季度吨煤盈利有望再增加20元,Q4单季盈利有望实现10亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。作为全国最优质的动力煤公司,我们预计公司Q4年化PE16倍,未来盈利仍有改善可能,值得长期看好。预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.40/0.45元,行业17年PE均值为36倍,我们认为,作为最优质的动力煤企业,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,因此,给予公司17年20倍的PE估值,目标价8元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 传统优质煤炭公司,安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司,主要生产喷吹和动力煤,由于盈利较好,一直没有考虑转型,集团在2006年IPO 上市时承诺5-10年内完成整体上市,且山西省政府也力推五大集团集体上市,公司的机会来自煤价的反弹或者集团未来变化。 资源禀赋优势,市场竞争力强,矿井盈利能力强。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。 受去产能影响较小。山西省煤炭去产能目标为2016年率先退出2000万吨,2020年前退出1亿吨以上。从5月1日起实施276政策并严格执行。七大煤企均在持续去产能,2016年上半年全省煤炭产量同比减少6000多万吨。数据表明,上市公司产能约为5000万吨,15年产量为3245万吨,据国际煤炭网消息,潞安集团2016年计划退出矿井4座,未来3年退出矿井13座,去产能1140万吨,公司所占比例较低,去产能对上市公司产量影响较小。 核心优势是资源,神火事件影响有限。由于神火事件,潞安集团的债务存在部分风险,但7月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助,即使集团官司输掉,公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为,更重要的当然还是公司的优质煤炭资源:公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主,冶炼精煤洗出率较高,在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源,这是公司值得长期看好的核心原因。 集团或可助力公司发展。公司资产负债率达65%,为行业较高水平,受经营规模扩大等因素影响,流动负债持续增长。集团2015年总产能为2.1亿吨,4倍于上市公司(5000万吨),优质矿井较多。 盈利与预测。预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.17/0.27/0.32元,我们认为,由于煤价逐步回升,公司业绩弹性较好,预计15-18年复合增速为120%,且未来成本仍有下降空间,因此,按照2015年每股净资产给予公司2倍PB 估值,公司2015年BPS 为5.94元,对应目标价11.88元,维持买入评级。 风险提示:煤价下跌,公司盈利仍有下滑的可能;债券融资风险。

公司上半年续亏,Q2单季亏损显著扩大。公司上半年营业收入8.5亿元,同比-9.45%,降幅较2015年全年有所收窄。上半年归母净利润-2.25亿元,同比增亏350%,EPS为-0.22元,其中Q2单季-0.17元,亏损较一季度显著扩大,主要由于一季度为公司销售旺季。 经营数据:公司上半年煤炭业务收入/成本6.4/6.6亿元,同比-22%/+2.6%,煤炭业务毛利为-2%,同比-25pct。上半年煤炭实际销量为371万吨,同比下降20%,2015年全年煤炭销量同比下降7.5%,销量降幅有所扩大,主要受到限产政策影响所致。上半年煤炭均价/成本173/177元/吨,同比-3%/+28%,上半年公司吨煤净利约为-61元(其中Q1/Q2分别为-43/-81元)。 上半年公司煤炭销量、售价双双下降,收入减少主要来自于销量的下降。公司主要煤种为动力煤,上半年动力煤价格尚未出现显著上涨,而限产政策造成公司成本显著上升,致使二季度亏损扩大,预计三季度开始受益动力煤价格的大幅上涨,公司业绩有望明显改善。 国家去产能政策对公司煤炭产销量产生一定影响,矿井技改和地质条件变化扩大上半年煤炭产量降幅,但改造已进入收尾阶段,下半年产量有望回升。 2016年5月,煤矿安监局、发改委、能源局三部委对中央煤企重新核定了产能,公司总体产能将下降16%。同时,1)西露天煤矿进行技术改造,将于今年结束露天开采方式,因此上半年可供露天开采的煤炭急剧减少。同时核定产能由220万吨/年下降至120万吨/年,公司主动去产能100万吨。2)古山矿因井下地质条件发生变化,采场接续紧张,煤炭产量同比下降较大。 煤价回暖和公司市场煤占比提升有望改善公司盈利。1)上半年煤炭销售结构为:电煤25.91%,市场煤27.16%,地销煤46.93%。2015年全年煤炭销售结构为:电煤25.9%,市场煤24.83%,地销煤49.27%。市场煤占比有所提升,地销煤占比有所下降。2)上半年秦港Q5500动力末煤均价380元/吨,同比降15%,但略高于15年下半年均价375元/吨。近期动力煤价格连续上涨,随着去产能的不断推进,涨价有望延续至年底。煤价的不断回暖对应公司市场煤占比的提升,有望改善公司下半年盈利情况。 投资建议:预计公司16年EPS为0.01元,首次覆盖给予“增持”评级。公司上半年煤价和产销量均有所下降,下半年随着动力煤价格回暖和产销量回升,全年业绩有望扭亏。预计公司16-18年EPS为0.01/0.07/0.13元,预计公司16年BVPS为4.07元/股,给予公司16年1.5倍PB(行业平均水平),对应目标价6.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:价格上涨低于预期。

定增方案调整,大股东支持有增无减。公司公告调整定增方案,认购对象由云投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划变更为云投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额由12.4亿元变更为7.2亿元,发行价格由12.14元/股变更为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高。虽然募资总额减少,但大股东云投集团认购比例提升至89.77%,实施后的股权占比为37.8%,反而比原方案(36.6%)提升,支持有增无减。 大股东力挺公司发展,债转股降低债务负担。公司定增所募集资金将全部用于偿还大股东云投集团的委托借款及补充流动资金,预计减少委托贷款4.7亿元,增加流动资金2.5亿元。增发后,大股东云投集团将债权转换为股权,持股比例提升至37.8%,增强了股东控股地位,而公司的资产负债率有望下降至约50%,同时,公司的财务费用也将大幅减少,减少幅度约为2000万元。2.5亿流动资金将增强公司开展项目建设的实力。我们认为增发将大股东的债权转换成了股权,减轻了公司的债务负担,有利于公司发展,体现了大股东对公司发展的坚定支持。 乘PPP东风,公司拓展工程业务。第三批PPP公布在即,国家从稳增长出发,大力推广PPP项目,已在全国掀起PPP热潮。公司地处云南,省内水系众多、矿产资源丰富,目前污染严重,生态修复的市场空间巨大,同时,玉溪市已入选第二批海绵城市试点名单,而公司具备全面的工程资质,技术实力强,云南省综合实力最强的云投集团,未来有望乘着PPP大力推广的东风,在生态修复和海绵城市PPP领域斩获项目,进一步打开市场空间。 小公司大集团,有望受益国企改革。公司是云投集团旗下唯一上市平台,据公司网站披露,截止2016年4月,集合并总资产1647亿元,公司占比仅为1.9%,集团拥有金融、信息、现代农业、大健康四大产业集群。集团重视公司的发展,未来定位为集团的大生态平台,随着云南国改推进,集团将持续加大对公司的扶持,我们认为,未来有望注入相关优质资产,公司有望受益。 利预测与估值。预计公司16-18年EPS分别为0.39/0.51/0.73元,我们认为2016年是公司业绩拐点,定增推进将减少公司财务费用,增强公司开展工程建设的能力,未来公司还将受益生态修复、PPP和国企改革的推进,业绩有望持续增长,16-18年业绩复合增速可达136%,且公司市值规模在生态园林行业可比公司中最小,PEG不足0.6,因此,给予16年公司整体业绩75倍的PE估值,对应目标价29.25元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不力;国企改革推进不及预期;定增进度不达预期。

投资要点: 签署7元转让协议,当期有望确认转让收益。8日公司与华融晋商签署了《股权转让协议》,拟转让所持有的山煤国际能源集团大同有限公司等七家全资子公司100%股权,转让价格为7元。七家标的公司基准日未审计的净资产账面值为-18.66亿元,初步估计公司当期将确认15-17亿的转让收益。 迈出亏损资产剥离第一步,政府支持彰显保壳决心。七家标的公司主营为煤炭贸易,15年营收74.8亿,亏损8.5亿,而16年上半年大额亏损仍在持续,营收8.6亿,亏损1.3亿。我们认为,标的公司长期亏损,严重拖累公司整体效益,而此前公司已连续亏损两年,面临退市风险,此次迈出了亏损资产剥离的第一步,将有利于公司减亏。此次转让对手方华融晋商是国有绝对控股的地方不良资产管理公司,体现了政府层面对煤企保壳的大力支持,若成功运作,未来或成为政府解决煤企亏损资产的一种选择。 收回46亿借款,财务风险降低。近年来,公司已累计给予了46亿元的融资支持,此次资产剥离的同时,七家标的公司将向大股东山煤集团借款不超过46亿元,用于偿还公司的借款,因此,此次交易将大幅降低公司的财务风险。 煤矿盈利有望持续改善。上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,原煤产量919.3万吨,同比+35.7%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。受益三季度煤价持续上涨,公司三、四季度吨煤净利将持续提升,煤炭生产业务有望持续盈利。 煤炭贸易仍将亏损。公司煤炭贸易上半年营收161.4亿,权益亏损为4.2亿,标的公司营收占比5.3%,亏损占比31%,因此,本次交易并不能改变煤炭贸易业务的亏损现状,预计年内仍将继续亏损。 盈利与估值:考虑资产转让,公司当期有望确认15-17亿转让收益,剥离亏损的标的公司有望减亏,受益煤价上涨,我们预计煤炭生产将持续盈利,而贸易业务仍将亏损,综合考虑,预计公司16年将实现扭亏,净利润1.5亿,16-18年EPS分别为0.08/0.36/0.53元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,尽管此次公司已剥离部分贸易业务,但占比较低,因而考虑到公司贸易业务仍将大额亏损,故给予400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,资产转让失败,业务经营模式不调整。

事件。9月6日,公司与汉华环境有限公司签订了《大名县草根新能源热电有限公司生物质(2*12MW)热电联产项目框架性合作协议》,总金额暂定为3.2亿元,项目建设期为合同生效后14个月,资金回收期为项目投运后不超过48个月,公司将以先进的高效汽轮机技术和系统集成技术,承接项目,采用总承包的方式提供设计、设备采购和工程建设服务。 汽轮机订单发力,市场认可度提升。8月至今,公司已获得4个汽轮机订单,我们认为,公司的小型高效汽轮机正逐步得到客户的认可,近期订单爆发验证了我们对于公司产品竞争力强、适合我国新能源发电的观点。公司产品兼具高效、价美的特点,拥有进口替代的能力。小型高效汽轮机适用于光热、生物质、余热及垃圾发电等新能源发电,效率是这类项目盈利的关键因素,提效将直接增厚盈利,考虑到十三五期间近千亿的市场空间,我们认为,客户的认可有利于订单放量,进而形成良性循环,未来持续增长可期。 生物质订单突破意义大。根据我国十三五相关规划,生物质发电装机预计将从1300万千瓦增长至3000万千瓦,我们预计发电岛总需求达2000亿。尽管坐拥国家优惠政策,但生物质发电仍然面临收益率低、普遍亏损的窘迫现状,其症结在于发电效率和原料供应。由于公司的小型高效汽轮机可对症提效,解决效率低的痛点,因此,有望成为改变行业的领军者。公司已有的林源科技项目采用的是生物质气化技术,而大名项目则采用直燃技术,后者是目前行业内的主流,因此,公司拿下第一个生物质总包项目,表明公司在努力创新的同时,已切入生物质发电主流市场,并以总包的方式,打破原有设备商的定位,我们认为,这一突破意义大,展现了公司较强的综合竞争力。 关注林源科技,期待革命性冲击。公司具有一套成熟高效的秸秆收购模式,可有效控制成本,保障发电原料,从而解决行业另一痛点,结合高效汽轮机的效率优势,有望提升项目收益率。我们认为,若林源科技的生物质发电项目成功运行且兑现效益,将给行业带来革命性的冲击,结合大名县项目的运作,公司将有望成为生物质发电项目综合服务商,受益十三五新能源大发展。 盈利与估值。我们预计公司16-18年EPS分别为0.21/0.41/0.52元,目前股价对应16-18年PE估值分别为72/37/29倍,我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,订单创新高+产品高毛利,将打开业绩高成长通道,目前公司市值为同行业较小,PEG仅为0.7,给予公司16年整体业绩80倍估值,目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发未达预期;市场拓展未达预期,定增失败。

事件。公司发布半年报,上半年实现营收213.5亿元,同比下降14.5%,归母净利润-4.4亿,比上年同期减少4.5亿,EPS为-0.22元,其中Q2单季度EPS为-0.19元。公司盈利继续恶化,大幅亏损,以目前煤价形势看,公司可能须有非主营变化才能避免连续三年亏损退市的风险。 产量同比增加35.7%,煤矿盈利改善。受产能过剩、需求下降、276天限产政策等不利因素影响,公司部分在建矿井基建进度缓慢,导致产能无法有效释放,对公司经营业绩产生较大影响。原煤产量919.3万吨,同比增加241.8万吨/+35.7%,完成年度计划产量的46%,实现收入213.5亿元,完成年度计划营收的43%,上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司盈利有所改善,吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。 煤炭贸易拖累整体业绩,费用显著下降。公司上半年煤炭贸易业务营收161.4亿,同比-11.1%,营业成本为160亿,同比-9.4%,毛利1.4亿,毛利率仅为0.9%,同比下降1.89pct。报告期内,公司销售/管理/财务费用分别下降36%/9%/4%,三费合计下降1.4亿,同比-11.5%。 持续亏损,面临退市风险。公司已连续亏损两年,若下半年业绩无好转,有被强制退市的风险。考虑到公司二季度煤价上涨,公司贸易仍持续恶化,未来退市风险很大。大股东山西煤炭进出口集团有限公司是山西七大煤炭集团之一,重视上市公司平台,应该不会放任公司退市,或许可博弈公司为不退市而改变带来的投资机会。 盈利与估值:预计公司16-18年都将亏损,分部估值估算目标价4.5元。我们预计公司16-18年EPS分别为-0.46/--0.03/-0.01元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,考虑到公司贸易业务大额亏损,且公司触网尚未完成,给予剩余400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,业务经营模式不调整。

价格上涨伴随成本上涨,上半年公司盈利同比增长50%。公司发布半年报,上半年实现营收56亿元,同比下降21%,归母净利润900万,同比上涨50%,每股收益0.003元。公司二季度盈利较一季度有下滑,主要原因是二季度成本和管理费用增长较大。二季度煤价回暖,公司焦煤价格自5月开始上涨幅度达到220元以上,二季度较一季度均价上涨预计在40-50元/吨左右,但成本却有更大幅度上涨,尽管同比增速大幅改善50%,但二季度相对一季度盈利却有所下滑。 276天导致公司产量下降,吨煤固定成本增加。2016年上半年,公司完成原煤产量1,299万吨,同比减少221万吨,降低14.54%;合计生产精煤742万吨,其中,冶炼精煤540万吨,同比增加38万吨,增加7.69%。由于全国施行276天生产制,公司上半年产量有比较明显的下降,因此,预计公司2016年初制定的2900万吨原煤产量或也难完成,预计全年产量2600万吨。导致公司吨煤成本有所上升。 公司三季度煤价有明显上涨,预计三季度盈利有望明显改善。按照公司的价格涨幅,我们测算公司三季度价格较二季度有均价80-100元左右的上涨,如果公司成本较二季度不再上涨,公司吨煤净利润有望增长50-60元,单季度按照650万吨估算,单季度盈利有望增加3-4亿元左右。 投资建议。公司是煤炭行业内价格弹性最大的焦煤公司,位于河北省,价格涨幅也往往大于其他企业,公司管理层一直积极进取,提升企业效率,降低成本,减少公司亏损,剥离亏损资产(公司今年剥离了下属章村矿、显德汪矿和陶一矿等资产,致使一季度盈利而不至亏损),属于重视公司盈利且有执行力的管理团队。由于价格上涨幅度较大,我们调整公司2016-2018年EPS预测至0.12/0.29/0.37元。2016年行业PB中值为1.4倍,而公司业绩弹性大,且管理层积极进取,资源禀赋也较好,应当享受一定的估值溢价,给予公司15年1.9倍的PB,15年BPS为5.18元,对应目标价9.8元,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

事件。公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入18.19亿元,同比+30.5%,归母净利润1.18亿元,同比+231.4%,扣非净利润1.16亿元,同比+414.2%,业绩略超市场预期。对此,我们点评如下: 宇星业绩突出,成为利润新支柱。报告期内,公司传统业务风机和电磁线分别实现营收1.75/9.93亿元,同比-1.2%/-18.1%,而宇星科技上半年并表,实现营收6.48亿,毛利率30.7%。宇星科技16年业绩承诺1.56亿元,上半年实现0.97亿元,已完成62%,全年业绩承诺完成压力不大。我们认为,完成收购后,宇星科技的运营已步入正规。公司16年7月发布定增方案,其中拟募集2.9亿元,用于环境监测全国运营中心升级及新建项目、环境生态预警综合信息监控系统研发,有利于提升市场竞争力。 定增加速垃圾项目投运。公司拥有9个垃圾发电项目,合计8000吨/日处理能力,目前均处于在建/拟建,尚未投运,因此,子公司绿色东方上半年亏损635.6万元。7月公司定增拟募集5.4亿元投向阜南、廉江、寿县项目,预计分别于16年11月/16年12月/17年10月投产,达产后处理能力为1600吨/日,贡献收入/净利为1.5/0.53亿元。我们认为,定增将加速项目建设,释放业绩增量,预计16-18年贡献净利润0.04/0.41/0.53亿。 搭建环保大平台,收购进军污水处理。公司4.49亿收购大盛环球(100%)、明欢有限(100%)、亮科环保(55%),进军水处理行业,标的承诺16-18年净利润分别不低于0.55/0.65/0.75亿元。大盛环球和明欢有限拥有广东佛山地区污水处理量28.8万方/日,亮科环保主营农村污水处理及生态修复,曾先后在佛山地区中标30多项农村污水处理项目。据E20估计,十三五期间农村污水处理市场空间约为1400亿,我们认为,地方财政实力决定各地市场开发进度,而广东地区条件好,人民环保意识强,治理需求大,因此,市场有望领先全国,公司前期已累积项目经验,其示范效应将助力公司逐步打开广东市场,继而走向全国,成为公司环保平台的又一支柱。 盈利与估值。预计16-18年公司的EPS分别为0.40/0.50元/0.64元。我们认为,公司已布局环境监测、固废处理、污水处理,稳步构建环保大平台,未来业务成长性良好,同时,大股东擅长资本运作,内生外延都有望实现快速增长,给予公司16年整体业绩40倍的PE估值,目标价16元,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策变化风险,市场需求变化风险,业务拓展未达预期风险。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收122.7亿元,同比下降35.3%,归母净利润2.5亿,实现扭亏为盈,每股收益0.03元,已完成2016年计划2亿元的125.5%,同比增加12.1亿元。其中,二季度公司盈利环比大幅改善,成功扭亏为盈,实现盈利2.9亿元。对此,我们点评如下。 二季度全国产量同比降幅扩大,煤价有所回升。2016年二季度以来,受供给侧改革深入推进、276天严格执行等因素影响,二季度全国煤炭产量下降至8.2亿吨,同比-13.7%,较一季度同比降幅扩大8.4pct,市场供需失衡矛盾有所缓解,煤价较一季度有所上涨。由于上半年仅完成全年去产能目标的29%,因此,下半年去产能仍将是主旋律。 剥离亏损矿井,注入优质资产,业绩提升可期。16年4月,公司公告剥离三家矿业公司以及东坡煤矿、金华山煤矿(合计产能1075万吨/年)给集团,均为亏损煤矿,2015年合计亏损逾15亿元,此次剥离可有效减亏,并获得资产处置收入约29.7亿元。加之前期转让的5座矿井,公司已累计剥离亏损产能1615万吨,约占公司总产能15%。同时,公司出资4.4亿元收购控股股东陕煤化集团持有的文家坡矿业51%股权。资产重组后,公司85%以上煤矿位于陕北、黄陇等优质产区。 降成本初现成效,受益煤价上涨,三季度业绩弹性大。上半年公司严格执行276天限产政策,煤炭产量0.45亿吨,同比-8.7%。报告期内,原选煤完全成本为134.2元/吨,同比-15.5%。上半年公司营业成本79.5亿,同比-41%,期间费用总体下降,销售/管理/财务费用分别同比下降45.6%/14.4%/39.4%。公司所销煤种均为动力煤,上半年吨煤净利润约为6元/吨,二季度为17元/吨。我们认为,三季度秦皇岛Q5500均价较二季度上涨约60元,山西坑口煤价累计上涨20元,因此假设三季度平均煤价环比上涨20元,四季度维持不变,则吨煤净利可达约35元,公司三季报盈利或将达7亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13/0.20/0.25元,行业15年PB均值为1.5倍,我们认为,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,应享受一定估值溢价,因此,给予公司17年2.1倍的PB估值,17年BPS为3.45元,目标价7.2元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 上半年净利润同比大幅增长16%,EPS为0.12元。公司上半年取得营业收入/净利润246/5.9亿元,同比-3%/+16%。EPS为0.12元,其中Q2单季EPS为0.07元。上半年公司扣非净利润为0.96亿元,同比+5.09%,非经常性收入主要来自政府塌陷基础设施维护扶持资金增加(2.76亿元)以及对齐鲁银行的投资收益增加(1.48亿元)。 原煤产量同比降近10%,Q2环比减少5%。上半年公司原煤/商品煤产量3159/2945万吨,同比-9.6%/-8.6%,其中鄂尔多斯能化受去产能政策主动减产,产量同比大幅下降近59%。上半年公司销售商品煤3256万吨,同比-24%,主要由于外购煤减少所致。环比来看,公司Q2原煤产量较Q1减少近5%。 Q2均价环比上涨6%,成本环比上涨12%,吨煤净利润亏损5元,亏损主要来自兖煤澳洲。价格:上半年销售均价为326元/吨,同比-15%,主要由于外购煤价格大幅下降近30%所致。季度环比来看,Q2公司煤炭销售均价为336元/吨,较Q1上涨6%,其中公司本部矿井Q2均价达349元/吨,较Q1上涨近9%。成本:上半年平均吨煤成本207元,同比-24%。季度环比来看,Q2平均成本为218元/吨,较Q1上涨逾12%,主要由于Q2兖煤澳洲吨煤成本环比大幅上涨66%所致,公司本部矿井Q2平均成本显著下降6%,仅为164元/吨。综合来看,公司本部矿井盈利较好,Q2吨煤毛利可达185元。上半年公司煤炭分部亏损1.7亿元,按销量计,吨煤净利润为-5.2元/吨。亏损主要来自于兖煤澳洲(盈利-6.75亿元,吨煤净利约-122元/吨)。 坚持“产业+资本”运营双轮驱动,布局初见成效。坚持“产业+资本”运营双轮驱动,加快金融产业布局,不断提升产融创效水平。公司上半年通过参股浙商银行(4亿股IPO)、投资海昌实业、发起设立基金和保险等一系列资本运作,实现投资收益3.86亿元,同比增加96%。我们认为,加上之前已经参与/控股了齐鲁银行、上海中期期货、中垠融资租赁,公司布局金融板块正稳步进行,布局初见成效,未来金融煤炭协同发展,有望建设煤炭金融帝国。 维持公司16-18年EPS分别为0.24/0.34/0.48元,BPS为8.39/8.64/9.11元,给予2017年1.8倍的PB估值,对应公司目标价15.6元。公司显著受益煤价上涨,且又积极谋求转型和生存发展,金融布局稳步推进,未来金融煤炭协同发展将进一步提升公司盈利能力与发展空间,建设煤炭金融帝国可期,因此,我们给予公司2017年1.8倍的PB估值,对应目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收15.4亿元,同比下降22.4%,归母净利润8万,同比下降99.6%,每股收益0元,同比下降100%。对此,我们点评如下: 二季度业绩环比一季度改善最大的A股煤炭公司。尽管公司半年业绩大幅下滑,但公司一季度亏损1.1亿元,二季度实现盈利1.1亿元,是A股煤炭行业中业绩环比变化最大的公司。二季度收入端较一季度增加0.5亿元(环比+6.9%),而营业成本则大幅下降约1亿元(环比-13.9%),同时管理费用下降0.3亿(环比-28%),可见,二季度业绩环比大幅扭亏为盈,一方面受益于二季度煤价的环比小幅上涨,另一方面主要归功于二季度公司营业成本和管理费用的大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善,彰显高管变更后,公司进一步改善管理的决心。2016上半年公司共生产原煤419万吨,销售商品煤354万吨,吨煤盈利接近0元,而一季度毛利率为9.6%,二季度则上涨至27%,而随着公司高管变更,本周盘江股份离职1位副总经理、1位总工程师、1位总会计师,另一方面经提名6位公司副总经理、1位总工程师、1位总会计师。我们认为:履新的高管团队将更有动力搞好公司的经营管理。 二季度盈利环比大幅改善,彰显投资人对融资方案变更的信心。此前股价一直低迷,原因就是定增方案一再不达预期,管理层参与预期已经降至冰点。目前管理层不参与定增方案终于兑现,股价并未大幅调整。而管理层退出参与定增以后,外部投资人继续参与,显示其对公司经营的极大信任。我们也更有理由看好公司的未来。 投资建议。我们认为,公司是少数几家开展定增的煤炭公司,由于管理层参与涉嫌国有资产定价问题,方案一改再改,悬而不决,这次管理层退出参与,反而清除了定增方案通过的最大障碍,公司很有可能会成为煤炭行业内第一家完成定增的公司,即第一家完成去杠杆的公司。因此,我们看好未来公司的发展前景,结合前期煤价上涨,我们也相应上调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.31/0.42元,按照2016年行业PE中值为109倍,我们认为,公司有望成为市场中去杠杆的首推标的,但考虑到公司煤价变化或慢于市场,因而,给予公司16年业绩85倍的PE,对应目标价11.9元,维持买入评级。 风险提示:定增方案存在较大不确定性;公司煤价变化速度或慢于市场。

投资要点: 上海能源发布中报,出售亏损资产取得2.9亿投资收益,盈利大幅改善。2016年上半年,公司实现营业收入23.6亿元,较上年同期下降6.15%;归属于上市公司的净利润实现2.9亿元,较上年同期增加2270%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润165万元,较上年同期下降86%。实现EPS0.4元,盈利大幅改善,主要是因为出售四方铝业公司创造了2.9亿的投资收益。 二季度成本增长覆盖了煤价的涨幅,三季度价格上涨有望改善盈利1亿,PE年化估值降至18倍。2016年上半年,公司自产煤炭428万吨,洗精煤产量303万吨,自产煤炭销售量357万吨。焦煤价格在4月以后有明显上涨,参考澳洲焦煤价格较1季度上涨了90元/吨,动力煤涨幅相对较小,预计涨幅20元,则公司吨煤盈利有望改善35元,按照150万吨算公司单季度盈利将改善0.5亿,参考公司单季度财务报表,公司收入确实增加,但成本增加更为明显,公司2季度盈利改善主要依靠亏损资产剥离创造的2.9亿利润,而公司2季度盈利较1季度下滑,很可能也是1季度承受了过大的成本管理压力,按照目前的煤价,估算公司三季度焦煤售价较二季度上涨140元/吨,而同期动力煤涨幅也在50元以上,估算吨煤利润将较2季度提高60元/吨,估算净利润增加1亿,年化达到4亿,公司目前市值73.5亿,PE估值已经只有18倍,如果算上上半年的投资收益,公司今年利润已有望达到5亿,PE已有望突破15倍。 发展电力业务+售电公司,公司目前有建设火电厂的意愿,配合公司的售电网络,培育新的盈利增长点。公司计划未来投资建设2×350MW超临界热电联产机组项目。项目总投资34.52亿元,其中项目资本金6.9亿元。报告期内完成投资3,242万元,累计完成投资15,302万元。此项目需要较多资金,而公司已经投资成立了售电公司,虽然公司之前已有售电业务,但公司的电改概念也值得重视。 投资建议:由于煤价大幅上涨,我们上调公司2016-2018年EPS至0.68元(前值0.14元)、0.85元(前值0.24元),1.08元(前值0.35元),公司盈利已经有望明显改善,而公司的焦煤煤质一直具备较好的市场竞争力,且靠近消费地,目前PB还低于0.9倍,由于目前央企上市公司较多,公司一直有央企合并和国企改革的预期,我们认为公司股价是被较大幅度低估的,期待公司的国企改革或者管理层激励催化,因此我们给予公司2016年1.02倍PB,每股净资产11.7元,估算公司目标价12元(前值11.05元),维持公司买入评级。 风险提示:国企改革时间不确定性较大,供给侧改革低于预期。

投资要点: 新增三订单显示公司良好市场地位。近日,金通灵网站公告,公司喜获三个订单,分别是:1、中标广东省龙门县生活垃圾焚烧热力发电厂项目,与广东龙滔循环经济发展有限公司签订了15MW中温中压凝汽式汽轮机销售合同;2、中标沈阳西部生活垃圾焚烧发电项目,该项目配置2台750t/d的机械炉排炉以及2套15MW凝汽式汽轮发电机组,处理生活垃圾1500t/d,年处理量达54.75万吨,目前公司正在与客户商讨合同签订事宜;3、与安徽丰原化工装备有限公司签订产品销售合同,合同包含3套1600Nm3/min大型汽轮机拖空气压缩机机组以及6台49℃超低温蒸发蒸汽压缩机,总金额达4800万元。合同所涉及产品均为公司自主设计生产,并为客户量身订制了系统集成方案。对此,我们点评如下: 客户认可度提升,未来订单持续增长可期。公司小型高效汽轮机正逐步得到客户的认可,产品效率比国内同等产品提高20%,与外资主流品牌相当,但拥有价格和售后服务优势,全生命周期产品费用不到外资产品总费用的1/4。该类产品可应用于光热、生物质、余热及垃圾发电等新能源发电,效率是这类项目盈利的关键因素,提效将直接增厚盈利,考虑到十三五期间近千亿的市场空间,我们认为,客户的认可有利于订单放量,未来持续增长可期。 多年积累,业务迎来全面爆发。我们估计,本次订单总额约为8000万(安徽项目4800万,广东与沈阳项目共计3台15MW汽轮机约为3000万)。截止目前,公司汽轮机已在光热、生物质、余热及垃圾发电等领域获得订单,打开市场,验证了我们对于公司产品竞争力强、适合我国新能源发电的观点。此外,根据公司网站信息,公司上半年实现订单8.55亿元,其中鼓风机2.35亿元,压缩机2.9亿元,汽轮机3.02亿元,锋陵军工0.28亿元,金额创历史新高,业务迎来全面爆发。 定增稳步推进。公司6月公布定增预案,拟募集5亿用于汽轮机、燃气轮机、生物质发电、补充流动资金等项目,该方案已于8月12日获证监会受理,进度基本符合预期。我们认为,定增的顺利推进有利于支撑业务的持续爆发。 盈利与估值。我们预计公司16-18年EPS分别为0.21/0.41/0.52元,目前股价对应16-18年PE估值分别为69/35/28倍,我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,订单创新高+产品高毛利,将打开业绩高成长通道,目前公司市值为同行业较小,PEG仅为0.7,给予公司16年整体业绩80倍估值,目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发未达预期;市场拓展未达预期,定增失败。