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杨超

长城证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1070512070001,2006年-2012年任职于鹏华基金,从事化工行业研究。2012年加入长城证券,任化工行业分析师。...>>

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回天新材 基础化工业 2017-09-14 12.95 -- -- 13.24 2.24% -- 13.24 2.24% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润8550.86万元-9716.88万元,同比变动10%-25%;预计第三季度实现归母净利润1296.91万元-2462.93万元,同比变动-12.02%-67.09%。 原料成本上升,盈利增长难能可贵:2016年下半年至今,在化工品价格普遍上涨的背景下,公司粘胶剂产品的原材料107胶、聚氨酯等的价格大幅上涨,尽管公司已提高粘胶剂产品售价,但提价幅度不及原材料上涨幅度,公司毛利率有所下降。我们预计前三季度公司收入保持了较快增长,公司收入增速快于净利润增速。 收入持续增长,费用管控加强:公司三季度继续保持上半年业绩增长态势,重点推进高附加值产品销售,优化产品和客户结构,公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器 LED、新能源等业务领域销售增长较快,尤其是汽车整车制造、轨道交通和电子电器 LED 用胶等在扩大销量的同时,毛利额提升明显。面对化工原材料价格快速上涨的不利形势,公司加强内部管理,并与供应商合作,采取集中采购,改进产品配方及工艺,节能降耗等措施,部分缓解成本上涨压力。公司加强费用管控,销售费用和管理费用有所降低。 汽车、电子等高端领域用胶步入收获期:汽车/电子/高铁等领域行业特点在于,进入壁垒比较高,对胶的质量要求非常。胶在产品中的总价值量不高,但对性能、安全影响会非常大,因此这些细分领域过去主要被海外企业比如汉高之类的把控。如果要进入这些行业,首先需要比较强的研发能力,能够开发出合适的产品,其次,开发出产品之后,还需要比较长的认证周期,才能进入客户供应链体系。最后,进入供应链体系之后,开始也只是小批量供货,然后才能逐步放量。但一旦得到客户的认可,客户黏性就会比较高,盈利也会有保证。回天经过多年在这些领域的耕耘,已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。并且经过一段时间稳定供货之后,开始步入收获期,有望逐步放量。 投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。今年前三季度,在原料成本大幅上涨的背景下,公司实现归母净利润增长10%-25%,难能可贵。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.27/0.34/0.41,对应PE为49/39/32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。
赛轮金宇 交运设备行业 2017-09-14 3.54 -- -- 3.58 1.13% -- 3.58 1.13% -- 详细
事件:公司于2017年9月11日收到中国证监会《关于核准赛轮金宇集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过470,219,433股新股。 发行完成后,管理层持股比例提升,股权分散的局面将改善:本次非公开发行的发行对象为新华联控股、杜玉岱、海慧科技、何东翰、延万华共5名特定对象。本次发行前,公司董事长杜玉岱为公司的实际控制人,其直接持股比例为6.45%;杜玉岱作为普通合伙人的煜明投资持股比例为3.37%;另外延万华等6名股东与杜玉岱签订委托管理协议。因此杜玉岱合计能够行使表决权的比例为12.67%。本次发行前,新华联控股及其一致行动人持股比例为7.06%。本次发行后,以杜玉岱为代表的公司管理层合计能够行使表决权的比例将提升至16.18%,新华联控股及其一致行动人的持股比例将提升至12.66%,公司股权分散的局面将得到改善。公司管理团队持股比例的提升,对管理层的激励将更加充分,利于公司长期发展。 有助于加快公司越南全钢胎项目的建设:公司本次非公开发行计划的募投项目为“赛轮越南年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,其中年产120万套全钢子午线轮胎项目的第一条全钢胎在2016年末已成功下线,但整体项目目前尚未建设完成。本次发行完成后,公司将继续投入募集资金加快建设赛轮越南120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目,为公司未来业绩增长奠定基础。 橡胶价格下跌+商誉减值计提完毕,下半年公司业绩将改善:橡胶价格下跌,轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近39%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近49%,轮胎原材料成本压力大幅缓解。此外,公司对KRT集团的商誉减值已计提完毕,下半年将不再有负面影响。预计下半年公司盈利将会明显改善。 投资建议:公司非公开发行股票获得证监会核准批复。公司发行完成后,其股权分散的局面将改善,越南全钢胎项目建设也将加速。公司是国内优秀轮胎企业,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.21、0.27元,对应PE分别为27X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险。
回天新材 基础化工业 2017-09-07 13.32 -- -- 13.96 4.80% -- 13.96 4.80% -- 详细
粘胶剂龙头,收入快速增长:公司是A股粘胶剂行业最大的上市公司。多年来,公司收入规模持续快速增长,公司产品在汽车制造、电子电器、LED、新能源等核心细分市场胶粘剂业务替代进口份额持续扩大;在软包装胶、高端建筑幕墙胶等新业务领域的销量快速增长,品牌认可度不断加强;近年来公司还积极布局新能源电池用胶、轨道交通车辆用胶、PUR热熔胶、装配式建筑用胶等市场。公司产品在各业务领域的持续放量为公司持续发展奠定坚实的基础。 汽车、电子等高端领域用胶步入收获期:汽车/电子/高铁等领域行业特点在于,进入壁垒比较高,对胶的质量要求非常。胶在产品中的总价值量不高,但对性能、安全影响会非常大,因此这些细分领域过去主要被海外企业比如汉高之类的把控。如果要进入这些行业,首先需要比较强的研发能力,能够开发出合适的产品,其次,开发出产品之后,还需要比较长的认证周期,才能进入客户供应链体系。最后,进入供应链体系之后,开始也只是小批量供货,然后才能逐步放量。但一旦得到客户的认可,客户黏性就会比较高,盈利也会有保证。回天经过多年在这些领域的耕耘,已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。并且经过一段时间稳定供货之后,开始步入收获期,有望逐步放量。 拥有核心竞争优势,公司市场份额有望进一步提升:截至2013年末,我国生产胶粘剂的厂家有1000多家,其中年销售额达亿元以上的不足百家。2016年我国胶粘剂和密封胶的销售额为800多亿元,而回天新材作为最大的A股粘胶剂上市公司,其市场份额仅有1.0%左右。国内粘胶剂行业十分分散,但高端产品的进入门槛较高,认证周期较长,回天新材已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证,并得到多家国内外知名公司的产品试用验证;具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势,公司具备向多业务领域和高端产品进军的能力,其市场份额将有进一步提升的空间。 员工持股,绑定公司和员工的利益:粘胶剂高端市场领域被绝大多数欧美跨国公司垄断。公司为了留住人才,锁定骨干,实施了“员工持股计划”。公司以10.01元/股的价格向公司第一期员工持股计划非公开发行2,492.8032万股,募集资金2.50亿元,锁定期3年,公司高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的员工参与。公司通过本次定增将利于提升公司治理水平,进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高员工的凝聚力,调动员工的积极性,使员工的利益与公司的发展更紧密地结合,实现公司可持续发展。 投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.27/0.34/0.41,对应PE为50/39/33倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。
赛轮金宇 交运设备行业 2017-09-04 3.52 -- -- 3.65 3.69% -- 3.65 3.69% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入65.26亿元,同比增长26.72%;实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比下降90.76%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.15亿元,同比下降92.59%;实现基本每股收益0.01元。 成本上升+子公司商誉减值,导致盈利下降:报告期内,公司轮胎产销量和售价均较去年同期实现一定增长,推动公司收入增长26.72%。但是报告期,天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料的价格延续着 2016年下半年的上扬态势,而公司轮胎成品的售价涨幅难以覆盖掉原材料的涨幅,公司盈利空间被挤压,公司毛利率较去年同期大幅下降6.31个百分点;此外,公司在二季度末对子公司KRT 集团计提了2064万元的商誉减值,导致公司上半年归母净利润同比下滑90.76%。若扣除商誉减值影响,公司二季度实现归母净利润约为9058万元。 橡胶价格下跌+商誉减值计提完毕,下半年公司业绩将改善:橡胶价格下跌,轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近39%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近49%,轮胎原材料成本压力大幅缓解。此外,公司对KRT 集团的商誉减值已计提完毕,下半年将不再有负面影响。预计下半年公司盈利将会明显改善。 看好公司长期价值,新华联控股拟增持公司股份至9.5%:2017年7月3日,新华联控股及一致行动人首度举牌公司;7月10日,新华联控股拟在6个月内继续增持公司股份1%至4.5%,拟增持至9.5%。同时,新华联控股承诺,未来12个月内不谋求公司的控制权;公司的实际控制人杜玉岱亦承诺,未来12个月内保持公司实际控制权的稳定,不主动放弃、转移公司实际控制权。新华联控股的举牌行为及增持计划说明了其对公司经营管理及发展战略的认同,对公司未来发展前景的看好。目前新华股及一致行动人已持有公司7.06%的股份。 投资建议:公司上半年业绩同比下降90.76%,预计下半年业绩将明显改善。公司是国内优秀轮胎企业,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。新华联及其一致行动人看好公司的长期发展价值,拟增持公司股份至9.5%。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.13、0.21、0.27元,对应PE 分别为27X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2017-08-31 20.02 -- -- 20.78 3.80% -- 20.78 3.80% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入67.32亿元,同比增长42.01%;实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元,同比下降22.11%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.20亿元,同比下降21.21%;实现基本每股收益0.36元。 轮胎产销旺盛收入大增,但成本上升侵蚀利润:报告期内,公司继续巩固在国内轮胎行业中的领先地位,实现轮胎产量2,443.64万条,较去年同期增长21.46%;实现轮胎销量2,377.58万条,较去年同期增长21.90%,公司轮胎产销量增速明显快于国内轮胎行业平均水平。但是报告期内,天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料的价格延续着 2016 年下半年的上扬态势,而公司轮胎成品的售价涨幅难以覆盖掉原材料的涨幅,公司盈利空间被挤压,公司毛利率较去年同期大幅下降9.15个百分点,导致公司归母净利润同比下滑22.11%。 需求增长+橡胶价格下跌,下半年公司业绩将改善:国内经济呈现复苏迹象,汽车产量增长,推动轮胎内需从底部复苏。2017年前7月,国内汽车产量同比增长6.0%。国内因治理超载新政、基建需求增加以及老旧重卡更新等因素的综合作用,今年以来国内重卡持续热销,前7月重卡市场累计销量同比增长73%。国内汽车市场产销旺盛,推动国内橡胶轮胎外胎产量前7月同比增长6.5%。橡胶价格下跌,轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近39%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近49%,轮胎原材料成本压力大幅缓解,预计下半年公司盈利将会有所改善。 公司正式启动海外第二、第三生产基地的考察建设工作,推进公司全球化布局:公司推行“3+3”国际化发展战略,即在国内和海外各建设三个生产基地。在国内,公司已经先后投资建设了山东招远、山东德州和广西柳州三个生产基地;在海外,公司于 2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地。目前,为了提高对外投资发展考察洽谈的工作效率,公司已授权董事长王锋先生与公司经营班子对到欧洲、美洲选址投资设厂的相关事宜进一步考察和洽谈。公司正式启动在欧洲、美洲各选一处建设公司海外第二个、第三个生产基地,将助力公司制造基地的全球化布局,能够增强公司消化订单的灵活性和机动性,提高公司规避全球贸易壁垒的现实能力以及抵御天然橡胶价格波动风险的能力。目前,公司产品畅销全球 180 多个国家和地区,拥有 20,000 多个销售网点。 设立篮球俱乐部,增强玲珑轮胎品牌影响力:公司公告设立“阿特拉斯篮球俱乐部有限公司”,正式进军体育产业。公司此举将通过篮球体育赛事,推动公司轮胎产业和体育文化产业的协同发展,进一步提高公司的影响力与知名度,增强玲珑品牌的全球影响力,助力玲珑轮胎高端品牌在全球的销售。 投资建议:公司轮胎产销旺盛收入大增,但原料成本上升侵蚀利润。随着橡胶等价格的走低,我们预计公司下半年业绩将有所改善。玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元,对应PE分别为23X、20X、16X,维持“推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险。
新纶科技 电子元器件行业 2017-08-30 22.61 -- -- 24.50 8.36% -- 24.50 8.36% -- 详细
功能材料产能释放 良品率持续提升:公司常州一期功能材料自2016年开始逐渐放量,2017年上半年已进入主流手机品牌BOM清单,技术指标已达到国际一流厂商标准。公司通过改善生产工艺与质量管控体系,胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上,良率的提升不仅有效保障了产品品质的稳定性,还将提高产品的毛利率水平。同时,公司计划在现有产能基础上追加高端胶带生产线,电子功能材料业绩贡献预计将持续增长。 铝塑膜业务放量 锂电产业链新龙头:公司2016年底启动了300万平方米月的铝塑膜生产线项目,并计划将凸版印刷200万平方米/月的生产线升级至300万平方米/月,产能落地后公司将形成600万平方米/月的产能。公司目前已建立完善的销售、服务网络及技术团队,产品已批量运用于捷威动力、微宏动力、多氟多新能源、孚能科技等软包动力锂电池厂商,以及ATL、宁波维科等3C锂电池厂商,未来随着铝塑膜产能放量将显著贡献业绩增长。 光学薄膜需求空间大 产能落地加速进口替代:公司2015年底与日本签约获得其TAC、COP 等多种光学功能膜涂布产品独家生产技术许可,并投资 11.2亿元建设年产9400万平米TAC膜项目,预计2018年中期投入生产。TAC光学薄膜下游主要是液晶面板中的偏光片,产品技术壁垒高,关键技术仍掌握在日韩企业手中。公司TAC膜项目建成后,将有效加速国产TAC进口替代的进程。 需求动能十足 从供给端看投资机会:电子功能材料、铝塑膜、TAC薄膜以及PBO纤维等新材料需求成长性十足,且国内大部分的供给是被日韩垄断,国产化率相对较低。从需求的视角来看,公司早期深耕电子行业清洁室相关业务,积累了大量电子行业的资源,下游需求的空间较大,铝塑膜业务进入多氟多、捷威动力的供应链验证了需求的动能。我们认为公司的投资逻辑应该从供给的视角出发,产能的落地、良品率的提升、产能利用率的提高和技术指标对标国际水平将是决定公司投资价值的关键。 投资建议:从当前时点来看,公司产能稳步落地,生产工艺及质量管控体naid系不断完善,良品率逐渐提升,近三年将是公司业绩快速增长的时期,预计公司2017、2018、2019年EPS为0.34元、0.61元、0.95元,继续维持“推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;软包电池渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-23 11.19 -- -- 12.38 10.63%
12.38 10.63% -- 详细
事件:公司公布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入47.14 亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.45 亿元,同比增长10.70%;实现基本每股收益0.337 元。 产品价格上涨带动业绩增长。截止8 月份,华鲁恒升主要产品涨价明显,其中尿素(小颗粒)出厂价1450 元/吨,较去年同期1120 元/吨上涨了29.4%;DMF 出厂价5850 元/吨,较去年同期的4300 元/吨上涨了36.0%;醋酸出厂价2825 元/吨,较去年同期1875 元/吨上涨了50.7%;己二酸华东市场均价8840 元/吨,较去年同期的7600 元/吨上涨11.1%;正丁醇华东市场均价7660 元/吨,较去年同期的5375 元/吨上涨了42.5%。乙二醇华北市场中间价7300 元/吨,较去年同期5400 元/吨上涨了35.2%。受产品销售价格较去年同期上升影响,公司营收同比增长21.49%,受煤炭、苯、丙烯等原材料价格上涨影响,公司营业成本同比增长24.6%,公司实现毛利率19.1%。 华鲁恒升是多业联产的优秀新型煤化工企业。目前公司具备220 万吨氨醇、180 万吨尿素、30 万吨复合肥、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸和5 万吨乙二醇生产能力。公司三季度还将增长100 万吨氨醇生产能力,提高尿素产能70 万吨,提高复合肥产能50 万吨。公司下游产品线极为丰富,打造了“一头多线”的循环经济柔性多业联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。公司作为国内煤化工标杆企业,实现用烟煤气化制尿素的技术突破,尿素成本相比固定床技术便宜200-300 元/吨,成本优势明显。 落后产能出清加速,产品价格有望继续上涨。公司产品过去受到产能过剩、行业开工率低下的困扰,但公司凭借强大的生产、经营能力成为煤化工领域的一匹白马,未来更有望迎来景气继续上行。煤化工行业经过多年的自调节,厂家之间竞争力分化差距拉大,优势厂家凭借技术、经营、资源和资金的优势完成滚雪球效应,在成本曲线左侧站稳脚跟。而部分落后产能已经实质性退出,无复产能力。化工固定资产投资增速连年下行,而国家对于煤化工新产能审批趋严,未来新增产能有限。供给侧改革和环保督查更是加速了落后产能的清退,改善了行业供需平衡,未来产品价格有望继续上涨,优质厂家的利润空间进一步改善。 乙二醇项目将形成18 年利润增长点:目前公司5 万吨尾气制乙二醇项目运行良好,盈利可观。2016 年4 月,公司投资26.7 亿元建设50 万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018 年一季度投产。 我国乙二醇生产远不能满足国内聚酯产业的需求,约60%的乙二醇消费量需要依赖进口。按产能利用率60%计算,预计50 万吨乙二醇项目投产后可实现年营业收入19 亿元,净利润约4 亿元。 风险提示:化工品价格大幅下跌的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2017-08-10 21.06 -- -- 24.50 16.33%
24.50 16.33% -- 详细
8月7日晚间公司发布半年报,上半年营收9.03亿元,同比增长57.39%; 净利润约7395万元,同比增长76.82%。预计前三季度净利润约1.16亿元至1.29亿元,同比增长125%至150%,主要因为公司常州项目数款胶膜类产品从今年6月份开始批量出货;目前铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上,预计下半年锂电池将出现大幅度增长,盈利能力明显提升。 公司2016年8月收购了日本凸版印刷的铝塑膜生产、制造及销售业务,并计划将凸版印刷200万平方米/月的生产线升级至300万平方米/月,同时2016年底启动了300万平方米/月的铝塑膜生产线项目,产能落地后公司将形成600万平方米/月的产能。铝塑膜为软包锂电池的核心材料,具备质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势,90%的市场供给被日本垄断,国内铝塑膜国产化率尚不足8%。随着新能源汽车放量及软包电池渗透率提高,预计2017~2020年铝塑膜的复合增速将24%。公司目前已建立完善的销售、服务网络及技术团队,产品已批量运用于捷威动力、微宏动力、多氟多新能源、孚能科技等软包动力锂电池厂商,以及ATL、宁波维科等3C 锂电池厂商,未来随着铝塑膜需求放量将显著贡献业绩增长。 公司电子功能材料主要通过全资子公司常州新纶、新恒东在江苏常州投资建设的电子功能材料产业基地一期和三期项目实施,产品主要应用于智能手机、平板、触控等消费类电子行业。常州一期项目2015年末11条进口涂布线开始投产,主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,2016年下半年产能逐步释放,2017年上半年已进入主流手机品牌BOM 清单,为下半年业绩增长奠定基础。同时,公司通过改善生产工艺与质量管控体系,胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上,良率的提升不仅有效保障了产品品质的稳定性,还将提高产品的毛利率水平。 公司是国内防静电、洁净室行业龙头,洁净室净化工程级别最高已达到国际领先的1级标准,上半年先后中标了凯博药业、广济药业、中广核、大疆科技等大型项目。超净产品与清洗业务由于利润率低,公司主动收缩了该领域的业务规模。预计未来净化工程及超净产品业绩贡献比较稳定。 公司2015年底与日本签约获得其TAC、COP 等多种光学功能膜涂布产品独家生产技术许可,并投资 11.2亿元建设年产9400万平米TAC 膜项目,预计2018年中期投入生产。TAC 光学薄膜下游主要是液晶面板中的偏光片,产品技术壁垒高,关键技术仍掌握在日韩企业手中。公司TAC 膜项目建成后,将有效加速国产TAC 进口替代的进程。 公司2016年以来共推出了两次员工持股计划与一次股权激励,大幅提高员工积极性。其中,股权激励向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予 1,000万份股票期权,行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%,公司设置了四年近十倍的业绩考核目标,彰显了管理层对未来发展的信心。我们看好公司新材料业务放量带动利润持续高增长,预计2017~2019年EPS 分别为0.33元、0.67元、1.08元,维持推荐。 风险提示:新建产能落地不及预期,软包电池渗透率提升不及预期。
皖维高新 基础化工业 2017-08-07 4.36 -- -- 4.68 7.34%
4.84 11.01% -- 详细
事件:公司发布2017半年报,报告期内,公司实现营业收入21.49亿元,同比增长27.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长19.36%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元,同比增长33.79%。 财务数据点评:因蒙维10万吨特种PVA投入生产运营,产销量增加,公司营收同比增长27.07%,营业成本同比增长31.93%。因内蒙地区产品销量提升而该地区运费较高,公司销售费用同比增长51.74%。因汇率变化导致出口产品汇兑损失,公司财务费用同比增长31.43%。产品毛利率方面,受到原材料电石压制盈利空间,公司PVA和PVA超短纤毛利率下滑1.88%和9.04%,受基建带动水泥盈利空间提升,水泥毛利率提升4.54%,VAE乳液毛利率提升8,69%。蒙维10万吨特种PVA转固,报告期公司在建工程下降79.83%,固定资产增长48.88%。报告期,公司完成定增,新增股本2.8亿股,募集资金13.02亿元。 行业竞争态势有望优化。公司蒙维项目投产后,PVA产能达到35万吨,全球第一。公司目前国内PVA市占率30%,高强高模PVA产品国际市占率45%,国内市占率80%,竞争优势明显。我国PVA行业洗牌不断进行,目前国内PVA名义产能从2015年的135万吨降至124.6万吨,实际有效产能80万吨左右,国内年实际消费量60万吨左右。行业处在自淘汰阶段,未来PVA市场将逐步向市占率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的企业集中,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强。 高科技产品实现突破。公司PVA光学薄膜实现了批量销售,开始为多家偏光片生产企业供货,报告期PVA光学薄膜销售14.4万平方米,是上年同期的4.28倍。公司PVB树脂性能进一步提升,达到了汽车级PVB胶片的理化标准,市场认可度进一步提升,已实现了满负荷生产。PVA光学膜和PVB树脂属于PVA下游高技术含量高毛利润率的产品,目前均被国外企业垄断,皖维膜材经过多年研发,逐步突破技术封锁,未来有望打破国外的垄断,享受进口替代红利。 定增完成、蒙维转固,实力加码。公司定增于4月份完成,非公开发行股票2.8亿股,募资13.02亿元。由于此前建设蒙维项目所贷款并未到期,公司并未进行提前归还,目前公司账上货币资金达10.5亿元,同比增长261.94%,公司财务状况好转。蒙维10万吨特种PVA项目也于4月正式投运并转固,报告期累计生产PVA产品3万多吨。蒙维项目建设有配套电石炉以及电石渣循环利用系统,虽然目前还未全部投运,但全部投运后我们预计PVA吨成本相比皖维总部会下降2000元左右,竞争优势明显。
浙江龙盛 基础化工业 2017-08-03 11.26 -- -- 11.76 4.44%
11.76 4.44% -- 详细
事件:公司发布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入75.15 亿元,同比增长19.50%;实现归属于上市公司股东的净利润10.13 亿元,同比增长4.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.80亿元,同比增长54.93%;实现基本每股收益0.3114 元。 业绩稳健增长,再获证金增持:2017 年上半年国内染料市场呈现量价齐升的势头,公司全球染料销量128,330 吨,同比增长22.57%,实现营业收入46.6 亿元,同比增长25.07%。德司达公司继续保持稳健发展,去年10月交割的美国 Emerald 业务销售收入同比增长18.3%,盈利情况超过去年同期。公司中间体业务实现营业收入11 亿元,同比增长22%。公司助剂业务实现营业收入5.4 亿元,同比增长14.5%。公司染料等制造业务稳健发展,推动公司营业收入整体增长19.5%;毛利率较去年同期增厚1.65个百分点,达到37.1%;报告期内,公司公允价值变动收益和营业外收入较去年同期有所下降,导致公司归母净利润增速仅有4.83%,低于收入增速。根据公司半年报股东数据显示,证金公司持股数从一季度末的9836万股上升至二季度末的1.59 亿股,持股比例由3.02%升至4.89%。 股权投资业务未来有望贡献较大利润:浙江龙盛近年来也加大了对股权投资业务的投入,并获得了较好的投资收益。目前公司拥有可供出售金融资产44.59 亿元,拥有多家上市公司和未上市公司的股权,并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。2017 年1 月,公司减持锦州银行股份,预计可实现3.9 亿元税前投资收益,目前上述股份转让尚未办妥工商变更登记手续。 房地产业务未来将成为利润新增长点:公司房地产业务聚焦上海,公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中,体量最大的华兴新城项目预计2018 年开工,2019 年开始预售,2021 年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域,项目地上建筑面积约38 万平米,地下建筑面积约13.8 万平方米。根据公司公告,未来华兴新城项目的出售部分将实现净利润39.1 亿元,出租部分将实现净利润3.69 亿元。公司房地产业务未来将成为利润新增长点。 投资建议:公司上半年染料业务量价齐升,盈利向好。公司地产业务未来盈利丰厚,金融股权投资业务蓬勃发展。公司多元化经营良好,各项业务持续贡献价值,证金公司二季度再度增持。我们预计浙江龙盛2017 年至2019 年归属母公司净利润分别为26 亿元、34.9 亿元、41.8 亿元,对应EPS 分别为0.80 元、1.07 元、1.28 元,对应PE 为13X、10X、8X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑。
新安股份 基础化工业 2017-08-03 10.51 -- -- 11.84 12.65%
13.32 26.74% -- 详细
有机硅和草甘膦龙头企业:新安股份是国内第二大有机硅和第三大草甘膦生产企业。公司有机硅业务围绕有机硅单体合成,形成了从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,拥有硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品。公司农药业务形成以草甘膦原药及剂型产品为主导,杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的产品群。今年下半年,公司将拥有32万吨/年有机硅单体产能和8万吨/年草甘膦原药产能。 公司有机硅业务正向高附加值终端产品转型发展:有机硅具有耐温性、耐候性、电器绝缘性等良好特性,因此广泛运用于建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗等各个国民经济部门。我国已成为有机硅生产和消费大国,但国内有机硅企业产品同质化严重,且多集中在中低端产品,市场竞争激烈。新安股份目前正推动公司有机硅业务向高附加值终端化产品转型,公司通过研发高附加值有机硅制品,优化产品结构,提升技术服务,拓展有机硅下游终端领域。2016年,公司有机硅终端产品混炼胶销量同比增长20%,液体胶产量同比增长120%,中高端产品结构比例达到40%。公司目前正加快从有机硅的传统大宗产品(如水解物、DMC等)和大众产品(如密封胶、普通硅橡胶等)向电子新能源、工业涂覆和运动用品等新式产品转型。高附加值的有机硅终端产品是更具发展前景的蓝海市场。 全球农药市场触底回暖,公司农药业务见底回升:公司农药产品主要用于出口,海外农药市场景气度是影响公司农药业务收入的决定性因素。全球农药市场在经历了2015年和2016年的连续下滑后,全球大型农药公司的收入已在2016年四季度出现了积极改善,并且中国农药出口量出现了明显增长。我们判断全球农药市场已触底反弹,景气度正好转。新安股份农药业务收入已连续两年下降,受全球农药市场触底回暖的影响,公司农药收入增速已由2016年上半年的-19%同比下降转为2016年下半年的14%同比上升;公司农药业务毛利率也由2015年下半年的1.4%大幅提升至2016年下半年的8.7%。公司农药业务已见底回升。 新经营班子上任,公司管理将发生积极改善:2016年9月,新安股份对公司经营班子进行了调整,由传化集团原总裁吴建华担任公司董事长,公司原副总裁吴严明(曾担任传化智联副总经理)担任公司总裁。公司新一届经营班子上任,预示着传化集团将全面参与到新安股份的日常经营管理中来,公司的内控管理,经营方针,战略定位都将在传化集团的直接领导下全面地重新梳理和调整优化。公司管理的水平有望明显改善。 投资建议:新安股份是国内第二大有机硅和第三大草甘膦生产企业。公司有机硅业务目前正从传统产品向电子新能源、工业涂覆和运动用品等新式产品转型。全球农药市场触底回暖,公司农药业务也见底回升。公司新经营班子上任,公司管理水平将发生积极改善。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.56元、0.68元、0.86元,对应的PE分别为17X、14X、11X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
道明光学 基础化工业 2017-07-21 7.98 -- -- 9.72 21.80%
10.95 37.22% -- 详细
公路用膜、车用膜稳健增长:公路用膜方面,2016年末全国公路总里程469.63万公里,比上年末增加11.9万公里。根据测算,新增膜用量278.5万平方,同时反光膜更换用量达到1283.19万平方。车用膜方面,预计2017年全年汽车市场销量约为2940万辆,同比增长5%左右,则2017年车牌膜需求量为490万平方。公司反光膜业务有望稳健增长。 微棱镜膜投产为公司增添动力:公司1000万平方微棱镜型反光膜投产让公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司,突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断,实现进口替代。2016年四季度公司微棱镜型反光膜实现营收5600万,预计2017年继续放量,全年可以实现营收2.5亿,成为公司业绩增长的主要动力。 收购华威新材,转型综合膜服务商。公司定增方案于7月12日获得证监会批文,拟通过发行股份及支付现金方式收购华威新材100%股权,交易作价为3.5亿。其中,通过发行股份募集现金支付交易对价为1.68亿,发行股份1.82亿。华威新材主要产品是LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。随着华威所产增亮膜近年来逐渐受到下游商家认可,产量持续放大,为公司完成业绩承诺提供了保障。华威新材2016年承诺业绩2700万,实际完成2970万元,2017年业绩承诺为3400万元。 风险提示:订单大幅度下滑的风险,产品价格大幅度下滑。
黑猫股份 基础化工业 2017-07-19 9.35 -- -- 12.39 32.51%
13.33 42.57% -- 详细
轮胎需求增长,拉动炭黑下游消费:炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于汽车轮胎,24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2016年,我国轮胎外胎产量8.2亿条,有望保持个位数的增速。这将推动炭黑需景气向上。黑猫股份作为炭黑龙头,必将从中受益。 国内炭黑成本优势依旧,公司国内销量和出口仍将保持旺盛:原料油占炭黑生产成本比例超过80%,因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上,煤焦油比FCC澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位,但煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200元/吨。黑猫股份凭借性价比优势,已获得全球各大轮胎企业认可,进入其供应商体系,长期来看,中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向,公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。此外,公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂,保障低成本原料稳定供应。 供给侧改革和环保优化形成合力,驱使产能趋向集中,公司规模优势尽显:根据《橡胶行业“十三五”规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐步淘汰。环保优化升级、行业准入门槛上升,小型炭黑企业将逐渐退出市场。大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐,普遍产能利用率一直保持在90%以上,而中小型企业的产能利用率则相对较低,一般不超过50%。随着供给侧改革的不断深入,一些中小型炭黑企业关停,产能退出。公司作为行业龙头,有望接过退出产能的部分市场份额,从中受益。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险。
风神股份 交运设备行业 2017-07-19 7.14 -- -- 8.98 25.77%
8.98 25.77% -- 详细
国内领先的工业轮胎企业:风神股份是中国最大的全钢子午线轮胎生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业,主要生产“风神”、“黄海”、“双喜”等多个品牌1,200 多个规格品种的卡客车轮胎、工程机械轮胎等多种轮胎。公司轮胎是东风汽车、厦工、龙工、柳工机械等运输、工程车辆的主力配套产品,营销网络遍布全国各个省市,并出口到美洲、欧洲等五大洲140 多个国家和地区。目前风神股份拟发行股份收购倍耐力工业胎资产,收购完成后公司将成为全球顶级的工业胎生产企业。 重卡销量大增+橡胶价格下跌,公司业绩将改善:风神股份主营工业胎,今年下游需求旺盛。国内因治理超载新政、基建需求增加以及老旧重卡更新等因素的综合作用,今年以来国内重卡持续热销,今年6 月份重卡市场销售各类车型9.5 万辆,同比增长60%;今年前6 月重卡市场累计销售各类车型58.11 万辆,同比增长71%。橡胶价格下跌,公司成本压力缓解。 橡胶成本占公司产品制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近34%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近57%,公司原材料成本压力大幅缓解,预计公司下半年毛利率会有所改善。 美国取消对中国全钢胎“双反”,对公司经营产生积极影响:2017 年2 月,美国国际贸易委员会投票认定中国对美国出口的卡客车轮胎没有对美国国内产业造成实质损害或实质损害威胁。根据美国国际贸易委员会的否定性裁决,美国商务部将不会对进口自中国的卡客车轮胎颁布反倾销和反补贴税令。风神股份海外收入占比49%,美国取消对中国全钢胎“双反”,将对公司经营会产生积极影响。 拟收购倍耐力工业胎资产,成为全球领先工业胎企业:2017 年4 月,风神股份公告拟发行股份购买倍耐力工业胎(PTG)90%股权,桂林倍利100%股权,黄海集团工业胎相关土地和房产。本次收购后,风神股份将取得倍耐力工业胎 100%股权及母公司橡胶公司旗下其他工业胎资产。公司将全面实现工业胎业务的整合,一跃成为全球第四、中国最大的工业胎企业,并将成为中国化工全球唯一工业胎资产控股平台。 投资建议:风神股份是国内领先的工业轮胎企业,公司拟收购倍耐力工业胎资产,收购完成后,公司将成为全球第四、中国最大的工业胎企业。今年以来,国内重卡销售旺盛,橡胶价格大跌,预计下半年公司业绩将有所改善。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.14、0.45、0.52 元,对应PE 分别为51X、16X、14X,首次给予“推荐”评级 风险提示:收购整合不及预期;轮胎行业景气下滑风险。
赛轮金宇 交运设备行业 2017-07-13 3.64 -- -- 3.77 3.57%
3.77 3.57% -- 详细
赛轮金宇是国内优秀轮胎企业,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。新华联及其一致行动人看好公司的长期发展价值,在首度举牌公司后,计划在未来6个月内继续增持公司股份至9.5%。公司定增项目已提交复核报告,预计获批进度将恢复正常。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.13、0.21、0.27元,对应PE 分别为28X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 看好公司长期价值,新华联控股拟增持公司股份至9.5%:2017年7月3日,新华联控股及一致行动人首度举牌公司;7月10日,新华联控股拟在6个月内继续增持公司股份1%至4.5%,拟增持至9.5%。同时,新华联控股承诺,未来12个月内不谋求公司的控制权;公司的实际控制人杜玉岱亦承诺,未来12个月内保持公司实际控制权的稳定,不主动放弃、转移公司实际控制权。新华联控股的举牌行为及增持计划说明了其对公司经营管理及发展战略的认同,对公司未来发展前景的看好。 赛轮金宇具备成为国际一流轮胎企业的潜力:从全球市场来看,替换胎市场(与汽车保有量及车龄有关)一般是配套胎市场(主要与新车销售有关)的2-3倍,虽然新车销售有波动,但全球汽车保有量一直保持稳定增长趋势,因此全球轮胎需求一直保持稳定增长的趋势。从国内市场来看,随着国内居民收入的持续提高,国内汽车保有量由2011年初的9086万辆增长至2016年底的19400万辆,年均复合增速高达13.5%。 由于中国汽车产量占保有量比例较高(2016年约为14.5%),因此未来几年,国内汽车保有量仍有双位数的增长,这将推动轮胎内需景气向上。 随着国内汽车产业的发展和轮胎产品技术的进步,赛轮金宇等国内优秀轮胎企业具备广阔的成长空间,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 美国“双反”取消,赛轮越南工厂全钢胎产能今年投产,推动公司可持续发展:2017年 2月 22日,美国国际贸易委员会投票认定中国对美国出口的卡客车轮胎没有对美国国内产业造成实质损害或实质损害威胁。根据美国国际贸易委员会的否定性裁决,美国商务部将不会对进口自中国的卡客车轮胎颁布反倾销和反补贴税令。因此,公司从国内生产的全钢胎对美国的出口将恢复正常,进而取消此次“双反”对公司整体经营的负面预期影响。此外,赛轮(越南)120万套全钢子午线轮胎项目中的第一条全钢子午胎已于2016年11月成功下线,项目将2017年整体正式量产,这将推动公司今明两年的可持续发展。 定增项目已提交复核报告,预计获批进度将恢复正常:公司2016年度非公开发行股票申请已于2016年5月12日获得证监会审核通过,由于保荐机构西南证券受到证监会立案调查,公司定增批文迟迟未能拿到。 目前,公司定增项目的复核报告已经提交,公司定增项目的签字人员均不涉及西南证券涉案违规项目。因此公司定增项目有望正常拿到批文。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名