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蒯剑

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860514050005,曾供职于光大证券...>>

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崇达技术 电子元器件行业 2019-04-16 16.67 21.41 5.11% 18.56 11.34%
18.56 11.34%
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业绩稳健增长,符合此前预期:18年公司实现营收36.56亿元,同比增长17.84%,实现净利润5.61亿元,同比增长26.28%,实现归母净利润5.61亿元,同比增长26.28%,该业绩位于此前预告20%-40%区间内,符合市场预期。全年,公司实现经营性现金流8.96亿元,同比上升2783.52%,现金流状况大幅改善。公司整体毛利率达到32.94%,相比17年提高0.33pct,净利润率15.33%,相比17年提高1.03pct,盈利能力持续提升。 业绩增速高于营收增速,因毛利率稳定且费用控制效果显现:18年公司毛利率稳中有升,全年公司高端产品包括HDI、刚挠结合板、高频高速高层板和FPC 业务均取得积极进展,其中高频高速高层板和刚挠结合板同比增速超过50%。整体看,公司产品全年均价为1259元/平米,产品价位高。从费用的角度看,18年公司销售费用率3.88%,同比减少0.13%,管理费用率10.19%,同比增加0.62%,其中研发费用同比上升29.12%,这表明公司费用控制效果显现。从人均效益角度看,18年公司人均营收和人均净利润分别达87.78万元/人和13.46万元/人,同比分别上升13.65%和21.79%。 产销率保持高位,产能持续扩张:18年全年公司产销率达95.73%,维持在高位,公司产能持续扩张,进展顺利:1)江门崇达二期已累计投入募集资金7.60亿元,投资进度98%,实现净利润1.15亿元。2)珠海崇达第一期投资10亿元,已于18Q3动工建设,建设期两年。3)2018年8亿元可转债募投项目已累计投入3.18亿元,投资进度40%,其中江门崇达和大连崇达技改项目已分别实现效益3367万元和1458万元。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为0.84/1.05/1.31元(原预测19/20年为0.91/1.12元,根据江门崇达二期的情况调整产能爬坡进度),根据可比公司,给予公司19年26倍PE,对应目标价为21.84元,维持增持评级。 风险提示 可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2019-04-12 13.61 18.88 35.15% 14.12 2.17%
13.91 2.20%
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债务重组损失拖累业绩,扣非归母净利润大增63%:公司2018年实现营收33.04亿元,同比+35.29%,主要因公司扩产项目逐步投产带来营收增长,实现归母净利润3.80亿元,同比+35.01%,该业绩低于此前预告的业绩情况(同比+50%-60%),主要因公司客户沃特玛、斐翔、瑞耕引起债务重组损失6016万元,从而造成非经常性损益6010万元,扣除非经常性损益后,公司扣非归母净利润4.41亿元,同比+63.16%,业绩亮眼。同时,公司预告2019Q1实现归母净利润8813.50-10576.00万元,同比+0%-20%,非经常性损益影响约200-300万元,业绩有望持续增长。 智慧工厂产能爬坡顺利,公司人均产值明显提升:公司打造国内第一家工业4.0PCB 智慧工厂,产能产量大幅度提升,带来公司人均产值明显提升,18年全年公司人均营收和人均净利润分别为63.04万元和7.25万元,较17年分别提升19.4%和18.9%,未来随着智慧工厂产能的逐步爬坡,公司人均产值有望持续提升。 产品结构优化,大幅投入研发开发新项目:公司毛利率27.56%,同比增加1.59pct,产品均价782.86元/平米,同比增加7.2%,产品结构持续优化,净利率11.52%,同比基本持平,盈利能力稳定。2018年,公司新增研发项目18个,全年研发费用高达1.63亿元,同比大幅增长63.8%,研发人员数量达580人,同比增长31.8%,未来公司将持续研发HDI 等高端产品。 发布股权激励计划,彰显未来发展信心:公司于2月22日发布限制性股票激励计划(草案修订稿),拟授予限制性股票1173万股,合计占目前总股本的比例为1.52%,激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员等在内的343名员工,授予价格为6.37元。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR 均达35%,彰显公司未来发展信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为0.71/0.92/1.20元(原预测19/20年为0.88/1.21元,主要因公司扩产节奏放慢调低公司业绩预期),根据可比公司给予公司19年27倍PE,对应目标价为19.17元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-03-26 31.55 42.43 -- 40.20 27.42%
40.20 27.42%
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正式发布收购草案,下一步预计在4月8日通过股东大会审批流程后即可上报证监会。本次重组草案的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权。重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股。本次参与定增的机构相较上一版预案将减少三家:港盛建设、安徽安华、华富瑞兴,对应的实控人分别为宜宾市国资委、安徽省国资等,这三家原计划是合计出资13亿元先增资合肥中闻金泰后换股用于支付安世的份额,现将改为由上市公司通过本次重组完成后取得的配套募集资金来完成支付。 闻泰和安世半导体2018的业绩均符合预期,安世的产品呈量价齐升,长期成长性优秀。根据KPMG审计报告,安世在2018全年实现营收104.31亿元,同比增长10.46%;实现营业利润16.82亿元,同比增长51.12%。安世的业绩增长主要受益于新产品上市、扩产能和汇率三大因素。截至目前,闻泰已完成前期中标份额的交割和其他份额的定金预付,实现对安世的绝对控制,根据今晚的公告,审计和资产评估数据也均向好,我们认为,闻泰接下来完成重组的顺利程度以及双方协同并进的成绩或好于市场预期。 原中茵系董事、监事长、监事全部退出,闻泰系和新股东全面掌控董事长和监事会。公司原董事会成员徐庆华(中茵系)由于任期届满退出,新加入张勋华为公司第十届董事会非独立董事候选人,张勋华现为云南城投创业投资管理有限公司董事长。云南城投作为闻泰的长期合作伙伴,不仅是公司现阶段的第六大股东,也将出资10.15亿元参与本次收购安世半导体的定增部分,重组完成后云南城投预计将为公司第三大股东。另外,根据2018年5月的公告,云南城投拟以14.83亿元的评估价格收购闻泰的房地产板块资产,预计在加入闻泰董事会之后,云南与闻泰的各项交割均有望加速推进。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价42.43元。我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.02和1.37元,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为32倍,溢价30%后为41.6倍,对应目标价为42.43元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。
中石科技 基础化工业 2019-03-01 42.24 31.58 9.12% 44.59 5.56%
44.59 5.56%
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导热石墨膜工艺技术领先,5G手机应用前景广阔:人工石墨材料具备非常优异的平面导热性能,同时具有密度低(轻量化)、高比热容(耐高温)、长期可靠等优点,在消费电子产品散热领域被广泛应用,5G时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值的显著提升,市场规模有望达150亿元,较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺,在大客户份额和单机价值持续提升,并积极导入新客户,同时公司布局单层、多层、复合型等多元化导热石墨产品,卷烧石墨加工工艺全球领先,具备优异的经济效率和量产能力,未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占5G增量市场。 前瞻性布局5G基站电磁屏蔽与导热材料:5G宏基站与天线数量提升、天线有源化趋势、伴随光模块数量及速率增加带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,2021年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元,我们预计2021年以后随5G建设加速,市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发5G基站电磁屏蔽与导热材料新技术,可做单站价值量有望达上千元,伴随5G建设周期的加速和新产品逐渐导入,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 国产化趋势明确,公司有望率先受益:国内领先供应商主要采用差异化战略,为高端客户提供定制化产品,注重技术升级和应用领域创新,伴随终端国产化趋势,凭借快速的服务响应和产能扩充能力迅速抢占增量的市场份额,同时,海外巨头无力持续重点布局,我们认为电磁屏蔽和导热产业将呈现出显著的国产化趋势。中石科技顺势精准布局智能手机+通信基站产品线,电磁屏蔽与导热产品具备材料+模切产业链一体化优势,伴随坚定的大客户战略和持续研发的材料工艺技术,有望在5G时代到来之际,率先受益于电磁屏蔽与导热的显著增量需求和明确的国产化趋势,实现业务的持续快速发展!财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年EPS分别为0.90、1.21、1.54元,根据可比公司,给予公司19年42倍PE估值,对应目标价为50.82元,首次给予买入评级。 风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险;5G建设进度不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-24 10.29 14.84 34.66% 15.60 51.60%
16.99 65.11%
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引入战略投资者,加码化合物半导体领域:三安集团将引入兴业信托、泉州金控、安芯基金三方作为战略投资者,各投资方计划向三安集团增资不低于54亿元以促进化合物半导体产业的发展。同时,泉州金控将向三安集团提供6亿元的流动性支持资金,该资金属于借款。目前,方案具体的明细条款包括各方的增资比例、出资金额、支付方式、支付期限和后续安排等暂未落实,若方案顺利进行,三安集团的财务状况将得以明显改善。方案实施后,三安光电的控股股东和实际控制人不发生变更。 化合物半导体前景广阔,公司业务已取得实质性进展:化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用,在5G时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18年前三季度,三安集成共实现销售收入1.19亿元,相比17年全年的0.26亿元实现大幅度提升。根据18年中报披露信息,三安集成GaAs射频已与103家客户有业务往来,其中出货客户有58家,14家客户已量产,共有89种产品,产品性能及稳定性获得客户一致好评,GaN射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可。此外,公司已完成商业版6英寸碳化硅(SiC)晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验,并已加入代工服务组合中。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.87/1.06/1.37元,根据可比公司给予公司19年14倍PE,对应目标价为14.84元。 风险提示 各方增资比例、出资金额、支付方式、支付期限、后续安排等相关明细条款尚落实,存在不确定性;公司化合物半导体业务进展可能不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-01-09 11.42 14.84 34.66% 12.07 5.69%
16.99 48.77%
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miniLED有望打开LED成长空间,公司进展顺利:MiniLED承接了小间距LED高效率、高可靠性、高亮度和反应时间快的特性,但技术难度低于MicroLED,更容易量产。与OLED相比,MiniLED在良率、成本、节能效果和显示性能等方面也具备优势。当前LED芯片、封装、面板和下游应用厂商广泛进行跨领域上下游联动,产业链已初具规模,三安、利亚德等厂商进展顺利,部分已量产出货。2023年全球MiniLED市场规模将达10亿美元,2018-2023年复合增长率超过50%。公司MiniLED业务已与客户合作两年,2018年已正式量产,年产能达几百KK,并已成功进入三星供应链。 化合物半导体前景广阔,公司业务已取得实质性进展:化合物半导体在高频、高速领域有着广泛的应用,在5G时代具有广阔的市场空间。三安化合物半导体业务已取得实质性进展。18年前三季度,三安集成共实现销售收入1.19亿元,相比17年全年的0.26亿元实现大幅度提升。根据18年中报披露信息,三安集成GaAs射频已与103家客户有业务往来,其中出货客户有58家,14家客户已量产,共有89种产品,产品性能及稳定性获得客户一致好评,GaN射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可。此外,公司已完成商业版6英寸碳化硅(SiC)晶圆制造技术的全部工艺鉴定试验,并已加入代工服务组合中。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.87/1.06/1.37元(原预测为0.96/1.18/1.43元,根据最新情况调整LED芯片和半导体的营收),根据可比公司给予公司19年14倍PE,对应目标价为14.84元。 风险提示 LED需求不达预期、miniLED发展不及预期、化合物半导体客户认证进展不达预期。
兆易创新 计算机行业 2019-01-03 62.49 70.11 -- 72.88 16.63%
117.50 88.03%
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拟收购思立微100%股权,切入指纹识别芯片领域:公司拟以“现金+发行股份”的方式收购思立微100%股权,交易价格17.00亿元,其中现金支付2.55亿元,发行股份支付14.45亿元,发行数量合计2259万股。公司是国内NORFLASH、NANDFLASH存储芯片和MCU芯片设计龙头企业,思立微主要产品为指纹识别芯片和触控芯片,该收购将极大丰富公司产品线,使公司成为具备完整系统解决方案供应商。根据业绩承诺,思立微在18-20年三年扣非归母净利润累计不低于3.21亿元,并表后将增厚公司利润。目前,思立微正积极布局屏下指纹识别产品并开拓市场,其屏下光学指纹识别产品已大批量供货OPPOR17,将有望受益明年屏下指纹识别市场爆发。 持续布局AI、屏下超声波指纹识别等先进技术:同时,公司拟向不超过10名投资者非公开发行股份募集不超过9.78亿元,该资金用于支付收购思立微的现金对价并投资14nm工艺嵌入式异构AI推理信号处理芯片研发项目、30MHz主动式超声波CMEMS工艺及换能传感器研发项目、智能化人机交互研发中心建设项目及支付本次交易中介费用。通过CMEMS项目,公司将增强屏下超声波指纹识别技术的研发实力,进一步提升竞争实力。收购及募集配套资金交易完成后,公司的实际控制人不发生变化。 携手合肥产投,大手笔投入存储器领域:公司携手合肥产投共同投资180亿元开展19nm、12英寸存储器的研发,切入主流存储器DRAM领域,目前已顺利投片。2018年全球DRAM市场规模预计将达到996亿美元,是NORFLASH市场规模的33倍左右,切入DRAM市场将带来公司广阔成长空间。 财务预测与投资建议 在不考虑收购的情况下,我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.71/2.27/3.01元(原预测18/19年分别为3.85/4.43元,根据最新情况调整公司NORFLASH全球市占率、管理费用率及营业所得税税率水平),根据可比公司,给予公司19年31倍PE,对应目标价70.37元,维持买入评级。 风险提示 存储业务发展不及预期、收购存在审批风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2018-12-27 7.10 8.15 -- 7.26 2.25%
11.20 57.75%
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工信部印发《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》。 核心观点政策明确VR 产业长期发展趋势:政策层面从突破核心技术、丰富产品供给、推进行业应用、建设服务平台、构建规范体系、增强安全保障等角度全面支持我国VR 产业快速发展,目标在2020年形成健全的VR 产业链条,并于2025年整体实力进入全球前列。我们认为未来随相关硬件布局完善、产能逐步释放、5G 技术成熟、应用内容丰富,VR 中长期有望恢复高增长。 公司VR 业务有望率先受益:歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR 产业链,是Sony、Oculus 等VR产品独家代工厂商,今年VR 业务受制于下游消费市场需求疲软和主要客户备货减少,但不改未来有望率先受益于产业快速发展的长期趋势。 声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 TWS 有望成为下一个风口:苹果AirPods 智能耳机有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年EPS 分别为0.43、0.55和0.70元(原预测为0.65、0.87和1.07元,调整原因为VR 出货量不及预期),根据可比公司,给予公司19年15倍PE 估值,对应目标价为8.25元,维持买入评级。 风险提示声学技术升级不达预期;公司AR/VR 业务发展不达预期。
胜宏科技 计算机行业 2018-12-26 12.05 14.04 0.50% 12.28 1.91%
15.95 32.37%
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全年业绩高增长:公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归母净利润4.23-4.51亿元,同比增长50%-60%,区间中值4.37亿元,同比增长55%,业绩的高增长主要由公司扩产项目逐步投产带来营收增长贡献。全年非经常性损益-3200至-2600万元,主要因远期结汇理财产品影响,区间中值为-2900万元,17年全年为-1179万元。Q4单季度归母净利润1.03-1.31亿元,同比增长15%-47%,区间中值1.17亿元,同比增长31%,环比基本持平。 发布股权激励预案,彰显未来发展信心:公司同时发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票2351.1万股,其中首次授予和预留授予的部分占总股本的比例分别为2.50%和0.56%,合计占比3.05%,激励对象为包括公司实际控制人亲属及现任公司董事和副总经理陈勇在内的446名中高层和核心技术人员。以17年营收和净利润为基数,首次授予的完全行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于95%、135.5%、230%,基础行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于65%、81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例;预留授予的完全行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于153.5%、230%,基础行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR均达35%,彰显公司未来发展信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.57/0.88/1.21元(原预测为0.61/0.88/1.21元,根据近期情况调整汇兑损益和管理费用率),可比公司18年平均PE为22倍,考虑公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE估值,对应目标价为14.25元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2018-12-26 79.58 93.47 -- 81.20 2.04%
106.66 34.03%
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报告起因我们在7月27日发布《光学指纹识别前景可期》,过去数月中,汇顶的竞争力和业务进展超预期;在12月10日发布《汇顶科技:屏下光学指纹识别领创者》,市场关注较高,但仍对汇顶的核心竞争力等存在看法分歧。 核心观点汇顶的三方面核心竞争力:1)高度重视研发:研发人员超过1000位,远多于A 股其他IC 设计公司,其中拥有博士和硕士学位的人数分别为48人和600多人。专注于光学指纹研发的人数多达400位,远多于神盾等其他全球领先的指纹公司,此外在美国和德国拥有200位研发人员。2)汇顶具有软硬件一体化优势,实现算法、核心硬件零部件等全自制;3)汇顶是国内极少数突破旗舰手机的IC 设计公司,并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。 汇顶市值和估值提升空间大:IC 设计行业在电子各行业中最具有业绩爆发性增长的潜质,因而享受电子行业的最高估值。汇顶曾实现了两次爆发性增长正酝酿着光学指纹带来的第三次爆发性增长。汇顶的新应用和新产品双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长。光学指纹是明年手机少数几个创新亮点,竞争结构和产品特性决定了价格降幅将较为平稳,并有望如同摄像头行业一样,龙头公司在产品的不断升级中可以持续保持较高的盈利水平。汇顶市值仅为博通的约5%,长期成长潜力大。 3D sensing 不会大范围替代指纹:指纹具有如下优势: 1)成本、供 应链成熟度等;2)安全的人机交互方式;3)政府等广泛认可的生物识别方式; 4)未来的大面积屏下指纹可能实现更多丰富的功能。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为1.47/2.68/3.55,根据可比公司给予公司19年35倍P/E 估值,对应目标价为93.80元,维持买入评级。 风险提示屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2018-12-13 77.38 93.47 -- 83.60 8.04%
101.99 31.80%
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创新驱动,已成功实现两次爆发性增长:汇顶是领先的创新型企业,依靠强大的研发实力和管理能力抓住触控芯片和电容指纹识别芯片的浪潮实现两次爆发性增长:1)营收在10-14年随着触摸屏市场的爆发从数千万元达到8.5亿元,客户拓展至华为、OPPO、三星、亚马逊等,出货量稳居全球前三,将随OLED等行业趋势稳步发展。2)14-17年公司抓住电容指纹识别市场机遇,营收扩大4倍,全球首创IFS方案和活体指纹识别技术,供货华为、Oppo、Vivo、三星、戴尔等旗舰机型等。18H1,汇顶市占率超越FPC,登顶全球第一,实现从后起之秀到全球龙头的逆袭之路。 屏下光学指纹识别领创者,崭新高增长机遇已至:全面屏催生屏下指纹需求,苹果、FPC、Synaptics、高通等国际大厂投入巨大资源,但还未实现真正商用。汇顶于17年发布屏下光学指纹识别方案。截止18年10月底,公司独供VivoNEX/X23、华为mate20Pro/RS保时捷、魅族16th/16X、一加6T、荣耀Magic2等旗舰机型,成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。屏下光学指纹识别手机出货量在18-20年将分别为0.3、1.07和1.85亿台,芯片市场规模将分别达到2.1、5.7和7.8亿美元,三年CAGR高达92%,汇顶有望顺势迎来第三次高增长。 积极储备新产品,接力推动高成长:公司有望于今年底或明年初完成3DSensing产品开发。公司积极布局IoT领域,成功收购超低功耗移动无线基带技术供应商恪理德国,现已掌握NB-IoT协议栈技术和射频核心技术能力,心率传感器已规模化商用于华为荣耀心晴耳机、咕咚智能心率耳机Quiet。此外,公司也正拓展触控、指纹等产品至汽车、智能家居等新的应用领域。新产品和新应用将为公司成长注入持续动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55,根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值,对应目标价为93.80元,首次给予买入评级。 风险提示 屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2018-12-06 30.62 33.66 -- 30.00 -2.02%
31.45 2.71%
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拟大手笔收购安世集团,迈入上游半导体领域:公司于12月1日发布收购预案修订稿,拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股,此次交易对价201.49亿元,其中公司拟以发行股份支付112.56亿元,拟以现金支付88.93亿元。另外,公司将非公开发行不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后,公司将间接控股安世集团,成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后,公司股权结构将发生变化,但实际控制人不变,格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。 安世集团是全球半导体标准器件领头羊:安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部,是拥有60多年的产品开发和生产经验的IDM 厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商,2017年全球市占率约为13.4%,分产品看,其分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球,拥有销售办事处16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。 收购实现协同发展,公司迈入新征程:安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方将联合创新,以期在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价33.66元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.04、1.02、1.37元(原预测18-19年为1.23、1.86元),调整的原因为单机价格降低,财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业,且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业,将会给中国半导体行业带来较大变化,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为25倍,溢价30%后为33倍,对应目标价为33.66元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。
利亚德 电子元器件行业 2018-11-02 7.78 11.41 69.04% 9.52 22.37%
9.52 22.37%
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三季度业绩增长符合预期:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收54.33亿元,同比增长27%,归母净利润9.45亿元,同比增长49%,位于此前预告区间内,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润8.86亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收18.22亿元,同比增长3%,归母净利润3.60亿元,同比增长37%,扣非归母净利润4.32亿元,同比增长36%。前三季度实现毛利率37.01%,同比降低1.90pct,净利率17.41%,同比提高2.90pct。Q3单季度实现毛利率38.86%,同比、环比分别提高2.03pct、3.42pct,净利率19.76%,同比、环比分别提高5.60pct、3.97pct。 战略收缩工程类业务,稳定健康持续发展:分业务看,Q3单季度智能显示和VR业务分别实现营收13.06亿元和1.04亿元,同比增长27%和68%,夜游经济和文旅新业态分别实现营收2.8亿元和1.05亿元,同比减少43%和42%。可见,公司已在第三季度战略收缩工程类项目,此前市场担心由工程类项目带来的投入资金大、应收账款多等问题将得以缓解。Q3单季度在营收缓慢增长的情况下,公司依然实现业绩的大幅增长,这表明智能显示和VR业务具有较强的盈利能力。未来公司将以智能显示为驱动力、以文化科技融合为加速器,实现稳定健康持续发展,预计未来3年将进入平稳增长期,净利润增长20%-40%。 智能显示全球领头羊,市占率有望持续提升:根据Futuresource的数据,公司17年在LED显示市场及LED小间距电视市场的市占率均为第一。目前,公司持续布局包括应用于智能楼宇和新零售客户的透明显示产品等全产业链产品,“千店计划”进展顺利,在建及建成视听科技终端达到200家,且mini已进入小批量试生产阶段,公司市占率有望持续提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.72、1.01和1.33元,根据可比公司,给予公司18年16倍PE,对应目标价为11.52元,给予买入评级。 风险提示 各业务订单增长不及预期;现金流改善不达预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-11-02 7.86 11.33 31.29% 8.85 12.60%
8.85 12.60%
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核心观点 三季报受累于费用成本,现金流健康:公司前三季度营收190亿元,同比增长26%,归母净利润10.6亿元,同比增长19%。其中三季度单季营收81亿元,同比增长25%,归母净利润6.1亿元,同比增长4%。人力成本、股权激励及可转债费用影响公司前三季度净利率表现。进入三季度以来,大客户新机玻璃前后盖订单旺盛,推动营收持续增长,而随着四季度公司新产品进入产出峰值阶段,利润水平有望显著提升。同时公司前三季度经营性净现金流超过25亿元,同比增长30%,为持续健康发展奠定基础。 中短期内,公司主业有望持续增长:1)玻璃后盖为无线充电和5G 等功能带来更大的设计便利,而3D 玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观,均有望成为智能手机的重要创新方向,公司为国内外大客户旗舰机型玻璃前后盖主要供应商且产能爬坡顺利,有望受益于快速增长的需求和行业发展趋势;2)公司下半年为大客户第四代智能手表供应陶瓷与蓝宝石后盖产品,技术壁垒极高,伴随单机价值和销量的显著提升,有望为公司带来新的业绩增长点。 长期坚定拓展垂直产业链,加速一站式布局:公司坚定整合和拓展供应链布局,为客户提供一体化整体解决方案,持续健康发展可期:1)投资豪恩声学布局声学部件,充分发挥公司优质客户资源优势与豪恩声学的专业人才技术积累,2)蓝思与日写的合资公司承接并建设DITO 触控传感器的新增产能,与防护玻璃盖板主业相结合,并为客户提供贴合服务,今年下半年有望批量供货,进一步增强公司在消费电子防护玻璃和OLED 配套产业链中的核心竞争力;3)与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能,在降低成本的基础上提高后段加工良率;4)在东莞塘厦建设金属加工基地,配合国内客户防护玻璃与金属部件的组装和一站式供货。 财务预测与投资建议:我们预测公司18-20年EPS分别为0.71、0.91和1.13元(原预测分别为0.77、1.01和1.21元,根据前三季度费用成本调整预测),根据可比公司,给予公司18年16倍P/E,对应目标价为11.36元,维持买入评级。 风险提示:玻璃机壳发展不达预期;3D 玻璃发展不达预期。
华灿光电 电子元器件行业 2018-10-31 8.75 11.44 121.71% 10.35 18.29%
10.35 18.29%
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业绩稳健增长,符合预期:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收23.35亿元,同比增长25%,归母净利润4.97亿元,同比增长34%,位于此前预告区间内,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长25%,非经常性损益2.21亿元。Q3单季度营收7.13亿元,同比增长5%,归母净利润1.84亿元,同比增长18%,扣非归母净利润8529万元,同比略降9%。Q3单季由于白光LED产品进行全面升级和加大了对MiniLED和MicroLED等创新性产品的投入力度,造成一定的收入和利润损失,调整完成后,Q4经营恢复正常。报告期内人民币持续贬值,公司由于美元债等因素导致Q3单季度汇兑损失2200万,前三季度合计损失近6500万元。 盈利能力稳定,现金流改善显著:前三季度毛利率35.09%、净利率21.03%,同比分别提高1.29pct、1.45pct。Q3单季度毛利率34.50%、净利率25.81%,同比分别提高1.62pct、2.88pct。前三季度经营性现金流6.91亿元,同比大幅增长1927%,改善显著。 定增加码新兴技术及半导体业务:公司将定增21亿元,主要针对MicroLED、VCSEL激光芯片、MEMS传感器等多个LED创新&半导体项目。公司作为LED芯片龙头公司,积极为行业新技术、新项目做储备,我们判断明年MiniLED将快速起量,技术领先的公司将直接受益。 美新半导体并表,半导体平台已形成:18年上半年美新已正式并表,产品主要为加速度计和地磁传感器,下游包括消费电子和汽车,客户有小米、福特、通用、宝马等一流厂商。18-20年承诺利润为1.1/1.3/1.8亿元,增长快速。 财务预测与投资建议 我们预测18/19/20年EPS为0.64/0.96/1.21元(原预测为0.77/1.08/1.39元,受汇兑损失及中美贸易摩擦影响调整LED芯片收入增速),根据可比公司给予公司18年18倍PE估值,对应目标价为11.52元,维持买入评级。 风险提示 LED芯片行业竞争激烈;蓝宝石业务增长具有一定的不确定性;新业务投资进度可能不达预期;美新业绩可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名