一季度，公司营收同比下滑3%至62.9亿元，归母净利润同比增长31%至2.78亿元。公司此前公告23年计提各项资产减值准备93.8亿元，减少23年归母净利润60.9亿元，造成23年归母净亏损61.9亿元。 奔图的净利润、耗材出货量等同比增长：奔图一季度营收同比下滑20%至10.3亿元，净利润同比增长22%至1.93亿元，虽然打印机销量同比下滑34%，但出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长13%。奔图毛利率同比增长约9%，研发投入同比增长34%至1.16亿元。奔图A4彩色激光打印机、A3激光打印机等中高端机型销量在23年实现增长。公司在海外积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场。公司在国内搭建了云服务平台，并主动融合互联网教育资源等生态，重视用户体验，并通过引进外部资源来加强大众品牌建设。奔图在23年凭借全面自主可控的核心技术及产品竞争力，成功中标多家金融机构的采购项目，在金融行业信创打印机采购中占据绝对份额。 利盟（Lexmark）打印机出货快速增长：利盟一季度营收5.39亿美元，同比增长2%，打印机销量同比增长22%，息税折旧及摊销前利润同比下降45%。 极海微出货量和研发费用增长：一季度营收3.16亿元，同比下滑26%，净利润0.39亿元，同比下滑79%，环比增长122%；总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长15%。研发费用同比增长29%至1.21亿元。极海微在23年针对中高端工业应用推出了多款电机控制专用MCU，针对汽车电子应用推出全新通用MCU、国内首颗超声波传感和信号处理器，并成功导入标杆客户。 通用耗材业务稳定：营收14.98亿元，同比下滑1%，净利润0.37亿元，同比增长6%，出货量同比增长12%。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.86、1.29、1.62元（原24-25年预测为2.48、3.20元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司24年35倍PE估值，对应目标价为30.10元，维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期；行业需求不及预期；减值风险。

23年公司实现营收约337亿元，同比增长约7%；归母净利润19.7亿元，同比降低17%。24Q1公司实现营收77.4亿元，同比增长约19%；归母净利润2.89亿元，同比下降39%。 PCB业务全球领先，行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元，同比增长约7%；毛利率约21%，维持较高水平。据Prismark数据，23年公司FPC营收规模排名全球第二，PCB排名全球第三。PCB产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AIPC的元年；元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展，公司有望深度收益。 持续聚焦双轮驱动战略，新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇，公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲，实现营收63.6亿元左右，同比提升超168%；24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元，同比增长约56%。公司围绕核心客户布局，客户包括国际客户和国内造车新势力，并支持传统汽车厂商转型新能源，为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案；目前公司技术和产线得到高度认同，产线达成定点情况理想。 全球产能扩充，收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购，持续拓展产品线，加强服务北美新能源客户能力。同年，公司加快布局海外生产基地，墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设，助力公司产能持续扩充；其中，泰国工厂主要围绕客户需求开展，将是公司海外投资最大的基地，预计25年开始量产。 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元（原24-25年预测分别为2.28、2.75元，主要下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年19倍PE估值水平，对应目标价24.51元，维持买入评级。 风险提示需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险；产能爬坡和技术升级不及预期；减值风险。

公司 23 年实现营业收入 210 亿元，同比增长约 5%； 归母净利润 5.56 亿元，同比下降 44%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长约 44%。 24Q1 实现营收 56.4 亿元，同比增长 30%；归母净利润 5.58 亿元，同比增长约 181%；扣非归母净利润 5.66 亿元，同比大幅增长 2477%。 市场复苏、新产品量产交付，带动手机 CIS 营收增长。 受益于智能手机市场下游去库存顺利推进，公司 23 年手机 CIS 收入约 77.8 亿元，同比增加 44%， 呈明显改善趋势。据 TechInsights 报告，智能手机市场对大像素尺寸和更大光学格式 CIS 产品需求日增，公司 CIS 新品 OV50H 于 23Q3 量产交付，采用 PureCel Plus-S 晶片堆叠技术，可更好适配客户需求； 23 年 5000 万像素及以上产品营收占比突破 60%。 汽车 CIS 前景广阔、安防、笔电 CIS 业务期待恢复。 受益于公司在汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司 23 年来源于汽车市场的收入提升至 45.5 亿元，同比增长25%，市场份额快速提升。 23 年受市场需求疲软影响，公司源于安防、笔电市场的收入分别降至约 17.2/5.34 亿元。随安防监控市场复苏、新推出的机器视觉类产品量产，笔电市场下游库存水位回归以及 AI-PC 的推出，公司业绩有望改善。 触控与显示解决方案市场份额提升， 模拟解决方案持续开拓。 公司触控与显示解决方案涵盖 LCD-TDDI、 OLED Driver IC、 TED 等多款产品， 23 年触控与显示芯片出货量达到 1.33 亿颗，同比增加 65%，市场份额得到较大幅度提升。 公司模拟解决方案市场持续开拓，从消费及工业市场扩充至汽车市场。 23 年公司完成对芯力特的收购并扩大车用模拟芯片研发团队，若剔除 22 年已剥离产品线的影响， 23 年模拟解决方案收入同比增长 13%。公司将继续推进车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、 SerDes、 PMIC、 SBC 等产品验证导入。 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 25.4、 35.1、 45.5 亿元（原 24-25 年预测为 24.2、 30.8 亿元，主要调整了营收和费用率） ， 根据可比公司 24 年平均 56 倍 PE估值，给予 117.04 元目标价，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期； 高端 CIS 出货不及预期； 汽车业务进展不及预期。

公司发布 23年年报和 24年一季报。 23年实现营收约 21.8亿元， 同比增长约47%，创历史新高；实现归母净利润 1.24亿元， 同比增长 1%。随营收规模增长、去库存持续推进， 经营活动现金流量净额达 4.70亿元，实现由负转正。 24年一季度， 实现营收 6.53亿元，同比增加 70%；实现归母净利润 0.28亿元，同比扭亏。 耳机市场有所恢复，智能蓝牙芯片销量翻倍。 传统 TWS 耳机市场有所恢复。 据Canalys 数据， 2023年全球 TWS 耳机出货量同比增长 2%至 2.94亿台；据 IDC 数据， 2023年国内 TWS 耳机市场销量同比增长 5%至 0.61亿台。此外， OWS、骨传导耳机等细分市场有很好成长。公司 23年普通蓝牙芯片销售量同比增长 11%至8869万颗，智能蓝牙芯片销售量同比增长 99%至 7181万颗。 可穿戴领域市场份额快速提升， 拓展新客户和手环市场。 23年基于 12nm FinFET工艺的 BES2700系列快速上量， 拓宽下游应用领域， 市场份额提升很快， TWS 耳机和运动手表/手环外延伸至智能手表和智能眼镜。 24Q1智能手表及手环类芯片持续快速上量，销售占比快速增加。 Wi-Fi 6芯片量产，智能家居拓展全屋智能和智能家电新场景。 公司 Wi-Fi 6芯片实现了量产，增加了很多家电领域新客户。 在智能音箱市场， 结合 Wi-Fi 技术与 TWS技术研发了低延时多箱技术，可实现高品质音频传输和音源的极低延时同步。 持续投入研发，新一代 6nm 可穿戴芯片成功流片。 23年公司研发费用 5.5亿元，较上年增长 25%。 新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800成功流片，预计 2024年实现量产； BES2800较前代芯片 CPU 算力提升 1倍， NPU 算力提升 4倍， 显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗。同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 2.27/3.38/4.83元（原 24-25年预测分别为3.23/4.42元，主要调整了毛利率和费用率预测）， 根据可比公司 24年 61倍 PE 估值，对应目标价 138.47元，维持买入评级。 风险提示 品牌 TWS 耳机销量不及预期、智能手表和智能手环销量不及预期、 6nm 新产品不及预期。

海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元，归母净利润同比增长 10%至 141亿元； 1Q24公司实现营收 178亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.2亿元，同比增长 6%。 公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长， 2023年整体毛利率为 44.4%， 1Q24毛利率为 45.8%， 2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面， 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元，同比下降 5%； 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳，营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元，同比增长 8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。 2023年，公司海外主业营收 240亿元，同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年，公司创新业务整体收入 186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展， AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩； AI 开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家，面向用户生成超过 10万个模型，并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元（原 24-25年预测为1.71、 1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率）， 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平，对应目标价为 36.75元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

公司三季度实现营业收入 9.31亿，同比增长 29%，归母净利润 2.28亿，同比下降6%，扣非归母净利润 2.19亿，同比增长 3%。23年前三季度实现营业收入 26.2亿元，同比增长 40%，分别实现归母净利润和扣非归母净利润 6.58亿元和 6.30亿元，分别同比增长 12%和 16%，前三季度毛利率 36.3%，同比减少 4.74pct。公司加大研发投入，23年前三季度研发费用为 1.8亿元，同比增加 44%。 着力新能源市场，车规级 IGBT 模块持续放量。公司主电机控制器车规级 IGBT 模块持续放量，23年上半年支持超 60万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型超 40万辆，公司在新能源汽车半导体器件份额持续增加。公司持续拓展海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌 Tier1大批量出货，上半年车规级 IGBT 模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的适用于光储行业的 IGBT 芯片及模块上半年开始批量供货，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从全套解决方案，已成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 SiC 业务顺利开展。公司 SiC 业务进展顺利，23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的 SiC MOSFET 模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级 SiCMOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供持续动力；另一方面，公司使用自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，目前处于建设阶段。 持续加大海外市场开拓力度。公司重视海外市场的发展，自 2014年成立斯达欧洲起，近几年斯达欧洲营收快速增长，2022年同比增长 121%至 0.95亿元，2023年上半年同比增长 264%至 1.38亿元。目前公司还处于海外市场开拓阶段，市场占有率提升空间很大。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 5.31/7.01/8.65元（原预测 23-24年为 6.99、9.85元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平），根据可比公司 24年平均 38倍 PE 估值水平，对应 266.38元人民币目标价，维持买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发和放量进展不及预期。

三季度业绩符合预期，营收规模快速增长。公司 23年前三季度实现营收 17亿元，同比增长 72%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 14%，前三季度综合毛利率为50.35%，维持较高水平。公司前三季度研发费用 3.5亿元，占营收比重为 20.8%，高研发投入为公司后续产品技术升级和产品线拓展打下坚实基础。 PECVD 产品持续放量。公司 PECVD 产品产业化进度领先，订单持续释放，未来有望持续受益下游客户产线建设和技术升级。在 90nm CMOS 芯片工艺中，大约需要40道薄膜沉积工序。在 FinFET 工艺产线，大约需要超过 100道薄膜沉积工序，涉及的薄膜材料由 6种增加到近 20种，对于薄膜颗粒的要求也由微米级提高到纳米级，进而拉动晶圆厂对薄膜沉积设备需求量的增加。同样，在 3D NAND 领域，随着堆叠层数的增加，对于薄膜沉积设备的需求提升的趋势亦将延续，公司有望凭借强大技术实力及客户经验积累持续增加在下游客户端的份额。 产品线开拓进展顺利，ALD、SACVD 等产品进入量产。公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等系列薄膜设备均已实现量产，其中，PECVD 设备订单量占比相对较高，ALD、SACVD、HDPCVD 等新产品正在逐步扩大量产规模。公司量产产品对于薄膜沉积产品的覆盖度逐步从原有的 33%增长至整个市场的 50%左右。 布局混合键合设备，进一步打开成长空间。混合键合设备可应用于三维集成芯片、Chiplet 等先进架构芯片生产，该设备可以提供键合面最小为 1μm 间距的金属导线连接点以实现芯片或晶圆的堆叠，使芯片间的通信速度提升至业界先进水平，并能提高整体芯片性能。随着未来 3D 封装形式的更广泛应用，混合键合技术有望凭借更高带宽、更高功率、更高通信速度等优势特点，在后摩尔时代实现高速发展。公司目前已研制了应用于晶圆级三维集成领域的混合键合（Hybrid Bonding）设备产品系列，同时，该设备还能兼容熔融键合（Fusion Bonding）。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.99、7.76、10.63亿元（原 23-24年预测为 4.40、6.58亿元，主要上调了 PECVD 收入及毛利率预测），根据 DCF 估值法，给予 305.69元目标价，维持买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。

公司三季度营收 15.1亿元，同比增长 41%，毛利润 6.9亿元，同比增长 41%，因股权投资产生公允价值变动损益和投资损益，扣非归母净利润同比增速较慢，增长6%至 2.1亿元。至 2023年 9月底， 公司累计已有 3,819台等离子体刻蚀和化学薄膜反应台，国内、亚洲和欧洲的 117条生产线，全面实现量产和大量重复性销售。 刻蚀设备有望受益于 3D NAND 国产化和行业回暖： 刻蚀设备三季度收入同比增长64%至 11.5亿元，公司的刻蚀设备在客户端不断核准更多刻蚀应用，市场占有率不断提高并不断收到领先客户的批量订单。截止 2023年 9月底， 公司累计已交付超560台 ICP 反应台，公司的 ICP 设备具有很多差异化设计，并有双台机和单台机两种配置。 3D NAND 叠堆层数正从 96/128层向 200层以上发展，刻蚀设备须能加工极深孔或极深的沟槽，晶圆厂对刻蚀设备需求量上升。根据东京电子，刻蚀设备占FLASH 芯片产线资本开支比例从 2D 的 15%增长至 3D 的 50%。中微公司的高深宽比刻蚀技术持续取得突破，有望受益于国内 3D NAND 厂的扩产和行业的回暖。 布局薄膜沉积、光学检测等设备市场： 公司已布局化学薄膜和外延设备等薄膜设备，是除光刻机和刻蚀机外第三大设备市场，并通过投资睿励布局了第四大设备市场——光学检测设备。 MOCVD 业务长期空间巨大： MOCVD 设备三季度收入同比下降 25%至 1.1亿元。 市场机构预测 Mini LED、 Micro LED、功率器件等领域将拉动全球 MOCVD 设备年需求在 2026年超过 800台，中微预计可覆盖大约 75%的 MOCVD 设备市场。 海外市场潜力大，重视零部件国产化： 公司在海外市场有多个客户布局，在积极配合客户的扩产计划。公司持续加大核心零部件项目的国产化力度，培养国内零部件供应商，开发关键零部件的国产供应商。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 15.8、 19.9、 25.1亿元（原 23-25年预测分别为 15.1/19.9/25.5亿元，主要略调整刻蚀设备、 MOCVD 的营收，上调了 23E 非经常性损益）， 采用绝对估值法（FCFF）， 给予 214.03元目标价， 维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期； MiniLED 需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。

业绩超预期，营收利润同环比高增，单季度毛利率创 22H2以来新高。 公司 23Q3取得营收 2.9亿元，同比增长 208%，环比增长 151%；归母净利润 0.7亿元，同比大增 290%，环比增长超 300%。营收及利润的大幅改善主要受益于公司光学棱镜中微棱镜产品于 23年 6月投入量产，爬坡顺利从而贡献可观业绩，同时受益于玻璃非球面透镜需求持续增长。 得益于微棱镜较好的良率及产能利用率爬坡情况，公司 23Q3综合毛利率 39.2%，创 22H2以来新高，同比提升 1.1pct，环比提升5.2pct。同时研发费用率有所下降，公司 Q3净利率近 25%，同比提升 5.2pct，环比提升 9.3pct。 微棱镜项目量产爬坡顺利， 23H2如期放量。 微型棱镜模块产品是光学变焦摄像头的核心器件，创新解决超薄智能手机的光学变焦问题。苹果新机旗舰机型 iPhone15Pro Max 首次搭载潜望式镜头模组，采用四重反射棱镜模块实现 5倍光学变焦。 微型棱镜模块产品工艺复杂，加工难度极大，伴随 Q3大客户备货周期开启，产能利用率提升带动公司微棱镜产品营收及盈利能力同步提振。中短期受益于大客户Q3备货旺季开启，带动下半年业绩大幅回暖， 公司此前公告微棱镜产业基地扩产项目，将实现新增年产 2,700万件高精度微棱镜的生产能力，中长期有望受益于潜望式镜头在大客户中的渗透率提升。 技术研发出新为基，蓄力未来增长。 公司专注于核心技术能力的积累与新产品开发，持续强化研发投入， 前三季度研发费用率高达 9%。一方面公司现有业务玻璃非球面透镜持续强势，微棱镜业务伴随需求释放及良率爬坡持续增长，传统棱镜有望伴随行业周期复苏。另一方面，公司卡位 AR/VR 领域，玻璃晶圆业务与康宁、舜宇、 AMS 集团等企业合作，相关产品已进入 DigiLens、 Magic Leap 等公司的供应链体系，同时配合客户进行微纳光学技术项目研发，有望深度受益产业趋势。 我们维持公司 23-25年归母净利润分别为 1.63/2.82/4.46亿元的预测，根据可比公司 24年 36倍 PE 估值，对应目标价 25.20元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期、新产品核心假设风险。

公司三季度营收 162亿元，同比下降 21%，环比提升 17%，归母净利润 6.25亿元，同比下降 42%，环比提升 28%。前三季度营收和归母净利润分别为 431亿元和13.9亿元，同比分别下降 13%和 36%。 二季度以来，公司毛利率和净利率保持小幅回升态势，三季度分别达到 10.3%和 3.9%。 SiP 模组未来增长空间明确。 公司是 SiP 模组领域领先厂商，模组化产品目前占环旭约 60%的营收份额。 公司积极拓展新的应用领域，面对 Wifi7、 UWB、毫米波等新一代通讯技术、消费电子的智能化、汽车电子及创新智能应用等应用场景对 SiP封装需求的提升，公司进行重点布局，并取得了一定进展。今年，公司和多家车用SoC 方案厂商合作开发了车用运算模块，将采用 SiP/SoM 模组为客户提供智能座舱解决方案；公司与华硕合作开发了业界首创的 CPUSiP 模组，可实现笔记本电脑核心模块化和微小化，减少 38%主板面积。 加强全球化布局，注重研发提高产品附加值。 公司大力推动全球化布局，过去几年内环旭收购法国飞旭，增加墨西哥工厂和越南工厂的产能；今年 3月，公司宣布收购汽车天线厂商赫思曼，并开工建设波兰工厂的第二厂房，全球化规模不断提升。 公司注重研发和产品，未来会发展更多 JDM 业务模式，从前期产品设计、打样、新产品导入到量产服务，增加客户黏性。此外，公司着力产品延伸，努力提高产品和服务的盈利水平，进而将盈利投资于研发，取得长期可持续的竞争优势。 重视汽车电子领域，积极调整产品策略。 公司的汽车电子业务布局从模组延伸到系统解决方案，积极调整产品策略， 23年前三季度，飞旭车电业务在公司车电业务营收占比为 25%，较去年提升 5pct，车身控制业务比重则从去年的近 40%下降到不足 30%，智能座舱和域控制器营收占比 25%，车电业务结构进一步优化，积极应对市场竞争。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.96、 1.32、 1.69元（原 23-24年预测为1.61/1.93元，主要下调了公司的营业收入和消费电子等业务的毛利率），根据可比公司 23年 18倍 PE 估值，对应目标价为 17.28元，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期； SiP 技术应用推广不及预期。

营收规模稳定， 营收降幅环比收窄， 盈利能力保持环比改善。 公司 Q3取得营收 288亿元，同比微降 6%，环比增长 37%，单季营收规模同比降幅收窄，环比改善显著。 Q3单季归母净利润 4.7亿元，同比下滑 73%，环比增长 49%。前三季度营收规模同比基本持平，归母净利润同比下滑 77%至 8.9亿元。公司盈利能力逐季改善， Q3单季毛利率 10.2%，同比下降 3.2pct，环比提升 2.5pct，彰显公司突出的成本管控以及新品爬坡能力。 PS5持续畅销， Quest3新品发售带动营收及盈利能力持续向上。 展望未来， PS5持续畅销，据报道 PS5呈现供不应求态势，年销量目标 2500万台，若达成有望成为PlayStation 系列主机史上销量最好的一年。此外，海外大客户新一代 VR 产品问世，搭载新一代高通骁龙 XR2Gen2芯片，性能是上一代产品芯片的 2倍， 在沉浸式体验、交互能力上大幅度提升。此外新一代产品配备两个彩色摄像头，用来拍摄现实世界的情况、并实时传输到头显内的屏幕上，依托于视频透视（VST）的功能， VR 设备进一步进阶为 MR 设备。一方面，公司受益于大客户新一代产品推出带动营收增长，另一方面，公司在新一代产品中光学部分及其他零组件环节参与度更高，助力盈利能力抬升。 收购驭光科技 100%股权，回购彰显长期信心。 公司公告拟以自有资金约 7.95亿元购买驭光科技 62.8%的股权， 以及定向增资扩股方式购买驭光科技 37.2%的股权，交易完成后，歌尔光学将持有驭光科技 100%股权。 驭光科技深耕微纳光学领域，产品包括微纳光学元件（DOE、 MLA）、投射模组、激光模组、 3D 结构光智能门锁/门禁模组、 3D 刷脸支付模组、 AR 光波导等，此次收购将进一步增强公司在VR/AR 领域精密光学能力，夯实公司“零整协同”核心竞争力。同时公司公告拟以5-7亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励计划，股份回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.42/0.74/1.12元（原 23-24年预测分别为1.72/2.20元，主要受境外大客户特定项目暂停及整体消费电子需求弱复苏影响，下调各业务营收及毛利率预测）， 根据可比公司 24年 29倍 PE估值， 对应目标价 21.46元，维持给予买入评级。 风险提示 VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

公司三季度单季营收 237亿元，同比增长 6%，归母净利润 35.1亿元，同比增长14%， 汇兑损失约 1.8亿元，扣非归母净利润同比增长 19%，增速显著提升。 三季度单季经营性现金流净流量 48.9亿，回款状况良好；公司继续保持较高的安全存货。 前三季度营收和归母净利润分别为 613亿元和 88.5亿元，同比分别增长 3%和0.1%； 前三季度毛利率为 44.9%， 同比增长 2.5个百分点。 公司预计全年归母净利润在 135-140亿左右，对应四季度归母净利润 46.5-51.5亿元，同比增长 16-29%。 EBG 业务保持增长势头： EBG 三季度继续增长，在国内主业营收占比接近 45%，除金融板块以外， EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，未来公司增长将更多的基于各行业企业数字化转型带来的动力。 PBG 三季度继续承压，PBG 内部各行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡， 传统公安和交警的收入占比低于 15%， 交通行业及部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量在持续上升， 四季度和明年会有企稳的过程。 面向中小企业的 SMBG 业务三季度营收增速转正。海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。 创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。 大模型业务优势突出： 公司已构建包括通用大模型、行业大模型、场景小模型三层结构的观澜大模型， 具备三大特色： 1）数据的全面感知能力； 2）与大量的行业用户深入合作，具有垂直行业数据积累的优势； 3）海康一直以来强调云边融合架构，具有在边缘端进行模型小型化部署的优势。 截至 2023年 6月底，海康的 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2万家，生成模型超过 8万个，落地的项目超过了1.4万个，企业成交用户数超过了 1万家，海康的大模型已经具备了一定的规模价值。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1.47、 1.71、 1.94元（原 23-25年预测为1.69、 1.91、 2.18元，主要调整了传统安防业务营收），根据可比公司 23年平均 25倍 PE 估值水平， 给予 36.75元目标价，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期， 海外业务不及预期；创新业务发展不及预期。

三季度业绩超预期，单季营收及利润创历史新高。 公司 23Q3取得营收近 17亿，同比增长 29%，环比增长 74%； Q3归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，单季度业绩超预期并创历史新高。前三季度合计营收 35.5亿元，同比增长 11%，归母净利润4.4亿元，同比下滑 9%。我们认为在上半年需求相对承压的背景下，公司 Q3主要受益于微棱镜如期放量、薄膜光学背板等北美大客户业务持续贡献增量，同时受益于国内头部品牌新机型的畅销，业绩拐点明确。毛利率也在新业务及备货旺季的带动下环比攀升， Q3毛利率 28.6%，环比提升近 2pct。研发费用伴随微棱镜项目量产呈现稳步下降， Q3研发费用 0.7亿元，同比减少 17%，环比减少 46%。 微棱镜项目量产爬坡顺利， 23H2如期放量。 微型棱镜模块产品是光学变焦摄像头的核心器件，创新解决超薄智能手机的光学变焦问题。苹果新机旗舰机型 iPhone 15Pro Max首次搭载潜望式镜头模组，采用四重反射棱镜模块实现 5倍光学变焦。微型棱镜模块产品工艺复杂，加工难度极大，公司作为全球少数具备量产能力的供应商，成功进入大客户供应链，伴随 Q3大客户备货周期开启，微棱镜产品主要从下半年开始量产爬坡，目前进展顺利，毛利率逐步接近合理水平。未来随着规模扩张，毛利率还有进一步提升的空间。 中短期受益于大客户 Q3备货旺季开启，中长期受益于潜望式镜头在大客户及其他安卓品牌中的渗透率提升。 汽车电子业务持续拓展客户，开启第二增长曲线。 公司汽车电子业务布局的包括AR-HUD/WHUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品。 23H1公司拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的 AR-HUD 和 W-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商，国内方面也已在在长安深蓝 S7车型上实现 AR-HUD 全系标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目，国内海外双轮驱动，奠定未来长期增长基石。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 6.4/8.1/10.1亿元（原 23-24年预测分别7.0/8.5亿元，主要下调光学元器件及半导体光学业务营收，上调毛利率及研发费用率预测），根据可比公司 23年 36倍 PE 估值，对应目标价 16.56元，维持买入评级。 风险提示 终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。

上半年，公司营收同比增长约5%至33.7亿元，归母净利润同比下降约40%至2.2亿元，毛利率同比下降9.0pct到12.2%。二季度单季营收同比上升27%至19.0亿元，毛利率环比下降4.5pct到10.2%，盈利能力有所下降。 坚定未来战略方向，汽车业务营收占比逐年提升。公司具备完整的车载产业链，覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品，根据23年1月公司披露的信息，车载业务占比已超总体业务的50%，汽车电子业务已作为公司未来若干年最重要的战略发展方向。23年上半年，公司保持高强度研发投入，取得了3D车载曲面盖板和炫彩显示等多种技术成果，并获得了多个3D车载项目定点，订单金额达数十亿元；公司快速布局和安装G4.5代产线以解决车载屏核心部件Sensor的紧张困局，现已实现全部量产。新产品量产和产能快速布局保证了汽车电子板块业务持续向好发展。 VR显示模组业务位居行业头部，公司供货的MetaQuest3最新产品预计Q3上市。公司VR业务起步早，技术强，目前为Meta提供VRQuest2显示模组，也为国内VR巨头提供VR头显模组供货；根据半年报，公司正在为Meta提供Quest3的VR头显模组产品，并在此基础上加快研发搭载microled的高世代VR头显模组。预计随着Quest3等新产品的上市，公司VR显示模组业务年内有望迎来新增长。 预计年内供货UTG产品超百万台，保持扩产节奏彰显发展信心。子公司东信光电为搭载国内可折叠手机的首家UTG量产企业，已和国内外手机品牌巨头建立了深厚的业务合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点，23年内预计将为客户提供过百万台UTG产品。2023年6月，公司购买150亩土地用于东信光电产能扩张。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.26/0.31/0.38元（原23-24年预测分别为0.47、0.55元，主要受市场环境影响下调了主营业务营收和毛利率），根据可比公司23年平均30倍PE估值，给予目标价人民币7.80元，维持“买入”评级。 风险提示消费电子和汽车业务进展不及预期；UTG渗透率不及预期；市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议