事件: 我们参加了锡业股份和华联锌铟组织的投资者交流会,对华联锌铟的采选和冶炼项目进行了实地考察,我们认为,华联锌铟资源增储空间和短期效益比市场预期要高,维持增持评级。 评论: 维持增持评级。我们维持2014-2016EPS分别为0.30/0.36/0.52的预测,若剥离铅业务和注入华联锌铟顺利,将大幅改善公司的现金流和盈利水平,备考盈利预测为:2014-2016年EPS为0.34/0.62/0.82,维持目标价至23.46,对应2015年EPS/备考EPS分别为65/38倍,空间33%,增持评级。 华联锌铟资源扩张空间仍然较大。华联锌铟目前有色金属储量350万吨左右,未来将加快铜曼矿、金石坡矿等矿区的勘探,预计金属增储为277.5万吨,其中锌200万吨,锡17.5万吨,铜20万吨,铅25万吨,钨15万吨。公告披露显示:华联锌铟尚有近40平方公里的探采矿权区域有待开发。我们认为,内在的勘探进展和外围矿区的扩大将确保公司未来资源储量的持续增加和长期的业绩增长。 采选放量,冶炼待上。调研信息显示:华联锌铟计划分别投资10.64/11.39亿于210万吨/年的露天矿山开采和8000吨/天的选矿厂,目前已经投入20亿左右,基本实现投产。配套的10万吨锌冶炼技改扩张项目目前已经处于环评阶段,预计2017年年初投产,三大项目产业链产能匹配,达成后年生产锌锭10万吨、铟锭105吨、铜渣含铜2300吨、硫渣含银21吨、精镉343吨、钴精矿12吨。 业绩承诺可兑现无虞。我们认为,华联锌铟8000吨/日的选矿厂来看,锌/铜/锡正常入选品位是3.26%/0.3%/0.3%,而上半年刚运行,平均入选品位仅为2.8%/0.2%/0.2%,也实现了2.76亿的利润总额。此外,华联锌铟矿山属于露天开采,锌/锡/铜精矿成本分别为0.4/5/1.8万元/吨以内,综合成本非常低。我们认为,公司采矿综合成本较低、选矿入选品位的潜在增长空间较大,而2014-2016年,华联锌铟对上市公司的业绩承诺分别为4.29/5.13/5.9亿,承诺业绩的实现基本无虞。 风险:并购失败的风险;锡价受缅甸供给增加大幅下滑的风险。

中报低于预期,维持增持评级。14 年上半年收入/归母净利分别为2.77/0.34亿元,同增分别为4%/-45%,低于我们此前预期,我们下调2014-2016 年EPS 至0.17/0.24/0.35(此前为0.25/0.36/0.52),考虑到公司宣布进入蓝宝石切割领域,产品结构的优化将打开后续成长性并加速盈利释放,维持目标价7.21 元,对应2015 年PE 为30 倍,维持增持评级。 中报低于预期源自费用提高较快。上半年财务费用增长1410 万元,同比增146%,主要是为了扩大金刚石线等产品产能,借款的增长较快;管理费用增长1287 万元,同比增68%,主要因为2013 年同期取消股票期权节省费用904 万元。此外,2014 年上半年政府补助也下降1055 万元。费用的增长和补助的下降是业绩同比下滑的核心原因。 产品结构将继续优化,未来盈利将加速释放。尽管受费用影响短期业绩有所下滑,但产品结构显示了好的趋势,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,对收入/利润的贡献分别达到8%/13%,较2013 年的4%/6%有明显改善。公司7 月15 日公告拟非公开增发募集资金3.25 亿用于年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,我们认为随着蓝宝石下游行业景气度的攀升,公司本次项目或将加大对蓝宝石切割用金刚石线的投入,未来金刚石线产能扩张将加快业务结构的调整,并带来盈利水平的加速改善。 风险提示:金刚石微粉价格和毛利率继续下降;资金成本提高。

看好长期定价能力,上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低,网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014 年EPS0.59 元,考虑公司十年收购战略打造的网络价值,参考行业平均PE28 倍,谨慎给予24 倍PE 估值,上调目标价至14.16 元。 蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22 元/公里,平均车票收入23 元/人。随着蓝领阶层收入的上涨,票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户,但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02 元,一方面决定了未来盈利对票价的敏感性,也说明未来可探讨广告和WIFI 等新型增值服务的可行性。 有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权,油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权,就会构成竞争壁垒和网络效应。 十年收购战略形成省级网络。在2013 年增发之前,ROE 接近15%,显著高于同行。过去十年坚持收购战略,拥有江西11 个地级市中的8 个车站。 每年过3 亿的经营现金流和潜在的收储补偿,为战略提供资金保障。 高铁抑制了短期定价能力,只适合长期视野。高铁的陆续建成,抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产,所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此,这是一家只适合长期投资视野的公司。 风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。

首次覆盖,给予“ 谨慎增持”评级。公司传统业务正遭受高铁冲击,与政府巨额补贴的交通工具竞争,无疑有损企业健康,幸而定量测算影响尚属有限。2015 年新车站投产,将让公司重新站在盈利增长起点,而老车站未来的处臵也值得期待。公司充足的客运流量尚未寻找到新的盈利模式,但长期来看,流量本身是有价值的。预计公司2014-2016 年EPS0.59、0.56、0.61 元,参考汽运公司估值,目标价11.8 元,首次评级“谨慎增持”。 假设客运线路占比等于收入占比,高铁分流影响收入2%左右。杭南长高铁预计2014 年底全线通车,高铁通车后将影响沿线6 个地级市的客运线路。杭南长高铁影响线路占公司线路的比重约6.7%,假设分流线路客运量下降50%,预计分流对总收入的影响为2.1%,实际影响有待观察。 预计新建车站利润影响暂不明显。南昌综合客运枢纽和南昌西客运枢纽预计2014 年底或者2015 年初投产。根据我们的测算,不考虑广告收入,两个车站建成后亏损近800 万,对公司净利润不会有明显影响。新建车站意味着新的赢利模式,相对于客运业务而言,车站成本相对固定,运输与非运输收入将站在新的增长起点。 长途汽车总站土地收储补偿存在不确定性。公司下属的南昌长途汽车总站土地未来有可能被收储,政府收储价格较难判断。尽管其相邻土地曾出现1900 万/亩的拍卖价格,但当时政府收储价格接近帐面价值。老车站即使处臵也只是带来一次性的收益,公司未来投资的方向选择,才是中长期价值的决定因素。 风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。

首次覆盖给予宁沪高速谨慎增持评级:2013年宁沪高速EPS 0.54元,分红率70.7%。2011 年以来,宁沪高速的股息收益率率区间为5.1%-7.9%,目前股息收益率6.7%,略高于过去三年均值,评级谨慎增持,目标价6.3元。 通行费收入有望持续增长。1)小客车通行费减免影响降低。2012 有两个节假日实行小客车高速公路免费政策,2013 年扩大到全部4 个节假日,2014 年收入的同比口径趋同将推动通行费收入增速好于2013 年。2)汽车保有量持续增加,以及对通行费收入影响明显的货车流量2014 年维持增长将推动通行费收入延续良好表现。 地产业务持续贡献利润。2013 年地产业务贡献收入0.8 亿,我们预计2014、2015 年贡献收入10.7、5 亿。目前公司还持有未开发的土地储备33 万平米左右,2016 年开始逐渐进入结算周期,地产业务滚动开发将持续为公司贡献利润。 多元化投资是双刃剑。2009 年起公司介入房地产业务,贡献盈利增长。 但同年的分红比例也从06-08 年平均84.7%下降至77.7%,并逐步下调到2013 年接近71%。投资者普遍按股息收益率评估公路股价值,盈利增长对估值的正贡献,基本被分红比例下降带来的负贡献所对冲。 风险提示:节假日免费范围扩大,公路收费标准下调,车流量增长和地产销售低于预期。

事项: 2014年1月大秦线 运量3974.1万吨,同比增长2.2%,月度运量创历史新高。 评论: 2014年1月大秦线运量3974.1万吨(+2.2%),月度运量创历史新高 2014年1月大秦线运量n 2月10日秦皇岛港煤炭库存841.7万吨,较2013年底增长66.4% 2月6日,秦皇岛煤炭库存突破800万吨。截至2月10日,秦皇岛港煤炭库存841.7万吨,较1月底增加66万吨(+8.5%),较2013年底增加335.9万吨(+66.4%)。 2月10日渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1709.7万吨,较1月底增加166万吨(+10.8%),较2013年底增加712.9万吨(+71.5%)。 电厂库存方面,截止1月22日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1190.3万吨,库存可用天数17.3天。 2013年12月中国进口煤炭及褐煤3552万吨,创单月进口历史新高 2013年12月我国进口煤炭及褐煤3552万吨,同比增长1.2%。2013年12月煤炭进口量创下单月历史新高,既受到年度合同集中兑现的影响,也与国内外煤炭价差放大有一定的关系。 2013年我国累计进口煤炭32715万吨,同比增长13.4%。 期待运价上涨,维持“推荐”评级 维持14/15年EPS0.84/0.86元的预测,对应14/15年PE8.7/8.6倍,税前股息收益率5.9%,维持“推荐”评级。我们判断2014年国铁货物运价继续上调的概率很大,特殊运价也存在上调的可能。如果特殊运价并轨国铁运价,大秦铁路最受益。假设国铁运价涨0.015元,特殊运价不并轨/并轨国铁运价,对应大秦铁路2014年EPS0.9/1.1元,EPS增加7.2%/31%。3974.1万吨,同比增长2.2%,日均运量128.2万吨,月度运量创历史新高。

事项: 2013年12月大秦线运量3919.3万吨,1-12月累计运量44524.6万吨,分别同比增长-0.5%/4.5%。 评论: 2013年12月大秦线运量3919.3万吨,同比下降0.5% 2013年12月大秦线完成煤炭运量3919.3万吨,同比下降0.5%。尽管2013年12月运量是当年最高值,但2012年12月运量创下历年最高值,由于同比基数高,运量同比下降0.5%。 2013年大秦线累计完成煤炭运量44524.6万吨,同比增长4.5%。 2014年1月17日秦皇岛港煤炭库存657.9万吨,较2013年底增长30.1% 截至2014年1月17日,秦皇岛港煤炭库存657.9万吨,较2013年底增加152.2万吨,同比增长30.1%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1292.9万吨,较2013年底增加296.2万吨,同比增长29.7%。 电厂库存方面,截止2014年1月8日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1164.8万吨,库存可用天数15.6天。 2013年12月中国进口煤炭及褐煤3552万吨,创单月进口历史新高 根据海关总署快讯,2013年12月我国进口煤炭及褐煤3552万吨,同比增长1.2%。2013年12月煤炭进口量创下单月历史新高,既受到年度合同集中兑现的影响,也与国内外煤炭价差放大有一定的关系。 2013年我国累计进口煤炭32715万吨,同比增长13.4%。 期待运价上涨,维持“推荐”评级 大秦线完成2013年4.45亿吨运量计划,完全符合我们2013年初的预计。 维持13/14年EPS0.87/0.84元的预测,对应13/14年PE8.1/8.4倍,税前股息收益率6.2%,维持“推荐”评级。 我们判断2014年铁路国铁运价继续上调的概率很大,特殊运价也存在上调的可能。如果特殊运价并轨国铁运价,大秦铁路最受益。假设国铁运价涨0.015元,特殊运价不并轨/并轨国铁运价,对应大秦铁路2014年EPS0.9/1.1元,EPS增加7.2%/31%。

事项: 11月大秦线运量3828.2万吨,1-11月累计运量40605.3万吨,分别同比增长0.3%/5.1%。 评论: 11月大秦线运量3828.3万吨,同比增长0.3% 11月大秦线完成煤炭运量3828.2万吨,同比增长0.3%。由于大秦线从10月9日开始检修至28日完工,因此11月大秦线运量环比增长8.2%。 1-11月大秦线累计完成煤炭运量40605.3万吨,同比增长5.1%。 12月29日秦皇岛港煤炭库存481.8万吨,较11月底库存增长0.4% 截至12月29日,秦皇岛港煤炭库存481.8万吨,较11月底增加2万吨,同比增长0.4%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存952.8万吨,较11月底下降18万吨,同比下降1.9%。 电厂库存方面,截止12月25日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1179.3万吨。受到季节性用电需求增加的影响,日耗量提高到75万吨左右,库存可用天数下降至15.7天。 11月中国进口煤炭2313万吨,环比增长12.5% 由于国内动力煤市场10月开始上涨,提升了国内企业进口煤炭的积极性。由于到货时间差的关系,11月煤炭进口量2313万吨,环比增长12.5%。1-11月累计进口煤炭23958万吨,同比增长16.3%。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线2013年运量4.45亿吨左右,维持13/14年EPS0.87/0.84元的预测,对应13/14年PE8.3/8.6倍,维持“推荐”评级。

事项:10月大秦线运量35 38.3 万吨,1-10 月累计运量36777.1 万吨,分别同比增长3.2%/5.6%。 评论: 10 月大秦线运量3538.3 万吨,同比增长3.2%。 10 月大秦线完成煤炭运量3538.3 万吨,同比增长3.2%。由于大秦线从10 月9日开始检修至28 日完工,因此10 月大秦线日均运量114.1 万吨,环比下降10.1%。 1-9 月大秦线累计完成煤炭运量36777.1 万吨,同比增长5.6%。 大秦线从10 月9月开始检修,至28 日完工,10 月运量环比下降270.7 万吨。 11 月8日秦皇岛港煤炭库存559.5 万吨,较10 月初库存下降8.6%。 截至11 月8 日,秦皇岛港煤炭库存559.5 万吨,较10 月初下降52.9 万吨,同比下降8.6%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1002.5 万吨,较10 月初下降129 万吨,同比下降11.4%。 电厂库存方面,截止11 月7日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1246 万吨,日耗量64.7万吨,可用天数19.3 天。 9月中国进口煤炭2229 万吨,同比增长50%。 由于2012 年9月国内煤价持续下跌到与国际煤价持平,甚至低于国际煤价,导致当月进口量为2012 年内最低点。2013年9月中国进口煤炭2229.3 万吨,低基数效应推动运量增长50%。1-9 月累计进口煤炭19565.3 万吨,同比增长18.1%。 维持“推荐”评级:我们预计大秦线全年运量4.4 亿吨左右,维持13/14 年EPS0.89/0.92 元,对应PE8.4/8.0 倍,维持“推荐”评级。

2013前三季度EPS0.14元,业绩符合预期 前三季度公司实现营收116.4亿(+4.3%),归属于母公司净利润9.8亿(-9.2%),EPS0.14元。其中三季度实现净利润3.3亿,EPS0.05元,业绩符合预期。 三季度货运量同比降幅收窄 1-9月公司累计完成货运量1526.6万吨,得益于三季度货物接运量的提升,降幅收窄至-2%。三季度完成接运量1030万吨(+0.8%),告别连续7个季度的负增长。但是货物发送量仍然未见好转,三季度同比/环比下降7.4%/5.1%。 城际列车9月运量同比超一成 三季度实现客运量2447.8万人次,同比增长4.9%。其中城际/长途列车发送旅客976.7/1371.7万人,同比增长7.9%/2.9%。城际列车受到武广高铁分流的影响,第一/二季度同比增长-1.5%/0.4%;但从6月开始运量持续好转,9月运量同比增长10.6%。长途车方面,厦深高铁广东段已经开始联调联试,开通后是否会减开广深地区开往上海、南昌等方向的长途车,尚有待观察。 业绩对于客货运提价的敏感性高 我们认为2014广坪段特殊货运价格存在并轨为普通货运价格的可能性。假设2014年广坪线运价提升0.01/0.03元,将增厚EPS0.02/0.05元(+7.7%/20.8%)。对于客运价格,我们维持明年普通客票价格上调概率增大的看法。由于长途普通客运收入占比达到三成,假设客票价格提升10%,将增厚2014年EPS0.06元(+25.1%)。 土地盘活与开发对公司短期影响有限 广深地区车站周边可待开发的土地有限,可开发的土地主要包括车站周边的工务、机务用地以及业务量下降的车站等。我们认为土地开发对于公司短期业绩提升有限。首先,目前没有相关部门牵头确认可开发土地的规模,从规划到实施也需要时日。其次,铁路部门缺少地产开发的人才和经验。另外,一旦用作商业或其他用途,在市区内将很难再获取土地用于运输生产配套或扩大再生产。 维持“谨慎推荐”评级 小幅下调13/14年EPS至0.18/0.20元,对应PE16.4/15倍,维持“谨慎推荐”评级。

事项: 9月大秦线运量3809万吨,1-9月累计运量33238.9万吨,分别同比增长9% 9月大秦线完成煤炭运量3809万吨,同比增长9%。日均运量127万吨,环比增长4.3%。 1-9月大秦线累计完成煤炭运量33238.9万吨,同比增长5.8%。 10月9月大秦线开始检修,为期15天,预计影响运量300万吨 10月12日秦皇岛港煤炭库存599万吨,较9月初库存下降6.8% 截至10月12日,秦皇岛港煤炭库存599万吨,较9月初下降43.9万吨,同比下降6.8%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1131万吨,较9月初下降205.9万吨,同比下降15.4%。 电厂库存方面,截止10月11日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1254.9万吨,日耗量63.7万吨,可用天数19.7天。 8月进口煤炭2230万吨,同比增长29% 8月进口煤炭2230万吨,同比增长29%。1-8月累计进口煤炭17336万吨,同比增长15%。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE7.9/7.7倍,维持“推荐”评级。

事项: 8月大秦线运量3775万吨,1-8月累计运量29422.4万吨,分别同比增长20.6%/5.4%。 评论: 8月大秦线运量3775万吨,低基数效应推动运量同比增长20.6% 8月大秦线完成煤炭运量3775万吨,同比增长20.6%,环比增长3.2%。由于去年同期国内经济下行压力大,进口煤炭增加,同时雨水充沛,诸多因素导致去年8月运量是当年运量最低点。低基数效应推动运量同比增长近两成。 1-8月大秦线累计完成煤炭运量29422.4万吨,同比增长5.4%。 9月3日秦皇岛港煤炭库存625.6万吨,较8月初库存下降12.5% 截至9月3日,秦皇岛港煤炭库存625.6万吨,较8月初下降89.1万吨,同比下降12.5%。 渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1297.6万吨,较8月初下降145.1万吨,同比下降10.1%。 电厂库存方面,截止08月30日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1265.1万吨,日耗量79.7万吨,可用天数15.9天。 7月进口煤炭2277万吨,同比增长12.6% 在6月进口煤炭降至1804万吨的低点后,7月煤炭进口量反弹至2277万吨,同比增长12.6%,环比增长26.2%。 维持“推荐”评级 我们预计大秦线全年运量4.4亿吨左右,维持13/14年EPS0.89/0.92元,对应PE7.9/7.7倍,维持“推荐”评级。

2013年上半年EPS0.44元,业绩符合预期2013上半年公司实现营业收入243.2亿(+9.3%),归属于母公司净利润64.8亿元(+6.8%),折合每股收益0.44元,业绩完全符合我们的预期。 人员成本增速料将前高后低报告期内,主营业务成本同比增长16.6亿(+13.1%),其中客货运服务费增加3.5亿(+16.9%);人员成本增加7.3亿(+22.9%)。管理费用增加2.1亿(+16.6%),其中人员费用增加了2.2亿(+21%)。铁路行业近年来实施收入倍增计划,管理层表示下半年人力成本增速将减缓。 维持大秦线全年运量4.4亿吨的预测2013上半年大秦线完成煤炭运量2.2亿吨,同比增长2.2%。1-6月铁路累计完成煤炭运量11.4亿吨,同比下降2.6%。在调结构的经济环境下,发电量增长缓慢。但恰恰在这种经济环境下,凸现了大秦线低运价、最短下水运距以及高效的集疏运优势和竞争壁垒。因此,我们维持全年4.4亿吨的运量预测。 朔黄铁路投资收益增长30%上半年朔黄铁路完成煤运量1.1亿吨(+18.2%),贡献投资收益13.6亿(+30%)。我们预计下半年朔黄铁路的运量环比仍将有小幅增长,而神华集团已经做好了进一步扩建的准备。因此,朔黄铁路是未来两年大秦铁路业务增量的主要来源。 价格体制改革有利于形成对于运价的中长期预期国务院《关于改革铁路投融资体制及加快推进铁路建设的意见》提出要完善铁路运价机制,稳步理顺铁路价格关系,坚持铁路运价改革市场化取向。从国务院意见来看,未来两年国铁运价上调已成共识,公司旗下原太原局资产或将直接受益。我们仍然认为特殊运价政策尚未明朗,幸而目前股价并未隐含乐观预期。因此未来半年资本市场对于特殊运价的预期改善,很可能成为股价催化剂。 安全边际显著,维持“推荐”评级维持13/14年EPS0.89/0.92元的预测,PE7.7/7.5倍,假设分红率50%,税前股息收益率达6.5%。公司估值安全流动性好,维持“推荐”评级。从物流数据观察,我们对下半年经济形势判断偏谨慎,建议投资者关注具有长期投资逻辑的绝对收益品种。

2013上半年EPS0.09元,扣非后净利润增长51.7% 2013年上半年公司实现营业收入458.6亿元(-3.6%),归属于母公司净利润11.2亿元(+7.3%),折合每股收益0.09元。扣除非经常性损益净利润9.3亿,同比增长51.7%。 国际航线运量增长4.6%,增速低于南航和东航 上半年公司实现RPK 67905.3百万客公里,比去年同期增加8.9%。其中国内航线RPK同比增长10.9%;国际航线RPK增长4.6%,增速低于南航的15.4%以及东航的19.7%。运力投放方面,国内航线运力投放增长9.4%,国际航线增长3%,由于国内和国际航线的运力需求均好于供给,因此国内、国际航线客座率分别提高1.1%、1.2%。 客运受制于低票价,货运亏损减少 上半年实现客运收入410.9亿,同比下降4%。由于上半年经济不景气以及禽流感等因素的影响,客公里收入0.6元,比去年同期下降13%;其中国内航线票价下降15.1%,国际航线票价与去年持平。上半年国货航实现营业收入37.3亿,同比增长2%;净亏损2.7亿元,较去年同期减亏1.6亿。 投资与汇兑收益同比增长18.4亿,对冲主业利润下滑 上半年国泰航空贡献投资收益0.4亿(去年同期投资损失2亿),公司实现投资收益1.7亿,较去年增加3.8亿。报告期内获取汇兑收益11.2亿,同比增加14.6亿。投资收益与汇兑收益增长18.4亿,对冲了主营业务利润下降9.3亿的影响。 运力供给形成压力,维持“谨慎推荐”评级 下调2013/2014年EPS至0.30/0.34元,对应PE13.7/12.3倍。由于行业运力的大量投放会对票价和客座率造成不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。

2013上半年EPS0.03元,净利润同比下降32.7% 2013上半年公司实现营业收入460亿元(-4.2%),归属于母公司净利润3亿元(-32.7%),折合每股收益0.03元。 国际化战略推动国际航线需求增长15.4% 上半年公司实现RPK70,720百万客公里,比去年同期增加10.2%;其中国内航线RPK同比增长9.3%,国际航线RPK增长15.4%。运力投放方面,国内航线运力投放增长9.2%,国际航线增长10.9%,由于国内航线运力投放和需求基本持平,国内客座率提高0.1%;国际航线运力需求好于供给,客座率提高4%。 低票价拖累客运收入同比增速低于RPK增速 上半年实现客运收入415.7亿,同比下降4.3%,剔除“营改增”的影响,收入同比增长4.2%。在整体客座率提高0.8%的情况下,低票价是收入增速低于RPK增速的主要原因。由于公商务活动减少和禽流感的影响,以及投放了过多的低票价,上半年公司实现客公里收入0.59元,比去年同期减少13.2%(剔除营改增的影响,同比下降5.5%);其中国内航线票价下降11.8%,国际航线票价下降5.7%。下半年随着旺季来临,旅游需求增加,公商务需求恢复以及国际经济的好转,票价有望出现好转。 航油成本增长3.9%,汇兑收益贡献14.4亿 报告期内营业成本415.7亿,同比增长0.7%。其中航油成本171.2亿元,同比下降7.6%,扣除“营改增”影响,航油成本增加3.9%。由于RPK增长了10.2%,实际座公里航油成本下降5.7%。由于上半年人民币兑美元升值1.7%,报告期内获取汇兑收益14.4亿,同比增加17.4亿。6月至今,人民币兑美元汇率升值0.2%。预计下半年人民币兑美元将保持稳定,汇兑收益对于公司的贡献将削弱。 运力供给形成压力,维持“谨慎推荐”评级 下调2013/2014年EPS至0.14/0.18元,对应PE20/15.3倍。下半年旺季将推升需求好转,但是由于行业运力的大量投放,票价和客座率仍会受到影响,维持“谨慎推荐”评级。