一、事件概述 招商银行25日晚公布中报,上半年实现归属股东净利329.8亿元,同比增长8.26% 二、分析与判断 三因素驱动业绩增长,不良拖累增速 规模扩张、中收增长与成本控制合力驱动收入与净利增长。上半年,在资产规模增长带动下,净利息收入同比增长18%;受益于银行卡、托管和代销业务较快发展,非息收入同比增长35%;成本收入比同比下降2.38个百分点。由于不良增长较快,上半年计提拨备310亿元,接近去年全年,导致净利同比仅增8.26%,略低于预期。 核销力度加大,资产质量风险可控 上半年不良净生成率约2.0%,同比与环比均有所上升;核销力度加大,核销135亿元后不良贷款余额396亿元,不良率为1.50%。不良增加与公司、小微贷款质量恶化有关。我们注意到,招行对逾期贷款的分类标准较为审慎,不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.02;6月末关注贷款率2.42%,环比升56bps。尽管资产质量压力依然较大,6月末拨备覆盖率为204%,整体风险仍然可控。 发展中间业务谋转型,零售业务继续发力 上半年中间业务发展较快,非息净收入380.31亿元,同比增幅35.39%;非息收入占比36.52%,同比增加3.18个百分点,稳居第一梯队。其中,零售业务非息收入161.02亿元,同比增长95.77%。零售业务税前利润达197.22亿元,同比增长30.32%,占全部税前利润的45.46%,同比提升7.87个百分点。向轻型零售银行加速转型。 积极发展资本市场业务,理财资金风险可控 上半年把握资本市场机遇,审慎开展理财资金投资业务。截至6月末,理财资金投资两融受益权、股票配资及质押融资业务的规模分别为863亿、1523亿及325亿元,合计2711亿元。由于风控措施到位,该类业务尚未出现风险项目,风险较低。在当前高收益低风险资产较少的情况下,开展资本市场业务有利于提高资产收益率。 三、投资建议 我们看好招行向轻型零售银行转型的前景,预测15-17年EPS分别为2.41/2.70/3.18元,BVPS分别为14.2/16.0/18.3元,对应1.0/0.9/0.8xPB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 北京银行8月25日晚公布了《2015年半年度报告》,该行上半年实现净利润101亿元,同比增长13.62%;资本充足率11.51%,成本收入比19.79%。 二、分析与判断 规模与非息驱动业绩增长,人均最赚钱 截至6月底,总资产达到1.62万亿元,较年初增长6.55%;上半年实现手续费及佣金净收入40亿元,同比增长28%,占比提升至18.5%。在规模与非息收入快速增长的双重驱动下,上半年净利润同比增长13.62%,增速符合预期。上半年实现人均创利93万元,继续蝉联“人均最赚钱银行”。 资产质量喜人,风景这边独好 上半年北京银行不良净生成率仅为0.28%,环比略有下降,好于可比同业;6月末不良贷款率0.92%,季环比下降1BP;关注类贷款率1.05%,较年初下降26BP,资产质量隐忧较小。我们认为资产质量逆势好转受益于其贷款集中在不良情况较好的北京地区(占比54%)、严格的风险管理等。 发力互联网金融,转型脚步较快 北京银行近年来积极发展互联网金融,加强与互联网巨头的合作。与腾讯打造“互联网+京医通”智慧医疗新模式,与芝麻信用合作应用互联网征信,与小米公司在移动支付、便捷信贷、产品定制和渠道拓展等方面进行合作,与大股东ING联合推出业内首家直销银行,积极探索直销银行独立法人化。互金业务发展势头喜人,我们看好其业务转型前景。 三、投资建议 北京银行业绩增速较高,资产质量喜人,预测15-17年EPS分别为1.41/1.57/1.76元,BVPS为8.66/9.92/11.15元。目前股价7.14元,对应5.1x15PE/0.8x15PB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 中信银行8月18日晚公布了《2015年半年度报告》,上半年实现归属股东的净利润225.86亿元,同比增长2.51%;拨备前利润468.11亿元,同比增长13.84%。 二、分析与判断 规模驱动业绩增长,拨备拖累利润增速 6月底资产总额达4.56万亿元,比上年末增长10.21%,在资产规模扩张的驱动下,上半年实现利息净收入497.44亿元,同比增长9.05%。受央行连续降息等影响,上半年净息差为2.32%,较去年同期缩窄0.04个百分点,与一季度持平。 此外,上半年计提贷款损失准备金153.91亿元,较去年同期增加44.8亿元,对业绩形成较大压力。在资产损失准备金计提力度加大与息差的影响下,上半年归属股东的净利润同比增长2.51%,增速基本符合预期。 不良核销力度加大,不良率增速趋缓 经测算,上半年不良生成率(年化)为1.26%,去年全年为1.04%,生成率略微上升。上半年大幅提高了不良贷款的核销力度,共计核销125.6亿元,超过去年全年的116.1亿元。受此影响,二季度末不良率1.32%,仅较上年末上升0.02BP,较一季度末1.35%的不良率有所下降,保持较低水平。 非息净收入占比逐年提升,收入结构持续优化 近年来,受益于银行理财以及银行卡(含信用卡)手续费收入的较快增长,中信银行非息净收入占比逐年上升,收入结构持续优化。上半年实现非利息净收入202.94亿元,同比增长23.05%;非利息净收入占比29.0%,同比提升个2.4百分点。 三、投资建议 由于利率市场化的推进,未来净息差或继续缩窄,我们预测15-17年EPS分别为0.87/0.93/1.03元,BVPS分别为6.3/7.0/7.8元。公司目前股价7.60元,对应8.7x15PE/1.2x15PB,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 平安银行8月13日晚公布了《2015年半年度报告》,该行上半年净利润达净利润115.85亿元,同比增长15.02%;准备前营业利润281.90亿元,同比增长48.39%。 二、分析与判断 规模与息差改善驱动业绩增长 截至6月底,资产总额达2.57万亿元,较年初增长17.56%;上半年息差有所改善。在规模与息差改善的双重驱动下,上半年净利润同比增长11.38%,增速超预期。 负债成本下降,净息差逆势上升 去年下半年以来,持续的降息导致银行存贷利差普遍缩窄。得益于资产结构的优化以及风险定价管理的加强,平安银行上半年净息差逆势上升,同比提升0.21个百分点,达2.71%;负债平均成本率为3.16%,较去年同期下降0.31个百分点。 非息净收入占比提升,收入结构持续优化 上半年实现非利息净收入154.57亿元,同比增幅51.85%;非利息净收入占比同比提升3.88个百分点,达到33.19%的历史新高,跻身同业较好水平。 资产减值损失计提力度大,资产质量整体可控 上半年平安银行不良净生成率1.0%,计提资产减值损失129亿元,同比增长128%。截至6月底,不良率1.32%;贷款拨备覆盖率183.03%;拨贷比2.42%。不良率依然处于较低水平,不良拨备较充足,资产质量整体可控。 发力互联网金融,创新不止步 平安银行持续发力金融互联网化,在贸易金融、手机银行、直通银行、同业业务方面分别推出橙e网、口袋银行、平安橙子、行E通等网络金融品牌,品牌影响力不断扩大。 三、投资建议 平安银行业绩增速较高,且前景看好,预测未来三年EPS分别为1.60元、1.69元和1.84元。目前股价具有较高安全边际(定向增发价为16.7元/股),预计15年EPS为1.60元,对应7.9x15PE/1.2x15PB,维持强烈推荐评级,坚定看好后续股价表现。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述。 南京银行7月28日晚公布了《2015年半年度报告》,该行上半年净利润达35.66亿元,同比增长24.45%。同日晚,该行还公告称拟发行优先股融资不超过100亿元,全部用于补充其他一级资本。 二、分析与判断。 净利润保持较快增长,堪称银行股中的成长股。 上半年实现归属于母公司股东的净利润35.68亿元,同比增加7.01亿元,增幅24.45%;过去两年净利润保持较快增长,复合增长率达21.8%。预计上半年南京银行净利润增速领跑上市银行,堪称银行股中的成长股。 净息差持续改善,城商行中的同业之王。 由于贷款定价较为市场化以及同业利差扩大等因素,净息差近年来持续改善。上半年净息差为2.65%,上年同期为2.54%,上升0.11个百分点,略超预期。上半年资金业务收入达101.41亿元,占比达49.16%,实乃城商行中的同业之王。 成本收入比有所下降,收入结构持续优化。 上半年成本收入比为21.2%,较上年同期下降6.71个百分点,降幅较大。收入结构持续优化,非利息净收入增长较快,占比逐年上升。今年上半年非利息净收入19.94亿元,同比增加7.35亿元,占营业收入比例达18.27%。 资产质量保持稳定,不良拨备较充足。 贷款质量总体保持稳定,不良贷款率仍处于较低水平。今年6月末,不良贷款余额19.42亿元,不良率0.95%;拨贷比为3.30%,拨备覆盖率为347.15%。 资产充足率有所好转,拟发优先股进一步补充资本。 6月末,资本充足率为12.30%,资本不足情况有所好转。拟通过发行优先股融资不超过100亿元,预计资本充足率将提高到14.43%,极大地缓解资本不足问题。 三、投资建议。 南京银行作为银行股中的成长股,有望成为长寿的“现金奶牛”(高股息率,分红比例不低于40%),目前股价具有较高安全边际(定向增发价为20.15元/股,董监高增持均价为18.02元/股)。我们预计2015年EPS为2.1元,对应8.2x15PE/1.3x15PB,维持强烈推荐评级,坚定看好后续股价表现。 四、风险提示: 1.经济下行超预期导致资产质量恶化;2.同业监管超预期变化导致资金业务发展受限。

一、事件概述 工商银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润1383亿元,同比增长12.3%;其中2季度单季净利润696亿,环比增长1.3%。 二、分析与判断 同业压缩,规模放缓 公司2季度生息资产环比增长1.2%,叫1季度4.5%的环比增速显著放慢。一方面是因为1季度贷款投放较多,2季度额度减少;另一方面是压缩了同业资产,2季度环比减少19%。存款则继续定期化,活期占比较1季度下降0.7个百分点至48%,主要是企业活期占比下降,储蓄活期占比保持稳定。 息差环比下降4bp 公司2季度净息差2.55%,较1季度环比下降4BP,主要原因是2季度仍有13%的贷款重定价,但和1季度较环比年初下降7bp相比已经有所收窄,预计3季度将逐渐企稳。6月份流动性紧张对公司息差是正面影响,作为被动负债的银行,公司流动性压力相对较小,钱荒中累计拆出资金上万亿,同业利差由去年的-2bp大幅上升至今年上半年的53bp。 手续费收入稳定增长 公司上半年手续费收入同比增长23%,而相比之下净利息收入同比增速只有5.8%。手续费增长贡献较大的是银行卡、理财、投行、结算手续费,四者合计共占手续费同比新增的79%。 不良率持平因加大核销 公司2季度不良贷款余额环比增加15.3亿至818亿,不良率环比持平。但由于2季度加大了核销(1季度13.8亿,2季度51.5亿),因而2季度核销前不良增幅并未较1季度出现本质改善(核销前不良1季度增加70亿,2季度增加69亿)。行业上不良比较突出的是小企业贷款,上半年不良率较年初增加70bp至2.25%。 公司拨贷比早在2011年末就已达到2.5%的监管标准,因而信贷成本同比来看一直较为平稳,上半年年化信贷成本0.48%(去年同期是0.47%)。 理财非标占比达标 上半年末理财产品余额12000亿元,较年初增长20%。非标占比达标,上半年末非标资产占理财余额比例为34%(较1季度下降6%),非标资产占总资产比例为2.8%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2625亿,同比增长10.0%,对应5.1x13PE/1.0x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期,存款利率市场化推进。

一、事件概述 南京银行2013年上半年实现归属母公司净利润24亿元,同比增长10.1%;2季度实现归属母公司净利润12亿元,环比仅增1.7%,息差、成本和拨备对单季业绩环比增速造成拖累。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业配置增加 公司2季度生息资产/计息负债均环比增长5%,增速较1季度明显回落。2季度存款增长放缓,环比增3.5%,负债端对同业负债的依赖度提高。2季度贷款环比仅增2.2%,与需求不足和存款增长放缓有关,同业资产配置力度加大,增量主要配置于在存放同业和买入返售。由于2季度负债增长放缓,公司对债券的配置仍保持和1季度相当的水平。 2季度息差环比回落 公司上半年息差2.34%,较1季度回落4个bp,按照期初期末余额测算2季度但季净息差环比收窄12个bp。我们判断贷款重定价的影响已经释放充分,对2季度息差产生较大压力的主要是资产负债结构变化:1)负债端:低成本存款增长放缓,同业负债占比有所提高,付息成本上升;2)资产端:贷款增长放缓,同业资产占比提高拖累资产端收益率。 非息收入同比仍为负增长 公司2季度非息收入尽管环比改善,增幅20.3%,但上半年整体同比仍然下降18.3%,主要是受到1季度债券投资的拖累和去年同期基数较高的影响。手续费增速同比增长21%,增速平稳。占比较高的顾问咨询费增速为46%,另债券承销收入大幅增长228%,收入占比由去年的6.6%大幅提高至13.4%。 不良双升,核销力度加大 公司2季度不良余额环比增长14%,不良率上升9个bp,关注类贷款环比增幅为5%,上半年逾期贷款增长较快,较年初增幅为34%。公司上半年加大不良处置力度,核销1.2亿贷款。 公司上半年拨备计提同比下降25%,年化信贷成本0.73%,较去年同期下降14个bp。由于拨备计提平缓,拨备覆盖率比1季度下降了29个百分点。 三、盈利预测与投资评级 公司10年就开始清理了债券丙类账户,目前不存在不规范代持行为。但债券市场清理规范可能使债券收益率走低,公司债券投资收益继续承压。我们预计公司2013年净利润47.9亿元,同比增长18.6%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 债券市场清理规范从严导致债券投资收益走低。

一、事件概述 民生银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润229亿元,同比增长20%,2季度单季实现归属于母公司股东净利润119亿元,环比增长8%,2季度息差收窄和成本确认增加拖累业绩增速6个百分点。 二、分析与判断 规模稳健增长,信贷资源继续向小微倾斜 公司2季度规模增长稳健,生息资产/计息负债环比1季度均增长3.1%。从结构上看,主要有几个特征:1)信贷资源向零售倾斜,零售贷款向小微倾斜。2季度公司贷款余额增加491亿,其中,公司贷款并贴现仅增25亿,零售贷款增加466亿,小微贷款增加372亿,小微贷款月均增量继续超过百亿,余额达到3920亿元,预计全年小微增长1000-1200亿元,占贷款总额比重提高至27%~28%。2)上半年末信托和资管计划受益权余额达到约1700亿元,较上年末增长64%,规模和增速仍较高。3)2季度存款增长放缓,存款余额增幅仅为772亿,远低于1季度。1季度零售业务存贷均衡的情况没有延续到2季度,存贷缺口约为70亿元。 息差环比小幅收窄 公司上半年净息差2.41%,较1季度下降4个bp,我们以余额测算2季度单季净息差环比1季度收窄3个bp,2季度息差收窄幅度环比缩小。我们判断三方面因素对息差有利:第一,贷款重定价影响基本已经得到释放;第二,公司上半年信托和资管计划受益权增幅较大,对NIM有正贡献;第三,公司2季度获得央行借款800亿,成本率5.11%,缓解了上半年资金价格波动对资金成本的影响。 手续费收入高速增长 公司上半年手续费收入同比增长63%,2季度单季环比增速也达到25%。增长主要来自占比较高的托管及其他受托业务(同比增长83%)、银行卡业务(同比增长50%)、代理业务(同比增长103%)。增速较高一方面和去年基数较低有关,另一方面受益于公司“商行+投行”结合的经营模式。 加大不良处置力度,不良小幅双升 公司上半年加大不良贷款的处置力度,综合运用催收、重组、转让、抵债、核销等多种处置方式,不良余额和不良率仅较小幅增长。逾期贷款虽较年初增加88亿,增幅较大,但主要集中在90天以内逾期。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润457亿,同比增长20%,对应5.8x13PE/1.3x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务继续快增,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 光大银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润149亿元,同比增长15.5%。2季度单季实现净利润70亿元,环比减少12.7%,息差下行、成本收入比上升、拨备增提是影响业绩增长主要原因。 二、分析与判断 存款增长乏力,规模增速放缓 公司2季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比仅增1.3%/1.5%,主要受到存款增长乏力的拖累,2季度存款环比减少0.2%,对应贷款增速也较1季度明显放缓。从结构来看,同业资产所占比重由1季度的18.2%降至16.7%,主要是买入返售资产环比减少19.5%。由于存款增长不足,负债端对同业的依赖提高,同业负债环比增长7.2%,主要是同业存放和卖出回购的增加。 净息差环比下降9个bp 公司上半年净息差2.23%,较上年回落31个bp,我们根据期末余额测算的2季度单季净息差环比下降9个bp。与上年相比净息差的回落主要是资产端收益率的大幅下降,贷款收益率较上年下降47个bp,同业资产收益率下降60个bp,虽然负债成本小幅回落,但存贷差、同业利差分别大幅下降41、55个bp。 手续费收入平稳增长,成本收入比环比提高 公司上半年手续费收入同比增长48.5%,理财和银行卡业务增速较快,分别为126%、79%,但代理和结算清算业务收入同比出现小幅下降。2季度单季手续费增速较1季度回落,但仍保持13%的平稳增速。公司2季度成本收入比29.8%,较1季度提高4个百分点,拖累业绩环比增速8.2个百分点。 不良生成较上年加快,逾期、关注较快增长 公司上半年不良率0.8%,较1季度提高1个bp,公司上半年处置和核销不良贷款21.5亿,加回后上半年不良生成率0.66%,与上年0.47%相比,不良生成加快。同时,关注类贷款、逾期贷款上半年增长较快,增幅分别为33%、28%。经济前景仍不明朗,下半年难见资产质量明显改善,料全年不良处置力度加大,不良率基本保持稳定。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润272亿元,同比增长15.3%。预计2013-2014年BVPS3.3\3.7元,对应PB为0.8\0.7倍。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、 事件概述 中信银行2013年中期实现归属母公司股东净利润204亿元,同比增长5.3%;其中2季度单季净利润112亿,环比增加21.2%。 二、 分析与判断 期限错配程度较小,同业利差不降反升。 公司2季度净利息收入环比增长4.3%,在股份制银行中仅好于光大。公司在2季度略微加大了对非标的投资力度(应收账款类投资增加800亿,其中信托受益权和券商定向资管一共占620亿),但仍不如其他股份制银行激进。由于公司期限错配程度较小,因而在6月份流动性危机中适时向市场融出资金,同业利差反而较去年上升了20多个bp。 结构性融资、信用卡、理财带动手续费增速加快。 2季度单季手续费收入环比增长21.6%,近三个季度以来环比增速持续提高。同比来看,对手续费增长拉动最大的是顾问咨询(结构性融资中间收入同比增50%)、银行卡(信用卡交易量同比增74%)、理财手续费(理财产品规模较年初增48%),三者占同比新增的90%。 核销前不良加速,钢贸贷款是主因。 公司上半年末共核销不良贷款33亿(其中1季度核销1.5亿,2季度核销约32亿),是去年全年核销额的4.5倍。2季度核销前不良余额环比增加41亿,高于1季度的34亿,不良净生成率从1季度的0.81%上升至2季度的0.94%。上半年逾期亦大幅增加92亿,较年初增长了42.8%。 从地域上看,上半年不良增加集中在长三角,不良余额增加48亿,不良率上升98bp;行业上,主要集中在批发零售(不良余额增加31亿,不良率上升82bp)和制造业(不良余额增加12亿,不良率上升21bp)。钢贸贷款是主要原因。 2季度拨备计提23.7亿,与1季度基本相同,但由于核销大于计提,拨备余额环比下降10.3亿,导致拨备覆盖率环比下降20个百分点至224%,拨贷比环比下降14bp至2.01%。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润352亿,同比增长13.5%,对应4.8x13PE/0.7x13PB。公司不良暴露充分,今年包袱卸下后明年可轻装上阵,同时业务由对公向零售转型明显,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 经济复苏低于预期,同业业务出台严厉监管。

一、事件概述 建设银行2013年上半年实现净利润1200亿元,同比增长12.65%,2季度单季实现净利润603亿元,环比仅增0.9%,非息收入增速较低和成本增加是利润增速放缓的主要原因。 二、分析与判断 2季度规模增速放缓,同业业务呈现收缩 公司2季度规模环比增速呈现放缓,生息资产/计息负债环比增速仅为0.9%/1.2%,显著低于1季度增速。从结构上看,存款增长放缓明显,环比仅增1.2%。存款稳定性不足,日均余额较年初增幅为9.6%低于期末余额增幅11%。同时,公司2季度收缩同业业务规模,同业资产环比减少6.6%,主要是拆放同业和买入返售的规模下降为主,体现受到同业市场流动性趋紧的影响,公司主动拆出资金的意愿下降。 息差环比保持平稳 公司上半年净息差2.71%,较年初下降4个bp,我们根据期末余额测算的单季净息差为2.67%,环比1季度上升1个bp,息差总体保持平稳。与上年相比,存贷利差收窄明显,但同业利差显著扩大,体现公司在今年同业市场资金价格波动中获利。 手续费收入环比减少,成本收入比环比提高 公司2季度手续费净收入环比减少7.8%,尽管同比有所增长12.8%,但略低于预期。与去年同期相比,除银行卡、顾问咨询、电子银行增速较快外,其余项目增速平缓,而代理、担保及理财业务收入是同比减少,其中理财业务收入下降尚属首次。同时,公司2季度成本收入比环比提高,影响2季度业绩增速。 加大核销力度,不良率保持平稳,逾期环比减少 公司2季度末不良率0.99%,与1季末、上年末持平,同时逾期贷款较1季末环比减少9亿,这主要与公司2季度加大不良贷款处置力度有关,上半年公司核销不良贷款54亿元。我们测算加回核销后,2季度不良净生成率为0.38%,较1季度的0.19%有明显上升。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2147亿,同比增长10.9%,对应5.0x13PE/1.0x13PB。公司业绩增长稳健,资产质量稳定、风险可控,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 平安银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润75.31亿元,同比增长11.4%。二季度单季实现归属于母公司股东净利润39.42亿元,环比增9.8%,加大拨备计提力度是单季利润增速有所放缓的主要原因。 二、分析与判断 同业压缩,规模缓增 公司二季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比增速仅为1.1%/1.0%。分结构来看,1)贷款保持稳定增长,存款增速较一季度显著提高并且稳定性增强,日均余额环比增速达到12.1%(期末余额的环比增速为10.4%)。2)二季度同业业务规模的环比收缩是规模放缓的主要原因,同业资产/同业负债均环比减少15.4%,买入返售中信托受益权较年初增长69%,余额达到1637亿元。 贷款定价提高,钱荒影响有限,息差环比提升 公司公告二季度单季净息差2.21%,较一季度环比提高3个bp。我们根据期初期末余额计算的二季度单季净息差环比增幅达到13个bp,与华夏、兴业、浦发息差升幅接近(16个bp)。息差的提升来自贷款收益率和存款成本率的同时改善,二季度贷款收益率环比提高17个bp,主要来自对公的贡献,存款成本率环比下降3个bp,依靠的是活期成本率下行5个bp。此外,票据贴现和同业业务收益率也环比提高11个bp,这与二季度信托收益权余额较高有关。对息差造成拖累的主要是6月钱荒导致的同业负债成本上升36个bp,同业利差收窄25个bp。 投行、信用卡、理财业务支持手续费业务快速增长 公司上半年手续费收入同比增长57.8%,在已公布业绩的股份制银行中处于较高水平(浦发60.3%、兴业32.0%、华夏44.5%)。从收入构成看,咨询顾问、银行卡、理财是主要增长点,分别对应投行、信用卡和理财业务的快速发展。 不良生成加速,关注、逾期快增,资产质量存压力 公司上半年末不良率0.97%,较年初上升2个bp,较一季末下降1个bp。但不良净生成率(加回核销)由一季度0.32%升至0.63%,不良生成加快。对比其他股份制,公司加回核销后上半年不良增速处于中等(平安26%、浦发37%、兴业51%、招商31%、华夏25%)但二季度关注类环比增58%,逾期贷款也较年初增长42%,90天以上逾期的增幅高达57%。下半年资产质量存在较大压力。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长14.7%,目前股价对应7.2x13PE/0.9x13PB。从中报来看,公司重点业务投行、小微、信用卡均稳步发展,看好其战略布局维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济复苏力度低于预期,资产质量加剧恶化。

一、事件概述 交通银行2013年中期实现归属母公司净利润348亿元,同比增长12.0%,符合预期;但2季度单季净利润环比下降3.3%,营业收入环比也仅略微增长0.7%。 二、分析与判断 规模增速下降 由于1季度公司规模增长较快,2季度公司主动放慢了扩张速度,并借此压缩了部分高成本的存款,贷款/存款环比分别只增长了1.3%/0.8%。由于公司对信托收益权的开展较为保守(仅从年初的60亿增加到中期末的227亿),同业业务主要做短期拆放,因而6月份钱荒对公司影响不大,钱荒期间公司仍是以拆出为主。 息差下降3bp 公司2季度息差2.54%,较1季度回落了3bp,原因主要是:1)贷款下浮比例较1季度有所扩大,贷款利率环比下降12bp;2)存贷比高,吸存压力较大导致公司在部分地区将存款利率上浮至10%,存款成本较1季度上升2bp。公司下半年稳息差措施主要体现在:1)资产配置向中小企业和中西部地区倾斜;2)同业业务做大流量;3)压缩协议存款和国库存款(7月以来存款成本已经开始下降)。 贷款质量年内难趋势性好转 公司2季度不良贷款余额环比增加9.3亿至317亿,不良率环比上升2BP至0.99%;但2季度核销了约41亿,加回核销后的不良贷款实际环比增加近50亿,和1季度相当。公司在业绩发布会上判断下半年贷款质量不会发生趋势性好转。 中期末平台贷款占比7.45%,较年初下降1个百分点,全覆盖+基本覆盖占比,不良率仅0.03%,92%投向省市级中心城市,剩下在百强县和经济效益较好的地区。下半年对平台贷款依然较为审慎:1)全部名单制;2)总行统一管理;3)动态监控;4)严格按监管政策执行。 公司2季度拨备计提34.8亿,比1季度减少34%,年化信贷成本较1季度下降12bp至0.55%。由于2季度核销超过了拨备计提,拨备余额较1季度下降了7.5亿,拨备覆盖率和拨贷比较1季度均出现下降。 资本充足率下降因分红所致 资本充足率下降是因为2季度扣除了去年分红,如果加回资本充足率环比是提升的,若未来采用内评法资本的节约将更加明显。公司表示近3年并无融资计划,未来可能发行新型二级资本工具补充二级资本。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别为645/733亿元,同比增长10.6%/13.6%,目前股价对应13年PB仅为0.68倍,具备防御价值,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 3季度经济数据低于预期。

一、事件概述 招商银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润263亿元,同比增长12.4%。公司二季度单季实现净利润133亿元,环比仅增长1.8%。二季度净息差继续下滑,不良贷款增速加快从而加大拨备计提力度是二季度业绩增长放缓的主要原因。 二、分析与判断 规模增速加快,同业逆转快增 公司2季度生息资产/计息负债分别环比增长8.5%/8.9%,增速较1季度明显加快。规模的扩张并非来自存贷业务,2季度贷款环比增速仅较1季度提高0.9个百分点,存款环比增速则较1季度下降5.3个百分点。同业资产负债快速增长是规模扩张的主要原因。1季度同业规模的回落并未延续,2季度公司同业资产/负债分别环比增长22.4%/52.6%,其中大幅增长的买入返售主要是由证券、票据和信托受益权构成。 净息差持续收窄,同业负债成本影响显著 公司2季度单季净息差2.85%,环比下降8个bp。就单季而言,同业负债成本的大幅上升是息差进一步收窄的主要原因,2季度同业负债成本率提高37个bp,主要是由于公司2季度加大同业负债配置力度,而同期资金价格出现较大波动。 2季度手续费收入增速放缓 公司2季度手续费及佣金净收入环比增长18.8%,较1季度下降8.4个百分点,但就上半年来看,同比增速45.5%仍处较高水平。增长主要来自占比较高的托管及其他受托业务、银行卡和代理业务,同比增速分别达到48%、42%、34%。 不良逾期生成加快,信用成本显著提高 上半年公司资产质量压力逐步加大。公司2季度末不良贷款、逾期贷款均较年初增长28%,不良贷款2季度环比增长14%,不良率和逾期率分别较年初上升10个bp、29个bp。上半年公司不良和逾期的生成率分别为0.58%、0.43%,较上年增幅约30个bp。公司2季度加大拨备计提力度,信用成本达到0.51%,环比上升9个bp。下半年经济政策转向稳增长与调结构并重,有利于缓解经济增长的短期压力,但考虑银行资产质量的滞后性,不良的改善将晚于经济数据的改善。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润510亿,同比增长12.7%,对应5.5x13PE/1.0x13PB。公司配股获批资本补充瓶颈消除,估值较低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 兴业银行2013年上半年实现归属母公司净利润216亿,同比增长26.5%,符合我们预期;其中2季度单季净利润环比下降2.9%,原因是2季度拨备多提,营业收入2季度环比仍增长了12.6%。 二、分析与判断 规模时点余额增速放缓,但日均余额大幅增长 公司2季度存款/贷款环比分别增长了3.3%/2.8%,单季存贷款增速回落,可能与套利型贸易融资业务放缓有关。上半年外币存款占新增存款的比例为13.3%,较去年下半年的32.8%大幅下降;外币贷款仍占新增贷款的45.4%,较去年下半年的52.0%小幅回落。 日均存款余额大幅增长。上半年日均存款增速(25.8%)高出期末时点增速(14.8%)11个百分点,我们认为公司在企金条线改革成效显著后,存贷比大幅改善(63.5%),因而淡化了时点考核,更加侧重于存款的稳定性。 信托受益权较年初继续增加,但期限错配情况缓解 公司持有的信托收益权(包括买入返售、可供出售金融资产、应收账款类投资项目下)继续增加,从年初的5314亿增长34.3%至7136亿。期限错配情况有所缓解,3个月内同业负债较年初下降了14.1%;我们用3个月内同业负债/3个月内同业资产衡量期限错配的情况,这一比例由年初的1.81下降至中期末的1.48。 逾期和不良压力较大,对非信贷资产补提拨备 公司2季度不良余额环比增加20%,不良净生成率从1季度的0.45%上升至2季度的0.67%;不良率环比上升8bp至0.57%。上半年逾期贷款增加了49%,3个月内和3个月-1年分别占新增逾期的43.6%和60.6%;但上半年新增逾期中1/3属于个贷,大部分都是临时性逾期,且有充足的抵押物,转变为不良的压力较小。 公司2季度单季拨备计提59.6亿,其中非信贷资产拨备计提了10.8亿,2季度年化信贷成本进一步提高至1.50%,与去年同期一致,拨贷比环比1季度大幅提高25bp至2.34%。 公司资本继续实现内生增长补充,一级/总资本充足率环比1季度分别上升23bp/31bp。 三、盈利预测与投资评级 我们认为公司上涨逻辑正在逐步修复:1)下半年钱荒事件不会重演;2)公司在非信贷融资的创新和标准化探索上领先于同业;3)下半年可能推出的CD对公司稳定负债来源是利好。我们预计公司13年净利润同比增长27%,目前股价对应4.3x13PE/0.9x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 监管规范自营信托受益权业务。