非公开增发预案修订披露相关项目最新进度 公司发布非公开增发预案及可研报告修订版,披露了非公开增发项目的最新进展情况。根据公司公告,目前大中型水电技改扩产项目已履行完毕备案及环评批复;增资临海电机建设小水电机组及特种电机产能项目已完成对现有资产评估,正在办理用地手续及环评;增资华都公司进行核电CRDM设备产能建设项目已完成资产评估及对另一出资方核动力院的无形资产评估,与普什宁江签订资产转让协议,并在宜宾国资委备案。我们对相关项目对公司的水电设备主业及新增核电设备业务产生的影响做点评。 两项扩产助公司突破大中型水电产能瓶颈 公司在本部进行的技改项目以及在临海电机实行的小水电产能建设项目均指向目前制约公司大中型水电发展的产能瓶颈。通过扩产可以提升本部产能,而小水电产能的建设则有利于转移目前的小水电订单生产,从而提升本部产能的利用率,为水电行业高景气期的到来做准备。通过我们对水电设备行业的估算,“十二五”期间,常规水电将形成年均168亿的市场,抽水蓄能年均16.58亿,主要为大中型水电机组。公司作为国内大中型水电机组的主要制造商之一,在灯泡贯流和轴流转桨式机组方面具有一定的技术优势,预计有望分享其中10%的市场份额。海外是公司另一个可期待的市场,公司11月曾中标越南2.48亿设备成套订单,实现了海外市场的又一突破。 核电业务前景取决于合作盟友实力 公司增资华都公司项目,将使涉足核岛控制棒驱动机构(CRDM)市场,该产品属核岛核心设备,毛利率可达50%-60%。从我们对该设备现有市场的了解,上海电气基本处于垄断地位,市场占有率超过95%,公司万事俱备,但如何能在市场上有所突破,我们将目光停在了公司的合作方身上。作为国内三大核设计院中历史最久,实力最强的设计院,背靠“第一央企”中核集团,背景优势毋庸置疑,能否在中核自身新建核电站中率先使用,将是公司CRDM业务突破的关键。目前公司项目进展顺利,但从工艺改进及生产进度上看,该项业务贡献业绩至少将在3年之后。 估值和投资建议 我们维持浙富股份的“增持”评级。订单仍是公司股价的主要驱动,而业绩方面也将随着在手订单的执行,而逐步得到释放。从公司公开披露情况看,2011年下半年公司订单低于我们的预期,我们下调此前盈利预测,暂时不考虑公司非公开增发的影响,2011、2012、2013年EPS为0.57、0.91、1.24元,对应目前股价的市盈率分别为28.36、17.81、13.11倍。给予2012年25倍市盈率,调整6~12个月目标价22.74元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):可再生能源发展规划正式出台,水电设备招标集中展开。东南亚市场订单出现大突破。 风险提示(负面):公司水电订单获取低于预期。

估值和投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 为1.01、1.46、1.91,对应目前股价的PE 为33X、22X、14X,考虑公司优良的成长性及盈利能力,给予公司2012年30倍PE 的估值,目标价格43.8元。

估值和投资建议 综合考虑公司的各项业务,我们调整公司 2011-2013年的每股收益分别为 0.78、1.18和 1.47元,考虑到未来公司电能质量改善装臵和新产品推动公司的高增长,我们给予 30倍的 PE 目标价为 35.4元,给予“增持”

估值和投资建议 我们预计公司 2011-2013年的每股收益分别为0.41、0.69和 1.36元,考虑到未来公司业务的增长和整合锂资源对公司带来的利好,我们给予30倍的 PE目标价为 20.7元,给予“增持”评级

投资要点: 事件: 近日公司发布公告,:公司全资子公司武汉大洋电机新动力科技有限公司通过股权收购以及增资的方式累计投资人民币7,273.75万元持有杰诺瑞57.5%的股权。 点评: 此次收购将有助于弥补公司在新能源汽车零配件等方面的不足。 芜湖杰诺瑞汽车电器系统有限公司成立于2007年7月,是一家专业提供汽车起动机、发电机和新能源驱动电机系统解决方案及核心配件的高新技术企业,考虑到今年7月公司增发项目之一的驱动启动电机(BSG)及控制系统, 此次收购将充分发挥杰诺瑞和公司在新能源汽车电驱动系统研发和推广经验,形成优势互补,积极向汽车发电机、起动机及新能源汽车零配件领域拓展。BSG 弱混合动力技术是通过怠速停机和启动功能,消除怠速运行状态下的燃油消耗和尾气排放,可以节油 10%左右,减少二氧化碳排放12%左右。按照 2010年我国乘用车销量1374.89万辆,如果未来全国有7.27% 的乘用车加装BSG 产品,即可实现100万套的市场份额。因此,产品具有非常广阔的市场前景。 本次收购将进一步巩固公司在新能源汽车电机的优势地位,提升公司的核心竞争力。 公司自2009年,开始积极布局新能源汽车驱动电机行业,先后与北京理工大学、北汽福田合作,进行电驱动系统的研发和产业化。公司在新能源汽车电驱动系统产业化进程不断加快,并广泛地与中国多家知名整装汽车企业开展了合作,包括有:北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等。公司正处于高速发展阶段,亟需该领域大量专业的技术人才尤其是从事汽车零部件相关专业技术人才和团队进行相关产品的研发及生产。本次收购,有利于公司吸收杰诺瑞现有的专业技术研发团队,促进公司内部人才及技术的交流,有望进一步提升公司在新能源汽车电机等相关配套产品的研发生产能力,从而为公司在新能源汽车零配件产业的长远发展打下坚实基础。 借助杰诺瑞成为奇瑞核心供应商,公司新能源事业道路上的里程碑 2009年,奇瑞 A5BSG 弱混合动力车上市,成为中国首款 BSG 混合动力车,同时杰诺瑞主要客户有奇瑞汽车、上汽通用五菱、江淮汽车等,同时其还被奇瑞汽车评为“核心供应商”,并成为上汽通用五菱“战略发展供应商” 此次收购,公司将借助杰诺瑞与奇瑞汽车的平台,开拓奇瑞汽车及新能源汽车零配件市场,提高公司产业化能力和市场开拓力,提高公司相关产品的市场占有率,将有利于进一步增强公司的竞争力和盈利能力。 估值和投资建议 我们预计公司 2011-2013年的每股收益分别为0.54、0.69和 0.78元,考虑到未来公司原有业务的增长和新能源汽车电机的快速增长,我们给予30倍的 PE目标价为 21元,给予“增持”评级。 重点关注事项 风险提示(负面):新能源汽车推广低于预期,原材料价格波动,对公司盈利能力的影响。

铅酸电池行业整合,产能现瓶颈。 2010年三季度政府对铅酸电池行业进行整合,在1824家企业中,确定关停的工厂为576家,关停比例达到31.6%,停产整治的比例达到50.5%;从产能数据来看,确定关停比例为6.9%,停产比例为51.7%。未来《铅酸电池准入条件》的出台将进一步推动铅酸电池行业淘汰落后产能,同时,新项目审批权已上调至省政府,在整治尚未告一段落时,新项目获批可能性较低,因此,产能缺口将难以在短期内被补上。 公司业绩拐点已现,通信电池明年有望小幅涨价。 收益于铅酸电池行业整合,二级市场通信铅酸电池涨价,铅价回落,电池原材料成本大幅降低,公司三季度单季度毛利率已回升至20.83%。通信类铅酸电池占备用铅酸电池市场的30-40%,目前二级市场备用电源等铅酸电池涨价幅度已达10%以上,同时,2012年电池产能仍存缺口,未来三大通信运营商的议价能力将有所削弱,招标小幅提价是大概率事件,预计2012年提价幅度能达到5-8%。 公司完成多项收购,迅速切入电动自行车电池市场。 公司通过收购华宇电源(51%股权)、五峰电源(80%股权)及成都国舰(51%股权),积极介入盈利能力最强的电动自行车动力电池领域。公司收购的华宇电源今年1-8月的净利率达到12.1%,而在动力电池涨价期间的8月份,净利率可达20%。电动自行车铅酸电池在2012年市场规模将达到88.3百万KVAh,较2011年增长近20%,且盈利能力水平较强,因此,看好动力电池业务对公司整体业绩的提升。 2012年:量价齐升,业绩大幅增长确定性大。 由于 2012年铅酸电池产能存瓶颈,产品涨价仍存空间,预计2012年通信电池涨价幅度为5-8%,电动自行车涨价幅度为15%。公司“新建南都阀控密封电池生产线项目”已完成并投入使用,产能可达350万KVAh;收购的华宇电源明年达产,成都国舰年明年二季度将投产,预计公司动力铅酸电池有望在2012年取得近20亿收入。 估值和投资建议。 预计公司 2011-2013年EPS 为0.34、0.99、1.32,对应目前股价的PE 为48X、15X、11X,考虑公司明年业绩大幅提升及良好的成长性,给予公司2012年20倍PE 的估值,目标价格19.8元。 重点关注事项股价催化剂(正面):铅价与电池价格走势背离。 风险提示(负面):铅酸电池行业整合力度、涨价幅度低于预期。

投资要点: 产能释放迅速,高压变频持续提升市场占有率 公司是我国高压变频器领先企业,2009-2010年以订单台数计,市场占有率分别达到11.24%、13.38%,稳居行业第二。上市之后,市场扩展更为快速。2011年恰逢行业排名第一的利德华福被施耐德收购,使得公司市场份额迅速扩大,1-9月实现订单1300台,已超过去年全年水平,同期销售收入实现45.6%的同比增速。从公司目前排产及后续产能扩张情况判断,公司尚未达到产能顶峰;而在需求端作为行业龙头保持高于行业的增速也是大概率事件。我们预计公司将在2012-2013年确立行业第一的地位,并始终以快于行业的增速增长。 高压高性能变频器进入收获期 公司高性能变频器2011年正式进入收获期,共确认3台矿井同步提升机高压变频器产品,单价均在千万级别,毛利率超过60%,成为推动该项业务销售收入和毛利率爆发性增长的关键。据公司透露,目前公司仍有13台同步产品在手订单,总价在2亿左右。我们预计同步提升机变频器产品的陆续交货将使公司该项业务毛利率得以维持,并随着后续订单,实现销售收入的持续快速增长。 涉足中低压及防爆变频器,导入期增速迅猛 公司使用超募资金4.3亿建设武汉生产基地,很重要的一块产能就是中低压变频器和防爆变频器产品。公司今年两类产品已开始实现销售,前三季度增长快速,收入达到633万,按照产品导入期的增速,全年将可实现3000万以上的销售。而公司的志向远不止于此,按照公司“行业前三位”的目标,我们预计公司的增长势头仍可持续,在平稳期到来之前,仍可保持至少2年的快速增长。 期权摊销影响短期公司净利润水平 公司于2010年实行股权激励,2011年摊销的期权费用将超过2000万,将影响公司年内净利润水平;据公司称,对于期权摊销已进行重新测算,此后每年摊销费用将降低,2012年约800万。公司另一影响净利润水平的因素已消除,公司2011年1-10月的3%软件增值税返还优惠已于12月14日收到,共计1499.91万,增厚2011年EPS约0.04元。我们预计上述两项因素在2012年对公司盈利的影响将基本消除,公司的净利润水平将恢复正常增长。 估值和投资建议 我们维持合康变频“买入”评级。微调2011、2012、2013年EPS为0.67、0.97、1.30元,对应目前股价的市盈率分别为26.60、18.37、13.78倍。以2012年25倍的PE计算, 6~12个月目标价24.37元。

投资要点: 公司各项收入比例及毛利率保持稳定,涨幅不明显。 公司主营业务分为通信、新能源储能及动力铅酸电池,各项占比约为 30%。 通信电池主要是正对移动、联通、电信等大客户,一般合同周期为一年,电池价格只与铅价联动。新能源储能电池涨价产品的比例约为20%,且涨幅不大,仅有5%-8%,目前价格已回落。公司动力电池主要是针对二级市场,价格涨幅较大,但由于公司动力电池极板大部分为外购,且极板的涨幅也较高,因此,公司在动力电池的毛利率仍保持稳定。 铅酸电池市场供不应求的状况难改,仍有涨价的预期。 目前铅酸电池价格已经有所回落,主要是由于铅价降幅较大,但市场仍处于供不应求的状况,整合效应已经初步体现。目前,铅酸电池生产资质直属省级环保局,近期新增产能几乎不可能。参考美国铅酸电池市场,大部分市场由30多家企业瓜分,我们认为未来随着铅酸电池准入标准的颁布,产业整合将不可避免,因此2012年仍存在涨价的预期。 新能源储能电池存在超预期可能。 公司储能电池出口比例超过 50%,目前以毛利率较高的大规格电池为主,主要市场为国外的电站储能电池领域。公司国内市场主要是光伏路灯等照明工程。我们认为,2012年公司储能电池存在超预期可能的主要是公司产品有望在风电及光伏项目中的广泛应用。从风光储能示范项目来看,对于并网风光储输工程,储能规模一般是新能源发电规模的1/6,随着国内对风电并网质量认识的提高及2012年光伏电站建设的全面启动,作为已经进入金太阳示范工程储能铅蓄电池供应商列表的5家企业之一,公司存在一定的先发优势。 公司动力电池产品弹性较大。 公司动力电池的极板属外购,对上游议价能力较低,导致此轮涨价对公司业绩并无特别提升。如果能够通过收购或者自产极板的方式有效解决上游议价能力的问题,公司动力电池对公司业绩贡献的弹性较大。从盈利能力来看,动力电池龙头天能、超威的毛利率可达23%及26%,但公司的规模较小,毛利率仅为12%,对于相同幅度的涨价,公司的毛利率提升幅度将远大于龙头企业。 募投项目有望在明年全面投产。 募投项目“产胶体电池80万KVAH”按计划进行,有望在明年全面投产。目前组装生产线已释放50%的产能,随着未来产能释放,公司业绩将大幅提升。 投资建议。 我们预测公司 2011-2013EPS为0.64、1.10及1.34,对应PE为38X、22X、18X,公司募投项目将在明年对公司业绩提升起较大作用,同时,铅酸产业整合带来的涨价将刺激公司业绩,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价格27.5元,给予公司“增持”评级。 重点关注事项股价催化剂:铅酸电池行业整合力度进一步加大、动力电池盈利能力提高风险提示:管式胶体电池在国内市场的接受度

调研目的: 近日,我们对新时代股份有限公司进行了调研,与公司董秘就公司的未来发展战略和行业的格局变化等问题进行了深入交流。 投资要点: 防窃电电能计量装臵,支撑今年业绩的重要力量 从收入角度来看,防窃电计量装臵产品营业收入较上年同期增长208.68%,毛利额增长68.73%。从营收占比来看,达到总营收的46%,接近一半,特别是今年八月与江苏省电力物资有限公司签订销售合同,金额达 8,802.42万元,年底完成,预计 2011年该部分产品销售收入将超过1亿元。目前公司应收账款主要由该订单的原因,目前已经收回4000万,坏账可能不大,公司目前这部分在省内占有率前几年10%,借助与省公司的良好关系,以及一些转包的订单,省内市场占有率未来将不低于25%。关于公司这部分在省外的业务拓展,目前只在内蒙有所突破,由于各省防窃电装臵的标准存在一定差异,存在一定的销售公关壁垒,公司目前招了一批销售人员,正在积极的向外扩展。 电能质量改善,业绩今年风光不在,未来将有所改观 上半年,公司电能质量改善装臵收入明显减少,仅为 1,783万元,同比下降 58.10%,毛利率降至 40.26%,较去年同期下降 4.96个百分点。一方面,由于住宅小区变电所内设备招标数量减少,公司中标的金额有所减少,毛利率也略有下降。另一方面是过去公司主要与苏州地方电力公司合作,目前招标权限已经收到省公司,对公司的市场份额造成一些不利影响,目前电能质量改善市场没有变化,虽着公司与省公司合作关系的建立,预计明后年将逐步恢复和拓展市场份额。 新产品SVC 及SVG,未来有望成为公司增长的火车头。 公司研发的SVC,SVG主要针对公用电网领域,其中SVC是公司对 TSC 技术进行升级,目前样机已经完成,正在做内部测试,主要下游目标为小区和低压配电网,相关的销售业务已经展开,预计明后年这部分业务会有所突破,在中高压SVC方面,公司已经在新疆拿到一个订单,SVG较SVC技术水平更高。SVG 产品方面,公司首先研发低压大容量 SVG 无功发生装臵,目前已有样机。我们预计随着SVC及SVG市场的打开,这两种产品将成为公司未来业绩的主要贡献力量。 电动汽车充电机完成样机,正在推广当中 公司生产的嵌有动态消谐补偿综合电力设备的充电机已经在唐山站、扬州站和大连站等10多个已建成的电动汽车充电站中投入使用。在充电机将交流电转化为直流电的充电过程中,由于电流很大会引起谐波和无功的问题,只有进行谐波治理和无功补偿才能保证充电站的使用安全并且不影响同一电网中其他用户的正常用电。 估值和投资建议 预计公司 2011-2013年的每股收益分别为 0.87、1.12和 1.35元,考虑到未来公司新产品将推动公司的高增长,我们给予30倍的 PE目标价为 33.6元,给予“增持”评级。 重点关注事项 风险提示 (负面):新产品研发慢于预期,公司业务在向省外拓展不利,市场竞争加剧导致毛利下降。

投资要点: 2011年1-9月EPS为1.14元,同比增长34.12% 公司1-9月实现营业收入300.91亿元,同比增长15.88%;归属于上市公司股东净利润22.78%亿元,同比增长33.48%,基本每股收益1.14元。公司业绩增速继续高于营收增长。但仅从三季单季看,公司EPS仅同比增长5.51%,主要系去年同期公司新能源业绩爆发,而今年首核电风电行业影响,公司新能源业务业绩下滑所致。 订单形势总体保持乐观,高效清洁能源三季度单季收获明显 公司1-9月新增生效订单365亿元,一季度86亿元,二季度150亿元,三季度129亿元,显示了强劲的拿单能力;其中出口订单123亿元,占34%,相比去年全年出口订单占比的22%,提升显著,这与公司加快国际化进程的战略是一致的。分业务看,新增订单中高效清洁能源占56%、新能源占8%、水能及环保占4%、工程及服务业占32%。订单结构显示,高效清洁能源订单在三季度单季收获明显,取得订单103.6亿,从而改变了订单结构;工程及服务等其他三项业务三季度订单情况略显逊色,由于公司所承接订单单笔金额较大,从而使单季订单存在一定波动,我们仍保持对公司全年订单的乐观预期,特别是对水能及环保以及工程及服务两项业务四季度的订单表现值得期待。公司同时披露在手订单超1500亿,以公司年销售收入450亿计,公司在手订单至少可维持3年。 产量继续高涨,成订单交付最好保证 公司1-9月发电设备产量达到3154.95万千瓦, 同比增长27.37%,增速较上半年继续加快。火电三大主机--汽轮机、锅炉、汽发产量增长显著;对公司海外EPC总包业务将形成有力支撑;水轮发电机组产量同比去年提升42.76%,显示水电行业重启对设备交付的需求在加快。风电机组产量同比下滑,主要受行业影响所致。 毛利率稳中有升,工程及服务贡献加大 公司1-9月主营业务综合毛利率为20.49%,同比增加1.93个百分点,比上半年略增0.06个百分点。具体业务方面,新能源毛利率继续下降为18.82%,同比减少2.06个百分点,比上半年略降0.58个百分点,风电产品销售价格的下降应是主因;工程及服务毛利率继续上升为32.29%,同比大幅增加16.06个百分点,较上半年增加5.67个百分点,主要系总成套项目销售规模增加及所完成项目结构发生变化。 估值和投资建议我们维持东方电气的“买入”评级。公司新能源业务业绩贡献下滑的影响已经反映在业绩当中,工程与服务作为新的增长点成为公司业绩增长的新驱动,且具有较好的持续性;同时,公司火电业务新增订单的持续乐观,也坚定了我们对公司未来业绩的信心。我们调整此前盈利预测,公司2011、2012、2013年EPS为1.58、1.94、2.33元,对应目前股价的市盈率分别为13.92、11.32、9.40倍。维持6~12个月目标价38.89元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司工程及服务业务持续快速增长,核电市场重启。 风险提示(负面):海外市场开拓不利,原材料价格波动的风险。

6-12个月目标价为14.7元,维持“买入”评级

2011年1-9月EPS为0.45元,排除股本变动因素,同比增长19.87% 公司1-9月实现营业收入6.91亿元,同比增长20.06%;归属于上市公司股东净利润9037.2万元,同比增长19.87%,基本每股收益0.45元。仅从三季单季看,公司EPS为0.09元,排除股本变动因素,同比略增4.97%。公司业绩略低于我们的预期。 销售及管理费用增加、少数股东损益的计入及所得税率的保守估计是造成业绩平淡的原因 公司由于将临海电机纳入合并范围,导致销售费用同比增长34.16%,管理费用同比增长76.96%,从而压低了公司的营业利润。同时,合并临海电机之后也使公司开始扣除少数股东损益,分掉了部分业绩。公司由于省高新技术企业认定到期,本期暂时按照25%计算所得税率,也使计算得到的所得税费用同比增加了145%。销售费用及管理费用的提升预计在本年度已是必然,而所得税率随着公司完成高新技术企业的复审,我们认为在年报中就将得到重新调整。 对公司全年经营情况的判断 公司是典型的按单生产型企业,且单笔订单金额通常较大,若四季度公司在订单上有所突破,则将对公司产生利好。综合2008-2010年情况,四季度通常是公司的收款高峰,近三年四季度实现销售金额分别占到全年销售的32.8%、39.9%、37.7%。由此,我们判断今年四季度至少将实现全年三分之一的销售。而从毛利率看,1-9月综合毛利率比去年同期略增0.57个百分点,我们估计全年情况应与去年持平。 估值和投资建议 我们维持浙富股份的“增持”评级。订单仍是公司股价的主要驱动,而业绩方面也将随着在手订单的执行,而逐步得到释放。我们略下调此前盈利预测,公司2011、2012、2013年EPS为0.62、0.98、1.36元,对应目前股价的市盈率分别为28.78、18.26、13.16倍。维持6~12个月目标价27.5元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):可再生能源发展规划正式出台,水电设备招标集中展开。东南亚市场订单出现大突破。 风险提示(负面):公司水电订单获取低于预期。

扣非后前三季度营业净利增长4.98%,主营收入增长略低于预期 1-9月归属于上市公司股东的净利润554,435,539.80元,较上年同期增加348.75%,主要原因是本年经营收益增长及出售可供出售金融资产取得收益,同时还确认了期权费用1,943万元。本年1-9月主营业务产生的毛利润比上年同期增加了29.5%,扣除出售可供出售金融资产等非经常性损益及期权费用影响后的净利润11,754.8万元比上年同期上升4.98%。 公司前三季度三项费用增长较快,拖累了业绩增长。销售费用、管理费用分别较上年同期增加37.17%及62.55%,主要是合并深圳南瑞导致销售费用及管理费用增加,并且增加1,943万元期权费用使管理费用增加所致。我们预计,随着深圳南瑞成为公司的全资子公司,管理逐步走向正轨,三项费用有望进一步降低。 三驾马车逐步发力,未来增长有保障 公司的热缩材料有三大类,消费电子热缩材料、汽车热缩材料、高铁热缩材料。全球来看,公司热缩材料的市场份额在15%-20%,美国瑞凯的市场份额为60%,市场份额仍有不断扩张的空间。 上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,占iphone和ipad的供货比例20%,占Nokia的供货比例70%。3G手机和苹果Iphone的毛利率可以达到50%。普通手机和笔记本的PTC毛利率在30%左右。全球电路保护元件的市场规模在60亿美元左右,其中过压保护占48%的市场,过流保护占52%的市场。随着不断开发新客户和消费电子行业发展,未来几年PTC营收年均增速有望达到40%以上,毛利率提升将使得净利润增速更快。 智能电网方面。公司的电力设备业务包括继电保护与综自、电缆附件、SF6环网柜、电子互感器、微机五防。报告期内,公司收购深圳南瑞剩余15%股权,深圳南瑞将成为公司的全资子公司。随着深圳南瑞团队建设逐渐完善,深圳南瑞的电网设备业务将步入正轨。随着国家电网智能化建设的逐步深入,公司有望在未来市场竞争中处于优势地位。 6-12个月目标价为9.8元,维持“增持”评级 由于今年公司出售可供出售金融资产取得较高收益,我们调高了公司今年的盈利预测,预计公司11年的EPS为0.49元。与此同时,由于大环境影响,我们预计公司三项主营业务收入增长都将受到一定的影响,预计今明两年都以平稳增长为主。我们估计公司12年的EPS为0.28元,13年为0.36元。给予增持评级。 风险提示新产品研发进度推后,市场开拓不力。

2011年1-9月EPS为0.78元,同比增长2.5% 公司1-9月实现营业收入86340.3万元,同比增长12.99%;归属于公司股东净利润10053.10万元,同比增长2.3%,基本每股收益0.78元,同比增长2.5%。公司前三季度销售收入及净利润稳定增长,略低于我们此前预期,主要系三季度单季同比业绩下滑9.21%所致。 综合毛利率略有下滑,三项费用保持稳定 公司综合毛利率同比下降2.73%,公司未披露分项业务情况,但我们据半年报情况进行分析,公司核电产品毛利率的下滑,以及余热锅炉产品导致的毛利率略降应是公司三季度毛利率下降的主因。三项费用方面,公司三项费用率9.47%,同比去年的9.27%略增。 对全年业绩的总体判断 尽管前三季度业绩增长略低于我们的预期,但公司半年报中已对此情况有过预判,也在可接受范围之内。三季报中公司对2011年全年业绩仍维持增长10-30%的预测,显示了公司对全年业绩增长仍有信心。根据公司所处的非标压力容器行业按单生产特点,四季度是收款高峰,所以公司的信心来源应是有一定依据的,也是我们预测今年全年业绩的主要假设。 估值和投资建议 维持公司“增持”评级。四季度的集中收款应能保持全年10%以上的业绩增长。我们微调此前的盈利预测,2011-2013年每股收益1.09、1.43、1.99元,对应当前股价市盈率26.44、20.10、14.50倍。 重点关注事项 股价催化剂(正面):宁煤二期项目启动。 风险提示(负面):公司产能释放慢于预期。

投资逻辑 “十二五”电网智能化投资规模明确,绝对龙头受益匪浅 电力行业技术变革升级加快,电力投资逐步转型,清洁能源继续快速发展,我国智能电网已进入全面建设的新时期,技术标准逐步形成,智能电网试点示范及推广加快,城乡电网升级改造加速,为电力二次设备子行业龙头企业快速发展提供了大好机遇。 “十二五”期间,国家电网公司电网智能化投资的总额为2861.1亿元,年均投资为572.2亿元,较 “十一五”250亿元的年均投资大幅翻番。涉及到发电、输电、变电、配电、用电及调度等六个环节。 公司是国内电力系统自动化领域产品最丰富、门类最齐全的企业之一,最大竞争优势是自主技术覆盖电网智能化的全部六大环节,并且在调度、配电和变电这三个环节市场占有率排名第一。 公司作为二次设备技术领域的领军企业,不仅全面参与了智能电网试点建设与技术标准制定,更已开展未来二十年的技术储备研发和产业化进程。 轨道交通自动化、充换电站、海外业务正逐步发力,具有爆发性增长的潜力 预计2016年底,我国将新建城市轨道交通线路89条,总建设里程为2500公里,投资规模达9937.3亿元,为公司轨道交通技术、产业发展提供广阔的市场。公司掌握轨道交通自动化领域中的综合监控、电力自动化监控、环境与设备监控等工程设计、实施技术,在国内轨道交通电气自动化领域的市场占有率36%左右,排名前列。 国网最新规划未来五年新建电动汽车充换电站2900座和充电桩54万个,投资规模达到600亿元。从去年国网的试点项目来看,国电南瑞在该业务的配用电系统及充电监控系统市场份额达到80%。我们保守估算,国电南瑞拿到50%市场,则该业务未来五年将能为公司贡献38.1亿元收入。 具有国际竞争实力的输变电二次设备打开装备制造业发展的新空间,成为中国制造业转型的典型代表。国网和巴西、菲律宾等国家电网公司的合作,将为公司拓展海外市场打开更广阔的市场。 背靠大树好乘凉,大股东持续资产注入将成为公司外延式增长的基石 公司控股股东南瑞集团、实际控制人国家电网公司均承诺将在一定时期内通过资产整合解决关联交易、同业竞争问题。集团和实际控制人承诺的相关业务全部注入后,公司将成为中国、乃至全球电力装备智能二次设备的超级航母。2010年南瑞集团除去公司之外的二次设备业务收入接近60亿元,公司的营收则为24亿元。大股东持续资产注入将成为公司外延式增长的基石。 6-12个月的目标价为44.4元,买入评级 公司未来看点很多。大股东优势、技术竞争力强、资产注入、智能电网及轨道交通等业务具有爆发潜质都是公司看点,我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.74元、1.11元及1.49元,给予2012年40倍市盈率,6个月目标价为44.4元。