金融事业部 搜狐证券 |独家推出
虞楠

海通证券

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0850512070003...>>

20日
短线
33.33%
(--)
60日
中线
16.67%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 2/21 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
招商轮船 公路港口航运行业 2018-11-26 3.87 -- -- 4.37 12.92%
4.46 15.25%
详细
招商轮船:全球最大VLCC船东,“轻装上阵”+“底部扩张”。1.今年招轮完成发行股份资产收购,实现对油轮船队100%控股,TCE每增加1万美元/天,VLCC船队收益增厚10.6亿元;2.轻装上阵,过去5年招轮对旗下船队合计计提25.4亿元减值;3. 底部扩张,2013-2016年间持续扩大船队规模,“冬耕夏收”强化长期竞争力。我们测算,若按19/20年TCE为2.6/3.0万美元/天计算,招轮油运板块于19/20年将实现毛利8/14亿元,而过去三年平均TCE为4万美元/天。 全球最大VLOC船队提供稳定收益,资产收购三年利润承诺兜底。招轮的VLOC船队规模世界第一,且船舶均与淡水河谷签署长期合同,具备收益稳定、较少受散运周期影响等特点;自16年散运景气度提升,招轮散运板块毛利率稳步增长;此外,招轮今年资产收购结束,收购合约附3年净利润承诺,18-20年分别承诺利润3.6/4.2/7.6亿元,保障稳定收益。我们测算,招轮原散运板块+收购的三家公司(除恒祥控股)19-20年将贡献毛利15/16亿元。 对油运公司的分析,离不开对油运行业的前瞻性把握:1.下行周期中没人能赚到钱,因此一旦景气周期来临,船东将抓住机会“报复性涨价”,从而“开张吃三年”;2.油运运价的定价与成本无关,上行周期时公司盈利弹性巨大;2.行业自身通常难以出清供给,但外部监管或许能够做到,上一次是单壳船退出,这次可能会是低硫油规定;3.行业潮起潮落浪淘金,优质企业长期创造价值能力将进一步凸显。 抓住油运行业投资机会:先确认底部,再判断周期,握紧龙头静待拐点,顺势而上。我们的判断:1. 18年1H运价低于行业现金保本点,拆船大幅增加,极端行情不可持续,底部探寻;2. 未来美国原油出口增加、全球油运运距拉长+短期OPEC增产提振需求+2020年低硫油新规有效限制供给=未来两年供需格局持续向好,长期向上趋势明显;3. 招商轮船作为全球油运行业龙头之一,散运板块+收购资产提供稳定增长收益,全球最大VLCC船队贡献高盈利弹性,估值处于历史低位,投资价值凸显。 盈利预测。我们预测2018-2020年公司分别盈利7.6/19.5/28.2亿元,对应EPS为0.12/0.32/0.47元/股,对应PB为1.2/1.1/1.0倍,PE为31/12/8倍。我们认为,随着行业逐步复苏,招商轮船估值有望于2019年内达到行业历史平均PB区间1.3-1.5倍,对应6个月内合理价值区间为4.7-5.4元/股,给予优于大市评级。 风险提示。美国原油出口不及预期、拆船量大幅减少等。
中远海能 公路港口航运行业 2018-11-06 5.24 -- -- 5.62 7.25%
5.62 7.25%
详细
中远海能公布三季报。公司前三季度实现营收83亿元/+14%,营业成本74亿元/+37.12%,净利润-1.02亿元/-108%,归母净利润-2.68亿元/-122%,实现EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为24.99亿元,同比降低29.08%,低于同期市场收益水平降幅。 油轮运力扩张明显、前三季度行情低迷,四季度旺季将贡献盈利。前三季度中远海能油轮运力投入477198万吨天,同比增加18.28%;运输量11361.11万吨,同比增加30.66%。前三季度油运行情低迷,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日收益为10413美元/天,比去年同期降低42.8%,其他船型日收益同比降低约40%-50%,使得公司整体亏损。但我们预计四季度旺季行情将为公司贡献正盈利。截止到10月25日,10月份VLCC TD3C-TCE平均日收益为3.5万美元/天,同比大增42%,且仍有继续冲高可能,旺季高运价将有效增厚中远海能全年业绩,我们预测公司年底有望扭亏略盈。 拟非公开发行A股股份购买油轮。中远海能拟非公开发行不超过806406572股A股股票,募集资金总额为54 亿元,募集资金净额将用(1)新购14 艘油轮;(2)购付2 艘巴拿马型油轮(7.2 万吨级)。此次发行股份尚需证监会核准。在10月30日召开的股东大会上,此次非公开发行的股东大会决议有效期已被延长。我们预计,此次发行可能要到2019年之后才能完成,若能够发行成功,中远海能油轮船队规模将进一步扩大,未来景气周期盈利弹性得到增强。 公司股权激励计划也在稳步推进。据公司公告,此次激励计划将向激励对象授予35787000股股票期权,占总股本0.888%,授予对象为公司高管、技术骨干等,约占2017 年底公司总人数的4.24%。我们认为,中远海能此次股权激励规模和范围较大,若能成功实施,将有效调动公司中高管理层及技术骨干积极性,提高公司管理水平,助力公司长远发展。 盈利预测。我们预测2018-2020年公司EPS为0.05/0.28/0.56元/股,对应PB为0.74/0.71/0.66倍。我们认为,随着行业复苏态势逐渐明确,公司PB(MRQ)将逐步修复,给予公司18年PB区间0.8-1.0倍,对应6个月内合理价值区间为5.58-6.98元/股,给予优于大市评级。 风险提示。原油产量不及预期、全球经济下滑、船舶供给超预期等。
嘉友国际 航空运输行业 2018-11-05 34.00 -- -- 40.60 19.41%
40.60 19.41%
详细
事件:嘉友国际公布2018三季报。2018前三季度,嘉友国际实现营业收入30.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长30%;扣非归母净利润为2.09亿元,同比增长22%;加权平均净资产率为17.41%,同比减少20.48个百分点。 子公司设立稳步推进,业务多元化拓展可期。嘉友国际拟与扬中市新通清洁能源有限公司共同出资设立嘉中清洁能源(江苏)有限公司(以下简称“嘉中能源”)。截至2018年7月4日,嘉中能源已办理完成工商注册登记手续;此外,嘉友国际拟与力天動力(香港)有限公司共同出资设立嘉和国际融资租赁(天津)有限公司(以下简称“嘉和国际”)。截至2018年7月12日,嘉和国际已办理完成工商注册登记手续;截止至2018年9月29日,嘉友国际已在新加坡办理完成JASN INTERNATIONAL PTE.LTD的注册登记手续。我们认为,一系列子公司的成功设立,标志着嘉友国际开启多元化业务的步伐,其在清洁能源、融资租赁方面有望开辟新业务。 成功收购枫悦国际,非洲业务稳定开拓。经嘉友国际调研分析,国内许多客户在非洲有极大的矿产品投资计划,为了满足其客户在非洲市场的物流需求,嘉友国际于2018年成功收购了上海枫悦国际物流有限公司,利用枫悦国际在非洲市场稳定的客户和运输资源,快速整合非洲市场的物流资源、渠道,在非洲市场加速业务拓展。截至2018年9月29日,嘉友国际已完成了枫悦国际全部股权的交割事宜,同时,因业务发展需要对枫悦国际企业名称进行了变更,变更后的企业名称为嘉荣悦达国际物流(上海)有限公司。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.40、2.86、3.33元,对应现价PE为14、11和10倍。参考行业水平,我们给予公司2018年15-16倍PE,对应6个月内合理价值区间为36-38.4元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-30 18.60 -- -- 19.79 6.40%
19.79 6.40%
详细
事件:10月24日晚,公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营收111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增42.86%;扣非归母净利润12.62亿元,同比增17.81%。其中Q3实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%;归母净利润7.43亿元,同比增长95.10%;扣非后归母净利润4.36亿,同比增长18.95%。 Q3业务量高速增长,带动营收加速增长。Q3公司实现营收增速48.55%,同比提升22.35pp,环比提升38.15pp,主要得益于Q3快递业务量的高增长,公司Q3完成业务量13.33亿件,同比增长41.18%(其中2018年7、8、9月分别实现快递业务量4.18、4.34、4.81亿件,同比增长36.96%、46.63%、40.24%),全行业2018H1业务量同比增长27.5%,公司2018H1完成业务量同比增长18.67%,低于行业增速,而公司Q3迅速实现了对行业增速的赶超,超出行业增速15个百分点以上,市占率由上半年的9.26%提升到三季度末的10.53%。 同时,北京、武汉中转业务资产组于6月开始并表,深圳、广东、湖南中转业务资产组于7月开始并表,东莞、南昌、河南、南宁、长春中转业务组于9月开始并表,为公司Q3贡献了中转收入。17个转运中心陆续并表,造成Q3单票收入计算口径变化,Q3实现单票价格3.22元,同比2017Q3的3.19元,增长0.86%。 Q3投资收益增厚业绩。Q3公司实现归母净利润7.43亿,同比增长95.10%,其中投资收益为4.03亿,去年同期投资收益为1200万,同比大幅增长,主要系公司出售丰巢股权获得的2.98亿元对应的税前收益。 核心中转直营比例和自营车辆比例迅速提升。公司前三季度先后收购北京、武汉、深圳、广东等地中转业务组,共计17个转运中心转为公司直营,直营比例提升到81%,三季报同步公告收购贵州、昆明中转业务组,公司直营中转比例进一步提升到84%。公司自营车辆比例也实现迅速提升,2018H1干线运输车辆自营比例达到57.91%。以上举措有利于公司推进全网“中转、路由一盘棋”战略,提升公司网络运行效率与盈利能力。 成本与期间费用增长,毛利率略降。新增转运中心导致相关机器设备折旧、人工成本增加,带动公司Q3营业成本增长54.57%、管理费用增长51.81%,Q3毛利率15.87%,同比下降3.29pp。新增转运中心需要经历磨合期,我们预计后期大幅提升运转效率,规模效应也将体现出来。 盈利预测与投资建议。 公司是我国快递行业的龙头之一,业务量增速快,规模优势明显,截至2018年三季报,公司的市场份额达到10.53%,目前还在大规模的收购核心转运中心、提升自营车辆比例,整合网络资源,以进一步降本增效。 假设1:随着月度业务量增速的加快,我们预计申通快递业务量增速能继续保持高于行业水平,而快递业务量贡献了申通95%以上主营收入,快递业务量的增长对公司收入增长有直接关系。由于近年快递业务量基数增大,快递业务行业增速放缓,我们假定申通快递业务量受行业增速影响,呈现放缓趋势2018-2020年快递业务量增速为28%、19%、14%。 假设2:申通快递的营业收入由面单收入、中转收入、物料销售收入、其他收入构成。面单收入分为纸质面单收入和电子面单收入。其中电子面单销售收入2018-2020目前为公司主要推广的面单形式,预计呈现出加速增长的趋势,收入YOY分别为71.92%、20.81%、14.58%。纸质面单则由于电子面单的普及而逐渐淡出市场,纸质面单2018-2020呈现大幅下滑趋势,收入YOY分别为-84.26%、1.15%、-6.98%。2018-2020面单收入YOY为26.20%、20.09%、13.92%。 假设3:中转收入包括自营中转收入和有偿派费收入,由于近年公司收购核心中转的步伐加快,中转收入增速随之加快,但目前核心中转自营比例达到80%以上,预计2020年中转收入略放缓,2018-2020中转收入YOY为20.12%、22.30%、19.11%。有偿派费增速则主要和业务量增速相关,2018-2019YOY为34.40%、21.38%、16.28%。 假设4:物料销售和其他收入在公司营业收入中占比较小,物料销售2018-2020毛利率为:18%、20%、20%,收入YOY均为-10%。其他收入毛利率稳定在99%,2018-2020YOY均为5%。 根据以上假设,预计2018-2020公司营业收入为162.63亿元、197.04亿元、229.31亿元,同比增速为28.49%、21.16%、16.37%,毛利分别为28.85亿元、34.55亿元、39.18亿元,毛利率分别为17.74%、17.53%、17.09%。 我们预计公司2018-2020年归母净利润为21.55、22.60、26.27亿元,对应EPS为1.41、1.48、1.72元。参考可比公司18年26倍PE,鉴于顺丰控股作为区别于通达系的直制快递公司拔高了快递公司估值中枢,剔除该公司后,可比公司18年21倍PE,给予公司2018年15倍-16倍PE,合理价值区间21.15-22.56元,给予“优于大市”评级。
吉祥航空 航空运输行业 2018-10-23 11.99 -- -- 15.76 31.44%
15.76 31.44%
详细
事件:吉祥航空发布2018三季报。2018年前三季度,公司实现营收111.1亿元/+14.8%,实现归母净利润14.3亿元/+15.3%,基本每股收益0.8元/股/+15.9%。其中Q3,公司营收、归母净利润增速分别为9.5%和31.9%。Q3归母净利润增速高于我们此前在《航空机场行业三季报前瞻:成本端承压,业绩分化加剧》中预测的17.4%。 经营数据:2018Q3,公司ASK、RPK增速分别为5.9%、6.7%,其中国内线分别为11.6%、13.0%,国际线分别为-26.1%、-29.3%,地区线分别为17.6%、18.4%。2018前三季度ASK、RPK增速分别为10.8%、10.0%。 收入端:前三季度公司净增飞机数量仅3架(每季度各1架),去年为9架,飞机引进速度明显放缓。吉祥航空主基地为上海,今年6-9月,上海地区严控时刻总量,不得新增,使得公司三季度ASK增速下滑,致公司Q3营收增速仅9.5%。同时,我们测算,日本线占公司国际线航班比例约为1/3,受9月日本台风&地震影响,国际线收益下滑,我们预计三季度公司客公里收益涨幅2.6%,低于上半年约6%的涨幅。 成本端:18Q3公司营业成本增速14.9%。三季度布油均价已达75.84美元/桶,同比上升45.4%,航空煤油出厂价亦突破5000元/吨,达到燃油附加费起征点--Q3国内旅客每客10元,这大大降低了油价带来的成本压力。 补贴、投资收益、资本开支:我们注意到,公司18Q3“其他收益”1.4亿元,同比增加1.3亿元,环比Q2增加0.6亿元,金额基本达上半年总和。而航空公司“其他收益”项主要为航空补贴,因此,我们判断公司增加了一些补贴航线的航班。公司Q3实现投资收益1.8亿元,主要是转让子公司华瑞租赁带来的收益,剔除这部分,公司Q3利润总额增速为11.1%。此外,公司拟参与东方航空A/H股定增。按照公司2017年报资本开支计划,18Q4、19、20年分别要引进6、15、22架飞机,我们认为未来需关注公司的融资需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.15、1.49元,当前股价对应PE分别为13.3、9.5、7.4倍。且公司当前股价较员工持股价已倒挂33%,行业基本面随着供给收缩和票价放开向好。给与公司2018年18-20倍PE,对应合理价值区间14.76-16.4元,给与“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、补贴取消、地缘政治风险等。
中远海能 公路港口航运行业 2018-09-14 4.10 -- -- 5.35 30.49%
5.62 37.07%
详细
为什么要关注油运?强周期行业,上行周期公司估值弹性巨大。2013-2015年最近的上行周期中,VLCC平均租金水平从1.6万美元/天涨到10.6万美元/天,涨幅高达559%;期间中远海能PB(MRQ)从0.78倍上涨至2.06倍。2018年以来,油运运价已经触底,供给加速出清,行业底部位置已明确。结论:我们认为18年行业将触底回升,新一轮上升周期有望开启,标的公司盈利能力及估值弹性潜力巨大。 供给侧:过剩运力加速出清,未来三年运力低速增长。2018年以来行业供给出清节奏明显加快,我们预计全年拆船量约为1130万载重吨,占全年运力的5%;在手订单量为3440万载重吨,占VLCC总运力的15%,低于过去十年26%的平均水平;我们根据油轮在手订单及年龄结构进行测算,18-20年VLCC运力将维持2%/1.9%/2%的低增速。 需求侧:原油补库存周期有望开启,油价中枢抬升累积需求。我们认为,运价周期和原油补库存周期正相关。18年上半年,OECD石油库存为28.2亿桶,较过去五年均值29.2亿桶低3%,存在补库存的客观需求;此外,2018年以来,原油价格中枢不断抬升,8月末布伦特原油价格已达78美元/桶,相较17年55美元/桶上涨42%。我们认为,当前原油市场处于卖方市场,市场需求充足的前提下,若原油供给增加,原油贸易及运输需求将同步增长。 OPEC增产、美国原油出口放量提供长期油运需求动力。2018年6月OPEC达成增产协议,7月份原油产量达到3264万桶/日;据我们测算,若OPEC2018年原油产量从2017年的3240万桶/天,提升至3260万桶/天,则18年全球油运需求将提升0.5pct;此外,美国原油产量预期18-19年增速分别为15%/9%,按照18%的出口比例测算,2018年美国将贡献全球原油海运量2%的增速。我们预测18-20年油运需求增速为3.3%/2.8%/3.4%。 运价预测。2018-2020年行业供需系数处于46-47区间,最接近2013-2015年45.5-47的区间,而2013-2015年VLCC平均租金水平分别为1.9/3.0/6.5万美元。我们测算2018年将是油运运价的底部,2018-2020年VLCC平均租金水平分别为1/2.6/3.6万美元/天。 盈利预测。我们预测2018-2020年公司EPS为0.05/0.28/0.56元/股,对应PB(MRQ)为0.58/0.56/0.52倍。我们认为,随着行业复苏态势逐渐明确,公司PB(MRQ)将有望逐步修复到1倍,对应6个月内合理价值区间为5.58-6.98元/股,给予优于大市评级。 风险提示。原油产量不及预期、全球经济下滑、交船量超预期等。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-10 32.24 -- -- 36.19 12.25%
37.80 17.25%
详细
事件。春秋航空发布18中报。2018H1,公司实现营业收入63.3亿元/+25%,实现归母净利润7.27亿元/+31.2%。其中Q2,公司营收同比增长24.4%,归母净利润同比增长36.1%。 收入端:供给收紧,票价放开,客公里收益大涨。2018H1,由于民航局严控时刻总量,公司飞机引进速度有所放缓,18H1净增4架320,较去年同期减少3架。致使公司运力投入有所放缓,ASK 增速较去年同期下降12.4pct。 同时,2017年12月民航局《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已经执行,公司选取了10条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,持续进行成熟市场的收益管理优化,致使公司18H1客公里收益同比大涨11.5%,其中国内、国际、地区分别增长14.78%、6.17%、2.44%。座公里收益亦大涨9%。国际线方面,日韩线的恢复使得公司相应航线客收水平大幅提升。 成本费用端:精细化管理成效显著。2018H1,公司营业成本55.6亿元/+20.76%,其中,由于18H1公司航油采购成本同比上涨15.9%,公司燃油成本同比上涨33.2%,但公司实行节油精细化管理,单位油耗下降3.5%。非油成本方面,公司单位营业成本0.196元/人公里,同比下降2.2%。主要由于公司严格的成本管控和本期飞机日利用率同比提升1.2%。2018H1,公司单位销售费用同比下降15.9%、单位管理费用同比下降13.3%,由于公司外币资产与外币负债基本匹配,本期在人民币汇率贬值1.2%的情况下,汇兑损失仅393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%。 航线结构良好,定增底价提供安全边际。18H1,公司以上海两场为出发或目的地的航线起降架次占比49%,我们预计其一线市场基地上海两场+深圳ASK 占国内约为60%,二线市场基地石家庄和沈阳占比26.7%,扬州+宁波+潮汕等新培育市场占比约为13%。整体航线结构较好,18H1除新设潮汕基地,其他基地综合收益均显著提升。2018年2月12日,公司完成定增,定增价格为30.09元/股,与8月31日股价接近。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年EPS 分别为1.73、2.28、2.87元,9月3日股价对应PE 分别为19、15、12倍。考虑到公司是唯一上市低成本航空公司,进驻北京新机场和票价改革将为公司带来较大裨益。给予公司2018年行业平均PEG 0.71-0.83,2018PE 21-24倍,对应合理价值区间36.33-41.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅攀升、补贴取消、地缘政治影响等。
中国国航 航空运输行业 2018-09-07 7.55 -- -- 8.34 10.46%
8.92 18.15%
详细
事件:中国国航发布2018中报。2018H1,公司实现营业收入642.4亿元/+11.96%,实现归母净利润34.7亿元/+4.27%,基本每股收益0.25元/股。其中Q2,公司营收同比增长11.8%,归母净利润同比下降54.8%。 经营数据:2018H1,公司ASK、RPK分别增长12.44%、11.68%,客座率80.48%,同比下降0.54pct。其中,国内、国际、地区客座率同比分别下降0.82pct、0.49pct和增长4.93pct。飞机日利用率同比上涨0.74%。公司上半年净增7架飞机。 收入端:公司抓住了国内航线票价改革契机,调整了99条国内航线两舱价格和22条国内航线经济舱价格,同比增收3.56亿元。18H1,公司ASK增速较去年同期上涨7.5pct,在今年上半年整体增投较快的情况下,公司能维持客公里收益基本持平(-0.13%),其中国内、国际、地区同比分别为1.44%、-1.78%、-3.16%。按照17年报公司披露的飞机引进计划,预计公司下半年将净增25架飞机,预计整体运力投入仍然较快。 成本费用端:18H1公司营业成本同比增长13.84%,其中,由于油价同比上涨19.4%,公司航油成本同比增长29%,使得单位吨公里营业成本同比上涨2.21%。扣油成本方面,公司单位ASK成本同比下降4.2%,单位ATK成本同比下降3.2%,主要由于公司飞机利用率的提升和良好的成本控制。 18H1,公司销售费用同比减少0.29%,管理费用同比增长14.61%,主要由于员工薪酬成本增加,财务费用同比大涨506%,主要由于本期人民币汇率贬值1.2%,公司实现汇兑净损失5.18亿元,去年同期实现汇兑净收益12.7亿元。 此外,公司披露,公司拟以24.39亿元有条件出售及资本控股有条件同意购买国货航51%股权。出售事项完成后,国货航将不再为公司的控股子公司。我们认为,公司混改工作获得实质性提速。 盈利预测与投资建议:在当前的油汇水平下,预计公司18-20年EPS分别为0.44、0.66、0.85元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,优质航线占比高,票价改革对其影响最优,给与公司18年PE区间19-21倍,合理价值区间8.36-9.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值,补贴取消等。
嘉友国际 航空运输行业 2018-09-03 40.80 -- -- 40.80 0.00%
40.80 0.00%
详细
事件:嘉友国际公布2018半年报。2018上半年,嘉友国际实现营业收入18.9亿元,同比增长32%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长23.2%,扣非归母净利润为1.33亿元,同比增长18%。 围绕核心业务上下游,不断开拓新客户。2018年上半年,嘉友国际积极参与哈萨克矿业有限公司(KAZMineralsPLC)Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输招标工作,并成功中标;与神华内蒙古煤焦化有限责任公司、蒙古国矿业公司三方共同签署国际矿能产品跨境供应链业务合作框架协议,协议约定由嘉友国际在5年期内每年供应300万吨主焦煤及100万吨1/3焦煤产品;此外,嘉友国际积极开拓新客户,与西部矿业股份有限公司及其下属公司签署物流合作协议,公司客户资源进一步丰富。 成功收购枫悦国际,非洲业务稳定开拓。经嘉友国际调研分析,国内许多公司和公司部分客户在非洲有极大的矿产品投资计划,为了满足其客户在非洲市场的物流需求,嘉友国际于2018上半年成功收购了上海枫悦国际物流有限公司,利用枫悦国际在非洲市场稳定的客户和运输资源,快速整合非洲市场的物流资源、渠道,在非洲市场加速业务拓展。2018年上半年,嘉友国际积极参与中色国际贸易有限公司、云铜香港有限公司、紫金矿业物流有限公司、北京奥信化工科技发展有限责任公司、武汉市十五冶金通物资设备有限公司等企业在非洲的刚果(金)、赞比亚投资的铜冶炼厂建设期项目、铜产品运输等跨境综合物流项目的招投标进程,上述部分项目已中标并开始实际操作。 积极拓展新业务架构与增长点。2018年上半年,嘉友国际计划在天津自贸试验区(东疆保税港区)设立电商平台,充分利用公司掌握的物流资源,进行线上交易,成为线上物流业务的整合者;此外,嘉友国际积极布局LNG能源物流基地,同时配合物流业务拓展的融资租赁业务,进一步构筑和完善公司主营业务的生态圈,提升综合竞争力。 盈利预测。嘉友国际上半年业绩增幅较低,但考虑到其Aktogay、神华供应链项目等业务都是上半年签订,对上半年业绩贡献有限,预期下半年业绩增幅会继续增大,全年盈利呈前低后高态势;我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.40、2.95、3.46元,对应现价PE为17、14和12倍。我们维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为45.6-52.8元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2018-09-03 12.59 -- -- 13.72 8.98%
15.76 25.18%
详细
事件:吉祥航空发布18中报。2018H1,公司实现营业收入69.3亿元/+18.3%,实现归母净利润6.2亿元/-1.1%,基本每股收益0.34元/股。其中Q2,公司营业收入增速20.9%,归母净利润增速-9.2%。 收入端:2018H1,公司ASK、RPK增速分别为13.5%、11.8%,客座率85.8%,同比下降1.3pct。根据我们测算,公司上半年客公里收益同比上涨超6%,其中Q1/Q2分别上涨约3.5%和9.7%。2018年,在民航局控总量的方针下,公司上半年飞机净增仅2架(一架A321、一架B737),且由于时刻管控严格,飞机日利用率同比下降2.98%,致使上半年公司ASK增速较去年同期下降9.9pct。 与此同时,2017年12月17日,民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,核心航线票价天花板打开,助力公司Q2客公里收益上涨。按照公司17年报规划,预计公司下半年净增7架飞机,其中3架B787,下半年整体ASK增速预计高于上半年。 成本费用端:18H1平均航空煤油进口到岸完税价5038元/吨,同比上涨19.4%,公司航油成本18.13亿元,同比上涨29.4%,占营业成本比重为31.5%。此外,由于2017年4月1日正式执行《内航内线收费改革》,公司18H1起降费用同比增长较快。致使公司18上半年营业成本同比增长21.4%,单位非油成本同比上升4%。财务费用方面,由于18H1人民币汇率同比升值2.4%,公司实现汇兑损失1945万元,致使财务费用同比上涨34.3%。 大范围员工持股计划绑定利益,股价倒挂21%。2018年5月,公司完成第一期员工持股计划,筹集资金1.36亿元,持股均价16.257元/股,较8月24日收盘价12.85元倒挂21%。公司拟向爱建集团转让华瑞融资租赁公司100%股权,转让价格15.2亿元。此外,公司拟参与东方航空A/H股定增。按照公司2017年报资本开支计划,18H2-20年分别要引进7、15、22架飞机,我们认为未来需关注公司的融资需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.15、1.49元,考虑到公司股价与其员工持股价已倒挂21%,且长期来看,民航局票价新政有利于核心航线盈利能力的提升。给与公司2018年18-20倍PE,对应合理价值区间14.76-16.4元,给与“优于大市”评级。 风险提示:贸易战致波音飞机采购关税增加、油价大幅上涨等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-08-31 54.20 -- -- 58.62 8.15%
58.90 8.67%
详细
事件。上海机场公布2018年中报。2018H1,公司实现营业收入45.0亿元/+15.6%,实现归母净利润20.2亿元/+19.21%;基本每股收益1.05元/股。 其中,Q2公司营收同比增长11%,归母净利润同比增长11%。 收入端:航空性业务:受益于国际飞机起降及旅客吞吐量的高增长,公司航空性业务收入19.6亿元/+8.9%,占总收入比重43.6%,较去年同期占比下降2.7pct;其中架次相关收入8.6亿元/+7.2%,旅客及货邮相关收入11亿元/+10.3%。非航业务:公司非航业务收入25.4亿元/+21.3%,占总收入比重上升2.7pct 至56.4%。其中,商业租赁收入19亿元/+32.3%,其他非航收入6.4亿元/-2.7%。——我们认为,主要源于国际旅客量增加、单位旅客消费增加及公司对零售品牌管理、场地优化和调整。根据我们推算,按照T1免税去年Q2执行新合同,18H1上海机场免税销售额增速在20%左右。 成本端:浦东机场T1于1999年投产,T2于2008年3月投产,其机械设备、通讯设备、运输设备折旧年限分别为 10、6、6年,其他设备折旧年限为5-11年。因此,公司大部分设备已经折旧到期,故公司18H1折旧摊销成本同比下降5.6%,而与设备维修维护相关的运行成本近年呈双位数增长,18H1运行成本同比增加21.84%。致使公司18H1营业成本同比增长8.6%。 费用端:公司销售费用同比下降94.6%,主要由于核算口径中,将子公司的职工薪酬和办公经费项目移出销售费用;管理费用同比增长1.37%;财务费用-9440万元,较去年同期减少6145万元。主要由于公司07年发行的10年期债券已于17年9月到期,17H1利息费用支出6674.4万元,18H1已还本付息,无利息支出。 投资收益:公司持股比例40%的航空油料公司实现净利润6.7亿元/+1%,较低于前期增速,16-17年油料公司净利润增速分别为33.1%、45.3%。德高动量广告公司确认投资收益1.68亿元/-0.5%。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为2.18、2.76、2.97元,较1季报盈利预测分别调整-0.17、0.22、0.13元,调整的主要原因是免税合同于2019年开始执行,此前我们预测从2018H2开始执行。公司是国内机场龙头企业,免税合同调整后至2025年皆可收较高免税保底额,盈利确定性强,且ROE、未来3年预期净利润增速明显高于可比公司,给与公司一定的估值溢价,对应2019年PE 区间22-25倍,合理价值区间60.72-69元,给与“优于大市”评级。 风险提示:人均免税消费额下降,时刻增长不及预期等。
日照港 公路港口航运行业 2018-08-24 3.12 -- -- 3.15 0.96%
3.15 0.96%
详细
事件:日照港公布2018半年报。2018上半年,日照港实现营业收入25.6亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长56.3%,实现基本每股收益0.11元,同比增加57.1%。 货物吞吐量稳步增长,中美贸易摩擦总体影响较小。上半年公司累计完成货物吞吐量12169万吨,同比增长6.62%。其中,金属矿石上半年吞吐量7608万吨,同比增速9.14%;煤炭及制品吞吐量2059万吨,同比增长22.92%;木材、水泥货种受下游需求增长带动,吞吐量增幅分别达到12.66%和31.78%。受中美贸易摩擦影响,粮食、钢铁等货种吞吐量出现一定下滑,货物吞吐量基数较小,对总吞吐量整体影响不大。 瓦日线煤运逐渐放量,趁“禁汽运煤集港”政策抢抓焦炭业务。2018年上半年,日照港共接卸万吨大列330余列,完成煤炭集港约250万吨,万吨大列到港实现常态化、规模化;此外,日照港利用北方港口禁止汽运煤集港政策的实施,大力发展焦炭业务,上半年完成焦炭吞吐量514万吨,同比增长113%。 紧密布局“无水港”,加大客户开发力度。在当前国家大力推行“公转铁”政策的大形势下,日照积极布局铁路集疏运体系,在西部市场及腹地铁路沿线新设立了4个“无水港”,同时加大客户开发力度,在河北、山西、山东等地举行多场市场推介会,仅上半年累计开发客户98家,货源740余万吨。我们预计随着日照港铁路优势的进一步凸显,对周边区域客户吸引力将继续提升。 港口吞吐量增长预测逻辑得到验证。我们在6月18日发布的《业绩增长预期明确,快速发展正当其时》深度报告中提出瓦日线放量、精品钢基地建设提振吞吐量的逻辑得到了初步验证。我们预计,随着交通部进一步推行大宗商品“公转铁”政策,全国铁路货运量将继续增加,作为全国唯一一个拥有两条千公里以上铁路直达港口的日照港将持续受益,精品钢基地建设的稳步推进也将继续拉动日照港铁矿石货量的增长。 盈利预测。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.20、0.21元,对应现价PE为16、16、15倍,继续给予2018年20-23倍PE,对应合理价值区间3.8-4.37元。给与“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战持续恶化,精品钢基地建设不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2018-08-21 12.33 -- -- 12.97 5.19%
12.97 5.19%
详细
事件:白云机场公布2018半年报。2018H1,白云机场实现营业收入37.2亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润7.03亿元,同比下滑9.97%。其中Q2,白云机场营收同比增长22.5%,营业成本同比增加40.5%,归母净利润同比下降27.6%。 经营数据:2018上半年,白云机场完成飞机起降23.46万架次,旅客吞吐量3422.70万人次,货邮吞吐量89.49万吨,分别同比增长3.5%、7.2%和6.4%。 收入端:2018年4月26日,白云机场T2航站楼正式投产,T2免税、商业、广告均签订了特许经营/租赁合同,致使Q2非航业务收入增速较Q1明显加速。我们估算Q1/Q2非航增速分别为8%/38%。由于部分商铺并未随T2同步开业,且T2出境免税8月之前不收保底,因此我们判断18H1非航收入增速显著低于H2。航空性业务方面,H1时刻并未增加,航空性业务收入随旅客吞吐量增速变化,但目前白云机场已满足民航局115号文件中“12个月中有9个月准点率高于80%”目标,冬春航季有望增加时刻,促进航空性业务收入增长。 成本端:公司T2航站楼已于18年4月26日正式启用,入账原值为137.3亿元。根据公司披露,我们估算H1公司折旧费用约为4.25亿元,同比增长133.7%,同时,我们预计公司人工成本、水电费等成本有较大增长,致使公司营业成本同比增长29.8%。 费用端:18H1公司销售费用同比下降54.8%,主要源于逐步将部分自营业务转为特许经营;管理费用同比基本持平;财务费用同比增加3500万元,主要由于17H1可将大部分利息费用资本化,18H1由于银行借款产生的利息支出增加。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.69、0.57、0.65元,随着公司新航站楼投产和非航业绩逐渐挖潜,其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎,中期估值有望逐步抬升。目前A股机场股2018年PE区间在20-25倍之间,给与公司合理价值区间13.8-17.25元,给与“优于大市”评级。 风险提示:2018年底民航发展基金取消做上市公司收入,时刻增长不及预期等。
嘉友国际 航空运输行业 2018-07-24 43.58 -- -- 45.85 5.21%
45.85 5.21%
详细
事件。2018年7月17日,嘉友国际发布公告称,已与拟收购企业上海枫悦国际物流有限公司(以下简称“枫悦国际”)股东签署了股权收购协议,将以7075万人民币的价格,以现金收购枫悦国际100%的股权。收购完成后,枫悦国际将成为嘉友国际的全资子公司。 枫悦国际将助力嘉友国际快速拓展非洲市场。枫悦国际长期从事中非跨境多式联运业务,在非洲市场具有稳定的客户和运输资源。我们在之前发布的公司深度报告中也提到过,非洲市场将是嘉友国际未来几年积极拓展的海外市场之一。此次嘉友国际通过收购枫悦国际100%股权,可以快速整合非洲市场的物流资源、渠道,形成一定的协同效应,加快其在非洲物流市场的布局,覆盖更多国际合作区域的跨境多式联运业务,符合嘉友国际的业务发展战略。 收购价格符合行业平均估值水平。据嘉友国际2018年6月27日公告显示,截止到2018年4月,枫悦国际总资产约为1573万人民币,所有者权益约为813万人民币,1-4月净利润为258万人民币,2017年全年净利润为342万人民币。如果按照2017年的净利润342万人民币,以及协议收购价7075万人民币来计算,此次收购市盈率倍数约为21倍,基本符合行业平均估值水平。 协议内容包括未来三年净利润保障协议,为嘉友国际贡献确定性利润增量。据公告显示,此次签署的收购协议包含对枫悦国际的业绩承诺条款。条款显示,此次收购完成后,枫悦国际原股东承诺,2018年、2019年和2020年枫悦国际的净利润分别不低于1050万元、1150万元和1300万元,三年累计净利润不低于3500万元,若未达到承诺利润水平,枫悦国际原股东将按协议相关规定对嘉友国际进行现金补偿。此次股权收购的价款将在2018年到2020年分期支付,若枫悦国际净利润未能符合承诺,其补偿将直接从收购价款中扣除,因此嘉友国际利益能够得到确定性的保障。 盈利预测。出于谨慎考虑,我们暂不考虑收购枫悦国际对公司未来非洲市场业务的积极影响,但对于净利润保障协议中规定的未来三年不低于1050万元、1150万元和1300万元的净利润,我们相应的调整对公司未来三年的盈利预期,调整后公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.09、3.72元,对应现价PE为17、14和12倍。我们仍维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为47.31-54.78元,给予优于大市评级。
嘉友国际 航空运输行业 2018-07-11 43.52 -- -- 45.85 5.35%
45.85 5.35%
详细
历时13年,深耕综合跨境多式联运综合物流服务的企业。嘉友国际成立于2005年,成立至今的13年里,嘉友国际充分利用在中蒙口岸等核心资产优势,通过整合各物流环节服务,发展跨境综合物流业务和供应链贸易业务,现已成为行业领先的国际物流企业,公司业务网络已从中蒙、中亚地区扩展到亚洲、欧洲、北美等六十多个国家和地区。 口岸资源为核心打造多式联运全供应链服务,业务规模发展迅速。嘉友国际主要业务基地位于中蒙边境,在甘其毛都和二连浩特口岸建立了保税库和监管场所等核心资产。基于核心口岸资源,公司巩固发展多式联运综合物流业务,并积极开拓供应链贸易业务。两大业务板块业务均处于高速发展阶段,多式联运物流业务2016、2017年营收增速分别为17%和20%,供应链贸易业务2016、17年营收增速为119%、455%。预计未来将维持高速增长态势。 轻资产业务模式,资源整合能力是良性循环的护城河。在长且复杂的跨境多式联运服务链条中,嘉友国际主要提供基础设施相对薄弱的陆运口岸的转关、装卸、过境管理和仓储服务,其余海运、空运、港口、运输等充分竞争、标准化程度高的服务基本在公开市场上采购。2017年上半年,嘉友国际外包成本占总成本比重高达98%。高比例外包的业务模式帮助公司避免依赖重资产,专注于构建资源整合能力--将全程供应链各段中由不同物流商提供的标准化服务进行有机整合,打造为客户定制的非标准化服务,也有助于公司快速复制现有模式到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区。 御风而行,搭乘“一带一路”国家长期发展战略的高速列车。“一带一路”战略是国家长期重大发展战略,而矿业合作领域是“一带一路”战略的重要组成部分。嘉友国际已通过提供工程项目物流服务、大宗矿产品物流服务深度介入“一带一路”沿线国家的矿业项目中,在“一带一路”政策的带领下,中国和沿线国家如蒙古、中亚、非洲等国家矿业合作具有广阔前景,嘉友国际作为业内具有知名度、客户认可度高、围绕矿业项目为核心的综合多式联运物流服务供应商,未来市场需求潜力巨大,公司也计划在巩固现有业务的基础上,积极开拓非洲等新市场的业务。 投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为2.42、3.01、3.63元/股,对应现价PE为18、14与12倍。考虑到公司成功收购上海枫悦国际进一步开拓非洲市场、拟设立嘉中能源建设LNG物流项目,未来业务提升空间较大,我们参考同业公司平均PE水平并给予公司一定的溢价,给予公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为46.0-53.2元,给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。
首页 上页 下页 末页 2/21 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名