光通信领导者,上半年业绩保持平稳增长 烽火通信是国内最具竞争实力的光通信企业,也是少数集光纤光缆、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。2017年上半年,公司业绩保持平稳增长,符合市场预期。公司实现营收97.21亿元,同比增长26.02%,归母净利润4.50亿元,同比增长16.10%。整体毛利率23.36%,同比下降0.68个百分点。烽火通信作为国内前三大设备供应商,具有较强竞争优势,在运营商集采中多次取得领先份额。此外,公司传输产品、PON产品、ODN产品在电力电网等新市场取得突破。 转型ICT进展顺利,服务器产品获重要突破 从光通信专家向领先ICT方案商战略转型是烽火通信长期发展战略。公司积极拓展信息安全、云计算等领域,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,新一代服务器也于近期发布,转型ICT进展顺利。预计未来新的业务营收占比将稳步提升,成为新的增长引擎。2017年上半年,烽火星空实现扣非归母净利润7144.91万元,保持快速增长,同时公司服务器产品取得重要突破,成功中标中国移动集采和中央国家机关集采。 融资规模扩大,存货连续四个季度保持增长 受融资规模扩大和美元贬值影响,2017年上半年公司财务费用出现较大规模增长。值得一提的是,公司存货规模连续四个季度保持增长。2017年上半年存货达到107.95亿元,总资产占比达到40.36%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略,预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元,当前股价对应PE为27/20/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:通信设备市场竞争加剧;ICT战略转型不及预期。

北美ICP加大资本开支,掀起一阵IDC投建热潮 随着云计算、大数据产业日趋成熟,视频、游戏等互联网应用日渐丰富,北美ICP纷纷加大资本开支,提升竞争优势;IDC基础设施作为ICP资本开支的重点领域,随着资本开支的上升而上升;Cisco预测,到2020年全球超大规模数据中心数量将增长至485个,占数据中心服务器份额提升至47%。北美作为全球最大数据中心市场,推动光模块市场高景气度。 数据中心流量快速增长,存量设备模块亟需升级 据Cisco预测,数据中心IP流量2015至2020年化增长率达到27%。IDC互访流量正以30%的增速增长,到2019年将达到905EB,在数据中心总流量中的占比提升至32.4%。伴随着数据中心IP流量及互访流量的快速增长,早期规划的IDC面临较大传输压力,低速率光模块亟需向中高速率光模块升级换代,带动存量市场需求。此外,超大规模IDC网络架构也在不断演进。现在广泛采用的叶脊网络拓扑结构更加扁平,端口密度更加分散,对光模块特别是高速率光模块的需求量更大。 新增和存量市场需求日益旺盛,光模块厂商长期收益 受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC模块器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。LightCounting预测,光模块市场未来5年的CAGR达到18%,到2022年市场规模达到60亿美元。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商,受益于北美数通市场的迅猛发展,短期内业绩有稳定支撑,随着100G产品的规模出货,公司盈利能力有望进一步提升。 看好旭创在光模块领域领先地位,维持“增持”评级 我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,暂不考虑并表情况下,预计公司2017-2019年营业收入分别为1.4/1.5/1.3亿元,净利润分别为1475/1823/1000万元;考虑苏州旭创并表及增发摊薄后,2017-2019年备考净利润分别为4.5/6.5/8.9亿元,当前股价对应的动态PE为44/30/22倍(暂未将相关业绩纳入文中合并报表),维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:光模块、光器件市场竞争加剧;北美数通市场需求不及预期。

看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应21.7/18.3/15.8倍PE,维持“买入”评级。

事项: 星网锐捷公告:2017年7月26日,公司收到证监会《关于核准福建星网锐捷通讯股份有限公司向福建隽丰投资有限公司等发行股份购买资产的批复》,鉴于公司2016年年度权益分派方案已实施完毕,现就公司发行股份购买资产发行价格和发行数量进行相应调整,调整后发行价格为17.51元/股,发行数量为44,169,045股。 评论: 企业网络设备、KTV行业解决方案细分行业龙头,各主业呈百花齐放之势 星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等多个领域保持领先地位。近年来受益于企业信息化、移动支付、迷你KTV等新兴市场的蓬勃发展,公司各项业务呈现百花齐放之势。 控股子公司锐捷网络在中国WLAN市场和以太网交换机市场占有率位居第二和第四,连续十五年复合增速超过35%,是公司利润贡献主体。此外,锐捷网络已经在互联网教育和高校校园网市场处于领先地位,其云课堂产品市占率连续多年排名第一,校园网产品覆盖高校达2300余所,成为新的业务亮点。 全资子公司升腾资讯是亚太区瘦客户机市场龙头企业,2015年市占率达到46%。在移动支付市场迅猛发展的推动下,智能POS终端迎来高速发展期,将成为升腾资讯最重要的增长引擎。截至2016年底,升腾资讯累计销售的POS终端超过750万台,其中智能POS和电话POS销量业内遥遥领先。 全资子公司星网视易连续9年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一,覆盖40多个国家和地区,产品应用在6万多家娱乐场所,1.4万家联网KTV,K米app用户超过6000万。近年来,随着唱吧、多唱K吧等迷你KTV产品的风靡发展,或将打开星网视易新的成长空间。 内生+外延发展战略逐渐发挥成效,利润增速不断创新高 公司内生与外延相结合的发展战略逐渐发挥成效,近两年营业收入和净利润增速显著提升,盈利能力显著增强。2016年,公司实现营收56.88亿元,同比增25.93%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%。营收和净利润增速均不断创新高。 从公司近三年的PEBand数据来看,公司TTM估值处于近四年最低区间(27x-33x)。 当前股价与收购股票对价接近,安全边际充足 实施2016年度现金分红方案后,公司收购资产发行股份价格为17.51元/股,接近当前股价17.89元/股,具有充足的安全边际。 看好公司在各个细分领域的发展,维持“增持”评级 预计公司2017-2019年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元;考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后,17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元,摊薄后当前股价对应的PE为23/19/16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1、企业级WLAN市场竞争加剧的风险; 2、视频信息应用行业增长不及预期的风险。

公司2017年上半年业绩快报:实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超市场预期。2017Q1增速28%,2017H1增速接近30%。2016H1净利润受投资收益和汇率损益影响较大,说明2017年同期的净利润更多来自主营业务增长极利润率的有效提升 公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。 随着运营商资本开支下滑,设备商业绩普遍承压,在此背景,中兴表现优于行业。爱立信第二季度业绩报告显示,其营收60.4亿,同比下降8%;净亏损1.21亿,去年同期1.9亿净利润;公司毛利率也跌至29.8%,各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上,爱立信16年运营商业务就大幅下跌12%,中兴16年运营商业务收入上升3%,好于行业水平。 公司的业绩我们的预测是非常保守谨慎的,或将随时上调预测空间,随着5G及内部改善的持续演进,公司的业绩弹性极大。 从历史上来看,公司的估值高峰会提前于业绩高峰(历史高峰PE约为30),最大的估值点预计在2018年后半程,市值有望看到60*30= 1800亿左右。 预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应22/18/16倍PE,维持“买入”评级。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级

事项: 近期,国信通信团队对主流设备商相关部门的专家进行调研,并就投资者关心的问题进行了总结,同时附加了我们整理和归纳的信息,具体纪要汇总如下,供您参考。 评论: 调研纪要 一、5G三大应用场景 1、5G的应用场景的三大应用场景? 增强移动宽带eMBB、机器通信mMTC、超低时延URLLC。 增强移动宽带是3G和4G的延续和增强(人和人之间的通信),机器通信和高可靠低时延的通信是物联网的范畴,一个是海量物联网,一个是低时延的物联网。 海量物联网目前比较热的技术是NB-IoT,设计目标是每平方公里5万个连接数。5G的mMTC目标值是每平方公里100万个连接,会有比较大的提升。高可靠低时延主要应用于远程医疗、无人驾驶这些方面,两方面要求包括,超高可靠稳定性的要求以及低时延的要求,要达到空口时延1ms,端到端3ms左右才能满足一些自动驾驶等的要求。 eMBB主要在是吞吐率、频谱效率方面提升,海量机械通信是在连接密度方面提升,高可靠低时延是关注高速移动的需求。 2、5G的三大场景哪种是4G满足不了的? 4G时延几百毫秒,主要满足不了第三种应用场景。海量连接密度和容量也是4G满足不了的。 二、5G技术及标准相关 3、介绍下5G无线技术? 5G技术包括4G技术的演进和5G新空口技术。 5G大规模商用在2020年,但在此过程中4G在不断往前演进,如2C/3C载波聚合通过更大的带宽组合来获取更大的吞吐率,是持续的过程。4G的演进空口在5G真正商用之前满足的是覆盖、容量,低时延高可靠主要通过LTV-V车联网标准的制定来完成。 5GNR(即5G新空口)是相对于4G的旧技术而言的,按频率划分的话,6GHZ以上定位为高频,至87-90Ghz。6GHZ以下为低频,包括4G现有的频谱以及新增的频谱,比如3.5GHZ。 4、高频和低频分别如何应用? 高频如28、26GHZ,覆盖区域较小,适合热点区域的覆盖,或像美国一样做固定的移动接入,或在室内做一些小基站的部署。低频的3.5GHZ可以做连续的广覆盖,需要用独立组网。低时延高可靠低功耗的连接场景可以用700M/900M等现有频谱,欧洲对物联网的发展比较重视。 5、5G标准制定和发布的时点? 关于标准的发布,3GPP完成标准制定,ITU负责审核和发布。3GPP制定标准目前分为两个阶段,第一阶段是R15,在2018年年中冻结,第二阶段R16会在2019年年底冻结。 第一阶段主要包括两部分,一部分是增强移动宽带,是3G/4G的演进。另一部分包括一部分高可靠低时延的场景。 第二阶段包括另一部分高可靠低时延的场景,以及海量机器通信。 第一阶段重点还是放在增强移动宽带eMBB场景,支持这部分的运营商基本以亚太地区和美国、日本、澳大利亚等地方为主,人口较多,对流量需求较大,而且持续增长。高可靠低时延的关注度主要来自欧洲,因为欧洲人口有限,工业制造比较发达,如北欧,机械连接符合社会发展节奏。 6、非独立和独立组网哪个比较重要?以及各自标准确定的时间和方式? 非独立组网和独立组网都很重要。 对于非独立组网:分为控制面和用户面。控制面指(如信令)在真正建立通话、数据连接之前做铺垫的信令交互。5G的高频,如28GHZ覆盖范围很小,没法独立成网,借助4G现网覆盖,接入通过5G的孤岛站完成。第一阶段分两部分,非独立组网会在2017年年底完成,这意味着5G和4G要一起用才能正常工作。独立组网2018年年中完成。 对于独立组网:可以单独通过如3.5G的基站完成。 2018年年中标准冻结后,芯片、设备厂商会根据标准调整自己的研发和产品,2019年小规模生产,2020年大规模生产。 三、全球各地区5G投资进度 7、一句话讲全球的5G情况? 中国积极推进2020年商用,美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 8、中国的5G进度计划? 中国主要是政府的推动力,5G已经写进政府规划,计划2020年商用。 中国厂家在标准制定方面有更多的话语权,华为牵头的Poloar码,中兴提出新型多址和波形技术,获得了认可。因此,在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。 技术研发是由工信部牵头的,产品研发实验室由运营商牵头的。技术研发分三阶段测试,第二阶段基本在今年7月份完成。今年下半年到明年是铺设更多基站,小规模组成一片网络,实际测试看看还有哪些需要解决的问题。 在中国厂商中,华为走在前列,中兴其次,爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求,研发重心放在高频。随着全球需求的统一,低频中的3.5GHZ成为5G初期最主要的需求。 9、哪些单位参加了中国的5G测试? 在国家测试中有这些单位参与,包括研究所、三大运营商、设备商包括华为、爱立信、中兴、大唐、诺基亚、三星都参加了,芯片厂家比如高通、因特尔、联发科,还有测试仪表的中电四十一所、星河,还有安捷伦、罗德施瓦茨,整个产业链都参与到国家测试中了。 10、美国的5G进度如何? 2016年7月美国政府正式为5G网络分配频谱,FCC目前分配3.85Glicense频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。 Verizon2016年6月宣布发布5G标准(非国际标准),并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准,是通过最后一公里的方式来实现的(通过FWA的方式),并不是全网的5G。在美国光纤的最后一公里铺设难度很大,土地产权都是私有的,许可很难拿到;但最后一公里用无线布设就容易多了。 AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准,预计在2018年底前提供5G业务。 11、美国的基站、机房不用土地吗? 如果用固定宽带接入的话,他们的终端形态和我们的手机不一样。像28GHZ做移动业务,只能覆盖几百米,如果做固定宽带接入,其终端在业内称为CPE,是大盒子,带很长的天线。美国小别墅一栋一栋的,安装这种终端本身就存在争议。使用高频的时候可以覆盖1-2公里的覆盖半径,其目标就是最后一公里。所以美国的需求更偏向固定宽带接入。 12、日本、韩国目前的5G进度如何? 日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用,DoCoMo正在组织验证5G关键技术。韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验,在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖。运动员的大巴可能采用无人驾驶。 13、欧洲的5G进度如何? 欧洲的设立H2020计划,组建5GPPP联盟,推动METIS研究项目等,欧洲阵营主导着5G标准节奏,2016年9月发布欧盟5G行动计划。 在政府积极推动下,意大利将在2017开始5G实验局建设。 14、对于运营商的5G支出如何看待? 国内运营商方面,整个5G生命周期内,三大运营商总投资额预测是在1800亿美金,主要有两块:一,相对于4G(1100多亿美金,集中在13-16年,前面三四年比较集中),5G投资额有大幅增长,原因是全世界LTE建网从2009年开始,我国从13年开始建,整个产业链比较成熟,元器件、终端成本降下来,但是5G建设要赶第一批,设备、元器件、芯片成本比较贵,需要额外的支出来为规模商用铺路,会导致运营商投资额上升。二,国内运营商明确提出建立全国覆盖的5G网络,独立成网,所以基站数量肯定会比4G多,基站成本高、数量多,总的投资额肯定提高。 国外运营商,以日本为例,日本也是同一批建5G。4G时代七八年内,投资6万亿日元,预计5G投资额5万亿。下降的原因是:非独立组网,相当在4G网络上插花组网,不要求连续覆盖,避开前期高昂的成本,后期可以逐渐补上,同时在热点区域满足旺盛需求;不同运营商之间基站共享。 15、全球5G投资额的演进情况? 2017年:主要是北美基本100% 2018年:亚洲25%、欧洲45%、北美30% 2019年:亚洲45%、欧洲15%、北美40% 16、目前欧洲市场的进度?例如意大利等国家。 去年,中兴通讯在意大利拿了和记的一个10亿欧元的大单,国家网全网搬迁,3-4年完成。4G网络搬迁意味着提前锁定5G份额,现在的设备都具备一定的5G能力,运营商不太可能到时候再换一拨。 另外与法电、西班牙电信也有一些合作在进行,但尚未达成协议。相对来讲,中国的5G提前商用利好中国厂家。中国厂家想在国外产生强市场,需要两点:一,技术强,等于或优于国外厂商;二,价格要低于国外厂商。中国5G低频首先商用,全世界基本也是低频开始,中国厂家的路线是低频,爱立信、诺基亚的路线是高频,低频的投入比较慢。 17、欧洲也是其主要市场,为何爱立信、诺基亚没有选择从低频起步? 大家一开始要做一个预判,美国市场是爱立信、诺基亚的非常重要市场,美国运营商Arpu值很高,设备商赚很多钱,而且是当期收益,一开始目光放在美国市场是合理的。只是没想到欧洲和亚洲的步伐这么快,进度超预期。单从低频上讲,中国厂商方向是走对了,而且略强一些。中国移动的几十万基站商用规模,成本一下就下来,在开拓国际运营商市场的时候中国设备商的低成本很有竞争力。国内中兴、华为这两家占80%,爱立信和诺基亚占20%。技术上不差,价格便宜,在国际市场上5G会有新的局面。 18、中兴在欧洲,和4G相比已经明显不一样? 在大的运营商方面有所改观,正在做准备工作,以前大跨国运营商还是差一点,以后会改观的,只要公司整体策略稳健往前走,没有大的变故一般没问题。 19、中国为什么不能像日韩一样建设网络? 一开始建一个全覆盖的5G网络,核心网一开始就准备好,可以直接支持新业务。日本的方式更省钱,分两步走。不一定是全国覆盖,主要城市覆盖。中国移动是出于容量上的考虑,4G容量差不多。 中国移动一开始还是比较激进的。5G应该也不是运营商做全部的投资。BAT也会参与,物联网。国外亚马逊谷歌也投了不少基础设施。19年小规模,到2020年大规模,已经明确。 20、亚非拉的5G建设? 中东除外,亚非拉可能七八年内不会上。 四、5G相关时间节点 21、设备厂商什么时候开始投资? 设备厂商参与标准制定,他们是边做边改的过程,一般2018年中标准冻结后一个季度就准备得差不多了。接下来主要等终端。 22、运营商投资主要在什么时候? 预计2019年开始,如有超预期,关注中移动2018年下半年的情况。 23、之前说标准制定会提前能实现吗? 之前是独立组网和非独立组网标准都在2018年中冻结,现在说的提前是把其中的非独立组网标准制定提速。 24、物联网什么时候大规模商用? NB-IoT是2016年年中冻结的,会有比较长的生命周期,海量机械连接相关标准要到2019年底才能冻结,其大规模商用要到2021年。 车联网在第二阶段完成,基于LTE的车联网有100ms的时延需求,5G是3ms。3ms的时间概念是,对于无人驾驶的车辆,遇到突发情况会比100ms的时延减少10m的刹车距离,这对自动驾驶非常关键,所以LTE的车联网是研究实验阶段,真正商用要等5G,还需要很长时间。 五、基站侧 25、不同频段基站的覆盖范围? 天然的无线电频谱,没有新技术帮助的情况下,2G的频谱为900M和1800M,一个基站覆盖7-8公里、4-5公里;3G的频谱2100M,一个基站覆盖2-3公里;4G频谱2600M,一个基站覆盖1-2公里,郊区覆盖范围稍微大一些;5G的频谱,低频3.5GHZ,高频28GHZ,如果不借助新技术,低频一个基站覆盖500米至1公里,高频28GHZ一个基站覆盖50米至200米。之前4G阶段的LTE技术,射频和天线分开,8个天线最多。对于低频3.5GHZ,现在5G有多天线技术,5G可能多达128个天线,天线振子集成在设备里面。多天线技术、终端天线数量增多的情况下,可以达到介于4G和3G的覆盖范围。高频的帮助不大,因为覆盖范围实在太小,没办法独立成网。高频要么落在低频3.5GHZ上要么落在4G上。 26、单个基站的投资方面及价格? 5G要布更多的基站,且单个基站更贵。 基站的投资主要分三部分:天线、射频单元、机房的基站单元。5G的天线和射频单元二合一,传统的只有4个天线,合一之后天线数量几十倍的增长。目前技术还未广泛推广,成本高,是传统基站4-5倍的成本。一个4G基站,国际上纯设备部分1-2万美金,国内不超过10万人民币。一个5G基站50万人民币以上。大规模部署的话价格会降低,中国移动一开始就大规模部署,需要为产业链成熟埋单。 27、基站在中国的数量级? 百万级,中国移动TD-LTE建了超过150万个基站,5G基站只会比4G多不会少。低频的3.5GHZ依靠多天线技术大概可以达到接近4G的覆盖范围,28G只是布局在核心城区。因此基站数量不会多太多,多出来的以高频为主。光基站就万亿以上的投资规模。 28、基站侧软硬件的市场预期? 根据Ovum,不含土建、承载网,基站侧软硬件呈现的趋势是17、18年比较少,18年标准冻结,19年才会有快速发展。19年开始,亚太地区投资明显超过其他地区,占一半以上的投资额,亚太主要是中日韩、澳大利亚。2020年中国移动大量建设,会带动亚太地区的份额比重上升。到2020年整个基站侧投资大概在50亿美金左右,包括传输网、核心网配套。

业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,国企改革预期不断升温,看好公司变革预期,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元,维持“买入”评级。

公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超预期。 半年报业绩大幅超预期,营收和毛利双重提升 从半年报盈利情况来看,营业收入的增速加快(2016半年报收入增速4.05%),报告期内,公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均双重提升。此外,公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。在无线方面,公司今年初推出5G全系列高低频预商用基站产品;在有线方面,受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,且公司PTN/IP RAN/OTN等设备份额跻身前列;在消费者领域,我们认为公司未来会走手机精品路线,毛利率将进一步提升。 全球设备商市场有望洗牌,公司海外业务逐步打开 中国争当5G时代的领头羊,目前,中国移动在体量和技术上均走在国际运营商的前列,未来将在核心专利和专利交叉授权上有更多话语权,国内设备商有望受益。在海外业务上,随着公司竞争力逐步提升以及项目的落地,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。 加强公司治理和深掘主业,国内业务多点开花 公司内部的革新是公司成长的催化剂,中兴通讯在经历一轮大刀阔斧的人事变动以及由此带动的内部改革,公司内部反腐力度不断加强,利益流出问题有望逐步得到解决。随着公司经营质量的改善,国内业务也向好发展。公司今年的业绩释放很大一部分仍受益于国内运营商在4G项目的持续投入,随着未来5G的临近和物联网业务的展开,公司有望发挥自身技术领先优势,业务多点开花、提振业绩。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应21/18/15倍PE,维持“买入”评级。

看好物联网和大安全业务布局,维持“买入”评级 公司“视频+人脸识别+电子车牌”在物联网感知层已趋完备,目前又收购中兴物联补充传输环节,未来拟进一步向应用领域拓展,打通物联网产业链,以产品带动公司进一步增长。公司平安城市项目目前在手订单饱满,仍将贡献更大的业绩空间,收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。公司三期员工持股推出,彰显公司未来发展信心。我们预计2017-2019 年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5 亿元,对应33/26/21 倍市盈率(未考虑中兴物联并表)。当前公司业绩优良,考虑到公司未来3 年继续快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延,维持“买入”评级。

自建IDC项目陆续进入投产期,内生增长步入快车道 。 自2016 年底至今年上半年,公司酒仙桥、燕郊二期、上海嘉定等IDC 项目陆续投产,新增机柜超过4000 个,公司自建机柜超过8000 个,实现翻倍,加上子公司中金云网约8000 个机柜,公司合计自建机柜数超过1.6 万个,成为国内规模最大的第三方中立IDC 服务商之一。由于公司14 年、15 年投产项目很少,最近两年业绩高速增长主要得益于外延并购, 但随着新建IDC项目陆续进入投产期,未来五年内每年将向市场新投放机柜5-6千个,公司的内生增长步入快车道。 AWS 北京区“唯一”运营方,业绩受益于AWS业务快速发展 2016 年8 月,公司与AWS 签订合作协议,负责运营AWS 北京区的基础设施和云服务平台,并承担AWS 销售、运维等工作。据工信部最新发布的《云计算三年行动纲要》,2015 年国内云计算市场规模达到1500 亿元,未来三年的复合增速将超过30%。国内云计算龙头阿里云营收更是连续7 个季度保持三位数的增长(阿里云16 年实现收入55.66亿元,同比增长138%),可见国内云计算市场如火如荼。 AWS 在中国的业务也保持快速发展。我们调研了解到,去年四季度AWS 中国区的收入环比增速达到10%,单月营收接近1亿元。公司从AWS 获得的收入主要来自基础设施和增值服务两部分,我们保守预测AWS 业务今年将增厚公司收入约12 亿元,增厚公司净利润约5-6 千万元。 IDC行业格局发生变化,具有规模优势企业方能最终胜出 2013 年,随着政府对IDC 行业管制逐渐放开,众多企业看到IDC 行业高毛利,纷纷涌入市场,造成了市场局部供给过热的现象。据我们草根调研,2017 年仅北京区域各IDC 服务商计划投放机柜总数接近3 万个,我们认为未来IDC 行业集中度将进一步提高,具有规模优势和经营特色的公司方能胜出,中小IDC厂商将被接管。公司目前自建的机柜体量仅次于鹏博士,项目分布在北京、上海等互联网发达区域,且拥有AWS、阿里、京东等优质客户资源,具有较强的竞争优势。 1、公司上半年各项目投产与销售情况? 上半年预计投产的项目主要包括酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目和上海嘉定项目,新增的机柜分别约为1000 个、1300 个和2000 个,今年自建机柜数实现翻倍。目前,大半机柜已经预定出去,乐观估计到今年年底基本完成销售,但是由于客户上架周期在1-1.5 年之间,所以贡献利润还需要时间,预计当年贡献利润体量较小,明年贡献的利润体量较大。 2、公司未来IDC项目的投产进度? 未来4-5 年内,公司计划每年新投产机柜5-6 千个左右,根据公司目前储备的项目,包括公司和大股东共同投资的北京太和桥IDC 项目、上海嘉定二期项目、北京房山项目等,未来投产的机柜数达到4.5-5 万个,届时将成为国内最大的第三方IDC 厂商。去年非公开发行定增29.09 亿元,为房山、嘉定、燕郊等项目奠定了资金基础,同时公司这些储备项目都完成了相关手续办理。当然,公司也会根据市场需求情况,适当调整投放进度。 3、当前IDC市场竞争情况,价格情况? IDC 市场属于重资产行业,前几年毛利水平很高,随着国家对IDC 行业政策的放开,吸引了众多企业进入到这个行业。短期内,市场确实新增了一些供给,对价格造成一定冲击,但16 年和今年上半年来看,价格已经基本趋稳。由于不同功率的机柜租金不同,以5KV 机柜为例,当前市场带电租金约为7-8 万元/年,20M BGP 带宽市场价在6 万左右。 4、未来国内IDC行业发展趋势? 中国目前IDC 行业还是以运营商为主导,存量IDC 之中,运营商的机柜占到市场约70%以上。第三方IDC 厂商以网络中立、定制化服务等优势有一定立足之地。未来国内第三 5、如何看待偏远地区IDC的发展前景? IDC 行业是个高耗能行业,在北京、上海等一线城市,电力、土地等资源有限且昂贵,国家鼓励一些企业去偏远地区发展IDC,符合国家战略方针。美国市场,约60%IDC 分布在边远地区(如凤凰城等),因为美国网络相对比较发达。但是国内边远地区面临网络资源匮乏、运维人才不足等问题,还需要时间发展。从应用角度来讲,中心城区和边远地区的IDC 都不可少,中心城区主要用于热数据的存储,边远地区用于冷数据存储,各有优势。 6、公司与AWS的合作分成模式及AWS 最新进展? 目前AWS 在国内暂未盈利,谈不上盈利分成,但是公司为AWS 提供的基础资源都是按照市场价结算,加上公司提供的一些增值业务,保障公司在合作初期有一定利润空间。AWS 本地化改造已经基本全部完成,最近在上新的产品。受政策限制,今年没有做更多新用户拓展,但会做一些技术推广。政策方面正在跟工信部沟通,乐观估计在今年年底前落地。 7、国家对于外资云计算企业的管理方法? 去年国家出台政策,将云计算归为电信增值业务管理范畴,参照增值电信业务进行管理。在国内,通用的管理条例要求数据对海外隔离,而且能做到可管可控,但现在没有一个明确的检测标准,这个标准相关机构正在制定过程中,一旦定了,亚马逊会按要求规定调整,并经过工信部相关部门验收。 8、AWS 在国内收入增速情况? 去年四季度,与亚马逊签订运营协议之后,用户需求增长很快,单月环比增速达到10%,但受政策限制,今年没有拓展新用户,所以基本维持在去年收入水平,参照去年,单月营收预计在1亿元左右。 9、AWS 宁夏数据中心进展? 亚马逊在宁夏投资了三个数据中心,分别位于中卫工业园、迎水桥和宣和寺子口三个地方。目前在16 年均完成建设,但是由于相关监管政策仍未落地,宁夏数据中心仍未开展运营。上市公司在宁夏也成立了子公司,会尽力争取AWS 在宁夏IDC 的运营权。 看好公司在IDC领域的领先地位,首次给予“增持”评级 我们看好公司在互联网基础设备领域的领先地位,以及公司从重资产向轻资产转型的发展战略,预计公司17-19 年营业收入分别为38.32/50.88/66.36 亿元,归母净利润分别为4.47/6.30/8.60 亿元,当前股价对应的动态PE 分别为41/30/22 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布2017年半年度业绩预告:公布2017年半年度公司实现营业收入21,552.17万元~25,470.74万元,比上年同期19,592.88万元增长10%~30%;公司实现归母净利润3,400.61万元~4,156.30万元,比上年同期3,778.45万元增长-10%~10%。 扣非后增速较快,预计后续业绩加速释放。 公司营业收入与上年同期相比增长10%-30%。归母净利润增长-10%-10%,剔除当期与去年同期的非经常性损益,公司扣非后净利润比上年同期增长27.20%-51.91%。另外,郑州万特上半年处于传统淡季,往往集中在下半年开始贡献业绩,上海肯特因2017年6月才开始纳入合并,对公司上半年的业绩贡献较小。预计下半年业绩将迎来加速释放。 智能燃气表业务获突破,下半年业绩有望增厚。 公司同时发布公告称,和境内第一大燃气集团华润燃气旗下50多家燃气公司达成供货合作,智能燃气表业务上实现了重大突破,彰显公司智能燃气表技术在行业内的领先地位。智能燃气表订单与上年同期相比实现大幅增长,2016年智能燃气表业务增速约75%。目前由于今年部分订单上半年度尚未执行,后期订单陆续执行将对公司智能燃气表的业绩产生积极影响,预计下半年结算后将大幅增厚业绩。 公司有望最先受益于物联网发展,维持“增持”评级。 公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业,随着智能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好,2016年业绩重拾增长,2017年有望加速成长。同时,公司积极布局物联网下智能抄表系统,目前已经完成了NB-IoT、Lora等标准的对接,并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。预计公司2017-2019年净利润1.69/2.59/3.61亿元,对应34/23/16倍市盈率。公司有望最先受益国内物联网发展,看好公司布局,维持“增持”评级。

在通信产业投资趋势向下的背景下,多元主业结构的公司具有更强的风险抵御能力;星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位,近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展,各项业务呈现百花齐放之势;16年公司业绩增速达到近四年最高水平,目前估值处于近三年最低区间,值得重点关注: 企业级WLAN市场领导者,加码教育网络解决方案 控股子公司锐捷网络在中国WLAN市场和以太网交换机市场占有率位居第二和第四,连续十五年复合增速超过35%,是公司利润贡献主体。此外,锐捷网络已经在互联网教育和高校校园网市场处于领先地位,其云课堂产品市占率连续多年排名第一,校园网产品覆盖高校达2300余所,成为新的业务亮点。 亚太区瘦客户机龙头,智能POS或将成为新的发力点 子公司升腾资讯是亚太区瘦客户机市场龙头企业,15年市占率达到46%。在移动支付市场迅猛发展的促进下,智能POS终端迎来高速发展期,将成为升腾资讯最重要的增长引擎。截至2016年底,升腾资讯累计销售的POS终端超过750万台,其中智能POS和电话POS销量业内遥遥领先。 国内最大KTV行业解决方案商之一,覆盖40多个国家和地区 子公司星网视易连续9年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一,覆盖40多个国家和地区,产品应用在6万多家娱乐场所,1.4万家联网KTV,K米app用户超过6000万。近年来,随着唱吧、多唱K吧等迷你KTV产品的风靡发展,或将打开星网视易新的成长空间。 看好公司在各个细分领域的发展,首次覆盖给予“增持”评级 预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元,摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍(若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后,17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元,摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍),首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布2017年半年度业绩预告:公布2017年半年度公司实现盈利17,000.00万元~19,000.00万元,相比去年同期13,210.87万元,增长28.68%~43.82%。 增速符合预期,下半年订单确认有望加速业绩释放 从本次半年度预告的盈利情况来看,公司业绩相比去年同期有所增长,增速放缓。但上半年新订单拓展顺利:公司公布预中标海城市社会立体化防控体系建设项目,总投资金额为21,470万元,占公司2016年度营业收入的16.42%;公司公布预中标黎平县2016年“天网工程”(公共安全视频监控建设联网应用)项目,中标金额67,08.50万元,占公司2015年度营业收入的6.21%,一系列项目中标将对公司经营业绩产生积极影响。另外,根据前期统计,公司在2016年年底尚有未确认的约15亿以上在手订单,对于2017年的业绩增长有较大的支撑。随着后续相关订单的确认以及新订单的拓展,后续季度业绩有望持续释放。 智慧城市及铁路行车安全业务延续良好增长态势 智慧城市方面,公司目前平安城市业务发展势头良好,突破广东省向全国范围获取订单,并进一步向智慧城市方向延伸。在2016年公司接连中标大项目的基础上,总结和积累实施大型智慧城市项目的成功经验,目前宁乡、清远、喀什、张掖智慧城市PPP项目进入勘察深化设计阶段。铁路行车安全方面,公司先后收购创联电子与国迈科技,布局铁路与信息安全,公司预计将在2018年迎来铁路部门大规模采购和换装,期待业绩持续增长。 看好物联网和大安全业务布局,维持“买入”评级 公司“视频+人脸识别+电子车牌”受益于物联网发展,目前又收购中兴物联股份。公司目前在手订单饱满,平安城市仍将贡献更大的业绩空间,高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着安防行业市场规模的进一步扩大,未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。三期员工持股推出,彰显公司未来发展信心。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元,对应33/26/21倍市盈率(未考虑中兴物联并表)。当前公司业绩优良,考虑到公司未来3年继续快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延,维持“买入”评级。

事项: 7月2日下午,国信通信程成小组召开了SAW终端滤波器行业交流电话会议。射频器件国产化过程中,越来越多的上市公司开始涉足这个领域,市场关注度较高,本次电话会议邀请公司总经理张总,就SAW滤波器行业最新动态及国内外发展情况进行交流。 评论: 调研纪要 领导介绍行业基本情况 首先,声表面波滤波器近来比较火,很多上市公司都在投入。麦捷科技从去年开始投资声表面波滤波器,已经一年多。投资该行业的原因是,随着4G向5G发展,手机上需要的滤波器越来越多。因为手机上波段越来越多,中移动今年要求(手机)5模13频,全网通(手机)至少有16频,FDD的频段至少为12个,有4个频段是TDD的频段,12个FDD频段需要用到12个双工器,4个TDD频段需要4个发射的滤波器,还有4个接收的在分级天线部分的滤波器。 频段越多,滤波器用量越多,任何一个频段都是乘以2的数量,13个频段至少有26颗滤波器。国内一个手机至少是20-26颗滤波器,滤波器用量可观。 根据日本最新资料预测,5G发展使得一些新的频段投入使用,比如Band26、Band66、Band30、Band32很快投入使用,未来一部手机可能最多有40-45个频段,在新频段上的滤波器用量也会逐步增大。目前国内用量最大的频段是Band1、2、3、5、7、8到20,美国的Band13、17频段,这些是必须要用的基本频段。泛太平洋地区还有Band28A和Band28B。现在来看滤波器的用量确实很多。 预测数据显示,到2022年滤波器将达到163亿美金。投资滤波器,未来市场可期,尤其5G发展拓宽市场容量,这是公司为什么要进入滤波器这个行业。

事项: 2017年6月20日星期二,中兴通讯召开股东大会,对2016年度报告、利润分配预案等议案进行审议,并就投资者关心的问题进行了问答,具体会议纪要汇总如下。 评论: 研发投入加大促使行业地位提升,股权激励“带领”公司加速成长 5G带来追赶契机,公司加大投入,有望跻身领导者行列。5G的全球建设是中兴最重要的机遇。过去在2G/3G/4G时代,以中兴为代表的中国设备商一直是追赶者的姿态,5G为公司实现“冠军梦”带来重大契机,目前公司向好的方面包括: 公司在5G上已做很多前期准备,未来将进一步加大投入 (1)标准方面,争取更多发言权和主导权;(2)关键技术方面,Pre5G技术可实现4G网络承载5G商用,取得MassiveMIMO(大规模多入多出技术)及MUSA(多用户共享接入技术)等5G公认的关键技术新进展;(3)产品商用方面,争取产品商用时间领先全球,走在行业前列。 运营商疑虑打消,未来将展开更多合作。 国内运营商方面,在4G阶段,公司已成为中国移动无线领域最重要的合作伙伴,份额位列第二。未来,公司将在5G、接入网方面与中国移动结成战略合作伙伴,共拓国际市场。海外运营商方面,疑虑逐渐消除:(1)5G、物联网等技术上获高端客户认可;(2)意大利项目落地证明公司建网实力,局面正在打开;(3)风险防范加强、合规体系建设颇有成效,获客户肯定。可以预见,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。 股权激励恰到好处,正向激发研发人员 一整套奖励方案,重视研发人员,全面激励到位。公司设立股权激励、项目奖、目标达成奖励等多种奖励方式,完善奖励体系,全面激励到位。公司技术人员众多、技术骨干庞大,对于技术核心骨干,薪酬、奖励待遇、层级可达副总裁级别,实现对研发人员的有效正向激励,进一步提升公司研发实力,助力公司在核心技术和产品上研发突破。 手机业务逐渐好转,未来有望扭正 第一阶段成功止损,第二阶段发展超越,公司充满信心。手机终端市场由运营商主导向市场主导转变,公司在转型中承受压力不断尝试,去年年初开始加大公开市场投入,去年10月份调整战略,成功遏制了亏损继续扩大的趋势。自去年年底到17年Q1,策略上调整后执行有效到位,止损效果明显。 中报或值得期待 股权激励高标准彰显信心,期待中报表现。股权激励计划中设置了达成激励的标准,利润保持每年10%以上的增长,表示管理层对未来发展的信心。公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、Pre-5G/5G、智慧城市等战略性新兴市场;积极开展国际业务、研发到位,技术实力获海内外客户认可;公司手机业务止损效果明显,我们认为延续一季报的增长趋势,中报依然值得期待。