事件 公司公布2017年1季报:1季度公司实现归母净利润29.88亿元,同比增11.19%。实现营收85.34亿元,同比增长6.13%。期末总资产余额1.75万亿元,较年初增9.43%。期末不良率1.43%,较年初持平;拨备覆盖率180.88%,较年初提高0.32个百分点。 点评 净利息收入增长超预期,息差环比提升。2017年1季度公司净利润同比增11.19%,营收同比增6.13%,业绩略好于我们的预期。其中公司规模扩张以及息差提升带动净利息收入同比增8.1%,高于2016年5.3%的增速,超出预期。一季度我们计算的净息差为1.67%,环比提升6BP,主要是负债端优化至成本提升相对较小。手续费及佣金净收入同比下降1.6%。拨备继续大幅增长,同比和环比分别增长35%、61%。拨备覆盖率180.88%,较年初提高0.32个百分点。 公司加大同业资产配置,资产规模快速扩张,资金端来源较好。2017年公司资产规模较年初增长9.43%,资产规模扩张较快。与行业1季度压缩同业资产不同,公司加大同业资产的配置,同业资产较年初高增123%,占总资产的比重较年初提高了6.3个百分点至12.3%;1季度末公司贷款较年初增长3.7%,增速稳定;应收款项类投资类资产较年初下降46.4%。负债端公司存款较年初增长8.9%,表现亮眼,期末存款占总负债的59%。 不良率与年初持平,关注类占比略有上升。1季度末公司不良余额96.62亿元,较年初提高3.7%,增速有所上升(2016Q4,2.5%),期末公司不良率1.43%,较去年末持平,单季年化不良生成率1.41%,环比提高了37bps;期末关注类贷款比例2.95%,较年初下降6BP,整体来看,不良确认有所提升,同时一季度公司核销规模也有所增加。 投资建议和盈利预测 整体上公司的业绩略好于我们的预期,息差超预期,拨备继续稳健。我们预计2017年公司业绩同比增长15.2%。目前对应2017年PB为1.12倍,鉴于作为次新股估值优势非常明显。我们提高公司评级至买入。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

点评 营收同比增速回落;但净利息收入环比转为正增。1季度净利润同比增3.88%,增速略低于去年全年4.93%的增速。营收增速同比回落,同比增0.40%(2016年10.07%),主要是:一方面1季度手续费净收入在去年同期高基数的影响下同比仅增4.93%;同时1季度净利息收入同比下降4.65%,但环比已经转为正增。1季度按照期初期末余额测算的净息差为1.86%,环比和同比分别收窄2BP和37bps,环比表现好于预期。,拨备计提力度有所减弱,拨备同比增5.09%,拨备覆盖率较年初下降2.31个百分点至166.82%。 积极调整资产负债结构,缩同业、扩存贷款。一季度公司积极调整资产负债结构,压缩同业(同业资产较年初下降35.5%,同业负债较年初下降22.4%),加大信贷投放(较年初增长6.2%)和吸收存款(较年初增长3.2%),总资产和总负债小幅增长(总资产增长0.6%,总负债增长0.4%)。期末公司存贷款占总资产和负债的比重分别是56.27%和48.24%,较年初分别提高1.54个和2.57个百分点。 资产质量压力略有改善。期末公司的不良率1.92%,较年初提高3bps,1季度单季年化不良生成率1.74%,环比和同比分别下降124bps和提高51bps。1季度末关注类贷款比例3.65%,较年初下降17bps,但仍处于较高水平,公司资产质量压力略有改善。 投资建议和盈利预测 一季度公司营收增速回落,业绩增速略低于预期,但息差表现好于预期。预计2017年公司业绩同比增长5.3%。目前对应2017年PB为0.85倍,我们维持公司增持评级。风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

点评: 北京国资在内的前三大股东均参与此次定增,信心彰显。认购对象INGBankN.V.、国资公司、京能集团是公司的前三大股东,当前持有公司股份分别是13.64%、8.84%和5.08%;本次非公开发行完成后,前三大股东的持股比例分别变为13.03%、8.63%和8.59%,前两大股东持股比例略降(BankN.V.下降0.61%,国资公司下降0.21%),第三大股东京能集团的持股比例提升3.51个百分点,接近第二大股东国资公司控股比例;定增完成后第四大股东新华联控股的股权比例将由5.03%下降到4.34%。另外,公司前三大股东均参与认购,也彰显了大股东对公司未来发展具有绝对的信心。定价基准日为非公开发行股票的发行期首日,发行价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%与发行前公司最近一期末经审计归属于普通股股东每股净资产的较高者。最后发行价格的确定将相应调整发行量。 定增夯实资本,助力业务的持续发展。公司于2015年12月和2016年7月两次发行优先股提升了一级资本充足率和资本充足率,但公司核心一级资本充足率在同业中处于低位,2016年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别是8.26%、9.44%和12.20%,核心一级资本充足率仅高于上市银行中的南京和光大(南京和光大均为8.21%),核心资本制约公司各项业务的持续发展和资产规模的扩张,本次补充资本后,核心一级资本充足率提升1.58个百分点至9.84%。同时,资本充足率也将提升至13.78%,进入行业前列,定增后资本充足率的提高也为广义信贷规模扩张提供了更大的空间,有利于公司更好的摆布资产、调整资产结构。 投资建议和盈利预测 公司整体上经营稳健,此次定增补充资本金也为未来的资产扩张打开空间,预计2017年公司业绩同比增长7.6%。目前对应2017年PB为1.01倍(考虑送红股后,未考虑定增),我们维持公司买入的投资评级 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件: 公司公布2017年1季报:2017年1季度公司实现归母净利润113.89亿元,同比和环比分别增长1.69%和60.73%。实现营业收入377.78亿元,同比和环比分别下降1.73%和6.67%。期末总资产余额5.75万亿元,较年初下降3.02% 。1季度年化加权平均净资产收益率13.25%,同比下降0.69个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.74%和151.54% 。 点评: 一季度量价齐降至营收同比负增。1季度公司业绩同比增1.69%,增速略高于16年增速水平。营收同比下降1.73%,主要是一季度量价齐降。拨备前利润同比下降0.6%,为此公司1季度较少拨备计提,同比下降1.8%,信贷成本降到1.76%(-25bps,YoY;-0.61bps,QoQ);拨备后利润转至正增。受拨备计提下降的影响,公司拨备覆盖率较年初下降3.96个百分点至151.54%,未来拨备计提压力较大。1季度非息收入同比下降1.91%,其中,手续费及佣金净收入下降2.10%。 净息差环比下行19bps;资产负债规模收缩。公司1季度净息差1.79%,同比下降34bps,较去年4季度下降了14bps,息差环比收窄主要是一季度负债端成本受市场影响明显提升。去年4季度公司同业负债大幅扩张(2016Q4环比增114%)而1季度市场资金面偏紧带来同业负债和同业存单成本大幅上行。1季度公司同业资产较年初压缩了41%,带来资产总规模较年初收缩3.02%,缩表或与MPA考核下公司主动降低表内增速有关。总负债较年初下降3.39%,其中存款下降了5.74%,同业负债下降1.54%。 公司不良生成率下降,资产质量保持向好。2017年末公司不良率1.74%,与行业持平,较年初提高了5BP;1季度单季年化不良生成率1.83%,环比和同比分别下降4bps和16bps,资产质量保持向好。 投资建议和盈利预测 1季度公司表内规模下降,同时净利息收入和非息收入均出现负增长,整体业绩表现略低于预期;我们认为主要是受一季度市场流动性和MPA考核的影响;但我们认为这或是一种以退为进的策略,建议继续关注公司的经营情况。1季度资产质量保持向好。我们预计2017年业绩同比增长3.8%,目前股价对应2017年PB为0.8倍,估值优势明显。维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件: 公司公布2017年1季报:2017年1季度公司实现归母净利润62.14亿元,同比和环比分别增长2.10%和60.15%。实现营业收入277.12亿元,同比和环比分别增长0.65%和7.63%。期末总资产余额3.01万亿元,较年初增长1.79%。1季度年化加权平均净资产收益率12.35%,同比下降1.66个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.74%和163.32%。 点评: 一季度净利息收入同比负增,拨备计提较为审慎。1季度公司实现归母净利润同比和环比分别增2.10%和60.15%,业绩表现略低于我们的预期。主要是公司净息差下行带来1季度净利息收入同比下降1.1%,增速较去年同期下降27个百分点,带来营收增速较去年同期下降了32.5个百分点至0.65%。在营收增速大幅下滑的情况下公司拨备计提较为审慎,1季度公司拨备计提同比和环比分别增长30.2%和下降16.6%,1季度信贷成本3.29%,同比和环比分别提高21bps和下降81bps,公司拨备前利润同比和环比分别增长17.5%和1.9%。1季度公司手续费及佣金净收入同比和环比分别增长9.8%和121.2%,占公司营收比重较去年同期提高2.4个百分点至29.4%,收入结构改善。 受一季度同业负债成本上行影响净息差环比下行19bps。公司1季度净息差2.53%,同比下降38bps,较去年4季度下降了19bps,降幅略超我们的预期。主要是去年公司同业负债大幅扩张而1季度MPA考核压力下市场资金面偏紧,同业负债和同业存单成本大幅上行,其中同业负债成本较去年4季度提高了81bps,同业存单成本较去年4季度提高了61bps,带来公司计息负债总成本较去年4季度提高30bps。同时,受贷款重定价和营改增影响公司贷款收益率同比和较去年4季度分别下行95bps和1bps,存贷利差同比和较去年4季度分别下降了71bps和4bps。 公司不良生成率下降,但仍处于高位。2017年末公司不良率1.74%,较上年末持平,期末不良贷款余额较年初增长4.8%。1季度单季年化不良生成率2.54%,环比和同比分别下降159bps和40bps;关注贷款比例4.12%,较去年末仅提高1bps。受益于公司不良生成率下降,公司拨备覆盖率较去年末提高了7.95个百分点至163.32%。 投资建议和盈利预测 整体上公司一季报业绩略低于我们的预期,主要是息差表现低于预期。但中收和拨备计提表现较好。我们持续看好公司综合金融大平台下的协同效应和大零售战略转型,1季度零售业务发展较好;同时,考虑到公司去年4季度加大不良确认力度后,资产质量压力有所减轻。我们预计2017年公司业绩同比增长6%,目前股价对应2017年PB为0.77倍,估值优势明显。我们维持公司买入投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润82.6亿元,同比增长18.01%;实现营收266.2亿元,同比增长16.6%。第四季度公司实现净利润19.1亿元,同比增长4.8%。期末总资产余额1.06万亿元,较年初增长32.16%。2016年加权平均净资产收益率为16.25%,同比下降1.34个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为0.87%、457.32%。年度分红预案为每股现金分红2.6元(含税),资本公积每10股转增4股。 点评 整体业绩低于预期,四季度营收和拨备前利润均为负增。2016年公司实现归母净利润82.6亿元,同比增长18.01%,增速较前三季度22.7%的增速水平下降4.7个百分点;同比下降7个百分点。业绩增速有明显的回落,主要是四季度息差明显下降带动净利息收入同比下降10.4%,同时受汇兑损失的影响非息收入同比下降11.8%,四季度营业收入同比下降10.7%。第四季度业绩同比增长4.8%,在营收和拨备前利润增速为负的情况下公司减少了拨备的计提和消耗,四季度拨备同比下降37.7%,期末拨备覆盖率和信贷成本分别环比下降2.4个百分点和124BP。 四季度息差明显下降,同业资产大幅增长致资产端收益明显下降。全年公司的净息差同比下降45BP。其中第四季度我们计算的净息差为1.76%,环比下降25BP,降幅较三季度基本持平,表现弱于同业。主要是四季度公司大量资产配置到同业,同业资产较三季度末增长41.7%,致资产端收益水平出现明显的下降。 四季度不良处置和确认上均有下降,资产质量压力有提升。期末公司的不良率为0.87%,分别较三季度末和年初持平、上升4BP;期末不良余额较三季度末增长4.2%。四季度公司的不良生成率有明显的下降,一方面核销规模环比下降42%,另一方面在不良的确认上有所放松,期末90+逾期/不良上升至120%,同比提升了23个百分点。期末关注类贷款环比双降,占比和余额较三季度末分别下降23BP、7.1%,但同比均出现双升,其中关注类贷款余额同比增长33%。并且期末逾期贷款和逾期率同比也均出现明显的提升,同比分别增长66%、提升35BP,公司的不良压力有所提升。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩低于我们的预期,主要是四季度业绩明显低于预期,我们认为或主要是四季度公司基于流动性管理以及资本消耗节约的考虑资产配置偏向同业。整体上MPA考核下公司未来的规模增速较之前必将出现较为明显的回落从而带动业绩增速下降,预计2017年公司业绩同比增长15.7%。目前对应2017年PB为1.12倍(考虑资本公积转增后),我们维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年度报告。2016年公司实现归母净利润143.08亿元,同比增长10.04%;实现营收344.089亿元,同比增长3.77%。第四季度公司实现净利润33.97亿元,同比增长10%。期末总资产余额1.76万亿元,较年初增长21.13%。加权平均净资产收益率14.35%,同比下降1.32个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.17%、255.5%。年度分红预案为:每10股派送现金红利5元(含税);以资本公积每10股转增3股。 点评 业绩增速回落,四季度净利息收入环比继续负增。2016年公司实现归母净利润143.08亿元,同比增长10.04%;增速与前三季度基本持平,但同比下降4个百分点(去年业绩增速为14.3%);营收同比增长3.77%,增速较前三季度下降4个百分点,主要是四季度扩张同业负债至净利息收入同比和环比分别下降20%、4%。四季度业绩同比增长10%主要是非息收入(同比增长62%,主要是公允价值变动收益的贡献)和拨备计提减少(同比和环比分别下降26%、35%)的贡献。但全年应收款项类投资计提拨备42.5亿元,同比多计提36亿元,计提较为审慎。受不良率下降的影响期末拨备覆盖率同比提升18个百分点至255.5%。 期末不良率下降,资产质量压力有明显缓解。期末不良率为1.17%,较年初下降2BP,全年不良生成率有明显的下降,同时在不良确认上趋严。期末关注类贷款占比为2.16%,同比略有提升10BP,但绝对水平不高。但逾期贷款双降,逾期率和余额分别下降30BP、14.7%,公司的资产质量压力有明显的缓解。 全年息差低于预期主要是资产端收益下降较多。全年息差为1.73%,较期初下降29P,表现略好同业但低于我们的预期,我们判断四季度的息差预计有明显的下降。2016年公司在资产端减非标规模(应收款项类投资同比下降20%)增金融债等自营投资;同时贷款规模同比仅增长3.3%,增速较去年同期下降7个百分点;导致资产端收益率相对下降更加明显。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩增速略低于我们的预期。但年报质量比较好,拨备计提审慎同时资产质量确认严格,不良压力也有缓解。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增13.2%。对应2017年PB为1.04倍(考虑资本公积转增后),具有估值优势,暂时维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

点评 业绩增速回落明显,但拨备前利润保持较快增长。2016年公司实现归母净利润36.54亿元,同比增长13.42%;增速较前三季度10.1%的水平提升约3个百分点;营收同比增长31.85%,增速较前三季度提升近6个百分点。但全年业绩增速同比下降19个百分点,主要是息差的下降(同比下降74BP)以及拨备大幅计提(同比增长160%,VS2015年55%),受中收的快速增长和成本增速的下降拨备前利润增速还同比提升近8个百分点,表现较好。第四季度公司加大拨备计提力度,同比和环比分别增长122.4%、50.5%,期末拨备覆盖率环比下降1个百分点至235.19%。 期末不良率下降,但不良压力还较大。期末不良率为1.42%,较三季度末下降6BP,与年初持平。不良余额较三季度末下降0.49%。期末关注类贷款占比为3.95%,较三季度末提升34BP;关注类余额较三季度末提升13.65%。但期末关注类占比和逾期贷款余额较期初均下降,但逾期率还处在较高水平,同时公司不良的确认不是非常严格。四季度公司的不良生成率环比明显提升。公司的逾期率和关注类占比都还处于城商行中较高的水平。 全年息差降幅明显高于同业,四季度息差企稳。全年息差为2.88%,较期初下降74BP,降幅明显高于同业。全年息差表现弱于同业主要是资产端收益率降幅明显。第四季度我们按期初期末余额计算的净息差为2.91%,环比基本稳定。 投资建议和盈利预测 整体上未来公司的息差和中收都还将持续带动营收的较快增长,但资产质量的压力还在。预计2017年公司实现归母净利润同比增18.2%。对应2017年PB为1.51倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润1645.78亿元,同比下降3.7%;实现营收4836.3亿元,同比增长1.96%。第四季度公司实现净利润297.65亿元,同比下降24%。期末总资产余额18.15万亿元,较年初增长7.9%。2016年加权平均净资产收益率为12.58%,同比下降2个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.46%、162.82%。年度分红预案为每股现金分红0.168元(含税)。 整体业绩负增长但拨备前利润表现明显好于对标行,四季度主动大幅计提拨备。2016年公司实现归母净利润1645.78亿元,同比下降3.7%,业绩负增长主要是四季度主动大幅拨备计提以及年度少数股东权益同比确认较多。但公司实现拨备前利润7%的增速,明显高于对标行。如不考虑少数股东权益的影响公司实现净利润1840.5亿元,同比增长2.58%,增速与前三季度的归母净利润增速基本持平。受四季度加大拨备计提的影响四季度业绩同比下降24%,同时年度拨备后利润同比下降4%,增速较前三季度下降5.8个百分点。全年拨备同比增长50%,增速同比明显提升,逆势于对标行的增速下降;其中四季度拨备分别同比和环比增长75%、79%,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为2.38%、162.8%,继三季度末继续提升,分别提升8BP、7个百分点。 四季度息差企稳;手续费收入同比负增长。第四季度净息差为1.75%,持平于第三季度,全年息差同比下降29BP,略好于对标行,主要是整体上2016年公司低成本的存款增长明显,同业负债规模有明显的下降。受投资收益大幅增长的影响中收占比继续提升,但手续费收入同比下降2.6%,表现明显弱于对标行。 年末不良较三季度末实现双降,关注类贷款占比提升。期末公司的不良率为1.46%,维持在三季度末的水平,较年初提升3BP。年末不良余额较三季度末微降0.02%,主要是四季度公司加大了不良的处置,总处置规模较三季度多增约68亿。我们看到期末不良/逾期90+的比例同比提升7个百分点至130%的行业高水平。受加大核销和不良确认的影响四季度公司的不良生成率环比略有提升,环比提升14BP。期末关注类贷款占比同比提升60BP至3.11%,占比有明显的提升。逾期贷款同比增长20%,增速有明显下降。整体上我们认为公司的资产质量压力还在,但整体的资产质量还处于对标行最好的水平。 投资建议和盈利预测 整体上2016年公司的业绩受投资收益的影响较大,但年末公司处于审慎经营的角度主动大幅计提了拨备,为2017年的业绩释放提供了空间。作为业务国际化最强的银行公司最受益于一带一路的政策,同时公司作为投贷联动的试点行,我们看好公司未来业务发展的空间。同时公司的资产质量优于对标行。我们预计2017年公司业绩同比增长1.8%。目前对应2017年PB为0.76倍。估值优势非常明显,我们提高公司的投资评级至买入。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润2782.49亿元,同比增长0.4%;实现营收6758.91亿元,同比下降3.1%。第四季度公司实现归母净利润554.57亿元,同比增长0.2%。期末总资产余额24.14万亿元,较年初增长8.7%。2016年加权平均净资产收益率为15.24%,同比下降1.9个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.62%、136.69%。年度分红预案为每股现金分红0.2343(含税)。 点评 整体业绩略低于预期,四季度业绩同比微增。2016年公司实现归母净利润2782.49亿元,同比增长0.4%,增速基本与前三季度持平,业绩的主要拖累是息差(同比下降31BP)以及佣金手续费增速(同比增长1%VS 2015年8%)的下降。第四季度公司实现归母净利润554.57亿元,同比增长0.2%,其中四季度拨备同比下降5.6%致拨备后利润同比增长1.6%,恢复同比正增。同时四季度息差环比提升4BP,主要是规模因素(较三季度末增长2.1%)以及资产端收益略有提升。全年拨备同比增长1%,年末信贷成本和拨贷比分别为0.69%、2.22%,分别同比下降6BP、12BP。 年末不良率保持在三季度1.62%的水平,四季度不良生成率明显下降。期末公司的不良率为1.62%,分别较三季度末和2015年下降0BP、12BP;不良余额同比增长018%。四季度公司的不良生成率明显回落,环比下降22BP,我们认为主要是四季度公司没有主动加大不良的确认,期末关注类贷款占比同比提升0.1个百分点;逾期贷款同比增长4%,增速有明显的下降,逾期率同比下降0.1个百分点。整体上公司不良包袱没有明显减轻,资产质量未见明显的改善,未来的压力更多的要通过经济基本面改善去释放。期末拨备覆盖率较三季度末提升0.6个百分点至136.7%。 投资建议和盈利预测 整体上公司的业绩略低于预期,主要是受制于拨备计提的空间在不良的确认上没有更加审慎。未来拨备计提还有较大的压力。我们预计2017年公司业绩同比增长0.7%。目前对应2017年PB为0.83倍。鉴于较低的估值水平,我们维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润2314.6亿元,同比增长1.45%;实现营收6050.9亿元,同比下降0.02%。第四季度公司实现归母净利润376.25亿元,同比增长2.8%。期末总资产余额20.96万亿元,较年初增长14.25%。2016年加权平均净资产收益率为15.44%,同比下降1.83个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.52%、150.36%。年度分红预案为每股现金分红0.278元(含税)。 点评 整体业绩略超预期,四季度业绩同比正增2.8%。2016年公司实现归母净利润2314.6亿元,同比增长1.45%,增速较前三季度略有提升。第四季度公司实现归母净利润376.25亿元,同比增长2.8%,环比有明显的改善,主要是四季度公司的手续费佣金收入和税收方面的贡献。全年拨备同比下降3%,目前公布年报的银行中首次出现拨备规模同比下降,年末信贷成本和拨贷比分别为0.81%、2.3%,分别同比下降12BP、0.1个百分点。 四季度息差环比下降,存款增长快、结构更优。第四季度我们测算的公司的净息差为2.01%,环比下降14BP,降幅较三季度有明显加大,除了营改增的影响外主要是四季度规模增速放缓(第四季度较三季度末增长2.3%)以及同业资产配置较多(第四季度较三季度末增长14.5%)的影响。负债端存款增长超预期,全年增长12.7%,同时活期存款占比同比提升3个百分点至54.4%,全年的存款成本为1.45%,处于行业较低的水平。 年度不良率延续三季度下降的趋势,拨备覆盖率提至监管水平以上。期末公司的不良率为1.52%,分别较三季度末和2015年下降4BP、6BP。不良余额较三季度末出现小幅下降,环比下降0.58%。四季度公司的不良生成率略有提升11BP,基本稳定在比较低的水平。同时年末关注类贷款占比没有下降,余额增速较去年有所提升。但逾期贷款增速同比有明显的下降,同比仅增长2.8%,逾期率同比下降20BP至1.5%。年度不良的确认指标上略有下降但仍属行业较高的水平。整体上公司的资产质量在持续改善,未来的压力也有改善。受不良余额增速较三季度下降的影响,期末拨备覆盖率提升至150.5%,较三季度末提升1.58个百分点,恢复至监管水平以上。 投资建议和盈利预测 整体上公司的业绩略超预期,主要是四季度不良率延续了三季度下降的趋势,同比期末拨备覆盖率也提升至监管水平之上。但四季度公司的拨备计提没有提升,未来还有一定的压力。我们预计2017年公司业绩同比增长2%。目前对应2017年PB为0.86倍。我们维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润672.1亿元,同比增长1.03%;实现营收1931.29亿元,同比下降0.36%。第四季度公司实现净利润146.32亿元,同比增长1.9%。期末总资产余额8.4万亿元,较年初增长17.44%。2016年加权平均净资产收益率为12.22%,同比下降1.24个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.52%、150.5%。年度分红预案为每股现金分红0.2715元(含税)。 整体业绩增速与上年持平,四季度拨备前利润同比恢复正增。2016年公司实现归母净利润672.1亿元,同比增长1.03%,增速基本与前三季度和去年持平。四季度公司实现净利润146.32亿元,同比增长1.9%,其中拨备前利润同比恢复正增,表现较好主要是四季度公司的息差和中收增长表现较好。四季度公司加大了贷款和投资类资产的配置、减少同业资产的配置使资产端的收益率环比提升致息差环比提升3BP;另一方面四季度手续费收入环比增长3.9%。全年拨备同比增长4.9%,增速较去年同期33%的水平有明显下降,四季度拨备计提同比增长7%,计提力度较为温和,期末拨贷比同比下降6BP至2.32%,拨备覆盖率较三季度末提升0.2%至150.5%,保持在150%以上。 存款增速低于预期,零售条线贡献占比提升。全年存款规模同比增长5.4%,增速较去年下降6个百分点,但活期存款占比同比提升6个多百分之至51.8%。主要是来自公司活期存款的贡献。2016年零售条线的利润贡献有明显提升,同比增长近8个百分点至22.2%的新高度,主要是零售贷款(增速同比提高5个百分点)和零售类中收(理财类管理业务手续费同比增长28%)的贡献。 四季度不良率企稳,资产质量压力有改善。期末公司的不良率为1.52%,分别较三季度末和去年下降、提升1BP。不良余额较三季度末增长1.7%。四季度公司的不良生成率环比提升15BP,环比略有提升主要是加大了不良的确认。期末关注类贷款占比和余额均有下降;同时逾期贷款余额下降,同比下降4.5%。整体上公司的资产质量趋稳,压力有改善。 整体上公司的年报反映的正面因素是资产质量有趋稳,但是我们认为拨备计提还不够审慎,增大了未来计提的压力。预计2017年公司业绩同比增长1.9%。目前对应2017年PB为0.74倍,考虑到估值的安全边际较高,我们维持公司增持的投资评级。

点评 整体业绩增速略超预期,四季度营收和拨备前利润同比恢复正增。2016年公司实现归母净利润620.81亿元,同比增长7.6%,增速略超我们预期,主要是四季度的业绩超预期。四季度公司业绩在拨备明显增加的基础上(同比和环比分别增长21%、61.5%)实现了同比8.1%的增速,主要是受益于四季度中收的高增长(分别同比和环比增长57%、5.2%)致营收和拨备前利润同比恢复正增,中收的高增长主要是手续费和投资收益的贡献,分别贡献59%、42%。年末中收占比同比提升4个百分点至35.6%。年末拨贷比和拨备覆盖率均同比提升,分别为3.37%、180.02%。 四季度息差环比下降,存款结构更优致成本创新低。第四季度净息差为2.39%,环比下降13BP,降幅较三季度明显加大主要是资产端收益相对下降较多。公司在四季度的资产规模新增较多,同比和较三季度末分别增长8.5%、6.8%,而前三季度较年初仅增长1.6%。资产的配置结构上偏向了贷款和同业资产。驱动四季度资产扩张的主要是客户存款,四季度存款较三季度末增长5.2%,同时主要是低成本的活期存款,期末活期存款占比同比提升约7个百分点至63%的行业高水平,存款结构的更优表现致成本率仅为1.27%,同比下降53BP。 四季度不良加速处置、确认严格,资产质量明显好转。期末公司的不良率为1.87%,维持在三季度末的水平。不良余额较三季度末增长3.1%,增速环比下降4个百分点,主要是四季度公司加大了不良的处置,总处置规模较三季度多增130多亿。同时四季度公司的不良生成率环比提升139BP,我们看到期末不良/逾期90+的比例同比提升23个百分点至128%,同时关注类贷款占比同比下降51BP至2.1%,四季度不良生成率环比的明显提升主要是 公司加大了不良的确认。期末逾期贷款余额下降,同比下降13%。整体上公司的资产质量已经明显好转。 零售金融综合实力不断加强,压舱石和稳定器的作用充分发挥。2016年,零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至97%。零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山。在零售业务强大的基石下我们看到了公司业绩增速的逆周期和稳定性以及资本的内生增长。 投资建议和盈利预测 整体上公司的年报可谓靓丽,二次转型的成效基础在信用风险提升的环境中发挥了较好的经营效用,同时公司的资产质量明显改善。2017年业绩释放的空间增大,我们略上调2017年的业绩增速,预计2017年公司业绩同比增长10.3%。目前对应2017年PB为1.07倍,公司业绩的确定和稳定性应该享有较高的估值溢价。我们看好公司一体两翼、轻型银行战略的不断深化,同时我们认为公司未来在fintech的创新和投入会带来新的增长空间。我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润416.29亿元,同比增长1.14%;实现营收1537.81亿元,同比增长5.96%。第四季度公司实现净利润70.86亿元,同比和环比分别下降13.9%、35.2%。期末总资产余额5.93万亿元,较年初增长15.79%。期末加权平均净资产收益率12.58%,同比下降1.97个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.69%、155.5%。年度分配预案为每10股现金分红2.15元人民币(税前)。 点评 整体业绩增速与去年持平,四季度受大幅计提拨备的影响同比负增长。2016年实现营业收入1537.81亿元,同比增长5.96%,增速较前三季度7.3%的水平下降约1.3个百分点。实现归母净利润416.29亿元,同比增长1.14%,增速与2015年持平较前三季度4.9%的水平下降3.7个百分点,主要原因是四季度公司加大拨备(同比和环比分别增长46%、46.7%)致四季度业绩同比负增长。期末拨贷比同比提升23BP至2.62%;拨备覆盖率较三季度末提升约0.5个百分点至155.5%。 四季度扩张负债端以及补充优先股致表内增速明显回升,存款增速超预期。四季度公司的负债和权益总额分别较三季度末增长6.8、10.8%,增速较三季度(负债和权益总额分别较中期末下降1.5%、增长3.7%)有明显恢复。期末资产总额较三季度末增长7%,增速较前三季度(下降1.2%)明显加速。从负债的结构上来看,客户存款增长超预期,较三季度末增长7.3%。全年存款增速为14.3%,较同期高2.6个百分点,同时活期存款占比同比提升近9个百分点至53%的新高水平。 四季度加大不良的确认,资产质量压力有较为明显的减轻。四季度公司加大了不良的确认,不良率较三季度末提升19BP至1.69%,同比提升26BP;不良余额较三季度末增长14%,增速环比扩大。四季度公司加大核销力度,环比提高约14亿元;不良生成率为1.91%,环比上升43BP,但也远低于之前的高点水平。从关注类贷款和逾期贷款的情况来看公司的资产质量压力有较为明显的减轻:关注类贷款占比同比有明显的下降,同比下降近1个百分点至2.65%,关注类贷款余额同比下降15.7%;逾期贷款规模较中期末下降5.3%。整体来看公司的不良率和关注类占比均处股份制银行中较好的水平。 投资建议和盈利预测 整体上2016年公司的业绩增速虽然低于我们的预期,但业绩质量相对较高,不良确认提升以及拨备计提审慎,同时资产质量的压力有较为明显的减轻。战略上坚持零售业务转型以及对公业务巩固优势,期末零售业务条线的利润贡献占比19.9%,同比提升11个百分点。我们预计公司2017年业绩增速为3.8%。目前股价对应2017年PB仅为0.85倍,估值优势明显,我们维持公司买入的投资评级 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2016年报:2016年公司实现归母净利润106.11亿元,同比增长11.72%;实现营业收入313.59亿元,同比增长11.81%。第四季度公司实现净利润23.31亿元,同比增长11%。期末总资产余额1.6万亿元,较年初增长23.87%。年末加权平均净资产收益率14.47%,同比下降1.25个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.43%、180.56%。2016年分红预案为每股10股派发现金股利人民币1.78元(含税)。 全年整体业绩符合预期,中收和营业成本是业绩的主要贡献因素。2016年公司实现归母净利润106.11亿元,同比增长11.72%,业绩增速较前三季度(+12.6%)下滑0.9个百分点。营收和拨备前利润分别增长11.8%、19.3%,增速较高,主要是非息收入(同比增长50%VS2015年36%)和成本(下降1.2%VS2015年+10%)的贡献。全年拨备同比增长34.8%,增速较去年提高10个百分点;四季度拨备计提放缓(环比下降17.6%),信贷成本环比下降25BP,拨备覆盖率同比下降近12个百分点至180.56%。 手续费收入带动中收高增长,中收占比明显提升。2016年公司的中收同比增长50%,增速高于去年14个百分点;中收占比同比提高4个百分点至19%的新高水平。佣金手续费净收入同比增长49%,增速较去年提升10个百分点。手续费收入的高增长主要来自代理类(同比增长80%)和银行卡业务(同比增长61%)的贡献,代理业务手续费占手续费收入的近60%。 息差水平同业较低;消费贷等零售贷款快速增长有利于未来息差的提升。2016年公司的净息差同比下降24BP落至1.7%的行业较低水平,主要是资产重定价以及高成本的同业负债占比提升的影响。近年以来公司加大信贷结构的调整,高收益的消费贷高速增长,按揭贷款占比持续下降。2016年公司的消费贷(包括卡易贷)同比增长75%,占零售贷款的比例提升至27%,同比提升了6个百分点。消费贷的快速增长有利于提升公司的息差水平。 不良率企稳,资产质量压力减轻。期末公司的不良余额为93.18亿元,同比增长16%,较三季度末增长2.5%,增速有明显回落;期末不良率为1.43%,稳定在去年的水平。四季度资产质量好转,不良生成率环比下降53BP。从关注类贷款和逾期贷款的情况来看资产质量压力减轻,关注类贷款占比同比下降11BP,余额增速明显回落。期末逾期贷款余额同比下降1.9%,同时在不良的确认上也有提升。整体上公司的资产质量已经趋稳,未来压力减轻。 坚持“双核三极”以及“最具互联网大数据基因的银行”的战略和发展规划。2017年是公司新一轮五年战略发展规划的关键一年,公司将逐步构建以全资产经营为核心的价值驱动、以互联网大数据运用为核心的技术驱动,以大公司大零售大同业为重要增长极的“双核三极”业务格局。同时公司着力于打造“最具互联网大数据基因的银行”,重视科技创新,深耕大数据应用。我们认为新的五年战略规划以及大数据的深入应用将提升未来公司业务的发展空间。 整体上公司的业绩基本符合我们的预期。资产质量压力已经减轻,未来需要关注公司息差的回升以及中收的增速。我们预计2017年公司业绩同比增长15.2%。目前对应2017年PB为1.22倍,作为次新股估值优势明显。我们维持公司增持的投资评级。