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陆洲

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格:S1480517080001,曾先后供职于光大证券和平安证券和国金证...>>

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洪都航空 交运设备行业 2019-03-26 16.03 -- -- 19.10 19.15%
19.10 19.15%
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结论: 我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-03-25 33.42 -- -- 32.96 -1.38%
35.50 6.22%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年度实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,归属于上市公司股东净利润9.54亿元,同比增长15.56%。每股收益为1.22元。 观点: 1.四季度单季度利润增速显著快于营收增速,一季报业绩有望超预期 2018年全年公司实现营业收入78.16亿(+22.86%),归属于上市公司股东净利润9.54亿元(+15.56%),基本每股收益为1.22元。四季度单季度来看,公司实现营业收入20.41亿元,同比增长9.60%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长31.18%,四季度单季度利润增速大幅超过营收增速,我们判断原因有二,第一,产品结构变化和研发的新产品在部分领域在四季度开始批产。前三季度毛利率较低的民品业务收入增速快于军品,而四季度单季度来看,毛利率较高的军品收入确认或逐月改善,而低毛利率的民品收入占比或逐月下降;第二,公司收入持续增长的同时受益于美元汇率波动影响。 2018年公司毛利率为32.56%,同比下滑了2.48个百分点,我们判断主要原因为民品收入增速大于军品收入增速,且民品本身毛利率有小幅下滑。而经营活动产生的现金流量净额出现大幅下滑,主要原因或由于支付给职工以及为职工支付的现金同比增加较多,我们判断经营活动现金流未来同比会显著改善。 展望一季报,我们判断,公司一季度或有意赶产值,确认收入。一方面,去年12月由于若干子行业完成全年目标后压缩的合同有望在今年一季度集中释放,带来收入增量;另一方面,去年一季度研发人员工资和奖金大幅发放所带来的管理费用增长,今年同比或出现边际改善。 公司同时在年报中披露,向全体股东每10股派发现金红利1.30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2.短期政策消化后具备极强配置价值 去年12月20日有消息指,有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整,许可范围将缩小。我们认为,税的影响是中性的,比拼的是转嫁能力,对二三四级配套产品而言,核心还是质优价廉。我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二,即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游研究所或者主机厂关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三,国家未来或扶植电子元器件自主可控,如真的有产品被剔除出军品免税许可目录,配套支持政策或一并推出。我们认为,此前的股价过度地反映了增值税事件的悲观预期,股价具备极强配置价值。 3.目录的放开旨在引入民营企业参与市场竞争,行业龙头赢者通吃的局面会延续 2015年时武器装备科研生产许可目录已有调整,当时的新版目录较2005年时候的1988项减少至755项。而公司通过与下游客户议价、降本增效等方式将不利影响降至最低。我们认为,行业龙头公司最大的优势在于收入(或订单)的可持续性和产品的市场竞争优势(具备一定得定价权),即使与众多民营企业竞争,公司未来仍有望保持毛利率和提高市占率,具体手段有二:第一,通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求。公司具备创新基因,可以为客户创造新的需求(新的市场),比如提高产品技术难度(抗电磁干扰、电气性能比肩国外先进军机上的连接器),来拓展应用场景,或者推广一些集成化程度更高的产品(多种类型连接器集成在一个面板上,如集成设备安装柜),在降低客户成本的同时提高自己的市占率。第二,军品定价改革背景下,吞并规模较小的配套厂商。军品定价改革出台后,主机厂或将对上游电子元器件级别的供应商压价,而规模较小的配套厂商由于不具备规模效益和供应商选择权,成本无法下降太多,或将面临行业重新洗牌。公司有望通过吞并规模较小的配套厂商提升市场份额。我们认为,公司作为行业龙头公司仍有望凭借市场份额的提高来获得超额收益。 4.军品未来三年景气度有望抬升,新产品比例较高降价风险较小 我们认为,结合补偿性订单的落实和十三五后三年增量订单的放大,2018年合同和收入仍有望保持平稳较快增速。据我们草根调研各军工企业,军改对于各子行业影响或不尽相同,主站装备受军改影响较小。我们看好2019年航空、舰船、兵器等子行业继续保持高增长,而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单。同时,我们认为公司在军品方面创新基因较强,具备独家供货权的新产品(单品附加值和毛利率较高)占比较高,未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。 5.投资建议 中航光电是我们团队重点覆盖标的,此前受到武器装备科研生产目录调整传言的影响被错杀,我们在12月18日以来陆续发布多篇报告(《1218中航光电市场传言解答:基本面稳健,调整即是买入良机》、《1220中航光电下跌再思考》、《1220中航光电机构交流再思考》、《1224中航光电(002179)事件点评:回购股份彰显信心,利空消化后具备极强配置价值》),坚定指出短期政策消化后具备极强配置价值,公司股价自12月21日低点以来反弹幅度已接近30%。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,公司2019年毛利率有望保持稳定,且业绩有望加速释放,同时一季报有望超市场预期,建议积极参与。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.54元、2.01元、2.39元,对应3月20日收盘价PE分别为28X、22X、18X。 6.风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。
光威复材 基础化工业 2019-03-22 35.26 -- -- 46.02 30.52%
46.02 30.52%
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事件: 公司发布重大合同公告, 全资子公司威海拓展纤维有限公司签订的两个《武器装备配套产品订货合同》 ,总金额 9.27亿元。 观点: 1、 军品合同如期而至,仍保持了较高增速去年公司公告军品订单在 4月 14日公布,今年订单日期稍早一些。 公司军品订单日期应该由下游需求方节奏确定,由于去年订单出来较晚(推测是下游需求确定较晚),因此公司 18年一季度较难形成军品交付,同时有一定比例的军品或许会延迟到今年年初交付,据此判断,公司 19年一季度军品增速值得期待;同时合同签订早,说明下游需求也有所提前, 19年全年军品延期交付比例也会降低。 今年订单仍然保持 25%的较高增速。 根据公司招股说明书披露,公司 17年军品订单金额为 5.76亿元,根据公告, 18年军品订单金额为 7.42亿元( 增长 1.66亿元, 同比 28.82%), 19年为 9.27亿元( 增长 1.85,同比 24.93%), 19年订单总量仍然保持较高增长,由于基数变大增速略有驱缓。 2、 军品保持较高增速,说明除了下游已有的定型军品增长外,碳纤维复材应用比例也在提升军机碳纤维复材重量占比在 10%-20%之间,直升机比例更高些。 随着军机不断升级换代,复材应用比例也在提升。军品订单 25%增速高于军工行业,尤其是军机整机厂业绩增速,除了应用复材的批产军品增长外,可以推断为军用装备上的碳纤维复材比例在提升。 公司半年报披露, T800H 一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在按照项目计划进度进行航空型号应用验证,报告期内开始在部分型号上小批量供货。 国外军机碳纤维复材占比较高, 应用于战机主结构、次结构件和战机特殊部位的特种功能部件。国外将碳纤维/环氧和碳纤维/双马复合材料应用在战机机身、主翼、垂尾翼、平尾翼及蒙皮等部位, 起到了明显的减重作用, 大大提高了抗疲劳、耐腐蚀等性能, 数据显示采用复合材料结构的前机身段, 可比金属结构减轻质量31.5%, 减少零件 61.5%, 减少紧固件 61.3%;复合材料垂直安定面可减轻质量 32.24%。 世界主要战机 F35、F22碳纤维材料使用比例为 20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过 40%,无人机使用率超过 90%。 我国歼 8和歼 10A 早期批次碳纤维使用比例仅为个位数,经过努力我国军机碳纤维使用率从个位数不断向两位数攀升。 3、 碳纤维复材成为主承压件仍需时日主承力结构碳纤维复材的大规模应用尚需时日。 2015年我国自主研发的“猎鹰”高级教练机上首次实现了复合材料在主承力构件上的应用,其中某部件制造技术研究获得国防科技进步三等奖。但碳纤维复材主承力结构件对 T700, T800等高性能军用碳纤维生产,以及大型复材整体成型技术提出了更高需求。 公司 T800H项目目前只是小批量供货, 正在进行航空型号应用验证, 19年有望继续放量。 4、 投资建议我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.40亿和 5.27亿元,对应 EPS 分别为 1.19元和 1.42元,对应 PE 分别为 40倍和 33倍, 维持公司“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 军机订单和交付进度不及预期,民品增速不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-03-22 45.84 -- -- 50.96 11.17%
50.96 11.17%
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1.营收增速转正,四季度单季营收增长明显 2018年全年公司实现营业收入130.66亿元(+8.44%),归属于上市公司股东净利润5.10亿元(+12.07%),基本每股收益为0.87元,业绩符合预期。此前公司营收增速连续两年同比下滑,营收增速转正预示这公司航空产品交付加快。公司四季度单季实现营收48.80亿元,同比增长14.89%,单季度实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长10.92%。毛利率方面,公司整体毛利率为13.93%,同比下滑1.41个百分点。 全球范围内的直升机制造商主要有:空客直升机公司、莱昂纳多公司、西科斯基公司、贝尔公司、波音公司和俄罗斯直升机公司。通过多年持续不断的加大投入,特别是近些年来的转型升级和技术创新,我国直升机产业已经走出了一条“军民深度融合”式发展道路,并在产品谱系、应用领域、服务模式以及产业链建设等方面都取得了长足进步。与发达国家相比,国产直升机在基础研究和产品设计、材料应用等方面,尚存一定差距,但这种差距随着我国直升机研发和制造体系的不断完善而日益缩小。 2.通用型直升机或已非常接近量产,未来有超过900亿元的需求空间 10吨级通用型直升机于2010年左右立项,在外形上虽然与设计于20世纪70年代的“黑鹰”相近,但绝非其简单复制,它集中了我国直升机工业的最新技术成果,填补了我国军用直升机10吨位级别的空白,有望成为一款“明星”机型。中直股份为军用直升机提供各种零部件,产品包括旋翼、浆毂、机身复合材料部件等,10吨级通用型直升机预计需求超过700架,假设按照每架1.4亿元测算,仅此一种飞机就能带来超过900亿的市场空间,正式服役后将极大提升公司业绩。我们认为10吨级通用型直升机目前已经非常接近量产状态,公司未来也及或将显著受益于该型号量产。 3.直10ME性能大幅改良,外贸出口市场空间广阔 此前有报道指,直10ME武装直升机通过了技术鉴定审查。直10ME是航空工业集团有限公司为满足国际军贸市场的需求,自主研制的一款中型武装直升机,配备发动机防砂装置及红外抑制器;驾驶员抗坠毁座椅;驾驶舱、发动机、传动系统及重要机载设备等关键部位抗弹击装甲;低噪音的五片式旋翼,风翼噪音低;集成化和小型化航电系统等。此次审查组对直10ME武装直升机的研制、试验、试飞和技术鉴定文件进行了全面审查,审查组认为,该型机已具备《军工产品定型工作规定》所明确的设计定型条件,同意该型直升机通过技术鉴定审查。 过去,我军自用的直-10采用涡轴-9A发动机,功率约1000千瓦,推力不足,这严重制约了直-10的作战性能。而相对于直10,直-10ME最大的亮点在于发动机进气口的位置、形状和之前的量产版有了很大的不同,有消息指直10ME换装了涡轴-9“玉龙”发动机加大功率型涡轴-9H,最大功率从930KW增至1200KW左右,这或将显著有利于高海拔或者热点区域作战。此次直-10ME通过技术评审,显示中国或将迎来一款更先进的直-10直升机。 与此同时,外贸出口方面,直10ME武装直升机以战场火力支援为主要使命任务,具有良好的飞行性能和超低空机动性能,火力突出和战场生存能力强;可配挂多种对空、对地精确制导武器。我们认为,直-10ME未来或深受中东及北非客户的青睐,外贸靠出口市场空间广阔。 4.公司受益于军品定价改革 军品定价改革是18年军工政策看点。我们之前报告分析过,定价改革将使总装类公司收益,公司17年毛利率达到15.34%,净利率为3.78%,公司是典型的单一来源合同订购总装类公司,新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量,公司净利率水平有望显著提升。盈利能力明显提升,2018年上半年销售毛利率为12.64%,2017年年中为9.94%,2016年为9.69%,今年为半年报的历史较高水平。主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产营业成本降低了2.08%。公司研发支出4770万元,同比猛增71.75%,显示公司在新型号研制上加大投入。公司预收款与去年同期相比增长58%,实现经营性现金流6.07亿元,同比增涨39%,现金流改善明显。 5.直升机领域龙头,平台优势显著 公司是直升机龙头,产品谱系完善,是中航工业直升机板块唯一上市平台,体外还有优质的军机总装资产,如哈飞公司和昌飞公司,以及直升机设计单位602所。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下,公司有望获得军工优质资产注入。 6.投资建议 预计公司2019-2021年应EPS分别为0.97元,1.13元,1.36元,对应PE为47倍,40倍,34倍,维持“强烈推荐”评级。 7.风险提示 新型军用直升飞机进度和订单不及预期,民用直升机增速不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-03-21 9.36 -- -- 11.19 19.55%
11.19 19.55%
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智能控制器行业龙头,公司营收保持高增速。 智能控制器的研发和制造是公司的主营业务,近五年业绩处于快速增长状态。 在上游原材料价格上涨和汇率的共同影响下,公司 2017年及 2018年毛利率水平有所下降,排除此因素进行测算, 2017年公司毛利率约为 24%, 2018年可达 25%。我们认为公司 2017年及 2018年智能控制器业务毛利率下降可归结于偶然因素,2018年四季度以来,不利影响逐渐消除,上游原材料价格下降,汇率趋于稳定,公司 2019年毛利率将得到较大提升。 公司战略在海外公司中占比提升空间很大,公司业绩 3年内仍可保持高增长。 在智能产品应用场景拓展、市场热度不断提升、智能化产业利好政策陆续出台的背景下,智能控制器市场需求不断增长。 且将有许多自行生产智能控制器的整机厂商有望将智能控制器生产外包,释放大量需求。和而泰作为行业领先者,有望依托顶尖技术及规模效应优势持续领跑,保持乃至扩大其在行业内的领先优势,目前国外几个大客户中占比还小,仍有很大提升空间。 且公司募集资金建设长三角生产运营基地,以扩大产能进一步提升市场份额。 收购意大利 NPE 公司 55%股权,加速全球化布局。 铖昌科技加快民用 5G 芯片研发,市场空间至少 500亿元。 铖昌科技是国内微波毫米波 T/R 芯片领域唯一掌握核心技术的民企, 其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。 目前公司在积极组建团队开展民品业务, 据我们测算, 5G 基站射频模块的市场空间至少 500亿元人民币。 铖昌科技凭借自身的技术优势和强大的研发实力,未来有望进入国内通信设备主供应商的供应链,将大大受益于 5G 建设, 成为军转民的有一个典范。 盈利预测:母公司受 18年汇率变动和上游原材料提价影响下,仍然保持了 35%收入增长和 24.61%的归母净利润增长, 19年有望继续保持增长势头。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 35.86亿元/48.91亿元,归母净利润分别为 3.11亿元/4.03亿元,同比增长 40.15%/29.63%;EPS 分别为 0.36元/0.47元,对应当前股价 PE 分别为 23X/18X。 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 5G 民品市场开拓差于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-21 17.49 -- -- 18.85 7.78%
18.85 7.78%
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事件: 公司发布2018年年报,公司实现营业收入334.68亿元,同比增长7.69%;归母净利润5.58亿元,同比增长18.38%。 观点: 公司2018年利润增速明显快速营收,主要是因为期间费用、研发费用和资产减值损失的同比降低。 公司全年实现营业收入334.68亿元,同比增长7.69%;分开来看,一季度营收52.51亿元(+67.65%),二季度营收80.21亿元(+5.29%),三季度71.33亿元(-18.14%),四季度130.63亿元(12.77%)。公司全年实现归母净利润5.58亿元,同比增长18.38%;同样分开来看,一季度归母净利润0.27亿元(+130.76%),二季度1.35亿元(-24.50%),三季度0.70亿元(+97.33%),四季度3.26亿元(-5.23%)。 与前三季度情况相同,公司去年利润增速远快于收入增速,一是期间费用降低,财务费用同比降低了199.34%,主要原因是汇兑收益较上年同期增加,销售费用同比降低了27.12%,主要原因为本期销售服务支出减少;其次,研发费用同比降低了51.22%,主要原因是为部分项目自筹研发费用减少。 公司超额完成计划,其中陕飞收入破百亿,并提前5天完成全年交付任务。 公司2018年全年营收计划完成率为108.66%,为近五年完成率的平均水平;2018年末公司库存水平与期初基本持平,说明公司交付情况良好,其中陕飞提前完成了全年试飞任务,总装交付增长达到29%,实现了1225均衡生产目标。 中航飞机是国产大飞机的主要承制单位,不久将来将充分受益于大飞机适航。 公司是大飞机结构件供应商,承担C919大飞机6个工作包,包括机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。C919属于“中短程双发窄体民用运输机”,属于单通道中型客机,其竞争对手为美国波音B737、欧洲空客A320、加拿大庞巴迪CS300和俄罗斯联合飞机公司MS21。 未来20年我国共需客机价值超2万亿。根据民用飞机市场预测年报,到2034年末将有8575架新机需求,其中大型喷气客机8232架,支线客机343架。根据网易信息,我国大型喷气客机的单价约5000万美元,支线客机单价约3000万美元,由此推测,我国未来20年民用飞机价值将在28263.2亿元。 公司我国战略运输机和轰炸机的研制平台 中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20,其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型,最新型号运-20的市场空间巨大。运-20性能优于伊尔-76,与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计,并融合C-17的部分特点,配备俄产四发D-30KP涡扇发动机(未来将逐步换装WS-20),最大起飞重量220吨,实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76(发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异),与C-17接近。新运-9在2012年正式装备空军,同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出,包括空警-500、高新-6(反潜)、高新-8(情报收集)、高新-9(电子干扰)、运-9特战型(特种作战)和新高机(心理战),大部分机型已经进入量产阶段。 公司还是我国战略轰炸机研制平台。当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K,但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势,并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的,但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备,因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。 结论: 预计公司2019-2021年归母净利润6.45,7.68亿元,8.84亿元,同比增长16%,19%,15%,对应EPS分别为0.23元,0.28元,0.32元,对应PE为73倍,61倍,53倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大飞机研制进度不及预期,军机订单和交付进度不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-21 17.49 -- -- 18.85 7.78%
18.85 7.78%
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投资建议 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为338.45亿、390.57亿和462.05亿元,归母净利润分别为5.25亿、7.02亿和9.37亿元,对应EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元,对应PE分别为88倍、66倍和49倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 大飞机研制进度不及预期,军机订单和交付进度不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-03-19 47.42 -- -- 50.73 6.98%
50.73 6.98%
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事件: 长沙景嘉微电子股份有限公司近日与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同。公司向中国电科某所提供JM7200显卡产品,合同金额合计145,000元人民币。本次公司与中国电科某所达成协议,向其提供公司JM7200显卡产品,标志着公司产品在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度。 观点: 1.订单代表自主可控业务顺利推行,公司发展走到新起点 此次销售的显卡是公司新一代产品JM7200,相较于JM5400性能跃升,主要目标客户是党政军等,力求取代占据该领域多年的AMD老版显卡,在自主可控浪潮中实现显卡领域的国产替代,防止被卡脖子。自主可控市场稳定,GPU市场空间约45亿元,新品18年3季度流片后,一直跟各自主可控厂商进行适配工作,跟长城、浪潮等主机厂已经完成适配工作,与飞腾、龙芯、麒麟操作系统等软硬件生态系统适配工作也已经完成。此次订单代表公司正式将JM7200投放到自主可控市场,国产GPU已经受到国内客户认可。此次订单也代表公司军转民发展方向开始落地,将成为公司新增长点。 2.在研的JM9系列GPU内核升级,有望切入人工智能底层芯片市场 公司全资子公司景美与法国Kalray在高性能可编程通用计算芯片方面密切合作,有望借助海外先进技术提升公司新产品内核性能。9系列采用统一渲染架构,提升计算能力,缩小与国际GPU龙头公司水平差距。且新款产品面向的是民用更大市场,准备切入人工智能和大数据分析等新兴GPU应用市场,在自动驾驶等未来市场中有望实现突破。预计到2021年人工智能芯片市场将达到52亿美金,年复合增长率达到53%,增长迅猛,发展空间巨大。目前GPU统治了人工智能芯片市场,占人工智能芯片市场份额的35%。 投资建议: 公司是A股唯一GPU设计公司,自06年成立以来,牢牢抓住空军军用显控产品领头羊地位,2014年JM5400研发成功后,已经进入多个军用机型,市占率遥遥领先。当前公司产品正在进入陆军火箭军等其他兵种,其小型雷达产品线开发多个雷达核心产品和微波射频组件,空中防撞雷达、主动防护系统、弹载雷达射频前端等部分项目投入六七年后部分产品定型,进入收获期。公司GPU研制跨过国外部分产品型号,其18年流片的JM7200瞄准民用市场,将给公司带来新的市场空间。大基金参与公司定增也显示了国家对公司技术能力的肯定与支持。预计公司19-20年收入分别为5.82亿和8.61亿,归母净利润分别为1.77亿和2.31亿,EPS分别为0.59元和0.77元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 高性能通用图形处理器研发及产业化不及预期,JM7200量产进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-03-18 31.73 -- -- 35.04 10.43%
35.04 10.43%
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事件: 公司发布 2018年年度财务报告,公司实现营收 201.51亿元,同比增长 3.56%,实现归母净利润 7.43亿元,同比增长 5.16%。 观点: 公司 18年业绩增速有所回落,全年均衡生产效果明显。 公司 18年业绩增速与 17年比有较大回落,公司 2017年 11月 20日完成重大资产重组交割,将沈飞公司纳入合并报表范围,而将沈飞集团 2017年 1-11月的经营利润列为非经常性损益,因此 2018年 1-3季度的同比出现超高增速。 股权激励确定了公司 19年业绩将实现较快增长。 2018年 11月 24日公司公布第一期限制性股票激励计划完成公告,按照股权激励计划方案,公司第一期股权解锁部分条件为“可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%,且不低于对标企业 75分位水平”。公司 2017年实现净利润 7亿元,则要想实现 2020年 11月 24日解锁条件,2019年净利润需要实现 8.47亿元,则同比 2018年增速为 14%。公司 2020年底将迎来解禁,期间不排除再实施第二期股权激励计划,仍存在解锁条件,据此推断公司 2019年业绩增速应在 14%以上小幅空间内。 公司存货和应收保持较快增速,保证了 19年业绩实现较快增长的初始动能。 公司 18年期末存货 97.71亿元,比期初增长了 19亿元(23.37%),说明部分产品在年底并没有实现交付,这部分产品有助于 19年实现业绩快速增长。 此外,公司应收账款 23.87亿元,同比增长了 6.28亿元(35.70%),这部分应收账款也有助于 19年实现业绩快速增长,同时有助于公司今年一季度业绩完成全年均衡生产要求。 公司未来机型需求空间大,看好公司发展潜力。 沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼 11系列和歼 16、四代机歼 31,目前已经批量列装的三代半战机歼 16性能较强,是一种对地对海的高性能歼击轰炸机,在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼 20已进入服役的时代,歼 16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼 31则有望成为四代舰载机,需求增长空间也值得期待。 结论: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 230.7亿元/ 288.4亿元/369.16亿元,归母净利润分别为8.74亿元/ 10.54亿元/ 13.10亿元;EPS 分别为 0.62元/ 0.75元/ 0.94元,对应当前股价 PE 分别为 52X/43X/ 34X,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国防经费投入减少; 型号订单不及预期。
中国海防 计算机行业 2019-03-18 29.99 -- -- 36.73 22.47%
36.73 22.47%
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结论: 不考虑并表,我们预测的上市公司2018-2020年净利润分别为0.97万元、1.22亿元和1.46亿元,EPS分别为0.25、0.31和0.37元。注入资产相关公司在2018年至2021年期间各年度预测净利润数合计分别为4.46亿元、5.58亿元、6.62亿元和7.54亿元,假设募集配套资金价格定价基准日为停牌前一日(4月12日),发行价格为前20日均价的90%,即29.44元/股,则上市公司2018-2020年备考EPS分别为0.74元、0.92元和1.09元,对应3月11月股价分别为40倍、33倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:水下信息探测政策风险,水下信息系统装备技术风险,盈利能力季节性波动风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-18 17.00 -- -- 18.85 10.88%
18.85 10.88%
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事件: 埃航坠机事件持续发酵,继中国民航局停飞波音737MAX8飞机的商业运行后,欧洲航空安全局(EASA)12日发表声明称,作为预防性措施,其已发布适航指令,要求从当天19时起,暂停欧盟范围内所有波音737-MAX8和737-MAX9机型的运作。至此,算上澳大利亚、阿哥廷、墨西哥、新加坡等共有13个国家和地区停飞波音该机型。 观点: 1、波音737MAX是公司第四代主力机型,多国停飞、延缓采购,对波音公司造成较大影响 波音737系列飞机是美国波音公司生产的一种中短程双发喷气式客机,商业化运营已超过50年的历程,先后研发了四代波音737机型,埃航坠机的正是波音737第四代机型。 外界猜测坠机原因或来自于该机型的“机动特性增强系统(MCAS)”。为了保持与空客A320NEO飞机的竞争,737MAX换装了更粗大更省油的LEAP发动机,但由于发动机过大,发动机上表面气流扰乱了机翼上表面气流,使得飞机容易在大攻角飞行失速,为了避免出现失速坠机,波音又开发了一套监测飞机攻角的MCAS增稳系统,当攻角超过了安全界限,就自动压低机头保持10秒钟,等飞机攻角正常后,然后自动解除。该系统或许会与飞行员争夺飞机控制权,并一直控制飞机下降,只有当飞行员的手动操作符合系统设定条件时,自动失速保护系统才会终值并交出控制权。 波音737MAX是其产品线中负责盈利的机型,市场订单充沛。自737MAX项目启动以来,该机型已经获得5077架订单,交付运营350架,其中国内共运营97架(截至2019年1月底)。有报道称,737MAX占据着波音未来交付量的三分之二,以及预计为40%的利润。彭博预计该机型的年收入将达到300亿美元。2017年,波音收入为934亿美元,净利润为82亿美元。 2、国产大飞机C919是波音737的潜在竞争对手,坠机引来技术质疑并将严重阻碍机型发展,将为C919在国内市场推广和技术追赶带来战略机遇 目前波音737机型的直接对手是空客A320,国产大飞机C919属于单通道中型客机,未来目标市场主要是国内市场干线航线,是波音737和空客A320的重要潜在对手。未来20年我国共需客机价值超2万亿,平均年均需求达1000亿元。 C919今年预计将会有3架机进行试飞,最快将在2021年取得适航。根据文汇报消息,国产大飞机总设计师透露,今年C919到年底将有6架飞机进入试飞,同时进入验证试飞,争取在2021年取得适航证。 3、公司是新舟700整机厂商,是ARJ-21核心零部件供应商 公司是新舟系列飞机的整机厂商,新舟-700预计在今年实现首飞。新舟系列飞机是目前唯一在航线运营的国产民用客机。公司生产的新舟系列涡桨支线飞机主要有新舟-60、新舟-600和新舟-700三种机型,其中新舟-60已经批量生产交付,新舟-600也开始少量交付,新舟-700正处于在研阶段。截止2017年底,公司一共交付新舟系列飞机109架。新舟-600是新舟-60的升级版,在航电系统和机构结构上进行改进,使得飞行寿命提高到6000小时。新舟-700立足高端,预计今年实现首飞。2013年新舟-700正式立项研制,目前已经完成飞机初步设计评审,进入详细设计阶段,计划于2019年底实现首飞,2021年取得型号合格证,随后交付用户,现已获得国内外185架飞机订单。新舟-700定位较为高端,未来可与ATR-72和庞巴迪Dash-8Q400等同类飞机在高端市场直接竞争,力争十年内能够在涡桨飞机市场占据三分之一的市场份额。 ARJ-21产量稳步提升,性能受到市场认可。根据文汇报报到,2018年ARJ21共生产了15架,今年产量将超过20架。目前,ARJ21已经飞行了近1万个小时,运送了30多万人次,开辟了20多条航线,通航20多个城市,据大飞机总设计介绍,ARJ-21机型非常注重适应高原地区特点,性能得到市场认可。 ARJ21在技术上优势并不明显,但仍然可以依靠经济性、舒适性和适应性三大特点参与竞争。经济性是ARJ21最有力的竞争优势,具有可靠性和安全性高、飞行寿命长、低油耗、低维护成本等优点。此外,较低的研制和生产成本使得ARJ21的售价比同座级飞机更低价,如ARJ21-700单价约为2700~2900万美元,同座级的CRJ700、ERJ175和MRJ70单价都超过4000万美元,价格优势使得ARJ21在亚非国家有更广阔的市场。 4、公司我国战略运输机和轰炸机的研制平台 中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20,其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型,最新型号运-20的市场空间巨大。运-20性能优于伊尔-76,与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计,并融合C-17的部分特点,配备俄产四发D-30KP涡扇发动机(未来将逐步换装WS-20),最大起飞重量220吨,实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76(发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异),与C-17接近。新运-9在2012年正式装备空军,同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出,包括空警-500、高新-6(反潜)、高新-8(情报收集)、高新-9(电子干扰)、运-9特战型(特种作战)和新高机(心理战),大部分机型已经进入量产阶段。 公司还是我国战略轰炸机研制平台。当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K,但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势,并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的,但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备,因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。 5、投资建议 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为338.45亿、390.57亿和462.05亿元,归母净利润分别为5.25亿、7.02亿和9.37亿元,对应EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元,对应PE分别为88倍、66倍和49倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 大飞机研制进度不及预期,军机订单和交付进度不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-03-18 7.25 -- -- 8.62 18.90%
8.62 18.90%
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1.业绩符合预期,扣非净利润增长明显 2018年全年公司实现营收116.37亿元,同比增长4.08%,实现归属于上市公司股东净利润8.37亿元,同比增长16.49%,符合我们此前的预期。同时实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.12亿元,同比增长23.33%,基本每股收益为0.23元。公司营业收入完成年度计划的105.79%,利润总额完成年度计划的108.74%,与年度经营计划整体一致。分业务来看,飞机制造业实现营收75.93亿元(军用航空与防务业务全年实现营收72.83亿元,同比增长8.17%,民用航空业务营收同比下滑9.66%),占营业收入比重同比增加了1.69个百分点至65.24%,而汽车制造业实现营收37.75亿元,占营业收入比重同比下降了1.62个百分点至32.44%,这显示公司主业进一步聚焦,同时继续压缩低毛利水平的的非主业业务的思路,公司综合毛利率也同比增加0.13个百分点至26.30%。 此外,公司2018年公开发行可转换公司债券21亿元,以募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。两家子公司新航集团和宜宾三江机械2017年分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元(2016年两家公司合计实现净利润不足9000万元),2018年全年新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润1.76亿元和2791.78万元,分别同比增加19.73%和21.38%。 公司同时在年报中披露2019年经营计划,2019年全年实现营业收入123亿(+5.70%),利润总额11.56亿元,我们假设公司2019年实际营业收入和利润总额完成率分别为105.79%和108.74%(与2018年一致),则营收和利润总额同比增速分别为11.82%和15.64%。公司同时披露,预计2019年第一季度归属于上市公司股东的净利润为4727万元(0%)至6145.1万元(+30%)。 2.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台,军民品市场一家独享 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件,形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市 场占有率接近100%。根据《WorldAirForce2017》,我国目前共有军机2955架,数量位列全球第三。从战斗机角度看,我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主,二代机占比超过50%。预计未来10年在军机机电系统方面,每年增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币,公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。 3.回购股份彰显信心,利空出尽就是利好 公司2019年1月发布公告拟回购公司股票,用于回购股份的资金总额不低于人民币1.5亿元(含)且不超过人民币3亿元(含),全部来源于公司自有资金,回购股份价格不超过人民币9.95元/股(含),该回购股份价格上限不高于董事会通过回购决议前三十个交易日公司股票平均收盘价的150%。按拟回购总金额不超过人民币3亿元(含)、回购价格不超过人民币9.95元/股(含9.95元/股)测算,若全额回购,预计回购股份数量为3015.08万股,占公司目前总股本比例为0.8355%。此次回购股份无论是价格还是数量方面都彰显公司信心。此前公司调整幅度较大,或与市场传言公司武器装备科研生产目录调整事项有关,我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二,即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游企业关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。我们认为,此前的股价过度地反映了增值税事件的悲观预期,当前股价具备较强配置价值。 4.资本运作已正式启动,多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 近两年,公司资本运作节奏明显加快:2015年12月公司非公开发行股票过会,拉开资产注入大幕;2016年12月公司发布公告,以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权;2017年8月1日公司发布公告,拟通过公开发行可转换公司债券的方式,募集资金规模不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。目前两家子公司已经成为公司全资子公司,并纳入公司合并报表范围。目前,上市公司托管了大股东18家单位,大股东系统公司2016年航空产品营收约为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。我们认为,一部分被托管公司以及2家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段,经过测算,资本运作后公司2017年备考EPS增厚超过50%。 5.投资建议 我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为0.27元,0.37元和0.46元,对应当前股价PE分别为26X、19X、16X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 空军装备列装速度不及预期;资产注入进度低于预期;民品市场开拓差于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-18 31.82 -- -- 35.55 11.72%
35.55 11.72%
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事件: 1.委内瑞拉从3月7日晚间(当地时间)开始全国性的大面积停电。这次大停电主要影响首都加拉加斯,以及该国23个州中的至少20个,影响人群接近3000万人,另外国内的通信网络也因此受到影响。委内瑞拉新闻和通信部长罗德里格斯的话报道称,全国范围大停电已于3月8日下午从委内瑞拉东部地区逐步开始恢复,但是到3月9日中午再次出现大范围停电情况,随后系统又重新逐步恢复。 委内瑞拉马杜罗总统在出席一场集会时说,9日上午,全国70%的电力供应本已恢复,但随后电力系统再遭攻击,导致再次发生大范围停电。在8日恢复供电过程中,有关部门发现电力系统遭到借助“高科技手段”实施的电磁攻击。 2.俄罗斯正在考虑短暂脱离全球互联网,以此作为其网络防御测试的一部分,预计将于今年4月1日前实施。这项名为“数字经济国家计划”的法律草案要求俄罗斯的互联网服务提供商确保其能够在隔离外国网络的情况下运作。目前全球互联网的IPv4域名根服务器总共有13台,主根服务器在美国,其余12个均为辅根服务器,但没有一个在俄罗斯。该测试将意味着俄罗斯公民和组织之间的数据传递留在国内,而不是在国际上传播 观点: 网络战日益成为国家对抗中的重要组成部分,提升国家基础设施的网络攻防能力迫在眉睫。 网络战相比于传统国家军事对抗,不受国际法限制、难以追踪隐蔽性强且可以造成重大损失。古里水电站被破坏,造成全国电力供应崩溃,手段必定是对自动控制系统的网络攻击,而这些设备往往来自美国。这种攻击很难抓到确凿犯罪证据,而且也有先例,2015年圣诞节前乌克兰电力公司的控制系统就被攻击过,导致大面积停电,美俄相互指责。伊朗电网也被攻击过,同样找不到作案人。委内瑞拉停电事件给我们敲响了警钟,必须提升国家关键基础设施的网络攻防能力。2017年7月10日,国家互联网信息办公室发布了《关键信息基础设施安全保护条例(征求意见稿)》,划定了关键信息基础设施的保护范围,明确了各相关部门的安全保护职责,规定了安全保护的基本制度。未来《关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台,网络安全行业将充分受益。 卫士通布局央企安全运维和工业互联网安全,为国家基础设施提供保障。 公司18年完成了招商局下属子公司央企安全运维项目并完成验收,揭开了公司为国家关键信息基础设施的主要载体-97家央企开展安全运维工作的序幕,触摸200亿规模的央企安全运维新市场。“中国电科集团基于态势感知的网站安全解决方案”被评为“2018中央企业网络安全与工业互联网十佳解决方案”,该解决方案由中国电科集团旗下中国网安控股的卫士通公司技术团队主要设计。“中国电科集团基于态势感知的网站安全解决方案”按照“云”、“管”、“端”一体化防御思想构建包括网站服务器主机防护、基于网站应用的态势感知、监测预警平台、自动化运维平台在内的网站应用防御体系,以渗透测试、应急响应等专家人工服务为支撑,用多维度可视化、多视角自助服务的方式达成提升集团全级次公司网站应用安全等级的目标。俄罗斯4月1日的隔离国外网络的行动,也说明了在网络安全、数据安全在国家层面的重要性,不能受制于人。 结论: 卫士通是我们团队重点覆盖标的,我们在8月22日以来陆续发布多篇报告(《卫士通(002268.SZ):密码资质构筑强力护城河,打造党政军综合信息安全服务商》、《卫士通(002268.SZ):布局军用云计算,打造业务新成长极》、《卫士通(002268.SZ):卫士通系列报告之一,整体安全运维,市场空间大安全边际高》、《卫士通(002268.SZ):系列报告之二,安全可控助力安全运维,密码优势引领弯道超车》、《卫士通(002268.SZ):深度报告系列之三,新领导新气象,紧抓网络攻防不放松》、《卫士通(002268.SZ):深度报告系列之四:对标美国FireEye追求网络攻防绝对优势》、《卫士通深度系列之五:密码技术为基石,深入布局民事取证、重点行业IPv6业务》),从底部坚定推荐,公司股价16.3元低点以来反弹幅度已接近60%。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,公司2019年几大新业务进入收获期,同时一季报有望超市场预期,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G进度低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-13 17.17 -- -- 18.85 9.78%
18.85 9.78%
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事件: 3月10日,埃塞俄比亚航空一架波音737MAX班机在起飞后不久坠毁,机上157人全部遇难,其中有8名中国乘客。这已经是继2018年10月29日狮航同机型坠毁后的第二起空难。事故原因还在调查,我国民航局发布通知,要求中国国内运输航空公司于2019年3月11日18时前暂停波音737MAX8飞机的商业运行。 观点: 1、波音公司新机型问题频出,我国国产大飞机第103架已首飞成功 该机型是波音737未来主力机型,国际市场销量很好。波音737MAX是波音737装配新发动机的衍生机型,包括波音737MAX-7、波音737MAX-8、737MAX-9、737MAX-10和波音737MAX200,本次事故机型为波音737MAX-8机型。波音737MAX配备了最新的LEAP-1B发动机,发动机推力更大,更加节能,是波音737的第四代主力机型。据报道,截止2019年1月,波音737MAX系列飞机已经交付350架,订单数达到5077架。目前,国内航空公司运营波音737MAX-8共97架。 受空难影响,波音飞机安全性受到质疑,公司股价盘前价格大跌。此次事故是波音737MAX-8机型半年内第二次发生空难,2018年10月29日印尼狮航一架波音737MAX-8飞机,刚刚从雅加达国际机场起飞不久就坠入大海,机上189人全部遇难,这次事故飞机刚刚飞行3个月。此次事故后,虽然埃航飞行安全不能排除,但该机型自身的安全性仍然收到了很大质疑。我国民航局发布通知,要求中国国内运输航空公司于2019年3月11日18时前暂停波音737MAX8飞机的商业运行。在波音公司营收中约有60%来自于飞机销量,公司(美股)股价的盘前价格下跌8%。 若真是飞机的自动防失速系统存在安全隐患,必将延缓波音737机型的更新升级节奏,也为国产大飞机拱手让出了可观的国内市场。事故原因尚在调查中,反观国内大飞机正在按照既定步骤开展试飞工作。根据新华社消息,2018年12月28日,C919国产大型客机103架机平安降落在上海浦东国际机场,圆满完成第一次飞行,标志着目前共三架C919飞机进入试飞状态。根据新华网消息,C919飞机的104、105、106三架试飞机正按计划进行部装、总装,计划明年全部投入试飞取证工作。国产大飞机总设计师表示,C919国产大飞机争取在2021年取得适航证。 2、中航飞机是国产大飞机的主要承制单位,不久将来将充分受益于大飞机适航 中航飞机主要从事航空产品业务,主营业务包含军用飞机、民用飞机、国际合作转包项目、大型飞机机体结构,以及飞机起落架和制动系统,主营业务营收占比在94%以上。公司是大飞机结构件供应商,承担C919大飞机6个工作包,包括机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。C919属于“中短程双发窄体民用运输机”,属于单通道中型客机,其竞争对手为美国波音B737、欧洲空客A320、加拿大庞巴迪CS300和俄罗斯联合飞机公司MS21。 我国民机需求呈增长态势,未来20年民航机队增长到4倍规模。2017年9月19日,中国商飞发布《中国商飞公司2017-2036年民用飞机市场预测年报》,预计未来20年,我国航空公司将有8575架新机需求,到2035年中国机队规模将达到8684架,而2014年我国民航机队规模仅有2370架,20年增长到近4倍规模。 未来20年我国共需客机价值超2万亿。根据民用飞机市场预测年报,到2034年末将有8575架新机需求,其中大型喷气客机8232架,支线客机343架。根据网易信息,我国大型喷气客机的单价约5000万美元,支线客机单价约3000万美元,由此推测,我国未来20年民用飞机价值将在28263.2亿元。 3、公司我国战略运输机和轰炸机的研制平台 中航飞机在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20,其中运-8、运-9仍是我国运输机的主力机型,最新型号运-20的市场空间巨大。运-20性能优于伊尔-76,与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计,并融合C-17的部分特点,配备俄产四发D-30KP涡扇发动机(未来将逐步换装WS-20),最大起飞重量220吨,实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76(发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异),与C-17接近。新运-9在2012年正式装备空军,同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出,包括空警-500、高新-6(反潜)、高新-8(情报收集)、高新-9(电子干扰)、运-9特战型(特种作战)和新高机(心理战),大部分机型已经进入量产阶段。 公司还是我国战略轰炸机研制平台。当前我国主力的轰炸机型仍是轰-6K,但是相比美国B2在载弹量、航程方面都有较大的劣势,并且还不具备隐身能力。对于我国来说战略轰炸机是稀缺的,但新一代远程战略轰炸机已经在研。目前我国对于隐身材料、气动布局等方面已经有了不少技术储备,因此在新型战略轰炸机上可使用的成熟技术对于战机性能起到推动作用。 4、投资建议 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为338.45亿、390.57亿和462.05亿元,归母净利润分别为5.25亿、7.02亿和9.37亿元,对应EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元,对应PE分别为88倍、66倍和49倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 大飞机研制进度不及预期,军机订单和交付进度不及预期。
高德红外 电子元器件行业 2019-03-13 18.44 -- -- 19.59 6.24%
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事件: 高德红外具有红外芯片核心技术,在民参军企业中具有装备总体研制资质。公司军品订单逐渐兑现,新型反坦克导弹系统定型在即,业绩将进入快速增长轨道。我们将在系列报告中介绍公司核心产品以及其在军民市场中的应用。 观点: 1、反坦克导弹已成系列化 坦克是陆战之王,近年坦克的防护能力、火力、机动性仍在不断提高,单兵反坦克武器已经越来越难以摧毁敌方新一代坦克。特别是非制导的反坦克火箭筒(例如中国陆军120毫米火箭筒),对付不断增强正面防护、改善运动中射击能力的新型坦克(改进的M1、T-90S等等),已经无能为力。因此,以单兵反坦克导弹替代传统非制导武器,以高精度弥补弹体体积重量对威力产生的限制,成为了最有效的解决办法。 我国的反坦克导弹事业从上世纪60年代的J-201反坦克导弹起步,在国外技术封锁的情况下,科研人员只参考一份德国Cobra反坦克导弹的勤务手册及苏联学员带回的少量资料着手进行研制,后续参考苏联AT-3反坦克导弹的研制,J-201导弹的原班人马很快于1973年成功研制红箭-73型反坦克导弹,该型号导弹是我国第一代反坦克导弹,填补了我国在反坦克装备上的空白。从J-201开始研制到今天的红箭反坦克家族,我国反坦克导弹的发展一共经历了三个阶段,每一阶段对应一代反坦克导弹。我国的反坦克导弹研制始于上世纪50年代末60年代初 第一阶段/(自行研制阶段)/第一代反坦克导弹(红箭-73系列)。 我国参与研制J-201反坦克导弹的专家们都是我军反坦克制导兵器的先驱,从后续反坦克导弹型号发展的贡献看,J-201反坦克导弹的研制为红箭73和红箭8型等反坦克导弹奠定了坚实的基础。1971年我军获得苏制萨格尔导弹(AT-3型反坦克导弹),这种有线制导的反坦克导弹拥有巨大威力,研制201导弹的技术人员很快就转而仿制AT-3,历经6年的研究改进,红箭73问世并于1979年定型并批量装备部队。标准型的”红箭-73”也属于第一代反坦克导弹,一共有4种衍生型号。 第二阶段(研发与改良阶段)/第二代反坦克导弹(红箭-8系列)。 我国在1970年就已经开始第二代反坦克导弹的研制,于1984年定型生产,命名红箭-8。红箭-8从外形看参考了苏制AT-4反坦克导弹,设计上采用光学瞄准跟踪,红外半自动制导、有线传输指令方式。红箭-8是我军现役的主力反坦克导弹,其通用性极强,可以由单兵、越野车、履带式或轮式装甲车、直升机等各种平台发射,已发展出多种型号,能够对付挂有反应式装甲的主战坦克。 第三阶段(全面现代化阶段)/第三代反坦克导弹(红箭-9、红箭-10、红箭-11、红箭-12)。 随着我军在反坦克导弹上的不断改良和测试,我国在1999年首次展示红箭-9轮式重型反坦克导弹系统,由于试验设备性能的提升,使反坦克导弹在制造技术、精度及射控能力上获得充分的提升,逐步发展出红箭-10、及红箭-12型反坦克导弹,以因应现代化高科技作战的需求。 2、红箭-12导弹呼之欲出 通过梳理我国反坦克导弹的发展历史,我们可以发现反坦克导弹性能参数有:有效射程越来越远、制导方式越来越多样化和复杂化,车载和单兵携带同步发展等特点。其中红箭-12采用了红外制导方式,可以做到发射后不管(fire-and-forget),这对于反坦克导弹的意义重大,若不具备这项能力,射手在导弹命中前必须连续的跟踪目标,对于环境极其复杂的战场来说,导弹的命中率和战士的存活率都受到了严峻的考验。 标枪是反坦克导弹发展史上的一个里程碑,主要原因即“发射后不管”大大提高了士兵的生存能力,导弹射手可以随时扛起导弹就射,只需提前30秒将电池激活启动热像仪,在导弹飞行直到命中目标的过程中,敌人甚至都不知道他们即将受到致命攻击。导弹发射后,也不要求导弹射手一直守在发射位置上,避免了对方反击火力的杀伤。 其中红外热成像技术是“发射后不管”功能的关键所在。从世界上其他国家反坦克导弹现状来看,具备红外热成像技术的发射后不管反坦克导弹目前反坦克导弹的主流和发展方向。 目前我国采用红外热像技术能够做到“发射后不管”的反坦克导弹目前只有红箭-12一种型号。该导弹是由中国北方工业公司在2014年研制的第三代反坦克导弹,与中国此前研制装备的反坦克武器外观区别较大。运输发射箱连同导弹在内重约17千克,整个武器系统的总重量为22千克。发射箱长1.25米,直径约为170-180毫米,弹头使用串联锥形装药估计可穿透高达1100毫米的均质装甲或爆炸反应装甲,也可以打击小型舰艇、直升机、掩体工事等。 红箭-12最早亮相于2014年珠海航展上,并于2016年6月由中国北方工业集团公司在“欧洲萨托利2016”防务展上公布了其红箭-12“射后不理”反坦克导弹的有关细节。红箭-12总体来讲有三大创新突破。 中国反坦克导弹首次实现了“发射后不用管”的能力,这主要得益于红外焦平面成像技术的突破; 中国大威力反坦克导弹首次具备单兵便携作战能力,便捷性匹敌火箭筒,比需要安装发射箱的红箭-73更方便使用; 具备了“软发射”技术,可在建筑物或碉堡内发射。不论是此前的国产反坦克导弹还是火箭筒,均不具备这项能力,发射时的后射火焰极大,不仅危险而且隐蔽性差,几乎无法适用于楼宇内从事巷战。 长期以来,中国陆军的反坦克导弹技术一直落后于西方,尤其是缺乏轻型便携式导弹。早已经严重落后的红箭-73和红箭8导弹,至今仍是步兵反坦克主力。另一方面,红箭-9等导弹受到技术限制,应用范围相对较窄,由于重量太大,只能用于单一型号的反坦克发射车。近年来,在中国已装备多款新型步兵战车,但配套反坦克武器依然以早期的红箭-73和红箭-8为主的情况下,对反坦克装备的升级更新成为了提升我军战斗力量的重要途径,需要指出的是,多年来中国反坦克导弹的技术提升,主要局限在战斗部威力上,而红箭-12带来的技术进步则是全方位的。在我军其他武器装备飞速发展的情况下,反坦克导弹。 红箭-73和红箭-8都是1970年代的产品,红箭-9也不过代表1990年代初期的技术,而红箭-12已进入了21世纪世界先进导弹的行列。尤其是在国产轻型反坦克导弹领域,红箭-12的技术跨度至少达到了20年以上,未来随着我军装备的升级换代,有望全面取代已服役30年的红箭-73和红箭-8。 3、订单两分天下有其一 近年来全球导弹市场波动增长,从全球武器的交易市场来看,自2010-2017年,全球武器趋势指数值(TIV)呈波动上升的趋势。具体导弹市场方面,近十年来,全球导弹交易总量为217781枚,其中反坦克导弹交易规模最大,交易量为152747枚,占据了十年来全球导弹交易总量的70.14%,居于导弹出口市场的绝对主体地位,也延续了此前导弹交易市场的基本格局。 我国已成为第三大武器装备出口国,据瑞典斯德哥摩尔国际和平研究所分析,从2000年开始,一直截止到2017年,中国武器出口量增长高达百分之两百七十五,进口下降百分之五十六。中国在过去五年间已经超越法国,成为世界第三大武器装备出口国,所占比例达到6.2%,2016年中国军贸出口较2015年暴增88%,更凸显了我国武器装备在国际军品市场上的良好势头。 导弹在中国武器出口中所占份额较大,约占20%左右。其中弹道导弹已出口5个型号,大批出口伊朗、孟加拉、巴基斯坦、印尼、泰国等,反坦克导弹、空空导弹、地空导弹也取得了不俗的出口业绩。按照一般规律,一个国家的出口型武器装备的技术性能必然落后于自用型,近年来随着中国导弹研发实力的增强,出口型号额技术实力也逐渐提升,得到了进口国的广泛认可,未来几年导弹出口份额有望进一步提升。 可以看出我国乃至世界范围内的反坦克导弹市场都十分活跃。具体到红箭-12,我们根据其特点对标美国FGM-148“标枪”反坦克导弹来进行分析。目前两者都是世界上最先进的反坦克导弹,都采取了红外热成像制导方式,其余各方面参数指标都有很强的相似性。 根据维基百科的信息,我们FGM-148的导弹价格的17.4万美元/枚,发射单元和导弹配比数量为4:1.考虑到我国国情和人力成本等与美国均存在较大差异,我们合理假设红箭-12的导弹价格为FGM-148的三分之一左右,则红箭-12的导弹价格为35万人民币/枚,目前FGM-148自1996年服役以来,22年共生产45000枚导弹和12000套发射装置。由于便携式反坦克导弹装置出口限制相对较小,我们假设未来20年间对红箭-12的内需+出口的总量为25000枚导弹+6000套发射装置,且导弹和发生装置价格为1比1,按此推算则未来20年红箭-12的市场空间超过百亿人民币。 高德红外具有系统级装备研发资质。2014年,公司先后取得解放军总装备部、国防科工局核发的军工资质文件,新增扩反坦克导弹完整武器系统总体研制资质,成为首家进入完整导弹武器系统总体研制领域的民营企业,实现由系统配套厂商向完整导弹武器系统总体单位的跨越。 公司积极向产业链下游拓展,收购汉丹机电志在形成导弹产业链。2015年,公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药、信息化弹药等系列军工产品制造力,获得了火工区牌照,成为国内品种最多、产量最大、装备覆盖最广的非致命性弹药研发与生产基地。目前汉丹火工区搬迁改造的相关工作在政府主管部门的监督协调下已经进入稳步建设的阶段,项目建设进展很顺利,后续也将尽快完成火工区基础建设及生产线装配。火工区搬迁改造完成后,可以进一步提升汉丹机电的生产能力,形成国内独占性的地位,并且加速公司战略化产业转型发展进程。 公司积极推进导弹研发,成立导弹研究院。公司2017年成立了高德导弹研究院,下设院办、科研管理部、工艺所等八个管理机构和总体所、导引头所、制导控制所等八个科研设计单位,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。公司已率先完成了内第一枚某型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,2018年有望开始批产,将成为公司新的利润增长点。 结论: 我们预计公司2018-2020营收为13.2亿元、25.8亿元、33.6亿元,归母净利润为1.39亿元、2.96亿元、3.85亿元,同比增长138%、113%、30%,EPS为0.22元、0.47元、0.62元,对应PE为102X/48X/37X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名