主要观点 1.公司植保无人机性能优越,此次中标将形成良好示范效应 公司研制的XV-2植保无人机最大载重70公斤,续航时间可超过1小时,每小时可作业250~300亩,拥有非常优越的性能,非常适合大田作业。此次中标双城区植保无人机采购项目,是市场对公司产品的认可,良好的示范效应将有利于公司进行全国推广。 2.公司正凭借强大执行力快速推进植保无人机商业化 公司今年2月份公告完成植保无人机的系列测试工作,三月份便与双城区达成战略合作协议,再时隔一月中标双城区无人机采购项目,体现了公司在植保无人机商业化推广上的强大执行力。 5月初,公司植保无人机将正式在双城区进行植保作业示范推广,商业化进程将稳步推进,我们预计公司将很快将双城区模式复制到全国。 3.农业植保服务市场空间巨大,将为公司带来新增长极 按照我国15亿亩大田作物面积,一年喷洒3次,每亩每次费用15元,无人机农药喷洒30%的渗透率计算,每年仅植保服务的市场空间就超过200亿。 目前我国无人机农药喷洒才刚刚开始,公司可以凭借自有的农业机械销售渠道进行大规模推广,且成本较低。我们相信,公司有实力实现植保无人机的快速扩张,为成长提供新引擎。 4.投资建议: 去年6月公司员工持股1.22亿元,持股价为35元/股,目前股价15.6元,倒挂严重,员工将在植保市场拓展保持积极动力。我们预计公司16、17年公司将实现净利润8.5亿、9.5亿,对应PE18倍、16倍,估值比较安全,给予推荐评级。 5.风险提示: 植保服务市场拓展不及预期。

事项:隆鑫通用发布2015年年报,公司全年实现营业收入70.43亿元,同比上升6.00%,实现归属母公司净利润7.70亿元,同比上升26.20%。EPS为0.95元。 主要观点 1.公司业绩稳定增长,产品毛利率有所上升。 公司全年实现营业收70.43亿元。公司发动机产品实现营业收入22.62亿元,同比增长4.15%;摩托车产品实现营业收入33.12亿元,同比下降9.96%;发电机组产品实现营业收入8.68亿元,同比上升23.25%;新业务微型电动车产品实现营业收入4.35亿元。 毛利率有所上升。公司混发动机产品的毛利率19.66%,相比去年同期增加1.00个百分点;摩托车产品的毛利率19.77%,相比去年同期增加1.11个百分点;发电机组产品的毛利率31.31%,相比去年同期减少2.07个百分点;新业务微型电动车产品的毛利率12.07%。 三费基本稳定。其中,销售费用率为3.80%,相比去年同期上升0.50个百分点,主要是拓展业务促销导致商业折扣及售后服务费增加以及新增加合并报表范围所致;管理费用率为6.56%,相比去年同期上升0.60个百分点,主要是研发投入增加、固定资产投入增加折旧费用以及新增加合并报表范围所致;财务费用率为-1.23%,相比去年同期下降0.82个百分点,主要是主要系人民币兑美元贬值导致汇兑收益增加所致。 2.新业务微型电动车、智能电源布局成效显著。 公司收购山东丽驰51%股权进军微型电动车领域。丽驰2015上半年销量为14,666辆,位居行业第五位,未来丽驰将力争进入前三水平。2015-2017年丽驰承诺业绩分别为0.5亿、0.6亿和0.72亿。随着相关支持政策的陆续出台,预计未来微型电动车容量将超过300万辆/年,产值超过1000亿。微型电动车业务将成为公司业绩重要增长点。 公司控股广州威能,实现从小型家用电源向大型智能电源的拓展升级。威能业务在国内大中型柴油机市场(20-2000kw)排名前五。 根据我国《关于发展天然气分布式能源的指导意见》,分布式能源装机总量将从2014年180万千瓦增长到2020年5000万千瓦,柴油发电机市场空间达千亿。智能电源业务未来有望迎来爆发。 3.政策扶持,“无人机+农业信息化”业务将迎来快速增长?2016年中央一号文件提出了推进农业供给侧改革的总体要求,无人机植保作业市场具有较大的成长空间。预计2025年无人机整机市场空间约300亿,植保服务每年市场空间约500亿。公司研制的XV-2专业植保无人机已完成测试,并与哈尔滨双城区进行战略合作,开始商业推广,预计将带来新增收入1.7亿。公司未来业绩有望持续受益提升。 “中央一号文件”强调了农业信息化对现代农业发展的支撑作用,要求大力推进“互联网+”现代农业,推动农业全产业链改造升级。 公司参股兴农丰华,正式涉足农业信息化领域,将依托兴农丰华在农业信息方面的核心竞争力,发挥无人机在数据收集上的优势,完成“无人机+农业信息化”新业务布局,未来市场需求和成长空间巨大。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润8.89、10.18、11.43亿元,EPS1.06、1.21、1.36元,对应PE17X、15X、13X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑风险,无人机业务拓展不达预期风险。

1.公司传统业务下滑,新业务有所突破。 报告期内,钻完井设备及油田工程设备制造、油田工程技术服务产品线收入下滑较大;得益于在环保产业的领先优势,环保业务增长31.33%;设备维修改造与配件销售的收入逆势增长15.63%,主要因公司拓展新市场、新产品,销售规模增大;油气田工程建设服务业务为新布局业务,本报告期为公司贡献收入较少。 公司财务费用率0.6%,同比增加1.2个百分点,主要是公司再融资资金利息收入下降和公司借款增加所致;销售费用率8.7%,同比增加3.7个百分点,主要是公司增加国际营销投入;管理费用无重大变化。 2.油价回暖趋势明显,行业寒冬或已度过。 2015年,受低油价影响,行业形势严峻,所有油田服务企业业绩均大幅下降。但从原油供需方面看,需求面较稳定,而供给过剩局面近期也出现较多积极因素,我们预计2016年油价将逐渐回暖,优质油服公司业绩弹性大。 3.公司积极完善产业链并不断开拓市场,致力打造全球综合性油服公司。 公司以快速完成油服产业链布局为导向,利用上市公司、产业投资基金等资本平台,进行资本运作,加速推进技术领先,推动产业链的持续延伸。 公司推进海洋钻井包和水下设备等拓展钻井产品线,发挥天然气业务方面的国内领先优势把握天然气市场;同时充分利用“一带一路”能源合作战略机遇,不断拓展国际市场。 4.盈利预测:预计公司16-18年实现归属母公司净利润3.26亿、4.01亿、5.18亿,对应EPS为0.34、0.42、0.55元,对应PE为52X、42X、32X,给予谨慎推荐评级。 5.风险提示:油价持续低迷,新业务拓展不及预期。

主要观点 1. 市场竞争加剧、用户需求减缓导致业绩下滑 客户机队更新换代速度较以往有所加快,导致机队平均机龄下降至5年左右,而飞机故障高发期在投入运行5年之后,导致体飞机数量增长而实际维修市场未有明显增长。 由于飞机机型更新、部附件的可靠性提高,部分客户的新飞机部附件商保期延长,导致市场有所下滑。 2. 公司总体费率小幅上升 报告期内公司总体费用率为32.39%,增加0.1个百分点。其中销售费用率为6.92%,减少0.78个百分点;管理费用率为25.74%,增长2.38个百分点;财务费用率为0.51%,减少1.49个百分点。 3.上市募资,持续加码机载设备维修业务 公司是国内领先的机载设备综合运营服务商,主营业务包括航空机载设备研制机载设备维修服务等。目前机载设备维修业务占比达50%以上,为公司的核心业务。 2015年4月,公司登陆创业板,共募集资金3.35亿元,主要投入航空机载电子设备维修、机械维修产业化技术改造等项目。项目完成后将扩大公司现有机载设备的维修产能和增加新的维修项目,进一步提升公司在机载设备维修领域的竞争力以及巩固市场地位。 4.机载设备维修业务前景广阔,公司将随之受益 近年来我国民航机队规模呈现稳定增长态势,且随着通航市场的开放通用航空器数量也将持续增加,机载设备维修业务有望随着行业发展迎来黄金时期,公司必将随之受益。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.68亿、0.77亿、0.79亿,对应EPS为0.51、0.58、0.59元,对应PE为129X、115X、111X,给予谨慎推荐评级。 6.风险提示:通航市场发展不及预期。

主要观点 1.油价回暖,油气销售业绩有望大幅反弹。 公司拥有美国页岩油气开发区块,2014年下半年以来受国际油价持续下跌的影响,油气开发的节奏放缓,16年油气销售业务业绩有望随油价回暖大幅反弹。 2.公司实力强劲,油田服务及设备销售业务亦将受益油价回暖。 子公司清河机械在行业低迷时期完成超越承诺业绩的增长,更加彰显企业实力。此外,新品研发以及南美等新市场的开拓值得期待。 3.定增布局油气田环保业务,培育新的增长点。 公司拟定增募资7.2亿元投资油气田环保装备,提高泥浆不落地和压裂返排液处理车载式环保装备的生产和服务能力。项目建设期为2年,预计完全达产后新增营业收入8.75亿元。 4.投资建议:预计公司15-17年实现归母净利润1187万元、6700万、8700万,不考虑增发摊薄,对应的EPS 为0.03、0.21、0.27元,对应PE 为299X、49X、38X,强烈推荐! 5.风险提示:国际原油价格持续低迷。

1.收入小幅增长,增速有所放缓。 2015年度受国家整体经济形势影响,公司下游占比较大的啤酒、饮料等行业需求放缓,公司所处的包装设备行业增速也有所放缓,造成公司整体收入增长幅度放缓。其中,智能包装生产线业务收入2.6亿,同比增长2.94%,收入占比29%;单机产品实现收入4.5亿,同比增长5.97%,收入占比50%;包装材料实现收入1.9亿,同比下滑8.94%,收入占比21%。 2.调整营销策略攫取市场份额,虽部分产品毛利率有所下滑,整体综合毛利水平小幅提升。 报告期内,公司综合毛利率为32%,比上年略有提升,主要是由原材料价格下降所致。部分单机产品(成型装填封口系列毛利率32.24%,减少2.29个百分点)以及智能包装生产线(毛利率40.1%,减少2.91个百分点)毛利水平略有下滑,主要由于公司适当调整市场营销策略,对部分合同定价时适当给予价格优惠以获取更高的市场份额,从而进一步巩固公司作为中国包装机械行业领先企业的地位。 3.包装行业产业链整合是大势所趋,公司战略定位“无人包装、智能系统”,在产业链横纵向布局,有望在竞争中胜出。 国内90%的包装机械企业以生产单机为主,单个公司产值不大,领先企业的产值也仅占全行业的1%左右。未来大型、成套、高精度的智能包装生产线是行业发展方向,全行业每年千亿产值,按照国外产业发展轨迹,通过产业链整合,有望诞生百亿级别的企业。 公司是我国二次包装设备龙头,近年来围绕智能包装产业进行战略布局,一是横向拟收购宁波信成,二是向产业链上游延伸进入一次包装,拟投资南京轻工灌装设备等,三是在智能工厂其他软硬件方面布局,设立机器视觉公司“永创视觉”,加快产品智能化升级。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润1.10、1.33、1.62亿元,EPS0.55、0.66、0.81元,对应PE为57X、47X、38X,我们持续看好公司围绕智慧包装产业链上的布局,维持推荐评级。 5.风险提示: 并购整合风险;下游行业景气度持续下滑。

主要观点 1. 公司经营情况大幅改善。 受宏观经济不景气影响,公司2015年一季度营业总收入4.19亿,减少15.97%;归属上市股东净利润568万,减少58.09%。2016年一季度公司实现归属上市公司股东净利润1135.86-1419.83万元,比去年同期增长100%-150%,公司经营情况已大幅改善。 2. 收购AVMAX,加码通航产业。 公司于2015年10月13日发布非公开发行预案,拟募集资金不超过22亿元,其中19.79亿元用于收购加拿大支线飞机租赁和维修公司AVMAX 公司100%股权。 AVMAX 公司2015年预计实现营收1.5亿加元,盈利2000万加元,2016年有望直接为公司并入2.3亿元的净利润。 公司旗下已有山河科技和山河航空动力子公司,收购AVMAX 后,公司将形成通航飞机制造、航空发动机研制、飞机维修维护、运营租赁的全产业链。 3. 通航市场即将放开,公司将持续受益。 随着低空改革的推进和政策的不断出台,我国万亿级的通航市场即将放开,对通航飞机和通航后市场服务的需求有望激增,公司凭借全面的布局将持续受益。 4.盈利预测: 预计公司16-17年实现归属母公司净利润2.14亿、2.84亿,对应EPS为0.28、0.38元,对应PE为33X、25X,给予推荐评级。 5.风险提示: 通航产业发展低于预期。

1.轨交投资上调预期强烈,城轨发展超预期,公司立足连接器,打造轨交产业链多品种供应平台。 2016年基础设施改造升级仍将加强,今年将完成铁路投资8000亿元以上,且下半年上调投资预期强烈。“十三五”期间,轨道交通仍大力发展,有望从现有的3300多公里达到6000公里,最后的长远规划在7000公里以上。地铁车辆进入井喷式发展期,伴随地铁通车里程自14年开始的持续上升,同时路网成型后车辆进入加密期,年均地铁车辆需求突破。 公司目前作为国内轨交连接器行业的龙头企业,在市场拓展和渠道方面均具备绝对优势,公司立足连接器领域,将打造一个轨交设备平台,进一步深耕轨交多种零部件领域,未来外延的协同效应将持续得到体现和加强。 2.被忽视的30倍新能源汽车配套企业:新能源汽车连接器年均需求超20亿,公司市占率保持稳步提升的同时将充分受益行业增长,目前利润贡献占比近30%。 我国2015年新能源汽车产量达340471辆,销量331092辆,同比分别增长3.3倍和3.4倍。随着国家政策补助稳定扶持,2016年新能源汽车行业将继续保持高速增长(年均30%以上),相配套的连接器则供不应求,电动汽车连接器年均需求超20亿。 公司新能源收入占比已经达到30%以上,目前乘用车、大巴、充电桩、充电枪布局完善。 3.通信及军工连接器业务布局已成型,未来3年持续高增长格局确立。 通讯及军工连接器市场空间超百亿。在通信领域,公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系,且与国内外多家企业合作;在军工领域,公司已获得三级军品保密认证资质,未来有望率先拓展海装、陆装领域。 4.收购翊腾电子进军3C领域,完善连接器版图,增厚公司业绩。 翊腾电子专注于精密连接器和精密结构件的研发生产,下游客户覆盖众多国内外知名手机、电脑和汽车厂商。2016、17年翊腾电子承诺净利润不低于0.88亿元、1.09亿元,公司业绩将显著增厚。 收购将公司连接器业务拓展至3C产业链。未来,公司将实现轨道交通、新能源汽车、通讯军工和3C连接器业务的协同发展。 5.盈利预测: 预计公司16-18年实现净利润3.0亿、4.2亿、6亿,暂不考虑增发摊薄,对应EPS为0.78元、1.09元、1.56元,对应PE为32X、23X、16X,继续强推。 6.风险提示: 轨交订单低预期。

主要观点 1.传统业务业绩低于预期,房地产和金融服务业务快速增长 集装箱售价随钢材等原材料成本持续下行而下降,报告期内公司集装箱业务实现营业收入210.71亿元,同比下降11.51%;实现净利润9.96亿元,同比上升40.21%。营业收入下降主要由于订单总量减少,净利润增长主要由于冷藏集装箱业务增长。 道路运输车辆业务北美及新兴市场表现突出,订单大幅增长,国内整体需求低迷。报告期内公司道路运输车辆业务实现销售收入128.62亿元,同比下降3.95%;实现净利润5.72亿元,同比下降11.71%。 物流行业运行稳中渐升,但受全球经济复苏放缓和物流需求增速回落的影响,物流价格震荡回落、持续低位运行。报告期内公司物流服务业务实现销售收入78.00亿元,同比下降7.94%;实现净利润1.01亿元,同比下降26.73%。 海上钻井平台陆续交付,国内市场份额超过60%。报告期内公司海洋工程业务实现销售收入79.57亿元,同比下降32.94%;净利润-0.12亿元,同比下降340%。营业收入下降主要由于石油开发投入削减,项目推迟,按完成进度确认的项目收入低于去年同期。 国内房地产市场整体平稳回暖,全年整体成交量再创新高。报告期内公司房地产开发业务实现营业收入12.92亿元,同比上升13.71%;实现净利润3.40亿元,同比上升66.84%;净利润增长主要由于本集团联营公司上海丰扬按权益法核算的投资收益增加。 受益国内融资租赁行业持续发展,公司金融业务迅速增长。报告期内公司金融业务实现营业收入17.92亿元,同比上升13.34%;实现净利润7.74亿元,同比上升38.50%。 2.期间费用基本平稳,所得税费用增加。 报告期内公司销售费用率4.39%,增长1.04个百分点;管理费用率7.07%,增长0.42个百分点;财务费用率1.07%,增长0.33个百分点,整体费用略有增加。 报告期内公司所得税费用9.34亿元,同比增长74.17%,主要是2014年转回已认定为中国居民企业的境外企业预提所得税所致。 3.战略布局电商行业,深耕社区O2O应用。 公司与天虹商场签署合作协议,将覆盖深圳3000多个社区的e栈智能快递柜将作为网上天虹的购物自提点,双方已实现数据对接,显著提升了配送范围和效率。 2016年3月25日,公司旗下深圳中集电商物流科技有限公司正式宣布,成功完成A轮3亿元融资,今后将在网购活跃的重点城市进行大规模布点和集中突破,年内计划覆盖8000-9000个小区。 4.创新驱动制造+服务,持续推进全面转型升级。 公司过去的转型升级主要集中于制造业,目前已成为国内集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海工装备、空港设备的龙头企业,今后转型发展将从制造业延伸至服务业。 公司转型的核心,短期看物流、金融;中期看土地转性、产业培育;远期看物联网的全面渗透。以土地转性为例,公司前海地块参照周边地价,按50%分成比例测算,保守估计价值达到260亿元,而公司当前正积极通过土地转性的机会,利用海洋金融、生命健康等产业聚集的形式,介入新兴产业发展从而享有长期增值机会。 5.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润30.11、40.06、47.75亿元,EPS 0.85、1.13、1.36元,对应PE 19X、14X,12X,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 人民币汇率出现较大波动,国际油价长期低位运行。

事 项: 徐工机械发布2015年年报,公司全年实现营业收入166.58亿元,同比下降28.53 %,实现归属母公司净利润5060万元,同比下降87.76 %。EPS为0.007。 主要观点 1.公司业绩略有下降,产品毛利率基本稳定。 公司全年实现营业收入166.58亿元,公司起重机械产品实现收入57.57亿元,比去年同期下滑21.47%;铲运机械产品实现收入21.68亿元,比去年同期下降29.98%;桩工机械产品实现收入2.23亿元,比去年同期上升6.33%;工程机械备件及其他产品实现收入25.67亿元,比去年同期下降31.32%。 毛利率基本稳定。公司起重机械产品的毛利率20.17%,相比去年同期减少5.01个百分点;铲运机械产品的毛利率18.74%,相比去年同期下降2.54个百分点;桩工机械产品的毛利率33.09%,相比去年同期下降5.93个百分点;工程机械备件及其他产品的毛利率11.56%,相比去年同期上升3.25个百分点。 三费有所下降。其中,销售费用率为7.32%,相比去年同期上升0.28个百分点;管理费用率为8.83%,相比去年同期上升0.79个百分点;财务费用率为6.35%,相比去年同期上升3.73个百分点,主要由于巴西子公司汇兑损失同比增加较大所致。 2.公司力推全面改革转型,三大新业务将是新的业绩增长点。 年初,公司核心骨干参与认购总规模27,747万元资管计划,彰显公司转型决心。内部改革力推重大结构调整,将一批优质的资产装入上市公司,并将徐工施维英从上市公司剥离;推进徐工巴西公司业务资产重组,环境产业、消防产业和高空作业平台产业实现分立发展。 公司积极转型布局新业务:信息产业方面,业务平台徐工信息技术服务公司去年净利润实现倍增;金融服务方面,徐工投资公司去年净利润实现倍增;军工方面,公司成立军工部,与解放军某部开始实施军民融合具体工作计划,全年军用工程机械销售实现翻倍。 3. 基础设施投资增长带动工程机械景气度回升,公司产品有望持续受益“一带一路” 根据《2016年政府工作报告》,今年国内要启动一批"十三五"规划重大项目,完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元,同时将开工20项重大水利工程,建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目。这些投资增长无疑会拉动对本土工程机械产品的需求,带动工程机械行业景气度回升。公司作为国内工程机械行业龙头,其工程机械产品市场需求将相应增加,业绩有望稳步上升。 伴随着“一带一路”国家战略的推进与落地,以及《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中明确提出的将重点包括工程机械行业在内的12个行业通过开展国际产能和装备制造合作,推动装备、技术、标准、服务走出去发展规划的落地。公司工程机械产品业务有望持续受益。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润6.94、9.79、13.29亿元,EPS 0.10、0.14、0.19元,对应PE36X、25X、19X,给予“谨慎推荐”评级。 5.风险提示: 经济波动的风险、市场竞争风险、海外投资风险、汇率波动风险。

主要观点 1. 业绩小幅低于预期,盈利能力强。 公司全年实现营业收入4.29亿元,公司航空维修、检测、租赁及研制实现收入3.29亿元,比去年同期下滑20.01%;航空培训实现收入8967.39万元,比去年同期上升9.18%。 毛利率基本稳定,盈利能力强。公司航空维修、检测、租赁及研制的毛利率58.52%,相比去年同期下降9.87个百分点;航空培训毛利率49.22%,相比去年同期上升3.46个百分点。 三费有所上升。其中,财务费用率为14.28%,相比去年同期上升7.90个百分点,主要是本期新增贷款利息支出增加所致;管理费用率为34.56%,相比去年同期上升12.04个百分点,主要是公司研发技术开发费用增加,子公司新加坡AST 办公大楼转固折旧增加以及本期纳入合并报表范围海威华芯共同影响所致。 2. 公司基本完成航空产业的战略布局。 航空制造业务将继续高增长。公司某型航空动力控制系统已批量化生产,运营一年实现的效益3604.38万元;多型航空动力控制系统项目的研制工作有序推进;电动救援绞车项目即将进入试飞阶段。 航空维修业务进入高增长期。天津海特飞机工程于2015年初投入运营,飞机整机大修,改装和拆解等工作正逐步展开。公司参股投资的四川飞机维修工程有限公司,2015年度已完成二期机库建设工作。 航空培训方面:新加坡AST 公司已于2015年4月投入运营,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。昆明基地乘务训练将成为公司培训板块业绩新增长点。天津飞行员培训大楼建设工作正稳步推进。实现公司在航空培训产业链上的完整布局,多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航公司。 3. 政策推动航空产业高速发展,高端芯片有望抢占市场先机。 军民深度融合进程加快,借助国家发展航空高端装备制造的政策机遇,公司航空技术研发与制造业务将进一步拓展。随着我国深化低空空域管理改革,打开通用航空产业巨大市场。作为国内综合航空服务产业龙头,公司的航空产业链包括航空维修业、航空培训、航空租赁等将集体收益,有望巩固竞争优势,实现做大做强。 高端芯片领域:国家颁布了多项鼓励支持集成电路行业的产业政策及措施,国内集成电路技术落后,高端芯片依靠进口。公司投资海威华芯科技涉足高端芯片制造领域新业务,2016年内将实现国内首批自主的第二代/第三代芯片产品上市,抢占高端芯片市场。 4.盈利预测: 预计公司2016-2017年实现净利润1.75、2.88亿元,EPS 0.23、0.38元,对应PE 69X、42X,给予“谨慎推荐”评级。 5.风险提示: 市场竞争风险,技术升级风险、管理风险、产业风险。

主要观点 1.传统业务收入下滑,车载类产品小幅增长。 报告期内公司营业收入下滑,非车载类产品营业收入1720.17万元,同比下降28.75%;工程类产品营业收入8937.88万元,同比下降54.02%;车载类产品营业收入1.2亿元,同比上升7.22%。收入下滑主要原因系斯里兰卡工程项目工程量确认额同比减少所致。报告期内。 报告期内公司综合毛利率28.39%,相比去年同期提升5.45个百分点。其中车载类产品毛利率39.28%,同比下降1.19%;工程类产品毛利率9.30%,同比下降1.16%;非车载类产品毛利率51.44%,同比上升0.57%。 公司期间费用共计2449万元。其中销售费用1922万元,同比减少3.73%,主要系本期宣传推广费减少所致;管理费用2685万元,同比增长6.88%,主要系本期研发费用及应付职工薪酬增加所致;财务费用-2158万元,同比增加6.83%,主要系本期理财增加导致存款利息收入减少所致。 报告期内公司实现投资收益582.95万元,同比上涨8785.81%,主要是系本期理财收益增加所致。 2. 公路建设及投资增加,拉动市场对工程机械设备的整体需求。 《国家公路网规划(2013年-2030年)》明确提出,将普通国道建设规模由10.6万公里增加至26.5万公里;将国家高速公路的规划里程从8.5万公里提高到11.8万公里;另规划远期展望线1.8万公里。总投资约为4.7万亿元,其中普通国道约为2.2万亿元,高速公路约为2.5万亿元。 公司作为国内高端沥青路面机械行业领先企业,核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,占有智能化高端市场较高份额,符合未来市场的发展趋势。未来,公司养护类新研产品就地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品陆续投放市场后,将进一步巩固公司的行业地位,提高公司产品的市场占有率。 3.养护市场潜力巨大,公司有望充分受益。 我国公路进入由建转养时代。根据根据交通部《国家公路网规划(2013年-2030年)》,我国97%的国道、省道及县乡道将进行升级改造,公路养护设备+服务市场规模2000亿。 公司已经前瞻性的调整了产品研发的侧重点,未来将以养护产品为主,有望充分受益于公路养护市场的长期发展。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润0.60、0.65、0.73亿元,EPS 0.28、0.31、0.34元,对应PE 59X、54X,49X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 公司业绩增长不及预期。

主要观点 1.新品研发+海外市场拓展+成本费用控制,公司传统业务扭亏为盈。 公司传统主业电脑针织横机业务自2011年达到高点后受市场饱和、经济减速等因素的影响开始下滑,到2015年趋于稳定。2015年,公司电脑横机业务实现营业收入5.74亿元,同比下滑13.33%,新产品鞋面机实现营业收入5558万元,同比增长46.68%。其中,电脑横机业务收入的重要来源之一为海外市场,尤其是在孟加拉国的销售,报告期外销2.99亿元,占营业收入39.86%。 买方信贷导致的坏账损失逐渐可控。自2011年以来,公司累计计提坏账损失6.27亿元,担保余额从2012年的近16亿下降到2015年年末的1亿,15年年末代偿款为5.94亿元,代偿款额不再增加。公司16年不再做担保销售,担保余额会不断减少,坏账风险逐渐可控。 2.工业机器人自动化业务快速发展,未来有望成为公司业绩的重要来源。 报告期内,公司自动化设备与项目集成业务快速发展,实现营业收入为8013万元,同比增长3015%,毛利率为18%。 公司13年开始通过一系列收购布局工业机器人领域,包括慈星机器人(浙江)、苏州鼎纳(江苏)及东莞中天(广东)三家公司,完善了公司的工业机器人系统集成业务的区域。 公司15年调整工业机器人业务战略定位,发展系统集成业务,未来有望在纺织服装自动化、3C自动化等领域发力,分享自动化行业成长(每年30%的增速)盛宴,成为为公司贡献收入与利润的重要板块。 3.在服务机器人、互联网+项目上的布局初显成效,迎智能化时代发展空间广阔。 公司投资北京盛开互动,并通过与阿优文化等合资设立开心果机器人公司,推广服务机器人产品。目前,公司第一款服务机器人--阿U兔智儿童机器人,以及阿U幻境等产品预计将于今年推出并实现销售。服务机器人领域的发力将给公司带来营收及利润贡献方面的增长。 公司控股投资了慈星互联科技有限公司,搭建针织品智能柔性定制平台,用工业化流程高效生产个性化产品,进一步开拓针织服装市场。 另外,公司拥有在手现金17个多亿,资产负债率低于10%,预计公司还将继续沿智能装备及互联网方向做投资布局,通过外延式扩张促进公司的发展。 4.盈利预测。 预计公司16-17年实现净利润1.41、1.95亿元,对应的EPS为0.18、0.24,对应PE为81X、59X,给与谨慎推荐评级。但是,考虑到公司主业趋于稳定,风险可控,所布局领域服务机器人、互联网+等均初显成效且空间广阔,强烈建议关注公司在其所布局领域的动向,以及未来可能的在AI+智能机器方面的布局。

事 项: 洪都航空发布2015年年报,公司全年实现营业收入28.16亿元,同比下降18.41%,实现归属母公司净利润7817万元,同比下降20.81%。EPS为为0.109。 主要观点 1.公司业绩略有下降,产品毛利率有所提升。 公司全年实现营业收入28.16亿元,公司销售航空产品实现收入11.71亿元,比去年同期下滑23.92%;军品加工及服务实现收入3.51亿元,比去年同期上升9.03%。销售民品配件实现收入2.23亿元,比去年同期上升9.30%。 毛利率有所提升。公司销售航空产品的毛利率7.41%,相比去年同期增加1.80个百分点;军品加工及服务毛利率3.74%,相比去年同期上升3.46个百分点;销售民品配件毛利率6.75%,相比去年同期上升0.95个百分点。 三费有所上升。其中,财务费用率为1.77%,相比去年同期上升1.56个百分点,主要是财务费用增加人民币4274万元所致;管理费用率为6.44%,相比去年同期上升2.21个百分点,主要是研发费用增加人民币4370万元所致。 2.教练机业务持续升级,公司是C919机身唯一供货商。 公司教练机业务当前主要产品为K8教练机、L15高级教练机;K8教练机以其超高性价比、优良的可靠性、优质的服务保障占据了国际同类外贸市场的70%份额,L15高级教练机结合世界新一代高教机发展趋势研发设计,充分考虑现代战争对飞行员技能训练的各种需求,将有力提升第三、四代战斗机飞行员的训练效率和训练水平。 转包生产业务:当前主要为C919大飞机项目,及波音公司转包生产项目。公司作为国产大飞机C919机身等直段唯一供货商,自2014年开始已向中国商飞交付优质的前机身和中后机身产品,获得客户及行业的高度认可。 3.国内外教练机需求不断增大,全球民用飞机市场向中国转移 随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备,对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高,对各阶段教练机的需求从质量和数量上都将有较大的增长。公司以L15高级教练机为核心,集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的飞行训练系统,将有望在“十三五” 期间充分受益。国际市场上,公司已成为国际教练机外贸市场主要供应商之一,客户遍布亚太、非洲和拉美地区。 未来20年,世界民用飞机的主要发展市场将转移至中国,航空转包生产完全有市场条件成为中国航空工业的核心主营业务之一。公司将以成为C919项目机身大部件供应商为契机,有效发挥南昌航空工业城园区优势,提升科研生产技术能力,积累民用大飞机部件研制生产经验,进一步提高公司参与未来国际航空转包生产的层次和地位。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润1.16、1.59、2.05亿元,EPS 0.16、0.22、0.29元,对应PE128X、94X、73 X,给予“谨慎推荐”评级。 5.风险提示: 订单低于预期。

1.公司经营规模扩大,航空产品收入大幅增长。 公司去年共实现营业收入2.61亿元,同比增长18.23%;营业成本2.26亿元,同比增长5.75%;归属于上市公司股东净利润3341万,同比增长204.42%。公司收入增长主要是经营规模扩大所致,其中公司产品中航空及空管产品与服务收入1.14亿,同比增长46.23%。 2.公司总体费用略有增加。 报告期内公司总体费用率为21.62%,增长0.43百分点。其中销售费率为5.77%,减少1.07百分点;管理费用率为14.75%,财务费用率为-0.5%,整体费用率保持稳定。 3.通航市场即将打开,空管和飞行培训业务是未来盈利增长的关键。 公司为军航和民航用户提供空管业务层面所需的自动化系统、管理系统等产品,是我国主要的空管产品和服务供应商之一,市场占有率居国内厂商前列,随着飞行量的逐年增加,空管业务将为公司带来稳定的利润增长。 公司销售飞行模拟产品,并通过飞行模拟机为航空公司提供飞行员模拟机培训服务,即可替代真机进行训练,也可进行真机难以进行的训练项目。随着通航政策的放开,通航机队的持续增加,通航飞行员的需求将迎来高速增长,飞行培训业务未来将成为公司主要的利润增长点。 4.把握新型消费需求,进军虚拟现实。 2015年公司虚拟现实年产品与服务收入1950万,占图形图像产品与服务收入47.8%,是图形图像产品与服务收入824%高增长的主要来源。 公司把握教育、文化、传媒等行业对可视化仿真和新型体验消费的需求,进军虚拟现实产业,2015年成立多家视觉科技子公司,并与奥飞动漫、利亚德进行合作,加快布局虚拟现实产业链。 5.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.29亿、0.34亿、0.52亿,对应EPS为0.19、0.22、0.35元,对应PE为286X、243X、156X,给予推荐评级。 6.风险提示。 通航产业发展低于预期。