兵器工业集团官方报道，中兵红箭旗下中南钻石为全球培育钻石最大供应商 中国兵器工业集团官方公众号3月29日晚间发布《兵工制造！全球珠宝领域培育钻石最大供应商这样炼成》文章。文中指出：中南钻石（中兵红箭旗下子公司）是世界最大的超硬材料科研、生产企业。随着全球培育钻石的兴起，中南钻石快速发展成为国际珠宝领域品级最高、粒度最大、色彩可控的培育钻石顶级供应商。 中南钻石：全球最大的高品级工业金刚石供应商，工业金刚石盈利能力提升 中南钻石前身成立于1979年，公司经过艰苦奋斗，一跃成为全球最大的高品级金刚石供应商，奇迹般地实现了“后来居上，完美超越”，把国内外竞争对手甩到身后，以无与伦比的产品“性价比”，迫使国际巨头全部退出市场。通过2001年突破粉末触媒关键核心技术、2013年上市转型、2016年无色培育钻研制成功等多项标志性进步，2018年，气相沉积法CVD大单晶试制成功。 印度培育钻石毛坯进口额持续走高印证培育钻石产业高景气 GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）数据显示印度2022年2月培育钻原石进口额同比增长84%，2019-2021 年进口额CAGR107%，“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 力量钻石40亿扩产，反映培育钻石下游需求旺盛、行业高景气度 力量钻石于3月25日发布募资报告，拟募资40亿用于培育钻石、工业金刚石产能建设，其中设备购置费合计30.11亿元用于购买压机设备；该公司一季报预告显示归母净利润同比增长128%-152%，反映下游需求旺盛、行业高景气度。 中南钻石投资11.5亿扩产培育钻，央企一季度开门红预期公司趋势向好 中南钻石在《2022年补短板“982”工程实施方案》中显示公司计划拟投资11.5亿元用于培育钻扩产，中2022年计划完成投资5亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升；央企一季度力争开门红，公司作为集团市值最大上市公司，预计2022年一季度业绩趋势向好，年全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，同比增长76%/115%/30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件 3月29日，公司发布2021年年度报告。 投资要点 2021年营业收入同比+36%，归母净利润同比+24% 2021年度公司实现收入8.8亿元，同比+36%；实现归母净利润3.0亿元，同比+24%，全年业绩略超预期。2021年新能源行业景气度高涨，得益于锂电业务的增长以及3C电子行业应用领域的拓宽，公司收入端实现了快速增长；受产品结构及费用增长等因素影响，公司净利润增速低于营收增速。 2021年末公司存货达1.5亿元，同比+115%；合同负债达1872万元，同比+361%，订单饱满。2021年Q4单季度公司实现收入2.3亿元，同比+29%，环比-8%；实现归母净利润8490万元，同比-35%，环比+14%，季度盈利能力趋于改善。 盈利能力短期有所承压，现金流状况大幅改善 因毛利率较低的新能源收入占比提升，公司2021年主营业务毛利率为66.5%，同比-7.4pct；受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为34.6%，同比-3.4pct，盈利能力短期承压。随着非标产品需求释放，规模效应有望提升公司盈利能力。 2021年公司四项费用大幅增长，其中销售费用为1.4亿元，同比+60%；管理费用为2760万元，同比-0.01%；研发费用为1.4亿元，同比+79%，财务费用为-1845万元。2021年受益于收入增长和积极的回款政策，公司经营性活动现金流净额达1.7亿元，同比+80%，现金流状况得到大幅改善。 积极布局新能源持续较高增长，拓展半导体、汽车海外市场寻求新机遇 3C电子和新能源为公司目前主要下游应用领域，2021年两项业务营收占比接近90%，其他行业占比仅约10%；随着公司对半导体、新能源汽车领域的积极布局，预计2022年公司其他业务占比将提升至15%。 在3C领域，公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商，后续有望从组装端向非组装领域的模组、零部件等环节突破，不断提升下游各领域渗透率。在锂电新能源领域，公司直接对接锂电池生产设备厂商，客户终端包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。与此同时，公司积极拓展半导体、新能源汽车等新领域，主攻高毛利、非标类产品，强化客户粘性。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为11.4/14.9/19.7亿元，同比增长30%/31%/32%；归母净利润分别为3.8/4.8/6.2亿元，同比增长26%/27%/28%，对应PE为40/32/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期

2021年公司扣非归母净利润同比增长53%1) 2021年全年：公司实现营收327亿，同比-2.3%，归母净利润6.5亿，同比-16%，扣非归母净利5.7亿，同比+53%。2021单四季度：公司实现营收96亿，同比-11%，归母净利润0.5亿，同比-74%。 2) 2021年营业收入下降的主要原因为：上年同期合并报表范围包含置出的贵州新安及西飞铝业营业收入，本报告期不含。若扣除这两家置出公司的营收，则2020年实际可比的营收约为305亿，实际增长约7%。 3) 2021年归母净利润下降的主要原因为：本报告期部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元。 4) 盈利能力：2021年公司净利率为2%，较去年同期的2.3%相比降低0.3个百分点。净利率下降主要与信用减值、利息费用、研发费用较高等相关。 公司上调2022年度关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿。此前中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超45%预计2022-2024年公司归母净利润10.2/15.2/20.2亿，同比增长56%/ 49% / 33%，EPS 为0.37/0.55/0.73元，PE 为78/52/39倍，PS 为2.1/1.6/1.4倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度战略稀缺性、未来几年的业绩弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉， 2021年收入 5.0亿元（+104% YoY），归母净利 2.4亿元（+228% YoY）。 1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0亿元，占比40%， 毛利率 81%； 2）金刚石单晶： 收入同比+38%至 1.4亿元，占比 28%， 毛利率58%； 3）金刚石微粉： 收入同比+55%至 1.6亿元，收入占比 31%， 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利， 21年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时看点一： 积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。 18-20年，公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉，未来主要催化： 六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商， 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台； 型号聚焦新型锻造大腔体： 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700（活塞直径及腔体较大） 六面顶压机占比 91%， 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测， 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道， 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉，产量渗透率 6%， 需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4折， 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端制造促需求上涨， 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元，同比增长 110%、 51%、 35%，21-24年复合增速 62%， PE 分别为 32、 21、 16倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要

事件 3月29日，公司发布2021年年报。 投资要点 2021年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2% 2021年度公司实现收入271.6亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+2%，整体符合预期。2021年末公司存货达148亿元，同比+16%；合同负债达83亿元，同比+15%。2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9亿元，同比-9%，环比-23%。 全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升 2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元，同比+12%。分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元，同比+5%。其中隧道施工装备业务完成128.7亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4亿元，同比+68%。交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元，同比+14%。其中道岔业务完成64.5亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6亿元，同比增长25%。在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。 降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善 2021年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为6.8%，同比-0.7pct。 2021年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4亿元，同比+19%；管理费用为11.4亿元，同比+18%；研发费用为14.0亿元，同比+16%，财务费用为-0.84亿元。2021年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求 盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18 %，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 1） 地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件1） 3月 25日， 公司公告： 孙公司宁波三十公里将与自然人金鑫合资设立沈阳鲜啤三十公里科技有限公司， 建设年产能 5000吨的鲜啤 30公里沈阳城市工厂。 2） 3月 4日， 公告公告称： 公司拟投资 3000万人民币， 设立长沙鲜啤三十公里科技有限公司，打造年产 1万吨长沙城市精酿体验工厂。 投资要点合资新设立沈阳鲜啤 30公里城市工厂，“百城百厂”战略加速推进根据公司 3月 25日公告： 公司孙公司宁波三十公里投资有限公司将合资建设年产能5,000吨的鲜啤 30公里沈阳城市工厂。 合资公司注册资本 3,000万元，其中宁波三十公里投资有限公司占合资公司注册资本 51%。 此次公告建厂为公司 3月初公告设立长沙孙公司及长沙 1万吨精酿工厂项目后， 本月的第二次建厂规划。 我们认为此次建厂计划表明公司异地扩张进程大幅提速，“百城百厂” 战略加速推进。 变更募集资金用途， 新设立长沙鲜啤 30公里孙公司及 1万吨精酿工厂项目根据公司 3月 4日公告： 公司将投资 3000万人民币用于设立长沙鲜啤三十公里科技有限公司。 此外， 公司拟将原募投项目“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”募集资金金额从26,000万元调整为 18,000万元，将结余的 8000万元资金投入新增的 1万吨“鲜啤三十公里长沙万吨城市工厂项目”。 规划建设工期为 5个月， 预计 2022年 9月投产。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“鲜啤 30公里”实现较大突破我们认为公司渠道、 产能目前进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。 线下渠道： 公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系， 有望持续突破。 公司同盒马合作的新品“莓莓小麦”，目前为独家全国供货。 已成为盒马体系酒类新品榜 Top1。“30公里小酒馆/打酒站” 落地 20余家， 已顺利进入模式复制阶段。 近期国内疫情反复对公司 C 端渠道落地节奏有所影响，我们预计等疫情稳定之后，公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期， 加速异地扩张进程， 放量在即。 线上渠道： 公司鲜啤 30公里产品已在微信小程序、 京东、 淘宝、 天猫旗舰店正式售卖。 抖音小店也已与近日上线， 未来将加大抖音等线上渠道的宣传和推广。 盈利预测及估值公司主业装备业务出口占比达 50%+，考虑到疫情原因、海外物流成本高涨等因素，预计装备业务 2021年盈利能力有所下滑。 预计 2021~2023年归母净利润分别为 1.0/1.6/3.2亿元，增速为-9%/64%/100%， 对应 PE 为 40/24/12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响需求； 自主品牌鲜啤销售、 精酿啤酒项目落地不及预期

2022 年2 月印度培育钻石原石进口额增长84%；2019-2021 年复合增速107%GJEPC（印度晶石及珠宝首饰出入口研究会）统计数据显示，印度2022 年2 月培育钻原石进口额1.55 亿美元（人民币11 亿元），同比增长84%。2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR 为107%。 “钻石加工帝国”印度占全球钻石中间加工环节份额90%以上，高增长数据印证需求高景气，中国为培育钻石原石重要供货源，相关企业订单、业绩将放量。 力量钻石一季报业绩增长128-152%，培育钻行业整体向好力量钻石发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.93 亿-1.03 亿，同比增长128%-152%。力量钻石高业绩增速彰显培育钻行业下游强需求，盈利能力不断增强；力量钻石作为与中兵红箭相同业务公司，其业绩表现一定程度上印证行业整体良好态势。 力量钻石40 亿扩产，反映培育钻石下游需求旺盛、行业高景气度力量钻石于3 月25 日发布《2022 年度向特定对象发行A 股股票募集资金使用可行性分析报告》，拟募资40 亿用于培育钻石、工业金刚石扩产建设，其中设备购置费合计30.11 亿元，用于购买压机扩产，反映下游需求旺盛、行业高景气度。 《河南省“982”工程》：中兵红箭（中南钻石）扩产培育钻石，投资11.5 亿元根据河南省《2022 年补短板“982”工程实施方案》，培育钻石方面：河南省政府共有6 个纯培育钻石生产项目，总投资额约69.2 亿元。其中包括：中南钻石有限公司（中兵红箭子公司）高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目，总投资11.5 亿元，其中2022 年计划完成投资5 亿元；预计中兵红箭培育钻石产能将进一步提升。 央企力争一季度开门红，预计公司一季度趋势向好，全年业绩有望翻倍增长央企一季度力争开门红。国家金融委强调“切实振作一季度经济”，央企强调一季度“开门红”。航空工业：奋力拼争一季度“开门红”。兵器集团：之前内蒙一机集团“确保各项指标实现首季开门红”。中兵红箭作为兵器集团目前市值最大的上市公司，我们预计2022 年一季度业绩趋势向好，2022 年全年净利润有望翻倍以上增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2021-2023 年净利润4.8/10.4/13.6 亿，同比增长76%/115%/30%，复合增速70%，PE 为57/27/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件当地时间3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。豁免期将回溯至2021年10月12日，直至2022年12月31日。 投资要点关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司2020年初已成功收到2018年7月至2019年7月期间的关税退税913万美元，并延长免税期至2020年底。2021年开始公司出口美国的四轮车ATV 产品被重新加征25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。 公司2021年四轮车出口同比大增127%，北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021年1-12月公司四轮车销售16.7万台，同比大增127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3，2021年美国市占率预计由3%提升到6%左右，未来有望提升至10%+。公司2022年1-2月四轮车累计销售超2.2万台，同比增长20%。 维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破20万台。 公司2021年250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点2021年公司实现两轮车销量10+万台，同比增长30%。其中250ml 以上大排量两轮车整体销量约为3.3万台，同比+52%；出口销量约1.7万台，同比大增265%。 2022年1-2月公司250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超7000台，同比增长370+%。我们预计2022年公司250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.1/9.6亿元，同比增16%/69%/34%，PE 为39/23/17倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

中美贸易摩擦出现缓和迹象；本次豁免涉及公司储物柜等部分产品根据互动易平台披露， 本次恢复豁免商品中，涉及巨星科技的主要包括部分家具用品如储物柜、帽架、 帽钩、 托架及类似品； LED 手提灯工作灯；电工胶带等特殊产品； 小型吸尘器等商品。近期中美互动频密，结合近日中兴通讯胜诉和此次部分中国商品关税豁免落地，我们认为中美贸易摩擦出现缓和迹象。 如果中美贸易关系逐渐缓和， 豁免力度增加， 公司未来业绩弹性大如果中美贸易关系缓和，豁免范围进一步加大，公司业绩将存在较大向上弹性。 情景 1， 2022年仍保持部分豁免： 预计储物箱柜 2021年营收约 10亿元， 如果 2022年延续 2021年盈利能力， 测算部分豁免对 2022年业绩影响约 7%； 情景 2， 2022年全部豁免： 按公司 2021年对美出口 11亿美元、 FOB 业务占比 70%且承担 8%关税、自有品牌业务占比 30%且承担全部 25%关税测算， 预计合计对公司产生关税摩擦成本超 1亿美元，对 2022年业绩影响约 30%。 2021年主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率预计公司 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升。 三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。 2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化， 2021年同比增长超 100%。 3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测不考虑豁免等因素， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长2%/27%/15%，对应 P/E 15/12/10X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；

事件 控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司签订日常经营销售合同。 销售高纯氖气4500万元（含税），全年电子特气业务有望高增长 控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体销售高纯氖气，合同总金额为4500万元（含税）。2021年公司共销售特种气体1900万元（其中氖气55万元），2022年公司电子特气业务有望高增长。 氖气价格自2021年第三季度开始持续上涨，受俄罗斯-乌克兰事件冲突影响近1个月内价格从1700元/立方米上涨至15000元/立方米，价格上涨近10倍。公司拥有国内较多高纯氖气库存，有望充分受益于氖气价格上涨。 发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心 该激励计划拟授予不超过1900万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220人，占公司员工总数的31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。 拟募资不超过10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目 公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5亿元）、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2亿元）等两项目。 传统业务稳中向好：揭阳项目正稳步推进，双氧水等新产品助力增长 除已披露揭阳项目（包含30万吨高洁净双氧水项目）之外，福建凯美特拟投资5.2亿元实施30 万吨/年（27.5%）高洁净食品、电子级过氧化氢项目。双氧水具有运输半径的特点，供需不匹配，在部分区域存在供给缺口。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品 1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达1938万元。预计2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气等产品，项目总投资7.2亿元，项目建设期为3年，预计达产后年收入6.5亿元，纳税1亿元，内部收益率高达28%。 盈利预测及投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE分别为41/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

主营超硬材料、特种装备及汽车产品，2021H1收入占比47%、40%、13% 公司是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台，是我国智能弹药重点型号供应商，也是全球工业金刚石和培育钻石龙头。 两次资产注入打造公司核心业务。2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公司实现弹药资产注入，至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段。 利润改善明显，后期有望双轮驱动：公司公告预计2021年归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长64%-78%，超硬材料快速放量增厚公司利润；随着特种装备收入订单增长及定价机制改革，公司产品毛利率有望进一步提升，军品+材料共同促进业绩落地。 培育钻石：前几年CAGR超120%、产量渗透率仅6%，未来几年将快速增长 高增速低渗透赛道：2017-2019年全球培育钻石产量复合增速超120%，渗透率仅6%，市场空间广阔。受天然钻石减产、成本增加，培育钻石价格具优势，我国消费实力提升+消费理念变革等影响，培育钻石行业有望加速渗透。公司子公司中南钻石大颗粒培育钻石全球市占率第一，技术创新力量雄厚。2021年H1中南钻石（培育钻石+工业金刚石）收入13.6亿元，同比增长65%；净利润3.4亿元，同比增长133%。 工业金刚石：利润重要来源，光伏金刚线等需求上涨+产能挤压促盈利提升 需求稳健增长：工业金刚石作为高端制造必备品，受益光伏用金刚线等众多下游需求增长；公司产品产销量市占率全球第一，行业龙头预计将获更大份额。产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：因培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，价格因产品供不应求持续上涨，盈利能力有望持续提升。 智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一 公司作为智能弹药A股稀缺标的，未来新增智能弹药列装+实战演练频率提升带来的消耗利好需求增长；公司技术壁垒高，赛道卡位强，资质背景雄厚，产能充分，后期有望全方位受益于兵器工业集团需求量增长与我国军队智能弹药采购。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，增速分别为76%、115%、30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化、新技术迭代、包销体系变化，军品不及预期。

事件 1、上市公司 2021年实现营业收入 6.68亿元，同比增长 29%；归母净利润为1.39亿元，同比增长 92%；扣非归母净利润 1.26亿元，同比增长 124%。 2、上市公司发布 2022年股权激励计划（草案）。 3、发布 2022年非公开发行 A 股股票预案。 4、福建凯美特拟实施 30万吨/年（27.5%计）高洁净食品、电子级过氧化氢项目，项目投资期为 3年。 5、设立全资子公司宜章凯美特特种气体有限公司。 2021年业绩超预期：营收、业绩创上市以来新高，现金流良好公司 2021年归母净利润为 1.39亿元，略高于此前业绩预告中值 1.30亿元。报告期内，液体二氧化碳营收 2.85亿元，收入占比 43%。此外，液化气、戊烷合计收入达 1.11亿元，收入占比 17%，较去年同期提升 7pct。电子特气（氪气、氙气、氖气）营业收入为 0.19亿元，收入占比达 2.7%，实现首次销售。 2021年公司毛利率 42%，较 2020年提升 4pct。2021年液体二氧化碳、氢气业务的毛利率分别为 52.4%/28.2%，与去年同期基本持平。受益于原油价格上涨，液化气毛利率则从 2020年的-2%提升至 2021年的 35%。 2021年经营活动现金流 2.5亿元，同比增长 59%。2021年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达 1.06。 发布 2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过 1900万股限制性股票（约占公司总股本的 3%），授予价格为 8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计 220人，占公司员工总数（705人）的 31%，激励覆盖面较广。 该激励计划自授予完成的 24个月后分三年期解锁，业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年净利润分别大于 1.8亿元、2.5亿元、3.5亿元。 拟募资不超过 10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行 A 股股份募资不超过 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额 7.5亿元）、福建凯美特年产 30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额 5.2亿元）等两项目。 近期原油价格持续上涨，公司液化气、戊烷产品的盈利能力持续上调近期原油价格（ICE 布油）突破 100美元/桶，创下近 8年以来的新高。公司液化气、戊烷产品成本锁定，按照上游石化尾气的一揽子包干定价；价格按照可燃气的热值测算，热值随行就市，与国际原油价格成正相关关系。我们预计公司 2022年可燃气业务毛利率有望进一步提升。 传统业务稳中向好：揭阳项目正稳步推进，双氧水等新产品助力增长除已披露揭阳项目（包含 30万吨高洁净双氧水项目）之外，福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年（27.5%）高洁净食品、电子级过氧化氢项目。双氧水具有运输半径的特点，供需不匹配，在部分区域存在供给缺口。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品我国电子特气市场 150亿元，复合增速 20%左右，主要应用在集成电路（占比 70%）等领域。我国电子特气国产化率约 15%，国产替代空间广阔。 2018年成立岳阳凯美特电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。 1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体，入驻郴州宜章氟化工园区。产品包括氯化氢、氯气、高纯氟、氟化氢、氟基混配气、溴化氢、VOC 标气、五氟化锑、三氟化氯、碳酰氟、电子级乙炔、氘气等产品，项目总投资 7.2亿元，项目建设期为 3年，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税1亿元，内部收益率高达 28%。 盈利预测及投资建议上调 2022年业绩预测，预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达 57%，对应 PE 分别为 43/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

双面微晶+新型 TCO+无种子层电镀： 助力 HJT 电池效率 26.07%，效率天花板打开1）据公司 3月 17日公众号，经德国 ISFH 认证， 公司联合 SunDrive 利用可量产工艺在 166全尺寸单晶异质结电池上转换效率达到 26.07%。 为 HJT 未来跨越 26%大关提供可行性。 2）本次电池应用迈为量产 PECVD 设备（采用双面微晶+PVD 新型高迁移率的 TCO 工艺），由SunDrive 在其最新无种子层电镀中试设备上完成（在电镀速度、 栅线高宽比进行了优化）。本次效率较 2021年 9月发布的 25.54%提高 0.53%， 短路电流、开路电压、 填充因子均得到提升。 3） 目前光伏 HJT 行业以非晶 PECVD 设备为主，量产平均转换效率在 24.5%上下。 我们预计 2022年有望成为 HJT 微晶技术的元年， 在微晶化工艺导入下， 有望将 HJT 电池的量产转换效率突破25%（单面微晶）、 25.5%（双面微晶）。未来叠加金属化工艺的改善， HJT 效率有望向 26%进军。 2021年净利润同比增长 63%、毛利率提升 4个百分点； 2022年 HJT 设备业绩可期1） 2021年业绩： 实现营收 31亿， 同比+35.4%， 归母净利润 6.4亿， 同比+63%，超业绩预告中轨； 实现毛利率 38.3%（同比+4.3pct）、净利率 20.3%（同比+0.4pct）。公司毛利率明显提升。 2）研发投入大幅增加： 2021年公司研发费用达 3.31亿元（占比营收 10.7%），同比大增 100%，研发人员达 899人、同比+131%，公司在 HJT 设备、激光设备领域持续加码。 3） 在手订单充沛， 预计 2022年 HJT 设备将成为业绩新增长点： 截止 2021年 9月，公司 HJT 设备在手订单达 18亿（据公司公告）。 2021年公司已经取得了 HJT 设备订单收入， 并取得安徽华晟、金刚玻璃、爱康科技、 REC 等 HJT 设备订单， 将为公司 2022年业绩提供重要增长点。 HJT 设备：行业复合增速超 80%； 公司 28亿 HJT 定增发行完成、期待再突破1） HJT 设备订单市场空间： 预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元， 2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2）公司 28亿定增已顺利完成，用于年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套项目。 发行价格 645元/股。 其中， 下游 HJT 电池重要厂商明阳智能获配定增 1亿元、并追加锁定期至 12个月。 明阳智能此前宣布计划总投资 30亿元，未来 5年扩 5GW HJT 电池+组件。 项目预计分 3期进行。 盈利预测： 看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 68/46/33倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

事件：3月14日晚间，公司发布2021年年报。 业绩符合预期，2021年扣非后归母净利润同比增长45%；盈利能力稳中有升 公司2021年实现营业总收入35.25亿元，同比增长21%；归母净利润4.67亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长45%。销售毛利率/净利率分别为27.51%/14%，较2020年下滑0.5pct / 提升0.35pct。Q4单季度实现扣非后归母净利润约1亿元，同比增长3.5%。公司自2020年重新聚焦主业后，盈利能力稳中有升，2021年业绩整体符合预期。 主业营收延续稳健增长态势；Fosber亚洲盈利能力有望再提升 公司2021年主营业务智能包装设备营收约30.6亿元，占比总营收的87%。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线，分别占比总营收的72%、15%。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber集团，2018-2021年营收CAGR约16%，稳步提升。Fosber亚洲主要面向中国及东南亚市场，2017-2020年营收CAGR约88%。2021年公司对Fosber亚洲股权增持（目前持有股权比例约89.2%），伴随2022年亚洲线产能扩建，叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋，Fosber亚洲盈利能力有望在提升。 分拆百胜动力至创业板上市，聚焦主业；公司整体盈利水平有望提升 公司水上动力产品（舷外机）主要由子公司百胜动力负责，2021年公司该业务营收约4.6亿元，同比+36%，占比总营收约13%。3月14日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案，目前公司合计控制百胜动力75%股权，分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业，另一方面将提升百胜动力投融资能力，有助于公司整体盈利水平提升。 数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域，公司成长天花板有望持续打开 瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展，预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，2020年成立东方合智加速产业链智能化建设；2022年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域，成长空间将进一步打开，成长天花板有望从300-400亿级突破至千亿级。 盈利预测 预计公司2022-2024年营收分别为42/50/59亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润分别为5.44/6.57/7.64亿元，同比增长16%/21%/16 %，对应PE11/9/8 X，公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头，有望持续受益产线智能化更替，维持“买入”评级。 风险提示 1）Fosber亚洲盈利能力不及预期；2）疫情影响线下装机调试

2021年业绩低于预期，2022年预计将稳健增长1) 2021年业绩：2021年实现营收38亿（+31%），归母净利5.9亿（+37%），扣非归母净利5.5亿（+49%）。单独中航复材：2021年营收36亿（+33%），归母净利6.8亿（+38%）。公司业绩仍主要由中航复材贡献。 2) 经营目标完成情况：2021年营收目标完成率100%，利润总额目标完成率97%。相较于2021年实际完成额，2022年营收目标增长18%、利润总额目标增长25%。 3) 盈利能力：2021年毛利率与2020年持平，规模效应仍待显现。净利率/扣非净利率较2020年上升1个百分点，部分受益于管理费用率的显著下降。此外公司研发费用率有所上升，主要系母公司研发项目增加及项目结转等同比增加以及航空工业复材研发费用增加。 2021年关联销售商品交付低于预期，与客户需求节奏相关1) 客户产品需求节奏变化致使关联销售实际额低于预计：2021年关联销售商品年初预计额为35亿，实际执行额为28亿，占预计的比例为79%，较此前4年平均值91%显著偏低，主要原因是部分客户产品需求节奏变化。 2) 2022年关联销售将高速增长：2022年关联销售预计额为38亿，相较于2021年实际额28亿增长37%。 军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：中美军机数量差距大，复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。 2) 民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039年中国客机预增8725架。对应广阔预浸料市场空间。公司有望借助C919参与其中。 3) 公司基于卡位效应将显著受益于行业增长。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。 中航高科：预计未来3年归母净利润复合增速约37%预计2022-2024年公司归母净利润为8.4/11.1/15.1亿元，同比增长43%/31%/37%，复合增速约37%，EPS 为0.61/0.79/1.09元，PE 为38/29/21倍, 公司近5年PE 中枢为63倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。