铝价单边下跌和股权激励摊销费用较高导致2015年业绩小幅下滑2.54%,不及预期。2015年,公司实现营业收入6.28亿元,同比减少3.24%;实现净利润1.73亿元,同比减少2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比减少0.05%。公司2015年业绩低于我们的预期(预计为2.12亿元),主要是受两方面因素影响:一、2015年铝价从年初开始几乎是单边下跌,公司交货期平均为30天左右,交货期内铝价下跌由公司承担,从而拖累了业绩增长;二、2015年全年摊销股权激励费用4713.73万元,2014年仅摊销201.95万元,大幅增长的管理费用拖累了业绩增长。 2016年一季度净利润同比增长21.94%,毛利率上涨2.5个百分点,符合预期。2016年一季度,公司实现营业收入1.44亿元,同比减少8.71%;实现净利润0.51亿元,同比增长21.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.43亿元,同比增长17.37%。我们认为这主要受益于一季度铝价上行和“年产20万吨高精度交通用铝板带项目”项目达产:一方面自供坯料降低了生产成本,另一方面产品结构优化提高了附加值,综合毛利率从6.4%同比上升至8.9%。 基于谨慎考虑下调盈利预测,交通用铝项目将成为新的增长极,维持“买入”评级。从长期来看,随着“高精度交通用铝板带项目”于去年下半年达产,以及非公开发行募投项目“年产2万吨交通用铝型材项目”将于今年下半年达产,公司将陆续推出新产品:船用中厚板、易拉罐用铝材、深冲料等高附加值产品以及铝型材及轨道车辆大部件等,交通用铝将成为公司业绩新的增长极。基于谨慎考虑,我们假设2016-2018年新项目产能利用率逐步爬坡,调整盈利预测为2016-2018年将实现净利润2.41亿元,3.33亿元和3.66亿元(原预计2016年和2017年净利润为2.97亿元和4.63亿元),对应的动态市盈率为26倍,19倍和17倍,维持“买入”评级。 核心假设风险:铝价大幅下跌,新项目投产进度不及预期。

工程承包业务增长带动2015 年净利润同比增长41%,基本符合预期,其他业务有所下滑。 2015 年公司实现营业收入196 亿元,同比增长7.59%;实现归母净利3.75 亿元(预计3.92亿元),同比增长41.23%,基本符合我们的预期。从公司四大业务板块发展格局上看,国际工程承包业务盈利比上年同期大幅提升: 2015 年,国家“走出去”战略和“一带一路”战略的实施,使得国际工程承包业务迎来重要发展机遇,全年完成工程承包收入60.3 亿元,同比增长85%。实现毛利93,683.59 万元,比上年同期上升68.28%。有色金属资源开发小幅下滑:受金属价格下跌影响,2015 年公司有色金属采选与冶炼收入346,479.78 万元,比上年同期下降15.85%;实现毛利51,629.50 万元,比上年同期下降27.83%。装备制造板块经营形势持续严峻:装备制造业务收入78,266.10 万元,比上年同期下降22.93%;实现毛利6,534.92 万元,比上年同期下降63.87%。贸易板块收入有所下降:公司贸易业务收入924,909.04 万元,比上年同期下降5.15%;实现毛利13,613.28 万元,比上年同期下降12.29%。 10 转10 派0.5 元是股价短期催化剂,国企改革持续推进是股价长期催化剂。公司2015 年度权益分派预案为:以公司总股本9.85 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。短期来看,这将对公司股价形成一定的催化作用。2015 年下半年,资源类国有企业战略重组明显加快了脚步,先有中冶集团整体并入五矿集团,再有中材集团与中国建材集团筹划战略重组事宜。我们判断2016 年将是深化国有企业改革的关键之年,推动集团整体上市公司、整合兼并业务重合度较高的企业将成为大势所趋。作为大型央企中色集团的子公司,中色股份是集团在A 股最优质的融资平台,中色集团截至2014 年底总资产规模高达1200 亿元,集团整体的资产证券化率约为24%,远低于国资委提出的80%的目标,提高资产证券化率空间很大。随着国企改革持续推进,我们认为后续存在可能——中色集团将部分优质资产注入中色股份。 继续看好工程承包业务增长,其他业务存在一定压力,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。目前公司在手订单金额约为300 亿元,长期跟踪订单金额约为1000 亿元,为公司工程承包业务的持续增长奠定了坚实的基础。假设2016-2018 年,公司分别实现工程承包收入90亿元,120 亿元和130 亿元,其他业务小幅下滑,对应的净利润分别为6.9 亿 元,8.4 亿元和9.5 亿元(2016 年和2017 年原预计为7.4 亿元和8.9 亿元),以2016 年04 月26 日收盘价计算的动态市盈率为21 倍,17 倍和15 倍。考虑到工程承包业务持续向好和集团资产注入预期,维持“买入”评级。 核心假设风险:海外地缘政治风险,有色金属价格大幅下跌风险。

投资要点: 公司发布一季报,符合预期。报告期内,实现营业收入15.68亿元,同比下滑9.93%;实现归母净利润2249万元,同比增长831.99%。基本EPS0.051元,加权ROE1.34%。公司业绩符合我们预期。公司同时发布中报预测,预计2016年1-6月公司归母净利润为4428-6272万元,同比增长20%-70%。 并表顶立科技增厚业绩,盈利能力明显增强。公司业绩同比大增有两方面原因:一是顶立科技15年12月并表,今年一季度新增了高端热工装备业务的收入和利润;二是主业铜加工产品结构有所优化,高附加值的产品占比上升。一季度公司整体毛利率达到6.01%,为近年来的最高水平(毛利率提升也有铜价下跌的因素)。顶立科技的收入有明显季节性,四季度一般是交货高峰期,因此我们判断公司毛利率仍有上升空间。 定位新材料+高端热工装备平台,内生外延保增长。公司长期成长逻辑不变,正围绕现有技术和产品搭建新材料+高端热工装备的产业平台,且外延式资本运作会是实现这个产业平台的重要途径之一。而公司主业铜材深加工在产品结构上还有很大的调整空间,非公开发行募投项目中的高附加值的磷铜、白铜以及多元铜合金产品相比公司原有的黄铜产品附加值增加一倍以上,4万吨产能投产后公司盈利能力也将明显提升。 短期股价回调后安全边际更高,维持盈利预测和“买入”评级。短期来看,公司股价经过回调相比大股东15元的增持价格(1.5亿元规模)和公司14.14元的定增底价溢价很小,安全边际较高,目前位置是中长期的买点,后期公司股价催化剂包括定增获批、业绩高增长兑现以及外延预期。我们维持对公司的盈利预测, 预计公司16-18年净利润分别为1.60/2.45/3.86亿元,完全摊薄EPS 分别为0.29/0.44/0.70元(假设增发股本为1.1亿股,不考虑增发EPS 分别为0.36/0.55/0.87元),对应目前股价动态市盈率分别为55X/36X/23X(不考虑增发摊薄为44X/29X/18X)。我们维持对公司22.07元的目标价,对应2017年PE为50X,维持买入评级!

2015年业绩同比增长30%,符合预期。2015年,上市公司实现13.69亿元,同比增长11.22%,略低于预期,主要受到家电业务同比下滑14%所影响;实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长30%,对应摊薄后每股收益0.41元,符合预期。公司四季度单季无论是销售收入还是归母净利润都出现了环比明显的改善,显示阶段性的宏观经济对行业冲击的压力已经过去。公司拟每10股派发现金股利2元,对应当前股价股息率约1.2%。 研发支出持续增加,产品结构持续改善,公司长期竞争力增强。根据年报披露,公司过去3年研发支出分别为5164、6830和7444万元,持续增加的研发费用是公司后续新产品不断投放驱动业绩高速增长的保障。报告期内,依靠之前的研发,公司VVT等新型粉末冶金产品零件已实现3.03亿元收入,同比增长56.3%,高毛利产品的快速放量优化公司产品结构,毛利率较去年同期再次提升2.11个百分点至32.64%,这再次佐证了公司在粉末冶金行业的竞争力,规模平稳增长的同时盈利水平持续攀升,这一趋势未来仍将持续。报告期内,公司职工薪酬同比增长7.1%,一方面显示出公司经营确实不错,另一方面,未来伴随自动化生产线的投放,成本仍有进一步下行空间! 2016年业绩经营目标稳健,定增切入新产品项目有望力助实际增长超预期。公司同期给出了2016年业绩目标指引,销售收入和归母净利润分别为14.95亿元和2.2亿元,分别同比增长9.23%和37.17%,经营目标稳健。此外,公司已经公告定增预案(拿到证监会批文,近日发行完毕)拟募投4.2亿元扩产新一期汽车动力系统粉末冶金项目,我们预计最快2016年三季度以后就能看到该类产品对业绩的贡献,届时有望帮助公司实现业绩超预期的增长。由于一季度相对是公司业务的淡季,因此我们也预计公司2016年一季度的净利润增速将是相对的低点。 管理层持股逐渐增加,匹配公司持续成长。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份,管理层累计持股已经接近15%水平,可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致,并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例,甚至有可能成为第一大股东!这些行为与公司持续发展,业绩高速增长都是吻合的。 再度切入新产品有望提升估值,业绩重回高增长,维持买入评级!在VVT尚保持较高增速的情况下,公司再次切入变速箱相关新型零件的生产清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力,始终保持产品的高毛利和利润的高成长性,这有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。我们判断公司2016年及以后业绩将重回高增长,维持2016-2018年EPS0.63/0.85/1.04元,考虑其未来业绩复合增速超过40%,给予2016年年底40X,目标价25.2元,维持买入评级!

投资要点: 事件:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入13.54亿元,同比增长55.72%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长46%;对应基本EPS0.34元,公司业绩基本符合我们此前1.21亿元净利润的预期。公司同时披露权益分配预案,拟每十股转增10股派息1.5元。 锂盐产品销售稳健增长,毛利率小幅提升。报告期内,公司锂产品销售量折碳酸锂当量20577.5吨,同比增长27.48%;我们判断增长主要依靠碳酸锂和氢氧化锂这两个品种。其中碳酸锂业务实现收入3.28亿元,同比大增42%。报告期内,公司主营业务综合毛利率为22.61%,与上年同期21.91%增长0.7%。 短期看公司海外锂矿投产,中长期看公司产业链一体化协调发展。受制于外购原材料供应不足的限制,2015年公司锂盐产能未能充分释放,万吨锂盐项目全年的产能利用率只有50%。并且由于资源主要外购,公司15年整体毛利率提升并不明显。我们认为这些不利因素将在二季度公司海外锂矿投产后将得到彻底改变,锂盐产品销量和毛利率仍有较大提升空间。中长期来看,公司将继续推进产业链上下游一体化发展,注重上下游延伸和产品结构升级,公司未来也仍然存在外延式资本运作可能性。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持对公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为4.82/7.00/8.45亿元,对应EPS 分别为1.28/1.85/2.24元(未考虑增发摊薄),目前股价对应动态市盈率分别为43X/30X/25X。公司资源瓶颈即将消除,万吨锂盐项目产能也将充分释放,且产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在外延并购可能性,我们高度认可公司的发展模式,维持对公司的“买入”评级。 核心假设风险:公司海外锂矿投产进度低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2016年一季报,报告期内实现营业总收入3.86亿元,同比增长33%;归母净利润为3765万元,同比增长38%。基本每股收益为0.09元。一季度公司高性能动力电池项目尚未出货,业绩增速预计也是全年最低点,整体业绩符合我们预期。 磷酸铁锂电池开始贡献收入,电子烟收入增速87%兑现高成长预期。分产品来看,锂原电池一季度营收1.74亿元,保持了18%的稳健增长。公司荆门磷酸铁锂电池项目从一季度开始出货,单季度实现营收2670万元,占总的收入比例为7%。公司十分重视储能市场,在通信、光伏、电网等多个储能细分市场寻找优质合作伙伴,进行针对性布局,我们判断进入二季度公司磷酸铁锂电池业务将会加速增长,营收占比也将提升至10%以上。此外,电子烟业务一季度87%的营收增长证实了我们此前的判断,下游大客户的市占率提升以及电子烟子公司麦克韦尔挂牌新三板后经营效率的提升都将推动公司电子烟业务保持高速增长。 三元材料动力电池项目正式量产,三季度将集中爆发。公司三元材料动力电池项目规划产能1Gwh,第一条生产线已经完成产品型号更改并开始量产,电池容量从2.2Ah 提升到2.6Ah,更加贴近下游客户需求。我们预计第二条和第三条生产线都将于二季度内投产,对公司利润贡献将集中在三季度中体现。公司在手订单饱满,保守估计三元材料动力电池项目2016年全年将为公司贡献5-7亿元收入。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为2.60/4.20/5.48亿元,完全摊薄EPS 分别为0.61/0.98/1.28元,对应目前股价动态市盈率分别为46X/29X/22X。中长期来看,我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,复制其在锂原电池领域成长为全球第二的成功历史。考虑到公司存在再融资和外延式资本运作可能性,我们维持对公司的买入评级!

2016年一季度业绩同比扭亏为盈,符合预期。2016年一季度公司实现营业收入32.27亿元,同比增长59.81%;实现归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比扭亏为盈(去年一季度亏损4409万元),对应每股收益0.06元,符合预期;扣除营业外收支后,上市公司实现营业利润约5450万元,同比扭亏(去年一季度营业利润亏损1.07亿元)。报告期内,公司经营性活动现金流同比大增438.32%至7.6亿元,亦显示积极向好的基本面。 成本下行推升开工率增加,叠加营业外收支共同构筑利润增长。SHFE铝价自2015年12月31日的10820元/吨单边上行至一季度末的11750元/吨,均价约11087元/吨,较2015年一季度均价下滑约15%,但因同期氧化铝价格快速下行(吨铝成本下行2000元/吨)和电力成本进一步下调(0.04元/度电,吨铝成本下行540元/吨)打开了电解铝生产的盈利空间,随着毛利率同比上升4.87个百分点,产能利用率跟随提升,形成了量价齐升的回暖局面。另外,公司一季度处置非流动资产获取收入6300万元左右,亦成为2016年一季度净利润增长的主要来源。值得关注的是,报告期内,公司单季度财务费用达到2.35亿元,预计伴随后续定增完成,财务结构得到改善,业绩环比间弹性依旧巨大。 铝价微观层面处于强势地位,预计公司二季度业绩持续增长。我们认国内外铝市场相对割裂,同时沪铝目前处于低库存状态(华东区库存连续减少),这将有利于铝价中期的强势,逼空行为随时有可能发生。我们维持未来3个月内铝价触及13000元/吨价格的判断,在此价格基础上,我们认为中孚实业单季度业绩弹性巨大,在不考虑非经常性损益的情况下,单季度均价12000元以上的沪铝价格将至少给公司单季度带来3亿左右的净利润,我们预计公司二季度业绩将持续超预期增长。 全年业绩预计大幅扭亏为盈,维持买入评级!参考二季度整体强势的铝价,单季度盈利水平将达到峰值,最后虽会有回落,但全年来看大幅度扭亏为盈概率加高。我们维持公司2016-2018年EPS分别为1.14/1.29/1.40,对应目前股价估值分别为5/5/4倍,维持买入评级!

2015年业绩同比下滑29.4%,低于预期。2015年上市公司实现营业收入743亿元,同比增长26.45%;实现归属于上市公司股东净利润16.56亿元,同比下滑29.4%,对应每股收益0.08元,低于我们之前0.12元的预期。其中上市公司四季度单季出现亏损,实现归母净利润-3637万元。,截至2015年底,黄金保有资源储量1,261吨,铜2,346万吨,同比分别增长21.27%和89.06%。 成本控制得当却不敌金价下跌,海外矿山逐步进入收获期。2015年国内金价237.05元/克,同比下降5.68%;报告期内,公司矿产金完全成本为135.62元/克,同比下降5.79%,但同期公司矿产金售价却同比下滑7.35%至214.95元/克,这整体上拖累公司黄金业务毛利率,同比下滑1.04个百分点至36.91%。报告期内,公司矿产金产量37.2吨,同比增长10.18%,略超预期,其中诺顿金田(5.9吨)和塔中泽拉夫尚(3.1吨)有效弥补了主题矿山紫金山金矿产量的下滑(9.15吨);矿产铜和矿产锌分别为15万吨和19.8万吨。报告期内,公司海外企业运营取得进步。俄罗斯图瓦铅锌矿、奥同克左岸金矿实现投产,在产项目从2个增加到5个。新收购的波格拉项目产能稳定,诺顿金田运营总体良好。2015年海外项目矿产金11.8吨,约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨,约占集团矿产锌的26%。 积极开展海外并购,长期竞争力得到提升。在2015年全球矿业整体低迷的情况下,公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发,完成了诺顿金田退市。 特别是完成了在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%),这加强了公司长期在资源上的优势,长期竞争力得到提升。 金价未来易涨难跌,公司长期价值凸显,维持增持评级!我们认为自2012年以来全球央行异常的宽松政策掩盖了市场多样的风险,而整体信用风险将在未来3年内回归,这造就了黄金价格未来易涨难跌。我们小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克,我们维持公司2016-2018年EPS 为0.13/0.18/0.28元,对应目前股价动态PE 分别为26/18/12倍,维持增持评级!

投资要点: 一季度预告扭亏为盈,全年业绩向好,维持买入评级。公司发布业绩预告称一季度扭亏为盈,预计实现归属于上市公司股东的净利润650-750万元。本期业绩变动主要是公司全资子公司浙江联宜电机有限公司第一季度实现净利润同比增加及公司处置闲置房产产生相关收益所致。从一季度净利润情况看,我们预计一季度业绩可能受资产减值或非经常性因素拖累,从而导致总量不及预期,但是在联宜电机净利润同比增长、定增收购赣州东磁等盈利资产、消防模拟训练系统进度快于预期等因素的共同作用下,我们预计公司全年业绩向好趋势不变,维持2016-2018年净利润1.37亿元,2.25亿元,4.00亿元预测不变,维持买入评级。 非公开发行获审核通过,目前尚未完成,发行价为公司股价提供一定安全边际。公司拟通过发行股份的方式向东磁有限、恒益投资购买其合计持有的赣州东磁100%股权;向横店进出口购买其拥有的钕铁硼业务相关资产(包括英洛华进出口100%股权)。公司拟向横店控股、钜洲资产、硅谷惠银(硅谷惠银1号)非公开发行股份募集配套资金,募集资金金额不超过本次资产交易价格的100%,拟用于消防机器人及消防训练模拟产业化项目、新能源汽车驱动系统研发及产业化项目、新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目、偿还有息负债及补充流动资金等项目。本次募集配套资金为锁价发行,发行价格为10.02元/股,也为公司股价提供了一定的安全边际。 机器人伺服电机和控制系统进展顺利,未来本地采购空间大。公司长期培育的机器人伺服电机业务已经成功进入龙头企业供应链,预计2016年有望取得小规模订单,随着合作深入2017-2018年订单量还会有显著增长。受益于海外机器人龙头企业纷纷在国内建厂,公司在技术成熟的条件下拥有显著成本优势,未来面临巨大的本地采购替代空间,我们预计公司未来单一外企的伺服电机订单规模可能超过1亿元。 消防模拟训练系统市场空间超过150亿元,公司具有先发优势。公司凭借在精密制造和大型实景模拟上的数据积累,和国内各消防总队的多次合作,对消防领域的深刻理解,承建了国内首个消防模拟训练系统。消防模拟训练系统的盈利模式丰富,为“工程总包收入+运营维护收入+参观游览收入”,目前只有联宜电机一家在做,且该市场的进入门槛较高:1、模拟训练系统是艺术品,每一个都是独一无二的;2、联宜电机抢先注册专利可以提高进入门槛。假设全国291个地级市每个配套一个消防模拟训练系统,以每个训练系统工程建设收入5000万元计算,仅工程承包的市场空间就有146亿元。我们预计公司全年可以完成2-4个模拟训练基地项目,以15%的净利润计算对应净利润为1500万-3000万元。

投资要点: 事件:公司发布2016年一季度业绩预告,预计实现净利润1.01-1.11亿元,同比增长320%-360%。公司一季度业绩超市场一致预期。 锂盐产品量价齐升,助推公司业绩高增长。受益于下游锂电池市场需求旺盛,公司电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂等产品销售价格和销量均同比上涨。根据百川资讯的统计数据,目前电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的价格分别为16.3万元/吨和15万元/吨,相比去年同期的4.5万元/吨和4.1万元/吨上涨幅度均超过2倍。而销量方面由于万吨锂盐项目中氢氧化锂产品的逐步达产也实现明显增长,两方面因素共同作用,助力公司一季度业绩高速增长。 2016年公司海外矿山投产及动力锂电池项目落地,全产业链发展模式日益清晰。公司持有RIM 公司43.1%的股权,RIM 的主要资产为澳洲的Mt Marion 锂辉石矿项目,目前该项目处于开采前准备阶段,预计将于今年6月份正式投产,届时可初步形成年产20万吨锂精矿产能,折合碳酸锂产能2.5万吨。海外锂矿投产之后,公司将顺利解决外购原料供应不足的问题,锂盐产能也能充分释放并为下一步的扩产奠定基础。产业链布局方面,公司前期非公开发行方案中披露将投资5亿元建设3条高容量锂离子动力电池生产线,对应年产1.25亿支18650型锂离子动力电池产能,一方面该项目将成为公司新的利润增长点,另一方面,公司进入动力电池市场后,正极材料厂商既是公司供应商也是下游客户,有望与公司建立更牢固的合作关系,公司全产业链发展的优势也将得以体现。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司盈利预测,预计2015-2017年净利润分别为1.21/4.82/7.00亿元(原为1.21/3.52/5.59亿元),对应EPS 分别为0.32/1.28/1.85元,目前股价对应动态市盈率分别为160X/40X/28X。公司资源瓶颈即将消除,万吨锂盐项目产能也将充分释放,且产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在外延并购可能性,我们高度认可公司的发展模式,维持对公司的“买入”评级。 核心假设风险:公司海外锂矿投产进度低于预期。

2015年业绩同比下滑29.43%,略低于预期。2015年山东黄金实现营业收入385.73亿元,同比下降15.77%;实现归属于上市公司股东净利润5.87亿元,同比下降29.43%,略低于预期的6.03亿元;对应基本每股收益0.41元。报告期内,公司拟向全体股东每10股派现金红利1元(含税)。 黄金价格下跌拖累公司业绩,矿产金产量增长有限,大幅减少外购金冶炼。2015年全年SHFE黄金均价达到237.05元/克,同比下降5.68%,相对低迷的金价影响了买利率和产量。报告期内,公司矿产金毛利率43.92%,比去年同期下滑0.4个百分点;2015年全年公司矿产金产量27.3吨,同比增长1.23%,低于预期。为了维持综合毛利率水平,公司有意减少了外购金的规模,报告期内外购黄金实现营业收入310亿元,同比减少17.64%,对应综合毛利率提升0.51个百分点至7.65%。2016年,公司确定的生产经营计划是:自产黄金产量27吨,销售收入450亿元,实现利润10亿元(该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势,董事会将视未来的发展情况适时作出相应调整)。 公司资源优势突出,重大资产重组注入优质资源保障长期盈利能力。公司拥有四座主力矿山:三山岛、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿,现有矿产金产能30吨,冶炼产能190吨。本着“提升增量,盘活存量,优化资源配置”的原则,山东黄金以莱州胶西北金矿成矿区域探矿增储为核心,以“四大金矿”为基础,加快了重大资产重组项目的推进工作,并于2015年11月9日成功获得中国证监会核准。目前,整个资产重组项目正稳步实施,重组完成后,公司黄金资源保有储量将增加292.22吨,特别是东风探矿权、采矿权,新立探矿权注入上市公司后,将有效提高资源利用率和生产效率,持续增强盈利能力和抗风险能力,为山东黄金持续、健康、稳定发展提供保障。 受避险情绪和资产配置驱动,中期看好黄金价格。年初受海外信用风险事件爆发和美元走弱的双重影响,金价表现抢眼,累计上涨超过15%。我们预计从中期来看信用风险事件仍然会陆续发生,在全球经济低迷的拖累下美国无法独善其身,加息的幅度可能低于市场预期。预计金价有望维持上涨,小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克。 上调盈利预测,上调评级至增持。基于黄金价格未来持续上涨的假设,我们上调2016年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.70元(原预计为0.50元),1.35元和2.18元,对应的动态PE分别为38倍,20倍和12倍,公司原评级为中性,现上调至增持。

2015年公司扣非后净利润同比增长124.24%,符合预期。报告期内公司实现营业收入14.36亿元,同比增长0.01%;实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元,同比增长72%,对应每股EPS0.61元,符合预期;其中扣非后归属于上市公司股东净利润2.70亿元(扣除的主要为营业外收支),同比增长124.24%。 财务费用下滑和投资收益增加大幅提升公司利润,伺服电机行业稳步发展。报告期内,公司现金规模增加带来利息收入增加1681万元,同时汇兑收益增加2432万元令财务费用大幅下滑;同时报告期内公司实现投资收益1.82亿元,其中对联营企业实现0.84亿元的投资收益(上海兴烨创业投资有限公司、上海电驱动股份有限公司和上海兴富创业投资管理中心),公司投资收益为0.89亿元。报告期内,公司销售伺服电机6444台,同比增长65%,实现营业收入3940万元,同比增长85.70%,毛利率提升12.10个百分点至32.37%,公司除钕铁硼之外第二主业的开拓正稳步推进。相对而言,钕铁硼业务保持不变。报告期内,公司控股参股公司全部实现盈利,其中包头强磁和磁体元件是最核心的利润来源!上海电驱动股权投资收益大幅提升一季报业绩,股权激励解禁在即。大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元及股权对价1.13亿股大洋电机股份,购买本公司持有的上海电驱动的股份。本次交易已于2016年2月4日完成,预计将在一季度贡献9亿元左右的投资收益(2015年一季度1亿元投资收益)。此外,公司4月份股权激励第一批即将解禁,或将加速公司后续外延并购的展开。公司账上20亿现金,只要目的明确,潜在能力的释放十分容易,对应目前107亿市值水平将略显低估。 转型逐步进行,维持买入评级!在钕铁硼主营业务稳定的同时,发展伺服电机,运作潜在的资产并购以及常规的高额投资收益显示公司在转型层面的多层次逐级推进。我们看好公司后续持续的转型兑现从而推高市值。基于对电驱动股权投资并表的考量,上调16-18年EPS至2.13元/0.76元/0.83元(原16-17年EPS为0.66元/0.76元),对应16年PE10X,维持买入评级!

事件:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入22.97亿元,同比增长18.86%;实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为4.78和4.64亿元,同比增速分别为20.17%和19.90%;2015年公司基本EPS为0.51元,加权ROE为13.21%,公司业绩符合市场预期。 深加工铝型材比例小幅提升,产品结构优化持续进行。2015年,公司深加工铝型材的收入占比达到26.69%,同比提升了2.82个百分点;建筑装饰用铝型材收入占比为28.50%,同比减少了2.72个百分点。高附加值的深加工铝型材占比持续提升,且随着区域内汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业的发展,公司产品结构优化仍能持续。 技术和渠道兼备,公司将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。2015年6月,公司的轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目在沈阳开工建设,进展顺利。公司此次实施轨道车辆制造项目,合作方为日本三井物产金属,对方将负责提供轨交车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。三井物产金属是一家实力强大的综合性服务商社,在全球有着完善的物流和营销渠道。我们认为公司此次切入轨交装备市场,在技术和渠道上准备充分,未来数年将顺利实现从材料生产商到装备制造商的跨越。 维持盈利预测和增持评级。我们预计公司16-18年净利润分别为6.23/7.85/9.60亿元的盈利预测,16-18年基本EPS分别为0.65/0.83/1.01元(未考虑增发摊薄),对应目前股价动态市盈率分比为16/12/10倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。

业绩重回高增速:主要依靠新产品的投放和家电订单的平稳。2015年受家电领域订单同比减少20%的影响,公司全年的利润增速降低至30%左右,预计2016年一季度是低点。之后,随着家电领域订单的企稳,VVT等上一周期的新产品保持40%以上的收入增长以及再度切入变速箱领域的新零件,整体公司2016年净利润增速将重回50%以上,对应2016年2.48亿元净利润,目前股价对应PE26X;保守估计2017年净利润3.33亿元(30%以上增长)。 再度切入新领域产品,长期成长性浮出水面有助提升估值。之前公司投放VVT产品时市场对公司后续的成长性始终有所怀疑,认为VVT这轮新产品投放过去之后,公司无法长期保持持续的高增长。但此次在VVT尚保持较高增速的情况下,公司再次切入变速箱相关新型零件的生产则有效的打消了此类疑虑。从更长期角度来看,公司清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力,始终保持产品的高毛利和利润的高成长性。 长期持续的高利润率和潜在的巨大的业务体量(不同零件的切入)将有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。 管理层持股逐渐增加,外延并购注重质量。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份,管理层累计持股已经接近15%水平,可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致,并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例,甚至有可能成为第一大股东!此次定增募投变速箱领域零件已完成前期设备调试,产品的认证2015年已经完成,预计三季度能正式供货;按目前进度估计,定增预计在4月份完成发行。另一方面,公司过去多年在并购方面比较谨慎,仅仅通过1个亿现金完成了科达磁电的收购,也是对公司主营业务的加强,不存在坏的并购拖累上市公司的情况;2016年外延还是会谨慎对待,项目考察注重质量!我们维持全年盈利预测不变,给予公司2015-2017年EPS0.41/0.63/0.85元,考虑公司年复合超过30%的业绩增速,给予2016年26X,维持买入评级! 公司基本情况: 粉末冶金龙头生产商。公司目前是国内最大的粉末冶金零件生产商,目前15亿左右的收入规模约是第二名的2倍多。粉末冶金主要应用于家电(压缩机)和汽车零部件,2015年公司家电和汽车的收入规模占比分别为40%和60%。近几年,公司发展的核心业务均和汽车相关,未来汽车业务收入占比还会进一步提高。公司自主研发制粉成型技术(粉末外购,模具外包,但核心配粉、烧结成型均是自主研发技术),通过稳定的规模化生产和低成本优势在和国际公司GKN、米巴的竞争中逐步胜出。公司作为汽车领域三级零部件供应商(整车——霍尼韦尔——博格华纳——东睦股份),在自己切入的产品领域做到极致,从过去2-3年产品的毛利率水平和供应占比来看,公司虽然仅仅是三级零部件供应商,但议价能力卓越。

投资要点: 有色金属价格大幅下跌导致公司净利润同比下滑78.05%。2015年在供需失衡和美元走强的等多重不利因素的影响下,有色金属行业全线低迷,有色金属价格大幅下滑,铜价全年最大跌幅达27.5%。2015年江西铜业产量与2014年基本持平,生产铜精矿含铜20.9万吨,与上年持平;生产阴极铜125万吨,比上年增加5万吨;生产黄金26吨、生产白银570吨,与上年基本持平;生产各类铜材产品共95万吨,比上年增加9万吨;生产硫酸307万吨、硫精矿251万吨,与上年基本持平;此外,还生产标准钼精矿(平均品位45%)6,906吨、铼酸铵2,761千克、精碲55吨、精铋658吨。受产品价格大幅下跌的影响,2015年江西铜业共实现合并营业收入为人民币185,782,491,341元,比上年减少6.56%;实现归属于母公司股东的净利润人民币637,218,130元,比上年减少77.65%。基本每股盈利为人民币0.18元,比上年减少78.05%。 铜市过剩压力仍在,货币现象驱动铜价阶段性上行。2016年经济下行压力仍在加大,有色金属产品市场需求难以出现大幅度增长。从供给端看,铜矿供给仍然处于扩张周期,国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨,同比增长6.31%,增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制,但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨,35000元/吨,39000元/吨。 加工费小幅下滑,但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨,相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑,但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利,为了降低风险,江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。 非公开发行提高资源自给率,长期有望提高公司盈利水平,维持增持评级。从长期来看,尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程,但是江铜资源优势突出,拥有国内最大铜矿德兴铜矿,年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势,江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年,本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用,公司长期的盈利水平将有望得到提升。预计2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.27,0.25和0.81元,对应EPS 分别为52倍,57倍和17倍,考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强,维持“增持”评级。