一、 事件概述 近日我们对公司进行了调研,就公司近期生产经营状况与公司进行了交流。 二、 分析与判断 钢铁脱硫及煤电基地建设推动干法脱硫业务腾飞 公司在干法脱硫领域技术领先,工程经验丰富,03年至今,已累计获得54个干法脱硫合同,共建造100余套干法脱硫除尘一体化装臵,已投运干法脱硫机组装机容量1亿千瓦以上,居全国第一位。“十二五”期间将实现钢铁全行业烧结脱硫,由此产生的市场空间达200亿元;规划新开工煤电基地建设装机容量近2亿千瓦,其中绝大部分位于西北缺水地区,干法脱硫技术优势明显。以上两大驱动因素助公司干法脱硫业务腾飞。 技术实力做后盾,静待特许经营市场全面开放 脱硫运营相比脱硫工程总包对技术和工程质量提出了更高的要求。由于技术储备领先,工程质量过硬,公司在运营市场竞争优势十分突出。2008年承接的乌鲁木齐热电厂BOT 项目已实现盈利,毛利率高达50%以上。待脱硫特许经营市场全面放开之后,公司在该领域的增长潜力将迎来释放。 除尘市场独占鳌头,未来仍可保持稳定增长 公司是国内最大的除尘器制造商,产品线齐全。除尘器年销售额突破20亿元, 以300MW 以上大型火电机组为主,在我国大型机组除尘市场占有率约1/3, 难觅竞争对手,龙头地位不可撼动。目前在手订单数量仍然饱满,未来除尘业务仍可保持稳定增长。 脱硝步步为营,期待再度演绎后来居上 公司在脱硝领域稳扎稳打,在当下市场初步启动,竞争激烈、价格战频繁的市场环境下并不急于争抢市场份额,而是以做好做精几个示范工程、树立市场口碑为主,后市有望重复公司在脱硫市场后来居上的历史。 三、 盈利预测及投资建议 公司是国内环保领域少有的产品线齐全、技术全面扎实、综合实力领先的企业。在电力环保市场需求逐渐萎缩的背景下公司仍能逆市取得一定增长,显示出其相当强的硬实力。“十二五”环保政策的不断出台,以及股权激励第一期解禁的到来,释放业绩的预期有助于公司股价上涨。但在整个电力环保市场趋于萎缩的大环境下,公司长期增长也有一定风险。有鉴于此,我们适当调低公司盈利预期,预计2011~2013年EPS 分别为1.14元、1.43元与1.66元,对应当前股价PE为22、18与15倍,目标价格为35.00元。维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 火电新装机增速放缓导致需求下降。

锅炉节油点火系统领导者,新业务成长前景看好 公司根植锅炉点火燃烧控制领域数十载,是电站锅炉节油点火行业领导者,近年来积极开拓非电及可再生能源市场。募集资金将推动公司产能扩张及技术储备产业化,未来有望成长为燃烧控制领域的全方位综合性行业龙头。 凭技术优势自上而下开拓,非电业务成主要增长引擎 特种燃烧系统针对非电市场开发,我国工业锅炉存量达50 余万台,非电市场空间极为广阔,且在该领域尚未有专业大型燃烧器生产商进入。公司不断加大在非电市场的开拓力度,目前特种燃烧系统已占公司销售额30%左右。该产品有望在未来几年成为公司新的增长引擎,预计未来增速可达50%以上。 节油点火系统开创者,行业龙头地位稳固 公司在锅炉点火系统领域技术领先、产品齐全。1)双强少油点火系统及烟风道点火系统是公司主打产品,完整覆盖煤粉炉及CFB 锅炉领域,并能够良好适应我国电煤煤质,国内常年销量第一,龙头地位稳固,未来可望保持20%左右增速;2)等离子点火系统技术领先,已有一定工程业绩,待募投项目达产产能充分释放后,销量将大幅提升。 积极挺进运营市场,可再生能源领域完成战略布局 公司积极进入可再生能源领域,目前已签下5 个垃圾焚烧发电运营项目,其中2 个将于2012 年投产运营,项目运营将为公司带来大量稳定的现金流;公司生物质气化技术能够以具有竞争力的价格为农户提供生活燃气、供暖等,是一种可再生清洁能源,目前在建1000 户规模的小型试点工程。在国家加大开发利用可再生能源、生物质能的政策推动下,该市场可望于明年全面启动。 自主研发实力强,大量技术储备有待孵化 公司自主研发能力较强,技术储备充足,已有和在申请专利50 余项,重要在研项目近10 个,随着新技术逐渐实现产业化,将增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议 公司明年产能释放略低于预期,同时业务扩张导致各项费用等成本压力增大, 我们略微调低公司明年盈利预期。经过2011 和2012 年储备和夯实基础之后, 公司可望在2013 年厚积薄发,业绩全面释放,进入高速增长期,我们继续看好公司在长期的市场表现。维持“谨慎推荐”评级。预计2011~2013 年EPS 分别为0.77 元、0.89 元与1.44 元,对应当前股价PE 为31、27 与17 倍,目标价格为30.00 元。 风险提示 短期:年底限售股解禁;长期:电站锅炉市场需求放缓。

一、 事件概述 近日,公司发布国网公司2011年第六批集中招标采购公司中标情况的公告,公司中标产品包括:电抗器,6个包,1,841万元;消弧线圈,26个包,3,547万元;智能变电站监控系统,6个包32个站,3,800万元;隔离开关及断路器,14个包,5,218万元; 互感器,20个包,2,656万元;GIS,120个间隔,5,300万元;合计中标金额约22,362万元,占公司2010年收入11.91%。 二、 分析与判断 GIS国网招标取得突破,盈利在望 公司GIS产品在2011年首次取得国网招标资质即在国网第六批招标中中标120个间隔,取得重大突破:公司GIS 目前中标产品主要为110kV 产品,按照国网2011年第六批110kV GIS 产品491间隔招标总数计算,公司占比达到约24.44%,按照国网第六批GIS 产品共1375间隔招标总数计算,公司占比约8.73%;在目前国内GIS 市场被平高电气、中国西电、山东泰开、北京北开以及新东北电气等公司占据大部分市场份额的背景下,公司能取得如此成绩,表明公司产品质量已经得到国网的充分认可,在2012年公司将全面参与国网招标,预计公司中标金额将会有进一步提升。 2011年公司GIS 新增订单预计将超过2亿元,即将迈过盈亏平衡点,2012年公司GIS 产品盈利在望。 智能变电站监控系统进入收获期 在今年上半年,公司通过国网“智能变电站及数字化变电站监控系统(系统集成)”资质审查,取得了“智能化变电站及数字化变电站监控系统”招标资质,在2011年国网公司第四批二次设备招标中,公司中标10个110KV 智能变电站监控系统,而在国网公司第五批二次设备招标中,公司又中标了8个110KV智能变电站监控系统,此次中标32个站,中标数量是截止到目前最多的一次,表明公司产品具备较强的竞争力,已经逐步得到国网的认可,预计未来公司中标份额将会得到进一步提升;公司于2009年通过自有资金投资建设800套SHR5000数字化变电站系统装置的生产能力,项目预计在2012年建成投产,届时将解决公司产能瓶颈,公司智能变电站监控系统进入收获期。 SVG产品快速发展可期 公司SVG产品目前主要应用于风电场、冶金、矿山、铁路等领域,在节能减排压力下,企业自身就有动力去应用SVG 产品,SVG 产品空间广阔;公司在风电场领域已经取得了较大的市场份额,目前正在积极推进电网、工矿企业等市场开拓工作,未来若能取得突破,SVG产品进入快速发展期可期。 传统一次设备业务有望迎来恢复性增长,业绩拐点显现 目前传统一次设备业务任然是公司主要的收入来源,收入增长受电网投资影响较大,2010年公司传统业务新增订单18.33亿元,较去年同期下降10.92%,直接影响公司2011年收入增长,同时原材料价格也维持在高位,对其盈利能力影响较大,影响公司传统业务毛利率;目前公司传统一次设备业务订单在好转,预计全年新增订单增幅在10%以上,同时由于公司所用原材料价格大幅下跌,对公司毛利率改善将产生积极影响,因此传统业务在订单与盈利好转的情况下,有望迎来恢复性增长。目前公司业绩拐点已经显现,未来若公司传统一次设备业务实现增长、新业务进入放量期,公司业绩拐点将逐步确立。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年净利润分别为17,219万元、22,989万元、30,145万元;折合EPS 分别为0.39元、0.52元、0.69元,按照2011年12月16日收盘价13.36元计算,对应的市盈率分别为34倍、26倍、19倍,短期估值合理,暂给予“谨慎推荐”的投资评级,我们认为公司各业务均向好的方向转变,业绩拐点已经开始显现,我们长期看好公司未来发展前景,未来我们将根据公司经营发展情况相应调整公司投资评级,目标价20元。 四、 风险提示: 智能电网建设低于预期。

盈利预测与投资建议 公司未来业绩平稳增长,募投新产品回收废砂浆利用将在明年贡献业绩,若公司回收硅粉成功投产,将给公司带来较好回报。预计公司2011-2013年EPS 为0.62元、0.84元和1.21元,给予“谨慎推荐”的投资评级。

近日我们调研了海陆重工(002255),了解了公司生产经营的有关情况。 二、分析与判断。 余热锅炉稳健增长,受益十二五工业节能规划。 余热锅炉属于节能环保领域,受政策和下游需求相关。“十一五”期间,我国单位工业增加值能耗累计下降26%,但工业能耗占全社会整体能耗的比重,由2005年的70.9%左右上升到2010年的73%左右,预计“十二五”期间单位工业增加值能耗要比2010年降低21%左右。未来工业节能减排将执行更加严格,作为解决高耗能企业余热锅炉未来将会稳健增长。 公司锅炉方面今年新增订单大概6个亿,有色冶炼余热锅这两年占比较高,能够占到总订单50%-60%,预计十二五市场规模为35亿,公司有望每年6亿订单。干熄焦余热锅炉预计十二五市场规模为24亿,公司有望年2亿订单。工业锅炉属于非标产品,故其毛利率相对标准化电站锅炉较高。公司余热锅炉毛利率近几年相对稳定在24-26%之间,预期未来毛利率保持稳定。 压力容器产能释放,借煤化工东风快速增长。 当前企业和地方政府掀起了新一轮的煤化工投资热潮,据不完全统计,“十二五”期间各省规划投资总额将超过2万亿元。压力容器占整体投资10%左右,按照2万亿来测算,整个压力容器市场份额十二五期间为2000亿。公司09年通过增发大幅度扩产煤化工容器产能,预计今年年底可达产,明年能够释放50%产能,后年可以释放100%,预计明年压力容器收入为8亿。 IGCC方面公司目前与美国KBR公司进行合作,合同金额大概为1.1亿左右,主要应用于国家“863计划”的东莞发电项目,预计明年收入将会得到确认。 期待自主研发核电设备。 核电发展未来发展将以引进的西屋的AP1000三代核电技术将成为主流,以及CAP1400自主化的研发将在未来逐步推进。公司核电吊篮是上海第一机床的唯一配套商,属于来料加工,加工费用一套380万,明年随着产能扩一倍的话,明年可以做到十几个。目前公司手头还有基于AP1000技术自主研发高温堆芯,预计每套加工费900万左右。公司自主研发安注箱(承压容器),前期中标8套共4000万,安注箱用于对核反应堆堆芯进行充分冷却,是一回路安全系统的一个重要组成部分。未来随着核电审批重启,核电设备国产化将加速进行,公司将受益。 三、盈利预测与投资建议。 公司为工业用余热锅炉龙头,余热锅炉未来业绩相对稳定,压力容器和核电设备业务的快速扩张将成为公司未来盈利高速增长的保证。预计公司2011-2013年EPS为1.17元、1.58元和1.88元,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示:余热锅炉下游需求低迷,宁煤中标未及预期。

一、事件概述 东方电热公布公司拟使用超募资金中的 8500万元人民币投资年产600万套新型水加热器生产项目。预计建设期9个月,正常年营收2.1亿元,净利润1670万元,可增厚EPS 0.18元。 二、分析与判断 不断开拓新的细分领域,快速复制成功商业模式 之前我们在报告里提出公司的成长路径1)不断向进入新的电加热细分领域,该领域增长具有爆发性或者毛利率较高。2)快速复制公司成功的经验。3)服务比重不断提高。 本次投资水加热器印证了我们之前的逻辑,公司能够成功的几个关键为: 1)下游细分市场较小,难以有大的进入者,公司在利润分配中有优势地位。水加热市场包括热水器、滚筒洗衣机和电加热器,目前该领域主要厂家为杭州河合电器、杭州佐帕斯电加热有限公司,分别为港资企业和意大利企业。整个水加热器市场我们预计有15亿左右,年均20%以上增长。 2)深刻理解下游客户需求,与客户有密切合作经验。公司之前在空调电加热领域已经是美的、格力、海尔等核心供应商,与以上企业有着密切合作经验,而海尔、美的在滚筒洗衣机、热水器和电加热器有着较强竞争力,我们认为公司能够很好利用客户优势在水加热市场占据较大份额。 3)核心优势能复制到新的细分领域。公司在电加热管领域掌握了电加热核心技术,在一些关键领域已达国际先进水平,空调领域和多晶硅电加热领域已经印证公司技术实力,我们认为公司能够快速复制核心电加热技术到水加热市场。 4)具备较强的技术研发能力和资源整合能力,能够降低成本,提高效率。电加热管上游材料为电热丝、镁粉、不锈钢管等,公司目前已通过整合上游配套企业,有着稳定的供应网络,同时公司有较强的系统设计开发能力,我们认为公司进入水加热领域产品富有竞争力。 多晶硅加热器龙头,冷氢化市场即将爆发 目前多晶硅价格由年初80美元/Kg 降到现在30-35美元/Kg,国内企业成本目前能够低于30美元屈指可数,冷氢化技改能够将成本由35降到20美金/Kg,未来2-3年将是国内多晶硅扩产和改造的一个密集时期,公司作为多晶硅冷氢化电加热器国内唯一供应商,目前是多晶硅行业龙头中硅、中能独家供应商,结合现有多晶硅新建项目和冷氢化技改,未来两年冷氢化电加热器收入将会快速增长。 石化、化工行业电热器值得期待 电热器在石化、化工行业领域的运用十分广泛,公司目前下游客户为中石油、中石化、振华重工、宝钢股份。随着募投产能未来释放,公司产能形成四氯化硅冷氢化用电加热器60套、石化及其他行业用(防爆)电加热器500套、防爆电加热芯 60台的能力,石化、化工行业电热器值得期待。同时公司目前正在积极寻找下一个待进入工业领域,电力市场、核电市场、化工市场、可替代能源市场、轨道交通都是未来公司可以涉足领域,期待公司在其他电加热领域不断爆发。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.30元、2.08元和2.83元,对应的市盈率分别为28倍、18倍和13倍,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价40元。

事件概述 公司近期新业务有较大进展,以下是近期公告:MEMS:公司与中国科学院微电子研究所、江苏物联网研究发展中心、美国明锐光电股份有限公司共同签署了《中国物联网传感器封装测试平台战略合作意向书》。共同投资1.5亿元公司以MEMS晶圆级封装、测试项目为主要业务方向。 太阳能银浆:公司在2011年8月26日公告的苏州晶银所实施的太阳能电池银浆项目主体建设目前已经顺利按时完工,一期量产设备已于2011年10月22日安装调试完毕。 航天材料:公司参股子公司苏州晶讯与中航国际(香港)集团签约,双方将合作成立特种材料器件研发和生产基地。双方合作进一步加强晶讯在航空航天领域的产品和技术拓展,促进电子浆料和涂层的研发,在航天材料和器件领域联合开发和共同推进技术产业化。 盈利预测与投资建议 考虑到公司新业务高成长,我们预计公司EPS2011-2013分别为0.23元、0.81元和1.08元,以2011年11月9日收盘价15.8元计算,对应的市盈率分别为71倍、20倍和15倍,虑到公司目前估值水平较高,暂给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价20元。 风险提示: 公司新业务进展低于预期。

盈利预测与投资建议 我们暂维持公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年11月4日收盘价22.00元计算,对应的市盈率分别为31倍、21倍和15倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长;有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点;铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,将开启新的增长点;外延式发展助力公司市场开拓,拓宽公司业绩增长空间,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。 风险提示: 省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

一、 事件概述 超日太阳公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入27.28亿元,同比增长65.74%;实现营业利润2.77亿元,同比增长50.54%。归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长53.17%,实现EPS0.45元,公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润增长50%-70%。 二、 分析与判断 环比毛利率提升报告期内7-9月份公司销售毛利率为17.83%环比增加1.65%,在于公司产业链进一步完善,公司洛阳100MW电池片于日前试产成功,募投项目的不断达产和垂直一体化整合有助于在逆境中保持毛利率稳定。 应收账款大幅增加,面临坏账损失压力报告期内公司应收账款为20.35亿,比期初增长213.11%,主要为公司下游销售客户主要集中在光伏电站,其回款时间比传统零售客户较长。报告期内公司存货为6.93亿,环比增加0.5亿,存货并未出现大幅攀升。 电站投资收益丰厚,有助一体化整合公司公告全资子公司香港超日980万欧元收购意大利South Italy Solar 1 S.r.l公司下28MW电站,公司预计电站净资产收益率约为10%以上。本次收购为公司金字塔型布局战略的进一步延伸,预计公司未来仍将加大对电站投资。 进一步扩大销售市场,抢滩美洲市场公司公告公司全资子公司香港超日计划与S4 Hongkong -Shanghai Company Limited在巴西合资设立子公司(公司占比75%),合资公司主要从事太阳能电池组件生产及销售。公司日前已在美国布局两家子公司,这次布局巴西,进一步扩大公司销售市场,提升公司盈利能力。 三、 盈利预测与投资建议 考虑到下半年光伏市场不景气,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.66元、0.92元和1.33元,对应的市盈率分别为24倍、18倍和12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价20元。 四、 风险提示:欧洲光伏市场需求持续低迷,应收账款增多带来坏账损失。

一、事件概述 天龙光电公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入5.95亿元,同比增长91.60%;实现营业利润1.44亿元,同比增长93.33%。归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长48.65%,略低于我们预期。 二、分析与判断 销售费用、管理费用大幅增加 报告期内销售费用较去年同期增长167.81%,主要原因是公司新产品推出,销售规模扩大;管理费用较去年同期增长195.96%,主要原因是公司加大研发投入以及生产规模扩大固定费用增加。 收购增厚业绩显著 公司收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力,三季度杰姆斯贡献利润1277万。收购天龙光源坩埚,公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局,三季度光源坩埚贡献利润260万。公司现有1.5亿超募资金,未来不排除进一步进行收购加深光伏设备一体化整合。 未来新产品期待放量 公司新产品蓝宝石生长炉、多线切割机现处于市场推广阶段,并未放量,需要进一步关注,未来期待新产品放量。 MOCVD研发提升估值空间 公司预计2012年初可完成MOCVD设备样机研制,将开启国内MOCVD设备国产化之路。MOCVD研发将提升估值空间 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年蓝宝石炉销售并未有实质性进展,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.75元、1.19元和1.80元,对应的市盈率分别为22倍、14倍和9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价24元。 四、风险提示: 单晶炉市场需求低于预期,MOCVD研发进度缓慢。

一、 事件概述 杭锅股份公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入24.98亿元,同比增长4.34%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比减少2.87%,实现EPS0.56元,同比减少9.68%。公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润同比下降10%-30%。 二、 分析与判断 管理费用率攀升和4季度销售回款放缓导致全年净利润下滑 报告期内公司销售毛利率27.39%,同比减少1.16%,管理费用率6.56%,同比增加0.94%,主要由于新工厂使用,预计未来毛利率将会保持稳定。公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润同比下降10%-30%,主要原因为4季度销售回款放缓和2010年邯钢烧结机余热发电项目转让收益4287万以及管理费用攀升。 燃机余热锅炉龙头分享天然气发电盛宴 10月13日,发改委发布了《关于天然气分布式能源的指导意见》,“十二五”期间建设1000个左右的天然气分布式能源,2020年装机容量达到5000万千瓦,余热锅炉市场未来2年大约有40-50亿。报告期内公司公告了与天津陈塘热电4.57亿2×900MW级燃机余热锅炉合同以及杭州华电2.24亿3×390MW级燃机余热锅炉合同。随着未来两年招投标的热潮,公司作为余热锅炉龙头将分享天然气发电盛宴。 电站锅炉平稳增长 公司作为国内二线梯队电站锅炉厂商,在传统电站锅炉与三大动力集团下属锅炉厂存在技术和实力差距。国内火电建设高峰已过,而且三大动力集团的火电业务优势较明,预计公司电站锅炉业务未来保持平稳增长。 总包业务占比提升 总包业务比重上升,公司将积极扩大产品销售规模,加强工程总包项目进度管理和协调。总包业务由于当前环境紧缩下出现了较多工期延误现象,导致收入确认低于预期,随着未来信贷环境好转,公司总包有望持续向好。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年EPS为0.73元、1.03元和1.22元,对应的市盈率分别为34倍、24倍和20倍,给予“谨慎推荐”的投资评级,目标价28元。 四、 风险提示: 天然气发电进展低于预期

事件概述 公司今日公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入29.41亿元,同比增长116.41%;实现营业利润5.74亿元,同比增长224.29%。归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长123.54%。前三季度EPS0.77元,公司预计2011年全年净利润同比增长110%-150%。 盈利预测与投资建议 公司三季度价格转嫁效应好于预期,且产品结构逐步升级,公司盈利能力得到实质性提升,综合以上因素考虑,我们上调公司盈利预期。预计2011~2013年EPS分别为0.90元、1.13元与1.51元,对应当前股价PE为20、16与12倍,目标价格为25.00元不变,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 稀土价格暴涨暴跌不利于公司稳定经营,新能源汽车相关政策出台晚于预期。

一、事件概述 中环股份公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入22.46亿元,同比增长152.66%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长337.23%,实现EPS0.296元,同比增长337.07%,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80% -130%,低于我们预期。 二、分析与判断 硅片价格下滑拖累公司业绩 三季度125单晶硅片由13元/片跌到9元/片,跌幅达3成,而同期多晶硅价格下跌15%左右,公司硅片收入占比50%以上,硅片的大幅下降影响公司业绩。公司库存大幅攀升,三季度存货7.05亿元,同比增长78%。公司单晶拉棒产能年底超过1GW,明年达1.8-2GW,预计随着未来多晶硅价格企稳,公司产能规模扩大,未来盈利将恢复。 完成转型布局 公司定增项目达产后完成转型布局,器件部门往新型器件的转型过程进展比较顺利,新开发的高压IGBT 及VDMOS 系列产品在国内均处于领先地位,预计近两年内器件部门将会实现盈利。 半导体器件关注大功率IGBT进展 公司1200VIGBT现已批量投产,3300V已小批量投产,而大功率IGBT在研发中,关注公司大功率IGBT进展,期待明年放量,将对公司业绩贡献较大。 期待区容单晶硅片规模化量产 公司新产品采用CFZ级硅片将使太阳能电池的转换效率提高至24%-26%。公司正在充分讨论太阳能级CFZ单晶硅片规模化制造,并已进入商业谈判阶段,力争在较短的时间内将新技术投入产业。如果CFZ级硅片能够量产并且成本相对较低,公司将充分受益,我们建议关注公司区容单晶硅片的规模化量产。 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年光伏市场持续低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.62元和0.81元(未考虑区容单晶规模化量产对公司带来收益),对应的市盈率分别为48倍、23倍和18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 光伏市场持续低迷,区容单晶硅片产业化进展缓慢。

一、事件概述 公司今日公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长50.69%,归属于上市公司股东的净利润7735万元,同比增长71.71%。前三季度EPS0.28元。公司预计2011年全年净利润同比增长50%-70%。 二、分析与判断 脱硫建造业务+脱硫运营业务双增,推动业绩大幅增长 7-9月份公司总收入1.14亿元,归属于上市公司股东的净利润3035万元,同比分别增长70.88%与127.02%。增长的主要原因是报告期内脱硫建造业务增加较多,以及托克托电厂利用小时数上升,上网电量增加导致脱硫运营业务收入增加所致。三季度毛利率为41.69%,与上半年基本持平。净利率为26.61%,与上半年相比上升3.48个百分点,主要因三季度为用电旺季,毛利率较高的脱硫运营业务随上网电量增加在收入中的比重有所上升造成。总体看来公司仍维持了业内较高的毛利率,公司自主研发的湿法脱硫技术低运营成本的优势明显。 公司技术实力领先且多样化,市场潜力不容小觑 公司目前拥有自主研发的湿法旋汇耦合脱硫技术、吸收引进的CSCR烟气集成净化技术,以及独创的与之相配套的褐煤制焦技术,同时在SCR脱硝、脱汞工程总包等方面均有丰富的技术储备,并正在积极引进湿法有机催化烟气集成净化技术。随着新版《火电厂大气污染物排放标准》的印发,为已较成熟的电厂脱硫市场带来了新的机会,技术优势是公司占有市场先机的保障。尤其是干法脱硫集成净化技术,在我国西北缺水多煤地区潜力巨大,锡盟煤电基地规划达8000MW,该规划即将正式启动,受益于此,公司干法脱硫业务将可望呈现爆发式增长。 在手订单充足,公司未来成长值得期待 公司目前在运营的特许经营项目为托克托8台600MW机组共计4800MW的湿法脱硫项目,中标订单则已达到9980MW,其中7960MW为大唐特许经营项目,2020MW为BOT项目。公司在手订单充足,如进展顺利,这些订单将于明后两年陆续建成投产,在长达10年的期间内每年为公司带来相当于目前净利润3倍的净收益。 三、盈利预测与投资建议 公司三季度维持稳定增长,全年业绩符合预期。“十二五”期间环保被放在相当重要的位置,可以预期环保产业将在政策推动下进入高速发展期。公司丰富的技术储备有助于市场开拓和进一步提高市场份额,充足的在手订单为公司带来长期稳定的收益,成长前景十分可观。预计2011~2013年EPS分别为0.38元、0.80元与1.13元,对应当前股价PE为55、26与19倍,目标价格为25.00元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 工程进度延期导致不能如期产生收益,电力供应受宏观周期影响而波动

一、事件概述 众合机电公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入8.65亿元,同比增长25.15%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少21.59%,实现EPS0.13元,同比减少23.53%。 二、分析与判断 脱硫业务影响公司净利润 报告期内归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少21.59%,在于公司脱硫业务同比下降。今年以来脱硫市场增长逐步放缓,公司目前已经逐步从EPC模式转为BOT模式,目前已有3个项目进入回收期,将获得稳定的回报。同时公司积极开拓收益率较高的海外新兴市场,带来未来稳定收益。 看好轨道交通系统国产化进程 公司以浙江大学为依托,自主研发了轨道交通信号系统。预计将于今年年底或明年年初通过英国劳氏船级认证,届时毛利率将有望从20%提升至40%以上。目前在手订单15亿左右,3年工程期内将为公司带来稳定的收益。公司主要竞争对手为上海卡斯柯(阿尔斯通合作)和中国通号(西门子),最近上海地铁卡斯柯信号系统出了几次故障,我们认为在后续招标中公司竞争力将增强,看好轨交信号系统的加速和信号系统技术的国产化。 半导体业务平稳增长 公司的单晶硅硅片主要用于生产节能灯电子整流器芯片,目前现有产能为单晶硅60吨/年,硅研磨片600万片/年左右,一直以来保持了较高的毛利率稳定的市场占有率,预计未来产能将保持稳定。 三、盈利预测与投资建议 公司轨交系统乘地铁建设东风,技术优势保证一定垄断性,未来订单持续增长可期,脱硝如立法通过将为公司带来新的增长空间。预计2011~2013年EPS分别为0.25元、0.41元与0.57元,对应当前股价PE为50、30与22倍,目标价格为18元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 脱硫市场继续下行,自主研发信号系统存在审批风险。