事件：2022年1月25日，公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润29.08亿元左右，同比增长220%，扣非归母净利润28.46亿元左右，同比增加144%。单季度看，Q4预计实现归母净利润6.50亿元左右，环比减少23.28%，扣非归母净利润6.45亿元左右，环比减少23.01%。 业绩符合我们预期。 玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行，公司2021年业绩同比大幅增长。产量：2021年公司玉龙铜矿二期顺利达产。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，考虑到Q1仍在产能爬坡阶段，下半年产量应当更高，年内玉龙二期预计贡献增量7万吨以上。加上玉龙一期的3万吨和内蒙古获各琦铜矿2万吨，预计全年铜精矿产量或超过12万吨，较20年的4.75万吨同比增长150%以上。价格：2021年铜均价同比增长40.4%至6.83万元/吨，锌价同比增长23.1%至2.23万元/吨，均有大幅增长。 21Q4铁矿石价格环比下跌，同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。产量：玉龙铜业二期投产顺利，预计下半年均为满产状态，Q4产量环比持稳。价：Q4铜、锌价格环比稳中有升，铁矿石价格环比跌幅较大。LME铜、LME锌、LME铅、铁矿石价格Q4环比分别变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。 此外，临近年末，Q4或有部分费用计提或减值。 未来核心看点：①玉龙铜矿二期2022年完全满产，铜精矿产量或达10万吨，假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变，2022年公司铜精矿产量或达15万吨。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，满产后年产矿石量近2000万吨，根据平均品位测算，年产铜精矿13万吨。 公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，2021年开始贡献增量并逐渐满产，2022年全年满产，铜精矿产量同比或仍有增长。 ②镍、钒项目预计2022年相继投产。2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨，镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。 投资建议：金属价格高位，玉龙持续增厚公司盈利，公司业绩平稳增长。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元；对应1月25日收盘价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放不及预期，下游需求不达预期等。

事件：2022年 1月 23日，公司发布 2021年年度业绩预增公告。预计公司 2021年度实现归母净利润 27亿元至 29亿元，同比增长 291.08% 至320.05%，扣非归母净利润 27.5亿元至 30亿元，同比增加 351.93%至 393.01%。 单季度看，Q4实现归母净利润 9.04亿元至 11.04亿元，同比增长 287%至 373%，环比增长 8%至 32%。业绩超过 Wind 一致预期。 点评：公司主要产品量稳定，但价齐升，驱动业绩大幅增长。 ① 量方面, 公司前三季度实现有色金属产量 25.22万吨，完成年计划的81.61%，锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为 6.06/8.74/10.15万吨和 53.26吨。2021年 Q4公司锡、铜、锌等主要产品产量预计保持平稳。 ② 价方面，2021年 Q4公司主要金属品种价格同比、环比均上涨。锡锭平均价格为 29.13万元/吨，同比增长 97.47%，环比增长 19.54%；阴极铜平均价格为 7.05万元/吨，同比增长 29.24%，环比增长 1.55%；锌锭平均价格为2.37万元，同比增长 14.73%，环比增长 4.75%。 ③ 成本费用方面，公司致力于成本费用的管控，克服了区域性限电、原材辅料价格上涨和供给剧烈变动等多重挑战。 ④ 竞争优势：公司通过改革创新，提升生产技术，深加工板块业务创效大幅增长。在锡全产业链供应链协同联动下，公司市场影响力提升，市场份额进一步扩大（2020年公司锡金属国内市占率为 47.70%，全球市占率为 22.58%）。 ⑤ 处置低效资产：全资子公司郴州矿冶长期处于亏损（2020-2021上半年分别亏损 1.28亿和 161万元），预计将形成部分资产减值，但降低了未来“出血点”，有利于公司未来发展。 未来核心看点：公司为锡行业龙头、拥有国际领先的锡采、选、冶、深加工成套技术及完整的产业链，同时拥有丰富的锡铜锌铟资源，资源禀赋优异。 ① 截止 2021年上半年，公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4.1万吨/年、锡化工产能 2.4万吨/年、阴极铜产能 12.5万吨/年、锌冶炼产能 10万吨/年，铟冶炼产能 60吨/年，具备将资源优势转化为产量优势的能力。 ② 同时，公司主要金属的行业供需格局均向好，价格有望维持平稳上行，公司将充分受益于各金属价格上涨，利润有望持续走高。 投资建议：公司是锡行业龙头企业，资源禀赋优异，具有产业链一体化优势，在锡价未来上行的预期下，公司业绩将增厚。我们预计公司 2021-2023年归母净利润依次为 27.47/38.45/40.29亿元，对应 2022年 1月 21日收盘价 22.25元，2021-2023年 PE 依次为 14/10/9倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动风险；财务风险；下游需求不及预期。

事件：2022年1月21日，公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润31.07亿元，同比增长767.04%，扣非归母净利润31.39亿元，同比增加3503.23%。单季度看，Q4预计实现归母净利润8.08亿元，环比减少3.42%。业绩符合我们预期。 煤铝高价抬升业绩，减值平滑利润曲线。 ①电解铝业务：受成本提升，限电限产影响，Q4吨铝净利润环比下跌。（1）量：受限电影响，全年云南神火销量或仅有约60万吨，未完成年初的80万吨销售计划；（2）价格：Q4电解铝含税均价为20043元/吨，环比降2.37%；（3）成本：煤炭（Q4环比+10.85%）、氧化铝（Q4环比+24.96%）、预焙阳极（Q4环比+17.87%）价格环比均上涨；（4）利润：根据我们测算，Q4电解铝行业吨铝盈利1435元，环比下降60.66%。但值得注意的是，目前成本端快速下滑，截至1月20日，1月的平均吨铝盈利已回升至4985元。 ②煤炭业务：煤价持续走高，利润贡献明显。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q4贫瘦煤市场均价为2193元/吨，环比+37%；无烟煤市场均价为2277元/吨，环比+38%。 ③减值充分计提，平滑21年利润曲线，2022年或有所改善。2021年公司共计提资产及信用减值损失34.43亿元，预计减少归母净利润26.78亿元。减值涉及煤炭、电厂、铁路、氧化铝等，计提充分，2022年或难有大额减值。 未来核心看点：①云南神火产量或有增长。假设1-5月公司建成已投产的75万吨产能的产能利用率为70%，6月丰水期正常到来后进行剩余产能的复产和新建产能的投产，2022年全年预计云南神火将生产电解铝71.86万吨，同比增加17.03%。 假设新疆全年满产，则2022年全公司合计产量为151.86万吨。 ②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭仍有增量。煤炭基本面向好，煤价强势，有望持续贡献利润。 ③神隆宝鼎双零铝箔项目一期5.5万吨项目正式投产，二期将于近日开工建设。 神龙宝鼎电池箔的认证工作预计2022年上半年完成，有望切入电池箔领域。 投资建议：供给受限，需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，以及新建产能的投产，公司2022年产量仍有增长空间。 我们预计2021-2023年公司实现归母净利润31.04亿元、48.65亿元、53.43亿元，对应EPS分别为1.38元、2.16元、2.37元，对应目前股价（1月21日）的PE分别为8、5和5倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，海外电解铝投产超预期，煤铝价格下行等。

事件概述：1月 19日公司发布 2021年业绩预告，预计归母净利润 38.8-42.8亿元，同比增长 90.24%– 109.85%，扣非归母净利润 38.3-42.3亿，同比增长 78.25%– 96.87%，基本每股收益 0.7142元/股–0.7878元/股。 分析与判断： Q4销量下滑、子公司破产清算是业绩低于预期的主要原因。单季度来看，Q4归母净利润 1.65~5.65亿元，同比大幅增长扭亏，环比下滑 64.7%~89.7%，业绩低于我们的预期。我们认为公司的业绩变动原因：1）主要产品 Q4销量下滑：2021年公司氯化钾产量约 502万吨，销量约 465万吨，累库约 37万吨； 据公司及科达制造披露，公司 2021年碳酸锂产量约 2.27万吨，销量约 1.92万吨，我们测算公司 Q4碳酸锂产量 6400吨，环比下滑 17.9%，销量 4200吨，环比下滑 44.7%，2021年累库约 3500吨。氯化钾和锂盐的销量下滑及累库影响了公司 2021Q4的业绩释放。2）子公司破产清算及罚款：公司间接控股子公司硝酸盐业破产清算，预计将减少公司 2021年净利润约 6亿元；全资子公司盐湖能源缴纳 1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿预计减少公司 2021年利润约 1.11亿元，同时退回采矿所得影响全年利润 3.57亿元。 氯化钾、锂盐价格高位，2021年累库或利好 2022年公司业绩释放。截至2022年 1月 19日，氯化钾（57%粉）及氯化钾（60%粉）的青海盐湖含税价分别为 3350及 3490元/吨，环比 Q4均价上涨 281元/吨；据亚洲金属网，工业级碳酸锂含税均价 32.55万元/吨，环比 Q4均价上涨 13.27万元/吨，涨幅达69%。我们认为公司的氯化钾和锂盐库存在高价下 2022年业绩释放值得期待。 公司盐湖提锂扩产顺利，未来或迎来大规模扩产，保障公司未来业绩成长。 1）公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目，包括与科达制造合资的蓝科锂业，与比亚迪合资的盐湖比亚迪，其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中，盐湖比亚迪处于中试阶段。2）公司每年排放老卤含 20-30万吨 LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建；3）公司与国轩高科签订《战略合作框架协议》，拟设立合资公司分别用于生产磷酸铁锂等正极电池材料和储能电池，保障未来业绩增长。 粮食安全战略地位凸显，全球钾肥供需格局向好，价格或将长期高位，公司将显著受益。长期看，新发现钾矿少、项目投产进度低预期，钾肥供给增速放缓，但人口持续增长与人均耕地面积下降的矛盾将支撑钾肥长期需求增长；短期看，白俄罗斯受制裁、疫情和火山喷发下粮食重要性凸显，预计钾肥价格将维持高位。 投资建议：我们调整公司 2021-2023年归母净利润预测为 40.17、75.66、89.15亿元，以 2022年 1月 19日收盘价为基准，对应 PE 分别为 39X、21X、18X，维持公司 “推荐”评级。 风险提示：钾肥、锂盐价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期等。

事件：2022年1月18日，公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元，同比增长73%至82%，扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元，同比增加92%至104%。单季度看，Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元，同比增加27.5%至55.9%，环比减少19.5%至1.6%。业绩符合Wind 一致预期。 铝板带箔量价齐升，业绩同比大增。量方面，公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨，较上年增加约21万吨，同比增长约21%，铝型材销量1.5万吨，同比增长74%。延续了产销量持续增长势头，市场占有率及行业影响力不断提升。价方面，报告期内下游市场需求旺盛，公司多次上调产品加工费。成本方面，公司不断推进降本增效工作，生产工艺及管理水平不断提升，再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平，生产成本进一步降低，增厚利润空间。产品结构方面，公司新产品市场开发成效显著，汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升，产品结构得到持续改善，预计公司毛利率或有一定提升。 单季度看，Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行，库存跌价。 公司Q4归母净利润环比减少19.5%至1.6%，从量价角度看，铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07%和8.45%，而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看，尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37%至20043元/吨，但是一直处于单边下跌状态，或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价，减薄利润。 未来核心看点： ① 年内多个项目落地，产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目（新增产能10万吨），明晟新材料项目一期（新增产能20-30万吨）逐步投产，产能陆续释放，70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工，建设期两年，达产后平均年净利润为7.05亿元，内部收益率18.3%。随着公司产能逐步释放，2025年产销量或将突破200万吨。 ② 加码再生铝业务，或将持续受益“碳中和”。公司提前布局循环经济模式，已形成年处理68万余吨废铝产能（20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目），另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目（总投资36亿）已经开工建设，未来或将持续受益于国家“双碳”政策要求。 投资建议：公司产品量价齐升，未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元，对应EPS 分别为2.81元、3.64元、4.39元，对应目前股价（1月17日）的PE 分别为15倍、12和10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目进展不达预期，下游需求不达预期，客户开发不达预期等。

事件：2022年 1月 17日，公司公布 2021年业绩预增公告。 2021年公司预计实现归母净利润约 156亿元，同比增加约 90.91亿元，同比增长约 139.67%； 预计实现扣非归母净利润约 145亿元，同比增加 81.78亿元、同比增长约129.36%。分季度来看，2021Q4，公司预计实现归母净利润约 42.98亿元，同比增 122.0%，环比降 7.6%；预计实现扣非归母净利润 40.11亿元，同比增142.2%、环比降 8.4%。 业绩超 wind 一致预期，略微低于我们预期。 2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌（铅）、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021年，铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨 40.19%、11.21%、 4.34%、 22.93%、 47.96%，公司矿产铜、金、银、锌（铅）、铁精矿产量分别同比增长 28.92%、 17.28%、 3.34%、 14.81%、 9.71%。 2021年公司黄金产量为 47.5吨，产量只达到 2021年计划值（53-56吨）的 85%-90%，不及预期，或因圭亚那金田、 大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期，此为业绩不及我们预期的主要原因。此外，卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响，公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。 公司公布 2022年生产指引，下调矿产金产量，上调矿产铜产量。 公司 2022年生产计划为：矿产金 60吨，矿产铜 86万吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银310吨，铁精矿 320万吨，同比今年的产量分别变化+26.32%、 +47.26%、+10.6%、 +0.32%、 -4.19%，铜金产量同比均有大幅增加。 与 2021年 1月制定的生产计划相比，矿产金相比于原计划 67-74吨的下限减少 7吨，矿产铜相比于原计划 80-85万吨的上限增加 1万吨，其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累；矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿（Timok，卡库拉卡莫阿，巨龙）的如期投产及超预期的产量贡献。 2022年公司多个项目将贡献产量增量。 铜板块，三大世界级铜矿 2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在 6.5万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、 Timok 和巨龙铜矿 2022年或将分别贡献归母净利润 25.3亿元、 74.7亿元、 16.5亿元。 金板块，多项目技改有望提升金年产量 12吨，完成年度产能规划。 此外，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，期待项目投产。 盈利预测与投资建议：公司正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期，我们调整关于公司的盈利预测，预计 2021-2023年公司将实现归母净利 156亿元、 254亿元、268亿元，对应 1月 17日收盘价的 PE 为 16x、 10x 和 9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

事件概述：1月17日，公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利5.75亿元至6.15亿元，同比+38.74%至+48.39%，扣非后归母净利5.50亿元至5.90亿元，同比+45.17%至+55.72%。据此测算，2021Q4公司实现归母净利1.39亿元至1.79亿元，环比Q3–8.51%至+17.86%，扣非后归母净利1.32亿元至1.72亿元，环比Q3-10.23%至+17.07%。 分析与判断： 在建项目逐步投产，公司产量大幅提升。公司2019年IPO 募投项目（7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目）产能逐步释放，浙江迁建一期项目（12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目）2021年下半年部分投产，广东甬金、青拓上克产能满负荷释放，2021年公司产量大幅提升。价格方面，2021年不锈钢价格指数同比+27.17%，公司坚持实施同步双向锁定模式规避原料市场价格波动的风险，保证全年业绩释放。 10亿可转债成功发行，19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目有望2022年底投产。2021年12月，公司成功发行10亿元可转债，其中募投的19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目已于2021年7月开工建设，10亿元可转债成功发行，有力保障募投项目在2022年底逐步投产。 布局印尼70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目，加快海外市场开拓。2022年1月12日，公司发布公告宣布与浙江青展实业有限公司共同出资在印尼设立甬金金属科技（印尼）有限公司（公司60%股权），建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目，此举是公司相继在越南、泰国布局不锈钢加工项目后，在开拓海外市场上迈出的重要一步。公司将充分利用印尼优越的不锈钢原料条件，加速海外销售渠道建设，提升国际市场的占有率，项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 多个项目逐步投产达产，业绩释放指日可待。公司多个项目逐步释放产能，江苏甬金IPO 项目预计在2022年春节后全部达产。浙江本部12.5万吨迁建项目在2021年11月底已全部安装调试完毕投入试生产。19.5万吨可转债募投项目已开工建设，预计2022底投产。镨赛精工金属层状复合材料一期项目第一条生产线已于2021年12月底投入试生产，第二条生产线预计2022年年底达产。越南甬金25万吨精密不锈钢板带项目已进入设备安装阶段，预计在2022年3月安装完成投入试生产。随着多个项目投产达产，规模效应将逐步显现，公司业绩释放指日可待。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙头，随着多个项目逐步投产达产，公司业绩有望进一步增强。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次6.01/7.51/10.02亿元，对应2022年1月17日收盘价57.23元，2021-2023年PE 依次为22/18/13倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期。

事件概述：2022年1月15日公司公布业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润5.00-5.60亿元，同比增长186.92% - 221.35%，扣非净利润4.88-5.48亿元，同比增长221.10% - 260.57%。预计公司Q4单季度归母净利润约为1.98-2.58亿元，环比Q3增幅为53.49%-100.00%。 价格持续走高，带动Q4业绩环比高增长。根据乘联会数据，2021年1-12月新能源乘用车批发销量为331.2万辆，同比增长181%，2月份以来新能源车单月销量环比不断提升，已由10.0万辆增长至12月的50.5万辆。下游需求放量，叠加锂资源供应掣肘，带动锂盐价格不断上行，四季度期间，锂盐价格进入加速上涨阶段。根据SMM 数据，四季度国产电池级碳酸锂、氢氧化锂均价环比三季度大幅上涨91%、60%，公司氟化锂产品下游六氟磷酸锂价格亦环比Q3大幅上涨约30%，锂盐产品价格上涨带动Q4业绩环比高增。 铯铷业全球龙头，控制优质资源，提供稳定现金流。铯运用领域广泛，西方发达国家为铯产品主要消费国，公司掌握全球80%的铯榴石优质资源，在全球铯行业中占据主导地位，且为甲酸铯全球唯一供应商。目前铯铷业务贡献公司主要利润，2021年中报数据显示公司铯铷盐业务毛利占比为62%，随着铯在我国应用的开发和推广，未来需求空间有望打开，作为全球龙头，预计铯铷业务未来将为公司贡献稳定现金流。 锂盐产能扩张+资源保供推进，盈利增长可期。产能扩张方面：公司为国内电池级氟化锂最大供应商，产品已进入特斯拉供应链。公司氟化锂原产能3000吨/年，21年产线技改完成后产能已提升至6000吨/年。新建1.5万吨电池级氢氧化锂以及 1万吨电池级碳酸锂产能已于2021年8月份开始试生产，四季度电池级氢氧化锂产品已顺利实现销售，逐渐贡献业绩，2022年产能放量可期。 资源方面：公司旗下Tanco 矿拥有Li2O 储量11.22万吨，其处理能力12万吨/年的锂辉石选矿厂已于2021年10月投产，并拟新建50万吨/年选矿厂，与露天开采方案均处于可研阶段；公司持有Arcadia 的4.72%股权，拥有其28万吨锂辉石精矿（Li2O 品位6%）、78.4万吨透锂长石精矿（Li2O 品位4%）的包销权。随着公司自有资源开采能力建设，公司锂盐生产资源保障程度将明显提升。 投资建议：考虑到新能源车行业景气度不断提升，上游锂资源供应短缺现象仍将持续，预计碳酸锂、氢氧化锂价格或将继续上行，随着公司锂盐产能的投产放量，业绩有望快速增长，预计2021-2023年EPS 分别1.76/4.39/5.86元，当前股价对应PE 分别为37/15/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期。

事件概述：1月15日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润7.51-8.21亿元，同比+114-134%，扣非归母净利润8.51-9.21亿，同比+157-179%。 分析与判断：价量齐升助力2021年业绩大增，氧化铝价格高位拖累Q4业绩。单季度来看，21Q4归母净利润1.57~2.27亿元，同比大幅增长42~105%，环比下滑15.3%~41.4%；扣非归母净利润2.57~3.27亿元，同比大幅增长205~288%，环比增长1%~28.5%。业绩变动原因：1）价：2021年公司主要产品价格均同比增长，电子铝箔、电极箔产品受益下游需求旺盛价格上行，铝价高位带动2021年吨铝盈利同比大增，但Q4因氧化铝价格高位导致吨铝盈利环比大幅下滑、拖累公司Q4业绩；2）量：为满足下游旺盛需求，公司通过技改提升了现有产线生产能力，且2019年非公开发行项目持续建设放量，电子铝箔、电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于今年煤炭价格大幅上行，投资收益显著提升；4）预计股权激励费用摊销或影响2021Q4利润释放。 中国电子级高端铝材的综合供应商，持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司拥有全球最大高纯铝生产基地之一，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能约5万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米；2）公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔预计将于2022H2完全投产，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。 电极箔行业迎来供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，我们认为未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂商已在10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.86、11.09、13.07亿元，以2022年1月14日收盘价为基准，对应PE分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。

事件概述：1月14日，公司发布业绩快报：预计2021年实现归母净利79.52亿元，同比+31.82%，扣非后归母净利78.16亿元，同比+33.58%。据此测算，2021Q4公司实现归母净利18.90亿元，环比Q3+0.86%；扣非归母净利18.37亿元，环比Q3+0.04%。 分析与判断：公司积极优化产品结构，有效缓解原料价格波动及“能耗双控”政策等影响。 2021年原料价格涨幅较大，其中废钢均价同比+29.9%，铁矿石均价同比+46.5%，焦炭均价同比+46.1%，叠加“双碳”、“能耗双控”等政策影响钢材产出，公司面临的经营环境不佳。在此背景下，公司积极优化产品结构，其中“三高一特”产品保持高速增长，前三季度高温合金的产销超过2020年全年水平。另外公司多措并举，降本增效，有效控制成本费用的增长，助推全年业绩稳定释放。 50亿可转债发行获得中国证监会核准，高端产品布局有望加速。2021年12月30日，公司发布公告：中国证监会核准公司公开发行面值总额50亿元可转换公司债券。本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域的高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 公司汽车用特殊钢产销量持续增长。公司生产的汽车用钢主要应用于中高端汽车的发动机、变速箱、转向系统、传动系统、刹车系统等关键核心部位，产品质量和稳定性达到国际一流水准。2021年以来，公司汽车用钢销量实现持续增长，其中2021年1-9月份销量已超2020年全年，公司汽车用钢通过了奔驰、宝马、奥迪、上汽、一汽、日产、丰田等认证并批量供货，并已应用于特斯拉、上汽、比亚迪、日产等新能源汽车领域，公司未来将聚焦中高端汽车和新能源车对特钢材料的增长需求，汽车用钢领域对公司业绩贡献有望持续增强。 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021年2月公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司350万吨无缝钢管产能。公司派出30多人的管理团队入驻天津钢管，全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了500万吨，规模全世界领先，未来规模协同效应可期。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次79.53/92.59/109.34亿元，对应2022年1月14日收盘价22.48元，2021-2023年PE依次为14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期

事件：2022年1月14日，公司发布2021年业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润49.01亿元至50.61亿元，同比增长488.58%至507.79%，扣非归母净利润47.07亿元至48.67亿元，同比增加484.16%至504.02%。单季度看，Q4实现归母净利润17.52亿元至19.12亿元，环比增加57.34%至71.71%，同比增加439.38%至488.65%。业绩超wind 一致预期。 归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。量方面，第二批稀土开采指标在Q4公布，北方稀土获得稀土矿指标10.035万吨REO，增加2.68万吨REO，获得轻稀土指标增量的96%，公司全年稀土产品产销量因而上涨；价方面，镨钕氧化物2021年全年均价达到59.58万元，同比增长91.83%。 环比来看，Q4业绩环比大幅增长，或也得益于主要产品量价齐升。量方面，2021Q3，公司稀土氧化物销量环比减少32.73%至7975.65吨，或因Q3时开采和分离指标未下达，产能利用率较低，随着Q4指标下达，叠加Q4稀土价格高位，产销量或随之上涨；价方面，镨钕氧化物2021年Q4均价达到77.37万元，同比增长107%，环比增长31.1%。 2022年稀土精矿采购协议签订，成本优势依旧。由于Q4稀土氧化物价格抬升明显，根据公司与包钢股份的协议规定，双方进行了2022年精矿价格的调整，约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.2元/吨，同比提升65.27%。尽管价格上涨幅度较大，但若考虑以下两点，北方稀土仍具备行业领先的成本优势。①精矿价格涨幅小于稀土产品全年价格涨幅。本次调价实际上考虑了2021年四个季度的稀土价格上涨，全年镨钕氧化物价格上涨106%，远大于稀土精矿价格上涨幅度。②协议价与市场价相比仍有折扣。2021年全年稀土精矿（REO 含量70%）的均价为40329元/吨，而北方稀土采购该品味的稀土精矿协议价仅为36904元/吨，有8.5%的折扣，若与当前稀土精矿（REO 含量70%）的价格7.6万元/吨对比，协议价有51.44%的折扣。 2022年公司产销量或仍有较大增长。一方面，下游钕铁硼磁材的需求受新能源汽车和工业节能电机拉动，客观上需要释放较大的供给。另一方面，2022年稀土精矿协议的采购数量上限达到23万吨，同比去年增长27.8%。因此2022年产销量的增长具备较强的确定性。 投资建议：公司是轻稀土行业龙头，通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长较为确定，有望充分受益于稀土行业景气。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利50.29亿元、73.75亿元和86.51亿元，EPS 分别为1.38元、2.02元和2.37元；对应1月13日收盘价的PE 分别为30、20和17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。

事件：2022年 1月 13日，公司发布 2021年业绩预增公告。 预计公司 2021年度实现归母净利润 30.8亿元至 35.15亿元，同比增长 50.32%至 71.55%，扣非归母净利润 30.2亿元至 36.66亿元，同比增加 53.06%至 75.40%。单季度看，Q4实现归母净利润 5.61亿元至 9.96亿元，环比减少 44.62%至 1.66%，同比变化-11.77%至+56.69%。 业绩符合预期。 归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升，创历史最佳年度业绩。 量方面，公司 2021年内多项目逐步投产，包括 2.1万吨动力电池箔项目，汽车板爬产，印尼氧化铝项目；价方面，公司继续调整产品结构，高端产品占比持续提高，整体毛利率或有所提升。 电解铝和氧化铝 2021年均价分别为 18950元/吨和 2755元/吨，同比增长 33.75%和 17.13%。同时公司部分加工产品受市场供需影响，加工费有所上涨，打开盈利空间。 环比来看，Q4业绩环比有所下滑，主要原因或为成本端提升侵蚀利润。 由于用电持续紧张，10月动力煤价格一度飙升至 2000元/吨，由于公司所处山东地区为 100%的自备电厂，因此发电成本或有较大提升。 汽车铝合金板持续放量，2023年汽车板加工产能有望达 40万吨。 随着国家双碳战略的深入推进，新能源汽车蓬勃发展。得益于下游行业带来的的旺盛需求，公司汽车板产品在 2021年度产销两旺，较去年同期大幅上升，销量突破 11万吨，总体盈利增长明显。 公司以自筹资金约 20亿元再度增加汽车板年产能 20万吨，项目预计于 2023年投产，届时公司或将拥有汽车板产能 40万吨/年，在目前的基础上存在翻倍增长的空间。 国内 7系产能稀缺，航空航天项目或加速公司成长。 在国产化进程加速以及7系合金国内产能稀缺的背景下，航空领域正从疫情的打击中逐渐走出，随着公司航空航天高端铝合金技改项目产能逐步落地，航空板的放量或成为公司新的利润增长点。 印尼氧化铝项目逐步放量，为公司新盈利增长点。 氧化铝项目合计产能 200万吨，分两期建设，18年年底开始建设，一期 2021年 5月已投产，目前处于满产状态，二期预计今年一季度投产。按照 2021年氧化铝平均价格 2749元/吨，烧碱 2340元/吨，铝土矿价格 312元/吨测算，氧化铝不含税完全成本为 2247元/吨，保守估计两期完全达产后或将增厚利润 10.09亿元/年。 投资建议：公司高端铝加工产品持续放量，迎来业绩收获季。我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023年将实现归母净利 34.78亿元、 43.35亿元和 52.26亿元，EPS 分别为 0.29元、 0.36元和 0.44元；对应 1月 12日收盘价的 PE 分别为 16、 13和 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，终端认证不及预期，铝价大幅波动等

事件概述：1月13日，公司发布公告：预计2021年实现归母净利7.28亿元至8.15亿元，扣非后归母净利6.43亿元至7.04亿元。据此测算，2021Q4公司实现归母净利0.43亿元至1.30亿元，环比Q3-83.12%至-48.86%；扣非归母净利0.13亿元至0.74亿元，环比Q3-94.25%至-66.82%，低于我们的预期。 分析与判断：2021Q4业绩下滑或是限产所致。在国家“压减粗钢产量”、“能耗双控”等政策大背景下，假定公司2021年钢材产量与2020年持平，据此测算，2021Q4公司钢材产量7.08万吨，环比Q3大幅下滑43.27%，同比2020Q4大幅下滑40.10%。 产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。 2021Q4产品价格环比下滑，原料成本下滑，电力成本上升。价格方面，2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60%，合金结构钢市场价格环比下滑3.22%，工模具钢市场价格环比上涨1.86%。原料方面，2021Q4废钢市场价格环比下滑6.48%，但随着电价市场化改革加速推进，电价上涨可能影响公司生产成本。整体看，2021Q4业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2020年公司高温合金毛利率高达40.38%，为公司贡献毛利超过32%。公司高温合在航空航天市场占有率高达80%以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升，进一步增厚公司业绩。 技改项目加码，未来2-3年内新增产能12.4万吨，产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途，预计未来2-3年内新增产能达12.4万吨，其中2022年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高，公司高温合金现有产能约为5000吨，随着技改项目投产，未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下，持续加大研发投入，并加码多个技改项目，高端产品产能扩张可期，产品结构有望进一步向高端化转变。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，竞争力有望不断增强，驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次7.73/10.08/12.84亿元，对应2022年1月13日收盘价17.85元，2021-2023年PE依次为46/35/27倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件概述：1月12日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润9.2-10.5亿元，同比+184-224%，扣非归母净利润8.92-10.22亿，同比+198-242%。 分析与判断： 民爆为盾，锂盐为矛，锂业务量价齐升助力公司业绩增长。单季度来看，Q4归母净利润2.88~4.18亿元， 同比大幅增长122~222%， 环比变动-4.7%~+38.3%。业绩变动原因：1）价：2021年全年锂盐价格高位，Q4电池级氢氧化锂环比大幅上涨61.6%，显著增厚公司盈利；2）量：公司锂盐产线达产后不断爬坡放量，同时公司抓住行业机遇增加销售，锂盐销量大幅提升；3）民爆业务稳步发展、持续发力为公司贡献稳定利润。 氢氧化锂锂冶炼产能持续扩张，客户结构不断优化。1）2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨，雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链，侧面印证公司优异的产品品质，随着未来海外高镍车型不断放量公司业绩将快速释放。 锂资源布局进展顺利，多个参股项目有望于2022年投产。公司目前已有的锂资源供应渠道能满足2022年锂盐生产需要：1）李家沟：参股李家沟锂矿28%的权益拥有优先供应权，可保障控股子公司国理公司需求；2）Core：参股澳洲Core 公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年），Core 目前已开始进行矿山建设，预计将于2022Q4出矿；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，已签署战略合作协议，公司已与东部资源公司锁定锂矿标的，并将继续在锂矿资源开发方面进行合作；4）参股澳洲EV 资源公司9.5%股权，共同开发澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目；5）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应，将为公司未来生产提供长期、稳定、优质的原料保障。 4680及能量密度新规或利好动力三元发展，持续看好氢氧化锂需求。 1)4680主要优势体现在电池容量、生产成本、以及效率上，应用于三元电池将显著拉开和磷酸铁锂电池差距。 （2）工信部电子信息司发布公开征求对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》，要求能量型动力电池能量密度需≥180Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg，或利好三元电池发展，提升未来氢氧化锂需求。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.83、18.94、23.78亿元，以2022年1月13日收盘价为基准，对应PE 分别为26X、14X、11X，首次覆盖，给予公司 “谨慎推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

事件概述：1月11日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润37-42亿元，同比+218-261%，扣非归母净利润37.9-42.9亿，同比+237-282%。 分析与判断： 锂电材料量价齐升、一体化战略成功实施助力业绩超预期。公司2021全年及Q4业绩超出我们此前的预期，单季度来看，Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比大幅增长178-283%，环比大幅增长48-103%。业绩变动原因：1）公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效，一方面公司持续加大高镍产品布局，并与下游核心客户深度绑定，另一方面上游资源布局持续推进、华越项目提前投料试生产；2）锂电材料量价齐升：公司三元前驱体产能顺利量产放量，且产品价格大幅上涨显著增厚公司业绩；3）金属价格高位增厚公司业绩：Q4铜、镍价格维持高位，金属钴价格环比上涨达20%，为公司贡献可观利润；4）巴莫科技于Q3并表上市公司，显著提升2021年公司业绩。 铜钴板块已成规模，锂板块补齐拼图，构筑核心资源优势。2021年公司铜钴板块冶炼年产能分别为11.1、3.9万吨： （1）镍方面：公司镍钴项目进展顺利：1）华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4提前投料试车，有望快速放量；2）华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目于2021年上半年开工建设，预计2022年年中投产；3）华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动；4）衢州华友3万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2022年建成投产。 （2）钴方面：公司深耕刚果金，旗下子公司 CDM 公司、MIKAS 公司粗制氢氧化钴产能合计2.14万金吨，并且已拥有3.9万金吨钴冶炼产能，同时印尼湿法项目伴生钴也将显著贡献公司原生钴产能。 （3）锂方面：公司收购前景锂矿公司100%股权获得津巴布韦Arcadia 锂矿补齐上游资源拼图，形成了深厚护城河。 下游延伸布局三元正极与磷酸铁锂，打造更具竞争力的新能源锂电产业生态。1）公司已具备10万吨三元前驱体产能，4.5万吨正极材料产能（不含巴莫科技），同时通过非公开发行建设5万吨高镍三元前驱体项目，并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目，公司三元材料未来将持续放量；2）磷酸铁锂方面，公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善。 投资建议：公司在上游资源布局完善形成深厚护城河，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至40.16、59.85、75.63亿元，以2022年1月11日收盘价为基准，对应PE 分别为27X、18X、14X，维持公司 “推荐”评级。 风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。