事件概述：5月23日公司发布公告，拟非公开发行股票不超过9770万股募集资金不超过30亿元。其中8.1亿元用于投入春鹏锂业3.5万吨锂盐项目建设，3.3亿元用于津巴布韦Bikita 锂矿120万吨采选产能改扩建、9.8亿元用于Bikita 锂矿新建200万吨采选产能，8.81亿元用于补充流动资金。 扩产后电池锂盐产能翻倍，2023年产能可达6万吨。公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及 1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。 Bikita 改扩建后，公司采选总产能达到332万吨。公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita 矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能；新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。 积极布局锂资源开发，锁定锂盐全产业链的高额利润。在锂资源保供和开发方面，公司多维度布局：1）公司旗下的Tanco 矿拥有Li2O 储量11.22万吨，Li2O 平均品位为2.45%，2022年收购的Bikita 矿拥有Li2O 储量34.40万吨Li2O 平均品位为1.17%；2）与盛新锂能合作，在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业，依托公司领先的勘探技术和背靠锂行业两大上市公司的资金支持，非洲优质锂资源开发前景可期；3）公司子公司香港中矿稀有与 PWM 签署《包销协议》，从而获得加拿大动力金属公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。公司资源布局成效将逐步展现，我们预计公司2022-2024年电池锂盐资源自供率可达30%、72%、100%，随着公司产业链利润向上游转移，未来将逐步锁住锂盐产业链各环节的利润，充分享有锂盐行业增长红利。 铯铷盐、氟化锂业务行业地位显著，稳定贡献高盈利。除电池锂盐业务外，公司还为全球铯铷盐龙头，掌握全球80%的铯榴石优质资源，且为甲酸铯全球唯一供应商；公司保有6000吨电池级氟化锂产能，为国内最大供应商，产品已进入特斯拉供应链。公司优质传统业务行业地位领先，盈利能力突出，未来将为公司稳定贡献高盈利和丰厚现金流。 投资建议：考虑到公司锂精矿扩产规模超过此前我们预期，锂资源自给率显著提升，我们上调业绩预测，预计2022-2024年归母净利为25.85/38.41/79.18亿元，对应5月23日收盘价的PE 分别为13/8/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。

航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由2021年的7.47万吨增至2025年的17.26万吨，年均复合增长率约18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由2021年的1.07万吨增至2025年的3.11万吨，年均复合增长率达30.67%；2025年磁粉芯需求量预计将达到20.1万吨，年均复合增长率为16.12%。 核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势，2019年公司的非晶合金全球市占率为41.15%，位居全球第一，国内市占率为53.17%。2020年公司的纳米晶全球市占率提升至7.97%、国内市占率提升至18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。 业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。2021年，公司实现营收9.36亿元，同比增长30.82%。2018-2021年，公司归母净利润从0.65亿元增至1.20亿元，年均复合增长率22.67%，2021年同比增长24.94%。2022Q1公司实现归母净利润0.38亿元，环比增长25.57%。2021年公司毛利率23.27%，同比减少4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为32.96%（同比增加5.47pct），盈利能力突出。 非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为6万吨、1.85万吨、3600吨、3900吨和700吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021年非晶合金、纳米晶和磁性粉末的产量分别为5.13/0.50/0.46万吨，同比增长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量，营收占比分别增至22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。 盈利预测与投资建议：公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计22-24年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08亿元，EPS为1.78/2.74/4.23元，对应2022年5月18日收盘价的PE分别为40/26/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非晶材料成本降幅不及预期等。

事件概述：2022年5月16日，公司发布定增预案，拟收购欣源股份94.98%股权，欣源股份100%股权作价不超过12亿元，公司现金支付不高于30%。本次发行股份购买资产的发行股价为17.73元，高于停牌前的17.37元。 补齐锂电负极技术短板，切入新能源车产业链。公司石油焦年采购量300万吨，带量采购优势明显，公司积极布局锂电负极材料领域，2022年4月宣布建设年产20万吨锂电负极材料，首期5万吨项将开工建设，建设周期12个月，4月4日，公司中标770MW 光伏配套项目，公司介入锂电负极材料领域，主要优势在绿电和原料。石墨负极工艺复杂，技术壁垒较高，欣源股份2016年开始生产石墨负极，采用全工序一体化生产，工艺优势突出，弥补公司在锂电负极领域的技术短板，协同效应明显。 完成最后一块拼图，锂电负极材料杨帆启航。收购欣源股份后，公司锂电负极布局完善，欣源股份2021年石墨负极材料销量约0.6万吨，吨毛利约1.7万元，据此测算，公司首期5万吨锂电材料有望贡献8.5亿元毛利，第二增长极逐步形成，未来有望实现“预焙阳极+锂电负极“ 双引擎。 预焙阳极需求向好，行业利润高。随着国内电力紧张缓解，电解铝复产加快，3月电解铝运行产能达4000万吨，创历史新高，产量333万吨，同比持平，随着丰水期到来，复产继续，预焙阳极需求向好。受电解铝需求上升，石油焦供应增长缓慢，价格大幅上涨，预焙阳极价格也持续上升，据我们测算，5月16日预焙阳极利润692元/吨，公司石油焦采购优势突出，利润表现更好。 未来看点：1）实施“C+战略：双驱两翼，低碳智造”。做大做强“双驱”，巩固公司预焙阳极龙头地位。左驱动轮指“预焙阳极”，公司借助北铝南移的时机，积极扩大市场份额，预计22/23年预焙阳极产能282/347万吨，“十四五”末实现产能约500万吨。右驱动轮是指“原料石油焦”，公司2022年采购量达300万吨，占全国石油焦产量近10%，公司发挥采购规模优势，保障原料的低成本供应。2）加快培育未来“两翼“，打造锂电负极第二增长极。左翼基于预焙阳极优势，向下游客户提供“多产品+服务”，帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。右翼基于石油焦原材料优势，利用光伏等绿色新能源，打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。公司嘉峪关一期5万吨锂电负极材料，并配套770MW光伏项目，根据2021年欣源股份盈利水平，一期项目有望共享毛利8.5亿元。 投资建议：随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利8.05亿元、9.38亿元和12.01亿元，EPS 分别为1.75元、2.04元和2.61元，对应4月27日收盘价的PE 分别为10、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

厦门钨业形成了钨钼、稀土和新能源材料三大业务平台。公司拥有“钨钼+稀土+正极材料”三大业务，是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业，和世界级大型钨粉生产基地，拥有完整钨产业链，是国内高端硬质合金行业标杆企业；也是福建省稀土整合主体，国内四大稀土集团之一，具有完整的稀土产业链，下游磁材业务发力明显；公司同时也是锂离子电池正极材料生产企业，在钴酸锂、三元及磷酸铁锂深耕多年，在高压正极材料领域行业领先。2021年，公司实现营收318.5亿元，同比增长68%，归母净利为11.8亿元，同比增长92.24%，三大业务齐头并进，助推业绩增长。钨钼板块：向深加工业务发力，老树发新芽。公司钨钼板块已构建起完整的产业链，资源端储备丰富，据公司公告，大湖塘钨矿、大雾塘钨矿存注入预期。公司持续发力下游深加工业务，公司硬质合金等产品产销量持续上升，未来随着在建项目稳步推进，公司硬质合金刀具产能、产销量提升（预计到2023年，整体刀具产能增加200万件，数控刀片产能增加1000万件），钨钼板块毛利率有望提升。另外钨钼新兴应用领域也获得突破，光伏切割用钨丝产品正处于大规模放量阶段，未来在光伏应用领域前景广阔。正极材料板块：定位高压，全球领先。 正极材料业务主要是由子公司厦钨新能为主体开展，公司通过技术创新、上游原材料布局、扩充产能，占据行业优势地位，2021年钴酸锂市场份额约为49%，高压产品行业领先；三元材料产能正快速扩展；磷酸铁锂加速布局。2023年公司磷酸铁锂产能有望提升至2万吨，正极材料整体产能有望提升至17.5万吨。稀土板块：弥补资源短板，发力深加工。公司是福建省稀土资源整合主体，拥有其中的四本采矿证，但限于资源储备不足，公司一直大力发展下游深加工产品，公司现有磁材毛坯产能8000吨，在建产能4000吨，随着下游新能源汽车、风电、工业等领域的扩张，公司磁材供需两旺。同时公司参股40%永磁电机产业园项目，未来将建立起资源到电机的完整产业链，在“双碳”背景下永磁节能电机行业需求将迎来快速增长。此外公司探索稀土的高端应用，未来稀土光电晶体，稀土靶材或将成为新的利润增长点。投资建议：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润18.31/21.29/24.58亿元，同比分别增加55.11%/16.29%/15.42%，EPS分别为1.29/1.50/1.73元/股。 考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022年5月13日收盘价为基准，2022-2024厦门钨业的PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

事件概述：5月9日公司发布公告，子公司中矿国际勘探(香港)与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际签署《关于共同发起设立 Harare Lithium(Zimbabwe) (Private) Limited 股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业， 合资公司的注册资本为 500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%，经营范围为津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与开发。 合资公司收购公司旗下矿权，整合资源。合资公司登记和收购的早期矿权，包括从中矿资源收购其于2021年12月和2022年1月新登记的7处具有采矿潜力的锂采矿权，预计将以实际成本作价，目前上述采矿项目处于风险勘查初级阶段，具有良好的成矿前景。公司旗下的Bikita 矿权为2022年2月份签署协议收购，与合资公司收购的矿权无关。合资公司投资的锂矿项目，经勘探达到成熟阶段后，将由合资公司直接进行开发，项目开发所需资金通过双方同比例向合资公司增资或同比例借款等方式筹集，产出的产品按双方持股比例进行包销。 公司勘探技术实力领先，双方在津巴布韦合作有望双赢。公司是我国首批成规模“走出去”的综合地质勘查技术服务企业，在境外固体矿产勘查领域具有先发优势和经验优势，旗下津巴布韦Bikita 锂矿Li2O 资源量约为34.4万吨，现有70万吨/年透锂长石采选产能，并计划扩建105万吨/年锂辉石采选产能。盛新锂能旗下津巴布韦萨比星锂钽矿项目拥有总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5个矿权的主矿种Li2O 的资源量为8.85万吨，平均品位 1.98%。该项目设计原矿生产规模 90万吨/年，折合锂精矿约20万吨。双方在津巴布韦都有良好的人员、设备和技术积累。此次设立合资公司，中矿资源主要负责提供地质勘查技术服务，盛新锂能提供资金投资入股，后期经由合资公司共同开发，此次强强联合有望双方进一步夯实资源布局，在海外合作布局中实现双赢。 锂资源储备多元化布局，原料自给率进一步提升。公司目前已拥有2.5万吨电池级锂盐产能，另规划新建3.5万吨的锂盐生产线预计在2023年年底投产。 资源端，除Bikita 以外，1）公司旗下Tanco 矿拥有Li2O 储量11.22万吨，其处理能力12万吨/年的锂辉石选矿厂已复产，新建50万吨/年选矿厂和露天开采方案均处于可研阶段。2）此前公司子公司香港中矿稀有与 PWM 签署了《包销协议》，获得了加拿大动力金属公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。预计未来合资公司锂矿项目投产后资源自给率可进一步提高，保障锂盐业务中长期的原料稳定供应，提高盈利能力并充分享受锂资源溢价。 投资建议：考虑到锂盐价格高位，且Bikita 矿投产、扩产后公司锂资源自给率提升，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利25.85/32.67/54.47亿元，对应5月9日收盘价的PE 分别为10/8/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期。

事件概述：4月29日公司公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，双方合作规划不超过12万金属吨的高压酸浸湿法项目，淡水河谷印尼持股比例最高可达30%，该项目采用华友湿法工艺，由淡水河谷供应镍矿原料。 淡水河谷镍产业链一体化布局，印尼镍矿储量丰富。淡水河谷镍采矿、选矿、冶炼一体化布局，产品以精炼镍和镍铁为主，淡水河谷镍矿主要分布在加拿大、印尼和巴西，2021年镍矿产量1100万吨，折合金属量约20万吨。淡水河谷印尼运行项目镍矿储量1.13亿吨，折合金属量194万吨，随着Bahodopi和Pomalaa项目的开发，印尼地区镍矿增储潜力大。 分析：技术与资源结合，华友强化镍矿供应保障。镍矿行业方面，印尼镍铁产能快速扩张，镍矿供需格局改善，2020年开始，印尼禁止镍矿出口，镍矿市场割裂，海外镍矿紧张，国内镍矿过剩，内外价差大幅拉高，随着印尼镍铁产能大幅增加，镍矿供需逐步改善，内外价差缩窄，未来印尼仍有较多冶炼产能投放，镍矿供需或趋紧。华友未来镍矿需求大，与淡水河谷合作，强化未来供应保障。 我们预计华友镍冶炼产能达46.5万吨，镍矿需求快速增加，而公司镍矿主要来自合资矿山，来源单一，淡水河谷印尼镍矿资源丰富，华友湿法冶炼成本低，双方合作能够优势互补，实现双赢。 未来看点：全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。1）高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭：公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022年3月提前达产、华科镍业已于4月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2）资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，随着印尼镍项目、Arcadia锂矿项目在相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3）与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4）技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产顺利，有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元，以2022年5月10日收盘价为基准，PE分别为16X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期，需求不及预期等。

事件概述：5月10日华友钴业公告全资子公司华涌国际拟以7470万美元认购相当于HLN公司10%股权的可转债。HLN公司将收购JPI公司95.3%股权以及JIM公司100%股权，总交易对价7.47亿美金。作为认购HLN可转债的条件，华涌国际将向PPM公司提供1864万美元财务资助，年利率为6.76%。 分析与判断：参股优质镍矿，镍资源布局再下一城。公司拟参股的HLN公司将收购JPI公司95.3%股权，JPI持有SCM镍矿51%股权，该矿山地理位置优越、且资源体量较大：（1）地理位置优越：该矿山前拥有者为力拓，矿山位于莫罗瓦利工业园西约70公里，靠近公司的华越湿法项目，矿权面积2.11万公顷。（2）资源体量较大：拥有褐铁矿资源量9.04亿干吨，镍品位1.12%，钴品位0.10%；另有腐岩矿资源量2.72亿干吨，镍品位1.59%，钴品位0.035%。 我们据此计算该矿山合计拥有镍资源量1445万吨，钴资源量100万吨。 印尼工业园区布局不断完善，一体化版图再延伸。园区服务的布局作为公司一体化战略的一部分，此前已经为公司带来了丰厚的受益，本次参股将再延伸布局印尼园区。（1）据公司年报，公司此前的印尼园区服务参股公司主体为IWIP公司，持股比例为24%，2021年权益法下确认投资收益6178万元；（2）能源供应参股公司主体为维斯通，持股比例为24%。（2）除镍矿外，JPI公司还持有CSI冶炼厂49%股权，BSI冶炼厂29.4%股权。JIM公司持有CEI水电厂98.3%股权以及IKIP工业园32%股权，公司园区布局不断完善。 多元化镍矿来源布局初成，镍资源环节短板补齐。（1）本次收购之前，公司的镍资源主要依赖于青山集团，公司的镍资源布局主要为参股新越科技穿透持股纬达湾镍业。（2）通过本次收购，公司获得了印尼优质红土镍矿资源，公司增加镍权益资源量74万吨，钴资源量5万吨。加上公司和淡水河谷合作的镍项目，未来公司矿源将来自参股矿山、青山集团、淡水河谷等多渠道供应。 镍项目稳步推进，上游资源放量下未来一体化降本可期。公司目前在印尼有5座冶炼项目，未来总计规划46.5万镍金属吨/年的产能，将成为未来前驱体放量的有力保障：（1）华越6万吨湿法项目（57%）：22年4月提前达产；（2）华科4.5万吨火法项目（70%）：22年4月电炉提前点火生产；（3）华飞12万吨湿法项目（51%）：预计23年上半年具备投料条件；（4）华友-青山-大众12万吨项目（22年3月公告）；（5）华友-淡水河谷12万吨项目（22年4月公告）。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元，以2022年5月10日收盘价为基准，PE分别为16X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。

公司公布2021年年报&2022年一季报。2021年，公司实现营收634.39亿元，同比增长36.4%；归母净利润11.07亿元，同比增长63.4%。2021Q4，公司实现营收139.02亿元，同比增长15.8%、环比减少15.1%；归母净利润1.85亿元，同比增长36.4%、环比减少38.5%。业绩符合此前预告。2022Q1，公司实现营收185.74亿元，同比增长19.1%、环比增长33.6%；归母净利润3.12亿元，同比增长15.1%、环比增长69.2%。 2021年归母净利润同比增长主要得益于报告期内加工费的上涨和产销量的大幅增长。产销量：2021年公司铜产品产销量分别为93.13/91.37万吨，分别同比增长13.72%/9.89%，产销量的增长主要得益于公司基于第五代连铸连轧生产线标准对现有产能进行淘汰、改造和升级，实现了铜管产能的增长。价格：2021年公司铜产品平均单吨不含税售价同比上涨35.2%至5.19万元/吨，上涨13522元/吨，主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：铜价上涨推动公司产品价格和成本均上涨，但单位成本仅上涨34.9%至49314元/吨，上涨12763元/吨，小于产品售价的上涨，或由于加工费上涨而加工成本变化不大所致。单吨盈利：成本上涨小于产品售价上涨，单位盈利空间扩大。单吨毛利同比上涨40.7%至2625元/吨，单吨净利同比上涨47.1%至1238元/吨，均有较大增长。 2021Q4，公司归母净利润环比减少1.16亿元。分拆来看，归母净利润环比的减少主要是来自于费用和税金的增加（减利1.98亿元），费用的增加来自于研发费用环比增长1.4亿元，主要或由于研发用耗材受到原材料价格上涨影响大幅上升，且集中于四季度计提。增利点主要有其他/投资收益（+1.24亿元），主要是部分政府补贴款，或集中于四季度发放。 核心看点：铜管产能持续扩张，切入铜箔赛道打开第二成长曲线。①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，公司精密铜管生产能力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨，CAGR达到18%。②加快铜箔项目落地投产，开启第二成长曲线。铜箔一期项目有望自年中起分步投产，力争于年底前形成2.5万吨锂电铜箔产能、并于2023年上半年实现5万吨全部投产的目标。 盈利预测与投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加铜棒产能逐渐扩张，公司迎来量价齐升的快速发展期。同时公司切入铜箔赛道，有望打开第二成长曲线。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利15.17亿元、20.88亿元、26.69亿元，EPS分别为0.77、1.06、1.36元，对应5月6日收盘价的PE为12x、9x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：铜价上涨过快、加工费下滑风险、项目投产不及预期等。

事件：2022年 5月 5日，艾芬豪矿业公布卡莫阿-卡库拉铜矿 III 期扩建计划。 公司预计到 2024年第四季度，卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建后项目总产能提升至约 60万吨铜/年，这将使卡莫阿铜业成为全球第三以及非洲最大的铜矿山。 项目进展不断超预期，三期扩建实现投产后，全球第三大铜矿呼之欲出。 ①卡莫阿-卡库拉铜矿一期 380万吨/年选厂于 2021年 5月底启动铜精矿生产，已正常运行近一年时间，二期 380万吨/年选厂于 2022年 3月提前投产，2022年卡莫阿铜矿产量或将接近产量指引上限 34万吨铜金属量。 目前二期正在进行技改扩建，预计 2023年二季度投产。 投产后一期和二期选厂的总设计产能将提升至 920万吨/年，预计总年产铜将超过 45万吨。 ②卡莫阿-卡库拉三期将包括卡莫阿 1区和卡莫阿 2区两座新建的地下矿山，以及卡库拉西区首条斜坡道的建设工程。年处理矿石 500万吨的新选厂将会建设在卡莫阿两座新矿山附近。 目前三期扩建项目的预可行性研究进展顺利，预计于 2022年下半年发布。 三期期扩建预计将于 2024年底正式启动投产。 三期建成后卡莫阿铜业的总矿石处理量将超过 1400万吨/年，铜金属总产能将达到 60万吨/年，跃升为全球第三以及非洲最大的铜矿山。 三期扩建还将包括一座设计产能 50万吨/年的冶炼厂，预计将会成为全球规模最大的单系列粗铜闪速冶炼厂之一，以及非洲最大的铜冶炼厂。 该冶炼厂为含铜 99%的直接粗铜闪速冶炼厂，利用芬兰美卓奥图泰研发的顶尖技术，由中国瑞林负责基础工程设计。 冶炼厂投产后，预计将使卡莫阿-卡库拉生产每磅铜的C1现金成本降低约 10%至 20%（2022年指导 C1现金成本为 1.2-1.4美元/磅），主要由于物流成本大幅降低，运输总量减少一半以上，以及更优惠的出口税待遇，并可回收和销售副产品硫酸以创造更多的收入来源。 期待三大铜矿业集群的绽放。 铜板块，三大世界级铜矿 2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在 6.6万元/吨的铜价（含税），400元/克的金价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、 Timok 和巨龙铜矿 2022年或将分别贡献归母净利润31.7亿元、 53.9亿元、 16.6亿元。 金板块，波格拉金矿复产在即，预计未来波格拉对公司的权益矿产金产量贡献约为 4吨。此外，2022年多项目技改有望提升金年产量 12吨，完成年度产量规划。 盈利预测与投资建议：公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅 2022年产量指引相比于 2021年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测，预计 2022-2024年公司将实现归母净利 274亿元、 316亿元、 324亿元，对应5月 5日收盘价的 PE 为 10x、 9x 和 9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

微软雅黑微软雅黑 事件概述： 4月 28日，公司发布 2021年报与 2022年一季报：2021年，公司实现营收 3653.42亿元，同比增长 28.4%；归母净利润 236.32亿元，同比增长 86.4%；扣非归母净利 235.25亿元，同比增长 89.2%。2021Q4，公司实现营收 863.92亿元，同比增长 3%、环比减少 7.3%；归母净利润 20.42亿元，同比减少 57.6%、环比减少 68.6%；扣非归母净利 25.15亿元，同比减少 45.3%、环比减少 60.9%。2022Q1，公司实现营收 862.61亿元，同比增长 2.9%、环比减少 0.2%；归母净利润 37.32亿元，同比减少 30.4%、环比增长 82.8%；扣非归母净利 34.93亿元，同比减少 32.9%、环比增长 38.9%。 点评：公司产量持续增加，毛利率提升① 量：2021年公司产销量稳步增长。公司 2021年钢铁产品产量 4658万吨，同比增长 1.56%，销量为 4633万吨，同比增长 1.30%。其中，冷轧产量同比增长 4.87%，销量同比增长 4.4%；热轧产量同比增长 5.92%，销量同比增长 5.17%。 ② 价：深化成本削减，公司全年毛利率提升。2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料上涨的压力，公司深化成本削减工作，成本仅上升 22.22%，而单位价格同比上升 25.60%，总毛利率同比提升 2.42pct 至 13.49%。季度来看，由于钢材价格回落，毛利率环比下滑 4.5pct，拖累公司 Q4业绩。 ③ 2022Q1业绩不及预期，尽管铁矿价格同比回落，但焦煤等原材料价格明显上涨，成本压缩使得钢材购销价差收窄，叠加公司产品销量同比下滑 7.41%，使得公司毛利同比下滑 38.36亿元，拖累 Q1业绩。 未来核心看点：龙头规模效应显现，产品优化加快① 优化配煤配矿结构，实现极限降本。公司在限产限能的背景下，以降低成本的策略为核心，进一步优化产品结构，完成了全年 11.5亿元的成本削减计划。 ② 公司产量持续增加，产品结构优化加快。东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023年底投产，公司钢铁产品产量有望持续增加，同时公司批准《新一轮硅钢产能发展规划》，硅钢产品产量有望进一步提升，公司产品优化加快。 ③ 股权激励助力公司长远发展。为了充分调动员工积极性，公司拟授予限制性股票总量不超过 50,000万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的 2.25%。 盈利预测与投资建议：龙头规模效应显著，公司产量有望进一步提升，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司 2022-2024年将实现归母净利 264.84亿元、279.93亿元和 290.22亿元，对应 4月 29日收盘价的 PE 分别为 5、5和5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

事件：2022年4月29日，公司公布2022年一季报。2022Q1，公司实现营收43.96亿元，同比增长71.9%、环比增长22.1%；归母净利润3.66亿元，同比增长41.6%、环比增长55.7%；扣非归母净利2.88亿元，同比增长28%、环比增长98.7%。业绩超我们预期。 毛利率的上升、减值损失的减少以及营业外利润的增加使得Q1净利率环比上涨1.79pct至8.26%。环比来看，2022Q1主要的增利点在于毛利（+1.82亿元）、减值损失等（+4112万元）和营业外利润（+708万元），其中毛利环比增加的原因在于营收和毛利率环比均上涨，营收上涨的原因或为公司4GW单晶电池项目四季度中投产，2GW的组件项目2021年12月底投产，以及年产1.48亿支高性能锂电池项目一季度爬坡至满产，项目进度推进带来产品产销量的提升，贡献营收增量。毛利率上涨的原因或在于原料成本下滑，2022Q1国内硅料市场均价为245.7元/吨，环比下降4.9%。此外，由于21Q4存在较大资产减值，22Q1回归正常，因此减值环比大幅减少，增厚利润。 从费用率来看，三费率环比下滑1.1pct。费用率的环比下滑主要得益于管理费用率环比降1.6pct，或因21Q4年底工资及福利等费用上升基数较高，22Q1回归正常后费用率有所下降。销售费用率和财务费用率环比分别上涨0.1/0.4pct。值得注意的是研发费用环比上涨51.3%至2.17亿元，主要是因为公司加大研发投入。 回购+增持彰显管理层信心。2022年4月9日，公司公告称拟使用自有资金人民币1.5-2.5亿元回购公司股份，回购股份价格不超过人民币20元/股。 2022年4月15日，公司董事长、副总经理、董秘等高管通过集中竞价方式在二级市场进行增持，4人共增持15.23万股。回购和增持都彰显了管理层对公司发展的信心。 磁材+器件业务的下游延伸，以及光伏+锂电产业的项目逐渐投产，公司未来业绩增长有保障。公司业务可分为两大产业，①磁材+器件产业：随着振动器件的应用拓展、电感业务的逐渐放量以及5G带动的隔离器/环形器发展，公司盈利能力有望进一步提升；②光伏+锂电产业：随着年产2GW高效组件项目、年产6GWh高性能锂电池项目、年产2.5GW高效组件项目的逐渐投产，光伏产品和锂电池或贡献业绩增量。 投资建议：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产，公司逐步打开成长空间。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利15.68亿元、19.93亿元和22.08亿元，EPS分别为0.96元、1.22元和1.36元，对应4月28日收盘价的PE分别为15、12和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

事件：4月 26日、27日，公司分别发布 2021年报及 22Q1季报。1）2021年，公司实现营收 23.94亿元，同比增长 87.7%；归母净利润 5.58亿元，同比增长 220.3%；扣非归母净利 5.4亿元，同比增长 255%。2）2021Q4，公司实现营收 9.99亿元，同比增长 120.8%、环比增长 91.9%；归母净利润 2.56亿元，同比增长 247.1%、环比增长 98.2%；扣非归母净利 2.48亿元，同比增长 250.5%、环比增长 93.4%。3）公司 22Q1营收 18.48亿元，同比增长 399.0%、环比增长 84.96%；归母净利润 7.75亿元，同比增长 866.3%，环比增长 202.8%。公司向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1元，同时公司以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 量价齐升、产销两旺，业绩表现亮眼。2021年公司锂盐业务（含氟化锂和氢氧化锂、碳酸锂）营收 9.42亿元，同比增长 393.42%；毛利率为 50.04%，较中报提升 4.86%，同比 2020年大幅提升 12.85%。2021年锂价加速上涨，全年国产电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为 12.15万元/吨和 11.43万元/吨，同比大幅上涨 176%、120%。2021年，铯盐板块产销量及销售收入大幅增长，实现收入 8.01亿元，同比增长 59.41%；毛利 5.27亿元，同比增长 86.35％。同时通过优化产品结构，综合毛利率水平同比提升了 1.95%至 66.26%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯盐行业应用领域逐步打开，公司在优势更加明显。 22Q1公司业绩靓丽，归母净利润同比环比皆有较大增长，高于 2021年全年归母净利润，主要原因为下游新能源、新材料市场需求的增长显著，带动公司产品价格上涨，公司锂盐、铯盐等业务生产经营良好。 产能持续扩张，盈利增长可期。产能：公司 2.5万吨电池级锂盐产能于 2021年 10月份已建成，预计 2022年 2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂产能实现 70-80%以上释放，产量超过 2万吨，2023年可完全达产。此外公司规划拟新建 3.5万吨的锂盐生产线，预计在 2023年年底投产后合计产能达到 6万吨。资源：公司旗下 Tanco 矿 12万吨的选矿产能已于 21年 10月份复产，其新建 50万吨/年选矿厂和露天开采方案均处于可研阶段，拟收购的 Bikita 矿目前有年70万吨技术级透锂长石选矿产能，新建的105万吨/年采选扩产项目预计2023年初投产。随着 Tanco 矿 12万吨采选产能的复产及后续 Bikita70万吨产能的供应，预计 22年锂矿自给率达 30-40%，且随着两大矿山的扩产推进，公司未来锂盐产品原料自给率将逐步提升，增厚公司业绩。 投资建议：考虑到锂盐价格高位，且 Bikita 矿投产、扩产后公司锂资源自给率提升，我们预计公司 2022-2024年将实现归母净利 25.85/32.67/54.47亿元，对应 4月 27日收盘价的 PE 分别为 9/7/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年报和22Q1季报。2021年，公司实现营收100.38亿元，同比增长32.3%；归母净利润3.1亿元，同比减少27.7%；扣非归母净利2.48亿元，同比减少37.9%，业绩低于wind一致预期。2022Q1公司实现营收33.26亿元，同比增加58.4%，环比增加24.9%，归母净利润1.36亿元，同比增加15.5%，环比增加184%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增加13.7%，环比增加359%。 高温合金量利双升，光伏盈利下降明显。量：合金材料产销量18.36/18.08万吨，同比分别增加17.1%/16.6%，其中，高端合金材销量9.26万吨，同比增加23.6%，占比51.2%，提升2.9pct，产品结构继续优化；公司光伏组件产销量443MW/246MW，同比下降32.9%/56.8%；2022年销量目标：合金材料销量23.85万吨，组件销量1000MW。利：合金材料吨毛利6301元，同比增加33元，高铜价背景下，盈利水平仍然较强；2021年，光伏组件毛利175元/千瓦，同比下降332元/千瓦，主要因为硅料价格和海运费明显上涨。 三费费率微降，21Q4光伏组件高订单催化22Q1业绩。公司2021年三费费率7.2%，同比下降0.8pct，其中销售费用1.32亿元，同比下降43.6%，主要因为会计科目调整。公司毛利率、净利率为12.3%和3.1%，分别下降4.8pct和2.6pct。2021Q4，公司存货33.3亿元，环比增加2.6亿元，合同负债7.3亿元，环比增加3.0亿元，经营性现金流入7.8亿元，环比上升9.8亿元，主要因为光伏组件海外客户订单增加，22Q1随着订单释放，光伏组件业绩大幅上升。 未来看点：1）智能化水平提升以及进口替代需求，带动国内合金材料蓬勃发展。公司产品主要应用在汽车、半导体芯片等行业，随着终端智能化水平提升，合金材料需求向好。国家“五大工程”明确指出，2020年，关键基础材料40%自供，2025年，达到70%，进口替代需求旺盛。2）电价大幅上升，海内外光伏需求有望共振。传统化石能源价格高涨，推升电价，光伏运营商利润上升，装机意愿增强，海内外需求有望共振。3）合金材料产能逐步释放，高端产品继续放量。公司5万吨合金带材2022年6月底前完成认证，越南3.18万吨合金棒线项目上半年试产试销，6700吨铝焊丝项目全面推进，产能逐步释放，2023年末产能将达到27万吨。4）海运紧张局势缓解，光伏业绩迎来反转。光伏板块，随着海运紧张局势的缓解，光伏板块收入未确认问题将缓解，加上美国下调光伏关税税率，公司光伏业绩有望反转。 投资建议：公司合金材料产能逐步释放，产量稳步增长，光伏业务有望反转。我们预计公司2022-2024年归母净利6.50、8.14和10.14亿元，EPS分别为0.82、1.03和1.28元；对应4月26日收盘价的PE分别为12、10和8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，产品认证进度不及预期，原料价格大幅上涨。

2022年 4月 26日，公司公布 2021年年报。2021年，公司实现营收 82.83亿元，同比增长 47.2%；归母净利润 8.52亿元，同比增长 84.4%；扣非归母净利 8.5亿元，同比增长 92.3%。2021Q4，公司实现营收 22.8亿元，同比增长44.1%、环比增长 11.1%；归母净利润 1.99亿元，同比增长 6%、环比减少 12.1%； 扣非归母净利 1.99亿元，同比增长 20.8%、环比减少 10.5%。业绩符合预告。 2021年归母净利润同比增长主要得益于报告期内精废铝价差的扩大以及废料贸易销量的大幅增长。精废铝价差：2021年精废铝价差达到 4070.2元/吨，同比上涨 13.89%。销量：2021年公司主要产品中，废料贸易的销量同比大幅增长 48.46%至 70.2万吨，而铝合金锭和边角料的销量分别减少 10.76%/1.18%至29.0/5.1万吨。废料贸易的销量增长主要得益于 2020年底公司收购了位于美国俄亥俄州的吉拉德工厂。铝合金锭的销量减少主要是由于 2021年 7-8月份马来西亚疫情爆发影响，目前马来西亚疫情平稳，影响已经消除。成本：2021年公司铝锭的销售成本为 1.27万元/吨（不含税），而南通破碎铝的全年不含税均价为 1.34万元/吨。公司的销售成本仅为南通破碎铝的 94.8%，具备明显的成本优势。这主要是因为公司具备全球采购优势，能够采购到海外成本较低的原材料。 2021Q4，公司归母净利润环比减少 2744万元。分拆来看，归母净利润环比的减少主要是来自于减值损失的增加（减利 4315万元）以及所得税（减利 1884万元）。减值损失或主要来自于 Q4铝价下跌造成的存货跌价，同时 Q3存在减值转回，因此环比有较大变化。增利点主要有毛利环比增利 5276万元，或因 Q3铝锭产销量受到马来西亚疫情影响基数较低。 核心看点：低成本+高成长，再生铝老将焕发新活力。①低成本：公司核心优势在于国内外的废铝回收体系以及马来西亚的铝合金生产基地带来的综合成本优势。根据 SMM 数据，截至 2022年 4月 26日，2022年美国和国内废铝平均价差达到 5074元/吨，考虑到公司通过 Metalico 公司采购具备数字化采购优势，实际获取的美国废铝价格或更低。②高成长：马来西亚 130万吨扩产项目已经开建，预计一期 65万吨将于 2023年下半年投产。达产后公司马来西亚总产能将达到 156.98万吨，相比于原产能 26.98万吨增幅达到 482%。 盈利预测与投资建议：公司废铝收购端全球布局，具有低价采购原材料优势，随着废铝回收能力的提升，公司铝锭生产的产能利用率具备较大提升空间，马来西亚 130万吨项目将打开远期成长空间。假设项目一期 65万吨于 23年下半年投产，当年贡献 30万吨增量。我们上调关于公司的盈利预测，预计 2022-2024年公司将实现归母净利 10.94亿元、15.38亿元、23.85亿元，对应 4月 26日收盘价的 PE 为 7x、5x 和 3x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，精废铝价差下跌，废铝进出口政策改变等。

事件概述：4月25日，公司发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收59.74亿元，同比增长20.6%；归母净利润7.94亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利7.32亿元，同比增长10.9%。2021Q4，公司实现营收14.81亿元，同比增长7.9%、环比减少3.4%；归母净利润1.82亿元，同比减少18.3%、环比减少22.9%；扣非归母净利1.52亿元，同比减少15.2%、环比减少33.1%。 2022Q1，公司实现营收13.19亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%；扣非归母净利1.85亿元，同比增长36.9%、环比增长21.2%。 点评：公司产量持续增加，毛利率小幅波动①量：2021年公司产量稳步增长。公司无缝管2021年产量为5.49万吨，同比增长7.49%；销量5.56万吨，同比增长12.26万吨；公司焊接管2021年产量为6.15万吨，同比减少1.44%；销量为6.28万吨，同比增长5.89%。 ②价：2021年原材料价格上涨，公司毛利率下滑。2021年原材料不锈钢价格增长27%，无缝管和焊接管单位成本分别提升16.6%和4.5%，而售价分别变动12.3%和-8.5%，毛利率回落至31.7%和20.6%，公司整体毛利率下滑4.28pct至24.93%。Q4毛利率环比下滑4.5pct，叠加研发费用增加，拖累Q4业绩。 ③2022Q1公司归母净利润环比同比增长。由于毛利率变动不大，且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内，公司毛利回落幅度有限，叠加研发费用一季度环比回落且投资收益由于对永兴材料的股权投资收益增加而增加0.28亿元，共同支持公司Q1业绩。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固①研发助力产能扩张，公司龙头地位稳固。公司通过技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力，行业龙头地位和规模优势明显。 ②新增产能项目逐步投产，提升公司核心竞争力。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”也将助力公司产能持续扩张，公司业绩释放可期。 盈利预测与投资建议：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.25亿元、12.55亿元和14.56亿元，EPS分别为1.05元、1.28元和1.49元，对应4月26日收盘价的PE分别为13、11和9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。