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蒋明远

华创证券

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工作经历: SAC执业编号:S0360519100001,曾供职于湘财证券、国金证券...>>

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普利特 交运设备行业 2019-11-11 13.24 16.20 23.01% 13.79 4.15%
13.79 4.15% -- 详细
定位于新材料的平台型公司。公司定位于新材料的平台型公司,以汽车复合材料为主体,特种工程塑料和高性能精细化学品为两翼,搭建新材料平台型企业,并在公司层面和业务层面构建了两个层次的合伙人利益分享机制,形成独特的普利特股权激励架构,为公司长远发展植入了原动力。 高端汽车用改性塑料龙头,行业周期向上拐点已经出现。改性塑料用途广泛,汽车行业则是改性塑料行业的制高点。公司是国内极具竞争力的高端汽车用改性塑料企业,核心客户涵盖宝马,奔驰,福特,大众等全球顶尖车企,未来全球化进一步布局,包括美国和欧洲业务持续开拓。在汽车轻量化、材料国产化以及行业集中度不断提升的背景下,即使考虑汽车行业本身增速下滑,我们预计公司未来CAGR仍将维持在10%以上。17-18年,PP、ABS、PC、尼龙等上游化工原材料价格大幅上涨,严重挤压毛利率,公司毛利率跌入10年低谷。 随着原材料价格持续回落,公司毛利率水平迅速提升,周期向上拐点已经出现。 LCP是5G通信关键材料,公司全力以赴攻克LCP薄膜产业化难题。从4G到5G,手机天线的材料将会出现重大变化。目前看LCP(液晶高分子材料)将成为5G天线的首选材料。但目前全球范围内成熟的产业化技术被日本掌握,因此包括华为在内的中国企业,必须掌握材料的主导权,否则将被国外企业扼住咽喉。公司进入LCP行业十二年,掌握了系统的LCP树脂的合成工艺和技术,目前正与产业链中的核心公司密切合作,攻克LCP薄膜的产业化难题,并在未来有望放量。我们预计未来5年LCP薄膜市场规模近40亿元,远期空间可以达到140亿,作为国产化的核心企业之一,未来一旦成功形成放量,将对公司业务和盈利能力带来跨越式的提升。 拟收购帝盛集团相关标的,产业链布局更加完善。公司近期公告拟收购帝盛集团相关标的,交易价格暂定为10.70亿元,2020-2022年业绩承诺分别不低于0.8、1.1、1.3亿元。帝盛公司是国内紫外线吸收剂的领先企业,目前生产能力5600吨,福建工厂一期10000吨拟于2019年底投产,投产后产量规模大幅提升,生产工艺优化改进,产品单位成本下降。紫外光吸收剂是塑料、化纤、合成橡胶、涂料等高分子材料改性的重要添加剂,也是普利特改性塑料业务的上游。此次收购将完善公司在改性塑料产业链的一体化布局,也有望提升公司在精细化学品领域的实力,并大幅增厚公司的业绩。 盈利预测、估值及投资评级。公司汽车复合材料业务周期向上拐点显现,5G通讯用LCP薄膜材料产业化不断推进,拟收购帝盛集团完善产业链布局和大幅增厚业绩,其他新材料包括气凝胶、军用超高分子量聚乙烯发展良好。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为1.52/1.89/2.35亿元(不考虑收购标的),对应EPS0.29/0.36/0.45元,对应PE46/37/30倍。考虑帝盛公司收购稳步推进,LCP材料未来潜在的巨大盈利空间,给予一定估值溢价;给予公司2020年45倍PE,对应目标价16.2元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,汽车行业持续疲软,收购进展不及预期,LCP产业化低于预期。
光威复材 基础化工业 2019-11-06 39.51 54.40 30.30% 40.15 1.62%
42.25 6.93% -- 详细
军品及碳梁业务规模实现双增长。(1)公司是国内军品T300级碳纤维最主要供应商,受益部分机型加速生产拉动T300需求,公司军品碳纤维及织物销售大幅增长,全年大合同增速为25%,19H该部分业务实现收入4.23亿,同比+31.38%,我们预计下半年军品增速可能较上半年略有回落,但全年整体符合大合同增速预期。(2)再来看公司碳梁业务,上半年实现收入2.99亿,同比+38.65%,显著受益VESTAS碳纤维风电机组的推广。公司目前40条碳梁产线,计划今年再新增10条满足未来风电领域需求,我们认为Q3毛利率环比下降7.59pct至44.09%是碳梁业务继续放量的原因,全年高速增长有望继续维持。 包头规划低成本大丝束项目,保障碳梁原材料供应,拓展民品应用领域。公司与全球风电巨头VESTAS深入合作碳梁业务,2018年供应占比最大。今年7月,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)共同签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟生产低成本大丝束碳纤维。鉴于风能行业前景广阔,且碳纤维在风电叶片应用快速推进,在公司采购大丝束受限情况下,包头项目一方面可以解决公司未来大规模拓展碳梁业务面临的原材料不足问题,另一方面低成本的实现将使得公司产品在与进口的低价碳纤维的竞争中缩小差距、有助于拓展公司民品业务。该项目计划总投资20.24亿(5年、分3期),可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划21年底建成投产。 MJ系列高端碳纤维为重要看点,T700S产线技术取得巨大进展、成本有望大幅降低。公司IPO项目20t M40J/M55J用于航天领域,预计年内达到预定可使用状态,该项目为后续更高系列产品的制备奠定技术基础。2kt T700S/T800S主要用于民品,项目取得重大进展,可实现500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,并于2019年3月通过了有关部门组织的技术鉴定,该产业化技术成为国内首创,总体达到国际先进水平,目前,该项目工艺技术储备更加完善、建设条件更加成熟,预计20年底建成。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司19-21年净利润分别为5.07/7.03/8.39亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.62元,目前股价对应PE分别为40/29/24倍,结合明年业绩及40X行业估值,给予目标价54.4元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
金发科技 基础化工业 2019-11-06 6.81 7.60 14.29% 7.28 6.90%
7.28 6.90% -- 详细
利润增长主要源于原材料价格大幅下跌带来的毛利提升以及宁波金发并表。汽车行业产销连续呈现同比下降,低于年初的市场预期,公司前三季度改性塑料业务实现销售收入117.14亿元,同比-9.83%,销量为88.38万吨,同比-9.68%,销售均价较去年同期持平。改性塑料产品是公司最主要的利润来源,年初以来其主要原材料价格持续回落,聚烯烃系树脂Q3均价0.83万元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂Q3均价0.99万元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂Q3均价1.32万元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%),公司毛利率持续回升,2019前三季度达到15.69%,同比+1.92pct,其中Q3毛利率16.88%,同比+3.58pct,环比+1.99pct。此外,宁波金发于今年6月并表,当月实现净利润0.21亿元,Q3丙烯-丙烷平均价差进一步扩大,宁波金发Q3利润贡献应有所提升。 海外禁塑令陆续施行,公司完全生物降解塑料业务表现亮眼。公司前三季度完全生物降解塑料销售额为5.97亿元,同比+72.17%,销量达到3.31万吨,同比+70.30%,销售均价1.80万元/吨,其中Q3销售1.22万吨,同比+80.82%,环比+7.71%。公司完全生物降解塑料业务保持快速增长态势,增量主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等),同时,亚洲(韩国、印度和斯里兰卡)和南美洲(智利和巴拿马)针对一次性塑料制品(购物袋、垃圾袋和一次性餐具)发起了禁塑令,公司完全生物降解塑料的销售有望继续维持较高增速。 5G商业化进程提速,公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料,2017年产能达到3000吨/年,2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本;LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好;LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔,公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业,且LCP产能国内最大,有望在5G浪潮中显著受益。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为10.02/10.40/11.90亿元,对应EPS分别为0.37/0.38/0.44元,目前股价对应PE分别为18/18/15倍;结合明年业绩及20XPE水平,给予目标价7.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;项目验证进展不及预期;安全环保风险。
回天新材 基础化工业 2019-11-05 10.88 12.60 26.13% 11.56 6.25%
11.56 6.25% -- 详细
标杆客户合作全面升级,高端胶粘剂业务迎来质变拐点。高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过长期研发投入,贸易摩擦背景下公司与标杆合作全面升级,送样认证周期大幅缩短。公司2019年7月专门成立通信事业部服务于华为项目,截止目前对接用胶达到50款,未来通信电子用胶有望实现千万级销量数倍增长。轨道交通步入高速发展期,预计2020年轨道交通用胶需求将达数亿元,公司与中车合作进入加速期;公司历经中车近两年的周期运行试验,2019年8月取得中车集团某车型新项目五成的订单,在该工程项目中实现了采用国内产品的“零突破”。 国内胶粘剂行业龙头,宜城基地预计年底投产。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有上海、广州、常州及湖北四大生产基地,有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年;宜城基地(2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目)预计年底投产,达产后公司市场份额有望进一步提升。此外,公司积极拓展了太阳电池背板业务,目前公司太阳能电池背膜和氟膜产能分别为5000万㎡/年、900万㎡/年。 主业胶粘剂受益原材料低位企稳,光伏背膜逐步放量盈利有望改善。(1)胶粘剂:公司多应用领域战略布局,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。胶粘剂市场集中度在不断提高,但国内以回天新材为代表的行业龙头市场份额2%不到,未来仍有较大提升空间。原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,胶粘剂盈利改善;2019年上半年公司有机硅胶和聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%,同比增加14.71pct、10.68pct。(2)光伏背膜:国内光伏行业逐步消化政策冲击,发展前景良好。随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升。公司太阳能背膜业务研发持续投入,有较大的技术领先优势、规模优势,盈利逐步改善。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内胶粘剂行业龙头企业,原材料(MDI、有机硅等)价格低位企稳,常规胶粘剂盈利改善;贸易摩擦背景下,高端胶粘剂加速进口替代,公司通信电子、轨道交通用胶业务迎来质变拐点。光伏行业消化政策冲击,公司背膜盈利有望改善。考虑到原材料价格下跌,调整盈利预测,我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.75/2.20/2.76亿元(原2019/2020预测值为2.24/2.98亿元),对应EPS0.41/0.52/0.65元,对应PE26/21/17倍。结合行业估值水平,给予2019年30倍PE,对应目标价12.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,高端胶粘剂进口替代不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 16.40 24.24% 13.98 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 372.40亿元,同比+20.66%;实现归母净利润 24.51亿元,同比-2.10%; 毛利率为 13.22%,净利率为 6.楷体蒋明远60%。第 3季度实现营业收入 126.07亿元,同比+3.43%,环比-2.69%; 实现归母净利润 10.60亿元,同比-7.19%,环比+21.98%;毛利率为 16.63%,净利率为 8.43%。 经营数据: (1) POY: 营业收入 64.29亿元, 同比-11.20%; 产量 93.49万吨,同比+5.41%; 销量 89.49万吨,同比+15.90%; 均价 7183.82元/吨,同比-23.39%。 (2)FDY: 营业收入 19.95亿元, 同比+3.56%; 产量 28.41万吨, 同比+19.52%; 销量 26.88万吨, 同比+33.66%; 均价 7421.48元/吨,同比-22.52%。 (3)DTY: 营业收入 15.70亿元, 同比-8.66%; 产量 18.88万吨, 同比+7.27%; 销量 18.18万吨, 同比+13.55%; 均价 8637.65元/吨,同比-19.57%。 评论: POY 价差环比扩大, 业绩符合预期。 根据我们跟踪的数据显示: 2019Q3常规品种 POY/FDY/DTY 价差 1473.8/1518.0/2652.0元/吨,环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。终端实际需求疲弱,三季度产销略有下滑,公司 POY 品种 Q3产销率95.72%,环比-14.7pct。受炼化产能释放及 PTA 投产预期影响, PTA 价格、价差下跌; 2019Q3行业 PTA 均价 4896.6元/吨,同比-24.9%,环比-10.4%; PTA-PX价差 982.5元/吨,同比-121.6元/吨,环比-213.2元/吨。 研发费用略有提升,经营性现金流大幅增长。 2019Q3公司期间费用 6.91亿元(含研发费用 3.78亿元),期间费用率 5.48%(其中研发费用率 3.0%) ,环比+0.61pct; 2019Q3经营性现金流净额 24.5亿元, 同比+63.3%。 供需矛盾有所凸显, 长丝效益相对可控。 今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显,四季度织造行业将进入主动去库存阶段,长丝、 PTA效益存在一定压力。 但未来长丝产能投放主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸等行业龙头,长丝尤其是 POY 品种集中度进一步提升,行业景气下行整体效益仍相对可控。 扩产巩固龙头地位,浙石化年底有望投产。 公司目前涤纶长丝国内市占率超过16%, 全球占比接近 11%,恒优、恒邦四期、恒腾四期等新建项目稳步推进,预计年底产能将达到 690万吨。 2019年后公司规划洋口港石化聚酯一体化项目,完善产能布局保障未来长远发展。浙石化项目预计年底有望投产, 公司持有 20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。 基于长丝效益相对可控,上调盈利预测, 预计2019-2021年净利润 30.3/36.2/40.6亿元(原预测值为 25.6/32.6/39.8亿元),EPS 1.64/1.96/2.20元, PE 为 8/6/6倍。 结合行业估值水平,给予 2019年 10倍 PE,调整目标价至 16.4元, 维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
沃特股份 基础化工业 2019-11-04 23.22 26.86 12.29% 25.12 8.18%
25.12 8.18% -- 详细
事项: 公司发布公告: (1)2019年前三季度实现营业收入 6.32亿元,同比+14.50%,实现归母净利润 0.23亿元,同比-3.46%。单三季度实现营业收入 2.43亿元,同比+34.69%,环比+8.87%,实现归母净利润 0.06亿元,同比+5.85%,环比-45.36%。 (2)考虑宏观政策、市场环境、融资成本和融资期限等因素的影响,公司停止发行可转债。 (3)公司拟变更首发募集资金 7,753.22万元用于“总部基地项目”及“支付德清科赛 51%股权部分收购价款”。 评论: 主业改性塑料景气低点, 5G 材料销售快速增长。 汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况,公司拓展及深化客户合作,改性塑料业务保持比较稳定的销售规模和盈利水平。 5G 材料方面, (1)公司 2014年收购三星精密 LCP 全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,现有产能 3000t/a。今年上半年,公司连接器用 LCP 粒子销售表现亮眼,销量+108%。另外, LCP 膜是 5G 手机天线材料的最佳选择,公司膜级 LCP 正在突破中,有望实现进口替代。 (2) PTFE 是 5G 基站 PCB 的最佳填充材料,空间近 130亿,公司收购的德清科赛已具备 PTFE 薄膜量产能力,该产品目前处于下游验证阶段。 5G 预商用化及进口替代加速进行,公司作为国内 LCP 及PTFE 领先企业有望大幅受益。 单三季度业绩环比下滑较多主要因为政府补助减少,看好公司 LCP 及 PTFE产能利用率提高带来的盈利能力提升。 公司单三季度毛利润为 0.42亿元,环比+6.90%,与收入增幅吻合。而归母净利润环比下滑 45.36%主要因为第三季度其他收益为 100万元、而第二季度为 573万元;另外,管理及研发费用也有所增加。公司前三季度毛利率达到 17.36%,较去年同期提高 0.49pct,其中第三季度毛利率为 17.12%,较去年同期提高 1.18pct,我们认为主要是 5G 材料销售占比增加所致。随着公司 LCP 销售量的增加,作为公司 LCP 研发生产主体的江苏沃特特种材料的利润亏损在逐渐收窄,随着 LCP 生产负荷的提升以及 PTFE 的放量,公司盈利能力有望明显提升。 拟变更部分募投资金用于总部基地项目建设,加速公司研发储备产业化。 公司总部办公地是通过租赁取得,建设总部将提升公司运行效率、整合优化研发资源、强化创新实力、满足未来增长的场地需求。项目建成后,公司料将充分发挥自有物业优势,升级公司现有院士工作站和工程技术研究中心的建设标准,通过推进高频通讯材料研发中心、传感器材料研发中心、以及轻量化材料研发中心的建设,推进更多智力资源的成果转化,提升研发实力和竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预测公司 19-21年净利润分别为0.42/0.53/0.65亿元,对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.55元,目前股价对应 PE 分别为 69/54/44倍;结合明年业绩及 60X PE 水平预期, 调整目标价至 26.86元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 12.20 -- 12.15 4.74%
12.15 4.74% -- 详细
草铵膦价格环比下滑,公司继续面临挑战。公司销售规模有所增加主要来自广安基地草铵膦投产、氯代吡啶类价格同比上涨、丙炔氟草胺复产等。而公司业绩大幅下滑的最主要原因来自草铵膦大幅跌价:由于国内外草铵膦产能大量投放,叠加全球农产品持续低迷、制剂库存高,草铵膦市场竞争加剧,截止今年三季度,均价跌至13.1w/t(-27.31%),较上半年均价继续下滑,其中第3季度均价11.1w/t,环比-17.34%。但我们注意到,公司1-9月毛利率为27.58%,较去年同期降低5.94pct,远低于草铵膦毛利率降低程度,经过我们拆分,除了化工材料类有所贡献外,主要是绵阳基地及比德生化氯代吡啶类除草剂及中间体盈利能力同比提升明显所致。 期间费用大幅提升,公司持续加大研发投入。前三季度公司期间费用率达到16.10%(+3.15pct),主要是研发及财务费用增加所致:公司持续对主力产品进行技改优化、并开发新产品,如L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等,研发费用达到1.73亿(+53.66%),占营收比例达到5.73%;财务费用为0.53亿(去年同期为-692万),财务费用率由-0.25%提高到1.74%,主要是贷款总额增加、可转债利息调整、票据贴现利息增加所致。 丙炔氟草胺复产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。广安基地1kt/a丙炔氟草胺已于5月恢复生产,上半年贡献利润445.17万元,待项目达产后,可贡献净利润约8千万。 核心产品盈利能力可能继续下滑,公司全力推进MDP等项目建设保障成本优势。对于公司两类核心产品,我们认为,草铵膦市场仍将面临较长时间洗牌、氯化吡啶国内外产能投放及复产带来价格回归常态,产品盈利能力存在下滑风险。但面对如此困难,公司专注加强原材料管控、技改新工艺,并完善产业链一体化,不断降低成本、夯实龙头地位:18年设立荆州三才堂,加强格氏法原材料管控能力;调整氟环唑建设进度,全力推进1.5wt/aMDP(在建,20年6月达产,若MDP建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近2w/t)、含磷阻燃剂、L-草铵膦项目建设;多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如2-甲基吡啶)的建设。 我们假设草铵膦价格跌到9w/t,且其他产品利润水平回归正常,则公司业绩将近2.8亿,结合公司储备项目较多、以及草铵膦成长性带来的机遇,公司业绩触底后有望快速增长,当前市值处于底部位置。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为4.1/3.3/2.8亿,对应EPS分别为0.8/0.6/0.5元,目前股价对应PE分别为14/18/21倍。虽然公司未来业绩存在连续下滑压力,但是核心产品在业内具有很高话语权,未来公司有望成为国内重要的农药平台,我们建议投资者更多关注公司中长期业务布局;且从股价看,市场也已经比较明显的消化利空预期。结合业绩反转后及20XPE,给予目标价12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
扬农化工 基础化工业 2019-11-04 52.58 52.78 -- 60.49 15.04%
60.49 15.04% -- 详细
收购资产盈利能力降低,但长期看公司料将成长为综合农药平台。并表后,公司前三季度收入业绩双增主要贡献为菊酯销售量价齐升;单3季度,收入同比小幅下滑的原因是拟除虫菊酯类、烟碱类杀虫剂价格回落,而业绩有所增长主要因为收购少数股东股权。公司前三季度毛利率为28.73%,同比-2.25pct,单3季度毛利率为26.89%,同比-3.58pct、环比-6.77pct,实际上公司主要产品在三季度同比跌价程度明显大于环比跌价程度,可是毛利率环比下滑更明显主要因为收购的中化作物及农研院以代销制剂、研发等为主要业务,盈利能力明显低于生产销售原药的优嘉及优士。短期看公司ROE确实会下滑,但长期看,公司在从单一生产原药的企业成长为亦具有制剂产销能力、研发创制实力领先的全产业链农药平台,不仅补足了短板,公司作为中化集团旗下平台整合的实施者、未来将获得更多资源的倾斜。 沈阳科创今年产销向好,今年有望超过业绩承诺。1-9月公司业绩较去年增加1.37亿元,通过对产品价格、以及国内外市场的跟踪分析,我们认为业绩增长的主要贡献方为沈阳科创。它是中化作物子公司之一,2018年收入规模10.70亿元、净利润1.08亿元(同期中化作物营业收入32.98亿元、净利润1.17亿元),在中化作物中利润占比最大。今年沈阳科创产品如烯草酮、吡蚜酮等价格上涨,一些高利润的创制药上市推广顺利,此外它还加强与先正达以及巴斯夫的合作,这些都对其销售规模和利润形成正贡献。中化作物及农研院承诺今年扣非净利润为0.81亿元,沈阳科创今年产销向好,预计可能大幅超过承诺业绩。 麦草畏有望触底反转,购买优质专利、期待优嘉三/四期落地。AgFax今年6月报道,美国抗麦草畏大豆及棉花播种面积达6000万英亩,这一情况符合孟山都预期,我们分析,公司今年麦草畏销量下滑不是因为GM作物推广不及预期、而是因为BASF在美国扩产的5kt麦草畏投放市场所致。未来对供应市场有影响的新增产能只有孟山都。而推广方面,美国近70%大豆已抗麦草畏,剩余30%对应不到1wt麦草畏需求;巴西于19年种植季对Intacta2Xtend进行田间试验,最快将在20年种植季向市场推广,远期对应约3wt市场需求,我们依旧看好公司麦草畏业务的成长性。新项目方面,由于受到江苏省安全环保事故频发影响,公司三/四期环评批复进度较慢,目前公司处于准备工作阶段,如从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。三/四期合计预期可实现收入25.64亿,投产后公司体量、ROE、竞争力均有望显著提升。 盈利预测、估值及投资评级。科创部分产品销售情况超预期,我们上调公司19-21年净利润分别至10.90/12.48/15.93亿元(前值为10.40/11.95/15.38亿元),对应EPS分别为3.52/4.03/5.14元,目前股价对应PE分别为14/12/10倍;结合15倍PE水平预期,调整目标价至52.78元,考虑公司将成为国内重要的农化平台,更多资源料将向其倾斜,维持“推荐”评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期,农药行业景气下行,环保风险。
新凤鸣 基础化工业 2019-11-01 11.55 15.00 27.88% 12.34 6.84%
12.34 6.84% -- 详细
POY价差环比扩大,业绩环比大幅增长。终端实际需求疲弱,行业景气下滑,长丝价格下跌;2019Q3常规品种POY/FDY/DTY均价7027.54/7071.72/8205.65元/吨(不含税),同比-24.49%/-24.17%/-21.53%。受炼化产能释放及PTA投产预期影响,PTA价格进一步下跌,POY价差环比扩大;2019Q3常规品种POY/FDY/DTY价差1473.8/1518.0/2652.0元/吨,环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量,公司Q3单季度涤纶长丝产销量分别为99.58/97.43万吨,同比+20.54%/+32.32%。2019Q3公司期间费用3.32亿元(含研发费用1.65亿元),期间费用率4.03%(其中研发费用率2.01%),环比-0.43pct。 长丝项目稳步推进,PTA项目顺利投产。今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显,四季度织造行业将进入主动去库存阶段,长丝、PTA效益存在一定压力。但未来长丝、PTA产能投放主要集中在行业龙头,行业集中度进一步提升,行业景气下行整体效益仍相对可控。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨,中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进,2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年,市占率不断提升。年产220万吨PTA项目于近日进入试生产阶段,项目投产后将保障公司PTA原料的供应,进一步优化公司产业结构。PTA二期项目有序推进,预计2020年底投产。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业,积极完善产业链,设备后发优势和成本管理优势明显。维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元,对应EPS1.25/1.79/2.33元,对应PE为9/6/5倍;维持目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-10-30 14.15 16.95 21.33% 14.33 1.27%
14.33 1.27% -- 详细
农化景气低迷,公司多种农药产品价格环比下滑,而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷,原药价格持续下滑,公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%,分产品看:多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%;甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%,分产品看:敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%;草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌,且Q3为销售淡季,但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长:杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%,除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下,公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断,除非终端需求进一步恶劣,公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑,敌草隆价格下滑空间小,公司原药业务有望维持稳定。 公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%,主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元,同比+19.22%、环比-8.15%,销售均价为10.83万元/吨,同比+82.93%、环比+53.75%,主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性,有望保持较快增长和较高效益,公司储备众多项目均为精细化工品,有望在农药景气低迷时逆势增长。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司今年已建好20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻(对)硝(二期)、1200t/a噁唑菌酮(二期)、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)预计19年底建成投产。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑,我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元(19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元),对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元,目前股价对应PE分别为12/11/9倍;结合15XPE水平,给予目标价16.95元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 44.68 54.00 4.13% 47.35 5.98%
51.99 16.36% -- 详细
公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 485.39亿元,同比-12.48%;实现归母净利润 78.99亿元,同比-41.75%;实现扣非归母净利润 72.47亿元,同比-43.52%。第 3季度实现营业收入 170.00亿元,同比-6.62%,环比+9.07%;实现归母净利润 22.78亿元,同比-25.45%,环比-19.36%。 经营数据: (1)聚氨酯: 营业收入 75.72亿元,产量 63.60万吨,销量 64.51万吨,均价 1.17万元/吨。 (2)石化: 营业收入 51.26亿元,产量 53.79万吨,销量 118.88万吨,均价 0.43万元/吨。 (3)新材料: 营业收入 18.00亿元,产量 10.70万吨,销量 10.76万吨,均价 1.67万元/吨。 评论: MDI 价格回落、石化产品反弹,业绩符合预期。 2019Q3华东地区聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.15/1.61万元/吨(不含税),同比-29.2%/-33.4%;价差分别为 0.69/1.15万元/吨,同比-30.9%/-35.8%。石化产品较二季度出现明显反弹,华东丙烯均价 7746.85元/吨,环比+7.36%;环氧丙烷均价 10143.48元/吨,环比+2.50%。期间费用率、毛利率环比下降,经营活动回款良好。 2019Q3期间费用率 9.38%,环比-2.25pct;公司毛利率/净利率分别为 26.86%/14.15%,环比-5.49pct /-4.73pct。 2019Q3经营性现金流净额 48.37亿元,收现率 145%。 周期压力下的适当调整合情合理。 目前的经济形势对周期行业的压力显而易见,万华核心产品 MDI 的价格与去年同期相比呈现相对回落的态势。但万华通过适当增加宁波 MDI 装置的检修周期等手段,维持产品的供需平衡状态。 我们认为聚合 MDI 的价格在 12000左右将是供需双方均能接受的平衡点,也有利于行业上下游整体健康发展。中长期来看,全球 MDI 的需求仍然在平稳增长,而万华作为行业内极具影响力的企业,未来将通过平稳的产能投放,满足全球的增量需求,行业整体供需格局依然良好。 万华依然是最值得投资的化工白马标的之一。通过短期的产品价格波动和业绩的波动来选择投资时点的周期股投资方法论并不一定完全适用于对万华的投资。我们认为,万华公司价值最可靠的支撑来源于万华的技术创新基因、优秀的管理团队、勤奋踏实的优秀员工。长期的创业奋斗也不断证明和强化了万华的竞争优势。在这些核心价值支撑下,万华的企业价值也不断巩固和提升,并不会因为外界的周期变化受到损害,这也是万华股价和 MDI 价格关联度越来越弱的根本原因。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到 MDI 价格变动情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年 公 司 归 母 净 利 润 104.62/119.87/144.28亿 元 ( 原 值 为118.3/135.0/150.7亿元),对应 EPS3.33/3.82/4.60元,对应 PE13/11/9倍。 公司是中国优秀化工企业的标杆,给予一定估值溢价,结合行业估值水平,给予2019年 16倍 PE, 调整目标价至 54元,维持“强推”评级。 风险提示: MDI 价格大幅波动, 项目进展不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-25 8.62 10.54 32.91% 8.87 2.90%
8.87 2.90% -- 详细
三磷整治影响一铵开工,公司下半年业绩承压。受长江三磷整治行动影响,公司部分磷酸一铵产能下半年起停车,对公司磷酸一铵生产销售造成较大压力,公司第三季度收入及业绩下滑明显。但值得关注的是,虽然今年Q3磷酸一铵价格较去年同期有所下滑(2256元/吨→2098元/吨,-6.97%),但这主要是原材料硫磺大幅降价所致,而价差从去年的556元/吨扩大到764元/吨,+37.45%,可见三磷整治作用的显现。根据生态环境部方案,未来一年预计减少15%一铵产能,磷酸一铵行业格局进一步优化,行业盈利中枢料将上移;公司磷石膏处理规范,随着公司磷酸一铵装置开工率恢复,公司2020年收入及盈利水平有望大幅改善。 新型肥销售持续增长。公司收入规模下滑程度远低于利润下滑程度,这主要是公司复合肥销售增长拉动的,且由于公司传统肥销售承压,可推测新型肥销售应有较明显增长。当前种植经济作物利润可观,这为新型肥料行业快速增长带来发展机遇,公司加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;并加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品,有望保持较好的增长。 公司拟回购股份彰显信心。结合公司发展战略、经营情况、财务状况及未来的发展前景,基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债,回购金额2-4亿元,回购价格不超过10.5元/股。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为7.4/9.2/10.3亿元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.79元,目前股价对应PE分别为16/13/11倍;结合明年业绩预期及行业15XPE水平,给予目标价10.54元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;环保风险。
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 21.60 -- 23.45 15.57%
23.45 15.57% -- 详细
事项: 公司发布公告:公司 2019年前三季度实现营业收入 57.66亿元,同比-14.20%,实现归母净利润 17.06亿元,同比-32.77%。第 3季度实现营业收入 18.98亿元,同比-8.22%,实现归母净利润 5.50亿元,同比+14.93%。 评论: 业绩符合预期,依旧看好 VE 格局改善带来的盈利中枢上移。 公司前三季度销售规模及业绩同比下滑主要因为去年维生素海外产能遭遇不可抗力、维生素价格拉涨,而当前价格回落,其中 VA 价格回落至合理水平、 VE 价格跌至 10年低点。今年前三季度,每季度 VE 均价在平稳小幅上移, Q4为传统需求旺季, VE 价格有望进一步提高。 DSM 收购能特,行业定价格局更加健康,且能特技改期间 VE 供应仍偏紧张, 中短期看好 VE 价格及盈利中枢上移。 东北、山东多个项目进展顺利。 三季度末在建工程较年初增加 44.55亿元、+126.60%, 其中单三季度增加 16.38亿元, 主要是报告期内年产 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设进展顺利。 其中 10万吨蛋氨酸预计 2020年投入、 15万吨蛋氨酸预计 2021年底建成; 山东项目进入试车阶段;黑龙江项目也顺利推进,看好公司发酵技术及产品种类的丰富。 公司是国内极其优秀的精细化工企业。 公司主要产品包括维生素 A/E、蛋氨酸、香精香料、 PPS 等,优秀之处在于专注研发技改、成本与行业平均水平比有明显优势,公司整体毛利率基本维持在 40%以上水平; 公司不断丰富产品种类,降低周期波动带来的影响,并通过调整产品结构提升经济效益,是化工周期行业中的成长型公司,建议持续关注。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 19-21年净利润分别为 22.0/30.9/38.3亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.44/1.78元,目前股价对应 PE 分别为 20/14/11倍;结合明年业绩及 15X PE 水平预期,给予目标价 21.6元, 公司储备项目丰富,长期看仍具有成长性, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑; 下游需求大幅下滑; 环保风险。
普利特 交运设备行业 2016-03-29 24.91 14.95 13.52% 26.33 5.32%
30.40 22.04%
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业绩简评 普利特公布2015年年报,实现营业收入27.87亿元,同比增长37.6%,实现净利润2.6亿元,同比增长32.82%。与业绩快报基本保持一致。 经营分析 高举国际化大旗,外延扩张仍将继续:2015年,公司并购了美国WPR公司,跨出了国际化的重要一步。一方面公司获得了进军美国市场绝佳的生产基地,拥有了回收改性尼龙生产技术与下游整车厂高端客户,并与公司目前产品业务形成互补。更重要的是公司因此次跨国并购,积累了国际化并购及并购后整合协同运营所需的相关经验,为公司未来进一步国际化并购奠定了坚实的基础。展望未来,对标Ticona公司,在工程材料、高性能特种聚合物等领域进行全球化布局是公司的既定战略目标,寻求优质并购对象,实现外延式扩张仍然是公司未来重要的发展战略。 产能建设继续推进和优化:公司目前国内改性塑料总产能22万吨,美国4万吨。国内共有三个主要基地,青浦本部、嘉兴基地、重庆基地。目前嘉兴基地正在规划建设15万吨的新工厂,重庆基地二期5万吨项目也将择机建设投产,美国方面也已经建成了两条聚烯烃类的改性塑料生产线,并视美国市场开拓的情况进一步增加产能。未来公司将逐步建成总计超过50万吨的全球化的改性材料的生产能力。拓展国内及国际的汽车及电子两大市场。 2016年机遇与挑战并存:由于国家实施了1.6L及以下排量汽车购置税减半的政策,2016年车市与2015年相比有望重拾稳健增长,我们国金证券汽车行业分析师预测全年汽车销量增长10%左右。行业整体增速提升的背景下,为公司2016年全年业务增长提供良好环境。2015年全年油价维持相对低位,公司充分受益于原材料价格的下降。但我们认为国际油价已经见底,在供求关系改善的大背景下,油价可能呈现震荡向上的格局,与2015年相对稳定的成本而言,今年公司成本压力可能会有所增加。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.13元、1.45元和1.83元。对应目前股价的PE分别23倍、18倍和14倍。我们认为公司正从国内一流的改性塑料企业向“全球化新材料公司”的更高目标继续前行。并购、整合、业务延伸扩展将成为公司未来发展的主要动力。我们继续坚定看好公司发展的潜力和能力,维持买入评级,目标价30元。
恒逸石化 基础化工业 2015-11-06 9.67 -- -- 12.56 29.89%
12.56 29.89%
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恒逸石化公布了三季报,三季度单季度实现营收74.3亿元,营业利润-2.05亿元,净利润-1.52亿元。由于人民币贬值导致公司财务费用与上季度相比增加3.16亿元。如果排除人民币贬值影响,公司实际上营业利润在1.1亿元左右,与前两个季度(6793万元和9885万元)相比略有增长。 经营分析 PTA仍然在底部挣扎:三季度PTA与PX价差均值在1059元,与第一季度1123元和第二季度1233元相比基本维持稳定,行业开工率维持在60%-65%。整个PTA行业继续在底部挣扎。我们认为长期看,由于PTA行业产能扩张速度明显下滑,未来产能进一步扩张的压力减轻,但由于下游需求并未有明显的增长,行业仍将在底部徘徊。虽然今年以来PTA行业相继出现腾龙芳烃PX项目爆炸并影响翔鹭PTA产能及远东石化破产,但行业整体依然低迷,产能过剩下行业经营压力可见一斑。 关注文莱项目再融资进展:我们长期仍然看好公司的核心逻辑在于公司的文莱炼油及芳烃项目。作为公司未来战略性的投资,文莱项目的建设投产,恒逸石化将实现真正的从上游炼油到中游PTA、聚酯及下游涤纶的一体化产业链,抗风险能力、产业竞争力、盈利能力都将得到大幅提升。文莱项目建设投资需要200亿元以上,公司也势必将会选择二级市场融资,我们将密切关注公司再融资和文莱项目的进展情况。 大股东定增获批+高管股权激励实施:今年下半年,公司制定并开始实施了高管的股权激励,以5.5元/股的价格向核心高管授予限制性股票。9月11日证监会批准了公司向实际控制人恒逸集团总额十个亿的定增方案,定增价格7.10元,并将在今年11月实施。高管利益进一步绑定,大股东大手笔增持,有助于提高公司的运营效率、降低公司财务费用、增强市场对公司未来的信心。 盈利调整及投资建议 由于人民币贬值导致财务费用意外上升,我们下调公司2015年盈利预测,调整后公司2015-2017年EPS分别为0.08元、0.33元和0.37元。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值相对合理。重申恒逸石化的增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名