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怡球资源 有色金属行业 2017-08-17 5.20 -- -- 5.33 2.50% -- 5.33 2.50% -- 详细
投资要点: 事件:公司近日发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营收25.4亿元,同比大幅增长81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,较去年同期亏损0.12亿元实现扭亏为盈。对此,点评如下: 业绩扭亏为盈,主要受益于供给侧改革。2017年上半年,公司实现营收25.4亿元,同比大幅增长81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,较去年同期亏损0.12亿元实现扭亏为盈;实现扣非后净利润1.31亿元,与去年同期亏损0.06亿元相比实现扭亏为盈。公司业绩增长主要由于宏观经济复苏叠加供给侧改革:经济复苏及供给侧改革推动铝行业量价齐升,2017年8月11日,金属铝期货结算价16085元/吨,较去年同期12405元/吨上升30%。,对应公司上半年毛利率提升至10.8%,较去年同期6.7%的毛利率明显改善。 环保执法趋严叠加产业政策扶持,铝价有望持续保持强势。根据中国有色金属工业协会再生分会、上海有色金属行业协会、上海有色网(SMM)等统计:2017上半年国际铝价运行重心稳步上升。年初LME三月期铝价格快速站上1800美元/吨整数关口,同时在宏观消息面向好以及全球电解铝供需紧缺预期加剧等因素提振下,保持较为强劲的上涨态势。同时,国家“十三五”规划要求再生铝要达到铝总产量的30%以上,叠加近期环保执法力度持续加强对电解铝及废铝产能的持续去化,公司终端产品铝锭价格有望维持较高水平。 投资建议:维持增持评级。预计17-19年公司归属母公司净利润达到3.8/4.7/6.2亿元。目前公司总市值105亿元,对应估值为28倍、23倍和17倍,公司业绩扭亏为盈,属于供给侧改革直接受益标的。建议重点关注! 风险提示:铝锭价格下行,废金属进口管控力度提升。
怡球资源 有色金属行业 2017-07-24 4.24 5.50 12.94% 5.84 37.74%
5.84 37.74% -- 详细
废铝回收分选冶炼龙头 公司主业是回收汽车、建筑建材、机械、电器等淘汰下来的铝合金部件、产品,再进行分选、熔炼、浇注等生产工序制造出替代电解铝的包括ADC12在内的铝合金产品。主要用于汽车、电器、建筑、机械、交通等行业。近两年汽车行业收入占比接近50%,三大日系品牌以及东风、奇瑞都是他的客户。公司拥有合计约65万吨再生铝锭生产能力,年产约60万吨金属的拆解分类回收能力。其再生铝合金锭产能位列全国第一。 废铝供应大增,充分受益铝价上涨 公司铝业务利润来源主要在于废铝和电解铝的价差,俗称废精铝差。近年来,随着国内废铝产量不断加大,同时海外废铝产量居高不下,增大的供应和持续上升的需求(近年来国内铝消费年均增速维持在9%)导致废精铝差逐渐自2016年7月从正转负以来不断拉大,公司的毛利率水平也随着价差拉大而不断上升。我们判断,未来随着中国大量汽车进入报废期,中国废铝的回收期已经到来,国内废铝供应有望从10%增长提升到15%增速,而另一端电解铝价格则有望随着供给侧改革的不断推进有望迎来牛市,怡球资源作为国内最大的废旧铝回收分选冶炼公司,将充分享受这一过程带来的利润增加,考虑到公司现有60万吨产能利率用才近一半,一旦公司解决废铝来源渠道问题,弹性值得期待。 汽车拆解千亿市场爆发近在眼前 根据《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》,报废汽车回收业不再纳入特种行业管理。允许报废汽车“五大总成”交售给再制造企业,明确禁止任何单位或者个人利用报废汽车“五大总成”及其他零配件拼装汽车,禁止报废汽车整车、拼装车进入市场交易或者以其他任何方式交易。单辆报废汽车中,90%以上的钢铁或有色金属等零部件都可以通过拆解、再制造实现回收及进一步利用,玻璃塑料等回收重复使用率也可达到50%。日本的汽车用ADC12铝合金基本都是用废铝生产。目前我国汽车报废回收率仅为保有量1%,远低于发达国家5-7%水平,公司收购的EMA后拥有了全套先进的汽车拆解、分类回收技术,作为国内汽车拆解市场打开的潜在最受益者,公司未来拆解业务潜力巨大。 铝板块的优选标的:低估值+业绩反转 公司预计2017年上半年实现净利润1.7-1.9亿元,去年同期为亏损约1200万。前两季度扣非净利润为5190万和6600-8600万,业绩扭转迹象明显。考虑未来公司北美业务整合以及铝价上涨。预计公司2017年-2019年净利润分别为4.04亿、5.51亿、7.02亿元。对应PE分别为21.6、15.8、12.4倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:铝价大幅下跌,汽车拆解、废铝等国家政策变化。
怡球资源 有色金属行业 2016-05-24 3.88 -- -- 20.70 40.43%
6.44 65.98%
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大股东减持,无息借给上市公司助力并购 公司大股东拟在6个月内,通过大宗交易或协议转让方式减持公司股票不低于2,500万股,同时不超过5,000万股,占公司总股本的4.69~9.38%,减持价格视市场价格确定。本次减持后,实际控制人无息借予公司资金用于支付收购Metalico股权(此前方案改为纯现金收购,大股东承诺无息借款3.2亿元)及补充其流动资金,并为公司日后并购提供资金保障。 高成长确定,未来盈利可观 目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,不考虑铝价格波动,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),短期内实现扭亏为盈,私有化后的协同效应初步显现。 剑指国内千亿汽车拆解 Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 预计公司16-18年的EPS为0.24元、0.80元、1.33元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。 风险提示:重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。
怡球资源 有色金属行业 2016-04-20 15.44 -- -- 15.48 0.26%
24.50 58.68%
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发行股份改为现金收购,加快推进重组进程 为加快推进购买Metalico的重组进程,公司拟变更购买Metalico100%股权的交易方案,预案(修订稿)中原来计划向上海欣桂发行1963万股(发行价格15.28)购买其持有的Metalico42.70%的股权,现变更为向上海欣桂支付现金3亿元购买对应标的(现金支付6125万美元支付TML公司购买其持有的Metalico57.30%股权不变),资金来自变更募集资金2.8亿、自有资金0.9亿、大股东借款3.2亿。此次方案改为现金收购将加快重组进程。 高成长确定,未来盈利可观 目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,不考虑铝价格波动,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),短期内实现扭亏为盈,私有化后的协同效应初步显现。 剑指国内千亿汽车拆解 Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 假设Metalico公司16、17年废铝回收量(自回收+外协)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS为0.03元、0.43元、1.06元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。 风险提示:重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。
怡球资源 有色金属行业 2016-03-18 13.64 -- -- 15.45 13.27%
19.65 44.06%
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事项: 近期华创证券钢铁有色团队赴怡球资源与公司管理层就拟收购标的Metalical及公司基本生产经营状况进行了交流,特整理调研简报以供投资者阅读。 主要观点 1.收购Metalico,整合产业链上游,掌握废料市场话语权,协同降成本掌握废料市场话语权:公司原材料80%来自欧美进口,其中约90%来自美国。公司现有铝合金锭产能64.42万吨,废料需求在80万吨以上。Metalico在美国东北部建立了完善的废铝采购网络,怡球可充分利用其27个回收网点及其并购基因在周围继续扩张,将怡球打造为海外废料收购主体,掌握上游废料资源的话语权,并预期在3年内实现废料100%自给;同时有助于掌握原料市场价格变化,及时调整经营策略,提升资产周转效率。 在美建立分选线,就近提纯废料,大幅降低成本:预计收购完成后,怡球将在美国建立三条废料分选线,对废料就近分选提纯后运输至国内,节约运输成本、关税等费用;另一方面,怡球可选择采购价格便宜的低品位废料进行加工分选提纯后运输回国再加工,从源头上节约废料采购成本。 2.长远布局国内汽车拆解,静待政策东风。 截至2015年底,我国汽车保有量1.72亿辆,预计2020年将达到2.2亿辆,按照5%的报废率保守估计2020年我国汽车的理论报废量将高达1100万辆,市场空间将到440亿,在汽车零部件再造(五大总成)预期逐步放开的大背景下,汽车回收产业千亿市场空间值得期待。 目前国内汽车拆解资质牌照政府已基本发放完毕,新进企业以收购兼并获取牌照为主,怡球一方面积极向政府继续申请汽车拆解牌照,一方面密切关注合适的合作对象,双管齐下推进汽车拆解在国内的布局。国内汽车回收行业零部件再造政策暂未放开,现有汽车拆解盈利模式停留在破碎资源如废钢销售,产业吸引力偏低;美国汽车质量的80%零部件实现再利用,预期未来我国亦逐渐放开,怡球将结合Metalic在汽车拆解领域的技术长远布局国内汽车回收市场。 3.盈利预测预计公司2015-2017年实现营业收入分别为38亿、54亿、77亿,归母净利为0.14亿、1.48亿、3.73亿,EPS为0.03元/股、0.28元/股、0.7元/股,对应目前股价13.67元2016-2017年PE分别为49X、20X。 4.风险提示:Metalico经营情况及汽车拆解布局不及预期、下游低迷等
怡球资源 有色金属行业 2016-02-23 25.83 9.39 92.81% 25.55 -1.08%
25.55 -1.08%
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Metalico扭亏超预期,整合效果初显 近日公司公告称:拟并购标的Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),私有化后的协同效应初步显现,短期内实现扭亏为盈。2013年-2015年3季度期间,Metalico累计亏损1.3亿美元,私有化后受益财务压力消除和产能利用率回升,3个月内迅速扭亏远超我们此前预期;未来重组完成后,将进一步得到怡球的资金及技术支持,盈利将再创新高。 高成长确定,未来盈利10亿级 目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。 剑指国内千亿汽车拆解 Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 假设Metalico公司16、17年废铝回收量(自回收+外协)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS(考虑股本摊薄)为0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们上调目标价至35.70元/股,重申“买入”评级。 风险提示 重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。
怡球资源 有色金属行业 2016-02-23 25.83 -- -- 25.55 -1.08%
25.55 -1.08%
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怡球资源 有色金属行业 2016-02-17 18.90 -- -- 25.88 36.93%
25.88 36.93%
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怡球资源 有色金属行业 2016-02-16 21.00 -- -- 25.88 23.24%
25.88 23.24%
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再生铝王者,海外并购 公司是全球最大的利用废铝制造再生铝合金的生产商。公司的废铝分选、熔炼技术全球领先、生产成本业内最低,目前产能65万吨/年。近日公司公告拟现金(6150万美元)+股票(定增1963万股,15.28元/股)的形式收购Metalico100%的股权。Metalico是美国一家以汽车拆解为主从事再生资源回收的上市公司,2015年9月被公司实际控制人黄崇胜夫妇私有化。 垂直整合,盈利质变 公司成本的80%为废铝原材料采购成本,其中近8成来自于美国进口。Metalico处于公司产业链上游,本次垂直整合后,公司原材料自给率将大幅提升。M是区域性龙头,拥有27个回收网点,区域回收量市占率超30%;未来M将凭借怡球分选技术和资金优势,继续扩大回收量,以满足公司原材料100%自给;届时公司再生铝单位净利将超过200美元/吨,以65万吨产能计算,公司再生铝业务盈利将超过1.3亿美元,盈利能力得到质的提升。 剑指国内千亿汽车拆解 废旧汽车拆解是Metalico最主要的废料来源,回收量约15万辆/年,收入占比约40%。M拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用M的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 假设M公司16、17年废铝回收量(自回收+外购)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS(考虑股本摊薄)为0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于公司是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们给予公司17年30倍PE,对应合理价值为30.60元/股,重申“买入”评级。 风险提示 重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。
怡球资源 有色金属行业 2015-09-22 -- -- -- -- 0.00%
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海外并购,渠道整合 公司公告称:拟通过重大资产重组收购美国一家废旧金属材料回收处理的上市公司,目前收购标的已经于9月11日由公司实际控制人黄崇胜、林胜枝夫妇完成对其退市私有化。根据公开资料及美股公告得知:公司拟收购标的为美国第13大废旧金属回收处理企业MetalicoInc(MEA)。 回收+处理一体化,盈利能力质变 公司通过收购Metalico实现了由废旧金属深加工处理向上游资源回收的产业链延伸,从而形成了“回收+处理一体化”的新商业模式。公司本次收购Metalico与此前“美国建设24万吨废铝料自动分类分选项目”相结合,建立完善了自有回收体系,将从降低单位采购成本、运输成本、税收成本和提升资产周转效率等四个方面,大幅提高公司的盈利能力和水平,实现产业融合升级,从而使公司核心竞争力得到质的提升。 80年积淀,剑指千亿废汽车处理市场 报废汽车是美国再生资源的主要来源之一。Metalico是美国重要的报废汽车资源化企业,且是废汽车尾气催化器回收处理行业的细分龙头;其下属4家企业拥有45-80年的废汽车尾气催化器回收、处理(贵金属提炼)、深加工(新催化器制造)的经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1200万辆,废汽车处理市场产值过千亿。公司未来将Metalico的经验技术嫁接到国内的市场前景光明,利于公司开拓与整合国内废汽车拆解处理市场。 重申“买入”评级 预计公司15-17年的EPS(未考虑摊薄)分别为0.19元、0.65元、1.51元。鉴于公司通过并购实现了“回收+处理一体化”的产业融合升级,盈利能力及核心竞争力都得到了质的提升。我们看好公司未来在全球产业链中的整合能力及国内废汽车拆解处理领域的发展潜力,重申“买入”评级。 风险提示 重组进程的不确定性;渠道回收量低于预期;金属价格持续大幅下跌
怡球资源 有色金属行业 2015-08-18 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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事件。 公司于2015年8月14日公布《2015年半年度报告》,公告显示,报告期公司实现营业收入1908.23百万元,同比下跌17.43%,实现归属于母公司股东的净利润39.43百万元,同比增长598.89%,实现基本每股收益0.07元,上年同期为0.01元。 点评。 公司是国内领先的大型再生铝生产企业,主要产品为铝锭。产品主要销往中国、日本、马来西亚、亚洲其他地区。 报告期业绩增加原因有三,一是成本管控促进毛利率提升,报告期公司综合毛利率同比增加2.25个百分点,其中铝锭、边角料、其他产品毛利率分别增加2.23、0.83、2.50个百分点;二是汇兑收益及利息收入增加;三是处置有价证券获得的收益增加。 产能扩张是亮点。公司目前合计产能42.54万吨,随着下半年全资子公司YECHIUNON-FERROUS的年产21.88万吨再生铝合金锭扩建项目建成投产,公司产能将达到64.42万吨,增长51.43%。公司计划未来几年内产能增加至91.78万吨。 不断加强废铝原材料采购体系建设,加强成本管控。公司目前废铝采购主要在美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、欧洲等国家和地区,美国采购量最大。子公司AME在纽约和洛杉矶设立了两个采购分中心,专门负责在美国东部和西部地区采购原材料。公司计划在美国建设24万吨废铝料自动分类分选项目,将废铝料分类分选后变为干净的废铝料后进行运输使用,此举不仅可提升原材料品质,还可降低运输成本,进一步降低成本。随着国内报废车辆的进一步增多,公司还计划在国内逐步建立自身的原材料采购系统,进一步降低采购成本。 盈利预测。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.10元、0.37元、0.49元,对应PE分别为242.37、62.54、47.64。公司看点在于产能扩张及采购体系的不断完善,这将是未来降本增效的直接推动力。给予公司“增持”评级。 投资风险。 铝锭价格持续大幅下跌;公司产能利率用大幅下降;21.88万吨再生铝合金扩建项目未按期完工;宏观经济继续下滑。
怡球资源 有色金属行业 2015-04-30 17.79 -- -- 25.00 40.37%
28.21 58.57%
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1季度净利环比大增677.91%。 2015年1季度,公司实现营业收入9.69亿元,同比下降11.97%,环比上升6.95%;归属母公司所有者净利润2007万元(2014年全年净利为3009万元),同比上升23.75%,环比上升677.91%;基本每股收益为0.04元/股。 盈利能力恢复,业绩反转确立。 2015年1季度,国际铝价受生产成本支撑,结束过去3年持续下跌走势,围绕1800美元/吨展开低位震荡。受益于铝价平稳震荡,公司毛利率由4.76%提升2.06个百分点至6.82%,符合我们年报点评中恢复至6%-8%的预期。结合公司员工持股计划(3年期)中2015年的净利润解锁条件(1.1亿元),我们认为公司主业盈利能力已恢复,业绩反转确立。 商业模式优化,再生铝龙头觉醒。 2015年2月,公司将募投项目部分变更为“美国建设24万吨废铝料自动分类分选项目”。该项目是在美国采购24万吨低品位废铝(约65%),经分选后得到15.2万吨干净废铝料(99%以上),这样将优化公司的商业模式:1)单位采购成本大幅降低(铝料品位由92%降至65%);2)运输成本降低(铝料品位由92%提升至99%以上);3)税收成本降低(关税1.5%、增值税17%);4)资产周转率提升(干净废铝料免开箱检验);从而公司的盈利能力得到大幅提升。该项目预计2015年2季度开工,2016年底完成。 重申“买入”评级。 我们上调公司15-17年EPS 预测分别至0.21元、0.46元、0.76元,对应动态PE 为85倍、38倍、23倍。鉴于公司马来西亚新增产能投产在即,业绩反转已确立;且未来商业模式优化将大幅提升盈利能力,因此我们看好公司未来对中国乃至亚洲再生铝产业的整合潜力,重申“买入”评级。 风险提示。 铝价继续大幅波动风险;新项目达产进度低于预期的风险
怡球资源 有色金属行业 2015-04-23 15.71 -- -- 23.12 46.98%
28.21 79.57%
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业绩下降66.55% 2014年,公司实现营业收入43.14亿元,同比下降11.55%;归属母公司所有者净利润3009万元,同比下滑66.55%,基本每股收益为0.06元/股。 公司年度拟每10股派发现金红利0.20元(含税)。4季度,公司实现收入9.06亿元,同比下降20.62%,环比下降17.41%;实现净利润258万元,同比下降37.84%,环比下降88.20%。 最坏的时候或已过去 2012-2014年,国家铝价分别下跌6.99%、7.11%、7.16%。受铝价持续下跌造成原材料跌价损失影响,同期公司毛利率为8.23%、5.40%、4.76%亦成持续下滑态势。目前国内外铝价跌至生产成本,持续下跌风险较低,未来有望保持低位平稳震荡;受益于此,公司毛利率有望恢复至6%-8%,整体盈利能力触底回升。 持股计划显信心,重回增长现曙光 近期公司发布员工持股计划1期,根据草案该计划续存期为36个月,总规模为5000万元,通过二级市场购买股票,且原则上未来会持续推出员工持股计划。该计划解锁条件为2015年净利润1.1亿元,以此计算较14年业绩增长约269%;同时考虑到15年下半年公司马来西亚21.88万吨再生铝合金锭项目投产,我们认为公司盈利有望从15年开始重回增势。 给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.21元、0.43元、0.71元,对应动态PE为74倍、36倍、22倍。鉴于公司盈利最坏时期已经过去,新项目贡献盈利在即,且持股计划解锁条件业绩承诺较高,因此我们认为公司基本面已触底回升,给予“买入”评级。 风险提示 铝价继续大幅波动风险;新增项目达产进度低于预期的风险
怡球资源 有色金属行业 2014-08-25 8.87 -- -- 9.50 7.10%
9.75 9.92%
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事件: 公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率3.98%,增加0.42个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别减少了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的原材料增加,公司未来业绩较大概率有触底反转。 公司亮点: 公司未来亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力;7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外;8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增31万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司“推荐”评级。 点评: 1.铝价下跌导致二季度成全年盈利低点,下半年业绩有望提升。 上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率3.98%,增加0.42个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别减少了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价因海外需求回升而趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的国内原材料增加,一定程度对冲海外原材料涨价因素,公司未来业绩较大概率有触底反转。 2.再生铝龙头,国内报废汽车放量改善原材料来源结构。 金属铝是报废汽车中含量仅次于钢铁的金属,以重量计其占比约为3-4%,而且高端车含量更高。未来报废汽车数量猛增之1000万台计算,国内汽车报废铝产量也将随之大幅增加至30-40万吨。目前公司作为以再生铝为主业的企业,其原材料主要来自于进口废铝,美国和东南亚是其主要原材料来源。未来国内废铝供应量上升将有助于公司改善原材料来源结构,而且随着报废汽车量猛增也将有助于国内车企通过技术进步,开始采购再生铝作为原料,为公司将凭借技术优势开打新的市场。 3.稳定的回收网络,保证充足的原料供给。 公司作为再生铝生产企业,上游稳定的原材料供应是公司正常运转的重要保障。目前公司主要原材料采购至海外市场,公司在美国拥有全资子公司AME公司,负责公司废铝原材料的采购。AME公司在美国纽约和洛杉矶分别设有两个采购中心,负责美国东、西部的废铝采购工作。公司在海外废铝采购方面积累了丰富的经验和大量优秀的合作伙伴,为公司原材料供应提供有力保障。目前公司采购自美国的废铝仅占美国年废铝回收量的6%,未来随着产能的增加,其上升空间巨大,同时也为公司国内回收体系的搭建提供了充足的时间。 4.技术实力独步天下,为回收率最高的企业。 再生铝行业属于可再生资源回收利用领域,有效金属回收的效率和能耗水平是影响行业内公司盈利水品的主要因素。公司对本行业核心竞争力有着深刻的认识,不断通过对设备的技术改造和生产流程优化,来提高再生铝回收效率、降低能耗水平。目前公司金属总回收率达到95%,明显高于行业平均88%的水平,熔炼速度高于行业平均0.8炉次/天,平均能耗水平仅为行业平均水平的80%。上述技术优势保证公司净利润率水平能够高于行业其他公司约4-5%。 5.产能扩张稳步推荐,是公司业绩增长的主动力。 目前公司业绩表现除了与国际金属铝价格紧密相关外,产能扩张将是中短期内支撑公司业绩增长的主要动力。公司募投项目将新增产能27.4万吨/年,募投项目将应用公司最新的生产技术,在回收率和熔炼速度方面将有所提升。目前募投项目进展顺利,第一批产能将按时与2013年释放。马来西亚怡球目前拥有5.1万吨产能,但生产技术和生产设备陈旧,关键技术指标较低。公司目前计划以自有资金在马来西亚新建7.5万吨产能,该部分产能将在2013年初投产,新产能投产后公司将对原有5.1万吨产能进行更新。按照公司产能建设计划,至2015年,公司合计产能将达到66.9万吨,是目前公司32万吨产能的一倍。 6.获得国外低成本融资资源,发挥海外资金优势。 公司在铝合金原料回收领域,具有典型的资金成本优势。由于该行业都是以现款方式采购原材料,而销售产品则有一定账期,因此对资金的消耗和资金成本的管控成为影响公司盈利的另一个关键因素。公司利用海外子公司的优势,能够以2%以内的成本获取大量资金,对保障公司业绩具有较大优势。 盈利预测:我们认为,“十二五”期间国家加大在废旧金属回收方面的投入是大势所趋,短期废旧金属价格波动对公司业绩会产生一定的不利影响,但我们仍看好中长期国内废旧金属处理设备方面旺盛的市场需求。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司的“推荐”评级。 投资建议:投资亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力。7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外。8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增31万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司“推荐”评级。 投资风险:1、国际金属铝价格低迷;2、人民币持续贬值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名