事件: 1,公司收购火星时代顺利拿到证监会批文;2,公司拟推出员工持股计划。 投资要点: 证监会核准公司向新余火星人发行股份购买资产并募集配套资金的批复,其中包括核准公司向新余火星人发行约2688万股股份购买资产及非公开发行股份募集不超过5.6亿元配套资金。此次并购火星时代,公司于6月30日收到证监会并购重组委员会核发的过会通知,7月31日便拿到批文,节奏略超市场预期。 公司拟推出员工持股计划。此次员工持股计划所持有的股票总数不超过公司实施员工持股计划时总股本的5%,单个员工所获股票不超过公司实施员工持股计划时总股本的1%。员工持股计划的出台将深度绑定公司重要管理层,有利于进一步完善员工激励体系,充分调动员工的积极性,同时也彰显了公司对未来发展的强烈信心。 火星时代正处于快速扩张阶段,长期坚定看好。火星时代是国内CG教育绝对龙头,目前在全国11个城市拥有13个校区,在品牌、规模、教研水平及标准化程度上均优势明显。公司2015年开始进入快速扩张期,预计2020年前后校区数量将扩充至20余个,新校区的建设并投入运营将有力驱动公司收入规模的持续增长。公司于2013年开始布局在线教育,目前收入规模增速明显,未来将成为公司传统线下培训之外新的重要盈利增长点。受扩张影响,公司2016年毛利率有所下滑,我们认为,随着前期建设校区逐渐运营成熟,以及公司校园营销渠道的加码投入,未来公司毛利率水平有望走稳并提升。 公司水产板块业务稳健经营,预计2017-2019年净利润分别为6500万,7000万,7500万;教育板块业务发展迅速,火星时代2017-2019年备考净利润分别为8000万,1.08亿,1.45亿元。给予水产业务2017年20倍、火星时代2018年35倍估值,对应市值约为50.8亿。对应当前股价,公司并购完成且再融资之后市值不足43亿,维持”买入”评级。 风险提示:罗非鱼海外需求超预期下滑;饲料生产上游原材料价格波动超预期;不可预知气候及疾病的影响;火星时代未来的市场扩张进度不及此前预期;市场竞争趋于激烈。

内容为王,围绕优质IP,影视综协同发展。公司以“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发,实现影、视、综的全方位布局:1)影视剧方面,公司今年具备一部大剧四部小剧的作品矩阵,通过战略合作大力进行《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等IP的开发;2)电影方面,公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映,总票房突破四十亿,计划依托周星驰先生,重点投资开发《美人鱼2》;3)综艺方面,公司延续IP打造战略,重点推进《寻找美人鱼》等IP综艺的开发。 专业团队提供业绩保障,广告、衍生增强业绩弹性。公司采用工作室模式,运用有网感的新生团队,提高爆款打造能力,保证每年1-2部顶级头部剧的制作,业绩具备可持续性;同时公司具有较强的广告招商能力,能够进行自主广告招商,取得更高的广告收入分成,中插和植入广告为收入多样性提供了保障,长期业绩具备弹性;此外,公司注重IP战略,通过电影、电视剧和综艺等多方位培养和放大优质IP的影响力,为长期打造品牌、开拓衍生品打下基础,提升打破影视制作天花板的长期发展能力。 广告业务稳步增长,创新助力内容渠道协同发展。公司广告渠道稳步发展,保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌,带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局;进一步加快技术创新,通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式,探索户外大屏+网络直播的新运作模式,带来业绩增量;同时公司将深挖影视板块资源,取得相关广告代理权,放大集团业务协同效应。 首次覆盖给予“买入”评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善,根据产品制作节奏判断,17年下半年有望步入收获期。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.65/0.87/1.11元,对应当前股价PE为24/18/14倍,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年半年度报告,营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,实现归属利润3.84亿元,较上年同期增长57.52%,扣非后归属净利3.43亿元,同比增长65.20%。17年Q3预计归属净利1.86至3.26亿,同比增幅在-25.4%至30.85%之间;17年前三季度预计归属净利5.7亿至7.1亿,同比增幅在15.65%至44.05%之间。 投资要点: 游戏业务毛利提升,业绩基本符合预期。公司游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%;其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,受益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的减少,手游业务毛利率显著提高,增至78.38%,同比增长66.98%,三季度同比增速与H1相比有所降低主要系16年Q3投资收益较高,基数较大。 落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略,游戏业务持续内生成长。自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均有所突破;代理发行Supercell三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突:皇室战争》,以及蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等,流水表现稳健;《希望:新世界》上线第一天便获台湾地区App Store和Google Play下载榜第一名。 闲徕互娱大幅增厚利润,优化公司产品结构,提升整体毛利率。2月份闲徕互娱完成并表,闲徕拥有30款游戏APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP总DAU峰值390万;闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,将公司手游毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%,加强了公司持续盈利的能力。 五大产品矩阵带动,向大数据驱动的商业化方向转型。公司五大产品矩阵,昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Gridr,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。基于集团大数据,进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.78/1.00/1.23元,对应当前股价PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游业务发展低于预期;2)棋牌游戏面临政策风险。

事件:公司公布2017年半年度报告,营业收入17.51亿元,同比增长13.11%,实现归属利润2.75亿元,较上年同期增长1.21%,扣非后归属净利2.25亿元,同比下降8.30%。公司公告2017年8月1日为股票期权与限制性股票的授予日,向181名激励对象首次授予1,144.53万份股票期权,行权价格为10.04元/股;向224名激励对象首次授予2375.47万股限制性股票,授予价格为5.01元/股。 投资要点: 业绩基本符合预期,股权激励彰显公司发展信心。公司上半年业绩增速处在业绩预告下限,基本上符合市场预期,爆款制作能力已充分获得下游台、网渠道的认可,议价能力得到了有效的提升,财务状况也在持续的优化;另一方面,公司股权激励方案落地,进一步彰显了长期发展的信心。 采用工业化体系,持续打造爆款内容;头部影视作品规模化,高份额领跑全行业。报告期内公司建立了从IP采购、前期策划、剧本优化、制作企划、制作筹备、拍摄发行管理、项目总结一整套工业化的制作、发行体系,应用大数据等高科技手段聚焦头部爆款作品,上半年头部剧继续保持台、网头部市场份额30%,进入卫视黄金档收视率前10名、互联网点击总量前10名的各有三部剧集,进一步夯实了公司的龙头地位;另外下半年预计《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》等头部IP大剧确认收入,业绩增速可期。 “SIP+X”战略持续推进,打造泛娱乐全产业链。报告期内,公司与小红唇达成内容营销深度合作,进行内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面合作。现象级爆款剧《三生三世十里桃花》成为娱乐营销经典案例,进行了休闲食品、饰品、日用品、时装、化妆品、酒、饮料等多品类植入和衍生授权,有效提升了电商销售水平,实现了内容+消费的连接。另外公司与景域文化共同成立项目公司,尝试打造影视线下场景体验,开发IP场景目的地旅游,构建泛娱乐生态闭环。 投资建议:我们预计17年净利润增速将略有回升,暂不考虑本次股权激励授予的影响下,预计公司2017-2019年净利润分别为6.26亿、8.17亿、10.57亿,摊薄后EPS分别为0.36、0.47、0.61元,对应当前股价PE分别为29、22、17X。看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年公司剧集确认收入不达预期的风险,电视剧行业市场竞争加剧的风险。

长线运营能力得到验证,产品表现稳中有升:公司去年4月上线《问道手游》,成为16年的爆款端转手的标杆产品。17年半程已过,产品流水维持情况超出我们过去的预期,在iOS端与安卓应用宝收入排名表现极为抢眼,我们预计《问道手游》将继续受益于公司强大的研运体系,全年维持高流水,同时《问道》端游表现稳定,继续扮演公司现金牛角色。产品持续稳定的高流水有望带来中报与全年业绩的超预期表现。 《不思议迷宫》口碑持续发酵,高潜力成业绩显著增量:《不思议迷宫》作为一款Roguelike与RPG养成结合的休闲游戏,其表现相当不俗。在持续霸榜iOS下载榜的同时,盈利能力不断展现,目前在iOS畅销榜维持50-100名。同时在应用宝1-6月收入排行表现优异,为绝对的头部产品。根据我们的测算,《不思议迷宫》每月预计可为公司带来数千万的流水。目前《不思议迷宫》的内容正不断丰富中,其创新的核心玩法与不断丰富的内容有望推动流水继续上扬,成为今年业绩的显著增量部分。 摆脱单一产品依赖,重磅MMO明年有望强势登场:公司作为工匠精神的发扬者,产品在研发品质与运营的持续性上都得到了很好的验证。目前深圳分部已火力全开,在新产品的研发上持续推进,明年有望上线一款重磅的MMO产品。在摆脱单一产品依赖的基础上,推动公司多元化、多产品矩阵的良性发展,看好公司的产品研发能力与长线运营能力。 盈利预测与投资建议:公司的产品研发品质与长线运营能力得到很好验证,与口碑爆款《不思议迷宫》的结合有望带来上半年业绩与全年业绩的超预期表现。随着在新品研发上的持续推进,明年有望上线重磅MMO产品,在研运一体的基础上打造多元化矩阵。公司主力产品的表现超出我们过去预期,因此我们上调了公司的盈利预测。考虑公司股权激励影响的情况下,我们预计公司2017-2019年净利润为7.82、9.97、12.21亿元,EPS为10.90、13.89、17.02元,对应PE为25、20、16倍。给予公司2017年30-33倍估值,对应目标价327-360元,维持“买入”评级。

传统水产业务龙头地位稳固,产能持续释放。公司以冻罗非鱼片加工出口为业务核心,形成从食品加工到养殖与饲料加工的特色产业链垂直一体经营模式。2014-2016年公司水产品销量占国内罗非鱼总出口量比重分别为8.88%/9.58%/10.78%,市占率持续提升。近年来公司通过向上游饲料及饲料原料业务拓展并陆续投产,业绩稳步增长。当前国际罗非鱼需求走稳,饲料需求空间大,随着后期产能释放,水产业务有望保持增长。 转型布局CG教育,看好赛道及龙头地位。公司全资收购职教标的火星时代已获证监会通过,国家明确鼓励职业教育发展,预计2020年接受继续教育的年人次将达到3.5亿人次,对应市场规模预计将达到11,620亿元。我们认为,职业教育的主要诉求为求职就业及考证培训两类,与此职教所对应行业市场需求具有直接关系,火星时代所对应的游戏、UI设计、影视、VR等行业正处快速增长阶段,由于当前高等教育缺乏CG实操培训,CG职业教育也成为行业刚需,我们测算行业空间为70-100亿。 火星时代正处于快速扩张阶段长期坚定看好。火星时代是国内CG教育绝对龙头,2016年招生2.4万余人,教职工超过400人,布局11个城市13个校区,品牌、规模、教研、标准化等要素构筑公司业务壁垒及市场竞争力。公司2015年开始进入快速扩张期,预计2017年开始产生营业收入的新增校区为4个,2018年为5个,新校区建设将驱动公司收入规模的持续增长。同时,职业技术教育标准化程度高,天然适合在线模式,公司2013年开始布局在线教育,预计该业务将在2017年增长显著。受扩张影响,公司2016年毛利率有所下滑,随着前期建设校区逐渐运营成熟,以及公司校园营销渠道的加码投入,未来毛利率有望走稳并提升。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司水产板块2017/2018/2019年利润分别为0.69/0.79/0.90亿元,教育板块2017/2018/2019年利润分别为0.80/1.07/1.46亿元,分别给予水产、教育板块对应2017年业绩20-25倍估值及50倍估值,公司合理估值为54-57亿,对应本次增发后股本目标价为23.5-24.8元。我们假设顺利情况下于2017年8月完成并购,对应2017/2018/2019年EPS分别为0.46/0.91/1.04元,PE为46/23/20倍。 风险提示:当前国内罗非鱼产业主要依赖出口,若海外需求超预期下滑,将对公司水产业务带来影响;饲料生产受到上游原材料价格波动的风险;罗非鱼养殖主要受到气候及疾病的影响,未来公司罗非鱼供给存在不可预知气候及疾病的影响;火星时代未来的市场扩张进度不及此前预期;其他职业教育企业拓展公司相关业务,市场竞争趋于激烈的风险。

迅游科技打造国内最专业网游加速服务,受益于电竞市场火爆。公司是2008年成立的国内领先的网游加速服务商,中国游戏加速第一股,核心产品“迅游网游加速器”、“迅游国际版”、“迅游手游加速器”所支持的网游超过13000款,包括PC端和移动端,王者荣耀内嵌手游加速器于9月开始收费。我国电子竞技进入全民化、移动化、体育化时代,2016年全国端游电竞收入已达307.7亿元,预计2017年电竞用户规模达到2.2亿,公司网络加速业务的发展将率先受益于玩家对游戏体验和比赛结果的重视。 抢占移动端、布局全球化,以技术支撑和研发投入为保障,深挖用户价值。凭借布局和研发的优势,公司累计注册用户超过1.8亿,活跃付费用户数约300万:(1)顺应移动化大潮,率先在手游加速器领域发力,研发支持主流对战型、竞技型移动游戏的手游加速器,在技术和市占率上具有明显优势;(2)推出迅游国际版,全程国际节点接入,适合国内用户玩海外游戏以及海外用户玩国内游戏;(3)成功研发SCAP平台,实现更加迅速和稳定的云加速服务和足够的扩展性。 拟并购狮之吼,延伸主营业务,有望显著增厚业绩。(1)狮之吼主营手机系统工具软件的研发和推广,拥有清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类20余个产品,截止16年底各类产品累计拥有约2.4亿用户,迅游将通过此次收购延伸主营业务。(2)狮之吼16年实现4.31亿营收,实现净利润1.24亿,17年至19年承诺扣非归母净利润分别不得低于人民币19,200万元、24,960万元、32,448万元,将显著增厚业绩。 投资建议 在不考虑收购狮之吼的情况下,我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.30/0.39/0.49元,对应当前股价PE为136/105/85倍;假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2017/18/19年备考利润为0.51/3.15/4.05亿,EPS为0.30/1.27/1.63元,对应当前股价PE为136/33/25倍。 风险提示 并购狮之吼仍存在不确定性风险;假设并购完成后,狮之吼业绩低于预期产生的商誉减值风险;行业增速不及预期风险。

事件:电视剧《军师联盟》6月22日上线,口碑与播放量俱佳,目前豆瓣评分8.2。公司影游联动新品《军师联盟》手游将于7月6日上线公测。 投资要点: 《军师联盟》全网热播,影游联动再次打响:6月22日《军师联盟》(当代东方子公司盟将威影视、印纪传媒、不二文化联合出品)电视剧首播,截止6月26日,优酷播放量近2亿次,豆瓣评分高达8.2份,实现热度与口碑双丰收。同时,公司的重磅影游联动产品《军师联盟》手游将在7月6日率先公测,产品由青果研发,游族发行,作为首款三国MMOARPG,结合影视剧的高口碑效应,有望成为公司继16年《盗墓笔记》后,又一款影游联动范例。 催化剂已至,密集新品推动业绩再上台阶:从6月份《女神联盟:天堂岛》开始,公司将于三季度陆续发布《军师联盟》、《战神三十六计》、《射雕英雄传》、《永恒王座》等多款重磅新品。新品发布之密集创下公司历史之最。这些产品分别来自于公司几大王牌工作室:女神工作室、战神工作室和大侠工作室。过去均已在相应品类多次证明实力,形成了多款产品下来的积淀,因此产品的品质具有保障。我们认为多款重磅新品的密集发布将推动公司业绩再上一个台阶。 后IP时代的领跑者,纵向与横向积累下的红利收割:我们认为手游行业经历了人口红利与端转手红利两波浪潮,随着端转手红利褪去,行业进入后IP时代。公司作为页游时代的巨头,实现了纵向品类的深耕与横向品类的拓展,目前已经形成多品类矩阵,下半年多品类新品的集中上线可看作公司在纵向与横向积累下的红利收割。公司在后IP时代的竞争实力将愈发突显,同时海外多区域的打通将实现主打产品的乘法变现。 投资建议:我们坚定看好公司的中长期发展,公司在多品类上完成了长时间积淀,下半年新品的集中释放推动公司进入红利收割期,同时海外多区域打通达到乘法变现的效果,业绩有望再上一台阶。我们预计公司2017-2019年净利润为9.89、14.69、19.71亿元,不包含增发情况下EPS为1.15、1.71、2.29元,对应PE为27、18、14倍。考虑公司定增已过会,对应17年摊薄EPS为1.09元,给予公司2017年35-38倍估值,对应目标价38-41元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;现有主要产品的经营数据下滑;海外业务进展不达预期。

事件:公司发布17年5月经营简报,5月公司实现票房5.8亿元,观影人次1,391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元,同比增长12.4%,累计观影人次8,585.6万人次,同比增长7.6%。截止2017年5月31日,公司拥有已开业影院418家,3,670块银幕。 投资要点: 17年5月票房增速8.74%,前5月票房增速11%,院线龙头地位稳固。公司5月实现票房5.8亿元,同比增长9.4%,其中国内票房4.73亿元(剔除服务费),同比增长同比增长8.74%,较同期全国票房同比增速15.64%低约7个百分点,票房市场份额约为13%;前5个月公司票房收入36.6亿,其中国内票房29亿,同比增长11.0%,比全国的平均增速5.16%高出约6个百分点,票房市场份额约为13.53%。万达院线5月票房薄弱主要由于爆款《摔跤吧!爸爸》前期排片比例较低以及2D电影观影效果优势无法突出体现导致,万达院线前五个月票房增速在我们年初预计的10%-20%增速之内,市占率具有进一步提升预期,院线龙头地位稳固。 银幕持续扩张,行业优势明显。2017年公司在影城扩张上持续发力,17年5月公司影院数量增长至418家,同比增长34.4%,银幕3670块,同比增长35.9%,16年为39%,而全国平均增速只有30%,高于全国平均的银幕扩张速度带来了公司票房市占率的提升。16年万达广场新建超50个,开发力度的增大为公司终端的快速扩张提供了保障,预计17年公司将新增100-150座影城、900-1300块银幕,行业优势明显,龙头地位稳固。 会员数量创新高,收购时光网,“衍生品”+“场景消费”+“广告收入”带来业绩弹性。(1)并购时光网后,公司覆盖超过2.2亿高质量精准电影会员,实现精准营销及衍生品销售,预计17年将建设不少于100个“衍生π”店。(2)通过“会员+”战略布局娱乐场景,实现场景消费。(3)随着银幕数增长迅速,广告收入成短期增长点。 投资建议考虑到新建影城增加成本带来的边际效应递减及票房市场回暖,我们预计17年净利润率将略有回升,预计公司2017-2019年净利润分别为19.0亿、26.2亿、34.5亿,摊薄后EPS分别为1.62元、2.23元、2.94元,对应当前股价PE分别为37、27、20。非票收入的弹性增长,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年票房不达预期的风险,非票收入占比增速不达预期。

事件:公司6月8号发布公告:1、公司与北京爱奇艺签订《电视剧<美人鱼>独家许可使用协议》,交易价格:4.2亿(最终授权费根据实际集数进行调整);2、《网络剧<西游降魔篇>独家投资协议》,交易价格:2.88亿(根据制作进度分期结算支付)。 投资要点: 整合顶级IP,打造顶级内容,强化IP转化能力。此次合同的签订再次印证了公司致力于顶级IP资源的整合和网生内容开发的战略,公司以“内容”为核心,打造有品牌、网感强顶级作品的理念也再次得到巩固,两大顶级IP有望进一步推动影视内容业务持续增长,强化公司对于优质IP资源的开发转换能力,有利于搭建多层次、高品质的内容生产以及运营体系。合同的签订和履行对公司本年度财务状况不产生重大影响,预计对18年及以后年度的经营业绩产生一定的积极影响。 渠道稳步增长,创新助力内容焕发新活力。公司广告渠道稳步发展,保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌,2016年公司成功拓展广告植入业务,带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局;进一步加快技术创新,通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式,探索户外大屏+网络直播的新运作模式,带来业绩增量;同时公司将深挖影视板块资源,取得相关广告代理权,放大集团业务协同效应。 内容为王,手握优质IP,期待影视综协同发展。公司秉承“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发,实现影、视、综的全方位布局:1)影视剧方面,公司通过战略合作实现《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等IP的开发;2)电影方面,公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映,总票房突破四十亿;3)综艺方面,公司参与投资的《二胎时代》、《花漾梦工厂》、《我们战斗吧》、《熟悉的味道》等综艺节目已在各大卫视及网络平台播出。未来公司将进一步推进《封神榜》、《白蛇传》和《沙家浜》的升级创作以及《美人鱼》的电视剧、综艺开发,重点打造“网台联动”或“先网后台”的精品大剧,加大网生内容的开发力度,积极探索多样化的盈利模式,拓展业绩空间。 维持“买入”评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善,两大顶级IP资源进一步强化公司体系。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.75/0.86/1.06元,对应当前股价PE为21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧拍摄及制作进度不及预期,行业增速不及预期。

生活圈媒体龙头,身处景气度最高细分广告领域。公司产品 包括楼宇视频媒体、楼宇框架媒体和影院媒体等,其媒体资源覆盖城市主流消费人群工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景。经过 13 年的发展,公司已成为国内生活圈媒体的绝对龙头。2016 年中国广告市场整体刊例下降 0.6%,但影院媒体、楼宇视频媒体、楼宇框架媒体刊例分别同比增长44.8% 、22.4%、24.1%,高于互联网刊例增速18.5%,分众传媒所拥有的广告媒体均属于广告细分类别中正增长且增长迅速的类别。 分众传媒核心壁垒在于先发优势下超高市场占有率。公司是 楼宇广告行业开创者,通过一系列并购奠定了楼宇广告绝对龙头的行业地位。广告媒体运营商所拥有的媒体资源数量规模直接决定了其广告播出网络的范围、层次以及广告传播效果,是广告主衡量广告运营商的重要因素。公司楼宇媒体市场占有率超高使得其面对广告主具有很强的议价能力,因而可以取得较之同行更高的单媒体产出,较高的单媒体产出使得公司可以承受更高的楼宇租赁成本,因而在抢占楼宇资源上具备明显优势。 楼宇媒体成长空间仍然巨大,一线城市具备提价基础。公司 框架媒体(框架1.0+框架2.0)资源数约为123.7万,主要覆盖46个城市,覆盖市区人口合计约2.14亿。根据我们的统计,目前全国市区人口在100万以上的城市共有221个,总计人口约5.09亿,即使不考虑渗透提升,公司仍然有171万个尚未开发的框架空间,成长潜力无虞。公司楼宇媒体刊例价每年提价两次,年化提价幅度在10%以上,经过我们的的调研和分析,公司楼宇媒体实际执行价并不具备如此涨幅,一线城市由于租金上涨、挂刊率较高等原因具备提价基础,二三线城市挂刊率较低并不具备提价基础。 影院媒体渐成公司新主业,依然享有较大增长空间。根据英 国的经验,映前广告规模占广告市场总规模的比例为1.2%,基于此,2020年我国映前广告对应规模有望达到98.2亿,假设分众晶视市场占有率不变(近3年稳定在60%左右),2017-2020年公司影院媒体业务GAGR有望达到30.3%,保持快速增长。 对比国际可比公司德高集团,公司被低估可能性大。德高集 团是全球户外广告龙头公司,业务可持续性强,利润稳定, 2007-2016年公司中位数PE为29倍,远高于分众传媒目前估值水平。分众传媒成长性更强、上下游议价能力更强、广告达到率更高,但估值更低。公司被低估可能性较大,具备较大的投资价值。 投资建议:公司2016年营收102.13亿,实现净利润44.51 亿,预计2017-2018年营收分别为120.90,143.44亿。净利润分别53.80亿、63.40亿。 2016-2018年公司EPS分别为0.51、0.62、0.73,对应当前股价PE分别为25、21、18倍。解禁压力让公司股价处于超跌位置,公司业务壁垒强,成长性确定且估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:解禁压力;广告主缩减预算;媒体资源数扩张不达预期;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。

老牌不失活力,持续获得业绩增长点。省广作为中国最早成立的广告公司之一,抓住国际巨头进入中国的契机打响品牌,具有领先的广告策划能力和庞大稳定的客户群体,过去三年收入复合增速达到30%。目前公司大力打造大数据技术驱动的全产业链全营销生态平台,形成品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销、自有媒体六大业务板块,各板块相互融合和促进,形成良好的协同效应,打造全新业绩增长点。 积极外延并购,坚定布局数字营销。互联网广告成为广告增长主力,规模占比高达68%,其中移动广告增速达75.4%,数字营销趋势性已定,公司积极进行外延并购,提升公司的全营销服务能力,使公司整合营销传播版图得到补充和丰富,业绩得到增厚。17年拟收购精准移动互联网广告公司上海拓畅80%股权,拓畅拥有畅思广告平台,曾为《部落战争》、唯品会等广告主提供全方位广告服务,收效良好。 大数据驱动全营销生态,深化夯实平台战略。1)通过对大数据工具的持续投入,业务不断融合创新,逐渐升级为由大数据驱动的全营销集团;2)不断深化落实平台战略,超过11家平台公司落地,营销的技术创新和资源的跨界整合能力得到显著提升;3)推进大数据营销平台数字星云联盟的建设,首批有54家企业加入,包括腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等。 投资建议。 综合内生和外延业绩增长,我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.29亿、8.49亿、9.80亿,摊薄后EPS分别为0.54、0.63、0.73,对应当前股价PE分别为19、16、14。外延收购整合营销资源,首次覆盖给予“买入”评级。

收购Grindr剩余38.47%股权,坚定布局国际领先社交和内容平台。此次收购明确公司战略方向:未来昆仑不止满足于一家全球领先的游戏研发和发行平台,还将成为全球领先的社交媒体,同时将内容平台从游戏逐步扩展到影视、视频、文学、动漫等其他内容领域。Grindr 在196个国家拥有超270万的注册用户,超过30%以上用户为美国用户,平均每日用户时长超过Facebook,达到50分钟以上。从2009年成立起,公司在无外来资金注入及市场开销的情况下每年持续增长。Grindr已成为同性恋社群必备的社交软件,并成为一种文化现象被广泛传播。目前Grindr 占美国同类型市场份额第一,其66%的收入来自于会员,巨大的会员量预示着Grindr 蕴含着深厚的广告价值,为Grindr 未来业绩的持续增长提供了保障。2016年度,公司将重点市场从年初的美国和英国,扩大至北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区,月活跃用户较年初有大幅提升。 自研力度提升,游戏内生成长可期。游戏业务战略升级,采用移动端精品IP游戏研运一体模式,此前自主研发的《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等游戏以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等游戏深受全球玩家喜爱,夯实了海外发行体系;17年大力发展自研,有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作,凭借强大的自研能力,自研产品占比提高,拉升公司盈利能力。 收购闲徕互娱大幅增厚利润,与体育总局合作彰显行业地位。闲徕互娱拥有30款游戏APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP总DAU峰值390万;16年9至11月净利润分别为7525、9045、7482万元,并呈现增长态势;闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台,承办CCPC网络比赛,彰显其行业地位;闲徕的加盟将为公司带来持续明显的利润提升。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.91/1.18/1.25元,对应当前股价PE为24/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游业务发展低于预期;2)棋牌游戏面临政策风险。

激励覆盖面广,业绩考核指标彰显公司发展信心。本激励计划覆盖激励对象总人数338人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等,总人数占2016年底公司员工总数(1196人)的28%。本次股权激励业绩考核指标再次印证公司2017年高增长预期,股票期权行权及限制性股票解除限售的公司层面净利润考核目标为2017/2018/2019年不低于6.5/7.8/10亿元,同比增速分别为36%/20%/28%,(或)收入考核指标为2017/2018/2019年不低于52/65/75亿元,同比增速分别为17%/25%/15%,彰显公司发展信心。 视频付费迎来爆发,行业发展添机遇。公司当前发展的主要信心来自于2016年国内视频网站付费会员规模的爆发性增长,付费模式成为既广告收入后下游渠道新的盈利点,新的市场增量将在未来持续带动上游精品内容的需求,单价持续上涨可期,预计未来几年头部剧均价仍将保持20%-30%的增速。截至2016年12月底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,预计2017年付费会员数将超1亿;2016年视频付费市场规模超100亿,预计到2020年市场规模将达到500-600亿元。 持续打造爆品彰显龙头壁垒,2017 年大剧加持奠定增长基调。公司通过优质产品及逐步提升的市场占有率确定了自己的行业品牌形象及龙头地位,在产业链中的议价能力有望逐步提升。这主要依托于公司率先在行业中建立起的内容制作系统流程,公司得以在IP采购环节、项目立项环节及项目制作环节等实现大数据、全流程把控,代表了国内影视剧制作的高工业化水准,成为公司得以持续出爆款的核心壁垒。2017年正在制作或筹划制作的大IP精品全网剧包括《独孤皇后》、《凰权》、《悲伤逆流成河》、《孤芳不自赏之禛命天子》等。整体而言,我们认为公司将获益于行业的高增长、公司盈利能力的改善及泛娱乐全产业链打造打开的中长期成长空间。 维持“买入”评级。暂不考虑本次股权激励授予的影响,我们预计公司2017/2018/2019年eps分别为0.36/0.47/0.61元,对应PE为27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争趋于激烈,制作成本上涨持续超预期。

IP 大剧《赢天下》未播先火,精品电视剧制作实力有望再获验证。公司拥有范冰冰、赵薇等大牌影星,具备精品内容制作能力,《武媚娘传奇》获2015 年收视冠军,累计网络播放量超过13 亿;公司储备了大量优质IP,包括改编自热门小说的《蔓蔓青萝》和《东宫》以及改编自《源氏物语》的《源氏问花录》,与中文在线签订战略合作协议,具备IP 优势,电视剧业务长期发展空间可期。2017年范冰冰主演的IP 大剧《赢天下》未播已火,网络播出权卖出了4.8亿元,单集要价800 万元左右,有望成影视剧爆款,带来火爆观影热潮,催化短期业绩。 携手Talpa 发力综艺业务,17 年好声音有望贡献突破性业绩。 唐德与Talpa 签订合作意向,计划成立子公司制作基于Talpa 节目模板的中文电视节目,此抓住了优质版权资源并快速提升综艺开发运营能力,强势进军综艺领域;同时“中国好声音”版权最终归属唐德,公司获得未来四年内打造5-8 季《中国好声音》的权利,并且独占相关知识产权使用许可,公司预期将显著受益于这一收视率峰值破7 广告收入达20 亿的王牌综艺节目。 “电视剧+电影+综艺+艺人经济”全产业链布局,产业协同将在长期发挥效应。公司作为优质内容提供商,多年来稳健布局传媒全产业链,以精品电视剧为基,成功打造自身品牌,并拓展电影、院线、艺人经纪等板块,形成从人才团队、内容制作到放映渠道的产业协同,随着视频付费市场的爆发,公司将凭借全产业链实力显著受益于内容制作的风口,长期来看业绩弹性巨大。 投资建议我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.62 亿、4.85 亿、6.29 亿,摊薄后EPS 分别为0.90、1.21、1.57,对应当前股价PE 分别为27、20、15。精品制作能力突出,手握“好声音”强IP,看好公司长期发展前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示观众对电视剧的追捧未达预期的风险;好声音受综艺市场激烈竞争影响,收入不达预期的风险。