事件：公司发布 2023年三季报， 23Q3实现营业收入 17.4亿元， yoy-3%，qoq-32%；归母净利润 2.3亿元， yoy-23%， qoq+69%；扣非后归母净利润1.7亿元，yoy-31%，qoq+111%。2023年 1-9月实现营业收入 62亿元，yoy+8%； 实现归母净利润 6.1亿元， yoy-57%；实现扣非后归母净利润 4.6亿元，yoy-50%。 存量产品周期和新游挤压，影响当期业绩表现公司三季度营收同环比有所下滑， 主要系行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；公司层面受产品周期影响，公司上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，业绩贡献较去年同期减少。 储备产品方面， 公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》 已于 8月获得进口版号， 9月取得国产版号的《淡墨水云乡》（国风模拟经营）日前首测结束，taptap 评分高达 9.4分。《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆 2》《诛仙 2》《代号：新世界》等游戏均处于积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。 国产科幻动画大作《灵笼》 IP 多人开放世界游戏也在稳步推进中。 我们看好公司产品在多轮测试下得到有效验证，强劲产品储备有望为明年业绩贡献增长弹性。 此外，公司积极探索 AI 技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验。 影视及代理游戏收入占比提升致毛利率下降， 费用端有所控制公司前三季度毛利率为同比下滑 9.8pct 为 60%， 主要系收入结构性变化，影视和代理游戏贡献在收入结构中占比有所上升。费用端，公司销售费用率同比提升 1.8pct 为 15.9%，管理费用率同比减少 1pct 为 8.5%，研发费用率同比减少 3pct 为 25.7%。 投资建议： 考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期，我们下调公司 23-25年收入分别为 79.8/94/105亿元（前值为 89.6/105.6/118.4亿元 ）， 同比增长 4%/18%/12%；下调 23-25年 归 母净利润分别 为8.2/12.1/15.2亿 元 （ 前 值 为 11.5/16.4/20.1亿 元 ）， 同 比 变 动-40%/+48%/+25%。对应 10月 30日收盘价， 23-25年 PE 分别为 28/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 游戏上线延期、流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 23Q3 实现营业收入 6 亿元， yoy-60%， qoq-22%；实现归母净利润 0.6 亿元， yoy-53%， qoq-84%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元， yoy-36%， qoq-66%。 2023 年 1-9 月实现营业收入 23 亿元， yoy-42%；实现归母净利润 6.9 亿元， yoy+92%；实现扣非后归母净利润 6亿元， yoy+20%。主业稳健运营，社交业务战略调整阵痛期，关注新赛道开辟进展数字文化方面， 边锋网络整体经营保持稳健，其中休闲棋牌游戏业务《边锋掼蛋》《蜀山四川麻将》用户触达和覆盖面广， 23 年以来陆续上线《造个方舟》《贪食蛇冒险之旅》等休闲游戏，我们认为公司在手游戏版号相对充足，后续有序上线助于稳健增长；在线社交业务仍处于持续调整中。数字科技方面，（ 1）富春云数据中心约 6700 组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约 3000 组机柜工程建设基本完成，上电率有望逐步提高。（ 2）截至 8 月底，传播大脑完成“天目蓝云”最新版本研发部署， 且拟出资 7,646 万元收购其股东浙江广电持有的“新蓝云资产和业务包”， 有助于推进“天目云”和“新蓝云”两云合并，构建省市县媒体融合“一张网”。（ 3） 浙江大数据交易中心尚处于前期投入培育阶段，逐渐推进宁波专区、新昌专区等建设。 10 月 25 日国家大数据局正式揭牌， 负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，我们认为数据要素基础设施建设有望加速完善， 公司前瞻布局有望充分收益。费用率环比小幅增加， 盈利能力同比提升费用端， 23Q3 公司销售费用率为 10.4%， yoy+4pct， qoq-8pct；管理费用率为 20%， yoy+11pct， qoq+5pct；研发费用率为 16.5%， yoy+8pct， qoq+3pct。利润率方面， 23Q3 公司毛利率为 74.2%， yoy+38pct， qoq+3pct。归母净利率为 9.9%， yoy+2pct， qoq-37pct；扣非后归母净利率为 18.6%， yoy+7pct， qoq-24pct。投资建议： 考虑到公司游戏+IDC 业务稳健下， 盈利能力提升，数字科技布局成效逐渐显现，上调 2023-2025 年归母净利润为 9/9.4/10.9 亿元（前值为 8.5/8.7/9.4 亿元）， yoy +84%/+5%/+16%，对应 10 月 30 日收盘价， 23-25年 PE 分别为 16/16/14 倍。 风险提示： 政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等

事件：北京时间 2023年 10月 25日，芒果超媒（300413.SZ）发布 2023年第三季度业绩报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 101.96亿元，同比小幅下滑 0.42%；实现归母净利润 17.66亿元，同比上升 5.21%，利润规模接近 2022年全年水平（即 18.25亿元）；扣非归母净利润 16.15亿元，同比上升 5.05%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 35.07亿元，同比下滑 0.50%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%，归母净利率稳步提升，由去年同期的 13.83%同比提升 0.85pct 至 14.68%。 主营业务稳健，公司现金流充足2023年第三季度公司营收 35.07亿元，实现净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%。 2023年公司中报披露，公司广告业务边际改善，会员业务占比不断提升。 根据艾瑞数据，2023年上半年，MAU（月活跃设备数）亿级以上的 APP 复合增长第一名为芒果 TV。我们认为，互联网视频核心主业或稳中有升，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 截至 2023年 9月末，芒果超媒经营活动产生的现金流量净额已增至 10.75亿元，同比增长 135.06%。 综艺、短剧持续发力，储备片源充足公司“综 N 代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。 2023年三季度期间，根据艺恩数据，《披荆斩棘 3》、《中餐厅 7》、《再见爱人 3》 位列 Q3媒体热度榜前五；芒果创新于9月 28日推出国内首档影综联动团综《封神训练营》，上线不到 10天即进入美兰德热播网综榜前十，拓展了“综艺+电影”互补赋能的全新内容模式；《跳进地理书的旅行》 这档“小而美”的创新综艺更以超过 9分的豆瓣评分进入今年内娱高分网综行列。 根据云合数据，三季度芒果 TV 正片有效播放 28亿，同比上涨 48%；会员内容有效播放 18亿，同比上涨 40%。 2023年第四季度，由王鹤棣、白鹿主演的《以爱为营》开播在即，《国色芳华》、《小巷人家》、《180天陪产计划》等新剧等待开拍。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 收购金鹰卡通拓宽用户群体，天猫双 11晚会合作加强电商布局10月 23日，公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为 8.35亿元，标志着金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。 我们认为，芒果超媒通过收购金鹰卡通，横向布局少儿板块，有望丰富芒果 TV 亲子少儿频道的高质量文化供给，进一步拓宽用户群体。 10月 20日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果 TV 共同打造“天猫双 11惊喜夜”。 我们认为，有望与公司电商业务带来协同效应。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们调整公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元（前值 158/174/188亿元），同比增长2.76%/5.10%/6.47%，调整公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元（前值25/29/32亿元），同比增速分别为 19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、 广告业务恢复不及预期、 会员增长不及预期风险。

文化传媒龙头，核心业务增长稳健公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。 公司成立于 2007年， 2010年 1月 18日，在上海证券交易所上市，为全国发行业 A 股首发上市“第一股”。 公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。 教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势， 安徽省出生人数 2018年开始开始回落。 省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升， 入学人数有望逐步提升， 支撑公司教辅业务的稳定增长。 公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。 公司与学霸君联合研发 AI 学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。 公司旗下的“美丽科学” 的科学教育综合解决方案已在全国 1500余所小学示范应用， 已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP 三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信 H5站点、APP 等多种形式为师生提供服务。 文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。 2022年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到 12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。 此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。 版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短， 2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。 公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自 2017年上线以来已发行游戏 300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。 投资建议： 公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们预测 2023E-2025E 归母净利润分别为 9.1/11.0/13.3亿，给予 2025年 15倍PE，对应目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

东方财富2022年前三季度实现营业总收入95.61亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.8%。其中3Q22单季度营业总收入32.53亿元，同比下跌16%，环比增加4.5%；单季度归母净利润21.50亿元，同比下降14%，环比下降5.4%。22年前三季度公司归母净利润率69.0%，同比提升4.3pct，在市场β走弱情况下，公司业绩整体符合预期。 经纪业务方面，公司22年前三季度手续费及佣金净收入41.74亿元，同比增长7.5%。3Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.00亿元，同比下降15%，环比下跌2%。22年前三季度两市股票总成交额同比下降9%，日均成交额为9543亿；22Q3单季度两市股票总成交额同比下降45%，日均成交额为9153亿。东财22年前三季度及3Q22单季度经纪业务收入同比均大幅高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额有望继续提升。 融资融券业务方面，公司22年前三季度利息净收入18.44亿元，同比增长8.4%；3Q22单季度利息净收入6.60亿元，同比下降7%，环比增长14%。根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至22年9月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。 基金代销业务方面，公司22年前三季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）35.43亿元，同比下降12.5%。3Q22单季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）11.93亿元，同比下降20%，环比增长8%。根据wind数据，截至22年9月末，市场非货币基金管理规模16.46万亿元，同比增长13.1%，环比增长0.47%。从新发基金来看，22Q3市场股票型+混合型基金新发基金数量202只，同比下降49%，新发份额1591亿份，同比下降68%。 Q3整体基金新发份额环比继续回暖，但由于今年市场景气程度较低，同比下跌较大。后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市场份额提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为19.99x/16.46x/13.71x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

事件：2020年第三季度预计实现归母净利润5.1亿元-5.5亿元，同比增幅预计为12.04%-20.82%。2020年前三季度预计实现归母净利润17.81亿元-18.21亿元，比上年同期增长20.68%-23.39%。 点评：经典手游流水稳定。1）《诛仙》手游2016年8月公测至今已4年，报告期内在国内iOS游戏畅销榜依旧取得平均约30名的成绩；2）《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名前20名，报告期内最高至该榜单第6名；3）《新笑傲江湖》手游2019年12月公测，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排前15名。 魔幻新品手游《新神魔大陆》IOS稳居畅销榜前列，未来期待重磅手游《梦幻新诛仙》等新游上线。1）《新神魔大陆》手游2020年7月公测，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列。该产品在公司原有研发优势的基础上，进一步验证了“品效合一”发行策略的日趋成熟。此外，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品。《新神魔大陆》Q4在东南亚、欧美的上线成未来重要看点；2）期待重磅手游《梦幻新诛仙》上线，2021年还将有丰富的新品类重磅游戏推出，游戏产品管线饱满。 影视业务期待加速去库存。报告期内公司陆续推出《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等多部精品电视剧、网剧；期待四季度或有更多影视剧确认收入加速去库存。 盈利预测、估值与评级：公司游戏业务稳步增长，未来海外游戏业务将成看点，产品线丰富饱满，期待影视业务加速去库存。公司“品效合一”发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE27/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。

事件：2020年第三季度，公司预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同比增幅预计为149.52%-208.01%。2020年前三季度预计实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，比上年同期增长56.99%-67.25%。 点评：2020年Q3业绩增幅超预期。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。 芒果TV综艺市场加速生长。1）2020年Q3综艺市场芒果TV加速向上，占比已达20%；2）2020Q3全网综艺有效播放芒果TV逆势正增长，同比增幅22%；3）2020Q3全网综艺会员内容有效播放大幅度提升，芒果同比增幅为79%。 芒果剧集发力，热播剧带来逆势增长。1）2020Q3全网剧集各平台有效播放方面，芒果TV则在《以家人之名》《琉璃》等热播剧带动下实现30%的正增长，但其连续剧有效播放市场份额仍不足5%，仍有提升较大提升空间；2）2020Q3全网剧集各平台会员内容有效播放方面，芒果TV同比增幅达83%。 2020年Q3，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并给未来公司有望带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并给未来“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。 盈利预测、估值与评级：现象级综艺及热播剧集带动会员及广告业务快速增长，“芒果模式”不断验证，未来看剧集和电商持续发力。若定增顺利发行，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长，提供重要战略资源支持。我们维持20-22年净利润预测16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS0.94/1.17/1.35元，PE82/65/57x，维持“买入”评级。 风险提示：优质内容生产能力下降，会员、广告业务增速不达预期，协议转让及定增发行不顺利。

事件：1）公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过45亿元，发行对象不超过35名特定投资者。募集资金中有40亿元拟用于内容资源库扩建项目，该项目总投资40.1亿元；有5亿元拟用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目，该项目总投资5.81亿元。发行对象包括基金、证券、保险等合格投资者；发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；认购股份的限售期为自发行结束日起6个月。2）为引入公司未来发展重要战略资源，股东芒果传媒通过公开征集受让方，协议转让其持有的公司0.94亿股的无限售流通股，占总股本5.26%，该转让不会造成公司控制权变化。 点评：内容一直是公司多年来的核心竞争优势及芒果TV平台持续增长的核心驱动力。我们认为，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并在未来给公司带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并在未来给“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。1）公司核心平台芒果TV平台会员数持续快速增长，2020年上半年付费会员增长超预期已达2766万人：公司会员数的快速增长主要由于公司内容实力强形成差异化竞争优势；2）本次内容资源库扩建采取影视剧版权采购及影视剧、综艺自制及定制的策略，项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权；3）公司将利用自有技术研发搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括：芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。 盈利预测、投资评级和估值：若定增顺利，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长提供重要战略资源支持。我们认为公司将在内容方面不断创新巩固护城河，带来会员及广告业务持续快速增长、期待未来公司在芒果电商业务的持续布局及整体“芒果生态”的持续生长。我们维持20-22年净利润预测为16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.35元，PE为69/55/48x，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让进展存在不确定、定增进展不及预期。

点评： 公司2020H1扣非归母净利润同比大幅增长99.51%，国内外游戏的流水持续上涨且随着国内疫情的好转，2020Q2扑克牌业务经营业绩抬升。具体分业务来看：1）公司游戏业务：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，再次收购大鱼竞技剩余49%的股权，未来海外游戏流水及整体经营情况将得到进一步提升，同时CPS（按销售额付费）渠道游戏用户减少导致营业成本同比减少43.70%；2）扑克牌业务营收同比增长20.82%至3.75亿元，相应毛利率同比增加13.02pct 至25.18%。 公司休闲游戏产品持续布局海内外市场且多款产品运营良好：1）20H1上线《指尖捕鱼》《小美斗地主》等均维持在IOS 同品类畅销榜前列，国内市场的产品《小美斗地主》于今年1月11日正式上线，春节期间在iOS游戏免费榜排名第一，而目前流水维持良好的《捕鱼炸翻天》《大神捕鱼等产品，持续为公司带来利润高增长；2）海外市场休闲竞技游戏产品《BingoParty》、《Bingo Journey》在包括App Store、Google Play 等平台运营用户数创新高，是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏。 收购芦鸣科技剩余88%股权，加强互联网营销业务布局：1）芦鸣科技与大量头部客户形成长期稳定的合作关系如腾讯，阿里游戏，淘宝，网易，哔哩哔哩，爱奇艺，花西子等公司；2）前期公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。 盈利预测、投资评级和估值：公司与字节跳动、腾讯、快手等互联网公司紧密合作，在休闲游戏新赛道海内外领先布局，通过收购芦鸣科技布局积极布局短视频业务，且前期进行股权激励进一步绑定核心团队人员。我们略微上调20-22净利润预测至10.71/7.89/9.63亿元， 对应EPS2.68/1.97/2.41，PE13/18/15x，上调至“买入”评级。 风险提示：游戏行业监管风险，新业务进展不达预期、竞争加剧

点评： 公司的业绩增长，主要由主平台芒果TV 所贡献。其中公司互联网视频业务收入为39.46亿元，同比增长29.42%，主要由于会员业务快速增长及广告业务环比复苏。1）会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV 有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。主要由于公司上半年优质内容供给加大及精准推送，带来新会员数转化和老用户唤回；2）广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，2020Q2环比增速32%：综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 综艺与剧集储备丰富，将持续有效拉动会员及广告收入增长。1）综艺储备丰富：2020年下半年预计上线综艺18部，其中7部为综N 代，11部为全新综艺，《乘风破浪的姐姐》同题材竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》已在筹备阶段，预计2021年上线播出或成爆款；2）2020H1《下一站是幸福》开年斩获佳绩，《以家人之名》8月接力持续霸屏。上半年芒果TV 平台即推出了两部爆款电视剧，进一步展示了公司在爆款影视内容的辨识度与潜力：2020年还有12部剧集待上线，爆款IP 改编剧《掌中之物》预计四季度上线。 芒果TV 电商中心近期上线，打造内容电商平台值得期待，未来“芒果生态”持续生长。公司以互联网视频平台运营为核心，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态协同。 盈利预测、投资评级和估值： “芒果模式”不断验证，会员业务持续增长，未来看剧集和电商持续发力和“ 芒果生态” 持续生长。我们上调20-22年净利润预测至16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS 0.94/1.17/1.35元，PE 75/60/52x，维持“买入”评级。 风险提示：会员、广告业务增速不达预期、内容价格下行、竞争加剧

事件： 20H1公司营收同比增长3.41%至59亿元；扣非归母净利同比增长5.02%至7.5亿元；经营活动产生的现金流同比增长171.61%至9.4亿元。 点评： 20H1扣非净利润同比增长5.02%。1）影视收入同比下滑42.86%至1.22亿元；复工复产后，公司投资出品一系列剧作，项目资源储备稳定；2） 游戏业务收入1.22亿元，同比增长52.47%；重点手游标新良好，《辐射避难所OL》在多地区免费游戏榜单排行前列；《凹凸世界》预约榜单名列前茅，上线首周免费榜第一；独代《幻兽契约》《密特拉之星》已获版号。 媒体网络业务收入24.85亿元，剔除东方有线并表因素影响，该业务同比减少18.86%。公司持续推进打造BesTV+融合媒体平台，未来将进行战略升级与转型。定位与广电5G 平台运营商和服务商。1）IPTV 收入7.96亿元，同比下滑18.62%：BesTV IPTV 用户规模达到5823万，全国驻地规模29个，继续保持了运营商渠道市场领先优势；互联网电视用户持续提升，用户规模达到4566万；2）有线数字付费电视收入1.26亿元，同比下滑14.99%。 视频购物业务和文旅消费收入受疫情一次性冲击及需求端变化的影响。1）视频购物收入12.05亿元，同比下滑58.61%；公司广泛利用新媒体渠道，通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作，推动“MCN 网络直播”，探索视频购物的创新模式；2）文旅消费收入18.72亿元，同比增长105.25%，疫情之下，文旅消费各业务受到一定程度的冲击，随着未来疫情影响减弱，我们预计文旅消费端需求将迎来复苏。 盈利预测、投资评级和估值：随着公司BestTV+融合媒体平台推出和战略升级，公司媒体网络平台将迎来转型机会。疫情一次性影响后，文旅业务或将迎来复苏。略微下调公司20-21EPS预测至0.59/0.72元，新增22年预测0.75元，现价对应PE为18/15/14x，估值仍然处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：大屏用户流失、影视业务竞争加剧、电视购物下滑

事件： 2020年H1公司实现营业收入51.43亿元，较上年同比增长40.68%；归母净利润12.7亿元，较上年同比增长24.53%；游戏业务实现净利润11.57亿元，较上年同比增长25.07%。 点评： 公司营业收入、归母净利润及经营性现金流大幅增长，主要由于公司游戏业务，特别是手游业务的高增长及影视业务的去库存，而自主发行和买量带来毛利率下降、销售费用率上升。1）公司手游收入表现亮眼，2020H1收入为29.14亿元，高速增长达72.48%；2）2020H1公司影视业务实现营业收入同比增长0.91%至7.86亿，上半年确认8部影视剧收入；3）公司经营活动产生的现金流量净额为21.28亿元，同比增1173%，主要由于游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款减少；4）公司营业成本、销售费用大幅增长，毛利率、净利率下降属于合理范围。随着买量发行策略的成熟，未来公司毛利率或将趋于稳定。经典游戏流水稳定、手游产品丰富，海外游戏业务未来成看点。1）《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等多款经典手游流水稳定；2）魔幻新品手游《新神魔大陆》成功发行，实现高流水。2020Q3《战神遗迹》将发行海外版，2020Q4预计《梦幻新诛仙》上线。预计2021年还将有丰富的新品类重磅游戏不断推出，游戏产品管线饱满；2）预计《新笑傲江湖》Q3会在越南及韩国推出，《新神魔大陆》Q4在东南亚及欧美的上线成下半年重要看点。 影视业务经历去库存。上半年确认了8部剧集。2020Q3-Q4或有多部剧集确认收入；公司未来储备了多部优质影视产品。 盈利预测、投资评级和估值：公司游戏业务快速增长，影视业务去库存，下半年海外游戏业务将成看点，未来产品线丰富饱满。公司“品效合一”发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE31/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。

事件： 2020H1公司营业收入同比增加32.34%至5.93亿元；营业成本同比增加22.43%至2.53亿元；归母净利同比上升79.36%至3.07亿元。 点评： 公司业务围绕“智慧家庭”进行拓展：专网业务深耕广东、布局全国，“云视听”系列OTT产品收入、用户规模实现高增。20H1营收、净利分别实现32.34%、79.36%的快速增长。主要因专网业务仍处于高成长期，OTT处于快速拓展期。规模效应下边际成本递减，仍保持57%高毛利。 全国专网业务基础用户持续增长，增值业务成重要增长点：20H1，公司全国专网业务收入5.05亿元，同比增36.56%。1）省内专网：公司省内基础用户规模持续增长；增值业务处于快速增长期，推出粤TV超级会员包39元月套餐，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网（广东IPTV）ARPU值、用户付费转化率，成为未来主要增长点；2）省外专网方面，依托省内运营经验和资源优势，向全国IPTV市场体系化输出运营能力，支撑拓展全国市场，已覆盖全国11个省市。公司携手腾讯获取优质内容，粤TV极光已登陆河南、宁夏、湖南等多省IPTV，不断扩张省外业务版图；粤TV移动端上线将助力公司拓展移动端流量。 OTT业务收入、用户规模持续提升：20H1互联网电视业务收入0.73亿元，同比增23.31%。云视听系列产品全国总用户同比增45%至1.7亿。 1）与腾讯合作的“云视听极光”用户超9,300万；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”用户超4,300万；2）布局游戏、短视频领域，携手互联网大厂推新品矩阵：“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”。 盈利预测、投资评级和估值： 公司省内专网业务基础用户将保持增长，增值业务订阅率和ARPU值将持续提升，成为未来省内专网的重要增长点；省外专网业务随粤TV专区推出，将加快覆盖更多省份；OTT云视听系列产品丰富，用户数、产品付费率将持续提升。我们维持20-22净利预测至5.77/7.65/9.44亿元，对应20-22年EPS2.50/3.31/4.09元，PE49/37/30x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期，渗透率触及天花板。

事件： 2020H1公司营收同比增31.59%至79.89亿元；归母净利同比增67.53%至17.00亿元；经营性现金流同比大增297.53%至24.50亿元。 点评： 2020H1公司业绩、毛利净利率提升，现金流及研发费用大增。1）收入、净利润大增主要是因为公司手游研发业务流水持续提升，自研产品发行数量以及单品盈利能力提升；2）规模效应凸显，毛利净利率持续提升： 公司整体毛利率同比提升3.01pct至89.19%，净利率同比提升4.47pct至23.57%；3）经营性现金流净额大增297.5%:主要因公司营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金增加；4）研发费用为6.45亿元，大增102.48%：主要是公司处于拓展游戏新品类的重要时期，我们认为持续的研发投入非常有必要且未来预计也将体现在公司产品和业绩上。 精品游戏流水稳定，新品类产品丰富。1）《一刀传世》、《斗罗大陆》均展现出超长的生命周期，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水；2）拓展至SLG、卡牌、模拟经营、仙侠游戏、卡牌游戏、MMORPG游戏以及女性向游戏等多种品类：今年上线的新品《云上城之歌》、《拳魂觉醒》等获得优秀流水表现。后续将有休闲益智类游戏《细胞大作战》《这是什么垃圾》、仙侠类游戏《代号JZ》《代号XN》、卡牌类游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、女性向游戏《一千克拉女王》等持续推出。 全球化拓展加速，海外业务收入大增94.77%。1）从亚洲拓展至主流欧美市场，3月推出的重磅出海游戏《狂野西境》将重点突破欧美市场；2）20H2将有如模拟经营类《代号ZG》、SLG类《代号FRZ》、卡牌类《代号OX》、休闲RPG类《代号CM》、MMO类《代号E》等上线。 盈利预测、投资评级和估值：公司拓品类及全球化布局加速期，游戏产品管线饱满。考虑公司业绩将释放、实现持续快速增长，我们上调20/21/22年的净利润预测至29.58/37.31/45.72亿；对应EPS1.40/1.77/2.16元，PE33/26/21x，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线延期、核心人员流失、监管政策风险。

事件：公司20H1营收同比增长8.96%至9.80亿元；归母净利同比增长72.82%至1.10亿元；经营性现金流同比下降61.74%至0.69亿元。 点评：2020H1公司营收实现了稳健增长，归母净利实现大幅增长，同时毛利率、净利率提升至45.24%、11.11%。我们认为，主要是由于公司业务结构性调整而导致：公司自2019年年Q4业务逻辑发生变化，在原有付费阅读业务基础上，加大商业化力度，带来广告和版权分销业务快速增长。高毛利的广告与版权业务收入提升、运营得到优化带动整体业绩向上。公司经营性现金流同比下降61.74%，应收账款同比增加165.65%：我们认为主要由于渠道端和广告业务压款导致。销售费用同比增加26.93%，主要由于公司掌阅app和得间app加大推广力度，营销推广投入增加所致。 分业务来看：1）付费阅读业务的用户数量、付费率有所下滑，导致公司付费阅读业务收入下降；目前阅读行业免费模式兴起，对用户原有付费习惯造成冲击难以避免，但公司的网文内容仍有广泛的用户基础和较高的口碑、质量，预计随着公司多组合会员策略的推出，付费阅读收入和付费率或将稳住；2）广告业务将实现较快增长：618电商节及游戏公司的广告投放加大，对阅读平台的投放带来广告业务的持续增量；Q4是广告业传统旺季，我们预计广告业务将在20Q4进入放量阶段；3）版权分销业务2020H1已实现较快增长，主要是因为公司加大了对其他阅读平台的版权分销力度。 盈利预测、投资评级和估值：公司的广告和版权业务成为新增长点，但付费阅读承压，未来公司或将加大推广力度；根据再融资及战略投资者认定等相关政策，公司调整并发布新的非公开发行预案，百度不再作为单一最大股东，将向市场询价发行。由于公司未来付费业务面临压力，且加大推广后销售费用较高，我们下调20-22年净利润预测2.59/4.07/6.08亿元，对应EPS0.59/0.93/1.38元，PE48/30/20x，维持“买入”评级。 风险提示：广告、版权业务增长不及预期、付费阅读持续下滑、大股东股份解禁