事件。 10月24日晚,公司发布2017年三季报,前三季度实现营收110.65亿,同比增长43.64%,实现归母净利润10.72亿,同比增长497.16%;第三季度单季实现营收37.77亿,同比增长45.87%,环比增长5.5%,单季实现归母净利5.20亿,同比增长912.66%,环比增长67.4%。预计2017年全年实现净利润15-16.2亿,同比增长494%-541%。 简评。 化工产品大幅上扬,前三季度业绩大超预期。 前三季度公司化工产品价格同比普遍大幅上涨,带动公司业绩飙升,前三季度烧碱(32%离子膜)、甲酸(85%)、PC、正丁醇、己内酰胺、PA6、DMF、有机硅DMC 均价分别为1005元/吨、6500元/吨、22519元/吨、5800元/吨、14842元/吨、16816元/吨、5768元/吨、21177元/吨,同比增长59%、190%、32%、34%、41%、46%、35%;化肥方面,尿素前三季度均价为1582元/吨,同比增长26%,导致公司前三季度业绩综合毛利率22.78%,同比提升9.12个百分点。 三费方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.91%、3.69%、2.72%,分别同比变化-1.61、+0.22、-0.50个百分点,销售费用率和财务费用率改善明显。 前三季度业绩节节升高,四季度业绩有望再度提高。 公司Q1、Q2、Q3单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2亿,我们对比Q2、Q3季度、以及当前主要化工产品的均价,如下表,其中Q3季度仅有烧碱和DMF 价格略有下降,其余价格均有不同程度的上涨;当前价格类比三季度,除正丁醇外,几乎全线上涨,而且我们认为四季度环保将趋于高压,供给端受限严重,化工产品价格将继续呈现稳中上涨。 化工产品多线循环降本增效,环保趋严优势显现,多产品景气上扬。 经过十余年的征程,公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变,化工业务占比愈来愈多,2017上半年化工产品营收占比达到78%,毛利占比达到93%,目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和 化工新材料等多条较为完整的循环产业链,并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的,化工业务毛利率不断提升,三季度单季毛利率为29.8%,环比继续上升9.2个百分点;另一方面,公司的产品负荷提升加快,2016全年化工产量为431.79万吨,而2017年的预计产量目标为720万吨,产能负荷提升不仅带动公司产销两旺,同时发挥规模效应,进一步提升毛利率。 近几年环保趋严、山东省退城进园进一步加严加快,叠加2+26城市覆盖山东多省份,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。 因此在未来几年环保进一步趋严之际,公司反而受益,化工产品上涨可持续性有望超市场预期。 分产品而言: 1. 聚碳酸酯 作为五大工程塑料里面唯一透明塑料,全球供需格局持续改善,并迎来行业长期趋势性上涨:1)帝人、陶氏等在2014-2015先后关闭50万吨PC 落后产能,供应格局大幅优化;2)国内2018年底之前仅有鲁西化工13.5万吨、万华化学7万吨PC 投产,国外无新增产能,国内存在75%以上的进口替代空间,而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品;3)PC 和MDI 供应格局和技术装置比较相像,同样是寡头垄断,而且许多装置运行不稳定,例如Sabic 主供北美的Lexan 品牌约50万吨生产线、中东装置开工不稳定;4)下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等,需求增速保持5%以上,供需改善下,价格持续上涨,当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到28000元/吨,单吨含税净利超过10000元/吨。 2. 甲酸由于肥城阿斯顿的15万吨产能彻底退出、另有同行受到环保趋严影响持续降负荷,价格在九月下旬至10月份呈现暴涨,由6250元/吨上涨至8300元/吨,当前下游农药、医药需求持续向好,我们认为2018年公司二期产能投放之前,甲酸价格将呈现上涨。 3. 烧碱由于下游氧化铝需求极为旺盛、环保趋严、PVC 低价下液氯很难消化完毕,氯碱装置总体开工率仅有81.5%,而且受到液氯胀库影响下,开工难以上行,价格有望在四季度继续上涨。 4. 己内酰胺-PA6产业链受到低库存、环保趋严-低开工、下游需求旺盛影响,10月份以来价格再度上涨,当前己内酰胺报价达到16700元/吨,PA6价格达到19500元/吨,我们认为己内酰胺-PA6产业链四季度有望在采暖季错峰停产影响下价格持续上涨。 5. 尿素价格在外盘带动下,国内价格跟随上涨,国内2017年前8月国内尿素产量同比下滑21%,而国内尿素装置中甲醇、液氨当前毛利非常高,尿素价格要超过2200元/吨毛利才能与甲醇毛利相当;同时各大厂企业由于前期环保督察组来临时普遍检修库存整体处于极低位置,港口库存由4月份的135万吨降到当前的46万吨,企业库存当前仅有21万吨,相比去年减半,多因素同时推动尿素价格在10月份大幅上涨,当前报价达到1760元/吨。

事件: 公司于10月25日晚发布三季报,2017年前三季度实现营收103.79亿元,同比增长56.07%,实现归母净利1.21亿元,同比增长19.33%。其中Q3实现营收31.41亿元,同比增长34.34%; 归母净利3002万元,同比增长100.60%,环比下降39.55%。 简评: 四大板块齐发力,营收大幅增长。 公司是原安徽省供销社下属公司,是农资流通领域第一家上市公司,渠道优势显著,同时公司以农资供应为核心,形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业及辉隆投融资四大板块,前三季度受益于化肥、农药、化工和进出口业务规模均大幅增长所致,营收实现56%的同比增速、毛利率4.91%,同比提升0.41个百分点; 三费方面,销售/管理/财务费用率分别为1.99%、1.15%和0.72%,同比分别变化-0. 12、-0.45和+0.14个百分点,财务费用增加主要是短期借款增加导致的利息支出增加所致。 横向拓展+纵向延伸,内生+外延共拓未来。 依托于公司的渠道优势,加强工贸一体化,强化分销渠道的建设,以安徽为主战场,不断进行横向拓展,将安徽模式不断向周边城市山东、江苏、湖南、湖北等复制;纵向领域公司不断向上游制造业延伸,致力于打造自主品牌,实现上下游产业链模式:其中复合肥领域自主品牌产能已达60万吨,另有二期40万吨高端水溶肥预计明年投产;农药领域,公司 2012年并购外部农药标的-银山药业,并逐渐孵化成熟,进入快速发展通道。 未来公司有望继续在农药、化肥、农业、化工等四大领域加大资本投入,进一步激活全产业链,共拓未来发展。 流转土地改革深化,未来空间广阔。 全国土地流转改革继续深化,企业流转土地有望加速,当前时点,全国耕地的确权基本完成,拥有品牌和渠道优势的农资龙头企业将迎来份额提升机遇,公司当前共计经营流转土地 2.2万亩,这两块土地是公司转型农业产业化龙头企业的试验田。公司地处耕地面积排名全国第 8的安徽省,全省可以参与流转的应确权耕地面积为 5085万亩,当前已流转土地约占 50%,流转土地资源丰富;而制约土地流转的土地归属不清问题,安徽省在 2016年底已基本完成了土地确权工作;同时,安徽省已明确出台政策,扶持粮食规模化生产,新增各项补贴向规模经营主体倾斜。很多市、县一级地区政府也出台了针对各项新型农业如农业观光旅游等项目的补贴政策。公司作为原安徽省供销总公司控股上市公司,且具有丰富经验,相比种粮大户、一般合作社等流转土地经营方明显更符合我国农业种植的发展趋势,在土地流转领域大有可为。 设立投资公司调整股权结构,“股权激励+控股股东增持”彰显未来发展信心。 公司大股东安徽省供销商业总公司将所持有的 38.58%股份无偿转让给了新成立的安徽辉隆投资有限公司,盘活了大股东股权,辉隆投资专注于资本运营,可以更灵活的展开资本运作,打通融资渠道为后续可能引入的新战略投资铺平道路,同时更灵活运用金融工具,提升资金收益率。同时公司于 9月 14日分别发布股权激励和控股东增持公告,充分彰显了公司未来发展信心,强化了员工的激励措施,公司未来有望进入快速发展通道。 预计公司 2017-2018年 EPS 分别为 0.25、0.36元,对应 PE 为 36、25X,维持买入评级。

事件。 公司于10月25日发布三季报,2017年前三季度实现营收17.97亿元,同比增长35.67%,实现归母净利3.02亿元,同比增长20.61%。其中Q3实现营收5.35亿元,同比增长22.60%;归母净利8850万元,同比增长35.62%,环比下降22.48%。公司预计2017全年归母净利3.82-4.78亿元,同比增长20%-50%。 简评。 功能性材料销售增加,前三季度业绩稳步向上。 公司前三季度营收和归母净利均呈现稳步增长,我们认为主要是受益于功能性材料的需求好转和产能增加,判断公司的液晶材料和沸石材料贡献了主要的业绩增量,虽然公司前三季度毛利率微降1.4个百分点至40.11%,但是销售增加(同时销售上半年部分备货)影响更大,带动净利润同比增加20.6%。 Q3单季营收和净利同比分别增长22.60%和35.62%。Q3总体毛利率为41.48%,与上年同期相比,微降0.84个百分点。销售/管理/财务费用率分别为6.44%、12.66%和0.71%,同比分别变化+0.42、-0.89和-0.05个百分点。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为18.39亿元,与同期17.97亿元的营收相符,表明公司销售回款良好;应收账款3.48亿元,相比期初的3.08亿元,增加值处于合理范围。 液晶材料龙头,液晶业务重回景气。 公司具有150吨液晶单体、450吨液晶中间体产能,同时向混晶三大巨头 Merck、JNC 和 DIC 供应原料,市场份额占全球15%以上。去年同期公司业绩下滑主要是由于液晶需求受下游主要厂商去库存的影响。随着液晶去库存周期的结束,今年液晶市场重回景气周期,公司液晶业务恢复增长。预期全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长,公司凭借与下游三大混晶厂商稳定的业务关系稳坐液晶材料龙头地位,并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。 环保材料持续放量,打开未来成长空间。 公司环保材料主要为新型尾气净化用沸石环保材料和沸石的原材料模板剂。公司沸石环保材料正在快速放量,一期850吨/年产能已经于2013年投产,二期5000吨产能分为3个车间,产能1500吨/年的车间已经于2016年6月投产,1000吨/年车间于今年7月底达到预定可使用状态并投入使用,今年也将贡献部分业绩。随着环保趋严,国内机动车尾气排放标准将日趋严格。2018年我国柴油车将全面采用国V 标准,使得全球汽车尾气用沸石空间扩至3.8万吨,超过百亿的市场规模,打破公司业绩增长的天花板。 OLED 行业迎来爆发式增长,公司布局完善前景广阔。 今年OLED 产业链进入快速释放期,OLED 面板产能和出货面积将分别增长59%和88%,必将带来对上游材料需求的大幅增长。公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,目前万润拟通过烟台九目将下游大客户引进为战略投资者,扩大烟台九目的市场份额。 江苏三月主要研发OLED 单体,目前已经具备生产OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED 终端材料产品。此外,公司还在封装胶、PI 材料等领域进行了技术储备。随着OLED 产业链的快速释放,公司有望从中大幅受益。 大健康领域等待MP 业绩放量和继续外延。 公司于2016年3月18日完成收购MP 公司100%股权,进入生命科学和体外诊断领域。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 预计公司2017-2018年EPS 分别为0.50、0.61元,PE 28倍、22倍,维持买入评级。

10月20日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收119.07亿元,同比增长12.16%,实现归母净利2.42亿,同比增长208.36%,第三季度单季实现归母净利1.33亿元,同比增长201.35%,环比增长69.91%。 主营产品景气上行,盈利大幅改善。 一方面,2017年前三季度公司主营产品黄磷、草甘膦、有机硅售价同比上涨,其中黄磷、草甘膦、有机硅2017前三季度均价分别为12945元/吨、19467元/吨、16973元/吨,分别同比上涨21.43%、24.62%、53.54%,前三季度综合毛利率16.39%,同比上涨3.3个百分点,受益于三季度草甘膦再度景气回升,Q3实现单季毛利率19.40%,环比提升3.4个百分点。 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.64%、2.76%、3.85%,同比分别变化+0.64、+0. 14、-0.70个百分点,同时公司由于部分资产报废,减少归母净利1178万元。 草甘膦再迎景气,四季度有望继续攀升。 2017前三季度草甘膦价格先抑后扬,二季度由于采购旺季已过,下游开工上升,整体价格触及一季度25000元/吨价格高点后呈现下降趋势,三季度开始,但是受到环保趋严常态化以及部分落后产能淘汰影响,草甘膦价格在7月初触及19500元/吨低点之后再度上行,当前主流成交价达到27000元/吨,我们预计四季度草甘膦价格有望继续攀升:1)11月15日开始供暖季将正式到来,2+26城市将正式实行工业企业错峰停产,上游原材料端甘氨酸在河北和山东两地产能占比达到63%,产能将受限,价格有望在17000元/吨基础上继续提高,草甘膦企业将同时面临货紧价扬的严峻形势;2)2017年全球转基因种子大幅增长,增速达到5%,相比2015年负增长大幅改善;而四季度是草甘膦的南美采购旺季。四季度成本面叠加供需两端,草甘膦价格有望继续攀升兴发集团具备甘氨酸和黄磷,不需要采购原材料,因此原材料涨价和缺货对公司影响较小,这一产业链优势在草甘膦行业遥遥领先;草甘膦价格每张上1000元/吨,公司EPS 增厚0.07元。 信越事故停产,有机硅景气再添一把火。 有机硅中间体价格自2016年7月份开始从12500元/吨触底回升,2017年4月份见顶回落,涨至21500元/吨,8月1日开始供给侧受环保影响而减产、成本端金属硅和甲醇价格上行、需求端增长可持续判断有机硅行业再迎反弹,当前价格已经突破2008年高点25000元/吨,达到30000元/吨,后续我们认为有机硅价格有望稳中增长:1)信越泰国于10月19日发生大火而停产,影响产能14万吨(单体),利好出口需求增长;2)12月-4月通常是云南和四川的枯水季,主要原材料金属硅电力供应将迎来货紧价扬,成本端支撑较足。公司近几年不断向有机硅下游延伸,具有 2万吨高温胶(110胶)、1万吨室温胶(107胶)产能,同时 宜昌园区 2万吨室温胶(107胶)正式投产,进一步增加有机硅产业链盈利能力。 磷矿石资源丰富,矿电磷产业链优势巨大。 磷矿石深加工前景广阔且属于不可再生资源,缺乏相应的替代品种,其稀缺性尤为明显。公司所处的湖北省宜昌市是全国五大磷矿基地之一,储量居全国第二位,目前公司磷矿石储量达 2.67亿吨,另在探矿阶段的储量约 1.93亿吨,公司目前拥有磷矿石年产能 655万吨,磷化工属于高耗电行业,平 均每 1吨黄磷耗电 1.4万度,电力成本占黄磷生产成本的 70%,而公司拥有水电站 25座,总装机容量达到 16.77万千瓦,为其化工生产提供了稳定、成本相对低廉的电力,建立起“矿电磷一体化”的完整产业链,成为目前 国内精细磷产品门类最全、品种最多的企业。 稳步控制投资节奏,持续推动重点项目建设。 公司报告期内持续推动重点项目的建设,2万吨/年107硅橡胶项目建成投产,水电站增效扩容改造项目、2万吨/年电子级四甲基氢氧化铵(一期)等项目稳步推进,瓦屋IV 矿段120万吨/年采矿工程项目加快实施。其中瓦屋 IV 矿段投资 3.92亿元,建设周期 18个月,回收年限 6.2年,预计建成后每年可实现净利润 4912万 元,将进一步增强公司资源保障能力;定增的宜都 300万吨/年胶磷矿选矿及深加工项目稳步推进,继续提升公司资源综合利用水平。 预计公司2017-2018EPS 分别为1.00、1.21元,对应PE 为18X、15X,继续维持增持评级。

事件公司近期出台了股权激励计划和控股股东增持方案,其中拟向349名激励对象授予2878.00万份股票期权,行权价格为7.85元,最长期限不超过48个月;同时公司控股股东也于9月14日发布增持公告,控股股东拟增持股份不低于公司总股本1%,不超过公司总股本的2%,增持价格为12元以内。 简评农资供应为核心,“工农商资”齐振公司是原安徽省供销社下属公司,是农资流通领域第一家上市公司,渠道优势显著:一方面,与国内外100多家大型资源厂商建立了良好合作关系;另一方面,销售网络构建了以配送中心、加盟店为基础的辉隆连锁网络,化肥业务遍布国内17省区,农药业务覆盖10多个省区,出口遍及60多个国家。以农资供应为核心,形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业及辉隆投融资四大板块,“商业”为基,上抓资源,中抓服务,下抓终端网络;“工业”为辅,依托于商业,并发展自主品牌建设;“农业”为先,主动参与土地流转,做大做强农业板块;“投融资”为翼,助力产业经营和资本经营相结合。 横向拓展纵向延伸并举,内生+外延共拓未来依托于公司的渠道优势,加强工贸一体化,强化分销渠道的建设,以安徽为主战场,不断进行横向拓展,将安徽模式不断向周边城市山东、江苏、湖南、湖北等复制;纵向领域公司不断向上游制造业延伸,致力于打造自主品牌,实现上下游产业链模式:其中复合肥领域自主品牌产能已达60万吨,另有二期40万吨高端水溶肥预计明年投产;农药领域,公司2012年并购外部农药标的银山药业,并逐渐孵化成熟,进入快速发展通道。 未来公司有望继续在农药、化肥、农业、化工等四大领域加大资本投入,进一步激活全产业链,共拓未来发展。 流转土地经营良好,空间有望进一步释放全国土地流转改革继续深化,企业流转土地有望加速,当前时点,全国耕地的确权基本完成,18年农村土地的三项改革(即农村土地征收、集体经营性建设用地入市和农村宅基地制度改革)和土地法修正完成,土地流转给集约化经营提供必要条件,拥有品牌和渠道优势的农资龙头企业将迎来份额提升机遇,公司于2010年流转安徽滁州全椒县1.4万亩耕地,用以建设现代农业示范区; 2011年在安徽省临泉县流转土地8000亩,当前共计经营流转土地2.2万亩,这两块土地是公司转型农业产业化龙头企业的试验田。公司地处耕地面积排名全国第8的安徽省,全省可以参与流转的应确权耕地面积为5085万亩,当前已流转土地约占50%,流转土地资源丰富;安徽省农村劳动力55%外出务工,可见全省农民土地流转需求旺盛;而制约土地流转的土地归属不清问题,安徽省在2016年底已基本完成了土地确权工作;同时,安徽省已明确出台政策,扶持粮食规模化生产,新增各项补贴向规模经营主体倾斜。很多市、县一级地区政府也出台了针对各项新型农业如农业观光旅游等项目的补贴政策。公司作为原安徽省供销总公司控股上市公司,且具有丰富经验,相比种粮大户、一般合作社等流转土地经营方明显更符合我国农业种植的发展趋势,在土地流转领域大有可为。 设立投资公司调整股权结构,“股权激励+控股股东增持”彰显未来发展信心公司大股东安徽省供销商业总公司将所持有的38.58%股份无偿转让给了新成立的安徽辉隆投资有限公司,盘活了大股东股权,辉隆投资专注于资本运营,可以更灵活的展开资本运作,打通融资渠道为后续可能引入的新战略投资铺平道路,同时更灵活运用金融工具,提升资金收益率。同时公司于9月14日分别发布股权激励和控股股东增持公告,充分彰显了公司未来发展信心,强化了员工的激励措施,公司未来有望进入快速发展通道。 预计公司2017-2018年EPS 分别为0.25、0.36元,对应PE 为36、25X,维持买入评级。

事件 公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。 简评 100万吨氨醇联产装置投产,降本增效四季度业绩值得期待 公司年生产能力为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的水煤浆气化合成气生产装置日前已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分,在当前甲醇盈利向好的情况下增厚公司业绩;同时公司另有100万尿素的新增产能保、50万吨复合肥产能将于四季度投产,公司不仅仅在降本增效的道路上继续深化,更有增量产能不断投放,四季度业绩有望超越预期。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本最低 公司是国内煤化工企业龙头,采用水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,造气后以甲醇、合成氨为主要原料中间体向下游进一步延伸:一方面进料为烟煤,比无烟煤成本低200-300元/吨,工艺技术先进,成本做到全行业最低;另一方面,可以灵活调整产品产量和产品品种(例如去年尿素亏损的时候,减少尿素产量增加甲醇产量),具备跨越周期的工艺优势。 京津冀环保仍然趋严,多产品价格上涨 虽然中央环保督察组陆续离开山东、四川、浙江等省份,但是“2+26”城市大气污染防治专项行动督察仍然持续进行,而北方正式迎来秋冬季雾霾频发季节、叠加十九大召开在即,今年下半年环保趋严不放松,受此影响公司多产品价格上涨:正丁醇7月份单月暴涨1400元/吨,当前价格稳定在7400元/吨左右;己二酸由7月份的8050元/吨上涨到当前10500元/吨;DMF价格由7月份的4525元/吨上涨到6700元/吨(江山设备故障停产);醋酸价格由7月份的2600元/吨上涨到当前的3600元/吨;甲醇由7月初的2350元/吨上涨,近期虽有震荡,仍在2700元/吨左右的高位。 50万吨乙二醇明年中投产,煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来30亿元的销售收入和5亿元左右的净利润,拓宽公司未来成长空间。 预计2017-2018年EPS分别为0.79、1.07元,对应PE为16X、12X,维持买入评级。

事件:9月25日,公司发布业绩向上修正公告,鲁西化工上修三季度业绩预告,修正后预计前三季度实现净利润9.5亿元-10.5亿元,同比增长429.31%-485.02%。 简评: 多产品盈利向好,前三季度业绩大幅向上修正。三季度甲酸、复合肥相对稳定;但是烧碱、丁辛醇、双氧水、PC、DMF等出现不同幅度的上涨,烧碱(32%离子膜)、正丁醇、双氧水(50%)、PC、DM、己内酰胺、PA6、有机硅DMC当前价格分别为1113元/吨、7875元/吨、1550元/吨、26500元/吨、6650元/吨、15600元/吨、17300元/吨、30000元/吨,分别较6月底上涨22%、23%、13%、26%、37%、18%、17%、50%。带动公司前三季度业绩大幅向上修正。 园区建设已具规模,环保建设走在前列。近期第四批环保督查陆续离开山东、四川、浙江等省份,导致多个化工子行业开工上行,价格上行有所松动,但是后续随着雾霾严重的秋冬季到来,2+26大气污染防治治理工作不会松动、十九大召开在即、环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日,开展8轮次的巡查,主要目标任务是核查环境问题整改情况,环保治理尤其是北方城市区域只会更严,虽然鲁西地处山东聊城,但是公司2004年开始建设鲁西工业园,2016年实施退城进园,在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。而且大工业园区对标巴斯夫大工业园区,园区建设同样走在化工行业前列。 四季度多个产品仍然趋势性向好。公司尿素价格近期重新开始上涨,烧碱、己内酰胺、PA6、双氧水、有机硅仍然趋势性上涨;而PC、甲酸、丁辛醇、DMF价格暂时稳定;四季度即使不考虑产品价格上涨,公司的单季度盈利也在4亿以上,公司全年业绩保守估计在14亿以上。 中期:多线循环、多业联产,产量、负荷迎来大幅增长。公司走的是“多线循环、多业联产”的路线,并积极向PC等新材料开拓;2006年公司确立化肥和化工双线并举的发展战略,历经十年磨砺,毛利率和产量不断跨上新台阶,2017年更是腾飞之际,据公告,2017年化工产品产量将达到720万吨,同比增长60%。 预投产项目极多,未来营收、净利润保持高增长。公司的未来成长性要高于多数一线龙头,2017年三季度CPL二期、年底PC二期投产,按照当前价格,带来的年化营收为46亿,而2018年投产的甲酸二期、以及退城进园项目将带来近50亿元年化收入,项目全部投产后,公司营收相比2016有望翻倍。 预计公司2017-2018年净利润分别为15.2、20.3亿,EPS分别为1.04、1.39元,对应PE为10X、7X,给予买入评级。

事件 2017年9月27日,公司与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》,公司有意以现金方式控股收购仙隆化工持有的标的公司(内蒙古腾龙生物精细化工)不低于51%的股份。 简评: 收购腾龙扩大草甘膦产能,龙头集中度再提高。 内蒙古腾龙具备5万吨的草甘膦产能,按照股权收购意向协议书,公司将持有内蒙古腾龙不低于51%股份,成为腾龙的控股股东,兴发集团届时将具备18万吨的产能,市占率达到21%,话语权进一步加强。 “2+26”环保巡查开始,甘氨酸价格再创新高。 自9月15日起,为期4个月的“京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动巡查”开展,河北和山东两地甘氨酸产能占比达到63%,受此影响价格不断上调,当前湖北金信最新出厂价到年内高点16500元/吨,较4月份涨幅达到110%,对草甘膦价格形成强有力支撑,而湖北金信属于兴发全资控股子公司,公司具备一体化的甘氨酸-草甘膦产业链,原材料上涨对公司影响极小。 草甘膦需求迎来复苏,价格上涨持续性强。 一方面,2017年全球转基因种子大幅增长,增速达到5%,相比2015年负增长大幅改善;另一方面,三季度末-四季度是草甘膦的南美采购旺季,预计下半年,巴西阿根廷有望增加从我国草甘膦进口量。草甘膦价格在成本和需求支撑下,预计四季度将继续不断上涨。 有机硅景气向上。 供给侧受环保影响而减产、成本端金属硅和甲醇价格上行、需求端增长可持续,有机硅自8月份开始再度大幅上调,当前报价到30000元/吨,持续增厚公司业绩。 预计公司2017-2018年EPS分别为1.16、1.40元,对应PE分别为17.6X、14.5X,维持增持评级。

事件。 公司拟向TP Industrial Holding S.p.A.公司(TP)发行股份购买其持有的PTG 52%的股权;向High Grade (HK) InvestmentManagement Limited(HG)发行股份购买其持有的PTG(倍耐力工业胎公司) 38%股权;向中国化工橡胶公司发行股份购买其持有的桂林倍利70%股权,发行价格为9.68元/股。本次交易完成后,上市公司将直接持有PTG 100%股权及桂林倍利70%股权。 此外,公司拟同时非公开发行不超过约1.1亿股,募集资金不超过约17.3亿元,用于PTG 及桂林倍利主营业务相关的全球产能布局优化、产品及工艺提升、全球工业胎研发中心建设和信息化系统建设四大领域。 简评。 公司将成全球第四大工业胎企业,协同效应显著。 风神股份是中国化工旗下轮胎业务在A 股的上市平台,本次并购后,公司将取得PTG100%股权和桂林倍利70%的股权,此次并购是中国化工集团以风神股份为平台对其下属的工业胎业务(卡客车胎、工程机械胎、农业胎等轮胎)进行的业务整合,将实现工业胎业务全球化布局,并将风神股份打造成为全球第四大工业胎生产企业;通过本次收购,上市公司工业胎产能约1800万套,一跃成为日本普利司通、法国米其林、美国固特异之后的全球第四大、中国最大的工业胎企业。本次交易将使风神股份获得PTG世界领先的工业胎生产技术,拓展海外销售渠道,而PTG 公司也可利用风神股份在国内的生产装置,有效降低生产成本。 估值合理,2020年业绩有望大幅增长。 PTG100%的股权估值为51.6亿元,PTG 2017-2019年的业绩承诺为4037万欧元(3.1亿元)、4327万欧元(3.4亿元)、4529万欧元(3.5亿元),如果2018年完成重组,则PTG2020年的业绩承诺为6717万欧元(5.2亿元),对应2018年PE15倍左右,而2016年年底PTG 的市盈率为19,与2014年以来全球汽车供应商行业并购案例的平均市盈率21相匹配,估值合理。桂林倍利100%股权估值为6.7亿元,两项交易资产的作价为51.1亿元。 成本、需求、供应端趋势向上,轮胎行业边际改善。 轮胎成本下降,轮胎成本的42%为橡胶,2017年2月份以来,随着恶劣气候现象逐步消失,ANPRC 天胶国产量重新恢复4.9%的增速,天胶价格从2.4万元/吨左右下跌至1.4万元/吨,价格已经重回理性,三季度季度之后轮胎企业的成本压力逐步缓解。需求端增长,重卡销量大增带动工业胎需求增长。

事件 2017年9月25日晚,公司发布公告称资产重组过渡期间标的资产(ADAMA)归属于母公司股东的净利润为13.27亿元,归属于母公司股东权益合计增加10.19亿元,根据《发行股份购买资产协议》,标的资产在过渡期间所产生的盈利及其他净资产增加额归公司所有。 简评 2016.7-2017.6归母净利润实现13.26亿,全年业绩大概率超过13亿 受益于公司不断推出新的差异化产品,在全球各市场提高渗透率,公司在北美、亚太、印度、中东及非洲地区仍然表现优异,2017上半年归母净利实现1.83亿美元,同比增长15.6%;而三季度以来全球农药市场相比去年复苏迹象较为明显,因此下半年业绩增速有望维持在15%以上,全年业绩大概率超过13亿。 ADAMA-沙隆达合并正式落地 ADAMA与沙隆达已经成功完成合并,新增股票已于8月2日在深交所登记上市,合并后市值达到308亿,成为国内第一大、世界第六大农药公司。 协同效应+行业整合提速将促业绩增长 一方面,合并后,沙隆达原药和ADAMA制剂将实现一体化优势,充分发挥协同效应;另一方面,通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。共促业绩高速增长。 募投项目奠定公司全球化成长 公司募集19.8亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,其中淮安农药制剂项目一期已经投产,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将不断加速公司全球化发展。 业务剥离影响微乎其微 随着中国化工收购先正达完成,公司已经在美国市场完成了几个产品的玻璃工作,后续公司将继续剥离其在欧洲的几个产品,但是根据各方协议,公司在剥离同时将接收先正达转让产品作为补偿,预计对公司销售额量化影响不超过0.5%或者125万美元。 预计沙隆达A预计沙隆达2017-2018净利润分别为3.2、4.1亿,对应PE为27X、21X;合并ADAMA后2017-2018年净利分别为16.1、19.6亿,对应PE为19X、16X,维持买入评级。

东风已备,腾飞将始 ADAMA公司在2016年一跃成为全球第六大农化公司,打破六大专利公司的垄断。随着原研药研发愈加困难,非专利农药占比快速攀升,ADAMA作为非专利市场领军企业,在产品注册登记、销售渠道方面具有极强的竞争力,长远来看,其在中国和巴西市场加速渗透,成长性有望加速,在非专利市场实现强者恒强甚至一骑绝尘;而对比专利公司,ADAMA在各个方面已显现部分弯道超车,创制型和差异化等高毛利产品占比平稳增长。总体而言,对比所有农药公司,公司当前估值水平极低,未来高成长确定性无疑最高。沙隆达A合并ADAMA将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应,有望加速国内制剂市场的整合,东风已备,只待腾飞。 外需回暖,下游复苏 自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,直至2016年,六大专利公司的农药销售额全线下挫,到2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2017年1-7月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达13.8%、15.7%、14.3%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏,农产品价格在2016年已经跌倒近十年低位,当前部分品种已经开始回升,下游复苏已经“初露头角”。 背靠巨头,支持不断 沙隆达作为中国化工旗下农资唯一上市平台,与ADAMA事宜目前已经正式完成,后续将进行配套资金的募集,加速合并公司未来的高成长。产业完备,景气向上公司具备农药中间体-农药原药(精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦)的完备产业链,产业基础已经夯实,2016年虽然亏损,但是最差时代已然过去。乙酰甲胺磷市占率超过40%、精胺市占率超过50%,受国内开工不足影响、需求旺盛(2017年4月出口量达同比增长205.8%),景气上扬,精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨,底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。 受百草枯水剂禁用、环保整合力度加强、行业整合形成寡头垄断影响,吡啶和42%百草枯母液价格大幅上涨,分别达到28000元/吨、21500元/吨,较底部大幅上涨87%、126%。草甘膦受到环保趋严、甘氨酸价格上涨、海外需求即将复苏影响,草甘膦价格7月份重新上涨,当前报价达到27000元/吨,较7月份上涨42%;公司同时具备百草枯、草甘膦产业链,不惧成本上涨,产品上涨即带动公司盈利大幅上升。预计沙隆达和ADAMA合并后2017-2018年EPS分别为0.65、0.80元,对应PE为21X、17X,维持买入评级。

事件 2017年9月5日路透社记者Matt Hopkins曾发布新闻称美国EPA正考虑在最晚2018年禁止喷洒麦草畏,但是9月21日,路透社最新新闻称EPA会允许麦草畏在2018年有条件的使用,并且认为此前的禁用消息并不符合EPA除草剂部门代理首席Baris的目的。 简评 麦草畏禁用新闻证伪,需求爆发利好行业龙头 路透社最新新闻称EPA会允许麦草畏在2018年有条件的使用,证伪了此前的禁用新闻。当前麦草畏正迎来行业风口,未来增量空间广阔:近两年孟山都大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子)产品种植面积,今年预计超过800万公顷,较2016年大幅增长近15倍,据此带来麦草畏市场需求1.0-1.6万吨左右,供不应求现象将逐渐显现,公司麦草畏总产能2.5万吨,全球最大。其中1万吨产能今年二季度已经投产,剩余1万吨预计明年投产。据了解,公司麦草畏今年销量将远超预期。 菊酯一体化龙头,现货紧缺助力行情坚挺 公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,基本实现拟除虫菊酯的全品类生产,产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争,公司具有卫生菊酯产能3500吨,占到国内卫生菊酯市场份额的70%,2017年将新增2600吨,进一步巩固龙头地位;农用菊酯产能5500吨,在国内的市场份额在30%左右。当前菊酯厂商普遍反应现货紧缺,市场行情坚挺,公司有望受益于市场坚挺带来的价稳量增。 草甘膦景气上行,IDA法大幅受益 受到8月份中央环保督察影响,甘氨酸法原料供应紧张,同时海外采购旺季来临,草甘膦价格有望稳步上行。而扬农化工采用IDA法,主要原料IDAN一直维持在10500元/吨左右的价格稳定,充分受益于草甘膦价格大涨。 目前扬农97%原粉上海港FOB上调100美元/吨至3800美元/吨。 如东三期接力二期,未来成长性极佳 公司如东二期项目正陆续投产,同时公司2017上半年再次公布了子公司三期投资项目,包括11,475 吨/年杀虫剂、1,000 吨/年除草剂、3,000 吨/年杀菌剂和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,未来成长性极佳。 预计2017-2018年EPS分别为1.94、2.42元,对应PE为19X、17.5X,给予买入评级。

拟收购万家设备。 科恒股份拟以发行股份及支付现金的方式购买万家设备100%股权;同时拟以询价的方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金金额不超过本次交易金额的100%。 形成锂电前端设备一体化供货能力。 随着电池生产企业对设备一致性要求的提高,动力电池企业采购模式逐渐从单机采购转向分段采购或整体采购。而万家设备的主要产品为搅拌机,主要应用于锂离子电池极片制作工序中的正负极浆料制备,科恒股份已经具备了锂电正极材料(搅拌上游工序)、锂电制造设备(涂布机、辊压机、分切机等,搅拌下游工序)的供应能力,通过并购万家设备,科恒股份将具备正极材料-搅拌-涂布-辊压-分切等电极制片工序所需材料和设备的供应能力,形成锂电前端设备一体化供货能力,并且双方在客户方面具有协同作用,有利于公司抓住锂电设备行业发展的新机遇。 收购估值合理。 万家设备为国家高新技术企业,自2011年以来,一直专注于锂离子电池自动化生产设备的业务,主要客户为天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商。本次估值为6.5亿元,其中70%(4.55亿元)以发行股份的方式支付,发行价44.87元/股;30%(1.95亿元)以现金方式支付,发行价待定。万家设备承诺2017年度、2018年度、2019年度和2020年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别为2500万元、4500万元、6000万元和7500万元,预测期的平均市盈率是12.68,与正业科技(9.40)、赢合科技(8.42)、先导智能(12.71)收购的企业相比处于合理水平。 材料设备双龙头,公司将迎大发展。 科恒股份已经形成了材料+设备双龙头的竞争格局。公司正极材料主要是三元材料和钴酸锂,目前在江门产能为500吨/月,英德产能为300吨/月,英德均为动力三元523和622,英德二期不低于3000吨/年的扩能项目预计明年一季度形成产能。设备主要是浩能科技的涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等。 调高为买入评级。 若不考虑收购,我们预计公司16~18年的的EPS为0.33、1.88、2.79元/股,对应PE为121、21、14倍,考虑到公司锂电板块有望高速增长,给予“买入”评级。

8月28日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收36.65亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润2.11亿元,同比扭亏为盈。 其中二季度实现营收18.12亿元,同比增长4.52%,环比下降2.28%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长396.64%,环比增长138.03%。 主营产品行情好转,上半年业绩扭亏为盈。 公司上半年业绩大为好转的原因主要是上半年公司主营产品价格多数明显上涨带动公司盈利能力的提升。报告期内,公司两大主营业务农化产品和有机硅产品分别实现营收15.91亿元和17.98亿元,毛利率为10.24%和24.20%,分别同比增加1.24%和10.60%。 分产品来看,主营产品草甘膦原药、草甘膦制剂、生胶、107胶、混炼胶、硅粉。草甘膦原药实现营收3.96亿元,销售均价同比上涨26.81%;草甘膦制剂实现营收7.75亿元,销售均价同比上涨14.40%;生胶实现营收1.47亿元,销售均价同比上涨41.87%;107胶实现营收1.95亿元,销售均价同比上涨41.19%;混炼胶实现营收3.89亿元,销售均价同比上涨29.54%;硅粉实现营收3.11亿元,销售均价同比上涨1.65%。产品价格上涨的主要原因是公司产品的主要原材料2017年上半年价格同比上涨明显,其中甲醇平均单价同比上涨48.54%,多聚甲醛平均单价同比上涨30.00%,液碱平均单价同比上涨48.38%,煤炭平均单价同比上涨32.47%。公司第二季度利润环比一季度大幅增长主要有两个原因,首先是公司6月收到了建德市城市建设发展投资有限公司白南山区块整体搬迁补偿款中的搬迁停工损失补偿金5760.58万元,计入2017年上半年的当期营业外收入中,其次是公司二季度有机硅产品销售价格环比一季度有所上升。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.29%、7.60%、1.14%;同比变化为-0.27%、+0.39%、+0.09%,经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元,同比增长39.77%,主要是本期经营效益增加所致。 草甘膦有机硅重拾景气,环保升温有望持续涨价。 公司的两大主营业务草甘膦农药和有机硅在报告期内均维持了较高的市场景气度。草甘膦方面,外部需求受2014,2015年全球农作物种植面积增速放缓影响,需求萎缩,而国内产能过剩,草甘膦价格一路走低,由2014年初的35000元/吨一直下降到2016年8月的17000元/吨左右。随后随着全球农产品市场回暖与国内环保核查的影响,供需关系大为改善。2016年四季度以来,草甘膦价格先是快速反弹至2017年初的25000元/吨左右,而后有所回落,6月份重拾涨势,当前报价22780元/吨。预计下半年草甘膦市场维持高位运行,首先随着中央环保督查组对新督察六省的进驻和2+26城市大气污染治理方案的落实,下半年环保态势相比上半年进一步趋紧,草甘膦开工率将进一步被限制,冬季采暖期甘氨酸等草甘膦中间体也有可能受到限产。而外部随着国际农产品市场的持续回暖,对国内草甘膦市场的需求也在逐步复苏,受这些因素影响,草甘膦价格在下半年有较大希望进一步被推升。公司虽然处在下半年被环保督查组进驻的浙江,但公司近些年环保投入较大,环保核查影响更多的也是中小企业的产能,预计环保限产对公司影响不大。同时,公司白南山厂区搬迁事项已大部完成,下涯镇3万吨草甘膦原药装置已进入调试阶段,9月份将正常生产,公司将不受制于上半年搬迁造成的草甘膦产能不足问题,有望在草甘膦行情中更大受益。有机硅方面,目前有机硅价格受益于上游金属硅价格的持续攀升,价格持续走高,目前已达22000元/吨的高位。预计随着金九银十旺季的来临,有机硅市场需求将进一步提高,而有机硅多年的持续不景气使部分企业有机硅产能退出,行业集中度逐渐提高,公司为有机硅产业一体化标杆企业,现有22万吨有机硅单体及7万多吨相关下游装置,是中国有机硅行业上下游产业链最完整、生产成本最低的企业,最有望受益于有机硅的高景气行情,下半年公司有机硅业绩有望进一步增长。 传统龙头地位稳固,新工业园搬迁完成助力公司发展。 拥有高水平的科研开发机构和高技术含量的科技成果是公司的一大特色。公司设有国家级企业技术中心和博士后科研工作站,杭州市院士专家工作站,并与国内十多所著名的高校院所结成了产学研长期合作关系。多年来,公司已累计申请专利200余项,取得了一批具有良好经济效益的科研成果。 随着公司马南高新技术产业园搬迁的完成,加上新建产能,公司将具有8万吨/年草甘膦、32万吨/年有机硅单体的产能,公司将进一步巩固行业龙头地位。公司于园区内投资20.77亿的战略性新材料项目将于2018年12月建成,利用园区丰富的土地资源,公司将发展形成综合的产业集群,发展高附加值产品的同时避免产品单一化,降低风险。新园区对外交通立体,地处杭州西部综合交通枢纽地带;基础设施完善,园区配有日处理万吨级的污水处理厂;劳动力丰沛,园区所在两镇人口达8万。可以预见新园区将给公司的长远发展带来持续性帮助。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.60、0.77元,对应PE为18X、14X,继续建议增持。

事件 8月28日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.10亿元,同比增长1742.13%;基本每股收益为0.65元,同比增长550.00%。其中二季度单季实现营收26.33亿元,同比增长287.20%,环比增长11.32%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长1227.78%,环比增长23.84%。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为18-19亿元,与上年同期相比增长1406.49%-1490.18%。 简评 钛白粉量价齐升,半年报业绩大幅上涨 公司是国内钛白粉行业龙头企业,报告期内,公司营收和净利润均同比增幅均超过12倍,主要系占公司营收84%的钛白粉量价齐升所致,公司钛白粉毛利率为46.60%,较上年同期20个百分点。 报告期内,得益于钛白粉行业的景气周期,公司订单充足、库存处于低位、产品种类产富,完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,2017上半年钛白粉出口量达到39.64万吨,同比增长13.47%,取得产量、销量和出口量的“多重突破”;同时在市场供需紧平衡的条件下,国际钛白粉巨头纷纷提高产品销售价格,公司报告期内5次上调钛白粉价格,引领行业景气周期:金红石型钛白粉价格在2017第一季度和第二季度均价分别为16633元/吨和18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546元/吨和1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731元/吨和13307元/吨,Q2单季度钛白粉价差较Q1单季度价差增长13.43%。“量价齐升”助推公司钛白粉板块景气上行。 报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.62亿元、3.96亿元、0.70亿元,分别同比增长162.23%、279.43%、6.02%,我们认为“三费”增加主要系合并龙蟒数据增加,经营性现金流为7.56亿,与上年增长130.88%,主要系合并龙蟒数据增加、主要产品价格上涨。 供需改善,钛白粉景气有望长期维持 随着国家供给侧改革的进一步深化,诸多制造业步入良性发展,钛白粉行业未来也将承接2016全年高景气周期:1)需求端:钛白粉需求相对稳定,海外经济复苏需求回暖,上半年房屋销售面积同比大幅增长,内需增速有望超预期;2)供给方面:受环保趋严、小产能淘汰(特别是5万吨以下产能)等因素影响,全球钛白粉在2015-2016年淘汰近100万吨产能,未来几年供给端将持续收缩,钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速甚至负增长,行业供需格局持续向好,钛白粉景气有望长期维持。 循环经济与全产业链优势叠加,公司行业龙头地位显现 1)公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业;2)公司产品钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪等系列产品生产工艺相通、不同生产工序生产的产品或产生的废弃物可直接或回收后再次进入生产环节,形成完善的硫氯耦合循环经济运行模式,实现了资源的综合利用和超低排放,解决了废酸和石膏的问题;3)公司拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源,报告期内,公司采选钛精矿达40万吨,铁精矿162万吨,借助其资源优势,有利于改善公司产业链结构,稳定原材料供应,提升产品毛利率,进一步凸显公司的行业龙头地位。 预计2017年EPS为0.98元,维持“增持”评级 我们预计龙蟒佰利2017、2018年净利润分别约28、33亿,EPS分别为1.40元、1.61元,对应PE13倍、11倍,维持增持评级。