事件近日，乐凯新材发布2023年三季报，实现营业收入42.21亿，同比增长22.73%，实现归母净利润2.43亿，同比增长28.11%。 点评1、公司于今年三季度完成资产重组，打造航天科技集团旗下“航天智造”产业发展平台，223023年三季度业绩保持较快增长。公司过去主要从事信息防伪材料、精细化工材料和电子功能材料等业务，受2020年行业重大不利影响，公司营业收入2022年降至1.70亿元，归母净利润仅为0.05亿，传统业务营收和利润存在不确定性。今年三季度，公司完成发行股份购买航天七院所属航天能源、航天模塑两大资产，进军油气设备、汽车零部件业务领域，航天能源与航天模塑在各自细分行业中位居前列，公司资产体量与业绩规模显著提升，重组后，2022年公司营业收入达48.79亿元，归母净利润达3.25亿元。 2023年10月18日，公司名称已正式变更为“航天智造科技股份有限公司”，拟变更的证券简称“航天智造”尚需以深圳证券交易所最终核准结果为准。2023年三季度，公司实现营业收入42.21亿，同比增长22.73%，实现归母净利润2.43亿，同比增长28.11%，业绩保持较快增长。 2、航天能源主要从事油气设备领域射孔器材和高端完井装备研发与制造业务，先后实现了国内海洋油田射孔器材、高端完井装备和页岩气分簇射孔器材国产化，是国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力较强的企业之一；同时，航天能源亦从事军用爆破器材相关业务，为国防军工单位提供质地优良、性能可靠的军用爆破器材产品，公司军用爆破器材生产线自动化升级改造项目正在筹建中，预计建设期为三年，即2025年达产贡献利润。航天能源2022年实现营业收入5.04亿，净利润1.83亿，保持较强的盈利能力，2023-2025年业绩承诺为2.04、2.26、2.38亿元。 3、航天模塑是国内少有的同时具备汽车零部件和模具设计生产同步研发、制造能力的公司，在现有内外饰业务技术的升级与创新基础上，实现新能源汽车与燃油车内外饰技术的共同发展，已成功为比亚迪、广汽埃安、长安汽车、吉利汽车等主流汽车厂商的多款新能源车型提供量产配套，已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，航天模塑新能源相关产品收入占主营业务收入的比例已从02020年的逾逾20%上升至22022年的近50%。航天模塑将高端产品的研发和生产作为公司产品战略的重点，形成了以中高端汽车塑料零部件为核心，以汽车智慧座舱与自动驾驶的融合研发与智能制造为路径的战略发展规划，目前正在大力开展智慧座舱相关产品预研、技术开发和市场拓展工作，部分产品进入了量产阶段，正在与整车厂家开展相关技术与产品应用和推广工作。航天模塑2022年营业收入为42.11亿，净利润1.83亿，归母净利润1.37亿，2023-2025年业绩承诺为0.96、1.06、1.14亿元。 4、航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，在国家载人航天工程、探月工程等国家重大工程及商业卫星发射任务中，承担了大量科研生产任务，下属单位包括七部、四川航天长征装备制造有限公司、四川航天电子设备研究所、四川航天烽火伺服控制技术有限公司、四川航天川南火工技术有限公司、四川航天中天动力装备有限责任公司等。2020年，航天七院实现营业收入167亿元，净利润6.84亿元，在“十四五”期间，伴随着国内军工和商业航天领域的快速发展，航天七院业绩有望保持较快增长。 5、公司作为航天七院军品主业和优质民品产业发展平台，未来优质资产进一步注入可期。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53、4.52和5.50亿元，同比增长6933%、28%、22%，当前股价对应PE为27、21、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；下游需求不及预期；航天七院进一步资产注入存在不确定性。

事件 公司于10月20日晚发布2019三季报,2019Q3单季公司实现营收7405万元,同比增长13%;实现归母净利2861万元,同比增长18%;实现扣非后归母净利2842万元,同比增长25%。 简评 业绩稳健增长,电子功能材料逐步突破 Q3单季公司业绩同比增幅相对较大,主要由于:①公司营收同比增长,而毛利率基本持平(19Q359.53%、18Q359.56%),使毛利润同比增加508万元;②三费、税金及附加合计1040万元,同比减少196万元;③资产、信用减值损失及投资收益合计减少200万元;④所得税增加35万元。上述各项合计增加净利润469万元,与公司归母净利增幅436万元较为接近。公司业绩增幅主要由业务规模扩大、营收规模扩大所贡献,据公司此前业绩预告披露,营收增幅主要由电子功能材料取得进一步突破所贡献,信息防伪材料保持稳定。 Q3单季环比方面,由于Q2为公司传统淡季(公司历年Q2业绩均较低)基数较小,故Q3业绩环比增幅较大,营收环比增幅达到44%,归母净利环比增幅达到57%。 传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流 公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票;磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。 传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。 电子功能材料打开未来成长空间 由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。 电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34%;而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%,预计未来数年内仍将维持近20%的增速。 压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。 目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.1、1.7亿元,对应PE24X、16X,维持增持评级。

公司业绩基本稳定,电子功能材料蓄势待发 公司业绩与去年同期相比基本持平,主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定,电子功能材料虽取得进一步突破,但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元,去年同期为368万元,占净利润比重均不大。 传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流 公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票;磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。 传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。 电子功能材料打开未来成长空间 由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。 电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。 据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34%;而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%,预计未来数年内仍将维持近20%的增速。 压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA), Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。 目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元,对应PE 21X、13X,维持增持评级。

电子功能材料业务指数级爆发增长,传统信息防伪材料业绩平稳:公司18 年电子功能材料业务营收684 万元(YoY+15924%),实现业绩指数级的爆发式增长;信息防伪材料业务营收2.58 亿(YoY-0.22%),业绩维持稳定。从盈利指标来看,18 年信息防伪材料业务毛利率60.15%(YoY-1.81%),电子功能材料业务毛利率43.92%(YoY+28.96%)。 电子材料新业务加速研发布局,打造未来高确定性成长动能:公司18 年研发费用2861 万元(YoY+34.28%),报告期内公司加强了5G 电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122 万元(YoY+90.3%),占总研发费用的74%。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展,产品矩阵处于持续拓张的过程中,FPC 用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方,开始批量生产和市场拓展。 5G 新材料产品矩阵全面突破,有望助力公司开启未来3-5 年黄金成长期:EMI材料方面,公司产能储备充足,已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链,未来有望在国际大客户取到进展;ACF 材料方面,公司在国内主流厂商验证顺利,有望在19 年H2 批量供货;压力测试膜方面,公司是国内唯一/全球唯二供应商,已经突破富士垄断,全面切入京东方/深天马等面板大厂,有望依托成本优势抢占市场份额。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020 年业绩分别为1.31、2.02 亿元,新增2021 年业绩预测为2.66 亿元,对应的PE 分别为24.2 倍,15.6倍,12.0 倍。公司主业经营平稳,电子新材料业务爆发性成长,鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19 年业绩预期及行业估值水平,我们认为公司合理市值在40 倍左右,目标价42.8 元,维持“强推”评级。 风险提示:电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险;电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险;热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。

深耕热敏磁票研发生产,市场龙头稳健发展 公司是国内首家从事并且也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。热敏磁票应用领域多为铁路客票、停车场、商业零售等,其中,我国和日本、法国、德国等国主要用于铁路客票。随着我国高铁的快速发展及热敏磁票的渗透度提升,热敏磁票的市场规模也逐步扩大。公司近三年热敏磁票销量也保持了近10%的增速,并且目前已经达到满负荷生产。此行业技术行业较高,开发难度大,目前国内从事此产品的研发和生产的厂商较少,而国外厂商主要涉足商品流通等领域,与公司的竞争度较低。此外,相比普通纸票、IC卡、RFID等几种技术而言,热敏磁票的技术和成本优势使得其在未来火车票应用领域仍将占据主导地位,不易被替代。 磁条业务下滑拖累公司业绩 公司前三季度业绩有所下滑主要是因为热敏磁票和磁条业务下滑影响所致。热敏磁票业务出现下滑主要是受客户需求和订单的季节性影响所致。磁条业务的下滑是受EMV迁移的实施,银行卡用磁条需求出现下降,且磁条业务毛利率也在2017年中报出现了10个百分点左右的下滑。但公司在商业零售等非银行卡用磁条需求方面仍然可观,并且通过拓宽非银行业磁条产品的品种及销售,未来受EMV迁移的影响也将是可控的。因此,我们认为公司业绩最差时期已过。 热敏磁票产能扩建突破瓶颈,新材料布局初见雏形 公司热敏磁票已经达到满负荷运行,因此,公司于2017年2月27日公告启动热敏磁票生产扩建项目,预计于2018年底前投产,产能将从2200吨/年扩建至3200吨/年。此举将打破产能瓶颈以应对未来铁路客运发展带来的增量市场。此外,公司还布局装饰膜和FPC用电磁波防护膜的研发与生产,前者是具有表面装饰功能的膜材料,主要用于热转印及模内装饰领域,如汽车、家电、手机、电脑、化妆品等表面装饰及产品标志烫金等领域;后者是用于柔性电路板电磁波防护的功能性膜材料,主要用于手机线路板、LCD模组、高像素摄像头、汽车电子、游戏机等领域。公司经过多年技术积累,电磁波防护膜产品已经于2017年3月的第二十六届中国国际电子电路展览会上正式展出。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为2.57亿、2.88亿元和3.39亿元,增速分别为-1.66%、11.94%和17.90%;归属于母公司股东净利润分别为1.00亿、1.12亿和1.30亿元,增速分别为-7.38%、11.67%和16.21%;全面摊薄每股EPS分别为0.81、0.91和1.06元,对应PE为34.9、31.3和26.9倍,未来六个月内,首次给予“增持”评级。 风险提示 EMV迁移影响扩大;新增产能释放不及预期;新产品销售不及预期。

一、事件概述 10月17日晚间,乐凯新材发布2017年三季报:2017年前三季度实现营收18065.92万元,同比下降4.15%,实现归属于上市股东净利润6843.89万元,同比下降10.61%,折合EPS为0.5573元。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q3营收恢复增长、环比改善,看好公司未来前景 1、 (1)公司在17年前三季度业绩预告中指出,归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60万元,同比下降0%~10%。实际业绩基本符合预期。 (2)上半年毛利率为42.48%,同比下降2.77个百分点,净利率为37.88%,同比下降2.73个百分点; (3)期间费用率为16.78%,同比上升1.23个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/12.85%/-0.43%,分别上升0.60/0.26/0.36个百分点。 2、公司第三季度营收为6150.79万元,同比增长7.07%、环比增长22.98%,归母净利润为2174.26万元,同比下降3.00%、环比增长51.53%,折合EPS为0.1861元;综合毛利率为41.75%,同比下降3.59个百分点,净利率为37.16%,同比下降5.08个百分点;期间费用率为17.35%,同比上升0.97个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81%/12.39%/0.15%,分别上升1.97个百分点,下降1.50个百分点,上升0.49个百分点。 3、业绩下滑主要原因:1)受客户需求和订单季节性变化影响,热敏磁票销售略有下滑;2)EMV迁移开始实施,银行卡用磁条需求有所下降。 4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加,热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升,预计公司热敏磁票产品将恢复增长。 扩建解决产能瓶颈,布局新材料开发,夯实未来增长基础 1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110%,2017年2月公司启动扩建热敏磁票生产线,预计将于明年年底完成,建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000吨/年,提升45.5%。同时公司大力投入研发,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。 2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升,公司订单将恢复增长,新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019年释放和前三季度业绩增长情况,预计2017~2019年EPS分别为0.78元、0.93元、1.30元,基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月合理估值32.55~37.20元,维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 10月17日晚间,乐凯新材发布2017年三季报:2017年前三季度实现营收18065.92万元,同比下降4.15%,实现归属于上市股东净利润6843.89万元,同比下降10.61%,折合EPS 为0.5573元。 二、分析与判断。 业绩符合预期,Q3营收恢复增长、环比改善,看好公司未来前景。 1、 (1)公司在17年前三季度业绩预告中指出,归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60万元,同比下降0%~10%。实际业绩基本符合预期。 (2)上半年毛利率为42.48%,同比下降2.77个百分点,净利率为37.88%,同比下降2.73个百分点; (3)期间费用率为16.78%,同比上升1.23个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/12.85%/-0.43%,分别上升0.60/0.26/0.36个百分点。 2、公司第三季度营收为6150.79万元,同比增长7.07%、环比增长22.98%,归母净利润为2174.26万元,同比下降3.00%、环比增长51.53%,折合EPS 为0.1861元;综合毛利率为41.75%,同比下降3.59个百分点,净利率为37.16%,同比下降5.08个百分点;期间费用率为17.35%,同比上升0.97个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81%/12.39%/0.15%,分别上升1.97个百分点,下降1.50个百分点,上升0.49个百分点。 3、业绩下滑主要原因:1)受客户需求和订单季节性变化影响,热敏磁票销售略有下滑;2)EMV 迁移开始实施,银行卡用磁条需求有所下降。 4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加,热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升,预计公司热敏磁票产品将恢复增长。 扩建解决产能瓶颈,布局新材料开发,夯实未来增长基础。 1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110%,2017年2月公司启动扩建热敏磁票生产线,预计将于明年年底完成,建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000吨/年,提升45.5%。同时公司大力投入研发,积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。 2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升,公司订单将恢复增长,新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019年释放和前三季度业绩增长情况,预计2017~2019年EPS 分别为0.78元、0.93元、1.30元,基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月合理估值32.55~37.20元,维持公司“强烈推荐”评级。

业绩简评 乐凯新材披露2017三季度业绩:2017年三季度公司实现营业收入1.81亿元,同比-4.15%;归母净利润0.68亿元,同比-10.61%;公司2017Q3单季度营业收入0.62亿元,同比+7.07%,环比二季度+26.53%;归母净利润0.22亿元,同比-5.84%,环比二季度+37.50%,单季度环比改善。 经营分析 业绩同比略有下滑,单季度环比改善显著:公司2017年三季度收入出现小幅下滑,主要受到热敏磁票需求的季节性波动与银行卡用磁条受到EMV迁移实施的影响;归母净利润同比下滑10.61%,主要是因为报告期内公司持续加大对研发的投入与积极拓展市场份额,使得管理费用率与销售费用率略有上升,同比+0.26ppt和+0.60ppt。公司2017Q3单季度经营情况环比改善明显,费用管控能力大幅提升,管理费用率与销售费用率环比二季度-6.85ppt和3.08ppt;受益于良好的费用管控,公司Q3单季度净利率为37.16%,环比二季度大幅回升7.00ppt。 热敏磁票需求持续旺盛,公司启动产线扩建:根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年,中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100万以上的城市,营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。目前,热敏磁票在整个火车票市场仅占半数,未来对传统火车票的替代将成为公司重要的业绩增长驱动力。报告期内,公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”,计划于2018年底完成。此外,公司在新材料领域多点布局,正积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发,其中电波防护膜最快有望在今年进入市场,明年起对公司业绩产生明显贡献。 有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设:公司是航天科技集团的孙公司,2011年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍的目标,乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切,我们判断,公司有望成为集团资源整合的重点。此外,航天科技集团于2012年起在河北固安投资建设航天科技产业园,将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业;2017年4月,中共中央、国务院于2017年4月印发通知,决定设立河北雄安新区,航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地,毗邻固安航天产业群,有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。 盈利预测 报告期内公司单季度业绩改善显著,前三季度累计已完成全年预期业绩的60%。我们认为,公司完成全年预期业绩的确定性高,维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入为2.91/3.25/3.70亿元,同比增长11.1%/11.9%/13.7%;归母净利润为1.19/1.33/1.51亿元,同比增长10.56%/11.59%/12.93%。 投资建议 我们认为,公司是军转民优质企业,业务占据小而美细分领域,盈利能力持续显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台,有望受益于集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区的发展。报告期内,公司共派发含税现金红利3,684万元,除息除权后的当前股价对应29X17PE和26X18PE,考虑到创业板整体市场环境波动较大,我们下调公司目标价位,未来6-12个月目标价位为36元,维持“买入”评级。 风险 电子客票对热敏磁票冲击;EMV迁移实施的影响;资产整合不达预期;雄安新区建设进程不达预期。

一、事件概述 近期,乐凯新材发布2017年中报:营收11915.13万元,同比下降9.07%,归属于上市股东净利润4558.29万元,同比下降12.83%,归属于上市公司股东的扣非后净利润4373.54万元,同比下降12.75%,基本每股收益0.3712元,扣非后每股收益0.3562元。一、 二、分析与判断 中报业绩略低于预期,下半年大客户需求将实现复苏 1、(1)公司在17年半年度业绩预告中指出,归属于上市公司股东的净利润为4706.26-5229.18万元,同比下降0%-10%。实际业绩略低于预测。(2)上半年毛利率为60.94%,同比下降1.66个百分点,两大主营业务板块:热敏磁票\磁条营收分别下降6.23%、20.75%,营收占比分别为76.75%和16.18%,毛利率分别为67.47%和42.31%,分别变化0.05、-10.29个百分点;(3)期间费用率为16.49%,同比增加1.29个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.12%/13.09%/-0.72%,分别下降0.04个百分点,上升1.07个百分点,上升0.26个百分点。 2、公司二季度营收为5001.93元,同比下降20.58%;综合毛利率为61.12%,同比下降1.17个百分点,期间费用率为25.72%,同比上升6.15个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/18.97%/-1.04%,分别上升1.29/4.36/0.50个百分点。 3、业绩下滑主要原因:1)热敏磁票受客户需求和订单季节性变化影响,销售略有下滑;2)受EMV迁移的实施,银行卡用磁条需求有所下降。4、我们认为,作为国内第一家从事热敏磁票生产企业,公司也是目前国内最大热敏磁票生产企业,未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加,热敏磁火车票渗透率将有望进一步提升,预计公司热敏磁票产品将恢复增长。短期看,二季度是高铁客运淡季,下半年具有暑假、开学、中秋、国庆等因素,加上三季度全国雨水天气较往年偏多,高铁客运需求相比上半年将有较大提升,公司热敏磁票出货量将有望实现环比增长。 重申观点:产线扩建解决产能瓶颈,布局新材料开发,看好公司未来前景 1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110%,2017年2月公司启动“热敏磁票生产线扩建项目”,预计2018年12月31日完成,产能有望从2200吨提高至32000吨,提高45.5%。同时公司大力投入研发,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。 2、《铁路中长期发展规划》指出,到2025年国内铁路运营里程将达到17.5万公里,其中高铁达到3.8万公里;到2030年,全国铁路规模将达到20万公里,其中高铁规模达到4.5万公里。 3、我们认为,随着高铁客运占比提升以及订单的增长,新建热敏磁票产能将为业绩持续增长打下基础。新产品的拓展和延伸将为公司开辟新的增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元,基于公司的行业地位,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月合理估值35.35~40.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、产品售价下降;2、铁路客票政策变化;3、新产品研发不及预期。

一、事件概述 近期,乐凯新材发布2017年半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润为4706.26-5229.18万元,同比下降0%-10%。 二、分析与判断 中报业绩符合预期,业绩未来有望得到提升 1、报告期内,受产能遇到瓶颈影响,热敏磁票等主要产品产销量略有下降,营收和净利润同比略有降低。 2、《铁路中长期发展规划》指出,到2025年国内铁路运营里程将达到17.5万公里,其中高铁达到3.8万公里;到2030年,全国铁路规模将达到20万公里,其中高铁规模达到4.5万公里。 3、我们认为,公司作为国内第一家从事热敏磁票生产企业,也是目前国内最大热敏磁票生产企业,未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长以及热敏磁火车票渗透率的持续提升,预计公司热敏磁票产品有望持续增长。 产线扩建解决产能瓶颈,布局新材料开发,看好公司未来前景 1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110%,2017年2月公司启动“热敏磁票生产线扩建项目”,预计2018年12月31日完成,产能有望从2200吨提高至32000吨,提高45.5%。同时公司大力投入研发,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。 2、我们认为,随着高铁客运占比提升以及订单的增长,新建热敏磁票产能将为业绩持续增长打下基础。新产品的拓展和延伸将为公司开辟新的增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元,基于公司的行业地位,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月合理估值35.35~40.40元,首次推荐,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、产品售价下降;2、铁路客票政策变化;3、新产品研发不及预期。

公告 公司发布2017年一季度报,营收6980万元,同比增2.56%。归母净利润3050万元,同比增2.92%。 热敏磁票空间仍然很大,产能扩展后将持续增长 热敏磁票业务在公司营收占比仍然占据主要地位,从整个热敏磁票行业来看,未来替代传统纸质红票的空间仍然很大,叠加铁路运力自然增长和一带一路发展的带动,未来仍然有望保持较高速度的增长。同时由于前几年需求持续高速增长,公司产能已经受限,今年2月27日公司公告启动热敏磁票生产扩建项目,使用募投的8053.01万元扩建产能,我们预计,此次扩建后公司产能有望达到3000吨每年。同时,随着“一带一路”战略的实施,中国高铁正走出国门,热敏磁票的海外市场开拓面临着良好的机遇。2016年公司热敏磁票产品成功中标台湾铁路票项目,正式进入台湾铁路系统。首批产品已经发送。 FPC用电磁屏蔽膜及系列产品值得期待 FPC用电磁屏蔽膜是一种用于柔性电路板电磁波防护的功能性膜材料,广泛应用于手机线路板、LCD 模组、高像素摄像头、汽车电子、游戏机等行业。随着无线充电、5G通信、高速光纤网、汽车电子的发展,此种材料的应用空间将越来越广,同时由于目前中高端产品全球竞争格局几乎由日本公司垄断,我们认为这将是消费电子下一个蓝海。产品所需要的涂覆技术和新材料技术恰好又是公司长期积累的重点方向,所以技术储备优势明显,待形成销售后有望开拓公司多元化产品格局。 航天科技集团背景,产品有望向军工延伸 公司董事长张新明曾担任航天四院副院长,公司新拓展的产品及各项业务布局实际在航天军工领域有望拓展需求,在军民融合大背景下,作为军工企业控股公司,原有产品线向军工需求进行开拓符合国家发展思路。同时,航天科技集团“十三五”期间资产证券化率将有实质性提升。 投资建议 公司传统业务在扩产的同时有望保持高速增长,新业务形成销售后将拓展产品线,并且处于消费电子新蓝海。我们预计,2017-2019年公司EPS分别为1.06、1.25、1.55,维持买入评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,热敏磁票扩产进度不及预期。

业绩简评 乐凯新材发布一季报,2017年一季度公司实现营业收入0.70亿元,同比+2.56%;归母净利润0.3亿元,同比+2.92%;摊薄EPS0.248元。公司一季度业绩基本符合预期。 经营分析 主营业务增长符合预期,盈利能力持续显著:2017年一季度公司实现收入+2.56%、归母净利润+2.92%的稳健增长,源于主业热敏磁票业务发展符合预期。热敏磁票是公司超过80%的营收主力,公司占据国内热敏磁票几乎全部市场份额,竞争优势明显。公司2017年一季度毛利率60.81%、净利率43.70%,盈利能力持续显著。 热敏磁票需求持续旺盛,公司启动产线扩建:根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年,中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100万以上的城市,高铁营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。同时,目前热敏磁票在整个火车票市场仅占半数,未来热敏磁票(“蓝票”)对传统纸质火车票(“红票”)的替代也将成为公司重要的业绩增长驱动力。一季度公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”,并计划于2018年底完成,预计新产线达产后,公司热敏磁票产能将从2200吨增至3200吨,对应满产营业收入2.74亿元(2016年产能利用率110%)。此外,公司还在积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发,其中电磁波防护膜最快有望在今年进入市场,明年起对公司业绩产生明显贡献。 有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设:公司是航天科技集团的孙公司,2011年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍目标,乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切,我们判断公司有望成为集团资源整合的重点。此外,航天科技集团于2012年起在河北固安投资建设航天科技产业园,将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业。2017年4月,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地,毗邻固安航天产业群,有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。 盈利预测 n 我们预计2017-2019年公司主营业务整体收入将达到2.91/3.25/3.70亿元,同比增速11.1%/11.9%/13.7%;归母净利润1.19/1.33/1.51亿元,同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增长将主要来自热敏磁票及新业务拓展。 投资建议 我们认为,公司是军转民优质企业,业务占据小而美细分领域,盈利能力显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台,地处河北固安--京津冀腹地,有望在集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区发展中受益。公司目前公司股价对应45X17PE和40X18PE,考虑公司未来业绩增长预期明确,同时有望受益集团混改,我们给予公司未来6-12个月60元目标价位,维持“买入”评级。 风险 电子客票对热敏磁票冲击;资产整合不达预期;雄安新区建设进程不达预期。

1.“小而美”的典型代表,潜在的新材料平台公司。 乐凯新材净利润1亿元,并长期维持60%+的毛利率,40%+的净利率和20%+的ROE,是化工新材料板块少有的“小而美”公司的典型,公司传承了实际控制人航天科技集团和大股东乐凯集团的优势,在微粒、成膜和涂布等技术领域和磁记录及热敏记录等材料领域拥有深厚积累和领先技术,期待公司在产品多元化、外延并购和国企改革领域的落地。 2.热敏磁票:蓝色火车票主力供应商,扩能解产能瓶颈。 公司是国内蓝色火车票的主力供应商,目前公司热敏磁票设计产能约2200吨/年,主要客户为铁路总公司。2016年,公司热敏磁票维持稳步增长(行业每年10%增长,对红色火车票的替代),至2016年末基本达到满负荷运转。后续公司将通过技改和提升生产班次等方式提升有效产能,基本保证市场需求。募投项目新增产能1000吨/年,目前计划2018年底前投产。 3.FPC电磁波屏蔽膜:多元化经营第一步。 FPC电磁波屏蔽膜主要用于柔性印刷电路板,起到防电磁干扰的作用,广泛应用于手机线路板、LCD模组、高像素摄像头、汽车电子、游戏机等行业。目前公司已经通过部分下游FPC厂商的认证,正在做终端品牌厂商(手机等)的测试,预计2018年有望实现放量。 4.装饰膜:市场空间巨大,目前仍在在研阶段。 装饰膜是一种具有表面装饰功能的膜材料,产品应用领域广泛,主要包括热转印和模内装饰应用领域,用于汽车、家电、手机、电脑、化妆品等的表面装饰,产品标志烫金等领域。表面装饰热转印、模内装饰与一些传统工艺相比无VOC排放更加环境友好,符合绿色发展的理念。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2018年公司EPS分别为0.99、1.21元,对应的PE分别为39X,32X。给予推荐评级。

热敏磁票细分行业龙头,厚积薄发后真稳健真成长。 公司是目前国内最大的热敏磁票生产企业,在热敏磁火车票占据领导地位;同时公司也是目前国内最大的磁条生产商,产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位。从2011年至2015年,公司销售CAGR19.6%,净利润CAGR达到31.2%,ROE从2011年至2015年均在30%以上,在多年行业巨变转型中保持难得的核心竞争力。我国高铁建设仍处于高速发展阶段,客运需求保持每年10%以上增长。铁路检票系统全面信息化是大势所趋,我们预计,蓝色火车票(热敏磁票)目前市占率50-60%,并且将迅速将全面替代红色火车票,公司主业热敏磁票销量仍可保持年均20%以上的增速。 FPC电磁防护膜等新产品蓄势待发,核心技术产业化静待开花。 依托公司持续不断的研发投入,专注“十三五”布局新产品新业务,通过对现有核心技术的升级、嫁接、组合打造新的核心竞争力。目前储备的新技术新产品包括装饰膜、FPC用电磁波防护膜等。未来将形成信息防伪材料、电子功能材料两大业务板块的发展格局,提高公司可持续发展的竞争力。随着消费电子类产品无线充电的大规模应用,未来高磁场环境下电磁屏蔽膜的应用将越来越广泛,电磁屏蔽膜作为上游原材料将率先增长,公司将显著受益于进口替代。 航天科技集团新材料潜在融合标的。 公司董事长张新明曾担任航天四院副院长,四院是我国最大的固体火箭发动机研发单位,航天科技集团“十三五””期间资产证券化率将有实质性提升。长期来看,公司作为航天科技集团实际控股上市公司,在军民融合大背景下依托航天应用对新材料技术进行融合发展是大势所趋。我们认为,公司在多年残酷的竞争环境下具备民营企业的勇猛精进的研发管理风格,未来在航天应用中有望发挥优势。 投资建议: 公司作为我国热敏磁火车票和磁条材料龙头供应商,盈利能力和成长能力优秀。新产品在经历一段时间的培育已经具备产业化条件。同时公司作为航天系旗下上市公司,军民融合下新产品及新客户的拓展将带来从0到1的台阶式增长。我们预计,17/18/19年,公司的EPS分别为1.06/1.25/1.55,PE分别为33.55/28.44/22.91,给予“买入”评级。

公司于2月27日发布2016年年报,公司2016年实现营收2.61亿元,同比增长8.3%,归母净利1.1亿元,同比增长9.4%。其中Q4归母净利3141万元,同比增长31%,环比增长29%。每10股派发现金股利3元。 公司2016年业绩稳定增长,但增速有所下滑,2016年营收同比增速为8.3%,低于2015年同期的14.66%,归母净利同比增速9.38%,低于2015年同期的28.38%。公司热敏磁票和其他业务大幅增长,受益于我国新的高铁线路的不断开通、旅客发送量逐年增长和热敏磁火车票替代率的不断提高,公司的热敏磁票产品继续保持良好的增长态势,产销量稳定增长。社保领域和新型的隐形和彩色磁条的市场需求稳定,公司磁条产品实现营业收入4185.11万元,与去年同期相比减少了6.82%,毛利为2211.45万元,同比下降0.3%。其他业务的营收为1269.6万元,同比增加82.17%。 公司主要从事热敏磁票、磁条等新材料的研发、生产和销售,是国内信息记录材料行业中同时从事磁记录和热敏记录材料领域的龙头企业,在技术水平、销售规模、营销网络、品牌知名度、管理水平等方面位居国内同行业前列。热敏磁票产品主要应用于交通领域,为我国新一代铁路客运自动售检票系统提供票务支持,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。近年来随着热敏磁火车票占有率的提高以及铁路旅客发送量的逐年增长,我国铁路客运尤其是城际铁路面临着巨大而迫切的市场需求,公司热敏磁票产品销量保持了较高增长率,给企业带来了极大增长空间。此外,热敏磁票的高科技壁垒使企业缺乏竞争对手,国内仅其掌握核心技术,使热敏磁票行业的整体利润水平较为稳定。 磁条产品应用于商业零售、交通、金融、社保等领域,在新的时期,磁条产品出现了隐形磁条、彩色磁条、LOGO磁条等多种类型,应用领域不断扩大,未来磁条市场仍将保持稳定增长态势。公司是目前国内最大的磁条生产商,在整体市场和各个细分领域均处于领先地位,占据国内近半市场份额。受益于PVC磁条卡和隐形磁条卡市场需求的不断增长,未来五年,磁条行业仍具有一定的发展空间。同时,公司加大新产品研发力度,积极拓展的FPC(挠性电路板)用电磁屏蔽膜、装饰膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发前景广阔,有望成为公司新的业绩增长点。 公司控股股东为乐凯公司,乐凯公司隶属航天科技集团,是其全资子公司。公司实际控制人为航天科技集团,2015年底其资产证券化率仅为15%左右,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,这将大大提高集团的资产整合力度。 公司热敏磁票恢复高增长,并启动“热敏磁票生产扩建项目”,公司的电磁波防护膜、装饰膜、磁性水处理树脂开发等研发项目稳步推进,取得了阶段性进展。预计17~18年EPS分别为1.18、1.57元,维持增持评级。