事件:公司发布非公开发发行方案,计划以不低于8.86元的价格发行不超过4.29亿股股份,募集资金总额不超过人民币38亿元,扣除发行费用后用于偿还银行贷款(11亿元)和投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目(27亿元)。项目建成后公司将具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。 城镇化提速及铁道车辆轻量化保障需求,项目产能消化无忧。随着国内城镇化率提升,城际动车组和城轨地铁的需求主力将由一二线城市间向二三线城市切换,结合政府保增长的意见指导,我国动车和地铁网络将进一步扩大化,发展前景无需过度担忧。根据中国城市轨道交通协会的预测,未来五年我国年均需求城际动车组为1000-1500辆,地铁年均需求量为7476辆左右,市场十分广阔。而铝合金货车是实现铁道车辆轻量化、提升运输效率的重要途径,目前我国铁路货车的存量在70万辆左右,铝合金铁路货车的渗透率在3%以下,替代空间巨大。与此同时,海外第三世界国家基础设施较为落后,为实现拉动经济和交通提速,预计未来数年对轨交需求也将逐步上升。 技术和渠道兼备,公司将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。公司是国内铝型材深加工行业的龙头企业之一,15年铝型材销量预计在95000吨左右,下游覆盖了工业、建筑以及其他深加工领域。近年来,公司通过实施“大截面交通运输铝型材深加工项目“和”轨道交通车体材料深加工项目“,已经具备了生产轨交车辆车体和车头能力;部分车体产品已交付客户使用,车头的试制工作也已完成。公司此次实施轨道车辆制造项目,合作方为日本三井物产金属,对方将负责提供轨交车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。三井物产金属是一家实力强大的综合性服务商社,在全球有着完善的物流和营销渠道。我们认为公司此次切入轨交装备市场,在技术和渠道上准备充分,未来数年将顺利实现从材料生产商到装备制造商的跨越。 维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元的盈利预测,15-17年基本EPS分别为0.52/0.67/0.84元,对应目前股价动态市盈率分比为20/16/12倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。

定增方案修订明晰项目投放。公司周日晚间公告定增方案修订稿,以不低于12.16元/股价格发行不超过4900万股募集投向年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目、企业技术中心改造及补充流动资金。此方案较之前明确了新产品投放的方向,即汽车发动机零件、变速箱等零件等。 潜在增速再次加快,长期研发保持新产品投放打开成长空间。此次公司新募投相关变速箱及发动机零件,我们认为类似2013年时期投放VVT、变量泵等产品,将再次给公司带来利润高速增长的核心业务,且成长的持续时间将超市场预期。事实上,直到2016年,VVT等相关产品依旧保持着40%以上的收入规模增长,长期市场空间更是超过公司自己的预期(终极市占率1/3以上)。我们认为此轮新产品投放也将取得类似的效果,并且从本质上来说,它将升华公司长期成长的空间,向资本市场证明了公司有能力通过不断研发不同品类的新产品保持公司中期内生的增长速率,长期战略的清晰化有助于提升公司估值水平。 技术、成本、规模和先发优势铸就行业壁垒。在过去2-3年上市公司已经证明了自身具备高速增长的能力,并且在这个过程中不断拉大自身与行业竞争对手的技术、规模和先发优势,而在与外资的竞争中则通过成本的竞争打开了广阔的进口替代空间,这帮助公司即使面临2015年较为恶劣的行业环境(家电负增长,汽车个位数增长)下依旧可以实现30%左右的利润增长。而高额的固定资产投资壁垒决定了行业新进入者的稀缺,可以预见未来3-5年内只要东睦股份能够不断提升自身竞争力,存续新产品的开发,国内将没有同类上市公司能够威胁到其地位。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为度过了家电行业相对的低点同时又迎来自身第二波新产品高峰投放,其业绩高速增长全年得以维持!维持全年盈利预测不变,给予公司2015-2017年EPS0.41/0.63/0.85元,考虑公司年复合超过30%的业绩增速,给予2016年20X,对应6个月目标价18元,股价上涨空间接近50%,维持买入评级!

事件:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入13.49亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润为1.51亿元,同比增长82.34%(14年业绩调整后),略低于我们此前1.60亿元的预测。报告期内公司加权平均ROE13.86%,同比增加了4.94个百分点。 锂原电池稳健增长,电子烟业务发展超预期。报告期内,公司锂原电池业务实现收入6.94亿元,同比增长20%;整体毛利率36.11%,同比增加了1.93个百分点。锂原电池三大下游智能表计、智能交通、智能安防需求继续稳定增长,同时公司海外市场占有率也进一步提升。 随着农村电网改造推进、ETC和OBU等智能交通装置需求增加,我们预计公司锂原电池业务仍能保持稳健增长。电子烟方面,子公司麦克韦尔凭借稳固的客户基础继续保持OEM/ODM业务的领先地位,同时通过调整产品结构主动适应市场需求变化,报告期内实现营收2.96亿元,同比增长77%。此外公司自有大烟品牌已经进入美国市场并形成销售,预计将在16年开始放量。 动力和储能双轮驱动,业绩弹性值得期待。公司三元动力电池一期项目设计产能1GWh,目前第一条生产线已经投产,整个项目预计将于16年年中完全达产。通过高度自动化和严控产品品质,公司定位中高端市场,目前已经与南京金龙等车厂以及欧鹏巴赫等pack厂开展深度合作,确保公司三元动力电池产能充分释放。另外,通信基站和电网对于储能需求不断增长,2016年有望成为储能市场爆发元年。公司连续三次在广东铁塔中标,磷酸铁锂电池品质获得客户认可,正逐渐成为业内重要供应商。动力和储能市场需求爆发将拉动公司今年业绩继续高增长。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为2.60/4.20/5.48亿元,完全摊薄EPS分别为0.61/0.98/1.28元,对应目前股价动态市盈率分别为35X/22X/17X。我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,业绩有望持续高速增长。考虑到公司员工持股计划均价较高(29.76元/股),目前股价具备非常高的安全边际,维持买入评级!

事件:1)公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入80.11亿元,同比下滑2.57%;实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为7045、4272万元,同比增速分别为34.45%和19.93%。公司业绩符合我们预期(归母净利润7000万元)。2)公司披露非公开发行方案,计划以不低于14.14元/股价格发行不超过1.1亿股股份,募集资金15.42亿元用于投向三大项目:8.73亿元用于铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目;3.69亿元用于智能热工装备及特种复合材料产业化项目;3亿元用于年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目。 产销规模稳健增长,财务费用下降明显。报告期内,公司实现铜基、钢基产品销量41.12万吨,较上年同期增长11.28%。其中主要品种铜板带材销量13.90万吨,增长14.35%,贡献了报告期内公司毛利的一半。主营新材料和高端装备的子公司顶立科技由于并表时间较晚,业绩增厚作用体现尚不充分。经营策略上,公司在稳定铜板带材的传统市场基础上积极开拓LED、汽车连接器、军工等新兴行业需求,报告期内新兴行业销量较上年同期增长26.77%,产品结构优化卓有成效。三费方面,销售费用和管理费用基本保持稳定,财务费用受益于银行利率水平下降同比减少了42.98%。 非公开发行助力转型升级,成长天花板打开。公司此次非公开发行募集资金用途符合我们此前的路径推演判断。一方面,公司借助顶立科技实现主业铜加工的制造升级,用先进产能来置换落后产能,响应供给侧改革的同时也显著提高自身盈利能力。高精密铜板带需求旺盛,国内有效供给不足,每年需进口10万吨左右高端铜材。我们预计公司此次产能置换规模在3万吨左右,未来将受益于进口替代;另一方面,子公司顶立科技储备了多项新材料技术,对应潜在市场空间远超百亿,公司此次率先从技术成熟、市场空间较大的新材料领域展开产业化,即高性能复合材料、金属基3D打印材料和高性能锂离子负极材料三大领域。此外,顶立科技也将进一步增强高性能复合材料热工装备的供应能力,满足国内以大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、C919大飞机为代表的高端需求。 上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级。通过本次非公开发行,公司成长天花板进一步打开。未来公司将从基本金属加工业务制造升级、高端装备业务维持高景气、新材料业务顺利产业化三方面受益,转型红利有望持续释放。考虑到公司定增项目实施后盈利能力将得到大幅提高,我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为1.60/2.45/3.86亿元(原值为1.40/1.90/2.50亿元),完全摊薄EPS分别为0.29/0.44/0.70元(假设增发股本为1.1亿股,摊薄前EPS分别为0.36/0.55/0.87元),对应目前股价动态市盈率分别为59X/38X/24X(不考虑增发摊薄为47X/31X/20X)。我们将公司目标价由20.67元上调至22.07元,对应16年PE为50X(已考虑增发摊薄),维持买入评级!

资产整合持续推进,聚焦发展新兴产业。公司上市之初主营橡胶制品业务,2006年新增房地产和医药业务,11年时通过收购拥有农机和稀土资产,经营范围十分庞杂且大多处于亏损状态。自14年开始,公司先后收购丰越环保和洛阳鹏起,确定了以环保和军工业务为主、逐步退出缺乏核心竞争力业务领域的发展战略。根据既定规划,公司将于16年年底之前将胶带橡胶、房地产和农机等业务置出(15年上半年已将宁波药材公司出售)。预计可产生十亿元左右现金流,极大改善公司资产状况。 三重壁垒构建洛阳鹏起护城河。子公司洛阳鹏起成立于2013年,主要产品为精密钛合金铸件,应用于炮弹、潜艇等军事领域。虽然成立时间不长,但鹏起发展十分迅速,目前已取得《武器装备科研生产许可证》、《三级保密资格证书》、《国军标质量管理体系认证证书》等军品生产的必备资质,15年前8个月营收1.7-1.8亿元,净利润5800万元。技术方面来看,鹏起有20-30位核心骨干,基本来自于国内主要军工研制单位。与它们相比,鹏起的产品成品率可以做到80%以上(国内平均水平在40-50%)。这次收购鹏起募集的1.5亿配套资金,将用于采购激光焊接机等先进设备,进一步增强鹏起的技术实力。市场方面,鹏起现有产品主要用在导弹外壳,潜艇和无人机也有少量运用;医疗、商业航空这些民用市场还在争取当中。综合来看,资质门槛、技术门槛和市场门槛这三重壁垒构建起了洛阳鹏起的护城河,其发展前景十分广阔。 丰越环保主营资源回收利用,短期业绩受金属价格下跌拖累。丰越环保是一家资源回收综合利用公司,商业模式可简单概括为从冶炼废渣中提取贵重金属,主要产品是铟(30%以上)、锡、锌、硫酸四大类,此外还有少量银、铅、铜等有色金属。公司此前收购丰越环保时,其承诺的14-16年净利润分别为1.22/1.80/2.20亿元,是公司目前主要利润来源。但考虑到15年铟价大幅下跌,丰越环保业绩增长面临一定压力。 首次覆盖,给予增持评级。公司发展战略已经清晰,未来将聚焦发展环保和军工业务,逐步退出竞争力较差的业务领域。我们预计公司15-17年净利润分别为0.94/3.01/3.94亿元,对应EPS分别为0.05/0.17/0.22元,目前股价对应动态市盈利分别为145X/43X/33X,公司16年PE低于可比公司平均PE(68X)。考虑到公司军工资产存在一定稀缺性,高业绩承诺也为公司奠定了安全边际,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。

事件:公司披露非公开发行方案,拟以不低于38.29元的价格发行不超过3836万股股份,募集资金14.69亿元。其中1.79亿元用于澳大利亚RIM股权增资项目,5亿元用于建设年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目,3.9亿元用于年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目,4亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 公司大股东积极参与,彰显对公司发展前景强大信心。本次非公开发行,公司大股东和二股东均承诺参与。其中大股东李良彬承诺以现金出资1.47亿元,二股东王晓申先生承诺以现金出资0.73亿元。认购的股票锁定期三年。公司高层积极参与定增,以实际行动支持公司发展,同时也彰显出对公司发展前景的强大信心。 海外锂矿有望年中投产,原材料瓶颈将彻底消除。公司子公司赣锋国际在此次非公开发行之前已持有RIM公司25%股权,此次增资1.79亿元目的在于认购RIM其余18.1%股权,使得公司在RIM中的股权比例提升至43.1%。RIM拥有MtMarion锂辉石矿项目100%股权,且已拿到项目开工必须的所有许可,目前该项目处于开采前准备阶段,预计将于16年6月份正式投产,届时可初步形成年产20万吨锂精矿产能,折合碳酸锂产能2.5万吨。海外锂矿投产之后,公司顺利解决了外购原料供应不足的问题,也有了足够底气对原有生产线进行技改,扩张碳酸锂产能。结合目前投产规划,公司最终将形成2万吨碳酸锂(老厂区5000吨+6000吨技改至1.5万吨)、1万吨氢氧化锂(目前8000吨)、1000吨丁基锂产能(新增500吨)、1500吨金属锂和1500吨氟化锂。 布局高容量动力锂电池,产业链延伸再下一城。继收购美拜电子之后,公司在产业链延伸上又有突破。此次非公开发行,公司计划投资5亿元建设3条高容量锂离子动力电池生产线,对应年产1.25亿支18650型锂离子动力电池产能(对应1GWh产能或4万辆新能源汽车乘用车)。我们认为公司切入动力锂电池领域具备两点优势。一方面根据我们测算,碳酸锂价格上涨至12万元/吨后,其在动力电池中的生产成本接近15%,公司直接生产动力电池具备一定的成本优势;此外,公司进入动力电池市场后,正极材料厂商既是公司供应商也是下游客户,有望与公司建立更牢固的合作关系。 上调16-17年盈利预测和投资评级。我们上调公司盈利预测,预计2015-2017年净利润分别为1.21/3.52/5.59亿元(原先为1.21/1.91/2.53),对应EPS分别为0.32/0.93/1.48元,目前股价对应动态市盈率分别为134X/46X/29X。公司资源瓶颈即将消除,产能释放是大概率事件,业绩有望超预期,我们上调公司评级至“买入”。 核心假设风险:碳酸锂价格下跌;海外锂矿投产进度低于预期

投资要点: 2015年业绩符合预期,受金属价格下跌影响业绩略有下滑。本报告期公司实现营业收入7.31亿元,同比增加0.66%;营业利润4.0,3亿元,同比减少7.04%;净利润3.25亿元,同比减少了7.97%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比减少8.35%,对应每股收益0.23元,业绩符合预期。与上年相比,利润下降的主要原因为产品销售价格下降;报告期内公司主要产品产量略有增长,年产白银150吨左右。报告期内,公司矿石入选品位较以往略有提高,入选原矿铅品位2.50%,锌品位3.65%,银品位344g/t。 账面留存9.5亿现金及银行理财,资产负债率仅为5.23%,未来资本运作空间巨大。公司货币资金及银行理财产品合计达9.5亿元,截止2015年底资产负债率仅为5.23%,未来具有较强的融资能力。公司于2013年4月与上海浦东发展银行股份有限公司北京分行签署了《战略合作协议》,可为公司提供融资额度暂定为100亿元的银行融资服务,为公司在矿产资源行业进一步扩张提供了资金保障。 新增有色金属产业链综合服务,拓宽盈利渠道。公司拟与河南豫光金铅股份有限公司、上海有色网信息科技股份有限公司和郴州乾泰实业有限公司设立银泰资源供应链管理有限公司,以充分发挥合作各方的业务特长,利用各方的经营优势,依托有色金属产业链为行业内客户提供包括矿产品、贸易、冶炼、金属交易、融资等全产业链的综合服务。新公司注册资本为2亿元人民币,公司持有其80%的股权。与此同时,公司拟与河南豫光金铅集团有限责任公司、上海有色网信息科技股份有限公司投资设立银泰资源投资管理有限公司(公司名称以工商登记机关核准为准)。银泰资源投资管理有限公司注册资本为2,000万元人民币,公司持有其85%的股权,本次合作有助于利用矿业投资基金作为公司整合矿山资源的平台,围绕公司既定的战略发展方向寻找、储备和培育优质项目。公司还拟出资1,200万元购买上海有色网信息科技股份有限公司(以下简称“有色网”)持有的上海有色网金属交易中心有限公司(以下简称“金属交易中心”)2%的股权。公司投资上海有色网金属交易中心有限公司,将有效推动公司的“互联网+”的战略布局,有利于公司通过设立的供应链管理公司和基金等多种形式实现公司营销、贸易、金融等多方位业务的开展,提升公司金融服务业务的价值,逐步实现公司和“互联网+”经营模式的深入融合。 业绩弹性好,新增有色金属产业链综合服务拓宽盈利渠道,维持增持评级!公司业务构成简单,毛利率高,业绩弹性好。根据我们的测算,白银价格上涨1%,公司净利润上涨0.84%;铅价格上涨1%,公司净利润上涨0.31%;锌价格上涨1%,公司净利润上涨0.64%。假设白银铅、锌价格2016、2017年分别下降5%,2018年上涨10%,2017年开始随着大竖井工程的完工年原矿产量提升至100万吨,公司2016-2018年对应EPS 分别为0.23,0.30,0.42,对应的动态市盈率为36倍,28倍和20倍。考虑到公司新增全产业链增值服务新业务,未来盈利预测有上调空间,我们认为公司中期目标市值约180亿元,维持增持评级。

2015年业绩增长30%-70%符合预期,维持买入评级!公司发布业绩预告2015年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-70%,符合预期。本报告期内归母公司净利同比有较大幅度增长的主要原因是公司承包工程业务持续转好,主营业务毛利较上年同期有所增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.40/0.75/0.90,对应的同比增速为47%,90%和19%,以2016年01月27日收盘价计算的动态市盈率为32倍,17倍,14倍。考虑到工程承包业务持续向好和集团资产注入预期,维持“买入”评级。 工程承包业务持续向好,订单饱满有望维持高增长。从2014年开始,公司工程承包业务已经进入快速成长通道。2015年全年预计可以实现工程承包业务收入60亿元,同比增长71%,平均毛利水平为15%。目前公司在手订单金额约为300亿元,长期跟踪订单金额约为1000亿元,为公司工程承包业务的持续增长奠定了坚实的基础。预计2016年和2017年公司每年至少可以实现100亿元的工程承包业务收入。根据公司“十三五”规划,2016-2020年,公司要努力实现资产和收入规模翻番,利润总额力争实现200%的增长。实现业绩增长的主要路径是工程承包和资源开发双轮驱动,保持工程承包业务高速增长,在工程承包的过程中增加资源储量。 国企改革进入关键之年,提高资产证券化率空间大。2015年下半年,资源类国有企业战略重组明显加快了脚步,先有中冶集团整体并入五矿集团,再有中材集团与中国建材集团筹划战略重组事宜。我们相信2016年将是深化国有企业改革的关键之年,推动集团整体上市公司、整合兼并业务重合度较高的企业将成为大势所趋。作为大型央企中色集团的子公司,中色股份是集团在A股最优质的融资平台,随着国企改革持续推进,未来公司至少将从两方面获利:第一,母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力,因此,后续存在可能——未来集团从港股退市并将部分优质资产注入中色股份。中色集团截至2014年底总资产规模高达1200亿元,集团整体的资产证券化率约为24%,远低于国资委提出的80%的目标,提高资产证券化率空间巨大。第二,为了避免海外工程承包过程中的恶意竞争,产生协同效应,中色、中铝或其他大型有色央企之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要;第三,在国企改革引入优质资产的主流指导思想下,中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。 核心假设风险:海外地缘政治风险,有色金属价格大幅下跌风险,大盘系统性风险。

高性能锂电池项目开始投产,下游订单饱满。公司募投0.7GWh三元电池项目实际产能预计为1GWh,目前首条生产线已经开始试生产,产能为0.3GWh,预计从3月份开始对外供货。第二条和第三条生产线将陆续在4月份和6月份投产。公司在原材料、设备、工艺、生产管理各个环节严格把关,产品品质定位国内一流水平,下游订单十分饱满,我们认为公司动力电池发展有望复制锂原电池成长为全球第二的成功经验,成长为国内一流的动力电池供应商。 锂原电池不断突破,军工市场构成最大看点。公司锂原电池依然保持全球领先地位,原有的智能表器、安防、智能交通等市场继续平稳增长,医用、军工等领域开始放量。尤其是军工市场,公司是锂亚电池国家军用标准的主导起草单位,也是军用无人机的锂原电池独家供应商,2015年公司在军工市场已经产生数千万元的销售额,考虑到军队对无人机和水下武器等需求持续增加,公司此块业务也存在广阔的发展空间!电子烟定位海外市场,新品持续放量。电子烟子公司麦克韦尔主要定位美国市场,原有客户以NJOY、LOGIC等电子烟品牌为主,15年顺利切入到美国主流大型烟草公司供应链中。此外,公司新开发的陶瓷雾化器自15年12月以来每月出货量达到400万美金,超出公司预期。目前麦克韦尔已经在新三板挂牌,我们认为麦克韦尔借助资本市场力量有望顺利扩大海外市场份额,加速自身成长。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为1.60/2.60/4.20亿元,EPS分别为0.38/0.61/0.98元,目前股价对应的动态市盈率分别为52X/32X/20X。公司股价受系统性风险影响大幅回调,目前股价相比员工持股均价已下跌32%,安全边际较高。考虑到公司后期业绩高成长,且存在强烈的外延并购预期,我们维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 收购顶立科技,积极拥抱高端装备和新材料。公司2015年6月通过定增收购顶立科技,正式开启转型升级之路。顶立科技是国内的热工装备龙头,开发了碳纤维预氧化炉、碳化炉、等离子旋转雾化等一系列高端装备。凭借强大的创新研发能力,顶立科技正成长为高端装备领域的隐形冠军。此外,顶立科技在新材料领域也具备很强的研发和产业化能力,现阶段储备的六大新材料技术对应市场空间超过百亿,且大多数技术处于产业周期的导入期或成长期,极具发展潜力,我们认为公司围绕顶立科技的新材料技术,通过内生或外延来拓展新材料产业链将成为公司下一阶段发展的重要引擎。 铜带加工龙头再启航,借助顶立实现制造业升级。公司主业从事各种铜基材的加工,2014年公司铜板带材销量12.26万吨,位居行业第一。铜加工行业集中度低下,产品同质化竞争导致全行业盈利能力一般,产业升级是大势所趋。公司通过优化产品结构,过去3年平均单吨铜材加工费上涨了18%。目前公司已定位LED 支架和连接器两个高端目标市场,加工费远超传统产品,潜在目标市场超过百亿元。结合顶立科技的热工装备和新材料研发优势,公司有望顺利实现铜加工生产装备和产品结构的升级,从而不断强化自身主业的市场竞争力,提升高端产品市占率。 大范围员工持股计划实施完毕,长效激励机制建立保障公司成长。2015年5月,公司发起第一期员工持股计划,总规模1.3亿元。公司董监高、中层以上管理人力和核心骨干员工合计81人参与。此次大范围的员工持股计划实施,为公司建立了长效的激励机制,在增强公司执行力的同时为公司转型升级提供了内生动力。 上调盈利预测和投资评级,六个月目标价20.67元。考虑到顶立科技相关新材料技术储备陆续产业化,以及公司传统铜加工业务持续的升级带来的毛利率提升和潜在的外延并购,我们上调公司盈利预测,预计公司15-18年净利润分别为0.70/1.40/1.90/2.50亿元,摊薄EPS 分别为0.16/0.32/0.43/0.5元, 对应目标股价动态市盈率分别为100X/50X/37X/29X。我们采取分部估值法,公司2017年1.90亿元利润中,0.70亿元来自于顶立科技,1.20亿元来自于铜加工主业。参照可比公司估值,我们给予公司主业铜加工30倍估值,给予顶立科技80倍估值(估值显著高于可比公司原因在于考虑到公司强烈的外延并购预期),则楚江新材的合理市值为92亿元,对应目标价20.67元,相比目前股价仍有30%的上涨空间,我们上调公司评级至“买入”。

公司拟更名为英洛华科技,变更经营范围,彰显转型决心。2016年1月15日公司发布董事会决议公告称,根据公司的战略部署,为充分体现公司发展战略目标,适应产业结构优化的需求,进一步提升公司形象,公司拟将中文名称由“太原双塔刚玉股份有限公司”变更为“英洛华科技股份有限公司”(以工商行政管理部门核定的为准);拟将证券简称由“太原刚玉”变更为“英洛华”(公司将在股东大会审议通过相关议案并完成工商变更登记手续后向深圳证券交易所申请,证券简称以深圳证券交易所核准结果为准)。经营范围则新增电机及驱动与控制、消防智能装备及控制系统集成。 引入成熟团队,开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域。2016年1月15日公司发布对外投资公告称,为了优化产品结构,引进新技术、新人才,开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域,拟与郭晓滨先生合资设立“浙江英洛华新能源电控科技有限公司”。 新公司负责研发、生产、销售各类继电器、电池控制盒、高压分线盒等产品。郭晓滨先生之前长期在厦门达真电机任职研发部及销售部经理,具有丰富的电机制作研发经验。其领导的研发团队具有丰富的继电器结构设计与制造工艺经验。其中,联宜电机以自有资金出资2750万元,持有合资公司55%股权;郭晓滨先生以货币225万元和其拥有的高压直流继电器专有技术的评估作价2025万元出资入股,持有合资公司45%的股权。 机器人伺服电机和控制系统放量在即,本地采购空间大。公司长期培育的机器人伺服电机业务2016年有望进入放量阶段。公司从2014年开始重点开发国外客户,受益于国外机器人企业纷纷在国内建厂,公司拥有本地采购的优势,未来面临巨大的市场替代空间,我们预计公司单一外企的伺服电机订单规模可能超过1亿元。 消防模拟训练系统市场空间超过150亿元,进入壁垒较高。公司凭借在精密制造和大型实景模拟上的数据积累,和国内各消防总队的多次合作,对消防领域的深刻理解,承建了国内首个消防模拟训练系统。消防模拟训练系统的盈利模式丰富,为“工程总包收入+运营维护收入+参观游览收入”,目前只有联宜电机一家在做,且该市场的进入门槛较高:1、模拟训练系统是艺术品,每一个都是独一无二的;2、联宜电机抢先注册专利提高了进入门槛。假设全国291个地级市每个配套一个消防模拟训练系统,以每个训练系统工程建设收入5000万元计算,仅工程承包的市场空间就有146亿元。 维持盈利预测和买入评级。根据中性假设,预计2015-2017年,太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为-0.6亿元(传统业务尚未收缩,联宜电机仅并表4个月),1.37亿元,2.25亿元,全面摊薄后对应的每股收益为-0.14,0.24和0.40,对应2017年PE25X,给予“买入”评级。此外,盈利预测中并未考虑公司智能物流项目将于2016年进入投产期和新成立的英洛华新能源电控科技公司可能贡献的业绩,未来盈利预测仍有上调的可能。

投资要点: 事件:公司发布2015年业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东的净利润为1.52-1.60亿元,同比增长80%-90%。其中非经常性损益对公司净利润的影响在3000-4000万元之间。 公司全年的业绩超出我们此前1.42亿元的预期。 主业经营稳健,动力锂电池放量贡献弹性。受益于智能交通、智能安防等物联网应用市场的增长,2015年公司主业锂原电池仍然保持稳定增长,我们判断锂原电池业务全年收入和毛利增速在25%以上;此外,子公司麦克韦尔通过优化产品和客户结构,大幅提高了电子雾化器的收入占比,盈利能力得到增强。2016年,公司在主业继续保持稳健增长的基础上,新增了极具爆发力的动力锂电池业务,目前在手订单超过0.4GWh。我们认为,2016年动力锂电池业务将成为公司业绩高增长的主要推动力。 股价超跌至员工持股均价以下,安全边际高。近期公司股价跟随大盘调整,已下跌至员工持股均价以下。按1月11日收盘价22.19元测算,相比公司员工持股均价29.76元折价25.4%,相比增发价格21.94元溢价仅1.1%,安全边际非常高。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调此前的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.60/2.60/4.20亿元(原值1.42/2.37/4.02亿元),摊薄EPS分别为0.38/0.61/0.98元,目前股价对应的动态市盈率分别为60X/38X/23X。公司立足于锂原电池,积极开拓动力锂离子电池市场,且预期利好不断兑现,考虑到公司后期业绩高速成长,存在外延的可能性,我们维持对公司的“买入”评级。 核心假设风险:市场竞争加剧导致动力电池价格大幅下跌

投资要点: 资产重组引入优质资产联宜电机,技术实力一流。联宜电机是国内微特电机领军企业之一,主要产品为交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等微特电机和电动推杆执行器等,下游应用领域包括音像设备、运动机械及自动化设备等。公司长期合作的下游客户包括松冈机电(中国)有限公司、昆山博动轮椅配件有限公司等众多国内外知名企业。目前公司在自动化伺服电机系统、代步车等业务领域已显著进入业务高速增长阶段。 机器人伺服电机和控制系统放量在即,抢先布局特种机器人蓝海市场。公司从2012就开始研发机器人伺服电机和系统核心技术,我们将公司网站披露的伺服电机和控制系统产品性能与汇川技术的产品进行了对比,发现联宜电机的伺服电机和驱动系统已经达到了国内外一流的水准。考虑到公司的伺服电机和系统在2014年开始向国外企业提供样机进行长时间性能测试,我们预计2016年很可能是公司伺服电机及系统放量的元年。除了机器人核心零部件即将放量,公司还抢先布局特种机器人本体,公司与国内一流的哈工大机器人研究所以及以色列机器人公司签订了战略合作协议。 资深专家加盟协助公司打造下一个新能源汽车动力总成供应商。“千人计划”资深专家金一甿担任联宜电机总工程师,其研究、设计领域几乎涵盖了电动汽车领域的所有核心技术,未来联宜电机的新能源汽车总成系统的开发目标是实现电机、控制器、变速箱一体的整车智能控制。日前,联宜电机已经成功研发了一款中功率电动汽车自动变速箱,已送交第三方权威机构测试,一旦测试成功,联宜电机将成为国内首个拥有新能源汽车全自动变速箱自主知识产权的企业。经测算,2016-2020年,国内新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元,公司有望分享中国未来新能源汽车高速增长的盛宴。 医疗保健、环保休闲产品不断出新,老年代步车增长迅速。公司全面布局医疗保健、环保休闲产品,公司充分发挥自己在微特电机领域的优势,目前成为全球最高端电动轮椅车驱动组件中国唯一供应商,并取得了美国FDA 认证。老年代步车产品成为公司近年来首先放量的产品,2015年我们预计公司老年代步车月销量近1000台,主要出口到欧美地区,零售单价4000-7000元/辆,毛利率高于40%。 目标价25元,6个月上涨空间超过50%,首次覆盖,给予“买入”评级。根据中性假设,我们预计2016-2018年,太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元,2.25亿元和4.00亿元,全面摊薄后对应的每股收益为0.24,0.40和0.71元,参照可比公司2017年平均估值为PE 50X,兼顾公司热点布局的协同性和高成长性带来的一定溢价,我们给予公司6个月目标价25元,对应2017年PE62.5X,首次覆盖,给予“买入”评级。 此外,考虑到公司智能物流项目将于2016年进入投产期可能为公司进一步增厚利润,未来盈利预测仍有上调的可能。

投资要点: 事件。公司公告一期员工持股计划完成实施。12月4日-12月22日亿纬锂能1号累计购买公司股票355万股,占公司总股本的比例为0.83%,购买均价为29.76元/股。 员工持股计划提供高安全边际,彰显公司发展信心。公司员工持股计划购买均价29.76元与12月22日公司收盘价30.59元相比折价不到3%,充分表明了公司高管和员工对公司战略及发展前景的强大信心,而激励机制的建立也能带来公司经营效率的全面提升,确保公司动力锂电池业务的有序推进。 内生外延,公司已进入加速发展期。公司在原有主业锂原电池发展良好的前提下,果断切入动力锂电池市场,且通过与下游深度合作的方式实现利益绑定,为后期产能消化奠定基础。 目前公司在建的0.7GWh三元电池产能大部分已有意向性订单,我们判断公司后期仍将继续有序推进动力锂电池业务发展。此外,公司15年7月成立了10个亿的产业并购基金,这也为公司未来的外延打开了想象空间。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元,EPS为0.36/0.59/1.01元(摊薄EPS分别为0.33/0.56/0.94元),目前股价对应的动态市盈率分别为85X/52X/30X。公司立足于锂原电池,积极开拓动力锂离子电池市场,且预期利好不断兑现,考虑到公司后期业绩高速成长,存在外延的可能性,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:动力锂电池价格大幅下跌,公司市场开拓低于预期

投资要点: 切入动力锂电池市场,产品性价比突出。市场对公司锂原电池或电子烟业务印象较深,一定程度上忽视了公司在锂离子电池的布局和发展。 公司正通过产能建设实现从消费锂电池向动力和储能锂电池领域的拓展,募投项目惠州0.7GWh 高性能锂离子电池项目设备已全部到位,正处于生产调试期,全自动化生产线使得公司动力电池的性价比较为突出,目前从下游客户接收的意向性订单占公司三元动力电池产能比例已经达到60%,动力电池顺利放量将推动公司业绩加速成长。 锂原电池规模全球第二,内生外延确保稳健发展。公司是国内最大的锂原电池厂商,主要竞争对手均来自国外。经过多年发展,公司在锂原电池方面积累了大批优质客户,海外收入占比也达到25%左右,目前已成长为全球第二大的锂原电池厂商。未来公司锂原电池业务的发展一是靠开拓新的下游市场(比如军工);另一方面,公司15年成立了10个亿的产业并购基金,这也为公司未来并购扩张之路打开了想象空间。 电子烟子公司申请挂牌新三板,发展前景向好。14年全球电子烟市场价值60亿美元,同比增速超过100%。电子烟的消费和品牌均在国外,国内企业主要负责代工生产,因此拥有大客户资源的企业受益确定性高。公司子公司麦克韦尔是北美NJOY 和Logic 的主要供应商,14年这两家企业在北美市占率为25.9%,公司有望受益于北美电子烟市场的持续增长。此外,麦克韦尔已申请挂牌新三板,成功挂牌后麦克韦尔的直接融资能力和品牌影响力将进一步加强。 员工持股计划推出,多位高管积极认购彰显对公司发展信心。2015年7月底,公司发布亿纬1号员工持股计划草案,拟以不超过8000万元认购由广发证券资产管理有限公司设立的广发原驰亿纬锂能1号集合资产管理计划的进取级份额,优先级份额为2.4亿元。员工持股计划的持有人不超过200人。公司数位核心高管合计认购670万份。我们认为,公司核心高管的参与认购彰显了对公司未来发展的坚定信心,未来员工持股计划的实施将更好地将公司高管和员工与公司的利益绑定,利好公司的长远发展。 维持盈利预测,上调评级至买入。我们维持此前的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元,摊薄EPS 分别为0.33/0.56/0.95元(摊薄前EPS 分别为0.36/0.59/1.01元),目前股价对应的动态市盈率分别为67X/41X/24X,与可比公司15-17年平均PE(95X/72X/60X)相比仍被低估。公司立足于锂原电池,积极开拓动力锂电池市场,考虑到公司后期业绩高速成长,复牌后补涨预期强烈,我们上调公司评级至买入。 风险提示:动力锂电池价格大幅下跌,公司市场开拓低于预期