投资要点 事件:公司公布2016年中报业绩预告:其中营业收入约为10.87亿元,约同比增长61%;归属母公司净利润约为9,400万元,约同比下滑24%。 户外用品板块发展平稳。从整体表现来看,公司二季度收入同比增长96%,主要系旅行板块贡献所致,去年旅行业务到下半年才并表;二季度净利润业绩下滑25.3%,和一季度基本持平。2016年户外用品板块着重执行库存优化,因此公司在上半年大幅降低了期货采购、强化库存出清,通过进一步终端优化等动作使得板块上半年收入同比增长1%。由于加大对过季库存的出清力度,公司毛利率同比有所下滑。另外,去年12月四家加盟商报表合并也使得公司零售终端费用大幅上升,户外板块净利润同比下滑明显。 公司相信通过下半年继续优化库存、进一步夯实快速翻单补货及柔性供应链等运营能力,年底存货降低25%问题不大,并为2017年业绩回升奠定良好基础。 旅行服务板块收入占比提升,尚未贡献净利润。易游天下对公司收入贡献力度持续提升,上半年旅行服务板块占总收入比重为37%,一季度只有30%,主要系去年同期旅行业务只包含绿野的经营数据以及4-6月极之美的经营数据,初步呈现出旅行业务和户外用品的协同效应。净利润方面,由于易游天下仍处于转型期、绿野中国计划处于大幅拓展中,预计16年仍将呈现亏损状态,预计2017年开始有望盈利。 另一方面,公司社群生态战略的推进也将带来管理费用的增加,不利于中报业绩表现。 维持“增持”评级,3-6个月目标价20元。假设公司目前仍采用高新技术企业税率,预计16-18年核心EPS0.36、0.45、0.56元,对应PE47、38、30倍。2016年是调整年,公司在收入快速提升的背景下业绩下滑是主动调整的结果,为未来的再次腾飞打下良好基础。我们认为公司目前股价处于底部徘徊阶段,暂缺乏上涨催化剂,可于大跌或低位盘整期间逐步建仓。 风险提示。公司业务整合进度低于预期。

中顺洁柔为国内生活用纸行业前四甲(按出厂价测算2015年市占率3.2%),主要生产和销售洁柔、太阳两大品牌生活用纸系列产品。公司未来看点在于成本端浆价下跌及渠道改善带来业绩高弹性的可能。 浆价持续下跌与生活用纸行业集中度提升,利好行业龙头。1)浆价下跌,利好生活用纸行业。国内浆价受全球浆价持续下行影响下跌明显(2015年中以来降8.7%)。供给端,预计2016、2017年全球纸浆产能较2014年CAGR为2.0%和2.1%。需求端,预计木浆进口大国中国(占2014年全球进口量30.46%)未来木浆消耗量年增速或不到1%,故短期内仍供过于求,浆价或将维持低位。生活用纸行业对纸浆消耗量大(占成本50%-60%),将充分受益浆价下跌。2)生活用纸行业供求关系改善,行业龙头受益。因国内生活用纸行业产能过剩,以及国家对企业环保标准提高等因素,大量落后工厂关闭,大公司也放慢扩产速度(2015年四甲企业新增产能减少55%),行业供需关系开始改善。且优胜劣汰也使市场集中度向龙头企业倾斜,行业前四甲市占率从2013年27%上升至2015年30%,但相比日本前三大生活用纸品牌市占率57%仍有较大提升空间。 渠道为王,新建销售团队补齐渠道短板。1)生活用纸为生活必需品,价格低廉且产品差异化程度低,公司竞争力主要在于渠道布局的深度及广度,广度取决于产能布局(生活用纸有运输半径),深度取决于经销商及销售团队深耕细作能力。2)新建营销团队补齐渠道短板。至2016Q2中顺洁柔的7处生产基地共56万吨产能实现全国化布局。2015年初引进全新销售团队以丰富渠道结构和加深渠道深度,效果明显(线下2015年末已有超1000家经销商覆盖近2000个城市,线上天猫双十一同品类销量第一,销售额3200万元)。 成本下降&渠道改善,业绩有望延续高增长。在浆价下跌和渠道改善作用下,2016Q1收入和业绩均有较大起色,分别同比增长41%和105%。历史上公司毛利率和净利率波动趋势与浆价波动趋势呈较强反向关系,我们测算纸浆价格每下降100元/吨,毛利率将提升2个百分点,故未来两年可能继续低迷的浆价将为公司业绩高增长打下基础。同时渠道改善带来的产能利用率(2015为55%,提升空间较大)提升也将带动毛利率进一步提升。因此在以上两因素助推下,公司业绩有望延续高增长。 首次覆盖给予“买入”评级,未来3-6个月目标价18-20元。预计公司2016-2018年收入同比增长30.69%、31.83%和29.03%,同期归属母公司净利润同比增长103.8%、47.47%和43.3%,EPS分别0.36元、0.52元和0.75元,对应PE分别为43倍、30倍和21倍。考虑到新销售团队对渠道改善的空间较大,补齐渠道短板后公司未来发展潜力巨大,并且浆价下行也有望进一步提升毛利率和盈利能力,我们给予公司2016年50-55倍估值。 风险提示:生活用纸行业需求不及预期、渠道拓展不及预期。

投资要点 事件:公司拟以自筹资金12亿元收购西藏道临信息科技有限公司持有的天津卡乐互动科技有限公司21.8%股权。并与中科金财科技股份有限公司、乾元联合投资有限公司共同以货币出资人民币5,000万元设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司,公司出资3000万元,占合资公司注册资本的60%。 收购卡乐互动增厚业绩明显,助力智能包装内容创新。公司全资孙公司堆龙鸿晖拟以自筹资金人民币12亿元收购卡乐互动21.8%股权,卡乐互动主营手游行业,西藏道临承诺卡乐互动2016-2018年净利润为3.55、4.5及5.5亿元,对应16年收购PE为15.5倍,对应估值较为合理,预计将增厚公司16-18年净利润0.77、0.98及1.20亿,剔除自有资金银行利息机会成本2%,实际增厚应为0.53、0.74及0.96亿。 本次收购完成后,公司将通过参股手游公司的形式获得内容创新与功能拓展的基础平台,智能包装战略再落下一子,具体包括:1、提升包装产品对消费者的吸引力;2、拓宽公司下游客户的宣传渠道;3、赋予包装产品增值服务能力;4、提高公司大数据应用水平等;总体来看,本次收购标的公司具备良好成长性及盈利能力,一方面可显著增厚公司业绩,同时预计将加速公司智能包装战略落地进度,整合前景值得期待。 联手中科金财与乾元联合,再度加码智能包装。中科金财是国内领先互联网金融综合服务商和智能银行整体解决方案提供商,乾元联合是一家致力于推动智慧金融行业发展的投资机构,公司和双方紧密合作,希望通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,将食品饮料产品的流量转换成标准化可视化的数据,并以此为基础建设流量分析与数据分析平台,并挖掘流量价值,实现包装产品的功能拓展与价值提升。 主业稳健增长,纵横双向加速整合大包装行业。主业金属包装业务增长稳健,二片罐业务将受益于啤酒罐化率提升快速增长。大包装行业整合方面,公司横向通过战略入股国内二片罐龙头中粮包装(27%),助力公司二片罐业务跨越式发展,强强联合加速金属罐行业整合,入股国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)拓展塑料包装领域。纵向自上而下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。 布局体育和快消产业,一体两翼战略有序推进:2亿体育基金成立,已对冰雪体育项目进行投资,有望共享万亿体育盛宴。此外通过认购沃田农业20%股份,涉足蓝莓产业链,拉开对下游消费行业投资序幕,也为现有包装一体化业务创造商机。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价11-14元。考虑到公司主业仍能保持稳健增长,并且积极外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域,打造业绩新增长点。此次收购和成立合资公司将加速公司智能包装战略进度,从而进一步拓展产品功能和提升价值。我们预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.63及0.73元,对应当前股价PE为16、13、12倍,我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价11-14元风险提示:红牛增速低预期;二片罐业务拓展低于预期;并购进程低于预期;新业务拓展进度低于预期。

事件:我们于近期参加了公司医美战略发布会,会上公司还邀请了韩国梦想医院、米兰柏羽以及晶肤医美等相关嘉宾对其业务进行介绍。 公司未来战略—稳步构建“泛时尚产业互联生态圈”,具体布局服装、婴童、化妆品和医美四个领域。女装板块规划:1,品牌多样化、客户多元化;2,优化产品结构、深度整合供应链。公司目前拥有包括主品牌“朗姿”在内的8个不同定位的女装品牌。女装目前自营占比6成,经销占比4成。未来会考虑推出经销商员工持股计划。从业绩趋势来看,2016年是底。婴童板块规划:1,韩国阿卡邦扭亏为盈,加速国内落地;2,深入挖掘国内优质婴童服饰用品品牌的投资机会。公司目前是韩国婴童国民品牌阿卡邦第一大股东,未来将扩大韩国本土影响力,为后续深度布局韩国打下良好基础。阿卡邦集团目前拥有14个婴童品牌,2015年扭亏,今年预计净利润有几千万元。化妆品板块规划:1,战略投资韩国L&PCosmetic10%股权;2,与韩国熊津集团股东合资设立公司自主研发美妆品牌。L&P是韩国增长最快的化妆品公司之一,旗下Mediheal(美迪惠尔、可莱丝)在中国线上所有面膜品牌中销量排名第二,2015年实现利润2.7亿,2016Q1同比增长2倍以上,今年预计实现利润至少5亿元。依靠L&P的研发实力和品牌影响力,快速切入中国化妆品市场,并协助L&P拓展和管控其中国渠道。医美板块规划:1,一参六控,中韩互动;2,坐拥两大国产优质医美品牌,实现医美业务A股首航。公司2016年4月出资45亿韩元战略投资韩国梦想集团30%股权。“韩国梦想”是韩国最知名的医疗机构之一,汇聚韩国整形界精英,采用最尖端的设备,拥有最温馨的环境,追求最高端的服务来服务众多中韩明星。公司控股投资的米兰柏羽定位中高端人群,市场主要在成都和深圳,拥有高品质的医美解决方案以及丰富的整形手术经验。公司控股投资的晶肤医美是中国医学年轻化连锁品牌,专注于微整形领域,产品服务和经营管理实现标准化、易于快速复制扩张,已成功打入成都、西安、长沙和重庆四地市场,发展潜力巨大。随着医美战略布局正式落地,客户共享、资源互用、渠道联通、板块互动将成为朗姿未来发展新亮点,助力公司转型升级加速。 韩国梦想集团嘉宾朴良洙介绍集团业务。集团于1999年设立梦想整形外科,2005年设立梦想皮肤科,2012年3月开始化妆品事业项目,2014年2月梦想整形外科创建新加坡分院,后被朗姿战略投资。韩国梦想是明星御用医院,其“良心医术、人才为重以及追求卓越”的理念奠定其领先地位。 米兰柏羽嘉宾朱杨柳介绍公司业务。四川米兰柏羽医学美容医院原为四川米兰美容外科医院,成立于2005年4月,目前营业面积超过8,000平米,现拥有员工超过260名,年度预计门诊约50,000人次,预计8年平均年度医疗服务收入约2亿元,另外在深圳还设有米兰柏羽医学美容门诊部。公司经营理念为服务人文化、医疗专业化以及外延时尚化。服务人文化强调根植于心的“客户满意”:公司拥有以求美者为核心的企业文化、24小时管家式的贴心服务以及超五星酒店式的诊疗环境。医疗专业化强调科学严谨的专业精神:公司拥有20位核心骨干医师团队、国际国内名医顾问21人,近两年外派学习医护人员累计达121人次;根据国际最高医疗标准JCI标准打造;注重医疗安全与质量以及业务创新;强调医教研三位一体协调发展;构筑国际化学术交流平台,至今举办大小国内国际学术会议200余场。外延时尚化强调让美成为一种生活方式:公司赞助时尚大电影《整容日记》;举办2013/2014米兰柏羽.盛妆亚洲国际时尚赛事;举办柏羽会明星沙龙以及大型整形真人秀节目—米兰柏羽《美丽大家说》。 晶肤医美嘉宾李家平介绍公司业务。晶肤品牌的基因设计分为两块:1,细分市场精品,可快速复制的标准化,满足便捷多次的用户需求,风险成本可控,盈利可预期;2,定位为医学年轻化连锁品牌。连晶肤医学美容连锁,以微整形、精细整形、激光美容、抗衰老为核心服务,始终围绕“轮廓年轻化、皮肤年轻化、除皱年轻化和形体年轻化”展开品质服务,为万千爱美者带来科学的订制焕美体验。晶肤模式模块分解为:口碑及微商营销、顾客循环体系、咨询设计、专家医美诊疗、护士美容护理、全员客服体系以及标准化服务体系。定位中高端的米兰柏羽可与晶肤医美在学术支持和品牌协同方面联动,而韩国梦想则提供了国际化资源窗口。 朗姿医美业务负责人许美邦介绍医美业务及未来发展。公司为什么进入医疗美容行业:中国医美快速发展已成为全球市场的重要一部分。根据2012年数据,中国全年整形手术达到400万例,位居全球第二,仅次于美国的1,011万例。根据中国整形美容协会2015年数据,全国医疗美容机构有6,500-7,000家,医疗美容从业人员超过50万,而医美市场市值超千亿,其中正规市场超400亿。在整形美容消费中,手术-注射-激光占比为4:3:3。从经济总量和人口占比来看,中国整形人数不到总人口的0.3%,而韩国这一比重为13%。预计中国医美消费人群在2018年将达到554万人,较2015年年均复合增长12%。另外,中国医美消费以女性为主,占比高达95%,以23-40岁的成熟客户为主导,这一人群特征与朗姿的中高端客户人群有非常高的共性,符合公司“围绕女性,构筑泛时尚产业互联生态圈”的战略规划。朗姿已经做了哪些布局:先后投资韩国梦想、米兰柏羽以及晶肤医美。从成都开始的原因是成都市医美市场的一线城市,女性消费能力极强以及成都的核心地理位置可辐射到整片西南地区。选择米兰柏羽和晶肤医美是因为:1,其管理团队在医疗美容行业积累15年从业经验;2,拥有专业的医疗团队和服务团队,拥有极高的水平;3,标准化透明管理,具有快速复制的巨大潜力。朗姿如何做好医美事业:公司拥有强劲的线上线下多元化的营销体系,线下营销网络覆盖全国30个省市100多个城市的500多个销售终端以及数十万中高端女性消费群体,近十万的VIP会员;公司深耕16年,拥有扎实的品牌基础,作为国际化上市公司,享有丰富资源优势;通过中韩产业协同,多地品牌联动,多层次拓展市场。朗姿医美未来三年的战略布局:战略一,区域性多品牌联动发展:韩国梦想输出先进技术,高端境外医疗,以国际化品牌和服务攻略成熟市场;米兰柏羽主攻西南、华南、华中和华东地区,通过高品质医美获取快速增长的核心市场;晶肤旨在全国发展,与米兰柏羽形成1+n,以收购为主,快速复制标准化医美机构,服务本地市场。战略二,多层级机构协同发展:韩国梦想提供国际化技术中心;米兰柏羽提供高品质医院;晶肤医美提供微医美诊所。米兰柏羽计划到2019年在成都、深圳、上海、北京和武汉新设5-6家医院;晶肤医美计划到2019年在成都、西安等10大城市新设30-50家标准化连锁机构。战略三:打造全产业链布局:通过梦想、米兰柏羽和晶肤的终端医疗机构向上延伸,在干细胞、抗衰老项目和医美化妆品等前沿科技领域进行拓展,并在注射产品、光电设备和医美耗材等上游领域进行探索。朗姿医美的愿景是打造中国最好的医疗美容集团,具有多品牌战略的医疗美容连锁,成为涉及上游产品、前沿科技、医美机构等全产业链的医美集团。 盈利预测及投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.37、0.42元,对应PE分别为135、102、89倍。鉴于公司停牌时间较长,虽目前市场做多情绪有所恢复,但公司估值较高,复牌后有价值修复需要,建议投资者观望为先。公司泛时尚产业链的规划由于引进了医美、婴童和化妆品业务,题材较新颖且想象空间巨大,在市场较好时期有望呈现出较大股价弹性。 风险提示。公司泛时尚产业生态圈推进低于预期。

传统外销保持稳定,内销市场空间大。宜华木业为国内少有的自有品牌实木家具出口商。国内家具出口行业规模已增至500亿,目前出口整体规模已保持稳健,短期来看随着美国经济及地产持续复苏,预计以美国地产市场为主的宜华木业出口业务仍将保持稳健增长。另一方面目前国内家具市场终端零售额超过2400亿,而公司内销为12.6亿,市场份额较低,提升空间大。在国内家具及家居行业消费升级大趋势背景下,由出口代工向内销品牌转型便成为公司的必然选择。 四向优势资源整合打造Y+生态圈,拓展内销市场。2013年起公司在由外销转内销的过程中另辟蹊径,利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现爆发式增长,过去三年内销收入复合增速达47%。1)纵向贯穿家具产业链,林业资源充沛有效降低成本。整合家具制造上下游,形成“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”全产业链一体化。目前公司已有6大林区实现原材料自给,大幅降低材料供应成本和波动风险,除2015年受新增低毛利率工装项目影响外,2011-2014年公司毛利率逐年上升,2016Q1毛利恢复上升趋势。2)横向整合产业资源,完善大家居产业资源布局。公司发挥自身实木家具和地板优势的同时,通过全资收购世界沙发大师华达利(100%)进入软体家具市场,增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业,拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务,逐步完善泛家居产业资源布局。同时,华达利的业绩承诺,将分别为2016-2018年归属母公司净利润增厚13%、28%和31%(相对公司2015年的6.16亿元)。3)前后双向整合大家居全渠道,实现多渠道引流。公司通过整合国内最大家居电商O2O平台美乐乐(18.21%)、在线3D家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局,联合日日顺解决家居O2O落地问题。此外还携手金融一号店和海尔家居抢占金融入口和工装入口。四向资源整合打造强大竞争力,拓展销业务,为公并司打开长期成长空间。 首次覆盖给予“买入”评级,未来3-6个月目标价17元。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.69元和0.83元,对应估值分别为21倍、18倍和15倍。考虑到未来生态圈协同作用显现,将为公司提供强有力且可持续的竞争力。同时目前员工持股价格折价明显,大股东持续增持(均价11.79元)也为当前股价提供了较高的安全垫,我们给予其2016年30倍估值,对应目标价17元。 风险提示:内销市场拓展低于预期,海外经济波动风险加大。

事件:公司发布2016年一季报,报告期内实现营业收入17.18亿元,同比增长3.11%;实现归属母公司净利润3.09亿元,同比增长15.24%。 收入增速放缓,盈利能力持续提升。一季度受国内外宏观环境发展环境影响,下游饮料行业大客户收入增速放缓,公司收入呈低个位数增长。在原材料成本下降的背景下,公司盈利能力持续提升,一季度毛利率为34.87%,提升2.39个百分点。此外,报告期内投资收益增加1875万元,主要系对永新股份投资收益的确认。 主业较快成长,纵横双向整合大包装行业。三片罐业务依托红牛仍将稳健增长,与可口可乐旗下乔雅咖啡合作,也将为三片罐的稳健发展提供保障;二片罐业务将充分享受啤酒罐化率提升红利,伴随未来两年产能集中释放,二片罐业务或将迎来爆发式增长;大包装行业整合方面,公司横向通过战略入股国内二片罐龙头中粮包装(27%),助力公司二片罐业务跨越式发展,强强联合加速金属罐行业整合,入股国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)拓展塑料包装领域。纵向自上而下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。 布局体育和快消产业,一体两翼战略有序推进:2亿体育基金成立,已对冰雪体育项目进行投资,有望共享万亿体育盛宴。此外通过认购沃田农业20%股份,涉足蓝莓产业链,拉开对下游消费行业投资序幕,也为现有包装一体化业务创造商机。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价27-33元。考虑到公司主业仍能保持稳健增长,并且积极外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域,打造业绩新增长点。我们预计公司16-18年EPS分别为1.34、1.63及1.91元,对应当前股价PE为17、14、12倍,我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价27-33元。 风险提示:红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

公司拟收购旗计智能,布局消费金融行业。旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商,公司利用自身大数据分析技术优势及产品开发能力,通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。 公司提供的服务需求与我国信用卡行业发展及基于信用卡消费方式转变具有密切的关联性。我们基于以下两方面因素来判断金融外包服务需求情况:(1)信用卡活卡量稳定增长为金融服务外包提供市场基础,(2)消费方式转变助推金融服务外包需求增长。 消费金融是未来互联网金融领域最大的投资机会之一。中国宏观经济结构面临转型和稳增长的双重条件下,居民消费成为了拉动GDP的核心要素;与美国等发达国家相比,目前国内消费信贷占比低,信贷结构存在较大差异,居民杠杆率有待提升;互联网技术特别是移动互联网技术打开了垂直消费市场的各种应用场景,相应的也是的消费金融服务能够覆盖更广阔的用户群体。我们认为移动互联网、第三方支付以及大数据技术的应用极大的拓展消费金融入口,同时也大大提高了消费金融的效率,使得消费金融继续高增长。 行业核心:对消费场景准确把握以及信用评估风控的能力。我们认为目前行业的核心竞争力一方面来自于对线上线下消费场景端的把握能力,既获得客户的优势和能力。另一方面在于风险控制能力,即对客户的信用评估把握,只有利用跨学科大数据从多维度评估个人的信用特征,消费金融才能更好地开拓传统金融机构难以覆盖的人群,更有效率的提升消费信贷的整体效率。 旗计智能:大数据信用评估系统下的消费金融开路者。旗计智能是一家银行卡增值业务创新服务提供商,公司利用自身大数据分析技术优势及产品开发能力,通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。公司正在拓展的服务权益分期业务主要通过整合国内外酒店住宿、餐饮、健康、运动、商旅等多领域高端消费权益,以会员制的方式向私人银行客户、白金信用卡客户、财富公司高净值客户、VIP会员俱乐部等有消费升级需求的会员提供高品质的时尚消费权益。目前旗计智能已就该产品与华夏银行、东亚银行等机构展开合作。2016年还将继续拓展合作银行和产品品类。 投资建议:我们认为目前康耐特是消费金融领域唯一标的。公司于去年11月份用股票+现金的模式收购了旗计智能100%的股份,完成后,公司总股本约5.2亿。我们认为康耐特所收购的旗计智能是目前A股领域消费金融最纯正的标的,公司主要产品为商品邮购分期和信用卡账单分期业务。目前旗计智能承诺2015年度-2018年度净利润分别不低于8000万元、1.6亿元、2.45亿元、3.45亿元。作为大数据信用评估背景下的消费金融产品供给者,我们认为公司未来将充分享受消费金融行业的高速增长,同时进一步升级拓展,2016-2017年预计总体利润为2.53亿元,4.96亿元,201745X,短期增发摊薄后目标市值225亿元。 推荐买入。 风险提示:行业政策有变化;资产收购不顺利,被终止或者取消;收购的标的公司承诺盈利难以实现;收购的标的公司客户集中度过高,在竞争加剧的情况下,合作银行流失风险较大;收购的标的公司新业务未达到预期收益。

事件:公司公布2016年一季报,其中营业收入2.67亿元,同比增长2.05%;归属母公司净利润0.33亿元,同比增长1.81%;基本EPS0.05元;公司预计1-6月业绩增长区间为0%-20%,主要系品牌宣传及市场推广进一步加强以及费用管控持续推进。 业绩稳中有升,股价处于底部,左侧配置价值较高。16Q1营收和净利润都实现微幅增长,其中净利润增速相对较低主要系销售费用有所提高。一季度毛利率为48.73%,同比提升0.7PCT,原材料成本的进一步降低有利于产品盈利能力的增强。期间费用方面:Q1销售费用率为29.98%,同比提升1.7PCT,管理费用率和财务费用率分别为5.12%和0.1%,和去年同比相比基本稳定。报告期内公司货币资金同比下降52.68%,存货金额和固定资产分别增长了6.77%和17.55%,主要系公司备货购入原材料等以及购置长期资产所致。公司2月初公布定增预案,底价为7.39元;3月底公布第二期股权激励草案,行权价格为7.23且行权条件为16、17年净利润年均复合增长率需超过近10%;鉴于目前股价为7.49元,我们认为公司目前价格基本处于底部区域,下行风险较小。同时我们也判断公司未来业绩有望逐季提升。另一方面,从已公布的4家家纺上市公司一季度业绩表现来看,除梦洁外,罗莱、富安娜和多喜爱的扣非后净利润同比增幅均下滑,降幅区间为10%-16%不等,其对中报业绩预测也均比梦洁保守,因此我们认为公司主营业绩存在后发制人的催化。公司在16年还将围绕“家庭生活”相关产业进行一系列的布局,包括婚礼、母婴、婴童、家居等等,看点颇多。 维持“买入”评级,3-6个月目标价9-10元。预计公司2016-2018年核心EPS0.26、0.29、0.33元,对应PE28、25、23倍。我们认为在目前股价配置公司的安全性较高,未来弹性也值得期待。 风险提示。公司战略推进节奏低于预期;下游需求萎靡等。

事件:公司发布一季报,报告期内实现营业收入17,327.26万元,同比增长6.45%;实现归属母公司净利润898.75万元,同比增长64.28%万元。 收入稳健增长,管控水平提升助推业绩大幅上升。随着公司市场拓展力度加大,品牌知名度进一步提升和产品结构持续优化,主营收入保持稳健增长。同时随着绩效考核管理体系的推进实施,公司成本管控水平进一步提高,毛利率快速提升,一季度达34.39%,较去年同期提升5.84个百分点。在此背景下,经营利润同比大幅上升62.84%。 涉足金融服务领域,双主业齐头并进。公司通过收购银行卡增值业务外包领域领先公司旗计智能,切入金融服务领域,打开多远化布局,有效提升公司经营规模,从而打开公司长期成长空间。同时旗计智能的高业绩承诺(2016-2018年业绩1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元)及公司大股东与管理层参与定增,彰显未来发展信心。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价27-30元。在眼镜片出口行业低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长,主业将为公司现金牛业务并为其多元化发展提供坚实基础。同时公司依托银行卡增值业务外包领域龙头旗计智能大力切入金融服务业新蓝海,有望顺利落地多元化转型成果,双主业长期发展值得期待。估值层面来看,我们预计公司主业16、17年净利润为0.66、0.83亿元,加上旗计智能备考业绩为2.26、3.28亿元,对应摊薄后EPS为0.43、0.63元,对应当前股价PE为55、38倍,考虑转型业务高成长性及稀缺性我们认为应给予其较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

投资要点 事件:公司公布2015年报暨2016年一季报:其中2015年实现收入19.69亿元,同比增长2.57%;归属母公司净利润3.32亿元,同比增长6.28%;基本EPS0.54元;2016年一季度实现销售收入5.24亿元,同比增长0.37%;归属母公司净利润0.82亿元,同比增7.249%,基本EPS0.13元。公司2015年年报分配预案为每10股派发现金红利4.5元(含税)。 业绩稳定,2016年继续推动体育产业化集团战略。公司报告期内营收和业绩均实现平稳增长。从店铺总数来看,15年末贵人鸟终端数量为4,465家,较14年末净减少561家,同比下滑11.1%,主要减少地区为三、四线城市,公司预计16年终端门店调整为200-300家。15年单店平均收入(根据年初门店数量和年末门店数量平均值计算)为41.5万元,较14年提升14.4%,这是公司销售总体稳定增长的关键所在。16Q1,公司在门店布局方面继续优化,一、二线城市净增加13家,三、四线城市净减少90家,而收入较15Q1微幅增长也得益于单店收入的持续提升,这和公司坚持“以零售为导向”的业务发展模式、建立“伙伴顾问式”的经销管理模式是分不开的。报告期内,公司盈利水平有所提升,年报及一季报的净利率较往年同期均小幅增长;同样从存货指标来看也明显下滑,说明公司销售情况良好。期间费用方面,总体稳中有升,其中财务费用率上升幅度较大主要系期间公司发行了4亿元短期融资券。展望2016年,公司将继续推动体育产业化得集团战略,内容主要包括:1,联合大体协、虎扑等合作伙伴开发出更多适合校园的赛事活动;2,把握中超火爆的有利时机,协助BOY组建国内专业团队更好地服务于国内外俱乐部和球员;3,继续投资国内外创业型的体育科技公司;4,继续加强运动健身、赛事运营、体育旅游等领域的布局,打造完整的体育产业生态链;4,以跑步、足球和篮球三项运动为核心继续强化“贵人鸟”品牌的运动属性。 维持“买入”评级,3-6个月目标价32-35元。预计公司16-18年核心EPS0.46、0.50、0.55元,对应PE57、52、48倍。2016年作为体育大年,虽然公司主营业务业绩弹性不大,考虑到其在体育产业的布局和推动上尚有较大空间,维持买入观点。 风险提示。公司转型低于预期。

事件:公司公布2015年报暨2016年一季报:其中2015年实现收入28.08亿元,同比增长121.99%;归属母公司净利润2.63亿元,同比下滑10.5%;基本EPS0.51元;2016年一季度实现销售收入5.14亿元,同比增长33.87%;归属母公司净利润0.72亿元,同比下滑23.9%,基本EPS0.14元。 户外行业“高中放缓”,16年努力调结构、清库存。2015年户外市场零售总额同比增长10.5%,增速高中放缓,行业准入门槛进一步提高,竞争有所加剧。全年来看,公司“探路者”品牌实现收入16.4亿元,增速较为平稳,其中电商渠道实现收入4.53亿元,同比增长20%,但渠道总数已降至1,455家,较2014年大幅下滑。Discovery和阿肯诺品牌分别实现收入1.33和0.3亿元。旅行业务销售良好,易游天下为主要营收来源,于15年7月并表,报告期内贡献收入近20亿元,事业群全年小幅亏损近2,300万元。 放眼2016年,户外行业深化整固的趋势仍将持续,基于此,公司以调结构、清库存为主要目标,计划户外业务实现营收不低于18亿元,净利润目标降低至2.3亿元。16Q1公司户外业务实现收入3.57亿元,净利润8,071万元,其中终端零售同比增长1%(线下-6%,线上29%),预计全年毛利率趋势下滑、费用率在4家优质经销商并表后有所上升。旅行业务方面,16年计划实现收入不低于27亿元,整体亏损不超过1,000万元,一季度旅行业务收入占比约30%,亏损637万元,净利润贡献预计17年才能看到。 继续深化社群生态战略。公司整个社群生态体系分为五个层级,分别为流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统。为促进此战略的进一步落地实施,公司制定出包括19项重点工作在内的“铁血战狼”计划。分事业群来看,户外业务力争16年末合并口径库存总额下降25%,零售终端库销比均值降至6.5以下;旅行业务的核心目标是提升户外运动和体验式旅行业务比重;体育业务将重点围绕滑雪场运营和投资业务来推动,16Q1已完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。 维持“买入”评级,3-6个月目标价20-24元。预计公司16-18年核心EPS0.42、0.52、0.65元,对应PE41、33、26倍。虽然16年清库存背景下将对公司业绩形成短期压制,公司将面临毛利下滑、费用上升的双头压力,但考虑到存货消化完毕后户外业务的业绩恢复正常以及旅行业务从17年开始将贡献净利润,加上体育板块的前期投资将逐渐成效。我们认为公司目前股价已对今年的业绩下滑有所反应,建议逢低介入。 风险提示。户外行业竞争加剧;旅行业务业绩贡献低于预期;投资项目整合低于预期。

事件:公司公布2016年一季报,其中营业收入17.72亿元,同比增长10.22%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增长20.58%;基本EPS0.12元。公司预计1-6月业绩增长区间为20%-50%,主要系新产品占比提升对毛利率的贡献以及公司加强管理与资源整合,提升劳动生产效率。 收入稳健、业绩喜人。公司一季度营收增长超过10%,考虑到同期328棉花价格较去年同期仍有10%的差距,因此公司产品销量的增长依然保持快速稳健态势。从毛利率来看,16Q1为13.4%,优于去年同期的12.6%,主要系新产品比重提升以及公司对棉花资源的优化整合。期间费用率方面,一季度三项费用率均低于去年同期,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.19%、4.43%、2.31%,销售增速的提高以及劳动生产率的提升作出了主要贡献。从非经常性和非经营性损益来看,一季度公允价值变动净收益为658万元,同比提升231%,主要系远期外汇合约变动;投资收益为亏损704万元,同比下滑168%,主要系远期外汇合约交割损失;营业外收入为5,752万元,同比下降36%,主要系受到的拆迁补偿款减少。从核心净利润来看,公司一季度为4,666万元,同比增长341%,盈利增长质量得到进一步提高。考虑到2016年公司主营业务大环境继续向好,棉花贸易销售规模扩大以及新疆政府补贴周期由一年改为一个季度。公司未来业绩无忧。 维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE20、16、13倍。从今年开始公司将打通上下游产业,从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链到服装供应链建立一个连贯的系统,并基于大数据打造平台互联的电子商务平台,为未来十年发展纲要打好坚实基础,最终转型成为全球纺织服装产业的时尚运营商。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

投资要点 事件:公司发布年报,2015年实现营业收入69,444.12万元,同比增加11.87%,实现归属母公司净利润5,121.33万元,比上年同期上升39.45%。 主业稳健增长,四季度大幅改善。公司全年实现收入同比增长11.87%,四季度营收增长呈加速态势,同比大幅增长37.09%,在2015年眼镜片行业出口下滑背景下公司收入逆势增长的主要原因仍是公司加大新品推出力度及拓展客户力度,2015年新开发6中镜面膜,新增获授12项专利,其中发明专利2项,实用新型9项,外观设计1项。“一种延缓青少年近视加深的镜片”获中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。客户方面重点拓展美国、加拿大及俄罗斯等市场,通过市占率提升实现了收入的稳健增长。分产品来看,1.499系列及1.60和1.67系列持续稳健增长,高毛利产品车房片系列及1.56系列全年大幅增长31.44%及4.80%也有效提振了公司全年收入增速。 结构优化助推毛利率,盈利能力提升明显。公司全年实现综合毛利率30.78%,同比改善0.81个百分点,主要由于毛利率相对较高的车房及服务、光致变色及1.56系列持续高增长导致销售占比提升所致。同时财务费用同比大幅减少35.75%,主要由于人民币汇率贬值汇兑收益增加所致。综合来看,公司15年归属净利率达到7.37%,同比提升1.45个百分点。 涉足金融服务领域,双主业齐头并进。公司通过收购银行卡增值业务外包领域领先公司旗计智能,切入金融服务领域,打开多远化布局,有效提升公司敬业规模,从而打开公司长期成长空间。同时旗计智能的高业绩承诺(2016-2018年业绩1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元)及公司大股东与管理层参与定增,彰显未来发展信心。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价27-30元。在眼镜片出口行业低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长,主业将为公司现金牛业务并为其多元化发展提供坚实基础。同时公司年内收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海,考虑到旗计智能本身为细分领域龙头,公司有望顺利落地多元化转型成果,双主业长期发展值得期待。估值层面来看,我们预计公司主业16、17年净利润为0.66、0.83亿元,加上旗计智能备考业绩为2.26、3.28亿元,对应摊薄后EPS为0.43、0.63元,对应当前股价PE为54、37倍,考虑转型业务高成长性及稀缺性我们认为应给予其较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

投资要点 事件:佛山分公司与可口可乐装瓶商管理服务(上海)有限公司及可口可乐装瓶商生产(东莞)有限公司签订了三片罐产品供应合同,公司为可口可乐即饮咖啡等产品供应包装产品罐,合同期一年。 携手可口可乐,三片罐客户多元化再下一城。即饮咖啡因携带方便,日益受到年轻白领青睐,已成为饮料市场上的主流饮料品类。中国即饮咖啡饮料品类发展迅速,消费量呈现不断增长的趋势,未来还将保持较高增速。乔雅(GEORGIA)是可口可乐旗下全球第一即饮咖啡品牌,年销量超10亿元,2014年正式进入中国。此次公司通过成为乔雅中国地区三片包装罐供应商,可加深与可口可乐之间良好的合作伙伴关系,为未来更深度的合作打下坚实基础。同时,可口可乐的超高知名度可助公司分享在即饮饮料市场的发展机遇,扩大业务发展空间,提升公司的行业地位和市场影响力。 主业快速成长,纵横双向整合大包装行业。三片罐业务依托红牛仍将稳健增长;二片罐业务将充分享受啤酒罐化率提升红利,伴随未来两年产能集中释放,二片罐业务或将迎来爆发式增长;大包装行业整合方面,公司横向通过战略入股国内二片罐龙头中粮包装(27%),助力公司二片罐业务跨越式发展,强强联合加速金属罐行业整合,入股国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)拓展塑料包装领域。纵向自上而下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。 布局体育和快消产业,一体两翼战略有序推进:2亿体育基金成立,已对冰雪体育项目进行投资,有望共享万亿体育盛宴。此外通过认购沃田农业20%股份,涉足蓝莓产业链,拉开对下游消费行业投资序幕,也为现有包装一体化业务创造商机。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价27-33元。考虑到此次与可口可乐合作将有效助理公司主业金属包装较快增长,并且进行外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域,打造业绩新增长点。我们预计公司16-18年EPS 分别为1.34、1.63及1.91元,对应当前股价PE 为16、14、12倍,我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价27-33元。 风险提示:即饮饮料市场需求低于预期;红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

事件:公司发布一季报,2016年第一季度实现营业收入11.33亿元,同比增长20.05%;实现归属母公司净利润1.46亿元,同比增长33.34%。 主业稳健拓展发力,收入维持较好增长。一季度公司应收同比增长20.25%,保持较好增长态势,主要原因在于渠道持续扩张及新品频繁推出带动下,公司传统书写工具仍呈稳健增长态势,学生文具及办公文具呈量价齐升态势,共同推动公司主营实现较好增长。未来在门店升级、大学城、校内店和办公店拓展,及公司强大研发实力下产品紧随潮流发展趋势,购买频次将得到提升。同时未来公司推进产品精品化,高价值产品的推出将进一步提升客单价,未来量价齐升仍有空间。 量价齐升助推毛利率,政府补助推盈利。尽管毛利率较低的学生文具及办公文具占比有所提升,但在各品类价格提升带动毛利率均持续提升背景下,公司一季度整体毛利率同比仍提升0.86个百分点。但在渠道扩张背景下公司一季度销售费用率仍提升0.84个百分点,抵消了毛利率的改善。同时一季度实现营业外收入1072.34万元,同比大幅增长1205%,主要由于报告期内收到政府补助大幅增长所致。综合来看,一季度公司实现归属净利率12.87%,同比提升1.26个百分点。 新业务值得期待。报告期内,南京凤凰书店馆建成,晨光生活馆再添一员。今年公司将会加快浙江及江苏区域新门店的打造,进一步提升市占率。同时通过在生活馆中植入儿童美术专区来增强趣味性,吸引客流量。此外,升级版生活馆有望年内开放,其面积更大(300平米)、精选SKU、陈列主题化,更加迎合白领人群对时尚化、精品化的需求,从而进一步拓展客户群,提高市占率。科力普方面,晨光再次携手博鳌亚洲论坛,连续十年成为博鳌亚洲论坛的唯一文具制定供应商,这是对晨光品牌影响力、产品创新能力和质量的高度认可,利于后续大客户的挖掘。互联网业务“晨光科技”与生活馆配合打造O2O模式,同时晨光科技积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,创造更多元化的品牌推广模式。 未来三项新业务将持续为晨光注入新活力。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价45-50元:考虑公司在文具行业的龙头地位难以撼动,其渠道覆盖深度和广度的先发优势,及产品创新力业内领先,未来量价提升空间仍然较大。同时生活馆和科力普两项新布局将进一步推动公司业务持续放量,我们给予公司2016年40-45倍估值,未来3-6个月目标价45-50元。 风险提示:市场需求低于预期,渠道开拓力度低于预期。