公司2013年由于多个项目进展低于预期,导致增速大幅下滑。此前以及近期的股价调整也是对此的反映。但直至现在,公司长期成长的逻辑并未破坏,只要医药中间体项目2014年能够顺利实现2-3个亿的收入,并且盈利正常,将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑,未来3-5年的增长将有扎实的基础。因此医药中间体项目的进展,不仅关乎业绩,更关乎估值。目前这个逻辑的关键的验证点,台州临海医药项目按照建设进度,预计已经进入设备调试阶段,谜底即将揭晓,希望就在眼前。预计公司2013-2015EPS分别为0.83元、1.06元和1.41,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 2013年增速下滑因为多个预期外因素叠加:公司过去几年的高速增长主要来自农药中间体业务,并且主要由江苏联化贡献。但持续依赖农药中间体,并且主要依赖江苏联化的生产基地来贡献高增长并不现实。2013年,公司本来已经储备了台州临海的医药中间体项目、山东平原永恒的光气项目、以及辽宁天予含氟中间体项目,但这三个项目全部低于预期。而农药中间体订单也出现预期外的变化--客户推迟了订单。虽然这些事件叠加发生是小概率事件,但确实是发生了,而股价调整也是对此的反映。 导致2013年增速下滑的项目有望贡献正能量:2013年的增速的确不尽如人意,但毕竟最坏的时候终于过去了。目前台州临海医药中间体项目按照正常进度,预计已经进入设备安装调试阶段。正常情况下2季度,有望贡献业绩。台州临海的募投项目预计实现收入4.4亿元,如果按照2014能够达产60-70%左右,对公司收入贡献预计将达到2.6-3.0亿。相当于贡献了10%-15%的工业业务收入增长。如果山东平原永恒、辽宁天予的项目经过1-2年的储备,2014年能够正常发挥效益的话,新业务对收入与利润的贡献有望超过15%。 江苏联化农药中间体储备项目较多,老业务增长依然稳健:江苏联化有多个新项目储备,包新型唑醇类杀菌剂中间体,噻吩类中间体等等。这些项目在2013年下半年已经开始陆续进行试生产,预计2014年将会贡献收入与利润。可查询的新项目投资额超过2.5亿,保守预计将新增4-5亿的收入,这也意味着有望为公司提供15-20%的业绩增长。综合来看,新业务增长,在加上老业务的增长,2014年增速恢复甚至超预期增长将会是大概率事件。 医药中间体项目不仅提升业绩,也提升公司估值:对于联化科技长期成长的一个关键逻辑在于--公司在医药中间体项目上也具备强大的竞争力,这是公司长期成长的保证。但这一点需要台州临海的医药中间体项目的验证。如果新项目投产能够顺利实现2-3个亿的销售,将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑,未来3-5年的增长将有扎实的基础。而2014年将会是关键节点,谜底即将揭晓,希望就在眼前。 风险提示:医药中间体项目持续低于预期,环保风险,安全风险。

首次给予“强烈推荐”评级。公司2013-2015年EPS分别为0.06、0.06、0.13元,假设公司深层煤炭、煤层气资源开发进展顺利,2015年公司的业务开发高速增长。公司只要合作1-2个50万吨左右的项目,业绩就会有明显改善,弹性非常明显。假设未来5年公司的煤炭产量200万吨,这一假设是非常容易实现,对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊,毫无压力。公司的股票价值合理位置为26元左右,50%以上空间。 公司油服业务进入低速增长期,年均增速6-7%:公司脱胎于中石油新疆油田分公司,因此在技术和业务方面具有自然继承的优势,在现有的业务范围内,处于领先地位,市场份额位列第一。成也萧何败也萧何,这种普遍现象也造成了国内小油服公司林立,区域市场割据,各公司异地扩张屡屡低于预期。 深层煤炭、煤层气一体化开发是一个更加恰当的切入点,因此我们预计公司的未来看点是这块业务的加速:在分析前次公司进军煤层气勘探开发领域失败经验教训的基础上,观察到煤层气产业政策利好频频,同时我们观察到公司实际控制人秦勇申请的专利《一种深层煤炭水力开采流体承运的方法》已经于2013年12月5日公开,公司无论是从理论层面还是技术储备层面都已经做足了准备。 水力采煤炭理论和实践均已非常成熟,通过钻井方式是一种新的尝试:水力采煤技术是以高压水射流为动力源进行破落煤体的一种采煤工艺。该工艺经过长期的研究开发与生产实践,已发展到成熟阶段。国内外一些急倾斜煤层和地质构造复杂煤层的矿井采用了这一新技术。不过目前主流还是通过挖掘巷道进行水采,公司有望通过钻井方式开发出一种全新的方式。根据现有项目数据,钻井采煤的重要优点是基建费用低(在基本相同地质条件下,是井工和露天开采基建费用的5%~10%和20%~34%);建设周期短,出煤快;适应性强,安全性高。 风险提示:煤炭煤层气资源合作进展低于预期。

投资建议 预计2013-2015年EPS分别为0.64元、0.95元和1.11元,当前股价对应PE为21.8倍、14.8倍和12.6倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 投资要点 联苯菊酯或将带来超过2个亿的收入增长:杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,预计2014年逐步实现产销,订单有保证,或将带来超过2个亿的收入增长,给杀虫剂业务带来较大的业绩增量。公司之前收购的子公司盐城科菲特生化与连云港华通化工,拥有功夫酸、联苯醇等关键中间体的自给能力,产品具有成本及品质上的优势。 其他高壁垒高盈利品种产销继续扩张:公司其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销,而除草剂2,4D有望因转基因作物的推广以及国内环保的趋严而市场回暖,盈利能力得以提升。 1.3万吨制剂投产,打造全产业链:公司制剂产销也将有所扩大。据我们了解,目前公司登记的制剂产品个数近百个,总收入占比超过15%。随着2013年年底年产13000吨农药制剂加工项目以及上海营销中心建设项目逐渐完工,公司在原药后端加工及营销方面优势将逐渐体现。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目将于今年年底完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

光伏行业景气向上游传导,公司太阳能电池背板膜明年量价齐升基本确立,驱动公司业绩反转。此外,聚丙烯薄膜产能翻番,摆脱产能瓶颈限制,随着明年我国特高压建设的提速,聚丙烯薄膜业务也有望实现高增长。公司多块业务都存在超预期的潜力,看好公司明年业绩爆发式增长,预计2013-2015年EPS分别为0.15/0.33/0.45元,当前股价对应PE分别为44.3倍、19.5倍和14.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:受益于光伏行业的回暖,公司太阳能电池背板膜产品自10月份以来产销两旺。“年产2万吨特种聚酯薄膜”生产线试车进展顺利,试产产品已通过客户的质量检测,反映良好。截至目前,公司与7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨,与其他背板厂商的合同正在陆续签订之中。 太阳能电池背板膜盈利与光伏行业景气密切相关:太阳能电池背板膜目前是公司收入与利润的主要来源,其下游主要是光伏组件企业,因此公司太阳能背板膜的盈利能力与下游景气密切相关。通过对光伏组件公司与东材科技盈利情况对比分析,我们发现太阳能电池背板膜与光伏组件盈利能力正相关,但存在一定滞后性,因为下游的盈利能力波动传导到上游需要一定时间。 光伏行业景气向上游传导,公司背膜已放量:2012年开始,由于受到下游光伏行业不景气的影响,公司太阳能电池背板膜价格大幅下滑。从2013年1季度开始,光伏行业景气开始复苏,盈利反转,并逐步传导至上游太阳能电池背板膜。从2013年3季度开始,公司销量、开工率都稳步提升。我们预计今年公司太阳能电池背板膜的销量在1.3万吨左右,而目前签订的2014年合同累计已经超过2万吨,我们预计明年太阳能电池背板膜的销量同比增长90%以上。太阳能背电池背板膜需求快速放量完全超出了市场预期,明年太阳能电池背板膜将有可能出现供不应求的局面。在需求提速的情况下,背板膜价格也有望一改颓势,进入提价周期。光伏行业的复苏,有效地消化了4季度投产的2万吨特种聚酯薄膜项目,是公司明年业绩反转主要动力之一。 光伏行业景气复苏有望持续,驱动太阳能电池背板膜盈利持续提升:光伏“双反”成功和解后,国家光伏产业扶持政策仍在不断出台。我国2014-2015年新增装机量预计将分别达到12GW和15GW,未来两年国内市场有望保持20%以上的增速。另一方面,全球光伏行业在经历了两年增长放缓以及产能过剩的收缩后,市场供需格局得到改善,新增装机量也将恢复较快增长。从未来两年国内外情况分析来看,光伏行业需求增长有望持续,上游原材料需求也有望持续提升,带来太阳能电池背板膜毛利率持续提升,因此2014年公司太阳能电池背板膜销量和盈利都将大幅提升。 聚丙烯薄膜产能翻番,有望成为公司明年业绩高增长的另一驱动力:聚丙烯薄膜是公司营收和利润的第二大来源,原有产能4800吨,受制于产能限制,一直都无法满足下游客户需求。公司4季度新增产能3500吨,目前已稳定运行,明年1季度还将新增2000吨产能,公司将一举摆脱产能瓶颈的限制。随着明年新的特高压项目逐步开工,市场对电力电容器用聚丙烯薄膜制品的需求也将提速,公司新增产能将得到尽快释放,为公司贡献业绩。我们认为明年聚丙烯薄膜需求也存在超预期的可能,聚丙烯业务盈利能力有望得到进一步提升。 风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险。

投资建议 随着光伏行业复苏,公司太阳能背板膜销量与盈利将大幅提升;公司光学基膜技术日趋成熟,特别是低端光学基膜将放量实现快速增长。此外,高端光学基膜壁垒高,行业空间大,高端基膜有望引领公司长期发展,看好公司未来的成长性。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.40/0.61/0.83,当前股价对应PE分别为37.2/24.5/18.2倍,首次给予公司“推荐”评级。 要点 光伏行业复苏,驱动公司业绩反转:随着光伏“双反”成功和解,以及国家光伏产业扶持政策不断出台,光伏行业进入景气周期。下游光伏行业的复苏,盈利情况好转将逐渐传导至上游太阳能背板膜行业,因此2014年太阳能背板膜销量和盈利都将大幅提升。未来两年国内光伏新增装机量将保持快速增长,而全球光伏市场也将恢复快速增长,光伏行业需求增长有望持续,上游原材料需求也有望持续提升,裕兴盈利能力的提升有望持续。 光学膜产业将受益于液晶面板产业转移:由于面板企业处于产业链微笑曲线的中间,投资大,利润低,因此对成本相对敏感。出于降低生产成本和扩大市场份额的双重需要,面板产业向国内转移已是大势所趋。面板上游主要组件的光学膜也将逐步实现国产化,国内光学膜企业快速扩张将带动基膜需求量保持快速增长。 裕兴具备较强的先行优势,光学基膜引领公司长期增长:光学膜所用的基膜是光学级的,工艺难度高,行业壁垒高。通过长期生产太阳能背板膜,公司积累了一定的光学基膜生产技术。此外,光学基膜在工艺积累、品种积累、品牌积累和客户积累均需要较长时间,因此裕兴具备较强先行优势。裕新扩散膜技术基本成熟,已经实现量产,有望在一段时间内独享光学基膜的盛宴。由于公司在光学基膜制备的产品配方、生产工艺控制等方面日趋成熟,中高端光学基膜开发进度也有望加快,从而保证公司未来光学基膜业务成长的持续性。 公司业绩弹性大,新产能开始发挥效益:公司目前毛利率处于历史低点,每提升一个点,公司净利润增厚接近5分钱。此外,募投和超募的产能都已投产,并已结束磨合期开始发挥效益。在明年销量和价格提升是大概率事件的情况下,公司业绩弹性非常大。 风险提示:太阳能背板膜需求持续低于预期;光学膜量产进展低于预期。

投资建议 公司收购杭州悠可股权,战略转型,进军化妆品及电商。预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.22元和0.28元,对应PE分别为47倍、36倍和29倍,看好公司未来在化妆品及电商领域的长期发展潜力,首次给予“推荐”评级! 投资要点 事件:公司公告拟通过认缴悠可新增注册资本以及收购悠可现有部分股权的形式,合计投资人民币1.517亿元,持有悠可37%的股权。其中,按照悠可目前认定价值2.82亿元,公司投资1.28亿元对悠可进行增资,持有悠可31.34%的股权。另外,以2320.6万元收购马可孛罗持有的悠可本次增资后5.66%的股权。本次收购附带业绩承诺及补偿约定。 进入化妆品行业乃是公司筹划已久之事:早在参股悠可之前,公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前,公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油;另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权,植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货,在屈臣氏200多家店进行销售,年销售额接近1亿元。 杭州悠可基本情况:悠可于2012年7月由悠可的创始股东整合了关联企业的优势资源成立而来。其创始人之一,也即悠可董事长张子恒,曾经担任阿里巴巴全球销售副总裁。目前,杭州悠可拥有超过17个国际国内知名品牌的线上代理权,旗下拥有12家(eSkin、娇韵诗、伊芙黎雪、谜尚、The Face Shop、Skin Food、LG、悠可旗舰店、悠可集市店,芳草集、悠语、NBA)淘宝商城旗舰店和专卖店。 化妆品电商增长潜力巨大,长期高增长可持续:从财务数据上看,截止11月份,悠可总资产1.56亿;1-11月份,营收2.45亿,净利润1197万。另外,根据淘宝“双十一”数据,悠可当天所有旗舰店累积拍下金额近亿元,实际当日付款成交五千多万元,其中韩国谜尚、菲斯小铺的销售额超过千万。随着与公司的合作引入更多知名品牌,悠可有望保持长期高增长。 业绩承诺及补偿约定保障投资收益:悠可及其创始人张子恒等承诺,14-17年,悠可扣非后净利润分别不低于1500万、3000万、6000万、10000万。公司与悠可还就业绩低预期的补偿做了相关约定。业绩承诺及补偿约定一方面彰显了悠可方面对盈利的信心;另一方面,也降低了公司投资风险,保障了公司的投资收益。 参股悠可,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商:此次合作属于公司与悠可股东的强强联合,公司拥有国外销售渠道。通过公司的海外渠道,悠可有望快速获得更多的知名化妆品品牌代理权。而对于公司而言,公司过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性,但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商,打响公司进军化妆品行业的“第一枪”。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

投资建议 我们认为公司整合汽车产业链上下游业务,布局售后市场目标明确,未来成长路径逐步清晰,看好公司长期成长潜力。短期考虑到长春德联高新技术企业申请进度低于预期,13年无法享受税收优惠,小幅下调13-15年EPS为0.52元、0.63元和0.73元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 布局4s店为2s快修店提供技术、人才储备:目前公司在长春已与当地政府签订了净月区土地协议,拥有8000平米的土地资源。未来公司首选在长春新增4s店,预计未来在净月区新增开设5-6家4s店。主流的汽车供应商,公司都会去接洽,目前以欧美系为主。除了原有的奔驰4s店,公司与通用合作4s店基本已经敲定。通过做4S店,可以学习原厂的维修管理技术,为公司未来做2S店打下技术基础,培训人才。 4s店与2s店为互补关系:保修期内的汽车主要选择回4s店进行保修保养,但过保之后,4s店的顾客流失率非常高,大约在70%-80%的水平。公司筹划的2s店定位于4s店与路边快修店之间,即有4s店的技术支持与保障,又有快修店的廉价、便捷。2s店与4s店形成互补的关系,其竞争对手主要是路边的快修店。 2s店稳步推进,明年下半年开始发力:公司对于2s店的发展战略已经确定,目前正在积极进行后台筹划。人才方面,目前公司已经引进了一些来自国内领先连锁快修店的核心人员,正在做开设2s店的筹备工作。预计2014年下半年公司首批试点2s店将会启动,初步计划在长春开设5家店左右。通过对首批2s的试点运营,打造出一个成熟的“模板”,未来按照这个模版进行复制,扩张就会比较快。2s店的成立方式上,一方面,公司会考虑自己从无到有开设新店;另一方面,公司也会考虑收购一些经营良好的快修店,经过整改成为2s店。 公司进军汽车售后维修市场具备独特竞争优势:首先,公司一直是大众、奔驰、宝马等欧美大型整车企业的润滑油等“原装”耗材供应商,依托“原装”耗材的优势,使得公司具备独特的品牌优势,有助于公司2s店品牌形象的树立;其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店;第三、在商业模式上,公司通过设立4s店,积累了技术人才,并且能够为公司2s店提供技术、服务支持。4s店与2s店形成互补关系;第四,公司与主流欧美汽车企业建立密切联系,对其零部件供应链有充分了解。此 外,公司作为上市公司、在资金实力、品牌方面比起传统的路边维修点也具备天然的优势。基于对公司竞争优势的认识,看好公司未来在汽车维修市场领域的巨大发展潜力。 零售市场积极运作,电商平台助力品牌推广:今年4月份公司已经开始介入电商,产品已经在亚马逊、京东等电商上铺货。目前电商的产品仍然比较少,主要是防冻液、机油和燃油添加剂等。通过电商,不仅可以帮助公司拓宽销售渠道,还可以为助力公司品牌推广。随着品牌影响力的提升,电商平台会逐渐增加产品种类。 税收优惠审批进度低预期不改公司长期投资价值:根据调研了解的最新情况,长春德联高新技术企业申请进度低于预期,13年或无法享受税收优惠,这对13年的业绩具有一定的负面影响。但长期看,公司质地优良,战略思路清晰,具备长期投资价值。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

维持公司2013年EPS为0.74元,同时上调2014年和2015年EPS至0.89元和1.06元,当前股价对应PE为19.3倍、16.2倍和13.6倍,本次收购有利于公司爆破服务规模持续快速扩张,有利于业绩估值双提升,维持推荐评级。 事件:(1)公司公告:其控股子公司新疆天河化工有限公司以其自有资金收购其控股子公司新疆天河爆破服务有限公司少数股东49%的股权,交易价格5929万元。本次交易完成后,新疆天河爆破服务有限公司将成为新疆天河化工有效公司的全资子公司。(2)公司同时公告:拟对南京理工科技化工有限责任公司现金增资9940万元,占其自增扩股后55%股权,增资完成后,南理工科化将成为江南化工的子公司。 收购天河爆破少数股东股权,提升爆破服务业务比重:本次收购天河爆破经评估后确认的价值为1.21亿元,以天河爆破2012年净利润761万元和以2013年1-10月净利润1058万元计算,对应估值分别为15.9倍和9.5倍(以估计的年化净利润作为计算值);以2013年10月31日净资产估算,对应估值1.8倍。交易完成后,公司持有的天河爆破权益由42.98%提升至84.27%。从短期来看,随着权益的提升,包括鑫发矿业等在内的项目收益将直接增厚公司爆破服务的业绩。从中长期来看,由于新疆矿产资源丰富,是公司爆破服务市场开拓的重要区域,本次收购对促进公司爆破服务业务的开拓,提升爆破服务业务的比重具有重要意义,从而有效提升公司估值水平。 收购南理工科化,完善产业布局:南理工科化2013年1-10月净利润469万元,截至10月末净资产4378万元,以本次评估确定的权益价值8133万元测算,对应PE(以估计的年化净利润作为计算值)和PB分别为14.4倍和1.9倍。南理工科化的主要业务是雷管的生产和销售,本次收购对于短期增厚公司业绩影响有限,更主要的意义在于有效弥补公司自身起爆器材产能的不足,完善民爆产品的产品线和产业布局,同时还可以整合自身销售网络和南理工科化的销售网络,互为补充;其次能有效利用南理工在民爆产品的研究开发、产品检测、人才培养上的优势,为公司长远发展提供有效支持。本次收购进一步体现了公司“科研、生产、销售和爆破服务”一体化的清晰战略。 风险提示:原材料价格波动风险;下游矿山爆破需求持续下滑风险;原大股东熊立武先生减持风险。

投资建议 公司增发收购尚未完成,暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元,当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 公司将增发收购双甘膦资产:公司发布增发收购预案,拟以14.66元/股的价格向四川省盐总公司发行股份约5557万股,用于购买其持有的和邦农科51%股权。本次交易完成后,公司将持有和邦农科100%的股权。此收购的正式方案尚需公司董事会、股东会、国资委以及证监会等审核通过。 收购完成后双甘膦产能将翻番:此次交易标的和邦农科系顺城化工派生分立,主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。因而收购完成后,公司双甘膦产能由之前的4.5万吨翻番至9万吨(明后年全部达产后达到15万吨)。按照目前双甘膦与原材料的价格,我们测算一吨双甘膦的净利在2800元左右,公司此次产能翻番股本摊薄后带来EPS增厚0.25元。 打通全产业链具环保与成本双重优势:明年5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 联碱业务显示触底回升:今年公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自9月下旬以来,纯碱价格已累计反弹10%以上(幅度150元/吨),氯化铵价格平稳。我们认为明年联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

维持之前盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.49元、0.72元和0.92元,当前股价对应的PE为13.0倍、8.9倍和7.0倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 单季度收入创历史新高:公司发布三季报,2013年前三季度实现营业收入59.69亿,同比上升18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿,同比下降0.68%;实现每股收益0.34元,同比下降0.58%。其中三季度单季度实现收入23.25亿,归属于上市公司股东的净利润1.35亿,同比增长25%,较二季度环比大幅改善。基本符合我们预期。 尿素、多元醇贡献业绩增量:三季度收入增长,我们认为一方面今年尿素产销进一步扩大,总产能由之前110万吨提升至150万吨,但价格较上半年仍有小幅下滑,我们测算三季度平均出厂价为1683元/吨(大颗粒)、1627元/吨(小颗粒),而上半年尿素平均出厂价为2141.67元/吨(大颗粒)、2021.81元/吨(小颗粒),但原材料跌价抵消了大部分影响;另一方面,三季度公司20万吨多元醇项目实现投产贡献业绩,若四季度顺利满产满销,今年对公司收入贡献有望接近十亿元。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司主要几个产品尿素、DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺或将在年底建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

公司增发收购尚未完成,暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元,当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 业绩环比有所改善:公司发布三季报,2013年前三季度实现营业收入10.78亿,同比下降22.34%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿,同比下降86.88%;实现每股收益0.09元,同比下降89.20%。其中三季度单季度实现收入4.30亿,归属于上市公司股东的净利润0.01亿。同比下降幅度较大,但较二季度环比已有所改善。基本符合我们预期。 联碱业务有望触底回升:今年公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。受今年西南干旱影响,氯化铵行情低迷,是业绩下滑严重的主要根源。据我们测算,2012年公司纯碱、氯化铵平均出厂价格分别为1487元/吨(轻质碱)与1084元/吨,而今年至今二者平均价格分别为1306元/吨与768元/吨。我们认为明年天气好转氯化铵景气回升是大概率事件,而纯碱业务同样低迷许久,一旦复苏弹性较大。按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 打通全产业链具环保与成本双重优势:公司目前双甘膦装置运行良好,最新报价在20200元/吨,明年5万吨草甘膦产能投产后,将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,我们测算草甘膦成本在21000元/吨,与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议 公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收10.72亿,同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润9325万,同比增长4.34%;基本每股收益0.29元,业绩略低于预期。公司积极开拓汽车售后市场,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务。看好公司未来获得税收优惠以及四季度OES业务占比提升带来的业绩增长。小幅下调13-15年EPS为0.53元、0.64元和0.78元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩略低于预期:公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收10.72亿,同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润9325万,同比增长4.34%;扣非后净利润9316万,同比增长6.26%;基本每股收益0.29元,业绩略低于预期。从单季度数据看,三季度营收3.98亿,同比增长26.66%,归属上市公司股东净利润3436万,同比增长6.92%。净利润增速低于收入的增速主要原因是:今年公司OEM业务收入增长较快,公司必须优先满足OEM业务需求,而OEM业务毛利率较低。再者公司收购长春友驰尚未进入回报期,拖累公司整体盈利水平。 营运能力稳健,期间费用合理:存货周转天数和应收账款周转天数分别为132天和45天,同比持平,属于合理范围。报告期内,公司销售费用率为2.49%,与去年同期持平。管理费用率为6.01%,同比降低0.4个百分点。财务费用为现金流入,主要是借款利息支出减少、募集资金存款利息收入所致。 延伸产业链,提升公司竞争力:上半年,公司完成对长春友驰的股权收购,同时设立长春德联维服子公司,正式进入乘用车售后市场的快修保养和汽车用品零售连锁经营业务,对公司长期发展具有重要作用。目前,公司已经形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务,有利于提升公司行业竞争力。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营收8.31亿元,同比增长7.60%;实现归属于上市公司股东的净利润为6,055万元,同比下降41.90%;实现摊薄后每股收益为0.10元,同比下降41.18%。公司未来看点很多,新增的2万吨特种聚酯薄膜项目已投产,募投和超募的聚丙烯项目也将于4季度及明年1季度投产,此外3万吨阻燃聚酯市场开拓明年也有望实现突破,多点发力将助公司重回高增长轨道。预计2013-2015年EPS分别为0.15/0.33/0.45元,当前股价对应PE分别为44.3倍、19.5倍和14.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营收8.31亿元,同比增长7.60%;实现归属于上市公司股东的净利润为6,055万元,同比下降41.90%;实现摊薄后每股收益为0.10元,同比下降41.18%。 业绩略低于预期,盈利能力企稳回升:公司营收略有增涨,但净利润下滑较多,系产品毛利率下滑及费用率提升所致。产品价格下滑导致综合毛利率下滑2.45个百分点至20.79%,而财务费用和管理费用有所增长,导致三费率增加2.82个百分点至12.97%。分季度来看,三季度实现营收2.98亿元,同比增长17.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为2021万元,同比下降16.28%,但环比增加38.30%,盈利能力开始企稳回升。 新增2万吨聚酯薄膜产能,产量和产品结构双提升:公司2万吨特种聚酯薄膜正式投产,解决了困扰公司已久的产能瓶颈问题。新生产线技术水平国际领先,生产效率和产品质量将得到提高,产品竞争力将得到加强。随着光伏双反和解,国内光伏电价补贴落地,中国、美国、日本、南非等市场的高速增长将助力光伏背板基膜需求恢复较快增长。由于光伏背板基膜高端产品新增产能不多,价格也有望触底反弹,温和上涨,未来光伏背板膜有望实现量价齐升。此外,该生产线的投产有助于产品结构优化,也有助于进一步开发和试产光学膜、涂布膜、合成纸等高端产品,提升盈利能力。聚酯薄膜作为公司最主要产品,产量提升和产品结构优化是公司恢复高速成长的主要动力之一。 聚丙烯产能翻番,突破产能瓶颈提升盈利能力:4季度电力电容器薄膜3500吨产能将正式投产,由于产品市场进入壁垒高,因为涉及电力安全问题,产品需挂网试验两年,行业竞争格局比较稳定。一方面公司原有产能远不能满足下游客户订单需求;另一方面,四季度特高压项目建设有望恢复,聚丙烯薄膜需求有望提速,将有效消化新增产能。由于原有生产线老化,控制能力差,导致成本提升较多,毛利率下滑。而新的生产线设备及工艺达到国际领先水平,成本优势明显,投产后将提高产品生产效率和产品性能,降低产品生产成本,提升聚丙烯薄膜整体盈利能力。此外,明年1季度超募的2000吨电子电容器薄膜也将投产,其市场需求超过30万吨,前景广阔。因此,营收占比第二的聚丙烯薄膜明年同样将迎来高速增长期。 阻燃聚酯项目明年有望实现突破:公司3万吨阻燃聚酯销量暂未完全打开,目前自用为主,外销一部分,每月产量在500-600吨。阻燃聚酯下游应用领域广阔,包括窗帘、地毯、假发、军服和军用帐篷等,市场培育和开拓仍是目前的关键所在。公司正积极开拓军服市场(训练服、作战服,阻燃标准V1级),目前产品通过混纺手段已经满足军服在阻燃、耐熔滴性等方面指标,一旦产品获得认可并推广,阻燃聚酯的销量将完全打开。 风险提示:募投项目进展低于预期风险;光伏背板膜需求持续低迷;聚丙烯薄膜需求低于预期风险。

投资建议 公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入108.7亿元,同比增长83.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.11亿元,同比增长103.06%;实现摊薄EPS为0.61元,同比增长99.71%。在环保趋严的背景,公司凭借染料专利及染料清洁生产工艺方面的优势,加上德司达的整合成功,有望进一步加强自身竞争力,享受行业的持续景气。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.90/1.17/1.43元,当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入108.7亿元,同比增长83.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.11亿元,同比增长103.06%;实现摊薄EPS0.61元,同比增长99.71%。 业绩符合预期,染料盈利能力仍在提升:公司前三季度营收和利润大增,一是今年德司达并表,贡献销售收入39.18亿元;二是公司主要收入的染料价格大涨,此外下游纺织行业需求逐步回暖。由于德司达并表,销售费用率和财务费用率同比提高了4.21和1.20个百分点,三费比率共提高5.36个百分点至16.24%。分季度看,营收为35.95亿元,同比增长108.93%;归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元,同比增长;摊薄EPS为0.24元。三季度的综合毛利率比二季度继续提升个百分点至31.90%,主要是染料在新一轮提价后,盈利能力仍在提升。 德司达渐入佳境:经过将近3年的整合优化,德司达前三季度贡献销售收入39.18亿元,实现毛利11.95亿元。通过有效的成本控制,配合染料价格的上涨,德司达已扭亏为盈,并渐入佳境。浙江龙盛通过德司达已成功切入欧美高端染料市场,获取高额利润的同时进一步确立了其全球染料龙头地位。 高毛利率可持续,染料行业有望迎来下半场:环保趋严将会是长期趋势,即促使染料行业竞争格局改善,盈利能力提升的关键要素将长期存在。此外,浙江龙盛的专利壁垒以及收购整合德司达有望进一步提高行业集中的速度与力度。短期来看,随着经济的复苏,以及下游旺季需求配合,染料行业有望继续发酵。因此,染料行业的竞争格局改善可能只是刚刚开始,而行业盈利能力的改善也同样可能只是刚刚开始。 风险提示:染料下游需求疲软的风险;环保放松的风险。

投资建议 公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入为16.28亿元,同比增长11.77%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,123万元,同比增长;实现EPS为0.18元,与去年同期基本持平。看好帘子布项目盈利能力的持续提升,此外灯箱布项目将成为业绩增长的另一动力,预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.59元,当前股价对应PE分别为19.9倍、11.8倍和8.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入为16.28亿元,同比增长11.77%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,123万元,同比增长1.06%;实现EPS为0.18元,与去年同期基本持平。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为8,772-11,403万元,同比增长0-30%。 业绩基本符合预期,三季度盈利能力持续改善:公司前三季度营收增长的主要原因:一是1.5万吨帘子布项目产能逐步放量,盈利能力持续提升;二是灯箱布下游需求稳定增长,已投产的两条压延线和贴合线贡献业绩增量。公司净利润增长不多主要是产品价格下滑导致综合毛利率出现一定下降,并且三项费率略有增加。从单季度来看,营收为5.88亿元,同比增长13.35%,归属于上市股东所有者的净利润为3,056万元,同比增长12.82%,销售毛利率也由2季度的13.05%上涨至14.41%,整体盈利能力持续改善。 涤纶工业丝新增产能建设放缓,行业有望逐步走出低谷:公司主要营业收入涤纶工业丝近年在产能快速扩张和国内外宏观经济低迷背景下,景气出现了持续下滑。但从2012年新增产能建设放缓且未来新增产能不多的情况下,工业丝在2季度已出现企稳回升迹象,未来下行概率不大。随着行业新增产能逐步消化,以及国内外宏观经济的复苏,预计工业丝将逐步走出低谷。此外,公司定位高端、差别化的安全带丝、气囊丝等产品仍保持了较高的盈利能力,随着行业景气回暖,有望进一步提高市场份额,贡献业绩增量。 帘子布项目继续推进,效益开始体现:今年帘子布项目开始形成规模化销售,三季度营收和毛利率持续提升。帘子布已向住友批量供货,米其林也实现了白坯布的批量供货。这说明公司产品的品质已经逐步得到客户认可,只是由于轮胎产业链涉及安全,认证周期较长,因此仍然需要等待新的大客户开发进展。目前,其他国际知名轮胎企业的认证过程正稳步推进中。当前帘子布毛利率仍然较低,随着帘子布产能进一步释放,有望实现营收和利润双提升。 灯箱布定位中高端,行业空间广阔,业绩快速增长:公司正稳步推进广告灯箱布迁扩建项目,预计2015年完成,建成后广告灯箱布的产能将达到3.1亿平方米,突破原有产能瓶颈。投产后公司灯箱布的研发能力、生产能力将得到进一步提高,优化现有产品结构,逐步定位于向差别化、高品质、高附加值的中高端产品,满足国内外市场需求,从而带来稳定的收益和持续的发展能力。目前投产两条压延线和两条贴合线已经陆续释放产能,全年销量有望实现30%的增长。 风险提示:帘子布认证低于预期风险;涤纶工业丝下游需求低迷风险。