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蒋明远

国金证券

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工作经历: SAC执业编号:S1130512040003,曾供职于湘财证券研究所....>>

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普利特 交运设备行业 2016-03-29 24.91 14.95 24.90% 26.33 5.32%
30.40 22.04%
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业绩简评 普利特公布2015年年报,实现营业收入27.87亿元,同比增长37.6%,实现净利润2.6亿元,同比增长32.82%。与业绩快报基本保持一致。 经营分析 高举国际化大旗,外延扩张仍将继续:2015年,公司并购了美国WPR公司,跨出了国际化的重要一步。一方面公司获得了进军美国市场绝佳的生产基地,拥有了回收改性尼龙生产技术与下游整车厂高端客户,并与公司目前产品业务形成互补。更重要的是公司因此次跨国并购,积累了国际化并购及并购后整合协同运营所需的相关经验,为公司未来进一步国际化并购奠定了坚实的基础。展望未来,对标Ticona公司,在工程材料、高性能特种聚合物等领域进行全球化布局是公司的既定战略目标,寻求优质并购对象,实现外延式扩张仍然是公司未来重要的发展战略。 产能建设继续推进和优化:公司目前国内改性塑料总产能22万吨,美国4万吨。国内共有三个主要基地,青浦本部、嘉兴基地、重庆基地。目前嘉兴基地正在规划建设15万吨的新工厂,重庆基地二期5万吨项目也将择机建设投产,美国方面也已经建成了两条聚烯烃类的改性塑料生产线,并视美国市场开拓的情况进一步增加产能。未来公司将逐步建成总计超过50万吨的全球化的改性材料的生产能力。拓展国内及国际的汽车及电子两大市场。 2016年机遇与挑战并存:由于国家实施了1.6L及以下排量汽车购置税减半的政策,2016年车市与2015年相比有望重拾稳健增长,我们国金证券汽车行业分析师预测全年汽车销量增长10%左右。行业整体增速提升的背景下,为公司2016年全年业务增长提供良好环境。2015年全年油价维持相对低位,公司充分受益于原材料价格的下降。但我们认为国际油价已经见底,在供求关系改善的大背景下,油价可能呈现震荡向上的格局,与2015年相对稳定的成本而言,今年公司成本压力可能会有所增加。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.13元、1.45元和1.83元。对应目前股价的PE分别23倍、18倍和14倍。我们认为公司正从国内一流的改性塑料企业向“全球化新材料公司”的更高目标继续前行。并购、整合、业务延伸扩展将成为公司未来发展的主要动力。我们继续坚定看好公司发展的潜力和能力,维持买入评级,目标价30元。
恒逸石化 基础化工业 2015-11-06 9.67 -- -- 12.56 29.89%
12.56 29.89%
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恒逸石化公布了三季报,三季度单季度实现营收74.3亿元,营业利润-2.05亿元,净利润-1.52亿元。由于人民币贬值导致公司财务费用与上季度相比增加3.16亿元。如果排除人民币贬值影响,公司实际上营业利润在1.1亿元左右,与前两个季度(6793万元和9885万元)相比略有增长。 经营分析 PTA仍然在底部挣扎:三季度PTA与PX价差均值在1059元,与第一季度1123元和第二季度1233元相比基本维持稳定,行业开工率维持在60%-65%。整个PTA行业继续在底部挣扎。我们认为长期看,由于PTA行业产能扩张速度明显下滑,未来产能进一步扩张的压力减轻,但由于下游需求并未有明显的增长,行业仍将在底部徘徊。虽然今年以来PTA行业相继出现腾龙芳烃PX项目爆炸并影响翔鹭PTA产能及远东石化破产,但行业整体依然低迷,产能过剩下行业经营压力可见一斑。 关注文莱项目再融资进展:我们长期仍然看好公司的核心逻辑在于公司的文莱炼油及芳烃项目。作为公司未来战略性的投资,文莱项目的建设投产,恒逸石化将实现真正的从上游炼油到中游PTA、聚酯及下游涤纶的一体化产业链,抗风险能力、产业竞争力、盈利能力都将得到大幅提升。文莱项目建设投资需要200亿元以上,公司也势必将会选择二级市场融资,我们将密切关注公司再融资和文莱项目的进展情况。 大股东定增获批+高管股权激励实施:今年下半年,公司制定并开始实施了高管的股权激励,以5.5元/股的价格向核心高管授予限制性股票。9月11日证监会批准了公司向实际控制人恒逸集团总额十个亿的定增方案,定增价格7.10元,并将在今年11月实施。高管利益进一步绑定,大股东大手笔增持,有助于提高公司的运营效率、降低公司财务费用、增强市场对公司未来的信心。 盈利调整及投资建议 由于人民币贬值导致财务费用意外上升,我们下调公司2015年盈利预测,调整后公司2015-2017年EPS分别为0.08元、0.33元和0.37元。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值相对合理。重申恒逸石化的增持评级。
普利特 交运设备行业 2015-10-22 23.52 14.95 24.90% 30.20 28.40%
34.20 45.41%
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业绩简评 普利特公布三季报,前三季度实现营业收入19.6亿元,同比增长40.59%。净利润2亿元,同比增长31.12%。其中三季度单季度实现销售收入6.2亿元,净利润6222万元,同比增长14.46%。 经营分析 三季报业绩基本符合预期:由于人民币与美元汇率一次性贬值4%,导致公司美元贷款还本付息增加一千多万元。如果扣除汇率因素引起的利润波动,公司三季度净利润水平仍将维持在七千多万,比二季度的7193万还略高一些。从毛利率角度看,公司单季度毛利率25%%,继续维持在今年的较高水平,继续享受成本下降带来的红利。 新的车市刺激政策可能对四季度及明年汽车销量带来正面影响:9月份国内狭义乘用车行业销量约170万辆,同比增长6%,环比增长26%,结束了自6月份以来连续三个月的负增长。为进一步刺激汽车消费,国务院出台减税新政,自2015年10月1日至2016年12月31日,对购买1.6L排量及以下乘用车实行减半征收购置税的政策;由于1.6L排量及以下车型约占据我国乘用车总销量的60-70%,该刺激政策将有效刺激行业的销量增长(2009年曾实施该政策以刺激汽车消费,当年狭义乘用车销量增长47%)。虽然目前经济总体形势更加复杂,但考虑国内目前仍然较低的汽车渗透率及潜在刚性需求,刺激政策将对四季度及明年销量增长发挥重要推动作用。 多方位开拓新的下游应用领域和国际化是公司未来重要发展方向:未来公司将进一步开拓除了汽车以外的市场空间。我们了解到,公司目前已经成为富士康的合格供应商,将在包括TLCP在内的电子材料领域进一步合作。近期公司出资1000万元参股了上海超碳石墨烯产业技术有限公司,布局石墨烯新材料市场,显示出公司更开放的经营心态。海外方面,美国WPR公司扩建两条新生产线生产普利特的PP及ABS材料以满足美国市场需求。尼龙材料业务在国内持续推进,预计明年开始也将有实质性贡献。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.39元和1.72元,对应目前股价的市盈率分别为22、17和14倍。经过前期的大幅回调后,目前公司股价估值已到合理区间,未来公司5000万元员工持股计划还将择机入场买入,我们继续给予公司买入评级,目标价30元。
恒逸石化 基础化工业 2015-08-07 10.79 10.30 -- 12.32 14.18%
12.32 14.18%
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事件 恒逸石化公布2015年半年报:上半年公司实现营收147亿元,同比增长2.8%,实现净利润1.1亿元,与去年同期亏损6037万元相比实现扭亏。经营现金流净额14.1亿元,与去年同期相比上升接近12倍。基本每股收益0.10元。公司中期业绩符合预期。 公司公布了面向公司16名核心管理层的股权激励方案:激励计划授予激励对象限制性股票,数量1200万股,价格5.35元/股(20个交易日均价的50%)。授予的限制性股票分四次解锁,每次解锁数量为总数量的25%。业绩考核目标以2012-2014年平均净利润(1.87亿元)为基数,2015-2018年净利润的最低要求为2.8亿元、3.73亿元、5.6亿元和9.3亿。 观点及点评 行业底部观点不变,但曙光初现:目前PTA及涤纶产业链整体处于行业底部,经历了4年左右的低迷,行业第四大企业远东石化的破产清算预示着行业见底,产能出清已经开始。我们判断,未来行业的发展将继续朝着寡头方向进行,中小企业及成本劣势明显的企业被淘汰出局是必然事件,行业的整合趋势也不可阻挡。而一旦再次出现行业龙头经营困难乃至被托管、清算、合并等事件,行业的周期将一举逆转。 股权激励方案将切实起到激励效果:我们认为,行业的景气程度决定了公司利润的大方向,精细化管理提升公司的运行效率。经历了股灾后的公司股价已经不高,此位置推出限制性股票的激励方案在授予价格方面有利于激励对象,但是也提出了较高的业绩要求。尤其是在目前的行业整体景气低迷的状态下,确保公司盈利且还有一定的增长要求,这对于激励对象而言,挑战不小。 盈利及投资建议 我们维持盈利预测不变,2015-2017年EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元。重申恒逸石化的增持评级。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值水分不大。中长期看,公司文莱800万吨大炼油项目不仅成为公司未来极为重要的利润来源(我们预计项目净利润将可能超过20亿元),也使得公司全产业链的经营目标得以实现,产业链安全得以保证。而PTA行业一旦有反转迹象,公司股价的巨大弹性将得以展现。
恒逸石化 基础化工业 2015-07-27 12.35 10.30 -- 12.32 -0.24%
12.32 -0.24%
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投资逻辑。 PTA底部已探明,产能出清进行中,行业整合是必由之路:PTA行业经历了2010-2011年的行业景气峰值后,引发了大量的PTA产能投放,2011年下半年后行业的利润水平急转直下,至2014年全行业出现亏损。经历了4年左右的行业低迷后,目前行业中中小产能在陆续退出,行业龙头远东石化破产,行业的产能出清正在进行中。2014年行业首次出现逸盛、翔鹭、恒力三家PTA龙头进行限产保价,虽然后续由于原油价格暴跌等原因导致联盟关系破裂,但是行业的整合之路已经逐步清晰。 海外炼油盈利能力强,看好公司文莱800万吨大炼油项目:文莱项目的建设将使得公司的产业将进一步往上游延伸,形成自原油开始到PX,最终到PTA、聚酯、涤纶的一整条完整的产业链。我们判断由于东南亚地区的炼油产能增速将在2015年迎来拐点,未来几年行业的毛利水平将有提升空间。根据我们的测算,如果文莱项目在今年下半年正式启动,2018年投产,投产后年净利润可达22亿元,以公司70%股权计算,2018年以后将增厚上市公司净利润15.4亿元。成为公司未来极为重要的利润来源。 新模式、新思维打开新的市场空间:作为国内最优秀的涤纶产业链民营企业,公司也在利用“互联网+”思维,创新经营模式。开拓包括化纤供应链金融、互联网销售平台在内的新的业务和经营领域。 估值及投资建议。 恒逸石化的估值参考坐标有两个,一个是同行的荣盛石化一个是炼化龙头上海石化。目前公司与荣盛石化的市值比已经达到最近几年的最低值(0.6-0.7),作为主营业务完全相同,未来发展方向也基本类似的两家公司,我们认为恒逸石化存在被低估的可能性。上海石化作为较为纯粹的炼化类上市公司,目前市值中炼化部分的市值达到了600亿元。恒逸石化未来启动800万吨炼油项目后,两家公司的可比性将进一步上升,公司市值提升的空间也将被打开。 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元。对应目前股价的PE分别为42倍、36倍和32倍。给予公司增持评级,目标价15元。 风险。 油价波动导致库存跌价风险,需求进一步恶化的风险,再融资暂停的风险。
普利特 交运设备行业 2015-07-16 27.39 -- -- 34.29 25.19%
34.29 25.19%
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事件 经过近期大盘的系统性下跌,我们前期一直推荐的重点个股普利特也随大盘出现趋势性下跌。我们认为,随着系统性风险的逐步释放,普利特目前的股价又到了价值区间内,目前公司正在积极筹划员工持股计划,处于停牌期。我们此次以比较直接的方式,以比较保守的假设,展示我们对普利特今年业绩推导的过程,并重申我们的推荐。 评论 下游需求情况判断:普利特的下游是汽车,主要是乘用车。乘用车销量的好坏直接影响公司的销售收入的增长。前几年,公司销售增长的速度一直高于乘用车行业的增速,主要是公司在市场占有率方面不断提升。我们判断未来两年,由于汽车行业的增速有所下滑,车厂的压力会加大,将进一步加大材料的国产化率。公司的市场占有率仍然有进一步的提升空间,整体判断公司的销售增速仍要快于乘用车整体增速。 上游原材料价格下降对公司利润影响非常明显:普利特的上游主要是聚丙烯、ABS。价格与油价的关系非常大。由于公司下游定价规则为根据上一年的平均价格制定下一年的产品售价,在油价平稳时期,公司的毛利率水平一般保持在20%左右。2014年下半年,油价大幅下降,导致与油价相关度极高的PP、ABS 的价格也出现了下降。我们判断由于成本下降,公司2015年毛利水平将出现明显的上升。以PP 为例,2015年上半年均价与2014年相比下降接近20%((11109-8890)/11109=19.97%)。2014年公司PP 成本总计10.085亿元,以20%的降幅计算,这一块就将为公司节省成本接近2亿元。ABS 方面,公司2014年ABS 成本2.5亿元,降价带来的成本节省3443万元。 业绩敏感性分析结果:我们以成本、售价作为敏感性分析的两个主要变量对公司毛利进行敏感性分析,取2015年销量15万吨计算。结果显示,如果在目前的油价水平下,公司今年全年毛利为56223万元,销售收入20.14亿元,毛利率水平27.9%。假设公司今年三费比例与去年相同(10%),按照15%的所得税比例,公司今年净利润将达到3.06亿元。即公司今年主营业务方面的利润水平与去年相比将增长(3.06-1.96)/1.96=56%。 投资建议 目前公司处于停牌状态,正在筹划员工持股方案。停牌前公司股价25元,根据我们上述保守测算,公司今年EPS1.28元,2015年PE 不足20倍。公司通过外延式并购实现国际化新材料公司的大方向不会变,加上公司未来即将实施的员工持股计划,我们认为目前普利特公司股价在安全区间,继续给予买入评级。
天壕节能 能源行业 2015-05-12 33.52 -- -- 41.63 24.19%
41.63 24.19%
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事件. (1)5 月8 日公司公告将继续推进对北京华盛的收购计划。根据公告,公司将补充、修改、完善本次重大资产重组的方案及相关申请材料,并尽快重新提交中国证监会审核。 (2)5 月8 日公司公告拟与控股股东天壕投资集团有限公司共同出资设立天壕普惠网络科技有限公司,合资公司注册资本10,000 万元,其中本公司拟出资5100 万元,占注册资本的51%;天壕投资集团拟出资4900 万元,占注册资本的49%。 评论. 重启北京华盛收购,公司进军天然气市场决心不改。北京华盛是优质天然气标的资源:(1)山西省煤层气资源丰富,区域煤层气具有价格优势;(2)工业用户占比超过90%,用户结构优异;(3)价格改革和管网改革将利好企业发展。收购华盛是公司进军清洁能源的第一步,未来公司将向天然气管道、分布式能源、PPP 等领域发展。 插上“互联网金融”翅膀,解决企业和行业发展痛点。EMC 项目对资金需求量大,融资压力是制约行业发展的重要瓶颈,PPP 项目同样存在大量的资金需求,公司将依托产业深耕多年、项目资源开发优势明显、风险控制能力强的优势,搭建绿色互联网金融平台,解决公司和行业发展的痛点,实现跨越式发展。 投资建议. 假设北京华盛收购成功,未来三年公司业绩将快速增长,预计2015-2017 年净利润增长47%、33%和35%。预计2015-2017 年公司EPS 分别为052、0.70、0.95 元,对应PE 为62、46 和34 倍。 公司是“环保+互联网金融+清洁能源”的稀缺标的,通过进军互联网金融,解决企业和行业发展痛点,打开市场想象空间。公司发展潜力巨大,致力成为清洁能源连锁供应商和综合服务商,未来有望进军分布式能源、PPP、光热等“蓝海”领域。 我们给予“买入”评级,建议投资者密切关注。 风险提示. 重组再次未获通过的风险。 互联网金融政策收紧的风险。
普利特 交运设备行业 2015-02-02 25.15 19.96 66.75% 29.80 18.49%
36.00 43.14%
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业绩简评。 普利特公布2014 年业绩快报。公司2014 年实现营业收入20.26 亿元,营业利润2.14 亿元,利润总额2.37 亿元,归属于上市公司的净利润2.01 亿元,基本符合我们之前的预期。 经营分析。 四季度收入创新高,但仍然没有享受到成本下降带来的好处:国际原油的价格自2014 年10 月份开始暴跌,但是由于从原油到聚丙烯、ABS 的价格传导时间大概需要一个多月,因此聚丙烯现货市场价格真正开始出现下跌是12 月初开始的。加上本身公司的库存,因此我们判断四季度虽然油价下跌,但是公司并未享受到低价原材料带来的好处。此外,由于原材料价格下跌幅度明显,下游客户去库存的动作坚决,因此我们判断公司12 月份出货水平应该低于正常值,部分订单可能转移到一季度执行,反而可能带来一季度的销售收入出现明显增长。 2015 年与2009 年的情况较为相似:2009 年公司的利润率创下了公司有财务收据披露以来的最高记录销售毛利率达到28.95%,销售净利率达到19.62%。2014 年末,原油价格出现了类似2008 年末的快速下跌,而公司签订的2015 年的产品销售价格的调整幅度(平均3%-5%)要远小于成本下降的幅度(聚丙烯价格由12000 元/吨下跌到8600 元/吨)。我们认为,2015 年的业绩将非常值得期待。 2015 年对于普利特公司而言是至关重要的一年:这一年将是普利特真正扬帆远航海外的元年,中美文化的差异和管理理念的融合对于并购特别是海外并购而言是非常重要的。如何激励和激发美国WPR 公司的管理层的斗志,是摆在公司面前的重要课题。此外,技术的协同、市场开拓的协同如何真正落实,这些问题的一一解决就是公司股价一个台阶一个台阶上涨的基石。 估值与投资建议。 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期受益于原油价格下跌,中长期看,普利特与WPR 公司的合作及未来进一步的海外并购都是可以值得期待的。预计15-16 年EPS 1.34 元和1.56 元,维持买入评级,目标价40.2元。
普利特 交运设备行业 2015-01-30 25.29 19.96 66.75% 27.90 10.32%
36.00 42.35%
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投资逻辑 收购WPR公司后的协同效应更值得关注:WPR公司两项核心技术(塑料回收分离及高性能改性)具有强烈的环保和新材料属性,是美国第三大汽车尼龙供应商,拥有FORD、GM、Chrysler共147项产品认证。在产品结构、客户资源、市场三方面与普利特形成互补,未来将通过技术、市场、客户的互通互认,产生完美的协同效应。 对标Ticona为公司未来发展指明方向:普利特对标Ticona的战略目标将引领普利特未来5-10年的发展。目前公司在产品结构、下游应用、海外营收比例等方面与Ticona都存在较为明显的差距。未来公司有望实现内生增长和并购双轮驱动。普利特对WPR公司的收购,迈出了公司海外布局的第一步,代价不高,收获很大。围绕着“全球优秀新材料公司”这个目标,普利特未来在海外或者国内的收购将不会止步。 公司的价值将得到重估:我们认为,一个越走越高端的公司一定是一家可以给到更高估值的公司。市场将会认识到,普利特已经不仅仅是一家普普通通的从事汽车常规塑料改性加工的材料公司,而是一家具有全球化视野、与国际顶尖材料企业同台竞技、不断获得行业内高端客户认可、行业地位与日俱增却又脚踏实地的一家公司,这样的公司在A股市场中是具备稀缺性的。而随着市场对普利特公司的认识的越来越深入,公司股价相对行业中其他公司的溢价也会越来越清晰的体现出来。 估值与投资建议 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期看,普利特受益于原油价格下跌,利润将出现明显增厚。稍微看得长一点,普利特与WPR公司的合作出现的实质性的进展将让市场更加清晰认识到并购的价值。再看长远一点,我们也期待公司在欧洲等地的并购项目的落地,届时我们可能看到一个在中国、美国、欧洲三地布局,在汽车、电子、通信、医疗等行业多元化拓展,对标泰科那的战略目标初步实现的普利特公司。 我们预计15-16年EPS1.34元和1.56元。维持买入评级,上调目标价至40.2元,对应2015年30倍估值。公司的基本面正在发生深刻的变化,我们继续乐观以待。 风险 收购后的管理风险,原材料价格波动风险,行业景气度大幅下滑风险。
普利特 交运设备行业 2015-01-09 21.89 15.89 32.75% 26.70 21.97%
35.50 62.17%
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事件 普利特公布重大资产重组预案:拟以7045.10万美元收购美国WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam公司的全部股权。交易完成后,WPR公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆,股东利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司净资产1.49亿美元,前三季度营业收入1.24亿美元,净利润612万美元,简单平均计算,全年净利润大致在816万美元左右。收购的市盈率仅为8.6倍。 此次全部现金收购,并未稀释股权,如果以2014年预计净利润2.35亿元计算,实现了股东利益的直接增厚21.5%。 WPR公司具有独特的技术和市场优势:1、WPR公司回收废旧地毯,分离出其中的尼龙,通过改性加工,用于生产汽车发动机周边零部件,尼龙业务占公司利润的比重超过80%,近几年的毛利率分别为17.3%,21.4%,26.8%,呈现稳步上升态势,业务的盈利能力明显增强;利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维,实现了资源的循环利用;公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的业务合作关系,并进入其采购目录,是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET瓶片的高品质循环利用,在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品,客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步:普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛,已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张,国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP公司,迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP公司将成为普利特国际化的重要平台,通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场,也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+1>2的并购,协同和互补效应显著:普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS合金为主,主要细分市场是汽车内饰材料,WRP公司以塑料回收再利用为核心技术,其中汽车改性尼龙业务是核心,从产品结构上看,两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看,普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一,享受行业快速成长带来的机遇,WRP公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商,在成熟市场中具有明显的客户优势,两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面,两者高度一致(欧美系),两者合并后,将利用技术和产品的互补,对客户的服务达到更高的水准,能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者,协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成,我们暂时维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.87元、1.12元和1.51元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和13倍。由于公司国际化跨出关键的一步,协同效用和互补效用下,对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32元,对应2015年的PE为28.6倍,如果算上WRP公司合并报表,则EPS预计将增加至1.3元,估值水平将进一步降低至25倍,继续给予买入评级。
中海油服 石油化工业 2014-12-12 18.77 21.70 68.61% 22.54 20.09%
22.54 20.09%
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投资逻辑。 油价下跌,估值受挫,并购崛起。今年下半年以来,油价屡创近年新低,让油服公司发展蒙上阴影。预计石油公司将缩减资本性开支,而油服公司哈里伯顿抛出346亿美元收购BakerHughes,强强联合,以应对收入下滑的趋势。在油价下跌影响下,Trasocea、斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、中海油服等股价纷纷走低。 油价快速下跌并不意味石油时代结束。1965年石油在一次能源结构中第一次超过煤炭,占消费比例的37%,1973年达到45%的顶峰,2012年这一数据是33%。尽管目前发生能源需求结构变化,但油价明年可能面临反弹。一是油价下跌有损美国油气企业的利益;二是中国生产制造成本下降是美共和党不愿意看到的;三是油价下跌有利于中国企业海外并购资源,这是美国战略不愿看到的;四是目前原油剩余产能仅300万桶左右,比08年的600万桶更趋紧张,一旦经济复苏,油价将卷土重来。 公司发展不同于以往,未来仍保持快速增长。过去公司主要依赖母公司的关联交易业务增长,对外竞争相对较弱。08年并购挪威AWO钻井公司后,经过几年的磨合及进取,公司油服业务在海外获得较高的声誉。我们认为公司的竞争力主要体现在一体化优势及良好的性价比,兼具着斯伦贝谢与Trasocea特点。 公司未来增长的动力主要来源于三个方面:一是中国沿海钻井增长的持续,尤其是南海进入实质性开发以后,具体而言,中海油扣并购年资本性开支应不低于1000亿元(2013年805亿元,对应本公司收入169.61亿元),且年均有增长;二是海外业务由于竞争力加强而获得更多有效订单,特别是母公司并购的尼克森油服业务保护期过后,一些油服订单可能转向公司,我们预计未来3年,公司海外收入将达200亿元以上;三是可能的并购,原油价格不景气下,更有利于并购的发生。 估值及投资建议。 维持之前预计的2014-2016年公司EPS1.74、2.08、2.33元。公司兼具全球第一钻井船服务商Trasocea与全球第一大油服Schlumberger特点,而前者直接亏损、后者滚动PE16.3。目标价22.57元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险。 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。
科达洁能 机械行业 2014-12-11 18.63 10.57 154.09% 19.64 5.42%
21.96 17.87%
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投资逻辑 公司公布员工持股计划及未来6个月内股价不超过22元时董事长不超过500万股的增持计划草案。同时包括公司及子公司董事、监事及中高管理层、技术骨干在内的不超过300人,将参与到此次员工持股计划中。首期员工持股计划的提取奖励金为2016年度,以2015年度相比2014年度扣除非经常性损益的净利润的差值为基数,按照20%的比例提取,二级市场购入股票后给予员工奖励。以上计划的推出,彰显公司对未来发展的信心。 环保煤气炉发展空间渐被打开。新的《环境保护法》将于明年1月1日施行。以往保守的拥有18个陶瓷工业园的广东也破除不成文旧例,对环保型煤气炉推广态度积极。而困扰公司多年的沈阳项目,也渐有起色,环保不达标的二段煤气炉可能被彻底关停。与此同时,各地使用二段水煤气炉的环保不达标的工业园区,正积极接触公司,寻求环保可行方案。目前,公司在氧化铝行业订单已经覆盖行业的五分之一。我们预计,随着环保趋严,一些陶瓷工业园可能改用公司煤气供应装置,仅一个园区的煤改气项目即可达10-15亿的规模。而陶瓷领域,是目前环保型煤气炉推广最大的一个市场,潜在规模上千亿。 油价下跌不改环保煤气炉竞争优势。按中国国情,煤改气为大势所趋,若全改为天然气,则气源不足。如使用清洁煤气作为替代燃气,按目前煤价计算,气价2.3元/方(可比天然气),远低于市场的3.5-5.5元/立方米。目前,尽管油价下跌,但进口天然气仍然亏损,价格再上提0.4-0.6元/立方米的预期消失,但下跌的可能性不大。 财务压力增大。第一,沈阳工业园项目至今投入无回报(执行气价低于标准价,后续可能转好),二期可能还要追加2亿元,以满足当地用气需求;第二,前期煤气炉项目回款较慢,可能随着项目增多,这一情况如不该改善,后续对公司的资本支出有影响。 投资建议 预计公司2014-2016年收入4,282、4,700、5,159百万元,EPS分别为0.73、0.93、1.11元,维持“买入”评级,目标价21.93元,相当于30x2014PE、23.6x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、传统业务大幅下滑。
银禧科技 基础化工业 2014-11-06 17.04 9.79 68.50% 18.80 10.33%
18.80 10.33%
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事件。 银禧科技发布了增发预案,拟以13.54 元/股的价格向公司董事长及总经理增发369 万股,募集资金4996.26万元,用于补充流动资金。其中董事长谭颂斌先生认购3,090,000 股、总经理林登灿先生认购600,000 股。 公司及三位自然人股东(胡恩赐先生、陈智勇先生、翁海文先生)根据原有持股比例同比例继续向兴科电子增资4000 万元,其中银禧科技出资1352 万元。增资后兴科电子注册资本将达到1.5 亿元。 另外银禧科技为兴科电子进一步增加5000 万元银行担保金额,提供总共1.5 亿元的银行担保,进一步增强兴科电子的间接融资能力。 评论。 公司基本面正在发生深刻的变化,面临着最好的发展机遇:公司未来发展面临良好机遇,一是苏州10 万吨新产能项目目前已有5 万吨建成并投入生产,开拓公司在长三角地区的市场。公司在改性塑料业务的产能将进一步增加至20 万吨以上。二是公司LED 塑料业务进过近几年的酝酿和LED 通用照明的大发展,出现井喷式发展,目前公司已经成为欧司朗、飞利浦等LED 照明大厂的散热塑料、光扩散树脂的供应商,预计随着LED 通用照明的发展及塑料对铝合金的替代,2015 年公司LED 塑料业务销售收入将超过2 亿元。三是公司涉足CNC 业务,并进一步加码,目前公司已经拥有CNC 机台超过100 台,年底前将达到500 台,明年进一步增加至1000 台。并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。在行业高景气下,有望获得更大的投资收益。 增发加股权激励,充分体现公司核心管理层对未来发展的信心:公司近期公布了股权激励方案,向公司高管及核心人员授予限制性股票162 万份及股票期权838 万份。股票期权的行权价格为15.91 元/股,限制性股票的授予价格为6.75 元/股。又向公司大股东及总经理定向增发股票368 万股,增发价格13.54 元/股。我们认为,公司基本面未来面临的发展机遇正是公司管理层股权激励和增发增持的底气所在,公司的未来三年的业绩表现值得期待。 投资建议。 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等。继续看好,维持买入评级,目标价20 元。
万润股份 基础化工业 2014-10-28 14.23 -- -- 15.63 9.84%
17.80 25.09%
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业绩简评。 烟台万润公布三季报,第三季度单季度实现营业收入2.72亿元,同比增长22.31%,净利润2626万元,同比下滑4.89%。前三季度实现营业收入7.05亿元,同比下滑0.08%,净利润6316万元,同比下滑30.08%。 经营分析。 高等级汽车尾气催化剂载体需求量不断增长:由于全球柴油重卡的排放标准不断升级,对高等级尾气催化剂及载体的需求量不断增长,我们预计全球范围内欧六柴油重卡的载体需求量超过6000吨/年。国内雾霾问题严重,社会对于空气污染的治理呼声较高,而提高汽车尾气排放标准是空气污染治理重要内容。预计未来国内汽车尾气排放标准的快速提升将增加对沸石的需求量。 公司将成为全球领先的沸石分子筛供应商:公司之前公布了增发预案,募集10亿元,其中9.3亿元投向环保沸石项目。公司与庄信万丰在沸石方面深度合作,增强了公司在技术方面的实力。未来随着增发项目的实施,烟台万润将成为全球重要的沸石供应商,不仅在汽车尾气催化剂方面取得进展,也将开拓石化、化工催化剂的市场。 公司液晶业务维持稳定:随着默克的单晶产能的饱和以及上海工厂的开工,外购需求将不断增加,另外DIC在青岛的混晶工厂也将投产,我们预计公司液晶业务未来将保持10%左右的增长。但今年由于DIC青岛工厂投产期延迟,预计今年公司液晶单晶销量将有所下滑。 盈利预测及投资建议。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.57和0.77元,对应当前股价的PE分别为37、25和18倍。如果考虑增发摊薄(假设2015年增发实施,发行1.1亿股),以此测算公司2014-2016年EPS分别为0.38、0.46和0.66元。对应当前股价的PE分别为37倍,31倍和21倍。 我们认为公司未来业务向环保材料倾斜的力度加大,市场空间较大,估值也有望得到提升。医药业务经过近几年的准备,未来也有望贡献收入,提供超预期收益。公司短期看由于今年业绩整体不太乐观,估值相对较高,但沸石项目将为公司带来长期增长动力。维持公司增持评级。
银禧科技 基础化工业 2014-10-27 13.96 9.79 68.50% 18.43 32.02%
18.80 34.67%
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业绩简评n 银禧科技公布三季度业绩:第三季度单季度实现营业收入2.89 亿元,同比增长18.32%,净利润720 万元,同比增长261.36%。前三季度实现营业收入7.97 亿元, 同比增长14.75%, 净利润1953 万元, 同比增长65.48%。 经营分析 重点关注公司LED 塑料业务的发展:公司LED 塑料业务经过了2-3 年的培育,在光扩散材料、散热塑料等方面已经有了充分的积累,并成为包括欧司朗、飞利浦在内的国内外主要LED 照明企业的供应商,LED 通用照明快速增长对降低成本要求更高,以塑料替代铝合金散热已经成为行业的趋势,高性能的光扩散材料也提高了LED 照明的舒适程度,我们预计公司明年LED 业务收入将超过2 亿元,净利润率有望达到10%。 继续期待公司在CNC 业务方面的进展:公司公告增资兴科电子后,涉足CNC 手机精密金属件行业。目前公司CNC 设备已经到位100 台,年底前将到位500 台,明年再上500 台,并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。 股权激励方案切实可行:公司近期推出了股权激励草案,向公司高管及核心人员授予限制性股票及股票期权。行权和解锁条件为以2014 年度为基年,2015 年、2016 年和 2017 年的营收增长分别不低于10%、 20%和30%,净利润增长不低于120%、 200%和 300%,且净利润分别不低于4500、6000 和 8000 万元。可行性较高的行权目标将实实在在的激励公司的管理层,并可能出现业绩的持续超预期。 盈利预测及投资建议n 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等,长线继续看好,维持买入评级,并上调目标价至20元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名