公司于8月29日发布2017半年度报告,报告期内,公司实现营业收入51.27亿元,同比增加1.31%;实现归母净利4.30亿元,同比减少7.90%,基本每股收益为0.33元,同比降低5.71%。其中Q2单季度实现归母净利2.07亿元,同比下降17.51%,环比下降7.50%。 由于磷肥和复合肥行业产能过剩问题突出、各项优惠政策取消,农产品价格仍未走出低迷困境导致农民用肥积极性降低,上半年磷肥市场在一季度价格冲高后于二季度再次回落,整体上半年仍然呈现价格下跌:MAP(55%粉)2017上半年均价1859元/吨,相比去年同期下跌80元/吨,DAP(64%褐色)2017上半年均价12565元/吨,相比去年同期下跌187元/吨;表现为磷铵上半年毛利率为18.14%,同比下滑1.35个百分点,导致公司业绩小幅下滑7.90%。BB肥、高塔复合肥、硫酸钾复合肥、尿基复合肥毛利率分别为18.31%、23.12%、25.60%、19.30%,同比分别变化+0.27、+0.08、-0.06、+0.19个百分点。 三费方面,报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.04%、3.18%、0.06%,分别同比变化+2.79、+2.55、-0.04个百分点,本期销售费用增加主要原因为:公司改革营销体系,推动营销创新,运用示范田建设观摩、会议营销、推广队、终端促销等多种灵活手段开展市场推广活动。 磷肥行业2016年三季度触底,四季度开始反弹,一直反弹到2017一季度,二季度价格再次下滑,但是我们认为磷肥行业已经在“最差时代”筑底,后续有望企稳反弹:1)磷酸一铵和磷酸二铵2017出口量大增,磷酸一铵20171-7月份出口量为164.4万吨,累计同比增速为66.90%;磷酸二铵20171-7月份出口量为309.0万吨,累计同比增速为15.05%;2)今年以来,磷酸二铵企业已经组织了七次6+2会议促成联合限产挺价意向,几乎每月一次,后续大概率继续限产报价;3)2017年MAP、DAP取消先前的100元/吨关税利好出口;4)环保政策进一步趋严,中央环保2017第二批督察组已经进驻山东、四川、浙江等省份,全年环保无放松,有望在当前磷肥较低开工率(MAP开工率为50%左右,DAP开工率为67%左右)基础上继续下降,促使行业供给收缩。 磷肥企业的主要原材料包括磷矿、硫磺和合成氨,在硫磺普遍依赖进口,合成氨成本差距不大的情况下,未来磷肥企业的竞争优势主要在于磷矿资源的持有情况;复合肥方面,复合肥生产企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合等综合实力的竞争阶段。公司具有年产各类高浓度磷复肥700万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硫酸钾15万吨、硝酸15万吨,企业规模位居全国磷复肥企业前列。公司已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,产品结构逐步优化,公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥、有机-无机复混肥等六大系列200多个品种,能够充分满足不同区域,不同作物的需求。渠道建设方面,公司现有营销人员1000余名,一级代理商4100多家,现有营销网络稳定性好、执行力强、覆盖面广,遍布中国大陆除西藏以外的所有省、市和自治区。 公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,借助创新与资本的双轮驱动,以内生发展和外延式扩张相结合的方式,积极面向现代农业延伸产业链眼神,购买澳洲综合性农场Kendorwal,为在澳农业领域深耕进行铺垫;现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权,探索现代设施农业发展之路;洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务:以“四优体系”和“公司+合作社+农户”的运营模式,提供果品整体种植解决方案通过这一系列的资本运作;参股象辑科技,布局农业气象服务领域。新洋丰正在稳步从中国专用肥领导者向产业链下游延伸,步入优质果蔬、动物蛋白等农产品产业链整合以及现代农业设施等新领域,努力转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。 公司于6月1日出台员工持股计划草案,出资参与人数不超过1150人,其中董、监、高不超过16人,拟筹集资金不低于1.67亿元。本次股权激励委托华澳国际信托管理,并全额认购华澳国际信托设立的臻智49号次级份额。臻智49号份额下限为33,400万元,按照1:1的比例设立优先级份额和次级份额员工筹集资金用于购买华澳国际信托设立的臻智49号次级份额,而公司控股股东湖北洋丰集团为臻智49号优先级份额的本金和收益提供差额补足,总金额将不低于3.34亿元(占公司总市值的2.8%左右)。本次员工持股计划在股东大会通过后的6个月内通过二级市场完成股票购买,锁定期12个月,存续期不超过24个月。截止到8月30日,公司第一期员工持股计划通过深圳证券交易所交易系统购买公司股票共计944万股,交易均价为8.956元/股,成交金额合计8456万元,买入股票数量占公司总股本的0.72%。 预计2017-2018年净利润分别为6亿、8亿,EPS分别为0.46、0.60元,对应PE为20X、15X,维持增持评级。

事件。 公司于8月24日发布半年报,2017年上半年实现营收40.82亿元,同比增长22.79%,实现归母净利2.72亿元,同比下降29.88%。 其中Q2实现营收19.23亿元,同比增长10.49%,环比减少10.97%; Q2实现归母净利1.15亿元,同比减少49.24%,环比减少26.66%。 简评。 受制于原料价格高位,半年度业绩有所下滑。 报告期公司收入增长的主要因素是公司注重全球化发展的商品(轮胎)品牌地位的不断提高(带来销售数量的增加、市场份额的提高、价格的提高等因素),特别是商用车方面,公司商用车胎国内市场销量上半年同比增幅高达47%,斜交工程胎及子午工程胎分别增长 56%和 22%。2017年第二季度公司轮胎产品的价格较2017年第一季度上涨6.02%。但是报告期内归属于上市公司股东的净利润同比减少29.88%,主要是一方面由于公司全球化的市场营销,海外市场占比为55%,导致结存了较多的美元资产,由于美元汇率从二季度明显走低而产生阶段性财务汇兑损益同比增量,减少了当期利润;另一方面由于构成产成品的本期原材料市场价格的提高幅度较突出,但是国内市场销售价格滞后影响了本期利润。其中天然橡胶上半年均价为16070元/吨,同比大幅增长49%,其中2017H1毛利率仅有18.18%,同比下降8.98个百分点。 二季度原料采购价格大幅下滑,三季度将迎来业绩拐点。 二季度公司的主要原材料天然橡胶采购价格较一季度下降31%;合成胶采购价格较一季度下降 41%;炭黑及钢丝帘线采购价格与市场价格变化一致。下游汽车市场中,2017年 1月-6月,国内汽车产销分别完成 1352.6万辆和 1335.4万辆,同比分别增长4.6%和 3.8%;截至 2017年 6月底,全国机动车保有量达 3.04亿辆,其中汽车 2.05亿辆,仍然保持10%以上的增速。需求向好下,公司的轮胎价格保持相对稳定,随着高价原材料库存消耗完毕,原材料价格回归理性,公司三季度业绩将迎来拐点。由于轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升,我们判断三季度公司业绩将迎来拐点,将为全年业绩贡献力量。 募投项目继续扩大产能,品牌提升大行天下。 公司目前产能已经达2200万条(57万吨)及以上。待募投项目达产后,乘用车胎规模将有年产2200万条,商用车胎规模将有年产700万条,加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品,公司总年规模水平达到3000万条(耗胶量可达到73万吨)及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升,轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升,我们判断三季度公司业绩将迎来拐点,将为全年业绩贡献力量。 募投项目继续扩大产能,品牌提升大行天下。 公司目前产能已经达2200万条(57万吨)及以上。待募投项目达产后,乘用车胎规模将有年产2200万条,商用车胎规模将有年产700万条,加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品,公司总年规模水平达到3000万条(耗胶量可达到73万吨)及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升,预计2017-2018年EPS 分别为0.89、1.09元,对应PE 为28X、23X,给予增持评级。

公司于8月24日晚发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收7.33亿元,同比增长38.63%;归母净利为8088万元,同比增长34.86%。其中Q2实现营收3.76亿元,同比增长21.68%,实现归母净利4671万元,同比增长6.67%,环比增长36.70%。 公司主要产品营收全线增长,除防护体系增长4.37%外,其余产品均实现了30%以上的高增长,硫化助剂体系增长率高达65.80%。报告期内公司毛利率为27.56%,同比增长6.39%。其中加工助剂和防护体系毛利率分别下降14.54%和11.52%,母胶粒体系毛利率上升38.42%,硫化助剂体系毛利率上升335.13%。报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.89%、8.37%、2.22%,同比分别变化23.22%、3.31%、-31.76%,其中销售费用增加主要是由公司产品销量增加导致,管理费用增加主要由研发投入加大导致,报告期内公司研发投入2941万元,同比增长111%。 公司是国内橡胶助剂龙头,主要产品产能包括防焦剂CTP2万吨,促进剂M和促进剂NS合计4.5万吨。公司效益的提升主要得益于橡胶助剂价格持续上涨,其中华北地区促进剂NS平均价格去年9月至今上涨了17%,华东地区促进剂M上涨了25%,防焦剂CTP8月份报价也较7月份上涨2000元/吨。价格上涨的主要原因是环保高压造成的供给端收紧以及下游汽车轮胎行业的增长带来的需求上升。供给端方面我国橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等地区,大部分属于环保督察区域,随着环保压力增大,众多中小企业出现停产限产,2017年上半年国内橡胶助剂产量60.2万吨,同比下滑3.2%。需求端方面,橡胶制品下游超过90%用于汽车行业。今年1-7月我国汽车产量1604.1万辆,同比增长6.0%;橡胶和塑料制品业同比增长6.8%。下游需求的稳步推进为橡胶助剂的价格上涨提供了进一步的动力。 预期高压环保态势在2020年以前不会改变,今年中央环保组还将对京津冀地区“2+26”城市开展大气污染专项督察,预期对橡胶助剂影响较大,供给侧有望进一步收紧。未来在大气污染整治结束后,中央很可能进一步对水污染进行整治,橡胶助剂行业水污染情况比较严重,有可能再次面临高压环保使产能进一步收缩。公司作为行业龙头,长期以来环保投入巨大,如今环保监管力度增强使公司的环保投入得到了回报:公司主要产品均出现供不应求的状况,目前公司开工率9成以上接近满产。虽然应山东省要求,公司后续有搬迁计划,但公司已经作了充分准备,预期搬迁不会对公司生产经营产生重大影响。 配股募资扩增产能,奠定未来业绩基础。 2017年5月,公司公告拟通过配股方式募资7.5亿元,其中约3.1亿元用于建设高性能橡胶助剂生产项目,其余用于补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目中包括一期1万吨不溶性硫磺(建设周期10个月)、二期1万吨不溶性硫磺(建设周期12个月)以及三期1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS(建设周期12个月)。新产能具有生产工艺清洁、产品纯度高、生产成本更低等优势。促进剂M生产采用清洁生产工艺,产品纯度高,不仅环保优势明显,而且成本同传统工艺相比可降低10%。促进剂NS工艺中,采用氧气氧化合成促进剂NS清洁工艺可节约成本1,600~1,700元/吨,可有效增强公司产品市场竞争力,同时带来良好的经济效益和环境效益。 参股达诺尔,进军湿电子化学品。 中短期来看,受全国范围内环保趋严和橡胶助剂行业景气回升双重因素影响,公司业绩有望迎来高增长,但长期来看,公司所处橡胶行业增长空间有限,未来3-5年将面临发展瓶颈。为冲破橡胶助剂行业的天花板,2017年6月,公司公告以自有资金2214万元收购达诺尔10%股权,进军湿电子化学品行业。达诺尔主营产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,是国内少有的生产此类高纯化学品的企业,其产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。当前是国内湿电子化学品发展的关键时间:17-19年国内平板显示产能年均增速预期高达22%,晶圆产能年均增速预期高达28%,与此同时,在6代以上高世代平板显示以及8寸以上晶圆制造中,湿电子化学品国产化率只有10%左右,公司参股标的有望得到存量国产化替代和增量快速切入的双重机遇。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.73、0.89,对应PE21X、18X,维持增持评级

8月23日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收3.27亿元,同比增长41.45%;实现归母净利润1759万元,同比下降52.58%。其中二季度单季实现营收1.84亿元,同比增长57.25%,环比增长29.41%;实现归母净利润1295万元,同比下降34.94%,环比增长179.16%。 报告期内,公司在产品销量和销售收入实现较大增长,营收的增长得益于公司合并合并华森塑胶6月营业收入2,892.57万元所致。实现在交通运输、新能源等领域的转型升级与全产业链布局,2017上半年,公司在交通运输、新能源领域分别实现营收5120万、3056万,同比大涨141.58%、436.18%。即使华森塑胶合并6月净利润1189万元,但是上半年净利润仍然录得52.58%的下降,主要是由于主要原料价格的上涨,报告期公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯(常用MDI、TDI等)等,其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年上半年公司主要原材料价格仍然维持高位,己二酸最新均价10372元/吨,较去年同期涨幅55.3%,二乙二醇最新均价6419元/吨,较去年同期涨幅41.2%,华东纯MDI均价27778元/吨,较去年同期涨幅123.5%。公司在包装领域上半年毛利率为16.26%,同比下降19.85百分点;建筑及节能领域毛利率为27.82%,较去年同期下降12.43个百分点。 报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1991万、2871万、2499万,分别同比增长-1.19%、47.18%、180.81%,管理费用增加主要系本期研发费用较上年同期增加所致,而财务费用的大幅度增加主要因系与上年同期相比,本期汇兑损失增加且利息收入减少所致。 报告期内,公司完成对华森塑胶的收购,使其成为公司100%控股的子公司,2017年1-6月,华森塑胶实现营业收入15,673.86万元,实现营业利润6,880.77万元,实现归属股东的净利润6,218.97万元,其中1-5月实现净利润5,030.22万元,未分配净利润计入公司净资产;6月份实现净利润1,188.76万元,并入公司合并利润报表。根据合并的承诺,华森塑胶2017全年承诺利润为9000万,上半年已经完成69%,全年有望超额完成。 通过合并,公司正式进军进入汽车零配件市场,未来公司将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源,完善在交通运输领域的产业布局战略。近年来公司在交通运输领域内持续推广高铁用胶粘剂产品以及汽车发动机用密封胶并取得一系列突破,结合对汽车大行业的长期看好,公司在汽车领域中寻找能够与现有业务产生协同作用的优质标的华森塑胶,双方经过资源整合后,后续有望协同发展继续扩大公司业务空间。 公司为国内软包装复合聚氨酯胶粘剂龙头企业,上市以来在保持主营产品毛利率不断增长的情况下,积极向其他领域扩展。报告期内,无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破;同时,公司推出的抗特种介质复合粘合剂持续升级改进中,成功完成产品系列化工作,形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。产品已经涵盖软包装、建筑及节能、交通运输、新能源等四大领域,全领域布局已经初具规模,极大增强了公司的抗风险能力和盈利能力。2017年上半年,公司在包装、建筑及节能、交通运输、新能源领域实现营收2.24亿元、1511万、5120万、3056万,分别同比增长17.43%、86.58%、141.58%、436.18%。 预计2017-2018年EPS分别为0.39、0.59元,对应PE为31X、20X,维持买入评级。

公司于8月17日发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;其中归属于上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。第二季度单季实现营业收入22.55亿元,同比增长12.38%,环比下降8.28%;归母净利为2.32亿元,同比下滑13.68%,环比下降26.18%。 从营收来看,2017年上半年肥料业务实现营收为9.90亿,同比下降18%;化工方面,报告期内有机胺实现营收8.59亿、己二酸及中间体实现营收9.13亿、醋酸及衍生物实现营收7.37亿、多元醇实现营收6.34亿,分别同比增长25%、52%、33%、16%。 化工业务的大幅增长带动公司营收增速达到21%。而价格方面,多数产品实现价格上涨,尿素、DMF、己二酸、醋酸、正丁醇2017上半年均价为1597元/吨、5899元/吨、10373元/吨、2712元/吨、6066元/吨,分别同比上涨23.4%、37.2%、55.8%、49.7%、29.5%,但是受到原材料端的同时上涨,影响了公司的毛利率,公司2017上半年总体毛利率为19.12%,同比下降2.02个百分点。 三费方面,2017上半年公司销售费用率1.83%,较上年下降0.32个百分点,销售费用较上年同期增长3.5%,管理费用率1.46%,较上年下降0.45个百分点,管理费用较上年同期下降7.07%,财务费用率为1.55%,较上年下降0.31个百分点,财务费用较去年同期上涨1.29%。 2012-2016H1,受到尿素供给过剩、农产品价格下跌等影响,尿素持续下跌,直至2016H2受供给端、成本端双重推动,尿素价格触底反弹,2017上半年价格虽有波动,但是环保趋严不止、成本高企不下、下游农产品价格探底回暖,尿素上半年均价达到1597元/吨,但是平均价差为1000元/吨左右,叠加公司对尿素主动降负荷,因此预计尿素业务营收和净利均没有改善,或者同比下滑,我们认为后续随着后续中央环保督察组和2+26城市大气污染治理趋严,而2+26城市区域以及第四批环保督查进驻省份的尿素产能占比达到57%,尿素价格后续有望在环保影响下企稳甚至反弹。 环保趋严利好龙头,三季度业绩有望大幅增长。 公司肥料业务占比不断下降,由2016年的25.6%下降到2017上半年的仅有21%,而化工产品占比则对应攀升。 以煤炭为主要原材料的化工产品主要是有机胺(DMF)和醋酸及衍生品,公司有机胺系列产品主要包括DMF、一甲胺、二甲胺、三甲胺等相关产品,其中DMF为公司主导产品,公司具有25万吨DMF产能,是全球最大的DMF供应商,市占率超过30%以上,下游主要是PU浆料,龙头地位难以撼动;公司另外具有50万吨醋酸产能,市占率10%左右。其中DMF受到环保督查影响区域的产能占比达到74%,在环保影响下价格半个月涨幅500元/吨达到5075元/吨,后续以原油为原料的产品主要是己二酸及中间品和多元醇,己二酸主要用作尼龙66和工程塑料的原料,产能16万吨,公司利用己二酸与DMF产品形成的聚氨酯原料一体化供应优势,在市场上可以保持稳定的供应,下游客户认可度高;公司多元醇产品主要包括正丁醇、异辛醇等产品,总产能20万吨。 由于中央第四批环保督察组已经进驻山东、四川、浙江等省份,同时为期一年的京津冀及周边地区(2+26城市)2017年大气污染防治工作已经展开,受此影响,多数化工产品,特别是受督察区域产能占比较多的化工行业,停产限产增多,开工率下降,价格均出现不同程度的上涨,其中DMF价格半月涨幅500元/吨达到5075元/吨;己二酸价格由7月底的8150元/吨涨幅1000元/吨,达到9200元/吨;正丁醇更是单月涨幅1550元/吨达到7700元/吨。我们认为短期环保趋严的影响不会消减,整个三季度产品价格有望维持高位,公司三季度业绩有望迎来大幅增长。 在建50万吨煤制乙二醇项目,未来业绩增量空间大。 公司投资72亿用于建设以传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目及50万吨煤制乙二醇项目,其中传统产业升级及清洁生产综合利用项目、肥料功能化项目、空分装置节能改造项目预计年内达产,公司届时将增加100万吨氨醇、100万吨尿素、50万吨复合肥,保证公司在尿素第一梯队的同时为公司未来的业绩继续添砖加瓦。 公司现有5万吨煤制乙二醇产能,将凭借现有乙二醇项目的建设和生产中所积累的经验技术,新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年3月份正式投产。由于国内乙二醇供需缺口仍然很大,2011年至2015年MEG年进口量维持在700万吨以上,进口依存度在60%以上,公司新建的50万吨煤制乙二醇项目采用自己研发技术,技术先进,生产的乙二醇无论是聚酯纤维还是聚酯切片都可以适用,预计达产后,将进一步拓展公司煤化工产品,同时每年将为公司带来19亿元的销售收入和3亿元的利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS分别为0.74、0.94元,对应PE为16X、12X,维持买入评级。

行业仍显低迷,业绩录得微增。 2017 上半年公司实现营收124.75 亿元,同比增长18.07%,销售收入增长尚属理想,其中分种类而言,普通复合肥和硝基复合肥实现增长,分别实现37.55 亿(同比增长5.65%)、36.22 亿(+8.41%),但是高端复合肥营收呈现大幅下降趋势,其中硝基复合肥和水溶肥营收为4.25 亿元、2.59 亿,分别同比下降41.89%、19.92%。上半年归母净利为7.94 亿元,同比增长2.06%,其中普通复合肥和控释复合肥收入虽然提升,但是毛利率反而有所下降,分别减少2.54、1.30 个百分点,而收入下降的硝基复合肥和水溶肥毛利率有所增长,分别提升4.83、5.52 个百分点,整体毛利率提升3.11 个百分点。销售费用率//管理费用率/财务费用率分别为5.83%、2.72%、-0.10%,同比变化为+3.34%、-0.22%、0.11%,由于本期较上年同期合并范围增加 COMPO GmbH 等公司,销售费用随之增加。 复合肥未来前景仍然光明,行业龙头布局全球。 复合肥行业未来前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80% 的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。公司当前新型肥料(缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥)产能占比已经达到55%,走在全国复合肥企业的最前列,控释肥的产销量连续九年居行业第一位,市场份额超过50%;同时作为高度重视渠道建设的复合肥龙头企业,公司多元布局,深耕渠道,建立了业内领先的营销网络体系,一级经销商(县级)4000多家,二级(村、乡镇)10万余家。在产品种类和产品渠道方面公司已经走在行业前列,未来将有望受益于复合肥光明前景。 公司2016年先后完成了对荷兰Ekompany资产的收购,对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,以及对西班牙农业服务供应商Navasa公司股权的收购,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场,奠定未来更加广阔的发展前景,逐步迈向“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。 成立金丰公社,进军全产业链农资服务 过去我国农业一直是小规模分散生产模式,随着人口老龄化以及产业信息化的加速,这种生产模式已经遇到了瓶颈,为彻底改变我国农业社会化服务领域的现状,公司作为农化龙头,率先发起并控股,世界银行集团国际金融公司、华夏银行等各方共同参与的“金丰公社”于2017年7月18日在北京正式成立。金丰公社”是中国首家现代农业服务平台,该平台将聚集种植业产业链上的全球优质资源为中国农业提供服务:一方面,金丰公社可以减少以前多层经销商的层级,从而降低县级金丰公社采购成本和终端种植户采购成本;另一方面,公司凭借资源和平台优势,将汇聚种植业产业链全球资源让这些优质资源为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。,提高种植户的粘性,为即将滚滚而来的土地流转加快、种植大户增加、农资分销昌盛的未来奠定坚实基础。金丰公社目前在全国已经设立首批16家县级试点,未来几年将呈现跳跃式发展,百尺竿头更进一步。 预计2017-2018年EPS分别为0.41、0.47元,对应PE20X、17X,维持增持评级。

8月14日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收24.43亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长512%。其中二季度单季实现营收12.19亿元,同比下降7.31%,环比下降0.39%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长558%,环比增长21.96%。 主营产品持续向好,业绩大幅增长。 农药是公司的主营业务,报告期内,农药板块实现销售收入24.36亿元,占总营收的99%,同比增长12.50%,公司在农药全产业链路上渐行渐远,在收入同比增加的同时,营业成本反而同比下降8.59%。同时,受益于国家供给侧结构性改革和环保从严公平政策红利,公司吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、敌草快、百草枯胶剂、毒死蜱等主要产品经营环境持续向好、价格指数符合预期、传统淡季时间滞后,公司经营业绩同比、环比实现“双增长”,报告期内农药30.08%,比去年同期提高16.13个百分点,达到历史高点。 报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.05亿、1.55亿、7703万,分别同比增长21.86%、20.56%、48.63%,销售费用增加主要系运输费用导致,财务费用增加主要是报告期内银行借款增加所致,经营性现金流为4.36亿,同比增长21.62%。 收购科信铸造百草枯龙头,寡头垄断行业重塑。 本报告期,公司收购具备2.5万吨42百草枯母液的山东科信70%股权事项实施完成,山东科信成为公司的控股子公司。公司借此巩固行业内的龙头地位,最新42%百草枯母液报价21000元/吨,较年初上涨61.5%:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,价格、开工率双双下降;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕,许多落后小产能也因此退出;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨。我们认为后续环保趋严继续常态化,吡啶和百草枯开工率难以上行,同时行业整合后竞争格局大大优化,对百草枯未来价格形成有力的支撑。 吡啶碱一体化龙头,产业链优势叠加产品价格上涨。 公司构建了中国唯一、拥有自主创新的符合全球21世纪产业发展要求的以生化农药、生化动物营养、生物质新能源等为主体的产品链10条,其中,世界唯一的产品链6条,即:①生化VB3产业链、②生化吡虫啉系列产业链、③生化L-草铵膦和草铵膦产业链、④毒死蜱产业链、⑤新敌草快产业链、⑥百草枯胶剂产业链。作为吡啶碱龙头,公司拥有吡啶碱产能6.2万吨,主要原材料吡啶价格由年初的16500元/吨上涨至现在的27000元/吨,3-甲基吡啶在40000元/吨价格高位维持稳定。下游VB3报价到69元/公斤,随着第四批环保督查进驻山东、浙江等省份,对维生素这类重污染行业将受到极大影响,当前行业内浙江兰博受此影响,产能受到一定限制,VB3价格有望继续上涨。在环保趋严影响下,毒死蜱和地草快等均出现一定程度上的上涨。 创新转型成功落地,产能扩张增厚未来业绩。 公司在中国农药行业率先实现了由传统化学环保农药转型为生化农业的历史变革,其中成功建成的世界唯一、规模最大、绿色环保、拥有自主知识产权生化VB3产业链明年将继续扩张1万吨产能;成功开发并已在建的世界唯一、绿色环保、未来规模最大、拥有自主创新和自主知识产权的生化L-草铵膦和草铵膦产业链,将接替更远的未来百草枯被禁用的风险;成功开发了中国唯一,既能防病治病,又能铲除保健的未来最大“三大”杀菌剂产业链(丙硫菌唑、吡唑醚菌酯、咪鲜胺),已经进入大型化、智能化、连续化实施阶段。公司业绩有望节节升高。 预计2017-2018年EPS分别为1.38、1.72元,对应PE为15X、12X,维持买入评级。

8月15日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收72.88亿元,同比增长42.50%;实现归母净利润5.51亿元,同比增长330.38%。其中二季度单季实现营收35.80亿元,同比增长29.82%,环比下降3.45%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长176.81%,环比增长29.47%。预计2017年1-9月份实现归母净利润7.5-8.5亿,同比增长317.87%-373.59%。 公司自2006年开始转型化肥+化工双线并举,2017年上半年化工产品占比持续提升,达到77.9%,较去年同期大幅提升30.3个百分点,公司未来将持续以二八战略为导向(化肥占比20%、化工产品占比80%),化工将成为主要的盈利增长点。2017年上半年受益于国家供给侧改革、环保趋严、需求不弱影响,化工产品价格普遍上涨,上半年32%离子膜烧碱、甲酸、聚碳酸酯、己内酰胺均价为994元/吨、4000元/吨、21488元/吨、14786元/吨,分别同比上涨66.2%、40%、27.1%、48.9%,同时历经十年多磨砺,化工产品目前绝大多数基本可以达到满负荷,带动化工产品销量同时增加。上半年化工产品营收达到56.76亿元,同比增长133.30%;毛利率达到22.73%,较去年同期上涨9.66个百分点,化肥业务方面,上半年毛利仅有146.20百万元,较去年同期下降54.5%,但是毛利占比仅有10.5%,因此在化工业务产销两旺的影响下,公司上半年实现归母净利润5.51亿元,同比增长330.38%,而且在虽然己内酰胺二季度价格有所下跌,但是制冷剂、PC价格二季度上涨,因此二季度单季净利润较一季度继续有所增长。 三费方面,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2.15亿、2.30亿、2.10万,分别同比增长4.65%、42.33%、28.67%,管理费用增加主要系报告期公司研发投入及折旧费用增加所致;经营活动产生的现金流量净额为18.1亿,同比大幅增长209.22%,主要是报告期公司产品产销量增加、产品价格上升所致。 化工产品多线循环降本增效,负荷提升助推产销两旺。 经过十余年的征程,公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,化工业务占比愈来愈多,2017上半年化工产品营收占比达到78%,毛利占比达到93%,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链,并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的,化工业务毛利率不断提升,上半年更是高达22.73%。另一方面,公司的产品负荷提升加快,2016全年化工产量为431.79万吨,而2017年的预计产量目标为720万吨,差能耐负荷提升不仅带动公司产销两旺,同时发挥规模效应,进一步提升毛利率。 近期第四批环保督查进驻山东、四川、浙江等省份,叠加2+26城市同样覆盖山东多省份,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。因此在2017年环保进一步趋严之际,公司反而受益,化工产品上涨有望超预期。 分产品而言: 1.聚碳酸酯作为五大工程塑料里面唯一透明塑料,全球供需格局持续改善,并迎来行业长期趋势性上涨:1)帝人、陶氏等在2014-2015先后关闭50万吨PC落后产能,供应格局大幅优化;2)国内2018年底之前仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨PC投产,国外无新增产能,国内存在75%以上的进口替代空间,而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品;3)PC和MDI供应格局和技术装置比较相像,同样是寡头垄断,而且许多装置运行不稳定,近期Sabic主供北美的Lexan品牌约50万吨生产线停产,中东装置同样开工不稳定;4)下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等,需求增速保持8%以上。当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到24000元/吨,单吨毛利超过5000元/吨,后续随着检修高峰到来,价格将持续大涨。 2.己内酰胺-PA6产业链受到低库存、环保趋严、旺季到来影响,同样不断上涨,当前己内酰胺报价14550元/吨,较5月份低点上涨30%,PA6价格达到17175元/吨,较5月份低点上涨28%,我们认为三季度作为传统需求旺季,价格有望稳中上升。 3.烧碱由于下游氧化铝产量增速上半年持续保持20%以上的增速,烧碱价格一直在1000元/吨左右的区间震荡,而且开工率在90%以上的极限,三季度期间烧碱价格很难下跌。 4.甲酸由于肥城阿斯顿的15万吨产能退出,价格在4000元/吨的高位维持,我们认为2018年公司二期产能投放之前,甲酸价格难以下跌。 5.其他产品中,多元醇受到环保影响,价格大幅调涨2000-2500元/吨,而成本几无变化,由盈亏平衡转向大幅盈利,即使后续价格大幅回落,全年价格中枢有望较大提高,增厚公司业绩。 化肥行业走出低谷,环保有望稳定价格。 2012-2016H1,受到尿素供给过剩、农产品价格下跌等影响,尿素持续下跌,直至2016H2受供给端、成本端双重推动,尿素价格触底反弹,2017年价格虽有波动,但是环保趋严不止、成本高企不下、下游农产品价格探底回暖,全年均价有望维持在1500元/吨以上,较2016年大幅提高200元/吨以上;而且公司对尿素不断进行技改,全年盈亏有望保持均衡,同时2+26城市区域以及第四批环保督查进驻省份的尿素产能占比达到57%,尿素价格后续有望在环保影响下企稳甚至反弹。 复合肥行业产能过剩严重,但是随着土地流转加快、农民品牌意识增强,市场集中度大幅提升,2015年CR10市占率达到42%,公司复合肥毛利率相对稳定,主要以量见长,近几年产能利用率一直维持在70%以上的较高水平,且不断发展新型肥料-硝基复合肥,未来此块业务有望成为重要的盈利增长点。 “退城进园”项目进展顺利,产能投放有望推动营收翻倍。 公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用,当前退成进园进程已经达到75%,2018年有望完成。同时化工产品方面,未来产能投放不止,2017年下半年将投放己内酰胺二期-10万吨,2017年底-2018年初投放PC二期-13.5万吨;2018年甲酸二期-20万吨,以及后续的退城进园项目,根据当前价格测算,全部产能投放后预计增加营收93.4亿,到2019年公司营收有望实现近乎翻倍增长。 上调公司2017-2018年净利润分别为10.2亿、13.1亿,EPS分别为0.70、0.89元,对应PE为13X、10X,继续建议买入。

事件 公司于8月9日发布2017年半年报,上半年公司实现营收44962.13万元,同比增长26.21%,实现归母净利为4696.04万元,同比增长10.96%。其中Q2实现营收24888.56元,同比增长34.76%,环比增长23.99%;实现归母净利2482.33万元,同比增长11.58%%,环比增长12.13%。 简评 半年业绩再创新高,三大主业贡献主要盈利 公司上半年业绩再创历史新高,主要归功于改性塑料类、热塑性弹性体类及色母粒类产品销量的增加。热塑性弹性体类占据了业绩的半壁江山,上半年公司的毛利达到9385.92万元,其中热塑性弹性体类占49.23%,改性塑料类占34.51%,色母粒类占15.86%。上半年改性塑料实现收入22,720.61万元,同比增长25.46%;热塑性弹性体实现收入13,711.88万元,同比增长18.40%;色母粒实现收入8,434.13万元,同比增长50.86%。上半年公司毛利率为20.88%,同比略有下降,主要是由于销量的大幅增长导致营业收入及营业成本增加所致。 喜获TPIIR项目发明专利,未来业绩将继续增长 公司获得“低硬度医用热塑性溴化丁基橡胶及其制备方法”发明专利,成为继埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业。目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂(包括冻干粉针剂)药品,60亿瓶(袋)大输液药品,约300亿个胶塞,全部都用TSIIR。TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,推动公司业绩不断增长。 新增数条产品产能,共同助力公司业绩 TPV:公司目前拥有TPV产能1.2万吨,预计新增2.1万吨 生产能力,建设进程约3分之一,预计12月份厂房建设完成,年底进行设备安装,产能扩建后可实现销售收入40520万元。 改性塑料:公司目前拥有5万吨生产能力,项目新增3万吨生产能力,目前设备已经安装40-50%,预计今年能新增1万吨产能,预计到2018年新产能将全部释放,届时可实现销售收入37540万元。 TPIIR:募投1万吨产能建设进度超过50%,洁净车间、设备已经建设完成,目前处于调试阶段,但由于还需要下游认证,预计今年不会放量。项目完全达产可实现销售收入35,000万元,毛利率在40%左右。 预计公司2017-2018 EPS分别为0.85、1.44元,对应PE为41X、24X,首次给予增持评级。

事件: 公司于8月7日发布2017年半年报,上半年实现营收100亿元,同比增长36%;实现归母净利9.6亿元,同比增长227%。其中Q2实现营收49亿元,同比增长26%,环比下降5%;实现归母净利4.5亿元,同比增长172%,环比下降11%。 简评: 四大主业盈利均大幅好转,半年业绩创历史新高。 公司上半年归母净利达到了9.6亿元,创历史新高。粘胶短纤和纯碱贡献了大部分的盈利,主营粘胶短纤的兴达化纤(公司占股84.43%)上半年销售粘胶短纤维26.90万吨,实现净利2.8亿元。青海五彩碱业(占股51%)销售纯碱58.59万吨,净利1.1亿元,本部尚有230万吨纯碱产能,我们预计净利在3个亿以上。主营氯碱的氯碱公司(占股95.07%)实现销售PVC23.15万吨,烧碱27.01万吨,实现净利润2.0亿元。三友硅业(占比95.29%)销售DMC3.29万吨,室温胶0.76万吨,高温胶0.66万吨,净利润1.3亿元。三友矿山(独资)实现净利2857万元。 三季度业绩有望再增,全年业绩仍看好。 纯碱:权益产能286万吨/年,当前价格上行,8月7日价格1700元/吨(含税),根据供需数据预测,纯碱价格有望在10月出现缺口,价格将再次拉升。Q1纯碱与煤炭和原盐的价差为1565元/吨,Q2为1080元/吨,8月7日的价差为1144元/吨,预计Q3业绩将好于Q2的业绩。 粘胶短纤:产能52万吨/年,当前价格15900元/吨,上行,旺季来临,后续价格仍将上涨。Q1粘胶短纤与浆粕的价差为8526元/吨,Q2为7511元/吨,8月7日的价差为8235元/吨,预计Q3业绩将好于Q2的业绩。 有机硅:中间体产能10万吨/年,当前报价20600元/吨,上行;预计环保压制供给,原材料金属硅和甲醇价格持续上行,预计有机硅后续价格继续上行。Q1有机硅中间体与金属硅和甲醇的价差为9647元/吨,Q2为12000元/吨,8月7日的价差为9846元/吨,Q3业绩将好于Q1的业绩。 氯碱:40万吨/年PVC,50万吨/年烧碱;PVC价格上行,当前价格7070元/吨;烧碱(32%离子膜)价格维持高位1050元/吨。随着环保受严,后续产品价格仍有望上涨。

事件 8月9日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收168亿元,同比增长74.3%;实现归母净利润12.4亿元,同比增长357%。其中二季度单季实现营收101亿元,同比增长68%,环比增长50.8%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长142%,环比下降21%。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为18.5-20.5亿元,同比增长159.6%-187.6%。 简评 主营产品价格上涨,半年报业绩大幅飙升 上半年公司主营产品PVC、烧碱、粘胶纤维售价同比上涨,其中PVC(电石法)、32%离子膜烧碱、粘胶短纤(1.6D)2017H1均价分别为6062元/吨、994元/吨、16161元/吨,分别同比上涨17%、66%、23%;2017H1毛利率分别为32.36%、66.90%、29.96%,分别同比增加2.34、13.12、5.58个百分点。同时,主营产品产量销量上升,报2017上半年公司生产PVC86.8万吨,同比增长9.8%;离子膜烧碱60.5万吨,同比增长33.6%;粘胶纤维19.3万吨,同比增长4.5%。量价齐升使公司主营产品营收与利润大幅增长。主营业务外,公司积极开展多种经营业务,公司控股的融资租赁公司实现归母净利润8608万元,同比增长579.9%,也是公司利润增长的一大推动力。 公司二季度单季净利润相比一季度减少1.46亿,主要是因为主营产品PVC和粘胶短纤价格有所下降,其中PVCQ2单季度均价5849元/吨,环比下降429元/吨,粘胶短纤Q2单季度均价15326元/吨,环比一季度下降1679元/吨。但是随着3季度PVC、粘胶短纤价格重拾涨势,公司业绩也有望环比上涨,根据公司的预告,三季度单季净利润为6.1-8亿。 PVC再迎景气,价格上涨有望延续至年底 报告期内公司具备153万吨PVC产能,是行业内绝对龙头,PVC价格在6月中旬触底之后,受原材料端电石价格上涨和库存低位影响,近期不断拉涨。8月9日最新华东地区PVC粉市场报价快速上涨到7400元/吨,底部反弹11500元/吨, 而1709合约期货价格已经飙升到7504,仍存在升水,随着后续旺季的逐渐到来,PVC价格有望继续上涨。配套烧碱产能110万吨,受供需改善、下游氧化铝需求大增和液氯胀库影响,整个2017上半年一直维持景气期,32%离子膜烧碱毛利高达400元/吨以上,四季度虽然氧化铝限产对烧碱高价有所压制,但是利好PVC,抵消烧碱价格下降的风险。 粘胶短纤景气再起航,一体化产业链不断扩张 公司具备粘胶纤维产能49万吨,粘胶纤维受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响,交投气氛好转,行业暂无新增产能下,需求保持10%以上的增速,供需紧张关系加剧,价格重新上涨,随着3季度旺季到来,价格将保持持续上涨态势,同时公司一体化产业链下游纺纱产能由2016年的168.5万万锭增加到当前的231万锭,后续产能将继续扩张到350万锭,公司拥有完整的煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱上下游一体化的产业链循环优势,且地处新疆,煤炭资源优势显著,特别是在煤炭供给侧改革导致煤炭价格上涨的背景下,廉价的原材料优势将使公司一骑绝尘。 定增加码高端产品,未来成长不止 公司计划募集资金人民币不超过39.2亿元,用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目(20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC)和托克逊电石二期项目(60万吨电石),进一步提高公司高端产品产能,优化公司产品结构,提高公司盈利能力。 预计公司2017-2018EPS分别为1.30、1.45元,对应PE为13X、11X,继续维持增持评级。

公司于7月30日晚发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入75.15亿元,同比增长19.50%;实现归母净利10.13亿,同比增长4.83%;Q2单季度实现归母净利5.12亿,同比下降22.17%,环比基本持平。 染料量价齐升,业绩同比实现增长。 公司实现营业收入75.15亿元,同比增长19.50%;实现归母净利10.13亿,同比增长4.83%。作为染料行业绝对龙头,公司在全球拥有超过年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能,在全球市场中列居首位,并不断由单一染料产品向其他特殊化学品延伸,营业收入和归母净利大增的原因主要是染料量价齐升:1)2017H1公司全球染料销量128,330吨,同比增长22.57%,德司达公司继续保持稳健发展,去年10月交割的美国Emerald业务销售收入同比增长18.3%,盈利情况超过去年同期;2)2017H1分散黑ECT300%均价为23.3元/公斤,同比上涨2%。 二季度染料价格有所回落,三季度开始反弹。 染料行业2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求,染料价格开始反弹,一路涨至第三季度后回落,全年均价仅有25元公斤(分散黑ECT300%,下同),同时国内2015年、2016年连续两年的下游终端纺织服装去库存导致染料需求不旺,但是需求不旺的趋势已接近尾声,2017年染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势已经开始,整个一季度均价已经达到23元/公斤,较2016Q1同比增长21%,同时公司的销量也有所提升,量价齐升下公司Q1净利润增幅超过62%。 进入二季度,染料行业的春季旺季也慢慢走向终点,染料价格一定程度上承压,叠加下游印染企业环保趋严,开工率一定程度上受到限制,库存积累下,价格持续走低,导致公司二季度归母净利环比基本持平,但是进入7月份,一方面,环保工作组开始陆续进驻浙江各地,其中杭州湾上虞经济技术开发区涉及多家染料生产企业(龙盛、闰土、亿得、舜龙等),浙江亿得停产检修,受此消息影响,主流分散染料工厂开始陆续提高批货价格,另一方面染料下游旺季逐步到来,染料价格重回涨势,目前主流报价达到24元/公斤。后续随着环保趋严和金九银十的到来,价格将进一步上涨。 出售锦州银行确认投资收益,可供出售金融资产持续增加。 2017年1月12日,公司与中企发展投资有限公司签订《股权转让协议》,将所持有的锦州银行股份有限公司1亿股股份转让给中企发展投资有限公司,转让价格人民币5.9亿元,公司出售该交易标的将获得3.9亿元的税前收益,预计2017年并表,将能较好地提升2017年的经营业绩。公司最新的可供出售金融资产已经攀升到44.59亿,较2016年年初增长,101.2%,增长速度迅猛,而且随着公司的投资经验日渐增多,多个投资项目逐渐步入收获期,公司未来将持续不断的受益于可供出售金融资产的投资收益。 外延房地产,盈利前景广阔。 公司外延房产业务持续大力推进,体量最大的华兴新城项目拆迁快速推进,创造了“华兴速度”,为2018年第二季度末的开工建设打下良好基础,2019年开始预售,2020年可以实现利润,其项目总用地82,573平方米,是上海地王融信静安地块的2.6倍,而且比融信地块更加靠近苏州湾和陆家嘴,若能开放成功,净利润高达百亿以上;大统基地项目居民户全部拆迁完毕,规划方案正在优化中,总投资55亿,预计2020年完全竣工,贡献利润超过40亿,房产项目将推动公司更上一个台阶,前景广阔。 预计2017-2018年EPS分别为0.80、1.04元,对应PE为13X、10X,维持增持评级。

事件。 公司于7月31日发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收244亿元,同比增长96%,扣非后的归母净利为48亿元,同比增长255%。其中Q2实现营收134亿元,同比增长87%,实现扣非后的归母净利26亿元,同比增长189%,环比增长18%。 简评。 二季度业绩再创新高,MDI业务贡献主要业绩。 公司二季度业绩再创历史新高,主要归功于MDI价格上涨和石化以及精细化学品销量的增加。聚氨酯系列产品是业绩的主要贡献力量,上半年公司的毛利达到95亿元,其中聚氨酯系列占77%,石化系列占11%,精细化学品及新材料系列占6%;上半年毛利同比增加59亿元,其中聚氨酯系列占75%,石化系列占7%,精细化学品及新材料系列占10%。MDI价格上涨带来业绩增量,上半年,华东地区聚合MDI的价格为23690元/吨,同比增长115%,而MDI与主要原材料(纯苯、动力煤、原盐)的价差为18549元/吨,同比增长131%;同期华东地区纯MDI的价格为27307元/吨,同比增长76%,价差为22167元/吨,同比增长77%,上半年聚氨酯系列产品的销量为87万吨。上半年石化产品营收同比增长86%,营业收入的增长主要来自于销量的大幅增长,上半年石化产品的毛利率为15%,同比基本持平。精细化学品和新材料领域的毛利率达到32%,毛利接近6个亿,业绩贡献逐渐增加。 MDI价格再次上行,业绩将继续增长。 截至7月31日,华东地区纯MDI市场价在24500元/吨左右,聚合MDI价格在26000元/吨,价格均在上涨。根据价差模型,当前纯MDI对应的价差较二季度下降1959元/吨,但聚合MDI价差上涨3566元/吨,而石化系列、功能材料系列和特种化学品系列的销量将逐渐提升,带动公司业绩继续增长。 维持“买入”评级。 万华化学MDI盈利有望维持在较高水平,石化逐渐释放业绩,六大事业部增长空间巨大,我们预计万华化学2017-2018年EPS为3.70元、4.07元,对应PE9.4倍和8.6倍,维持买入评级。

事件。 公司发布公告2017半年度业绩预告,预计公司上半年合并报表归母净利1.50亿元-1.62亿元,比上年同期增长49.50%-61.46%。 简评。 量价齐升,半年度业绩大增。 公司上半年业绩增长的主要原因是销售收入增长。主导产品中多菌灵、敌草隆、草甘膦上半年均价分别为38000元/吨、29580元/吨、22090元/吨,分别较上年同期增长3%、27%、26%。另一方面,农药行业自2016年四季度开始复苏一直延续至今,各产品销量亦有所增长,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益也将惠及2017全年。 多菌灵、敌草隆价格持稳,草甘膦有望上涨。 公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。 多菌灵、敌草隆目前国内生产企业均为三、四家,多菌灵方面,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,敌草隆受益于巴西经济复苏,下游糖业和燃料乙醇向好,供需偏紧,价格难降;草甘膦当前受甘氨酸价格上涨和环保趋严影响,价格开启上涨通道,后续旺季来临上涨有望持续。 募投项目拓展上下游,奠定未来成长。 公司对(邻)硝基氯化苯一期10万吨项目预计下半年投产,建全杀菌剂产业链,毛利率有望进一步增加;同时公司定增已经证监会审核通过,主要投向吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、邻苯二胺技改、东至香隅化工园区北区24MW热电联产、东至广信码头工程、研发中心等六大项目,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,开启公司新一轮业绩成长。 公司经调整后定增底价为16.23元,当前仍然倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.0亿、4.0亿,对应PE仅为19X、14X,考虑增发摊薄后,PE为24X、18X,维持增持评级。

主导产品价格上涨,半年报向上修正 本期业绩增加的主要原因是公司主导产品PVC、烧碱、粘胶短纤售价同比上涨其中PVC(电石法)、32%离子膜烧碱、粘胶短纤(1.6D)2017Q2均价分别为5850元/吨、1004元/吨、15326元/吨,分别同比上涨10%、70%、14%。业绩往上修正的主要原因是自2017年6月,PVC价格底部开始重拾涨势。 PVC触底反弹,价格上涨有望延续 公司具备150万吨PVC产能,是行业内绝对龙头,PVC价格在6月中旬触底之后,受原材料端电石价格上涨和库存低位影响,近期不断拉涨,最新华东地区PVC粉市场报价达到6375元/吨,底部反弹600元/吨,随着后续旺季的逐渐到来,PVC价格有望继续上涨,重拾景气。配套烧碱产能110万吨,受供需改善和液氯胀库影响,整个2017上半年一直维持景气期,32%离子膜烧碱毛利高达400元/吨以上。 粘胶短纤景气再起航,一体化产业链不断扩张 公司具备粘胶短纤产能39万吨,粘胶短纤受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响,交投气氛好转,行业暂无新增产能下,供需紧张关系加剧,价格重新上涨,一体化产业链下游纺纱产能由2016年的168.5万万锭增加到一季度的208.5万锭,后续产能将继续扩张到350万锭,公司氯碱-粘胶纤维-纺纱产业链优势将进一步凸显。 定增加码高端产品,未来成长不止 公司计划募集资金人民币不超过39.2亿元,用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目(20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC)和托克逊电石二期项目(60万吨电石),进一步提高公司高端产品产能,优化公司产品结构,提高公司盈利能力。 预计公司2017-2018 EPS分别为1.14、1.35元,对应PE为12X、10X,维持增持评级。