明年增发项目销售放量将推动业绩延续高增长,看好公司非轮胎橡胶制品销售平台的发展前景,预计将推动市值的长期增长。微调公司2013年和2014年的净利润为1.47亿元和1.91亿元,最新股本摊薄后的EPS为0.45元和0.58元,当前股价对应PE为26倍和20倍,维持推荐评级。 事件:公司发布三季报,实现营收6.67亿元,同比增长3.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比大幅增长90.31%,实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比大幅增长114.17%,实现EPS为0.49元,最新股本摊薄后为0.32元。公司同时公告全年净利润增幅在100%-130%。 业绩符合预期,高增长延续:前三季度业绩和全年业绩增幅100%-130%的增速在我们预期之内。前三季度营收增幅3.32%,公司三角带产品为易耗品,且拥有超过30%的高市场渗透率,保持了产品销售的稳定。受益于橡胶价格同比大幅下滑和上游骨架材料自给率提升,公司营业成本同比下降7.19%,毛利率达到30.52%,同比提升7.86个百分点。费用控制出色,销售费用同比下降10.36%,受专家聘用、人工增加等影响,管理费用提升5.83%,由于非公开增发募集资金结余导致财务费用下降76.95%,总费用下降3.80%,导致营业利润大幅提升82.80%,加上政府补助增加,利润总额增幅85.74%,最终净利润增幅锁定90.31%。由于非经常性损益中,上年同期非有效套保外的天胶期货投资收益较多(去年同期736.77万元,今年-77.42万元),致使扣非后净利润增幅达到114.17%。单季度同比,三季度营收小幅扩张4.77%,成本下降8.67%,毛利率34.59%,提升9.63个百分点,创出历史新高,三费同比下降25.25%,净利润增幅98.66%;环比来看,营收受季节性因素影响下降23.88%,成本下降29.63%致毛利率提升5.35个百分点,费用大减36.54%,净利润环比增幅11.16%。 财务指标总体健康:公司当前资产结构健康,流动性良好。三季度末资产负债率13.19%,较二季度末的12.25%小幅提升,流动比率和速动比率分别为5.38和4.31。营运能力方面,应收账款周转天数29.63天,有较好的改善,受天胶低位囤货影响,存货周转天数92.11天,周转水平略有下降。截至三季度末,净资产收益率10.05%;净利润现金比率为-0.23,仍然受到原材料囤货增加的影响。 销售扩张推动明年业绩延续高增长,看好公司长期成长:由于高端农机带量产延后,具体放量要到明年;汽车带扭亏为盈销售进一步扩大;加上上游骨架材料有望再扩产,在完全自给降低成本的基础上,逐步实现对进口米勒产品的替代,明年营收增速有望超预期;对原材料天胶,我们维持供需逆转明年价格继续保持低位的判断,加上公司现金充裕,在当前历史低位储存原料,低成本将得以维系。营收扩张和毛利率稳中提升将是明年业绩继续高增长的主要动力。长期来看,我们看好公司打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络的战略,首先将有效促进公司销售规模的持续扩张,其次不排除利用成型销售网络为基础未来进一步整合非轮胎橡胶制品行业的可能性,从而为公司的长期成长提供充足的动力。 风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。

事件:公司发布三季报,实现营收13.79亿元,同比增长12.75%,实现归属于母公司的净利润1.96亿元,同比增长8.39%,扣非后归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长7.06%,基本每股收益0.49元。公司同时公告全年净利润同比增幅0-30%。 爆破服务业务持续扩张:前三季度营收规模增长了12.75%,单季增幅达35.52%,由于炸药生产和销售严格受限,我们估计增长主要来自于爆破服务业务规模大幅上升,预计公司爆破服务的规模应已达1.5亿以上的规模。对比中报披露的爆破服务数据,显示公司爆破服务业务正持续扩张,发展势头迅猛。爆破服务的毛利率较低,拉低了综合毛利率,但由于作为炸药主要原料的硝铵价格同比下跌明显,因此综合毛利率同比提升1.96个百分点至48.39%.费用控制上,销售费用同比下降5.02%,管理费用增加17.07%,受借款增加影响,财务费用大幅增长126.86%,三费总计增幅15.93%。受毛利率提升和三费增长的综合影响,营业利润和利润总额同比增幅为18.76和19.37%。这一增幅基本上在市场预期之内。受少数股东损益大幅增长49.66%,少数股东损益的大幅增长超出了市场预期,归属母公司净利润增幅最终为8.39%。 财务指标总体健康,爆破服务规模扩张致营运能力有所下降。当前资产负债率水平为25.28%,流动比率和速动比率分别是1.64和1.52,公司扩大爆破服务规模所需借款增加,负债率提升,流动性有所下降,但当前资产结构和流动性仍然十分健康。应收账款周转天数55天,周转水平较二季度末有所下降,存货周转天数43天,周转水平较二季度末有所提升,较历史均值均有所降低,主要是爆破服务规模扩张导致,属于正常情况。净利润现金比率为0.02,由于爆破工程的前期投入较大,公司经营性现金流净额较去年同期大幅减少。我们预计随着公司爆破服务规模持续扩张,未来存货和应收款的周转水平将逐步向同类上市公司宏大爆破的水平靠拢,亦属正常现象。 爆破服务业务空间广阔,集中度提升大势所趋利好龙头,公司估值存在继续提升的可能:我们认为公司对未来发展战略思路清晰,爆破服务未来整合空间巨大,提前布局强化资质、人才和样板工程三大核心为一体,目前来看这一战略已经在鑫发矿业等项目上有了实质性的突破,未来和中金集团合作的中金立华公司作为中金旗下的爆破服务平台成长空间巨大。此外爆破服务行业的集中度低,CR5不到5%,在行业整合加速和监管要求下,集中度提升是大势所趋,以公司为代表的龙头企业将是兼并收购的主力军,构成直接利好。随着爆破服务的发展,未来公司估值存在继续提升的可能。 风险提示:原材料价格波动风险;下游矿山爆破需求持续下滑风险。

公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收24.19亿,同比增长11.2%。其中,工业业务收入较上年同期增长17.08%;归属上市公司股东的净利润2.96亿,同比增长18.42%;每股收益0.56元,业绩基本复合预期。虽然公司业绩短期增速回落,但看好中间体产业向中国产业转移的趋势及公司未来在医药中间体领域的潜力。小幅下调13-15年EPS为0.83元、1.06元和1.41元,对应PE分别为24.88倍、19.42倍和14.62倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩基本复合预期:报告期内实现营收24.19亿,同比增长11.2%。其中,工业业务收入较上年同期增长17.08%,贸易业务收入较上年同期减少7.30%。归属上市公司股东的净利润2.96亿,同比增长18.42%;每股收益0.56元,业绩基本复合预期。公司预计2013年净利润增速区间为10%-30%。 环比改善延续,费用上升较快:从3季度单季度来看,实现营业收入9.65亿,同比增长38.89%,环比增长13%。净利润1.02亿,同比增长17.82%,环比增长2.5%。总体来看,延续了2季度的经营改善趋势。公司前3季度管理费用3.5亿,同比增长25%。3季度单季度管理费用1.41亿,同比增长24%。费用增速超过净利润增速,这主要与公司在建项目较多有关。 等待医药中间体项目发力:公司长期成长的关键逻辑在于医药中间体,但医药中间体定制项目一直受制于产能瓶颈(缺乏按照新GMP规范建造的工厂)。随着公司医药中间体项目的建成、放量,公司增速将会加快。医药中间体业务将会成为公司重要股价催化剂。 风险提示:新建项目进度低于预期风险;医药项目进展低于预期风险。

公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。业绩略超预期。小幅上调13-15年EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元,对应PE分别为43倍、32倍和25倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持“推荐”评级。n业绩略超预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。单季度数据上看,第三季度实现营收2.07亿,同比增长26.23%;归属上市公司股东净利润0.44亿,同比增长37.77%;三季度单季度EPS0.12元。业绩略超预期。n盈利能力稳健:报告期内,公司综合毛利率为61.96%,同比下降了4.61个百分点。毛利率的下降伴随着费用率的下降,主要是会计核算的原因导致。总体上看,公司净利率为19.12%,同比提高0.84个百分点,显示出公司稳健的盈利能力。n期间费用率控制稳定:报告期间,公司管理费用率19.81%,同比下降了4.23个百分点。管理费用率下降的主要是由于财务核算的原因,部分计入当期成本中。销售费用率20.99%,同比增加1.5个百分点,主要是公司扩大生产经营规模,人力成本增长所致。财务费用主要为利息收入,报告期内利息收入为992万,同比增长19.73%,主要是公司优化存款结构后计提利息增加所致。整体上看,期间费用率下降2.62个百分点。另外,三费之外的营业税金及附加同比减少81.34%,主要是公司所处大部分地区为增值税试点城市,实行营改增所致。总体上看,营改增对公司的影响较为积极,减轻了公司的实际税负。n参与标准制定,树立公司品牌和公信力:检测行业独立于买卖双方,以第三方的身份进行产品检测。客户除了考虑检测成本,更重要的是考虑检测机构的公信力。公司自成立以来都非常重视对公信力和品牌声誉的维护,具有严格的内部质量控制管理体系,并设立内部审计部门,严查舞弊贿赂行为。同时,公司不断研究新的测试方法,积极参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定,增强公司的竞争力。n风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。

事件:公司发布三季报,实现营收7.06亿元,同比增长30.83%;实现归属于上市公司股东的净利润9033万元,同比增长10.51%%;扣非后,实现归属于母公司股东净利润8385万元,同比增长9.24%。实现摊薄EPS为0.33元。公司同时公告全年业绩预告:归属于上市公司股东净利润同比增长幅度:0%-20%。 前三季度业绩符合预期,三季度增长显著:前三季度营收增长三成,主要来自于V-1分子筛、模板剂和医药中间体产品的销量的同比提升。公司前三季度综合毛利率29.62%,同比下滑,我们估计新产品比例的增加和液晶业务本身产品结构调整拉低了综合毛利率。三费控制上,公司销售费用和管理费用增幅低于营收增幅,三费占营收比例小幅降低1.04个百分点,加上联营公司经营业绩较好,投资收益增长,导致营业利润同比增长9.43%。营业外收支和税收影响较小,最终归属于母公司股东净利润增幅锁定10.51%。单季度业绩大幅增长(归属母公司净利润大增124.50%),主要来自于V-1投产和去年同期营收基数较低,营收大幅增长53.86%,毛利率基本持平,加上去年同期费用基数较高,今年三费占比较去年下降了3.91个百分点。单季度环比业绩小幅下降13.92%,主要是营收环比下滑15.05%,其中费用上的环比提升的负面效果基本抵消了毛利率的提升的正面效果。 液晶需求不确定致全年业绩增幅略低预期,明年增长仍是大概率事件:公司全年业绩增速略低于我们预期的原因是主营业务液晶需求低于预期。截至8月,DisplaySearch发布的液晶面板总出货量较去年同期下降1.04%,我们由此估算的出货面积约小幅提升1.33%,这一增幅低于行业预期。平板和笔记本面板出货量的同比大幅下滑、LCD电视平板需求短期回落使全年液晶需求面临不确定性。我们预计由于今年基数相对较低,明年平板和笔记本出货量增速将有明显好转,LCD电视平板需求则在波动中稳中有升,明年的液晶平板的需求增长依然值得看好。 流动性、营运能力、盈利质量持续优异。公司当前资产负债率11.77%,流动比率和速动比率分别是4.55和2.88,与2012年二季度末相比,基本稳定。营运能力方面,应收账款周转天数44天,存货周转天数59天,均处于历史较好水平。公司报告期净利润现金比率为1.43,今年以来持续优异,反应公司整体盈利质量较高。 环保材料和医药促转型,维持对公司长期价值增长的判断:公司当前850吨产能仍难满足全球柴油车对尾气装置需求的增长,此外分子筛也可以石化行业的催化剂载体,不排除未来V-1产品及相关分子筛产品的扩产。在当前京津冀地区大气污染持续和治理污染力度不断强化的预期推动下,预计当前估值水平有望维持。此外公司利用自身中间体平台的优势,在医药、OLED等领域逐步布局,我们估计2014年部分新产品或将陆续推出,开始贡献业绩,带来估值和业绩的再次提升可能。 风险提示:LCD面板产业出货量持续低迷;新产品推出速度低于预期。

预计2013-2015年EPS为0.63、0.92和1.16元,当前股价对应的PE为20.2倍、13.9倍和11倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2014年产销进一步提升,维持“强烈推荐”评级。 业绩略超市场预期:公司发布三季报,2013年1-9月实现收入5.53亿,同比增长24.08%,归属于上市公司股东的净利润0.70亿,同比增长12.03%,折合EPS0.44元,同比增长12.82%。其中三季度单季度收入、净利润分别为1.93亿与0.28亿,同比增长26.53%与23.82%,单季度EPS0.18元,同比增长28.57%,与之前预告的一致,符合我们预期,高于市场预期。 新线运行渐稳与新产品开发使三季度重回高增长:上半年公司业绩低于预期,主要原因为两条新线转固,折旧摊销增大,且运行不稳产品部分不达标,使得毛利率与净利率进一步下滑。三季度以来公司生产线运行开始逐渐稳定,单月产销在130万米左右(去年同期90万米),产品质量符合一贯要求。另一方面,公司在新领域的开拓和新产品的开发上获得不小进展,上半年开发的可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品下半年开始逐步放量,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小,单季度平均毛利率回升至28.32%。 产能投放是业绩增长来源,基布占比进一步扩大:目前公司总产能达到2880万平米,由于开工率的逐步提升,我们估计今年产销可能在2000-2400万平米,同比增长30%左右,是收入增长的主要原因。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额有望超过10亿元。同时,公司基布占比估计超过50%,较之前进一步提高。加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,四季度与明年高增长无忧。 重申行业即将回暖判断:据我们测算近年行业扩产幅度远低于预期,同时今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15-20%。因此我们预计,明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

事件:公司发布三季报,实现营收154亿元,同比增长34.62%;实现归属于母公司的净利润23.37亿元,同比增长41.75%;实现扣非后的净利润22.43亿元,同比增长38.85%;实现摊薄后的每股收益为1.08元。 业绩符合预期:前三季度,聚合MDI和纯MDI的2出厂均价较上年同期分别提升了3.86%和4.07%,由于同期苯胺价格上涨10.79%,聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别下降了5.89%和2.07%,主要受到三季度的影响,今年三季度MDI整体价格旺季不旺,稳中下行,而去年同期需求旺盛价格基数较高,因此三季度单季的MDI价格同比均有不同程度下跌,聚合MDI和纯MDI-苯胺价差同比下降25.42%和16.51%,单季度毛利率已有所下滑(从二季度单季的36.20%下降到33.12%)。但由于公司苯胺的自给率在6成以上,因此苯胺价格的上涨对公司毛利的不利影响得到部分消除,前三季度综合毛利率达到34.70%,同比仍然小幅提升0.67个百分点,公司费用控制合理,三费占比稳定,从去年同期的11.82%小幅削减至11.34%;营业利润增幅达到41.44%;由于收到政府补助较上期大增119%,因此利润总额增幅达到44.54%。公司三季度受旺季效应影响,销量提升营收扩张,但毛利率小幅下滑,加上费用控制稳定,净利润环比基本持平。(实现营收54亿元,同比增长26.72%,环比有所扩张,单季度毛利率33.12%,同比下降2.75个百分点,环比下降3.08个百分点,净利润7.99亿元,单季EPS0.37元,与二季度基本持平。)营运能力提升,流动性改善:当前资产负债率水平为61.12%,流动比率和速动比率分别是1.00和0.77,负债水平较2013年中期有所下降,流动性有所提升。应收账款周转天数和存货周转天数分别是18.73天和50.80天,均优于历史平均水平。现金质量上,净利率现金比率为1.04,反应出公司较为优异的盈利质量得以保持。 MDI市场份额有望继续提升,今明两年增长确定性高:四季度MDI转入传统淡季,当前市场货源较为充足,供需面尚不足以支撑价格上涨,加上去年四季度MDI销售旺盛,聚合和纯MDI价格双双创出近年来高点,我们预计四季度公司异氰酸酯业务的毛利率存在同比下滑的可能。但基于MDI长期寡头垄断格局,几大供应商形成控量保价的策略,价格下行空间有限;从量上来看,宁波万华年内技改后总产能增加到140万吨,在无其他竞争对手扩能的环境下市场份额提升销售规模扩张有望;综合量价因素,我们预计四季度异氰酸酯业务营收规模有望保持扩张态势,从而利润规模仍能维持在相当规模,全年高增长态势已经确立。展望明年,万华烟台工业园MDI产能进一步扩张,市场份额提升有望带来业绩继续快速增长。 转型之路看点众多,重拾高增长预期在望:公司同时公告了在烟台工业园投资建设高吸水性树脂(SAP)项目一期3万吨,在成都设立子公司建设水性表面材料树脂、改性MDI、TPU等生产线,以及在烟台建设全球研发中心的公告,显示万华的转型之路正稳步推进。待烟台工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目2014年底部分投产后,拥有从LPG开始到丙烯酸及酯、PU硬泡、异氰酸酯、水性涂料等一体化的全产业链,万华将逐步成为C3、C4石化技术平台的高级化学品和新材料供应商。我们看好公司一体化项目的盈利前景、SAP吸水树脂在二胎政策放松下的需求爆发以及水性涂料广阔的市场空间,公司转型后看点众多,市场对公司业绩高增长的预期强化只是时间问题,从而有效打破公司当前的估值瓶颈。 风险提示:MDI下游需求持续疲软;丙烯酸/聚氨酯一体化项目建设进度低于预期。

投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.65元、0.95元和1.14元,当前股价对应PE为21.4倍、14.8倍和12.3倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 要点: 公司发布三季报:2013年前三季度实现营业收入15.33亿,同比上升41.77%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿,同比上升40.35%;实现每股收益0.45元,同比上升40.63%。三季度单季度收入、净利润(扣非后)分别同比上升39.58%与34.58%,符合我们预期。公司同时预告全年净利润范围为1.50-1.62亿,折合EPS0.61-0.66元。 新产品顺利实现产销是业绩保持高增长的根本:公司杀菌剂业务今年增长较快,主要是IPO项目1000吨氟环唑于2012年四季度投入运营,产能由之前的200吨提升至1200吨,达到全球最大;同时氟环唑作为定制化产品,盈利水平较高。另一方面,杀虫剂2000吨联苯菊酯建成生产,其关键中间体联苯醇由子公司科菲特生化提供,产业链完整。在跨国公司不断开拓其新的应用领域,而产能转移仍在持续进行的背景下,公司该产品产销有保障,将继续提升公司在杀虫剂方面业务的产销。 多个项目助推四季度及明年增长:公司50万立方化工仓储项目一期即将投入试运营,未来一方面便于公司存储原材料,掌握判断价格走势,另一方面满足大丰港周边化工企业仓储需求,形成新的业绩增长点;而1.3万吨制剂项目建设顺利,预计2013年底建成实现试生产;此外多个农药品种扩产等将不断构筑未来两三年的增长。 承接产能转移,打造综合农化龙头:公司技术优势突出,QEHS等体系完善,提供了承接跨国公司产能转移的良好平台,另一方面,我们认为环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境,提升行业集中度,利于公司等规范龙头企业。随着前端GLP实验室的建设以及后端制剂项目的逐渐建成,公司将逐渐打造研发-原药生产-制剂销售的综合农化巨头。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议: 预计2013-2015年公司EPS分别为1.27元、1.78和2.18元,当前股价对应的PE为16.5倍、11.7倍和9.6倍。公司目前积极谋求往新材料公司转型,PPS是公司往新材料领域发展的第一个重磅产品,计划今年四季度开始试产。预计公司现有主业维生素有望触底回升,香精香料渐入佳境,为公司贡献稳定业绩,而新材料业务将是公司新一轮增长的动力,首次给予“推荐”评级。 要点: PPS即将试生产:PPS被誉为“第六大工程塑料”,全球用量约8万吨,国内占比超过60%,但绝大部分依靠进口。随着环保趋严,电厂等使用袋式除尘将成为主流,预计带动PPS未来五年需求增速超过10%。公司5000吨PPS项目2013年9月底有望试生产。待后续生产工艺稳定后将进一步扩产至3万吨(其中2万吨改性PPS,1万吨纤维等不需改性产品),2016年全部达产后业绩将有望翻番。 多个储备项目,逐渐转型为新材料公司:为了向新材料公司转型,公司已经布局多年,除PPS外,公司还储备了多个新材料项目,其中高温尼龙(PPA)、外墙涂料等目前进展较快。预计随着PPS项目的稳步推进,新的产品也有望逐步推出。 香精香料贡献增长:公司香精香料业务渐入佳境,2013年上半年实现销售收入3.78亿元,同比大幅增长76.25%,毛利率提升13.63%至31.87%。这一方面缘于公司新品种(6000吨/年异戊醇,3000吨/年二氢茉莉酮酸甲酯,900吨/年叶醇及600吨/年盘子酮等)销售经过前期较长时间的市场拓展,已进入顺利放量期;另一方面占比较大产品芳樟醇等价格企稳,预计后续该项业务仍可保持较高增速。 VE/VA价格企稳,明年有望恢复增长:公司目前拥有1.1万吨/年的VE产能和1200吨/年的VA产能,贡献接近3/4的业绩。VE/VA下游主要用于动物饲料领域,受到今年禽流感疫情、动物养殖行业低迷以及行业有新进入者预期等影响,价格已跌至五年来新低。从目前来看,由于很高技术门槛,至今仍没有成功进入市场的新进入者,而下游需求将缓慢恢复,VE/VA价格将从底部逐渐回升,公司高盈利有望恢复。 风险提示:香精香料、PPS等业务低于预期,VE价格持续低迷。

投资建议:预计2013-2015年公司EPS分别为1.27元、1.78和2.18元,当前股价对应的PE为16.5倍、11.7倍和9.6倍。公司目前积极谋求往新材料公司转型,PPS是公司往新材料领域发展的第一个重磅产品,计划今年四季度开始试产。预计公司现有主业维生素有望触底回升,香精香料渐入佳境,为公司贡献稳定业绩,而新材料业务将是公司新一轮增长的动力,首次给予“推荐”评级。 要点: PPS即将试生产:PPS被誉为“第六大工程塑料”,全球用量约8万吨,国内占比超过60%,但绝大部分依靠进口。随着环保趋严,电厂等使用袋式除尘将成为主流,预计带动PPS未来五年需求增速超过10%。公司5000吨PPS项目2013年9月底有望试生产。待后续生产工艺稳定后将进一步扩产至3万吨(其中2万吨改性PPS,1万吨纤维等不需改性产品),2016年全部达产后业绩将有望翻番。 多个储备项目,逐渐转型为新材料公司:为了向新材料公司转型,公司已经布局多年,除PPS外,公司还储备了多个新材料项目,其中高温尼龙(PPA)、外墙涂料等目前进展较快。预计随着PPS项目的稳步推进,新的产品也有望逐步推出。 香精香料贡献增长:公司香精香料业务渐入佳境,2013年上半年实现销售收入3.78亿元,同比大幅增长76.25%,毛利率提升13.63%至31.87%。这一方面缘于公司新品种(6000吨/年异戊醇,3000吨/年二氢茉莉酮酸甲酯,900吨/年叶醇及600吨/年盘子酮等)销售经过前期较长时间的市场拓展,已进入顺利放量期;另一方面占比较大产品芳樟醇等价格企稳,预计后续该项业务仍可保持较高增速。 VE/VA价格企稳,明年有望恢复增长:公司目前拥有1.1万吨/年的VE产能和1200吨/年的VA产能,贡献接近3/4的业绩。VE/VA下游主要用于动物饲料领域,受到今年禽流感疫情、动物养殖行业低迷以及行业有新进入者预期等影响,价格已跌至五年来新低。从目前来看,由于很高技术门槛,至今仍没有成功进入市场的新进入者,而下游需求将缓慢恢复,VE/VA价格将从底部逐渐回升,公司高盈利有望恢复。 风险提示:香精香料、PPS等业务低于预期,VE价格持续低迷。

投资建议:预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16元和1.35元,当前股价对应的PE为50.4倍、13.2倍和11.4倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,并且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 要点: 拟投资正式进军草甘膦领域:公司公告拟自行投资5.01亿元建设5万吨/年草甘膦项目,项目建设期一年。并同时公告拟以7,941万元收购参股子公司顺城化工涉及草甘膦项目的技术与相关设备。这意味着公司获得草甘膦生产许可基本没有问题。 打通全产业链具环保与成本双重优势:公司明年草甘膦项目完工后,将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,我们测算草甘膦成本在21000元/吨,与市场上其他厂商相比(规模化企业甘氨酸法25000元/吨,IDA法26000元/吨)优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。 双甘膦、草甘膦充分受益行业景气:自去年三季度以来,草甘膦行业因出口需求增长、行业去库存等使得景气度持续提升,目前价格已涨至44,500元/吨,且在国内环保趋严、全球转基因作物种植面积持续扩大的背景下有望延续。公司目前双甘膦价格涨至22,000元/吨,完全成本12,000元/吨,明年有望贡献EPS0.5元。草甘膦建成后,7.5万吨左右双甘膦将自给消化,草甘膦使得公司盈利能力进一步增强。 依托资源优势打造循环产业链,联碱复苏弹性大:公司四大原料盐矿、磷矿与硅石矿自给,天然气靠近气源有保证,并通过循环物料利用降低成本。目前110万吨联碱装置双吨完全成本在1600元以内,遥遥领先国内同行。受今年西南干旱影响,公司氯化铵产销同比下滑较大,我们认为明年天气好转氯化铵景气回升是大概率事件,而纯碱业务同样低迷许久,一旦复苏弹性较大。按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议: 下调今年业绩预测至0.63元(原预计0.74元),维持2014-2015年EPS预计0.92和1.16元,当前股价对应的PE为19.1倍、13.2倍和10.4倍,我们认为短期新线影响不改公司近两年业绩增长态势,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩低于预期:公司发布中报,2013年上半年实现收入3.60亿,同比增长22.80%,归属于上市公司股东的净利润0.42亿,同比增长5.26%,折合EPS0.26元,同比增长4%,与之前预告的一致,低于我们预期。 产能投放是业绩增长来源,基布占比进一步扩大:目前公司总产能达到2880万平米,由于开工率的逐步提升,我们估计今年产销可能在2000-2400万平米,同比增长30%左右,是收入增长的主要原因。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额有望超过10亿元。同时,公司基布营收同比增长32.06%至1.83亿,占总收入51%,较之前进一步提高,这也是利润增长小于收入增长的一大原因。 新线转固运行不稳是业绩低于预期主要原因:一方面公司两条新线转固,固定资产规模翻番,但产销增长不到30%,折旧摊销较大,另有一次性费用杂项支出等费用新增200-300万;另一方面上半年新线运行尚不稳定,部分新产品因质量不达标只能降价处理,影响了约400-500万利润,使得毛利率与净利率进一步下滑。 新线逐渐平稳,下半年有望重回30%增长:据我们了解,业内普遍反映超纤今年需求复苏超预期,公司主要产品价格亦没有下降。7月份以来生产线运行已逐渐稳定,产销预计在130万米(去年同期90万米)产品质量符合一贯要求,下半年公司业绩有望回升至同比30%增长,2014年增速估计超过30%。 重申行业即将回暖判断:据我们测算近年行业扩产幅度远低于预期,同时今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。因此我们预计,明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议: 公司发布2013年半年度报告,营业收入为10.37亿元,同比增长10.89%;归属母公司所有者的净利润为5,067万元,同比减少4.92%;基本每股收益为0.11元,同比减少8.33%。看好帘子布下半年继续放量,毛利率提升有望带来盈利能力的持续增强。预计13-15年EPS分别为0.25元、0.44元和0.59元,当前股价对应PE分别为22倍、12倍和9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 要点: 事件:公司发布2013年半年度报告,营业收入为10.37亿元,同比增长10.89%;归属母公司所有者的净利润为5,067万元,同比减少4.92%;基本每股收益为0.11元,同比减少8.33%。 业绩略低于预期:上半年营收同比增长10.89%,但净利润同比下滑4.92%,主要是产品综合毛利率下滑2.80个百分点至13.93%,且三项费率略有增加所致。分产品来看,涤纶工业丝营收与去年同期基本持平,毛利率下降0.89个百分点;灯箱布营收同比增加19.96%,毛利率下滑1.57个百分点;帘子布营收同比大增3510.04%,毛利率上升至3.23%;聚酯切片营收同比下降24.49%,毛利率下降3.94个百分点。 帘子布项目初现曙光,静待大客户开发进展:今年上半年帘子布项目开始形成规模化销售,营收同比大幅增加,且实现盈利。目前,公司帘子布已开始向住友批量供货,米其林也实现了白坯布的批量供货。这说明公司产品的品质已经逐步得到客户认可,只是由于轮胎产业链涉及安全,认证周期较长,因此仍然需要等待新的大客户开发进展。目前,其他国际知名轮胎企业的认证过程正稳步推进中。虽然当前帘子布毛利率仍然较低,但随着帘子布产能进一步释放,其盈利能力将进一步增强。 涤纶气囊丝业绩增长较快,公司有望持续受益:公司涤纶气囊丝逐步得到下游厂商认可,开始放量,未来将成为公司优势产品之一。气囊丝产能已经扩张至近1万吨,今年有望实现满产。目前全球安全气囊丝的市场需求约10万吨(其中绝大部分是锦纶),随着涤纶气囊丝市场培育逐渐成熟,加上涤纶丝显著的成本优势,涤纶丝有望替代锦纶,市场份额将持续提升。公司作为涤纶气囊丝的独家供货商,有望持续受益。 灯箱布项目快速增长,贡献业绩:公司正稳步推进广告灯箱布迁扩建项目,预计2015年完成,建成后广告灯箱布的产能将达到3.1亿平方米,突破原有产能瓶颈。目前已有两条压延线和两条贴合线投产,年内产能将陆续释放,全年销量有望实现30%的增长。 风险提示:帘子布认证低于预期风险;下游轮胎需求低迷风险。

投资建议: 下调盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.49元、0.72元和0.92元,当前股价对应的PE为12.6倍、8.6倍和6.9倍,公司今年有多个产品投产带来下半年业绩增长,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩低于预期:公司发布中报,2013年上半年实现营业收入36.44亿,同比上升19.31%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿,同比下降13.08%;实现每股收益0.20元,同比下降13.10%。业绩低于我们与市场预期。 产能扩张是收入增长主要原因:一方面公司去年总氨合成能力提升,使得尿素产能由110万吨提升至150万吨,我们测算上半年销量在70万吨左右,构筑收入增长3.7亿至14.58亿;另一方面,公司醋酸、己二酸、硝酸相继投产,是另外一个亿收入增长的来源。 产品低迷跌价、费用率提升:从产品价格来看,我们测算上半年尿素平均出厂价为2141.67(大颗粒)/2021.81(小颗粒)元/吨,较去年同期同比分别下跌6%与9%,而同期无烟煤价格下跌不到2%,使得尿素毛利率下滑2.28%;己二酸下游需求仍较为低迷,盈利能力进一步下滑出现亏损拖累业绩。加上费用方面,主要是醋酸装置节能新工艺改造一期及16万吨/年己二酸项目完工转资后专项借款的利息不再资本化,使得财务费用增长31.83%,财务费用率提升至4.04%。因而利润增速小于收入增速,也是业绩低于预期的原因。 下半年将有两个新项目建成投产,尿素价格有望反弹:公司20万吨多元醇于2013年7月打通全流程工艺,开始试生产;下半年另有10万吨/年三聚氰胺建成投产贡献业绩。另一方面尿素价格低迷许久,有望止跌反弹。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤制乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议: 下调今年业绩预测至0.63元(原预计0.74元),维持2014-2015年EPS预计0.92和1.16元,当前股价对应的PE为19.1倍、13.2倍和10.4倍,我们认为短期新线影响不改公司近两年业绩增长态势,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩低于预期:公司发布中报,2013年上半年实现收入3.60亿,同比增长22.80%,归属于上市公司股东的净利润0.42亿,同比增长5.26%,折合EPS0.26元,同比增长4%,与之前预告的一致,低于我们预期。 产能投放是业绩增长来源,基布占比进一步扩大:目前公司总产能达到2880万平米,由于开工率的逐步提升,我们估计今年产销可能在2000-2400万平米,同比增长30%左右,是收入增长的主要原因。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额有望超过10亿元。同时,公司基布营收同比增长32.06%至1.83亿,占总收入51%,较之前进一步提高,这也是利润增长小于收入增长的一大原因。 新线转固运行不稳是业绩低于预期主要原因:一方面公司两条新线转固,固定资产规模翻番,但产销增长不到30%,折旧摊销较大,另有一次性费用杂项支出等费用新增200-300万;另一方面上半年新线运行尚不稳定,部分新产品因质量不达标只能降价处理,影响了约400-500万利润,使得毛利率与净利率进一步下滑。 新线逐渐平稳,下半年有望重回30%增长:据我们了解,业内普遍反映超纤今年需求复苏超预期,公司主要产品价格亦没有下降。7月份以来生产线运行已逐渐稳定,产销预计在130万米(去年同期90万米)产品质量符合一贯要求,下半年公司业绩有望回升至同比30%增长,2014年增速估计超过30%。重申行业即将回暖判断:据我们测算近年行业扩产幅度远低于预期,同时今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。因此我们预计,明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。