事件描述 近日我们在合肥实地调研美菱电器,并与公司高管就公司经营状况、渠道变革进展、未来智能化发展战略以及相关智能化新品等方面内容进行了交流与沟通。 事件评论 智能家电新品有望推出,商业模式存在变革预期:公司作为大股东四川长虹智能家居白电平台,其将依托长虹智能家庭生态系统快速切入智能家电领域;目前公司管理层对未来白电行业智能化发展方向及互联网化渠道变革思路极为清晰,互联网思维已在公司治理结构中得到初步体现,我们认为公司有望借助智能化浪潮在行业景气度低迷背景下实现弯道超车;基于公开信息,预计公司近期有望逐步推出智能冰箱及智能空调新品,从而使得其在产品高端化转型的同时依靠白电入口增值业务实现商业模式变革; 渠道变革稳步推进,销售费用率下行趋势确立:目前公司盈利能力因长期以来的销售费用率问题导致其在白电行业中处于明显偏低水平,而随着新总裁上任,其已逐步通过合并营销子公司、精简经销商层级以及加强渠道费用管控等措施来提升公司在渠道及营销方面经营效率,这也从公司三四季度销售费用率明显改善中得到部分体现;考虑到渠道变革带来的费用率改善具有较强的趋势性,我们认为未来公司盈利能力有望在销售费用率持续下行背景下得到稳步提升,预计公司合理盈利能力应能达到4%左右; 渠道、产品及出口三轮驱动,看好14年业绩表现:除公司因渠道变革带来的销售费用率下滑预期外,基于公司产品结构改善及出口规模提升,我们也对公司14年业绩抱有乐观预期:一方面,公司高端品牌“雅典娜”系列及对开门、多开门冰箱占比持续提升,使得其在产品结构改善的同时带来产品均价稳步提升;另一方面,公司依靠成本控制能力、服务交货能力以及行业技术积累,使得其在出口业务方面也具有较强竞争优势;此外,在行业“剪刀差”效应显现背景下,公司低盈利基数也带来更大业绩弹性; 维持“推荐”评级:在目前管理层激励基金实施大背景下,公司存在较大基本面改善动力且有较强改善能力,基于销售费用率改善、产品结构提升及出口业务放量,初步上调公司14、15年EPS分别至0.48、0.60元,而从估值层面来看,考虑到公司业绩改善预期强烈以及智能化布局,我们认为公司合理估值应在15-18倍,虽然目前股价自我们前期推荐以来涨幅已达45%,但距离目标股价仍有30%左右上行空间,维持“推荐”评级。

事件描述 公司与上海高行投资发展有限公司共同在上海自贸区设立子公司上海海印贸易有限公司,注册资本为1000万人民币,公司出资800万元,持股80%。 事件评论 本次于自贸区设立贸易子公司,于公司而言有两大利好:1、增强品牌招商能力,搭建低成本高灵活性的商贸通道。我们认为,本次公司于自贸区设立贸易子公司,最直接的利好之处在于品牌补充。未来子公司的业务可以总代理商的形式,引入国外优质的、甚至从未进入国内市场的品牌,将其与下游商户对品牌的需求进行对接,部分品牌不排除会以自营或者放入O2O平台销售的方式经营。此举有利于丰富公司旗下商业物业内商品资源,增强在售商品的差异性。另一方面,贸易子公司未来有望获益于自贸区政策红利,为公司搭建低税收(商品关税及企业所得税减免),高灵活性(进口品牌引入环节的便利性增强)的商贸通道。 2、长期有利于以上海为中心辐射周边省份的异地业务开展。公司目前存量业务多位于广东省内,而从公司近年来陆续公告设立的项目情况来看(森兰商都项目、周浦滨水新天地项目以及正在参与竞买的周浦镇W-6-1地块),以上海为主的长三角州地区将成为公司未来重要的外延扩张市场。 因而,我们认为,紧贴以建设自贸区为代表的上海商贸发展趋势,公司顺势而为的创建子公司平台,长期来看,有利于公司泛上海地区的业务拓展。 商业资源丰富,业务创新迅速。公司目前旗下涉及商业、酒店、房地产等丰富资产,累积了大量品牌、商户、会员资源。在稳步推进线下业务的同时,于2013年底重点搭建的“海印生活圈”,有利于公司打通线上线下展销平台、深化会员体系管理,是公司顺应行业发展所作出的积极转型。而本次自贸区设立贸易公司,在符合公司跨区域发展方向的同时,有利于提升公司在售商品的差异性,增强渠道议价能力。尽管短期来看,这些业务对公司业绩的提增作用较为有限,但长期来看,我们看好公司民营机制下,围绕商业业态、商品资源、购物体验等方向进行业务创新的效果。 投资逻辑:我们暂维持对公司原有盈利预测不变,预计2013-2014年EPS为0.9元和1.17元,对应目前股价2014年PE为9倍,股价具备一定安全边际。我们认为,随着公司非公开发行方案获批,有望补充公司在建项目的资金需求,公司2014-2015年发展有望步入快车道,维持推荐评级。

事件描述 老板电器披露13 年业绩快报:公司全年实现营业收入26.55 亿元,同比增长35.28%,实现归属母公司净利润3.88 亿元,同比增长44.90%;其中四季度公司实现营业收入8.32 亿元,同比增长29.96%,实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长44.73%;公司全年实现EPS 1.52 元,四季度则实现0.60 元。 事件评论 多重因素驱动,收入延续高速增长:在去年同期较高出货基数基础上,四季度公司收入依旧保持高速增长,其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着公司加大新兴渠道拓展力度,公司网购及电视购物等渠道表现持续抢眼;其次,在地产滞后效应显现及品牌力彰显推动市占率提升背景下,公司KA 渠道收入仍有较好表现;此外,公司持续推进渠道向三线城市下沉,随着市场覆盖面增加及网点铺货效应显现,也为公司收入提供新的增量。 毛利率改善明显,盈利能力再创新高:四季度公司归属净利润率再创历史新高达18.45%,同比提升1.88 个百分点,其主要是由以下几方面原因所致:首先,公司毛利率较高的电商渠道收入占比提升明显,推动公司整体毛利率进一步提升;其次,随着消费中枢持续上移,高端品牌定位带来的定价权优势使得公司产品结构仍有改善;此外,原材料价格回落以及规模效应显现使得期间费用率等有所改善也在一定程度上推动盈利能力提升。 地产景气度下行无须过忧,高端厨电增速依旧确定:目前市场对14 年地产增速存在隐忧,从而使得投资者衍生出对厨电尤其是高端厨电悲观情绪,我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,未来仍有较大提升空间;另一方面,消费升级趋势存在,高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为高端厨电稳步增长提供支撑。 维持“推荐”评级:随着网购渠道收入占比提升,公司与线下经销商盈利能力均有改善,同时中小品牌不具备网购渠道布局能力也使得行业集中度加速集中,高端厨电行业无疑将最为受益于电商业务发展;而在消费升级趋势延续、品牌认知度提升以及渠道下沉加速等多重利好影响下,公司仍将持续超越行业周期增长;我们预计公司14、15 年EPS 分别为2.02 及2.69 元,对应目前股价PE 分别为18.83 及14.15 倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 美菱电器今日披露其13年年度业绩预告:公司全年实现归属上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长约40%,其中四季度实现0.65亿元,同比增长约57.65%;全年实现EPS 0.354元,其中四季度实现0.085元;公司同时公告称拟与其下属子公司绵阳美菱制冷有限责任公司共同投资组建“绵阳美菱软件技术有限公司”,以整合公司内部资源,加强公司在智能、变频等方面研发能力。 事件评论 收入增速稳健,业绩超预期来自费用率下滑:基于公司所处行业及公开数据,预计公司四季度收入增速仍延续前三季度稳健增长态势,而业绩持续超预期或来自于销售费用率的下滑,这也与我们前期推荐逻辑相吻合:目前公司销售费用率明显偏高,而随着新总裁上任后改革措施推进,其已逐步通过合并营销子公司、精简经销商层级及加强费用管控来提升公司在渠道及营销方面经营效率,在此影响下公司销售费用率下滑也在预期之中。 盈利弹性依旧存在,看好14年业绩表现:我们对公司14年销量并未有乐观预期,不过基于结构改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,预计公司收入增速应能维持在10%左右;不过公司费用改善预期依旧强烈,同时在行业“剪刀差”效应显现背景下,我们认为其盈利能力提升空间值得关注,且在较低盈利基数背景下其将带来更大业绩弹性;除此之外,考虑到公司管理层激励基金已逐步实施,在此背景下14年业绩确定性更强。 设立软件技术公司,智能及变频产品布局加速:公司作为四川长虹智能家居系统白电平台,未来其必然会在长虹主导下加速白电智能化进程,而此次公司与子公司注资500万元设立绵阳美菱软件技术有限公司也是公司向智能及变频化方向迈出的一大步;考虑到白电智能化对软件平台要求较高,随着合资软件公司成立,其将会在明显提升公司冰箱及空调等白电智能及变频方向核心竞争力外,也将推进公司白电与长虹黑电平台的整合。 看好业绩及估值弹性,维持“推荐”评级:依旧维持此前推荐逻辑,且该逻辑正逐步兑现:首先,目前公司股价在较低盈利能力基础上有一定安全边际;其次,新管理层上任及激励基金实施使得公司改善动力存在;再次,基于公司渠道结构变革及费用管控,业绩改善预期存在;此外,智能化趋势加速也为公司估值带来一定弹性;综上,预计公司14、15年EPS 为0.46、0.58元,对应目前股价PE 为9.75及7.73倍,维持“推荐”评级。

事件描述 格力电器披露其13年年度业绩预告:全年实现收入1200.30亿元,同比增长19.90%,实现营业利润125.45亿元,同比增长56.30%,实现归属净利润108.13亿元,同比增长46.53%;其中四季度实现收入322.19亿元,同比增长41.78%,实现营业利润36.93亿元,同比增长57.11%,实现归属净利润32.35亿元,同比增长57.99%;全年实现EPS3.595元,其中四季度单季实现1.075元。 事件评论 四季度出货增速回暖,收入目标如期达成:在前三季度收入增速略低于预期背景下,市场对格力全年实现1200亿收入目标存在隐忧,不过随着地产滞后效应显现及热夏天气对渠道库存清理,新冷年开盘以来经销商备货热情明显提升,在此背景下四季度公司出货增速明显回升;另一方面,随着新能效标准推出,四季度公司变频及高能效空调占比也得到一定提升,其在使得公司出货均价得到改善的同时也为公司收入目标实现提供支撑;“剪刀差”效应显现,盈利能力仍有提升:在去年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升1.12及1.03个百分点,从而使得全年业绩再超预期;而使得公司盈利能力持续提升的主因在于“剪刀差”效应显现:一方面,出厂均价在产品结构改善带动下持续提升,另一方面,原材料成本压力则在大宗回落背景下有所减缓;考虑到14年行业“剪刀差”效应依旧存在,我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间;地产影响无须过忧,14年增速仍有信心:近期市场因担心地产增速放缓使得格力股价回调明显,不过从历史经验来看,地产因素对普及期空调销量敏感性并不显著,相反降雨量则是影响当期销量的最核心因素;除此之外,考虑到目前国内空调增长动力已逐步由城镇市场向农村市场转移,这也在较大程度上削弱行业与地产销量间相关性;而基于公司收入增速稳健性及盈利能力改善预期,我们对14年公司整体业绩增速仍报以乐观预期;看好中央空调国产替代之路,维持“推荐”评级:中央空调的“格力时代”已逐步到来,其将为格力后续增长打开空间:一方面,随着精装修占比提升及装修风格转变,国内家用中央空调产值提升明显;另一方面,随着格力对核心技术持续突破,有望在中央空调上复制家用空调国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;预计公司14、15年EPS分别为4.34、5.17元,对应目前PE分别为历史底部的6.81、5.72倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 天银机电今日披露其13年年度业绩预告:公司全年实现归属母公司净利润0.96-1.08亿元,同比增长20%-35%,对应EPS在0.964-1.085元之间;其中四季度单季度实现净利润0.17-0.30万元,同比增速在-22.39%至31.15%之间。 事件评论 四季度增速或有放缓,全年业绩符合预期:从公司披露的业绩预告中位数来看,四季度业绩增速或较前三季度有所放缓,而使得四季度业绩增速放缓的主因在于节能政策退出后冰箱行业出货表现一般导致上游压缩机企业无功耗启动器、PTC启动器及消音器等相关零部件采购规模降低所致,此外政策刺激导致去年同期基数偏高也是使得当期业绩增速有所放缓的又一因素;不过总的来说,公司全年业绩增速仍在市场预期之中,且参考历史预告区间及最终报出结果,全年业绩增速仍存在向上限靠拢的预期。 盈利能力仍有提升可能,看好变频控制器放量:目前市场对公司较高的盈利能力一直存有隐忧,不过考虑到公司产品的特殊性及其在上游原材料成本中的较低占比,使得其维持高盈利能力也属正常,且基于以下两方面因素分析,我们认为公司盈利能力有望维持且有提升预期:一方面,随着节能趋势延续,高盈利的无功耗启动器产品在公司主营中占比稳步提升,另一方面,变频控制器等高毛利新品放量也为公司盈利能力提升提供支撑。 冰箱新能效呼之欲出,利好公司长期发展:包括空调等在内的五大类家电新能效标准已于近期正式实施,但仅有冰箱新能效未如期出台,现行的《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》已执行五年,其已逐渐不符合行业及产品发展现状且对行业规范效应已不明显,同时近期欧盟将再次提升冰箱能效标准和市场准入能效标准,在此背景下国内冰箱新能效存在加速出台预期,而随着冰箱新能效出台及实施,将在较大程度上利好公司长期发展。 维持“推荐”评级:考虑到冰箱新能效标准有望制定并开始实施以及“领跑者”政策出台,国内高能效冰箱压缩机占比有望持续提升,在此背景下公司主营产品无功耗启动器有望维持快速增长;且从长远来看,随着国内外冰箱能效水平的持续提升以及节能意识增强,变频压缩机也有望在冰箱行业中逐步得到普及,而公司正逐步试水的变频控制器业务则有望保障公司长期业绩增速;综上,我们预计公司14、15年EPS分别为1.33、1.67元,对应目前股价PE分别为27.29、21.71倍,维持公司“推荐”评级。

事件描述 TCL集团今日披露其2013年年度业绩预告:公司全年实现归属上市公司股东净利润19-22亿元,同比增长139%-176%,对应EPS在0.223-0.259元之间;其中第四季度实现归属净利润6.35-9.35亿元,同比增长105.74%-202.94%。 事件评论 受益产能提升及结构优化,华星表现差强人意:在节能政策退出背景下全球面板出货均价持续低于市场预期,不过公司基于产能提升及结构优化,使得盈利能力仍保持在较好水平:一方面,公司全年基板投片量达139.65万片,其中四季度投片38.51万片,较去年同期提升12.52%,且达成单月投产13万大片目标;另一方面,公司面板结构持续优化,且通过优化生产工艺提高生产效率,使得综合良品率得到不断改善;随着彩电需求的稳步复苏,面板价格或将逐步企稳,华星盈利能力有望维持甚至小幅提升。 多媒体表现低于预期,复苏趋势逐步显现:总的来说,14年公司多媒体业务表现略低于预期,这一方面是由于节能惠民政策退出导致下半年公司出货低于预期所致,另一方面则是由于互联网企业进入使得行业降价促销力度加大;此外,高库存背景下面板价格持续下行及供应商供货层面出现质量问题也导致多媒体经营成本上升;不过随着政策退出效应的逐步缓解及内生性需求犹在,目前多媒体销量增速已有企稳,复苏趋势正逐步显现。 通讯业务依旧抢眼,白电经营持续稳健:随着智能手机出货量持续攀升及转型升级趋势延续,公司通讯业务环比改善趋势极为明显,而考虑到公司近期新推多款业内领先新品及可穿戴式设备,我们预期通讯业务好转趋势仍将延续;而对于白电业务来说,公司经营持续稳健,市场份额也有提升,其中全年空冰洗销量增速分别为21.96%、19.47%及27.45%,好于行业平均水平,且盈利能力在产品结构改善及成本压力减缓背景下也有提升。 经营表现低于年初预期,维持“推荐”评级:虽然公司通讯业务表现超预期且白电业务经营持续稳健,但在节能惠民政策退出导致黑电销量大幅下滑及面板价格持续下行背景下,多媒体及华星经营拖累使得公司整体经营表现低于我们年初预期;不过从目前时点来看,随着公司多媒体业务的稳步复苏、通讯好转预期的延续以及面板价格逐步企稳带来的华星业绩弹性,预计公司14、15年EPS分别为0.32、0.38元,对应目前股价PE分别为7.19、5.99倍,估值安全边际较为明显,维持公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 老板电器今日披露其13年度业绩预告修正公告:公司上调全年业绩指引至40%-50%,据此测算全年实现归属上市公司股东净利润为3.75-4.02亿元,对应EPS 在1.466-1.571元之间;其中四季度公司实现归属上市公司股东净利润1.40-1.67亿元,增速为32.33%-57.61%之间,对应EPS 为0.548-0.653元。 事件评论 收入增长及盈利改善双轮驱动,四季度业绩再超预期:四季度公司业绩在去年同期高基数背景下再次大超市场预期,这一方面是由于公司收入规模稳步提升所致,随着国内厨电市场消费中枢的逐步上移以及三线城市渠道网点的积极布局,公司在国内高端厨电市场占有率得到稳步提升,在此背景下收入增速持续超越行业增长;另一方面,公司盈利能力在网购占比持续提升、产品结构优化及原材料成本压力逐步缓解背景下也有明显改善。 地产景气度下行无须过忧,高端厨电增速依旧确定:目前市场对14年地产增速存在隐忧,从而使得投资者衍生出对厨电尤其是高端厨电悲观情绪,我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,未来仍有较大提升空间;另一方面,消费升级趋势存在,高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为高端厨电稳步增长提供支撑。 电商渠道占比提升带来新格局,厨电行业最为受益:基于我们年度策略报告大逻辑,我们认为电商占比快速提升的最大受益者仍为高端厨电行业:首先,厨电行业尤其是高端厨电从出厂价到终端价之间利润丰厚,网购占比的提升使得上市公司及渠道盈利能力均有明显改善;其次,双赢格局的形成使得厨电不会出现类似大白电的线下经销商阻力,从而形成网购占比加速提升的正向反馈;此外,厨电行业规模以上企业数量较少且中小品牌不具布局网购渠道的能力,其也将加速厨电行业集中度向一线品牌集中。 “小格力”雏形已现,维持“推荐”评级:在消费升级趋势延续、品牌认知度提升、渠道下沉加速及网购占比提升等多重利好影响下,高端厨电市场仍将持续超越行业周期增长,在此背景下公司基于多品牌及多渠道战略实施,短期业绩依旧确定且长期怎顾亦无须担忧,公司“小格力”雏形已初步显现;综上,上调公司13-15年EPS 分别至1.53、2.04及2.71元,对应目前股价PE 分别为24.80、18.60及13.97倍,维持“推荐”评级

光伏直驱变频离心系统简介 太阳能技术在小型空调机组空调领域早有应用,但受制于技术及成本等因素使得其并未得到大规模推广;此次格力推出的光伏直驱变频离心系统,将光伏发电技术和永磁同步变频技术相结合,在理论上实现了仅依赖太阳能光伏发电系统供电;此外,这也是全球首次将光伏技术应用到大型中央空调领域。 格力光伏直驱中央空调技术优势 格力光伏中央空调具备以下功能创新:一是省却传统供电系统中的逆变器等系统,提高光伏能效利用率6%-8%;二是直接对光伏直流母线进行MPPT控制,自动寻找光伏电池最大功率点;三是通过全直驱并网实现公用电网、光伏系统与空调无缝对接;四是实现光伏与空调一体化监控及自动化管理。 格力光伏直驱中央空调应用前景展望 目前国内能源消耗中建筑能耗约占 30%,而空调在建筑能耗中占比更是高达60%以上,因此空调节能成为推进建筑节能的核心所在,且政府针对建筑节能也已相继出台一系列政策规划,格力依靠在中央空调领域技术的持续突破,必将从中大幅受益;且此次格力推出的并网光伏中央空调可以将多余电量反向输送给公共电网,使得其有望实现从中央空调到分布式能源的跨越。 格力光伏直驱变频系统经济性分析 格力光伏直驱变频离心系统与传统分布式光伏系统相比由于省却了部分关键部件使得其具有良好成本优势,其光伏系统装机成本仅为5.75 元/W 左右,较传统分布式光伏发电系统节约成本约36%,且据我们测算,在考虑政府补助背景下,格力一台400KW 光伏直驱变频离心机投资回收期仅为3.4 年。

报告要点 事件描述 华意压缩今日披露其 2013年度业绩预告:公司预计全年实现归属上市股东净利润1.54-1.85亿元,同比增速在50%-80%之间,对应完全摊薄EPS 在0.276-0.331元之间;其中13年四季度公司实现归属上市股东净利润0.18-0.49亿元,同比增速在-24%至110%之间,对应完全摊薄EPS 为0.032-0.087元。 事件评论 四季度出口增长较好,内销表现一般:随着年中节能补贴政策到期退出,下半年国内冰箱行业出货增速有所放缓,且在去年同期基数较高的背景下,四季度公司冰箱压缩机内销表现较为一般;不过随着ACC 等海外压缩机企业面临亏损并逐步缩减规模,公司出口订单迎来大幅增长,受益于此四季度公司整体主营增长较好,而随着公司加大美洲、东南亚等空白市场的开发力度并切入商用压缩机市场,未来公司出口有望延续较好表现。 盈利能力应有改善,业绩表现持续抢眼:按全年业绩增长65%的中位数测算,四季度单季公司业绩增速在40%左右,表现略超市场预期,在四季度公司出口较好增长带动整体主营增速提升的同时,盈利能力改善也是业绩表现较好的主因之一,在去年同期销售费用率及管理费用率偏高的基础上,收入快速增长推动规模效应显现使得公司费用率有所下滑,而募集资金到位进一步导致财务费用率仍有改善,共同推动盈利能力持续提升。 产能释放推动结构改善,基本面向好趋势确立:尽管冰箱行业销量层面面临压力,但随着明年冰箱新能效标准实施,冰箱产品结构将迎来持续升级,而500万台超高效及变频压缩机项目逐步建成投产有望使得公司实现产品结构大幅改善并推动盈利能力提升;同时随着公司收购西班牙Cubigel顺利切入海外商用压缩机市场及国内200万台商用压缩机项目开工建设,未来盈利能力较好的商用压缩机业务也有望成为公司新的业绩增长点。 增长空间仍在,维持“推荐”评级:随着公司加大新市场开拓及Cubigel资产恢复运营并贡献营收,短期内公司出口仍将延续较好表现;而考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司长期增长空间依旧存在;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期及业绩激励基金实施,预计公司13、14年EPS 分别为0.32及0.37元,对应目前股价PE 分别为18.53及16.03倍,维持“推荐”评级。

事件描述 美的集团今日披露其13年三季度财报:前三季度公司实现主营业务收入937.47亿元,同比增长14.70%,其中三季度实现278.07亿元,同比增长16.29%;实现归属上市公司股东净利润60.00亿元,同比增长38.80%,其中三季度实现18.21亿元,同比增长34.60%;公司前三季度实现EPS3.558元,其中三季度实现1.080元,且目前公司备考业绩已完成年初预计值的86.58%。 事件评论 白电业务表现较好,主营延续稳健增长:三季度公司主营依旧保持稳健增长,这主要是由于公司在转型成效逐步显现及渠道调整步入尾声背景下,空冰洗三大白电出货均延续年初以来的恢复性增长所致,同时基于国内极端高温天气影响,当期空调出货增速则更为抢眼;而随着集团资产整体注入,公司厨电及小家电业务也在整合背景下保持较好增长;而考虑到地产回暖滞后效应已逐步显现,我们乐观预计四季度公司主营将有更好表现。 盈利能力持续改善,经营表现超年初预期:三季度公司毛利率达24.12%,同比提升1.03个百分点,考虑到年初以来公司持续削减亏损品类并提高高端产品占比,在此背景下其毛利率稳步提升也在预期之中,此外成本压力缓解也是使得公司毛利率提升的又一因素;受此影响,三季度公司盈利能力在费用率基本稳定背景下同比提升0.89个百分点至6.55%;公司前三季度经营表现明显好于年初预期,业绩已完成全年备考目标的86.58%。 整体上市实现一体化目标,管理层激励加强:通过整体上市公司成为集上游零部件供应、中游家电制造及下游物流运输为一体的整合型企业,这将使得集团在采购、生产及渠道方面实现资源共享及协同,且在“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略引领下,公司在战略转型深化的同时产品力也将有明显提升;此外,公司在集团整体上市后各方利益逐渐趋于一致,且管理层激励也得到明显加强,其将为公司长期稳健发展打下坚实基础。 维持“推荐”评级:考虑到公司前三季度经营表现超年初预期、小家电整体盈利能力提升延续以及白电业务维持稳健增长,我们认为集团全年备考业绩存在较大上调空间;且从长期看,随着整体上市平台搭建及转型成效显现,公司基本面改善趋势明显,业绩增速较为确定,此外集团承诺现金分红也使得投资价值凸显;综上,预计集团13、14年EPS分别为4.38、5.24元,对应目前股价PE分别为11.45、9.57倍,维持“推荐”评级。

事件描述 格力电器今日披露13年三季度财报:前三季度实现主营878.11亿元,同比增长14.65%,其中三季度实现349.15亿元,同比增长21.79%;实现营业利润88.52亿元,同比增长55.96%,其中三季度实现41.41亿元,同比增长71.65%;实现归属净利润75.79亿元,同比增长42.13%,其中三季度实现35.63亿元,同比增长44.79%;前三季度实现EPS2.520元,其中三季度实现1.185元。 事件评论 受益国内高温天气,主营增速回升明显:尽管政策陆续退出使得前期空调行业整体增速放缓,但在今夏国内极端高温天气影响下,三季度终端需求回暖明显,使得经销商库存在短期内急剧消耗,而随着渠道补库存需求逐步释放,三季度公司内销出货实现较好增长,从而推动公司整体收入增速明显回升;且随着地产装修需求滞后效应显现,预计四季度公司主营增速仍有望保持在较好水平,在此背景下全年收入1200亿目标存在实现预期。 毛利率大幅改善,费用率也有所回升:三季度公司毛利率达到32.64%,同比提升4.56个百分点,其主要是由年初以来行业竞争格局趋缓、前期铜等原材料价格回落以及高能效与变频空调占比提升推动的产品结构改善等因素所致;而在国内市场费用及研发投入力度有所加大影响下,三季度公司销售及管理费用率也分别上升0.68及0.85个百分点,同时在人民币升值使得汇兑损失增加背景下,三季度财务费用率上升0.59个百分点。 盈利能力仍有改善,业绩表现再超预期:在去年同期公司因4.8亿节能惠民补贴尾款入账导致高基数背景下,三季度公司盈利能力同比仍有明显提升,这一方面是由毛利率提升所致,另一方面则是由于公司三季度获得公允价值变动及投资净收益4.67亿元,其主要仍来源于公司美元存款及出口应收账款对应的远期外汇合约,此外三季度公司获得政府补助金额也超过1亿元;综合以上因素,三季度公司盈利能力同比提升1.62个百分点。 维持“推荐”评级:目前市场已认可格力短期业绩增速的确定性,且在国内家用空调保有量仍有提升空间及中央空调、净水器与冷链物流等产品逐步发力背景下,公司长期增长空间也无须担忧;综上,预计公司13、14年EPS分别为3.33、3.95元,对应目前股价PE分别为8.50、7.16倍,目前安全边际极为明显,同时考虑到能效领跑政策推出预期存在、估值切换趋势确定以及市场情绪转变等多重利好,维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 苏泊尔今日披露其13年三季度财报,具体如下:公司前三季度实现主营收入63.09亿元,同比增长23.85%,其中第三季度实现21.72亿元,同比增长23.66%;实现归属于母公司股东净利润4.33亿元,同比增长29.86%,其中第三季度实现1.58亿元,同比增长39.52%;公司前三季度实现EPS0.682元,其中第三季度实现0.249元;同时公司预计13年全年业绩增速在0-30%之间。 事件评论 受益订单转移及内销回暖,主营延续高增长:公司主营延续年初以来的高增长趋势,我们认为其主要原因仍在于SEB订单大幅增长带来的整体出口表现较好所致,一方面在去年同期因欧债危机导致的低基数基础上今年SEB炊具订单呈现恢复性增长,另一方面,考虑到小家电订单转移空间较大,当期SEB小家电出口增长依旧抢眼;此外,年初以来国内小家电及炊具需求也有所回暖,这也在一定程度上使得公司主营保持较好表现。 毛利率略有下滑,未来仍有改善空间:三季度公司毛利率为27.66%,同比小幅下滑0.34个百分点,其主要是由毛利率相对偏低的出口增长较快导致收入结构变动所致;不过今年以来原材料成本仍延续下滑趋势,其中三季度上海铝锭现货平均价较去年同期下滑约7%,此外,在国内消费升级趋势延续背景下,公司通过产品创新进一步提升高端产品出货占比,推动整体产品结构持续改善,在此背景下公司毛利率仍有进一步改善空间。 期间费用率有改善,盈利能力仍有提升:尽管当期毛利率略有下滑,但在规模优势显现及出口占比增加背景下,三季度公司销售费用率及管理费用率也分别下滑0.15及0.71个百分点,此外当期资产减值损失也有所下滑,综合以上各项因素,三季度归属上市公司股东净利润率达7.27%,同比上升0.83个百分点;而随着小家电行业价格竞争趋缓、消费升级趋势延续以及公司中高端新品的持续推出,我们对公司中长期盈利能力仍显乐观。 维持“推荐”评级:在炊具订单稳健增长的同时,SEB小家电订单持续转移有望使得公司出口保持较好表现;而随着电商渠道的快速发展以及三四级市场的稳步开拓,未来公司内销增速也值得期待,且在行业存在整合空间、公司厨房用具业务有望放量及非厨电业务逐步启动背景下,其内销空间或将更为可观;综上,小幅上调公司13、14年EPS分别至0.92及1.09元,对应目前股价PE分别为14.79及12.52倍,维持“推荐”评级。

事件描述 华帝股份今日披露其13年三季度财报,主要内容如下:公司前三季度实现主营27.48亿元,同比增长55.61%,其中第三季度实现9.33亿元,同比增长58.24%;实现归属于母公司股东净利润1.53亿元,同比增长63.67%,其中第三季度实现0.60亿元,同比增长96.03%;公司前三季度实现EPS0.511元,其中第三季度实现0.200元;同时预计其13年全年业绩增速在20%-50%之间。 事件评论 华帝品牌表现抢眼,主营增速略超预期:剔除掉并表因素影响,我们预计华帝品牌单季度收入增速在40%左右,而百得在出口表现平平背景下也因内销较好表现有所增长;总的来说,使得公司主营表现略超预期因素如下:首先,三季度公司开展“千店同庆”促销活动,推动华帝品牌销量增长;其次,公司KA进店率持续提升,同时华帝、百得专卖店及网点仍在稳步扩张;此外,当期公司网购及精装修等新兴渠道销售也有较好表现。 毛利率大幅提升,盈利能力有所改善:尽管百得并表将对整体毛利率产生负面影响,但在前期原材料价格回落、电商等高毛利渠道收入占比提升等因素带动下,三季度公司毛利率达到35.50%,同比提升2.61个百分点;不过在终端门店促销力度加大影响下,当期公司销售费用率上升1.62个百分点,但毛利率改善幅度较大仍使得三季度公司盈利能力达到6.41%,同比提升1.24个百分点,盈利能力在治理结构调整背景下改善趋势明显。 重申看好大众厨电市场,公司龙头地位进一步确立:考虑到厨电需求未受政策透支影响,且未来逐步受益于城镇化及农村保有量提升,我们看好大众厨电市场长期发展;而因渠道结构复杂、燃气标准多样化等因素影响,目前大众厨电市场仍较为分散,不过在消费升级趋势确立、品牌认知度提升及行业整合力度加大背景下行业集中度有望稳步提升,而作为大众厨电龙头,公司有望凭借品牌、渠道及技术等多重优势实现市场份额持续提升。 维持“推荐”评级:在大众厨电市场长期向好及公司市占率有望提升背景下,随着潘系入主后公司治理持续改善及并购协同效应显现,公司盈利能力仍有较大改善空间;目前公司估值依旧偏低,而基本面确已发生实质性改变且未来整合效应将会进一步显现,而市场对公司的认知或将逐步发生变化并体现到估值层面;综上,我们维持公司13、14年EPS分别为0.85、1.02元,对应目前股价PE分别为13.70、11.38倍,维持“推荐”评级。

事件描述 合肥三洋今日披露13年三季度财报:公司前三季度实现主营40.33亿元,同比增长39.64%,其中三季度实现14.94亿元,同比增长29.77%;实现营业利润3.55亿元,同比增长23.51%,其中三季度实现1.42亿元,同比增长29.41%;实现归属净利润3.23亿元,同比增长25.37%,其中三季度实现1.28亿元,同比增长31.35%;公司前三季度实现EPS0.606元,三季度实现0.241元。 事件评论 新品牌及新品类持续出货,主营延续较好表现:公司三季度主营增速依旧表现较好的原因主要在于销售人员激励加大背景下“三洋”品牌内销表现抢眼所致,同时渠道布局深化及价格带拓宽也是使得“三洋”品牌表现较好的主因;其次,随着“荣事达”品牌收回并逐步向此前优势区域经销商铺货,也拉动公司洗衣机整体收入实现较好增长;此外,考虑到去年同期冰箱基数偏低,而随着冰箱出货持续放量,其也在一定程度拉动主营增长。 毛利率有所改善,盈利能力基本持平:在毛利率相对较高的内销收入占比因出口增速放缓而提升带动下,三季度公司毛利率为34.80%,同比提升0.38个百分点;而在新品牌推广以及促销费等有所增加影响下,当期公司销售费用率则同比上升0.63个百分点,不过三季度公司实现营业外净收入0.07亿元,其对当期盈利能力正贡献为0.37个百分点,在此背景下三季度归属上市公司股东净利润率为8.60%,同比小幅提升0.10个百分点。 惠而浦订单转移空间较大,出口有望迎来高增长:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而惠而浦在亚太区域白电销售规模预计在10亿美元左右(折合人民币约60亿左右),在此背景下公司出口业务有望在惠而浦OEM订单快速转移背景下实现高速增长;且从总量来看,目前亚太区域业务在惠而浦全球占比中仍不到5%,而随着未来欧洲甚至北美部分订单转移的启动,公司出口增速或将更为可观。 依旧看好公司成长空间,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌已实现快速铺货,而随着股权变更的完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到增发募投项目实施及惠而浦协同效应显现,公司业绩增速或将重回高速增长通道;我们依旧基于目前股本预计公司13、14年EPS分别为0.76、0.93元,对应目前股价PE分别为15.20及12.40倍,维持“推荐”评级。