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刘军 10
众合科技 机械行业 2018-09-04 5.46 -- -- 5.87 7.51% -- 5.87 7.51% -- 详细
公司公告:公司发布2018半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入7.96亿元,同比增长57.36%,其中第二季度实现营业收入4.92亿元,同比增长43.89%;实现归母净利润0.16亿元,同比去年扭亏为盈;其中,第二季度归母净利润0.15亿元,同比去年扭亏为盈。营收高增长,利润同比扭亏为盈。上半年公司实现营收7.97亿元,同比增长57.36%,主要原因在于并表苏州科环以及轨交、半导体业务收入增加所致。其中,轨道交通业务信号系统收入2.61亿元,同比增长33.52%,毛利率同比增加1.21个百分点;AFC系统收入1.26亿元,同比增长10.67%,毛利率同比大幅增加27.12个百分点;水处理业务收入同比大幅增长124.4%,但毛利率同比下降6.63个百分点,主要是苏州科环并表影响。上半年公司整体毛利率为29.31%,同比增长4.55个百分点,其中第二季度毛利率为28.62%,同比增长4.20个百分点,经营改善,毛利率增加,提升公司整体利润水平。 经营改善,销售费用率与管理费用率下降。2018年上半年公司销售费用率为2.68%,同比下降2.93个百分点;管理费用率为15.90%,同比下降1.48个百分点。受汇率影响,财务费用率为6.89%,同比增加5.96个百分点,财务费用率提升。期间费用率受财务费用率增长影响同比增加,但是销售费用率和管理费用率在降低。 盈利预测与投资评级:公司2018上半年中标轨交自研信号系统5.23亿元,自研信号系统的中标量或继续增长;轨交与环保双主业长期向好。我们预计公司2018-2020年EPS为0.24/0.47/0.66元,维持“增持”评级。 风险提示:城轨投资大幅下滑;自研信号系统订单低于预期;经营管理改善低于预期。
众合科技 机械行业 2018-08-27 5.46 -- -- 5.87 7.51% -- 5.87 7.51% -- 详细
事件: 众合科技公布2018年半年报,公司上半年收入7.96亿元,同比上升57.36%,归母净利润为1638.22万元,去年同期为亏损2612万元;扣非后归母净利润为1189万元,去年同期为亏损2328万元。 评论: 1、“智慧交通+节能环保”双轮驱动,营业收入增势不改 “智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下18H1收入7.96亿元,同比上升57.36%,18Q2单季收入4.92亿,同比增长43.9%。增长主要系轨道交通业务收入增长25%、苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利、半导体业务翻倍。 1)依托创新发展,轨道交通2018H1收入为3.87亿元,占总营收的48.6%,同比上升25.1%,毛利率增至36.77%,较上年同期增长1.21个百分点。分产品来看,轨道交通业务中CBTC信号系统收入1.95亿元,同比增长33.52%,营收占比为32.74%,其中已包含杭5号线自研系统收入大概有4000万左右,杭5目前工期紧张,前期设计服务为主确认10-20%的收入;AFC自动售检票系统收入1.26亿元,同比增长10.67%,营收占比15.85%。 2)公司通过业务重组和收购兼并、新增优质EPC项目和PPP项目,节能环保业务的稳定性大大增强,其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责,2018H1营收2.54亿元,同比增长124.4%,营收占比31.9%,毛利率22.99%,其中苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利,海拓1.32亿收入1200万净利(2017H营收1.12亿元 净利润1571.6万元);海纳半导体制造业营收9276.3万元,同比增长136.56%,营收占比11.66%,毛利率24%,2016年-2017年海纳因为火灾和厂房搬迁部分技术人员流失导致收入两年下滑,今年恢复正常生产,目前以4-6寸产品为主,8寸的产品是送样阶段。 2、销售毛利率保持在30%左右,三费总额仍旧高企 2018H1公司销售毛利率为29.31%,较2017Q4及2018Q1变化不大,维持在30%左右。其中轨道交通CBTC信号系统毛利率为36.05%,同比增加1.21个百分点;AFC系统毛利率为38.34%,同比上升27.12%,AFC毛利大幅上涨主要系公司增加互联网服务升级改造功能,传统AFC系统毛利水平约为20-25%,而互联网智慧服务可达70%毛利。水处理业务毛利率22.99%,较上年同期下降了6.63%。 上半年管理费用及财务费用高企,三费合计超2亿元。18H1销售费用有所下降,为2132.8万元,同比下降24.8%,但销售费用占三费总额的比例仅10.52%,对费用整体上涨影响不大。由于业务重组及收购兼并公司并表范围扩大,管理费用为1.27亿元,同比增长了43.41%;财务费用总额为5485.4万元,为支持业务发展截止上半年公司长短贷款约5+12=17亿,金融负债利息支出近5000万。 3、轨交上半年新增订单10亿 环保业务下半年集中确认净利 “轨道交通+互联网”模式得到市场认可,公司在智慧交通领域逐渐站稳脚跟。在智慧交通领域,公司已经形成了城市轨道交通信号系统、AFC/ACC、智能化轨道交通业务以及基于移动支付的互联网业务等板块。截至2018年6月,自动售检票系统(AFC)已签约13个城市;信号系统已签约13个城市的26条线(注:主线与延伸线合并计算为一条线)。截至目前,自研信号系统产品合计中标订单总金额超过17亿元,2018年上半年合计新增订单超10亿元,同比增长23.16%,经营情况持续向好。 公司自研CBTC信号系统开始进入市域(城际)轨道交通领域。2018年4月 22日,公司中标金华-义乌-东阳市域轨道交通工程信号系统,工程全长108.9公里,共设30座车站,工程初期配属50列车。本项目是继重庆4号线、杭州地铁5号线、6号线及杭富线后,公司以自研CBTC信号系统中标的又一重要项目,并且该项目属于市域线项目,有利于后续在区域城际轨道交通中拓展市场。 海拓环境和苏州科环为公司水处理业务的两大业务主体。目前,海拓环境已经在浙江温州、宁波、台州、金华、丽水、嘉兴及江西宜春等地运营管理30个废(污)水处理项目。随着国家对环保重视程度的提高,对水相关的监督、审查加紧,业务发展趋势良好。2018H1公司新增EPC项目合同约8000余万元,中标PPP项目3个。科环4.52亿在手订单,订单执行周期半年-9个月,2018年承诺利润9141万完成概率较大。 4、优化管理架构降低运营成本 19年进入收入确认高峰期 为进一步优化公司管理架构,降低管理成本,提高运营效率,公司全资子公司浙江浙大网新众合轨道交通工程有限公司(简称“众合轨道”)吸收合并公司全资子公司浙江网新智能技术有限公司(简称“网新智能”)和浙江网新中控信息技术有限公司(简称“网新中控”),吸收合并完成后,众合轨道作为吸收合并方存续经营,网新智能以及网新中控作为被吸收方注销独立法人资格。合并基准日为2018年5月31日,本次吸收合并完成后,众合轨道仍为公司的全资子公司,合并完成后,网新智能及网新中控的所有资产(除天元智能及天元中控股权、网新智能和网新中控涉及信号系统相关的无形资产),包括但不限于固定资产、流动资产等财产合并入众合轨道;网新智能及网新中控的全部债权及债务由众合轨道承继。 众合科技已华丽转身,形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局,在城轨投资高峰的“十三五”期间,自主研制信号系统逐渐为市场所认可,营收扩大;同时辅以收入稳健的环保业务。上半年虽然盈利不高,我们预计公司2018年全年净利1.2亿,对应25.7倍。公司在手订单充沛,2019年业绩有望大幅释放! 5、风险提示:行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。
众合科技 机械行业 2018-07-27 6.93 -- -- 7.05 1.73%
7.05 1.73% -- 详细
国内城轨信号系统龙头,多年积淀实现自研系统技术突破。公司是国内轨交信号系统龙头企业,主要为国内地铁、轻轨等提供信号系统的整体解决方案。经过多年的自主探索,2017年公司自主研发的BiTRACON型CBTC信号系统在杭州地铁4号线成功实现载客运营,并通过了中国城市轨道交通协会技术装备专业委员会组织的专家评审会,获得英国劳氏和德国莱茵国际权威认证,成为国内少数几家拥有自研信号系统的企业之一,具备较强的技术实力和竞争壁垒。 受益国内轨交建设高峰,公司自研系统订单快速增长,盈利水平将显著提升。根据国务院相关规划,“十三五”期间我国城市轨道交通运营里程数将从3300公里提升至6000公里,全国城市轨道交通投资总额规划将达到1.6万亿元,新增里程约2700公里,较“十二五”期间增长约42%。作为国内城轨信号系统领域的龙头企业,公司一方面将充分受益于轨交建设高峰带来的业务量的增长,另一方面还将享受自研系统成功突破带来的毛利率水平提升,多年持续的研发投入终将获得业绩回报;此外,公司的AFC闸机业务也将与轨交信号系统业务同步增长,公司整体盈利能力正处在重要拐点。 确立双轮驱动发展战略,主要业务板块景气向好。公司确立了“智慧交通+节能环保”双轮驱动的发展战略,公司收购的海拓环境和苏州科环均为工业污水处理领域的细分龙头,技术先进且市场占有率和毛利率水平较高。公司新培育的LED智慧照明业务经过两年时间的磨合,已经通过了当地的认证,形成了较高的竞争壁垒,并在墨西哥市场占据了稳定的市场份额。公司接下来将在着力拓展轨交信号系统业务的同时,稳步推进环保和LED照明业务,形成“一体两翼”的发展局面。 盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为1.36、2.65、3.41亿元;EPS分别为0.25、0.48、0.62元/股;对应当前股价PE分别为25.7、13.2、10.2倍。考虑到公司订单情况良好、自研系统使用比例提升,公司2018年有望保持高增长,首次评级给予公司“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、城轨通车里程减少、自研信号系统订单不及预期、公司产品导致重大安全事故、LED订单不及预期、墨西哥/智利汇率波动剧烈、中标金额不及预期、假设存在误差的风险。
众合科技 机械行业 2018-06-06 7.69 -- -- 8.07 4.94%
8.07 4.94%
详细
“十三五”时期城轨信号系统及AFC需求近千亿,公司信号系统、AFC/ACC业务市场占有率领先,将充分受益行业巨大市场空间。我国主要城市的城镇人口人均城轨密度远低于发达国家都市,城轨建设远未饱和。预计“十三五”期间城轨信号系统和AFC/ACC需求分别超500亿元、300亿元,5年年均复合增速达20%。而公司信号系统和AFC/ACC业务的市场占有率居行业前列,将充分受益城轨行业巨大市场空间。 自研城轨信号系统毛利率有望翻倍,产品放量趋势明显。过去信号系统核心部件依赖进口,成本难以压缩、利润空间有限。公司实现核心技术突破,完全自研的BiTRACON 型CBTC信号系统获双重国际权威认证。自研信号系统毛利率约为以前中外合作产品的2倍,盈利能力突出。2017年公司自研信号系统订单达9.59亿元,占当年新增信号系统订单的36.6%,同比增长464%,放量趋势明显。 在手订单充足,轨交+节能环保双轮驱动。2017年公司双主业实现新增订单41.61亿元,同比增长187%。其中轨道交通新增订单31亿、智慧照明新增订单5亿,均创历史新高;水处理业务新增订单5.6亿,同比增长140%。尤其是轨交信号系统新增订单25.89亿元,连续两年实现翻倍以上增长,轨交业务即将迎来收入、利润的拐点。公司通过收购海拓环境、苏州科环拓展水处理业务,2017年海拓环境实现归母净利润4459.10万元,同比增长13%,顺利完成三年业绩承诺;苏州科环实现归母净利润7199.33万元,同比增长345%。 盈利预测与评级:我们预计,公司2018年~2020年营业收入分别为26.91亿元、33.95亿元、42.98亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.40亿元、2.81亿元、4.92亿元。考虑到“十三五”期间我国轨道交通行业的高速发展以及公司业绩进入反转期,给予“审慎增持”评级。 风险提示:1)城轨建设不及预期;2)自研信号系统推广不及预期;3)市场竞争加剧。
众合科技 机械行业 2018-05-14 9.08 -- -- 12.96 2.05%
9.26 1.98%
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1.公司治理完善,“智慧交通+节能环保”双轮驱动架构成型,2017年业绩华丽转身 控股股东减持计划结束,减持将有利于降低集团公司下属企业交叉持股,不断优化公司股权结构。公司对组织架构进行优化调整,公司治理体系更加完善。收购的苏州科环并表,“智慧交通+节能环保”双轮驱动架构成型。2017年全年归母净利润6021万元,扭亏为盈,业绩华丽转身。 2.未来三年城轨通车里程快速增长,公司自研信号系统正式落地促进公司盈利情况改善 2018-2020年迎来地铁通车高峰,预计分别新增里程1252、983、2050公里,地铁新增里程的快速增长也催动了信号系统市场规模的不断扩张。假设每公里城轨信号系统平均造价为1000万,则未来三年信号系统累计时长规模可达428亿,平均每年143亿。公司的城市轨交信号系统业务市占率第三,2017年公司新增信号系统订单中自研设备订单占比已达36.7%,预计自研设备毛利高达45%,自研设备占比快速提高迅速拉高公司盈利水平。 3.切入互联网增值业务,打破传统轨交设备公司收入天花板 公司依靠AFC,联手互联网巨头,目标打造公共出行app,为用户提供增值服务从而获取收入。此外,随着扫码乘车的普及度越来越高,公司可实现流量变现,包括广告、商圈引流、第三方旅游票务等。依靠AFC带来的海量数据,公司未来可以探索更多盈利方式。 4.污水处理业务整合完毕,政策端与需求端共同促进业务放量 全资子公司海拓环境和苏州科环在污水处理行业积累深厚,技术领先。电镀、印染、石化行业产值巨大,相关的污水处理业务市场空间广阔。同时,环保政策不断加码,为公司业务提供顶层支持。2017年,公司水处理业务新增订单5.6亿,同比增长140%,未来潜力巨大。 5.智慧照明和新材料业务进入成熟获利期 2017年公司拿到墨西哥3个中型城市共计10万盏LED灯的订单,合同总金额近5.3亿元。而全墨西哥共有3000个城市,市场规模巨大,预计未来智慧照明业务仍能保持高速增长。半导体节能材料业务已恢复生产经营,2017年全年实现销售8900万元。2018年8寸大硅片项目有望落地量产,提升公司该业务收入。 6.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润1.49亿、2.67亿、3.65亿,对应EPS为0.38、0.68、0.93元,对应PE为31、17、13倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示 地铁投资不及预期,污水处理业务增长不及预期。
刘军 10
众合科技 机械行业 2018-05-08 8.29 10.72 89.07% 12.98 11.90%
9.28 11.94%
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年报摘要:报告期内,2017年公司实现营业收入20.86亿元,同比增长73.27%;2017年公司实现归属股东净利润6021万元,同比增长155.34%;扣非净利润4686万元,同比增长136.55%。公司2016年亏损,2017年实现扭亏为盈,业绩符合预期,伴随自主化信号系统产品的市场开拓和订单放量、环保板块稳健发展,公司双轮驱动的发展战略助推公司业绩打开向上空间。 信号系统自研产品订单占比提升,全年综合毛利率大幅提升。2017年,公司综合毛利率29.1%,同比提升11.6个百分点。其中,轨交信号系统的毛利率20.8%,同比提升8.1个百分点;水处理业务毛利率38.4%,同比提升1.4个百分点;其他业务板块毛利率不同幅度提升。轨交信号系统收入占比营业收入33.36%,板块毛利率提升贡献综合毛利率提升。未来伴随自研信号系统收入的逐步确认,公司毛利率将稳步提升。 财务费用同比减少,期间费用率大幅下降。2017年公司销售费用率为2.7%,同比下降1.5个百分点;管理费用率为11.7%,同比下降1.9个百分点;财务费用率为4.8%,同比下降6.8个百分点,主要系汇兑损失减少。期间费用率19.2%,同比下降10.1个百分点。 盈利预测和投资评级:公司确立“智慧交通+节能环保”双轮驱动发展战略,按照“提升轨道交通相关系统产品与集成的核心竞争力为重点,以增强节能环保相关领域综合解决与服务能力为新增长点”的经营策略打造核心竞争力,中长期坚定看好公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS为0.39/0.72/0.95元,给予“增持”评级。 风险提示:轨道交通投资低于市场预期;自研信号系统推进节奏低于市场预期;系统性风险。
众合科技 机械行业 2018-04-30 8.74 -- -- 12.98 6.13%
9.28 6.18%
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1.业绩反转,2017新增订单快速增长 2017公司业绩扭亏为盈,实现反转。毛利率达到29.12%,比去年同期大幅提升11.57个百分点,净利率5.86%,比去年提升16.9个百分点。ROE达到3.51%,提升12.72个百分点,资产负债率由70.71%下降至60.11%,资产周转率由0.29提升至0.42。 2017年全年新增订单金额约42.3亿元,其中,智慧交通实现31.42亿元(不含PPP),较上年增长超过170%,水处理实现5.58亿元,较上年增长超过140%,节能业务实现5.3亿元,较上年增长超过500%。 公司各项财务指标的大幅改善叠加订单的快速增长,为公司未来的发展打下良好基础。 2.自研信号系统落地,轨交业务订单、毛利率齐增长 公司的轨交板块主要涉及的业务包括:城市轨道交通信号系统、自动售检票及线网清分系统(AFC/ACC)和基于移动支付的互联网业务。 2018-2020年迎来地铁通车高峰,预计分别新增里程1252、983、2050公里,地铁新增里程的快速增长也催动了信号系统市场规模的不断扩张。公司信号系统市场占有率居行业前三,自研系统也已经在国内主流地铁正线取得了开通(投运)业绩。2017年信号系统新增订单约26.23亿元,其中自研设备订单占比已达36.6%,预计自研设备毛利高达45%。通车里程叠加自研设备占比快速提高迅速拉高公司盈利水平。 公司的AFC/ACC业务市场占有率居行业第一,2017年新增订单约4.43亿元。公司是目前国内唯一一家同时拥有信号系统、自动售检票和清分系统的一家企业,掌握了大量的客户出行数据、列车运营数据。 2017年,公司的自动售检票系统全面进入“互联网+”和“移动支付”时代。公司先后与腾讯、支付宝、银联等签署相关合作协议,强强联合,共同实施多模式的移动支付创新技术,开启“智慧交通”新篇章。217年移动支付及互联网+业务新增订单0.72亿元。 3.苏州科环合并进表,污水处理业务整合完毕 2017年公司收购的苏州科环进入合并报表,目前公司进行污水处理业务的子公司主要为海拓环境和苏州科环。公司在工业污水处理领域已经形成了设计、制造、工程和运营的全生命周期服务能力。2017年海拓环境新增订单合计1.475亿元,稳居电镀污水处理领域行业龙头地位。 苏州科环2017年实现新增合同额4.1亿元,较2016年增长151.5%,中标率77%,稳居石化污水处理领域行业龙头地位。 4.智慧照明业务市场巨大,新材料业务进入放量期 2017年公司拿到墨西哥3个中型城市共计10万盏的订单,合同总金额近5.3亿元。LED路灯渗透率正在逐步提升,仅墨西哥就将有2500个以上城市可纳入LED路灯改造节能计划,预计近5年内市场容量将超过1250万盏,规模达到109亿美元以上,公司智慧照明业务市场潜力巨大。经历了2016年的厂区整体搬迁后,新材料业务已恢复生产经营,2017年全年实现销售8900万元。根据调研得知公司已经具有8寸片生产能力,正在进行8寸板的调试生产的相关工作,预计2018年新材料业务给公司带来的营收可快速提升至2亿。 5.盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润预期为1.49亿、2.67亿、3.65亿,对应EPS为0.38、0.68、0.93元,对应PE为34、19、14倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:轨交行业不及预期,污水处理市场不及预期。
众合科技 机械行业 2017-12-29 15.59 -- -- 16.11 3.34%
16.11 3.34%
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事件: 众合科技公告与中国银联、银联商务浙江分公司签署业务合同3200万元,分别在杭州地铁1、2、4号线闸机设备实现通过银联云闪付直接过闸业务,是公司在智慧交通业务的订单落地,在存量业务上的增值服务,未来有望逐步铺开,提升AFC业务的毛利率。公司今年前11月轨交在手订单25亿元,我们对公司轨交+环保双主业持续看好,预计2018年净利2亿,对应PE30倍,维持推荐。 评论: 1、与中国银联签订3200万的AFC增值服务合同 公司本次公告两个合同,分别是《杭州地铁闸机系统银联云闪付过闸服务合同》、《杭州地铁银联云闪付过闸系统机房设备采购合同》,为支持在杭州地铁1、2、4号线闸机设备实现通过银联云闪付直接过闸业务,子公司众合轨道需要对上述线路的网络系统、票务系统及闸机相关软硬件进行升级,并提供上线之日起的3年售后服务。 本次合同共计3200万元(含税),其中中国银联向众合轨道支付的地铁闸机、AFC系统改造及地铁网络改造服务费1652万元,银联商务浙江分公司向众合轨道采购机房设备和银联读写器设备1548万元。 2、智慧交通业务新催化 与腾讯合作业务落地可期 此次合同是继公司与腾讯的战略合作之后,在“智慧交通”出行及“轨道交通+互联网”模式上的首次具体业务落地,在全国首次实现了利用云计算、大数据技术实时处理地铁票务相关业务数据,支持乘客直接刷银联卡或手机二维码过闸。与银联在杭州地铁1、2、4号线共计72个站点进行设备升级服务,对应3200万元价值量。截至2017年6月,自动售检票系统(AFC)已签约10个城市27个项目,承建工程累计超过439个车站,以此次合同做线性推算,则公司存量设备增加银联卡支付的功能对应价值量为1.95亿元,且该业务属于原存量业务上的增值服务,毛利率较原AFC系统业务12%-19%上有大幅提升。 本次业务仅为增加银联支付功能,未来新增微信支付、支付宝支付功能的话设备仍需要进行级。公司于12.25号已公告与与腾讯、财付通签署“智慧交通”创新应用合作框架协议,共同负责交通二维码(地铁+公交)行业应用标准的起草与制定,共同打造“互联网+”公共大交通领域创新服务行业应用的试点及样板工程。同时杭州是互联网另一巨头阿里巴巴的总部所在地,此前公司一直与阿里巴巴有接洽,未来与公司进行业务合作是大概率事件。若以此做简单推算,公司现有存量业务上进行支付端服务的升级约可为公司贡献5-6亿的增值服务,而这仅是公司在智慧交通上开拓的第一步。 3、杭绍兴城际铁路工程信号系统中标公示结束 公司12月4号公告杭绍兴城际铁路工程信号系统中标公示结束,杭州至绍兴城际铁路工程全长约为20.30km,共设10个站,合同金额为1.94亿元,计划于2020年底通车运营。截止2017年1-11月公司在轨道交通领域已累计新中标订单金额约25亿元人民币,较历年同期有明显增长。三季度新增两单大额项目,包括成都地铁信号系统10亿以及杭州6号线4.9亿信号系统。其中杭6为自研信号系统。上半年纯轨交毛利率为20%,自研系统能做到35-40%之间。信号系统基本交付周期为20个月,常规来讲,签单第二年的下半年会有确认。基本上,通车前半年到一年,可以拿到60%以上。通车那一刻,可以确认80-90%的收入。轨交板块的盈利平衡点在10个亿左右,自研产品比例上升后盈亏平衡点还会下移 4、轨交+环保双管齐下 维持审慎推荐 轨交板块明年景气度持续向上,依次会以下催化剂:1月份铁总完成改制后的年度工作会议、1-2季度持续会有招标释放、板块公司业绩逐级好转(2016年铁总换届招标停滞造成低基数)、大铁通车里程大幅增长、250KM标动/货运动车组或将突破等等,持续有利好催化剂。公司已于今年第三季度实现华丽转身,轨交新增订单节节攀升,在存量业务上以打造智慧交通提供增值服务,同时环保业务欣欣向荣,海拓环境和苏州环科正在着力打通多地新市场,并积极向固废处理等领域横向延伸。我们预测公司业绩扭亏后将持续高速增长,预计2018年净利2亿,2018年对应PE为30倍,维持审慎推荐。 5、风险提示:宏观经济下行、竞争加剧
众合科技 机械行业 2017-09-29 16.44 22.51 297.00% 16.55 0.67%
16.55 0.67%
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结论:公司近日发布公告,成为“杭州地铁6号线工程及杭州至富阳城际铁路工程信号系统招标项目”第一中标候选人,项目金额4.99亿元。判断公司将借助该项目进一步巩固在浙江地区城市轨道交通信号系统的市场领先地位,且自研信号系统产品份额有望实现进一步提升。长期看,公司信号系统国产化率提升趋势不改,未来公司订单交付放量、国产化率提升双轮驱动下,利润具备较高弹性。维持公司2017-19年EPS为0.20/0.48/0.90元,归母净利润为0.80/1.90/3.54亿元,维持目标价31.5元不变,增持。 自研信号系统产品获得市场认可,全年订单有望超22亿:①此次公告项目是公司继重庆4号线信号系统中标后以自主化CBTC信号系统中标的单体规模最大的项目,标志着公司自研产品在技术成熟度、产品稳定性等方面不断优化,已得到市场与业主的认可。②本项目属于“地铁线”连接“城际铁路线”模式项目,有助于公司积累和掌握地铁制式的城际铁路信号系统以及地铁接驳城际线相关领域项目实施经验,为今后在浙江省内外复制推广上述模式奠定基础。③公司前期轨交研发投入巨大,造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大,目前收入端仍未见放量、成本端略有压力,但亏损幅度逐渐收窄。我们测算,公司2016年轨交新签订单约11亿,按照目前进度,17年全年订单有望达22-24亿。按交付进度推算,判断17年全年轨交营收8-9亿左右;2018年收入11-12亿,基本达到盈亏平衡点;伴随订单增长,2019年收入确认额有望超过15亿,利润弹性巨大。 继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①公司国产化CBTC信号系统已在杭州地铁4号线投入载客试运营,单条自主线路的毛利率约为40%,大幅超过合作线路的15%。判断未来自产品份额将逐步提升,规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道。②公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。 风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。
吕娟 9
众合科技 机械行业 2017-09-29 16.44 -- -- 16.55 0.67%
16.55 0.67%
--
众合科技 机械行业 2017-09-12 18.55 22.51 297.00% 18.53 -0.11%
18.53 -0.11%
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结论:公司9月8日晚发布公告,其与浙江复星、省基建投等组成的联合体成为杭绍台铁路PPP项目中标人。判断公司将借助该项目首次进军高铁市场,推动轨交战略布局优化,其核心设备、机电总包业务也有望向高铁领域延伸。我们认为,长期看信号系统国产化率提升趋势不改,未来公司订单交付放量、国产化率提升双轮驱动下,利润具备较高弹性。此次项目中标也有望大幅增厚公司利润。维持公司2017-19年EPS为0.20/0.48/0.90元,维持目标价31.5元不变,增持。 投资与工程集成联动,借助PPP挺进高铁市场。①杭绍台铁路全长269公里,预计总投资412亿元,公司参与部分约4.2亿(占比约1%),经济价值巨大;②项目盈利为“投资分红+参与建设”模式,中标后有望大幅增厚公司利润。首先,项目回报机制为“使用者付费+可行性缺口补助”,补助期限为运营期前10年,建成后公司将获得长期稳定分红收益(运营期预计30年);其次,在同等条件下,公司将优先被推荐作为本项目设备设施系统实施方,从而获得稳定的相关机电系统集成与分包业务收入;③此次中标后,公司轨交业务将形成高铁、地铁、有轨电车、城际列车全产品体系,提升公司在轨道交通PPP业务市场竞争力。通过投资与工程集成联动,公司有望实现主业转型升级,推动信号系统核心设备(如联锁系统装备)、售检票系统等系列产品从地铁、有轨电车领域走向高铁领域应用,同时有利于推进轨道交通弱电系统集成能力在高铁领域的延伸。 继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①公司前期轨交研发投入巨大,造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大,目前收入端仍未见放量、成本端略有压力,但亏损幅度逐渐收窄;②按照当前订单交付进度推算,判断17年全年轨交营收8亿左右,2018年收入10-12亿,基本达到盈亏平衡点,伴随订单增长,2019年收入确认额有望超过15亿。③公司国产化CBTC信号系统已在杭州地铁4号线投入载客试运营,判断未来自产品份额将逐步提升,规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道。④公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。 风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。
吕娟 9
众合科技 机械行业 2017-09-12 18.55 -- -- 18.53 -0.11%
18.53 -0.11%
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众合科技 机械行业 2017-08-21 16.79 -- -- 18.83 12.15%
18.83 12.15%
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公司公告:2017年上半年,公司实现营业收入5.06亿元,较上年同期减少0.31%;利润总额-1168.55万元,亏损额较上年同期收敛62.01%;净利润-881.5万元,亏损额较上年同期收敛64.38%;主要利润指标较去年同期均呈现积极向好的变动趋势。 营收同比小幅下降,净利润大幅下滑。公司上半年营收5.06亿元,同比下滑0.31%;归母净利润亏损2566万,同比下降129%;主要原因在于上半年计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失同比翻倍;公司外汇期权合约亏损,公允价值变动净收益同比亏损扩大,同时综合毛利率仍然有待提高。 轨交业务收入同比基本持平,节能环保业务收入大幅增长。报告期内,轨道交通业务实现主营业务收入30908.175万元,受工程交付延期、此前年度合同额等原因影响,较上年同期减少5.62%,基本持平。节能环保业务实现主营业务收入19518.5万元,较上年同期增加5.79%,毛利4341.64万元(不含苏州科环),较上年同期增加49.04%。上半年,苏州科环并未实现并表。 并表苏州科环、汇兑收益与投资收益以及三季度轨交业务收入增加,三季度业绩有望扭亏为盈。发行股份收购苏州科环保技有限公司的登记于2017年7月6日完成,三季度合并范围变动造成利润增加。本年度墨西哥子公司外币较上年汇率回升,造成兑收益。投资收益增加。预计本年1-9月轨交业务收入较上年同期增加,毛利也有所增长。 盈利预测与投资建议:公司坚持“轨道交通+节能环保”双轮驱动的模式发展,轨交信号系统应用于地铁、轻轨、有轨电车和市域铁路,环保业务稳健发展,下半年将扭亏为盈。我们预计公司2017-2019年EPS为0.64/0.89/1.02元,给予“买入”评级。 风险提示:城轨投资低于预期;公司市场拓展低于预期;系统性风险。
众合科技 机械行业 2017-07-18 18.86 22.51 297.00% 18.58 -1.48%
18.83 -0.16%
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结论:7月12日,众合科技宣布参加杭绍台铁路PPP项目投标,目前已进入第一阶段合同谈判。判断公司将借助该项目首次进军高铁市场,推动轨交战略布局优化,自身核心设备、机电总包业务有望向高铁领域延伸。我们认为公司信号系统国产化率提升趋势不改,长期看收入与利润率将双重增长。若该PPP项目中标,也将大幅增厚公司利润。维持公司2017-19年EPS为0.40/1.10/1.57元,维持目标价31.5元不变,增持。 投资与工程集成联动,借助PPP挺进高铁市场。①杭绍台铁路全长269公里,预计总投资412亿元,公司参与部分约4.2亿(占比约1%),经济价值巨大;②项目盈利为“投资分红+参与建设”模式,中标后有望大幅增厚公司利润。首先,项目回报机制为“使用者付费+可行性缺口补助”,补助期限为运营期前10年,建成后公司将获得长期稳定分红收益(运营期预计30年),其次,公司在同等条件下,将优先被推荐作为本项目设备设施系统实施方,从而获得稳定的相关机电系统集成与分包业务收入;③中标后公司轨交业务将形成高铁、地铁、有轨电车、城际列车全产品体系,提升公司在轨道交通PPP业务市场竞争力。通过投资与工程集成联动,公司有望实现主业转型升级,推动信号系统核心设备(如联锁系统装备)、售检票系统等系列产品从地铁、有轨电车领域走向高铁领域应用,同时有利于推进轨道交通弱电系统集成能力在高铁领域的延伸。 继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①我们预计2017年信号系统市场空间100亿,同增60-70%,公司2016年轨交新签订单11亿,预计2017年新签订单有望达17-20亿,其传统合资信号系统业务毛利25%左右,若实现自主化,毛利率有望提至40%以上。判断公司未来逐渐用自产品代替合资品后,自产品规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道;②公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。 风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。
众合科技 机械行业 2017-07-14 18.77 -- -- 19.32 2.93%
19.32 2.93%
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报告摘要: 公司事件:公司与浙江复星商业发展有限公司等相关合作方组成投标联合体,进行前期投标与竞争性磋商,并已进入杭绍台项目第一阶段PPP合同谈判阶段。该项目预计总投资412亿元,其中社会投资人占51%,公司占社会投资人的比例为2%,即公司参与投资额约4.2亿(含对应股权比例承担的债务,具体须以最终签订的PPP协议为准)。公司董事会审议同意公司参与投资建设杭绍台铁路PPP项目。 业务范畴首次涉及国内高速铁路领域,轨交业务领域更加丰满。杭绍台PPP项目如果中标,意味着公司首次进入国内高速铁路领域,对于公司而言是里程碑式的意义,能够加快实现公司产品与系统在高铁领域的市场应用,推动公司产品从城轨领域向大铁领域拓展,公司轨道交通业务将覆盖高铁、地铁(轻轨)、有轨电车、城际列车等全层次轨道交通细分市场,业务领域更加多元,业务内容更加丰富,助力公司业绩全面提升。 切入轨交PPP领域,提升公司盈利能力,增加公司业务量。根据财政部发布的PPP综合信息平台的数据显示,轨道交通的投资1.3万亿,占进入平台项目的10%;目前国内采用PPP项目建设的轨道交通项目高达63个,PPP将是地方轨交建设偏好的模式。同时,传统的产品销售模式中,信号系统占比总投资仅4%,PPP模式中机电总包将超过10%。未来伴随PPP项目和大铁领域的拓展,订单与业绩放量可期待。 盈利预测与投资建议:公司此次积极介入杭绍台项目,鉴于公司在业内的地位和浙江本地企业的优势,我们认为大概率项目会中标;如果中标,意味着公司开始涉足大铁业务条线,并且机电总包的订单量级远大于单纯销售信号系统产品。我们预计2017-2019年公司EPS为0.64/0.89/1.02元,给予“买入”评级。 风险提示:公司所在社会投资人联合体是否中标及最终签约尚存在不确定性;政策风险和市场风险;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名