北斗三号核心星座部署完成,实现全球服务的跨越:2019年12月16日,中国在西昌卫星发射中心“一箭双星”再次成功发射两颗“北斗卫星”,北斗三号全球系统24颗中圆地球轨道卫星全部成功发射。至此,北斗三号全球系统核心星座部署完成,标志着北斗全球服务能力全面实现。 公司是国内领先的遥感和北斗导航应用服务商:航天宏图公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。公司的主要业务为主要业务可以划分为系统设计开发,自有软件平台销售、数据分析应用服务三大块。在北斗导航应用领域,公司借助参与北斗三号导航卫星项目,依托公司自主的PIE-MAP平台,具备很强的技术和经验壁垒。 航天宏图受益于北斗三号核心星座部署完成:北斗三号核心星座组网完成,标志我国北斗卫星导航系统全面建成。北斗导航空间基础设施建设取得突破性进展,导航应用市场前景巨大。公司依托有自主知识产权的核心基础软件PIE和PIE-MAP,为下游政府和行业客户提供卫星遥感和北斗数据应用分析服务。公司掌握了卫星遥感和北斗处理软件的核心技术,自主可控为公司发展带来新动力,未来前景广阔。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.56、0.98和1.45元。经过前期科创板的调整后,公司对应PE已经下降为70、40、27倍,估值趋于合理。北斗三号核心星座组网完成,卫星导航应用软件的需求增长更加明确。因此,我们上调投资评级至“买入-B”。 风险提示:1,北斗系统潜在需求不及预期。2,软件开发进度受阻。

国产航母搭载战机更多、战力更强:山东舰是我国自行研制航母的首舰,相比于利用重型载机巡洋舰改装而来的辽宁舰,山东舰完全按照航空母舰的标准进行设计制造的。山东舰的结构更加适合舰载航空兵作战需求,内部也拥有更大的空间来搭载舰载机。辽宁舰的主要作战力量为24架歼-15型舰载战斗机,山东舰歼-15战斗机的数量为36架,增幅达50%。 中航沈飞是我国主要战斗机和舰载战斗机总装单位:中航沈飞是中国重要的战斗机研制总装生产基地,公司主要产品包括:歼11系列战斗机、歼16多用途战斗机、歼15舰载战斗机和未来的四代隐身战斗机。公司生产的机型都是我军主战装备。 中航沈飞受益舰载战斗机需求上升:随着“山东舰”的正式入列,中国正式进入“双航母”编队时代。除此之外,中国还在建设003等型号航母。未来更多的航母将陆续进入中国海军作战序列。舰载战斗机是航空母舰的主要作战力量,中国未来舰载战斗机的需求空间巨大。公司是中国舰载战斗机的总装单位,直接受益于中国舰载战斗机需求上升。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.69、0.92、1.13元。对应PE分别为47、35、28倍。公司是A股市场上的军工核心资产。在未来10年中,新订单和新型号有切实保证,发展前景广阔。我们维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:新型号交付不及预期。

我国遥感和导航应用市场前景巨大。 中国最近 10年卫星遥感和北斗导航空间基础设施建设取得突破性进展。中国遥感在轨卫星达到 132颗左右,仅 2018年就发射了 64颗遥感卫星,北斗导航系统已经发展到北斗三代,提前进入“全球时代” 。 空间基础设施的完善为中国卫星产业应用注入具大的活力, 卫星遥感和北斗导航数据应用分析市场前景广阔。 公司是自主可控卫星遥感数据处理软件的龙头。 公司自主开发的遥感图像处理基础软件平台 PIE 已经达到国际水平, 市场上主要的竞争者都是国外厂商。目前卫星遥感应用的主要客户是政府和重点行业,自主可控尤为重要。公司已经积累了丰富的政府和行业客户资源,公司在遥感数据应用分析领域的发展前景广阔。 公司在民用遥感地面系统设计经验丰富,客户粘性大。 公司自成立以来,共承担了56颗政府建设民用遥感卫星的地面应用系统设计工作,占总体的 87.5%。公司与下游主要客户航天建筑和航天建设集团合作多年,已经连续 9年为其提供民用空间基础设施、气象海洋重大战略工程、测绘导航基础设施建设的信息化咨询设计服务,公司专业性服务已经获得客户深度认可,客户粘性强。 北斗 PIE-MAP 软件平台及数据分析业务是新增长点。 公司在北斗三号工程开始参与我国北斗卫星工程建设。公司在北斗领域专注于北斗卫星军事化应用系统。公司为军队用户开发了北斗指挥控制系统、北斗态势综合应用系统以及战场环境信息服务系统。 在此基础上,公司北斗数据应用分析将成为新的增长点。 投资建议: 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.56、 0.98和 1.45元。对应 PE 分别为 107、 61、 41倍,由于公司是科创板第一批上市公司,市场关注度高,首次覆盖给予增持-B 的投资评级。 风险提示: 1、下游客户集中度风险; 2、经济下滑超预期,政府削减开支。

碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。中国碳纤维产业的成长前景广阔。 公司是国产碳纤维龙头企业,发展战略清晰:公司敏锐的把握了碳纤维国产替代的战略机遇,早在2005年就成功突破T300级小丝束碳纤维,并获得下游客户高度认可。目前在收入和利润规模上,公司是国产碳纤维的第一梯队。公司发展战略清晰,在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。 军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力:公司军用碳纤维继续保持较高增速。2019年上半年军用碳纤维收入4.57亿元,与去年同期相比增长31.38%,毛利率仍维持在81.71%的高水平。由于碳纤维在我国航空航天领域中应用不断扩大,公司产品的技术壁垒高、客户粘性大,并且公司配套的下游型号订单快速增长、新型号储备充足。我们预计公司军用碳纤维业务能够保持较高的增速和利润率水平。 风电碳梁业务稳定快速增长,前景广阔:公司在碳梁业务上与全球巨头VESTAS深度合作,是增长的保障。19年上半年碳梁业务收入继续保持了约39%的增速。VESTAS在手订单充足,同时包头大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为1.00、1.34和1.69元。对应PE分别是38.7、28.9、22.9倍,低于A股高科技新材料公司的平均估值水平。考虑到碳纤维行业成长性,以及公司在碳纤维领域的龙头地位,维持买入-B的投资评级。 风险提示:1、军品订单不及预期;2、大丝束项目不及预期;3、产品降价风险。

事件:光威复材(300699)发布2019年半年报,上半年实现营业收入8.36亿元,同比上升28.5%,归属母公司净利润为3.01亿元,同比上升44.73%,扣非后净利润为2.83亿元。同比增长91.06%。每股净利润0.60元,同比上升46.34%。 公司上半年经营状况良好,后续增长可期:公司2019年上半年整体的收入和利润增速均保持了较高速度的增长。主要原因是公司的两项主营业务:军用碳纤维和风电碳梁业务保持了高速增长,并且利润率均有所提升。2019年上半年ROE 为10.35%,相比去年同期公司提升约2.4个百分点。下半年公司下游客户-军用航空航天和风电领域依然在景气周期上升阶段,我们认为公司全年高增长可期。 军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力:公司2019年上半年军用碳纤维收入4.57亿元,与去年同期相比增长31.38%。公司军用碳纤维高增长的原因主要是碳纤维在航空航天领域中应用不断扩大,并且公司配套的下游型号订单快速增长。上半年军用碳纤维毛利率为81.71%,军用宇航级碳纤维高技术门槛和高质量要求,是公司军用碳纤维业务保持高利润率水平的重要原因。 风电碳梁业务稳定快速增长,前景广阔:公司风电碳梁业务在2019年上半年收入2.99亿元,同比增长38.65%。碳梁业务毛利率上升2个点至22.23%,主要原因是由于碳梁产量增加,固定资产折旧下降。伴随风机风轮直径不断扩大,碳纤维在风电领域的需求持续增长。公司下游客户VESTAS 在手订单充足,同时公司在包头投资的大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为。1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为37.6、28.0、22.3倍,给入买入-B 评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。

唯一“厂所合一”航空企业。洪都航空是我国唯一“厂所合一”航空企业,在型号预研方面具有天然优势。公司是我国唯一可提供初级、中级和高级教练机全系列研制生产的企业,目前主要产品包括L15高级教练机、K8中级教练机和航空转包等。 我国高级教练机市场迎来发展期。国防开支稳步增长、战斗机升级换代以及飞行训练体制改革是我们判断国内高级教练机市场将迎来发展期的依据,产品需求无忧。而从供给端来看,L15和“山鹰”等高教机的定型也将解决无型号装备的窘境。预计2013-2020年我国高级教练机市场空间为450-600架。 L15高教机:国内看好教练型、国外看好战斗入门型。国内市场方面,L-15将主要与“山鹰”展开竞争。L-15性能优势明显,有望于年内获得军方立项,空军和总装为潜在客户,预计到2020年国内市场需求为350-450架。海外市场方面,L-15将与雅克-130角逐亚非拉地区。目标客户三代战机装备量较少,对于具备双重功能的战斗入门型或更加亲睐。L-15机动性能优于雅克-130,两者价格相当,海外订单可期。 无人战机为潜在增长点。由于具备经济性、隐身能力强以及无伤亡等优点,无人机受到世界各国的重视,其在军用飞机中占比也将大幅提升。无人战机代表无人机发展的最新方向,目前基数小,预计未来5年全球市场复合增长率超过30%。我国隐身无人机仍处于研制阶段,短期难以产生较大收益,但长期看将是公司的潜在增长点。 上调盈利预测,上调评级至“增持”。国内军方立项或快于预期,立项补贴也将利好公司。此外,随着L15研发进入中后期,研发支出将逐步稳定,管理费用率存在下降空间。基于以上判断,我们上调公司2013-2015年EPS至0.25/0.32/0.43元(原0.21/0.29/0.38),未来三年净利润复合增速超过50%。作为具有国际竞争力的教练机企业,公司受益于我国高级教练机市场的发展及海外市场拓展。短期来看,L-15海外订单的超预期增长、L-15获得国内军方立项、无人战机研制取得新进展以及大飞机C919研发的推进都可能成为公司股价的驱动因素,我们上调公司投资评级至“增持”,合理价格区间为19-21元。 风险提示:L-15海外订单低于预期;军方立项慢于预期;K-8交付低于预期。

小卫星制造业务仍将保持稳步增长。公司议价能力强,能够按照任务节点来确认收入,营收增长同发射数量变化并不同步,而主要受在手订单影响。根据航天科技集团“十二五”期间“百箭百星”规划,按照小卫星40%的占比测算,预计未来三年公司在手订单超过20颗。考虑到出口市场取得的突破,实际情况可能更为乐观。此外,卫星功能集成化将带来单价提升,我们认为公司小卫星制造业务仍将保持稳步增长。 北斗导航业务成长明确。借力于北斗示范项目的推广以及多个省市出台的规划,北斗导航在交通运输、气象等领域的应用已逐步成熟,大众车载、智能手机等应用亦逐步面市,与此同时,北斗国际化进程亦在逐步推进。按照全球卫星导航产业的发展经验,前十年产值复合增长率超过40%。目前北斗二代市场基数较低,结合我国的规划,实现40%以上的复合增速可能性较大。北斗二代市场较一代市场竞争更为激烈,但我们认为公司凭借技术优势和股东背景,仍将成为导航市场扩容的最大受益者,成长性较为明确。 配股提升公司卫星研制及应用领域竞争力。此次配股将提升公司卫星研制及应用领域竞争力,其中卫星应用系统集成平台能力建设项目和CAST4000平台开发研制生产能力建设项目值得重点关注。前者将建设标准化基础平台,通过修改模块参数即能满足客户的个性化需求,提升生产效率。后者在CAST3000的基础上力图进一步提升产品的快速反应、快速实施能力。目前来看,CAST4000为特定用户需求,未来在涉及SAR成像对地观测、光学成像对地观测、低轨通信等多个领域存在较大需求。 维持“增持”投资评级。暂不考虑配股,预计公司2013-2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元。公司为我国小卫星制造领域的垄断者和卫星应用龙头,将充分受益于我国小卫星需求的增长和卫星应用产业的发展,业绩增长确定性高。此外,目前公司营收规模仅为大股东航天五院的1/6,随着事业单位体制改革,航天五院的资产整合值得期待。综合多方面因素,我们认为公司理应获得高于行业平均水平的估值。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星导航发展慢于预期。

中国卫星发布2013年一季报,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长17.23%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长16.95%;基本每股收益0.05元,业绩符合我们和市场的一致预期。 营业收入实现稳步增长。卫星研制和卫星应用业务均实现稳步增长,营业收入同比增长17.23%。卫星研制方面,包括“高分一号”卫星、天绘系列卫星和实践系列后续卫星等都有望于今年发射。尽管发射数量较2012年可能略有回落,但考虑到公司能够按任务节点确认收入,结合目前公司充足的在手订单数量,我们预计卫星研制业务仍能保持稳步增长。 卫星应用方面,北斗卫星导航系统已正式提供服务,公司凭借在国防应用领域较强的竞争实力有望受益于产业的快速发展。考虑到卫星遥感和卫星通信业务新型号有望于今年取得突破,我们预计卫星应用业务整体将保持快速增长。 毛利率小幅下滑,全年有望逐步回升。公司一季度综合毛利率为13.52%,较去年同期下滑近1个百分点,较2011年同期下滑3个百分点。我们判断主要缘于本期收入结构中卫星研制业务占比较大,而一般情况下该项业务毛利率水平要低于卫星应用业务。从全年来看,卫星应用业务预计保持快速增长,其收入占比有望提升,公司毛利率水平也有望逐步回升。 聚焦主业,积极实施业务整合。为了进一步聚焦主业发展,优化业务结构,公司转让北京宏宇股权,并增资无锡航天飞邻测控以及共同出资设立大连航天北斗科技公司。此外,公司亦积极实施业务整合,转让航天天绘科技100%股权给子公司航天恒星科技,为公司遥感业务后续规模化发展奠定了产业基础。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元,对应目前股价的市盈率水平分别为40/32/26倍。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,垄断地位突出,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,近期“高分一号”的发射也有望成为股价的催化剂。我们维持“增持”投资评级,合理价格区间为19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入155.88亿元,同比增长18.56%;归属于母公司股东的净利润2.52亿元,同比下滑34.87%;基本每股收益0.09元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公布2013年一季报,实现营业收入35.61亿元,同比增长48.82%;归属于母公司股东的净利润-0.3亿元,同比增长53.02%;基本每股收益-0.0113元。 营业收入实现稳步增长。2012年公司营业收入同比增长18.56%,实现稳步增长。我们判断营收的增长主要来自于军品订单的增加,这也与目前日益紧张的周边局势相符。民机产品方面,新舟系列飞机交付量增长25%、ARJ21-700零部件交付持平、新舟600F实现首飞,未来有助于提高新舟系列在货运市场的份额。 净利润下滑主要缘于毛利率水平的下降。2012年公司综合毛利率水平为10.87%,较去年同期下降近2.5个百分点,是净利润下滑的主因。由于军品定价采取成本加成模式,一般毛利率水平较为稳定。而民品业务受宏观经济影响较大,盈利能力可能受到一定拖累。 期间费用率小幅下降,缘于管理费用率控制得当。2012年公司期间费用率为9.02%,较去年同期下降近1个百分点。期间费用率的下降主要缘于管理费用率控制得当。2012年公司管理费用率为5.51%,较去年同期下降近1.5个百分点。考虑到资产整合对公司带来的费用支出,我们认为费用率水平仍然存在改善空间。 2013年生产任务饱满。根据公司公布的生产计划,2013年生产任务饱满。民机产品方面,新舟系列飞机和ARJ21-700零部件交付数量均将增长50%。军机产品方面,轰炸机和特种飞机新型号的逐步列装将为公司业绩提供保障。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.13/0.16/0.19元(与此前预测一致)。我们认为公司处于业绩反转期,新型号的逐步列装以及盈利能力的持续改善都将是公司业绩增长的驱动因素。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期。

哈飞股份发布2013年一季报,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长39.31%;归属于母公司股东的净利润0.15亿元,同比增长19.04%;基本每股收益0.044元。 营收快速增长,缘于军品任务增长以及特定用户大额订单的执行。我们判断公司营收的增长主要缘于军品任务的增长以及特定用户大额订单的执行。一方面,2013年公司军品任务饱满,直-19进入交付期为公司带来新的增长点;另一方面,公司2012年底所签订的13.39亿元直升机和固定翼飞机合同开始执行,若保持均衡交付,预计2013年能为公司带来8-9亿收入。 毛利率同比显著提升,或缘于产品结构变化。一季度公司综合毛利率为18.04%,较去年同期提高7个百分点。正如我们在此前报告中所分析的那样,毛利率的提升或缘于产品结构的变化。随着直-19的逐步列装,公司毛利率有望维持较高水平。 管理费用率大幅提升导致净利润增速慢于收入增速。一季度管理费用率达11.2%,同比增长103%,导致净利润增速慢于收入增速。我们认为管理费用的增长主要来自于研发支出的增加,10吨级直升机以及运12F固定翼飞机都处于研发的关键时期。需要强调的是,军工行业一季度费用率水平并不能代表全年,我们判断全年的费用率仍将保持小幅增长。 地震救援凸显差距,10吨级产品亟需发展。此次雅安地震中我军反应及时,救援能力较以往已有明显提升,但直升机运输能力仍然存在不足。近年来我国自然灾害频发,亟需加快建设紧急救援体系。直升机在救援中发挥着不可替代的作用,考虑到现有型号运输能力的不足,发展10吨级产品将是迫切的选择。 维持“买入”投资评级。预计2013/2014/2015年公司摊薄后的EPS分别为0.46/0.6/0.76元。作为国内直升机制造龙头,公司将受益于国内直升机产业的快速发展。此外,海洋局整合以及解放军训练强度的提升均有望为公司带来超预期增长,我们维持对公司“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。 风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期。

中航飞机公布2012年业绩快报,实现营业收入155.88亿元,较去年同期增长76%;营业利润2.25亿元,较去年同期增长109%;归属于母公司股东的净利润2.52亿元,较去年同期增长133%;基本每股收益0.09元。公司同时公布2013年一季度业绩预告,归属于母公司股东的净利润为-3248万元至-2784万元,去年同期净利润为928万元。 业绩基本符合预期。考虑并表因素,预计公司2012年营业收入同比增长率为10%-20%。我们判断收入增长可能有以下几点原因:1)轰-6新型号交付好于预期;2)民用航空市场订单情况持续向好,“新舟”系列民用飞机市场开拓良好;3)运-8及衍生型号交付有所加快。公司2013年一季度亏损实属正常,军工企业产品交付往往集中在下半年,后期业绩将逐步改善。 净利率水平已达低点,整合完成后存在改善空间。2012年公司净利率水平仅为1.62%,已达近年来低点。我们判断公司净利率的下滑缘于资产整合所带来的费用水平的快速上升以及研发支出的提高,随着资产整合的完成,协同效应将逐渐显现,公司净利率水平存在改善空间。周边局势日益紧张,反潜机等机型亟需发展。钓鱼岛局势、朝核问题未见缓和,周边局势日益紧张。目前我国反潜力量较为薄弱,而日美等国拥有数量庞大、性能先进的潜艇部队,反潜巡逻机等机型亟需发展。 维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.09/0.13/0.16元,业绩低点或已过去。未来在收入增长和盈利能力改善的作用下,业绩有望实现快速增长。公司作为我国大型军用飞机(包括轰炸机、运输机和特种飞机等)的整机制造商以及大型民用飞机的主要零部件制造商,未来将受益于相关产业的快速发展。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期;民用市场开拓低于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入71.04亿元,同比增长4.38%;归属于母公司股东的净利润2.92亿元,同比增长12.54%;基本每股收益0.27元,业绩符合预期。公司拟每10股派0.81元(含税)。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.30.36/0.44/元,对应目前股价的PE水平分别为47/40/32倍,目前军工行业主要企业2013年平均PE水平为51倍,公司估值水平低于行业平均。发动机重大科技专项有望出台,考虑到公司的龙头地位以及资产整合对公司的积极影响,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为16-18元。 风险提示:“太行”发动机交付慢于预期,航空转包市场景气度下滑。

2012年,公司实现营业收入15.73亿元,同比下滑3.18%;归属于母公司股东的净利润0.37亿元,同比下滑20.46%;基本每股收益0.11元,业绩符合预期。 军品业务下滑影响业绩,航空转包迈上新台阶。公司营业收入下降主要缘于军品业务同比下滑近40%,由于涡喷-6所装备的强5飞机停止生产,发动机需求减少。航空转包实现收入9.85亿元,同比增长12.44%,公司成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商,业务迈上新台阶。 毛利率提升明显,管理费用率大幅增长。公司综合毛利率达到23.91%,较去年同期提升5个百分点,这或与高附加值产品比例提升有关。管理费用率达到13.17%,较去年提升近5个百分点,主要缘于技术开发费增长160%。随着新型号性能逐步稳定,技术开发费用或将回归至合理水平,管理费用率存在下降的空间。 国际航空市场景气度回升,航空转包业务或将稳步增长。2008年金融危机以后,国际航空市场景气度明显回升,空客与波音净订单总数已由2009年的413架上升至2012年的2036架,这也意味着航空转包市场的持续向好。公司致力于开发低压涡轮单元体等高价值产品,核心竞争力进一步增强,航空转包业务或将稳步增长。 军品业务低点或已过,哈轴订单大幅增加。我们判断2012年或为军品业务的低点,随着国家重大专项和空军战略转型的逐步落实,航空发动机制造迎来新的发展空间。成发集团某型发动机配套飞机首飞成功后,或将逐步进入大型发动机生产序列。子公司哈轴的高端轴承获中航工业系统认可,订单大幅增加,有望成为今年业绩增长点。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.23/0.29元,我们认为2012年或为公司业绩低点,而公司费用率水平未来存在一定下降空间。此外,作为中航工业集团航空发动机传动系统整合平台,包括东安发动机集团在内的业务相关资产存在资产注入预期。基于以上理由,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为15-16元。 风险提示:新型号研发进度慢于预期;国际航空市场景气度低于预期。

直升机板块生产交付创新高。2012年我国直升机产业景气度持续提升。哈飞科研生产任务同比增长近50%,公司新型机首次实现按季度交付。其中直9交付超额完成任务,直15机体生产17架份,运12交付8架,EC120交付6架。本次资产整合拟注入标的中,昌飞2012年完成135架份各型机的交付以及63架机转场,创历史新高。 新型号列装和解放军训练强度提升保证了公司业绩增长。武直19于去年珠海航展亮相后,有望于今年开始批量交付用户,直15/EC175和运12F的适航和交付也有望在今年取得突破。此外,为保证“能打仗、打胜仗”,今年解放军计划军演近40次,训练强度大幅提高必将增加装备消耗和配套服务,这也是公司业绩增长的有力保证。 新客户为公司带来新增需求。去年年底公司与特定用户签订13.39亿元直升机和固定翼飞机合同,根据披露方式我们判断客户可能为海监部门。根据国务院机构改革方案,现国家海洋局及中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察将进行整合,海上执法力量整合将可能为直9和运12等型号带来新增需求。 公司即将受益通用航空快速发展。随着低空空域改革试点的推进,我国通航市场发展明显提速。截至2011年底,我国通用飞机数量1124架,比2010年增长近一倍。2012年中航直升机销售24架民用直升机和14架运12飞机,通航产业已经开始使公司受益。公司现有HC425和运12系列适用于通用航空的机型,此次资产整合完成后,中航直升机下其他民用直升机业务将全部进入上市公司。未来,通用航空的发展必将为公司打开更广阔的成长空间。 维持“买入”投资评级。假定资产整合于2013年完成,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.52/0.68元,对应目前股价的市盈率分别为70/51/39倍,与目前军工行业平均PE水平相当。公司为A股市场唯一的直升机整机制造商,未来10年我国将有多款军用直升机进入批量交付期,民用市场的打开也将为公司带来新的增长点,而大部制改革和解放军训练强度提升等催化剂也可能为公司带来超预期增长,公司理应获得一定的估值溢价。我们维持“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。 风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入42.61亿元,同比增长17.99%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比增长16.33%;基本每股收益0.3元,业绩符合预期。 卫星研制业务稳步开展。2012年公司共有9颗产品完成发射,发射数量创出新高。在国内小卫星研制领域公司占据80%以上的市场份额,优势明显。今后公司将重点提升卫星平台建设能力,实现小卫星和微小卫星批量生产,并向宇航系统的部件和单机产品方向延伸,实现星上部组件的产品化发展。目前公司订单饱满,随着科学试验卫星、海洋卫星、环境卫星、对地观测卫星以及太阳监测卫星等项目的实施,公司卫星研制业务仍将稳步增长。 积极拓展卫星应用业务。卫星导航领域,公司宇航级导航产品应用于神舟九号载人交会对接任务,并交付百余台套宇航单机及地面设备产品,未来亦将受益于航天发射的持续高景气度;公司完成多款北斗二代芯片和终端产品的研发,并中标多款特定用户集中采购项目,在北斗二代应用方面占据先机。遥感领域,公司完成以委内瑞拉遥感卫星地面应用系统数据接收为代表的多个项目的研制,在保持高动态产品竞争优势的同时积极开发新产品,促进遥感业务实力提升。卫星通信领域,国内首款自主研发的VSAT产品-Anovo卫星通信系统实现突破,面向政府及行业应用的销售渠道逐渐形成,2013年有望实现收益。 垄断地位带来竞争优势,现金流状况良好。公司在小卫星研制领域的垄断地位带来竞争优势。公司应付帐款和预收帐款占总负债的75%以上,公司可以通过应付款和预收款占用其它单位和公司的资金,减轻自身财务负担。公司现金流状况良好,除2010年以外,公司经营活动产生的现金流量净额始终大于当年的净利润水平。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元,目前公司估值水平低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,垄断地位突出,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,我们维持“增持”投资评级,合理价格区间为19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。