投资要点 年报摘要:2011年公司实现营业收入6.90亿元,同比增长36.91%,归属股东净利润7,798.39万元,同比下降32.60%;实现每股收益0.64元。公司拟每10股转增8股,并派现金红利2.5元(含税)。 期间费用率高于此前预期公司去年净利润情况低于我们此前预期,主要原因是去年公司合并报表的费用率提升较快。2011年,公司员工总数增加了200多人;薪酬普遍上涨;提前终止股权激励,加速计提了2,781.89万元支付费用;加大了研发投入,研发费用占营业收入比例达10.10%,其中母公司研发投入占营业收入比例为7.71%;合并报表后增加了子公司的费用部分。我们认为今年公司需要加大新产品的销售推广力度,并且子公司的盈利能力提升仍需时日,因此期间费用率仍有可能处于较高水平。 低压变频器业务保持高于行业增速,期待新业务贡献业绩根据工控网的数据,去年低压变频器行业增速为6%。目前公司的产品仍以低压变频器为主,过去几年始终保持了高于行业的增长。去年成功开发GD300平台之后,新的产品系列面向中高端市场,将为公司变频器业务的增长提供有力保障。目前,公司已基本形成电气传动、工业控制和新能源三大平台的战略布局,逐步涉入矿用防爆、轨道交通牵引、伺服控制系统、合同能源管理、UPS 电源等多个业务领域,这些将成为公司未来可期待的增长点。 子公司盈利能力仍待提升通过分析可知,公司此前收购的多家子公司,虽然目前整体收入增速和毛利率水平较好,但费用率较高,应收帐款和存货占比也显著高于母公司,这说明子公司的整体盈利能力仍然较差,合并报表之后拉低了公司整体的财务表现。目前公司成立了集团管理中心,加快资源整合、提高管理水平和效率、提升整体盈利能力,这些将是产品、技术、市场之外尤其重要的部分。 估值及评级:我们调整2012~2013年公司EPS 为1.06元和1.46元,对应3月21日收盘价PE 为25.0和18.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济继续走差;2、子公司整合进度低于预期;3、新产品推广差于预期。

投资要点 乘清洁能源之势,尽享行业成长能源结构调整催生清洁能源快速发展,水电行业再次进入发展高峰期。2011年中国用电增速达到11.7%,电力缺口达到3000万千瓦;同期节能减排目压力增加,清洁能源装机容量增加刻不容缓。 常规水电十二五年均新审核近 1300万千瓦装机容量根据规划,常规水电装机容量2015年达到28000万千瓦,2020年达到33000万千瓦。水电项目工期较长,一般需要4-6年,按照平均5年工期来计算,2020年完成的装机需要在2015年之前全部释放。目前我国常规水电装机为21215万千瓦,在建水电项目6641万千瓦,未来四年需开工5144万千瓦,年均1300万千瓦,才能保障在2020年完成装机目标。 抽水蓄能十二五年均 900万千瓦,复合增速20%用电负荷中峰谷差变大,调峰电源需求增加。根据规划,抽水蓄能项目2015年目标装机容量为3000万千瓦,2020年目标为7000万千瓦。由于抽水蓄能项目建设工期长达五年,2020年装机容量对应订单应在2015年之前释放。未来4年期间内,新增订单总量接近3600万千瓦,年均900万千瓦。 核电业务尚需时日公司通过增资子公司华都进入核电堆内构件与控制棒驱动系统制造领域,华都公司具有相关设备的制造技术和设计图纸,没有供货历史和核电设备制造资质。 堆内构件与控制棒驱动系统为核电站核心部件,需要核一级资质,目前公司样机正在制造中,申请资质后才能实现供货。 投资建议根据订单预测及收入确认进度,预计公司 2011、2012和2013年EPS 分别为0.63、0.81和0.91元,对应动态PE 为25.3、19.6和17.5倍,由于水电行业平稳增长,装机容量存在超预期可能,公司弹性较好,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险:公司签订闭口合同,并没有在签订合同当期采购主要原材料,也未进行套保,暴露在原材料上涨风险中。 大型水电审批进度放缓:大型水电环境、移民等问题逐渐突出,不排除项目受影响而拖延或取消的可能性。

3月13日,中国西电发布公告,公司接到国家电网公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程中标通知书,产品包括1000kVGIS 组合电器9间隔、1100kVGIS 母线设备2套、1000kV 变压器11台和1000kV 电抗器14台。 中国西电此次中标份额最高,金额估计有17.2亿元。根据以往特高压交流中标情况,单台变压器的金额为4000万,一个间隔的组合电器价格是1.1亿元,1台电抗器的价格为2000万。因此我们推断中国西电整体中标金额达到17.2亿元。预计相关设备将于2013年交货,届时增厚公司EPS0.04元。 特高压交流建设重启,规模是示范线的一倍以上。去年九月份规划建设的淮南-上海特高压交流输电线路获得国家发改委核准,这意味着停滞了近2年之久特高压交流输电工程重新启动建设步伐。好的开始是成功的一半,我们预计区域特高压交流建设将逐步加快步伐,利好相关设备类的龙头企业。 最坏的时候已然过去,业绩进入反转期。去年公司的业绩并不理想,整体出现了亏损。一方面是由于特高压建设进度放缓,导致公司高毛利产品下降明显,拉低了公司整体的毛利率;另一方面普通电压等级的一次设备虽然价格有所回升(非最低价格中标,取平均价格),但整体价格依旧处于历史低位区间。此次西电在GIS、电抗器和变压器的市场份额分别为27.27%,56%和44%,较晋东南-荆门示范工程中的比例有大幅提升。由于特高压产品的毛利较高,对拉动公司业绩有非常积极的作用。我们认为,特高压交、直流(特别是特高压直流的确定性更高)逐步放量将是确定性事件。公司作为一次设备龙头受益匪浅,业绩进入反转期。 我们预计公司2012年、2013年的EPS 为0.10元、0.15元。相对于2012年3月13日收盘价4.19元PE 分别为42倍和28倍,给予推荐评级。主要理由如下:1、公司是一次设备龙头企业,行业地位高。特高压交、直流建设快速推进对公司是利好;2、业绩反转期,公司股价也处于拐点阶段;3、公司PB 为1.23倍,处于板块内的低位;4、此次估值未把未来新建的特高压交、直流线路计算在内。

投资要点 年报摘要: 2011年公司实现收入51.45亿元,同比增长23.53%;实现净利润1.84亿元,同比增长25.47%;每股收益为0.79元。另外,公司拟每10股分配现金股利2.50元(含税)。 整体业务受宏观经济影响较大,预计今年平稳较快增长 公司国内工业电气的龙头分销商,通过进一步推行“区域、产品、行业”的三覆盖战略,虽然受到了去年下半年开始的宏观经济影响,但整体收入仍实现了较快增长。去年公司中低压电气产品分销业务达到了38亿元,约占公司总收入的74%,整体增速平稳;工控产品分销和系统集成和成套制造是公司近几年大力发展的业务,通过提高在原有品牌的代理比例和扩大系统和成套产能,这两块业务实现了快速增长。我们预计今年这种增长趋势将得到延续。 综合毛利率稳中有升,信用期延长降低了周转率 经过多年发展,公司的规模优势和上市之后的资金优势已非常明显,成为了极少数的多品牌、多产品、全国性经销商,在分销业务方面公司保持了稳定的毛利率水平,并通过延长信用期,增强市场竞争力。另一方面,公司通过收购上海泰高,进一步扩大系统集成和成套制造产能,较高的毛利率和较快的增速都将提升公司盈利能力。 先发优势明显,未来发展可期 工业电气的市场空间非常广阔,下游需求的广泛性和复杂性决定了分销商的必要性地位,目前国内工业电气分销行业整体集中度仍然较低,未来有可能会出现少数几家大型分销集团,占据主要市场空间。公司在规模、资金、物流、渠道方面的先发优势明显,未来发展值得期待。 估值及评级 我们预计2012~2013年公司EPS 为0.98和1.22元,对应3月12日收盘价PE 为18.4和14.8倍,看好公司发展前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济进一步下滑,导致行业增速低于预期;2、新业务开展慢于预期。

年报摘要: 2011年公司实现营业收入9.37亿元,比上一年增长39.81%;归属股东净利润为8,414万元,增长6.29%;实现每股收益0.73元。公司将向全体股东每10股派现金股利3元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转8股。 2011年多数业务收入增速同比提升 2011年,公司各业务收入均保持了较快增长,与上一年相比,除了10KV以上在线式UPS增速有所下降之外,其它业务均有上升。目前,公司的UPS主要销往金融、通信、交通、政府机关等领域,未来将会加大在工业领域的直销渠道建设,继续开拓新的市场空间。 综合毛利率下降是净利润增速低于收入增速的主要原因 分业务来看,除了铅酸电池之外,各产品毛利率均有不同程度的下降,除了原材料价格和人工成本上升的原因外,铅酸电池配套UPS主机销售的情况在增多,成套产品价值量提升,但拉低了毛利率水平。此外,由于毛利率较低的离线式UPS和铅酸蓄电池收入增速快,在总收入的占比提高,也是导致公司综合毛利率下降的原因。 期待光伏逆变器业务放量 2011年公司共获得75MW订单,大约确认了35MW左右的收入。我们仍旧看好国内光伏逆变器的市场增长空间,公司应会加大此项业务的投入和销售,今后有可能获得更多的逆变器订单。然而,由于目前市场竞争激烈,国内逆变器价格可能会加速下跌,公司的产品毛利率也可能会出现较大幅度下降。 估值及评级: 我们预计2012~2013年公司EPS为0.87和1.08元,对应3月8日收盘价的PE为27.1和22.0倍,维持“推荐”评级。 催化剂及风险提示: 1、采购招标进度低于预期的风险;2、直销渠道建设效果不明显的风险;3、毛利率继续大幅下降的风险;4、光伏逆变器业务进展慢于预期的风险。

投资要点 乘清洁能源之势,尽享行业成长 能源结构调整催生清洁能源快速发展,水电行业再次进入发展高峰期。2011年中国用电增速达到11.7%,电力缺口达到3000万千瓦;同期节能减排目压力增加,清洁能源装机容量增加刻不容缓。 常规水电十二五年均新审核近1300万千瓦装机容量 根据规划,常规水电装机容量2015年达到28000万千瓦,2020年达到33000万千瓦。水电项目工期较长,一般需要4-6年,按照平均5年工期来计算,2020年完成的装机需要在2015年之前全部释放。目前我国常规水电装机为21215万千瓦,在建水电项目6641万千瓦,未来四年需开工5144万千瓦,年均1300万千瓦,才能保障在2020年完成装机目标。 抽水蓄能十二五年均 900万千瓦,复合增速20% 用电负荷中峰谷差变大,调峰电源需求增加。根据规划,抽水蓄能项目2015年目标装机容量为3000万千瓦,2020年目标为7000万千瓦。由于抽水蓄能项目建设工期长达五年,2020年装机容量对应订单应在2015年之前释放。未来4年期间内,新增订单总量接近3600万千瓦,年均900万千瓦。 核电业务尚需时日 公司通过增资子公司华都进入核电堆内构件与控制棒驱动系统制造领域,华都公司具有相关设备的制造技术和设计图纸,没有供货历史和核电设备制造资质。堆内构件与控制棒驱动系统为核电站核心部件,需要核一级资质,目前公司样机正在制造中,申请资质后才能实现供货。 投资建议 根据订单预测及收入确认进度,预计公司2011、2012和2013年EPS 分别为0.63、0.81和0.91元,对应动态PE 为25.3、19.6和17.5倍,由于水电行业平稳增长,装机容量存在超预期可能,公司弹性较好,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险:公司签订闭口合同,并没有在签订合同当期采购主要原材料,也未进行套保,暴露在原材料上涨风险中。 大型水电审批进度放缓:大型水电环境、移民等问题逐渐突出,不排除项目受影响而拖延或取消的可能性。

内生式增长是公司快速发展原动力: 国电南瑞是国内电力系统自动化领域产品最丰富、门类最齐全的企业之一,最大竞争优势是自主技术覆盖电网智能化的六大环节,并且在调度、配电和变电这三个环节市场占有率排名第一。结合今年电网投资节奏,我们认为公司的智能变电站、农配网及调度等业务将出现快速增长;轨道交通方面,公司是在国内城市轨道交通电气自动化领域的市场占有率36%左右,排名前列,目前正积极通过总包这一方式,切入轨道交通当中利润最为丰厚的信号系统业务。 国网整合装备板块,外延式增长可期待: 根据近期公司实际控制人国家电网公司公开的整合方案,中国电科院将旗下8家全资二级产业公司以及持有的北京国电智深控制技术有限责任公司50%股权整体划转至国网电科院;公司控股股东国网电科院下属的二次设备公司还有南瑞继保公司、南瑞电网稳控公司、南瑞水利水电等公司。为解决关联交易、同业竞争问题,这些产业公司逐步并入上市公司将是可以期待的。 盈利预测与估值 我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.29元、1.8元,给予2012年35倍市盈率,6个月目标价为45.15元,“强烈推荐”评级。与可比公司相比,公司目前估值较高,但我们认为目前这个高估值是合理且被低估的。主要理由有以下几点:1、主营业务盈利能力强。与可比公司相比具有更高的毛利率,期间费用率反而更低;2、技术实力强。作为二次设备技术领域的领军企业,公司不仅全面参与了智能电网试点建设与技术标准制定。相比竞争对手有先发优势,能够赚取利润最为丰厚的那块“蛋糕”“;3、大股东优势。背靠国网,一方面是二次设备资产的持续注入,外延式增长可期;另一方面利用国网平台走出海外,有望成为中国高端制造的一个名片。 风险提示:国网投资速度减慢,资产注入停滞不前,市场竞争风险

投资要点 公司公布2011年度报告,期间实现营业收入 26亿元,同比增长21.32% ,期间实现营业利润 9382万元,同比增长 4.17%;净利润 10365万元,同比增长 6.39% ;实现每股收益0.25元,同比增长4.17%。 收入增长中用铜量增长 10.3%,其余为铜价上涨贡献: 在停工检修23天的情况下,交货量仍实现了平稳增长,用铜量同比增加10.3%,2011年铜价上涨幅度较高,均值在每吨7万元以上,上涨幅度超过15%,按照铜材占原材料成本70%来计算,铜价上涨对收入贡献超过10%。 铜价上涨对毛利率形成压力,产品结构改善稳住毛利率期间毛利率14.31%,同比下降0.2个百分点。公司采用成本加成法确认合同价格,但铜价上涨幅度过高过快,对毛利率形成一定压力,预期同品类产品毛利率同比下降约0.5个百分点,同时事故停工期间折旧摊销也影响毛利率;但由于2011年110KV、220KV 等高毛利产品实现销售,其毛利率高出产品平均毛利率,收入占比提高,拉升综合毛利率。 管理费用与财务费用增幅较高,人力成本与利率上升导致管理费用同比增长58%,主要由于2011年度研发投入较高,同时人力成本上升导致;期间财务费用上升48%,主要由于公司增发晚于预期,银行信贷收紧利率上升,导致资金成本上升。目前增发募集资金到位,预期财务费用将下降。 事故导致营业外支出翻倍,但已平息年内环保事故造成停工23天,并支付200多万进行后续处理;目前整改已将完成,生产全面恢复,无后续影响。 投资建议预计公司 20 12、2013年按摊薄后每股收益分别为0.31元和 0.41元,对应动态PE 分别为29.2、21.9倍,鉴于公司新增产能即将达成,产品结构和客户结构不断优化,维持“推荐”投资评级。 风险提示:铜价大幅波动对公司原材料期货套保的影响。

投资要点 年报摘要: 2011年,公司实现营业收入8.74亿元,比上年增长45.89%;归属股东净利润1.73亿元,增长16.56%;摊薄后每股收益为0.96元。各项业务中,光伏逆变器仍为最主要部分,占全年收入的91%。公司第四季度增长26.09%,低于前三季度的59.92%。 光伏逆变器量升价跌是趋势 我们预测2012年国内新增装机可达4GW 左右,由于公司在“金太阳”项目和长期积累的品牌方面具有优势,全年出货量或许可达1620MW 左右。2011年,公司光伏逆变器出货量为915MW,其中国内为856MW,我们推算国内市场占有率可能为38%左右,仍占据国内第一位。展望2012年,我们认为市场竞争会更加激烈,今年价格可能会下降15%左右,逆变器毛利率有可能会再大幅下降。 风电变流器业务仍值期待 公司的风电变流器业务增速很快,但毛利率降幅也较大。虽然风电行业的发展增速下降,但进口替代空间仍然很大。公司在此领域起步较早,现已同时具备全功率和双馈两种产品,未来发展仍值期待。 规模扩张和行业现状导致现金流变差 与2010年相比,2011年公司的现金流情况有所变差。一方面公司规模扩大,导致应收帐款大量增加,另一方面也体现了目前光伏行业的整体现状,即除个别环节外,产业链自下而上的加长信用期,导致了多数企业的现金流变差。我们预计这种情况在2012年仍会持续。 估值及评级: 我们预计2012~2013年公司EPS 为1.12元和1.30元,对应2月28日收盘价的PE 为23.7和20.5倍,首次给予“推荐”评级。 催化剂及风险提示: 1、国内光伏装机超预期;2、逆变器价格降幅超预期;3、出口超预期。

投资要点 业绩符合预期公司 2011年实现营业收入5.31亿元,同比增长37.51%,实现归属于上市公司股东的净利润4496万元,同比增长42.41%,符合我们的预期。 及时调整战略应对行业变化,实现收入按预期增长2011年公司分项业务收入中建筑智能化及节能业务收入达4.4亿,占全年营业收入的84%。由于2011年宏观经济及政策面对住宅地产的影响,建筑智能化整体增速放缓。但公司及时选择受影响较小的公共建筑及商业建筑作为主攻方向,尤其在高端酒店领域实现签约额翻番。我们认为,公司在建筑智能化领域采取的沿细分行业发展的模式有助于避开受压的住宅建筑智能市场,有望借助于轨道交通、高端酒店及公共建筑的智能化需求实现持续快速增长。 毛利率维持稳定,轨道交通和能源站模式有望降低费用率公司 2011年整体毛利率26.62%,与2010年持平。轨道交通的集中招标模式可以有效控制项目销售费用支出;能源站模式有助于将单个小金额能源改造项目变为整体的“设计-建设-运营”项目,扩大收入规模的同时有效提升人均产出。 我们认为,公司对此类项目的战略倾斜有助于避开低端市场的激励竞争,维持利润率稳定。 未来发展看轨交、高端酒店智能化及能源站尽管建筑智能化行业调整预期仍然存在,但我们认为轨道交通、高端酒店及公共建筑是其中增长较为确定的子行业。公司在轨交综合监控领域具有技术、资质及项目经验壁垒,在高端酒店领域具有良好的合作商关系。能源站模式有效解决了建筑节能单位项目金额小的短板,未来有望实现签约金额的爆发式增长。 维持“推荐”评级。 预计公司 12、13年的EPS 分别为0.65、0.93元,对应2月28日收盘价动态PE 为26、18倍,维持“推荐”的评级。 催化剂及风险提示:1、大额订单落实;2、宏观经济调整超预期

业绩符合预期 公司2011年实现营业收入3.09亿元,同比增长4.60%,实现归属于上市公司股东的净利润7075万元,同比增长1.97%,每股收益0.67元,符合公司此前的业绩预告。 地铁项目成为支撑公司业绩新的增长点 2011年,铁道部铁路投资和建设放缓,铁路项目收入低于预期。公司通过及时调整市场战略大力拓展地铁市场,带动中标额大幅增长。全年公司新中标项目金额共5.03亿元,同比增长43.30%,其中地铁项目的份额已经超过一半。我们认为,公司及时的战略转型有利于利用原有的技术、市场优势,同时借助全国各城市地铁建设的行业增长,公司有望在此领域迅速打开局面。 公司加大研发投入,有助于提升未来竞争力 公司加大了研发投入并增加研发人员,新产品研发取得重要成果。四季度推出了轨道交通接触网检测系统等检测产品、国铁车载辅助电源和屏蔽门系统三个系列的新产品。我们认为,尽管当期的研发投入造成管理费用升高,但公司将研发转化成产品的能力有助于保持和提升未来公司在市场上的竞争力。 铁路市场波动影响公司1季度业绩 根据公司业绩预告,12年1季度归属于上市公司股东净利润同比下降90%至120%。国铁投资减缓造成的公司11年订单减少、10年执行订单造成11年1季度收入基数较大、和在手地铁订单贡献业绩滞后是造成业绩下降的主要原因。 给予“推荐”评级。 预计公司12、13年的EPS分别为0.74、0.91元,对应2月22日收盘价动态PE为27、22倍,首次给予“推荐”的评级。 催化剂及风险提示: 1、铁道部重启铁路建设2、公司新产品打开市场3、与铁路项目不同,地铁项目受地方政府影响更明显。受宏观经济及地方政府投资意愿,地铁业务拓展有可能低于预期。

投资要点 2011年公司实现收入1.92亿元,同比增长18.21%;归属股东净利润37.65万元,同比增长9.36%;每股收益为0.68元。公司2011年综合毛利率比上一年下降了3个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。 防窃电电能计量装置增长很快,电力电子是未来发展重点 公司目前的主要业务包括电力成套设备、防窃电电能计量装置、电能质量改善装置和智能节电装置,其中防窃电电能计量装置是公司的起家产品,近两年公司谋求向电力电子行业转型,电能质量改善装置等是公司近期发展的重点。 去年由于江苏地区住宅小区招标项目减少,电力成套和电能质量改善装置的订单需求有所下降。此外,2011年,江苏省电力公司的招标采购规则发生了些变化,原先由市一级招标的物资统一由省级电力公司招标,这也是公司去年各项业务发生较大变化的原因。 综合毛利率稳中有降 2011年,公司各项业务毛利率也有较大变化,电力成套设备的价格有所回升,防窃电电能计量装置的毛利率回归到往年水平,电能质量改善产品仍处于推广期,总体而言,由于低毛利率的产品占比增加,综合毛利率出现下降。 在手订单保障2012年增长 去年8月以来,公司陆续接到大订单,除去已交付的,结转到2012年执行的有2.71亿元,我们预计这部分订单应该全都在2012年交付。除此之外,公司还有较小一些的订单,这些都将保障2012年的业务收入。 估值及评级: 我们预计2012~2013年公司EPS为1.00和1.20元,对应2月22日收盘价PE为31.7倍和26.5倍,首次给予“推荐”评级。 催化剂及风险提示: 1、江苏省外拓展超预期的机会;2、政策变化推动业务发展的机会;3、可能运用超募资金的机会;4、行业增速低于预期的风险;5、招标竞争加剧的风险。

城市化进程及产业结构升级带来广阔的电力电缆市场,战略新型产业的发展促生行业新的增长点 我国城市化进程处于快速发展阶段,城市人口增长与建设规模不断扩大,带来电线电缆广阔的市场需求;产业结构升级增加了相关配套行业的市场空间,同时低碳经济、战略性新兴产业的发展催生了高压、超高压电缆及特种电缆细分子行业,带来新的增长点。电力电缆受智能电网建设、电气化进程等驱动,预计仍将保持20%增长,其中高压、超高压电缆增速将超过25%。 差异化竞争,产品结构及客户结构双重优化驱动 公司高成长产品结构优化,公司凭借技术实力及产品开发经验,率先进入二级认证资质要求较高的高压、超高压及特种电缆领域,目前220KV产品通过预鉴定,110KV产品实现批量生产;客户结构优化,凭借品牌力度和过硬的质量,公司业务逐渐向大客户集中,电力系统及行业优质客户收入贡献超过70%并进一步提升,整体盈利能力提升。 运营高效、渠道深化打造企业核心竞争力 高效运营,优化采购制度降低综合成本。公司自主研发的ERP系统,实施全过程精细化管理,降低综合成本;业务拓展迅速,在地理分布上更加广泛。建立了遍布全国的“直销”渠道,华东以外地区销售收入增长迅速。原材料风险较低,毛利率水平相对行业内公司较为稳定。采取以锁铜为主、套保为辅,根据订单计算耗铜量,结合交货期及时与上游供应商签订远期供货合同锁定铜材成本,对于小部分原材料采取套保策略,以此规避价格波动风险。 集团协同效应凸显,产业集群有助于上市公司内生式增长及外延式扩张 集团产业集群布局电线电缆行业产业链,保障原材料高质量,减少原材料供应风险;同时集团产业集群中涉及通信电缆行业,为公司光纤复合缆等复合产品的技术与市场的开发提供了强大的支持与资源共享。 盈利预测与估值: 预计公司2011-13年按摊薄后每股收益分别为0.24元、0.31元和0.41元,对应动态PE分别为37.8、29.2、21.9倍,鉴于公司新增产能即将达成,产品结构和客户结构不断优化,首次给予“推荐”投资评级。

投资要点 排产回归合理,外委部件收回。 公司东方电机、东汽厂房设计产能均在3000万千瓦,2011年排产3800万千瓦,超出设计产能800万千瓦,其中非关键步骤外委,2012年调整排产量至3100万千瓦(按电机产量计算),收回绝大多数外委部件。外委部件的收回会提升毛利率,但考虑到排产量下降对毛利率的影响,正负因素抵消,预计毛利率将保持稳定。 气电增长超预期 燃气电站的建设高峰与电源点建成时间高度相关,随着国内各类气源点不断建成,燃气电站增长加速。燃机2011年、2012年将为订单高峰期,预计2012年招标项目可达80个,按照公司目前市场份额计算,预计2012接单超过80亿,并将于2013年进入生产高峰。预计2012年可生产燃机5台套,毛利率将大幅提升至20%。 海外业务中 EPC 占比将提升 海外订单近400亿,其中EPC 占比约为50%,2012年进入交货期的有两个项目,预计工程及服务板块收入仍将保持增长,但由于EPC 比例提升,毛利率将有所下降。 水电稳定增长。 预计2012年交货700万千瓦,对应收入约40亿。2011年第三季度水电设备毛利率达到15.8%,预计水电设备毛利率将进一步提升至16%以上。 核电仍在观望,重启将是转折点,后发力 按照两种情景估算,如果核电2012不重启,下游核电项目进程将保守推进,核电收入曲线将向后平滑,预计2012可确认收入60-70亿;如果核电重启,观望情绪结束,核电将再次赶工期,预计可确认收入70-80亿。今年重启概率较大,收入预期值在70亿以上。按此推算,2012年之后仍有超过百亿的在建项目订单未确认收入,2013年将为收入确认高峰。核电设备毛利率稳步提升中,一方面排产增加、经验增加提升毛利率,另一方面,公司会计制度中采用加速折旧法,折旧逐年递减。预期今年核岛设备毛利率在25%以上,常规岛超过10%。 国内煤电下降空间有限 将电机排产分解来看,2012年3100万千瓦中,预计水电可达到700万千瓦,燃机预计200万千瓦,核电预计500万千瓦,其中煤电仅有近1700万千瓦,假设排产中30%为海外项目,则国内煤电仅排产1200万千瓦。按照煤电长期装机规划来计算,国内煤电年均装机容量应接近5500万千瓦,公司应排产近1650万千瓦(按2010年市场份额计算),目前火电排产较少,下降空间有限,预期以后年度将有所回升。 生产排产回归理性,高存货量有望逐渐消纳。 公司自 2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。 投资建议 预计公司2011年、2012年EPS 为1.57、1.76元,对应PE 分别为14.1倍、12.3倍,核电重启预期强烈,核电收入增速高峰在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 钢铁主要原材料等价格上涨挤压利润空间。 国外火电市场,尤其是印度市场可能实施地方保护主义,造成国外火电订单增长低于预期。印度电煤紧张超预期,将影响后续接单。 核电政策调整超出预期,如核电 2013年之后仍不重启项目审批,现有订单无法支持2014年增长。

投资要点 专注于智能电表市场 公司成立于 2003年,目前主要产品为用户端智能电力仪表及可与之配套使用的电量传感器,可为用户提供智能电力监控、电能管理和电气安全等系统解决方案。 用户端智能电表市场潜力巨大 用户端智能电力仪表根据功能可分为电力监控类产品、电能管理类产品和电气安全类产品等,产品主要应用于公共建筑、工业企业等领域。电力装机的增加、智能电网的发展、以及用户对节能、安全的意识增强,将会催促未来用户端智能电力仪表的发展。 公司较高的毛利率得益于定制化、规划化和模块化的生产,以及在行业发展初期公司的创新研发能力 用户端智能电力仪表具有“小批量、多品种”的特点,行业需求广泛、用户需求多样性,公司产品多为定制化服务,并且由于该行业仍处于发展初期,公司规模化和模块化生产的优势明显,产品综合毛利率保持了60%以上的较高水平。 未来随着电力终端用户对电力监控、电能管理和电气安全越来越重视,市场需求将持续保持快速增长,对用户端智能电仪表的新增需求将会保持先进入企业的前期利润率,当国内竞争对手增多之后,毛利率将会有所下降。公司需要保持符合应用需求的新产品开发能力,以保持综合毛利率水平。 较强的销售能力保证了公司业务的快速增长 在销售模式方面,公司采取直销与分销并行的方式。根据对直销和分销下游客户的分析,大约80%的需求来自于成套电气厂,主要用于新建项目;大约10~15%来自节能技术公司和系统集成公司,主要用于改造项目;大约5%左右是公司直接销售给终端用户。由于用电侧的项目需要项目当地设计院、总包方和供货商共同完成,公司通过自有销售人员和与经销商的合作确定了在客户的认可度,从而保持了较强的销售能力。 盈利预测 我们预计公司2011~2012年EPS 分别为1.22和1.58元,对应2月15日PE分别为35.4倍和27.2倍,首次给予“推荐”评级。