3月30日晚,五粮液(000858)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属上市公司股东的净利润67.84 亿元,同比增长9.85%;基本每股收益1.787元,同比增长9.83%。 单四季度,公司实现营收68.44亿元,同比增长4.84%;实现归属于上市公司股东的净利润16.83亿元,同比增长7.00%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以3,795,966,720 为基数,向全体股东每10 股派发现金红利9 元(含税)。 公司业绩完成年初目标,真实营收增长更亮眼2016年,公司营业总收入同比增长13.32%(考虑预收账款,真实收入增长高达30.39%),利润总额同比增长12.67%,顺利完成公司2015年年报中制定的双10%计划。归母净利润同比增长9.83%,低于利润总额增速,主要是因为2016年递延所得税资产减少导致所得税增长较多(同比增长21.50%)。2017年3月成都春糖期间,刘中国董事长在经销商大会上表示,春节期间公司销售实现超预期增长。 普五一批价持续上涨,减量部分有望通过其他产品弥补2016年,公司分两次将普五出厂价从659元(含30元返利)提高至739元,提价动作和决心都让人惊叹。由于经销商提前打款,2016年公司发的货主要是659/瓶和679元/瓶的,导致毛利率仅提升1.00pct。我们预计,随着经销商进货成本提升,2017年公司毛利率提升有望更加明显。目前普五市场一批价超过760元,经销商库存较低。我们预计,下半年普五形势大概率继续向好。一方面,目前茅台供货紧张,公司表示2017年茅台都将处于紧平衡状态,市场上对其2018年提高出厂价已有预期,这有益于五粮液生存;同时,五粮液公司内部也加强了发货节奏的管控,包括建设仓库、按月发货、增加小商数量等,都表明公司对产品价格的掌控加强。 目前,公司五粮液品牌形成了“1+3”产品体系。“1”指普五,“3”指交杯牌五粮液、五粮液1618和五粮液低度,借助普五的资源和市场影响力,从而带动另外3款战略单品成长。因此,我们认为,公司虽然减少了普五2017年的投放量,但是有望通过低度五粮液、五粮液1618和交杯牌五粮液销量增长弥补。2月份,公司提高了1618和交杯牌五粮液出厂价至769元/瓶和829元/瓶,有望进一步提升公司毛利率水平。 销售费用提升,预计未来有望降低2016年,公司销售费用投入为46.95亿元,同比增长31.57%,导致销售费用率同比提升2.66 pct。我们认为,原因主要有以下几点:(1)为了配合普五提价,公司加大了品牌宣传投入,包括百年世博、百年金奖五粮液“耀世之旅”大事件营销活动;(2)2017年春节较2016年提前,导致公司有更多的宣传和促销费用在2016年确认;(3)去年3月份涨价前以659元/瓶打款的有30元的返利,这一部分在去年普五销量中占比约70%,也增加了公司销售费用。2017年,随着公司取消返利政策以及品牌宣传费趋于平稳,公司销售费用率有望有所下降。 新董事长上任,公司后续改革有望加速3月21日,五粮液召开高层会议,五粮液集团党委书记、董事长唐桥即将卸任五粮液董事长一职,接替唐桥掌管五粮液的将是四川省经信委党组副书记、副主任李曙光。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力。同时,公司混改方案已经通过证监会批准,后面公司机制改革步伐有望加快。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为2.19/2.56/2.96元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为19.54/16.67/14.42倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:普五终端价格上涨不达预期,公司增发实施的不确定性,公司改革实施进程的不确定性,市场拓展不达预期。

投资要点: 西王集团担保全部具有风险缓释措施,实际风险敞口约8.69亿西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.07亿元,均采取迫加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施。第一,有10.28亿元债务由西王集团与邹平县供电公司共同担保,齐星集团董事长邹平过去为电力局局长,公司和供电公司有约定这笔担保由供电公司承担;第二,有5.57亿元债务有机器设备、房产土地作为抵质押,抵押物评估价值6.8亿,超出担保金额;第三,公司另外有签署反担保协议,如果齐星集团发生债务违约,公司可拥有其持有顶峰热电公司15%股权,对应股权的账面价值8085万元;第四,西王集团另外追加齐星集团房地产质押金额3.72亿元。我们认为,上述四项债务公司承担的概率较小,扣除以上四项,公司风险较大的担保余额约8.69亿元。 西王集团资金充裕,上市公司对债务无担保关系截止2016年9月,西王集团资产总额403.2亿元,净资产147亿元,资产负债率为63%,账面现金26.89亿元。2016年1-9月,西王集团实现营收201.26亿,元,净利润2.26亿元,经营状况良好,账面资金充裕。即使8.69亿债务最终全部需要西王集团承担,对西王集团而言也在可承担范围之内。另外,上市公司西王食品目前对西王集团、外部第三方没有任何担保,因此债务担保对上市公司的影响更为有限。 齐星集团拥有一些优质资产,如果破产清算公司或可接管2015年底,齐星集团净资产64.62亿元,净利润4亿元。2016年1-9月,齐星总资产176.43亿元,净资产66.39亿元,营业收入83.4亿元, 净利润1.77亿元。我们认为,齐星集团债务问题主要由于对外投资及经营决策方面出现问题,其旗下拥有许多优势资产,电厂等资产对公司而言也是非常具有价值。未来即使齐星集团走到破产清算阶段,西王仍可接管其部分资产。 公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强公司出资49亿收购Kerr100%股份,目前标的资产已完成过户。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。保健食品在国内发展有望实现溢价销售,盈利能力有望为此得到大幅提升;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。 传统油脂业务有望维持高增长公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS(暂不考虑本次收购及非公开增发影响)分别为0.43/0.59/0.80元,对应2017/18/19年PE为48.11/34.56/25.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)集团债务担保对公司影响超预期;2)公司非公开增发实施不确定;3)小包装油市场开拓不达预期;4)Kerr公司全球化推进及公司保健食品市场拓展和盈利提升的不确定。

3月28日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长8.92%;实现归属上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长22.60%;基本每股收益0.3342元,同比增长22.60%。 单四季度,公司实现营收2.21亿元,同比增长31.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长56.29%。 公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以324,928,980 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.10 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 产品聚焦战略取得成效,公司业绩迎来拐点2016年,公司确立了“聚焦主导产品,打造核心大单品”的品牌战略。通过提高总代理及贴牌产品门槛,压缩非自营产品,公司形成了一个形象大单品内参酒、一个核心战略大单品“高度柔和"红坛酒鬼酒、三大品牌线、八个重点产品的品牌格局。2016年,公司酒鬼、湘泉和其他系列白酒分别实现营收5.26亿、1.24亿和0.44亿,同比分别变动+11.68%、+1.67%和-43.93%,产品结构不断优化带动公司毛利率水平提升了3.43 pct。同时,2016年公司与中粮的关联交易额为2756万元,远不及之前与中粮签订的3个亿关联交易上限,也说明公司业绩增长基础夯实。 公司是湘酒第一品牌,渠道深耕下华中地区有望维持快速增长湖南省白酒市场规模近300亿元,公司作为本地第一品牌,目前市占率水平非常低。2016年,公司在湖南省设立4大销售业务片区,推动省内渠道全面下沉,尤其是加快了县级市场的开发布局。2016年,公司在湖南省内签约核心店426家,华中地区实现营收4.63亿元,同比增长65.65%。2017年,公司仍将重点推进终端核心店建设,通过品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”,宴席推广及消费者扫码活动,终端形象门头建设等活动,强势覆盖省内全部市县。目前,公司华中地区市场对营收的贡献为70.70%,我们认为,随着公司精细化营销和渠道下沉的推进,公司华中地区仍有望维持较快增速,带动公司整体业绩持续提升。此外,公司其他地区经过去年的调整,预计未来也将逐渐步入正规。 大单品宣传期广告费用增长较快,未来有望逐渐平稳2016年6月4日,公司推出了首个核心战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒。为了宣传核心战略单品,公司赞助了CCTV5欧洲杯《豪门盛宴》、G20峰会、湖南经视《越策越开心》等热门节目和重要活动。导致公司2016年广告费用增长3604万,带动销售费用同比增长32.41%。我们认为,一般而言,新品推出是广告投入高峰期,未来随着消费者对产品认知度提升,广告投入将逐渐降低至平稳水平,公司净利率水平有望逐步提升。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.53/0.71/0.94元,对应2017/18/19年PE 为42.27/31.34/23.74倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:省内市场渠道下沉不达预期,省外市场产品调整不达预期。

事件: 3月27日晚,伊力特(600197)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入16.93亿元,同比增长3.38%;实现归属上市公司股东的净利润2.77亿元,同比减少1.82%;基本每股收益0.6277元,同比减少1.82%。单四季度,公司实现营收5.06亿元,同比增长5.67%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比减少13.68%。 公司拟以2016年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 投资要点: 全年业绩维持稳定水平,疆外市场下滑速度较快 2016年,公司实现营收16.93亿元,小幅增长3.38%。分产品来看,公司高档酒(王酒、老窖)、中档酒(老陈酒、特曲)和低档酒(伊力大曲、伊力老朋友等)分别实现营收8.66亿、6.44亿和0.91亿元,同比分别增长14.59%、-4.33%和-2.84%。虽然高端产品占比提高,但是由于原材料成本提升相抵消,公司毛利率水平同比略减0.93pct。2016年底,公司先后两次对主力产品进行提价。我们预计,提价可以消除成本上涨压力,2017年公司毛利率水平有望有所提升。 分区域来看,2016年,公司疆内市场实现营收12.51亿元,同比增长9.61%;疆外市场(主要是浙江)实现营收3.49亿元,同比减少20.18%。我们认为,原因主要在于去年许多白酒企业都加强了渠道下沉和终端管控力度,导致浙江省内竞争更为激烈,公司总代模式下经销商的积极性有所下滑。 公司是疆内龙头企业,有望受益固定资产投资加速 2017年,新疆省计划的固定资产投资达1.5万亿元以上,同比增长超50%。历史经验表明,白酒消费和固定资产投资之间具有正相关性。首先,固定资产投资提速将增加商务往来频次,从而直接拉动商务消费需求;同时,固定资产投资带来经济增长和收入提升也会刺激个人消费需求。伊力特是新疆白酒龙头企业,在新疆市占率超过40%,有望充分受益新疆省内固定资产投资增长。 新任董事长推动公司机制改革,后续效果有待观察 2016年7月8日,公司召开董事会选举陈智为新董事长。陈总过去为伊帕尔汗董事长,带领公司成为我国最大的薰衣草系列产品生产基地,并成功登陆新三板。陈总上任后对公司团队进行重新调整,加强了员工考核力度。2017年2月,公司与经销商投资设立新疆伊力品牌运营有限公司,公司持股51%,经销商持股49%,主要负责疆外市场白酒的营销服务,未来有望逐渐改变省外总代模式。2017年,公司还有望成立营销运营中心,形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。我们认为,公司整体改革方向是正确的,但是由于公司过去机制过于传统,因此改革方案实际执行和效果尚待进一步观察。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为0.81/0.99/1.19元,对应2017/18/19年PE为24.73/20.20/16.78倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:新疆固定资产投资增速不达预期,公司改革进展不达预期,市场拓展不及预期。

投资要点: 天洋入驻对公司进行多方面改革,公司业绩有望维持较快增长天洋入驻沱牌舍得后,多次表明要将白酒主业做大做强的决心。从其对公司进行的一系列改革情况来看,我们认为,其方向是正确的。产品方面,公司砍掉了很多产品规格,聚焦三大系列超级单品;人员方面,打破从内部晋升的传统,从外部招聘了许多优秀的人才,引进了更多活力;市场方面,过去公司人员遍布全国各地,现在公司将主要的人员、资源集中起来,投入到河南、河北、山东、四川等重点市场,在重点市场形成较强的消费氛围和示范效应。 2016年,公司舍得系列实现销量3055.85千升,同比增长60.72%。根据市场调研情况,我们预计一季度舍得销量增长在30%-50%左右,2017年,随着公司在重点市场的招商和渠道下沉的推进,舍得有望维持较快增长。沱牌方面,我们预计2017年公司仍将以新旧产品替代为主,预计整体营收将较为稳定。 净利率水平有望逐渐提升,进一步增强公司业绩弹性众所周知,白酒厂家的毛利率水平一般都比较高。2016年,公司的毛利率为64.18%,但是其净利率仅为5.49%,远低于白酒行业平均水平。我们认为,主要原因在于公司营收规模尚小,加上目前公司处于加大市场投入的阶段,其销售费用和管理费用刚性较强,因此导致费用率水平较高。未来,随着公司营收持续增长,其费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。 募投项目均围绕白酒主业,有助于公司长期发展公司本次非公开发行项目涉及募投项目有三个,包括酿酒配套工程技改项目、营销体系建设和沱牌舍得文化体验中心。其中酿酒配套工程技改项目建成后,可新建年灌装能力在5.67万千升的自动化灌装线;营销体系建设可以加强公司对核心渠道的管理,将营销团队、营销组织和渠道客户融为一体。我们认为,公司募投项目均为围绕白酒主业的投入,有望增长公司白酒经营实力。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们认为,公司新控制人天洋对公司的一系列改革方向正确,未来有望促进公司营收维持较快增长;同时,随着公司营收规模提升,公司费用率水平也有望逐渐下降。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.49/0.83/1.21元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为54.80/32.17/21.93倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行实施进展不达预期,中高端白酒复苏不及预期,市场拓展不及预期。

事件: 3月21日晚,千禾味业(603027)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入7.71亿元,同比增长23.62%;实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长50.44%;基本每股收益0.6673元,同比增长20.36%。 单四季度,公司实现营收2.22亿元,同比增长34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长75%。 公司拟以截至2016年12月31日公司总股本160,000,000股为基数,每10股分配现金1.88元(含税),每10股转增10股,该利润分配方案尚须提交公司股东大会审议通过方可实施。 投资要点: 公司加强营销网络建设,营收实现较快增长 2016年,公司酱油、食醋和焦糖色共实现营收7.71亿,同比增长23.62%,主要原因在于公司的扩张战略取得了一定的成效。2016年,公司投入销售费用1.56亿元,同比增长49.84%,其中广告和促销宣传费为0.57亿,同比增长85.31%;公司经销商数量从2015年底的354家增加至800家,营销网络覆盖面和深入度显著提升。分区域来看,一方面,公司继续深耕西南地区,保持酱油领先地位,塑造良好的消费氛围,2016年营收同比增长23.35%;另一方面,公司加大了华东、华中等非传统优势地区的推广力度,2016年上述区域也实现了快速成长。我们认为,公司在西南地区仍然有很大的发展空间。目前公司在西南地区市占率不足10%,随着公司营销网络建设成效不断显露,公司在西南地区市占率有望逐渐提升,从而带动公司营收维持较快增长。 产品结构持续改善,公司毛利率水平持续提升 2016年,公司毛利率水平为40.97%,较2015年毛利率提升了3.78pct。我们认为,主要原因有两个:(1)公司在华东和华中等地主推高端产品,这些地区的快速增长,推动公司毛利率水平持续提升;(2)公司高端产品“零添加”符合消费升级趋势,导致公司产品结构逐渐上移。 产能扩张为公司中长期发展奠定基础 公司目前拥有酱油产能7万吨和食醋产能2万吨;同时,IPO募投项目新增酱油和食醋产能各5万吨,目前已经竣工;另外,2017年1月6日,公司宣布计划再新建酱油产能20万吨和食醋产能5万吨,计划将于2019年竣工。届时,公司将拥有酱油产能32万吨和食醋产能12万吨。我们认为,随着公司扩张策略的持续推进,公司业绩有望保持较快增速,产能扩张有助于为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.77/0.98/1.20元,对应2016/17/18 年为50.49/39.99/32.55倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期,公司产能扩张实施的不确定性。

事件: 3月22日晚,(603288)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元,同比增长12.90%。 单四季度,公司实现营收34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。 投资要点: 市场集中度持续提升,业绩维持二位数增长 近几年,受经济大环境不景气影响,国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势,市场占有率持续提升,推动业绩维持了两位数的增长。产品方面,公司通过打造精品和拓展市场有效结合,2016年酱油实现营收75.79亿元,同比增长12.84%;调味品实现营收18.14亿元,基本持平;耗油实现营收18.64亿元,同比增长4.8%。分区域来看,南部和东部区域在优化整固基本完成后,保持了一定发展并在提速;中部和西部区域则保持了相对较快的发展,两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。 我们认为,未来2-3年公司业绩仍有望维持两位数增长,原因如下:(1)目前海天酱油在国内市占率约15%,而在日本,龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业,海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位,未来公司市占率有望持续提升;(2)近些年,我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升,但仅为港澳台地区的1/2,日本的1/3。随着消费升级的持续,未来生抽的使用率会越来越高,从而带动酱油消费量的增加。 产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响,2017年年初,公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为,调味品属于生活必需品,且具有单价低,单瓶使用期长等特点,加上此轮涨价为行业趋势,因此价格上涨对销量影响不大,且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为1.20/1.39/1.58元,对应2016/17/18年 PE为26.93/23.38/20.50倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超出预期,市场拓展不达预期。

事件: 3月2日晚,沱牌舍得(600702)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现归属上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长1025.11%;基本每股收益0.2378元,同比增长1027.01%。 单四季度,公司实现营收3.62亿元,同比增长6.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长699.25%。 投资要点: 公司加强精细化营销管理,营收实现较快增长 2016年,公司白酒业绩增长迅速,全年实现营收12.36亿,同比增长28.65%。我们认为,原因主要有两方面:一方面,受益于茅台、五粮液价格持续上涨,次高端白酒需求提升显著。2016年,公司舍得(定价在300-500元)系列实现销量3055.85千升,同比增长60.72%;另一方面,公司加大了渠道精细化管理水平。2016年,公司广告费减少6500万,节省的资金用来扩充销售人员,构建专业销售团队,渠道向扁平化发展。 公司产品结构不断优化,中高端白酒有望继续维持高增长 2016年,公司中高端白酒在酒类营收中占比由2015年的75.30%提升至84.99%,导致公司酒类业务的毛利率提升了14 pct。2017年,公司将继续推动品味舍得的全国化扩张和渠道的扁平化管理。我们认为,在茅台、五粮液价格2016年底持续上涨并且2017年有望维持高位的背景下,公司中高端白酒市场需求仍有望维持快速增长。 按新规要求调整非公开发行预案,公司定增进程有望加快 由于公司原先定增方案违反了证监会出台的再融资新规,公司于3月2日发布《预案修订稿》。本次非公开发行股票数量由不超1.32亿股调整为不超6746万股,募资规模调整为18.39亿元。本次定增完成后,天洋控股通过直接和间接方式持有公司股份数从29.85%上升至41.54%,天洋控股的控股股东地位进一步加强。另外,本次定增方案中原募投项目中酿酒配套工程技改项目和脱贫舍得酒文化体验中心项目不变,营销体系建设项目投资金额缩减至1.9179亿元。长期来看,定增项目有望提升公司生产运营效率和营销能力,进一步增强公司市场竞争力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.46/0.73/0.98元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18 年PE 为51.32/32.85/24.24 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行实施进展不达预期,中高端白酒复苏不及预期,市场拓展不及预期。

2月24日,酒说报道:23日,泸州老窖国窖酒类销售公司下发《关于执行国窖1573经典装商超及酒行渠道新零售价格体系的通知》,宣布即日起,建议各国窖1573经销客户、各片区、各子公司执行52度国窖1573经典装商超/酒行渠道新零售价格体系。其中,52度500ml*6规格国窖1573经典装建议零售价为899元/瓶。同时,泸州老窖博大酒业下发《关于调整泸州老酒坊系列产品出厂价格的通知》。通知主要内容为:从2017年2月20日起,全面调整泸州老酒坊系列产品的出厂价格;取消泸州老酒坊50元以下价格带的产品;取消随货市场支持。对于产品的出厂价格及市场政策以事业部通知为准。 国窖1573提高零售建议价,2017年量价齐升是大概率事件。 在之前的报告中,我们基于高端白酒的复苏的大背景、以及对公司管理层改革思路的看好和对国窖1573的动销和终端需求的持续跟踪,预判2017年将是国窖1573实现量价齐升的一年。 我们认为,随着普五春节后一批价站稳739元以上,国窖1573提价的动力和基础更加扎实。此次公司提高建议零售价,时间节点的选择非常合理。从京东上价格数据来看,目前国窖1573零售价已经变更为899元/瓶,而在上周这一价格仍是779元/瓶。由于公司的涨价政策是跟随茅台和五粮液,因此涨价后对公司销量的影响不会太大;同时,此次涨价仅针对零售价格,有助于提高渠道利润,进一步激发渠道积极性。待终端价格稳定之后,公司很有可能会适当提高出厂价。2016年,由于渠道库存消化了一部分量,我们预计国窖1573的实际终端消费量要大于公司业绩报表的发货量;今年在渠道库存已经处于低基数情况下,终端需求有望更充分的转化为报表业绩。综上所述,我们继续坚定看好国窖1573今年实现量价齐升的可能。 中低端酒基本面持续改善,品牌价值持续提升。 2016年,公司腰部产品窖龄和特曲表现也十分亮眼。通过渠道调整以及对产品的重新定位,窖龄和特曲渠道动销持续改善,逐渐形成了目标市场区隔,又相互补充的良性发展趋势。低端酒方面,公司通过大刀阔斧的砍开发品牌,使得品牌资源不断聚焦。此次公司取消泸州老酒坊50元以下价格带的产品,有望进一步提高公司品牌价值,与公司大单品战略相符。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,公司新任管理层改革思路清晰,从2016年业绩情况来看效果十分显著。2017年,国窖1573实现量价齐升是大概率事件;同时,公司腰部产品窖龄和特曲也已经步入快速成长通道。我们预测2016/17/18年EPS分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为29.56/23.65/19.04倍,维持公司“买入”评级。

事件: 近日,多家媒体报道,公司控股股东汾酒集团公司与山西省国资委签订任期经营目标考核责任书,内容涉及“汾酒集团2017、2018、2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%;三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%”、“积极推行员工持股改制试点,任期内力推汾酒集团整体上市”等方面。 针对上述报道内容,2月24日晚,公司发布澄清说明,主要内容有以下两方面:(1)汾酒集团签订的酒类业务三年期业绩增长目标属实,公司作为汾酒集团主体,目前尚未分解落实目标责任书任务,尚未制订2017年度经营计划,也未确定营业收入、利润等增长目标;(2)整体上市是汾酒集团公司未来发展战略,但尚未筹划整体上市具体方案,也无具体推进时间表,该事项对上市公司实际影响尚存在诸多不确定因素。 投资要点: 集团公司成为试点企业,上市公司国改进度有望加快2月9日,山西省召开了“全省国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议”。会上,汾酒集团表示愿当改革先锋打头阵,而山西省国资委也将以汾酒集团为试点。2月23日,汾酒集团在太原举行了2017-2019年任期经营业绩目标责任书签约仪式。 我们认为,此次汾酒国改受到山西省政府层面的高度重视,因此集团层面的势头和动力都非常强劲。山西汾酒作为集团酒类经营主体,净利润占到集团酒类业务净利润的60%左右,其增长情况对集团实现三年期(酒类)业绩目标至关重要。我们相信,在省政府的大力支持下,同时也为了激发山西汾酒业绩增长潜力,未来上市公司国改的进度将有望加快。国企改革有望提高公司经营管理市场化程度以及员工积极性,从而带动公司业绩增速加快。 省内受益煤炭经济复苏,次高端白酒需求增长有望加快随着茅五价格上涨,次高端白酒性价比逐渐凸显,2017年有望迎来量价齐升的可能。公司青花系列产品价格在200-500之间,有望充分受益。同时,截止2017年2月17日,晋陕蒙西地区煤炭价格指数同比增长68.08%。山西省是煤炭大省,煤炭经济对居民消费能力有直接影响。如果煤炭价格上涨,对山西省白酒的商务消费频次以及民间消费能力都有直接的帮助。山西汾酒省内营收占比约60%,煤炭经济复苏对公司业绩增速有明显促进作用。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.73/0.95/1.22元,对应 2016/17/18年 PE 为 31.72/24.37/18.88倍,维持公司评级为“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期;煤炭价格上涨不达预期;市场拓展不达预期。

投资要点: 调味品业务有望维持稳定增长 2016年,公司调味品维持稳定增长,其中酱油和鸡精、鸡粉营收合计占比约85%,全年营收预计增长约10%。食用油是近几年新推出产品,借助公司原有渠道实现快速增长,2016年营收同比增长超过60%,预计实现营收2亿左右。 调味品属于生活必需品,需求增长较为稳定。公司目前酱油市占率约5%,调味品市占率约3%,仍有很大的提升空间。分区域看,华南和华东地区属于公司传统优势市场,增长较为稳定;北部和中西部地区属于成长市场,2016年公司加大了成长市场的宣传和拓展力度,上述区域营收增长均超过20%。综上所述,我们认为,公司调味品业务未来有望保持稳健增长。 生产成本压力上升,公司今年大概率迎来提价窗口期 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响,2016年下半年以来,恒顺醋业、海天味业和涪陵榨菜都通过涨价来转移成本压力。2016年6月21日,恒顺醋业发布公告,提高经典醋系列共19个单品价格,平均幅度9%;2017年2月15日,涪陵榨菜发布公告,上调80g和88g榨菜主力9个单品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。根据中炬高新历史涨价情况来看,公司每隔2-3年就会涨一次价格,前两次涨价分别为2011年和2014年,因此我们认为,公司今年很有可能迎来涨价窗口期。 受益于“深中通道”建设,房地产价值持续上涨 根据2016年半年报披露,公司已签约和预定49套新房,金额约1.46亿元。我们预计2016年确认1亿元左右,剩下的将在2017年确认。另外,公司在中山站附近还拥有未开发土地1666亩,包含660亩商住用地和1006亩配套用地。关于公司土地价值市场有很多种预估,我们以2016年3月份拍卖的中山火炬开发区大环村商业用地为例,当时拍得均价为299.38万/亩(容积率为4),换算成容积率为1的土地,拍卖价为74.85万/亩,房价从当时至今已涨了78.57%,即133.66万/亩。根据房天下数据显示,公司所在地区房价比大环山附近普遍高出50%,即200.49万/亩。我们按照公司1.5的容积率计算,则660亩商住用地对应价值19.85亿元。另外,公司还有1006亩配套用地,我们认为,未来随着“深中通道”开通,公司房地产估值仍有望继续提升。 再融资新规正式出台,公司定增风险逐渐释放 2月18日,证监会出了再融资新规,定增股份不能超过原股本的20%,中炬高新这次定增股份占原股本的比例为38%,超出了规定,定增方案和价格都将面临调整。我们认为,再融资新规正式落地将缓解市场前期对公司定增不确定性的担忧,只要公司能够按照规定调整方案,未来来自监管部门的阻力有望减少。同时,根据我们的测算,前海人寿目前持仓成本在14.8元左右,公司股价具备较高安全边际。 公司机制变更民营,未来费用率有望逐渐下降 由于国有机制问题,公司费用控制一直比较弱。与海天相比,公司管理费用率长期比海天高一倍。随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营,公司经营有望更市场化,费用率有望逐渐下降。 盈利预测和投资评级:上调公司评级为“买入”评级 我们预计公司2016/17/18年EPS(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响)分别为0.46/0.57/0.70,对应2016/17/18年PE为33.55/27.37/22.13。我们认为,公司调味品业务未来有望稳健增长,对比公司历史估值情况,目前估值水平不高;同时,今年董事会换届选举后,前海人寿对公司实际经营管理程度有望加强,公司未来管理有望更加市场化,经营效率也有望显著提升。综上所示,我们上调公司评级为“买入”评级。 风险提示:前海人寿对公司管理提升不及预期,公司涨价进度不及预期,公司定增进度的不确定性风险,房地产市场的不确定可能对公司未来业绩带来影响,市场开拓不及预期。

投资要点: 恒顺是镇江香醋龙头企业,拥有较高的行业护城河 目前我国食醋产值约100亿元,在调味品品类中仅次于酱油和味精。不同于酱油等其他调味品,我国食醋具有较强的地域特性,主要可分为山西陈醋、镇江香醋、福建永春老醋和阆中保宁醋,消费者在消费过程中倾向于将代表品牌与地方名醋联系在一起。恒顺醋业是镇江香醋的代表企业,目前可以生产镇江香醋的企业只有10家左右,公司在这些企业中占据绝对的竞争优势,形成了较高的竞争壁垒。 虽然最近海天公告收购了一家镇江醋企,但是我们认为对恒顺而言并不会构成太大威胁。一来,海天收购的标的规模太小,海天仅出资2000万元;二来,恒顺在消费者心中,就是镇江香醋的代表,这种品牌印象短期内难以被替代。 产品提价有望带动2017年业绩增长 加快2016年6月21日,公司发布公告,宣布在未来3个月内上调经典醋系列(共19个单品)价格,调价平均幅度在9%左右,该部分产品2015年销售额约为5亿元。由于公司产品的差异性较强,因此适当的提价对于公司业绩具有直接拉动作用。从三季度情况来看,公司营收已经有所体现。我们认为,提价对业绩的推动作用的全部释放将在2017年,从而有望带动2017年业绩较快增长。 费用控制一直是公司弱处,关注其未来变化情况 由于公司体制的原因,公司费用控制一直是市场诟病之处。公司的毛利率水平和海天差不多,但是净利率水平仅为海天的一半不到。如果公司能够在费用控制上有所加强,则盈利能力有望得以进一步改善。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级 预测2016/17/18年EPS分别为0.28/0.35/0.39元,对应2016/17/18年PE为41.31/33.03/29.44倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:提价对销量影响不达预期,费用控制不达预期,市场拓展

酱油维持稳定增长,大单品战略效果逐渐显露2014年,公司推出大单品战略。2016年前三季度,公司营收同比增长5.1%,其中面条鲜营收增长超过20%,表现十分突出,我们预计全年实现营收2亿左右,说明大单品战略取得了一定效果。未来随着一二线城市KA市场的搭建,公司另一款核心单品“原酿造”也有望实现较快增长。 新厂投入消除产能束缚,工艺升级提升产品质量2015年底,公司长沙新生产基地正式建成,同时关闭了位于长沙的旧生产基地,公司酱油总产能由20万吨增加到28万吨(其中新工厂20万吨,郑州老厂8万吨),酱油产能束缚逐渐消除。目前新生产基地运营情况符合预期,已经完全替代了位于长沙的旧生产基地;同时,新生产基地全部采用日式发酵工艺,对公司酱油产品质量提升有促进作用,也有助于公司扩大产品结构中中高端产品占比。 公司逐渐加大KA渠道投入,有望为业绩增长新添动力目前,公司产品主要仍是通过流通渠道进行销售,KA和餐饮渠道占比非常低。近几年,公司对KA渠道重视程度日趋提升,将KA渠道作为重点突破方向。早在2014年底,公司就成立了KA事业部专门负责KA渠道的开拓。公司最初打算依靠原有经销商发展KA渠道,但由于原有经销商过去一直经营流通渠道,对KA渠道缺乏经验,导致KA渠道初期发展比较缓慢。今年公司有望吸取经验,投入更多资源在KA渠道的经销商团队建设上,通过变革考核机制来强化对KA经销商的管理。我们认为,如果公司能够在经销商团队的搭建和激励上更加积极,KA渠道有望为公司业绩增长添加新的动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预测2016/17/18 年EPS 分别为0.14/0.17/0.20 元,对应2016/17/18 年PE 为47.90/ 40.17/ 34.35 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,市场拓展不及预期

根据多方经销商调研了解,公司于1月9日通知经销商,对全部产品进行提价,提价幅度约为8%。 产品提价有望直接带来较大的盈利弹性。 根据多方市场调研了解,公司于1月9日通知经销商,对全部产品进行提价,提价幅度约为8%。我们按照2015年的收入27.06亿元,2016年前三季度下滑7.35%计算,则2016年预计能实现营业收入25.25亿元。2017年保守按照2016年的同等收入测算,按照产品提价8%,扣除25%的所得税计算,预计能额外增加约1.5亿元净利润。在目前货币宽松,通胀预期的背景下,我们认为后继再次提价的机会和空间都仍然存在,看好公司后继的盈利弹性。 鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的变化和突破。 新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,其特殊的身份,有利于提高与大股东的沟通效率,为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理有过北京德农种业公司总经理管理经验,其自身的业务能力也很强。对露露而言,过去比较缺乏的是品牌策划、市场推广和人员激励。从我们市场调研了解,鲁永明上任后,已经对露露逐步做出调整,在市场推广和品牌策划方面已有所动作,如广告推广方面撤销央视,而放到核心市场地方台的黄金时段,使广告的播放更有针对性和时效性。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。 基于公司对产品进行了提价,同时我们认为后继仍有提价机会和空间,以及新任总经理变革有望给公司带来积极变化。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.47(下调)/0.63(上调)/0.74(上调)元,对应2016/17/18年PE为23.68/17.89/15.05倍,维持公司评级为“买入”。 风险提示:市场投入费用大,公司变革不成功,新品推广不成功。

事件: 据微酒报道,2017年1月3日,泸州老窖下发两个通知:(1)对窖龄30年实现结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,43度178元/瓶,38度168元/瓶;(2)对老字号特曲实行结算价格双轨制,计划内结算价格不变,计划外为52度188元/瓶,50度186元/瓶,45度178元/瓶,42度176元/瓶,38度168元每瓶,35度166元/瓶。 投资要点: 公司中高端白酒恢复强劲,基本面日益夯实在之前的报告中,我们说过,除了国窖1573实现快速增长外,公司腰部产品窖龄和特曲2016年表现也十分亮眼。窖龄酒过去受行业调整(高端白酒降价挤压次高端白酒)以及公司经营失误影响,价格和销量均未达公司目标。2016年以来,随着高端白酒价格持续提升(2016年年初至今,飞天茅台一批价上涨超200元,普五一批价上涨约100元),次高端白酒的生存空间大幅改善;再加上公司改革成效逐渐显露,窖龄酒动销快速恢复,我们预计已经提前完成2016年全年目标。 特曲酒方面更是实现了强劲增长,预计2016年全年销售额有望创下历史新高。2016年12月,公司宣布提高老字号特曲出厂价148元/件(一件6瓶),2017年有望转化为利润。综上所示,我们持续看好2017年窖龄和特曲对公司业绩的贡献。同时,随着市场基础逐渐夯实,我们认为,2017年公司会有更多的提升品牌价值方面的动作,此次实施价格双轨制便是一次尝试。 三大单品全部实行双轨制,品牌价值持续提升此次公司宣布对窖龄30年和老字号特曲实施价格双规制,加上10月份对国窖1573施行价格双轨制,自此公司3大单品全部施行价格双轨制。我们认为,价格双轨制主要具有如下优点:第一,有助于调节供需失衡。当产品需求超出公司计划量时,可通过计划外的供给满足市场需求;第二,计划外价格高于计划内价格,可将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升;第三,公司可以通过提高计划外价格释放挺价信号,而不会对销量造成较大影响。 因此,价格双轨制可以帮助公司提高品牌价值,也有助于更灵活的调节量价关系。一般而言,价格双轨制适用于品牌溢价较多的产品,此次政策也正体现出管理层对窖龄和特曲品牌的强大信心,以及对产品发展的清晰规划。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道;同时国窖1573四川地区已经提高计划内价格,未来有望推广至全国,看好2017年实现量价齐升可能。预测2016/17/18年EPS分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为26.47/21.18/17.05倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖1573放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期;4)公司定增实施的不确定性风险。