翼虎等极具竞争力新车型的上市将使长安汽车2013年利润翻番 我们认为,2013年长安福特翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华四款新车型上市将有望使长安汽车2013年净利润翻番增长,并且2014年还将保持50%以上的增长。我们在本报告中详细分析了福特的车型和动力总成资源及导入长安福特的进度。 长安福特为公司明星业务,长安乘用车已步入正轨,微车业务为现金牛 我们运用BCG矩阵分析,认为长安福特是长安汽车目前当之无愧的明星业务,也是公司现在和未来的主要利润来源;长安乘用车在消耗了公司的大量资源后,已逐步走上正轨,非常有希望在后年实现盈利;长安微车虽然在市场份额上被上汽通用五菱远远超越,但此项业务并不需要消耗公司太多的资源,并一直保持盈利,因此是公司目前最大的金牛业务;长安马自达、长安PSA和江铃控股的陆风系列目前都处于导入期,至少今明两年难以实现盈利,未来长期能否实现盈利也存在较大的不确定性。 福特资源导入,长安福特未来3年进入净利润高速增长期 长安福特未来3年净利润有望连续实现50%以上的高速增长是我们看好公司的主要原因。在福特“3158“战略和”15X15“战略的框架下,长安福特未来在车型和动力总成两方面都将获得大量优质资源:2013年导入翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华4款车型;2014年导入两款小型车;2015年导入锐界和金牛座;而2013年和2014年Ecoboost发动机和GF6变速器也将在重庆实现国产化。 长安PSA未来2年对公司EPS的影响不超过4分钱,影响有限 公司目前正筹划从中国长安购买长安PSA50%的股权。从公司披露的长安PSA业务计划推算,长安PSA未来2年对上市公司净利润的影响为1.25~1.75亿元,折合EPS为0.03~0.04元,因此我们认为长安PSA股权注入上市公司对其的影响有限。 预计公司净利润未来三年复合增速55%,6个月目标价7.50元 近期公司股价由于长安PSA50%股权的注入出现较大回落,我们认为主要长安福特的翼虎、翼搏等车型销量符合预期,长安PSA对公司的净利润影响有限。继续维持“买入”评级,上调6个月目标价至7.50元。

公司发布公告,收到证监会关于核准公司重大资产重组的批复.公司发布公告,于11月29日收到证监会出具的《关于核准辽源均胜电子股份有限公司重大资产重组及向宁波均胜投资集团有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,主要内容为:1)核准本公司本次重大资产重组及向宁波均胜投资集团有限公司发行18,700万股股份购买相关资产;2)核准本公司非公开发行不超过69,279,061股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金;3)本批复自核准之日起12个月内有效。 获得证监会批文后,德国普瑞资产有望年内注入上市公司.我们认为,公司此次获得证监会批文后,可以在较短的时间内将德国普瑞资产注入上市公司。我们预计资产注入将在年内完成,这样上市公司将在2013年全年对德国普瑞合并报表。 作为重大资产重组配套资金,公司可在未来12个月内择机定向增发.与普通的增发批文有效期为6个月不同,公司此次非公开增发不超过6928万股的募集资金属于重大资产重组的配套资金,因此此次证监会给公司增发批文的有效期为12个月。这为公司择机增发提供了更多选择空间。 11月竞拍土地166亩,着手开始扩张产能.实际上,随着德国普瑞资产注入上市公司接近完成,公司已着手开始扩张产能。公司于11月1日发布公告,母公司和普瑞均胜分别以5586万元和8430万元的价格在宁波高新区竞得土地66亩和100亩。我们以未来每亩土地200万元/亩的投资强度和2.5~3倍的收入/投入资本倍数计算,此166亩地未来将为公司新增营业收入8~10亿元。在新订单方面,公司网站显示,德国普瑞于11月5日获得2013福特Fusion集成式中控台订单。由于美国市场的Fusion和欧亚市场的蒙迪欧为同一款车型,因此我们认为均胜普瑞未来极有可能在国内为长安福特2013年上市的新蒙迪欧配套集成式中控台。 当前股价已低于大股东增发价,维持“增持”评级.公司此次对大股东的增发价格为7.81元/股,未来增发的底价为7.03元/股,公司目前股价已低于对大股东的增发价。考虑到公司未来3年业绩具有较大弹性,维持“增持”评级。

长安标致雪铁龙50%股权在重庆联合产权交易所挂牌 11月28日,中国长安汽车集团股份有限公司将其持有的长安标致雪铁龙汽车有限公司50%股权在重庆联合产权交易所挂牌。在此次股权转让公告中,受让方资格条件为“内资的汽车整车企业,在中国境内注册并合法存续15年以上,注册资本不低于人民币35亿元”,我们认为此受让方非长安汽车这一上市公司莫属。 转让标的挂牌价为20.1亿元,其中6.17亿元为第二期出资义务 由于长安标致雪铁龙目前仍处于筹建阶段,至少今明两年都难以实现盈利,因此我们认为此次标的定价主要参考的是净资产。根据资产评估机构以2012年9月30日作为评估基准日的资产评估报告,长安标致雪铁龙的净资产评估价值为27.8亿元,即50%股权对应13.9亿元。而根据长安标致雪铁龙第四次董事会决议(2012年9月20日),双方股东将于2013年1月15日履行第二期出资义务,出资额为双方股东各6.17亿元人民币。因此,20.1亿元的挂牌价基本上就是13.9亿元现有净资产加上2013年1月15日之前应付的第二期6.17亿元出资额。 长安标致雪铁龙一期规划产能20万辆,2013年中投产,2015年达产 长安标致雪铁龙于2011年11月成立,工厂为原哈飞汽车在深圳北部宝安区新建的哈飞深圳基地,一期规划产能20万辆,计划2013年中期投产,2015年达产。为避免与标致雪铁龙在国内的另一合资企业神龙汽车产生产品冲突,长安标致雪铁龙的产品为标致雪铁龙的高端品牌DS系列,目前规划的产品有4款,分别是已经通过进口方式在国内市场销售的DS5和DS4,以及未来计划推出的DS4三厢版和一款小型SUV。 资产注入尚存在一定不确定性,维持“买入”评级 我们认为,这一资产注入在大股东回避关联交易表决的股东大会上获得通过有相当的难度;如果获得通过,将影响公司明年的EPS约0.04~0.06元。短期内公司股价或受此不确定性事件影响,但只要长安福特的翼虎、翼搏和新蒙迪欧能够顺利上量,公司股价明年上半年仍有30%的上涨空间。 DS5将于2013年中期国产,DS4未来有望进入15~20万元区间DS5首先将于2013年6~7月间在深圳国产,DS4则在2013年底至2014年初国产。目前DS5的厂家指导价为29.88~34.88万元,我们预计国产后产品售价有望下降3~5万元;DS4的厂家指导价为24.28~27.28万元,未来除了通过国产降低成本外,还有可能推出低配版本以进一步拉低入门级价格,进入15~20万元价格区间。 DS系列定位小众豪华品牌,未来能否打开市场存在较大不确定性 目前国内豪华品牌的主流是德系三强奔驰、宝马、奥迪,二线品牌为日系的雷克萨斯、英菲尼迪、欧系的沃尔沃、美系的凯迪拉克。DS系列的产品定位是小众豪华品牌,目标客户是希望追求个性化的豪华品牌拥趸,但由于DS系列品牌历史相对较短,中间又有间断,因此能否最终成功被打造为一个为国人接受的小众豪华品牌存在较大不确定性。 为打造高端豪华品牌,长安标致雪铁龙前期投入较大,导致短期亏损严重 为了塑造高端豪华品牌形象,长安标致雪铁龙在前期的市场营销方面投入巨大,从对4S店的要求到员工的薪资水平均向宝马看齐。因此从重庆联合产权交易所披露的长安标致雪铁龙主要财务指标看,长安标致雪铁龙今年前9个月的净利润为-1.2亿元(审计机构审计数据),前10个月的净利润为-3.6亿元(企业财务报表数据),即10月一个月亏损2.4亿元。 今明两年均难盈利,预计明年全年亏损8~12亿元 长安标致雪铁龙今年前9个月的营业收入为943.5万元,前10个月的营业收入为954.6万元,以DS4和DS5的25~30万元的价格推算,DS系列今年在国内仅卖出月30~40辆。由于明年年中DS5才会国产,因此我们认为今明两年长安标致雪铁龙均难以盈利。我们初步估计长安标致雪铁龙明年全年的亏损为8~12亿元。 短期内能否顺利注入上市公司存在较大不确定性 实际上,在2010年9月8日长安汽车发布的《关于控股股东避免同业竞争的公告》中,中国长安作为公司的控股股东和长安标致雪铁龙的中方股东,承诺在长安标致雪铁龙建成并投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。从流程看,这一资产注入需要首先在上市公司董事会的获得通过,其次再在公司股东大会上获得通过。由于此次资产注入为大股东的关联交易,需要回避表决,因此我们认为这一资产注入在股东大会上被否决的概率较大。 如果顺利注入,明年可能合并半年报表,预计对长安汽车2013 年EPS的影响为0.04~0.06元按照目前的进度,我们认为即使这一资产注入在股东大会顺利获得通过,但由于合并报表需要等到资产交割日之后,因此预计上市公司也仅能对长安标致雪铁龙在下半年合并报表。即使以长安标致雪铁龙明年全年亏损8~12亿元计算,这一资产注入明年将为上市公司带来2~3亿元的亏损,折合EPS为0.04~0.06元。

公司发布三季报,三季度净利润亏损2.8亿元,低于预期公司2012年第三季度实现营业收入69.6亿元,同比下降35.2%,归属上市公司股东净利润-2.8亿元,同比下降253.2%;前三季度实现营业收入332.0亿元,同比下降20.0%,归属上市公司股东净利润15.6亿元,同比增长75.5%,摊薄每股收益0.55元。低于预期。 欧曼业务与戴姆勒合资后不再并表,导致营业收入环比下降45.2%公司第三季度营业收入为69.6亿元,同比下降35.2%,环比下降45.2%,主要原因是从2012Q3开始公司的中重卡业务欧曼事业部与戴姆勒成立50:50合资企业之后,合并口径由并表改为计入投资收益。 福田戴姆勒合资公司第三季度出现一定亏损,导致投资收益为负公司第三季度的投资收益为-0.6亿元,目前公司的投资收益主要来自于两个子公司:1)福田康明斯,今年上半年实现净利润2463万元,我们预计三季度福田康明斯仍保持盈利;2)福田戴姆勒,8月28日正式揭牌开始运营,我们认为由于投入合资公司的资产评估增值,造成合资公司营业成本增加,因此我们推测第三季度的投资收益亏损大部分来自福田戴姆勒合资公司起步阶段的一次性亏损。 中重卡业务不再并表后,公司综合毛利率环比提高2.1个百分点公司第三季度的毛利率为11.7%,同比和环比分别提高2.3个和2.1个百分点。从公司过去几年分产品毛利率来看,轻卡业务的毛利率在正常年份比中重卡业务高1~2个百分点,而今年前三季度公司的重卡销量同比下滑23.9%,产能利用率和毛利率必然有较大幅度下滑,因此我们预计公司今年轻卡业务的毛利率较中重卡业务高3~5个百分点。 大幅下调今年EPS预测至0.62元,3个月目标价6.2元由于公司在三季度出现2.8亿元的亏损,我们大幅下调公司今年的净利润预测至17.4亿元,下调EPS预测至0.62元,3个月目标价6.2元,对应2012年10倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比下降58.4%公司2012年第三季度实现营业收入31.6亿元,同比增长29.1%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比下降58.4%;前三季度实现营业收入86.4亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东净利润18.4亿元,同比下降29.4%,每股收益0.29元。 并表业务环比减亏2亿元,投资收益环比大幅下滑42.3%按照本部和投资收益划分,公司第三季度3.6亿元净利润中有5.5亿元来自投资收益,并表业务亏损1.9亿元。投资收益同比下降55.3%,环比下降42.3%;而并表业务2012Q2亏损为3.9亿元,环比减亏2亿元。 投资收益大幅下滑主要受钓鱼岛事件影响,广汽本田尤为明显公司的投资收益主要来自于广汽丰田和广汽本田两家日系品牌合资企业。9月份受“钓鱼岛事件”影响,日系乘用车销量急剧下滑,仅为16万辆,环比下降29.5%,同比下降40.8%,市场份额仅为12.2%,环比下降6.5个百分点,同比下降8.3个百分点。广汽丰田今年9月销量同比下滑28.8%,第三季度销量同比下滑16.0%,环比增长7.4%;广汽本田今年9月销量同比下滑53.9%,第三季度销量同比下滑24.0%,环比下滑28.8%。 本部业务营业收入和毛利率同比提升,期间费用率随之下降公司并表业务第三季度实现营业收入31.6亿元,同比增长29.1%,环比增长3.5%,同时毛利率达到7.9%,同比和环比分别提高6.9和1.4个百分点。随着收入规模扩大,公司的期间费用率随之下降至9.6%,同比和环比分别下降4.6和1.7个百分点。我们认为,公司并表业务的改善主要来自传祺GS5的上市与热销。传祺GS5自今年4月上市以来,已累计销售9784辆,拉动广汽乘用车今年前三季度销量同比增长63.9%。 大幅下调今年EPS预测至0.32元,下调至“增持”评级,6个月目标价5.76元我们预计至少今年4季度日系受钓鱼岛事件的影响还将继续维持销量同比下降20%~30%,因此大幅下调公司今年的EPS预测至0.32元,下调至“增持”评级,6个月目标价5.76元,对应2013年12倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比下降22.9% 公司2012年第三季度实现营业收入10.4亿元,同比下降11.6%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比下降22.9%;前三季度实现营业收入36.6亿元,同比下降17.8%,归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比下降28.8%,每股收益0.93元。 投资收益环比持平,本部净利润大幅下滑 按照本部和投资收益划分,公司第三季度1.63亿元净利润中有1.07亿元来自投资收益,0.56亿元来自本部,其中投资收益环比增长2.2%,同比增长42.1%,而本部净利润环比下降40.1%,同比下降58.8%。我们认为,公司本部业务盈利能力大幅下滑的主要原因是营业收入下滑,并导致毛利率下降、期间费用率提高。 本部业务营业收入环比下降19%,毛利率环比下降1.0个百分点 公司本部第三季度营业收入10.4亿元,同比下降11.5%,环比下降18.8%。国内商用车市场第三季度销量为83.7万辆,同比下降4.5%,环比下降13.4%,而国内重卡市场第三季度销量为12.0万辆,同比下降28.8%,环比下降28.7%,因此公司本部营业收入降幅远好于重卡销量降幅,基本与商用车同步。公司第三季度毛利率为23.0%,同比下降3.8个百分点,环比下降1.0个百分点,我们认为这主要是因为三季度产能利用率随着营业收入下降而下降所致。 应收票据减少改善经营性现金流,公司放缓固定资产投资节奏 面对今年国内重卡市场销量同比下滑31.0%的严峻市场形势,公司一方面加速回款,另一方面放缓固定资产投资节奏。第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.2亿元,主要原因是公司的应收票据减少4.2亿元;与此同时,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为5263万元,表明公司在下游市场下滑的背景下放缓了固定资产投资节奏。 暂维持“增持”评级,3个月目标价29元 如果国4排放法规按现有计划于2013年7月1日实施,我们认为公司无论是业绩还是股价,都将在2013年大幅增长。但由于目前国4排放法规的实施日期仍存在一定的不确定性,我们暂维持“增持”评级,3个月目标价29元,对应2013年17.5倍PE。

公司发布三季报,第三季度净利润环比下降56.3%,低于预期 公司2012 年第三季度实现营业收入61.8 亿元,同比增长21.9%,归属上市公司股东净利润1.9 亿元,同比增长229.9%,环比下降56.3%;前三季度实现营业收入202.2 亿元,同比增长3.1%,归属上市公司股东净利润7.6 亿元,同比下降15.9%,每股收益0.16 元。低于预期。 投资收益环比下降33.6%,本部业务亏损扩大至0.98 亿元 按照本部和投资收益划分,公司第三季度1.85 亿元净利润中有2.83 亿元来自投资收益,本部再次出现0.98 亿元的亏损。其中投资收益环比下降33.6%,同比增长57.3%;而本部亏损虽然与第二季度的亏损0.03 亿元相比有所扩大,但由于有政府补贴和递延所得税资产,依然远好于从2011Q2 至2012Q1 这4 个季度2.71 亿元的平均亏损额。 本部业务毛利率环比基本持平,期间费用率高企导致亏损 公司本部业务第三季度营业收入61.8 亿元,同比增长21.9%,环比下降5.0%;毛利率为18.4%,同比提高7.6 个百分点,环比下降0.2 个百分点;但公司第三季度的期间费用率达到20.3%,同比和环比提高4.3 个和1.8 个百分点,主要原因是公司的管理费用率在第三季度达到10.8%。此外公司在报告期内获得重庆市政府补贴1.0 亿元、由于母公司亏损及确认递延所得税资产导致所得税费用为-5180 万元,因此实际上公司本部扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.5 亿元。 短期调整不改明年大幅增长趋势,维持“买入”评级 我们认为公司明年的主要增长点依然是翼虎、翼搏和新一代蒙迪欧上市所带来的长安福特净利润大幅增长,第三季报低于预期主要是公司旗下日系合资品牌和本部业务盈利能力下滑所致。日系合资品牌仅贡献极少利润,只要不出现大幅亏损即对公司业绩影响不大;而本部业务随着逸动上量和CS35 上市,盈利能力有望继续改善。 我们下调今年的EPS 预测至0.22 元,在公司公布年报之前,我们认为翼虎和CS35 两款车型的热销有望成为公司股价上涨的催化剂,维持“买入”评级,6 个月目标价6.5 元,对应2013 年13 倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长0.9% 公司2012年第三季度实现营业收入7.9亿元,同比增长9.6%,归属上市公司股东净利润8432万元,同比增长0.9%;前三季度实现营业收入24.3亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长8.5%,每股收益0.49元。 两方面原因促使公司营业收入增速高于国内乘用车销量增速 公司第三季度营业收入同比增长9.6%,而今年三季度国内乘用车销量为365.5万辆,同比下降4.9%,我们认为公司营业收入增速远高于同期下游市场增速的主要原因是:1)公司在国内市场主要为自主品牌和欧美系车企配套,基本不为日系配套,因此没有受到日系销量同比大幅下滑的影响;2)今年美国车市回暖,其中9月销量同比增长13%,年化销量为2008年3月以来最高。 受天然橡胶价格回升和夏季高温影响,毛利率环比下滑2.2个百分点 公司第三季度的毛利率为29.7%,同比持平,环比下降2.2个百分点,我们认为公司毛利率环比下降的主要原因是:1)国内天然橡胶的价格在6月和8月有所反弹;2)国内企业一般在7~8月会放高温假,影响产能利用率,同时夏天会导致能源消耗提高。 四季度确认中鼎泰克转让收益,增厚四季度EPS0.40元 公司于今年9月1日公告,拟以6370万美元(4.0亿元)的价格转让其持有的中鼎泰克50%的股权,此股权转让将为公司带来2.28亿元的净利润,增厚今年EPS0.40元。 维持“增持”评级,6个月目标价11.18元 公司预计全年的EPS范围为0.75~0.90元,而公司三季度0.49元EPS和转让中鼎泰克的0.40元EPS,已可使公司今年的EPS达到0.89元。因此我们认为,一方面公司今年下半年的出售与收购股权可能会产生2000~4000万元的费用,另一方面公司明年一季度的盈利状况也会相当好。 我们维持“增持”评级,6个月目标价11.18元,对应2013年13倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长49.4%. 公司2012年第三季度实现营业收入3.9亿元,同比增长11.5%,归属上市公司股东净利润3862万元,同比增长49.4%;前三季度实现营业收入10.7亿元,同比增长5.4%,归属上市公司股东净利润8641万元,同比增长12.4%,每股收益0.22元。 本部主营业务保持稳健,营业收入和毛利率环比持续改善. 公司本部业务营业收入保持持续增长势头,第二和第三季度分别环比增长9.7%和9.7%,我们认为这表明公司本部业务今年不断有新产品订单投产。与此同时,公司今年前三季度的毛利率分别为17.6%、18.3%和19.8%,我们认为毛利率环比持续改善,一方面受益于今年原油价格下跌带来的原材料成本下降,另一方面与公司新订单毛利率相对更高有关。 普瑞均胜开始贡献投资收益,测算单季度净利润约为400万元. 公司第三季度的投资收益为141万元,而今年此前两个季度分别为-33万元和-54万元,投资收益有负转正的主要原因是公司从本季度开始按照权益法确认对普瑞均胜当期盈利的投资收益,由此我们估计普瑞均胜的第三季度的净利润为400万元左右,以15%的净利率估算,普瑞均胜第三季度的营业收入在2500万元左右。 德国普瑞注入上市公司进程虽有干扰,但预计近期将重启. 公司最大的投资亮点是未来德国普瑞将注入上市公司。今年2月,德国普瑞注入上市公司事项启动,5月25日和6月11日公司的董事会和股东大会分别通过了相关议案,证监会并购重组委原定于9月26日审核该重大资产重组事项,但由于媒体质疑报道,公司提出中止审查的申请。公司10月16日发布澄清公告回应了相关媒体质疑报道,并对媒体报道的各项质疑做出解释,我们预计由于公司的澄清公告对有关质疑已经做了充分说明,证监会并购重组委有望近期重启对德国普瑞注入上市公司的审核。 维持“增持”评级,期待德国普瑞顺利注入上市公司.我们认为德国普瑞顺利注入上市公司是大概率事件,而近几年汽车技术和电子技术的发展使得人机交互界面成为一项新技术突破的热点领域。持有德国普瑞100%股权的均胜电子,将成为A股中极少数在汽车电子行业具有全球领先技术和客户的上市公司。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长2.2% 公司2012年第三季度实现营业收入149.9亿元,同比增长11.5%,归属上市公司股东净利润7.5亿元,同比增长2.2%;前三季度实现营业收入432.8亿元,同比增长9.6%,归属上市公司股东净利润23.7亿元,同比增长3.5%,每股收益0.92元。 公司营业收入环比增长5.5%,优于行业平均水平 公司第三季度合并报表营业收入为149.9亿元,同比增长11.5%,环比增长5.5%。今年第三季度国内乘用车销量环比下滑4.9%,上汽集团整车业务实现销量107.3万辆,环比下降1.7%,其中上海大众销量环比下降1.4%,上海通用环比增长7.6%,上汽乘用车环比下降10.4%,而公司营业收入能够逆势增长,我们认为这表明延峰伟世通的市场份额和单车配套额在提升。 合并报表业务毛利率环比下滑0.6个百分点,导致增收不增利 公司第三季度净利润为7.5亿元,同比增长2.2%,环比下降7.0%。其中合并报表业务实现净利润3.1亿元,同比下滑14.6%,环比下滑6.4%;而公司的投资收益为4.4亿元,同比增长18.5%,环比下滑7.4%。我们认为,公司本部业务环比增收不增利的主要原因是第三季度的毛利率环比下滑0.6个百分点至16.0%。 期间费用率基本持平,销售费用率和管理费用率小幅攀升 公司第三季度的期间费用率为8.67%,同比提高0.77个百分点,环比提高0.07个百分点。其中销售费用率为1.45%,同比和环比分别提高0.22和0.12个百分点;管理费用率为7.66%,同比和环比分别提高0.90和0.04个百分点。 维持“买入“评级,6个月目标价10.64元 我们初步统计2/3的汽车及汽车零部件公司今年第三季度净利润同比出现负增长,而公司依然能保持净利润2.2%的微幅增长,再次体现了公司的业绩稳健。公司当前股价仅对应2012年7.2倍PE,估值优势明显,维持“买入”评级,6个月目标价10.64元,对应2013年8倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比下降8.2% 公司2012年第三季度实现营业收入2.8亿元,同比下降19.9%,归属上市公司股东净利润6327万元,同比下降8.2%;前三季度实现营业收入8.6亿元,同比下降48.2%,归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长31.7%,每股收益0.40元。 高毛利业务占比继续提升,毛利率创公司历史新高 虽然公司第三季度的营业收入同比下滑19.9%,但公司的单季度毛利率达到40.7%,不仅同比提高5.4个百分点,也比半年报39.0%的毛利率提高1.7个百分点。我们认为,毛利率的提高主要受益于公司高毛利率的技术服务业务占比提高。公司的营业税主要来自公司的技术服务,2011年和2012H1公司的营业税率分别为1.64%和2.48%,而第三季度公司的营业税率达到2.69%,表明公司技术服务业务的占比在第三季度继续提高。 加大对汽车燃气系统业务的投入,新设全资子公司重庆凯瑞燃气汽车 在美国,页岩气的开发改变了美国的能源供应格局;在国内,今年上半年天然气重卡成为重卡行业的一个重要增长点。虽然目前国内燃气汽车的使用仍受到气源和客户使用习惯的限制,但由于天然气相对汽柴油的经济性还是使得天然气汽车的推广存在巨大市场空间。公司新设全资子公司"重庆凯瑞燃气汽车有限公司",有利于公司在现有核心技术的基础上进一步整合上游零部件资源,形成汽车燃气系统的系统配套能力。 预收款维持在3.2亿元,轨道交通业务下半年订单低于上半年 公司的预收款主要来自于轨道交通业务,今年第三季度公司的预收款为3.2亿元,略低于去年底的3.9亿元和半年报的3.5亿元,但仍维持高位,我们认为这表明公司的轨道交通业务今年下半年的出货量将低于上半年。 维持“增持”评级,6个月目标价8元 公司目前有在建工程6.9亿元,公司的募投项目“汽车产品研发与测试基地建设项目”将与2013年上半年陆续投入使用,因此我们预计2013年上半年会因为折旧大幅增加而出现业绩低点,但随后随着技术服务业务产能的释放而迎来高速增长期。我们维持“增持”评级,6个月目标价8元,对应2012年16倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长12.6%,基本符合预期 公司2012年第三季度实现营业收入2.3亿元,同比下降2.7%,归属上市公司股东净利润3703万元,同比增长12.6%;前三季度实现营业收入7.8亿元,同比增长6.0%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长15.7%,每股收益1.26元。符合我们此前预期。 受累于三季度国内商用车销量下滑,营业收入环比下降14.3%,同比下降2.7%公司三季度营业收入环比下降14.3%,同比下降2.7%,而今年三季度国内商用车销量为83.7万辆,环比下降13.4%,同比下降4.5%,因此我们认为今年三季度国内商用车销量下滑是公司营业收入下降的主要原因。 PPI维持负值,原材料价格下滑提升毛利率 公司第三季度的毛利率达到34.0%,同比和环比均提高4.7个百分点。我们认为这主要是因为自今年3月以来PPI已连续7个月维持负值,而公司的存货周转天数在120~130天,因此二季度的低价原材料推高了公司三季度的毛利率。 对美国通用第五代发动机缸套大订单将从10月开始投产 公司于2012年9月5日收到美国通用汽车公司(GM)《第五代发动气缸套提货时间表》,根据时间表的要求,公司将于2012年10月正式启动通用汽车公司第五代发动机气缸套的生产。我们认为,由于通用汽车第五代发动机缸套的技术要求和毛利率都较现有产品更高,因此随着通用大订单的投产,公司的毛利率未来几年将稳定在29%附近。 增发摊薄明显,下调评级至“增持”,6个月目标价27.65元 公司10月24日发布公告,以21.52元的价格成功定向增发2511万股,募集资金净额5.2亿元用于新建1300万件内燃机缸套产能。我们认为,此次增发后将导致公司股本扩大27.1%,对今年的EPS摊薄明显。因此我们下调公司评级至“增持”,6个月目标价27.65元,对应2013年16倍PE。

公司发布三季报,第三季度净利润同比下滑30.5%,低于此前预期 公司2012年第三季度实现营业收入5.6亿元,同比下滑12.9%,归属上市公司股东净利润2.0亿元,同比下滑30.5%;前三季度实现营业收入16.3亿元,同比下滑13.4%,归属上市公司股东净利润7.4亿元,同比下滑14.2%,每股收益1.05元。低于我们此前预期。 宏观经济增速处于下滑通道,公司多项业务盈利能力下降 公司前三个季度净利润同比下滑14.2%,我们认为这主要是因为今年前三季度在宏观经济增速逐季下滑的过程中,公司的煤炭、纺织、高速公路等业务的盈利能力均出现下滑或恶化。 74%的净利润下滑来自合并报表业务,第三季度投资收益出现下滑 公司前三个季度累计净利润相比去年同期减少1.23亿元,其中投资收益减少0.32亿元,合并报表业务净利润减少0.91亿元。公司第三季度净利润同比减少0.89亿元,其中投资收益减少0.33亿元,合并报表业务净利润减少0.47亿元。 汽车业务基本稳健,估计前三季度净利润同比小幅下滑5%~10% 2011年东风悦达起亚为公司贡献了7.80亿元的净利润,公司前三季度投资收益为8.7亿元,2011年同期为9.0亿元,我们认为这主要是因为东风悦达起亚的净利润下滑所致。今年前三季度东风悦达起亚销量为33.3万辆,同比增长10.8%,但作为利润主要来源的两款SUV车型智跑和狮跑,由于处于产品生命周期的中后期,销量分别同比增长11.9%和下滑14.7%,导致公司SUV销量同比仅增长0.7%,远低于同期国内SUV市场29.0%的整体增速。东风悦达起亚今年的增量主要来自于K2和K5,但由于K2单价较低、K5的终端售价优惠幅度相对较大,盈利能力有限,因此我们预计东风悦达起亚今年前三季度的净利润同比小幅下滑5%~10%。 下调今年EPS预测至1.30元,维持“增持”评级 自我们9月25日的动态报告发布后,公司股价已上涨约15%,达到前期目标价9.80元。我们下调公司今年的EPS预测至1.30元,维持“增持”评级,小幅上调6个月目标价至11.20元,对应2013年8倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长51.9%.公司2012年第三季度实现营业收入1.1亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东净利润2823万元,同比增长51.9%;前三季度实现营业收入3.2亿元,同比增长17.6%,归属上市公司股东净利润8489万元,同比增长35.7%,每股收益0.57元。基本符合我们此前预期。 高毛利率凸显盈利能力,预计未来仍将持续.公司前三季度毛利率分别为44.9%、43.8%、43.5%,环比略有下滑,但仍高于去年全年42.2%的毛利率水平。我们认为,毛利率同比提升主要是由于公司原材料钢材价格比去年同期有所下降,而今年以来毛利率环比下滑主要是由于公司齿轮传动项目生产厂房开始交付使用,部分设备也已陆续安装试生产,导致折旧费用上升。未来我们预计国内钢材价格难以反弹,而折旧费用的上升将被产能增加带来的规模效应所抵消,因此毛利率仍将维持高位。 公司第三季度国内销售同比增长41.1%,出口同比下跌26.5%.公司第三季度国内销售同比增长41.1%,主要增长点是大连大众、一汽大众、格特拉克、山东上汽等合资品牌客户,出口同比下跌26.5%,主要是由于原出口大众卡塞尔齿轮的订单在上半年到期完成。公司前三季度对大众汽车集团的配套销售收入与去年同期相比增长41.9%,占公司销售收入的22%。作为公司最重要的客户,大众今年前三季度以来在国内的销量接近200万辆,同比增长18.3%,远超国内乘用车市场6.9%的整体增速。由于日系的下滑,我们看好德系在华的增长,随着大众在国内产能的逐步扩张,公司将与大众共发展。 维持此前盈利预测和6个月16.80元的目标价.我们维持2012~2014年0.78元、1.12元和1.40元的EPS盈利预测。我们认为,随着公司募投项目产能的释放,公司在2013和2014年两年都将保持营业收入和净利润的高速增长,维持“买入”评级和16.80元的6个月目标价,对应2013年15倍PE。

公司发布三季报,三季度净利润同比增长10.9%.公司2012年第三季度实现营业收入2.5亿元,同比下降6.1%,归属上市公司股东净利润2997万元,同比增长10.9%;前三季度营业收入7.7亿元,同比增长7.4%,归属上市公司股东净利润8730万元,同比下降10.1%,每股收益0.62元。基本符合此前预期。 多种因素共同作用,毛利率探底回升.公司第三季度毛利率达到30.7%,同比和环比分别提高4.5和3.1个百分点,但前三季度的毛利率仅为27.9%,仍低于过去5年的毛利率水平。公司今年前三季度的毛利率分别为25.4%、27.6%和30.7%,呈现探底回升趋势,我们认为原因是:1)今年二季度国际原油价格下滑20%,带动公司的主要原材料塑料粒子的价格下滑;2)在公司的产品结构中,金属件的毛利率高于塑料件,我们推测可能金属件的占比提高,推高平均毛利率;3)公司在一季度毛利率大幅下滑后采取了诸如替代原材料等一系列应对措施。 管理费用率显着提升,预计未来随着新厂投产而逐步回落.公司第三季度的管理费用率达到12.1%,同比和环比均提高2.6个百分点,我们认为公司管理费用率的提升是短期而非趋势性的,主要原因是公司再次处于产能扩张,新建工厂阶段,随着新建工厂陆续投入生产,公司的管理费用率会逐步回落。 经营性现金流改善,应收票据减少4300万元.公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为6522万元,远高于去年同期的2610万元和今年二季度的860万元,同时资产负债表中应收票据较上一季度末减少4290万元,但应收账款周期仍然为77.1天,环比提高1.91天。因此我们推测,公司现金流的改善,可能是把应收票据转移支付给供应商所致(公司此前对供应商的付款方式为电汇)。 下调今年EPS预测至0.87元,6个月目标价12.48元我们下调公司今年的EPS预测至0.87元,6个月目标价12.48元,对应2013年12倍PE。