维持2013业绩为0.83元,上调2014年的业绩至1.04元,当前对应PE为18.5倍和14.7倍,考虑到公司未来几年有望实现30%左右的复合增速,加上公司新产品带来的业绩超预期可能和估值提升空间,当前估值水平存在低估,上调评级至强烈推荐。 要点: 事件:公司发布年报,2012年实现营收3.72亿元,同比上涨9.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6,146.66万元,同比增加22.23%。扣非后的归属于上市公司股东的净利润5,864.94万元,同比增加26.16%。实现摊薄EPS为0.60元。利润分配方案是每10股转增6股,同时派现2.5元(含税)。公司同时预告2013年一季度净利润同比上涨30%-50%。 业绩基本符合市场预期,2013年Q1业绩超预期。公司收入增长的主要原因是:募投的总计1万吨门窗密封胶和汽车密封胶产能投放,有机硅室温胶销售规模的持续扩张,销量较去年增幅在30%以上。其中,由于受到商业地产的蓬勃发展以及节能环保建筑的需要,建筑类用胶收入规模大幅增长30.94%,但由于太阳能产业陷入低谷,工业胶收入规模下降了6.14%。这种总体产品结构的变化是导致公司硅胶产品均价同比下跌的原因之一,另一个主要原因是原材料价格大幅下降,我们以蓝星星火出厂价为例,107硅橡胶的年均价较2011年下跌13.18%,而201硅油则下跌了19.70%,致公司产品价格相应下调。因此尽管销量显着提升,但总体营收增长幅度为9.56%。同样由于主要原材料价格下跌,成本大幅下降,而公司下游企业对硅胶价格相对不敏感,调价幅度有限,因此建筑胶和工业胶的毛利率分别较2011年大幅提升4.26和1.31个百分点,达到36.99%和55.42%的高位;硅烷偶联剂业务上,公司加大管理力度,实现扭亏为盈,毛利率也大幅提升。因此公司综合毛利率达到35.96%,较2011年大幅提升4.88个百分比。在费用控制上,由于在民用胶领域加大了对“硅之宝”品牌的宣传,销售费用率小幅提升0.39个百分点;管理费用率则达到9.68%,提升了1.08个百分点,主要是由于技术研发费用大幅增加44.37%至1422万元,占总营收的3.82%(扣除翔飞硅宝,占比高达4.32%),总体来看综合费用率较2011年提升了1.91个百分点。但由于毛利率的大幅提升的影响远大于费用率上升的影响,公司营业利润的增幅仍然高达27.36%。Q4业绩受原料价格波动影响,但同比仍保持快速增长。第四季度实现营收1.12亿元,同比和环比分别增长5.01%和5.66%,但由于受四季度原材料价格上涨影响(以蓝星星火出厂价为例,107硅橡胶和201硅油Q4均价环比分别上涨了4.87%和4.40%),营业成本环比增长了15.95%,加上四季度募投项目投放后折旧费用增加等因素,导致四季度环比的营业利润下滑了41.30%,但由于原料价格仍较2011年Q4具备较为明显的优势,同比仍然增长了23.77%。财务指标总体良好。当前资产负债率水平为14.96%,流动比率和速动比率分别是5.42和4.76,负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是56.58天和65.12天,应收账款周转水平基本处于历史合理范围,存货周转有所下降,我们认为主要是新产能投放有所影响,但总体仍处于较为健康的状态。公司经营活动现金流量净额为3412万元,考虑到合理的营运资金占用的原因,基本处于合理范围内。 新产能和新产品投放带来业绩超预期可能性较大。原材料107硅胶和201硅油的原料有机硅单体的过剩率可能超过30%以上,而且由于单体一次性投资大、退出困难,预计这种供给过剩状态将长期持续,单体企业一般都配套硅油和硅橡胶产能,因此我们认为尽管在2012年末107硅胶和201硅油的价格有所反弹,但继续上升的可能性很小,而随着公司高附加值的新产品不断推出,毛利率水平有望维持,甚至继续提升。而公司2012年末募投项目的新产能将在今年释放,加上江津5万吨硅胶项目有望提前贡献产能,此外翔飞硅宝的二期也会在4月份试产,都带来新的业绩增长点;此外公司新产品众多,107胶封端项目和透明醇型胶项目已进入中试阶段;硅烷改性聚氨酯项目、LED封装胶项目、加成型硅橡胶、导热灌封胶也开始实现销售;此外研发中的有机硅披覆胶为公司进入电子行业奠定基础,有机硅热塑性弹性体项目为公司全面进入太阳能电池保护膜及3D打印材料等行业做好铺垫,有望在未来成为公司业绩的新增长点,且一旦实现销售,则有望大幅提升公司估值水平。 风险提示:原材料价格波动风险;扩张产能不能及时消化风险。

投资建议: 预计2013-2014年EPS分别为0.95元和1.36元,当前股价对应PE为19.50倍和13.65倍,看好公司未来两年新产品产能带来的高速增长,首次给予“推荐”评级。 要点: 环保趋严、产能转移,行业景气有望延续:2012年以来,我国玉米粘虫、水稻病虫等病虫害较往年偏重,加上东南亚及南美市场需求拉动等使农药需求回暖,行业景气度持续回升。我们认为,今明年行业景气将有望延续。首先行业自身来说,环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境,提升行业集中度。其次外部环境来看,跨国公司产能转移还在进行。降低成本、优化供应链是几大农药巨头的共同选择,同时为国内农药企业技术研发与销售做大提供客观条件。 差异化竞争战略,多种产品领先同行:公司一贯采取与同行差异化竞争的策略,之前重点发展高端杀菌剂与除草剂,目前主要产品产能与生产工艺已遥遥领先国内外同行,其中杀菌剂二氢蒽醌占到全球80%的市场份额,杀菌剂咪鲜胺产能6800吨,全球第一,杀菌剂氟环唑产能1200吨、除草剂溴苯腈/辛酰溴苯腈产能7000吨,全国第一。 产业链完善,与大客户合作密切:自2004年以来,公司逐渐与全球前几大跨国公司建立稳定的合作关系,目前该项收入/利润已分别占到总数的60%与70%,产销有保证,加上产品上游中间体基本实现自给,公司综合毛利率始终保持在20%以上,显著高于同行平均水平。 氟环唑与菊酯构筑今明年业绩增长:公司原有200吨氟环唑产能,国内最大,IPO项目1000吨氟环唑于2012年四季度投入运营,产能大幅增加,是今年业绩增长的一大来源。另一方面,公司有意提升之前占比较小的杀虫剂产品产销,今年或有2000吨联苯菊酯建成投产。联苯菊酯由FMC率先研发销售,2009年全球销售额在1.85亿美元。其关键中间体联苯醇将由子公司科菲特生化提供,产业链完整。 其他产品回暖弹性大:公司咪鲜胺、溴苯腈等随着农药市场逐步回暖,价格有所回升;二氢蒽醌全球垄断,且今年起停止缴纳专利使用费提升盈利;大宗产品2,4-D未来有望随相关跨国公司推广转基因作物需求大幅增加,具有十足的业绩弹性。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议: 我们认为联化科技的核心资产具备随着时间增长而不断增值的特点,公司依托这一核心资产可以不断自我复制而持续成长。从长期看,公司具备成长为中大市值公司的素质与潜力。预计2012-2014年EPS分别为0.71元、1.05元和1.41元,当前股价对应PE为35倍、24倍和18倍。考虑到公司长期成长潜力,维持“强烈推荐”评级。 要点: “时间的玫瑰”。从个人职业角度,有一类职业是随着时间的积累,经验越丰富越有价值。对企业也一样,会随着时间的积累而不断增值,选择合适的价格长期持有这类企业,将更有希望获得超额收益,而联化科技是具备这种属性的公司。 联化科技的第一类核心资产--大客户资源。通过对联化科技的业务特点进行分析可以发现,联化科技的大客户资源是公司的一个核心资产。公司的这些客户资源具备高客户黏性、高转换成本,对供应商的信任度要求极高,并且竞争对手很难模仿。这些客户资产会随着时间的积累而不断增值。 联化科技的第二类资产--单元反应技术组合。公司的主要业务是精细化中间体合成,这一业务特点是产品都是通过多步单元反应实现的。随着时间的积累,公司掌握的单元反应数量会不断扩张,并且对每个单元反应的技术优势也会不断增强。随着时间的积累,公司在单元反应技术组合上的优势也会不断得到强化。 围绕核心,持续成长。依托公司的两大核心资产,公司的成长路径包含三个维度:一是不断开发大客户资源,二是单个大客户的订单不断增长,三是产品线的不断拓宽。而根据经验来看,围绕核心业务和核心资产进行自我复制式的扩张方式,其胜算要明显高于其他方式。 公司具备成长为中大市值公司的潜力。根据公司客户的分析,公司未来核心业务收入还有5倍的成长空间,利润成长空间更高,并且成长路径非常清晰。公司依托核心技术资产,产品的延伸广度也非常宽广,再加上公司优秀的管理、技术团队,可以说公司已经具备了成长为一个中大市值公司的素质。 风险因素:医药中间体产能建设进度低于预期的风险;安全、环保的风险。

锂电行业快速发展,行业向龙头企业集中,龙头企业市场份额不断提高。随着消费电子产品,平板电脑、智能手机、超极本的快速发展,对锂电池的需求向着“体积小、容量大”高端化发展。一方面,公司受益于行业高端化发展,其高品质电解液需求会不断增加;另一方面,公司下游国际大客户市场份额提高,为公司的订单提供保证,公司电解液业务有望延续高增长。预计公司12-14年的EPS分别为0.76元、0.93元和1.09元,当前股价对应的PE为22.4倍、18.1倍和15.5倍,维持“推荐”的投资评级。

上调今明年业绩,预计2013-2015年公司EPS分别为0.67元、0.79元和0.92元,当前股价对应的PE为12.8倍、10.9倍和9.3倍,公司今年有多个产品投产带来业绩增长,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 公司业绩符合预期,维持之前预测,预计2013-2014年公司EPS分别为1.04元和1.34元,当前股价对应的PE为19.8倍和15.4倍,看好未来南通多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期:公司发布业绩快报,2012年实现营业收入12.71亿,同比上升26.94%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿,同比上升40.55%;实现每股收益0.77元,同比上升40%。基本符合我们之前0.80元的预期。 四季度环比有所下降,后期有望恢复:按此次快报,公司四季度单季度净利润3000万,环比有所下降,我们认为主要原因在于刚投产的吡虫啉生产线产出尚不稳定,使得成本有所上升盈利下降。目前吡虫啉价格仍稳定在高位,预计新线运行稳定后成本将有所降低,恢复之前的高盈利能力。 南通项目带来今年业绩增长:南通基地一期报批8个产品,二期11个,其中2,000吨麦草畏预计在一季度末建成投产。目前跨国公司对相关转基因作物的推广有超预期之势,麦草畏作为草甘膦的复配品种,其需求有望因此而大幅增加。同时,麦草畏生产壁垒较高,国内目前只有两三家企业具备生产技术,构筑较高的进入壁垒。我们预计2013年除麦草畏外南通可能另有1-2个项目建成投产,而随着一、二期工程的全部完工,公司收入有望翻番式增长。 质地优良,充分受益产能转移、行业向好大趋势:公司技术优势突出,储备包括氰氟草酯、甲氧虫酰肼、肟菌酯等多个专利刚到期(即将到期)收入过亿或跨国公司重点培育的品种,与先正达、拜耳、陶氏益农等保持长期战略合作,订单有保证,未来将充分受益于行业供需好转。 风险提示:吡虫啉产能扩张;南通进展未达预期。

投资建议:维持公司2013年EPS分别为1.07元,上调2014年EPS至1.35元,当前股价对应PE为22.6倍和17.9倍,考虑到公司汽车环保材料和医药业务逐步成型带来的业绩超预期可能和估值提升空间,上调评级至强烈推荐。 要点:事件:公司发布年报,2012年实现营收7.90亿元,同比小幅下降3.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降9.14%。公司摊薄EPS为0.79元。 业绩基本符合市场预期,第四季度环比明显好转。公司全年营收下降的主要原因是受到2012年上半年液晶市场步入行业低谷,销售额和大尺寸出货量双双下降的影响;其中售价较高的单晶销量同比下降(我们估计全年销量大约在80吨左右),单晶业务收入4.85亿元,同比下降25.39%;而销售较低的液晶中间体销量(预计约为640吨左右)大幅增长,业务收入1.65亿元。由于其他化学品应收占比增加,拖累公司综合毛利率同比下降1.12个百分点至33.10%。费用方面,由于公司正在大力开拓新的利润增长点,加大了在医药、OLED、环保领域的研发投入(全年研发投入5932万元,同比增长17.14%,占主营业务收入比重达到7.51%),管理费用率较2011年提升2.37个百分点至14.82%;同时由于IPO募集资金归还了部分长短期贷款,财务费用大幅降低120.68%,因此总体费用率基本和2011年持平。从单季度情况来看,第四季度业绩出现明显的好转,实现收入2.50亿元,同比和环比分别大幅增长了39.68%和73.05%,致营业利润同比和环比大幅增长了44.17%和108.81%,综合毛利率也较3季度的30.41%大幅提升至33.36%,显示四季度公司已经走出了三季度的低谷,下游行业的复苏态势逐步明朗的判断也得以佐证。 公司财务指标健康,现金流稳定。当前资产负债率水平为16.93%,流动比率和速动比率分别是3.48和2.42,负债率低且流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是45.40天和165.88天,存货周转水平基本处于历史合理范围,应收账款周转有所下降,主要原因是12月份销售增长较大及海运较多回款周期长。公司1年以内应收账款占比为100%,由于公司客户均为国际国内的行业龙头,回款质量良好。公司经营活动现金流量净额为6641万元,考虑到12月份应收账款的原因,基本保持稳健。 汽车环保材料业务有望成公司新的利润增长点,带来业绩超预期可能。公司与全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰合作研发四年,用于欧六标准的年产850吨V-1尾气催化剂载体材料将于上半年内完全建成投产,V-1材料制成的尾气催化剂代表了当前世界领域内柴油发动机汽机动车尾气净化的最高水平。该材料不仅能够用于欧洲市场,同样能够满足美国、日本等对NOx(氮氧化物)排放要求很高的国家和地区,此外中国、巴西、印度等国也正在大力提高尾气排放要求,而当前的陶瓷载体和金属载体材料由于各自的缺点所限,将随着尾气排放要求的提高而逐步被V-1载体材料取代,整体的市场空间比原先预期的仅限于欧洲市场的测算要大得多。公司除了V-1载体材料争取尽快建成投产外,未来也将逐步开拓国内市场。如果产品体系研发和市场开拓进展顺利,未来3-5年汽车尾气净化业务将成为一个重要增长点,带来业绩和估值的双提升。液晶看产业转移和行业复苏,医药业务稳步开拓。液晶业务13年增长的看点一方面在于面板出货量的稳定增长,2013年整体需求增速将保持稳定增长,由于2012年上半年基数较低,增长率可能保持高位,而据DisplaySearch预测,2014年随着大尺寸液晶电视的发展,需求可能回归两位数增长。另一方面来自于默克在混晶市场的份额近年来稳步提升,据业内人士透露,有可能已经达到65%的市占率;此外由于受到面板行业的产能转移驱动,混晶企业向大陆转移基本已是大势所趋,默克已计划在上海建立实验室,且可能继续扩建至混晶制造厂:无论是默克的份额提升还是产业转移,万润作为默克单晶唯一的外部供应商,无疑将率先受益。医药业务方面,2013年仍然是投入为主,一方面GMP的认证将继续进行,另一方面上游的中间体和原料药研发,下游的生产设备投资等等,均尚需时日产生业绩;业绩方面还是主要靠头孢母核7-ACCA销量的提升。风险提示:V-1产能投放低于预期的风险;LCD面板持续低迷的风险。

投资建议: 公司2月7日公告,拟出资9828万元,直接增资认购并持有地博矿业股份1300万股,持有11.30%的股权。地博矿业黄金储量约为77-80吨(已评审及待评审),根据当前黄金类上市公司价值评估,公司出价较低,预计投资回报率将会比较高,前景值得期待。预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.41元和0.55元,看好公司涤纶浸胶帘子布的长期盈利前景,看好涤纶工业丝行业景气提升,维持“强烈推荐”的评级。 要点: 低价参股金矿,预计将获高回报。公司2月7日公告,2013年1月22日,公司与地博矿业等相关各方签署了《关于广西地博矿业集团股份有限公司的股份认购协议》,公司拟出资9828万元,直接增资认购并持有地博矿业股份1300万股,持有11.30%的股权。地博矿业黄金储量约为77-80吨(其中已评审确认8.76吨,待评审约70吨)。公司权益储量约7-9吨。根据当前黄金股的储量估值(吨储量市值超过1亿元/吨),价值约7-9亿市值,公司出资仅9828万元,出价较低。目前吨黄金售价约3.35亿元,一般黄金开采行业毛利率超过50%,因此预计公司此次投资的回报率将会比较高。 此次参股地博矿业获得万向集团下属创投公司支持。公司第二大股东通联创业投资股份有限公司是万向集团下属的创投公司,通联创业在2009年就已经参股地博矿业,目前持有地博矿业17.65%的股权(此次增资扩股后持有15.65%股权)。由于通联创业是海利得第二大股东,因此与公司利益基本一致,而通联创业已经介入地博矿业近3年,对地博矿业已经有了较深入的了解,因此公司此时参股地博矿业预计风险将会比较小,投资回报率也将会比较高。 地博矿业具备IPO上市潜力。万向集团下属的通联创业已经有多家参股公司IPO上市,地博矿业目前从股东结构来看,也已经有多家创投参股。从盈利性来看,地博矿业已经有了较为稳定的盈利能力,因此可以预期,地博矿业也具备IPO上市的潜力。 风险提示:油价与原材料价格波动风险;涤纶帘子布市场开拓风险;参股地矿博业失败风险。

投资建议: 受益于汽车保有量快速提升,尤其是公司主要客户近些年新车销售的快速增长,公司售后市场业务增长迅速。并且公司长春德联也计划申请办理高新技术企业资格,一旦获批,税负有望明显降低。因此我们上调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.24元和1.6元,当前股价对应PE为16.69倍、12.18倍和9.41倍,同时上调公司目标价格到22.5元。考虑公司将会持续受益于汽车保有量提升带来的售后市场增长,以及公司燃油添加剂业务将会受益于汽车尾气排放标准的提高,维持“强烈推荐”评级。 要点: 售后市场业务增长迅速。公司主要产品,汽车化学品属于耗材类产品,一般2-3年就要进行更换。09-10年前后乘用车经历过销售的高速增长,当时销售的新车目前都进入化学品替换高峰期。公司产品主要是针大众、通用、福特等德系、美系汽车品牌,这些品牌新车的销售增速又显着超过行业平均水平(平均增速超过40%),因此公司目标市场的需求增速还要更快。随着公司资金瓶颈消除,产能提升,公司售后市场业务有望快速增长。预计2012年公司售后市场业务比例有望从11年的30%提升到40%以上,2013年有望超过50%,由于售后市场业务毛利率是新车业务毛利率2倍左右,这将带来业绩的持续快速增长。 售后市场业务分为OES与AM业务,都受益于汽车保有量的快速增长。其中OES业务收入增长主要与4S店的维修保养用户增长有关,AM业务主要走非4S渠道。目前4S店渠道市场自然增长就非常快。而AM市场业务收入与利润虽然占比都还非常低,但AM市场远大于OES市场,长期发展前景广阔。 子公司有望获得高新技术企业税收优惠。长春德联是公司的全资子公司,目前执行25%的所得税税率,而长春德联对公司净利润贡献约占60%。目前长春德联计划申报高新技术企业资格,由于公司上海子公司上海港申(对公司净利润贡献约30%)已经成功获得高新技术企业资格,并且公司上市之后,资金实力、技术实力、管理水平都有望获得提升,我们预计成功的概率比较大,一旦申请成功,2013年就有望享受税收优惠。 燃油添加剂业务依托国际巨头,受益于汽车排放标准提高。公司燃油添加剂主要有汽油清洗剂与柴油清洁剂,分别获得巴斯夫与雅富顿的授权。巴斯夫与雅富顿在做燃油添加剂业务方面都处于国际领先地位,因此公司产品品质在国内是一流水平。公司的燃油添加剂,除了在零售市场销售之外,主要是与BP在国内的合资加油站进行合作。虽然公司燃料油添加剂2011年销售规模只有1019万元。但由于公司产品品质领先,并且有国际巨头做依托,未来存在较大发展潜力。 风险因素:原材料价格波动风险;售后市场开拓进度低于预期风险

投资建议: 预计2012-2014年公司EPS分别为0.10元、0.68元和0.75元,当前股价对应的PE为67.0倍、10.1倍和9.1倍,由于氨纶价格具备反弹潜力,地产项目结算带来短期业绩预期,给予“推荐”评级。 要点: 业绩大幅提升:公司发布业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润3,900万至4,800万,同比增长270.72%-356.27%,折合EPS0.095元至0.117元。如果2013年1季度地产项目结算50%,不考虑氨纶业务,则我们预计一季度EPS在0.31元左右。 地产业务部分结算是业绩暴增的原因:公司全资子公司成都蜀都银泰置业有限责任公司开发的“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目销售情况良好,按照售房合同规定,该项目商品房2012年12月27日起交房。所交付房屋对应的收益计入当期损益,约盈利7,800万元至9,500万元,是今年业绩同比大幅增长的原因。 交房结算保证2013年业绩:据公司2012年中报披露,“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目预售额累计已达16.1亿元(三季报预收款已超过17亿元)。简单按照地产项目平均15%-20%净利率计算,仅该17亿预收款就将带来2.55亿至3.4亿净利润,折合EPS0.62元至0.83元。此外D7地块项目销售平稳,预计D3地块以及后续工程也将逐步铺开。保证后续公司业绩增长。 氨纶业务若复苏弹性较大:公司原主业为3万吨氨纶与氨纶包覆纱,国内产能过剩使得氨纶持续低迷,也是公司近年亏损的主要原因(2012年预计氨纶业务仍亏损3,800万至4,500万)。目前氨纶处于景气周期底部,一旦复苏,公司弹性很大,我们测算,氨纶价格每上涨3,000元/吨,公司EPS增厚0.14元。而包覆纱业务始终具有较充足的订单,主要用于女士内衣,内裤,长筒袜等领域,产能由之前的1,000吨扩张至1,800吨,盈利能力较高。 风险提示:氨纶持续低迷,交房进度晚于预期,地产项目结算进度低于预期。

投资建议: 联化科技发布业绩快报,2012年EPS0.71元,单季度EPS0.23元,基本符合预期。从4季度单季度来看,营业利润与净利润,环比增幅均超过30%,新项目投产显著提升了公司4季度业绩。由于公司2012年新项目,以及收购的项目都处于投入期,预计2013年将会逐步贡献利润,依然看好公司2013年的业绩增长,维持2013年1.05元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级。 要点: 收入与盈利:公司2012年实现收入29.53亿,同比增长15%,其中工业业务收入同比增长30%。2012年公司实现营业利润4.32亿,同比增长26.26%,实现净利润3.67亿,同比增长24.65%。从2012年4季度单季度看,公司实现净利润1.17亿元,环比增长35%,同比增长25%。单季度实现营业利润1.35亿元,环比增长31%,同比增长21%。 环比快速增长源于新项目投放:公司中报虽然披露“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”已经建成,但新项目3季度都处于试产、验收阶段,对业绩贡献都非常小,并且项目试产阶段还会产生一些额外的费用。这些项目对业绩的提升在四季度得到了体现。 盈利预测与投资建议:由于公司2012年新建项目,以及收购的项目都处于投入期,预计2013年将会逐步贡献利润。并且2013年期权费预计将会减少1546万,对净利润贡献0.02-0.03元。依然看好公司2013年的业绩快速增长,维持2013年1.05元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:安全事故风险,新项目建设进度低于预期风险。

投资建议: 公司汽车用涤纶帘子布已经逐步得到公司下游大客户认可,预计公司2013年轮胎用涤纶帘子布有望放量,支撑公司未来2-3年的持续增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.41元和0.55元,当前股价对应PE为26倍、16倍和12倍。考虑到涤纶浸胶帘子布即将进入收获期,并且涤纶工业丝行业景气有望提升,首次给予公司“强烈推荐”的评级。 要点: 轮胎帘子布即将进入收获期。一期1.5万吨涤纶浸胶帘子布于2012年上半年开始已经试生产,二期1.5万吨涤纶浸胶帘子布项目建设也已稳步推进。公司正加快帘子布产品的认证和市场开拓,目前米其林等国际轮胎巨头对帘子布的认证进展顺利,已实现部分客户小批量供货,销售数据稳步上升,公司有望成为国内极少数进入国际轮胎巨头供应链的浸胶帘子布主流供应商。预计13年2季度开始,涤纶帘子布就能开始贡献业绩。帘子布产销稳定后,从原料到最后的浸胶帘子布的毛利率有望超过30%,盈利能力显著超越现有业务。 涤纶气囊安全丝替代尼龙66趋势或已确立。涤纶安全气囊丝得到了下游厂商的认可,开始逐步放量。目前公司涤纶气囊丝有近1万吨的产能,价差8000-9000元/吨,毛利率约25%。目前全球安全气囊丝的市场需求约为10万吨(其中绝大部分是尼龙66),未来几年随着涤纶气囊丝市场培育逐步成熟,加上涤纶丝的巨大成本优势,涤纶气囊丝有望替代尼龙66,市场份额有望持续提升。全球气囊用涤纶工业丝,目前海利得几乎是独家供货商,有望持续受益。 广告灯箱布将成为公司储备的下一个增长点。公司2012年6月决定实施广告灯箱布迁扩建项目,2015年完成迁建,建成投产后广告灯箱布的生产能力将达到3.1亿平方米,是目前产能的三倍以上。目前该项目已经进入基建和设备安装阶段,项目进展顺利。预计2013年会上两条压延和两条贴合线,上半年实现投产,产能显著提升。预计广告灯箱布的迁扩建有利于公司进一步提升盈利空间和能力。 拟参股金矿公司:公司近期公告拟参股广西地博矿业,根据公告地博矿业黄金储量接近80吨,公司有望获得地矿博业不到13%的股权。如果进展顺利公司有望获得7-10吨(估计值)的权益黄金储量。根据目前的黄金股估值水平,吨黄金储量市值超过1亿元。 产品价格具备反弹潜力:根据涤纶工业丝历史价格与价差走势,目前产品价格、价差都处于历史低位,相关上市公司毛利率也处于历史低位,价格存在反弹潜力,而涤纶工业丝产品价格每上涨1000元/吨(不含税),公司业绩有望增厚0.25元,业绩弹性巨大。 风险提示:油价与原材料价格波动风险;涤纶帘子布市场开拓风险;参股地矿博业失败风险。

投资建议:我们认为受益于汽车保有量的持续提升,公司OES业务有望实现快速增长,业绩有望超预期。预计12-14年EPS分别为0.85元、1.08元和1.37元,当前股价对应PE分别为17倍、14倍和11倍,看好公司OES业务的快速增长,以及未来在售后市场的长期发展潜力,首次给予“强烈推荐”的投资评级。6个月目标价格18.9元。

投资建议: 公司业绩快报符合预期,维持之前预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为19.2倍、14.7倍和11.7倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期,四季度经营平稳:公司发布业绩快报,预计2012年归属于上市公司股东的净利润7894.14 万元-9472.97 万元,同比增长0-20%,折合EPS0.50元-0.60元,基本符合我们之前的预测。按此次快报,公司四季度单季度净利润1679万-3258万,我们预计略好于三季度,考虑到此前四季度通常为行业旺季,厂商多为来年春夏款鞋备货,因此今年整体较为平稳。 销量提升、外卖基布实现业绩增长:公司在2012年依靠成本优势主动压低产品价格,使得市场价格接近中小企业的成本线抑制其进一步扩张,而自身依然能够通过产销扩张实现业绩增长。目前行业价格已经企稳,竞争对手扩张已经趋缓,公司2013-2014两年将继续通过销量扩张实现业绩持续增长,预计2014年在建项目全部达产后总产能将达到3,600万平米,销售收入超过10亿元。另一方面,基布投资资金与技术壁垒高,公司化竞争为合作,为同行提供基布赚取稳定收益,目前基布收入/毛利占比已达50%左右。 超纤扩产规模/速度低于预期,明年上半年或迎复苏:市场普遍预期2013年超纤行业产能投放接近1亿平米,但经我们研究,目前国内产量约在1亿平米,在建项目中已订购设备的生产线约10条产能约5,000万平米,而其中新进入者加上安装调试时间、打通客户渠道时间,大部分产能或将在下半年达产甚至更晚。上半年实际产能投放将远低于市场预期,因此预计2013年行业需求旺季时,价格有望触底反弹。 定岛新产品有望推出提升盈利:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。公司募集资金定岛产品项目预计2013年完工投产,在工艺上采用国际领先的LDPE/PA6 为原料的定岛复合纺丝技术、甲苯抽出法。成本领先于传统碱减量法,另可以最大限度利用现有设备,只需少量添加新设备。若工业化生产完全打通,将进一步提升盈利水平。 风险提示:下游需求持续低迷。

投资建议: 超纤实际扩产规模远低于此前市场预期,预计明年行业景气有望触底反弹。并且公司明年定岛新产品有望推出,进一步提升盈利能力。预计2012-2014年公司EPS 分别为0.57元、0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为18.6倍、14.3倍和11.3倍,看好行业旺季价格反弹以及公司明年新产品投放,给予“强烈推荐”评级。 要点: 超纤扩产规模/速度低于预期,明年上半年或迎复苏:市场普遍预期2013年超纤行业产能投放接近1亿平米,但经我们研究,目前国内产量约在1亿平米,在建项目中已订购设备的生产线约10条产能约5,000万平米,而其中新进入者加上安装调试时间、打通客户渠道时间,大部分产能或将在下半年达产甚至更晚。上半年实际产能投放将远低于市场预期,因此预计明年行业需求旺季,价格有望触底反弹。 华峰超纤专注于基布,基布壁垒高于贴面环节:基布投资额占到整条生产线的80%,且技术壁垒较高,外购基布做后端贴面是诸多小企业的选择。对此,公司化竞争为合作,为同行提供基布赚取稳定收益,目前基布收入/毛利占比已达50%左右。 应用领域拓宽与渗透率提升带来需求增长:2005年至2011年,国内超纤革消费量复合增长33.8%,但占人造革比例仅为3%左右。预计未来三年年均增速有望保持15%-20%,而家居装饰、汽车、服装等领域增速将更快。 价格企稳,销量提升实现业绩增长:公司在2012年依靠其成本优势,主动压低产品价格,使得市场价格接近中小企业的成本线抑制其进一步扩张,而自身依然能够销量扩张,实现稳定盈利。目前行业价格已经企稳,竞争对手扩张已经趋缓,公司明后两年将继续通过销量扩张实现业绩持续增长,预计2014年在建项目全部达产后总产能将达到3,600万平米,销售收入超过10亿元。 定岛新产品有望推出提升盈利:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。公司募集资金定岛产品项目预计2013年完工投产,在工艺上采用国际领先的LDPE/PA6 为原料的定岛复合纺丝技术、甲苯抽出法。成本领先于传统碱减量法,另可以最大限度利用现有设备,只需少量添加新设备。若工业化生产完全打通,将进一步提升盈利水平。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。