投资要点 事件:公司发布2016年一季度报告,一季度实现营业收入64,315.27万元,同比增长46.21%;实现归属母公司净利润5,262.33万元,同比增长46.57%。基本EPS0.12元。 橱柜业务放量,衣柜业务延续高增长,共推收入超预期增长。报告期内,随着橱柜生产线投产,橱柜业务开始放量,实现收入超3700万元,同比增长360%。同时,随着799/899套餐继续深化,公司的持续大力度营销宣传,辅以地产回暖明显的因素,衣柜业务的快速增长依然延续。此外随着公司大家居战略的持续推进,在衣柜带单效应下,家品类表现也较为可观,一季度实现收入超2000万元。总的来看,三块业务的快速增长共同推动整体收入超预期增长。 毛利率小幅下滑,所得税率提高拖累盈利:一季度公司综合毛利率为34.25%,同比下滑1.39个百分点,其主要由于公司加快电商渠道布局,导致营业成本增速(49%)快于营业收入增速(49%),同时仍处于亏损状态的橱柜业务的高速增长也对整体毛利率有所拖累;而一季度销售费用率同比改善1.23个百分点对公司盈利能力有所提振,同时由于公司2015年高新技术企业资格认定于2015年到期,从2016年开始从15%恢复至25%,从而对盈利能力拖累明显,综合来看一季度公司综合净利率同比下滑1.45个百分点。未来随橱柜业务开始放量增长,其折旧费用将大幅摊薄,因而毛利率水平将快速提升,将带动整体毛利快速增长。同时公司不断完善的柔性生产线和2017年将投产的智慧工厂将有效高生产效率,从而进一步提升毛利率。 定制家具行业快速渗透,大家居战略发展空间巨大。在定制家具对普通家具替代性趋势下,定制家具行业整体需求仍将保持高速成长态势。同时公司作为定制家具行业龙头已具备显著先发优势,在此背景下,公司着力推进大家居战略,预计将有效提升客单价,未来三年内客单价有望从目前的1.8万元提升至3万元。同时公司将继续深化799/899促销套餐以持续扩大用户群,从而加速提升定制家具行业及公司自身市场渗透率,目前公司在整体家具行业中市占率仅为千分之一,成长空间巨大。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价55-60元:预计公司2016-2018年EPS分别为1.47元、2.08元和2.78元,对应PE为33倍、23倍、17倍。考虑到定制家具对传统家居替代性趋势显现、大家居战略推进提升客单价、公司渠道下沉空间较大及柔性生产线和智能制造将进一步提升生产效率。同时2016年橱柜业务放量增长将大幅摊薄折旧费用,规模效应下预计将成为公司业绩新增长点。我们给予公司2016年37-40倍估值,未来3-6个月目标价55-60元。 风险提示:橱柜业务收入低于预期,渠道扩张低于预期,定制家具需求低于预期。

事件:2016年4月12日,公司在北京举行探路者体育投资项目说明会,向大家介绍了已投五个项目的情况和价值、基金的体育投资策略以及探路者的社群生态进化之路。 五大项目相互联动,共同推动体育产业布局顺利进行。体育产业布局方面,探路者着眼于将自己塑造成一个基于竞赛和竞技的融合性全产业链价值公司,同时也是关注提升大健身势头的公司,基于这个投资基本逻辑,和同基金第一期已投资6各项目,本次发布会公布了其中5个,分别是奥美健康、FitTime、众景体育、冰世界和乐动天下。覆盖大健康、户外运动、AR 等多个领域。五大项目之间、项目与探路者之间互联互通、相辅相成,它们的有机结合将大力推动公司在大体育领域的布局顺利推进。 奥美健康:国内最有影响力的运动评估服务平台,已在新三板上市公司,主要为体育专业机构及个人提供运动评估及运动整体解决方案。 FitTime:国内做大的健身社区平台,通过教学手段切入健身行业,针对跑步人群,提供一套辅助训练方案,使运动者跑得更远更快。FitTime 以内容为中心,后期后期将用户、达人和商家有机结合。 众景体育:国内少有的同时具备AR 和VR 核心技术创新能力的公司。其推出的AlfaReal AR 运动智能眼镜为国内首款AR 运动智能眼镜。该眼镜采用模块化设计,可以随意更换部件,外观炫酷,极具时尚感。目前京东众筹已过百万。 冰世界体育:冰上产业先行者,以亲子和嬉冰为主,可在30℃下快速(36小时)搭建冰场。公司凭借自身过硬的技术,辅以国家政策支持(3亿人上冰场和北冰南移),未来前景可观。 乐动天下:专注体育运动虚拟现实领域10年,旨在用VR 变革健身器材,增强健身趣味性。产品通过将VR设备、运动器械和真人教练相结合,为消费者提供趣味健身,让人足不出户就可在一个虚拟环境中体验室外运动。 卡位社群生态,完善价值链构成。经过两年多的努力,探路者已全面布局体育、户外和旅游三大产业。在旅游方面公司做了散点布局,包括绿野网、易游天下。此外还内部孵化了一些项目,比如户外帮户外安全救援、野玩儿户外视频分享网站等。2016年公司将继续深化社区生态战略,通过流量入口、分销平台、用户体验中心、供应链、探路者云职能中心等五个体系来跟用户充分互动,致力于打造“引领健康生活方式的社群生态组织”,为大众提供户外运动和体验式旅行的极致服务,未来有望在体育、户外及旅游三大领域持续横向拓张,基于此打造平台式价值链并顺利实现商业模式变现。 给予公司“买入”评级,3-6个月目标价24元。我们认为探路者当下宏大战略布局涵盖户外、旅行及体育三大新兴行业并战略布局之间相辅相成,未来战略落地并顺利变现概率较大,长期发展前期值得期待,预计公司15-17年核心EPS 分别为0.54、0.68、0.80元,对应PE 分别为36、28、24倍,给予16年35倍PE。 风险提示:各项目后续表现低于预期,各项目之间的协同效果低于预期,公司业绩低于预期。

投资要点 事件:公司公布2015年年报,其中营业收入68.04亿元,同比增长10.94%;归属母公司净利润3.36亿元,同比增长99.4%;基本EPS0.4元;公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 物料销售主导2015年营收弹性。按产品拆分年报营收,其中色纺纱销售和去年基本持平,物料销售大幅增长74%,落棉收入下滑16%,物料是主导公司去年销售弹性的关键项目。从色纺纱价格来看,公司2015年色纺纱单位售价为3.13万元/吨,较2014年下滑4.3%,和竞争对手百隆(2015年单位售价为3.26万元/吨)相比便宜4.1%,同时我们也注意到2015年我国出口棉纱线均价约为3.02万元/吨。作为中高档定位的两家色纺纱寡头企业,在下游需求一直不旺的情况下利用相对较低的价格冲击了中低端市场以及中小企业的订单。从毛利率来看,公司15年包含落棉销售在内的色纺纱毛利率为15.8%,较14年提升0.8PCT,主要系占生产成本比重70%的棉花成本的有效下滑,同期百隆为18.9%,高于华孚但低于自身14年的20.3%,主要系其过去的产品定价一直偏高,15年价格机制有所放开。另外,在产能布局持续优化调整的背景下,公司15年获得政策收益2.6亿元,同比增长10%,我们预计未来这一块的平滑力度将继续增强。同时,公司拥有具备资产变现条件的土地有1,530亩,也为未来的业绩弹性增加了砝码。 成本管控能力突出。我们看到公司2015年三项费用率和所得税率均得到了大幅优化,其中销售、管理和财务费用率分别较14年下滑了1.25、0.62、0.03PCT,主要得益于收入规模的增长以及公司优化了流程制度和预算控制。报告期内所得税下滑明显,主要系递延所得税贡献所致。 维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE21、17、13倍。2016年是关键之年,公司将对棉纺产业的转移、升级和转型进行更为有效、深入地开拓,利用柔性供应链和产业互联网颠覆现有产业布局。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

事件:我们于4月13日参加了公司网链论坛暨战略发布会,重点纪要如下: 华孚色纺未来10年发展纲要。再定位:将华孚从全球最大色纺制造商与供应商转型成为全球纺织服装产业时尚运营商,新的标杆就是香港的利丰和美国的伊藤忠。未来十年的目标;从百亿的理想起步去追求千亿梦想。三条战略去实现这个目标:第一个是带路战略,紧紧地追随国家一路一带战略,优化国际国内战略布局;第二个是智化战略,在自动化、信息化、智能化、物联化上面下功夫,提升华孚的产品附加值,提升华孚的营运效率,提升华孚科技领先路;第三个网链战略,通过产业互联网、柔性供应链、电商产业园的搭界,在网链上引领华孚,走向未来。进程:主要分为三个阶段,2016-2018创建阶段包括全球化布局、供应链形成、平台建立;2019-2021扩容阶段包括实业扩容、供应链扩容、平台扩容;2022-2025升级阶段,产业生态系统形成。关键战役:1,全球布局:要有全球开发、全球营销、全球制造、全球采购、全球营运的五全布局;新型纱线要进行色纺纱、染色纱、坯纱三纱合一的产品组合策略;产能上以新疆为中心,全球均衡布局。2,智化创新方面做到三智四化:三智指智能研发、智能制造、智能营运;四化指自动化、信息化、物联化、智能化。3,产业贯通:从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链、服装供应链建立一个连贯的系统。4,平台互联:针对资源、创业、消费三方的专业服务平台是基于大数据贯穿产业、开放共赢环境的电子商务平台,包括棉花交易市场、纱线交易网、面料交易网、服装交易平台和电商产业园。5,在机制聚才方面:建立合伙制,完善中长期激励机制,平台聚才;完善产品项目制,深化事业部制度;打造人才循环系统。6,产业融合方面:目前基本上是靠银行融资、发债、股权融资这样一种主要的渠道,未来十年会做好产能结合互动,产业链的上面做产业领跑的探索,会做融资租赁的探索,会去做产业保险的探索,完善华孚的支撑性。 维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE21、17、14倍。我们长期看好公司在柔性供应链和产业互联网领域的布局。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入66.62亿元,同比增长22.14%,实现归属母公司净利润10.17亿元,同比增长25.71%。 金属包装业务稳步增长:2015年公司营业收入同比增长22.14%,持续保持较快增长态势,主要是三片罐核心客户业务销量增长及二片罐业务规模扩大所致。其中三片饮料罐业务在红牛销量增长的护航下实现稳定增长,同比增长18.35%(+4.06%),三片食品罐增速同比增长27%。二片罐业务在产能释放作用下同比增长30%。未来三片饮料罐业务仍有望依托红牛稳健增长,三片食品罐将成为公司2016年重点发展方向,有望成为业绩贡献新增长点。同时二片罐业务将继续享受啤酒罐化率提升红利,且在产能集中释放和新客户开拓的推动下,或将实现快速增长。 毛利率提升明显,整体盈利小幅改善:2015年公司整体毛利率提升4%,其主要由于三片罐业务在原材料马口铁价格持续下得背景下毛利率大幅提升5.31个百分点所致,同时二片罐新增产能投产导致折旧费用大增从致使二片罐业务毛利率下滑1.94个百分点;费用端方面,公司整体费用率保持稳定,而资产减值损失及投资收益则分别下滑1.16及0.69个百分点,对整体盈利能力有所拖累;综合来看,公司全年归属净利率为15.26%,同比仍小幅提升0.4个百分点。此外,当期投资永新股份投资收益亏损及资产减值损失大幅增长则明显拖累公司业绩,在扣除非经常性因素后公司归属净利润同比增幅高达63%。展望16年,随着非经常性因素拖累消失及所得税率下调,公司业绩有望大幅增长。 纵横双向加速大包装行业整合:一方面公司通过商业模式创新,由上至下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,以提高各业务之间协同性,增强客户粘性及公司竞争力,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。另一方面,对国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)、国内二片罐龙头中粮包装(27%)进行股权战略投资,以期实现主营业务协同与互补效应,为公司创造新的市场机会和利润增长点,增强公司的核心竞争力。总体来看,公司大包装战略整合步伐呈加速态势。 体育+快消布局新兴产业,一体两翼渐成型:公司先后与动吧体育签订战略合作协议,与平安证券合作成立体育产业基金,以促进公司整合体育产业链资源(已签署与NHL波士顿棕熊对冰球合作项目),有望共享万亿体育盛宴。此外,近日,全资子公司北京包装以1亿元认购沃田农业定向发行的1,600万股,持有其20%股份,涉足蓝莓产业,开启对下游消费行业的投资序幕,为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机,致力于未来大包装业务与快消品业务协同发展的良性格局,符合公司综合包装整体解决方案提供商的发展定位。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价30-37元。考虑到公司主业金属包装较快增长,并且进行外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域,打造业绩新增长点。此外,非经常性因素拖累消失或将使得16年公司业绩大增。我们预计公司16-18年EPS分别为1.49、1.78及2.08元,对应当前股价PE为17、14、12倍,我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价30-37元。 风险提示:中粮包装经营业绩低于预期;红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

事件:公司公布2015年年报,其中营业收入15.17亿元,同比下滑3.1%;归属母公司净利润1.55亿元,同比增长4.75%;基本EPS 0.23元;公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 2015年业绩平平,2016年看点颇多。去年在整体经济低迷以及消费品行业困难重重背景下公司销售小幅下滑,但新兴渠道销售收入同比增速达到30%,单店收入的下滑是主要原因。从财务指标来看,销售下滑导致三项费用率较前年有所攀升,毛利率在原材料成本下降大背景下持续优化,应收账款周转率有所下滑主要系公司加大了对经销商的授信力度以及电商业务未能及时结算所致。今年来看,公司看点颇多:1,将向“家庭生活”相关产业进行延伸,与现有主业形成协同效应,带动单店质量的逐步提高;2,推出第二期股权激励,行权价格为7.23元,授予对象主要为核心技术人员,行权条件为16和17年净利润CAGR ≥ 9.54%,ROE ≥ 11.5%,保障业绩可持续发展;3,一年期增发预案底价为7.39元,进一步增强投资者对目前公司股价处于底部区域的信心;4,设立全资子公司“本舍商贸有限公司”,经营范围囊括大家居产品的方方面面,有助于公司丰富品牌阵营、整合国内外优质资源,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台。针对2016年互联网+CPSD 战略,公司将从布局立体营销体系、全面打通线上、线下壁垒、打造智能工厂以及充分利用信息化系统完善服务体系这三方面来给予顾客真正的高品质家居生活体验。 维持“买入”评级,3-6个月目标价9-10元。预计公司2016-2018年核心EPS 0.26、0.29、0.33元,对应PE 27、25、22倍。我们认为鉴于公司业绩在2016年将有所反弹以及考虑到股权激励以及增发等催化,公司目前股价处于底部的概率相当大,而未来股价的催化剂则来自于增发完成之后公司在家庭生活相关产业的布局看点。 风险提示。公司战略推进节奏低于预期;下游需求萎靡等。

事件: 公司公告非公开预案,募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元,发行数量不超过4,187.02万股,发行价格不低于14.33元,限售期12个月,实际控制人贺国英先生参与认购,认购金额为6,000万元人民币,其中募集资金将按轻重缓急顺序投资于“清洁生产平台项目”、“清洁生产仓储基地项目”以及偿还银行借款。 大股东参与非公开增发彰显信心,公司下有价值底,上有高弹性。首先,从大股东贺国英先生此次参与认购非公开增发,我们认为公司对未来发展信心十足,目前市场发布一年期增发的公司很多,大股东认购的情况却不多见,此次增发如按发行底价计算,发行完成后贺国英先生持股比例将不低于31.05%,仍保持控制地位。其次,我们在此前报告中已指出公司具有价值底:极端保守估计静态按照微卖1000万元日均交易额并给予GMV 1倍估值,结合华斯参股“微卖”30%来算,这部分值11亿元左右;公司主业业绩仍有压力,保守按照壳资源来算,值15亿元至少;公司在京津冀地区拥有价值不低于26亿元的商业储备用地(1,300亩保守按200万元/亩计算)。这三块业务合计价值56亿元,对应公司股价16元左右。此次发行底价为14.33元,折合市值约50亿元,因此我们可以有信心地认为14-16元为公司的价值投资区间。最后,公司未来股价弹性依然较高:非公开增发项目内清洁生产平台项目投资总额为3.59亿元,清洁生产仓储基地项目投资总额为1.07亿元,这两个项目的建设将推动产业清洁化、集约化生产,实现行业绿色发展,以及推动产业链深层次发展;同时,也将为公司未来在社交电商和网红领域的供应链布局打下坚实基础,2016年是社交电商大年,作为已贴上标签的华斯股份,积极看好。 维持“买入”评级,3-6个月目标价25-30元。预计公司16-17年核心EPS 0.19、0.25元。鉴于目前宏观经济有逐步向好的趋势,但也存在变数,因此大盘整体判断还是区间向上震荡为主,对于高弹性标的华斯股份来说,投资建议上还是主张不追涨,14-16元价值区间配置最佳。 风险提示。市场系统性风险等。

事件:公司公布2015年年报,其中营业收入94.54亿元,同比增长16.05%;归属母公司净利润13.49亿元,同比增长23.53%;基本EPS0.50元;公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 休闲业务复苏态势良好,童装业务高增长持续。分业务来看,2015年休闲业务收入同比增长10.26%,略超预期,毛利率达到35.64%,同比提升2.84PCT,主要得益于公司聚焦产品、整合供应商资源;优化代理商管理,全面改善店铺形象和结构;优化渠道以及积极发展新引进品牌如itMICHAA、MarcO’Polo等。报告期内童装业务店铺净增300多家,达到3,864家,收入同比增长24.81%,占总收入比已超过40%,同时毛利率小幅下滑至41.09%,主要系在加快布局购物中心和电子商务等新兴渠道时,公司对童装销售主要以量为先。2015年公司电商收入超过17亿元,继续保持快速增长。放眼2016年,公司将继续推进合伙人制度、进一步推进股权激励工作、通过森马电商杭州产业园和森马嘉兴港平湖物流基地的建设配合电商业务进一步提升供应链运营能力、互联网投入继续加大以及持续加强对外投资和合作。 财务指标总体稳健,白马价值凸显。鉴于15-17年三年的股权激励考核目标,我们认为未来公司收入年均增长15%,净利润年均增长20%是保底目标,作为白马股投资价值较高。报告期内公司财务指标总体稳健,销售持续增长,毛利率稳步提升,三项费用管理得当,EBIT利润率已提升至16.75%,净利润率接近14%,ROE接近15%。期末存货为15.96亿元,较2014年增长明显主要系发展多品牌战略以及销售增长备货所致,应收账款大幅增长主要系公司增强了加盟商扶持力度。 维持“买入”评级,3-6个月目标价11.46-14.33元。预计公司2016-2018年核心EPS0.57、0.68、0.79元,对应PE19、16、13倍。公司增长持续且可靠,如在大盘风格较为低迷时是不错的防御配置标的。 给予2016年20-25倍估值,3-6个月目标价11.40-14.25元。 风险提示。市场系统性风险等。

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入37.49亿元,同比增长23.19%,实现归属母公司净利润4.22亿元,同比增长24.47%。基本EPS0.93元/股,同比增长9.42%。 主业稳健拓展业务发力,收入维持较好增长。全年公司收入增长23.2%,其中四季度同比增长25.6%,主营增长持续呈提速态势,其主要原因在于在渠道持续扩张(超6.8万家终端零售店,较2014年新增超5000家)及新品类层出不穷(推出1907款新品)带动下,公司传统业务稳健发展而新拓展业务呈持续放量态势:一方面,公司书写工具仍呈现稳健增长态势,全年收入增长11.6%,另一方面新拓展业务学生文具及办公文具呈量价齐升态势,2015年学生文具业务同比去年销量及销售单价分别同比增长19.5%、5.9%;而办公文具全年销量及单价则分别同比增长27.11%及12.71%。考虑在公司的文具龙头地位,未来渠道和产品优势日益凸显,且竞争者威胁不大的背景下,公司未来量价提升空间仍然较大。 量价齐升助推毛利率,盈利能力略有提升。尽管毛利率较低的学生文具及办公文具高速增长且占比持续提升,但是在各品类毛利率均持续提升背景下,公司2015年整体毛利率仍提升0.89个百分点;但同时在渠道扩张、新品研发投入加大背景下公司全年销售费用率及财务费用率同比提升0.72及0.29个百分点,抵消了毛利率的改善;综合来看,公司全年归属净利润率同比小幅提升0.09个百分点,盈利能力略有提升。 生活馆、科力普两翼快速发展。晨光生活馆快速发展:2015年拥有71家(新增24家),实现营业收入5,635万元,同比增加98.80%。同时晨光科技(线上引流)和晨光生活馆(线下体验)相互配合,积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,推出多款互联网创意产品,创造更多元化的品牌推广模式。科力普进一步拓展大客户:2015年科力普月订单量超过30,000单,拥有超过一万家有效客户,实现营业收入2.27亿元,同比增加47.77%。未来科力普将通过不断加强大客户挖掘力度,进一步扩大办公直销领域市场份额。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价45-50元:考虑公司在文具行业的龙头地位,并且其渠道覆盖深度和广度的先发优势,及产品创新的领先优势将日益凸显,未来量价提升空间仍然较大。同时生活馆和科力普两项新布局将进一步推动公司业务持续放量,我们给予公司2016年40-45倍估值,未来3-6个月目标价45-50元。 风险提示:市场需求低于预期,渠道开拓力度低于预期。

整体展示增速放缓拖累收入增速,循环会展快速放量。全年公司收入增长23.71%,整体呈快速增长态势,但四季度收入增速为6.58%,较前三季度明显方面。其主要原因在于下半年公司整体展示项目收入增速由上半年的263.8%回落至7.3%所致;但同时公司传统业务展示道具业务收入增速下半年环比回升明显,由上半年的-9.5%,回升至下半年的3.0%。另一方面,循环会展业务全年收入已达3,463万元,初步实现放量。展望未来,整体展示、循环会展业务将迅速成长为公司新增长点,长期发展值得期待。 土地使用权摊销及利息支出拖累业绩,四季度业绩下滑明显。四季度公司归属净利润同比大幅下滑25.24%,拖累全年归属净利润增长11.95%,环比三季度回落明显,其主要原因除公司收入增速放缓外,更在于费用支出的大幅提升:四季度公司合资子公司深圳市易尚数字技术发展有限公司以自有资金8.09亿元竞拍得到深圳某地块土地使用权,直接导致公司四季度无形资产摊销及利息费用大增,四季度公司管理费用率及财务费用率分别提升4.73及1.59个百分点,从而对业绩拖累较为明显,进而导致一季度公司业绩小幅预亏。 新兴业务快速放量,VR行业火爆带动3D扫描需求增长。循环展会取得突破性进展:公司成立了循环会展事业部,推出了循环会展系统,成为深圳高交会、深圳文博会、循博会等展会的长期合作伙伴,2015年,循环会展业务实现收入3,462.92万元,取得突破性发展。未来在循环展会对传统展会的替代性趋势下,循环展会收入将继续快速增长。3D扫描业务:随着技突破术快速、资本密集投入及下游需求逐步探索VR行业有望成为未来数年科技界及产业界的最大亮点,其将推动其内容制作的核心工具3D扫描技术得到广泛的应用.公司抢先布局3D扫描领域,并且优势突出,将充分受益未来VR爆发带来的科技红利。 2015年,公司虚拟展示业务实现收入768.67万元,同比增长415.25%。 维持“增持”评级,未来3-6个月目标价96-105元。预计2016-2018年营业收入同比增速分别为27.05%、30.24%和30.65%,同期归属母公司净利润增速分别为21.09%、40.30%和60.5%。同期EPS分别为0.34元、0.48元和0.77元。从公司未来收入及成长性拆分来看,我们认为VR/AR正处于从无到有的导入阶段,行业未来庞大的想象空间将赋予其显著的主题价值,建议积极关注相关事件驱动利好下的公司主题性投资机会. 风险提示:3D业务拓展不及预期,客户需求不及预期。

定制家具行业龙头。近年来公司开始向全屋定制转型,致力成为国内领先的大家居解决方案提供者。公司业绩抢眼,过去5年收入和归属母公司净利润CAGR分别为33.58%和35.86%,我们预计未来3年收入与归属母公司净利润仍能保持高增速。 定制家具将成为家具行业新增长点,全屋定制为其发展趋势。1)定制家具因较传统家具有空间利用率高、个性化设计和安装简便等优势,日益受消费者青睐,在整体家具行业增速放缓背景下仍以高增速逆势上涨(每年30%左右)。但其在我国家具市场份额不足20%,相较国外成熟家具市场70%-80%的市占率,提升空间大。预计未来5年定制家具市场规模增速仍能在20%以上,至2020年达到1600亿元。2)政策推动商品房销售持续复苏,大中城市地产及二手房销售更受益。二手房带来的二次装修求使定制家具相对装修公司优势加大,定制家具行业将受益。3)全屋定制是定制家具未来发展新方向。随着家具企业生产技术提高和居民对家具消费理念的成熟,定制家具逐步拓展到卧室、书房等全屋家具领域。 制造、渠道、产能三重优势构成公司核心竞争力:1)制造优势:柔性生产线+智能制造,为全屋定制提供品质和效率支持。公司为定制家具导入柔性生产机制,生产效率及产品品质得到极大提升,未来将通过与名匠智能合作打造无人工厂,进一步提升生产效率,提高毛利率。2)渠道优势:卓越的经销商管理制度为渠道高效运转提供保障。公司实行一个城市一个经销商以保护经销商利益,对其进行培训和严格的考核以保证整个渠道的健康高效发展。同时实行经销商持股,绑定经销商利益。在此制度下,公司渠道数量和单店收入水平及增速均高于竞争对手。过去7年门店扩张CAGR和单店收入CAGR分别达24%和22%。3)产能优势:实现全国性布局。公司铺设完成覆盖全国销售网络的生产支持体系,缩短了运输时间及物流成本,同时产能也得到大幅扩张,产能瓶颈得到有效消除。 向全屋定制转型,公司“定制家.索菲亚”战略稳步推进。1)从单一衣柜生产向全品类转变。产品向书柜等全屋系列扩张,并推出OEM产品以丰富品类,同时与知名床垫品牌“梦百合”协同销售床上用品。2015年非衣柜类定制产品占比有持续上升,品类扩张开始取得成效。2)携手法国第一橱柜品牌,共同规划大家居战略。与SALMS.A.S成立合资公司“司米橱柜”,进军橱柜领域。2015年开设司米橱柜专卖店261家,未来随着门店加速扩张、产能达产,橱柜收入将再上一个台阶,届时“衣橱联动”效应将更显著。3)推出799/899促销套餐让利用户,快速抢占市场。促销套餐效果显著,2015年销量同比大幅上升47.06%,收入增长35.35%。 线上线下联动,渠道下沉空间巨大。1)线上平台引流。自建官方商城,加强天猫、京东等电商网站合作,与舒适易佰等第三方家装平台合作,全面布局线上渠道,实现多入口引流。2)渠道下沉空间大。未来总门店数可达到2300家,以每年新增200家扩张速度预计可持续3年。同时随终端门店电子化升级(结合VR),客户体验和客流量将继续提升,未来单店收入增速仍可保持18%左右。 n首次覆盖给予“增持”评级,未来3-6个月目标价46-51元:预计公司EPS分别为1.48元、2.03元和2.74元,对应PE为27倍、20倍、15倍,未来三年收入增速分别为39.19%、35.29%和30.72%,净利润增速分别为42.05%、37.53%和33.65%。考虑到定制家具行业快速增长、公司渠道下沉空间较大及柔性生产线和智能制造将进一步提升生产效率,给予公司2016年30-35倍估值,未来3-6个月目标价46-51元。 风险提示:渠道扩张低于预期,定制家具需求低于预期。

事件:3月7日,奥瑞金发布与中粮包装签订的战略合作协议公告。双方将在技术、营销、产能布局和供应链等多维度开展深度合作。 战略合作协议推进,强强联合拓空间:此次战略合作是公司前期入股中粮包装实施股权利益绑定后,与中粮包装在具体业务层面进一步合作的深化。根据协议,双方此次合作协议主要集中在技术研发领域、包装设计生产及营销业务、拓展海外市场及优化业务及区域结构方面进行合作。总体而言,由于奥瑞金与中粮包装在产品结构(分别为三片罐及二片罐龙头)、客户结构(各自拥有大客户)、区域结构上互补明显,此次战略合作协议的签订及顺利推进有望深化双方合作力度,包括共享中粮包装二片罐技术及大优质客户等等,推动公司在强强联合下打开成长新空间。 三片罐增势不改,二片罐异军突起:2015年公司营业收入同比增长22.14%,持续保持较快增长态势,主要受益于红牛销量增长带动三片罐业务稳增长,以及产能扩张推动的二片罐业务快速增长。未来红牛在拓展新领域(学生人群等)、扩张渠道和二维码营销助力下仍有望延续快速增长态势,进而带动公司三片罐销量持续增长。同时二片罐业务将继续享受啤酒罐化率提升红利,且在产能快速释放的推动下,预计将成长为公司业绩新增长极。 外延拓展提速,大包装布局日趋完善:公司由上至下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。同时参股国内二片罐龙头中粮包装(27%),助力公司二片罐业务跨越式发展,强强联合加速金属罐行业整合;并参股国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)拓展塑料包装领域,总体来看,公司大包装战略整合步伐呈加速态势。 涉足万亿体育市场,长期想象空间打开:为共享体育行业盛宴,公司先后与动吧体育签订战略合作协议,与平安证券合作成立体育产业基金,拟投资文化、体育产业及与文体产业相关的非上市企业类股权项目,以促进公司整合体育产业链资源,目前已签署与NHL波士顿棕熊对冰球合作项目,长期想象空间就此打开。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价25-30元。考虑到公司三片罐业务增长稳健,入股中粮包装后,大大降低对红牛依赖风险,同时共享中粮包装优质二片罐客户,将进一步推动公司二片罐业务爆发式增长。同时公司逐渐成型的一体化大包装业务布局也将为公司长期成长打开巨大空间。我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价25-30元。 风险提示:中粮包装经营业绩低于预期;红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

事件:公司公布2015年年报,其中营业收入5.67亿元,同比下滑32.02%;归属母公司净利润1,807万元,同比下滑80.95%;扣非后净利润1,247万元,同比下滑85.721%;基本EPS0.05元。 “微卖”日均交易额迈入千万级别,爆发态势已现。作为公司最大看点-微卖,公司投资之初的2015Q1,其日均交易额为120万元,日均活跃人数25万;经过了一年的发展,微卖在2015Q4的日均交易额已达到1000万元,日均活跃人数280万;2015年全年日均交易额328万元,日均活跃人数150万。短短一年中,微卖去年年底的日均交易额和日均活跃人数较年初急速增长7.3倍和10.2倍。指数级别的增长态势让我们坚信华斯参股的“微卖”在社交电商领域已打下了坚实的基础。同时,微卖平台流量的爆发增长有利于其交易提成的早日实现,随着华斯2016年在社交电商领域将进行更为深入的开拓,我们判断微卖今年的流量和变现(包括何时变现和实际变现收入)均有望持续超预期。 主业向好+价值底,股价大波动莫惊慌。2015年裘皮出口主业收入下滑明显,内销增长稳健但费用率较高,租金收入同比的大幅下滑也拖累整体业绩。放眼2016年,目前原材料价格依然在养殖成本线徘徊,出口依然不报高期望,裘皮城二期和原材料交易市场的租金收入是业绩弹性的最大保证。另外我们在此前报告中也提到,公司在京津冀地区1,300亩的商业用地,目前价值接近30亿元,保证公司具有价值底。 维持“买入”评级,3-6个月目标价25-30元。预计公司16-17年核心EPS0.25和0.30元,对应PE85和65倍。公司近日股价波动较大,主要系市场对其在社交电商领域推进节奏较慢的担忧所致,年报的公布有望让投资者重拾信心。 风险提示。市场系统性风险等。

有业绩、有题材、有诉求三大推荐逻辑再思考。从业绩来看:销售方面,公司2015年业绩增长完全符合我们预期,从2016年全年来看,销量的将继续保持两位数增长,但这个增长主要不是来自于外部消费的增长,而是色纺纱中小企业面临成本高企,经营难以为继之后带来的订单转移。色纺纱产品价格方面,因为目前还不知道国家对储备棉的政策,所以还不好判断,但我们认为在棉花基数的影响下,今年价格推动要好于去年。另外,新疆新增产能今年年底前就能预产,产能释放将大幅提前,有利于公司的销售弹性。毛利率方面,今年基本稳定,有望小幅增长。新疆补贴方面,公司认为未来几年新疆的向好政策还将维持,以前补贴和产能拉钩,金额确认要到下一年统一发放,现在是下一个季度发放,有利于公司更好地平滑政策红利。外汇等政策方面,公司今年明显感觉到外国客户就贬值问题和公司协商价格的比重在上升,现在的人民币汇率的波动除了市场因素还夹杂着各种人为因素,因此很难准确判断节奏。加上外汇管制的日渐严格,很难说人民币贬值对出口导向企业的利润一定是利好。宏观政策方面,公司现在还难以把握,要等两会之后再做定夺。综上所述,业绩方面,我们认为公司2016年依然将保持较快增长,参考公司2009-2015年历史估值水平,弹性很大,极度悲观阶段最低估值为10-12倍左右。参考今年盈利预测,公司目前PE不到15倍,估值水平已接近历年底部区域。从题材来看,公司属于传统纺织行业且资产较重,从转型的性感角度来看无法和TMT企业相媲美,公司未来的转型方向还是立足主业,从棉花原料—纱线—面料—制衣领域进行供应链布局,考虑到非公开增发项目的推进,我们认为以上这些领域的布局会逐步落地。从诉求来看,公司前不久又推出了第二期员工持股计划,高管大比例参与,加上第一期计划,公司目前质押在外的股本一共有7,000万股。虽然两期员工持股计划的杠杆都较高(第一期9倍,第二期3倍),鉴于大股东质押的托底,我们认为就算未来大盘表现继续不尽如人意,也几乎没有平仓风险。 维持“买入”评级,3-6个月目标价下调至10-12元。预计公司2016-2017年EPS0.55、0.71元,对应PE15、11倍。公司前期表现不佳主要系1,公司所处行业较传统且转型推进节奏较慢,市场逐渐进入观望状态;2,大股东及中长期投资者控股比例较大导致流通盘不大,因此主要有很小的抛压就会导致股价的大幅波动。我们认为随着市场理性情绪的进一步回归以及公司和市场交流效果的提高,其价值将逐步显现。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

投资要点 事件:我们近日前往公司调研,就非公开发行、2016年发展规划等问题和公司高管进行了深入交流。 2016年将重点围绕大家居领域进行布局。公司2015年销售小幅下滑主要还是对各大门店进行了调整优化,目前家纺行业整体趋势还是向下,传统床品的竞争已较为充分,但家居类的空间依然很大。公司经过了研究考察,2016年将重点围绕婚庆、母婴以及传统床品增值服务等进行重点布局。从婚庆市场来看,公司的“爱家文化”就体现出其婚庆产品一直以来的优势地位。考虑到国内每年有1000万对以上的新人结婚,且市场需求很稳定。公司参股的婚礼堂在北京做的最好,其优势在于婚纱业务,主要通过线下往线上做,目标是抢占北京地区的三、四星酒店,业务争取全包,目前已签约的已有40多家。如果做的好,业绩空间大的话,公司期望未来可以控股,旨对婚庆市场进行资源整合。从母婴市场来看,公司的宝贝系列做的不错,公司之前已在欧、美、日等地进行过考察,考虑到目前公司30%不到的资产负债率和10几亿元的银行授信,希望能找到一个收入规模10亿元左右,净利润1亿元左右的母婴类或家居类标的进而进行外延并购的布局。目前来看,中产阶级的消费潜力依然巨大,对个性化、功能化、智能化和新材料产品的需求将愈发旺盛,而国外市场的家居类公司目前估值都在下降通道中,如能把握好此契机,将对公司业绩弹性产生较大催化。传统床品增值服务,2015年公司陆续在样板门店推出了床品打理以及除螨等增值服务项目,受到顾客广泛欢迎。通过大数据统计,公司发现其80-90万的会员都是沉睡会员(买了一两次产品就不再购买了),活跃会员只有10万,通过推出“服务一辈子,满足会员各种需求,定期送小礼物等”增值服务,唤醒沉睡会员,结合门店家居类产品的持续扩充,让用户能够经常想到来梦洁看看、逛逛,进而提升坪效。 维持“买入”评级,3-6个月目标价9-9.5元。预计2016-2017年公司核心EPS 0.27、0.30元,对应PE 25、23倍。考虑到公司一年期的非公开发行以及2016年在大家居领域的重点布局,新开店数和单店坪效有望提升,外延并购预期强烈。目前股价总体判断位于底部区域,适合底仓配置。 风险提示。公司对外投资效益不佳;市场系统性风险等。