投资要点 数字营销浪潮势不可挡。数字营销的方式灵活多样、消费者沟通与洞察的更加高效、前所未有的精准营销效果监测,使得营销需求正呈现出从线下向线上、从粗放投放向精准效果导向投放的双重结构调整,共同带来互联网精准营销需求的持续享受繁荣。互联网广告规模从2009年的326亿元增长至2013年的1100亿元,预计2015年可达2300亿,CAGR 超50%。掌握行业先发优势、丰厚数据库沉淀及一体化解决工具和方案的公司将脱颖而出,成为数字营销行业的翘楚,享受行业高速成长的超额红利。 新鲜血液助力数字营销帝国加速崛起。公司自年初整合互联网营销行业的领军公司Media V 开始全面转型数字营销领域,Media V 长期积淀的宝贵数据资源及领先的算法优势打造了利欧股份数字营销的第一块坚实拼图。近期公司又新增整合创意公司琥珀传播与氩氪互动,实现了对Media V 及两家创意数字公司的初步激励,同时在董事会换届选举中引入公司数字营销核心高管郑晓东先生担任公司副总经理统筹数字营销布局;引入包括莫康孙、刘春等媒体及营销界领军人物进入公司董事会。数字营销专业精英到位为公司加速扬帆起航奠定深厚根基。 首个一体化数字营销解决方案构建。较国际4A 公司相比,以Media V 为代表的国内数字营销翘楚更加了解国内复杂的市场环境及媒介环境,而较国内传统营销龙头,Media V 生而互联的基因则可从纯数字化角度为客户打造一体化的互联网营销解决方案。新增整合两家优质创意及渠道标的后,琥珀传播在数字驱动的整合营销策略与创意、氩氪互动系统全面的社会化营销推广与Media V 长期构建积淀的宝贵数据库资源则形成集内容创意、整体营销渠道、数据库分析与精准投放三位一体的解决方案。而公司高效高质扁平化的经营管理沟通架构为公司实现各子板块的协同发挥打造良好环境。借助上市平台,公司有望快速补充在移动营销及对效果营销需求快速提升的子行业客户方面的布局。n 基于品牌背书的互联网产品策划及销售打造新“小米”。随着90后等互联网"原住民"逐步成为消费核心群体,互联网所带来的产业变革趋势势不可挡。如可借助互联网手段与系统性营销能力,发挥老牌公司的长期品牌积累与在手资源,可助力其长期成长。公司与品牌企业以C2B 模式共同打造的基于品牌背书的互联网产品生产及策划业务,从单纯的广告主代理商成为与百年老店共同开拓市场创造需求的深度合作伙伴。今年5月氩氪互动与云南白药战略合作:公司承担了产品定位、策划及后续的品牌推广、营销、电商运营等,云南白药则承担了产品研发与生产,由此可以看出,公司已经深入介入了该产品的生命周期中,盈利模式也望从简单的收取项目服务费向营收分成进行质的突破。预计基于品牌的互联网产品策划销售有望成为公司构建一体化产业链协同效应发挥的创新业务并贡献高弹性营收保障。 先发优势助力浪潮之巅,目标价30元-33元,上调至“买入”评级。考虑琥珀传播与氩氪互动的并表,我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.6元、0.93元和1.39元。我们认为,公司在数字营销领域率先打造的一体化解决方案、高效高质顺畅的管理经营层沟通效率及整合能力,使得公司成长为数字营销领域的翘楚是大概率事件。给予公司目标价28.80元-30.00元,上调至“买入”评级。 风险提示:新技术研发不达预期;整合客户及媒介资源不达预期

投资要点 业绩同比增长150%。7月28日,华闻传媒公布半年报,公司1-6月实现收入营业收入16.58亿元,同比下降7.57%;实现归属于母公司所有者的净利润6.10亿元,同比增长150.27%;扣非后归属母公司净利润分别为3.43亿元,同比增长171.13%;对应摊薄后EPS 为0.30元。符合市场预期。 新媒体占比提升增强盈利能力。公司业绩实现了显著增长主要得益于2013年重组并购的华商传媒少数股东权益等相关资产,及转让长流公司股权增加投资收益。公司毛利率由去年同比的37.98%上升至47.79%,主要得益于公司新媒体营收占比的提升;净利率由去年同比的21.50%上升至38.71%,反映了公司强化的资源整合能力下各项业务协同作用的发挥。今年5月公司拟通过整合国视上海100%股权、掌视亿通100%股权、精视文化60%股权、邦富软件100%股权、漫友文化85.61%股权则有助于进一步强化公司在新媒体领域的布局。 牌照及渠道一体化竞争优势凸显。从近期国家强化对互联网电视集成播控与内容集成领域的管制,及对移动互联网内容要求的强化均反映了在新媒体渠道快速发展过程中,国家对于内容集成与播控的进一步重视。作为中国国际台唯一的上市运营平台,公司享有包括广播、报业、互联网电视集成播控、手机视频运营等全媒体渠道牌照,并在基础上构建自有的运营渠道(如整合掌视亿通和精视文化),未来有望进一步强化在内容集成平台的布局(例如2013年整合澄怀科技和广州漫友)。目前公司已经初步形成垄断性资源(媒介渠道)、竞争类资源(电视剧制作和垂直网站)及战略性资源(PE 创投)三大板块的明晰布局,旗下涵盖报业、广播、互联网电视运营、手机视频、动漫、楼宇广告、舆情、垂直留学网站、金融信息及服务、电视剧制作和股权投资等综合传媒业务。我们认为,当下公司无论在营收扩张或是盈利能力提升均进入了快速释放期。 目标价 19.38-20.40元,重申"买入"评级。2012年公司完成实际控制人变更,2013年公司强化传统媒介资源整合,我们预计2014年将开启公司精细化管理与及渠道平台的品牌打造年。预计公司2014-2016年可实现的EPS 分别为0.51元、0.70元和0.81元,分别对应24.84倍、18.11倍和15.75倍PE。我们认为,公司的资产结构、管理运营能力正发生着积极明显的变化,加速通过挟持渠道以整合内容的以获取高额回报。目标价19.38元-20.40元,重申"买入"评级。

投资要点:100%控股第一波网络,三大亮点值得关注。7 月25 日骅威股份发布公告,公司拟以8.06 亿元收购第一波80%股权,并其中现金支付2.42 亿元,剩余5.64 亿元以发行股份的方式支付;向控股股东郭祥彬募集配套资金2.62 亿元用于支付现金对价;股票与现金发行价为12.30 元。交易完成后,公司持有第一波100%股权。第一波承诺2014-2016 年实现净利润不低于8000 万元、10400 万元和13000 万元。我们认为此次交易中,三大亮点值得关注:(1)较为适中的现金支付比例有助于第一波核心高管的利益绑定;(2)实际控制人郭祥彬先生个人定增参与配套融资实现对公司增持彰显其对公司未来发展的充足信心;(3)整合第一波对应今年12.60 倍估值水准显示了公司较强的综合谈判实力。此次全资收购第一波为公司与第一波实现强强联合,走向综合的娱乐IP 运营集团奠定扎实稳健的基础。 ACGN 有望成为消费新蓝海。在智能终端和网络渗透率快速提升、对ACGN 拥有原生性消费习惯的90后群体开始走向主流消费群体、90 后消费加速开始向上颠覆渗透80 及70 后群体过程中,国内ACGN产业正面临巨大的市场机遇。全球ACG 产业及相关衍生品总产值超过8000 亿美元,其中美国产值超过2000 亿美元,日本产值3900 亿美元;2013 年我国ACGN 产业总市场规模仅为952 亿元(150 亿美元)。 以ACG 为主的宅文化产业市场前景广阔,在国内尚有大量开垦空间,加上90 后群体消费能力增强和00后大军不断涌入,叠加80 及70 后消费习惯的逐步同化,ACGN 将成为新蓝海。预计中国ACGN 产业在2017 年有望超过2200 亿元,CAGR 超过20%。 高商业价值游戏IP 保稳健营收,综合IP 运营管理平台构建广阔天地。第一波专注于移动网络游戏的开发与运营,开创了移动游戏中“网络文学+游戏”的发展模式,基于网络文学的故事背景进行游戏的研发制作,成功的推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等畅销游戏产品。公司借助高商业价值文学IP及覆盖众多粉丝的作家实现低成本高效率的推广,实现了远高于行业平均的流水分成。未来公司在手储备包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》在内的多部强大商业价值的网络文学版权,我们认为第一波实现0.8 亿、1.04 亿元和1.3 亿元备考是大概率事件。另外第一波在成为公司全资子公司之后,凭借积累下的充分全面的粉丝运营经验与渠道积累,有望借助上市平台带来的品牌效应及低成本融资渠道,快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值IP 运营中,最终构建公司成为强大的综合网络娱乐IP 运营平台。 目标价 19.60 元-21.30 元,上调至“买入”评级。我们认为,第一波网络顺应互联网发展的开源趋势,及90 后消费群体走向主流消费人群并向下兼容同化70 及80 后群体消费带来的ACGN 红利。通过低成本把握最具备商业价值的网络文学IP,以粉丝经济模式实现低沉本高效的推广,打破了互联网巨头的流量垄断,公司享有平台的溢价。预计公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.56 元和0.71 元。我们给予公司目标价19.60 元-21.30 元,对应2015 年35 倍-38 倍PE。上调至"买入"评级,重点推荐!风险提示:新游戏推广不达预期;新版权获取进展不佳

事件:数字营销板块再填两块靓丽拼图。7 月2 日,利欧股份公告发布发行股份及现金购买资产草案,拟购买上海氩氪及琥珀传播100%股权。其中上海氩氪作价2.26 亿元,2014-2016 年承诺净利润不低于1801.96 万、2378.75 万和3004.98 万元,分别对应12.54 倍、9.50 倍和7.52 倍PE;琥珀传播作价1.95亿,2014-2016 年承诺净利润不低于1501.47 万、1950.13 万和2550.02 万,分别对应12.99 倍、10 倍和7.65 倍PE。公司拟发行1121.31 万股用于股份购买资产;拟发行747.54 万股用于向郑晓东等人配套融资,合计发行股份数量为1868.85 万股,发行价18.77 元。 再次出手布点全方案营销及项目创意资产。上海氩氪主要在社会化平台上提供数字化营销策略、创意和内容,满足客户的产品推广、品牌增值等需求;琥珀传播定位策略和创意驱动的数字营销,善于布局线下销售和电子商务,提供完整的数字创意整合营销方案。新整合两家优质数字营销公司,可与Media V分别在数字营销数据库分析、策划、创意制作构建三位一体布局,公司数字营销版图形态已凸显。 股权激励巧妙到位,数字营销新鲜血液助力再创辉煌。整合氩氪广告与琥珀传播外,除了高效获取了收购配套现金之外,还实现了对于Media V 核心高管的股权激励。此次发行股份收购资产系向Media V 核心高管郑晓东、段永玲和郭海定向募集资金。交易完成后,郑晓东等三人将分别持公司股权1.09%、0.41%和0.41%,将对核心管理层构成行之有效的激励制度。 目标价20.00 元-21.10 元,"增持"评级。考虑上海氩氪和琥珀广告并表、总股本摊薄至3.94 亿计算,2014-2016 年EPS 备考为0.44 元、0.53 元和0.68 元,分别对应43.90 倍、36.72 倍和28.8 倍PE。考虑到数字营销行业快速发展的行业红利及公司高效全面布局,目标价20.00 元-21.10 元,维持"增持"评级。

文化动漫基因与生俱来。美盛文化起家于海外动漫服饰及衍生品代工,长期为包括迪士尼在内的全球最优秀的综合动漫传播公司提供产品及服务。长期积累下的全球领先设计理念、质量控制及供应链管理为公司向高附加值、高变现能力的动漫研发、制作、宣发及衍生品推广奠定了深厚根基。 迪士尼启示:制作、宣发与衍生品一个都不能少。迪士尼的精良动画制作,通过首轮电影票房加之全球发行、拷贝销售、主题公园、衍生品授权等方式系统全面的获取利润,并通过主题公园、游戏等新媒体产品实现自有IP的多轮消费,公司的年收入从2004年的308亿扩张至2014年的450亿美元,净利润由23亿增至61亿美元:参考迪士尼发行销售模式环节的经验,可为国内动漫公司的成长提供重要借鉴。 有力落子上游,变现渠道布局完善。公司紧密围绕着产业链变现渠道进行开展,通过整合缔顺科技(原创动漫游戏)、星梦工坊(舞台剧)、纯真年代(影视剧)、荷兰衍生品渠道等标的,已基本实现了上游IP研发,中游动漫、游戏、影视制作,下游衍生品的线上线下渠道及游戏运营等全产业链布局。其中缔顺科技拥有一流的动漫开发及制作能力,1年2部产能下的动漫作品均可实现在央视少儿或五大上星卫视动漫频道的播出。我们预计随着公司动漫产业链各环节的进一步完善丰满、逐步对接及协同效应的发挥,公司向综合动漫传播集团转型有望加速。 目标价19.80元-21.60元,“增持”评级。我们预计公司2014—2016年可实现的EPS分别为0.36元、0.55元和0.73元,未来三年CAGR可达到53%,我们看好公司在动漫IP研发制作布局及向下游产业链延伸变现的储备及竞争力,给予公司目标价19.80元-21.60元,给予"增持"评级。 风险提示:动漫研发制作进展不达预期;产业链资源对接效果不佳

联手500彩票网,独享国内最专业最领先的互联网彩票电视端应用。金亚科技5月23日发布公告称,公司与深圳市易讯天空(500彩票网)签署了《战略合作框架协议》,拟建立互联网终端与彩票应用服务的全方面战略,包括:1、通过金亚科技旗下的"致家"品牌的OTT终端产品,结合500彩票网的彩票应用和服务共同开发和拓展国内家庭互联网市场;2、金亚科技负责OTT终端产品的设计开发、生产、市场推广和销售;500彩票网负责相关彩票产品的应用和服务;3、用户通过金亚科技的OTT终端产品使用500彩票网的应用和服务产生的利润收益,由双方按约定比例分成;4、双方实行排他性合作模式。 强化用户体验及用户导入并举。500彩票网是国内运营历史最久、用户基数强大而活跃的互联网彩票平台,与其他线上彩票平台相比,500彩票网在创新能力、专业互动分析积累、专业用户集聚和社区粘性等方面具备了竞争对手不可比拟的竞争力。公司此次牵手500彩票网,一方面可强化公司在致家终端的应用供给,优化体验;另一方面500彩票的创新能力及强大的用户基数则为公司提供了规模可观的用户导入,并有望借助即将到来的世界杯期间强化用户导入速度,是继公司子公司鸣鹤鸣和获取腾讯英雄联盟职业联赛独家直播前及独家数字电视VOD点播权后,在内容及应用领域的又一大力度的独家布局。 2014年净利润可恢复,电视游戏业务弹性大。我们预计2014年公司的机顶盒销售基本可恢复正常水准;另电视游戏产业链享受一定的弹性,且盈利能力望在终端出货量增加下进一步的提升。公司在电视游戏产业链布局的深度耕作及游戏推广渠道的壁垒深厚,先发优势明显。预计2014-2016年可实现的EPS分别为0.08元、0.11元和0.19元,给予“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:终端出货量不达预期;电视游戏应用供给不足

投资要点:携手索尼,两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告,公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同,在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司,分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元,公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元,公司参股70%。经营期限为10 年。 强强联合,年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后,又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接,搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略,及其在华系统成熟的电子消费渠道,有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额,及索尼在华优厚的消费电子渠道,我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴,年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题:(1)游戏机在中国市场有多大?(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么?(3)当期的游戏机产品中,PS4 销售成绩如何势不可挡?(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献?目标价13.75 元-15.00 元,重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元,分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备,我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元,“增持”评级,建议重点关注。

投资要点 刚柔并济,文韬武略。中南重工起家于管业制造,在传统制造业发展受限的背景下,公司开启了系统全面的文化传媒转型:今年3月公司通过整合影视制作公司大唐辉煌,有力落子内容制作,同时引入战略合作方中植资本,步入了全面系统文化传媒转型征程。其中战略股东中植资本在产业投资及金融等领域拥有丰富的经验及资源,有望与公司共同打造全面转型的文化传媒航母。 并购大唐辉煌迈出第一步,产能释放与产品线升级带来业绩拐点。公司首次布局的内容制作大唐辉煌拥有专业强大的影视制作、资源整合、优质的成本控制与项目管理能力。2014-2015年大唐将迎来产能释放、产品线升级与艺人线全面提升的三重拐点,并有望在播控政策从“四星联播”向“一剧两播”的迁移过程中,实现行业地位的进一步巩固提升。我们认为大唐辉煌2014-2016年实现1.05亿、1.3亿元和1.6亿元的对赌是大概率事件。 文化基金突破整合时间与空间束缚。今年4月公司牵手中植资本拟成立中南文化产业基金,首期10亿元,其中公司、中植资本与中南重工出资3.5亿元持有权益部分,募集6.5亿元为固定收益部分。通过并购基金,可有效解决诸多优质项目与资金的限制,大型项目长审核周期与优质标的卡位的时间冲突,及前景广阔而短期未有盈利体现的公司培育的三重目标。充足的资金储备、到位的股权设计结构与中植资本高效高质的资源整合能力,则为公司打造一流的文化项目孵化池奠定了坚实的根基。 好风凭借力,目标价16.50-18.85,首次“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2015年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元,分别对应30.16倍、23.40倍和20.65倍PE。鉴于公司引入战略股东后快速提升的资源整合及项目管理能力,我们认为公司享有一定的估值溢价。给予目标价16.50元-18.50元,首次“增持”评级。 风险提示:外延标的进展不达预期;资源整合效果不佳

一季报同比增长356%。4月23日,利欧股份发布一季报,公司1-3月实现收入4.36亿元,同比下降2.15%;实现归属母公司的净利润9053.58万元,同比增长356.33%。公司预告1-6月可实现的净利润同比增长在125%-175%。略超市场预期。 公司一季报大增主要系公司控股子公司无锡利欧锡泵制造出售所持有的30%日立泵股权产生的投资收益,另外公司进一步加大了生产过程控制与管理力度,使毛利率由去年同比的23.73%同比提升至今年的25.65%,销售费用率由去年同比的5.72%下降到4.95%。我们认为,公司质量明显提升的一季报验证了我们前期对于公司转型思路的判断:即在不断外延互联网业务的同时,通过加速盘活存量资产及提升运营管理效率提高现有资源收益率:公司Q1的ROE由去年同期的1.83%上升至5.65%。 从现有业务整合来看,公司互联网落子的首步Media V整合进展顺利,上海漫酷广告已于4月初完成了工商登记手续,正式成为公司的子公司。借助上市平台,Media V有望加速在垂直领域客户资源把握、移动互联网工具拓展及其他网络新媒体的布局。长期积累下的产品、技术和运营经验则构建了深厚的数字营销壁垒。预计未来除了电商外,汽车、金融和母婴行业拓展将成为Media V业绩快速成长的新动力。 目标价19.37-21.23,维持增持评级。我们看好公司明晰的发展转型思路及较强的项目筛选能力。今年一季报公司加快了传统低ROE资产的盘活,验证了公司的高效执行力。预计公司2014-2016年可实现的EPS分别为0.25元、0.36元和0.47元。分别对应78倍、54.17倍和41.49倍PE。维持目标价19.37-21.23,重申“增持”评级。

一季报持平,略超预期。4 月26 日,骅威股份公布一季报,公司1-3 月实现收入6.01 亿元,同比增长10.28%;实现归属母公司的净利润2554.83 万元,同比增长0.82%。对应EPS 为0.03 元。同时公司预计半年报同比增长范围在0-30%之间。略微超出市场预期。 第一波贡献投资收益可观。公司在海外市场需求下滑的背景下,依然实现了业绩的持平,一方面来源于公司加大了玩具业务的销售拓展力度,实现了营收同比增长;另一方面公司投资第一波网络新增投资收益336 万元,同比增长3345.78%。由于一季报公司新增投资动漫和网游制作,使公司销售费用同比增长65.99%,管理费用同比增长33.04%,在一定程度上拖累了公司的盈利能力。预计随着公司新业务布局迈入正规,公司的营收质量存在可观的提升空间。 顺利整合第一波,系统全面牵手多美。今年一季度公司顺利完成了对第一波的20%股权的收购,迈出转型的第一步。第一波在手的三款游戏《唐门世界》、《绝世天府》和《莽荒纪》自上线超过4 个月以来在IOS APP 畅销榜的排名均保持在前80,根据APP 畅销榜收入规律,我们预计3 款游戏合计月流水超过4000 万元。第一波网络优质的运营效率及高效的整合效率反映了公司较强的项目筛选能力及执行力,构建了公司转型的第一重核心竞争力。另外公司与日本多美达成了全面深度的战略合作协议,就双方选定的玩具策划及原创动漫、游戏项目国际化的协助,相互有效利用各自的权利、专有技术和经验等进行业务合作。此次大型国际合作可在短期内快速提升公司的品牌效应与产品附加值,并拓宽巩固公司的海外渠道。从中长期来看,多美拥有的诸多动漫和玩具品牌有助于突破公司的IP 瓶颈,持续推进公司实现游戏、动漫与玩具衍生品的有机协同与互动。 维持目标价26.23-27.45 元,维持“增持”评级。我们看好公司领先的项目筛选和高效的执行力,维持原有的盈利预测:公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.88 元,分别对应43.15 倍、33.63 倍和25.99 倍PE,目标价26.23 元-27.45 元。重申“增持”评级。

事件:4 月14 日吉视传媒公布一季报,公司2014 年一季度实现收入5.20 亿元,同比增长22.04%,实现归属母公司净利润1.47 亿元,同比增长221.39%。对应EPS 为0.10 元。符合预期。 点评:网络拓展步入收获期。公司一季度业绩大增系由于前期网络铺设的逐步完善,及入网用户步入500万带来的规模效应,毛利率由2012 年同比的44.24%提升至52.05%。另外由于公司加大了双向点播业务及云游戏的推广力度,使公司销售费用率从去年同期的5.92%提升至今年的8.09%,预计随着全省大规模的用户推广下销售费用率仍有上升压力。另外公司加大了运营的把握及效率的提升,公司的管理费用率由去年同比的20.31%下降至今年的15.27%,反映了优质省网整合基础下带来的管理效率的提升。 以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司Q1 与永新视博在云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作,游戏产品已于3 月底上线。以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。 公司提供的电视游戏对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏,因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户,并可整合有线电视收视费支付特性,决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出,带来公司盈利能力更高质量的提升。 拐点到来,重申“买入”。我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.46 元、0.62 和0.76 元,分别对应30.13 倍、22.35 倍和18.24 倍PE。给予目标价17.11 元-18.50 元,对应2014年37 倍-40 倍PE,重申“买入”评级。

OTT 虚拟运营步入快车道。4 月8 日,数码视讯发布公告称,公司与湖南有线网络达成OTT 合作运营协议。另继公司与华数传媒共同合作OTT 业务联运云平台解决方案后,4 月8 日华数传媒宣布向特定对象云溪投资(史玉柱和马云的有限合伙企业)2.87 亿股,入股后云溪持有华数传媒20%股权,募集资金用于华数TV 互联网全国拓展项目。 全年广电虚拟运营商进度或超预期。在与电广传媒的合作中,公司将按进行OTT 业务合作运营、智能终端的发放、智能家庭网关/智能路由器的研发及推广,以及技术、产品、平台、业务的规划设计、项目实施、产业新方向新产品的共同研究开发等,公司计划投入超10 亿元。与华数传媒OTT 合作中,公司负责高清智能机顶盒终端的供给与替换,OTT 云平台,中间件、条件接收系统家庭网关等产品,及电视支付牌照,华数传媒则负责提供互联网电视牌照、OTT 内容供给(基本包不少于5 万小时),节目编排、制作、上载及版权问题,运营策略和市场策划。公司收取8 元/月的终端补贴连续3 年。我们认为公司的电视互联网虚拟运营商策略明确:即与华数、电广传媒等全国一线的广电运营商达成战略合作,将公司设备、终端、牌照及技术储备得到全方位的落地。 牵手巨型广电运营商,用户无忧。不难发现,公司近2 次大型的广电OTT 运营的合作运营商具备以下特征:(1)涵盖广泛的用户:华数传媒作为浙江有线的省网整合平台,拥有1400 万有线电视用户,其中数字电视用户1186 万,整体家庭用户规模为2006 万;湖南省拥有有线电视用户780 万,数字电视用户608 万,家庭用户1902 万,即两省合计拥有全国有线电视用户的9.98%,全国家庭用户的9.36%。内容及应用推广规模效应显著。另外马云和史玉柱战略入股华数传媒有望为其带来的丰厚的互联网资源(包括阿里巴巴与巨人网络等),有助于华数全国范围互联网电视业务的推广,进而带来数码视讯用户覆盖的进一步放大。(2)省网整合良好,运营商拥有较强话语权,全省业务和模式推广具备高效率。(3)双向网改造及宽带网络基础良好。(4)具备丰厚的内容储备节目库等竞争性垄断资源及自有的互联网电视牌照等政策性垄断资源。 从公司的OTT 联运的商业模式来看,包括以下三个方面:(1)硬件:公司在湖南省内投入10 亿元布局的300 万高清双向机顶盒每月收取8 元月租,分三年返还(与运营商送卖政策无关),预计在规模效应上仍有盈利;(2)合作运营分成将构成主要盈利来源:公司与运营商(广电传媒,华数传媒等)及资源方三方分成,分成对象包括ott 基本服务费和增值服务费。目前国内大部分省份的有线电视基础收视费集中在250-300 元之间,若OTT 增值费可达到基础收视费的1/3,即80-100 元(考虑到基础有线直播收视可能大规模的会被用户自发的点播需求取代,因此该假设较为保守),仅湖南即可为公司贡献近3 亿元的联合运营增值收入(3)公司长期积累下的资源变现:包括自研的体感与电视游戏应用、电视支付牌照、电子商务、与优酷土豆、华数等的视频内容将作为资源供应方提供,进而直接为公司带来应用提供收益。 强强联合,优势互补。综合来看,公司携手国内一线的广电运营商,一方面借助合作方可观的在手用户资源、渠道优势及省网强势的业务推广能力解决了用户落地的根本问题,另一方面可将公司长期布局的体感技术、电视游戏应用、内容资源、电视支付牌照等资源得到效果显著的变现,实现从设备制造商向互联网电视综合服务商的转型,初步完成了OTT 虚拟运营商的闭环构建。最后借助华数传媒的战略股东资源,公司有望将浙江省及湖南的OTT 联合运营的商业模式向全国范围内复制与推广,进而在技术及运营能力的协助下,助力优质运营商突破区域经营的限制,实现共赢。 由于此两次大型战略合作暂不对公司盈利构成影响,暂不调整盈利预测,公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.7 元和0.86 元,分别对应32.36 倍和26.34 倍PE。目标价26.60-28.00 元,重申“增持”评级。

转型坚定,落子有力。利欧股份起家于泵业制造,近年来公司一方面通过加速盘活优化或剥离传统资产提升运营,同时制定了系统全面的外延式互联网转型战略。2014年3月公司通过收购Media V正式开启互联网转型之路。在本报告我们试图回答以下问题:(1)作为新兴行业,公司的第一块拼图数字营销领域的市场空间及Media V的核心竞争力是什么?(2)纳入上市公司体内的Media V与拆分出的DSP业务区别?(3)利欧股份将致力打造成为怎样的互联网公司及公司转型优势何在? 广告营销双重结构调整带来行业翘楚高成长。广告营销正呈现出从线下向线上、从粗放投放向精准效果投放的双重结构调整,进而带来互联网精准营销需求的高成长。互联网广告2013年规模达1100亿元,预计2015年可达2300亿,年复合增速超50%。Media V主要通过数据搜集、分析和挖掘,进而为包括电商、汽车等客户提供一体化的精准整合营销服务。作为精准数字营销行业的领先公司,Media V凭借诸多数据接入资源、算法优势和客户积累,奠定了精准数据营销行业的绝对领先地位,并有望随着客户数据供给积累与数据分析形成的良性循环,必将享受网络营销行业快速成长的红利。 互联网布局大幕正开启,入口打造百亿市值公司。Media V是公司互联网拼图的第一块,后续公司有望通过外延等方式进一步落实自身互联网业务的布局,预计将形成以Media V为代表的精准数字营销及细分领域的平台入口两大板块构建的互联网公司。公司坚定的转型布局、相对集中的股权结构和稳健强大的项目筛选能力是转型优势的集中体现。预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.25元、0.36元和0.47元,参考行业可比公司PS估值,公司的合理价格为19.37元-21.23元。给予“增持”评级。 风险提示:互联网外延布局进度低于预期;收购标的整合效果不达预期

投资要点:用户覆盖、技术保障内容供给带来良好用户体验。3月14日,我们与吉视传媒“云平台”的合作伙伴永新视博(STV.O)就电视云游戏行业趋势、双方在电视游戏等应用的合作进度进行了全面深度的交流,我们认为:(1)云游戏提供优质体验。双方合作的广电云平台虽然在原理方面较主机游戏有较大的差别,但在强大的技术及诸多内容合作伙伴的支持下,云游戏和云教育依然可提供极佳的用户体验,造就较好的付费意愿。(2)合作伙伴强大运营经验保障运营稳定性。永新视博(STV.O)具备世界领先的研发能力和集成经验,可为广电用户提供高清、无端、畅快的云游戏体验。截止2013年底,视博云已经与北京、天津、上海、江苏、山东、广东、福建等二十余个省市的运营商达成合作,覆盖用户突破千万。STV在云游戏运营及内容整合方面的深厚经验和丰富资源,可为吉视传媒提供稳定技术支持和优质的内容供应。(3)付费情况及盈利模式展示强大生命力。从南京有线运营经验来看,目前安装视博云游戏的30万用户中,注册用户超过5万,活跃用户超过6000人,年收费在2000万元左右。因此我们认为在诸多优质的内容供应及优质的用户体验下,云游戏存在广阔的盈利空间。公司与永新视博分别在用户网络覆盖及技术研发方面静心沉淀积累了多年,两者强强联手,有望将多年的布局加速变现。接下来我们试图详细解答大家集中关心的几个问题:1.云游戏用户体验如何?2.云游戏的发展情况及竞争格局?3.内容供给如何解决?4.国内的电视屏盈利模式及付费环境如何? 问题一:电视云游戏的用户体验如何?技术领先是用户体验第一保障。电视游戏主机分为专业主机游戏与非专业主机游戏,现在市场普遍认为,非专业主机游戏在游戏内容供给及硬件的差距往往带来不佳的用户体验,从而造成较低开机率和付费率。而视博云将游戏运行、渲染等传统终端所需的计算能力从终端转移至云端,云游戏用户则是按需租用了云端服务器集群的计算能力,而这种能力远非PC能够企及。用户只需拥有能够联网的廉价的游戏终端,就可享受流畅、高清的游戏体验。且所有游戏的更新都将在云端完成游戏成本的减少、获得游戏体验的过程简化,降低了玩游戏的门槛。在云游戏环境下,剥离了计算能力的终端只需要处理最基本的网络接入、视频解码和交互处理能力即可进而实现不同型号的机顶盒(包括DVB、OTT和IPTV)在不需要更换的情况下,就可达到智能终端般的体验效果,从而可避免更换终端的繁琐,提高覆盖用户的数量,加速增值业务的上线。根据测算,单位用户的平台改造成本(包括内网带宽消耗、服务器及平台软件的搭建等)约为20元/人,带宽达到5M即可实现良好的用户体验(8毫秒没有任何感觉,8-160毫米体验为良。永新视博长期在在云游戏运营及内容整合方面具有深厚经验及丰富资源,可为广电用户提供不亚于专业主机游戏的用户体验:全导航采用Flash开发,服务器渲染,视觉冲击远超传统EPG界面;同时电视的大屏幕使游戏画面得到更加完美的呈现,并且通过云计算技术的引入使游戏的运行更加流畅,获得非常优质的游戏体验;并提供深度优化界面使用逻辑,配套提供最优化的操作方式,完整支持各类外设。 问题二:云游戏的目前全球的进程及竞争对手的情况? 云游戏的研发在5年前就已经开始,2009年旧金山游戏开发者大会上Onlive基于其云游戏平台展示了《孤岛危机》的互动演示(《孤岛危机》对硬件要求极为挑剔)。该演示无论是画质还是运行速度,都与本地运行游戏基本一样。视博云国内的竞争对手主要包括云联科技、同方等公司,海外竞争者则包括了美国的Gaikai、以色列的Playcast、日本的G-cluster等,尤其是Playcast近年势头较为强劲。这些扮演开路者角色的公司,不断在概念普及、技术优化和平台运营方面进行尝试,为云游戏行业的爆发奠定了坚实的基础。电视大屏能够带来更加高清震撼的游戏体验,TV+云游戏的结合是必然的。去年开始AT&T、Verizon电信和时代华纳有线都开始加紧通过电视直接为用户提供视频游戏,Comcast和Cox等其他运营商也考虑推出类似的服务,计划今年进入市场。相对美国而言,中国的云游戏服务已经步入了应用阶段。视博云2012年下半年与江苏有线(南京)合作推出“翼家云游戏平台”,覆盖了南京百万用户,用户只需利用已有的机顶盒,就能在电视上畅享平台上的百款经典游戏。该平台是中国广电第一个云游戏平台,也让中国为有线电视用户提供云游戏服务的脚步走在了世界前列。 问题三:电视游戏开发者供给较少,如何保障内容供给? 永新视博已与包括EA、育碧、盛大游戏、腾讯游戏等全球超过百家的最顶级的游戏内容开放商建立起了长期良好的合作关系,目前诸如《风卷残云》、《雷曼起源》、《黄金矿工》、《大鱼吃小鱼》等经典大作或休闲游戏已可针对视博云游戏平台上线,用户反映良好。除了经典的游戏大作外,永新视博还将提供全球首款3D云体感运动机“宅动”、革命式的家庭互动健身设备“炫单车”等最新最潮的云应用。其中“宅动”是视博云推出的全球首款云体感运动终端,主打客厅体感娱乐。体感游戏因Xbox等游戏主机为大众熟知,而视博云的“云体感”游戏注入了云计算的前沿技术,即插即玩,借助3D体感感应器、全身动作识别及人机交互技术,可以精准捕捉三维空间中玩家的动作,空手操作摆脱外设束缚。炫单车是视博云最新打造的云健身应用,以云计算技术为基础,以互动数字健身车为装备,是将互动娱乐与健身相结合的革命性的健身方式。炫单车平台提供丰富的互动内容,比如互动游戏、虚拟旅游、街景体验、健身教程等,玩家在骑单车的同时,也是在操控赛车、跑酷等游戏,或者是徜徉在秀色可人的风景中,可以享受畅快有趣的骑行体验。 问题四:国内电视游戏的盈利模式如何?目前收入情况如何? 视博云游戏平台除了提供一些基础的免费游戏外,收费游戏的模式包括时长收费、道具收费和游戏包月收费3种。时长收费一般是针对核心玩家提供的高品质大型游戏(如育碧的《彩虹六号》、盛大的等;道具收费则针对一般用户,大部分习将比较成功的端游或手游二次开发后,移植于视博云平台,如Cool Game的《畅玩棋牌》、渡维代理的宝开经典大作《植物大战僵尸》等;包月付费则一般为25元-30元/月,用户可享受大部分的优质游戏产品,而在用户玩游戏过程中往往会付费购买道具(如《植物大战僵尸》),因此带来后续较强的盈利能力。从用户对产品的认可度来看,公司前期在运营商没有采取大型推广活动情况下,在南京试点推出的30万用户中,注册用户达5万,付费活跃用户超过6000人(付费率为2%),用户Arpu超过33元。另外用户可直接通过电信账单便捷支付。我们认为这说明优质体验的非专业主机游戏依然存在着强大的付费基础,参考吉视传媒目前的321万双向高清用户,我们按照16%的付费率和33元的Arpu计算(考虑到吉视传媒省网整合后拥有的全省统一部署和调动资源的能力,我们认为达到该渗透率及付费水准较为保守),则每年吉视传媒的云游戏平台可贡献的营收规模在2.1亿元左右,对应净利润水准有望超过1亿元。而公司覆盖的653万入网用户及与邻省建立起的互联互通合作,加之视博云不断上线的云教育等新的应用则分为用户覆盖范围的扩大及Arpu的提升奠定良好基础。 云游戏应用打开增值大门,重申“买入”评级。我们看好两家深厚积淀公司通过强强联手带来的用户与技术变现,由于公司与永新视博云平台尚未对公司盈利产生贡献,我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应28.17倍、20.90倍和17.05倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。

投资要点 事件:净利润同比大增220%。3月12日,吉视传媒发布公告称,公司1-3月份业绩同比增长220%左右。按照公司去年同期4571万元净利润计算,公司1-3月实现业绩为1.51亿元,对应EPS为0.10元。 点评:五年磨一剑,步入收获期,公司业绩大增主要由于公司一季度加大了高清双向用户的开通及增值服务的推广力度,同时也验证了我们前期的判断:经过前期大规模的省网整合实现的规模效应、双向改造的稳定推进及增值业务的精心铺设及付费引导,公司的网络业务已步入全面收获期。2014年迎来全面的业绩拐点。截止到年报,公司覆盖有线用户653万户,完成的双向网改的用户为321万户,而高清交互业务用户仅为30万,我们预计后续的公司的增值业务仍有较大的提升空间。 以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司一季度与永新视博(STV.N)就云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作,构成了公司搭建网络平台全新盈利看点。其中以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。公司提供的电视游戏业务不同于XBOX和PS等专业主机游戏,而属于基于智能电视的非主机类,且对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏,因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户,并可整合有线电视收视费支付特性,决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出,带来公司盈利能力更高质量的提升。 业绩拐点全面到来,重申“买入”评级。我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应25.89倍、19.21倍和15.67倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。