事件: 8月15日晚,山西汾酒(600809)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入24.23亿元,同比增长7.90%;实现归属上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长28.45%;基本每股收益0.41元,同比增长28.45%。 其中二季度,公司实现营收9.52亿元,同比增长17.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长0.19%。 投资要点: 营收实现稳定增长,未来有望继续维持。2016年上半年,公司营收延续了2015年的增长趋势,同比增长7.90%。分产品来看,公司中高价白酒,低价白酒和配制酒分别实现收入15.52亿、7.29亿和1.14亿,同比增长3.48%,17.02%和18.81%。其中由于销量增加导致的增长为0.84%、3.47%和14.59%,由于毛利率提升导致的营收增长为2.64%、13.55%和4.22%。可以看出,公司业绩增长主要来源于低价白酒毛利率的上涨。分地区来看,2016年上半年公司省内和省外同比增长8.31%和7.42%,省内省外发展较为均衡,且增速较过去有所提高。 公司是清香型白酒的龙头企业,且是山西省内唯一上市酒企。目前营收较2013年上半年下滑40.39%,未来恢复空间巨大。前几年业绩下滑主要是由于行业调整以及公司体制出现了问题,目前这两个方面都出现了明显的拐点,未来公司业绩增长有望重新启航。 销售费用投入更合理,净利润提升较为明显。2016年上半年,公司销售费用同比减少15.70%,导致净利率同比增长2.54pct。销售费用中,广告宣传费减少了1.30亿,运输费和市场拓展费用增长2580.83万和3462.32万元。从中可以看出,公司减少了空中宣传费用,转而将更多的销售经费用在地面推广,线下宣传上。通过更加精细化和市场化的营销策略,可以提高公司的资金使用效率,从而进一步提升公司盈利能力。 公司体制更市场化,为长期发展奠定基础。管理层团队方面,汾酒集团高管李秋喜何王敬民辞去上市公司董事长和副董事长职位。此举有利于进一步理清集团公司和上市公司的权责区分。公司现任总经理常建伟先生原为集团公司营销副总,公司营销改革有望得到更大支持。同时,公司对营销体制也进行了一系列调整。我们认为,公司机制正在往更市场化的方向改革,有利于为公司发展奠定长期制度基础。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.77/0.93/1.10元,对应2016/17/18年PE为29.06/23.93/20.22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:改革进展不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月11日晚,西王食品(000639)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入11.73亿元,同比增长14.89%;实现归属上市公司股东的净利润9463.89万元,同比增长30.91%;基本每股收益0.21元,同比增长31.25%。 其中Q2,实现营收5.42亿元,同比增长34.71%;实现归属于上市公司股东的净利润4055.34万元,同比增长75.22%。 投资要点: 公司小包装油销量增长良好,但原料价格阶段性上涨和淡季市场竞争激烈导致毛利率有所降低上半年公司完成小包装食用油销售7.71万吨,同比增长25%,由于去年基数较高,今年上半年能完成这样的业绩已超预期。毛利率方面,由于玉米价格短期内有所回升,以及二季度淡季市场竞争较为激烈,导致小包装油毛利率有所降低。其中,小包装玉米油毛利率同比下降3.12 pct;葵花籽油毛利率同比下降4.91 pct。下半年,随着新玉米上市,玉米价格有望缓慢下跌,目前玉米价格已跌破1900元/吨,我们预计,未来2年玉米价格下跌超过在200元/吨是大概率事件。同时,随着下半年销售旺季的到来,厂家的供应相对紧张,市场竞争有望趋缓,公司毛利率有望再次逐步回升。 玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来2年有望给公司业绩再增添高弹性玉米胚芽粕历史最低点600-700元/吨,最高点1800-2000元/吨,按公司20多万吨产能计算,则高点与低点的扣税后净利润相差1.50亿元,对公司业绩弹性影响非常大。目前,公司玉米胚芽粕已由年初的700-800元/吨上涨至1100-1200元/吨,主要原因在于生猪存栏数增加带动需求增长。根据我们的判断,生猪和毛鸡养殖周期一般要1年半的时间,因此生猪存栏量的增加要持续到2017年年底,而祖代鸡引种的大规模复关预计要到2017年一季度,因此毛鸡养殖存栏量的增加至少要持续到2018年年底。因此,玉米胚芽粕价格在后继两年多的时间里都面临持续向上的趋势。 公司销售费用率提升,主要是销售网络扩大,未来随着市场规模扩大,整体费用率有望降低上半年,公司新开发网点超过2万家,累计网点数超10万家,同时在全国与近800家经销商建立了合作关系。我们认为,与金龙鱼100万家销售网点相比,公司的销售网点还很少,未来可拓展的空间很大。今年来华中、西北、东北地区增长很快,公司市场开拓的全国化正在有条不紊的进行。同时,公司也加强了广告宣传,上半年植入的《好先生》电视剧收视率很高,市场反响很好。我们认为,随着公司销售网点的日渐增加,品牌影响力的日益广泛,销售规模的持续扩大,整体销售费用率有望持续降低,公司盈利能力有望持续增强。 多品类小油种和外延扩张协同发展下,公司未来发展前景值得十分看好继“哈恩”橄榄油之后,今年5月份公司又推出西王“智利多”亚麻籽油,同时在成熟地区的个别区域推出花生油。公司做健康小油种的战略得以进一步实施。在外延并购方面,公司拟收购Iovate公司100%股权。Iovate公司下属十余个品牌的产品,主要覆盖两个领域:运动营养品及减肥食品。我们认为,公司在健康小油种和营养保健品双业务发展驱动下,未来发展前景值得十分看好。 盈利预测和投资评级:维持买入评级在不考虑并购成功的情况下,我们仅对公司油脂类业务预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.70/0.93元,对应2016/17/18年PE 为31.18/20.14/15.19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期,市场拓展不达预期。

8月10日晚,中炬高新(600872)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入14.90亿元,同比增长12.86%;实现归属上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长38.55%;基本每股收益0.18元,同比增长38.59%。 Q2,实现营收7.46亿元,同比增长12.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长54.12%。 原材料价格持续下降,调味品毛利率显著提升。2016年上半年,公司营业收入同比增长12.86%,其中调味品营收14.30亿元,同比增长13.44%。报告期,调味品毛利率为37.53%,同比增长1.70pct,主要原因是受黄豆、味精等主要原材料单价下降。上半年黄豆市场均价约3750元/吨,较2015年均价减少了约300元/吨;味精最新市场价约6900元/吨,同比2015年降低18.80%。再加上公司生产效率的提升,公司单位产品制造费用下降。根据我们的分析,目前大宗商品价格仍然处于下降通道,未来公司毛利率水平仍有进一步提升的空间。 “深中通道”建设刺激中山房价,公司房地产业绩弹性大幅增强。 “深中通道”建成后,中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至30分钟。受此刺激,中山房地产市场从2015年下半年呈现繁荣景象。公司子公司中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机,加快了解片区规划调整的最终落实情况,并及时重新对外开盘发售。公司目前拥有未开发用地1720亩,主要集中在城轨中山站片区。截止上半年,公司已签约和预定49套,面积约12,200平方,金额约1.46亿元,下半年将陆续确认收入,公司业绩弹性大幅提升。 公司变更民营体制,经营效率有望步入新的台阶。2015年9月,公司公告《非公开发行股票预案》,公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为,随着公司机制变更为民营企业,公司对员工的激励层面有望更为市场化,公司的业绩动力也有望更为强烈,经营效率有望提升。目前前海人寿已派驻新的董事和常务副总入驻,待增发证监会通过后,有望加快机制变革的推进。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司调味品产品竞争力不断提升,全国化布局稳步推进,未来有望获得稳定的增长,成为公司业绩的支撑点;同时房地产业务受益于“深中同道”有望大幅提升公司业绩弹性。在增发未最终完成时,暂不考虑增发对业绩及股本的影响,我们预测2016/17/18年EPS分别为0.42/0.53/0.63元,对应2016/17/18年PE为33.97/27.14/22.54倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产业务销售不达预期,增发项目实施不达预期,市场拓展不达预期。

投资要点: 品类扩张打开行业天花板,公司非葵花子业务增长迅速受制于行业饱和,公司葵花子业务增长已经降至5%以下。为了摆脱行业束缚,公司实施了多品类战略,并于2014年施行产品事业部制度。2015年以来,公司经营效率显著提升,新品推出速度明显加快。2015年和2016年上半年,葵花子以外业务同比分别增长17.33%和38.37%。 公司长期产品结构目标在于降低葵花子占比。2016年上半年,葵花子占比高达75.06%,占比仍然较高。未来,公司将继续在强化持续推出新品的能力,提升产品品质,进行供应链整合提升效率等方面重点加强。目前休闲食品行业仍然处于高速增长的阶段,2009-2014年CAGR为24.15%,公司品类扩张有望打开行业天花板,成为持续推动公司业绩增长的驱动力。 上半年线上营收符合预期,下半年营销活动有望增加截至2015年末,我国网络零售占社会消费品零售总额比值为12.74%。未来,网络零售交易占比将继续提升,从而为具备发展电商渠道先天优势的休闲食品行业提供更多的增长机会。2014年,公司成立电子商务有限公司,由董事长女儿陈奇亲自挂帅。陈奇总的加入有望为公司注入新的活力,可以减少洽洽这样的传统企业由线下向线上发展的磨合期。2016年上半年,公司电商渠道实现销售收入1.03亿元,折算成税前大约1.2亿元,公司在15年公告中计划2016年电商渠道的销售目标是3个亿(税前值)。下半年有917坚果节、中秋旺季、天猫双十一以及年货节,公司营销活动较上半年会有所增多。我们认为,公司线上渠道全年完成销售目标属于大概率事件。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级目前,我国休闲食品行业仍然处于快速增长中,且行业集中度不高。我们认为,洽洽的多品类战略并不是简单的扩充产品种类,而是管理层基于对企业面临挑战的深度分析后,对企业实施的一次深度改革。从而使公司逐渐摆脱传统业务的增长乏力,未来有望成为持续推动公司业绩增长的驱动力;同时,成立电商公司有助于公司管理思维的转变,线上渠道也进一步完善了公司的渠道布局,顺应了消费趋势,有望为公司业绩增长再添动力。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.85/1.01/1.18元,对应2016/17/18年PE为22.68/19.07/16.27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品市场拓展不达预期;电商业务发展不达预期。

事件: 8月4日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入2.91亿元,同比减少5.06%;实现归属上市公司股东的净利润3874.77万元,同比减少1.89%;基本每股收益0.12元,同比减少1.89%。 Q2,实现营收1.24亿元,同比减少14.77%;实现归属于上市公司股东的净利润821.67万元,同比减少48.78%。 投资要点: 业绩下滑原因主要在于省外市场 2016年上半年,公司营业收入同比减少5.06%,主要是受华中以外地区业绩不佳影响。2016年上半年,公司在华北和华东地区分别实现营收4138万元和344.51万元,同比减少50.53%和25.71%。这两个地区营收绝对值较小,且已经降至历史低位,未来进一步下降空间有限。同时,目前这两块地区在总营收中占比已降至14.22%和1.18%,业绩再下滑对公司整体业绩的影响也在逐渐降低。 华中地区有望保持稳定增长,成为公司业绩的支撑 酒鬼酒是湘西第一品牌,在“大湘西”和华中地区具有领先优势。2016年上半年,公司华中地区共实现收入2.16亿元,同比增长19.27%,然而相比于历史高点的营收仍有一定差距。2016年以来,公司组建了新的决策班子和经营团队,制定了积极进取的“十三五规划”。重点维护湖南根据地市场核心地位,同时还成立了内参、酒鬼、湘泉三大品牌事业部和KA部。我们认为,随着公司改革的推进,公司在华中地区仍有很大的提升空间,从而为公司业绩提供强力的支撑。 中粮入主公司后有望为公司带来多重受益 2014年11月,公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团,公司实际控制人变更为中粮集团,我们看好中粮对公司发展的促进作用。第一,公司新任董事长和副总经理均为中国食品高管,我们看好一个稳定的管理团队对公司上下员工信心的重塑,以及公司经营效率的提升;第二,公司可借助中粮集团现有渠道进行市场布局,一定程度上拉动公司省外市场需求。2016年4月6日,公司发布关联交易的公告,中国食品可以为公司提供3亿元的关联交易销售额。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级 2016年上半年,公司省外市场下滑影响了公司整体业绩。我们认为,在省外市场基数持续降低,以及未来公司可利用中国食品渠道等因素下,省外市场营收有望逐渐恢复。同时省内市场持续上升,有望为公司增长带来支撑。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.31/0.39/0.49元,对应2016/17/18年PE 为67.11/52.97/42.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:管理层改革不达预期;市场拓展不达预期。

事件: 7月29日晚,洽洽食品(002557)公布了2016年中季报,1H2016公司实现营业收入16.56亿元,同比增长10.06%;实现归属上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长20.03%;基本每股收益0.34元,同比增长21.43%。 Q2,实现营收7.95亿元,同比增长7.02%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长3.99%。 投资要点: 业绩平稳增长,小品项产品十分抢眼2016年上半年,公司整体经营状况良好,实现营业收入16.56亿元,同比增长10.06%,营业成本随之同比增加11.26%,带动毛利率小幅下滑0.74 pct。由于公司新品拓展政策成效显著,报告期公司小品项产品实现营业收入3.5亿元,同比增长53.23%,电商渠道实现收入1.03亿元,占比6.23%。事业部制度下公司运营效率提升,报告期公司销售费用率和管理费用率同比降低0.88 pct和0.81 pct,实现净利润1.76亿元,同比增长19.01%。 线上渠道快速发展,品类扩张成效显著2015年开始,公司重视布局电商业务,2015年全年线上渠道销售额为8000万元,1H2016进一步增长至1.03亿元。同时,公司加强树坚果等高档坚果市场推广,近几年非瓜子类业务实现显著扩张。15年薯片、其他小品类(坚果等)业务分别增长13.43%和18.85%,16年上半年分别增长5.74%和53.23%。我们认为,公司新品坚果、炒货、国葵等具有天然的电商消费属性,公司的电商渠道和新品拓展战略有望相互促进,保持较快增长速度,成为公司业绩增长的新动力。7月份,公司发布公告称,拟使用上市超募资金1.46亿元和2.01亿元投资建设电商物流中心和坚果分厂项目,项目建成有望进一步增强公司电商布局以及新品生产能力。 事业部改革理顺机制,提高公司经营效率2015年,为了提高公司经营效率,同时适应公司日益丰富的产品结构,公司开始实现事业部制。事业部下,公司内部管理结构更加合理,产业链条运行效率提升,职能部门服务业务的理念和意识进一步加强。2016年,公司进一步发挥事业部制度及BU在产品发展和绩效提升的组织制度保障作用,各事业部的新品推出速度明显加快,新品的差异化和竞争优势明显。我们认为,事业部的推出为公司长期发展提供了保障。 盈利预测和投资评级:维持增持评级我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.85/1.01/1.18元,对应2016/17/18年PE 为19.14/16.09/13.72 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品市场拓展不达预期,线上渠道拓展不达预期。

全球香料香精行业增长稳定,亚太地区潜力大随着生活品质提高,人们对香料香精的消费量越大。全球香精1990年的销售额为78亿美元,2013年进一步增长到239亿美元,年复合增长率超过5%。2016年,预计市场总额有望达到265亿美元,其中北美地区占30%,亚太地区占30%,西欧地区占24%,其他地区占16%。欧洲、美国和日本,由于本土市场日渐饱和,其在本土的销售额仅占30%-50%,其余50%-70%的产品均在境外销售,而亚洲、大洋洲和南美洲等第三世界国家和地区则成为主要竞销地区。 国内香料香精行业保持较快增长,但企业规模和行业集中度较低。近年来,由于中国经济的发展和国民生活水平的提高,以及全球香料香精工业的跨国转移,我国香料香精需求和供给双向增长,香料香精行业发展较快,市场规模不断扩大。据行业协会统计,到2013年底,全国规模以上香料香精企业共334家,当年实现主营业务收入546.24亿元,但与国际巨头比较,年收入超过1亿元的企业仅20家,行业集中化和规模化进程依然较慢。 公司是国内香料香精龙头企业,为下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案爱普香料集团股份有限公司成立于1995年6月,主营业务为香料、香精的研发、生产和销售及食品配料经营,主要产品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用香精、日化香精和烟草香精),同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够为下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。目前香精香料行业下游主要大客户公司均已覆盖,未来的增量主要在于对大客户推出的新产品能否把握住机会。因此,整体上公司香料香精业务保持着略高于行业的增速水平。公司在发展香料香精业务的同时,借用香料香精的销售渠道积极发展食品配料业务,成为国内最大食品配料业务贸易商之一。 公司近年来经营稳健,食品配料业务受益于下游烘焙行业高速增长占比持续提高公司管理层经营稳健,历年来收入和利润都保持稳定增长,2011-2015年营业收入复合增长率10%,净利润复合增长率12.78%。 从各品类来看,香精业务毛利率最高,约45%左右,香料业务其次,约32%左右,食品配料业务最低,约12%-14%。近年来,公司食品配料业务增长较快,推动公司整体收入增速高于行业平均增速。但由于食品配料业务毛利率较低,从而摊薄公司整体毛利率,但随着公司经营规模扩大,期间费用率降低,公司净利率提升水平高于毛利率。公司食品配料90%应用于下游烘焙行业,因此下游烘焙行业的发展对公司业务增长的影响较大。而近年来,随着经济发展,居民生活水平提高,西方生活方式的日渐流行,烘焙行业得到快速发展,这也进一步拉动了公司食品配料业务的快速增长,成为公司业绩增长的一大亮点,值得投资者长期关注。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.63/0.78/0.96元,对应2016/17/18年PE为40.39/32.75/26.50倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全;食品配料业务开拓不达预期。

苏氨酸业务扩产,增量推动下带来业绩增长L-苏氨酸是一种必需的氨基酸,主要用于医药、化学试剂、食品强化剂、饲料添加剂等方面,特别是饲料添加剂方面的用量增长快速。2013年中国地区苏氨酸产量达到27.60万吨,同比增长55.93%,成为全球最大的苏氨酸生产地区,其中梅花生物产能位居全球第一。根据公司年报显示,2015年公司拥有苏氨酸产能15万吨,当年生产苏氨酸15.28万吨,处于满负荷运转状态。2015年销售苏氨酸16.8万吨,同比增长22.21%,高于当年产能水平,可以看出公司产能束缚十分严重。2016年Q1,公司子公司通辽梅花科技有限公司8万吨苏氨酸项目实施完成,公司苏氨酸的生产实力有望大幅提升,有望为公司业绩增长带来新的贡献。 氨基酸受益养殖后周期,提价推动下带来高业绩弹性公司赖氨酸和苏氨酸产品主要用于饲料行业。一方面,2016年猪价同比大幅上涨,而生猪存栏数只有小幅提升。短期内供需矛盾仍然存在,我们预计2016年猪价有望维持高位震荡,养殖户的养殖积极性有望提高,从而带动作为饲料蛋白的氨基酸的市场需求;另一方面,豆粕、鱼粉等替代品价格上涨也有望带来氨基酸用量增加。随着蛋白资源的日益紧张,价格上涨趋势不可避免。截至2016年7月11日,我国豆粕现货价为3420.61元/吨,同比上涨18.58%,较去年年底上涨30.03%。受需求增长刺激,目前我国赖氨酸和苏氨酸价格都有所上涨,公司业绩弹性有望增大。 味精行业集中度提高,价格有望稳步提升2002年以来我国味精行业在市场竞争、行业政策等因素影响下已先后经历了多次行业整合。目前市场前三家企业市场占有率高达90%以上。而且由于其高污染性,国家对新增产能的投放要求非常严格,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势拥有较强定价权,未来有望共同推动味精价格上涨,公司盈利能力可持续增强。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级2015年,由于赖氨酸、呈味核苷酸二钠、黄原胶等氨基酸产品市场竞争加剧,导致产品价格下降,公司归母净利润同比减少14.95%,低于我们前期预测。2016年,随着养殖业复苏以及替代品价格上涨,氨基酸价格有望回升;同时公司苏氨酸新增产能有望对业绩增长新添动力;味精价格如果提升,公司味精业务盈利能力也有望大幅增强。基于上述分析,我们预测2016/17/18年EPS分别为0.29/0.39/0.51元,对应2016/17/18年PE分别为23.51/17.68/13.52倍,盈利预测调低是因为公司2015年业绩低于前期预测,但鉴于我们看好公司未来业绩增长趋势,同时公司目前估值偏低,维持公司“买入”评级。 风险提示:味精和氨基酸行业整合未达预期,味精和氨基酸行业整合未达预期。

投资要点: 1、2016年Q1国窖1573销量大增,全年业绩大概率超预期增长从经销商调研情况来看,2016年春节期间国窖1573市场需求旺盛,销量预计增长约超过100%,说明公司前期对国窖1573价格和渠道方面的改革取得了较大成效。随着近期五粮液一批价不断走高,国窖1573的性价比优势将愈发明显,市场认可度有望不断提升。同时,相对于茅台和五粮液,老窖的渠道利润空间也更大,有利于其销量进一步恢复。根据我们市场了解,2015年贵州茅台、五粮液高档酒和国窖1573合计销售约36500吨。参照GDP增速测算,每年新增市场容量至少可达7%以上,约2600吨。国窖1573在高点时年销量达5000多吨,2015年预计销售1500吨,消费升级和市场开拓下未来3年有望重新实现5000吨,年复合增长率50%。我们预计,2016年全年大概率实现2500吨(1000吨增长)销量,根据目前国窖1573的出厂价扣除折扣费用预计在520元/瓶,每增加1000吨,约能给公司增加5亿多的净利润,公司盈利弹性将大大增强。 2、产品结构梳理日渐显露成效,内部产品竞争有望逐渐消除2015年6月底,公司董事会选举刘淼先生和林峰先生分别担任公司新董事长和新总经理。两人都曾担任过销售公司总经理,拥有丰富的一线市场实战经验,新领导层上任伊始,推出“砍掉众多开发产品,主抓五大核心品系,力推大单品”的规划。过去由于公司开发产品品类众多且杂乱无章,对公司形象造成了一定负面影响,特别是影响了公司高端品牌国窖1573的形象。本次公司通过砍掉大量开发产品,有望重塑产品体系,理清产品结构,有利于恢复国窖1573的高端品牌属性。同时本次产品改革也有望改变过去公司内部窖龄酒和特曲酒恶性竞争的困境。窖龄酒和特曲酒同属于公司中高端产品,窖龄酒价格定位200-300元左右,特曲酒定位100-150元左右。但是由于过去公司在经销商策略的失误,导致部分地区经销商过度促销,窖龄30年终端价格下滑,与特曲酒相互竞争,导致公司资源的严重浪费。我们预计,随着公司新产品战略的逐渐发力,内部竞争有望在未来消除。 3、专营模式稳步推进,有望协同公司大单品战略更好实施公司尝试以“专营模式”取代“柒泉模式”,“专营模式”把柒泉公司的参股经销商,根据其对品牌的运作程度重新分配到国窖、窖龄、博大、头曲、二曲等事业部来管理,在柒泉的股权也会相应转换成事业部的股权。与柒泉公司按区域划分不通,专营公司是按品牌划分的,从而使得公司费用投入、品牌维护和价格管理更加集中,更适合孕育出大单品,因此能够最大力度的配合公司“大单品”战略的实施。公司2015年Q3已经停止了向柒泉公司发货,未来柒泉模式将逐渐退出历史。 4、非公开发行股票融资用于技改,进一步提升中高端白酒竞争力2016年5月16日晚,泸州老窖发布《非公开发行A股股票预案》,发行价格不低于21.86元/股,募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。我们认为,本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力,促进公司战略目标的实现。一方面,技改项目可以提升优质基酒产能,有利于公司抓住居民整体消费升级的契机,提高中高端白酒市场占有率。项目建成后,可形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。另一方面,本次技改将在吸取现代白酒酿造工艺和公司自身技术积累的基础上,加大自动化、信息化的升级改造,提高生产效率,可在一定程度上削减原材料和人力成本对公司盈利水平的影响。 5、盈利预测与投资建议我们预测公司2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为1.29/1.54/1.84元,对应2016/17/18年PE为19.07/15.96/13.35倍。鉴于公司改革力度不断加大,国窖1573市场动销向好,看好其销量增长对公司业绩增长贡献。且技改有望增加公司长期产能,提升公司核心竞争力。维持公司“买入”评级。 6、风险提示改革进展不达预期,市场拓展不达预期。

投资要点: 1、五粮液一批价持续回升,短期价格敏感度有所降低 2015年,五粮液在经过一系列主动改革和调整后业绩有所恢复,全年实现收入216.59亿元,同比增长3.08%,净利润64.10亿元,同比增长5.81%。2015年底账面预收款项为19.94亿元,同比增长132.36%,表明经销商打款积极性有所提高。2016年Q1,公司实现收入88.26亿元,同比增长31.03%,实现净利润30.08亿元,同比增长31.37%。基于行业和公司基本面回暖趋势,以及市场上通胀预期较一致的背景下,2016年五粮液工作重心逐渐转移到控量提价上来。近期市场上五粮液一批价格持续提高,目前一批价在650-660元/瓶,较2015年年底610-620元/瓶涨幅较大。我们认为,目前白酒行业整体尚处于复苏初期,需求增长基础还不是很稳定。五粮液选择在这时候提价,与茅台一批价的价差逐渐缩小,间接增加了竞争对手茅台与国窖1573产品的性价比优势。这有可能会导致部分需求流失,其提价是否能够抵消对市场需求的不利影响,尚有待观察。同时也需关注茅台和泸州老窖近期价格策略对五粮液的影响。 2、国企改革有助于提升长期效率,短期内需要一定过渡期 2015年10月30日,董事会通过《非公开发行股份暨员工持股计划相关事宜的议案》。本次改革方案内容包括对员工实施股权激励,引进优秀经销商入股,以及将募集资金(不超过23.34亿)用于公司信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台建设等。这些措施有助于增强公司资本实力,将企业内外力量团结起来形成利益共同体,激发内部活力,提高经营效率,长期而言有望解除一直以来制约公司发展的束缚。但是议案实施以及效果显现均需要一定的过程,不应过于期待短期内改革对公司业绩带来较大提升的可能性。 3、公司并购意愿强,关注公司外延式增长 白酒行业步入成熟期,行业已经告别高增长时期,对于行业龙头企业而言,通过并购行业内其他企业是获得超越行业增长的有效手段。2013年,五粮液曾经并购河北永不分离酒业,2014年,公司收购河南五谷春51%的股权,因此拥有较丰富的外延并购经验,2016年Q1,公司拥有现金及现金等价物超过270亿元,资金充裕。我们认为,如果五粮液能够成功并购一些行业内规模较大且优质的企业,则有望为公司带来外延式增长,公司业绩弹性将有望大幅增强。 4、盈利预测与投资建议 预测2016/17/18年EPS分别为1.92/2.32/2.86元,对应2015/16/17年PE为15.32/12.65/10.25倍,维持公司“增持”评级。 5、风险提示 行业复苏不达预期,市场拓展不达预期

事件: 2016年5月16日晚,泸州老窖发布《非公开发行A股股票预案》,发行价格不低于21.86元/股,发行股票数量不超过13,723.6962万股,募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。本次发行方案已经公司第八届董事会第八次会议审议通过,尚需提交公司股东大会审议,并经中国证券监督管理委员会核准后方可实施。 公司股票将于2016年5月17日复牌。 点评: 1、“白酒行业复苏+消费升级加速”,中高端白酒市场迎来巨大发展潜力 “反腐”政策对白酒消费的负面影响已逐渐弱化,白酒行业进入复苏阶段。2012年下半年以来,白酒行业进入调整期。经过近三年的调整,行业产能过剩格局有所改观。从上市白酒企业公布年度经营数据来看,大部分知名白酒企业2015年度的营业收入和净利润同比出现不同幅度的增长,2015年以来,行业整体走向复苏。 2015年,泸州老窖实现营业收入69亿元,同比增长28.89%,实现净利润15.51亿元,同比增长58.87%。从经销商调研情况来看,2016年春节期间国窖1573市场需求旺盛,销量预计增长约超过100%。我们预计,2016年全年大概率实现2500吨销量。居民消费升级趋势加速,公司产能结构急需调整。2013年,我国城镇居民和农村居民恩格尔系数分别为0.35和0.37,进入了国际公认的“中等收入”发展阶段。研究表明,当人均GDP超过3000美元时,消费结构向享受型过渡的特征日趋明显,中高端消费比重加大。我国由于人口基数大,长期以来在医疗、养老等公共保障上相对落后,因此达到这一转变的标准会高于平均水平,但2013年我国人均GDP为6629美元,远超过3000美元,总体上进入了消费加速转型阶段。随着我国中等收入群体增加,低收入群体收入状况改善,白酒消费者更加注重产品品质和品牌知名度,低端产品面临升级,中高档白酒市场的潜在需求正逐步释放。 2015年,公司新任管理团队上任后,推出“砍掉众多开发产品,主抓五大核心品系,力推大单品”的产品规划。过去由于公司开发产品品类众多且杂乱无章,对公司形象造成了一定负面影响,特别是影响了公司高端品牌国窖1573的形象。本次公司通过砍掉大量开发产品,有望重塑产品体系,理清产品结构。从市场调研以及公司业绩情况来看,管理层改革效果符合预期,泸州老窖中高端产品的市场需求增长迅速。 然而,随着公司管理层改革的推进,公司目前的产能结构已不能适应公司新战略以及白酒市场未来消费升级的需求。通过本次技改,公司有望逐步淘汰落后基酒产能,提高优质基酒生产能力,形成以中档酒为主,高档酒和低档酒为辅的“橄榄形”产品结构,抓住消费升级契机,配合公司新的产品战略,大力拓展中高端市场。 2、本次技改可显著提升公司优质基酒产能,增强核心竞争力 公司本次定向增发的募集资金总额预计不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。具体包括:生产区建设、办公室区及辅助设施建设、生产设备购置与安装、消防设备、信息化管理系统等。我们认为,本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力,促进公司战略目标的实现。 一方面,技改项目可以提升优质基酒产能,逐步替代低端落后产能,实现产品升级,优化现有产品结构,有利于公司抓住居民整体消费升级的契机,提高中高端白酒市场占有率。酿酒工程技改项目(一期工程)建成后,公司将建成优质基酒生产窖池7,000口,形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。 另一方面,本次技改将在吸取现代白酒酿造工艺和公司自身技术积累的基础上,加大自动化、信息化的升级改造,提高生产效率,可在一定程度上削减原材料和人力成本对公司盈利水平的影响。 3、盈利预测与投资建议 我们预测公司2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为1.29/1.54/1.84元,对应2016/17/18年PE为18.24/15.27/12.78倍。鉴于公司改革力度不断加大,国窖1573市场动销向好,看好其销量增长对公司业绩增长贡献。且技改有望增加公司长期产能,提升公司核心竞争力。维持公司“买入”评级。 4、风险提示增发进展不达预期,改革进展不达预期,市场拓展不达预期。

投资要点: 1、2015年业绩扭亏为盈,股票已经成功摘帽。公司最新年报数据显示,公司2015年实现6.01亿元,同比增长54.76%,净利润0.74亿元,同比增长171.60%,归属于母公司所有者的净利润0.89亿元,同比增长190.86%。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定,公司股票被实行退市风险警示特别处理的情形已消除。公司股票已经由“*ST酒鬼”变更为“酒鬼酒”。 2、公司是湘酒龙头品牌,未来核心市场有望保持较快增长。公司是湖南省唯一的白酒上市公司,是我国“洞藏文化酒”的典型代表。2015年公司坚持“省内重点做”与“省外做重点”的市场方针,全年实现营收6.01亿,同比增长54.76%,其中湖南市场销售同比大幅增长,华中地区实现收入2.79亿,同比增长92.15%,在营收中占比为46.49%,同比增长9.05 pct。分产品来看,高端酒内参酒、酒鬼酒系列产品销售同比增长88%,销售占比提升至71%,三个核心支柱单品“内参酒”、“50度酒鬼酒”、“红坛酒鬼酒”价稳量升。2016年,公司将继续立足于华中地区,加强新品投放和渠道下沉。根据历史数据分析,2012年公司在华中地区的销售收入曾高达7.86亿元,目前尚不及高点时期的40%,公司在湖南全省的市场占有率也仅约3%,未来仍有很大的恢复和提升空间,我们认为未来公司在华中地区销售有望继续保持较快增长。 3、公司是中粮旗下唯一白酒上市公司,有望借助集团资源实现跨越式发展。2014年11月,公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团,公司实际控制人变更为中粮集团。我们认为,未来酒鬼酒有望在中粮带领下打开新的发展旅程。(1)酒鬼酒有望充分利用中粮渠道资源,实现空白市场的快速覆盖。中粮集团渠道资源遍布全国,覆盖商超、餐饮、便利店、电商等几乎所有的渠道。酒鬼酒成为中粮集团旗下公司后,有望借助中粮集团丰富的渠道资源快速、低成本的覆盖有潜力的空白市场,短期内实现较快增长。(2)酒鬼酒有望借鉴中粮集团丰富的管理经验提高公司经营效率。中粮集团拥有丰富的食品企业管理和全国化经营的经验。酒鬼酒新任的董事长、副董事长、总经理等核心管理人员都曾是中国食品高管,这意味着中粮集团对酒鬼酒经营的实质性介入,公司经营管理水平有望提升。(3)公司有望成为中粮集团白酒资源整合平台。目前中粮旗下白酒资产有中粮黑龙江酿酒有限公司100%的股权,中粮龙虎尊酒业(安徽)有限公司50.98%股权以及泸州老窖石梁酿酒基地和茅台习酒10%的股份。过去中粮集团旗下酒类上市公司仅有港交所上市的中国食品,其主要经营葡萄酒业务,因此酒鬼酒是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台,公司有可能成为中粮集团整合白酒资源的平台。 4、盈利预测与投资建议。预测2016/17/18年EPS分别为0.39/0.51/0.64元,对应2016/17/18年PE 为47.55/36.43/29.35倍,鉴于看好公司华中大本营市场增长以及并入中粮集团旗下后发展有望打开发展新旅程,维持公司“增持”评级。 5、风险提示。中粮集团相关资产整合的不确定性风险,改革进展不达预期,市场拓展不达预期

投资要点: 1、2015年公司利润分配方案抢眼 2015年,公司实现营业收入18.92亿元,归母净利润1.08亿元,分别同比增长23.9%和64.4%,基本符合预期。同时公司推出高送转利润分配方案,拟每10股转增20股派现金5元(含税)。2016年一季度,公司实现营业收入4.62亿元,归母净利润3281.68万元,同比分别增长15.55%和40.68%,继续维持增长趋势。 2、挂面业务有望在“内生+并购”双重引擎下维持较快增长 (1)中高端挂面销量增速较快,产品结构不断优化。近几年公司产品结构持续优化,2015年中高端产品强力面和营养面(毛利率高于20%)同比分别增长14.62%和33.16%。2015年公司推出的高端产品“华夏一面”,市场反映极佳,预计全年贡献收入有几千万。(2)华中和华东大本营市场增长稳健,未来有望重点开拓华北市场。2015年公司华中地区和华东地区分别实现营业收入6.23亿元和6.02亿元,同比增长22.62%和40.90%。未来随着公司挂面产能瓶颈消除以及行业整合加速,公司在优势地区有望维持较快的增长速度。另外,公司规划在做好华中、华东等优势市场的同时,重点开发京津冀等华北市场。(3)新增产能陆续投产,有望消除产能瓶颈,降低生产费用。目前公司挂面产能约20万吨,然而2015年公司的产品销量近40万吨,产能缺口主要依靠大量代工产能。这即降低了公司产品品质的稳定性,也使得公司费用维持较高水平。本次定增项目建成后公司挂面产能将提高到59.04万吨,公司有望从根本上解决公司产能受限的问题。随着产能压力逐渐降低,公司产品推广将无后顾之忧,同时在代工产能占比减少以及规模效应作用下,公司生产费用也有望降低。(4)挂面行业集中度水平较低,公司有望通过并购方式实现整合,为业绩带来外部增长。目前我国现有挂面制造企业4000余家,行业集中度低,竞争较为激烈。随着市场对品牌的注重,加上成本和政策等方面的压力,大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。克明面业作为我国挂面龙头企业,未来有望借助并购行业内其他挂面企业的方式实现外生增长。 3、布局米面食品加工业,打开外延增长空间 近几年,公司在继续做好挂面的基础上,也在不断挖掘新的产品品类,公司逐渐从业务单一的挂面生产制造企业转向米面食品加工业的布局上来。2014年,公司进军上游面粉业务,2015年公司面粉业务实现收入1.81亿元,同比增长338.06%,在营收中占比由2014年的2.49%提升到9.58%。2015年,公司又推出保鲜面、冷冻面、乌冬面等新品类。随着人们生活水平的提高,对生鲜食品的的需求会日益增多,保鲜面条也会随之被广大消费者所接受。相对方便面而言,保鲜面在东南亚及一些发达国家的市场占有率达60%以上,而国内还不到1%,可见增长空间十分巨大。公司募集资金中有2亿元投资上游年产20万吨小麦粉项目,2.3亿元用于营销网络及品牌建设项目,未来有望为公司新业务的发展提供支撑,我们看好公司新产品未来的发展前景。 4、盈利预测与投资建议 我们预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.54/0.66元,对应2016/17/18年PE为38.40/31.85/26.20倍,维持公司“增持”评级。 5、风险提示 新品拓展不达预期,外延并购不达预期,市场拓展不达预期

投资要点: 1、调味品行业空间巨大,未来有望维持较快增长。2015年,公司调味品业务增长较快,全年实现营收26.07亿元,同比增长12.37%。受美味鲜提价影响,2015年公司调味品毛利率为35.59%,同比增长了0.67pct。我们认为,未来公司调味品业务有望继续维持较快增长,为公司业绩提供保障。主要原因有以下几点:(1)酱油行业增速较快,市场空间巨大。2004-2014年,调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍,CAGR为19.42%,其中酱油又是调味品子品类中增长最快的品类之一。我国酱油行业市场集中度依然偏低,行业龙头海天的市场份额仅约15%,行业CR5约30%,而在日本,酱油龙头龟甲万一家的市场占有率就高达30%。未来,公司调味品业务有望在行业增长以及市场集中度提高双重背景下维持较快发展。(2)公司与海天相比差距较大,未来有望加速追赶。公司酱油品牌“美味鲜”在行业内排名第二。但与行业龙头海天比较,无论是规模还是盈利能力都相差很大。公司本次民营化改革,未来发展速度和运营效率都有望获得提升,期间费用率有望逐渐降低。同时本次定增募集资金不超过45亿元,主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设,均是围绕主业发展进行投资。从市场结构来看,目前中炬高新的市场主要集中在南部和东部区域,在中西部和北部地区占比不高,随着募投项目投建,中炬高新未来全国化扩张有望提速。 2、“深中通道”建设刺激中山房价,公司地产业绩弹性有望增强。以深中通道、中开高速、深茂铁路等重大基建设施的建设为契机,中山房地产市场从2015年下半年呈现繁荣景象。“深中通道”建成后中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至30分钟,受“深中通道”政策刺激,自2015年下半年以来,中山市房价和成交量都有上涨趋势,同时深圳房价大幅上涨也有望进一步提升中山房价优势。公司目前拥有未开发用地1720亩,主要集中在城轨中山站片区,未来估值有望获得提升。公司存量房销售方面也有望加速,目前公司存量房面积约有3.5万平方米,预计2016年5、6月份开盘。根据房天下的数据,楼盘价格约在13000元/平方米,如若2016年能销售1/3,则预计当年能带来收入1.52亿元,按行业平均约15%的净利率计算,则约能增厚公司净利润2275万元。 3、公司变更民营机制,经营效率有望步入新的台阶。2015年9月,公司公告《非公开发行股票预案》,拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139股,发行底价为14.96元/股,募集资金总额不超过45亿元,锁定期为36个月。发行对象系前海人寿关联方,若本次增发成功施行,则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%,公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为,随着公司机制变更为民营企业,公司对员工的激励层面有望更为市场化,公司的业绩动力也有望更为强烈,经营效率有望提升。目前前海人寿已派驻新的董事和常务副总入驻,待增发证监会通过后,有望加快机制变革的推进。 4、盈利预测与投资建议。我们预测2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为0.39/0.47/0.61元,对应2016/17/18年PE为32.65/27.11/21.05倍,维持公司“增持”评级。 5、风险提示。增发项目实施不确定,市场拓展不达预期。

1、公司是光明集团旗下肉类资源整合平台。 公司是光明集团旗下唯一的一家肉业生产和销售的上市公司,承担着整合集团公司肉类资资源的使命。2015年以来,上海梅林充分利用集团公司资源,通过一系列重大的资产重组和并购,完善了肉制品全产业链布局,同时剥离了一些与主业无关的资产。未来公司有望凭借全产业链优势,获得更高的成本和效率优势。 2、猪肉价格持续上涨,养殖业务盈利能力大幅增强。 2015年7月,公司发布公告,光明集团拟将旗下上海农场、川东农场生猪养殖资产注入上市公司。公司生猪出栏量由于新增资产注入增加70-80万头左右,合计约100万头,公司对应51%的控股股权。2015年以来,我国养殖业的行业景气度持续提升。截至2016年4月22日,国内22个省市生猪平均价格为20.23元/千克,较年初时候上涨20.78%,同比去年上涨56.34%。随着生猪价格的上涨,我国生猪养殖利润也大幅提升。我们预计,2016年生猪价格将维持在高位振荡,全年均价大约19元/公斤。考虑生猪的社会平均成本约在14元/公斤,我们假设单头猪平均重量约100公斤,则生猪头均盈利约500元左右,生猪养殖业务有望给公司增厚净利润2.55亿元左右,大幅增强公司盈利能力。 3、公司收购新西兰SFF公司,有望带来多方面的协同效应。 公司于2015年9月16日发布重大资产购买预案,拟以现金形式收购新西兰最大的牛羊肉企业SFF集团50%股权。此次收购是公司新牛肉产业链战略的全面落地,有助于公司控制新西兰近1/3的优质牛源,同时也将获得其1/4的羊肉资源。公司收购SFF集团,有望带来多方面的协同效应,如:2016年从新西兰出口到中国的牛羊类产品将实现零关税,可协助SFF公司提升牛羊肉在中国市场的销售量;可以通过改变分割方式,协助SFF公司提升牛腱子、牛胸肉部位的价值,从而提升利润水平;上海梅林可以帮助SFF公司提升牛杂部位的价值,从而提升利润水平。协同效应下也有望带来多种收益:如通过牛腱子及牛胸肉产品改进、牛肚及牛百叶中国市场销售、新增牛羊胴体出口量等,预计2016-2018年每年可以新增上海梅林净利润170万/1132万/1547万;同时通过资金注入减少SSF公司财务费用约5673万元,从而增加上海梅林盈利能力;SFF公司正常运营也会增加上海梅林并表利润;强化牛羊肉国内市场开拓后,未来10年有望给上海梅林带来100亿收入,等等。 4、加速清理亏损子公司,公司负担将大幅减轻。 2016年1月25日,公司公告湖北梅林停产;2月15日,公告上海梅林(捷克)有限公司进行破产清算;3月7日,公告上海梅林(荣成)食品有限公司停产;3月31日,公告重庆梅林转让方案。其中捷克梅林,荣成梅林和重庆梅林三家公司2014年归属上市公司的亏损额高达1亿左右,上市公司2014年归母净利润也只有1.33亿元,极大拖累了公司的盈利。因此,对上述三家公司进行清理,有望大幅提高公司盈利能力。我们预计,2016年公司有望逐渐摆脱亏损子公司的束缚,实现轻装上阵。 5、盈利预测与投资建议。 我们假设2016年9月底,上海梅林可以成功完成对SFF公司50%股权的收购。基于非同一控制下企业合并方法,在对各项进行分项预测并汇总的基础上,预计上海梅林2016/17/18年能实现收入分别为160.27/215.96/237.81亿元,能实现净利润4.86/4.75/3.80亿元,EPS分别为0.52/0.51/0.40元,对应2016/17/18年PE为21.77/22.20/28.30倍。基于审慎性原则,在收购未最终完成时,若暂时不考虑收购对公司的影响,则公司2016/17/18年EPS(不考虑收购SFF因素)为0.48/0.33/0.19元,对应2016/17/18年PE为23.82/34.21/60.35。鉴于猪肉价格上涨有望大幅提高公司盈利能力,同时收购SFF成功后有望获得协同效应,清理亏损子公司有望降低公司负担,维持公司“增持”评级。 6、风险提示。 公司收购等相关事项推进不达预期,牛肉业务市场开拓不达预期,猪价上涨不达预期