投资要点: 脱硝政策已经正式出台,公司脱硝业务处于启阶段; 首创生物质气化技术,有望打开全国市场; 正式进军垃圾发电领域,投资多个垃圾发电项目。 报告摘要: 传统点火设备业务平稳增长,双强少油及烟风道点火系统等产品增速较快。公司收入规模最大的产品分别是烟风道点火燃烧系统、特种燃烧系统及装置、双强少油点火系统,三者合计占公司营收的75%左右,这三类产品也是公司产品线中属于增长较为迅速的产品。传统燃油点火系统受电力新增市场下滑的影响,增速下滑。 脱硝政策已经正式出台,公司脱硝业务处于启阶段。火电厂脱硝市场将迎来爆发式增长。现阶段公司应对脱硝市场主要是进行30万千瓦机组的低氮燃烧改造为主;长寿命等离子燃烧器和低氮燃烧器目前正处于市场开拓阶段。公司在储备了实践经验后,将迎来爆发式增长。 首创生物质气化技术,有望打开全国市场。公司在苏中苏北五个地级市的农村进行了推广,并且已经形成12处秸秆生物质气化集中供气示范点建设意向。生物质气化技术的市场容量可达200亿元。 正式进军垃圾发电领域,投资多个垃圾发电项目。公司一共投资了5个垃圾发电项目,定州和诸城项目进展较快,将于2012年投产发电。 肇东、寿光、驻马店项目正在申请政府批文,进度较慢。 维持增持评级。预计2011-2013年公司营业收入为2.46、3.39、4.40亿元,净利润为0.84、1.25、1.60亿元,每股收益0.78、1.16、1.48元,对应市盈率为32、21、17倍,维持增持评级。

三季报业绩同比大幅增长。公司公布三季报。前三季度实现营业收入3.17亿元,同比增长51%;归属母公司股东净利润7735万元,同比增72%;每股收益0.28元。 脱硫建造和脱硫运营两大主营业务均保持了高速增长。公司目前特许经营在手订单约为1000万千瓦,是目前运营的特许经营的2.08倍。在火电企业资产负债率较高,经营较为困难,而国家对环保要求日益严格的背景下,资金缺乏的企业有动力将项目与专业公司合作开展特许经营,特许经营市场前景仍广阔,公司特许经营业务将保持快速发展势头。 活性焦干法脱硫技术潜力巨大,脱硫脱硝技术储备丰富。公司是中国大陆(地区)唯一一家拥有德国WKV 公司CSCR 技术许可使用及制造权的企业,该技术具备脱硫、脱硝和脱除烟气中的汞、砷等重金属、氯化氢、氟化氢、二噁英等大分子有机物的集成净化和节约水资源特点,在西部地区水资源较为紧缺地区具备较好的应用条件。公司还拥有以色列公司有机催化烟气综合洁净技术中国大陆火电厂独家使用权,加上公司拥有的传统的旋汇耦合湿法脱硫和干法活性焦脱硫技术,公司在脱硫脱硝领域技术储备非常丰富。 首次给予增持评级。预计2011-2013年净利润分别为0.98、2.50、3.41亿元,每股收益0.33、0.84、1.15元,对应64、25、18倍市盈率,脱硝市场正式启动,公司成长性良好,首次给予增持评级。

三季报业绩同比大幅增长。公司公布三季报。前三季度实现营业收入3.68亿元,同比增长66%;归属母公司股东净利润8070万元,同比增长28.62%;每股收益0.25元。 主营业务稳健增长,毛利率有所降低。北京及云南、无锡等地市场继续巩固,外埠市场开拓工作也取得进展。公司与三菱合作设立无锡碧水源丽阳膜科技有限公司,扩大了公司产能。投资设立北京碧水源固体废物处理科技有限公司进入固体废物处理领域,开展包括污泥处理处臵、城市固体废弃物处理处臵等方面业务。工程成本大幅增加,久安公司毛利率较低共同导致公司单季度销售毛利率大幅下滑。 技术和资金优势保障公司未来高成长性。公司计划在北京、江苏、云南、湖南、湖北、内蒙、广东、河北建立八大业务根据地,目前这八大市场进展较为顺利,在一个区域将会有多个项目。例如云南公司可以获取全省将近100个项目;在湖南,除了益阳项目外,还将获得湘潭、株洲地区的项目;在湖北,可以获得武钢污水处理项目,并且下一步计划拓展武汉市政污水项目。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,与地方保持长期稳定的合作关系,这种模式有利于公司的市场扩张。 维持增持评级。预计2011-2013年净利润分别为3.45、5.60、7.86亿元,每股收益1.07、1.73、2.43元,对应39、24、17倍市盈率,估值水平略偏高,但公司成长性良好,维持增持评级。

三季报业绩同比大幅增长。公司公布三季报。前三季度实现营业收入10.25亿元,同比增长60%;归属母公司股东净利润1.91亿元,同比增长36.87%;每股收益0.46元。 静脉产业园项目可复制性强,固废处理工程业务有望高增长。很多城市都面临着选址困难的问题,然而垃圾处理场的选址问题困扰着很多城市,通过建立跨区域的静脉产业园,有利于垃圾处理效率的提高和节省宝贵的土地资源。环保部非常重视静脉产业园项目,公司如果能够成功地完成该项目将有可能在更大范围内得到推广。最近半年以来公司又中标了湖南、重庆南川、安徽淮南、山东潍坊临驹县等地固废处理项目,这些项目将保障公司未来业绩增长。收购集团公司水务资产,积极争取新建和改扩建项目。 利用现有资源和优势,发展新业务。公司在稳步推进投资类项目报批等前期工作,并在餐厨垃圾处理、污泥处理及废旧物资资源综合利用等固废细分市场加大了市场拓展力度和技术储备,在垃圾综合处理、垃圾发电及静脉产业与城市矿山领域市场拓展方面打下了坚实基础,在生物质发电领域进行了技术和人才储备,未来将有机会参与生物质发电项目建设与设备供应,拓宽了业务空间。 维持买入评级。预计2011-2013年净利润分别为2.79、3.53、4.32亿元,每股收益0.68、0.85、1.05元,对应37、29、24倍市盈率,估值水平略偏高,但长期看好公司成长前景,维持买入评级。

1、公告公开发行股票议案。公司董事会决议近日公布了公开发行议案;拟公开发行不超过3.5亿股,预计募集资金总额不超过28亿元人民币,募集资金投向二滩水电的官地、桐子林水电站项目建设和白银捡财塘风电场二期49.5兆瓦项目建设。公司同董事会还同意公司择机发行不超过5年、不超过30亿元非公开债务融资工具,募集资金用于偿还公司即将到期的银行借款以优化融资结构,同时补充公司及其下属企业今明两年生产经营所需营运资金。 2、采取多种融资方式解决资金瓶颈。截至2011年一季度,公司资产负债率高达84%,流动比率仅为0.5,但公司2011年仍有46亿元资本支出计划。为此,公司2011年1月发行可转债募集34亿元资金,本次公司拟公开发行募集资金28亿元,同时发行非公开债务募集30亿元,经过股权和债权融资后,公司资金压力将得以缓解。 3、火电机组受益于提价。2011年6月,公司分布在广西、云南、安徽、福建、甘肃、天津等地的火电机组上调了上网电价,其中厦门华夏、甘肃靖远电厂是公司的利润支柱,电价上调将能有利于改善火电机组盈利状况。 4、清洁能源占比高,未来成长性良好。截至2010年末,公司已投产权益装机825万千瓦,其中火电523万千瓦,水电280万千瓦,风电21万千瓦,光伏1.4万千瓦;水电等清洁能源占比达36%。公司还有在建权益清洁能源装机616万千瓦,其中水电593万千瓦,风电20.1万千瓦,光伏2.6万千瓦。随着在建项目的陆续投产,公司清洁能源占比将显著提高。 5、盈利预测和投资评级。假定公开增发2011年年底完成,暂不考虑转股因素,预计2011-2013年营业收入167、189、238亿元,归属母公司股东净利润4.98、6.12、11.60亿元,每股收益0.25、0.26、0.50元,公司从2012年开始将有大量在建项目陆续投产,且都为盈利能力强的水电、风电等清洁能源,业绩从2013年开始大幅增长,首次给予“推荐-A”评级。

近日,我们调研了京能热电,与公司管理层进行了交流。 1、公司今年成本继续上涨。石景山热电厂年消耗煤炭300万吨,来自神华和山西同煤集团合同煤约为200万吨,合同煤占比66%左右,从目前情况来看,煤价同比上涨40-50元/吨;综合来看,预计全年煤价将上涨6-8%左右。 2、公司今年发电量大幅增长。2010年公司合并口径累计完成发电量78.98亿千瓦时,今年石景山热电厂预计将完成发电量52-53亿千瓦时,利用小时数5900小时左右;京泰电厂利用小时数4700小时,发电量约为28亿千瓦时;京科电厂2011年利用小时数为4500小时,发电量13.5亿千瓦时。预计2011年合并口径发电量将达到93.5,同比将增长18%,这主要是因为京泰和京科今年全年将贡献发电量而去年仅有半年。 3、酸刺沟煤矿是公司重要的利润来源。2010 年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1,043.36 万吨,销售煤炭817.82 万吨,实现营业收入175,026.54 万元,实现净利润60,771.07 万元。公司持有酸刺沟煤矿24%股权,2010年为公司贡献投资收益1.18亿元,假定煤价不发生变化,产量达到1200万吨,预计2011年酸刺沟煤矿将为公司贡献投资收益1.75亿元,合每股收益0.26元。 4、集团资产注入空间较大。京能集团在2010年承诺力争3年左右的时间,将集团煤电业务资产注入京能热电。集团公司风电资产今年将于香港上市,集团目前拥有火电权益装机879万千瓦,是公司目前权益装机的6.2倍,部分电厂盈利能力较强,公司资产注入空间较大。 5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年公司每股收益0.42、0.45、0.46元,对应估值为20、18、18倍,低于行业平均水平;公司参股煤矿具有较强抗风险能力且存有资产注入预期,维持推荐-A评级。

核心观点 1、公布非公开发行预案。拟非公开发行不超过60,000万股A股。发行对象为不超过十名的特定对象,包括公司股东中国华电和证券投资基金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者及其他合资格投资者,发行价格不低于3.69元/股。 2、募集资金投资于优质项目提高盈利能力。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过21亿元,计划投资于莱州一期火电项目、莱州码头项目、对峰源公司增资及补充流动资金。募集资金投资项目全部投产后,预计将使公司净利润增加1.4-2亿元。 3、调整产业结构,加大煤炭资源和新能源项目投资力度。公司正在积极调整结构,放缓火电项目,往煤炭资源及新能源方面转移。预计2011年公司火电资本支出比例不断下降,而风电、水电和煤炭产能将发展迅速。预计2011年公司煤炭产量为900-1,000万吨,而煤炭需求量为7,000万吨,自给率仅为14%。至2015年煤炭消费了达到7,500万吨,自给率将达到40-50%。 4、盈利预测和投资评级。公司发电机组主要分布在山东、安徽、河南等地,山东省4月份起上调了电价2分/千瓦时,河南省上调了1.5分/千瓦时,对公司业绩构成积极影响。预计2011-2013年营业收入为502.0亿元、546.2亿元、592.0亿元,每股收益0.05、元、0.05元、0.09元,目前PB估值为1.57倍,低于行业平均水平,且公司煤炭自给率不断提高,业务结构不断优化,首次给予“推荐-A”评级。

1、上调上网电价,去年和今年收入增加部分共同计入今年损益。公司近日收到南方电网通知,公司下属梅县荷树园电厂一、二期工程发电机组上网电价在原基础上上调0.18分/千瓦时(含税)。本次电价调整合计将影响公司2011年营业收入约1665万元,对净利润影响程度约5%。 2、发电业务毛利率高于行业平均水平,2012年将有新机组投产。公司现有装机容量为87万千瓦,分别为梅县荷树园电厂一期2×13.5万千瓦和二期2×30万千瓦机组。梅县荷树园三期工程已经于2010年2月获得广东省发改委核准,预计将于2012 年初完工投产,建成投产后每年为公司贡献约2 到3 亿元的净利润。 3、高端房地产项目2012年贡献利润。公司2009年取得梅县GP2009-15 号地块的国有建设用地使用权受让权后,计划在该地块上兴建梅县山水城项目,预计2012 年开始销售。 4、建设全国最大清洁能源基地,稳健开展股权投资。公司实施“产融结合、科学发展”、做大做强新能源电力核心主业的发展战略。同时结合所处电力行业现金流充裕的特点,稳健开展股权投资,积极探索“产融结合、科学发展”的新型发展模式。陆丰项目将为公司打开成长空间。股权投资方面已经投资长城证券2.1 亿元、投资湛江商行5.6 亿元持股比例为15.9%是第一大股东、持有部分上市公司股权1.9 亿元。 5、盈利预测和投资评级。2012年年初梅县荷树园项目三期将建成投产,同时有房地产项目确认收入,预计2012-2013年公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年公司实现营业收入33.2、39.0、50.0亿元,实现每股收益0.18、0.29、0.41元,对应市盈率为32、20、14倍,首次给予“推荐-A”评级。

核心观点 1、煤价高企,电力业务微利。2010年,公司累计完成发电量74.3亿千瓦时,同比增长7.14%。实现营业收入20.6亿元,同比增长10.98%, 但营业成本达到18.6亿,同比增长12.13%,超过收入增速,导致毛利率下滑近1个百分点至9.7%。营业成本上升是由于综合标煤单价上涨了8.8%,火电业务盈利空间被严重侵蚀。在煤价高企、电价受限的情况下,主营业务将继续处于微利状态,盈利水平难以得到根本改善。 2、资产注入已经获得证监会有条件通过。公司正在实施非公开发行注入资产,并且已经获得证监会有条件审核通过。收购完成后,公司将拥有发电和配电两项业务,配电业务将成为公司主要业绩增长点。根据公司自身预测,预计地电股份2010年和2011年归属于母公司净利润分别约为1.69亿元和1.85亿元,按照摊薄后股本测算将增厚公司2011年每股收益0.16元。 3、资产注入空间较大,具备内生式增长潜力。公司定位为控股股东唯一的资本运作平台,控股股东在产业方面的快速发展将为公司未来发展提供项目保障;公司转型定位为综合能源公司,控股股东山西国电业务板块主要为发电业务、配电业务、燃气业务、金融业务、资产管理、项目投资等,控股股东拥有的燃气、新能源等政策支持的节能环保项目将可能注入上市公司。公司具备良好的债务融资能力和丰富的项目储备, 将围绕综合能源产业,选择优质项目投资,实现内生式增长。 4、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年营业收入为48亿元、53.5亿元、56.7亿元,每股收益0.18、元、0.27元、0.28元,市盈率34、22、21倍,估值和行业平均水平接近,但公司后续还有资产注入空间, 内生式增长潜力较大,首次给予“推荐-A”评级。

1、调整非公开发行预案。对非公开发行预案进行了调整。具体为:(1) 将发行价格由不低于9.17 元调整为不低于9.21 元每股。(2)调整了部分募集资金投资项目。 2、收购鄂尔多斯电厂优化发电资产结构,提升盈利能力。2010 年鄂尔多斯电厂实现发电量61.07 亿千瓦时,上网电量56.05 亿千瓦时。鄂尔多斯电厂2010 年实现收入137,787 万元,初略预计该电厂净利润规模为1 亿元左右。2010 年年底,公司控股装机容量为492 万千瓦,收购鄂尔多斯电厂后,公司装机容量增长24%。 3、收购魏家峁煤电公司加大煤炭产业布局力度。魏家峁公司拟利用内蒙古自治区准格尔能源基地的煤炭资源优势,建设魏家峁煤电一体化项目。该项目收购完成后,公司获得魏家峁煤电公司100%控股权,一期项目2012 年后对公司贡献业绩,还为公司增加较多优质项目储备,公司将充分享受后期项目带来的业绩增长。 4、上都三期扩建工程提高对公司业绩贡献。公司控股51%的上都电厂近年来一直是公司的重要利润贡献点,扩建项目投产后每年为内蒙华电贡献归属母公司所有者净利润0.8 亿元。 5、盈利预测和投资评级。2011 年左右公司将迎来业绩转折点,直送华北电网的上都电厂和和林电厂陆续投产,魏家峁露天煤矿将逐步投产, 2011 年年底左右定向增发完成;魏家峁煤电一体化项目成长空间较大, 且集团公司还有煤炭资产可以注入。假定增发2011 年年底完成,预计2011-2013 年营业收入为71.00 亿元、88.03 亿元、106.00 亿元,每股收益0.38 元、0.45 元、0.69 元,市盈率28、24、15 倍,成长性较好,维持“推荐-A”评级。

1、业绩符合预期。公司2010年全年共实现营业总收入8,826.6万元,比去年同期减少了45.5%;实现营业利润16,047.8万元,同比减少25.5%;利润总额16,127.1万元,同比减少24.9%;净利润15,466.4万元,比去年同期减少了22.7%。每股收益0.51元,业绩符合预期。 2、自来水业务微利,主要业绩来自东莞证券。公司主要业务为投资参股证券公司业务和自来水生产销售业务。公司持有清远市自来水公司80%的股权,清远市自来水有限责任公司实现主营业务收入7,788.3万元,比上年同期增加了12.34%;清远市自来水公司净利润仅为1169万元,占公司净利润比重仅为6%左右。2010年公司参股的东莞证券2010年受证券市场大环境影响取得的收益有所下降,公司2010年经营业绩有所下降。 3、水量增长和对外收购保障水务业务增长。公司自来水业务主要在清远市城区,日供水最大能力为20万吨/天,清远市区常住人口持续增加,居民、商业、工业用水需求持续增加,公司的自来水生产和销售业务的规模和收益有望持续增长。公司计划采取兼并收购清远市区周边水厂和管网延伸等方式,推进公司自来水业务在清远市当地供水区域的扩张。 4、东莞证券经纪业务稳定增长,投行、资管锦上添花。东莞证券各项业务发展势头良好。东莞证券的各项业务在东莞市具有绝对优势,在2010年实现了增加注册资本至15亿元后,目前正通过设立新营业网点的方式向珠三角和长三角以及环渤海经济圈地区扩张。 5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年东莞证券盈利分别为6.00亿元、6.30亿元、6.50亿元,锦龙股份对应每股收益分别为0.74、0.78、0.80元,对应PE分别是23、22、21倍,可比上市券商西南证券、东北证券、国金证券2011年平均PE为26倍,公司估值水平较低,公司具有较高业绩弹性且存在进一步资产注入预期,首次给予推荐-A评级。

核心观点 1、业绩符合预期。2010年,营业收入65.59亿元,同比增长70%;归属母公司股东净利润为3.20亿元,同比增长19%,主要原因是参股公司广东大鹏液化天然气有限公司分配股利增加及转让合营公司股权增加投资收益。每股收益为0.26元,业绩符合预期。 2、管道燃气业务增长迅速,液化石油气批发和瓶装石油气业务毛利率下滑。管道气用户净增加11.50万户,管道气用户总数122.96万户。管道燃气销量41.43万吨,增加9.97万吨,增长31.71%。管道天然气业务营业利润率同比减少12.07个百分点,但因为销量上升使管道天然气业务毛利额同比增长1.99%。公司液化石油气批发销量增加了24.30万吨,达64.06万吨,同比增长61.11%。 3、西气东输二线通气后公司管道天然气销售量将大幅增长。公司管道天然气业务增长迅速,预计2011年公司管道天然气销售量将达到48.8万吨,同比增长18%。西气东输二线工程项目深港支干线预计将于2011年底前投产并向深圳供气,届时公司管道天然气业务还将大幅增长。 4、异地扩张有所成效,参股项目投资收益丰厚。公司加大了燃气主业购并及异地天然气项目的拓展力度并且取得了一定的成效。收购华安公司19%的少数股东权益及成都深燃天然气有限公司50%股权,投资设立江西省铅山深燃天然气有限公司及参股江西中石油昆仑天然气利用有限公司。公司每年从广东大鹏分得的投资收益在1亿元左右,占公司利润总额20%左右。 5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年公司营业收入75.20、89.10、98.50亿元,每股收益0.26、0.33、0.40元,对应市盈率分别为43、34、29倍,估值水平合理,公司长期前景看好,且正在筹划非公开发行事宜,维持公司“推荐-A”评级。

1、公布非公开发行预案。发行价格不低于10.58元,拟发行股票数量不超过15,300万股,募集资金投资项目是深圳市天然气高压输配系统工程(西气东输二线深圳配套工程)项目。 2、建设西气东输二线深圳配套工程,完善城市天然气供应和保障体系。西二线深圳配套工程可以接收已有和未来的各种气源,并将之输送至深圳市各个电厂用户及其它各类用户,该工程的设计输送气量规模将能够满足西气东输二线深圳市40亿立方米的配臵气量和未来多气源的承接及输送需求。 3、募投项目盈利能力良好。西二线深圳配套工程拟新建114公里天然气高压管道、2座门站(大铲岛、求雨岭)、1座高-次高调压站(留仙洞)以及8座电厂专用调压站。项目投产后,年输配气量达40亿立方米,预计年销售收入可达114亿元,平均年利润总额1.82亿元,具备良好的盈利能力。 4、盈利预测和投资评级。2009年,公司首次公开发行募集资金8.66亿元;再次启动非公开发行是因为公司处于资本开支密集期。公司管道天然气深圳居民用气采用大鹏供气,价差基本锁定在1.6元/立方米左右,2013年前全部来自大鹏供气;商业用气部分来自大鹏、部分来自现货,采购单价为大鹏气和现货加权价格;工业用气2011年前来自现货,价差当前与居民用户相当。由于现货天然气价格出现了大幅上涨,公司管道天然气业务毛利率出现了下滑;但公司管道天然气售气量仍然处于快速增长进程中,利润仍能保持较快增长;其他业务也保持平稳增长。本次募投项目有2年纯建设期,短期内对公司业绩影响不大,且增发完成预计需要半年左右的时间,我们维持公司原有盈利预测,预计2011-2013年每股收益0.26、0.33、0.40元,维持推荐-A评级。

1、业绩符合预期。2010年,营业收入88.59亿元,同比增长17%;营业成本77.28亿元,同比增长18%,归属于母公司股东净利润7.46亿元,同比增长5.1%。每股收益0.36元,业绩符合预期。 2、定位于综合能源供应商,成本控制能力强。在2010年动力煤价格大幅上涨的背景下,公司毛利率16.63%,同比只下降1.92个百分点,表现出了较强的成本控制能力。一是因为2010年公司电厂都采用合同煤,兑现率高达70%以上,获得相对廉价煤炭;二是因为公司拥有煤炭、石油、天然气、港口、电力一体化的产业链,成本控制能力较强。发电业务毛利率同比只下降了3.07个百分点,煤价的上涨提升了公司煤炭业务毛利率有效弥补发电毛利率的下降,2010年煤炭业务毛利率同比提高了3.17个百分点;公司油品天然气业务营业利润率高达38%。 3、装机容量2011年前后将大幅增长。公司正在运营的电力项目控制装机容量210万千瓦,权益装机容量230万千瓦;在建项目投产后,权益装机容量将达到460万千瓦,增幅将达到100%。 4、参股煤矿贡献投资收益,初步形成煤炭产业链。公司2006年与大同矿务局合作,参股山西新东周窑煤矿30%;该煤矿预计2010年下半年投产。公司已经发展成为珠三角地区最大的煤炭供应商之一。2010年全年销售市场煤718.88万吨,同比增长14.96%。油品天然气业务有望成为公司重要利润增长点。 5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年营业收入为89.0亿元、116.7亿元、132.0亿元,每股收益0.42元、0.56元、0.62元,市盈率19、14、13倍,估值低于行业平均水平,维持“推荐-A”评级。

1、公司业绩低于市场一致预期。2010年,公司实现营业收入2.67亿元,同比下降44%,实现营业利润0.72亿元,同比下降27%;实现净利润0.62亿元,同比下降24%。每股收益0.56元。利润分配预案:每10股派发现金1元,以资本公积每10股转增10股。 2、国家大型工程项目审批进程低于预期导致公司收入大幅下降。公司营业收入、营业利润、净利润较上年大幅减少,主要受国家大型石化、煤化工工程新建项目审批进程影响,报告期公司无新开工大型工程项目,收入、成本规模的减少所致。目前公司已经签订的EPC和PC合同总金额达14.7亿元,06-10年已经确认的收入为10.9亿元,还有3.8亿元已签订合同但未确认收入。 3、托管业务大幅增长。2010年公司托管运营项目收入增长305%,达到3780万元。目前公司已经签订正式运营合同的年运营收入约为1.77亿元/年,大部分合同的运营期限均在15年左右,该业务是公司未来重要收入和利润来源。 4、看好行业前景和公司未来成长性。公司依托中石油和神华集团两大客户,以EPC+C 的创新模式获得大型项目的未来改造工程,EPC 业务预计将保持快速增长。托管运营收入也会依托公司的EPC业务保持相对稳定的增长。 5、盈利预测和投资评级。尽管公司2010年业绩低于市场一致预期,但未来5年公司下游市场容量高达400-600亿元左右,公司依靠中石油和神华集团两大客户资源,依靠自身技术优势和在行业内市场影响力,未来5年业绩仍然将保持快速增长。预计2011-2013收入为8.00亿元、12.45亿元、18.45亿元,每股收益1.97元、2.94元、4.30元,对应市盈率为61、41、28倍,维持公司“推荐-A”评级。