事件 雅本化学于8月14日发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入2.87亿元,同比下降11.38%;实现归母净利1245万元,同比下降66.63%;扣非后的归母净利为1217万元,同比下降65.89%;按5.37亿总股本计算,每股收益达到0.0235元,同比下降67.45%,每股经营现金流为-0.0187元同比下降126.84%。 简评 期间费用导致净利润降至5年来最低,但毛利率小幅上升 公司上半年归母净利润1245万元,创2011年来最低水平,同比下降2485万元,降幅达66.63%。上半年营业利润1427万元,同比下降2967万元,降幅达67.52%。虽然公司利润有较大幅度下降,但公司毛利降幅并不大,实现营业收入2.87亿元,毛利9622万元,同比减少11.53万元,降幅10.70%,公司综合毛利率33.51%,同比增长0.26个百分点。公司的主要产品农药中间体、医药中间体和特种化学品分别实现营业收入1.34亿元、9381万元和4626万元,同比增长-46.93%、395.79%和10.60%,毛利率分别为44.17%、20.29%和22.64%,各提高9.18、12.69和5.82个百分点。公司境内外营业收入占比分别为45.2%和54.8%,其中境内收入1.24亿元,同比增长5.72%;境外收入1.50亿元,同比增长-23.42%。 公司收入下降的同时,公司期间费用增加较快,期间费用合计比去年同期增加1326万元,达到7734万元,增幅达20.69%,其中:销售费用489万元,同比增长28.35%,主要是由于运费增加和上海朴颐首次纳入合并范围所致;管理费用6789万元,同比增长1618万元,涨幅31.29%,主要是由于人工成本、折旧、研发费用的增加和上海朴颐首次纳入合并范围所致;财务费用456万元,同比下降400万元,降幅达46.73%,主要是收益于人民币贬值、汇兑收益增加。 农药中间体行业目前处于低位,后市回暖在即 公司农药中间体业务在报告期内实现收入1.34亿元,同比下降-46.93%,是导致公司收入下降的最主要原因。由于公司主要产品为农药中间体,并非原药或农药制剂,因此受下游企业销售业绩制约因素较大,目前公司农药中间体产品最主要的客户为美国杜邦公司,占公司营业收入的25%左右。农业类产品是杜邦公司的最主要业务,由于巴西雷亚尔汇率大幅贬值和假冒伪劣农化产品对巴西农化市场侵蚀,导致杜邦公司在拉丁美洲农业业务行情持续低迷,近两年农药销售出现大幅萎缩,连带公司农药中间体业务收入大幅下滑。不过,巴西农化市场转机已现。首先,二季度以来巴西雷亚尔持续升值,势头有望延续,巴西农化产品售价下降有利于需求提振;第二,该国2016年粮食产量将达7年内最高,农药产品需求将有所增长;第三,杜邦、陶氏合并后的整合接近尾声,农药产品的研发销售均会提速;第四,农药需求相对刚性,农药产品库存一般能维持1~2年的时间,随着前期市场低迷库存经过1~2年的时间目前已经降至低位,部分产品已经处在非理性的低位。此外,公司另一大客户拜耳公司主营的欧洲市场较为平稳,将持续为公司带来稳定收入。受多重利好因素影响,预计下半年农药中间体业务的海外收入将出现回暖。 医药中间体业务爆发式增长,新利润增长点逐步形成 公司的医药中间体业务在上半年出现爆发式增长,营业收入达到9381万元,同比增长395.79%,毛利率达到20.29%,比去年同期上涨12.69个百分点。医药中间体市场不受环境、季节等周期性影响,增长更为平稳。公司主营医药中间体产品为罗氏公司定制抗肿瘤药物中间体和为梯瓦公司定制抗癫痫药物中间体,目前已将业务扩展至心血管类中间体、抗菌类中间体等其他药物中间体定制业务,发展势头良好。2015年底,公司完成了对上海朴颐化学科技有限公司的收购并从意大利引进了新的医药总监团队,极大地提升了医药中间体研发和生产能力。目前公司拥有医药中间体产能1000吨左右,其中抗癫痫药物ABAH约为600吨,其他药物400吨,开工率不足50%,尚未充分发挥产能优势。虽然公司对上海朴颐等公司的收购并表带来的费用增加降低了公司利润,但随着公司医药中间体业务的快速增长和产能的逐步释放,预计医药中间体将成为公司新的利润增长点。 “3+3”布局和“井”字战略模式,盈利长期增长可期 公司在完成对上海朴颐化学的收购并表后,形成了由上海研发中、朴颐化学、湖州颐辉三大研发中心,并以三大研发中心推动公司新产品、新工艺的研发创新。同时,公司还积极改扩建太仓基地、南通基地、盐城基地三大定制生产基地,提升产能产量。“3+3”布局的形成,为公司“医药加农药”与“技术加环保”形成的“井”字战略模式提供了有利保障。公司将进一步以医药、农药为主的生命科学领域高端定制市场为主导,以技术和环保为推动力,开拓环保技术领域的研究与生产。生产。随着产业升级及制造“高效、安全经济和环境友好型制剂、安全经济和环境友好型制剂”的新趋势,环保业务有望成为今后几年公司重要的盈利增长点。 预计16~17年EPS分别为0.13、0.19元,维持增持评级 虽然公司上半年业绩受南美农业行情低迷拖累和收购并表影响,收入和利润有所下滑,但全球农药市场后期有望回暖,公司医药中间体业务的高速增长和产能释放,都为公司下半年收入和净利润增长了提供保障,同时新收购的朴颐化学承诺2016、2017、2018年净利润将不低于1400万元、1900万元和2400万元。因此,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.13、0.19、0.27元,给予增持评级。

事件 (1)公司8月12日公告,子公司浙江美都墨烯科技有限公司出资5,100万元、述瀚投资拟出资4,900万元共同成立美都动力电池合伙企业,美都动力拟以不超过3.968亿元现金收购时空动力汽车股份有限公司、上海霞易企业管理合伙企业合计持有的德朗能动力49.6%股权。美都动力将成为德朗能动力第一大股东。 (2)公司子公司美都金控(杭州)有限公司以不超过1.5亿元现金增资杭州鑫合汇互联网金融服务有限公司取得其6%股权,并以不超过7亿元收购浙江支集控股有限公司所持有的鑫合汇28%股权,交易完成后美都金控合计持有鑫合汇34%股权 简评 坚持“能源主导(传统能源+新能源)”战略,进军锂电池 交易标的上海德朗能动力电池有限公司的主营业务为新能源汽车用锂离子动力电池研发、生产和销售。截至2016年6月30日,德朗能动力资产总额为7.86亿元,净资产为2.1亿元;实现营业收入3.85亿元,实现净利润854万元(未经审计)。公司将进入新能源电池领域,符合公司“能源主导(传统能源+新能源)”战略定位,有利于进一步夯实公司的能源业务主业。 公司前期与浙江大学材料科学与工程学院合作,以构建石墨烯储能材料的研发、转化及产业化发展平台,重点围绕石墨烯在锂离子电池和超级电容器中的应用。公司于2015年设立美都墨烯,拟通过收购兼并方式快速进入生产领域;本次收购德朗能动力,是公司有意将前期研发成果投入市场,坚持新能源战略迈出重要的步伐。 迈出金融创新一大步,支持公司能源战略发展 交易标的鑫合汇基于对过桥金融业务的深度了解,以资金过桥业务为突破口,成为国内规模最大的专业短期理财平台之一;是为浙江互联网金融联盟副理事长单位、2016年成为中国互联网金融协会首批会员单位。鑫合汇已形成了银证金融、保证金、证券价值三大系列近20款产品,累计助力5,000多家优质小微企业,在江、浙、沪、鲁、粤等28个城市设立了分公司或办事处,累计提供700亿元资金。鑫合汇资金平台方面2016年连续实现交易额300亿元、400亿元、500亿元的突破,目前累计注册用户超过550万人,累计投资人数超过34.6万人。 本次交易完成后,公司控股子公司美都金控将持有鑫合汇34%的股权,有利于进一步夯实公司的金融业务战略,长期来看将对公司财务状况和经营成果产生积极影响。公司后续将持续在锂离子电池上下游产业链及新金融领域开展并购与探索,加强产业协同互补,为公司长期战略目标的实现打好基础。 投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元,首次给予“增持”评级。

事件。 三友化工于8月8日发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入73.46亿元,同比上涨26.27%;实现归母净利2.94亿元,同比上涨55.01%;扣非后的归母净利3.04亿元,同比增长78.38%;按18.50亿总股本计算,每股收益达到0.1588元,同比上涨55.08%,实现每股经营性现金流0.30元。 简评。 粘胶短纤和纯碱毛利大增,带动上半年归母净利润创5年新高。 公司上半年归母净利达到2.94亿元,创2011年来的历史新高,同比增长55.01%,增幅1.04亿元。上半年公司所得税增加0.61亿元,营业外收支大幅下降0.39亿元,上半年的营业利润同比增加了2.31亿元,增加至4.36亿元。公司三项费用大幅增加2.20亿元,其中,管理费用增加1.36亿元,销售费用增加0.96亿元,财务费用下降0.12亿元。公司毛利大幅增加4.76亿元。在毛利增量中,粘胶短纤增加1.66亿元,占34.87%,纯碱增加1.51亿元,占31.72%。 报告期内,公司的主要产品纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯和烧碱分别实现收入增长3.39%、15.42%、2.24%和15.62%,除粘胶短纤营业成本小幅增11.37%外,纯碱、聚氯乙烯和烧碱的营业成本小幅下降或基本不变,主营产品的毛利率全部实现正增长。产品的盈利能力提升是带动本轮净利润大涨的主要原因。 上半年粘胶短纤价格触底反弹。 上半年公司受益于粘胶短纤价格提升,粘胶短纤的生产和销售对营业收入贡献超过40%,贡献毛利4.70亿元,比去年同期提高54.48%。公司粘短板块毛利增加主要来自产品价格的提升和毛利率的提升。粘短毛利在上半年提高至15.53%,相比去年提升了3.83个百分点,主要得益于成本涨幅远小于收入上涨。粘短价格上半年经历一轮剧烈上涨,1月到3月,价格由12100元/吨上涨至13700元/吨,涨幅达到1600元/吨。5月后粘短价格第二轮拉升,直接将价格推至4年来最高水平。截至到8月8日,价格已上涨至15950元/吨,上半年涨幅达31.8%,2016年上半年粘短均价同比上涨12.44%。公司50万吨/年粘短产能满负荷运行,产量同比提高3.53%,产能利用率超过100%。 上半年粘短需求旺盛,库存一直处于较低水平,需求旺盛拉动粘短价格持续上涨。同时,行业环保再次趋严,环保排查对粘短产能造成影响。受G20影响,浙江地区粘胶产能受限停产,对市场供给造成很大影响,粘胶供不应求的局面雪上加霜。需求端方面,淡季已到尾声,部分出口服贸产品已经开始排单,为纺服旺季做准备,对原材料的需求也助推了本轮粘胶价格上涨。公司目前具备粘胶短纤产能50万吨,开工率超过100%,全力满足市场的旺盛需求。粘胶短纤价格每上涨1000元,预计将为公司带来超过3亿元利润增长,拉动EPS上涨0.16元。 纯碱毛利率大幅提升,毛利贡献可观。 公司拥有340万吨/年纯碱产能。上半年公司纯碱板块实现营业收入20.56亿元,贡献28%的营业收入;实现毛利7.04亿元,比去年提高1.51亿元,同比增长27.33%,对毛利贡献超过31.7%。公司纯碱成本降低带来的毛利率提升是毛利提升的主要因素,上半年在产量提升的情况下,仍然实现成本同比下降5.83%,使毛利率对比去年提高6.44个百分点,达到34.26%。上半年公司纯碱销售价格也小幅上涨,因为品质优异,价格达到1349元,高于市场均价。虽然纯碱价格涨幅不高但是由于公司产量较大,带来收益也很可观。目前公司纯碱产能满负荷运行,上半年实现产量178.3吨,同比增长3.2%,产能利用率超过100%。 税费持续增长,对净利润形成压缩。 公司上半年管理费用、销售费用、所得税费用分别为5.97亿、3.96亿、1.23亿元,管理费用、销售费用占主营业务比例和实际税率均已连续4年上升,目前管理费用占收入比例达到8.12%,较去年同期上升1.05个百分点,销售费用占收入比例达到5.39%,较去年同期上升0.78个百分点,对应营业费用、销售费用增幅分别为1.36亿元和0.95亿元。公司实际税率达到27.20%,较去年同期上涨1.11个百分点,对应税费增幅0.61亿元。职工薪酬增加是公司管理费用提升的最主要原因,管理费用中职工薪酬较去年同期增加达0.87亿元,上涨幅度达40%,占管理费用增长总额的63%。销售费用的增长主要来自运输装卸费,上半年较去年同期上涨0.80亿元,上涨幅度达到39%,占销售费用增长总额的83%。所得税费用变动除受利润总额大幅提升影响外,未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异增加1328万元,也对所得税费用增长形成较大贡献。此外,本期内营业外收支降幅也较大,主要源自政府补贴减少和固定资产处置损失。目前,公司管理费用、销售费用和所得税费用的不断增长对净利润的提升形成较大了拖累,若下半年加强费用管理,适当降低费用收入比例,则公司的净利润还将有较大的提升空间。 棉价对粘短形成长期支撑,纯碱下游玻璃景气将持续,预计公司下半年净利润将维持高增长。 从长期看,我国棉花种植面积已经连续四年下降,2016年6月的棉花意向种植面积继续下滑12.8%,棉花产量持续性减少已成定局。叠加今年水灾情况严重,河北、安徽等地棉花产区受灾较为严重,新疆沙湾地区堤坝决口导致5000亩棉田被淹,均对今年新棉的产量和质量造成较大影响。虽然近日棉花现货上涨趋势有所抑制,但从长期角度看棉花供需不平衡将使棉花价格维持在较高水平。由于棉花和粘胶短纤具有较强的替代性,棉花价格将对粘胶价格形成长期支撑,公司将长期受益于高水位的粘胶价格。同时,公司在粘胶短纤方面走差异化路线,主攻高端产品市场,占据粘短出口份额半壁江山。人民币相较去年同期贬值超过4%,对公司产品出口形成利好,预计公司海外收益和汇兑收益也将有所提升。 纯碱行业在经历了行业洗牌和落后产能的淘汰之后,开始逐渐走出低迷。目前玻璃价格指数相比去年同期上涨17.8%,玻璃行业的景气好转将提振原材料纯碱的价格,预计下半年纯碱价格将温和回暖。公司上半年聚氯乙烯树脂扭亏为营,实现营业收入10.06亿元,毛利2250万元,聚氯乙烯产品优等品率达到95.5%。氯碱板块的扭亏为盈也将在未来进一步带动公司营收增长。此外,公司目前管理费用和销售费用较高,有很大压缩空间,费用的将大幅提振公司净利润。 预计16~17年EPS分别为0.38、0.38元,维持增持评级。 粘短行业高景气度带来公司粘短收入增加;纯碱板块收入增长成本下降将带来毛利的持续提升;氯碱板块扭亏为赢,成为公司未来业绩增长点,同时,公司费用还有进一步压缩空间,这些因素都预示公司下半年将维持净利润的高增长。因此我们预计公司2016~2017年的归母净利润为69.9亿元和70.8亿元,对应EPS为0.38元和0.38元,PE21.8和21.6倍,维持增持评级。

事件 乐凯新材于8月4日发布2016年中报,上半年实现营收1.31亿元,同比增长12%;实现营业利润6144万元,同比增长17%;实现归母净利5229万元,同比增长17%;扣非后的归母净利5013万元,同比增长13%;实现每股收益0.43元,每股经营现金流为0.46元。 简评 上半年增速下滑,但磁条和其他业务大幅增长 公司上半年业绩增速有所下滑,上半年营收同比增速为12%,低于2015年同期的20%,归母净利同比增速17%,低于2015年同期的29%。但公司磁条和其他业务大幅增长,公司利润总额增加了912万元,其中产品毛利增加718万元,投资收益增加219万元。在毛利增加量中,磁条业务增加299万元(占42%),其他业务贡献了271万元(38%),热敏磁票增加147万元(20%)。 2016年上半年,公司磁条业务的营收为2432万元,同比增长18%,毛利为1279万元,同比增长31%;其他业务的营收为918万元,同比增加340%,毛利为349万元,同比增长352%。 第二季度业绩同比大幅增加 分季度看,第二季度实现营收为6298万元,同比增加20%,环比增加下降7%;第二季度实现归母净利为2266万元,同比增长34%,环比下降24%。第二季度归母净利同比增速高于第一季度的7%。 磁条产品应用领域不断扩大 公司在磁条市场中竞争力较强,占据较大的市场份额,尤其在端市场中优势明显,磁条产品主要应用于商业零售、交通、银行业、社保等领域,在新的时期,磁条产品出现了隐形磁条、彩色磁条、LOGO磁条等多种类型,应用领域不断扩大,未来磁条市场仍将保持稳定增长态势。2016年上半年,公司磁条产品市场占有率进一步提高,销量继续稳步增长。 在研项目值得期待 公司将利用多年积累的核心技术、产品研发和生产经验,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发,产品应用涉及装饰、电子设备电磁波防护、水处理等领域。新材料产品开发前景广阔,有望成为公司新的业绩增长点。 铁路客运发展使热敏磁票业务增长空间巨大 公司是国内信息记录材料行业中同时从事磁记录和热敏记录材料域的龙头企业,公司的主营产品为热敏磁票及磁条。热敏磁票产品目前主要为我国新一代铁路客运自动售检票系统提供票务支持,我国铁路客运尤其是城际铁路面临着巨大而迫切的市场需求,到2020年全国铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路3万公里,覆盖80%以上的大城市;到2025年铁路网规模达到17.5万公里左右,其中高速铁路3.8万公里左右,给企业市场需求带来了极大增长空间。随着我国铁路营业里程的不断增长,全国铁路网的完善和现代化高速铁路网的建成,铁路旅客发送量也将保持增长趋势,从而带动热敏磁票的快速增长。 预计16~18年EPS分别为0.94、1.18、1.57元,维持增持评级

十年深耕,生产技术国内领先 雅本化学是一家主营业务为农药中间体(包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、杀菌剂等)及医药中间体的精细化学品生产企业,于2006年成立,目前已与杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、住友、帝斯曼等众多国际知名化学品公司开展精细化工品定制服务。公司经营模式为定制高质量精细化学品,客户集中度高,五大客户销售额占销售额总比例的79.03%,产品获全球知名企业的广泛认可。 农药中间体业务有望回暖,医药中间体业绩稳步提升 目前公司主要产品受下游企业营收影响制约。农药中间体方面,公司目前主要为杜邦公司提供农药中间体。受南美洲地区(主要出口国为巴西)农药产品进口量下滑影响,2016年上半年公司业绩预计下滑30%-60%。但目前来看,南美农药市场疲软将出现转机:根据预测巴西粮食产量将连续7年保持上涨;雷亚尔汇率自年初探底后出现持续回暖,导致化学品和医药产品进口额触底反弹,从15亿美元/月回升至19亿美元/月;杜邦公司与陶氏化学整合完成,各项业务步入正轨;全球农药市场规模复合增长率将超过9%;同时巴西农药审批时间将缩短70%。医药中间体市场规模2020年前后有望突破2000万吨。 主营产品结构稳定,新兴业务蓄势待发 通过多年从事定制精细化学品业务,公司已形成一套完善的CRO、CMO业务模式。公司产品专利性强,壁垒较高,市场竞争较小。主营业务结构稳定,除氯虫苯甲酰胺类产品业绩将回暖外,为下游企业提供的新产品已有2种通过供应商验证,与3家全球制药企业联合开发医药中间体,并开展10余中新型药物或仿制药研发工作,预计今年医药中间体增长率有望达300%,未来将保持50%左右的增长。除主营业务外,公司目前正在布局原药、生物酶、基因药物及环保领域,通过收购农药企业江苏建农植保、医药中间体及生物酶企业上海朴颐化学等拓展其他生命科学领域。为顺应环保政策严格的新趋势,公司拟利用积累的技术经验开拓环保服务业务,该业务有望成为公司业绩新亮点。 产业布局稳步推进,盈利长期增长可期 公司目前正在推进以医药、农药领域为主导,以技术、环保为推动力,立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略。目前公司三大生产基地一期扩产技改工作已完毕,另非公开募集10亿元开拓新产品SDHI类农药、新医药产品研发等新领域,彰显公司长期发展雄心,预计公司盈利将触底回升。我们预计公司2016~18年EPS分别为0.13、0.19、0.27元,首次给予增持评级。

事件 公司于8月1日发布2016年半年度报告,2016年上半年公司营业收入30.2亿元,同比降低9.58%;归母净利润3.78亿元,同比上升15.6%;扣非净利润3.64亿元,同比增长13.6%。其中,二季度营业收入为16.1亿元,同比下降5.4 %,环比增长14.2%。预计2016年三季度预计净利润增速可达15%-25%。 简评 营业收入降幅不及营业成本,上半年净利润增长可观 公司的主营业务是复合肥料的研发、生产、销售,以及种植产业链的开发与农业服务业务。报告期内,由于主要产品复合肥料价格下降与增值税返还带来营业额减少的影响,公司营业收入为30.2亿元,较去年同期下降9.58%。但由于主要原材料尿素价格的下降、财务费用下降带来的成本下降以及营业外收入的上升,公司归母净利润达到3.78亿元,较去年同期增长15.6%。 复合肥旺季来临,新增产能投产,销量增速有望保持 2016年上半年,原材料尿素价格低迷,经销商对复合肥价格走势悲观,补货意愿不足;随着下半年尿素价格企稳,加之第三季度传统的复合肥施用旺季到来,复合肥销量有望稳步增长。与此同时,2016下半年,公司山东临沭80万/吨与广西贵港二期20万/吨将投入使用,届时公司的复合肥产能将进一步扩大。因此,我们认为公司的复合肥销量情况可保持稳定增长,公司预计的三季度净利润15%-25%的增速也可实现。 种植一体化服务稳定推进,有望成为新的业绩增长点 2016年上半年,公司的农业信息化服务平台-史丹利农服平台成功上线,该平台集农业服务、农村创业、渠道运营和农资、农产品展销功能于一身,目前已完成一期、二期功能的开发实施。在金融服务方面,2016上半年,小额贷款公司累计发放贷款9195.5万元,服务客户60余家。在信息化建设方面,2016年,高效管理平台、SRM(采购共享平台项目)正式上线,对提升工作效率、提高管理水平、降低采购成本,提升企业业绩,增长竞争力有着良好的促进作用,并有望成为公司新的业绩增长点。 预计16~18年EPS分别为0.63、0.76、0.92元,维持增持评级 我们看好公司主营复合肥业务稳定增长的同时向农化服务的转型布局,预计16~18年EPS为0.63、0.76、0.92元,对应P/E为22.4、18.7、15.4,维持增持评级。

事件 公司于08月1日发布2016年半年度报告,上半年营业收入为124.76亿元,同比增长24.23%;归母净利润为13.68亿元,同比增长34.29%;扣非后的归母净利为13.49亿元,同比增长38.06%。 简评 第二季度业绩创历史新高 公司上半年归母净利为13.68亿元,其中第一季度归母净利为4.44亿元,第二季度归母净利为9.24亿元,第二季度归母净利同比增长68.73%,创造了2003年公司上市以来单季度盈利新高。公司第二季度归母净利增加主要来自于公司营业收入的增长,2016年第二季度,公司归母净利同比增加3.77亿元,其中营业利润同比增加2.55亿元(占归母净利增加值的68%),营业外收支增加0.59亿元(占16%),少数股东损益减少0.51亿元(占14%)。由于三项费用变化较小,公司营业利润的增加主要来自于主营业务毛利的增加。虽然公司第二季度毛利率由15年同期的35%下降至31%,但公司营业收入增长30.32%,带动毛利大幅增加2.50亿元,同比增长13%。 石化项目显威力 2016年上半年,公司归母净利达到13.68亿元,同比增加3.49亿元,其中1.12亿来自于少数股东损益的下降(占32%),0.87亿元来自所得税减少(占25%),0.80亿元来自营业利润增加(占23%),还有0.69亿元来自营业外收支增加(占20%)。虽然公司的营业利润仅仅增加了0.80亿元,但业务结构发生了较大变化,石化系列毛利同比大幅增加4.71亿元,聚氨酯系列的毛利同比下滑1.94亿元,这种变化导致了公司在少数股东损益、所得税方面的支出减少。少数股东损益大幅下降主要因为子公司万华化学(宁波)有限公司的净利润较上年同期下降所致,但公司股份占比较高的石化系列毛利大幅增加。而所得税减少的原因为子公司万华化学(宁波)有限公司1月份仍处于停产检修期间,随着产销量的下降,宁波万华的利润总额较上年同期下降所致,同时,股份公司递延所得税费用下降0.45亿元。营业利润增加主要是由于公司石化系列营业收入的增加。营业外收支增加主要因政府补助增加。综合分析来看,公司石化板块投产带动了公司盈利的大幅增长。 石化项目步入正轨有望提升后续利润 公司石化系列产品营业收入达到37.16亿元,比上年同期大幅增加441.48%,为公司开辟了新的市场营收领域;毛利率为15.30%,同比增加1.13个百分点;实现毛利5.69亿元,同比增长484.7。公司石化项目相关装置自2015年以来陆续投产,其中PO及 MTBE装置开工率已达9成,而PDH装置因零部件问题开工率一直仅维持在5-6成,并因此影响了其下游产品开工负荷。而6月份公司PDH装置问题得以解决后,开工率快速提升,步入正轨后有望提至9成。此外,16年3月,公司还与全球最大原油出口商沙特阿美达成液化石油气(LPG)年度供应合同,创中国企业先例。2016年上半年,公司“以产定销、主动有为”的方针帮助公司在石化项目方面较好地实现了盈利目标。 六大事业部培育新利润增长点 公司目前成立了新材料事业部、表面材料事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、特种胺事业部和ADI事业部,2016年第一季度六大事业部在集团中利润占比超过20%。其中,1.5万吨/年的IPDI生产装置将于16年投产,为公司打造完整的“IP-IPN-IPDA-IPDI”产业链;而2015年募投的20万吨/年PC项目建成后,将打破国内PC严重依赖进口的局面,从长期看将为公司带来显著的经济效益。 MDI系列业务业绩回暖 公司聚氨酯系列产品共实现营业收入81.14亿元,同比下降8.74%,公司毛利率水平达36.44%,同比增长1.01个百分点,毛利为29.57亿元,同比下降6.15%。2015年受市场价格影响,公司MDI业务营业收入不及预期。2016年上半年,MDI价格虽然较15年年底有所反弹,但整体仍保持在较低的水平,2016年上半年华东地区纯MDI均价为15494元/吨,较15年上半年下降2164元/吨,目前纯MDI价格16150元/吨,根据我们的价差模型显示,MDI盈利情况逐季转好,当前MDI与原材料的价差要好于15年上半年,处于历史较好的水平,下半年公司在MDI业务的盈利情况有望提升。 预计16~18年EPS分别为1.50、1.88、2.38元,维持买入评级

染料业务占比高,染料价格继续上调 染料是公司核心业务之一,2015年收入占总营收比重达57%,公司在全球拥有超过年产30万染料产能,在分散染料市占率为27%,活性染料市占率为16%,属于行业中的寡头之一,染料价格从今年3月份开始上涨,5月份短暂回落后(下游需求淡季),6月份以来又经历一轮价格上涨,此次价格上调后,公司分散染料价格将达到3.5万/吨-3.8万/吨,活性染料价格将达到约3.2万吨。 环保超预期,景气趋势确立 与两年前相比,环保影响超预期,2016年2月楚源遭关闭至今未复产,现有人数仅剩200人,2016年6月份,九江常宇、九江之江先后停产,而更多的是全行业小产能企业的关停。染料行业集中度较高,中国染料产量占全球染料产量的60%以上,而前三到五家企业占据中国70%的市场份额,染料行业通常存在3年左右的周期,前两年属于行业上升期,第三年属于下降期,2013年到现在3年周期已过,所以2016年很有可能属于新一轮行业周期的开始,同时环保导致的行业重塑,分散染料价格今年涨幅已经超过100%,景气趋势确立,未来有很大的上涨空间,有望创历史新高,目前行业格局更好,环保要求更高。我们认为4万-4.5万之间是合理的。 供给收缩,需求稳定 海外需求方面,占到中国染料行业的20%,2016年前五个月海外需求同比增长9%;国内需求方面,下游印染行业高度分散,龙头企业市占率比较低,产能过剩率达50%,G20峰会环保整治带来的结果是落后产能淘汰和生产订单转移,对染料行业总需求影响不大,近几年染料产聊增长率接近零,供给在收缩,染料供需在好转。 大股东参与定增,彰显对未来发展信心 公司在7月27日发布公开,拟非公开发行股票不超过2.45亿股,募集不超过19.60亿元,用于华兴新城旧区改造项目(总投资250.01亿元),本次非公开发行前,公司控股股东和实际控制人阮水龙、阮伟祥和项志峰合计持有公司股份856,467,950股,占总股本的比例为26.33%。阮伟祥作为认购对象认购本次非公开发行200,000,000股,通过本次非公开发行,阮水龙、阮伟祥和项志峰对本公司的持股比例将增加到30.20%。大股东参与定增,有利于保证公司控制权的相对稳定,同时彰显管理层对公司未来发展的信心。 染料下半年继续涨价确定性强,公司利润有望大幅增厚 今年染料行业环保政策再次趋严,致使小企业大都处于停产状态,染料企业整体竞争格局良好,浙江龙盛等龙头企业的这次提价将有利于提升染料整体盈利水平,我们认为下半年染料价格继续上涨确定性强,G20峰会停产前后将是染料价格上涨的时间窗口。分散染料价格每上涨1000元/吨,对应公司EPS弹性为0.03元,活性染料价格每上涨1000元/吨,对应公司EPS弹性为0.02元;我们预计2016~2017年EPS0.922~1.02元,维持增持评级。

营收回暖带动第二季度盈利大幅回升。 公司的主营业务是研发、生产和销售吸附分离树脂,并提供应用解决方案。公司的产品广泛应用于生物医药、金属、食品加工、环保等领域。报告期内,虽然公司归母净利仍同比下滑,但公司第二季度归母净利达到1591万元,同比增长280万元,同比增速为21.45%。公司第二季度归母净利的增量主要来自于投资净收益的增加(+159万元)和主营业务利润的增加(+133万元)。仔细分析主营业务的情况,我们发现公司主营业务业绩显著回暖,公司第二季度毛利大幅增加601万元,主要因为第二季度营收逐渐回暖,达到了8820万元,同比增长16.27%,虽然第二季度毛利率也由15年同期的35.25%提升至37.13%,但毛利率提升带来的毛利增量仅为140万元,而营收增加带来的毛利增量为461万元,营收回暖使公司第二季度业绩大幅增加。尽管公司第二季度的资产减值损失大幅增加333万元,管理费用大幅增加138万元,但是在营收回暖的情况下,公司的主营业务利润仍增加了133万元。 化工环保和固相领域销售额上升。 报告期内,公司金属镓提取材料和CPC分离材料的销售额下降,但来自化工环保和固相领域的材料销售额上升。在环保领域,公司集中布局有机物及重金属重度污染废水的处理及资源化回收,主要覆盖农药、染料以及重金属污水处理,报告期内公司在中水回用降COD、生化尾水处理和铜回收等领域形成了典型的应用示范。在固相合成载体领域,公司与南开大学联合共建实验室,进一步提升固相合成载体的性能,研发新品系,公司获得了多家知名多肽药物国际和国内企业的审厂,进入其合格供应商目录,固相合成载体领域销售额同比增长超过50%。 股权激励解锁需要业绩高增长,改善经营动力较强。 根据限制性股票激励方案草案,公司限制性股票三个解锁期内对应的解锁条件分别为16、17、18年扣非后归母净利不低于2015年的20%、50%、70%,即16、17、18年的扣非后归母净利分别为5461万元、6827万元、7737万元。要达到解锁条件,16年下半年扣非后归母净利需达到3082万元,改善经营动力较强。 提高自主创新能力,优化环保控制,积极推进新产业基地项目。 报告期内,公司研发投入922.11万元,占当期营业收入6.19%。主要用于引进高层次人才,并建成新的实验中心,该中心预计将于9月份正式启用。全面铺开与南开大学联合共建实验室的项目,保障技术储备。公司通过生产废气治理项目并进一步加大废水处理,优化环保控制。并支付土地预付款5472万元,为实施新材料产业园项目做好准备。 预计16~18年EPS分别为0.71、0.88、1.13元,维持增持评级。 公司为典型的小而美企业,产品技术门槛高,应用范围广,可不断开拓新的应用领域。未来股权激励、固相载体新产品、募投项目投产等多重因素将加快公司的发展,我们预计公司2016年~2018年的归母净利为5650万、7070万、9070万元,对应EPS0.71、0.88、1.13元,PE81倍、65倍、51倍,维持增持评。

事件 公司7月25日晚发布2016年半年度报告,报告期内公司营业收入17.72亿元,同比下降7.81%,其中主营业务中的工业收入15.09亿元,同比下降14.38%,贸易业务收入2.58亿元,同比上升71.86%,归母净利润2.46亿元,同比减少18.58%。 简评 农药中间体拖累业绩,下半年有望回暖 农药中间体是公司核心业务之一,2015年在营收中占比达72%。今年上半年,受南美地区(主要出口国为巴西)农药产品进口量下滑影响,公司农药中间体业务收入同比下滑20%,拖累了公司业绩。随着下半年巴西亚雷亚尔汇率开始触底反弹,巴西国内对农药产品需求有望好转;此外,公司核心客户杜邦公司与陶氏化学整合完成,各项营业步入正轨,对农药中间体需求有望回升。下半年公司农药中间体业绩有望触底反弹。 医药中间体业绩稳定增长 公司医药中间体业绩维持稳定增长态势,上半年收入2.93亿元,同比增长13%,在总营收中占比上升到17%。公司医药板块主要从事原料药、中间体的生产、销售以及为国际制药企业提供定制生产、研发及技术服务,目前已经与国际几大医药巨头建立战略合作关系,质量体系生产能力也获得了客户认可。公司目前销售产品已经覆盖到了对原研药物中游GMP要求的高级中间体,在国内处于领先地位,同时能与欧美同类公司进行同台竞争。 功能化学品板块蛰伏中,贸易板块毛利率低 公司功能化学品板块主要从事精细化学品、功能化学品的生产、销售以及定制生产、研发及技术服务,主要产品包括造纸化学品、印染产品、工业杀菌剂和电子化学品等。公司目前持续关注国内新兴行业交叉领域发展机会,结合自身氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势,开始着手梳理适合公司自身发展的产品系列。此外,公司贸易板块营收同比增幅达72%,但由于贸易毛利率非常低,对公司利润贡献极小。 预计2016年EPS0.64元/股,首次给予增持评级。

环保趋严带来供应紧张局面,橡胶助剂短期涨价可期 橡胶助剂属于高污染行业,是环保整治的重点行业之一。随着《新环保法》和“水十条”的实施,国家对重点区域企业防治污染提出了更高要求,而促进剂、防焦剂生产企业主要分布在山东、河南和天津等环保重点检测区域,近期环保部门频繁突击检查导致大批企业检修、减产甚至停产,直接导致促进剂和防焦剂供应非常紧张。目前,促进剂价格已经接近历史谷底,下半年价格有望上涨;防焦剂业内部分企业因环保问题停产,涉及产能占比达12.5%,未来防焦剂价格仍存上涨预期。 公司现有防焦剂产能2万吨/年,促进剂产能2.5万吨/年,今年促进剂和防焦剂同时出现供不应求局面,预计公司下半年防焦剂、促进剂产能利用率将接近全满。考虑到橡胶助剂原料价格目前维持稳定,可估算防焦剂和促进剂价格每上涨1000元/吨,公司对应全年净利润将分别上涨1452.99万元和1816.24万元,对应公司全年EPS分别增厚0.05元和0.04元。 公司清洁生产工艺显优势,将受益于价格上涨 传统促进剂M生产工艺采用酸碱法,每生产一吨促进剂产生约20吨高盐分、高有机挥发物、高树脂废水;此外,促进剂NS每生产一吨会产生8~10吨高盐废水。公司目前采用溶剂法清洁工艺生产促进剂M,从源头上杜绝了废水产生,此外公司阳谷促进剂NS采用氧气氧化法,可以降低废水排放80%,吨减少盐类排放800千克。公司生产工艺符合环保要求,因此,生产活动不会受环保检查影响,净利润会随着橡胶助剂价格上调而大幅增厚。 新增产能释放,带来利润强劲增长点 公司新投产不溶性硫磺和微晶石蜡是高毛利产品,目前国内供应较少,公司占据先发优势,预计今年产销量同比增长将分别达到33%和30%;此外,公司胶母粒和均匀剂今年产能将同比增长40%和60%。公司新增产能快速释放,是重要的利润爆发点。 下游轮胎景气度回升,公司产品需求面向好 轮胎行业由于去年经营形势不好,企业及经销商库存低、开工率也比较低;而随着今年上半年需求回暖和原料价格回升,企业及经销商补库存热情增加,行业开工率不断上升,核心企业接近满产。轮胎需求的回升,将带动上游橡胶助剂的需求提升。 厂房设备折旧费用下降,公司盈利相应上涨 公司募投项目的厂房和设备在2012年~2013年陆续转成固定资产,而公司设备采用加速折旧计提方法,前2~3年的折旧费用会快速增加,因此2015年公司盈利水平受到较大影响,而今年折旧费用将会下降,从而增加公司盈利。 2016年EPS0.42元,调高至买入评级 我们认为:中短期来看,受全国范围内环保趋严和橡胶助剂行业景气回升双重因素影响,公司业绩有望迎来高增长。长期来看,公司所处橡胶行业增长空间有限,未来3-5年将面临发展瓶颈,我们看好公司通过转型进行产业升级的前景。中性假设,我们预计2016~18年EPS分别为0.42、0.50、0.61元,调高至买入评级。

事件 公司于7月14日发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利为3276.35万元~4212.45万元,上年同期为4680.50万元,比上年同期下降10%~30%。 简评 下游行业库存挤压纸包装材料业务,在建项目收益待显现。 2016年1~6月,公司铝箔业务和功能性薄膜业务基本保持稳定,纸包装材料业务收入受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降;同时由于在建项目尚未产生收益、人工成本及固定资产折旧增加、加大研发投入、市场竞争加剧致利润空间有所下降等因素影响,2016年上半年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。 纸包装材料、铝箔业务稳步前进,市场开拓加速进行。 在纸包装材料行业,烟草行业结构调整、整合持续,产业集中度不断提,公司规模优势受惠。下游卷烟消费稳定、增速放缓,2016年1-5月,我国烟草实现产量1940.01万箱,同比下降7.75%,实现销量2,047.56万箱,同比下降7.75%,面对有限的烟标存量市场空间,公司将着力开拓酒标、日化、礼品等社会产品包装市场。在铝箔行业,包装行业产业集中度提高,市场份额逐步集中到成本控制强、规模大、技术领先、信誉良好的大型铝箔生产企业,公司具有规模优势、技术优势。电池行业迅猛发展,公司积极推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的研发和应用,未来有望受益于新能源汽车行业的快速发展。 功能性薄膜产能逐渐释放,下游应用带来巨大市场开发空间。 在功能性薄膜行业,公司根据客户需求和业界动态积极进行布局及技术创新,提升核心竞争力,为企业生长和业务扩展不断带来动力和契机。公司开发的水汽阻隔膜产品已处于下游客户送样阶段,公司开发的另一款超低电阻ITO 导电膜在柔性显示器和柔性薄膜太阳能电池等领域有广泛应用。同时,公司研发的智能窗膜节能膜具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能,在车用领域的进口替代趋势以及建筑运用渗透率低的环境下,该行业存在巨大增长潜力。 投资建议: 公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO 薄膜,业务稳步外延,步伐踏实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,下半年包装业务在新市场开拓下有望放量,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。 并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司16~18年EPS 分别为0.35、0.45、0.77元,PE 分别为46、36、21,维持买入评级。

事件 7月14日公司发布2016年半年度业绩预告,预告2016年上半年盈利约为3270万元-3950万元,比上年同期增长:20%-45%。 简评 原材料价格长期走低,公司业绩平稳上升 公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游原材料己二酸、二乙二醇、乙酸乙酯等多为石油加工下游制品。2016年以来,国际原油价格依旧保持在50美元/桶以下,年初甚至跌至30美元/桶以下,导致上半年聚氨酯胶粘剂部分原材料价格依旧徘徊地位。如己二酸价格同比下降17.8%,纯MDI同比下降11.8%。原材料价格下降是上半年公司盈利上升的主要因素。 大客户业务稳步推进,公司营收趋于稳定 2015年,公司与全球最顶尖包装公司之一的安姆科集团旗下安姆科软包装中国有限公司签订总额为3亿元人民币(不含税)的产品销售框架协议,表明公司产品进一步获得社会肯定。目前进度虽不如预期,但依然处于稳步推进中。依托大客户长期稳定协议,公司业绩将进一步平稳上升。 环保助力行业集中,利好龙头企业 公司是塑料软包装用聚氨酯胶粘剂行业龙头,市场占有率7~8%。由于生产技术门槛较低,下游客户分散,因此过去行业集中度较低,小企业为降低成本,通常不做环保处理,任由污染物排放。但今年以来环保政策逐步收紧,迫使小企业面临巨大淘汰压力,利好行业龙头企业。随着环保政策越发严格,公司所出产的各类自主研发的环保型产品将更加获得市场青睐,市场占有率有望进一步攀升。 积极拓展其他业务,新领域产品值得期待 目前塑料软包装用聚氨酯胶粘剂业务是公司的主营业务,比例占80%以上。目前公司正在积极拓展其他业务且卓有成效。如在交通运输领域扣件系统垫板专用双组分聚氨酯组合料项目已向高铁持续供货,有望乘着中国高铁“走出去”的东风逐渐占领海外市场;人造草坪用PU胶项目正积极布局,或将掌握市场先机。在今后的市场中,公司推进的各类新产品存在较大看点。 根据我们的测算,预计公司2016~17年EPS分别为0.34、0.41元,继续给予增持评级

事件 公司于7月14日发布2016年半年度业绩预告,预计2016年上半年实现归母净利2282.04万元~2852.55万元,同比下降20%~0%。 简评 业绩逐渐复苏 2016年第一季度,公司实现归母净利为898万元,第二季度预计为1384万元~1955万元,环比大幅增长54%~118%,同比增长6%~49%,公司业绩逐渐复苏。报告期内,面对下游应用领域需求变化,公司采取积极的应对措施,二季度营业收入和净利润较一季度均有明显的提升。上半年营业收入同比略微下降,下游应用领域各类产品的收入构成略有差异导致综合毛利率小幅下降,加之期间费用较上年同期有所上升,导致归属于上市股东的净利润同比出现下降。 股权激励解锁需要业绩高增长 根据限制性股票激励方案草案,公司限制性股票三个解锁期内对应的解锁条件分别为16、17、18年扣非后归母净利不低于2015年的20%、50%、70%,即16、17、18年的扣非后归母净利分别为5461万元、6827万元、7737万元。要达到解锁条件,16年下半年扣非后归母净利需达到2608万元~3179万元。 未来业绩仍有看点 16年第一季度,公司集中做好创新协作,开发树脂新的应用领域,提高已有市场的技术含量和产品性能,实施固相载体等新兴领域的开发。同时与南开大学共建实验室,加强应用技术的基础研究。公司募投的项目中,工程中心项目已完成投资进度54%,2016年年底有望完工;分离纯化装置产业化项目的投资进度为45%,该项目已累计实现效益1925万元,也有望于2016年年底前完工。未来业绩值得期待。 预计16~18年EPS分别为0.71、0.88、1.13元,维持增持评级 公司为典型的小而美企业,产品技术门槛高,应用范围广,可不断开拓新的应用领域。未来股权激励、固相载体新产品、募投项目投产等多重因素将加快公司的发展,我们预计公司2016年~2018年的归母净利为5650万、7070万、9070万元,对应EPS 0.71、0.88、1.13元,PE81倍、65倍、51倍,维持增持评级。

事件 公司于7月11日发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利为9.00~9.50亿元,去年同期为2.37亿元,同比大幅增加6.63亿~7.13亿元。 简评 业绩符合预期 本次公司半年度业绩符合预期,归母净利预计超过9亿元,比上年同期增长278.96%~300.01%。主要原因是报告期内国际原油市场仍然于低位徘徊,比上年同期生产成本大幅度下降,公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、沥青产品同比去年利润都大幅度提高;转销存货减值准备,增加本期利润。尤其值得一提的是,本次公司业绩大幅增长是建立在报告期内公司化肥产品因增值税恢复增收而进一步亏损、公司计提部分维修费用以对部分装置检修的基础上的,也说明公司盈利能力持续提升。 炼油板块盈利确定性好转 成品油板块的盈利主要来自于两部分,一部分为成本下跌带来的收益,即原油价格下降幅度大于成品油价格的下跌幅度。另一部分为原油价格上涨时带来的库存收益。我们以当月的成品油价格减去2个月之前的原油价格来表示成品油的盈利情况,这一价差包含了成本下跌以及库存收益带来的影响。从柴油价格与原油价格的价差情况看,主营炼厂的柴油盈利空间在逐渐扩大,2016年第一季度的盈利水平将达到2015年第二季度的水平,第二季度盈利继续增加。同时,公司具有80万吨/年的航煤产能,将有望提高盈利能力。 低油价下聚烯烃盈利大增 油价低位正改善全球范围内聚烯烃的供需,大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面,低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长,主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量。而供应方面,油价下跌使得油基产品成本大幅下降,而来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降,未来来自于煤炭和天然气的聚烯烃产品投产速度放缓,供需趋紧将会使聚烯烃景气在16~17年维持在较高的水平。 考虑公司拥有的振华石油海外油田收益将在年底确认,预计16~18年EPS分别为1.27、1.41、1.46元,维持买入评级