投资建议: 维持公司2013年和2014年EPS为0.68元和1.00元,当前股价对应PE为25倍和17倍,看好公司从三角带制造企业向综合性非橡胶制品生产+流通平台转型,估值水平存在继续提升可能,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布半年报,实现营收4.47亿元,同比增长2.62%;实现归属于上市公司股东的净利润5347万元,同比大幅增长83.13%,实现EPS为0.26元,中期利润分配方案为每10股转增5股。公司同时公告1-9月份净利润增幅在70%-100%。 成本下降促业绩高速增长,1-9月业绩增速再创新高。本次公告的业绩较快报有所上调,归属母公司净利润上调112万元。报告期内营收增幅为2.62%,产品总体销售稳定,三角带营收基本持平,其他胶管胶带业务受增发项目部分投放影响,销售大幅提升;毛利率方面三角带毛利率提升7.6个百分点至28.82%,综合毛利率提升6.98个百分点,橡胶价格同比大幅下跌是成本下降的主要原因,沪胶上半年均价同比大约下跌了16%,而橡胶成本占公司原料成本的6成左右。费用控制上,销售费用同比下降4.16%,管理费用上由于专家引进等上升了15.61%,三费综合上涨6.57%,毛利率大幅提升和费用管控合理致上半年营业利润同比大幅提升83.48%。单季度分析,二季度公司营收规模扩张明显,增幅11.04%,成本增幅近4.55%,毛利率高达29.24%,同比和环比分别提升4.40和1.96个百分点,三费增幅仅有2.43%,费用控制也卓有成效,营业利润大幅上涨87.97%。公司同时公告了1-9月份净利润增幅在70%-100%,我们认为主要得益于三个方面,首先是公司增发募投项目持续放量,营收规模继续扩张,其次是受益于橡胶价格仍处低位,公司储备了大量低价原料,成本控制得当得以维持高盈利,其三是公司套保损失得到控制。公告的1-9月业绩增速再创新高,70%-100%的增速在市场预期之内,同时一定程度佐证了我们对全年业绩翻番的预判。 今明两年高增长无忧,橡胶制品销售平台的打造带来业绩估值双提升。公司的增发项目线绳、高性能橡胶骨架材料项目下半年可以实现对外销售,逐步取代德国米勒在国内的份额,另一项目3000万AM高档农机带估计四季度可能放量。预计全年营收能达到10亿左右,增长幅度12%左右。由于公司上半年低价储备了较多的天胶,下半年公司橡胶成本有望锁定在低位,较去年同期有大幅下降,加上骨架材料自供比例提升,成本有望进一步降低,成为下半年业绩继续高速增长的主要动力;展望明年:由于高端农机带量产延后,加上骨架材料有望再扩产,明年营收增速有望超预期;天胶供需逆转明年价格继续保持低位的概率较大,成本维持低位的概率较大,营收扩张将是明年业绩继续增长的主要动力。此外公司利用自身品牌和渠道优势,计划打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络,这一领域目前仍没有具备影响力的销售平台,目前首期5家门店正在装修中,预计年内就有望实现销售。这一销售网络的打造有望摆脱固有的制造企业标签,带动公司估值的提升。 风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。

投资建议: 调整公司2013年和2014年EPS为0.77元和0.89元,当前股价对应PE为19.5倍和16.7倍,未来股价催化剂较多,同时看好公司在爆破服务领域的持续突破,推动估值提升,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布半年报,实现营收8.01亿元,同比增长0.56%,实现归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,扣非后归属于母公司的净利润1.15亿元,同比增长11.60%,基本每股收益0.30元。公司同时公告1-9月份净利润同比增幅0-30%。 业绩符合预期,硝铵成本下降炸药盈利提升,爆破服务业务规模快速扩张。营收规模基本持平,分产品来看炸药(占比88.76%)实现7.11亿元,同比下降5.44%,主要是受宏观经济影响,下游矿山爆破需求下降,炸药销售量有所下降;爆破工程实现营收5391万(占比6.73%),同比大幅提升86.84%。营业成本下降了7.80%,主要是今年上半年作为炸药主要原料的硝铵价格下跌超过25%,因此炸药毛利率大幅提升7.1个百分点至51.57%,爆破工程毛利率达到26.69%,公司综合毛利率达到48,95%,同比提升4.62个百分点。费用控制上,销售费用同比下降1.03%,管理费用增加7.97%,受借款增加财务费用大幅增长影响,三费总计增幅8.18%。上半年营业利润和利润总额同比增幅为20.45%和20.92%,受少数股东损益影响,归属母公司净利润增幅最终为13.84%。分季度来看,二季度营收同比增长1.78%,营业成本下降8.24%,毛利率达到51.26%,同比提升5.32个百分点,三费合计增幅7.69%,营业利润和利润总额增幅28.52%和27.10%。环比来看,毛利率和费用控制均较一季度有较好的改善。公司同时公告的1-9月份业绩增幅在市场预期之内。 资产结构和流动性健康,营运能力略有下降。当前资产负债率水平为20.16%,流动比率和速动比率分别是1.75和1.58,当前资产结构仍然十分健康,流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是48天和44天,应收账款和存货的周转水平较历史均值略有下降。净利润现金比率为1.22,显示现金质量较高。 战略清晰优势明显,爆破服务规模有望持续扩张提升业绩和估值水平。公司加大爆破服务业务开拓的战略十分清晰,目前资质优势已相当明显,通过股权激励计划留住核心人才,在新疆、内蒙、四川、安徽等区域积极开拓爆破项目,与库车鑫发矿业签订爆破服务合同显示爆破服务能力已逐渐被市场所认可。资质、人才和样板工程作为开拓爆破服务的核心优势正逐步强化。本次同时公告了公司向全球领先的美国奥斯汀炸药公司购买技术协助和培训及软件许可,有望进一步强化核心技术实力。展望下半年,和中金集团合作的中金立华公司的混装车产能、资质、人才将逐步成形,打造成为中金集团旗下的爆破服务总平台的预期将不断得到市场认可;罗河矿业和鑫发矿业项目有序推进获得产出;此外由于行业空间在千亿以上,而集中度非常低,CR5不到5%,不排除可能的收购:由于去年基数较低,预计下半年爆破服务规模仍将保持高速增长,全年实现股权激励行权条件提出的爆破服务净利润2600万难度不会太大,爆破服务营收占比的提升有望实现估值水平的逐步提升。此外,由于硝铵价格持续低位概率较大,下半年矿山开采等下游需求持续恶化的可能性已经很小,炸药业务保持稳定利润贡献问题不大,或有小幅提升,夯实全年业绩基础。 风险提示:原材料价格波动风险;下游矿山爆破需求持续下滑风险。

投资建议: 公司发布2013年半年度报告,归属上市公司股东净利润为5889万元,同比增长2.92%,业绩略低于预期。从单季度数据上看,二季度净利同比增长19.78%,较一季度大幅改善。看好公司未来获得税收优惠以及OES业务带来的业绩恢复增长。小幅下调13-15年EPS为0.58元、0.70元和0.82元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩略低于预期,但二季度业绩环比改善:公司发布2013年半年度报告,报告期内实现营收6.74亿,同比增长17.44%;归属上市公司股东的净利润5889万,同比增长2.92%;扣非后归属上市公司股东的净利润为5882万,同比增长2.14%;基本每股收益0.18元,业绩略低于预期。从单季度数据看,二季度营收同比增长24.33%,净利同比增长19.78%,而一季度营收同比增长9.29%,净利同比减少15.94%,二季度业绩大幅改善。公司上半年净利同比增长大幅低于收入增长的原因是,一季度公司主要客户汽车销售数据良好,使得公司必须优先满足的OEM业务增长较快,但是这部分毛利率较OES业务低。 营运能力稳健,期间费用合理:存货周转天数和应收账款周转天数分别为142天和52天,同比持平,属于合理范围。报告期内,公司销售费用率为2.47%,同比增加0.27个百分点,主要是职工薪酬和搬运费用的增加所致。管理费用率为6.13%,同比减少0.35个百分点。财务费用为现金净流入主要原因是上半年利息收入和汇兑收益增加。 积极开拓市场,健全营销网络:公司在已有OEM业务和OES业务的基础上,逐步扩大市场占有率,2013年实现对天津大众、宝马车系的潘东兴齿轮油供应,完成折边胶1069DG-C在一汽大众部分车型的切换工作等。同时,公司加快零售市场的开拓,逐步覆盖阿里巴巴、京东商城、亚马逊等电商平台。 延伸产业链,提升公司竞争力:上半年,公司完成对长春友驰的股权收购,设立长春德联维服子公司,正式进入乘用车售后市场的快修保养和汽车用品零售连锁经营业务。目前,公司已经形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务,有利于提升公司行业竞争力。 下半年业绩有望恢复增长:长春德联目前正在积极推进申报高新技术企业税收优惠,今年有望获批。长春德联收入占比较高,如果获批,预计能够增厚EPS0.03元。另外,下半年随着公司业务结构调整,毛利率较高的OES业务占比提升,能够有效提升公司业绩。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

公司发布2013年半年度报告,报告期内实现营收3.35亿,同比增长26.77%;归属上市公司股东的净利润5758万,同比增长24.87%,基本每股收益0.16元,业绩基本符合预期。预计13-15年EPS分别为0.41元、0.55元和0.70元,对应PE分别为39倍、30倍和23倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持“推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期:公司发布2013年半年度报告,报告期内实现营收3.35亿,同比增长26.77%;实现营业利润6631万,同比增长30.14%;归属上市公司股东的净利润5758万,同比增长24.87%,基本每股收益0.16元,业绩基本符合预期。 毛利率略有下降,但净利率稳定:分业务看,贸易保障检测业务营收同比增长13.87%,毛利率为73.83%,同比下降5.23个百分点。消费品测试业务营收同比增长30.23%,毛利率为65.33%,同比上升1.21个百分点。工业品服务业务营收同比增长28.82%,毛利率为37.36%,同比下降8.16个百分点。生命科学检测业务营收同比增长40.55%,毛利率为49.63%,同比下降11.21个百分点。公司综合毛利率为61.01%,同比下降6.09个百分点。我们认为目前公司各项收入增速都维持在较高水平,而毛利率的下降伴随着费用率的下降,总体上看,净利率为17.38%,与去年同期的17.40%持平,盈利能力仍然十分稳健。 期间费用控制合理:报告期内,公司销售费用为7443万,同比增长41.92%,主要是由于公司加大营销力度,而销售费用率为22.19%,同比增加2.37个百分点,处于合理范围。管理费率用同比下降5.6个百分点,主要是研发费用同比下降23.48%所致。下降的费用是由于财务核算的原因,计入当期成本中,这是导致公司毛利率下降的原因。财务费用主要为利息收入,上半年利息收入为718万,同比增长37.24%,主要是公司优化存款结构后计提利息增加所致。 积极布局检测网点,提升公司市场份额:报告期内,公司继续加强实验室检测网点建设,增大营销网络覆盖范围,加强销售人才队伍建设,为客户提供一站式的快捷服务,提高公司的影响力。 参与标准制定,提升公司品牌影响力与公信力:公司深入发掘市场需求,依托研究院技术支持,积极进行新的测试方法和标准项目研发。参与国家标准、行业标准和企业标准的制定,为公司掌握前沿技术奠定基础。报告期内公司共获得专利权16项,提升了公司在行业中的影响力和公信力,从而提升了客户对公司的认可程度。 募投项目进展顺利,为公司业绩增长提供持续动力:公司华东检测基地项目一期建设已完成,并追加资金投资该项目二期建设。今年7月份,公司以超募资金1千万设立广州华测职安门诊部有限公司,为公司进军医学检测打下基础,未来将成为公司业绩新的增长点。 风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。

投资建议: 暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.69元和0.94元,当前股价对应的PE为37.1倍、14.2倍和10.4倍,公司多个项目在近年陆续投放贡献收益,业绩拐点已经到来,维持“推荐”评级。 要点: 公司发布中报:2013年上半年实现营业收2.54亿,同比上升5.2%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿,同比下降27.26%;实现摊薄后每股收益0.08元,同比下降25.67%。在之前业绩预告的范围之内。公司同时预告1-9月净利润为0.18亿-0.27亿,同比-30%-5%,折合EPS0.10-0.15元。 超纤构筑收入增长:公司IPO募投项目600万平米超纤革于2012年9月建成投产,正值今年超纤行业下游需求复苏,行业产能扩张小,使得上半年超纤业务收入同比增长39.8%至1.34亿元,占总收入比重提升至53%。但由于超纤新生产线开工率逐步提升需要过程,以及固定资产折旧费用增加,使得超纤业务利润增速小于收入增速。 PVC革拖累业绩:公司2500万平米/年高性能PVC革受到市场需求持续低迷影响,上半年销量下降幅度较大,收入同比下降39.25%至0.36亿,同时由于公摊等进一步上升,毛利率进一步下滑5.72%,是公司利润总体负增长的主要原因。我们认为下半年公司将通过提升产品品质,改良产品品种等方面恢复PVC业务盈利,总体产销盈利情况可能好于上半年。加上行业环保趋严,中长期行业竞争态势将得以优化。 PMMA今年有望贡献业绩,带来业绩拐点:PMMA因其良好的性能被称为“塑料女王”,光学级PMMA在液晶导光板、光纤材料、光伏产业等应用广泛,目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,中试产品经检测各项技术指标都达到了要求。目前项目一期3万吨基建已经完成,设备正在安装,预计三季度建成投产,四季度起有望逐渐贡献业绩。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,PMMA生产销售进度不达预期。

投资建议: 业绩增速回落主要受产品结构调整和固定资产折旧增加影响,但高端产品比例的增加和产能负荷的提升将有效化解负面影响,增速会继续回归高水平;看好公司优质的产品创新能力和横向扩张的战略,长期来看将继续享受超越行业增长的增速。小幅修正2013和2014年业绩为0.46元和0.60元,当前对应PE为20.5倍和15.8倍,我们认为当前估值不足以反映公司长期成长性,维持强烈推荐评级。 要点: 事件:公司发布半年报,实现营收1.86万元,同比上涨20.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2924万元,同比增加22.22%,实现扣非后的净利润2857万元,同比增长20.54%,实现摊薄EPS为0.18元。 建筑胶毛利率下滑导致业绩略低于市场预期。有机硅室温胶是公司主要收入和利润来源,销售同比增长37.26%,毛利率下降5.29个百分点至36.71%。其中建筑胶方面,上半年,随着商业地产的快速发展,公司玻璃幕墙胶和中空玻璃胶销售规模继续同比扩张,而民用胶也逐步建设销售渠道,取得初步突破,建筑类用胶营收扩张50.47%,但毛利率下滑了4.88个百分点33.55%,我们估计毛利率较低的民用胶销售占比提升有一定影响,此外募投建成后固定资产折旧增加也有一定影响;工业胶营收下降了13.41%,主要是电力环保胶和新能源用胶销售有所下降,毛利率同比提升2.08个百分点至57.77%。费用控制上,三项费用率均有所收窄,销售费用和管理费用增幅分别为17.63%和19.99%,均小于营收增长,导致公司营业利润同比增加18.37%,加上营业外收支和税费影响,公司净利润增幅达到22.22%。单季度来看,二季度营收同比增长23.68%,但由于去年同期基数较高,毛利率下滑4.23个百分点至34.91%,尽管费用控制出色,但营业利润和净利润的增幅为12.60%和15.90%。 应收账款周转下降,影响净利润现金比率。当前资产负债率水平为16.81%,流动比率和速动比率分别是4.54和3.85,随着新津项目的建设投入,负债率有所提升,流动比率和速动比率下降,当前资产结构仍然十分健康。应收账款周转天数和存货周转天数分别是77.98天和72.35天,应收账款的周转水平有所下降,应收账款质量近两个季度下降。净利润现金比率为0.61,估计和应收账款占比提升有关,但较一季度明显改善。 二季度增幅回落是短期现象,长期前景值得看好。民用胶的销售占比提升对公司毛利率的回落的影响仍然可能持续,此外,翔飞硅宝二期建成和新津项目部分基建建成,固定资产折旧增加,加上去年三季度毛利率基数较高,预计全年毛利率仍有可能同比下降,对整体业绩增幅有一定负面作用,但这些均是短期因素,我们认为随着高端产品比例的增加和产能负荷的提升将有效化解负面影响,增速会继续回归高水平。公司长期的投资价值仍然不变。有机硅下游未来3年仍有望保持均15%的增速,公司凭借自身优秀的产品创新能力和品牌优势,从而获取超越行业增速的增长。从细分产品来看,幕墙胶和中空玻璃胶有望继续保持30%以上的增长,民用胶随着渠道扩张进入快速增长期,以及未来在超高层建筑用胶、汽车用胶等高增长高壁垒领域的逐步突破,树立较强的行业竞争优势,此外新能源用胶、硅烷偶联剂业务已经到景气低谷,未来或有需求集中爆发的机会。 风险提示:原材料价格波动风险;扩张产能不能及时消化风险。

投资建议:公司披露中期报告,2013年上半年实现营业收入72.75亿,同比上升73.37%;归属于上市公司股东的净利润5.48亿,同比增长102.64%;扣非后净利润为4.92亿,同比增长151%,实现EPS0.37元,业绩大幅超预期。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元,环保趋严是长期趋势,公司在这一过程中竞争优势将持续增强。并且公司对德司达整合进度也超预期,维持“推荐”评级。 要点: 染料行业景气超预期:此前市场一直担心染料价格上涨幅度会受制于下游需求,因为下游纺织行业需求情况并不乐观。但环保对行业的影响超出预期,染料价格持续上涨,幅度超出市场预期。8-9月份开始进入染料行业需求旺季,预计染料价格仍有继续上涨的可能,下半年公司业绩环比依然有望实现大幅增长。 公司染料清洁生产工艺有望取得突破性进展:公司在染料清洁生产工艺方面也遥遥领先,公司在浙江上虞生产基地构建了染料-中间体-硫酸-减水剂循环经济一体化产业园,提出“零排放”管理概念,打造零排放高标准目标。公司分散染料清洁生产集成技术应用改造项目获得2012年国家工信部清洁生产示范项目财政专项资金补助,该项目完成后可以降低分散染料生产中70%以上的废水和90%以上的固废排放量,解决扩产瓶颈,提高环境承载量,这对公司长远发展意义重大。 德司达整合进度超预期:德司达经过两年半的重组优化,降低成本,迅速扭亏为盈。上半年度在涨价趋势和持续有效的成本控制下,德司达实现净利润1780.66万美元,尤其是今年第二季度,单季实现净利润1301.63万美元,整合进度超出市场预期。对德司达的成功整合,将确立公司在全球染料行业的领导地位。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元,环保趋严是长期趋势,公司在这一过程中竞争优势将持续增强,并且公司对德司达整合进度也超预期,维持“推荐”评级。 风险提示:染料行业下游需求疲软风险;德司达整合进度低于预期风险。

投资建议: 公司发布2013年半年度报告,营业收入为5.33亿元,同比增长2.90%;归属母公司所有者的净利润为4,034万元,同比减少49.62%;基本每股收益为0.07元,同比减少46.15%。公司今年上半年业绩大幅下滑,既有行业低迷,竞争加剧的原因,也有公司自身内部调整带来的成本、费用增加的原因,但公司新项目值得期待。预计公司2013-2015年EPS分别为0.23/0.32/0.45元,当前股价对应PE分别27倍、20倍和14倍,维持“推荐”评级。 要点: 事件:公司发布2013年半年度报告,营业收入为5.33亿元,同比增长2.90%;归属母公司所有者的净利润为4,034万元,同比减少49.62%;基本每股收益为0.07元,同比减少46.15%。 多因素致上半年业绩低于预期:上半年虽然公司营收同比略有增加,但毛利率下降以及费用增加导致净利润同比大幅下滑。分产品来看,公司主营产品电工聚酯薄膜营收同比下降8.06%,而毛利率下降2.22个百分点至21.09%。一是国内产能扩张较快,加上国内外宏观经济疲软致下游需求低迷,聚酯薄膜价格下跌幅度较大;二是光伏行业受欧美“双反”影响,光伏背板膜盈利情况不佳。营收居次的电工聚丙烯薄膜营收同比微增0.77%,毛利率下降2.97个百分点至26.37%。其他产品方面,电工柔软复合制品、电工层压制品、电工绝缘油漆及树脂等产品营收向好。此外,募投项目调试额外的成本、费用较多,以及项目转固折旧增加等也是业绩下滑较多的原因。 光伏行业景气反转和2万吨新增产能投产提升聚酯薄膜盈利能力:中国已与欧盟就光伏“双反”达成和解,行业景气已反转,随着光伏行业景气度的持续回升,光伏背板膜未来将量价齐升。此外,公司募投的2万吨新产能有望年底满产,在缓解公司产能瓶颈的同时,进一步优化产品结构,提升聚酯薄膜盈利能力。 新增产能将逆转聚丙烯薄膜盈利能力下滑的趋势:由于市场竞争激烈,电工聚丙烯薄膜虽然营收略有增长,但毛利仍然出现下滑。这是因为公司原有产能中1500吨所使用的管膜法生产工艺技术落后,产品市场竞争力差。随着公司募投的3500吨和超募的2000吨产能分别于今年3季度和明年1季度投产后,产品竞争力将得到加强,聚丙烯薄膜产品盈利能力下滑的趋势也将得到逆转。 其他募投项目逐步进入收获期:电工柔软复合制品、电工层压制品、电工绝缘油漆及树脂随着募投产能的释放,营收都实现了增长,分别同比增长了7.47%、33.88%和15.63%。虽然由于下游景气低迷及产能尚未满产导致产品的毛利率有所下降,但随着产能进一步释放,整体毛利率将逐步回升。 风险提示:新建项目进度低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。

投资建议: 公司发布2013年半年度报告,营业收入为3.33亿元,同比增长4.98%;归属母公司所有者的净利润为5191.24万元,同比减少13.02%;基本每股收益为0.3元。公司短期业绩下降主要在于新产能建成,折旧、费用增加,但产能尚未完全发挥。长期依然看好公司的竞争力及电子化学品的产业前景,预计13-15年EPS分别为0.70元、0.85元和1.15元,当前股价对应PE分别为31倍、26倍和19倍,维持“推荐”评级。 要点: 事件:公司发布2013年半年度报告,营业收入为3.33亿元,同比增长4.98%;归属母公司所有者的净利润为5191.24万元,同比下降13.02%;基本每股收益为0.3元。 电容器化学品行业回暖乏力,锂电解液竞争加剧:上半年,公司电容器化学品收入增长仅为9.58%,并且毛利率同比下降5.94个百分点。锂离子电池电解液方面,行业竞争加剧导致价格有所下降,虽然销量有所上升,但是收入同比下降8.19%,毛利率仅为28.89%,同比下降1.37个百分点。 折旧大幅增长拖累公司业绩:随着大亚湾募投项目建成转固,公司固定资产大幅增加,报告期末固定资产总额为2.30亿元,上年同期为1.73亿元,同比增长33.50%。从现金流量表补充资料中看,报告期内折旧额为1193万元,而去年同期为331万元,同比增长360%。由于募投项目产能尚未完全发挥,固定折旧费用导致了单位成本的上升,拉低了公司产品毛利率水平。 加大研发投入,提升公司核心竞争力:报告期内公司研发费用达1387万元,同比增长45.17%,共申请了11项新的发明专利(其中2项PCT国际申请,即向多个国家申请专利)。目前公司已取得国内外发明专利授权13个,申请且已受理的发明专利共47项(其中5项在国外申请,5项PCT国际申请)。新专利的取得为完善公司产品布局提供了有力支持,进一步巩固了公司在行业中的领先地位。 下半年业绩压力犹存:下半年电容器化学品行业回暖仍显乏力,锂电解液产品增长难有反转,短期公司业绩存在一定压力。 长期仍然看好电子化学品产业前景及公司竞争力:长期看,无论是锂电产业,还是超级电容化学品、固态电容化学品等新型电子化品依然具备广阔的市场前景。而公司在行业内依然是最具竞争力的公司,公司与三星、索尼、力神、三洋等大客户的合作,订单上升是长期趋势,因此看好公司长期成长前景。 投资建议:公司短期业绩压力仍然存在,长期依然看好公司的竞争力及电子化学品的产业前景,看好公司成长性。预计13-15年EPS分别为0.70元、0.85元和1.15元,当前股价对应PE分别为31倍、26倍和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电容器化学品行业回暖持续低预期风险,锂电池电解液产品价格继续下滑风险,大客户订单低于预期风险。

投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.67元、0.95元和1.14元,当前股价对应PE为20.72倍、14.73倍和12.29倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 要点: 公司发布中报:2013年上半年实现营业收入10.21亿,同比上升42.89%;归属于上市公司股东的净利润0.76亿,同比上升58.54%;实现每股收益0.31元,同比上升55%。与之前的业绩快报基本一致。 产销扩大、环保趋严价格上涨是业绩增长主要原因:杀菌剂与除草剂是公司营收增长主要来源,一是IPO项目1000吨氟环唑于2012年四季度投入运营,产能由之前的200吨提升至1200吨,全球最大;二是3000吨咪鲜胺于2012年5月投产,这两项使得公司上半年杀菌剂业务收入同比增长100.68%至3.97亿。除氟环唑盈利能力较高外,今年一季度受部分地区环保严查影响,咪鲜胺某些关键原料/中间体供应短缺,导致市场一度缺货,价格较去年同期上涨10%左右。公司咪鲜胺产能6800吨,全球第一,产业链关键中间体咪唑等自给自足,充分受益于此次行业的货紧价扬。因而杀菌剂业务总体毛利率亦提升3.5%至37.12%;另一方面,公司5000吨辛酰溴苯腈原药于2012年一季度投产,带来此次除草剂业务收入同比增长54.4%至2.25亿。 在建多个项目将逐渐达产贡献业绩:公司2000吨联苯菊酯即将试生产,其关键中间体联苯醇由子公司科菲特生化提供,产业链完整。在跨国公司不断开拓其新的应用领域,而产能转移仍在持续进行的背景下,公司该产品产销有保障,将继续提升公司在杀虫剂方面业务的产销;除此之外,公司化工仓储项目罐体建设完毕,公用配套设施进入后期的施工阶段,预计2013年9月份投入试运营;1.3万吨制剂项目建设顺利,预计2013年底建成实现试生产;此外多个农药品种扩产等将不断构筑未来两三年的增长。 承接产能转移,打造综合农化龙头:公司技术优势突出,QEHS等体系完善,提供了承接跨国公司产能转移的良好平台,另一方面,我们认为环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境,提升行业集中度,利于公司等规范龙头企业。随着前端GLP实验室的建设以及后端制剂项目的逐渐建成,公司将逐渐打造研发-原药生产-制剂销售的综合农化巨头。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议: 我们预计公司2013年和2014年EPS为0.80元和0.93元,当前股价对应PE为16倍和14倍,当前业绩安全边际高,未来的股价催化剂较多,存在业绩估值双提升可能,维持推荐评级。 要点: 产能并购趋缓,爆破工程外包进入高速增长期。我们认为在并购成本高昂的大环境下,产能并购趋势减缓,行业格局趋于稳定。未来行业增长主要来自于爆破服务市场,我们估计仅露天矿山爆破市场容量有望达到1500亿,整体爆破服务市场容量约为2000亿,是炸药生产的6倍多。当前爆破服务市场多为矿企自行爆破,专业外包比例低导致行业集中度低,CR4仅为4.81%。当前宁夏已经启动对小型矿山的强制外包,未来政策推动成为驱动爆破工程专业外包加速的主要推动力;此外大中型矿企出于安全性和经济性考虑将爆破工程外包给专业爆破服务企业也已逐渐成为共识,爆破服务行业集中度向专业爆破服务企业集中,爆破服务发展优势明显的民爆企业有望受益。 资本运作能力和先行优势强化核心优势。爆破服务行业核心优势为专业人才、资质与样板工程。江南化工在爆破服务转型方面提前布局,通过兼并内蒙古科大、四川宇泰、新疆天河等知名爆破公司一举获得了充足的人才、资质储备以及丰富的样板工程,逐渐构筑起在爆破服务领域的核心竞争力。 公司在专业人才和资质方面,已较其他上市民爆企业拥有显著的优势。 炸药生产提供安全边际,爆破服务助力业绩估值双提升。(1)硝铵供大于求,长期价格看跌,未来炸药高毛利锁定带来业绩安全边际;(2)参股中金立华(49%),未来有望打造成中金黄金旗下的综合性爆破服务平台,背靠中金黄金的爆破市场,依托中金已有的优质资质,只待混装车产能转移批审完毕后,爆破服务业务年内有望启动;(3)马钢罗河项目总市场容量有望达到7个亿,公司与罗河矿业签署合作协议,今年该项目爆破服务业务有望取得新突破;(4)孙公司天河爆破与库车鑫发矿业签订10亿合同,保守估计可增厚约0.06元的业绩;(5)持股新疆雪峰16%股份,雪峰最快年内有望上市,投资收益丰厚;(6)氧化铈项目推动业绩增长。产品处于导入-成长期内,未来成长空间较为广阔,投产后有效拉动业绩和估值;(7)股权激励强化市场信心,2013-2015年爆破服务2600万、6000万和10000万的净利润实现难度不大,净利润增速有望超越15%的行权条件,业绩估值均存在超预期可能。 风险提示:经济复苏乏力导致未来矿产开发需求持续低于预期。

投资建议: 公司披露中报,2013年上半年实现营业收入14.54亿元,同比减少1.90%,但其中利润主要来源--工业业务收入11.67亿元,同比增长13.54%。归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长18.75%,EPS0.37元,符合预期。小幅下调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.90/1.14/1.47元。我们认为理解联化科技的关键在于对精细化工中间体产业转移大趋势以及联化科技核心竞争力的认识,几乎任何成长股的成长过程中都伴随着一定的业绩波动,过度关注短期业绩波动将会错失投资良机,维持“强烈推荐”评级。

我们上调公司2013年和2014年EPS 至1.44元和1.75元,当前股价对应PE为10.5倍和8.7倍,估值优势明显,公司异氰酸酯业务龙头地位稳固,业绩连续三个季度超越市场预期,在需求稳步增长的拉动下,新增产能消化不成问题,业绩释放动力依然充足;烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后,有望启动新一轮的增长期,打破估值瓶颈,维持强烈推荐评级。

投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.96元、1.21元和1.46元,当前股价对应的PE为21.3倍、17.0倍和14.0倍,看好未来多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”评级。