携手永新视博,搭建应用运营平台稳定根基。2014年3月5日,吉视传媒发布公告称,公司与永新视博控股子公司视博云科技将就“云计算”技术领域开展云游戏、云体感、云教育等增值业务合作,并签署了《云服务平台合作运营协议》。公司同意授权视博云科技为云服务平台的战略合作伙伴;双方将共同投入协议约定的各项资源,围绕吉视传媒云服务平台进行共同运营;合作范围为吉视传媒云服务平台项目。双方按比例进行分成,合同有效期为5年。 点评:永新视博(N.STV)是国内数字电视产业的领跑者,拥有经验丰富的管理团队及源于清华大学的技术研发团队,拥有能及时为客户提供一致化、高质量服务的技术服务团队。视博云领先的云游戏解决方将游戏的运行、渲染等所需的计算能力从终端转移至云端,玩家只需拥有能够联网的廉价的游戏终端,就能够享受流畅、高清的游戏体验。而所有游戏的更新都将在云端完成,解决了“打补丁”等游戏难题。游戏成本的减少、获得游戏体验的过程简化,降低了玩游戏的门槛,能够让更多的人加入到电视云游戏娱乐中。此次合作中,视博云科技负责云服务平台技术支撑、内容维护、线上和线下营销策划和推广、云服务平台建设开发等工作。公司则负责平台综合管理、产品审核、计费、自身渠道营销推广、合作伙伴结算管理,业务接入管理、评审管理、综合考核职能,融合第三方业务集成。 我们认为此次合作为公司云平台运营提供了稳定的运营支撑及丰厚的应用储备。为后续公司内容与应用输出吉林省、走向整个广电友好联盟省份创造了坚实基础与深厚实力保障。重申公司的推荐逻辑:2014年增值用户规模的增加及新应用的上线将带来公司全面的业绩拐点。维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应27.07倍、20.08倍和16.38倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。

投资要点 事件:牵手D2C,移动互联网布局坚定不移。2月27日,东方明珠发布公告称,公司全资子公司东方明珠文化发展与株式会社D2C 签署了基本合作协议,双方拟共同出资6000万元成立中外合资公司。其中明珠文化发展出资3600万,控股60%,D2C 出资2400万元,参股40%。合资公司董事会由 5名董事组成,明珠文化发展委派 3名,D2C委派 2名,董事长由明珠文化发展董事担任。合资公司主要业务包括:通过互联网等信息网络转播日本动漫作品等互联网信息服务以及配套网络手机游戏的开发、运营。 点评:合作方实力雄厚,加速盘活自有移动资源。D2CInc.成立于 2000年6月,是 NTT DOCOMO(日本最大的移动通信运营商)和日本电通(日本最大的广告与传播集团)的合资子公司。D2C 主要业务包括移动游戏及应用的开发运营和移动手机广告代理及营销,是日本移动社交游戏界的新锐力量。D2C移动手机广告十多年来一直引领日本移动广告营销业界的发展,是日本移动广告界的龙头企业,具有丰富的移动广告及手机游戏开发与运营经验。合资公司主要通过进行手机游戏、动漫,电子商务等平台系统的开发运营及获取日本的动漫作品于中国的独家或非独家使用权等。我们认为,通过此次合作,可通过在强化公司在移动广告、手游、及版权引进方面的布局,充分将公司在手的手机电视牌照及东方明珠移动电视移动屏幕领域的排他性资源和优势加速盘活,加快公司游戏动漫产业发展,并带动现有文化娱乐业务的升级。 强强联合,移动开发及推广实力将大幅提升。D2C已在iOS、Android、GREE、Mobage平台上线了20多款手机游戏,其中iOS 游戏《关原演义》自2012年1月中旬上线以来,一直保持在AppStore 日本区销售总榜前10的位置,并获得2012年日本Mobile IT Award特别奖。除此之外,D2C 还有多款免费iOS游戏进入过AppStore日本区免费榜前五的位置,在日本市场进行了充分的尝试并积累了丰富的经验。 公司与D2C合作可充分强化及提升自身在游戏研发领域的能力,以享受手游领域快速成长的红利。另外公司拥有东方明珠移动电视43%的股权可加速得到盘活:参考华视传媒(VISN.O)与北京游龙腾针对手机游戏《刀塔女神》深度合作的成功案例,在地铁电视广告屏投放手游广告具备精准高质量的投放效果,而东方明珠移动电视月均5.4亿、日均1800万的受众覆盖规模,可为双方围绕移动交通广告屏的投放布局提供优质内部资源。 延伸公司现有移动广告屏优势。D2C 自2011年起开始进入互联网和移动互联网服务应用领域,从十多年来的服务于企业用户的B2B 业务模式,延伸至面向广大互联网/移动互联网用户的B2C 模式,在iOS、Android、Web、功能手机等多个平台运营着游戏、网络生活服务等多种类型业务。D2C根据企业的营销需求和面临的问题,准确且灵活地为其提供最佳营销手段,从广告栏的销售、网站制作到宣传活动的策划,充分发挥无线通信的优势提供营销和交流的一站式服务。而公司及文广集团则在传统媒体的投放领域拥有丰厚的经验及实力,我们认为双方优势互补将快速实现D2C在华市场的扩展及公司在移动互联网变现领域能力的强化。 传统公司新媒体比重及运营效率提升是主线,重申增持评级。我们重申1季度的互联网传媒策略:即传统媒体新媒体比例提升及传统制造公司的跨界转型带来的估值与盈利能力的双重提升,是一季度的布局主线。近期公司剥离传统低ROE 业务(如松江大学城建设)、参股九城游戏子公司及此次牵手D2C,反映了公司执行力的不断提升及明确对游戏、互联网/移动互联网产业链领导者的重要定位。我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS 分别为0.19元、0.24元和0.32元,公司较为宽广的边际改善空间构成了公司的显著投资价值,重申“增持”评级。

投资要点:业绩同比增长4.85%,新董事长上任开拓新局面。2 月24 日,吉视传媒发布(1)年度报告:公司2013 年实现收入19.21 亿元,同比增长8.94%,实现归属母公司净利润4.02 亿元,同比增长4.85%,对应EPS 为0.27 元,略低于我们此前的预期;公司拟实施每10 股派发现金股利0.54 元(含税)。(2)董事会换届选举:董事长职位由现任总经理王胜杰接任。(3)可转债预案:公司拟发行17 亿元可转债用于基础信息网络扩建改造,互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设;可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前20 个交易日公司交易均价。 点评:营收向上,入网用户大幅提升。虽然公司2013 年业绩略低于我们前期的预期,但公司经营性现金流同比增长了54.27%,在一定程度上反映了公司健康向上的营收质量。从省内用户铺设数量来看, 2013年底公司全网有线电视覆盖户数 653 万户,覆盖率 74.5%,同比增长35.76%,主要是由于公司进一步加快用户覆盖及省网整合扫尾所致;双向网用户累计2013 年底累计宽带用户6.33 万,较半年报增长24.11%。另外公司在云游戏及电子商务领域已经具备初步布局,拟预先为400 万用户提供互动游戏服务及电子商务增值服务。我们认为来自于新增的双向网用户比率的提升、增值业务的增加及宽带用户接入率的提升是公司传统网络业务增长的有力保障。 新一届管理层开辟新局面。公司目前新董事长由原有总经理王胜杰先生接任,有望为加速公司向多业并举、跨区域、多元化经营的大型文化产业集团转型的进程。按照公司2014 年的发展规划,我们预计公司将在OTT 新模式、实现全终端覆盖(通过与中国移动吉林分公司的战略合作)及跨区域整合与多元化娱乐经营方面有所突破。 可转债融资强化公司用户覆盖及后续增值业务延伸能力。公司可转债项目分别投向基础信息网扩建与互动媒体云服务平台,前者通过对吉林省内基础信息网络的扩建和改造,进一步延伸公司基础信息网络的覆盖范围,提升公司基础用户数量。一方面,公司将按照光纤入户的标准,新建网络覆盖城市新建小区,在增加城网用户的同时,为社会信息化、家居智能化以及未来智慧城市的建设提供有力的网络支撑和终端接入能力;另一方面,公司计划继续将主干光缆网从县市铺向乡镇,从乡镇铺向村屯,按照数字双向标准建设村屯分配网,增加农村用户数量,提升公司增值业务空间。而互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设项目以提升公司综合服务能力及客户满意度为目标,拟通过云计算技术、媒体内容应用聚合技术、智能交互技术等多种技术手段,对公司现有业务支撑平台进行全面升级,打造依托广电信息网络的互动媒体应用聚合云服务平台,实现对分布式存储媒体资源的统一管理和调度,满足用户在任意时间、通过任意终端、任意接入网络获取任意内容的需求,形成家庭内容服务的新模式,为公司未来由有线数字电视领域向综合数据信息服务领域的成功拓展奠定坚实的技术及平台基础。 国企改革与文化改革带来跨区域整合新契机。国企改革与文化改革有望在两会后进入新的实质性进展,进而为具备资金优势及资源整合能力的有线运营商带来新的跨区域布局契机。我们认为公司作为区域性广电运营商的领先公司(省网整合及双向网改造领先项目、储备丰富),可享受文化产业向集约化、规模化和专业化快速演进的红利。 目标价17.11 元-18.50 元,重申买入评级。我们预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.46 元、0.62 和0.76 元,分别对应27.61 倍、20.66 倍和16.74 倍PE.在国企改革与文化改革的双重红利及管理层上任带来全新的业务格局下,我们预计公司将加速向大文化娱乐公司转型。 给予目标价17.11 元-18.50 元,对应2014 年37 倍-40 倍PE,重申“买入”评级。

事件:正式投资宏伍工作室20.01%股权。东方明珠1 月24 日发布公告称,公司全资子公司东方明珠文化发展与宏伍公司(Red5 工作室)及第九城市正式签订《股份购买协议》,拟出资77.64 万美元购买宏伍股份110.82 万股,占发行后摊薄股权的0.67%;拟出资339 万美元购买宏伍股份484 万股,占发行后全面摊薄股权的2.9%;拟出资1922 万美元认购宏伍股份2744 万股B 系列优先股,占发行后全面摊薄股权的16.44%。同期,九城(NCTY.O)在美国发布公告,宣布东方明珠入股宏伍游戏。 投资要点:投资九城游戏落地,娱乐产业链布局正式开启。此次股份购买协议的正式签署系2013 年10月签署投资条款书之后,对宏伍工作室的正式投资落地。此次投资完成后,公司将拥有宏伍全面摊薄股权的20.01%,成为该公司的少数股股东,而宏伍仍将是第九城市旗下子公司。另外,东方明珠文化发展系公司在自贸区内设立的全资子公司。 九城与宏伍股份强大的开发运营背景是合作成功关键。第九城市(NCTY.O)是国内外知名的游戏开发及运营商,1999 年成立, 第九城市直接或通过旗下子公司在中国大陆成功运营了多款国际知名游戏, 包括《奇迹MU》、《魔兽世界WOW》、《FIFA Online 2》及《奇迹世界》等网络游戏。九城目前开发并在近期着手推出在中国大陆知名网游《奇迹归来》, 并着力进行自主研发包括《火瀑》(Firefall)在内的网络、网页及社交游戏。2010 年,九城成立了无线互联网事业部,致力于无线移动平台架构开发。宏伍 公司成立于2005 年,是一家从事游戏开发及运营的公司,创始人马克科恩曾任魔兽世界团队主管,其自成立以来,研发了MMORPG 射击游戏FireFall(火瀑)。目前FireFall 处于公测阶段,注册用户已过百万。 RED5 拥有世界一流的游戏开发团队,其核心成员参与开发的"魔兽世界"游戏在全球大型多人在线角色扮演游戏市场上拥有很高的份额,并成功打进吉尼斯世界纪录大全。 预期投资收益丰厚,正式进军家庭娱乐产业链。通过此次认购宏伍股份的20.01%股份,首先公司可获取丰厚的预期投资收益:《火瀑》有望今年在大陆地区推行,《火瀑》所属的现射击类游戏已在中国拥有最大的游戏用户群及收入,类似游戏《穿越火线》用户规模已超三百万,2013年全球收入9.57 亿美元,是2013 年收入规模最高的网络游戏(第二名和第三名分别为《英雄联盟》的6.24 亿美元和《地下城与勇士》的4.26亿美元)。与《穿越火线》相比,《火瀑》在设计理念、技术、商城等方面都较《穿越火线》更有创意,在《火瀑》知名度有所提升背景下,其有望成为收益丰厚的网络游戏。第二,此次参与认购宏伍股份的为公司在自贸区内的全资子公司明珠文化,我们认为这有望后续为双方利用自贸区开放的游戏政策奠定良好基础。第三,由于网络游戏或终端的引进需要与中宣层面的沟通协调,此次九城牵手公司也显示了公司在国内强大的市场优势和政策层面的沟通协调能力。最后,我们认为与九城合作落地是公司深度布局家庭娱乐产业链的良好开端,后续随着相关游戏开放政策的完善、游戏终端渗透率的提升和相关软件配套的到位,公司将充分享受家庭娱乐产业快速成长的红利,成为国内文化产业升级及产品丰富的排头兵。 目标价13.60-15.30 元,增持评级。由于《火瀑》上线时间暂未确认,我们暂时不考虑认购宏伍股权和公司出让松江大学城土地对公司盈利的影响。初步预计2013-2014 年公司可实现的EPS 分别为0.19 元、0.24元和0.32 元。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,我们给予公司目标价13.00 元-13.28 元,增持评级,建议关注。

投资要点 事件:1月21日,数码视讯发布公告称,公司与合一信息(即“优酷土豆”)就合作开展OTT业务签订协议,内容包括:(1)双方决定结为战略合作伙伴,共同在公司运营的OTTTV终端上开展互联网内容与OTTTV业务;(2)公司负责建设OTTTV业务运营平台和引入国家合法的OTT业务牌照商,负责OTT终端发放及发展用户;(3)优酷土豆负责提供双方合作所需的OTT视频内容并保证其合法性,双方利用各自现有的资源为合作业务开展提供相应的支持;(4)优酷土豆负责其提供的OTT视频内容的策划、编排、预发布工作,公司具有二次编排、发布及终审的权利;(5)双方各自建立合作项目组,共同开展各项增值业务等全新产品的策划、开发和推广。 点评:此次与优酷土豆合作,意味着公司从设备商转型OTT运营商进程大幕拉开,验证了我们在电视互联网专题报告中的观点:即传统的广电设备商通过与广电运营商建立起的良好合作关系,整合在手的内容、技术及硬件资源,向虚拟运营商转型。公司与优土合作首先为公司电视互联网运营平台提供了丰厚的内容保障,另外优土在PC端和移动端视频建立起的品牌与流量资源也为后续双方推广OTTTV奠定了流量保障;公司与地方运营商的资源及体感技术储备则为电视互联网运营提供了渠道和用户体验基础。从盈利模式来看,前期广告将成为营收主要的来源,在一定用户规模基础之上,点播、流量倒入和应用分发有望得到变现。从渠道来看,根据我们调研情况来看,自身网络整合进度较快的运营商更倾向于自身发展OTT用户,因此我们推测公司更倾向于和网络改造进展较慢且前期技术布局较为落后的区域运营商进行合作。由于电视互联网涉及到内容、牌照、终端和渠道布局,且用户的落地是实现电视互联网流量变现的关键,我们将对公司后续的牌照、终端布局及用户落地情况保持紧密跟踪。 对于公司传统业务维持原有观点,新增电视互联网运营业务短期内暂不产生收益,因此我们维持原有的盈利预测,公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.45元和0.74元,分别对应52.71倍和33.47倍PE。目标价24.50元,维持“增持”评级。我们将持续重点关注公司电视互联网运营平台用户落地及电视屏幕应用进展。

事件:业绩下滑35%-49%,低于预期。12 月27 日数码视讯发布业绩预告,公司2013 年实现归属母公司的净利润为1.36-1.74 亿元,同比下滑35%-49%,对应EPS 为0.4-0.51 元。低于市场和 我们的预期。 点评: 行业剧烈变革与公司的策略保守致业绩下滑。公司业绩不达预期首先由于广电行业在2013 年面临了技术、行业参与者与盈利模式等几方面的剧烈冲击:一方面,电信对IPTV 推广力度加大,且诸多互联网公司纷纷参与到OTT 市场中,共同导致了广电运营行业整体收入预期发生了较大变化,另一方面,国家层面的三网融合与国网迟迟不能落地,使得各地广电运营商的投资远低于预期。另外公司主推的超光网业务受制于大客户的人事调整,订单确认和项目进展有所缓慢。第二,在电视互联网行业加速到来的背景下,公司依然采取了较为保守的策略,导致传统业务受到了新模式与新技术的较大冲击。我们预计公司的传统业务依然承受一定的增长压力。 持续关注新业务进展。公司在包括体感技术解决方案、电视支付牌照等围绕电视互联网业务的布局依然拥有一定的先发投入优势。加大在体感、支付与影视剧方面的投入及整合力度,是公司重新实现成长的契机所在。我们会持续关注公司新业务的布局与推广进展。 下调评级至增持,持续关注新业务进展。我们预计2013-2015 年公司可实现的净利润分别为1.5 亿、2.39亿和2.88 亿元,分别对应EPS 为0.45 元、0.70 元和0.86 元。给予2014 年30 倍PE,目标价21.11元,下调至“增持”评级。

事件:非公开募集7.93亿元,用于DVB+OTT项目。12月27日,同洲电子发布公告称,公司拟非公开发行6300万股,用于“辽宁省DVB+OTT项目”,发行价格不低于12.45元/股,募集不超过7.93亿元。其中实际控人袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%。 点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。 实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。 我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。

投资要点 事件:正式互联互通。11月28日,吉视传媒发布公告称,公司与内蒙古广电网络签署《互联互通战略合作协议》。双方本着平等互利、合作共赢、资源共享的原则,结成长期战略伙伴关系。双方拟在互联网、直播电视、互动电视、应用和信息服务等领域基础上,积极开发新的合作领域,充分利用各自有形和无形资源,进行深层次、全方位合作,共同打造新型广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。合同有效期5年。 点评:实质性互联互通打破区域限制。长期以来国内广电成长的局限性在于区域性经营难以形成规模效应及互联网出口带宽的限制。内蒙在双向网改造和省网整合进程均走在了国内前列,且在地理环境上与吉林具备了一定共性。通过与内蒙广电达成实质性的互联互通,可将双方广电用户变为共享资源。目前吉林省家庭用户为900万,有线电视入网用户481万,而内蒙广电用户与家庭用户规模分别为380万和1000万,因此实现实质性互联互通后,公司与内蒙广电的在手共享用户近900万,潜在用户近1400万(70%渗透率),将有效打破区域经营的限制。 合作全面深入。根据合作协议,公司与内蒙广电将在互联互通光纤波分通道建设维护、服务器镜像资源建设、内容和应用方面开展共建或输出。此次双方合作的内容,实现了跨省传输的安全稳定,出口带宽、内容采购成本的降低,内容产品和交互服务覆盖范围的扩大三重实质性突破。首先,双方可通过共同参与内容、应用和出口带宽的采购获取更大的议价能力;第二,可在不增加成本的情况下,通过覆盖更广的用户,将现有内容库资源有效盘活并提升Arpu值;第三,双方通过共建IDC、缓存镜像资源共享、引进流量消耗较大的视频、购物网站和门户网站在内蒙与吉林境内建设数据中心(形成局域网)等方式,全面有效降低互联网带宽采购成本。 互联互通有望延伸至北方六省。从友好联盟走向与内蒙实质且全面地互联互通意味着省级网络实质性合作的真正开始。目前内蒙对陕西,陕西对甘肃和重庆,甘肃对青海也已实现了网络物理层面的开通,这意味6大省级广电运营商在物理网络上已经打破了区域限制。这6大广电运营商仅当前入网用户规模就在2400万以上(潜在用户规模4000万以上),由此看来如可大规模实现网络互联互通与用户资源共享,可有效突破公司在吉林省内的用户瓶颈。而借助自身改造充分的网络、真正全省一张网及前期的上下游布局优势,公司有望担任起北方广电联盟资源整合者的角色,从区域性运营商走向北方综合传播集团公司。 终端新渠道确立。公司向下游终端延伸成立的吉视汇通有线公司,拟推广可一根光纤实现DVB直播+OTT+智能家居+智慧城市的综合解决机顶盒。与内蒙广电潜在的互联互通之后,公司可通过除了自有省内广电渠道和吉林移动进行销售外,还增加了内蒙及未来潜在的甘肃等广电联盟运营商的渠道优势,进行产品分销与布局。在提升吉林省内的用户Arpu值之余,有望通过终端产品实现走出去的战略。 目标价15.75-16.96元,重申买入。此次公司与内蒙广电合作范围之全面,开放项目之深入,共享资源之彻底,意味着省级广电从友好联盟走向真正的互联互通,区域性服务实现了实质性突破与规模性保障。12月7日广电友好网联盟第4届年会将召开,预计联盟省级运营商在技术、政境和政策环境均发生巨大变迁的当下,类似于公司与内蒙广电的实质性“互联互通”的合作进展有望加速,进而对自身省网整合充分的公司实现跨区域价值延伸带来更多机遇。我们预计公司2013-2015年可实现净利润分别为4.79亿、6.58亿和8.66亿元,分别增长了24.84%、37.44%和31.54%,对应EPS分别为0.33元、0.45元和0.59元;合理价格区间15.75到17.70元,分别对应2013年35XPE和2015年30XPE。DCF录得公司合理价格为16.96元,处于相对估值法合理的区间。公司横向拓宽用户覆盖与纵向挖掘省内用户价值持续推进,给予目标价15.75-16.96元,重申买入评级。

投资要点 北斗系统社会与经济意义深远,短期市场规模超200亿。北斗导航系统对于提高国家地位、促进经济社会转型,保障国家核心安全等方面,均具战略意义。在政府持续将军事提升到新的理论高度、顶层设计对安全的重新认识及北斗系统布局日趋完善下,北斗专业市场产业有望在未来3年内驶入快速道。我们预计来自于军工、海洋渔业、测绘等专业领域的终端市场规模望超200亿元。在政策及产业链进一步成熟的未来,北斗产品有望逐步提升在民用市场的渗透率,进入千亿市场。 全产业链享受三重红利。国腾电子是北斗产品线最全、技术实力最为雄厚的北斗综合产品服务供应商,公司业已形成基础产品(天线、芯片、板卡)—终端—运营全产业链布局,可更好的提升产品性能;掌握系统运营环节进而能够发现市场需求,以带动终端产品销售;并享受产业链各环节顺序爆发的成长红利。今年4月份公司在卫星导航定位设备招标中,获取的30%以上的市场份额是对公司综合实力的良好验证。 军民深度融合,视频监控将成新增长点。公司近年来在视频监控领域的布局,所提供的视频监控芯片承继了公司在军民领域的稳定性和安全性,通过开拓西南市场实现了快速的布局。该业务拓展符合军民深度融合发展,视频监控产品在成为公司新利润增长点的同时可有效平滑军品的采购波动。 投资建议:首次买入评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.33元和0.55元。北斗行业在未来5年有望保持高增长态势。相比A股北斗板块的其他上市公司,公司在产业链布局、技术实力与市值弹性均具备较为明显的优势,公司享有更高估值,给予目标价区间19.80元至22.00元,对应60XPE/2014年至40XPE/2015年。风险:军用产品招标进度不达预期;基础产品领域竞争加剧。

事项: 业绩增长两成,符合预期。天源迪科(300047)3月28日公布年报,公司2012年实现收入6.65亿元,同比增长59.32%;实现归属母公司的净利润9973.04万元,同比增长22.74%。对应EPS为0.64元。同时公司预计2013年一季度业绩同比增幅在0-20%之间。 主要观点: 电信运营商基础支撑软件持续突破,广电BSS系统地位进一步加强。2012年公司进一步加强了自身在电信运营商支撑软件中的地位,与中国电信和中国联通的合作不断深入,通过积极推进业务和产品创新,优化完善软件项目交付体系,实行差异化的市场拓展策略,公司的融合计费系统、OCS在线计费系统、集团集客系统、总部数据枢纽系统、互联网业务大数据分析系统等业务领域的领先地位。2012年公司的新产品成功进入联通的6个省份,在中国电信集团,核心业务产品新增1个省份市场,通过新产品开拓了4个省份市场。广电运营商支撑软件领域,公司积极应对电信网、互联网和广播电视网三网融合趋势,公司继续巩固在广电业务运营支撑系统领域的领先地位,成功承接山东有线等大型广电网络运营商的BOSS项目,市场地位得到进一步加强。2013年深圳汇巨已由亏损扭转为盈利31万元,预计随着2013年三网融合建设的加速,汇巨技术的市场地位以及股东同洲电子在广电系的市场影响的帮助下,其收益增速有望加速提升。当前电信数据、互联网以及广电新应用需求都在持续的高成长,这也是的电信和广电运营商的压力进一步增大,为了满足用户日益增长的数据需求,运营商不得不投入巨资升级其网络设施,并不断推出新业务。以更灵活的架构、更低的成本、更高效的手段,使新业务快速上线成为电信运营商关心的重点,我们预计电信和广电基础的运营支撑软件建设在未来3年内高增长依旧。 海外客户延迟交付拉低移动互联网业务。移动互联网应用领域,公司继续加强融合通信平台、社交网络平台、移动互联网存储平台和智能语音业务平台的研发投入,积极拓展运营类业务市场。移动互联网手机客户端软件开发团队已形成规模,交付能力全面提升。受世界经济低迷的影响,2012年几大海外客户调整、放缓原来制定的软件产品策略,延迟了软件上线时间和订单的签订:(1).俄罗斯MegaFon延迟了RCS软件上线的时间(从原定的2012年二季度延迟至2012年12月份),导致后续的产品定单未能跟上;(2)阿联酋Etisalat原定在2012年二季度由集团完成软件订单签订,后又延至三季度,最后在2012年底确认由各子网来逐一谈判订单的签订,直接导致该定单在2012年无法签订;(3)伊朗MTN的RCS软件产品,受伊朗局势动荡的影响,也未能在2012年完成第一期的终验,更导致新一期的定单无法签订。这导致了子公司广州易杰的融合通信软件产品收入完成情况低于原定的水平。为改善以上现状,从2012年下半年开始,广州易杰在维系好原有大客户业务(以华为RCS终端产品为代表)的基础上,一方面在原有大客户中拓展新的业务、产品合作,另一方面大力拓展国内移动互联网行业市场,以分散海外市场波动的风险。 收购稳步推进,产业链整合与行业复制稳步推进。实行2012年度,公司继续通过并购和新设的方式拓宽业务范围,实现跨行业产业布局。2012年12月收购了广州正道软件33%股权,其主要客户为:中国电信、中国电信香港、中国电信欧洲、中国移动国际,收购广州正道实现了在电信行业的客户关系与产品的优势互补,进一步增强竞争能力。2012年11月公司收购了广西驿途信息科技51%股权,布局广西电子、移动政务市场。2012年11月,依托合肥软件研发基地,成立合肥英泽信息科技有限公司,建立IT外包服务及人才培训为一体的业务体系,为客户提供一站式的IT服务;整合公司在电信、广电、金融、政府等行业的能力和资源,结合服务国际厂商的经验,实现以客户为纵深的价值链整合、以行业复制为横向的市场规模扩张。 目标价,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实行的EPS分别为0.88元、1.12元和1.38元,分别对应16.67倍、13.13倍和10.66倍PE。给与目标价23.76元,对应2013年27倍PE,重申买入。

综上,我们认为公司的质检三电工程业务2012-2014年将保持65%、60%和50%的增长,毛利率稳中有升,协同管理增速为40%左右,电子政务增速为30%,信息安全业务保持30%的增长。由于公司的产品是同源开发,客户共享,所以我们预计公司的费用率水平会下降。我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.81元、1.12元和1.56元,分别对应21.12倍、15.18倍和10.93倍PE。鉴于公司长期的高成长的概率极高,我们维持原有的目标价,除权后为22.54元,对应2013年PE20倍。重申买入评级。

费用率上升及毛利率下滑拉低业绩。公司收入增长不理想主要是收入的季节性所致:由于行业结算与招标特点,公司的收入和净利润主要集中在每年的第三和第四季度实现;加之大型应用软件开发周期较长,收入未能得到确认所致。公司净利润增长慢于收入主要是由于收购了主营华为ICT分销业务的金华威公司10%的股权,拉低了公司的毛利率,且业务规模扩张,使得公司的管理费用率和财务费用率有所,也在一定程度上拖累了公司的盈利能力。随着公司软件和信息服务在公司总体收入比重的上升,以及规模整合效应的发挥,公司的盈利能力有望得到有效恢复。 收购整合持续进行,业务整合步伐或加快。第一季度公司按照股权转让协议中的规定,以零成本收购了广州易星6.7%的股权,当前公司合计持有广州易星57.7%的股权。进一步加大在广州易星的股权比例,将更助于公司加强对广州易星的控制及业务指导,并进一步拓展在移动查勘系统等基于保险公司3G应用方面的业务,进而加强公司各项业务的联动,最终加快向综合的信息服务商转型的步伐。 业绩成长看点多,静待转型到来。在2012年,公司有望通过加强软件和信息技术服务作为公司在总体业务中的销售比重,在核心业务规模化基础上,加强业务的联动。移动互联网业务模式的创新则有望拓宽公司的业务范围,为公司寻找新业务增长点。而海外市场也有望成为公司未来的新业务增长点。 稳定成长可期,维持买入。预计公司2012-2013年可实现的EPS分别为0.67元、0.96元和1.33元,分别对应16.84倍和11.75倍和8.48倍PE。相对估值偏低。公司自上市以来围绕自身优势与产业进行的一系列布局扩张,成长可期,给予公司2012年25倍PE,合理价位为16.75元,维持买入评级。