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杨超

长城证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S1070512070001,2006年-2012年任职于鹏华基金,从事化工行业研究。2012年加入长城证券,任化工行业分析师。...>>

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皖维高新 基础化工业 2018-06-01 3.04 -- -- 3.07 0.99% -- 3.07 0.99% -- 详细
原料醋酸、电石或推动PVA价格上行:国内醋酸(华东高端)持续上涨,从2017年4月的2700上涨到2018年5月份的5300元/吨,上涨约96%;同期电石价格国内均价从2900上涨到3389元/吨,上涨约17%;PVA价格方面,皖维1799的价格11800元/吨上涨至13600元/吨,上涨约15%。电石占PVA生产成本的59.8%,醋酸占PVA成本的3%。,进入5月份以来,醋酸、电石价格持续上涨,醋酸电石等成本的支撑下,PVA价格有望继续提高。 蒙维PVA二期投产,18年将贡献一定增量:2017年度,公司成立专项攻关领导组,通过不断技术攻关、总结经验、固化工艺、对标运行,陆续解决了生产和技术上的难题,第四季度末实现PVA新生产线的达产达标。随着技术最先进、工艺最优化、设备最节能的蒙维二期新项目逐步建成投产,公司PVA产品产能将达到35万吨/年,市场占有率达40%以上,公司一跃成为产能最大、质量最高、能耗最低的国内PVA生产企业,行业龙头地位更加稳固,市场优势更加明显,企业抗风险能力显著增强。 皖维高新是国内PVA行业龙头企业,将充分受益于国产替代:皖维高新是国内少数几家能批量生产PVA光学膜的内资企业之一。偏光片是由PVA膜、TAC膜、压敏胶层、保护膜等复合而成,其中PVA膜和TAC膜是最主要的膜层,PVA膜约占偏光片成本10%左右。目前全球偏光片用PVA膜呈现日本可乐丽一家独大的局面,国内生产企业较少,其进口替代空间巨大。目前国内部分的偏光片生产企业(如三利谱等)已将公司PVA光学膜纳入供应链体系。未来公司PVA光学膜产品将进入更多的内外资偏光片生产企业,充分受益于其国产化进程。 公司投资开发无定河煤矿,生产成本有望降低:3月20日,公司公告将投资1.08亿,用于共同开发无定河煤矿。应开发要求,蒙维科技配置的煤炭资源可占无定河井田总储量的10.8%约1.62亿吨,未来随着无定河项目的投产,蒙维的生产成本将大幅降低。 投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司18-20年EPS分别为0.13,和0.27元,对应当前股价PE为24X,17X和12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:成本大幅上升,PVA需求低迷等。
紫光国微 电子元器件行业 2018-05-17 51.50 -- -- 54.80 6.41%
54.80 6.41% -- 详细
投资要点1:2017年,金融IC卡芯片国产化替代全面爆发,紫光国微的智能卡芯片业务全面复苏。公司作为智能卡芯片龙头企业,THD88在产品性能上已经可以和国外产品竞争,目前已经拿下四个关键认证:CCEAL5+,银联芯片安全认证,国密二级认证,国际EMVCo。THD88进入农行、中行、邮储、交行等国有银行。此外,毛利率更高、性能更好的新一代产品也即将量产,17年THD88已经开始全面供货。根据银联的数据,未来金融IC卡出货量每年约为8亿张,而目前金融IC卡芯片国产化率仅为15%,18年将真正开启金融IC卡芯片国产化之路。另外在金融终端芯片领域,由于“黑天鹅”事件,行业可能面临重新洗牌,市场集中度将变得更强,紫光国微将会在此领域提高相应市场份额。 投资要点2:其他卡类面临换卡高峰,增厚公司业绩。首先在社保卡方面,中国人力资源和社会保障部计划于2017年发行第三代社保卡。未来3-5年,社保卡将会迎来换卡潮发卡数量将会大幅增加,公司将受益于此。其次在交通卡(一卡通)方面,由于交通部接管一卡通并制定新的标准,并称到2020年基本实现全国范围内跨市公交卡互联互通。交通卡也将面临换卡潮。另外,在身份证方面,将迎来到期潮。大量身份证面临过期和换发。预计17-19年,身份证出货量将提高50%。 投资要点3:存储芯片领域,公司拥有国内唯一具有国际主流DRAM设计团队和技术。在产品方面公司DDR3性能略胜国际巨头三星同类产品,而新产品DDR4经过多年研发已经上市,进一步追赶世界主流产品。但公司目前属于fabless模式,导致在DRAM市场火热时拿不到产能,不能实现规模出货。为解决国内存储芯片制造“零”的问题,间接控股紫光国微的紫光集团,先后在武汉和南京建设Foundry厂制造存储芯片。一旦形成规模量产,紫光国微可依靠紫光集团的产能形成设计+制造的强强联合,最终实现存储芯片的国产化。此外,公司会相应增加IP设计和测试服务,以提高公司利润。 投资要点4:特种集成电路领域稳中有升,产品持续保持60%左右高毛利率。公司产品覆盖航空、航天、电子、船舶等领域。该领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,导致行业进入门槛较高。由于国家持续在航空航天领域增加投入,且公司的产品经过多年发展,已经发展出系列化产品来应对不同项目以降低公司研发费用。由于我国加快推进自主可控替代计划、构建安全可控的信息技术体系,特种集成电路作为国家核心战略资源,其国产化程度已经成为重要的采购标准,加快推进国产自主可控替代的要求已经迫在眉睫,对特种装备用集成电路产品国产化率的硬性要求必将激发特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求。在特种装备需求高速增长的今天,国微电子产品涉足领域持续保持稳步增长,公司也从中受益。国微电子近年来一直保持稳定增长态势,未来公司在特种集成电路领域将持续保持20%的增长。 风险提示:政策落地不达预期;智能卡芯片价格下跌;DRAM芯片研发不达预期;DRAM价格周期波动价格下跌;
青岛双星 交运设备行业 2018-05-09 6.00 -- -- 6.58 9.67%
6.58 9.67% -- 详细
事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入39.98亿元,同比下降18.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长14.62%。同时,公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入9.85亿元,同比下降9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2689.08万元,同比增长9.24%。 营业收入同比下滑,净利润同比增长。营业收入:一方面,2017年度公司停止了在2016年期间为满足市场需要和弥补环保搬迁造成的产能下降而与第三方的两个轮胎工厂的产能合作,导致轮胎产量下降。2017全年轮胎销量829.10万条,同比下降28.04%;另一方面,为了避免材料波动给公司带来的风险,公司在2017年度和2018一季度均大幅减少了材料销售业务。这两大业务受到的影响导致公司2017全年和2018一季度的主营业务收入均出现同比下滑。净利润:由于炭黑,天然橡胶,钢帘线等轮胎原材料价格回落,公司轮胎制造成本下降,毛利率同比上升3.12个百分点至19.9%,公司2017全年和2018一季度的归母净利润均实现同比增长。 加大研发力度,提升核心竞争力:高效的研发体系是公司实施技术领先战略、持续科技创新的重要保证。目前,公司拥有一支高素质的研发队伍。2017年度公司研发人员为590人,同比增长12.81%;研发投入高达1.37亿,同比增长20.90%。 工业4.0智能化轮胎工厂逐步投产,产销量有望取得突破:2017年,公司落实新旧动能转换重大工程规划,智能转型战略正在全面落地。商用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂也即将在2018年全面投产。未来,随着公司各条产线逐步达产,产销量将有望取得新的突破。 双星与锦湖签订收购协议,助双星快速实现全球布局。双星集团及其子公司星微韩国株式会社与锦湖轮胎及锦湖轮胎债权人代表韩国产业银行签署了《股份认购协议》及《股东协议》,星微韩国将投资6,463亿韩元以5,000韩元/股的价格认购锦湖轮胎新发行的129,267,129普通股,占锦湖轮胎股份发行之后总股份数的45%,并成为锦湖轮胎的控股股东。锦湖轮胎是一个具有58年历史的韩国第二大轮胎生产商,曾排名全球第十大轮胎企业,其主要产品是PCR。锦湖轮胎目前全球设计产能约为6,000万条,分布在全球8家轮胎生产工厂,其中在韩国3个、在中国3个,另外分别在美国和越南各有1个工厂;在全球拥有五个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国,多项技术领域处于行业领先地位;向包括现代、起亚、奔驰、宝马、大众、通用、克莱斯勒、吉普、道奇、斯柯达、雷诺等全球主要汽车生产商提供原厂配套轮胎。此项收购协议将帮助双星快速实现全球布局。 得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:轮胎行业面对智能化、信息化的产业浪潮,正加速淘汰落后产能,向绿色智能化生产转型升级,青岛双星智能化样板轮胎工厂走在前列。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.33、0.47元,对应PE分别为28X、18X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险。
黑猫股份 基础化工业 2018-05-09 8.55 -- -- 9.82 10.96%
9.49 10.99% -- 详细
炭黑价格大幅上涨,公司业绩靓丽:公司是国内炭黑行业绝对龙头,其炭黑产品收入占比逾八成,是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下,炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下,公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017年度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3443.27元/吨,同比增长51.41%,毛利率比去年同期增长1.88个百分点至19.53%;炭黑销量101.90万吨,大致与去年销量持平;2018年一季度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3841.00元/吨,同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨,直接推升公司业绩表现。 轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端,在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年,我国轮胎外胎产量9.26亿条,同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长,公司炭黑业务景气向上。 原油价格中枢抬升,公司炭黑出口有望实现快速增长:原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面,全球原油价格中枢抬升,海外炭黑生产成本上升。另一方面,国内取暖季结束,煤焦油价格有望震荡下行,国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。 投资建议:公司是炭黑行业绝对龙头,具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020年,EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元,对应PE为11X、10X、9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,产业政策变化风险。
华友钴业 有色金属行业 2018-05-02 112.73 -- -- 120.28 6.70%
120.28 6.70% -- 详细
钴价上涨助力业绩大增产品毛利率实现翻番:近日华友钴业发布2017年业绩报告,公司2017年实现营业收入96.53亿,同比增长97.53%,实现归母净利润18.96亿元,同比增长2637.7%;公司2017年利润分配预案为拟每10股派现金股利5.0元,转增股本4股。公司2017年共生产钴金属量23720吨(含受托加工),全年共销售钴产品超过40,000吨(折合金属量20,663吨),同比增长约3%。受益2017年钴价大涨,公司钴产品毛利率高达39.90%,同比增长22.22个百分点。 矿山优势逐步显现充分享受钴价上涨红利:报告期内,在公司钴产品产能大幅增加的情下,自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%。公司PE527项目2017年顺利投产,未来将供应钴矿3100吨/年(金属量);同时MIKAS扩建升级项目有望2019年顺利完成,届时将供应9000吨粗制氢氧化钴(折合金属量3684吨)。公司矿山自给率或将逐步提升,有望充分享受钴价上涨红利。 三元前驱体逐步放量锂电布局值得期待:公司2017年销售三元前驱体8330吨,较去年增长234%;产品单价由16年的5.38万元/吨提升至17年8.21万元/吨,毛利率达14.52%,较去年提高11.62个百分点。公司目前已拥有三元前驱体产能2万吨/年,产品已获得LGC、当升、杉杉等知名企业的认证。公司通过认购AVZ股权,成功布局锂矿资源;通过收购TMC70%股权,布局锂电回收业务。近期公告与LG化学共同出资建设两条产能共计20万吨/年正极材料生产线,公司未来有望形成“钴、锂+正极材料+资源回收”的综合产业链。 投资建议:我们预计公司2018年EPS5.17元,对应当前PE20.37倍;2019年EPS6.76元,对应当前PE15.58倍。公司资源优势明显,产业链布局完善。维持“推荐”评级。 风险提示:钴价格波动新产线建设不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-27 12.72 -- -- 15.68 23.27%
15.68 23.27% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入5.09亿元,同比增长48.11%;实现归属上市公于司股东的净利润5124.17万元,同比增长125.13%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3889.45万元,同比增长118.29%。同时,公司公布上半年业绩预告,预计1~6月实现归属于上市公司股东的净利润为1.74~2.11亿元,同比增长135%~185%;其中千洪电子预计合并增加净利润4000~5000万元。 功能材料进入收获期结构优化驱动盈利能力提升:公司常州一期功能材料业务进入收获期,多款功能性电子胶膜成功导入苹果供应链,产品设计、品质均达到世界一流厂商水平。目前功能材料生产线包括6条低端线和5条高端线,公司规划新增一条高端线,预计2018年4月完成设备调试;同时拟将3条低端线置换为高端线,预计2019年初投产,届时将形成9+3的产线格局,产品、客户结构优化将进一步提升功能材料业务毛利率水平。 动力软包锂电池需求旺盛驱动铝塑膜实现进口替代:铝塑膜是软包锂电池核心材料,其安全性和高能量密度的优势已获得市场的认可。目前公司销售铝塑膜产品为日本三重工厂生产,随着新客户导入的数量增加,预计2018年铝塑膜销量同比去年将有较大的提升。同时,常州二期铝塑膜工厂的主体设备中的爽滑剂涂布线、铝箔处理线、挤出复合线、干法复合线等已安装完毕,厂房转入二次净化阶段,预计在2018年二季度末将投入试生产,常州二期二线铝塑膜产线也将于2019年投产。 布局功能性光学薄膜进军液晶显示领域:TAC薄膜主要应用于液晶显示的偏光片中,国内市场每年需求已经超过3亿平方米,且随着国内光电显示行业发展,年增速将不低于30%。公司于2017年正式启动了常州功能材料产业基地三期光学膜项目的投资建设,预计2018年三季度末将转入设备调试运行;同时公司推动与日本东丽、韩国科隆、APS等世界知名光学材料企业的交流合作,为该项目投产做好原材料供应,新产品设计开发、客户导入等方面的准备。 投资建议:公司布局产业包括消费电子用功能材料、铝塑膜、TAC薄膜等新兴膜材料,下游需求成长动能十足。之前国内大部分的供给是被日韩垄断,随着公司产能落地将加速国产化替代的速度。我们认为公司的投资逻辑应该从供给的视角出发,产能的落地、良品率的提升、产能利用率的提高和技术指标能否对标国际水平将是决定公司投资价值的关键。暂不考虑千洪电子并表的情况下,预计公司2018~2020年实现EPS为0.29、0.46元和0.55元,对应市盈率43倍、27倍、23倍,继续维持“推荐”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-27 43.24 -- -- 73.93 13.30%
49.00 13.32% -- 详细
一季报业绩符合预期上半年有望持续高增长:近日赣锋锂业发布2018年一季度业绩报告,公司2018年1-3月实现营业收入10.50亿,同比增长67.97%,受春节停工影响,营业收入环比2017年四季度下滑-32%。公司实现归母净利润3.58亿元,同比增长162.60%;受益于锂盐价格大涨,公司一季度主营产品毛利率高达46.08%,同比增长了12.04个百分点。公司预计2018年1-6月份归母净利润为6.98-10.02亿元,同比增长15%-65%,有望继续保持高速增长态势。 矿山投产保证原料供应锂盐产能稳步提升:公司旗下MtMarion锂矿项目于2017年2月份成功投产,目前产能已达40万吨/年,同时参股公司Pilbara的Pilgangoora项目有望今年下半年正式投产,预计今年可提供锂精矿8万吨,矿产的逐步投产保证了上游原料的稳定供应。公司在建的2万吨/年氢氧化锂产线2月份顺利点火,并可实现碳酸锂和氢氧化锂生产的自由切换,宁都1.5万吨电池级碳酸锂+2500吨工业级碳酸锂有望今年三季度正式投产,我们预计公司今年锂盐产能有望达7.7万吨,产量将超过5万吨,进一步夯实锂盐龙头地位。 行业新增产能释放仍需时日2018年锂盐价格有望保持坚挺:行业新增产能将在今年下半年陆续投产,且由于上游矿石供应紧张,实际新增产能仍存不确定性。我们认为今年下半年锂盐价格或将小幅下降,全年均价有望与去年基本持平,行业业绩有望继续稳步增长。 投资建议:我们预计公司2018年EPS2.99元,对应当前PE21.76倍;2019年EPS3.62元,对应当前PE17.97倍。公司今年锂盐产能显著扩张,业绩增长确定性强,维持“推荐”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-04-25 16.20 -- -- 17.54 6.63%
18.20 12.35% -- 详细
公司轮胎销售业务量价齐升,营业收入实现快速增长:由于下游市场需求回暖,公司产品品质、交付能力等竞争力的不断提升,公司的轮胎产品销量大幅增长。2017年,公司轮胎产销量均创新高。全年轮胎总产量达5025.11万套,同比增长15.98%;全年轮胎总销量达到4910.52万套,同比增长16.41%;同时,受轮胎原材料价格上涨推动,公司2017年轮胎价格也有一定程度的上涨。由于轮胎业务销售量和售价的上涨,公司营业收入实现了快速增长。 轮胎原材料大幅上涨,公司归母净利润增速低于收入增速:2017年度,橡胶助剂、炭黑、骨架等轮胎原材料价格及生产所需能源的采购价格均出现较大幅度上涨。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整相对滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度,相比2016年,毛利率下降4.34个百分点至23.69%。这导致了公司归母净利润增速远低于营业收入的增速。 天然橡胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:天然橡胶是轮胎的主要原料。2016年4季度至2017年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也被挤压。2017年3季度开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复。我们认为未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大,公司业务盈利空间大概率将得到释放。 若干产能在建,公司轮胎产销量有望取得新突破:公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能势必要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条,全钢胎逾600万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。2017年玲珑集团与荆门市政府签订协议,在未来两年新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎。未来,随着公司产能的不断释放,产销量将会取得新的突破。 得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.32、1.53元,对应PE分别为15X、12X、11X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。
兴发集团 基础化工业 2018-04-25 12.00 -- -- 18.95 29.88%
15.58 29.83% -- 详细
业绩符合略低于预期,有机硅贡献大部分利润:公司主营产品价格同比都出现了一定程度的上涨,其中磷矿石、有机硅和107胶同比在30%以上,但除有机硅外,其他产品的产销量均出现了不同程度的下滑,导致公司一季度业绩略低于预期。 二季度主营产品产销量有望提升,后市仍值得期待:磷矿石一季度处于正常停工季,产量较小,二季度到四季度平均产量有望提升到150万吨以上;化肥、农药需求略有延后,二季度有望贡献增量;主营产品在价格上涨的同时,产销量有望在二季度得到提升,公司后市仍然值得期待。 湖北、四川磷等地磷矿石开采受限或将导致磷矿石供应紧张将成为常态:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能,四川什邡地区因环保阻力,市场大幅度恢复可能性不大,贵州2018年产量预计小幅度下滑,云南地区因滇池环保影响,部分规模较小的企业矿区可能会关停,云南地区产量大幅增加的可能性也不大,因此2018年中国磷矿石供应短缺或成新常态。 磷肥出口窗口即将打开,出口有望放量:虽然印度方面有暗示说削减原材料进口关税,但根据磷矿石到印度价格来看,印度30%到岸价格折合人民币在700元/吨以上,若硫磺价格和中国持平,印度在生产磷肥生产成本方面并无优势,且当前印度二铵库存不足50万吨(印度安全库存120万吨),按照印度月产55万吨来看,进口磷肥仍是印度市场的主要选择。据百川数据,印度政府已公布2018-2019年化肥补贴政策,其中二铵和去年同期相比,补贴增加1465卢比/吨,折合美金为22美元/吨,2018-2019年印度补贴为10402卢比/吨,我们判断印度磷肥补贴的增加为国内磷肥出口价格和出口量提供空间,磷肥出口窗口开启。 农产品价格大幅上涨,磷肥需求有望超预期:从最近二十年的走势来看,磷酸二铵和农产品价格走势基本同步,可见化肥的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---化肥需求增加---化肥价格上涨。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期。目前在南美天气持续干旱和美国玉米、大豆播种面积不及预期的情况下,农产品价格大幅上涨,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 公司是一体化的草甘膦龙头企业:随着草甘膦通过欧盟、美国安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,公司收购内蒙古腾龙后,草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位,2018年在环保趋严的情况下,草甘膦价格重心有望上移到25000以上,较2017年均价大幅提升。 盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测18/19/20年EPS分别为0.96、1.48和1.77元,对应PE分别为14.84、9.68和8.51倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)化肥需求不如预期;3)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。
巨化股份 基础化工业 2018-04-25 8.46 -- -- 12.56 13.15%
9.57 13.12% -- 详细
事件:2017年,公司实现营业总收入137.68亿元,同比增长36.30%;归属于上市公司股东的净利润9.35亿元,同比增长518.57%。公司年报拟10转3派1元。 公司是国内制冷剂龙头企业:公司形成了氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链,是国内制冷剂龙头企业。公司核心产品包括R134a,R22等第三代、第二代制冷剂,并积极推动第四代新型制冷剂的研发,其中,R134a 汽车空调用制冷剂列入“浙江制造”标准项目,巩固了第三代制冷剂龙头优势。目前,公司产能包括约13万吨/年二代制冷剂和15万吨三代制冷剂。 公司主营产品量价齐升助推公司业绩表现:2017年度,受益于受供给侧结构性改革和环保等因素的影响,公司主要产品价格和产销量明显回升,价格方面,氟化工原料均价上涨26.22%,制冷剂均价上涨29.11%,含氟聚合物材料均价上涨30.28%,含氟精细化学品均价上涨19.96%,石化材料均价上涨38.48%,基础化工产品均价上涨38.97%;产销方面;第四代氟制冷剂 HFOs 产销量同比增长 228%,R32、R125、 R134a 气雾罐产销量同比增长超 40%,混合制冷剂产销量同比增长近 30%,公司主营产品量价齐升致使公司利润大幅改善。 公司积极开拓含氟聚合物与精细化学品等领域:公司积极开拓高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子湿化学品等高附加值业务,拥有一定的技术储备。三代发泡剂替代品、含氟功能材料、PVDC高性能阻隔材料、电子化学品等产品产能提升致使公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力增强,为公司未来成长提供业绩增长点。 投资建议:公司作为氟化工行业龙头,依托已有优势,积极布局非制冷剂业务,公司盈利能力显著改善。我们预计2018-2020年的EPS为0.67元、0.76元和0.90元,对应PE为17、15、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,行业景气度下滑风险;替代性氟化工产品或者不含氟材料加速进入市场。
华鲁恒升 基础化工业 2018-04-25 16.49 -- -- 21.82 31.37%
21.66 31.35% -- 详细
一季度业绩靓丽,主要产品高景气度维持:2018年一季度,随着国家供给侧改革的推进,环保的趋严以及落后、低效产能逐渐退出市场,公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、DMF、异辛醇等产品维持较高的景气度,其中己二酸和醋酸价格高位运行,尿素、DMF和异辛醇价格同比上涨。 公司是煤改气受益标的,优质煤头产能投放推升公司业绩:公司目前拥有280万吨尿素、80万吨复合肥、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸和5万吨乙二醇生产能力,随着100万吨氨醇装置试车成功,公司220万吨氨醇提高到320万吨,实现了甲醇的自给自足,在甲醇价格高企的情况下,给企业提供新的利润增长点。随着100万吨尿素和50万吨复合肥的投产,公司营业收入大幅增加,天然气价格大幅上涨,气头成本大幅推升,煤头效益显现。 50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年三季度投产。随着国家对洋垃圾的禁止,对废PET(聚酯)的影响量约在260万吨左右,而乙二醇的主要用途是生产PET(聚酯),随着新料对回料的逐步替代,乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55%以上,国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求,乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约4亿元。 投资建议:华鲁恒升是优质的煤化工企业,乙二醇产能将为公司未来成长注入增长活力,我们预测18、19和20年的EPS分别为1.51、1.85和2.03元,对应PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品需求不如预期,化工品价格大幅下行;2)煤炭价格大幅上涨;3)乙二醇装置投放不及预期。
威华股份 农林牧渔类行业 2018-04-23 14.78 -- -- 16.33 10.49%
16.33 10.49% -- 详细
传统纤维板业务逐步回暖 一季度业绩稳步增长 :4月17日威华股份发布2018年一季度业绩报告,公司2018年1-3月实现营业收入4.73亿,同比增长55.93%;实现归母净利润411万,同比增长133.36%。公司预计2018年上半年净利润4850-5200万元,同比增长523.5%-568.49%。受益于环保监管趋严,公司传统纤维板业务显著回暖,行业集中度逐步提升,价格稳中有升,2017年产品售价增长4.67%,毛利率达10.51%,同比上涨3.13%,未来有望持续贡献利润。 锂盐产能顺利达产 有望成为今年利润主要增长点: 公司3月30日发布公告,旗下全资子公司四川致远锂业4万吨锂盐募投项目首条1.3万吨生产线成功建成投产,二期产线有望今年年底建成,预计今年锂盐产量可达6000-8000吨。公司目前锂盐规划位居行业前列,团队技术成熟,市场认可度较高,未来有望成为公司业绩主要增长点。 与雅宝达成代工协议 锁定锂盐短期利润:公司2月28日发布公告,公司与全球锂盐巨头雅宝公司达成三年合作框架协议,全资子公司致远锂业2018年将为其代加工6875-8430吨锂盐产品,2019年至2020年将为其代加工至少10000吨锂盐产品。通过与雅宝公司的合作,反映了市场对公司锂盐产线的高度认可,同时基本锁定了今年锂盐业务利润。 投资建议:我们预计公司2018年EPS0.3元,对应当前PE49.73倍;2019年EPS0.58元,对应当前PE26.17倍。公司有望成为国内锂盐黑马,未来业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:碳酸锂价格波动 产能建设不及预期
回天新材 基础化工业 2018-04-20 10.20 -- -- 11.09 8.73%
11.29 10.69% -- 详细
核心产品销售收入大幅增长,一季度业绩表现靓丽:公司中高端产品市场竞争力持续提升。有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品,两者销售收入之和占公司营业收入比重逾60%。一季度有机硅胶和聚氨酯胶的销售收入大幅增长,分别同比增长53.08%、53.69%;新能源领域用胶销售收入增长逾30%,值得注意的是新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单;此外,公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品,主要是汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品,实现非胶粘剂产品销售收入同比增长20.05%。 公司加强研发,产品结构持续优化:公司不断加强研发投入和新产品开发,促进公司产品结构持续优化、产品技术水平稳步提升。公司根据国际胶粘剂和新材料的技术、产品发展趋势,围绕市场和客户需求提供系统解决方案,持续加强研发投入和新产品开发。优化调整产品配方,共提出26个降本项目,截止报告期末,17个项目进入中试或量产阶段。 公司产能有序扩张,市场份额有望进一步提升:国内粘胶剂行业十分分散,高端产品进入门槛较高,认证周期较长。回天新材是A股最大的粘胶剂上市公司,已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证,并得到多家国内外知名公司的产品试用验证,具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势。值得关注的是,公司有产能扩张计划;预计截至3月底广州回天新增有机硅胶产线完成设备安装;预计7月上海回天新增有机硅胶产线实现量产;预计8月公司湖北基地聚氨酯胶新增设备投产;预计本年年底常州回天新增太阳能电池背膜产线投产。上述新增产线投产后,公司生产规模将进一步扩大、市场份额有望进一步提升。 投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司18-20年EPS为0.37/0.48/0.62,对应PE为27/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新市场开拓不达预期;原材料大幅波动;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。
特变电工 电力设备行业 2018-04-20 8.38 -- -- 8.41 0.36%
8.41 0.36% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收382.81亿元,同比减少4.5%,实现归母净利润21.96亿元,同比增长0.25%,略低于我们预期,原因是大宗原材料价格大幅上涨以及汇率大幅波动等因素导致。根据公司2017年利润分配预案,公司拟每10股派现金2.10元(含税),共计分配现金7.8亿元,占其当年实现归属于上市公司股东净利润的35.53%。 贸易业务下滑拖累营收增速 汇兑损益、资产减值影响当期利润:公司2017年实现营业收入同比下滑4.5%,主要是由于贸易收入较去年同期减少49.14亿元,同比下滑-72.47%;归母净利润小幅增长0.25%,主要原因是财务费用及资产减值损失增大导致,其中公司2017年财务费用为8.29亿元,同比增长107.69%,主要系人民币升值汇率波动导致汇兑损失增加所致,2017、2016年汇兑损失分别为3.1亿元和-2.06亿元;资产减值损失较上年同期增长 59.12%,主要系公司应收账款增加,按账龄计提的坏账准备增加所致,其中坏账损失2017、2016年分别为2.52亿元、8083.3万元。公司重视技术研发,2015~2017年研发费用分别为12.94亿元、14.37亿元和18.27亿元,本期费用化研发投入17.90亿元,费用化率为98%。 传统业务维持稳定增长 新投项目逐步贡献业绩:1)变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7%;2)电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率同比减少9.17%,主要是原材料价格上涨,已签订合同为闭口价合同,造成订单毛利率下降所致;3)煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场,毛利率减少 8.53%,主要是天池能源公司计提专项储备增加导致分摊至煤炭产品的成本增加所致;4)电费营业收入上年同期增长 82.41%,毛利率较上年同期增长10.85%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增加、昌吉 2×350MW 热电联产项目建成投运所致;5)公司输变电成套工程营业收入较上年下降 2.57%,主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少,确认收入减少,毛利率较上年增加11.14%;6)新能源产业及配套工程营业收入较上年增长2.30%,毛利率较上年增加3.65%,主要系公司多晶硅技术改造项目完成后产量及销量增加,多晶硅产品平均售价坚挺。 海外在手订单高 开工加速将逐步兑现业绩:公司经过近二十年的技术积累与市场开拓,公司输变电总包能力及变压器产品水平居全球领先。2017年输变电国内市场签约 210亿元人民币,电网集中招标中标率稳居行业前三;同时在国际市场加大开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至 2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 60亿美元。由于一带一路沿线国家人均年用电量远低于全球平均水平,电力需求增长空间巨大,公司地处新疆能够,长期跟踪一带一路沿线国家输变电项目,海外业务在中长期有望成为公司主要的利润增量。 布局新能源行业微笑曲线两端,打造强劲利润增长点:公司布局光伏产业链“微笑曲线”高价值量的两端,上游布局多晶硅料环节,地处新疆且拥有自营电厂,煤电硅一体化成本优势显著;下游布局光伏电站EPC工程承包、电站转让和运营,中游布局逆变器、组件市场,紧握下游用户需求,产业链协同效果明显。2017年全球多晶硅供需在紧平衡下价格比较坚挺,公司多晶硅产量达2.94万吨,且销售订单饱和;全国弃风弃光率同比下降限电改善明显,公司电费收入同比增长 82.41%,毛利率大幅增加 10.85%,新能源业务已成为公司强劲利润增长点。同时公司拟新增投资建设3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。 投资建议:我们预计2018~2020年公司实现EPS分别为0.67、0.75和0.85元,对应估值分别为12.69、11.39和9.98。公司五年历史估值区间为13.89倍~37.12倍,五年平均估值为19.57倍。与历史估值波动区间比较,处在相对底部的位置,具备充分的安全边际。 风险提示:新能源发展不及预期、特高压建设低于预期、一带一路政策推进不及预期、系统性风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-10 46.07 -- -- 72.58 4.40%
49.00 6.36% -- 详细
主营产品量价齐升 17年业绩大幅增长 :近期赣锋锂业发布2017年业绩报告,公司2017年全年实现营业收入43.83亿,同比增长54.12%;实现归母净利润14.69亿元,同比增长216.36%;利润分配预案为每10股派发现金4.00元(含税),同时每10股转增5股。公司预计2018年一季度实现归母净利润3.07-3.75亿元,同比增长125%-175%。公司主营产品2017年迎来量价齐升,持股43.1%的Mt Marion锂矿2017年2月正式出矿,全年共产出锂精矿31.8万吨(折合碳酸锂3.2万吨),同时全年共生产锂产品折合碳酸锂当量3.64万吨,同比增长24.51%。受益于17年碳酸锂价格大涨,公司主营产品毛利率高达40.47%,同比增长5.9个百分点。 新增产能逐步落地 产销有望稳步增长:公司目前拥有碳酸锂产能2.3万吨/年,氢氧化锂产能0.8万吨/年。在建2万吨/年氢氧化锂产线,预计今年第二季度达产;在建1.75万吨/年碳酸锂产线,预计今年四季度达产。新增产能建成后公司将拥有锂盐总产能7万吨/年左右,有望巩固行业龙头地位。公司拥有西澳Pilgangoora项目包销权,预计今年下半年开始逐步出矿,一期项目可供应锂精矿16万吨/年,二期可供应锂精矿7.5万吨/年。公司今年有望迎来“矿石+加工”产能双提升,业绩有望稳步增长 投资固态锂电池 布局下游产业链:公司2017年12月发布公告,引入徐晓雄博士团队,并投资2.5亿元建设年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线,预计2018年12月建成投产。固态锂电池具有较高的能量密度,是下一代锂电池重要发展方向。同时有望和公司金属锂产能形成良性互补,有望在未来锂电池竞争格局中保持先发优势。 投资建议:我们预计公司2018年EPS2.99元,对应当前PE24.68倍;2019年EPS3.62元,对应当前PE20.39倍。公司作为国内“矿石+锂盐”产能龙头之一,未来有望保持强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示:碳酸锂价格波动 产能建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名