疫情不改各省平台建设总体节奏，过半省份已开始招投标。截止 2020年10月 20日，据公开的招投标信息，已有 27个省级行政单位开启了医保信息化建设。较第一季度末大部分还处于初期建设阶段状态的情况不同，目前已经启动医保信息化平台建设的 27个省份中，已经有 18个省启动招标，占比达到 58.06%，其中青海、贵州、海南、陕西、新疆的关键系统供应商已经确定，正式步入建设阶段，同时目前仍有约 1亿预算待落地（招标中）；除此之外，2省处在前期的可行性分析和咨询服务阶段（占全国的 6.25%）；广西、甘肃等 7个省份或直辖市已完成初步设计的招标工作（占全国的 22.58%）。 成交额超十亿，跨上新台阶，20Q4及 21Q1或成成交高峰期。综合来看，截止目前按照最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的27个省级行政单位中，已成交总金额约 11.95亿元（仅考虑软件与服务），18.52%的省份总成交额已超过 1亿，相对 4月末的形势出现明显变化，显示出一部分省份的医保信息化建设预算基本明朗。我们认为，前一阶段整个医保信息化平台建设市场释放逐渐加速，目前有望迎来量变拐点，到2021年初市场增长有望趋于平稳，各省份也将进入建设落地的新阶段，实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从市场资源转向实施交付能力。 中性假设整体市场空间近 40亿，目前仍有 27亿增量空间。对比广东、山西、贵州、海南、陕西、新疆与青海的招投标成交额，我们再次对医保信息化建设增量市场规模进行测算，在维持各省医保信息化支出与人口和经济实力相关的假设的基础上根据户籍人口的相对数量划分等级（将人口数量与人均 GDP 取对数进行单调变换，避免线性，同时加入区域系数进行二次调整）。经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，全国的总体市场规模将分别达到 34.32亿元、38.62亿元和 42.91亿元，对应增量市场分别达到 22.38亿元、26.67亿元和 30.96亿元。 已招投标省份中久远银海核心系统优势突出，并陆续开拓新市场。在青、贵、琼、陕、新等五个省份已经完成招标的项目中，平安医疗、久远银海 和东软集团分别以中标 15,016万、8,625万和 7,015万的中标金额位列前三；数量方面，平安医疗中标 9个项目居首位，久远银海以 8个项目的承建紧随其后，东软集团中标 5个项目位列第三。从产业调研得知，根据其接触医保核心数据的密切度以及系统的地位，医保信息化平台的核心系统大致可以拆分为四个子系统：核心经办子系统、公共服务子系统、宏观决策大数据和监督管理子系统和基础支撑子系统（又名中台系统）。从各省的招标情况来看，久远银海在核心业务经办子系统和中台系统的建设上具有优势。久远银海先后中标了贵州、新疆、河北核心经办子系统；青海、贵州和海南的中台系统，份额暂位列行业第一。除此之外，久远银海在异地就医子系统的建设方面有较明显的优势，已成功中标 6省。地区方面，公司 2018到 2019年在云南、广西、湖北、贵州、新疆等省份中系统数量较多，其中云南达到 5个。2020年新增省份包括河北、海南等，其中青海、海南等均中标中台等核心系统，充分印证公司在区域扩展过程中广度与深度共进，加上公司过去的多个优势地区省份尚未结束招标，未来公司客户资源有保障。 投资建议：考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及新医保、金民工程所带来的行业契机，我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 11.61、18.31、22.25亿元，实现净利润 1.82、2.95、3.34亿元，对应 EPS 分别为 0.58、0.94、1.06元，参考 2020年 10月 21日收盘价，对应 PE 分别 37.88X、23.41X、20.67X，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示：医保局 IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。

事件：浩云科技发布2020年三季报，公司三季度实现营业收入1.82亿元，同比增长45.61%；归母净利润4,970.39万元，同比增长200.32%。 三季度利润大幅增长，四季度业绩延续值得期待：2020年三季度，受益于多行业业务落地进程加速，入公司实现营业收入1.82亿元，同比增长45.61%；归母净利润4,970.39万元，同比长增长200.32%，业绩大幅提升，并实现扭亏为盈（半年度净利润-4,307.75万元）。同时公司整体毛利率为48.48%，较去年同期上升了3.15pct。前三季度整体来说，公司实现营收3.08亿元，同比下降20.93%；归母净利润662.63万元，同比下降78.77%；扣非后归母净利润110.35万元，同比下降95.55%；经营性现金流净额为-7,250.86万元，较去年同期-1.07亿元有所改善。从近两年数据来看，公为司前三季度营收在全年占比大致为50%，其余收入确认和利润将集中于第四季度体现，因此相信随着公司低代码平台的快速推广与落地、UWB产品应用的不断拓张，四季度业绩增势延续值得期待。收入确认方面，截止9月30日公司“渝北区公共安全视频监控工程服务项目”累计实现收入1.82亿元（其中Q3确认1,226.6万元）；“北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目（第一包）”累计实现收入4,564.56万元。 控费能力进一步强化，研发力度继续加大：2020年三季度公司期间费用率（不含研发）为12.06%，较上年同期下降14.93pct。其中，销售费用948.03万元，同比下降39.27%；管理费用1,276.60万元，同比下降28.11%；财务费用-30.67万元，控费能力进一步强化。研发方面，公司研发费用为1,323.18万元，同比上升29.09%，部分资本化研发项目也已完成，致使无形资产增加至6,501.69万元，与年初相比提升89.44%。 业务市场逐步拓宽，UWB、金融物联、智慧交通全面开花：UWB领域，10月12日小米正式发布“一指连”UWB技术，打开了UWB在智能家居的应用市场，行业需求大幅提升。目前公司已打造UWB手环、UWB手机、模组、基站、标签等产品形态，配合iPhoe、三星、小米UWB产品的推出，公司有望将UWB模组快速渗透至手机周边生态、智能家居、智慧商场等领域。金融物联方面，公司于2020年9月7日收到中标通知

事件：2020年 8月 27日，恒为科技发布 2020年半年报，公司上半年实现营业收入 1.69亿元，同比下滑 26.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2,035万元，同比减少 138.97%；归属于上市公司股东的扣非常性损益后的净利润为-2,159.44万元，同比减少 145.07%。 Q2实现扭亏，嵌入式与融合计算平台收入实现高速增长：随着市场逐步回暖，公司第二季度实现营业收入 1.15亿元，较一季度环比上升 111.34%，归母净利润为 406.43万元，环比扭亏为盈。从上半年整体情况来看，网络可视化业务，受疫情影响下游项目实施和收入确认推迟，上半年实现收入为 9,730.26万元，同比下降 51.14%，占营收比重为 57.42%，相比上年度末降低 15.4pct，相比去年同期减少 28.60pct；毛利率达 56%，同比略有下降。嵌入式与融合计算业务在国产化的市场趋势下持续高增长实现翻倍增长，上半年实现收入 7,045.86万元，同比增长 121.62%，占营收比重为 41.58%，相比上年度末升高 15.13pct，相比去年同期提高 27.84个百分点。产品结构的变化导致整体毛利率水平同比下降 18.4个 pct 至 43.49%，预计随着网络可视化项目的逐步推进，下半年的收入与盈利状况将继续改善。 收入下降引致期间费用率上升，研发费用增长体现乐观预期：2020H1公司的期间费用率（不含研发）为 20.82%，同比提升 5.10pct，其中销售、管理、财务费用率分别为 6.39%（yoy+1.70pct）、15.42%（yoy+3.33pct）以及-0.98%（yoy-0.02pct）。管理费用同比下降 6.63%，主要是计提股权激励股份支付减少所致，剔除股份支付的影响后管理费用同比增长为5.6%；财务费用同比增加 56.2万元，系利息收入减少所致；销售费用为1,082.44万元，基本保持稳定。2020H1公司在网络可视化、自主信息化等方面持续投入研发，研发投入达 5,391.20万元，全部费用化，同比提升3.52%，研发费用率 31.81%（+9.32pct），在发生短期业绩冲击的情况下仍保持研发投入的增长，显示了公司对未来发展的乐观预期。此外，2020年上半年，公司向 173名激励对象授予 400万股股票期权，以 2019年营收为基数，两个行权期的行权条件分别为：2020年营收增长 20%、2021年营收增长 50%（期权激励成本预计将在本年度摊销 817.3万元）。 非公开发行项目过会，募投项目将巩固公司竞争优势：公司在 2020年 4月披露了非公开发行预案（目前已获得核准批文），募集资金不超过 6亿元，用于面向 5G 的网络可视化技术升级与产品研发项目、国产自主信息化技术升级与产品研发项目以及新建年产 30万台网络及计算设备项目。 随着未来募投项目的实施，公司将顺应国产自主信息化的市场趋势，持续提升关键技术研发能力，突破现有生产交付能力限制，巩固在国内网络可视化行业和嵌入式与融合计算细分领域的领军地位。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 5.23、7.22以及9.74亿元，实现净利润 0.82、1.16以及 1.37亿元，对应 PE 分别为 52X、37X 以及 31X，考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和国产信息化的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；公司新增订单情况不及预期的风险；公司信创领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。

事件：石基信息于 2020年 8月 26日晚间发布 2020中报，公司 2020H1实现营业收入 13.66亿元（yoy-9.94%）；归母净利润 5,794.51万元（yoy-72.19%）；扣非后归母净利润 4,697.99元（yoy-76.86%）。 下游受疫情影响较明显，各项业务收入均有不同程度下行：由于公司主要为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户提供信息化解决方案，疫情对旅游、餐饮、零售等服务消费行业的负面影响直接冲击了公司主营业务。分业务来看，酒店信息管理系统业务：期内公司完成新建国际高星级酒店信息系统项目 28个，新签技术支持与服务用户 35个，签订技术支持与服务合同的用户数达到 1,460家，杭州西软新增用户 191家，酒店总用户数为 8,199家，疫情影响新增用户数量下降 37%，广州万迅新增客户56家，酒店客户总数 4069家，业务实现收入 3.94亿元，同比减少 18.25%，业务毛利率 83.22%（yoy-4.46pct）；社会餐饮信息管理系统业务实现收入 2,543.79万元，同比减少 26.40%，该业务毛利率 72.18%（yoy-2.04pct），期内正品贵德客户新增客户 252家，客户总数超过 1万家，客户多为中国各个区域的标杆性连锁品牌，连锁餐饮客户约 300多家；商业流通管理系统业务实现收入 2.12亿元，同比减少 8.47%，业务毛利率 56.45%（yoy-0.39pct），期内 eFuture 新增客户门店数量 111家，期末有效客户门店总数 29,198家，集团客户总数 746家，长益科技新增客户门店数 24家，有效客户门店总数 5,915家，集团客户总数 712家；上海时运新增客户 1个，累计客户数 26个，新增店铺数 160个，新增 POS 终端 180个； 支付系统业务总体实现收入 3,770.59万元，同比下降 18.75%，公司下属子公司敏付公司上半年开始全面开展第三方支付业务，上半年敏付科技的慧金宝系统接入商户 4,744户，完成交易金额 3.2亿，交易量 113万笔，其成本主要为从银联网联、上游银行采购的支付手续费成本，但手续费收入较低，导致该业务毛利率为 53.25%，同比大幅下降 33.25pct。毛利率较低的硬件业务方面，收入减少幅度较小，第三方硬件配套业务实现收入5.00亿元，同比减少0.49%，较为稳定，业务毛利率3.71%（yoy+0.34pct）； 自有智能商用设备实现收入 1.87亿元，同比减少 4.62%，该业务毛利率 28.32%（yoy-5.04pct）。旅游休闲系统业务由于疫情影响景区停开，该业务成本与收入都大幅下降，2020H1实现收入 677.67万元（yoy-62.78%），业务毛利率 7.86%（yoy-14.98pct）。整体来看，2020H1公司毛利率 41.08%，同比下降 5.85pct。从地区来看，大陆地区实现收入 11.37亿元，仍占主要部分，但公司子公司中电器件由于疫情原因，获得了大量线上代理出口的订单业务，使得海外实现收入 2.29亿元，同比增长 40.13%，占营收比例16.74%（yoy+5.98pct）。 费用控制表现稳定，研发投入持续加码彰显信心：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率 25.88%，同比稍增 2.73pct，基本稳定。销售费用1.39亿元（yoy-18.66%），销售费用率 10.16%（yoy-1.09pct）；管理费用3.04亿元（yoy-1.13%），管理费用率 22.29%（yoy+1.99pct）；财务费用-8,981.17万元（yoy+29.56%），主要来自于利息收入。2020年是公司平台化及国际化转型的关键时期，为了维持公司产品和服务的长远竞争优势，公司坚持平台化与国际化两大长远发展方向不变，着重产品创新、研发，2020H1公司研发投入合计 3.29亿元，同比增长 29.79%，其中研发费用 1.46亿元，同比增长 8.95%，研发费用率 10.68%（yoy+1.85pct）。 平台化决心坚定，云转型进程稳步推进，创新成果初现：从平台化发展角度来看，尽管受到了疫情的冲击，2020年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为 945亿元，同比增长 28.6%，仍然实现了良性增长。期内南京银石新增软件服务类客户数量 63个，截止 6月底软件服务类客户总数为 2,748个；支付平台及 SaaS 业务新增客户数量 152个，平台服务客户 3,043个，新增门店 869个，门店总数达到 54,571个。南京银石酒店银行卡收单一体化（PGS）业务新开通酒店 17家，期末酒店用户合计 1,438家，其中开通 DCC 交易的酒店用户 771家；石基下一代支付平台（PNG）酒店用户合计 154家；预订平台流量受疫情影响大，流量同比减少约 42%。2020年 6月 SaaS 业务月度可重复订阅费（MRR）1,981.09万元，同比增长 11.62%，一定程度上受到海外疫情发展的不利影响。但从客户角度来看，期末企业客户（最终用户）门店总数超过 7万家，平均续费率超过 90%，Infrasys Cloud 云平台 POS 系统的发展进入快车道，全球累计上线总客户数达 1,615家酒店及餐厅。杭州西软新增用户中云平台架构的 XMS 系列产品销售占比持续上升，达 79%。 广州万迅新增用户中云系统用户的比例占上半年新增用户数的 82%。期内公司加大了对新一代云架构的企业级酒店信息系统的研发投入，以加速产品在国际酒店集团的落地，在获得前期上线酒店的充分使用和反馈并持续升级后，已经开始小批量上线新的酒店，为获取大型标杆客户做好了必要的准备。 疫情影响存在惯性，业绩回暖仍需恢复期：疫情影响客户回款，在没有裁员降低人力成本的情况下，2020H1公司经营活动产生的现金流量净额-6,800.35万元，同比减少 151.36%。根据目前的经济复苏及业务恢复情况来看，大消费行业的恢复对公司业绩影响存在滞后，同时海外疫情目前尚未得到有效控制，因此对公司整体影响程度或将持续。根据公司业绩指引，预计 2020Q3公司累计实现净利润 8,043.61-11,261.05万元，同比下降75-65%。 拟拆分思迅上市，零售业务加速成长，资金支持有望助力未来：公司于2020年 8月 7日通过决议，拟分拆思迅软件至境内交易所上市并启动筹备工作。期内思迅软件主营业务稳步增长，实现收入 1.30亿元，净利润4,391.36万元，基于互联网+技术服务收入增长迅速，技术服务收入超过了产品销售收入；传统软件业务新增用户数 4万多家；SaaS 业务 2020年上半年新增用户 1万多家。依靠其良好的发展势头，分拆思迅软件上市有利于更好地吸引资本支持，为公司未来成长提供强有力的保障。 投资建议：我们预测公司 2020-2022年分别实现收入 35.97亿元、38.57亿元以及 41.15亿元，实现净利润 3.27亿元、3.52亿元以及 3.89亿元，对应 PE 分别为 102倍、95倍和 86倍，下调至“推荐”评级。 风险提示：行业新技术发展变革导致的技术风险；公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险；公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险；海外投资风险；与互联网企业合作进展不确定性的风险。

事件：中国长城发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入39.29亿元，同比下降9.27%；归母净利润-3.00亿元，同比下降259.89%；扣非后归母净利润-3.46亿元，同比下降511.88%，其中计入当期损益的政府补助5169.40万元；经营性现金流-6.06亿元（去年同期为-7.36亿）。 二季度营收实现正增长，利润降幅有所收窄，整体毛利率维持较稳定水平：20Q2公司实现营收28.08亿元，同比增长16.50%；归母净利润-0.18亿元，同比下滑113.91%，较一季度614.18%的降幅有所收窄。同时，公司二季度毛利率21.09%，较一季度环比上升2.3pct。整体来看上半年公司毛利率为20.44%，同比小幅下降0.94pct，保持较稳定水平。 高新电子业务受区域疫情影响较大，信创整机及电源业务维持稳健发展： 从业务板块来看，上半年公司高新电子业务实现营收9.67亿元，同比减少30.77%，占营收比重24.61%（-7.64pct），主要受业务地区疫情影响，但毛利率仍保持增长趋势，提升3.11pct 至28.55%。后疫情阶段，高新电子板块积极复工复产、竞标重点项目，上半年订货同比实现两位数以上的增长，中标多领域大项目，预计下半年业务将快速回暖。信息安全整机及解决方案板块实现收入9.94亿元，同比提升1.98%，毛利率下滑10.42pct至19.24%。电源板块得益于线上移动办公市场需求扩张，实现订单出货同比增长30%以上，上半年营收14.59亿元，同比下降2.46%，毛利率上升4.93pct 至18.11%。从区域来看，公司上半年海外业务营收13.05亿元，同比增长18.21%，营收占比提升7.71pct 至33.21%，其中北美、澳洲、日本分别实现69.05%、166.90%、29.78%的增长。从公司20H1期末存货53.48亿元，同比增加123.67%；预收款项+合同负债共计3.77亿元，同比增长185.61%可以看出公司下半年业绩回升有一定的支撑。 期间费用率有所上升，研发投入持续加大，现金流状况小幅改善：上半年公司期间费用率（不含研发）为17.28%，同比上升6.81pct；其中，销售费用2.44亿元，同比增长24.92%；管理费用2.94亿元，同比增长33.63%，主要为职工薪酬和固定资产折旧费摊销增加；财务费用1.40亿元，同比增长237.14%，主要是借款增加致使利息支出增加及无利息资本化事项所致。研发方面，公司高度重视科技自主创新能力的提升，持续聚焦网络安全与信息化、高新电子两大核心主业研发，投入资金4.00亿元，同比增长9.96%，全部费用化。另外，公司上半年经营性现金流为-6.06亿元，同比增长17.66%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加，现金流状况得到小幅改善。 飞腾新一代多路服务器发布，信创份额有望进一步提升：2020上半年，公司积极防控疫情的同时，坚持自主创新业务布局，推进主要业务稳步发展。其中网信业务加快 PKS 系统下整机产品研制和安全BIOS 固件研发，新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市。7月23日，天津飞腾发布基于腾云S2500CPU 的新一代多路服务器产品，其兼具高可扩展、高性能、高安全、高可靠、高能效五大核心能力，是补齐高端CPU 版图的最后一块芯片，为行业新基建提供更高算力、更高密度、更多配置以及更低成本，下半年将在重点领域推广应用，公司自主安全生态体系建设的整体实力及信创市占率有望大幅提升。另外，公司加速全国范围投资设厂，上半年新签约黑龙江等10+个产业项目，实现10大产业基地产品下线，并有多个项目进入央企、金融、交通、能源、运营商等重点行业市场。未来公司将依托金融、医疗等领域信创转型，打造基于PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案，进一步强化“芯、端、云”生态链，保障信创领域核心竞争力。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41亿元，EPS 分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE 为57、41、34X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。

事件：浪潮信息发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入302.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润4.06亿元，同比增长48.45%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长47.53%。其中20Q2实现营收190.51亿元，同比增长60.81%（Q1增速为15.90%）；归母净利润2.69亿元，同比增长48.77%（与Q1增速基本一致）。 服务器收入大增，敏捷供应链及智能工厂助力市占率进一步提升：2020上半年公司实现营业收入302.86亿元，其中绝对主力——服务器及部件产品收入302.06亿元，同比增长40.96%；毛利率11.73%，同比微增0.15%。得益于敏捷供应链体系及智能工厂的快速复工、弹性增加产能，保证订单及时交付，公司业绩实现大幅增长，市占率也得到显著提升。据IDC数据显示，一季度全球通用服务器厂商收入168.4亿美元，同比下降9.1%；出货量为250万台，同比下降0.2%。其中，排名前三的戴尔、HPE、浪潮收入增速分别为-13%、-21.9%、11%，公司为疫情影响全球供应链运转导致市场下滑环境中唯一实现两位数增长的主流厂商。公司迅猛增长的海外收入可以形成侧面验证：海外业务收入51.71亿元，同比增长123.22%，营收占比提升6.32pct至17.08%。从国内服务器市场来看，据Gartner数据，20Q1国内厂商收入同比下降3.4%至36.17亿美元，出货量为59.7万台，同比下降9.9%，而公司市场份额进一步提升至37.6%，基本相当于2-4名（新华三、华为、戴尔）的总和。此外，公司上半年已签订合同但尚未确认的收入达30.25亿元，预计将于2020年度确认，一定程度保障业绩持续增长。 期间费率小幅下降，研发高投入持续：公司上半年期间费用率（不含研发）为4.16%，同比下降1.39个百分点。其中，销售费用8.04亿元，同比增长16.09%，主要为人力资源费用的增加；管理费用4.32亿元，与去年同期基本持平；财务费用2,312.48万元，同比下降74.36%，主要为汇兑收益的增加。研发方面，公司持续加大以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，扩充研发人员队伍，上半年研发投入合计为12.76亿元，同比提升37.87%，费用化率为99%。未来公司将继续坚定不移地走强研发道路，强化核心技术团队建设，不断提高产品效能，进一步巩固市场领先地位。 全面升级智慧计算战略，布局智算中心引领“新”潮流：2020年4月，公司基于智慧时代新基建发展，提出“智算中心”概念，聚焦“云、数、智”典型计算形态，全面升级智慧计算战略，积极探索面向智算中心的全面业务布局和发展新路径。上半年，围绕AI算力产品体系和产业生态率先发力。作为连续三年国内AI服务器市占率过半的龙头厂商，公司升级发布5款面向多种应用场景的AI服务器，包括全球最快的AI训练服务器NF5488A5、单机性能高达4亿亿次每秒的超强AI服务器NF5888M6及首款AI开放加速计算系统MX1，并推出首款智算中心调度系统AIStation，进一步加固核心实力。在今年中移动启动的有史以来规模最大的AI服务器采购项目中，公司以AI服务器NF5468M5中标600台，金额超2亿元。另外，边缘计算也进展迅猛，公司边缘服务器NE5260M5率先支持中国联通首批5G白盒UPF功能和N4接口的兼容性验证测试，并成功中标中国移动有限公司研究院的OTII服务器设备采购项目。随着智慧计算需求指数级增长，公司不断完善升级的“智算”有望成为新基建数字基础设施发展的重要驱动力。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入688.65、813.58、960.71亿元，实现净利润13.85、18.51、23.19亿元，EPS分别为0.96、1.28、1.61元，对应PE为37、28、22X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨；互联网企业资本开支下滑；ODM厂商竞争加剧；云计算、5G、AI进程不及预期；新技术产品落地不及预期。

事件：远光软件发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入6.49亿元，同比增加2.60%；归母净利润8,189.01万元，同比增加1.97%；扣非后归母净利润7,691.06万元，同比下降2.38%；经营性现金流-4.59亿元，同比下滑7.52%。其中20Q2实现营收、扣非归母净利润分别4.09、0.72亿元，同比提升23.48%、0.12%，较一季度增速-20.38%、-29.5%有显著改善。 智慧能源业务表现亮眼，数字社会、人工智能业务拓展迅速，整体毛利率维持较稳定水平：目前，电力行业至今仍以93.8%的占比为公司最主要的收入来源。分产品来看，公司最大的集团管理业务实现营收4.81亿元，同比减少9.75%，占营收比重74.11%（-10.14pct），毛利率66.30%（-3.84pct）；智慧能源业务受益于公司新一代电费结算应用项目在国家电网的全面推广及能源互联网业务进展，实现收入6,664.31万元，同比增长219.44%，营收占比提升6.97pct至10.27%，迅速升至第二位，毛利率69.61%（+8.48pct），为公司盈利形成重要支撑；智能硬件及系统、资产全生命周期管理、系统集成业务分别实现收入2,439.89、2,294.74、210.73万元，同比下滑3.36%、13.93%、24.32%；数字社会、人工智能业务在公司的快速布局及高效拓展下，实现收入2,071.52、1,843.26万元，同比增长601.55%、107.67%；另外，配售电业务实现收入1,151.46万元，同比增长544.62%，得益于公司电力采购成本下降带来盈利空间的进一步扩大；而区块链业务因疫情对招投标及立项时间的影响暂未实现收入确认，随着项目进度逐步恢复，预计下半年将有收入体现。整体来看公司毛利率66.07%，基本维持较稳定水平。 费用管控成效显著，研发投入持续加大，占营收比例达近年高位：公司上半年期间费用率（不含研发）为24.60%，同比减少3.64个百分点。其中，销售费用9,918.94万元，同比减少5.99%；管理费用6,254.36万元，同比减少16.69%；财务费用-215.45万元，同比减少9.69%，主要为利息支出的大幅减少。综合体现公司费用管控能力优越，控本增效水平进一步强化。另一方面，公司持续加大新技术研发，重点加强人工智能和区块链领域的技术提升，上半年研发投入1.62亿元，同比增加6.27%，占总营收比重25.04%，达近年来高位水平，全部费用化处理，持续高额的投资有望助力公司在行业快速转型发展中抢占先机。 强化智慧能源业务合作，为国网数字新基建献力：上半年，公司积极抗疫的同时，保持各项业务活动有序开展，稳健的半年报业绩及各领域新中标订单则是成果最直接的体现。集团管理业务方面，公司与国家电网、南方电网、发电集团深化合作，加强信息化系统建设与应用，并持续向非电领域市场进军；资产全寿命周期管理业务不断丰富产品能力、完善模块研发，成功中标北大口腔医院科研项目经费管理信息系统建设，开启医疗行业项目管理体系构建；智慧能源板块强化与国网电商的合作，在既有优势业务基础上，进一步拓展分布式光伏发电、储能、综合能源服务以及区块链应用等方面的业务。6月15日国家电网发布的“数字新基建”十大重点建设任务将发力电网数字化平台、能源大数据中心、电力物联网等板块建设。公司控股股东国网电商作为国家电网能源互联网核心数据运营平台，将携公司一同为数字新基建献力，公司作为团队发挥协同效应的重要成员有望快速释放潜能，迎来成长新机遇。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入18.20、22.57、26.37亿元，实现净利润3.00、3.63、4.39亿元，EPS分别为0.27、0.33、0.40元，对应PE为35、29、24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；电力物联网建设不及预期；与国网合作进展不及预期；能源区块链进展不及预期；公司ERP建设不及预期；新技术研发落地不及预期。

事件：8月28日晚间用友网络发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入29.50亿元，同比下降10.9%；归母净利润2,560.10万元，同比下降94.7%；扣非后归母净利润-1,670.77万元，同比下降106.3%。 二季度扭亏为盈，毛利率下滑及投资收益减少导致整体利润水平出现大幅下滑：20Q2公司实现营收18.62亿元，同比减少9.66%；归母净利润2.63亿元，同比减少34.17%，相较一季度亏损2.38亿元以及-389.30%的增速有明显改善。但整体来看，公司上半年净利润下滑仍较为明显，主要原因为公司金融板块业务成本增长导致整体毛利率水平较去年同期下滑12.27pct至53.73%，致使公司毛利同比减少27.50%。同时，公司2020H1其他收益为1.30亿元，同比减少40%，主要因增值税退税返还以及与日常经营活动相关的政府补助分别较同期减少了40%、62%所致。另外，公司上年同期处置随锐科技公司部分股权，导致今年上半年投资收益仅2,761.05万，同比减少1.42亿元。多因素共振，导致公司2020年上半年归母净利润及扣非后归母净利润出现较大波动。 付费客户数持续增长，在手订单有望支撑全年业绩提升：从业务板块来看，公司软件业务收入15.87亿元，同比下降29.4%，占营收比重53.80%，同比下降14.06个百分点，主要系部分小微企业谨慎性考虑或减缓采购； 互联网投融资信息服务业务收入1.54亿元，同比下降58.2%；云服务业务（不含金融类）实现营收7.50亿元，同比增长59.1%，继续保持快速增长，占总营收的25.4%，是公司业绩的主要驱动。截至二季度末，公司云服务业务累计企业客户数597.26万家，其中累计付费企业客户56.71万家，较20Q1增长5.6%。另外，根据最新会计准则，公司截至期末存货达6.80亿元、合同负债为22.48亿元（较19年底的预收账款增长77.32%），一定程度上显示公司云化进程仍保持稳健发展的态势，同时充足的存货及合同负债也揭示公司长短期业绩的稳健性。 期间费率保持稳定，研发团队建设不断强化：公司上半年期间费用率（不含研发）为35.05%，同比下降0.6pct。其中，销售费用5.26亿元，同比减少9.94%，主要为差旅费、咨询服务费及业务招待费用的减少；管理费用4.42亿元，同比减少18.05%，主要为职工薪酬和福利支出的下降所致，但根据2020年度激励计划，预计2020年下半年将产生约1.08亿元的股份支付费用，一定程度上使得公司下半年业绩承压；财务费用6,562.18万元，同比增长15.16%，主要来自汇兑损益及利息支出的增加。研发方面，公司持续增加研发投入，重视研发人才的积累和培养，不断加大高级专业人才的引进力度，截止6月末，员工总人数增加756至17,115人； 上半年研发费用为6.27亿元，同比下降15.28%（主要为加大对产品的资本化研发投入所致，开发支出本期增加12.54亿元）。另外，上半年公司经营性现金净流量为-5.98亿（去年同期为-3.22亿），主要因疫情影响下销售商品和提供劳务受到的现金有所减少（同比减少4.97亿元，降幅14.16%）。 加速YonBIP商业创新平台建设，聚焦云主业提升全栈服务能力：上半年公司云服务业务中大中型企业实现收入6.7亿元，同比增长57.3%；小微企业实现收入7,866万元，同比增长73.8%。针对大型企业业务，用友全力研发和打造打造基于云原生技术的战略级产品YonBIP商业创新平台，囊括财务、人力、协同、采购、营销、供应链、制造七大企业核心领域云服务，深度绑定大型企业客户，进一步了强化产品、平台和客户资源的优势。7月1日公司发布的定增预案显示，预计将有45.97亿元（占比71.5%）的募集资金用于YonBIP建设项目。此外，用友财务云、人力云、制造云等云服务产品签约中信银行、中兴通讯、中国纸业等一批标杆客户，并实现各领域大型企业解决方案突破，推动业务水平快速提升。面向中型企业客户，用友云服务包YonSuite发布了V202005版本，助力成长型企业快速复工复产。面向小微企业，公司聚焦财务和管理服务，通过直播等线上营销活动进行云服务和产品的推广，在疫情背景下仍实现了较高增长，未来发展空间广阔。另外，公司拟将控股子公司畅捷通支付技术有限公司80.72%的股权以2.98亿的价格转让给北京用友融联科技有限公司，进一步聚焦主业云服务业务。随着公司YonBIP平台及核心应用产品加速落地，公司有望在数智化、国产化市场机遇中成长为全球领先的云服务供应商。此外，公司于5月发布2020年度股票期权与限制性股票激励计划，其中股票期权行权条件中就包括2022年云服务业务收入达到98.37亿元的高目标，限制性股票的行权条件提出了2021、2022年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率分别不低于20%以及30%的核心条件，也是彰显了公司云服务发展的信心和决心。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元，实现净利润7.78、12.08、15.73亿元，EPS分别为0.24、0.37、0.48元，对应PE为183、118、90X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；云产品推广不及预期；新冠疫情对客户采购需求的影响；企业上云积极性不及预期；信创进展不及预期。

事件：公司于2020年8月27日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%，实现归属上市公司股东的净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,894.96万元，同期增长11.11%。 公司业务结构优化，业绩维持增长态势：2020年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长15.53%。分行业看，医疗行业实现营业收入5.62亿元，同比增加31.94%，营收占比达到79.20%，较上年数值69.35%显著提升9.85pct，维持高速增长趋势。分产品看，低毛利率的系统集成板块比重显著降低。软件销售业务实现营业收入2.61亿元，同比增长38.59%，占营收比重36.84%，同比上升6.13pct。该板块毛利率为59.60%，同比小幅上升0.89pct；系统集成业务实现营收3,491.19万元，同比下降53.96%，占营收比重仅为4.93%，大幅下滑7.44pct。板块毛利率为23.70%，同比增加4.60%；技术服务业务实现营收2.88亿元，同比下滑6.11%，占营收比重40.63%，同比下降9.37pct。板块毛利率为56.44%，同比上升1.48pct。技术服务业务中当中医疗软件服务表现较好，实现营收2.01亿元，同比增加9.30%，毛利率高达63.19%，同比增加0.27pct。公司总体毛利率为51.03%，同比小幅下滑0.63pct。此外，公司全资子公司慧康物联20H1贡献营收1.72亿元，净利润3,979.23万元。 研发投入维持高增速，期间费用率有所下滑：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计1.14亿元，同比增长19.76%，连续三年维持高增速。其中费用化7,177.60万元，占比63.18%，同比小幅上升0.40pct。在期间费用方面，公司费用控制得当，期间费用率（剔除研发费用）为22.14%，同比下滑2.55pct。其中，销售费用6,870.63万元，费用率为9.69%，同比下降0.45pct；管理费用8,562.11万元，费用率为12.07%，同比下降2.17pct；财务费用271.82万元，费用率为0.38%，同比小幅上升0.07pct，费率基本与上期一致。在净利润方面，公司实现归母净利润9,262.19万元，较同期下滑25.98%；实现归属于扣非归母净利润8,894.96万元，同期增长11.11%。 四大事业群共同发力，奠定稳定营收基础：2020年H1期间，公司持续拓展四大事业群，创造稳定营收增长。在传统的医卫信息化事业群，公司采用远程支持等方式克服疫情影响，新增千万级订单12个，较上年同期增长50%，其中公卫项目订单成为该业务主要业绩支撑。在医卫互联网事业群，公司依托于健康中山拓展了多个互联网平台，提供处方流转、商保理赔、聚合支付等业务，逐渐形成产业闭环。目前公司已在25家医疗机构落地商保服务；聚合支付平台累计接入1,000家以上商户，实现交易额54亿；护理云平台累计签约机构70家，注册护士近2,000人，累计护理时长超3,000小时；承建2个省级互联网医院监管平台，参与近100家互联网医院建设，同时有300多家接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网；“健康中山”整合各类健康机构资源，为个人提供针对性健康服务解决方案，目前平台均日活量近2万，累计生成健康档案452.1万份，较去年年末增长80%。在医卫物联网事业群，创业智慧医疗物联网接入基础平台V1正式发布落地，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，形成完整物联网体系；在成立不久的医保事业部，公司积极在医保信息化赛道布局，以医保信息系统为基础，涉及智慧医保服务云平台以及衍生业务。 发挥企业技术优势，主动抗疫推进产品创新：20H1期间，公司通过多个医疗信息化产品支持地方政府、医院及卫生行政管理部门抗击疫情。其中，“互联网在线问诊业务平台”接入近百家医疗机构，覆盖全国17个省市地区，为医疗机构和患者提供线上无接触就诊服务；“新冠肺炎智能阅片系统”覆盖1,300余家医疗机构，辅助基层医疗机构诊断；推出“社康通”小程序，辅助社区疫情防控和居民健康管理，在全深圳接入超过700家社区健康机构和超过2,600个家庭医生团队，并实现深圳社区全覆盖；为江苏省中医院推出基于互联网医院的“云诊室”，建立全流程闭环管理，有效提升医患在线交流的深度。 携手平安集团，全方位打造医疗健康新生态体系：20年5月，公司与平安集团旗下医保科技、平安创投、平安智慧城市宣布正式开展战略合作。在医保方面，双方将共同推动医保平台的建设，形成面向国家医保大平台的整体解决方案，推动省级医保平台的项目建设；在智慧城市方面，双方各自发挥医疗信息化与人工智能领域的优势，在医疗信息化建设、区域医疗运营、医疗人工智能等方面共同拓展市场和客户。当前公司医保事业部成立时间较短，我们认为本次合作有利于推进公司医保信息化的布局。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入18.94亿元、24.76亿元以及31.46亿元，实现净利润3.81亿元、5.18亿元以及6.08亿元，对应PE分别为49X、36X、31X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险；商誉存在减值风险。

传统 ERP 需求放缓叠加疫情影响营收下滑，自主产品成为业绩新驱动，整体毛利率降至历年低位：2020年以来，由于传统ERP 及相关信息化软件需求放缓叠加疫情带来的影响，公司相关业务收入有所下滑。其中软件实施业务实现营收7.81亿元，同比下降30.36%；客户支持业务实现营收2.39亿元，同比下降25.32%；而软件外包业务实现营收1.04亿元，同比增加3.19%，主要得益于企业对资源外包、项目分包服务等需求增长。从产品角度来看，公司产品结构在外部环境影响下已由传统ERP 产品逐渐向ERP 外围的自主产品转移，2020上半年，自主产品在软件实施、客户支持及运维服务、软件销售三大业务方面的收入占比分别达到31.7%、13.15%和74.59%，为公司上半年收入的重要来源，自主产品合计占总营收比重达到26%，已逐渐成长为业绩增长的新驱动力。毛利率方面，公司整体毛利率29.24%，较去年同期下滑了5.22个百分点，当前处于历史低位水平。其中软件实施业务25.33%，下降9.64pct；软件外包业务21.71%，下降2.76pct；而客户支持业务39.34%，同比增长3.65pct，主要为大型整体运维项目顺利推进及自主研发的SaaS 运维新产品形成支撑。 三费维持较低水平，研发投入保持稳定，现金流大幅改善：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，基本与前期持平。其中，销售费用5,839.40万元，同比下降46.04%，主要系公司业务规模放缓及疫情影响导致的差旅费用大幅减少所致；管理费用9,443.43万元，同比下降15.80%；财务费用506.79万元，同比增长152.75%，主要由公司外币资产因汇率变化导致的汇兑损益以及银行借款利息增加导致。研发方面，近年来为进一步拓展行业深度、针对性发展自有产品和自有业务，公司研发投入保持增长态势。今年上半年公司研发投入达到1.08亿，同比下降3.13%，全部费用化。未来公司将继续保持现有规模的研发投入，坚持自主创新，同时增加创新供应链金融工具和模式的研发，为核心企业及资金方的合作提供平台支撑。另外，公司上半年经营性现金流净额为7,032.11万元（去年同期为-3.74亿元）大幅改善，主要原因为保理业务放款规模缩减以及应收账款回款增加。 打造智能制造信息化标杆，自主云应用贡献利润增长点：工业互联网、云计算和大数据浪潮下，公司不断进行新兴领域开拓与产品矩阵扩充。智能制造方面，公司已经推出诸多细分领域内具备竞争力的完整行业解决方案，帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造的一整套落地方案。当前传统制造领域信息化薄弱的企业商机明显增多，公司通过自有产品系统整体架构升级、规模化实施能力强化，有望挖掘重点优势行业订单，打造智能制造标杆项目，紧抓智能制造市场规模扩大带来的业务机遇。云应用方面，公司自主研发的HAP Cloud 应用开发平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台、Choerodon 猪齿鱼数字化平台和燕千云智能服务管理平台为公司打开了云应用的潜在市场。疫情的发生导致企业对信息化水平、远程办公及协同能力的需求更加深刻，公司作为信息化服务企业迎来发展契机，上半年公司海外市场云产品实施项目与中国企业海外项目增长明显，未来随着公司云转型不断升级加固，云业务将成为重要利润增长点。另外，公司与百度的合作已在云资源、数据平台、人工智能、企业级大数据技术等方面展开，今年开启了智慧园区、能源管理智能化新方向，目前在智能工单、智能合同管理等方面获得不少商机，下半年公司将继续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、人工智能等领域的合作。自5月全面复工复产后，公司部分业务的订单量已经回升，未来随着公司重点优势行业新客户的不断开拓、自有产品的进一步扩充与强化，加上成本费用管控严格，公司业绩有望恢复稳健增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入27.17、30.99、35.30亿元，实现净利润2.70、3.69、4.28亿元，EPS 分别为0.31、0.42、0.48元，对应PE 为32、23、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：云应用等自主产品研发进度不及预期；与百度合作项目进展不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP 需求进一步萎缩。

事件：公司于2020年8月26日晚间发布半年报，2020年上半年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长0.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长59.77%;实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%。 集成业务延缓致公司营收仅略增，毛利率提升叠加成本管控使得净利润高增：公司当前业务主要分为软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务等，其中，软件开发已于3月下旬起恢复增长态势，上半年共实现营收8.16亿元，同比增长5.18%（Q2软件开发收入同比增长15.06%，回暖迹象明显），占营收比重达75.76%；系统集成销售及服务业务因股份制银行等受疫情因素影响采购需求延缓，实现营收1.82亿元，较去年同期减少27.12%；创新运营业务领域，金融生态平台在去年实现业务突破后今年又有两家新客户成功上线且已开始业务试运营，使得相应的业务收入较去年同期增加2,632.45万元，增幅达164.63%。净利润方面，受到毛利率提升以及期间费用率下降等因素推动，公司2020H1实现归母净利润1.29亿元（YOY59.77%），受公司政府补助和非流动资产处置收益同期略有增加因素导致扣非归母净利润增幅略高于归母净利润，达62.30%。此外，据半年报显示，公司期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为16.65亿元（其中8.92亿元预计将于2020年度确认收入），业绩确定性得到进一步保障。 传统业务客户开发需求凸显，数据类产品全面开花：当前，国有大型商业银行等纷纷成立金融科技子公司，积极推动金融和科技的深度融合，使得相应的软件开发需求增加，2020H1来自大型商业银行的收入达2.49亿元，占营收比重23.1%，成为继股份制及政策性银行（上半年营收3.17亿元，占比29.4%）后第二大收入来源；同时，随着银保监会支持因地制宜、综合施策，城商行软件开发需求增加，公司来自城商行的软件开发及服务收入较上年同期大幅增加，合计实现营收2.45亿元，占比达22.7%。分产品来说，数据类产品全面开花，公司在数据中台和包括精准营销和数据建模等新兴数据应用产品均有突破和大额订单;信贷产品线在上半年经历了需求爆发式增长，行业领先的分布式微服务信贷产品赋能金融信创建设，已率先在多家银行上线;同时，信贷产品版图也从信贷操作管理延展至贷后资产管理，完整的信贷产品线使得公司更能显示差异化的竞争优势；监管产品体系日趋成熟，已中标多家股份制大行监管项目，并实现人民银行、银保监会和外管局报送要求的全覆盖。 毛利率受收入结构影响同期提升4.60个百分点，创新运营业务规模优势逐步显现：公司2020年上半年综合毛利率为36.48%，较上年同期提高4.60个百分点，主要原因为毛利率较低的系统集成销售及服务业务收入占比大幅降低（占比降至16.9%），同时毛利率较高的公司创新运营服务业务保持快速增长、收入占比提高从而提升了整体毛利率。其中，软件开发及服务毛利率为40.00%，较上年同期提高1.87个百分点；系统集成销售及服务业务毛利率较上年同期提高0.95个百分点，主要原因为集成设备供应商返利略高于上年同期；创新运营业务毛利率达到78.31%，同期提高16.43个百分点，主要系公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员复用率高等使得毛利率提高。 期间费用率下降1.39个百分点，研发投入持续高投入：公司2020年上半年不含研发的期间费用率为13.42%，同比减少1.39个百分点，主要来自销售及管理费用的管控。其中，销售费用3,492.36万元，同比减少12.35%，销售费用率3.24%，同比减少0.49pct；管理费用9,920.05万元，同比减少7.27%，其中还包括股权激励费用774.55万元，管理费用率9.21%，同期下降0.82个百分点；财务费用达1,045.68万元，同比减少6.65个百分点，财务费用率为0.97%。研发方面，公司上半年合计研发投入9,841.91万元（全部费用化，其中包括股权激励费用421.42万元），同比减少3.23%，主要是受疫情影响导致部分研发项目延期开展所致，研发费用率9.14%，同比减少0.40pct。 海外业务实现零突破，多举措助力海外拓展：公司新设印尼宇众，该公司与已设立的宇信鸿泰科技(香港)有限公司和新加坡宇信计划在东南亚市场寻求市场突破，深入布局海外市场。2020年上半年，公司采用“线上”模式积极与客户、合作方多次沟通和协调，积极推进项目落地；其中，新加坡宇信与某中资国有银行签署合同为其提供监管报表报送平台系统，由此实现了公司海外业务零的突破;印尼宇众与当地客户签署了合作意向书，双方将在印尼开展数字银行合作，该项目目前推进顺利，预计明年上半年正式上线并运营。与此同时，东南亚其他多个项目也正在积极推进中，并与华为、NTTDATA、新加坡华侨银行等合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。预计未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。 参与建信金科科技输出、百度战略入股，合作模式值得期待：建信金科是建行旗下从事金融科技行业的全资子公司，被定义为“赋能传统金融的实践者、整合集团资源的链接者及推动银行转型的变革者”，也是商业银行成立的首家以“金融科技”命名的公司。公司作为建信金科重要的合作伙伴，积极参与建信金科的科技输出和创新转型。未来，双方将致力于更加纵深和立体化的合作，协助建行及其他中小银行共建生态、为客户提供更好的技术支持等服务，扩大公司的业务范围和服务领域。此外，公司已于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东，同时签署战略合作协议，旨在在金融云、互联网核心、分布式数据库、大数据分析平台、智能金融大脑、区块链、可信计算、智能交互等层面展开创新合作。 投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入32.98、40.85、50.34亿元，实现净利润3.72、4.63、5.62亿元，对应PE分别为56X、45X以及37X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：银行开发需求减少的风险；业务拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；疫情导致收入确认延缓；战略合作不及预期。

事件：公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，实现归属上市公司股东的净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。 核心产品软件销售与技术服务收入占比进一步上升，成本高企负面影响毛利率：2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，较一季度数值12.55%有所改善。截止20年6月底，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入11.38亿元，其中8.99亿元预期于2020年确认收入。分产品看，毛利率较高的软件销售和技术服务营收占比上升，毛利率较低的硬件销售营收占比下降。软件销售板块实现营收4.51亿元，同比增长23.68%，占营收比重56.81%，同比上升2.38pct，该板块毛利率为64.41%，同比小幅下滑2.76pct。技术服务板块实现营收1.73亿元，同比增长23.94%，占营收比重为21.85%，同比上升0.96pct；该板块毛利率为44.63%，同比下降6.96pct。硬件销售板块实现营收1.68亿元，同比增加10.90%，占营收比重21.14%，同比下滑1.45pct。该板块毛利率为12.35%，同期下滑4.78%。公司总体毛利率水平为48.97%，受软件销售与技术服务成本上升影响，该数值同比下滑2.45pct。 研发投入持续增长，二季度疫情对业绩影响有所缓解：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计2.23亿元，同比上升39.98%，主要由于公司创新业务研发投入加大，以及业务增加拉动人工成本。其中费用化1.04亿元，占比46.64%，同比下降9.33pct。在期间费用方面，期间费用率（剔除研发费用）为25.39%，同比上升0.76pct。其中，销售费用1.29亿元，费用率16.21%，同比上升1.24pct；管理费用7,094.36万元，费用率为8.94%，同比下降0.70pct；财务费用191.36万元，费用率为0.24%，同比增加0.22pct，主要由于2020H1期间公司贷款利息支出增加。在净利润方面，公司实现归母净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现扣非归母净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。受一季度疫情影响，公司订单实施交付困难，业绩显著下滑，但二季度疫情影响得到有效控制，营业收入环比增长85.39%，归母净利润环比大幅上升435.46%，随着医疗卫生客户对公司产品和解决方案需求的持续增长，预期公司下半年经营状况将会继续提升。 创新业务持续拓展，领跑“互联网+医疗健康”赛道：卫宁健康的创新业务中，“云医”业务依托于纳里健康平台布局，为实体医院打造互联网医院模式，构建就诊全流程闭环管理。20H1期间纳里健康承建7个升级互联网医院监管平台，占全国建成/在建案例的1/3；当前纳里健康已累计接入国内医疗机构5,000余家，为1,300余家医疗机构开通互联网问诊功能，助力400余家医院、卫健委上线远程会诊平台，包括火神山、雷神山医院；纳里健康拥有已签订合作协议的互联网医院超过260家，互联网医生累计超过28万人，患者累计注册量1,500万人。20H1期间互联网医院在线服务超过107万单，同比增长8倍以上，医生新增注册超过7万人，同比增长3倍，患者新增500万人，同比增长1.6倍。“云药”业务依托于钥世圈平台，双向对接上游保险机构与下游连锁药店和医疗终端。截至20年6月底，“云药”管理保费总额超40亿元，整体交易金额累计10亿元，拥有用户180万；对接天津、上海、重庆等地多家三级医院云药房，并通过第三方物流企业实现多仓库存、多点发货的高效药品配送体系，上线两个月即服务超万余人次。“云险”业务依托于卫宁互联网与卫宁科技，为客户提供多渠道医疗支付服务、商保理赔服务等。20H1期间，卫宁互联网新增覆盖百余家医疗机构，新增交易4,900万笔，交易金额达130亿元，累计交易金额超过340亿元；卫宁科技于4月成功中标青海医保局信息化平台中的医保智能监管分析系统，中标金额397万元；于7月中标海南省医保局项目，中标金额1,372.03万元。承建的国家医保局平台下基金运行及审计监管系统、医疗保障智能监管子系统于7月通过初验，中标金额328万元。当前创新业务依旧处于早期业务拓展阶段，故仍处于亏损状态，按公司持股比例计算，创新业务在20H1期间合计形成亏损2,814.74万元，同比扩大5.86%，较上年同期增幅24.08%显著收窄。 响应相关政策，助力医院服务数字化转型：20H1期间，“上云用数赋智”、在线新经济及新基建政策推进，医疗健康信息化政策陆续发布，医改深化、智慧医院、医疗联合体及社区医院建设等方向持续发展及创新落地。在该政策背景下，公司持续打造高水平智慧医院标杆，如按照电子病历应用五级、互联网互通成熟度四级甲等标准，升级三甲医院广东佛山市南海区妇幼保健医院信息系统等；支撑上海市198家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革；承建宁夏全域健康及互联网+一体化项目，提升区域内医疗数据治理水平；于20年4月发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，该产品引入数字中台，以“1+X”数字生态解决医院定制化需求，加速实现医院服务从“信息化”向“数字化”转型，目前已在山西医科大学第二医院等试点落地。 投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入24.83亿元、32.86亿元以及42.49亿元，实现净利润5.02亿元、6.52亿元以及8.68亿元，对应PE分别为88X、68X、51X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情对业务冲击程度的不确定性；创新业务持续亏损；创新业务拓展的不确定性；医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。

事件：8月 25日下午，久远银海发布 2020年中报，2020H1公司实现营业收入 3.11亿元（yoy-8.82%）；归母净利润 5,777.59万元（yoy-6.68%）； 扣非归母净利润 5,280.2万元（yoy-12.22%）；EPS 0.18元/股。 疫情影响营收稍降，成本控制情况较好，毛利率稳中有升：由于公司经营活动受到疫情影响，2020H1营收同比减少 8.82%，但与第一季度相比下降速度有所减缓（第一季度同比下降幅度为 14.59%），加上整体业务毛利率为 58.18%，同比提升 1.04pct，短期来看疫情对盈利能力影响正逐步削弱。 医保项目平稳推进，数字政务建设成果丰硕，银海怀古拓宽业务边际： 分业务来看，医疗医保分部实现收入 1.14亿元，同比下降 14.3%，占营收比重 36.85%，同比下降 2.35pct，毛利率 66.6%（yoy+0.49pct）。期内公司承建的国家医保局医疗保障信息平台建设工程第 2包和第 8包已进入验收阶段。此外，公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中抢得先机。同期公司与四川大学华西医院在医疗健康领域加强合作，聚焦大数据医院管理、大数据医疗科研、专科专病诊疗大数据应用三大方向，已经形成产品并启动市场推广； 智慧城市与数字政务实现收入 1.60亿元，同比下降 12.67%，占营收比重51.60%，同比下降 2.28pct，毛利率 59.11%，同比提升 4.04pct。疫情期间，公司以智慧城市业务为支点，迅速响应并上线“网格员疫情防控”和“疫情重点关注人员全景地图”应用，积极参与“四川省群防快线健康二维码”项目建设，为外出务工人员提供了便捷的健康证明申报服务。数字政务方面，公司在人社、住房金融、民政、工会、人大政协与市场监管领域多点开花，承建了人社部及广西、广东、四川、新疆、云南等十余个省市的相关行业信息系统，部分项目已完成研发实施，开始上线。公司于 2020年 6月 22日签订投资协议，拟与怀谷科技设立控股子公司银海怀谷，未来公司在数字政务板块的业务布局有望进一步完善丰富，扩大业务范围至工会运营服务领域的同时打开公司盈利边界。军民融合业务实现收入3,272.73万元，同比增长 52.93%，重回高增长区间，占营收比重 10.53%， 同比增长 4.25pct，分部毛利率 23.28%，同比提升 4.34pct。从产品类型来看，软件、运维服务及系统集成分别实现营收 1.38、1.07以及 0.64亿元，占营收比重分别为 44.53%、34.31%以及 20.53%，其中运维服务较去年同期提升 14.23%，占比提升 6.92pct，由此看出公司标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务能力不断强化，有所成效。 控费能力较好，研发投入慷慨，技术服务能力不断强化：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率 26.27%，同比稍增 0.62pct，基本稳定。 销售费用 3,984.38万元（yoy-2.08%），销售费用率 12.82%（yoy+0.88pct）； 管理费用 4,716.98万元（yoy-7.26%），管理费用率 15.18%（yoy+0.26pct）； 财务费用-539.91万元（yoy-22.69%），主要由于银行存款利息收入增长； 研发投入合计 7,124.29万元，同比增长 52.78%，其中研发费用 2,762.02万元（yoy+7.39%），研发费用率 8.89%（yoy+1.38pct），未来公司将继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。 现金流向好，剩余履约合同充裕，未来业绩具备强劲增长驱动力：尽管业务受到疫情影响，但期内公司经营活动产生的现金流量净额-9,756.99万元，同比增长 34.75%。同时考虑到公司的期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 10.77亿元（其中 6.19亿元预计将于2020年度确认收入，3.88亿元预计将于2021年度确认收入，6,998.34万元预计将于 2022年度确认收入），未来公司业绩有充分的保障。 公卫 IT 建设加速叠加社保信息化普及度提升，公司未来成长双保险形成： 今年 6月 29日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，对公卫 IT 建设的要求不断提升。而近乎同期人社部公布数据，截至 2020年 6月 29日，我国电子社保卡签发突破 2亿张。 目前实体社保卡持卡人数已经达到 13.15亿人，覆盖 93.9%人口。考虑到久远银海作为医保 IT 龙头，并持续扩宽智慧城市与数字政务业务，未来公司有望顺产业趋势，双重受益。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 12.85、16.56、22.66亿元，实现净利润 2.06、2.55、3.35亿元，参考 2020年 8月 25日收盘价，对应 PE 分别 39X、 31X、24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：医保局 IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。

事件：佳都科技发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入17.00亿元，同比增长2.89%；归母净利润994.08万元，同比下降95.35%；扣非后归母净利润179.96万元，同比下降91.05%，主要由于今年一季度疫情的影响及去年同期确认公允价值变动收益1.91亿元导致利润同比下滑较大。经营性现金流净额为-5.24亿元（去年同期-5.70亿元）；非经常性损益中计入当期损益的政府补助1,036.54万元。另外，公司20Q2实现营业收入12.61亿元，同比增长57.05%；归母净利润5,386.60万元，同比增长203.01%；扣非后归母净利润4,629.00万元，同比增长2,399.53%，大幅追回一季度损失。 整体业务毛利率同比提升，智能轨交订单充盈支撑长期业绩：2020上半年公司加速推进以“城市大脑”及各行业数字平台为核心的智能产品落地，实现行业智能化产品及运营服务收入8,775.16万元，同比增长64.14%，支撑业绩快速回升。同时，整体业务毛利率同比提升0.68pct至13.28%。 从具体的解决方案来看，智能轨道交通板块，公司凭借华佳Mos、智慧车站等AI产品优势，上半年成功中标长沙地铁总金额101亿元项目，实现业务模式复制推广，并在佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目，产品累计落地城市达到23个，在手订单进一步充足；智慧城市治理板块，以“视频云”等自研AI产品带动解决方案销售，由公安行业向应急、园区等不同城市场景拓展，业务新增长点全面开花。下半年，国内经济大步回暖环境下，随着城市治理更精细化、精准化发展，公司依托自主核心技术赋能有望实现业绩快速增长。 期间费用率小幅减少，职工薪酬、研发投入加大：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为7.19%，同比减少0.36pct。其中销售费用率3.90%，销售费用6,631.57万元，同比降低9.59%，主要系公司加强费用管控，且按照新收入准则将向客户运输商品产生的运杂费调整到成本；财务费用率-0.18%，财务费用-311.67万元，同比降低201.26%，主要为公司发行的可转债于2020年4月9日全部赎回或转股；管理费用率3.47%，管理费用5,894.96万元，同比增加22.15%，主要为公司职工薪酬增加了47.15%。 研发方面，公司持续增大研发投入，充实自研产品体系，上半年研发费用为7,365.57万元，同比增加27.99%。 加速智能产品转型升级，紧握粤港澳大湾区轨道建设时代机遇：2020年是公司新3×3战略规划中“创新发展期”承上启下的关键年份，公司基于认知智能技术创新推出的华佳Mos、IDPS大脑、视频云等系列数字平台和智慧终端均实现突破升级，复杂应用场景智能落地能力得到强化。7月30日，国家发改委《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》文件表示，同意在粤港澳大湾区有序实施一批城际铁路项目（近期规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，总投资额约4741亿元），到2025年铁路网络运营及在建里程达到4700公里，覆盖中心城市、节点城市和广州、深圳等重点都市圈；到2035年达到5700公里，覆盖100%县级以上城市，全面打造“轨道上的大湾区”。公司作为扎根广州的轨道交通智能化产品供应商，已全面参与大湾区“重点枢纽城市”—广州的地铁项目建设，为广州地铁事业作出了重要贡献。时下粤港澳大湾区建设发展时代机遇来临，公司有担当也有能力，发挥自身AI赋能轨道交通智慧融合优势，助力大湾区轨道交通建设，与大湾区共同成长。我们看好公司在全国新基建浪潮及粤港澳大湾区建设中实现价值释放，并充分享受新时代基建及轨道交通领域信息化高景气红利。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入56.24、76.00、89.82亿元，实现净利润2.98、5.41、7.22亿元，EPS分别为0.17、0.31、0.41元，对应PE为56X、31X和23X，维持“推荐”评级。 风险提示：智慧城市投资建设不及预期；政府轨道交通投资建设不及预期；人工智能技术产品落地不及预期；AI产品推广速度存在不确定性；项目回款周期延长风险。

事件：恒华科技发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入2.44亿元，同比下降44.96%；归母净利润3,435.23万元，同比下降62.27%；扣非后归母净利润3,421.71万元，同比下降61.63%；经营性现金流净额为-7,267.39万元，同比减少59.55%；非经常性损益中计入当期损益的政府补助为217.77万元。 设计板块依托线上服务实现收入稳步增长，基建管理及配售电业务受疫情影响较大，整体毛利率有所提升：细分子板块来看，公司设计板块实现收入1.94亿元，同比增长15.77%，占总营收的比重较19年末提升23.82pct至79.51%，主要为公司通过线上销售产品化的三维设计软件，同时依托在线设计院提供三维设计服务，促进设计板块业务持续增长；而基建管理板块收入3,169.12万元，同比下降66.90%，主要为线下疫情反复，现场部署工作受限，项目验收结算延期所致；另外，在电力体制改革推进不利叠加疫情的双重影响下，配售电及用能企业客户信息化投入缩减，同时公司线下运维工作开展受阻，导致配售电板块收入961.85万元，同比下降94.17%；海外及交通、水利行业业务受到疫情不同程度的影响，收入898.17万元，同比下降41.98%。整体而言，公司20H1业务毛利率为53.41%，较去年同期大幅提升9.91pct，较2019全年的51.54%也提升了1.87个百分点，公司强化成本管控效果得以显现。 期间费用率小幅增加，自主化BIM技术及云产品研发投入继续加大：2020上半年公司期间费用率（不含研发）为13.28%，同比增加1.26pct。其中财务费用率0.56%，同比降低0.09pct，财务费用137.74万元，同比减少52.46%，主要为汇兑损益及利息收入的增加；销售费用率3.75%，同比减少0.91pct，销售费用916.63万元，同比减少55.70%，主要系疫情期间销售人员绩效和差旅费降低所致；管理费用率8.97%，同比增加2.26pct，管理费用2,190.95万元，同比减少26.40%。研发方面，疫情期间公司自主研发的在线设计院、遥知等SaaS产品远程协作提供服务发挥出特色效益，公司继续加大对自主化BIM相关技术及云业务相关产品的投入力度，上半年研发投入4,489.02万元，同比增加12.84%（全部费用化）。随着研发创新机制逐步完善，公司核心技术应用及跨行业服务能力有望进一步提升。 积极推进云业务转型，新基建信息化任务开启新机遇：疫情期间，公司加大营销力度，持续扩大云服务平台及系列SaaS产品的知名度与影响力，截止6月30日云服务平台注册用户数71,914个，较2019年末增长12.33%，电+智联服务云平台注册用户数达38,655个，较2019年末增长10.98%。同时，上半年公司正式发布电力工程全过程数字化造价软件产品，进一步扩充云服务产品体系。在国网新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势下，公司凭借基于BIM的电网三维设计系列软件迅速占领市场领先地位。6月15日，国家电网发布“数字新基建”十大重点建设任务，聚焦大数据、工业互联网等领域，发力电网数字化平台、电力大数据应用、能源工业云平台等板块建设，2020年国网总投资约247亿，预计拉动社会投资约1000亿，公司作为智能电网信息化综合服务商，致力运用云计算、大数据、BIM等技术深度布局能源互联网建设，未来有望在新基建全面铺开进程中开启全新机遇。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入10.98、13.68、16.73亿元，实现净利润3.57、4.40、5.45亿元，EPS分别为0.59、0.73、0.90元，对应PE为18X、15X和12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电改进程不及预期；行业竞争加剧；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。