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李少君

国泰君安

研究方向: 银行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880517030001,银行业专家,中国人民大学金融学博士。曾供职于中国工商银行总行研究所,从事银行业分析两年以上,对银行业有较深入的见解和认识,2010年加入民生证券研究所。...>>

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浦发银行 银行和金融服务 2013-08-15 8.44 -- -- 11.49 36.14%
12.40 46.92%
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一、事件概述 浦发银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润194亿,同比增长12.8%。其中2季度单季净利润105亿,环比增长17.7%,息差受信托受益权增加推动上升,以及成本收入比的季节性下降是环比业绩增长最主要的原因。 二、分析与判断 规模增长平稳 公司2季度贷款/存款分别环比增长3.8%/5.5%,较1季度环比增速下降不大。日均存款增长较弱,上半年存款期末时点余额较年初增长了11.9%,但存款日均余额仅较年初略微增长0.8%。 信托受益权推动息差上升 受信托受益权规模增加推动,2季度息差环比扩大16bp,与兴业、华夏2季度息差升幅一致。 公司上半年末信托受益权及券商资管产品余额合计3536亿(买入返售金融资产项下24亿,应收账款类投资项下3512亿),较1季度末的2000多亿继续增加50%以上。 上半年新增信托受益权占新增生息资产的比例为70.7%,信托受益权余额占生息资产余额的比重达到10.4%,较年初上升6.2个百分点。 投行和托管手续费增长快 公司上半年度手续费收入同比增长60.3%,其中:代理业务手续费同比增长160%(主要是投行业务拉动,承销额同比增长115%),占新增手续费收入的51%;托管业务手续费实现9.63亿,同比增长超过300%,占新增手续费收入的29%。 不良净形成率抬头,逾期净形成率持平 公司2季度不良余额环比增加19%至113亿,不良率环比上升8bp至0.67%,不良净形成率环比上升29bp至0.56%。2季度逾期贷款环比增加20%,逾期贷款净形成率和1季度持平,均为0.95%,上半年逾期贷款较年初增加47%,与华夏(44%)、兴业(49%)类似。 不良和逾期的上升主要来自于小企业,制造业、批发零售和个人经营贷款的不良率分别由年初的1.06%/1.44%/0.68%上升至半年末的1.23%/1.52%/0.91%,占新增不良贷款的42%/28%/14%。 2季度拨备计提力度平稳,年化信贷成本0.55%(1季度是0.53%),拨贷比小幅上升2bp至2.33%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润392亿,同比增长14.6%,对应4.0x13PE/0.8x13PB,估值在股份制银行中较低,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)监管规范信托受益权业务;2)经济再次出现下行风险。
招商银行 银行和金融服务 2013-07-25 10.65 -- -- 12.14 11.89%
12.19 14.46%
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一、事件概述 距离7月21日晚公司发布公告称延长A+H配股有效期仅隔一天,公司即在23日晚间公告称A股配股方案已获证监会核准,将向原股东配售A股30.74亿股,按目前股本计算,配股比例为10:1.7。 二、分析与判断 配股比例较前降低,对应350亿元融资规模,配股价约为9.32元 根据招行之前公布的配股方案,A股与H股进行同比例配股,配股比例不超过10:2.2,但根据今次公告,配股比例降为10:1.7。配股比例的下降是因为根据要求配股价最低不得低于最近一期经审计的每股净资产,2010年每股净资产6.21元,2012年提高到9.29元。按照这一配股比例,加上H股的6.8亿股,总配股数量为37.54亿股,对应350亿元融资需求,配股价约为9.32元人民币,按照7月23日A股收盘价计算折价16%。 配股此刻获批,影响市场情绪 虽然市场对公司的再融资方案包括规模都已在预期之中,但监管选在这一时点最后核准配股,将使市场对银行再融资和IPO开闸产生担忧,难免影响市场情绪。从融资规模来看,A股市场承担286亿元,H股承担64亿元,短期市场承压。 配股尘埃落定,消除发展瓶颈 自公司2011年通过配股方案至今已经过了两年,证监会终于给予核准,配股一事可以说尘埃落定。公司今年1季度末资本充足率和核心资本充足率分别为11.41%、8.60%,虽然满足过渡期期间的标准,但徘徊于最终监管要求,能够完成这次再融资将有效缓解公司的资本补充压力。静态测算,此次350亿元再融资完成将提高资本充足率、核心资本充足率约1.5个百分点,这为公司消除了业务发展瓶颈,预计可以支持公司未来至少2-3年的发展需要。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润511亿,同比增长12.8%,对应5.5x13PE/1.0x13PB。公司“两小”业务较快发展,资产端收益能力提高,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发系统性风险、银行资产质量快速恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2013-06-05 11.79 -- -- 11.77 -0.17%
11.77 -0.17%
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报告摘要:给兴业正名 市场对兴业错误定性为监管套利的银行,没有技术含量,只要胆子够大。我们认为兴业的这种低风险套利恰恰是打破人为管制垄断、促进金融资源优化配置的表现,凭着对市场敏感的嗅觉,以及自身强大的创新能力,只要存在低风险套利的机会,兴业就能迅速抓住,而且这种能力已经不仅仅局限在同业业务的范畴。 兴业的同业优势:跨市场资源整合能力 兴业同业业务无法复制的优势是,了解到融资的需求后,能在最快时间组织到对应久期、成本可控的负债。具体来说:1)负债端,高筑墙,广积粮:银银平台是兴业打造的一条护城河,具备极强的客户粘性,通过给中小银行提供核心系统等服务换取充裕稳定的同业存款;2)资产端,兵贵神速:兴业能够整合上下游资源给客户量身订做提供一个便捷高效的融资解决方案,并能以最快的速度(可能只需1-3天)找到对应久期的负债匹配,而这不是每家银行都能够做到的。 同业业务前景:朝阳产业,大有可为 兴业的利润增速能否持续超越同业,关键问题在于:1)利差能否持续?从过去来看,只有在流动性极度宽松的09年上半年,和市场利率波动巨大的11年上半年,同业利差低于60BP时才会成为兴业的拖累。我们预计今年同业利差较去年下半年变化不大,仍能维持在100BP左右,而假如下半年有一次降息,兴业的同业利差还能继续扩大;2)模式能否持续?我们认为短期监管不会踩急刹车,更多可能考虑分期分步处理;中长期视角下,有需求就有会供给,城镇化将成为新经济周期的主线,包括基建投资和地产在内的城镇化建设需求旺盛,市场化选择pk人为管制,最终一定是会是市场胜出。 新变化:核心存款替代同业负债,寻求更低成本 兴业的创新能力,已经由同业资产的运用逐步扩散到存款负债的获取。兴业在存款上的创新和逆袭,一方面来自于去年对贸易融资衍生套利机会的捕捉,做大本外币存款;另一方面来自于企金条线改革对员工产能的释放,人尽其才。 盈利预测与投资建议 我们认为同业监管政策预期已经部分反映在了近期股价的下跌,利率市场化虽然负面但对公司而言息差受损相对较小。我们预计公司13年净利润同比增长26.6%,目前股价对应5.4x13PE/1.14x13PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:同业监管出台严厉政策。
招商银行 银行和金融服务 2013-05-22 13.14 -- -- 13.33 1.45%
13.33 1.45%
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一、事件概述 我们在2013年5月15日调研了招商银行,对小企业贷款、小微企业贷款的客户拓展、经营模式、定价与风控进行了深入了解,主要内容如下。 二、分析与判断 获客仍以零售老客户为主,新客户批量开发起步中 公司小微贷款业务从2012年开始大规模启动,客户拓展策略是首先发挥原有零售客群的优势,从老客户中挖掘小微企业客户。与零售条线中现有的潜在客户数,公司小微客户还有非常大的增长空间。从存量零售客户中挖掘的优势在于风险较小,公司通过原有业务(例如财富管理)对其有更好的信息掌握。 客户拓展的第二条思路是批量获取新客户,主要方式归纳为“点线圈面”:1)所谓点是指传统的客户转介,包括老客户转介、员工-客户转介,以及远程空中渠道;2)圈是指通过组织小微客户俱乐部等方式,系统化、组织化的转介客户;3)线是指通过供应链的上下游,以核心企业为中心寻找零售终端和上游供应商中的潜在客户;4)面是指通过异业联盟的方式整合合作,例如和商会、协会开展合作,批量获取小微客户。目前批量获客处在启动和推进的阶段,获客数量提升空间大。 零售式做小微,系统化管风险,标准化控成本 公司经营小微贷款采取零售制,区别于同业的管户制。客户经理负责前端的业务拓展,业务后续的风险管控和综合经营更多采用系统化的方式做。具体到风险管控,公司采用集中预警和催收一体化的管理方式,总行制定风险管理策略,通过系统观测客户贷后的变化,包括结算资金异动情况、人行征信系统、工商登记、法院诉讼等。客户经理不需要做现场的贷后回访,原则是尽职免责。 在小微业务的人力成本控制上,公司主要采取优化流程的方式,去年公司着力提高了产品的标准化程度,同时还启动了流程集中化,开始建立总行集中的小微贷款审批,经过这两项革新,小微贷款业务的作业成本得到改善。 两小规模快增,重抓定价提高资产收益 虽然公司小微贷款业务全面大规模启动的时间不长,但规模扩张速度可观。今年公司计划小微贷款在零售贷款中的占比进一步提升。小企业贷款也有较快增速,去年新增近1000亿元,今年一季度增长超过300亿元。两小贷款的收益率和同业相当,随着规模继续扩张,将更助于公司提高资产端收益水平。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润511亿,同比增长12.8%,对应7.1x13PE/6.1x13PB。公司两小业务较快发展,有助资产端收益能力提高,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
华夏银行 银行和金融服务 2013-04-29 7.60 -- -- 8.13 6.97%
8.13 6.97%
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一、事件概述. 华夏银行12年实现归属母公司净利润128亿,同比增长38.8%,超出此前预期12个百分点;13年1季度实现归属母公司净利润30亿,同比增长25%,符合预期。 二、分析与判断. 12年业绩增速超预期主要来自拨备计提力度减弱. 公司12年业绩增速大幅超出我们此前预期,将超预期因素分拆发现,最主要的影响来自拨备计提力度减弱。12年计提拨备38亿元,信用成本0.57%,较11年下降26bps;12年当期拨备/不良贷款之比60%,较11年减少23个百分点。公司正逐步释放拨备反哺利润,且力度略高于我们此前预期。 虽然今年1季度公司计提拨备15亿元,单季拨备计提力度不弱,但我们预计就全年来看,较高的拨贷比(2.82%)使公司仍有可能通过调节拨备释放利润。 12Q4、13Q1资产增速放缓,主要是同业资产增速调整. 公司12年4季度与今年1季度总资产增速较前出现放缓,分别为2.9%、2.0%,分结构上看,同业资产增幅进行了明显调整4季度单季同业资产仅增75亿,1季度余额还减少17亿。同业资产的减少与新资本管理办法上调同业风险权重有关,此外,今年初以来资金面较为宽松,公司从收益率角度考虑进行调整,1季度存放同业和票据共减少约200亿,而收益率较高拆出资金仍有200左右的增长。 12年净息差下降10bps. 公司12年公告净息差2.71%,较11年下降10bps。我们根据期初期末余额计算得12年4季度单季净息差环比上升1bp,判断主要是同业资产结构调整所致。我们测算今年1季度净息差较12年末下降12bps,主要受到贷款重定价的影响。 12年核销不良7亿,1季度不良双升. 公司12年末不良率0.88%同比下降4bps,12年4季度公司核销不良贷款7亿,加回核销的不良率为0.97%,且加回核销后4季度不良贷款增幅达到18%,较前三季增大。今年1季度公司不良贷款双升,不良率0.9%。从区域分布看,公司不良率较高主要集中在华东地区(不良率1.1%),我们判断经济增长带动资产质量改善仍需时日。 三、盈利预测与投资评级. 华夏银行制定了中等/中心城市,中等收入人群和中等规模企业的战略。当前各个业务方向均有较大改观,未来拨备反哺利润有助业绩增长稳定。综合来看我们给予公司“强烈推荐”评级,预计公司13年净利润同比增长15%,目前股价对应4.7x13PE/0.8x13PB。 四、风险提示. 宏观经济下行引发系统性风险,利率市场化加速推进。
南京银行 银行和金融服务 2013-04-29 8.64 -- -- 9.46 9.49%
9.46 9.49%
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一、 事件概述 南京银行2012年实现归属母公司净利润40.1亿元,同比增长24.9%;2013年1季度实现归属母公司净利润11.9亿元,同比增长15.3%。 二、 分析与判断 活期存款大幅改善,债券配置提高 公司1季度存款环比大幅增长了14.0%,由于贷款受额度控制环比只增长5.9%,因而富余的存款都配置到了债券上,1季度债券投资规模环比大幅增加了38.4%,债券占比也因而环比上升了6个百分点至33.1%。 由于吸存压力得到缓解,公司自从去年4季度以来活期存款占比持续提升,1季度末活期存款占比较去年3季度末提高了4.3个百分点至40%。 1季度息差平稳 公司1季度息差2.38%,和去年4季度持平。我们认为公司息差表现较好的原因是:1)活期存款占比提高,付息压力减轻;2)贷款重定价节奏快,去年4季度已完成大部分重定价,且1季度新发放贷款定价能力较去年提升。 中收下滑受债券拖累,手续费增长缺乏亮点 公司1季度非息收入同比下降了19.4%,主要受债券投资拖累:1)债券投资收益亏损1611万(去年同期是盈利4753万);2)债券公允价值变动亏损4798万(去年同期是盈利6073万)。 手续费增长缺乏亮点。公司12年全年手续费收入同比增长26.7%,在城商行中增速最低;今年1季度同比仅增长16.0%(北京、宁波分别为117.9%、43.6%)。 不良率先升后稳 公司4季度、1季度不良余额环比分别反弹9.3%、5.0%,不良率在4季度环比上升5BP后1季度不良率企稳。去年下半年逾期贷款反弹62.6%,表明小银行贷款质量压力较大。 公司1季度拨备计提同比下降5.7%,年化信贷成本0.5%,较去年同期下降15BP。由于拨备计提较少,拨贷比较去年3季度末下降9BP至2.58%,拨备覆盖率下降30个百分点至311%。 三、 盈利预测与投资评级 公司10年就开始清理了债券丙类账户,目前不存在不规范代持行为。但债券市场清理规范可能使债券收益率走低,公司债券投资收益继续承压。我们预计公司2013年净利润47.6亿元,同比增长18.6%,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 债券市场清理规范从严导致债券投资收益走低。
交通银行 银行和金融服务 2013-04-29 4.37 -- -- 4.55 4.12%
4.55 4.12%
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一、事件概述 交通银行2013年1季度实现归属母公司净利润177亿元,同比增长11.5%,符合预期。 二、分析与判断 海外贷款增长较快 公司1季度贷款环比增长了7.3%,占全年投放额度的一半。贷款增速较快主要是由于海外贷款环比增长了29.8%,国内贷款环比增长5.4%基本正常。公司未来会逐步加大同业和投资的配置力度,但同业配置风格倾向于保守,对非标的兴趣不大,未来非信贷资产占比目标是50%(目前43.2%)。 息差环比持平 公司1季度息差2.57%,和去年4季度环比持平。公司1季度贷款议价能力较去年4季度提升,新发放贷款利率上浮占比63%,基准占比23.5%,下浮占比仅13.5%。在维持息差上的措施上,公司一方面加大中小企业、中西部的贷款资源倾斜,另一方面在资金成本上优化FTP体系、退出高成本同业存款。 担保承诺和理财手续费快增 公司1季度手续费收入同比增长23.9%,增速较快的有:1)担保承诺手续费,增长61.2%,主要是承兑汇票、融资类保函;2)管理类手续费,增长46.8%,贡献最大的是理财业务(去年全年11亿,但今年1季度就达到5亿)。 90天内逾期首次下降 公司1季度逾期余额环比增加12.4%至407亿,其中90天以内151亿(环比下降4.3%,自从12年以来首次下降),90天以上256亿(环比增加25.2%)。 不良贷款环比增加37亿至307亿(去年4季度环比增加21亿),不良率环比上升5BP至0.97%;加回核销后的不良贷款净形成率从去年4季度的0.56%上升至0.70%。公司1季度不良增加集中在批发零售业,不良余额环比增加了35亿,增幅达到50.9%。 公司1季度拨备计提51亿,年化信贷成本0.67%,较去年同期上升9BP。由于不良增加较快,拨贷比环比下降4BP至2.26%,拨备覆盖率也环比下降了19个百分点至232%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别为645/750亿元,同比分别增长10.6%/16.3%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 经济温和复苏低于预期,利率市场化加速推进。
中国银行 银行和金融服务 2013-04-29 2.70 -- -- 2.82 4.44%
2.82 4.44%
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一、 事件概述 中国银行2013年1季度实现净利润416亿元,同比增长8%,略高于此前预期(6%)。 二、 分析与判断 息差较12年末上升7bps,得益于贷款定价好于预期以及结构调整 公司1季度净息差2.22%,较12年末提高7bps,我们判断主要原因是公司主动调整了负债端的结构,压降了付息成本。1季度公司利息支出环下降幅度(-3.9%)超过利息收入环比降幅(-2.2%)。从资产负债结构看,压缩高成本的同业负债(1季度较年初减少11%),同时,1季度贷款较年初增长6.8%,贷款在生息资产中占比提高1.2个百分点,对资产端收益提升有所帮助。 一季度存款增长改善 公司1季度存款增长改善,较年初增长7.6%,主要得益于两个方面:第一,年初以来市场流动性宽松,一季度社融和信贷增量均较高,同时贷款结构改善(票据降贷款升)导致存款派生能力有所增强;另一方面,公司主动加强存款业务能力。 手续费净收入增长持续改善 公司1季度手续费净收入增长持续改善,同比增速16.9%,环比增速为23.7%,非息收入在营业收入中占比提高至30.8%,较12年上升5个百分点。我们判断,1季度手续费净收入增长延续12年4季度的增长特征,主要为银行卡业务、代理和托管业务、结算清算业务对收入贡献显着。 不良率较12年下降4bps,新办法影响资本充足率下降近1个百分点 公司1季度末不良余额较年初增加13亿,增长2%,不良率回落4bps,资产质量总体稳定。1季度公司计提拨备83亿元,信贷成本0.47%,较12年提高18bps,拨备覆盖率较12年提高7个百分点,拨贷比为2.21%。 公司分别披露新老办法下资本充足率,新办法影响资本充足率下降0.97个百分点,核心资本充足率下降0.8个百分点。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润1544亿,同比增长6.4%,对应5.6x13PE/0.9x13PB。公司公告向下修正转股价,对促进转债转股有积极作用,核心资本充足率有望提升,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
宁波银行 银行和金融服务 2013-04-26 10.02 -- -- 10.66 6.39%
10.67 6.49%
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一、事件概述 宁波银行12年实现归属母公司净利润41亿,同比增长25%;13年1季度实现归属母公司净利润13亿,同比增长23%,超出市场预期7个百分点。 二、分析与判断 一季度存款增势良好,定期化出现明显逆转 虽然公司12年四季度存款增速放缓,环比出现1.8%的减少,但1季度存款增长改善显著,环比大幅增长18%。存款增速改善的同时,存款定期化的趋势也于今年1季度出现明显好转,在企业活期存款快速增长推动下,活期存款占比较三季度末提高3个百分点,对付息成本有正面影响。我们认为存款增长改善与公司社区银行的大力发展有关,12年下半年至今年1季度末,公司支行数量增加27,其中社区银行新建7家。从公司社区银行的发展情况来看,我们认为公司存款增长和结构改善具有可持续性。 理财、资管、信托持有量大幅增加,带动息差表现良好,全年上升25bps 公司12年与今年1季度总资产均保持较快增速,在贷款平稳增长并且于生息资产中占比逐步下降的同时,买入返售票据以及理财、资管、信托的持有量大幅增加。 公司持有的理财、资管与信托主要反映在可供出售和应收款项类投资项目下,11年末余额仅为173亿,12年末大幅增长至600亿,我们估计今年1季度这两类科目约300亿元的增量也主要为持有理财、资管和信托。这部分的大幅增长对息差有带动作用,公司12年息差上升25bps,为目前已公布业绩股份制银行最高。 手续费收入维持较高增速 公司12年手续费净收入同比增长37%,今年1季度增速仍然较高为44%。从结构上看,对增速贡献明显的主要是占比较高的代理服务(占比27%,增速171%)、银行卡(占比31%,增速29%)、担保类(占比13%,增速68%)。 不良双升、增幅加大,资本充足率下降源于实施新办法 公司12年和今年1季度不良贷款均呈现双升,并且今年1季度不良贷款增幅加大,较12年末增长15%,不良率达到0.83%,尚难看到资产质量出现好转。公司今年1季度资本充足率与核心资本充足率已采用新办法计算,且均较12年初下降,估计主要受同业资产权重变动影响。 三、盈利预测与投资评级 我们看好公司发展社区银行的计划,对利率市场化和脱媒加剧背景下提升存款业务竞争力有积极意义。未来风险主要集中在江浙地区资产质量暴露,仍需继续跟踪。综合来看我们给予公司“谨慎推荐”评级,预计公司13年净利润同比增长18%,目前股价对应5.4x13PE/1.1x13PB。 四、风险提示 监管规范买入返售信托受益权业务。
平安银行 银行和金融服务 2013-04-26 11.77 -- -- 13.44 14.19%
13.44 14.19%
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一、事件概述 平安银行2013年1季度实现净利润35.9亿元,同比增长4.7%,符合预期。 二、分析与判断 贷款资源明显向零售倾斜 公司1季度新增零售贷款273亿,占新增贷款总额的比例达到80%,而这一比例在去年仅为36%。小微贷款和信用卡是公司零售业务的双引擎,两者占据新增零售贷款的70%:1季度小微贷款较年初增长87亿,超过去年全年78亿的小微贷款增幅;信用卡贷款较年初增长105亿。 小微贷款议价能力提升显著 公司1季度较去年4季度下降了12BP至2.18%,降幅较大原因主要是同业资产环比大幅增长了36.5%,同业占总资产环比上升了4.6个百分点。存贷利差较去年4季度环比仅略微下滑3BP,虽然占零售贷款29%的按揭贷款在1季度集中重定价,但公司小微贷款收益率的提升幅度较大。导致零售贷款利率环比提升了10BP。 银行卡和理财是手续费收入增长点公司1季度手续费收入同比增长24.7%,其中代理委托和账户管理手续费收入同比出现下滑(分别下降73.9%和53.1%),增长较快的是银行卡和理财手续费收入(分别增长86.6%和81.8%)。 不良净生成率环比已出现放缓 公司1季度不良余额环比增加7.3%至73.7亿,不良率环比上升3BP至0.98%关注类环比增加26.3%。考虑1季度核销的0.7亿不良,公司1季度不良净生成率0.08%,较去年4季度的0.21%明显放缓。逾期贷款较年初增加了31.1%,新增依然集中在长三角。平台贷款较年初增加了6.7%,但仍无不良。 核心/总资本充足率较去年末下降了131BP/258BP至7.28%/8.79%,新资本管理办法实施对公司影响较大,对集团定增补充资本需求迫切。如果定增进度低于预期,按照过渡期内资本充足率只升不降的要求,可能会限制公司的贷款投放能力。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润162亿,同比增长21.1%,目前股价对应7.4x13PE/1.0x13PB,剔除商誉后的13年PB估值为1.06倍。从1季度来看,公司小微投放力度明显加大,议价能力和风控得到提升,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济复苏力度低于预期,温州资产质量仍未见底。
民生银行 银行和金融服务 2013-04-26 9.83 -- -- 10.72 9.05%
10.72 9.05%
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一、 事件概述 民生银行2013年1季度实现归属于母公司股东净利润110亿元,同比增长20%,略高于此前预期(18%)。 二、 分析与判断 存款增长改善,零售业务存贷款实现自给自足 公司1季度存款增长显着改善,较年初增长8.9%,1季度存款增量1716亿元,占去年全年存款增量的61%。从结构来看,零售存款增长显着(较年初增15%),占比持续提高,并且1季度零售存款(601亿)增量超过零售贷款(418亿),我们估计,零售业务中小微已实现存贷平衡,而这主要得益于小微综合金融的发展以及合作社模式对业务的拓广,预计这一改善将持续。 信贷资源向小微倾斜,小微贷款月均增量超百亿 公司1季度信贷资源向小微倾斜的态度明显,1季度末贷款较年初增长489亿元,其中小微贷款增加373亿元,占比达到76%。截至1季末小微贷款余额3543亿元,月均贷款增量超过百亿。我们预计,小微贷款全年增长约1000亿元,占贷款总额比重提高至25%~27%。 净息差环比下降15bps,手续费净收入保持高速增长 公司1季度非息收入占营业收入比重由12年25%增至30%,收入结构的这一变化主要原因有二:第一,贷款重定价影响持续释放,1季度净息差环比下降15bps;第二,手续费净收入同比增40%,我们判断主要增长点延续12年下半年以来特点,银行卡和托管业务收入增速较快。 不良贷款增长放缓,新办法降低资本充足率1.8个百分点 公司1季度末不良贷款余额较年初增长4%,不良率维持12年0.76%。从不良贷款增幅来看,已较去年明显放缓。从去年逾期贷款增长放缓趋势来看,不良贷款增长压力已经有所减缓。我们预计下半年公司资产质量将逐步改善。 由于采取新办法,公司1季度资本充足率下降1.8个百分点,核心资本充足率下降34bps,主要是由于风险权重提高的同业资产大幅增长。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润471亿,同比增长23.3%,对应6.2x13PE/1.5x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显着,小微业务创新不止,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
兴业银行 银行和金融服务 2013-04-25 11.71 -- -- 12.23 4.44%
12.23 4.44%
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一、 事件概述 兴业银行12年实现归属母公司净利润347亿,同比增长36.1%;13年1季度实现归属母公司净利润110亿,同比增长32.4%,超出市场预期10个百分点。 二、 分析与判断 套利型贸易融资业务带动存款逆袭 公司12年全年存款增长4680亿,排名股份制第一,1季度存款环比又大幅增长了11.2%。公司去年下半年本外币存款和外币贷款大幅增长:下半年人民币存款增加2106亿,外币存款增加1029亿,下半年新增存款占全年新增的67%;外币贷款增加862亿,超过下半年人民币贷款795亿的增量。我们推测公司去年下半年在人民币升值预期以及外币贷款利率较低的环境下,大力开展了基于利差、汇差的内保外贷、内保内贷、人民币跨境交易等套利型贸易融资业务。 信托受益权大幅增加,息差12年表现最好 公司去年下半年买入返售增加726亿,但结构变化较大:买入返售票据从4677亿下降至3705亿,占比从64.9%下降至46.7%;但买入返售信托收益权从1822亿大幅增加至3947亿,占比从29.5%提高至49.8%。今年1季度买入返售继续增加1009亿,我们推测主要也是受信托收益权增加带动。 公司持有的信托收益权(包括买入返售、可供出售金融资产、应收账款类投资项目下)从上半年的2827亿大幅增加至年末的5314亿,带动息差12年上升15BP,远好于其他股份制银行(仅光大上升5BP,其余全下降)。 手续费收入高增速可持续 公司12年全年手续费同比增长69%,13年1季度同比继续保持80.4%的高增长。从结构上看,去年增速较快的有理财托管(190%)、子公司收入(信托、租赁,增速160%)、担保承诺(141%)、顾问咨询(74%)。从今年1季度来看,这些手续费仍然维持较高增速,同时理财收入增长70%,投行收入增长超过50%。 1季度不良净生成率环比上升,资本充足率下降源于实施新办法 公司今年1季度不良余额环比增加10.8亿(不良率环比上升6BP),不良净生成率从去年4季度的0.06%上升至今年1季度的0.09%。公司1季度核心/总资本充足率环比下降74BP/127BP,主要原因是新资本管理办法提高了同业风险权重,对充足率影响1个百分点左右。 三、 盈利预测与投资评级 我们认为公司的竞争优势在于:1)银银平台造就的同业存款粘性;2)同业资产端资源整合能力强,配置灵活;3)信贷额度控制下,城镇化过程中产生大量的非信贷融资需求。我们预计公司13年净利润同比增长26.6%,目前股价对应5.5x13PE/1.15x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 监管规范买入返售信托受益权业务。
中信银行 银行和金融服务 2013-04-02 4.50 -- -- 4.46 -0.89%
4.46 -0.89%
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一、 事件概述 中信银行28日晚间公布2012年经营业绩,报告期内,公司实现归属于母公司股东的净利润310亿元,同比仅增2亿元,增幅0.69%;加权平均净资产收益率16.7%,同比下降4.33个百分点;基本每股收益0.66元,同比下降0.05元。2012年现金分红0.15元每股,股息收益率3.21%。 二、 分析与判断 大幅增提拨备致业绩增速不足1%,未来压力或将持续 公司2012年归属于母公司股东净利润增速仅为0.69%,远低于此前市场及我们预期,主要原因在于公司四季度加大拨备计提力度,拨贷比较11年提高0.5个百分点,信用成本提高40Bps。公司大幅增提拨备的原因在于:一方面,对资产质量形势仍然谨慎;另一方面,新管理层把拨贷比达标置于重要位置。因此,2013年公司净利润增速将继续受到拨备计提的压力。 主动调节重定价结构,四季度息差环比提升 公司2012年公告净息差2.81%,较2011年下降19bps。但根据我们估算,四季度单季净息差环比提高了12bps,出现改善的主要原因在于存贷款重定价期限的错位以及公司对重定价结构的主动调整。2013年一季度公司重定价压力仍然较大,预计净息差将回落10-15bps。 中收保持较快增速,银行卡、结算业务是主要增长点 公司2012年手续费净收入同比增长27%,在已公布业绩银行中增速居于前列。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和结算业务。2013年公司中间业务收入将保持稳定增长,在收入中占比有望继续提升。 资产质量不乐观,四季度不良、逾期增幅进一步扩大 公司2012年全年不良双升,不良余额增长43%,不良率提高14bps。并且四季度不良、逾期贷款的增幅都较三季度显著提高,管理层表示资产质量压力不容乐观。预计2013年公司资产质量仍然面临调整压力。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润460亿,同比增长20.4%,对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务创新不止,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
工商银行 银行和金融服务 2013-04-02 3.80 -- -- 3.89 2.37%
4.04 6.32%
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一、事件概述 工商银行28日公布2012年经营业绩,全年实现净利润2387亿元,较2011年增长14.5%;实现每股收益0.68元,比上年增加0.08元;加权平均净资产收益率23.02%。2012年派发股息每股0.239元,股息收益率5.80%,远高于存款利率。 二、分析与判断 业绩增速略超预期,规模增长是主要贡献 公司2012年净利润增速14.5%,略高于我们此前预期。从业绩增长贡献来看,规模增长是主要推动因素,虽然四季度环比来看资产负债均出现增速放缓,但全年生息资产增速仍达到12.7%,存款113%的稳健增速对此构成支撑。公司2012年资产负债结构总体稳定,但存款期限结构呈现明显的定期化趋势,在活期存款增速放缓的情况下,定存增速达到17%,其中企业定存增速高达23%。在保证存款总量稳健增长的同时,资金成本压力较为明显。 去年四季度息差环比回落,重定价将持续至今年上半年 公司2012年公告净息差2.66%,全年上升5bps,根据我们估算,四季度单季净息差环比回落5bps,体现降息后重定价的影响正在逐步释放。根据业绩发布会介绍,今年年初以来,净息差继续呈下降趋势,1、2月比去年末下降约4bps。公司披露,到今年上半年末,存贷款重定价完成比例将分别达到90%、98%。预计上半年公司净息差回落10-15bps。 不良保持低位,资产质量稳健 公司2012年不良贷款余额增长16亿,不良率下降9bps,资产质量保持稳定。公司去年三、四季度不良贷款连续双降,年末逾期贷款余额和占比也较年中下降,此外,四季度末信贷成本持续下降,均体现资产质量改善趋势与公司较强的风险控制能力。 新资本管理办法有助核心资本充足率提升 公司2012年末资本充足率、核心资本充足率分别为13.66%、10.62%,均符合监管要求。公司内部测算,按照银监会新资本管理办法要求,公司集团口径的资本充足率将下降5bps,核心资本充足率则上升5bps,如果进一步实施内评法计量,公司资本充足率、核心资本充足率均将上升约30bps。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2557亿,同比增长7.1%,对应5.5x13PE/1.1x13PB。公司未来有望维持稳健增长,并在资产管理转型以及综合化、国际化方面领先行业,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
民生银行 银行和金融服务 2013-04-02 9.38 -- -- 10.31 9.91%
10.72 14.29%
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一、事件概述 民生银行28日晚间公布2012年经营业绩,报告期内,公司实现归属于母公司股东的净利润376亿元,同比增加96亿元,增幅35%;加权平均净资产收益率25.24%,同比增加1.29个百分点;基本每股收益1.34元,同比增加0.29元。2012年中期和下半年共分红0.3元每股,股息收益率3.1%。 二、分析与判断 规模扩张是业绩增长主要动力,公司加大同业配置力度 公司2012年业绩增长的主要动力来自生息资产规模扩张,四季度生息资产环比增长14.6%,主要是同业资产大幅增加。我们认为公司同业大幅增加源于对今年同业资金成本上升的判断(4个月以内同业风险权重上调带动),从而在4季度提前拆入资金。 全年息差回落20bps,重定价影响释放充分 公司2012年公告净息差2.94%,较2011年下降20bps。净息差下降较快的主要原因有二:第一,公司贷款重定价节奏较快,其影响在2012年释放较为充分;第二,公司三四季度加大同业资产负债配置力度,生息资产规模增长较快,但业绩贡献尚未充分体现。我们判断2013年重定价影响较小,息差小幅下降,总体稳定。 中收保持较快增速,银行卡、代理、托管、结算业务是主要增长点 公司2012年中间业务收入同比增长35.9%,在已公布业绩银行中增速居前。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和托管业务,此外代理和结算业务亦有较高增速。中间业务收入快速增长的原因之一来自小微综合金融的快速发展。预计2013年公司中收将保持稳定增长。 四季度不良环比双升,逾期贷款增势放缓 公司2012年全年不良双升,资产质量变动情况体现较为充分。从下半年来看,逾期贷款增长放缓,年末逾期贷款率较年中有所下降,或体现不良贷款新增压力将减小。预计2013年伴随经济温和复苏,公司资产质量将逐步改善。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润460亿,同比增长20.4%,对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务创新不止,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名