投资要点 事件:2014年4月8日,公司发布2013年年度报告,全年实现营业收入10.15亿元,同比增长43.75%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长43.04%;EPS0.72元,符合预期。另外公司公告2013年利润分配预案,拟10转7派2元。 点评:公司2013年实现营业收入10.15亿元,其中诊断服务6.19亿元,同比增长49.48%,这主要是因为浙江、江苏、上海、北京成熟地区合计收入增速达到36.56%;其他培育期实验室收入规模合计超过1亿元,同比增速达192.11%。诊断产品3.96亿元,同比增长35.62%,其中代理业务因增加德国欧蒙和法国梅里埃等产品线,总体业务增速达32.3%;而检验科试剂集中采购业务比2012年增长了57.5%。公司综合毛利率为37.11%,同比增加了1.4个百分点,主要是在规模效应下,诊断服务的毛利率进一步提升所致。公司三项费用率为25.96%,同比增加了0.93%,主要是因为股权激励费用以及新增佛山、武汉以及重庆实验室的影响。 2013年公司山西、黑龙江两家实验室获得医疗机构执业资格(山西实验室采用参股加管理输出方式),并启动了昆明、天津、长沙、昆山等市场的调研和合作洽谈,预计2014年能够完成这些实验室的建设;目前,公司已建或在建的实验室数量达到17家(13家已建+4家在建),基本实现了“全国覆盖、地区渗透”的“连锁化、标准化、规模化”的发展格局。公司顺应医改趋势,不断优化和推进PPP(PublicPrivatePartnership)模式,如温州瓯海区、重庆江北区等,已形成了区域集中检验平台运营模式与标准体系;公司重点推进医院检验科托管模式,目前,已与近30家医疗机构形成了紧密型合作关系。另外,公司创新业务模式,如司法鉴定业务、CRO业务以及健康体检业务均取得突破性进展。 我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了行业和公司的梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向并购,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户的黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进,未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(上海、北京等实验室)和参股(山西实验室)等模式,借力当地代理商的客户资源优势,迅速切入当地市场,快速提升实验室的盈利能力。另外,公司也一直致力于检验外包服务之外的商业模式的创新,如PPP业务、检验科托管业务、司法鉴定业务、CRO业务等。下一个五年公司将以服务“大健康”为战略目标,坚持以客户和市场需求为导向,以技术创新与商业模式创新为发展驱动力,力争成为中国诊断行业受人尊敬的领导者。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为13.81、18.46、23.21亿元,同比增长36.0%、33.7%、25.7%;归属母公司净利润分别为1.26、1.81、2.44亿元,同比增长46.53%、43.27%、35.16%;对应EPS分别为1.06、1.51、2.04元。鉴于公司所在行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予2015年60倍PE,目标价90.6元,考虑到公司会逐步回收成熟实验室的少数股东权益以及规模效应下单点实验室净利润提升存在超预期的可能性,我们坚定看好公司的投资价值,继续给予“买入”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险,并购整合风险

事件:2014年3月27日晚,宏大爆破发布2013年年报,全年度共实现营业收入29.54亿元,较上年同期增长81.74%,实现归属于母公司的净利润1.64亿元,较上年同期增长了96.39%,折后EPS0.75元,符合市场预期。每10股派3元。 无惧经济低谷,爆破服务龙头健康成长。收入端,1)神华宁煤明显加大了对公司的订单,从12年的2亿翻倍增长至4.5亿,现有大客户收入的大幅增长进一步验证了此前我们对公司将受益于矿企在经济周期低谷对成本更敏感而加大爆破服务外包比例的逻辑。2)13年投资的项目均收益显著,鞍钢爆破(51%)实现收入1.97亿,我们预计14年有望升至8-10亿;涟邵建工(51%,地下矿山开采)实现营收6.7亿,净利润3,569万元,同比分别增长189%和383%,预计14年有望继续快速上升。3)民爆器材销售方面,12年亏损的广东明华韶关已逐步恢复生产,实现扭亏。爆破服务毛利率为21.8%,相比13年上升近3个百分点,费用率下降2个百分点,源于研发支出和职工薪酬的费用控制。 公司战略清晰,模式多样,在手订单充裕,业绩确定性高。围绕“覆盖矿山全产业链的集成矿业服务”这一战略目标,公司13年与国内最大的铁矿业主鞍钢矿业合资设立了鞍钢爆破,通过加强与业主间业务关系的绑定,同时为服务商和业主实现业务与资本层面的双赢。通过收购涟邵建工将产业链延伸至地下矿山服务。同时,设立了设立宏大国源涉足矿山综合治理及植被恢复,摸索绿色矿山开采的新模式;参股中安科创涉足矿山安全设备生产制造。公司在手订单及可预期共70亿以上,年化45亿,相当于13年的155%,14年业绩确定性高。 鞍钢模式可复制性强,未来有望持续受益于混合所有制改革。鞍钢模式的成功,意味着宏大爆破在该领域又成功开创了与矿山业主间新的合作模式,且该模式具有较强的可复制性为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。2000亿以上的民爆服务市场空间为公司提供了充裕的成长空间,一旦混合所有制改革的力度和速度提升,我们认为公司的高速发展有望持续。 应收账款资产总体健康,公司有效控制风险。公司经营性现金流改善明显,尽管仍为-334万,但相比12年增加2400万。展望14年,公司大型项目的下游主要是煤炭、钢铁、煤制气、油页岩。其中煤炭、钢铁的业主以央企(鞍钢、神华)为主,煤制气、油页岩符合国家投资和未来发展的方向,且开发企业的现金流较为充裕,资金断裂可能性较低。同时,公司正在进行增发6亿人民币补充流动资金,目前账上货币资金额为5.7亿,整体风险较低。 当前股价具有安全边际:2013年11月,公司推出增发预案,拟发行不超过2469万股,发行价格为24.3元/股,总规模约为6亿,其中控股股东广业公司和广东省国资委旗下的恒健投资将以现金认购2.5亿(控股股东拟认购617万股),公司及其控股子公司员工自筹资金2亿元参与认购。我们认为,此举凸显大股东及管理团队对公司未来发展的信心。公司目前股价26.53元/股,具有安全边际。 盈利预测与投资建议:不调整盈利预测,预计公司2014-2015年的归属母公司的净利润分别为:2.58、3.26亿元,同比分别增长36%、26%,全面摊薄EPS分别为1.18、1.49元,作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,在手订单充裕,维持“买入”评级。 风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

投资要点 事件: 2014年3月20日,公司公告与TISA 公司签署了《古巴市场OEM 产品主合同》和《委内瑞拉市场OEM 产品主合同》,根据合同约定,TISA 公司将向公司采购一批血糖测试仪和血糖试条,用于古巴和委内瑞拉市场销售,合同总金额863.4万美元,合人民币约5300万元(汇率:1美元=6.1402人民币元)。 公司发布2014年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为2791.85万元-3988.35万元,同比变动-30%到0%。 点评: 海外订单如期而至。TISA公司隶属于古巴国家科学中心,是古巴免疫测定中心(CIE)下设的商业化机构,主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013年签署了《OEM 生产及独家经销合同》,合同有效期至2016年7月5日。公司此次获得的2014年年度订单863.4万美元与2013年835.5万美元基本持平,符合我们的预期,也确保了公司2014年的海外销售收入。 2014Q1海外收入结转额同比下滑,导致利润增速不佳。2013Q1公司海外收入约2200万元,根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入,我们预计2014Q1公司结转海外收入约900万元。海外收入同比减少约1300万元。另外根据公司2013年海外业务的平均毛利率73%左右,且预计海外业务的期间费用率极低,我们测算海外业务对净利润的影响值约为800万元左右。其次,从期间费用率来看,我们预计公司2014Q1的销售费用率也有较大的增长,一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长(国内业务销售费用率高);另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1(340万元)预计也有下滑,这主要是为了控制风险,公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。 未来看点: 参股华广生技,布局高端血糖仪市场,提高渗透率和品牌影响力:华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系。 参股糖护科技,布局创新血糖仪电商营销渠道:公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件,标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓:公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设,2014年将积极开拓医院市场;海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外,公司也已在印度设立了子公司,未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议:虽然公司2014Q1受海外收入结转业绩不佳,但是考虑到2014年是公司股权激励的第二年,保底扣非后净利润增速需要达到20%,因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元,同比增速为26%、33%、32%;2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍,目标价83.20元。如果公司股价出现大幅回调,建议投资者积极买入。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险

事件:2014年3月11日,三诺生物发布2013年年度报告,全年实现营业收入4.49亿元,同比增长32.42%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长28.32%;EPS1.25元,基本与前次业绩快报一致,符合预期。 点评:公司全年实现营业收入4.49亿元,其中血糖仪9710万元左右,同比增长66%,血糖试条3.52亿元,同比增长26%;国内收入3.75亿元,同比增长30%,海外收入7360万元,同比增长53%。由于经销商套装出售的占比较大,公司国内血糖仪2013年销量增速预计在70%以上,2014年公司将加强精准投放,提高血糖仪的活跃度。海外收入增长较快主要是因为公司2013年上半年获得的约835万美元的TISA订单,该订单已大部分在年底前确认收入。公司2013年综合毛利率为67.19%,较2012年下降了3.13%,这主要是由于血糖仪投放量超预期,高毛利率的血糖试条收入占比从2012年的82%下降到2013年的78%。公司2013年销售费用率为24.55%,较2012年下降了1.79%,主要是单位销售人员产出的提升。管理费用率为8.84%,较2012年增加了0.57%,一方面是由于股权激励费用100多万在12月开始计提,另一方面是公司在2013年加大了研发投入,研发人员数量从2012年的90人增加至210人,初步完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号(黄金电极)血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪及手机血糖仪等创新型即时检测产品的研发工作,因此研发费用占比从2012年的3.28%提高至4.69%。 未来看点: 参股华广生技,布局高端血糖仪市场,提高渗透率和品牌影响力:华广生技成立于2003年4月,主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP以及中国SFDA的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%的股权,战略意义在于: 获取OTC渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额:华广生技的产品定位高端,解决了三诺高端产品储备不足以及品牌定位的问题;而三诺在国内OTC市场精耕细作,渠道优势明显,强强联合有望迅速抢占外资份额;另外从华广生技2012年的年报中可见,华广在中国市场的销售收入同比增速高达47%,中国市场是华广未来发展的核心区域; 双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系:华广生技将设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同,我们认为双方未来的合作领域有望延伸至生产、技术等等。 参股糖护科技,布局创新血糖仪电商营销渠道:公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件,标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉,可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓:公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设,2014年将积极开拓医院市场;海外市场除了进一步深化与TISA的合作外,公司也已在印度设立了子公司,未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议:我们看好公司从全国“血糖仪专家”向“糖尿病专家”以及“全球血糖仪领先品牌”的目标迈进。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元,同比增速为30%、28%、22%;归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元,同比增速为26%、33%、32%;2014-2016年对应EPS为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍,目标价83.20元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险

投资要点 事件:2014年3月7日,宏大爆破发布两则公告:1)解除与托克逊新家园的合同关系。2)之前因业主拖欠账款而导致停工的中加矿业项目恢复生产,业主除了将矿石资产质押外,已经履行合同,向公司累计支付了4000万工程款项。 解除合同对业绩影响甚微:解除合同的主要原因是业主方面导致公司施工产量未达到原合同约定产量,且未按合同约定支付工程款。根据合同,每年施工金额应在1亿以上,而13年实际项目收入仅为760万,严重低于合同预计金额。该项目的收入(760万)和净利润(-76万)对公司整体业绩占比均不到1%,对13、14年业绩影响不大。 应收账款资产总体健康,公司有效控制风险,保护股东利益。中加矿业项目和托克逊新家园这两个项目,说明公司在面对潜在的经营风险时,果断采取策略,有效保护了公司股东的利益。同时,在梳理了公司的在手订单后,我们认为公司的应收账款资产总体健康,投资者短期无需担心:公司大型项目的下游主要是煤炭、钢铁、煤制气、油页岩。其中煤炭、钢铁的业主以央企(鞍钢、神华)为主,煤制气、油页岩符合国家投资和未来发展的方向,且开发企业的现金流较为充裕,资金断裂可能性较低。 未来有望持续受益于混合所有制改革:公司是民爆服务行业实践混合所有制改革的领先企业,13年与鞍钢矿业共同成立鞍钢爆破(宏大控股51%),以此切入鞍钢爆破服务业务(规模20亿),我们预计14年鞍钢爆破项目收入有望贡献8-10亿,占13年营收的30%。根据我们在投价报告《领先的优质矿山爆破服务商》的分析,我们认为这种模式未来有望得以复制。2000亿以上的民爆服务市场空间为公司提供了充裕的成长空间,一旦混合所有制改革的力度和速度提升,我们认为公司的高速发展有望持续。 当前股价具有安全边际:2013年11月,公司推出增发预案,拟发行不超过2469万股,发行价格为24.3元/股,总规模约为6亿,其中控股股东广业公司和广东省国资委旗下的恒健投资将以现金认购2.5亿(控股股东拟认购617万股),公司及其控股子公司员工自筹资金2亿元参与认购。我们认为,此举凸显大股东及管理团队对公司未来发展的信心。公司目前股价26.8元/股,具有安全边际。 盈利预测与投资建议:暂不调整盈利预测,预计公司2014-2015年的归属母公司的净利润分别为:2.58、3.26亿元,同比分别增长36%、26%,全面摊薄EPS分别为0.87、1.18、1.49元,作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,在手订单充裕,维持“买入”评级。 风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

投资要点 事件:2014年2月27日晚,鼎龙股份发布公告,其子公司珠海名图使用自有资金人民币1,116万元以每一元出资额为3.1元的受让价格收购孙秀梅女士所持有的珠海市科力莱科技有限公司12%股权。此次收购完成后,珠海名图成为科力莱的控股股东,占股比例为51%。 科力莱业绩超预期,珠海名图履行此前约定。珠海名图于14年1月初收购了科力莱39%的股权。当时约定,如果科力莱2013年业绩达到承诺的1650万净利润,珠海名图将以相同对价水平进一步增持12%的股权,从而达到51%的控股权。经审核,科力莱13年实际实现净利润1777万元,超过此前承诺的净利润。 双赢:珠海名图减少不良竞争,科力莱有望提升盈利能力。 科力莱的业务结构与珠海名图较为类似,在国内也与名图一样属于一线的再生和兼容彩色硒鼓生产企业,规模略小,预计彩色再生硒鼓产能在150-200万支/年。此次整合,有利于消除公司全资子公司珠海名图在再生硒鼓业务中的不良竞争,减少过度竞争。 科力莱13年的净利润率为8.7%,而珠海名图的则为15.5%,几乎是科利莱的两倍。通过控股科力莱,珠海名图通过输出管理使其提升科力莱的管理水平,提升盈利能力,此外还可以发挥现有技术优势提升其技术研发能力。 科力莱原股东承诺2014-2015年净利润(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)分别不低于2000万元、2400万元。 盈利预测和投资建议:维持盈利预测不变,预计14-15年归属于母公司的净利润分别为1.70、2.20亿,对应同比增长106%、29%,全面摊薄EPS分别为0.58、0.75元,我们认为公司的战略清晰,14年看点较多,包括1)彩色碳粉有望打开国外市场;2)载体项目有望年中投产;3)进入CMP抛光垫市场,涉足集成电路芯片和蓝宝石产业链,打开成长空间,估值有望得到进一步提振,维持“买入”。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑。

事件: 1.2014年2月28日,公司发布2013年年度业绩快报,全年实现营业收入10.15亿元,同比增长43.75%;归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长44.28%,处于前次业绩预告26.27%-46.21%的上限。EPS0.73元,略超我们的预期(0.71元)。 2.公司公告与韩国SV共同签署了《战略合作框架协议书》、《DianHealthcareFund设立协议书》、《DianHealthcareFund设立补充协议书》一揽子协议,主要包括基金规模USD20M-USD30M(预计)(美元2000万-3000万)、投资对象为符合迪安诊断战略规划的医疗大健康行业中的优良企业及其他生物创业企业和生物优良企业、存续时间为6年(最多可延长2年,投资期限3年,回收期限3年)、迪安在基金设立时出资3000万元人民币(相当于USD5M左右),资金来源为自有资金。 点评: 公司2013年启动股权激励计划,如果剔除股权激励费用的影响(1042.94万元),全年归属于上市公司股东的净利润比2012年增长了58%以上。在收入方面,按业务结构来看,我们预计诊断服务收入同比增速在50%以上,其中杭州、南京、上海、北京等成熟实验室仍然保持了30%以上的增速,武汉、重庆两家新并购实验室带来了增量贡献;诊断产品代理收入预计增速在30%以上。营业利润增速超过收入增速,一方面源自成熟实验室利润率的提升;另一方面是培育期实验室的减亏,如沈阳、武汉和重庆实验室。另外值得注意的是,公司的ROE水平已从2012年的12.4%快速提升至15.9%,显示了公司盈利增长的高质量。从Q4单季度情况来看,公司收入2.77亿元,同比增速40%,剔除股权激励影响的营业利润将达3400万元以上,同比增速超过48%。 与韩国SVInvestment(株)设立医疗健康产业基金,开启全球化扩张模式:SVInvestment(株)成立于2006年4月,是韩国最大的从事股权投资和IPO咨询业务的投资集团之一,旗下管理有6支VC基金和1支PE基金,资产管理规模2239亿韩元。公司本次与韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金,将支持培育在韩国具有创新商业模式的医疗健康服务企业或具有独特性或竞争性产品的生物技术企业,这也是迪安诊断在国际化扩张道路上迈出的坚实一步。 盈利预测与投资建议:鉴于公司2013年年报业绩略超预期,上海迪安和重庆迪安的少数股东权益收回以及股权激励预留部分的授予,我们小幅调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.15、13.71、18.19亿元,同比增长43.7%、35.1%、32.7%;归属母公司净利润分别为0.87、1.26、1.78亿元,同比增长44.3%、45.5%、41.1%;对应EPS分别为0.73、1.06、1.49元(前次0.71、0.98、1.37元)。 鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,按照2014年PEG=1.5来估值,目标价72.14元,再次重申“买入”评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

事件: 1.2014年2月27日,公司发布2013年年度业绩快报,全年实现营业收入4.49亿元,同比增长32.42%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长28.55%,处于前次业绩预告15%-35%的较上限。 EPS1.25元,基本符合我们的预期(1.28元)。 2.公司发布与(台湾)华广生技股份有限公司(以下简称“华广生技”)签订了《战略合作框架协议书》和《私募认股协议书》并复牌的公告。 根据双方签订的《战略合作框架协议书》,(1)双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场),并授权公司在中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场)独家经销特定新品牌产品;(2)由华广生技依照台湾地区法律向公司发行私募普通股,公司完成私募股份认购后,将持有华广生技股份不超过11,000,000股,不超过华广生技已发行股份总数的20%;(3)华广生技完成子公司的设立、华广生技设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同。 根据双方签订的《私募认股协议书》,公司拟使用超募资金26400万元购汇,分两期以新台币120元每股的价格认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份。其中首期认购500万股,预计使用资金12000万元;二期认购不超过600万股,预计使用资金14400万元。公司完成全部私募股份认购后,将持有不超过20%的华广生技股份,成为华广生技第一大股东,上述股份自交付之日起锁定期为36个月。 点评: 公司2013年度整体经营情况基本符合公司在2012年年报中所做的规划(2013年实现营业收入4.4亿元,净利润1.7亿元),净利润略低于规划主要是公司在四季度计提了约120万元的股权激励费用以及200-300万元的折旧费用(募投项目投产)。我们预计公司2013年国内销售收入约3.8-3.9亿元,同比增速在30%以上,海外收入约5000-6000万元。从Q4单季度来看,公司销售收入1.07亿元,同比增长23.44%,我们认为主要是因为2013年Q4海外收入结转的金额略低于2012年Q4所致。Q4公司营业利润3984万元,同比增长5.25%,我们认为主要是因为1>公司在四季度加大市场投入,并逐步布局医院销售团队;2>四季度计提了股权激励费用。 参股华广生技,布局高端血糖仪市场:华广生技成立于2003年4月,主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条,产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP以及中国SFDA的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条,目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲,并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。 公司已于2010年在台湾证券交易所上市。三诺自2014年2月18日公告与华广生技合作意向书以来,华广二级市场股价从新台币76.70元/股上涨至94元/股,累计涨幅达22%,可见台湾资本市场对双方合作较为认可。另外,从华广生技的经营情况来看(根据2013年前三季度财报),公司前三季度实现营业收入新台币11.89亿元(约合人民币2.38亿元),净利润新台币8354万元(约合人民币1670万元)。如果按照前三季度净利润简单推算的话,我们预计华广2013年全年净利润在2200万元左右。此次合作如果仅仅从支付对价来看的话,公司每股溢价率达25%以上,且收购PE也可能超过50倍,但是我们需要提醒投资者注意的是,公司此次合作的战略意义更胜于财务投资带来的业绩增厚。原因如下: 获取OTC渠道独家经销权,凭借渠道优势抢占外资份额:华广生技的产品定位高端,解决了三诺高端产品储备不足以及品牌定位的问题;而三诺在国内OTC市场精耕细作,渠道优势明显,强强联合有望迅速抢占外资份额;另外从华广生技2012年的年报中可见,华广在中国市场的销售收入同比增速高达47%,中国市场是华广未来发展的核心区域;?双方有望不断开展业务部门之间的交流,密切合作关系:我们看到公告中提及华广生技将设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同,我们认为双方未来的合作领域有望延伸至生产、技术等等。 盈利预测和投资建议:我们暂时不考虑华广生技的利润贡献,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.48、5.91、7.51亿元,同比增速为32%、32%、27%;归属母公司净利润分别为1.65、2.06、2.77亿元,同比增速为28%、25%、34%;2013-2015年对应EPS为1.25、1.56、2.10元。给予医疗器械板块2014年平均估值50倍,目标价78元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

事件:2014 年2 月15 日,公司发布2013 年度业绩快报,2013 年实现营业收入20.99 亿元,同比增长70.75%;归属于上市公司股东的净利润3.41 亿元,同比增长47.70%。EPS0.91 元。净利润增速属于前次业绩预增公告30%-50%的较上限,略超我们的预期(40%)。 点评:公司2013 年营业收入20.99 亿元,同比增长70.75%,其中血必净注射液销量预计在3000 万支左右,同比增长30%,中药配方颗粒销售收入预计在8 亿元以上,同比增速超过60%,汶河医疗器械销售收入约2000 万元,同比增长60%左右。公司2013 年营业利润3.90 亿元,同比增长26%,利润增速低于收入增速的原因主要是1>血必净注射液等产品销售模式调整,低开转高开出厂;2>母公司组建销售团队以及中药配方颗粒前期市场开拓投入较大所致。2013 年利润总额4.04 亿元,同比增长31.06%,主要是因为2013 年公司的营业外收支预计超过1400 万元,而2012 年仅为-84 万元。2013 年归属于上市公司股东的净利润为3.41 亿元,同比增长47.70%,主要是因为公司在2012 年Q4 完成了康仁堂36.248%的少数股东权益的收购。从Q4 来看,公司单季度收入6.67 亿元,同比增速55%,环比增速36%,显示出公司已逐步从行业反商业贿赂的影响中走出。另外值得一提的是,自公司2009 年上市以来,净资产收益率(ROE)逐年上升,2013 年加权平均ROE 已高达22.28%,显示出公司增长的高质量。 未来看点: 血必净注射液和中药配方颗粒双轮驱动:血必净注射液是治疗脓毒症的独家产品,我国市场需求量在1亿支以上, 而2013 年公司销量在3000 万支左右,该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014 年血必净仍可以维持30%左右的增长。同时若2014 年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。 中药配方颗粒2012 年的市场容量仅32 亿元,与中药饮片990 亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。 目前行业内仅6 家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等),未来2-3 年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014 年仍可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购:公司目前共有4 个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS 已在注册生产申报前研究。另外从公司过去的并购历史来看,公司成功收购了康仁堂(中药配方颗粒)、兰州汶河医疗(氧气湿化器等),未来外延式并购也将是公司持续长大的看点。 股权激励授予完成,彰显管理层信心。公司于2014 年1 月22 日进行了限制性股票的授予,其2014-2016年的备考净利润分别为3.91、4.88 和5.86 亿元。剔除股权激励费用的影响(9059.7 万元),我们测算公司2014 年主业增速要达到37%以上才可以行权,可见管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资建议:我们小幅上调之前的盈利预测,预计公司2013-2015 年的营业收入分别为21.0/27.6/36.5 亿元,增速71%/31%/32%;归属母公司净利润3.4/4.2/6.0 亿元,增速47%/23%/42%;EPS为0.91/1.12/1.59 元(前次0.87/1.09/1.56 元)。考虑到公司主业的高成长性,我们给予公司2014 年45 倍PE,目标价50.3 元,重申买入。 风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS 进展

事件:2014 年2 月16 日晚,鼎龙股份发布13 年年报,归属上市公司股东的净利润7,464 万,同比增长18%,略偏业绩预告下限,折合EPS 0.27 元;营业收入4.91 亿元,同比增长54.99%;扣非后净利润6,339 万,同比增长为23%。利润分配方案为10 转5 派0.5 元。公司同时公布了一季报预告,预计2014年一季度盈利2575 万元至3016 万元,同比大增75%至105%,原因是彩色碳粉产销提升和去年收购的珠海名图并表贡献利润。 三大亮点值得投资者关注:碳粉海外市场有望突破、载体即将产业化和进军CMP 抛光垫市场。 亮点一:进军CMP 抛光垫市场,涉足集成电路芯片和蓝宝石产业链。公司启动了新产业布局,追梦“全球卓越化学品新材料供应商”:公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫(简称CMP 抛光垫,Chemical-Mechanical Polishing),并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作。 政策扶持,CMP 抛光垫迎来巨大发展机会:为改善我国芯片领域核心技术缺失长期依赖进口的问题,国家新一轮扶持规划有望出台,扶持政策将涉及从上游设备设计到中游制造,以及下游封装的各个环节。在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP 抛光垫将迎来巨大的发展机会。 打破进口垄断,国内需求旺盛:集成电路用芯片抛光垫的市场由美国陶氏化学、卡博特等公司垄断,国内没有公司能生产符合应用要求的产品。此外,蓝宝石除在LED 领域有广泛运用外,也将被主流手机厂商用来取代玻璃基板应用于手机面板等领域,市场需求持续激增,作为蓝宝石加工耗材的抛光垫、抛光液等抛光材料发展也将进入高速增长期。目前我国是全球蓝宝石抛光的最大市场。根据公司调研,国内蓝宝石厂商普遍反应抛光材料存在产品应用效果不佳、国外供应商沟通不畅、产品采购成本高昂等问题,对国内进口替代的需求旺盛。 公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施成品成形技术的工业化研究。公司所合成化学材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等与化学机械抛光相关的技术参数已经完全达到国外同类产品的水平,并且具有自己的独到优势。 亮点二:彩色碳粉开拓有进展,非HP 机型产品已经推出,且海外市场有望突破。公告显示,在欧美市场,公司经过向数十家大中型客户提供样品以及品质确认,目前已有30 多家客户正在进入采购程序,其中包括:德国TURBON(全球前三大的再生硒鼓制造商)、KMP,英国的DCI、PBTI,法国的CMB、INNOTEC、ARMOR,奥地利的EMBATEX 等,欧美主流客户有望在2014 年内实现规模化销售。此外,公司除完成惠普打印机从低速、中速到高速全系列机器适用彩粉定制并实现规模化销售外,还实现了三星、戴尔、柯美、施乐等非HP 系列部分产品的市场供货。 亮点三:载体项目14 年中有望市场工业化。高速彩色静电成像显影剂用载体项目已完成市场调研、技术论证、生产可行性论证、生产设备选型及技术工艺选择,预计在2014 年年中实现工业化,柯美、施乐相关市场主流复印机适用的载体产品可规模进入市场。公司将成为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆的技术及生产能力的碳粉生产厂商。载体产品除了帮助公司进入双组份碳粉这一市场,将来也可为其他碳粉厂商彩粉及黑粉匹配销售。 此外,2014Q1 业绩符合预期:我们预计一季度的业绩有望偏上限,主要增长来源于彩色碳粉的销量增长和收购珠海名图、科利莱带来的收益。 13 年业绩较市场预期低的主要原因包括:1)传统业绩电荷调节剂受到日元贬值的影响,销量预计下滑100吨,我们预计影响净利润约1000 多万元;2)由于收购珠海名图及并表导致商誉摊销增加;3)由于折旧费用较高(彩色碳粉年折旧1061 万),当彩色碳粉的销量在300 吨左右时,每吨折旧费用较高(3.5 万元/吨),拉低盈利能力。未来随着碳粉产量的增高,折旧费用下降会带来盈利能力的提升。4)研发投入较多。13 年研发费用2390 万,营收占比为4.9%,较12 年增加1333 万。 作为公司的主要看点,彩色碳粉在13 年始终保持上升趋势,我们预计目前碳粉月销量保持在40 吨/月左右,13 年全年碳粉销量近300 吨。 盈利预测和投资建议:根据13 年业绩情况,我们对14-15 年业绩进行了相应调整,预计14-15 年归属于母公司的净利润分别为1.70、2.20 亿,对应同比增长106%、29%,全面摊薄EPS 分别为0.58、0.75 元,我们认为公司彩色碳粉业务持续上升,同时进入CMP 抛光垫市场,涉足集成电路芯片和蓝宝石产业链,打开成长空间,估值有望得到进一步提振,维持“买入”。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑。

事件:2014 年1 月28 日晚上,国瓷材料发布13 年业绩预告公告,公司13 年盈利7750 万元-8250 万元,同比增长17-25%,对应EPS 0.62-0.66 元。 股权激励费用拉低增速:13 年公司摊销股权激励成本约1087 万元,净利润影响额为929 万元,扣除股权激励费用后的净利润为8679-9179 万元,同比增长31-39%。 13 年公司的盈利结构较为简单,主要来自MLCC 配方粉体。随着信息服务和消费电子产业的不断崛起,独特的水热技术帮助公司生产的MLCC 配方粉具有产品覆盖度全、质优价优的特征,在保持均匀纳米级粒径的同时,成本可比同类产品低30-50%,使得销量的不断提升。同时,公司采取适度降价的策略来保证销量的增长。随着销量和市占率的不断提升,公司MLCC 配方粉销量基数的也不断上升,盈利增速有所减缓,仍然保持在30%以上。 未来看点:陶瓷墨水和纳米氧化锆粉体,带来145-175 亿新增市场,两个新项目14 年有望贡献上市公司净利润2000 万。 公司与佛山康立泰合作,进军陶瓷墨水市场,未来还将探索3D 打印材料。目前国内陶瓷墨水年需求量在20,000 吨左右,市场规模可达到30 亿元。由于陶瓷喷墨技术在国内正井喷式的爆发增长,预计在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3-5 万吨以上,销售产值可达45-75 亿元的规模。国际市场目前主要由以上几家国外公司垄断,中国95%的市场份额依赖进口,国内陶瓷墨水企业因技术薄弱、品质管控能力低等因素还没有形成规模化生产。根据康立泰的业绩承诺,14-15 年归属上市公司的净利润将不低于1080 万、1920 万,yoy 78%。 纳米级复合氧化锆粉体市场空间超百亿,公司中试200 吨的项目投产并已获部分订单。纳米级复合氧化锆属于高端产品,进口替代空间大,盈利能力强。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体是制作高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、新能源材料、3D 打印用陶瓷材料的基础原料,广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域,是特种陶瓷不可替代的一种主要原材料。在国际上,高端纳米级复合氧化锆材料的生产商主要集中在日本和欧美,目前国内市场主要依赖于进口。公司纳米级复合氧化锆的产品预计在30-40 万/吨(含税),比日本同类产品低50%左右,具有高性价比的特点。目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。我们认为乐观情况下,按100-150 吨的销量测算,净利率30%计算,利润贡献有望达800-1300 万。 盈利预测和投资建议:以自身技术优势为核心,扩展产品领域,打开新的成长空间,我们继续看好公司的长期发展。调整盈利预测,2013-2015 年净利润分别为:0.80 亿、1.19 亿、1.52 亿,对应同比增长21%、44%、28%,全面摊薄EPS 分别为0.65、0.93、1.19 元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

血必净注射液和中药配方颗粒双轮驱动,公司成长的源泉。 血必净注射液是治疗脓毒症的独家产品,脓毒症发病率接近0.3%,简单假设治疗疗程为7天(日用量10-15支),在血必净使用率为30%的情况下,我国的市场需求量将超过1亿支,而2013年我们预计公司血必净的销量在3000万支左右,可见该产品尚有很大的空间待挖掘。目前血必净注射液覆盖了2000多家医院,主要科室包括普外科、急诊科、呼吸科、ICU、骨科等。2014年我们预计血必净仍可以维持30%左右的增长,增长主要来自于覆盖医院数量的提升以及单家医院科室的拓展。 血必净目前进入了24个省份的地方医保,地方医保品种不属于国家发改委价格调整的范畴;若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。另外值得一提的是,卫计委2014年1月26日印发《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,也首次将血必净注射液列入诊疗方案,可见该产品的治疗效果获得极大的认可。 中药配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等)生产,未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计康仁堂2013年中药配方颗粒的销售额达到8亿元左右,同比增速在60%以上,除了北京和天津市场之外,公司在山东、福建和河北的发展也极其迅速。我们认为未来康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有红日药业股权),迅速成长壮大。另外我们看到行业龙头江阴天江2013年上半年的收入规模达到11.4亿元,同比增速32.6%,可见行业的发展势头惊人,所以我们预计公司的中药配方颗粒2014年依然可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购,公司未来的新亮点。公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外从公司过去的并购历史来看,公司成功收购了康仁堂(中药配方颗粒)、兰州汶河医疗(氧气湿化器等),未来外延式并购也将是公司持续长大的新看点。 股权激励授予完成,2014年彰显高管团队信心。公司日前公告向69名激励对象授予808万股限制性股票,授予日为2014年1月22日。相比基期2012年(归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润为2.32亿元),2014-2016年净利润增长率不低于68.8%、110.8%和153%,即2014-2016年的备考净利润为3.91、4.88和5.86亿元。我们假设2013年公司的净利润为3.24亿元左右(增速40%),则2014年的备考净利润同比增速为20.6%,剔除股权激励费用的影响(9059.7万元),主业的同比增速将达44.3%,可见管理层对公司经营的信心。 盈利预测和投资建议:鉴于公司的限制性股票已授予完成,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为20.5/26.9/35.5亿元,增速67%/31%/32%;归属母公司净利润3.25/4.09/5.82亿元,增速41%/26%/42%;EPS为0.87/1.09/1.56元。考虑到公司主业的高成长性,我们给予公司2014年45倍PE,目标价49.05元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展

投资要点 事件:2014年1月16日中午,国瓷材料发布公告,公司自主研发的新产品纳米级复合氧化锆于近期通过客户验证,转入中试生产,该中试生产线已经建设完毕,年产能初步设计为200吨,目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。 公司依托多年的水热技术的研究和产业化经验,成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术,采用以上生产技术解决了纳米级复合氧化锆粉体的颗粒团聚问题,在分散性、均匀性、结晶性、低温烧结性和抗老化性等方面达到了国际先进水平。 氧化锆粉体市场空间超百亿,纳米级复合氧化锆属于高端产品,进口替代空间大,盈利能力强。 高纯超细纳米级复合氧化锆粉体是制作高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、新能源材料、3D 打印用陶瓷材料的基础原料,广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域,是特种陶瓷不可替代的一种主要原材料。 在国际上,高端纳米级复合氧化锆材料的生产商主要集中在日本和欧美,目前国内市场主要依赖于进口。 已获部分订单,乐观估计,14年有望贡献1000万利润。公司纳米级复合氧化锆的产品预计在30-40万/吨(含税),比日本同类产品低50%左右,具有高性价比的特点。目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。我们认为乐观情况下,按100-150吨的销量测算,净利率30%计算,利润贡献有望达800-1300万。更多意义在于:产品梯队再度得到充实,新添纳米氧化锆、陶瓷墨水产品,成长空间均在百亿以上。水热合成和纳米级陶瓷材料生产是公司的核心技术。利用此核心技术,公司实现了进口突破,其主打产品MLCC配方粉一直保持高速增长,但市场此前一直担心公司的产品单一,成长空间有限,但市场没有低估了水热技术和纳米无机陶瓷材料合成的应用领域。12月至今,公司连续公布新产品投放进展,陶瓷墨水、纳米氧化锆的突破,使得公司新增双百亿空间,再度打开成长空间。 盈利预测和投资建议:暂不调整盈利预测,2013-2015年净利润分别为:0.87亿、1.26亿、1.59亿,对应同比增长31%、44%、26%,全面摊薄EPS 分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价35.4元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

事件:2014年1月13日晚,国瓷材料发布公告,公司与佛山市康立泰无机化工有限公司(“佛山康立泰”)签订了《关于对山东国瓷康立泰新材料科技有限公司(“国瓷康立泰”)增资的框架协议》,公司拟与佛山康立泰对国瓷康立泰进行增资,增资后,国瓷康立泰注册资本由1,000万元增加至10,000万元,增资完成后国瓷康立泰成为陶瓷色料、陶瓷釉料、陶瓷墨水全系列产品供应商及设计方案提供商。 通过增资收购三水康立泰(佛山康立泰的子公司,陶瓷墨水的生产实体)60%的股权。本次增资为同比例增资,公司拟以超募资金5,400万元现金认购国瓷康立泰5,400万元的新增注册资本,佛山康立泰拟以其持有的佛山市三水区康立泰无机合成材料有限公司(“三水康立泰”)100%股权认购国瓷康立泰3,600万元的新增注册资本,工商变更完成后三水康立泰成为国瓷康立泰的全资子公司。 业绩承诺:14-15年归属上市公司的净利润不低于1080万、1920万,yoy78%。鉴于佛山康立泰拟以三水康立泰100%股权认购国瓷康立泰的新增注册资本,佛山康立泰对三水康立泰的净利润做如下承诺:三水康立泰及国瓷康立泰合并的净利润2014年和2015年两个会计年度的净利润数分别不低于人民币1,800万元和3,200万元。上述净利润指三水康立泰及国瓷康立泰各个会计年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数。 未来将新建3000吨/年的陶瓷墨水产能。公司通过和佛山康立泰合作的投资方式进入建筑陶瓷行业,本次增资的资金将用于国瓷康立泰实施新建年产3000吨的陶瓷墨水项目的建设。 我国陶瓷墨水市场可达45-75亿,进口替代空间大。 陶瓷墨水是伴随着陶瓷喷墨打印技术出现的一种新型陶瓷上色材料,起源于2000年,世界第一台工业使用的陶瓷装饰喷墨打印机是由美国FERRO公司开发的Kerajet系统,墨水也是由FERRO公司与赛尔公司联合研制的陶瓷墨水。陶瓷喷墨打印技术以其着色自然、性能稳定等优势,将逐步取代平板印花和辊筒印花等传统的陶瓷印花方式,代表了陶瓷工业着色技术未来发展的主要方向。 目前国内陶瓷墨水年需求量在20,000吨左右,市场规模可达到30亿元。由于陶瓷喷墨技术在国内正井喷式的爆发增长,预计在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3-5万吨以上,销售产值可达45-75亿元的规模。 国际市场目前主要由以上几家国外公司垄断,中国95%的市场份额依赖进口,国内陶瓷墨水企业因技术薄弱、品质管控能力低等因素还没有形成规模化生产。 公司以陶瓷粉体材料生产为核心,进军陶瓷墨水,探索3D打印材料领域。陶瓷墨水制备的关键在于超细陶瓷粉体的制备及其在溶剂中的稳定分散,即保证粉体在溶剂中处于单分散状态,无絮凝效应。公司目前主要生产纳米级别的MLCC配方粉,同属超细陶瓷材料领域,我们认为此次投资可将公司积累的相关技术和品控管理优势,有效帮助国瓷康立泰在陶瓷墨水领域快速发展。此外,陶瓷喷墨打印的分层原理与3D打印类似,公司借此积极探索进入3D打印材料领域,将在陶瓷墨水研发及产业化的基础上,加强其他3D打印材料的研发,抓住行业发展机会,实现产业升级发展。 盈利预测和投资建议:暂不调整盈利预测,2013-2015年净利润分别为:0.87亿、1.26亿、1.59亿,对应同比增长31%、44%、26%,全面摊薄EPS分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价35.4元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。

事件:2014年1月7日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、骨干员工以及公司核心业务(技术)人员等共计104人;公司拟向激励对象授予600万股的限制性股票(其中60万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为17.45元。公司业绩的考核目标为:2014-2016年相对于2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润和营业收入的增长率分别不低于20%、40%和60%。 点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,我们预期2013年归属于上市公司股东的净利润增速为15%,即2.68亿元,同时根据公司之前公告非经常性损益对净利润的影响金额为1070万元左右,那么2013年扣非后的净利润约为2.58亿元。公司2014-2016年的名义净利润增速分别为20%、16.7%和14.3%。 剔除公告中提及的股权激励费用的摊销影响(假设公司于2014年4月底完成授予),公司考核的实际净利润增速为26.4%、15.8%和11.4%。我们认为公司的股权激励计划显示了激励对象对公司长期成长的信心,一定程度上也消除了资本市场对于公司持续成长能力的担忧。 未来看点: 冻干产业链的延伸和冻干工程的开拓:公司已可自产冻干机、无菌隔离装置、自动进出料系统、配液系统、安剖联动生产线、灌装机、智能灯检机等一系列无菌生产所需的装置,未来还看公司在其他装置上的突破。另外公司收购了德惠工程后,就具有了工程施工的资质,也一步步向冻干工程领域迈进。我们认为制药企业的生产车间设计施工未来也将会从清包—>半包—>全包转型,而能够提供设备加设计服务等一揽子业务的企业也将会在未来的竞争中胜出。 外延式并购:公司账上现金高达20亿元,公司已通过收购典范医疗(可吸收医用膜)和参股建中医疗(灭菌包材)涉足医疗器械领域,未来外延式并购也将为公司带来新的增长点,增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:公司此前发布业绩预告,2013年归属于上市公司股东的净利润为2.33-2.8亿元,同比增长0-20%,主要是因为销售订单的结转低于预期;因此我们调整之前的盈利预测(暂时不考虑股权激励费用的影响),预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.03、12.84、15.83亿元,同比增长22%、28%、23%;归属于母公司的净利润为2.70、3.40、4.08亿元,同比增长15%、26%、20%;对应的EPS为1.30、1.63、1.96元,以2014年PEG=1进行估值,目标价42.38元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:销售确认进度低于预期,海外经济下滑导致订单低于预期,冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑