近日我们调研了恒立油缸,与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略等问题进行了深入交流。 投资要点: 预计三季度业绩改善幅度较小,四季度显著改善。目前挖掘机行业下游需求依然较弱、仍处去库存阶段,公司挖机油缸业务受此拖累,目前工人一班倒、每周工作五天;特种油缸业务是今年亮点,目前排产较满, 工人两班倒、每周工作六天。总体来看,8月份销售收入比7月份略有增长,从排产计划来看,预计9月份环比仍有增长。根据我们的测算, 二季度单季度业绩同比下降27%是底基本确立,预计三季度由于去年同期高基数、同比增速改善幅度有限,四季度将显著改善。 致力于成为高端液压系统全球供应商的战略清晰。①在目前已给卡特、神钢等外资品牌批量供货的基础上,预计四季度将给住友、加藤、久保田和洋马等外资品牌批量供货。②公司将在芝加哥设立分公司,加强北美市场销售和服务;欧洲等地区也在考虑之中。③今年年底油缸铸件出样品,明年开始批量化生产,若全部达产,预计节约成本2000万左右。④根据研制计划,明年泵阀铸件开始试生产。 长期成长空间巨大。公司竞争实力已不输KYB,但从营收规模来看, 公司与其差距较大。2011年公司营业收入仅约为KYB 油缸收入的1/4、KYB 液压件收入的1/10。 维持“强烈推荐”的投资评级。我们维持之前的盈利预测:2012-2014年EPS 分别为0.54、0.70和0.90元,目前股价对应2012/2013年PE 分别为19.83和15.30倍;作为国内高端液压件的稀缺投资品种,极具投资价值,给予13年20倍PE,目标价14元。 风险提示:宏观经济持续低迷超预期、主机厂商自主配套超预期

首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为5.13、6.74和8.84亿元,每股收益分别达到0.38、0.49和0.64元。作为国内石油装备领先企业,公司长期发展空间广阔,短期业绩增长稳定(未来三年盈利复合增长率接近30%),给予公司2013年25倍市盈率,对应目标价12.50元,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:①国际油价大幅下滑;②伊拉克油田推迟招标,公司未获订单。

混凝土机械和挖掘机助推公司营收大幅增长。①混凝土机械实现销售收入260.46亿,同比增长46.10%。②挖掘机销量约2.06万台,市场份额为11.56%,跃居行业第一;实现销售收入104.72亿,同比增长67.95%。③受行业低迷影响,公司增速放缓明显,单季度(一到四)营收同比增速分别为91%、70%、22%和18%。 盈利能力保持基本稳定。公司11年毛利率为36.48%,较上年同期降低0.37个百分点;三项费用率与上年同期基本持平;财政补贴和税收返还大幅增加导致净利率比上年提升0.50个百分点。 经营性现金流和应收账款有待改善。公司11年末经营性现金流为22.79亿,较去年同期减少66.23%。经营性现金流低于净利润的主要原因是公司采用信用销售模式,导致了应收账款大幅增加,期末公司应收账款为113.05亿,同比增加83.15%, 显著高于公司营收增速。 国内需求有望逐步回暖,海外拓展值得期待。①在国家宏观政策预调微调的背景下, 工程机械下游需求有望逐步回暖。公司挖掘机和起重机等产品市场份额预计会进一步提升,继续超越行业成长。②目前公司海外收入占比不到10%;收购德国普茨迈斯特及与奥地利帕尔菲格集团设立合资公司拓展了混凝土机械和汽车起重机的海外销售渠道,公司国际化进程有望加速。 维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为632.14、849.55和1103.78亿元,每股收益为1.32、1.87和2.45元。目前股价对应2012年仅6.89倍PE,估值处于历史较低水平;作为行业龙头,在行业景气下行过程中,公司抗风险能力较强,维持“推荐”的投资评级。

公司今日公布业绩预告,预计2011年实现归属于母公司净利润约72.32 -81.65亿元,每股收益0.94-1.06元,同比增长55%-75%。我们此前的预期(0.95元)和Wind一致预期(0.98元)均落在公司业绩预告区间的下限,我们判断公司业绩超预期的可能性较大。 投资要点: 公司业绩可能超预期主要来自于混凝土机械和塔式起重机械。由于国家宏观调控,前期市场普遍对混凝土机械和塔式起重机械的增长前景过分悲观。根据我们的草根调研结果,我们认为公司混凝土机械和塔机业务有可能超预期增长:(1)12月份信贷投放增加,资金面改善下铁路建设等基建工程开始恢复,对工程机械具有一定的拉动作用;(2)房地产调控使得新开工项目骤降,但对前期已经开工建设的房地产项目影响不大,进而对混凝土机械和塔式起重机械的需求仍较旺盛;(3)以泵车为主的混凝土机械社会保有量相对较小,在行业需求趋弱的情况下,厂家大力促销能在一定程度上减缓了销量的下滑。 强者恒强,2012年1季度公司业绩或将继续超预期。市场普遍认为2012年1季度国家宏观调控难见松动,加之上年同期基数较高,预期1季度将大幅度负增长。从历史上看,2000-2010年十年间公司营业收入年复合增速63%,远超行业平均增速24%。考虑公司作为行业龙头,竞争优势显著,加之在手资金充沛;我们判断公司将继续超越行业增长,1季度增速在-10%左右。 维持“推荐”的投资评级。我们将公司2011-2013年营业收入由424.02、499.05和616.80亿元分别上调12%至473.02、556.33和686.26亿元,对应每股收益由0.95、1.09和1.34元分别上调5%至1.00、1.15和1.41元。目前股价对应2012年8.05倍市盈率,估值偏低,维持公司“推荐”的投资评级。

公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务,市场份额均位居国内市场第二位。 优秀的管理层、品牌技术优势和长于并购是公司快速发展的动力。过去十年公司营收增长超过百倍,年复合增速高达63%,远超行业平均增速24%。我们认为公司的优势在于:①管理层持股,有效激发团队工作积极性;②脱胎于建机院,品牌技术优势明显;③通过一系列并购拓充了产品线和成长空间。 受行业低迷拖累,公司业绩短期回归平稳增长。①散装水泥的推广和设备更新能部分缓解房地产投资减速的影响,预计公司2012年混凝土机械收入增速由目前32%降至12%左右。②塔式起重机业务增速将放缓,汽车起重机需求有望回升,预计起重机械2012年收入增速为20%。 土方机械和海外市场开拓值得期待。①预计2015年国内挖掘机市场规模有望达到1260亿,简单假设公司市场份额达到8%,则可贡献收入100亿。②卡特彼勒、小松等国际巨头海外收入占比超过60%,而今年上半年公司出口占比仅为4%,公司规划15年达到30%,即出口要从目前的20亿增加至200亿以上。 首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.09和1.34元。目前股价对应2012年7.75倍市盈率,我们看好公司长期发展前景,首次给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 国际货运代理业务和铁矿砂贸易业务是公司收入增长的主要来源。物流业务和经销业务是公司的两大核心业务:①占比公司收入12%和毛利56%的物流业务收入同比增长38.9%,其中国际货运代理业务实现收入6.91亿,同比增长169.1%。②占比公司收入88%和毛利43%的贸易业务收入同比增长30.1%,主要得益于铁矿石贸易业务的增长。 营业费用和财务费用大幅减少导致利润增速远超收入增速。虽然公司新增赔偿及违约支出约3600万,但:①营业费用由于外贸业务港口费用下降导致减少4700万,同比减少23.7%;②由于控制得力,财务费用减少2700万,同比减少59.2%;导致净利润同比增长45.4%,大于收入增速31.0%。 毛利率较低,盈利能力亟待提高。①由于毛利率较低的国际货运代理业务占物流业务收入比重提高导致物流业务毛利率由09年的32.4%下降为24.5%,公司整体毛利率较上年下降一个百分点。②公司拥有以往低成本获得的国内最大的仓储物流网络,竞争优势明显,但公司5%左右的毛利率远低于行业平均20-30%的水平,盈利能力还有较大的提升空间。 收购优质土地,长期受益土地增值。公司此次收购母公司土地资产主要是为了解决房地分离的历史遗留问题,增强资产的完整性。同时,城市的发展使得城市中心区不断外扩,这些原来位于城市周边的土地价值将不断提升;由于城市发展的需要,未来这些土地很有可能被政府收储或者征用,公司将受益于未来土地增值后的重估。但值得注意的是,土地资产注入短期内会稀释公司ROE。 首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。目前股价对应2011年23.92倍市盈率,估值基本合理,首次给予“推荐“的投资评级。 风险提示:宏观经济波动、钢材等价格波动、诉讼纠纷

机荷高速东纳入合并报表和主要路段良好表现推动营业收入大幅增长。机荷东段自2009年9月30日纳入合并报表,2010年贡献通行费收入5.16亿,占公司总路费收入24%,对公司收入贡献较大。剔除机荷东段数据,公司2010年实现路费收入16.37亿,同比增长34.7%,主要得益于:(1)成熟项目表现稳定:梅观高速和机荷西段收入同比增长16.9%和22.9%,贡献路费收入增量的11.9%和18.9%;(2)新项目表现强劲:清连高速、南光高速和盐坝高速收入同比增长分别为61.7%、72.9%和57.1%,贡献路费收入增量的35.5%、19.0%和10.6%。 毛利率基本稳定,投资收益名义上减少和税率提高导致净利率降低。2010年公司毛利率为52.2%,较上年增加1.2个百分点;净利率32.4%,较上年减少5.1个百分点,主要原因有:(1)因机荷东纳入合并报表,投资收益占营业收入比例下降10.1个百分点;剔除公路养护责任拨备和机荷东影响,投资收益同比增长83.39%。(2)2010年公司所得税率由上年的20%增加为22%。(3)由于清连项目借贷利息不再资本化导致利息增加约1.3亿,公司财务费用同比增长32.2%,占营业收入比例下降4.6个百分点。 宜连高速有望国庆通车,清连高速业绩将大幅增长。清连高速占比公司合并报表权益总里程约54%,2010年实现收入3.95亿,贡献公司路费收入仅18%,净亏损1.51亿。鉴于清连高速与其平行的京珠高速广东段相比,具有地理位置、里程和价格优势,我们预计宜连高速通车后,清连高速将会分流京珠高速至少50%的车流量,2011-2013年路费收入将分别达到5.41亿、8.81亿和11.96亿,增厚公司EPS分别为0.02、0.09和0.16元。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.43、0.54和0.64元。目前股价对应2011年12.63倍市盈率,考虑公司未来几年20%以上净利润增速,估值偏低,维持“推荐“的投资评级。

核心业务表现强劲,营业收入快速增长。①受益营口港吞吐量快速增长和公司开展运贸一体化物流业务,2010年公司铁路货运及临港物流业务实现收入11.1亿,同比增长44.7%,贡献了收入增量的55.3%和毛利增量的38.3%。②受益于干散货箱和木材箱的良好表现,公司特种箱业务实现收入5.62亿元,同比增长71.84%,贡献了收入增量的38.0%和毛利增量的40.5%。③房地产业务实现收入3.0亿,同比增长19.7%,贡献了收入增量的8.0%和毛利增量的24.7%。 毛利率同比下降10%,净利率稳定。由于公司进一步开展毛利率较低的运贸一体化物流业务,使得占比公司营业收入50%的铁路货运及临港物流业务的毛利率大幅下滑了16.7%,最终导致公司整体毛利率下降了10.5%,成为制约公司盈利的关键因素。由于公司其他成本费用控制得力,净利率仍维持在22%左右。 2011年蓄势,2012年以后逐渐发力。①2011年年中沙鲅铁路将实施二期扩能改造,我们认为当年沙鲅铁路运量增长有限,虽然通过进一步开展运贸一体化业务可以大幅增加收入,但由于该业务毛利率较低导致对盈利贡献有限。扩能改造完成后,沙鲅铁路相对目前运量还有40%的增长空间。②特种箱业务短期盈利主要来自于干散货箱和木材箱,2011年公司将新增干散货箱1500只、水泥罐箱1000只,运量稳步增长可期。随着特种箱业务市场进一步培育、2012年以后铁路货运运力逐步释放、集装箱运输配套设施逐步完善,公司特种箱业务(特别是冷藏箱和化工箱)有望步入持续高增长轨道。 维持“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.55、0.70和0.86元,摊薄后每股收益分别为0.42、0.54和0.66元。目前股价对应2011年(未摊薄)市盈率29.5倍,估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。

客货并进促公司业绩稳定增长。2010年公司客运、货运、路网清算及其他业务收入分别为81.04、13.61、31.16和9.04亿元,同比增长分别为12.62%、12.45%、0.33%及3.35%,客运和货运业务是公司收入增长的主要来源。 其中受益列车开行对数的增加和票价的小幅提升,广深城际的旅客发送量增长10.31%,收入增长15.37%;通过增开其他方向列车和组织开行深圳-上海世博专列削弱武广间长途车停开的影响,长途车虽然旅客发送量减少了1.46%,但收入仍增长11.71%。此外,由于货运需求好转、武广高铁开通后武汉-广州段货运运力的释放以及2009年底全国铁路货运价格的提高,公司货运量同比增长9.59%、收入增长12.45%。 成本费用控制得力,毛利率、净利率均小幅提升。2010年公司主营成本同比增速6.74%,小于营业收入增速,主要是由于铁路公安体制改革、公司承担的安保费用大幅减少了2.29亿。此外,虽然公司所得税税率由20%提高至22%,但公司用低利率中票替代银行贷款使得财务费用大幅减少了约6600万,最终导致公司净利率增长5.29%。但公司预计2011年员工工资福利增加2-4亿,这将对公司的盈利能力造成较大影响。 2012年公司分流影响加大,期待更多长途车的开行和铁路改革的推进。 由于深圳北站(龙华)到深圳市中心需要半个小时,因此我们认为在2012年福田高铁站建成前,广深港高铁对广深城际分流有限。从目前的运营数据看,武广高铁对公司的影响不大,我们预计随着2012年高铁网络形成和站点配套设施逐步完善,武广高铁还将对公司有进一步分流。另一方面,由于京广线运力的释放,公司所辖路段也有望开行更多的长途车和货运列车。此外,随着铁路体制改革渐行渐近,公司进行资产注入预期加强。 维持“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.23、0.25和0.27元。目前股价对应2011年市盈率15.6倍,估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。

沪宁高速江苏段和服务区配套业务助推公司营业收入快速增长。2010年公司实现通行费收入约50亿,同比增长16.1%,约占总营业收入74%左右。受益于宏观经济稳步增长,占比公司通行费收入83.3%和13.1%的沪宁高速江苏段和广靖锡澄高速车流量同比增长分别为9.8%和8.9%;受益于货车比例小幅提升和2009年7月货车计重收费标准上调,路费收入同比增长分别为17.3%和13.2%,超过车流量增速。其次,以成品油销售为主的服务区配套服务实现收入16.6亿、占总营业收入的24.9%,同比增长36.7%。考虑公司核心路段地理位置优越、短期内基本不存在分流威胁和我国宏观经济有望保持稳定,我们预计未来公司车流量和收入有望保持快速稳定增长。 成本控制得力,毛利率保持基本稳定。2010年公司毛利率为56.2%,与2009年基本持平。收费公路业务成本13.1亿,同比增长10.8%;其中占比近90%的折旧摊销和征收业务成本同比增长分别为7.1%和6.9%,为迎接国检导致占比9.4%的路桥养护成本同比增长64.6%。其次,配套业务成本16.0亿,同比增长37.6%;但由于该业务毛利率仅为3.1%和贡献1.4%的毛利,对公司盈利影响甚微。 积极探索辅业,房地产业务有望成为新的利润增长点。结合自身持续现金流充沛优势,公司积极探索主业之外的新业务领域。现有句容宝华镇、昆山花桥镇、苏州沧浪区等项目的土地开发权,土地总面积48.45万平米。其中花桥C4地块(可销售面积4.2万平米)已于2011年1月开始预售,该项目由于拿地成本低和区位好,预计盈利可观。苏州沧浪区项目(开发建设面积2.8万平米)预计2011年中开始预售。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格8.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.49、0.55和0.61元。考虑公司路产优质和未来几年至少6%的现金分红收益率,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格8.80元,对应2011年16倍市盈率。

投资要点: 受益宏观经济增长和核心路段改扩建工程完工,业绩稳定增长。2010年公司核心资产合宁、高界、宣广的通行费收入占总收入比重分别为41%、25%和19%,合计高达85%。受益宏观经济企稳回暖、道路改扩建和路网分流的负面影响趋于稳定,合宁、高界、宣广车流量同比增速分别为27.7%、16.6%和19.5%。通行费率提升基本抵消了客车比重提高给单车收入带来的负面影响,这三条路收入增速分别为26.2%、20.8%和21.7%。此外,成本稳定使得公司净利润保持基本同步增长。 通行费率调整将带来2011年业绩高增长,区域经济快速发展提供车流量长期增长动力。2010年11月安徽省高速公路通行费收费标准上调对公司业绩的增厚效应将在2011年全面体现。根据我们的测算,仅通行费率提升预计增厚公司净利润21.4%。长期来看,私家车保有量快速增加导致的客运出行需求和以装备制造业、原材料产业等为支柱产业的皖江城市带规划催生的货运需求给公司核心路段车流量长期稳定增长注入持续动力。 母公司财务状况堪忧,未来资产注入预期强烈。母公司-安徽高速公路控股集团资产负债率高达80%,而2011-2013年计划投资高达329亿,未来几年资金缺口非常大。我们预计集团公司会通过存量换增量、将优质资产注入上市公司获得现金以缓解紧张的财务状况。我们从单公里收入和与公司现有路网邻接两个方面分析,认为潜在注入的优质资产为合安、合徐南、合徐北和合巢芜高速;合计里程约为公司现有里程的1.44倍,通行费收入约为公司的1.31倍,公司外延式扩张空间广阔。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.62、0.70和0.78元。考虑公司长期受益区域振兴规划,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.80元,对应2011年12.6倍市盈率。 风险提示:宏观经济放缓导致车流增速低于预期、自然灾害等导致养护成本大幅增加

成熟路段车流量表现稳定,新开通路段车流量快速增长。公司在深圳市内的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段1月份车流量同比增长分别为14.6%、10.6%和19.4%,受春运负面影响,车流量增速略有放缓。 新开通项目盐坝高速、南光高速由于基数低,车流量快速增长,同比分别增长53.8%和27.5%。清连高速受益1月25号全线贯通和春运正面影响,车流量同比增长34.7%。清连高速全线贯通的效应需2月份数据才能真正体现。根据网络资料,春运期间清连高速有大量来自京珠高速分流车辆(符合我们之前预期)和往返湖南永州方向车辆;我们认为若往返湖南永州方向车辆占比较高,则清连高速2月份车流量增速将高于1月份。 宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们1月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。 积极输出建设委托管理业务优势,提升公司价值。公司凭借在行业内多年来培养的业务能力和积累的管理经验,逐步开展了建设和经营管理服务的输出业务。由于这种业务成本主要为管理人员成本,因此项目回报率可观。 我们认为公司此次参与贵龙城市经济带规划是为了进一步明确项目前景和投资价值,为是否参与该项目建设和以何种形式参与项目建设做准备。 考虑公司稳健经营的风格和在南坪项目、沿江项目上的建造委托管理业绩,我们对公司此次投资持乐观态度并将密切跟踪项目合作进展。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。 风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动

公司1月26日发表公告,清连高速连州-凤埠段(简称“连南段”,27公里)完成高速化改造,自1月25日起按高速公路标准营运;至此,全程约215公里、占比公司合并报表总权益里程约54%的清连高速全线贯通。 投资要点: 清连高速地理位置优越。清连高速(广东省清远市-连州市)南端通过广清高速与珠三角路网相连,北端通过建设中的宜连高速(湖南省宜章市-广东省连州市,又名宜凤高速)与京珠高速和京珠高速复线相接,并在连州和二广高速对接,是广东省公路网中承接南北、提升珠三角向内陆地区辐射能力的大动脉。全程双向四车道,设计里程215公里,占比公司经营公路项目权益里程约54%。与平行的京珠高速广东段相比具有气候优势、里程优势和价格优势。 连南段高速化营运,有望提前分流京珠高速车辆。连南段未高速化营运前,清连高速上的车辆需改走清连二级路;此路破损严重,部分路段坑槽很深,车辆难以通行,这也极大的削弱了清连高速对司机的吸引力。现连南段高速化营运,极大地提升了清连高速的通行效率;且京珠高速即将迎来春运车流高峰,据以往经验,京珠高速粤北段由于坡陡坡长、极易造成长达几小时的拥堵。我们认为广东北上或湖南南下的车辆非常有可能选择路程差不多的“京珠高速(广东坪石或宜章出口)--107国道--清连高速--广清高速”路线,从而避开拥堵的京珠高速粤北段。 宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。 风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动

今日我们调研了深高速,与公司管理层交流了公司的经营现状和未来的发展规划,并现场调研了清连高速和宜连高速的工程进展情况。我们对公司未来的成长空间持谨慎乐观态度,并将密切跟踪对公司盈利有重大影响的宜连高速的工程进度。 投资要点: 地理位置优越,路段车流量快速增长。公司主要项目在深圳市内,地理位置优越,车流增长有保障。①成熟项目车流增长稳定。占比公司合并报表项目总权益里程21.2%和通行费收入约62%的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段今年1-11月车流量同比增长分别为19.0%、20.4%和25.3%;占比长期股权投资项目总权益里程38.3%和通行费收入约52%的成熟项目水官高速和武黄高速今年1-11月车流量同比增长分别为15.0%和18.0%。其中水官高速由于正在进行改扩建,车流增速放缓。②新开通项目车流快速增长,未来成长空间大。 新开通项目南光高速、盐坝高速、清连高速和广悟项目和今年1-11月车流量同比增长分别为59.1%、45.8%、17.2%和54.6%。 清连高速连南段高速化运营后可能带来车流超预期增长。清连高速连南段(连州-凤埠,27km)预计春节前后高速化运营,届时京珠高速正值车流极度拥堵时期,其上车辆可以从广东坪石出口(或宜章)下高速,走107国道约50km后上清连高速,再经广清高速到广州。据过往司机反映,虽然107国道宜章境内需经过几个小镇,但路况较好。 宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们现场调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。 风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动