事件：光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。 电影业务持续修复，公司储备项目丰富2023年前三季度，公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部，包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》，累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展，公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为，随着观影人次的提升，公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。 动漫业务稳步推进，中国神话宇宙初见雏形2023年第三季度，公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》于7月14日上映，取得了3.84亿元的票房，《茶啊二中2》已进入前期策划阶段；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。彩条屋和光线动画两个动画厂牌分工协作，各自推进负责的动画电影的策划、制作等工作，《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等14部动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。我们认为，公司动漫业务已形成成熟开发制作运营体系，建议关注《哪吒之魔童闹海》和《小倩》的定档情况。 内容关联业务日趋成熟，影视基地助力完善生态布局2023年第三季度，公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。同时，公司拥有较大规模的版权资产，后续或为公司带来持续的收益和项目来源。 我们认为，公司内容及关联业务较为完善的生态布局已逐渐成型。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

依托创意设计本源，内生外延并举，把握社交电商新机遇。 吉宏股份成立于 2003年，成立初期业务主要以快消品展示包装为主， 主要客户包括国内乳业龙头（伊利）、日化龙头（恒安）、国内外著名咖啡品牌（瑞幸）等。 2016年公司成功于深交所上市， 2017年成立吉客印公司，切入 B2C 精准营销跨境电商业务，充分把握东南亚市场的流量红利。公司跨境电商业务主要运用 AI 算法进行海外用户分析、智能选品、精准定位客群后，在 Facebook、 TikTok 等国外社交网络平台上推送广告进行 B2C 销售。 中国电商出口发展迅猛，社交电商逐步崛起，东南亚市场潜力巨大。 1） 中国疫情控制得当，跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势， 跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。 根据海关总署数据， 2022年我国跨境电商出口总额达 1.53万亿元，同比增长 10.1%，2019-2022年 CAGR 为 24.2%。 2） 第三方电商平台入门简单，吸引众多同类卖家涌入，但跨境电商平台的流量竞争日益加剧，流量红利接近尾声， 叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力减弱。 平台型商家 GMV 占比自 2017年的 78%降至2021年的 74.5%。 Facebook、 TikTok、 Instagram 等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式， 2022年全球社交电商市场规模同比增长 35%达 9920亿美元。 3） 东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。 2022-2024年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际 GDP 增长率均超过全球、中国及美国水平。 但 2022年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位（5%），对标中国（31%）、 美国（21%）等成熟电商市场，渗透率存在较大的增量空间。 深耕“货找人”业务模式， AI 赋能助力提升数字化能力。 1） 公司采用“货找人”业务模式，首先通过 AI 基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过 Facebook、TikTok 等社交软件进行精准广告投放。 目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。 2） 公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。 一方面，将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成 12个独立家族事业部，实施以利润为核心指标的考核模式；另一方面， 将供应链、 IT 研发、仓储物流、人力等团队聚合成“大中台”，高效赋能各前台家族事业部。 3）公司充分拥抱以 AIGC、 ChatGPT 为主的新技术， 结合自身跨境社交电商业务特性，已经成功开发了智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等多个 AIGC 技术，从选品、设计、投放、客户等多维度大大提升运营效率。 截止 23H1已累计帮助公司上架新品 10w+， 已接手商品咨询与客户闲聊 30w+，提升广告投放效率超 50%。 投资建议： 吉宏股份包装业务行业积累深厚， 有望保持稳定增长， 预计23-25年包装业务分别实现营业收入 20/22.5/25亿元； 互联网业务凭借多方面竞争优势， 业绩增速延续可期， 预计 23-25年互联网业务分别实现营业收入 46/57/68亿元； 供应链业务尚处于发展早期， 预计 23-25年供应链业务分别实现营业收入 0.33/0.34/0.36亿元。 综合相关假设，我们预计公司 23-25年分别实现归母净利润 4.4/5.3/6.8亿元，分别同比增长137%/21%/28%，采取分部估值法对公司进行 PE 估值， 预计公司总市值约为94亿，对应目标价为 24.41元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 跨境电商竞争加剧、电商渗透率增长不及预期、 AI 赋能不及预期、广告投放效果不及预期等

事件： 公司发布 2023三季报， 23Q3实现营业收入 42.8亿元， yoy+19%，qoq+7%；实现归母净利润 9.7亿元， yoy+72%， qoq+114%， 处于此前预告区间；实现扣非归母净利润 9.6亿元， yoy+70%， qoq+116%。公司前三季度实现营收 120亿元， yoy+3%；实现归母净利润 22亿元， yoy-3%；实现扣非归母净利润 21亿元， yoy-6%。 存量游戏稳健，新游利润释放， Q3业绩呈同比上升态势公司 Q3业绩高增主要系： 1） Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在 Q3陆续进入稳定增长期，带来营收和利润提升， 9月初游戏在 iOS 畅销榜上的排名从 7-8月的 100多名提升到最高 36名的成绩； 2）存量产品稳健运营，如《斗罗大陆：魂师对决》 7月开启周年庆、《叫我大掌柜》 9月开启与《盗墓笔记》的联动、《Puzzles & Survival》 7/8/9月分别位于出海收入榜第 5/5/8位； 3）小游戏布局表现亮眼， 6月公司代理的小游戏《寻道大千》稳居畅销榜前列， 8月底港台服《小妖问道》 上线，预估 9月流水超 3000万。 Q3费用端有所控制，销售费用率 48.6%， yoy-3pct， qoq-11pct；管理费用率 3.9%， yoy+0.4pct， qoq+0.6pct；研发费用率 4.3%， yoy-2pct， qoq-0.4pct。 储备产品丰富，持续探索 AI 技术能力应用公司目前储备产品超过 30款， MMORPG 手游《扶摇一梦》将于 11月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如 Q 版 3D 异世界冒险 MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻 MMORPG《失落之门：序章》等预计在未来季度间陆续发行。 公司积极探索游戏工业化 AI+应用， 基于决策式 AI、生成式 AI 进行技术迭代优化，打造一整套嵌入 AI 与大数据技术的数智化产品矩阵，助力研运全流程。此外在外部合作上，公司与华为宣布进一步深化合作， 持续加深在发行推广、深度联运、玩家体验提升等游戏核心领域的合作； 同时加强在游戏引擎、多端适配、 AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收为 183/203/223亿元，同比增长 11.4%/11.1%/10.1%。预计 23-25年归母净利润为 32.9/38.4/42.4亿元，同比增速分别为 11.4%/16.8%/10.3%，对应 2023年 11月 3日收盘价， 23-25年 PE 分别为 15/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。

事件：公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入10.5亿元，yoy+29%，qoq+3%；实现归母净利润3.58亿元，yoy+25%，qoq-18%；实现扣非归母净利润3.63亿元，yoy+46%，qoq-7%。2023年1-9月实现营业收入30.3亿元，yoy+7%；实现归母净利润10.8亿元，yoy+18%；实现扣非后归母净利润10.4亿元，yoy+23%。 传奇奇迹稳健运营，毛利率提升显著，新赛道布局得到有力验证23Q3公司营业收入同比增长29%，我们判断一方面公司存量传奇奇迹产品运营稳健，另一方面新游贡献增量，包括8月2日上线的《全民江湖》、9月上线的《仙剑奇侠传之新的开始》（小程序版）。毛利率方面，2023年前三季度公司毛利率达84%，yoy+10pct，主要系对外分成费下降。费用端，2023年前三季度公司销售费用率同比提升5pct为25.6%，主要系市场推广成本增加；管理费用率同比提升3pct为6.8%，主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加；研发费用率同比提升1pct为11%。 新赛道布局看，《石器时代:觉醒》已于10月26日上线，当日霸榜iOS免费榜，并位于畅销榜第14位。展望后续产品pipeline，OVERLORD正版授权手游《纳萨力克之王》定档11月21日，《仙剑奇侠传：新的开始》（APP版）已于9月20日开启预约（预计Q4上线），动作竞技类的VR游戏预计年内上线。此外，储备中产品还包括《妖怪正传2》（已有版号）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已有版号）、《临仙》（已有版号）、《代号:盗墓》等。 就传奇IP达成战略合作，产品研发优势有望进一步增强10月8日，恺英网络与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列（指传奇2和传奇3游戏）以及传奇世界IP资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。我们认为，在传奇系列IP纠纷化解的行业大背景下，双方合作方式不断升级，侧面印证对传奇赛道发展信心，并且公司收购盛和少数股权已完成，有望共同推动恺英在传奇领域的竞争优势发展。 公司实施回购+大股东增持，彰显长期发展信心公司拟以集中竞价方式、按不高于21.78元/股的价格进行回购，回购资金总额为1-2亿元。此外，公司第一大股东、董事长金锋拟增持公司股份，总金额规模不低于1亿元，彰显公司对长期发展信心。 投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润至15.5/19.5/23.2亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应10月31日收盘价，23-25年PE分别为15/12/10倍。 风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。

事件：公司发布 2023年三季报， 23Q3实现营业收入 17.4亿元， yoy-3%，qoq-32%；归母净利润 2.3亿元， yoy-23%， qoq+69%；扣非后归母净利润1.7亿元，yoy-31%，qoq+111%。2023年 1-9月实现营业收入 62亿元，yoy+8%； 实现归母净利润 6.1亿元， yoy-57%；实现扣非后归母净利润 4.6亿元，yoy-50%。 存量产品周期和新游挤压，影响当期业绩表现公司三季度营收同环比有所下滑， 主要系行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；公司层面受产品周期影响，公司上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，业绩贡献较去年同期减少。 储备产品方面， 公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》 已于 8月获得进口版号， 9月取得国产版号的《淡墨水云乡》（国风模拟经营）日前首测结束，taptap 评分高达 9.4分。《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆 2》《诛仙 2》《代号：新世界》等游戏均处于积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。 国产科幻动画大作《灵笼》 IP 多人开放世界游戏也在稳步推进中。 我们看好公司产品在多轮测试下得到有效验证，强劲产品储备有望为明年业绩贡献增长弹性。 此外，公司积极探索 AI 技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验。 影视及代理游戏收入占比提升致毛利率下降， 费用端有所控制公司前三季度毛利率为同比下滑 9.8pct 为 60%， 主要系收入结构性变化，影视和代理游戏贡献在收入结构中占比有所上升。费用端，公司销售费用率同比提升 1.8pct 为 15.9%，管理费用率同比减少 1pct 为 8.5%，研发费用率同比减少 3pct 为 25.7%。 投资建议： 考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期，我们下调公司 23-25年收入分别为 79.8/94/105亿元（前值为 89.6/105.6/118.4亿元 ）， 同比增长 4%/18%/12%；下调 23-25年 归 母净利润分别 为8.2/12.1/15.2亿 元 （ 前 值 为 11.5/16.4/20.1亿 元 ）， 同 比 变 动-40%/+48%/+25%。对应 10月 30日收盘价， 23-25年 PE 分别为 28/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 游戏上线延期、流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 23Q3 实现营业收入 6 亿元， yoy-60%， qoq-22%；实现归母净利润 0.6 亿元， yoy-53%， qoq-84%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元， yoy-36%， qoq-66%。 2023 年 1-9 月实现营业收入 23 亿元， yoy-42%；实现归母净利润 6.9 亿元， yoy+92%；实现扣非后归母净利润 6亿元， yoy+20%。主业稳健运营，社交业务战略调整阵痛期，关注新赛道开辟进展数字文化方面， 边锋网络整体经营保持稳健，其中休闲棋牌游戏业务《边锋掼蛋》《蜀山四川麻将》用户触达和覆盖面广， 23 年以来陆续上线《造个方舟》《贪食蛇冒险之旅》等休闲游戏，我们认为公司在手游戏版号相对充足，后续有序上线助于稳健增长；在线社交业务仍处于持续调整中。数字科技方面，（ 1）富春云数据中心约 6700 组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约 3000 组机柜工程建设基本完成，上电率有望逐步提高。（ 2）截至 8 月底，传播大脑完成“天目蓝云”最新版本研发部署， 且拟出资 7,646 万元收购其股东浙江广电持有的“新蓝云资产和业务包”， 有助于推进“天目云”和“新蓝云”两云合并，构建省市县媒体融合“一张网”。（ 3） 浙江大数据交易中心尚处于前期投入培育阶段，逐渐推进宁波专区、新昌专区等建设。 10 月 25 日国家大数据局正式揭牌， 负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，我们认为数据要素基础设施建设有望加速完善， 公司前瞻布局有望充分收益。费用率环比小幅增加， 盈利能力同比提升费用端， 23Q3 公司销售费用率为 10.4%， yoy+4pct， qoq-8pct；管理费用率为 20%， yoy+11pct， qoq+5pct；研发费用率为 16.5%， yoy+8pct， qoq+3pct。利润率方面， 23Q3 公司毛利率为 74.2%， yoy+38pct， qoq+3pct。归母净利率为 9.9%， yoy+2pct， qoq-37pct；扣非后归母净利率为 18.6%， yoy+7pct， qoq-24pct。投资建议： 考虑到公司游戏+IDC 业务稳健下， 盈利能力提升，数字科技布局成效逐渐显现，上调 2023-2025 年归母净利润为 9/9.4/10.9 亿元（前值为 8.5/8.7/9.4 亿元）， yoy +84%/+5%/+16%，对应 10 月 30 日收盘价， 23-25年 PE 分别为 16/16/14 倍。 风险提示： 政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等

事件：北京时间 2023年 10月 25日，芒果超媒（300413.SZ）发布 2023年第三季度业绩报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 101.96亿元，同比小幅下滑 0.42%；实现归母净利润 17.66亿元，同比上升 5.21%，利润规模接近 2022年全年水平（即 18.25亿元）；扣非归母净利润 16.15亿元，同比上升 5.05%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 35.07亿元，同比下滑 0.50%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%，归母净利率稳步提升，由去年同期的 13.83%同比提升 0.85pct 至 14.68%。 主营业务稳健，公司现金流充足2023年第三季度公司营收 35.07亿元，实现净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%。 2023年公司中报披露，公司广告业务边际改善，会员业务占比不断提升。 根据艾瑞数据，2023年上半年，MAU（月活跃设备数）亿级以上的 APP 复合增长第一名为芒果 TV。我们认为，互联网视频核心主业或稳中有升，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 截至 2023年 9月末，芒果超媒经营活动产生的现金流量净额已增至 10.75亿元，同比增长 135.06%。 综艺、短剧持续发力，储备片源充足公司“综 N 代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。 2023年三季度期间，根据艺恩数据，《披荆斩棘 3》、《中餐厅 7》、《再见爱人 3》 位列 Q3媒体热度榜前五；芒果创新于9月 28日推出国内首档影综联动团综《封神训练营》，上线不到 10天即进入美兰德热播网综榜前十，拓展了“综艺+电影”互补赋能的全新内容模式；《跳进地理书的旅行》 这档“小而美”的创新综艺更以超过 9分的豆瓣评分进入今年内娱高分网综行列。 根据云合数据，三季度芒果 TV 正片有效播放 28亿，同比上涨 48%；会员内容有效播放 18亿，同比上涨 40%。 2023年第四季度，由王鹤棣、白鹿主演的《以爱为营》开播在即，《国色芳华》、《小巷人家》、《180天陪产计划》等新剧等待开拍。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 收购金鹰卡通拓宽用户群体，天猫双 11晚会合作加强电商布局10月 23日，公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为 8.35亿元，标志着金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。 我们认为，芒果超媒通过收购金鹰卡通，横向布局少儿板块，有望丰富芒果 TV 亲子少儿频道的高质量文化供给，进一步拓宽用户群体。 10月 20日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果 TV 共同打造“天猫双 11惊喜夜”。 我们认为，有望与公司电商业务带来协同效应。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们调整公司 2023-2025年营收为 141/148/158亿元（前值 158/174/188亿元），同比增长2.76%/5.10%/6.47%，调整公司 2023-2025年归母净利润为 21.7/24.3/26.8亿元（前值25/29/32亿元），同比增速分别为 19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、 广告业务恢复不及预期、 会员增长不及预期风险。

文化传媒龙头，核心业务增长稳健公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。 公司成立于 2007年， 2010年 1月 18日，在上海证券交易所上市，为全国发行业 A 股首发上市“第一股”。 公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。 教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势， 安徽省出生人数 2018年开始开始回落。 省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升， 入学人数有望逐步提升， 支撑公司教辅业务的稳定增长。 公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。 公司与学霸君联合研发 AI 学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。 公司旗下的“美丽科学” 的科学教育综合解决方案已在全国 1500余所小学示范应用， 已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP 三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信 H5站点、APP 等多种形式为师生提供服务。 文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。 2022年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到 12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。 此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。 版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短， 2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。 公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自 2017年上线以来已发行游戏 300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。 投资建议： 公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们预测 2023E-2025E 归母净利润分别为 9.1/11.0/13.3亿，给予 2025年 15倍PE，对应目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

东方财富2022年前三季度实现营业总收入95.61亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.8%。其中3Q22单季度营业总收入32.53亿元，同比下跌16%，环比增加4.5%；单季度归母净利润21.50亿元，同比下降14%，环比下降5.4%。22年前三季度公司归母净利润率69.0%，同比提升4.3pct，在市场β走弱情况下，公司业绩整体符合预期。 经纪业务方面，公司22年前三季度手续费及佣金净收入41.74亿元，同比增长7.5%。3Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.00亿元，同比下降15%，环比下跌2%。22年前三季度两市股票总成交额同比下降9%，日均成交额为9543亿；22Q3单季度两市股票总成交额同比下降45%，日均成交额为9153亿。东财22年前三季度及3Q22单季度经纪业务收入同比均大幅高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额有望继续提升。 融资融券业务方面，公司22年前三季度利息净收入18.44亿元，同比增长8.4%；3Q22单季度利息净收入6.60亿元，同比下降7%，环比增长14%。根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至22年9月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。 基金代销业务方面，公司22年前三季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）35.43亿元，同比下降12.5%。3Q22单季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）11.93亿元，同比下降20%，环比增长8%。根据wind数据，截至22年9月末，市场非货币基金管理规模16.46万亿元，同比增长13.1%，环比增长0.47%。从新发基金来看，22Q3市场股票型+混合型基金新发基金数量202只，同比下降49%，新发份额1591亿份，同比下降68%。 Q3整体基金新发份额环比继续回暖，但由于今年市场景气程度较低，同比下跌较大。后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市场份额提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为19.99x/16.46x/13.71x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

事件：2020年第三季度预计实现归母净利润5.1亿元-5.5亿元，同比增幅预计为12.04%-20.82%。2020年前三季度预计实现归母净利润17.81亿元-18.21亿元，比上年同期增长20.68%-23.39%。 点评：经典手游流水稳定。1）《诛仙》手游2016年8月公测至今已4年，报告期内在国内iOS游戏畅销榜依旧取得平均约30名的成绩；2）《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名前20名，报告期内最高至该榜单第6名；3）《新笑傲江湖》手游2019年12月公测，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排前15名。 魔幻新品手游《新神魔大陆》IOS稳居畅销榜前列，未来期待重磅手游《梦幻新诛仙》等新游上线。1）《新神魔大陆》手游2020年7月公测，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列。该产品在公司原有研发优势的基础上，进一步验证了“品效合一”发行策略的日趋成熟。此外，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品。《新神魔大陆》Q4在东南亚、欧美的上线成未来重要看点；2）期待重磅手游《梦幻新诛仙》上线，2021年还将有丰富的新品类重磅游戏推出，游戏产品管线饱满。 影视业务期待加速去库存。报告期内公司陆续推出《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等多部精品电视剧、网剧；期待四季度或有更多影视剧确认收入加速去库存。 盈利预测、估值与评级：公司游戏业务稳步增长，未来海外游戏业务将成看点，产品线丰富饱满，期待影视业务加速去库存。公司“品效合一”发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE27/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。

事件：2020年第三季度，公司预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同比增幅预计为149.52%-208.01%。2020年前三季度预计实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，比上年同期增长56.99%-67.25%。 点评：2020年Q3业绩增幅超预期。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。 芒果TV综艺市场加速生长。1）2020年Q3综艺市场芒果TV加速向上，占比已达20%；2）2020Q3全网综艺有效播放芒果TV逆势正增长，同比增幅22%；3）2020Q3全网综艺会员内容有效播放大幅度提升，芒果同比增幅为79%。 芒果剧集发力，热播剧带来逆势增长。1）2020Q3全网剧集各平台有效播放方面，芒果TV则在《以家人之名》《琉璃》等热播剧带动下实现30%的正增长，但其连续剧有效播放市场份额仍不足5%，仍有提升较大提升空间；2）2020Q3全网剧集各平台会员内容有效播放方面，芒果TV同比增幅达83%。 2020年Q3，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并给未来公司有望带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并给未来“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。 盈利预测、估值与评级：现象级综艺及热播剧集带动会员及广告业务快速增长，“芒果模式”不断验证，未来看剧集和电商持续发力。若定增顺利发行，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长，提供重要战略资源支持。我们维持20-22年净利润预测16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS0.94/1.17/1.35元，PE82/65/57x，维持“买入”评级。 风险提示：优质内容生产能力下降，会员、广告业务增速不达预期，协议转让及定增发行不顺利。

事件：1）公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过45亿元，发行对象不超过35名特定投资者。募集资金中有40亿元拟用于内容资源库扩建项目，该项目总投资40.1亿元；有5亿元拟用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目，该项目总投资5.81亿元。发行对象包括基金、证券、保险等合格投资者；发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；认购股份的限售期为自发行结束日起6个月。2）为引入公司未来发展重要战略资源，股东芒果传媒通过公开征集受让方，协议转让其持有的公司0.94亿股的无限售流通股，占总股本5.26%，该转让不会造成公司控制权变化。 点评：内容一直是公司多年来的核心竞争优势及芒果TV平台持续增长的核心驱动力。我们认为，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并在未来给公司带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并在未来给“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。1）公司核心平台芒果TV平台会员数持续快速增长，2020年上半年付费会员增长超预期已达2766万人：公司会员数的快速增长主要由于公司内容实力强形成差异化竞争优势；2）本次内容资源库扩建采取影视剧版权采购及影视剧、综艺自制及定制的策略，项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权；3）公司将利用自有技术研发搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括：芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。 盈利预测、投资评级和估值：若定增顺利，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长提供重要战略资源支持。我们认为公司将在内容方面不断创新巩固护城河，带来会员及广告业务持续快速增长、期待未来公司在芒果电商业务的持续布局及整体“芒果生态”的持续生长。我们维持20-22年净利润预测为16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.35元，PE为69/55/48x，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让进展存在不确定、定增进展不及预期。

点评： 公司的业绩增长，主要由主平台芒果TV 所贡献。其中公司互联网视频业务收入为39.46亿元，同比增长29.42%，主要由于会员业务快速增长及广告业务环比复苏。1）会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。2020H1芒果TV 有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。主要由于公司上半年优质内容供给加大及精准推送，带来新会员数转化和老用户唤回；2）广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，2020Q2环比增速32%：综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 综艺与剧集储备丰富，将持续有效拉动会员及广告收入增长。1）综艺储备丰富：2020年下半年预计上线综艺18部，其中7部为综N 代，11部为全新综艺，《乘风破浪的姐姐》同题材竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》已在筹备阶段，预计2021年上线播出或成爆款；2）2020H1《下一站是幸福》开年斩获佳绩，《以家人之名》8月接力持续霸屏。上半年芒果TV 平台即推出了两部爆款电视剧，进一步展示了公司在爆款影视内容的辨识度与潜力：2020年还有12部剧集待上线，爆款IP 改编剧《掌中之物》预计四季度上线。 芒果TV 电商中心近期上线，打造内容电商平台值得期待，未来“芒果生态”持续生长。公司以互联网视频平台运营为核心，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态协同。 盈利预测、投资评级和估值： “芒果模式”不断验证，会员业务持续增长，未来看剧集和电商持续发力和“ 芒果生态” 持续生长。我们上调20-22年净利润预测至16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS 0.94/1.17/1.35元，PE 75/60/52x，维持“买入”评级。 风险提示：会员、广告业务增速不达预期、内容价格下行、竞争加剧

点评： 公司2020H1扣非归母净利润同比大幅增长99.51%，国内外游戏的流水持续上涨且随着国内疫情的好转，2020Q2扑克牌业务经营业绩抬升。具体分业务来看：1）公司游戏业务：公司2019年收购成蹊科技剩余股权，并于年末并表大鱼竞技，再次收购大鱼竞技剩余49%的股权，未来海外游戏流水及整体经营情况将得到进一步提升，同时CPS（按销售额付费）渠道游戏用户减少导致营业成本同比减少43.70%；2）扑克牌业务营收同比增长20.82%至3.75亿元，相应毛利率同比增加13.02pct 至25.18%。 公司休闲游戏产品持续布局海内外市场且多款产品运营良好：1）20H1上线《指尖捕鱼》《小美斗地主》等均维持在IOS 同品类畅销榜前列，国内市场的产品《小美斗地主》于今年1月11日正式上线，春节期间在iOS游戏免费榜排名第一，而目前流水维持良好的《捕鱼炸翻天》《大神捕鱼等产品，持续为公司带来利润高增长；2）海外市场休闲竞技游戏产品《BingoParty》、《Bingo Journey》在包括App Store、Google Play 等平台运营用户数创新高，是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏。 收购芦鸣科技剩余88%股权，加强互联网营销业务布局：1）芦鸣科技与大量头部客户形成长期稳定的合作关系如腾讯，阿里游戏，淘宝，网易，哔哩哔哩，爱奇艺，花西子等公司；2）前期公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。 盈利预测、投资评级和估值：公司与字节跳动、腾讯、快手等互联网公司紧密合作，在休闲游戏新赛道海内外领先布局，通过收购芦鸣科技布局积极布局短视频业务，且前期进行股权激励进一步绑定核心团队人员。我们略微上调20-22净利润预测至10.71/7.89/9.63亿元， 对应EPS2.68/1.97/2.41，PE13/18/15x，上调至“买入”评级。 风险提示：游戏行业监管风险，新业务进展不达预期、竞争加剧

事件： 20H1公司营收同比增长3.41%至59亿元；扣非归母净利同比增长5.02%至7.5亿元；经营活动产生的现金流同比增长171.61%至9.4亿元。 点评： 20H1扣非净利润同比增长5.02%。1）影视收入同比下滑42.86%至1.22亿元；复工复产后，公司投资出品一系列剧作，项目资源储备稳定；2） 游戏业务收入1.22亿元，同比增长52.47%；重点手游标新良好，《辐射避难所OL》在多地区免费游戏榜单排行前列；《凹凸世界》预约榜单名列前茅，上线首周免费榜第一；独代《幻兽契约》《密特拉之星》已获版号。 媒体网络业务收入24.85亿元，剔除东方有线并表因素影响，该业务同比减少18.86%。公司持续推进打造BesTV+融合媒体平台，未来将进行战略升级与转型。定位与广电5G 平台运营商和服务商。1）IPTV 收入7.96亿元，同比下滑18.62%：BesTV IPTV 用户规模达到5823万，全国驻地规模29个，继续保持了运营商渠道市场领先优势；互联网电视用户持续提升，用户规模达到4566万；2）有线数字付费电视收入1.26亿元，同比下滑14.99%。 视频购物业务和文旅消费收入受疫情一次性冲击及需求端变化的影响。1）视频购物收入12.05亿元，同比下滑58.61%；公司广泛利用新媒体渠道，通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作，推动“MCN 网络直播”，探索视频购物的创新模式；2）文旅消费收入18.72亿元，同比增长105.25%，疫情之下，文旅消费各业务受到一定程度的冲击，随着未来疫情影响减弱，我们预计文旅消费端需求将迎来复苏。 盈利预测、投资评级和估值：随着公司BestTV+融合媒体平台推出和战略升级，公司媒体网络平台将迎来转型机会。疫情一次性影响后，文旅业务或将迎来复苏。略微下调公司20-21EPS预测至0.59/0.72元，新增22年预测0.75元，现价对应PE为18/15/14x，估值仍然处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：大屏用户流失、影视业务竞争加剧、电视购物下滑