业绩维持强劲增长趋势,中高端产品占比持续提升2016年,公司实现营收83.04亿,同比增长20.34%。分产品来看,高档酒(国窖1573)实现营收29.20亿,同比增长89.39%,我们预计报表销量约3400吨,终端实际销量约5000吨;中档酒(特曲、窖龄)实现营收27.91亿,同比增长72.35%。其中上/下半年分别增长17.80%/166.12%,环比加速改善迹象显著;低档酒(头曲、二曲)实现营收23.62亿元,同比减少30.72%。低档酒目前仍在调整过程中,但是下滑速度和在营收中占比进一步降低。由于公司中高端产品占比持续提升,2016年公司销售毛利率为62.43%,同比提升了13.03 pct。我们认为,2017年公司中高档白酒增速仍然会高于低档酒,因此毛利率水平仍有望继续提升。 分地区来看,公司对新兴和空白市场的开拓取得了较大成效,2016年,公司在华北和华中地区分别实现营收13.75亿和9.75亿,同比增长39.28%和19.52%;传统优势市场西南地区实现营收39.85亿,同比增长14.25%,继续保持稳健增长。 2017年销售费用计划趋于平稳,有望进一步提升净利率2016年,公司加快了市场招商速度,加大了广告宣传和市场促销力度。导致公司销售费用高达15.39亿元,同比增长76.14%,从而拉低了净利润增速。但是,2016年公司销售费用计划额为17.44亿,完成比例仅为88.25%,说明公司在销售费用实际使用中没有失控。2017年,公司销售费用计划额19.28亿。我们假设公司完成率100%,则销售费用同比增长25.28%,从而有望进一步提升净利率水平。根据公司年报中披露,2017年,公司计划实现归母净利润25.29亿元,同比增长31.17%。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为1.80/2.30/2.81元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18 年PE 为25.33/19.88/16.28倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)费用控制不达预期;2)公司增发实施的不确定性;2)市场拓展不达预期。

事件: 4月21日晚,中炬高新(600872)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入31.58亿元,同比增长14.48%;实现归属上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长46.55%;基本每股收益0.45元,同比增长46.55%。 2017年一季度,公司实现营业总收入9.74亿元,同比增长30.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长74.47%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:拟以2016年末公司股份总数796,637,194股为基数,每10股派发现金红利1.4元(含税),共分配111,529,207.16元。 。 投资要点: 2016年业绩重回两位数增长,非传统区域增速更快2016年,公司调味品实现营收28.95亿元,同比增长11.04%。分产品来看,酱油销量335,026吨,同比增长9.53%,预计销售额约21亿;鸡精鸡粉销量22,353吨,同比增长14.21%,预计销售额3-4亿;另外,公司食用油借助酱油渠道,预计实现销售额约2亿,同比增长60%左右。分区域来看,2016年公司各区域销售额均实现两位数增长。其中,北部区域(+21.01%)和中西部区域(+18.02%)等非传统区域销售额增速快于东部区域(+10.67%)和南部区域(+13.30%),整体趋势良好。 2017年一季度业绩增长超预期,提价预计可覆盖成本上涨2017年一季度,公司实现营收9.74亿元,同比增长30.90%;考虑预收款变化,公司实际营收为11.38亿,同比增长40.09%。我们认为,主要原因在于公司3月初提价前,给予了经销商一段备货时间,导致经销商打款积极性提升。据我们观察,近期包材价格上涨趋势已经停止,只要全年包材价格平均涨幅小于25%(暂不考虑其他生产成本因素),2017年公司毛利率将有所提升。另外,由于调味品属于生活必需品,且此轮涨价为行业普涨,因此涨价对销量冲击不大。 公司是国内调味品行业领先企业之一,品牌知名度高。公司酱油市占率位居第二,且定位于中高端,符合消费升级趋势,也避免了与行业龙头的正面竞争。另外,近几年公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,产品结构日趋丰富。随着阳西基地投产后,公司产能贫瘠消除,生产效率日趋提升。我们认为,未来几年公司调味品业务仍然能够维持二位数以上增长。 阳西基地投产+房产盈利能力加强,公司毛利率显著提升2016年和2017年一季度,公司毛利率分别为36.69%和39.63%,同比提升1.62 pct和2.94 pct。我们认为,主要原因有两方面:一方面,随着阳西基地投产以及产量增加,公司综合生产效率日趋提升;另一方面,中山市房产同比大幅上涨,带动房地产业务毛利率大幅提升。根据公司年报数据显示,2016年上半年和下半年房地产业务毛利率分别为-2.89%和25.41%。我们预计,公司房地产业务2017年一季度毛利率同比也大幅提升。 公司在中山拥有大量土地,受益于粤港澳规划未来价值有望重估受益于上半年公司签约合同数量增加,2016年,公司房地产实现销售额1.30亿元,同比增长196.80%。另外,存量土地方面,公司在中山拥有660亩商住用地和1006亩配套用地。受益于“深中通道”建设,公司土地价值大幅上涨;4月11日,李克强总理表示,今年要制定粤港澳大湾区发展规划。我们认为,这将进一步推动珠三角城市群的协同一体化发展,中山市毗邻广州和深圳,未来公司土地价值仍有较大的提升空间。 公司机制变更民营,未来费用率有望逐渐下降由于国有机制问题,公司费用控制一直比较弱。与海天相比,公司管理费用率长期比海天高一倍。随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营,公司经营有望更市场化,费用率有望逐渐下降。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为0.53/0.64/0.76元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE 为33.70/28.07/23.57倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:前海人寿对公司管理提升不及预期,公司涨价进度不及预期,公司定增进度的不确定性风险,房地产市场的不确定可能对公司未来业绩带来影响,市场开拓不及预期。

事件:4月17日晚,恒顺醋业(600305)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.86%;实现归属上市公司股东的净利润1.70亿元,同比减少28.89%;基本每股收益0.28元,同比减少7.84%。 单四季度,公司实现营业总收入3.91亿元,同比增长12.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:公司拟以2016年12月31日总股本60,273.80万股为基数,每10股派发现金股利0.85元(含税)。 投资要点: 提价效果逐渐显露,调味品增长好于2015年2016年,公司实现营收14.47亿,同比增长10.86%。其中酱醋调味品实现营收13亿,同比增长14.20%,较2014年(+9.53%)和2015年(+9.80%)有明显提升。另外,料酒类产品营收同比增长17%,酱类和酱油营收均增长13%。2016年6月份,公司对19款主力产品提价9%,基本覆盖了成本的上涨,带动全年酱醋调味品毛利率增长1.38pct至42.55%。 2015年投资收益非常态化降低净利率,2017年影响有望消除2016年,公司实现净利润1.68亿,同比减少29.18%;净利率为11.63%,同比降低了6.57pct。主要原因在于2015年公司转让百盛商城股权确认了1.4亿元投资收益。我们认为,随着2016年投资收益正常化,对2017年净利率影响有望消除。另外,2016年公司期间费用率为26.44%,基本保持不变。其中销售费用率增加了0.52pct,销售费用率减少了0.54pct。 恒顺是镇江香醋龙头企业,拥有较高的行业护城河目前我国食醋产值约100亿元,在调味品品类中仅次于酱油和味精。不同于酱油等其他调味品,我国食醋具有较强的地域特性,主要可分为山西陈醋、镇江香醋、福建永春老醋和阆中保宁醋,消费者在消费过程中倾向于将代表品牌与地方名醋联系在一起。恒顺醋业是镇江香醋的代表企业,目前可以生产镇江香醋的企业只有10家左右,公司在这些企业中占据绝对的竞争优势,形成了较高的竞争壁垒。虽然最近海天公告收购了一家镇江醋企,但是我们认为对恒顺而言并不会构成太大威胁。一来,海天收购的标的规模太小;二来,恒顺在消费者心中,就是镇江香醋的代表,这种品牌印象短期内难以被替代。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为0.36/0.42/0.50元,对应2017/18/19年PE为30.49/25.97/21.90倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)费用控制不达预期;2)市场拓展不达预期。

事件: 4月14日晚,贵州茅台(600519)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现归属上市公司股东的净利润167.18亿元,同比增长7.84%;基本每股收益13.31元,同比增长7.84%。 单四季度,公司实现营业总收入126.22亿元,同比增长29.96%;实现归属于上市公司股东的净利润42.53亿元,同比减少4.27%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以2016年年末总股本125,619.78万股为基数,对公司全体股东每10股派发现金红利67.87元(含税)。 投资要点: 经营性现金流持续向好,实际营收增长高达37.83%。2016年,茅台实现营收388.62亿,同比增长18.99%;如果加上预收账款,则实际营收高达564.03亿,同比增长37.83%。同时,截止2016年底,公司应收款也减少了77.61亿,导致公司经营性活动现金净流入为374.51亿,同比增长114.79%。主要原因是由于在渠道库存低位+消费升级+物价上涨等多重因素驱动下,2016年高端白酒迎来了限制三公消费以来最好的发展际遇。茅台一批价从2016年年初的880元附近涨至目前1280元附近,上涨近400元;五粮液也接连2次提高出厂价,同时取消一切返利,目前一批价成功实现顺价销售,这些都说明高端白酒已经彻底摆脱了历史包袱。 茅台酒和系列酒齐发力,基酒扩大生产彰显信心。生产方面,2016年,公司分别生产茅台酒基酒和系列酒基酒39312.53吨和20575.44吨,同比增长22.17%和10.78%。由于当年生产的茅台酒最少五年后才能销售,因此公司提前扩大基酒生产,有助于为持续性经营打下坚实基础。销量方面,2016年,茅台酒成品酒销量为22917.66吨,同比增长15.76%,除了飞天茅台外,生肖酒需求也大幅增长;系列酒产品酒销量为14026.70吨,同比增长81.69%,进一步凸显出公司做大做强系列酒的决心。2016年低,李保芳在公司经销商大会上宣布,2017年茅台酒和系列酒按总销量5万吨安排计划,其中茅台酒2.6万吨左右。我们认为,目前茅台酒仍处于供不应求,2017年茅台酒实现上述目标压力不大;系列酒方面随着公司重视程度和资源倾斜,预计能够实现较快增长。 受消费税增长影响,公司短期利润增速受到影响。2016年,公司实现净利润179.31亿,同比增长8.97%,增速小于营收增长。主要原因2016年消费税为50.95亿,同比增长104.96%。我们认为,消费税大幅增长的原因主要有两方面:一方面,2015年7月初贵州省国税局发布《贵州省国税局关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》,导致2016年消费税税基提升;另一方面,由于消费税增收对象为母公司,而2016年母公司销售额增长(+45.85%)大于合并报表销售额增长(+18.99%),从而导致消费税增加。而之所以母公司销售额增速更大,我们认为,是因为合并报表预收款受需求刺激以及春节提前等因素影响同比增长112.32%,而母公司预收款受公司生产和管理计划限制仅微增0.21%。由于预收款不确认进入当期销售额,因此子公司增加的预收款将在2017年确认,从而母公司2016年销售额增速更大。 如果排除上述因素影响,简单将消费税增长等同于合并报表销售额增长,则调整后2016年茅台实现净利润为200.68亿元,同比增长21.96%。我们认为,2016年全年已经实施新政策,同时预收款再向上增加空间有限,2017年上述两个影响因素均有望消失,从而进一步提升公司盈利能力。 茅台一批价持续提升,2018年有望提升出厂价。受市场需求和景气度影响,目前市场上茅台一批价在1280元左右,与出厂价相差460元左右。这意味着一批经销商每卖一瓶茅台酒有50%的毛利率,这已经脱离了正常的渠道合理利润空间,这也说明,茅台提出厂价从需求上而言不存在压力。我们认为,茅台提出厂价的压力主要在于舆论和政治压力上,从目前情况来看,由于供给受限,2017年茅台价格将稳定在高位徘徊,市场对其价值认可度和价格适应度将逐渐提升;2018年,公司有可能选择时机成熟的时候提高出厂价。 盈利预测和投资评级:上调公司评级为“买入”评级。我们预测2017/18/19 年EPS分别为16.48/19.38/22.22元,对应2017/18/19 年PE 为23.99/20.40/17.80倍。我们认为,2017年飞天茅台一批价有望维持高位,且2018年有可能提高出厂价,提高公司盈利水平;系列酒方面,随着公司重视程度加大和资源倾斜,未来也有望实现快速发展,因此我们上调公司评级为“买入”评级。 风险提示:1)出厂价提升不达预期;2)市场拓展不达预期。

投资要点: 植物油全年营收增长26.27%,Kerr并表为业绩再添动力2016年,西王食品实现营收33.75亿,同比增长50.43%。其中西王植物油实现营收25.54亿,同比增长26.27%;另外,由于西王合并了Kerr公司2016年11月-12月的利润表数据,导致西王新增营养补给品营收5.29亿。2017年,随着Kerr全年业绩并入合并报表,有望进一步加大西王报表业绩弹性。 期间费用阶段性大增拉低净利率水平,未来有望逐渐减少2016年,西王实现净利润1.60亿,同比增长9.16%。增速较慢的主要原因在于管理费用和财务费用大幅增长,两者同比分别增长104.57%和480.40%。其中管理费用中因收购Kerr过程中产生6211万中介费;另外,公司前期通过贷款先期垫付收购款导致财务费用增长5126万。如果不考虑这两项的影响,2016年西王归母净利润为2.48亿,扣除Kerr2016年11-12月净利润中60%归属于西王的部分后(5323.13万),西王传统油脂类业务归母净利润约1.95亿,同比增长33.27%。 我们认为,目前公司已经完成对Kerr的收购,未来公司管理费用有望逐渐回归正常水平;同时,公司定增资金到位后,会对前期自筹资金进行置换,财务费用也有望减少。公司期间费用率有望逐渐降低,未来净利率有望逐渐提升。 公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2016年,Kerr公司及下属子公司的合并营业收入30.5亿元,同比增长18.98%,净利润3.69亿元,同比增长15.67%,其中,因重大重组向核心管理层额外支付的一次性奖金金额为6272万。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大。目前Kerr线上业务已准备就绪,Kerr保留和新增共3-4家大的经销商,服务于旗舰店、B2B、跨境电商等领域。线下业务正在准备,将针对健身房、美容房等终端进行市场推广;第二,盈利能力有大幅提升空间。保健食品在国内发展有望实现溢价销售,盈利能力有望为此得到大幅提升;第三,产品创新,品类丰富。Kerr目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。Kerr目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。 传统油脂业务有望维持高增长公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。 西王集团债务担保风险可控,上市公司无担保关系西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.07亿元,均采取迫加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施,其中风险较大的担保余额约8.69亿元,对西王集团而言也在可承担范围之内(西王集团目前账面现金近30亿元)。目前,西王食品已经对齐星集团进行为期三个月的全面托管经营,三方可根据实际情况,调整托管期限。另外,西王食品没有对集团和其他第三方的担保,我们认为集团担保风险不会影响到西王食品的日常经营。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级随着国内消费升级的加速,健康产业迎来黄金增长期。西王食品是国内最大的玉米胚芽油生产基地,Kerr在保健食品行业处于领先地位,我们看好公司未来依托食用油和营养补给品双主业发展。同时,目前西王间接持有Kerr60%股权,根据协议,西王将在三年内另收购Kerr的20%股权,对Kerr持股比例有望进一步提升。我们预测2017/18/19年EPS(暂未考虑发行股份对公司股本及业绩的影响)分别为0.88/1.29/1.54元,对应2017/18/19年PE为23.31/15.96/13.37倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)集团债务担保对公司影响超预期;2)公司非公开增发实施不确定;3)小包装油市场开拓不达预期;4)Kerr公司全球化推进及公司保健食品市场拓展和盈利提升的不确定。

3月30日晚,伊利股份(000858)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入603.12亿元,同比增长0.75%;实现归属上市公司股东的净利润56.62亿元,同比增长22.24%;基本每股收益0.93元,同比增长22.37%。 单四季度,公司实现营收总收入143.89亿元,同比增长0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润12.72亿元,同比增长27.89%。 公司以激励对象限制性股票完成登记后的总股本6,079,000,108股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。 创新驱动业绩,新产品增长速度较快2016年,公司实现营业收入603.12亿元,同比增长0.75%。分产品来看,公司液体乳和冷饮实现营收499.22亿和41.94亿,同比分别增长5.03%和2.35%,相对增长较快。创新成为了驱动公司业绩增长的动力来源,2016年,公司新产品实现销售收入约137亿元,同比增长超过40%,营收占比由15.7%提升至22.7%。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的实现销售收入约296亿元,同比增长约7%,占比由45.8%提升至49%,其中安慕希收入预计在80亿左右,同比增长近150%。奶粉及奶制品方面,由于奶粉配方注册制过渡期行业竞争加剧,2016年公司仅实现营收54.56亿,同比减少9.91%。2017年,随着注册制的实施,公司奶粉及奶制品业务有望逐渐回归正轨。 4季度成本有上涨趋势,短期承压,长期转移成本能力强2016年,公司销售毛利率为37.94%,同比提升2.05 pct,主要原因包括材料价格变动以及产品结构调整,其中材料成本(约322亿元,占成本大部分)同比减少2.43%。但是,由于从去年年底开始,市场包材和运费价格迅速上涨;因此单4季度来看,公司销售毛利率仅35.32%,环比降低3.09 pct,同比降低3.09 pct。我们认为,2017年原奶价格可能会有所回暖,公司面临成本上涨压力,毛利率水平可能会有所降低。但是,由于成本上涨对于行业内企业都是一样的,因此如果成本上涨过高,企业可能会达成提价共识。而且公司作为行业龙头,抵御成本上涨的能力更强,也可通过引导产品结构升级,来转移成本压力。 消费升级+渠道深耕,公司增长仍有较大空间2016年,公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,同比提升1.1 pct,位居市场第一。虽然公司已经发展为市占率第一,全年营收超过600亿的大型企业,但是我们认为公司增长空间仍然很大。根据凯度消费者指数监测信息显示,2016年中国城市家庭人均液态奶年购买量为18.9升,不足欧美发达国家的1/5。近几年,消费升级加速趋势十分明显,消费者对高端乳制品的需求明显高于乳制品平均需求增长。伊利的产品结构十分丰富,拥有安慕希、金典等明星大单品,有望充分受益消费升级趋势。同时,公司继续推进渠道深耕,2016年公司常温液态类乳品的市场渗透率达到77.1%,同比提升0.3 pct,直控村级网点已达34.2万家,比2015年提升了约2 倍。随着公司渠道深耕的持续,也会挖掘出更多的潜在市场,从而支撑公司业绩增长。 定增收购中国圣牧,有机奶实力大幅增强2016年10月,公司发布《非公开发行A 股股票预案》。拟募集资金总额不超过90亿元,其中约46.06亿元将用于收购中国圣牧37%的股权。长期以来,由于受有机原料奶的供给限制,伊利有机乳制品业务占比一直不大。中国圣牧是国内有机奶龙头企业,截止2016年6月30日,中国圣牧拥有21个有机牧场,奶牛12.20万头,其中有机奶牛为8.38 万头。本次收购完成后,伊利可以进一步强化上游奶源供应,尤其是有机乳制品的自有奶源供应;同时,伊利可以利用自身品牌优势和渠道优势,与圣牧有机乳制品产生较好的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS(暂未考虑发行股份及收购对公司股本及业绩的影响)分别为1.01/1.11/1.24元,对应2016/17/18 年PE 为18.42/16.72/15.02倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:定增方案审批不达预期,生产成本上涨超预期,市场拓展不达预期。

3月30日晚,五粮液(000858)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属上市公司股东的净利润67.84 亿元,同比增长9.85%;基本每股收益1.787元,同比增长9.83%。 单四季度,公司实现营收68.44亿元,同比增长4.84%;实现归属于上市公司股东的净利润16.83亿元,同比增长7.00%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以3,795,966,720 为基数,向全体股东每10 股派发现金红利9 元(含税)。 公司业绩完成年初目标,真实营收增长更亮眼2016年,公司营业总收入同比增长13.32%(考虑预收账款,真实收入增长高达30.39%),利润总额同比增长12.67%,顺利完成公司2015年年报中制定的双10%计划。归母净利润同比增长9.83%,低于利润总额增速,主要是因为2016年递延所得税资产减少导致所得税增长较多(同比增长21.50%)。2017年3月成都春糖期间,刘中国董事长在经销商大会上表示,春节期间公司销售实现超预期增长。 普五一批价持续上涨,减量部分有望通过其他产品弥补2016年,公司分两次将普五出厂价从659元(含30元返利)提高至739元,提价动作和决心都让人惊叹。由于经销商提前打款,2016年公司发的货主要是659/瓶和679元/瓶的,导致毛利率仅提升1.00pct。我们预计,随着经销商进货成本提升,2017年公司毛利率提升有望更加明显。目前普五市场一批价超过760元,经销商库存较低。我们预计,下半年普五形势大概率继续向好。一方面,目前茅台供货紧张,公司表示2017年茅台都将处于紧平衡状态,市场上对其2018年提高出厂价已有预期,这有益于五粮液生存;同时,五粮液公司内部也加强了发货节奏的管控,包括建设仓库、按月发货、增加小商数量等,都表明公司对产品价格的掌控加强。 目前,公司五粮液品牌形成了“1+3”产品体系。“1”指普五,“3”指交杯牌五粮液、五粮液1618和五粮液低度,借助普五的资源和市场影响力,从而带动另外3款战略单品成长。因此,我们认为,公司虽然减少了普五2017年的投放量,但是有望通过低度五粮液、五粮液1618和交杯牌五粮液销量增长弥补。2月份,公司提高了1618和交杯牌五粮液出厂价至769元/瓶和829元/瓶,有望进一步提升公司毛利率水平。 销售费用提升,预计未来有望降低2016年,公司销售费用投入为46.95亿元,同比增长31.57%,导致销售费用率同比提升2.66 pct。我们认为,原因主要有以下几点:(1)为了配合普五提价,公司加大了品牌宣传投入,包括百年世博、百年金奖五粮液“耀世之旅”大事件营销活动;(2)2017年春节较2016年提前,导致公司有更多的宣传和促销费用在2016年确认;(3)去年3月份涨价前以659元/瓶打款的有30元的返利,这一部分在去年普五销量中占比约70%,也增加了公司销售费用。2017年,随着公司取消返利政策以及品牌宣传费趋于平稳,公司销售费用率有望有所下降。 新董事长上任,公司后续改革有望加速3月21日,五粮液召开高层会议,五粮液集团党委书记、董事长唐桥即将卸任五粮液董事长一职,接替唐桥掌管五粮液的将是四川省经信委党组副书记、副主任李曙光。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力。同时,公司混改方案已经通过证监会批准,后面公司机制改革步伐有望加快。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为2.19/2.56/2.96元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为19.54/16.67/14.42倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:普五终端价格上涨不达预期,公司增发实施的不确定性,公司改革实施进程的不确定性,市场拓展不达预期。

投资要点: 西王集团担保全部具有风险缓释措施,实际风险敞口约8.69亿西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.07亿元,均采取迫加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施。第一,有10.28亿元债务由西王集团与邹平县供电公司共同担保,齐星集团董事长邹平过去为电力局局长,公司和供电公司有约定这笔担保由供电公司承担;第二,有5.57亿元债务有机器设备、房产土地作为抵质押,抵押物评估价值6.8亿,超出担保金额;第三,公司另外有签署反担保协议,如果齐星集团发生债务违约,公司可拥有其持有顶峰热电公司15%股权,对应股权的账面价值8085万元;第四,西王集团另外追加齐星集团房地产质押金额3.72亿元。我们认为,上述四项债务公司承担的概率较小,扣除以上四项,公司风险较大的担保余额约8.69亿元。 西王集团资金充裕,上市公司对债务无担保关系截止2016年9月,西王集团资产总额403.2亿元,净资产147亿元,资产负债率为63%,账面现金26.89亿元。2016年1-9月,西王集团实现营收201.26亿,元,净利润2.26亿元,经营状况良好,账面资金充裕。即使8.69亿债务最终全部需要西王集团承担,对西王集团而言也在可承担范围之内。另外,上市公司西王食品目前对西王集团、外部第三方没有任何担保,因此债务担保对上市公司的影响更为有限。 齐星集团拥有一些优质资产,如果破产清算公司或可接管2015年底,齐星集团净资产64.62亿元,净利润4亿元。2016年1-9月,齐星总资产176.43亿元,净资产66.39亿元,营业收入83.4亿元, 净利润1.77亿元。我们认为,齐星集团债务问题主要由于对外投资及经营决策方面出现问题,其旗下拥有许多优势资产,电厂等资产对公司而言也是非常具有价值。未来即使齐星集团走到破产清算阶段,西王仍可接管其部分资产。 公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强公司出资49亿收购Kerr100%股份,目前标的资产已完成过户。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。保健食品在国内发展有望实现溢价销售,盈利能力有望为此得到大幅提升;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。 传统油脂业务有望维持高增长公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS(暂不考虑本次收购及非公开增发影响)分别为0.43/0.59/0.80元,对应2017/18/19年PE为48.11/34.56/25.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)集团债务担保对公司影响超预期;2)公司非公开增发实施不确定;3)小包装油市场开拓不达预期;4)Kerr公司全球化推进及公司保健食品市场拓展和盈利提升的不确定。

3月28日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长8.92%;实现归属上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长22.60%;基本每股收益0.3342元,同比增长22.60%。 单四季度,公司实现营收2.21亿元,同比增长31.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长56.29%。 公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以324,928,980 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.10 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 产品聚焦战略取得成效,公司业绩迎来拐点2016年,公司确立了“聚焦主导产品,打造核心大单品”的品牌战略。通过提高总代理及贴牌产品门槛,压缩非自营产品,公司形成了一个形象大单品内参酒、一个核心战略大单品“高度柔和"红坛酒鬼酒、三大品牌线、八个重点产品的品牌格局。2016年,公司酒鬼、湘泉和其他系列白酒分别实现营收5.26亿、1.24亿和0.44亿,同比分别变动+11.68%、+1.67%和-43.93%,产品结构不断优化带动公司毛利率水平提升了3.43 pct。同时,2016年公司与中粮的关联交易额为2756万元,远不及之前与中粮签订的3个亿关联交易上限,也说明公司业绩增长基础夯实。 公司是湘酒第一品牌,渠道深耕下华中地区有望维持快速增长湖南省白酒市场规模近300亿元,公司作为本地第一品牌,目前市占率水平非常低。2016年,公司在湖南省设立4大销售业务片区,推动省内渠道全面下沉,尤其是加快了县级市场的开发布局。2016年,公司在湖南省内签约核心店426家,华中地区实现营收4.63亿元,同比增长65.65%。2017年,公司仍将重点推进终端核心店建设,通过品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”,宴席推广及消费者扫码活动,终端形象门头建设等活动,强势覆盖省内全部市县。目前,公司华中地区市场对营收的贡献为70.70%,我们认为,随着公司精细化营销和渠道下沉的推进,公司华中地区仍有望维持较快增速,带动公司整体业绩持续提升。此外,公司其他地区经过去年的调整,预计未来也将逐渐步入正规。 大单品宣传期广告费用增长较快,未来有望逐渐平稳2016年6月4日,公司推出了首个核心战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒。为了宣传核心战略单品,公司赞助了CCTV5欧洲杯《豪门盛宴》、G20峰会、湖南经视《越策越开心》等热门节目和重要活动。导致公司2016年广告费用增长3604万,带动销售费用同比增长32.41%。我们认为,一般而言,新品推出是广告投入高峰期,未来随着消费者对产品认知度提升,广告投入将逐渐降低至平稳水平,公司净利率水平有望逐步提升。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.53/0.71/0.94元,对应2017/18/19年PE 为42.27/31.34/23.74倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:省内市场渠道下沉不达预期,省外市场产品调整不达预期。

事件: 3月27日晚,伊力特(600197)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入16.93亿元,同比增长3.38%;实现归属上市公司股东的净利润2.77亿元,同比减少1.82%;基本每股收益0.6277元,同比减少1.82%。单四季度,公司实现营收5.06亿元,同比增长5.67%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比减少13.68%。 公司拟以2016年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 投资要点: 全年业绩维持稳定水平,疆外市场下滑速度较快 2016年,公司实现营收16.93亿元,小幅增长3.38%。分产品来看,公司高档酒(王酒、老窖)、中档酒(老陈酒、特曲)和低档酒(伊力大曲、伊力老朋友等)分别实现营收8.66亿、6.44亿和0.91亿元,同比分别增长14.59%、-4.33%和-2.84%。虽然高端产品占比提高,但是由于原材料成本提升相抵消,公司毛利率水平同比略减0.93pct。2016年底,公司先后两次对主力产品进行提价。我们预计,提价可以消除成本上涨压力,2017年公司毛利率水平有望有所提升。 分区域来看,2016年,公司疆内市场实现营收12.51亿元,同比增长9.61%;疆外市场(主要是浙江)实现营收3.49亿元,同比减少20.18%。我们认为,原因主要在于去年许多白酒企业都加强了渠道下沉和终端管控力度,导致浙江省内竞争更为激烈,公司总代模式下经销商的积极性有所下滑。 公司是疆内龙头企业,有望受益固定资产投资加速 2017年,新疆省计划的固定资产投资达1.5万亿元以上,同比增长超50%。历史经验表明,白酒消费和固定资产投资之间具有正相关性。首先,固定资产投资提速将增加商务往来频次,从而直接拉动商务消费需求;同时,固定资产投资带来经济增长和收入提升也会刺激个人消费需求。伊力特是新疆白酒龙头企业,在新疆市占率超过40%,有望充分受益新疆省内固定资产投资增长。 新任董事长推动公司机制改革,后续效果有待观察 2016年7月8日,公司召开董事会选举陈智为新董事长。陈总过去为伊帕尔汗董事长,带领公司成为我国最大的薰衣草系列产品生产基地,并成功登陆新三板。陈总上任后对公司团队进行重新调整,加强了员工考核力度。2017年2月,公司与经销商投资设立新疆伊力品牌运营有限公司,公司持股51%,经销商持股49%,主要负责疆外市场白酒的营销服务,未来有望逐渐改变省外总代模式。2017年,公司还有望成立营销运营中心,形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。我们认为,公司整体改革方向是正确的,但是由于公司过去机制过于传统,因此改革方案实际执行和效果尚待进一步观察。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为0.81/0.99/1.19元,对应2017/18/19年PE为24.73/20.20/16.78倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:新疆固定资产投资增速不达预期,公司改革进展不达预期,市场拓展不及预期。

投资要点: 天洋入驻对公司进行多方面改革,公司业绩有望维持较快增长天洋入驻沱牌舍得后,多次表明要将白酒主业做大做强的决心。从其对公司进行的一系列改革情况来看,我们认为,其方向是正确的。产品方面,公司砍掉了很多产品规格,聚焦三大系列超级单品;人员方面,打破从内部晋升的传统,从外部招聘了许多优秀的人才,引进了更多活力;市场方面,过去公司人员遍布全国各地,现在公司将主要的人员、资源集中起来,投入到河南、河北、山东、四川等重点市场,在重点市场形成较强的消费氛围和示范效应。 2016年,公司舍得系列实现销量3055.85千升,同比增长60.72%。根据市场调研情况,我们预计一季度舍得销量增长在30%-50%左右,2017年,随着公司在重点市场的招商和渠道下沉的推进,舍得有望维持较快增长。沱牌方面,我们预计2017年公司仍将以新旧产品替代为主,预计整体营收将较为稳定。 净利率水平有望逐渐提升,进一步增强公司业绩弹性众所周知,白酒厂家的毛利率水平一般都比较高。2016年,公司的毛利率为64.18%,但是其净利率仅为5.49%,远低于白酒行业平均水平。我们认为,主要原因在于公司营收规模尚小,加上目前公司处于加大市场投入的阶段,其销售费用和管理费用刚性较强,因此导致费用率水平较高。未来,随着公司营收持续增长,其费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。 募投项目均围绕白酒主业,有助于公司长期发展公司本次非公开发行项目涉及募投项目有三个,包括酿酒配套工程技改项目、营销体系建设和沱牌舍得文化体验中心。其中酿酒配套工程技改项目建成后,可新建年灌装能力在5.67万千升的自动化灌装线;营销体系建设可以加强公司对核心渠道的管理,将营销团队、营销组织和渠道客户融为一体。我们认为,公司募投项目均为围绕白酒主业的投入,有望增长公司白酒经营实力。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们认为,公司新控制人天洋对公司的一系列改革方向正确,未来有望促进公司营收维持较快增长;同时,随着公司营收规模提升,公司费用率水平也有望逐渐下降。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.49/0.83/1.21元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为54.80/32.17/21.93倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行实施进展不达预期,中高端白酒复苏不及预期,市场拓展不及预期。

事件: 3月21日晚,千禾味业(603027)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入7.71亿元,同比增长23.62%;实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长50.44%;基本每股收益0.6673元,同比增长20.36%。 单四季度,公司实现营收2.22亿元,同比增长34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长75%。 公司拟以截至2016年12月31日公司总股本160,000,000股为基数,每10股分配现金1.88元(含税),每10股转增10股,该利润分配方案尚须提交公司股东大会审议通过方可实施。 投资要点: 公司加强营销网络建设,营收实现较快增长 2016年,公司酱油、食醋和焦糖色共实现营收7.71亿,同比增长23.62%,主要原因在于公司的扩张战略取得了一定的成效。2016年,公司投入销售费用1.56亿元,同比增长49.84%,其中广告和促销宣传费为0.57亿,同比增长85.31%;公司经销商数量从2015年底的354家增加至800家,营销网络覆盖面和深入度显著提升。分区域来看,一方面,公司继续深耕西南地区,保持酱油领先地位,塑造良好的消费氛围,2016年营收同比增长23.35%;另一方面,公司加大了华东、华中等非传统优势地区的推广力度,2016年上述区域也实现了快速成长。我们认为,公司在西南地区仍然有很大的发展空间。目前公司在西南地区市占率不足10%,随着公司营销网络建设成效不断显露,公司在西南地区市占率有望逐渐提升,从而带动公司营收维持较快增长。 产品结构持续改善,公司毛利率水平持续提升 2016年,公司毛利率水平为40.97%,较2015年毛利率提升了3.78pct。我们认为,主要原因有两个:(1)公司在华东和华中等地主推高端产品,这些地区的快速增长,推动公司毛利率水平持续提升;(2)公司高端产品“零添加”符合消费升级趋势,导致公司产品结构逐渐上移。 产能扩张为公司中长期发展奠定基础 公司目前拥有酱油产能7万吨和食醋产能2万吨;同时,IPO募投项目新增酱油和食醋产能各5万吨,目前已经竣工;另外,2017年1月6日,公司宣布计划再新建酱油产能20万吨和食醋产能5万吨,计划将于2019年竣工。届时,公司将拥有酱油产能32万吨和食醋产能12万吨。我们认为,随着公司扩张策略的持续推进,公司业绩有望保持较快增速,产能扩张有助于为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.77/0.98/1.20元,对应2016/17/18 年为50.49/39.99/32.55倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期,公司产能扩张实施的不确定性。

事件: 3月22日晚,(603288)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元,同比增长12.90%。 单四季度,公司实现营收34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。 投资要点: 市场集中度持续提升,业绩维持二位数增长 近几年,受经济大环境不景气影响,国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势,市场占有率持续提升,推动业绩维持了两位数的增长。产品方面,公司通过打造精品和拓展市场有效结合,2016年酱油实现营收75.79亿元,同比增长12.84%;调味品实现营收18.14亿元,基本持平;耗油实现营收18.64亿元,同比增长4.8%。分区域来看,南部和东部区域在优化整固基本完成后,保持了一定发展并在提速;中部和西部区域则保持了相对较快的发展,两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。 我们认为,未来2-3年公司业绩仍有望维持两位数增长,原因如下:(1)目前海天酱油在国内市占率约15%,而在日本,龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业,海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位,未来公司市占率有望持续提升;(2)近些年,我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升,但仅为港澳台地区的1/2,日本的1/3。随着消费升级的持续,未来生抽的使用率会越来越高,从而带动酱油消费量的增加。 产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响,2017年年初,公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为,调味品属于生活必需品,且具有单价低,单瓶使用期长等特点,加上此轮涨价为行业趋势,因此价格上涨对销量影响不大,且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为1.20/1.39/1.58元,对应2016/17/18年 PE为26.93/23.38/20.50倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超出预期,市场拓展不达预期。

事件: 3月2日晚,沱牌舍得(600702)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现归属上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长1025.11%;基本每股收益0.2378元,同比增长1027.01%。 单四季度,公司实现营收3.62亿元,同比增长6.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长699.25%。 投资要点: 公司加强精细化营销管理,营收实现较快增长 2016年,公司白酒业绩增长迅速,全年实现营收12.36亿,同比增长28.65%。我们认为,原因主要有两方面:一方面,受益于茅台、五粮液价格持续上涨,次高端白酒需求提升显著。2016年,公司舍得(定价在300-500元)系列实现销量3055.85千升,同比增长60.72%;另一方面,公司加大了渠道精细化管理水平。2016年,公司广告费减少6500万,节省的资金用来扩充销售人员,构建专业销售团队,渠道向扁平化发展。 公司产品结构不断优化,中高端白酒有望继续维持高增长 2016年,公司中高端白酒在酒类营收中占比由2015年的75.30%提升至84.99%,导致公司酒类业务的毛利率提升了14 pct。2017年,公司将继续推动品味舍得的全国化扩张和渠道的扁平化管理。我们认为,在茅台、五粮液价格2016年底持续上涨并且2017年有望维持高位的背景下,公司中高端白酒市场需求仍有望维持快速增长。 按新规要求调整非公开发行预案,公司定增进程有望加快 由于公司原先定增方案违反了证监会出台的再融资新规,公司于3月2日发布《预案修订稿》。本次非公开发行股票数量由不超1.32亿股调整为不超6746万股,募资规模调整为18.39亿元。本次定增完成后,天洋控股通过直接和间接方式持有公司股份数从29.85%上升至41.54%,天洋控股的控股股东地位进一步加强。另外,本次定增方案中原募投项目中酿酒配套工程技改项目和脱贫舍得酒文化体验中心项目不变,营销体系建设项目投资金额缩减至1.9179亿元。长期来看,定增项目有望提升公司生产运营效率和营销能力,进一步增强公司市场竞争力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.46/0.73/0.98元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18 年PE 为51.32/32.85/24.24 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行实施进展不达预期,中高端白酒复苏不及预期,市场拓展不及预期。

2月24日,酒说报道:23日,泸州老窖国窖酒类销售公司下发《关于执行国窖1573经典装商超及酒行渠道新零售价格体系的通知》,宣布即日起,建议各国窖1573经销客户、各片区、各子公司执行52度国窖1573经典装商超/酒行渠道新零售价格体系。其中,52度500ml*6规格国窖1573经典装建议零售价为899元/瓶。同时,泸州老窖博大酒业下发《关于调整泸州老酒坊系列产品出厂价格的通知》。通知主要内容为:从2017年2月20日起,全面调整泸州老酒坊系列产品的出厂价格;取消泸州老酒坊50元以下价格带的产品;取消随货市场支持。对于产品的出厂价格及市场政策以事业部通知为准。 国窖1573提高零售建议价,2017年量价齐升是大概率事件。 在之前的报告中,我们基于高端白酒的复苏的大背景、以及对公司管理层改革思路的看好和对国窖1573的动销和终端需求的持续跟踪,预判2017年将是国窖1573实现量价齐升的一年。 我们认为,随着普五春节后一批价站稳739元以上,国窖1573提价的动力和基础更加扎实。此次公司提高建议零售价,时间节点的选择非常合理。从京东上价格数据来看,目前国窖1573零售价已经变更为899元/瓶,而在上周这一价格仍是779元/瓶。由于公司的涨价政策是跟随茅台和五粮液,因此涨价后对公司销量的影响不会太大;同时,此次涨价仅针对零售价格,有助于提高渠道利润,进一步激发渠道积极性。待终端价格稳定之后,公司很有可能会适当提高出厂价。2016年,由于渠道库存消化了一部分量,我们预计国窖1573的实际终端消费量要大于公司业绩报表的发货量;今年在渠道库存已经处于低基数情况下,终端需求有望更充分的转化为报表业绩。综上所述,我们继续坚定看好国窖1573今年实现量价齐升的可能。 中低端酒基本面持续改善,品牌价值持续提升。 2016年,公司腰部产品窖龄和特曲表现也十分亮眼。通过渠道调整以及对产品的重新定位,窖龄和特曲渠道动销持续改善,逐渐形成了目标市场区隔,又相互补充的良性发展趋势。低端酒方面,公司通过大刀阔斧的砍开发品牌,使得品牌资源不断聚焦。此次公司取消泸州老酒坊50元以下价格带的产品,有望进一步提高公司品牌价值,与公司大单品战略相符。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,公司新任管理层改革思路清晰,从2016年业绩情况来看效果十分显著。2017年,国窖1573实现量价齐升是大概率事件;同时,公司腰部产品窖龄和特曲也已经步入快速成长通道。我们预测2016/17/18年EPS分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为29.56/23.65/19.04倍,维持公司“买入”评级。