投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.96元、1.21元和1.46元,当前股价对应的PE为21.3倍、17.0倍和14.0倍,看好未来多个潜力品种带来的增长,维持“推荐”评级。

投资建议: 维持2013年和2014年EPS为0.50元和0.62元,当前股价对应PE为33倍和26倍,我们认为公司当前估值水平相对略高,但考虑到转型过程中催化剂众多,未来业绩估值双提升的概率较大,维持强烈推荐。 要点: 事件:公司发布半年报,实现营收4.83亿元,同比增长22.39%;实现归属于上市公司股东的净利润6272万元,同比下降9.68%,实现摊薄EPS为0.23元。扣非后,实现归属于母公司股东净利润6123万元,同比下降6.31%。公司同时公告1-9月份业绩预告:归属于上市公司股东净利润同比增长幅度:0%-20%。 H1业绩略低预期,产品结构调整致毛利率下滑。公司Q1营业利润同比下降6.53%,低于营收增幅的主要原因是公司综合毛利率水平较去年同期35.52%降至29.23%,我们认为主要是产品结构变化所致,包括非液晶产品占比的上升以及液晶单晶产品结构的变化,但综合毛利率环比基本持平。费用控制方面,公司上半年销售费用和管理费用同比上升7.10%和9.21%,费用率分别下降0.21和1.35个百分点,但财务费用由于本期产生汇兑损失694万元而大幅上升,三费总增幅达到20.37%。此外由于营业外收支较上年同期减少301万元,导致公司净利润下降9.68%。 流动性趋好,应收账款周转率有所下降。公司当前资产负债率11.47%,流动比率和速动比率分别是4.73和2.98,较2012年底和一季度末均有改善,负债率趋降,流动性趋好。营运能力方面,应收账款周转天数55.95天,小幅提升;存货周转水平保持平稳。报告期净利润现金比率为1.04,反映公司整体盈利质量较高。 液晶需求稳定增长,V1放量提升全年业绩,转型打开长期成长空间。公司同时公告的前三季度业绩预告符合市场预期,业绩增长的主要原因是V-1项目投产,以及液晶需求的平稳增长。液晶方面,根据DisplaySearch的数据,上半年LCD电视的液晶面板出货量保持了12%的增速,所有大尺寸液晶面板收入保持3.1%的增速,总体保持稳定的增长。我们预计下半年这一趋势有望延续,公司单晶销售毛利率已经接近低位,下半年产品结构变化,毛利率趋好的可能性很大,从而带来量利提升的局面,液晶业务仍能保持稳定增长。此外我们继续维持对面板产能向中国大陆转移必然带来混晶企业的产能转移的判断,这一催化剂只是时间问题,一旦释放对万润的液晶业务无疑是重大利好。V-1沸石分子筛材料方面,该项目已经投产,全年有望贡献净利润1500万元和0.05元业绩,由于V-1分子筛的全球容量大约在1万吨左右,当前产能仍难满足需求增长,不排除未来V-1产品的扩产可能。医药业务方面,公司正在进行原药和制剂相关生产资质的申请,心血管等方向原药制剂产品的研发、注册等工作,有望在2014年开始贡献业绩,带来估值和业绩的再次提升可能。 风险提示:LCD面板产业出货量持续低迷。

要点: 股权激励行权条件要求较高:按照股权激励方案,以2012年净利润(扣非后)为基数,2013-2016年净利润增长分别为20%、50%、90%、150%,净利润底线分别为1.22亿元、1.53亿元、1.93亿元、2.54亿元,并且是在增加了股权激励期权费用之后,复合增速25%。股权激励行权价为6.42元,高于停牌前股价,反映了管理层对公司未来增长及股价的信心。 股权激励对象广,力度大:总共121人获授股权,主要为高管及核心技术、销售及中层以上管理人员。其中高管获授股份数额均超过120万股,核心技术、销售人员共获授股份数额约3200万股。从数量上来说,对核心人员的激励力度较大。 新产能不断投放为公司业绩持续增长动力:公司从2013年进入募投项目投产期:(1)大尺寸结构件等特高压相关产品从2012年下半年就开始陆续投产;(2)3万吨无卤阻燃切片今年年初投产;(3)2万吨特种聚酯薄膜预计9月份试车,南通2万吨聚酯薄膜(计划做光学基膜)预计2015年初投产;(4)3500吨电容器用聚丙烯膜计划10月份试车,2014年初还有2000吨聚丙烯薄膜计划投产,其它还有一些技改等项目也将陆续投产。 太阳能背板膜,电力用绝缘材料等下游行业景气度触底反弹,有望步入上升周期:太阳能背板膜经过近两年景气低迷,目前从需求看已经企稳,价格也有望企稳。随着下游太阳能行业逐步复苏,公司需求也有望持续提升。电力设备,特高压相关产品也有望随着下游需求复苏而实现持续增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.23/0.32/0.45元,公司股权激励行权价格6.42元,高于当前股价,反映了管理层对公司未来增长及股价的信心,看好公司持续增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。

投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.67元、0.95元和1.14元,当前股价对应PE为18.72倍、13.31倍和11.11倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。

公司发布2013年上半年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润为5,303万元至6,225万元,同比增长15%-35%,业绩符合我们的预期。预计13-15年EPS分别为0.41元、0.55元和0.70元,对应PE分别为30倍、23倍和18倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持“推荐”评级。

预计2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.69元和0.94元,当前股价对应的PE为24.9倍、9.5倍和6.9倍,公司多个项目在近年陆续投放贡献收益,业绩拐点已经到来,首次给予“推荐”评级。 要点: PMMA今年有望贡献业绩:PMMA因其良好的性能被称为“塑料女王”,光学级PMMA在液晶导光板、光纤材料、光伏产业等领域应用广泛,目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,中试产品经检测各项技术指标都达到了要求。目前项目一期3万吨基建已经完成,设备正在安装,预计三季度建成投产,四季度起有望逐渐贡献业绩。 300万平米超纤投放是今年业绩增长主要来源:公司主要产品包括生态PU革(1400万平米/年)、高性能PVC革(2500万平米/年)以及生态超纤革(900万平米/年)。其中IPO募投项目600万平米超纤革已于2012年9月建成投产,预计今年将逐渐提升开工率,是业绩增长主要来源。生态环保功能型超纤革也将是公司未来发展一大重点。 超纤行业扩产再低预期,下个旺季可能供不应求:目前公开资料已公布的超纤已有+在建产能共计超过2亿平方米,超过2010年国内产量4,862万平方米的4倍。因此市场普遍预期行业产能过剩加剧。但经我们统计,行业实际产能投放时间/规模远低于预期,2013年新释放的产能估计小于5,000万平米。而且这些产能过后,目前没有新增设备订单。因此我们预计,三季度下一个旺季或者明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 多领域需求复苏超预期:今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,PMMA生产销售进度不达预期。

投资建议: 预计2013-2015年公司EPS分别为0.74元、0.92和1.16元,当前股价对应的PE为15.6倍、12.6倍和10.0倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。 要点: 上半年业绩预计同比增长0-30%:公司发布业绩预告,预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3949.25万元-5134.03万元,折合EPS0.25-0.32元,同比增长0-30%,符合我们预期。 产能投放是业绩增长来源:目前公司总产能达到2880万平米,由于开工率的逐步提升,我们估计今年产销可能在2000-2400万平米,同比增长30%左右。而扣除春节放假、开工率低造成的公摊成本较高等因素,下半年增速预计高于上半年。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额有望超过10亿元。 继续压价保量,扩大份额:公司目前虽然产品满产满销售,但为限制行业新增产能的进入,依靠其成本优势,压价保量,扩大市场份额的策略仍没有改变。公司作为行业龙头,目前估计市场份额已经超过30%,未来市场份额有望持续提升,竞争力进一步提升。 行业扩产再低预期,下个旺季可能供不应求:目前公开资料已公布的已有+在建产能共计超过2亿平方米,超过2010年国内产量4,862万平方米的4倍。因此市场普遍预期行业产能过剩加剧。但经我们统计,行业实际产能投放时间/规模远低于预期,2013年新释放的产能估计小于5,000万平米。而且这些产能过后,目前没有新增设备订单。因此我们预计,三季度下一个旺季或者明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 多领域需求复苏超预期:今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。 定岛进展顺利,或是业绩又一超预期因素:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。2013年公司完工投产的生产线中包括600万平方米定岛超纤,目前进展顺利,有望在三四季度实现销售,单项毛利有望提升10%以上,进一步提升盈利空间。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议: 预计2013-2015年公司EPS分别为0.74元、0.92和1.16元,当前股价对应的PE为17.2倍、13.8倍和11.0倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。 要点: 产能投放,业绩增长估计超过30%:产能投放是近两年业绩增长主要动力,今年新增产能投产后,公司总产能已达到2880万平米,我们估计产销可能在2000-2400万平米,同比增长30%左右。2014年预计产能达到3600万平米,销售额有望超过10亿元。 继续压价保量,扩大份额:公司目前虽然产品满产满销售,但为限制行业新增产能的进入,依靠其成本优势,压价保量,扩大市场份额的策略仍没有改变。公司作为行业龙头,目前估计市场份额已经超过30%,未来市场份额有望持续提高,竞争力进一步提升。 行业扩产再低预期,下个旺季可能供不应求:目前公开资料已公布的已有+在建产能共计超过2亿平方米,超过2010年国内产量4,862万平方米的4倍。因此市场普遍预期行业产能过剩加剧。但经我们统计,行业实际产能投放时间/规模远低于预期,2013年新释放的产能估计小于5,000万平米。而且这些产能过后,目前没有新定设备者。因此我们预计,三季度下一个旺季或者明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。 多领域需求复苏超预期:今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。 定岛进展顺利,或是业绩又一超预期因素:定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。2013年公司完工投产的生产线中包括600万平方米定岛超纤,目前进展顺利,有望在三四季度实现销售,单项毛利有望提升10%以上,进一步提升盈利空间。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议: 上调盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.01元、1.43元和1.71元,当前股价对应PE为19.60倍、13.90倍和11.60倍,看好公司近年新产能投放以及上下游一体化带来的高速增长,维持“推荐”评级。 要点: 环保效应显现,咪鲜胺价格上涨:今年一季度,受部分地区环保严查影响,咪鲜胺某些关键原料/中间体供应短缺,部分企业开工不足,导致市场一度缺货,价格较去年同期上涨10%左右。5月份以来中间体供应逐渐稳定,但价格仍没有回落。在环保趋严与国外产能转移的大背景下,我们认为未来价格仍有上调的可能。公司目前有咪鲜胺产能6800吨,全球第一,产品纯度可达98%,国内领先。2011年公司收购临沂金源化工,实现了咪鲜胺产业链关键中间体咪唑等自给自足,充分受益于此次行业的货紧价扬。按照开工率50%预计,咪鲜胺价格每上涨3000元/吨,公司EPS增厚0.06元。 氟环唑前景看好,是今年业绩增长一大来源:目前氟环唑全球销售额估计在5亿美金左右,销量6000吨。在跨国公司不断推出复配新产品、开拓新的应用领域背景下,氟环唑产销仍将保持高速增长。公司自2004年起开始对氟环唑的研发,能合成关键中间体氟苯环丙烷,产品含量高达97%,国内领先。2011年公司投资设立子公司连云港五环化工,进一步完善了氟环唑等系列产品的产业链,而IPO项目1000吨氟环唑于2012年投入运营后,产能大幅增加至1200吨,是今年业绩增长的一大来源。 研发、原药、制剂一体,打造综合农化龙头:我们认为目前市场尚没有充分认识到公司前端研发实力与产品储备、下游制剂销售与贸易的合理价值。公司多年来注重产品的研制与工艺上的改进。截止2012年底,累计产品专利23个,高新技术产品31个,储备细分产品品种超过10个。目前在建GLP实验室,建成后除可见的经济效益外,更搭建了高端研发交流共享平台,利于长期发展。另一方面,公司制剂销售以及营销网络早就初见规模。目前登记的制剂产品个数近百个,总收入占比超过15%。随着在建的年产13000吨农药制剂加工项目以及上海营销中心建设项目逐渐完工,公司在原药后端加工及营销方面优势将逐渐体现,打造研发-原药生产-制剂销售的综合农化巨头。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议: 维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.66元、0.77元和0.92元,当前股价对应的PE为10.0倍、8.6倍和7.2倍,公司今年有多个产品投产带来业绩增长,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩略低于预期:公司发布一季报,2013年一季度实现营业收入17.31亿,同比上升28.11%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿,同比上升22.25%;实现每股收益0.10元,同比上升22.89%。略低于我们与市场预期。 费用率有所提升,尿素价格同比持平:2012年公司醋酸、己二酸与硝酸投达产,构筑了今年一季度收入的增长。从产品价格来看,我们测算一季度尿素平均出厂价为2235(大颗粒)/2139(小颗粒)元/吨,与去年同期基本持平;但DMF(华东均价5712元/吨)同比下滑4%,加上项目完工转固利息费用化导致财务费用率与运费上升导致的销售费用率上升,因此利润增速小于收入增速,也是业绩略低于预期的原因。 2013年两个新项目建成投产,DMF等部分产品景气有望回升:2013年公司醋酸节能新工艺改造项目将完工,而10万吨三聚氰胺、20万吨多元醇将建成投产贡献业绩。另一方面,DMF等已有产品处于景气底部已久,一季度部分厂家提价或将促使其复苏。公司目前有25万吨产能,静态测算价格每上涨500元/吨,增厚EPS0.10元。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.44元、0.51元和0.62元,当前股价对应PE为22.3倍、19.2倍和15.8倍,看好公司营销渠道改革成效渐显,向上游延伸打通全产业链,首次给予“推荐”评级。

投资建议: 维持公司2013年和2014年EPS为0.29元和0.37元,当前股价对应PE为27倍和21倍,估值较高,考虑到一旦行业供需好转得以确立,公司业绩向上弹性空间较大,维持推荐评级 要点: 事件:公司发布一季报,Q1实现营收2.40亿元,同比下滑4.15%;实现归属于上市公司股东的净利润862万元,同比微升4.25%。实现基本每股收益0.0408元。 业绩符合市场预期,毛利率明显好转。由于公司IPO募投项目余下部分尚在试生产阶段,Q1没有新产能投放,原有产能仍然满负荷运转,营收和去年同期基本持平,仅小幅下滑4.15%。由于毛利率水平提升2.63个百分点至22.67%,公司毛利润提升了8.40%,但由于受到管理费用和财务费用(银行贷款增加及汇兑损益)增长幅度较大的影响,加上本期收到的政府补贴减少,公司的利润总额同比提升2.72%,加上所得税影响,最终净利润同比微升4.25%。 公司偿债能力稳健,报告期应收账款周转下降。当前资产负债率水平为38.81%,流动比率和速动比率分别是1.64和1.25,资产负债率较2012年末有所下降,总体偿债水平稳定。应收账款周转天数和存货周转天数分别是18.67天和96.23天,较2012年末均有上升,其中应收账款周转创下今年新低,是公司对部分信用度良好的客户放宽账期所致。净利润现金比率为-1.30,主要是报告期经营活动现金净流量为-1,124万元,是一季度员工薪酬支付和原材料购入较多所致。 核心优势突出,产能释放促业绩提升。公司IPO余下的1.5万吨聚氨酯树脂项目和1,650万平生态功能性合成革项目预计二季度将投入使用,超募的2,200万平产能也有望年内释放,产能释放将有效解除当前产能瓶颈,提升营收规模。同时募投项目投放后,公司目前老厂区将逐步搬迁至新厂区,生产管理人员到位,两地办公减少,费用控制上也有较大的空间。我们看好公司在合成革行业内突出的研发和创新能力,目前各种新产品储备丰富,且部分新产品的推出不仅有望拓宽产品的应用领域,带来新的订单需求,提升产品结构,同时也有望加快对天然皮革的替代进程。我们继续看好环保政策驱动下合成革集中度的提升,将使安利等业界龙头直接受益。 风险提示:新增产能消化风险。

投资建议: 预计公司2013年和2014年摊薄后的EPS为0.63元和0.84元,当前股价对应PE为18.8倍和14.2倍,公司作为三角带行业龙头,定价权优势明显,原材料价格下行将大幅提升盈利能力,首次给予推荐评级。 要点: 事件:公司发布一季报,实现营收1.60亿元,同比下降9.67%;实现归属于上市公司股东的净利润867万元,同比增加58.78%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润1,329万元,同比大幅增加238.04%,实现摊薄EPS为0.05元。公司同时预告2013年上半年净利润同比上涨40%-70%。 Q1业绩符合预期,成本下降盈利大幅提升。供需格局的逆转导致天然橡胶价格大幅下跌,沪胶Q1均价同比下跌了14.28%,橡胶价格占公司原材料成本60%以上,因此Q1公司营业成本大幅下降21%,加上公司增发项目的高端传动带产品有一定产出,使Q1毛利率同比大幅提升10.5个百分点至27.28%。尽管公司加大研发投入和人员引进,管理费用大幅提升34%,管理费用率提升了4.1个百分点,综合费用率也因此提升了3.3个百分点,但由于原材料成本大幅下降,公司营业利润仍然同比大幅增长了61.39%。由于近期的天胶期货价格大幅走低,一季度公司远期尚未交割的天胶套保浮亏了586万元,致使非经常性损益对公司业绩影响巨大,但当前天胶价格已经接近历史底部,且接近种植成本,继续走低的可能已经不大。公司今年套保比例控制在总成本的30%左右,总体风险可控且可以通过现货市场操作来弥补期货市场损失。公司同时公告上半年净利润在4,087万元-4,963万元区间,涨幅40%-70%。这一增幅略低于我们的预期,我们估计主要是橡胶套期保值业务的影响仍会部分体现在二季度业绩中。 公司偿债能力良好,营运能力有所下降。当前资产负债率水平为18.91%,流动比率和速动比率分别是3.77和3.04,均较2012年末有进一步改善,已获利息倍数11.35,总体偿债能力良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是32.38天和95.28天,较2012年末均有所下降,除了季节性因素影响外,原料存货大幅提升也降低了存货周转水平。公司净利润现金比率为-13.17,主要是公司当前低位购买天胶囤货导致经营活动现金流量净额为-1.14亿元。 毛利率有望继续提升,增发项目收益将逐步体现。公司的增发项目3000万AM高档带和线绳、高性能橡胶骨架材料项目也均实现销售,其中高档带今年有望贡献1000-1500AM销量,线绳和骨架材料项目的投产基本满足公司现有三角带的生产所需。由于橡胶价格下跌,两个项目目前盈利水平超出前期测算水平,有望大幅增厚公司业绩。成本方面,我们认为未来1-2年的天胶价格大幅走高的可能性较小,公司的成本将维持低位;此外公司将进一步优化产品结构,加大三力士品牌三角带的产出比例,逐步削减低档的惠尔品牌的产能,综合毛利率水平将有望继续提升。套期保值业务的浮亏也有望随着胶价探底得到有效控制,在增发项目投产和原材料价格低位的驱动下全年业绩高增长的概率较大。公司同时公告出售子公司威格尔60%的股权,威格尔公司主要从事电动工具业务,和公司主营关系不大,本次剥离有利于集中资源做强主业,本次转让所得420.67万元,预计增厚EPS0.02元。 风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。

投资建议: 维持2013年和2014年业绩预测0.83元和1.04元,对应PE为20倍和16倍,考虑到新产品带来的业绩超预期可能和估值提升空间,维持强烈推荐。 要点: 事件:公司发布一季报,实现营收7,054万元,同比上涨16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润946万元,同比增加37.96%,实现摊薄EPS为0.09元。 业绩符合预期,商业地产带动建筑胶业务持续扩张。去年年底公司IPO募投建成后,产能扩张到2.8万吨,一季度随着全国商业地产的高速发展,公司主要客户金螳螂、远大集团等幕墙业务均保持了高速增长,因此公司玻璃幕墙胶和中空玻璃胶一季度销售同比分别提升40%和80%,是一季度营收增长的主要原因。由于主要原材料107硅胶和201硅油价格仍然处于低位,我们跟踪的华东地区DMC(107硅胶和201硅油原料)仍然处于2008年以来的低位,2013Q1均价较去年同期小幅微升2.6%,但由于公司加大了高端产品的销售,公司毛利率水平继续保持高位,达到32.68%,同比提升1.79个百分点,导致公司Q1营业利润同比大幅增加33.47%,加上今年Q1受到政府奖励同比增幅较大,公司净利润增幅达到37.96%。 受季节等因素影响,营运水平较2012年末下降。当前资产负债率水平为11.54%,流动比率和速动比率分别是7.25和6.29,负债率较2012年末进一步下降,流动性提升。应收账款周转天数和存货周转天数分别是70.05天和72.65天,周转水平均较2012年末有所下降,新产能投放和一季度春节效应对存货和回款有所影响,往年Q1的营运水平通常也较其他时期偏低。净利润现金比率为-2.46,主要是本期采购原材料和支付职工薪酬导致经营活动现金流量净额为-2,329万元。 毛利率趋升和产能释放,驱动业绩维持高增长。原材料107硅胶和201硅油尽管在2012年末价格有所上升,但市场总体仍处于明显的供给过剩状态,在去年末和今年初小幅反弹后,近期再次进入下跌通道,因此二季度公司单位成本有望趋于下降,加上公司在产品结构调整上加大力度,推出高性能脱硫防腐用胶等产品,我们预计产品毛利率环比将有所提升。此外二季度将进入传统的销售旺季,加上公司IPO募投项目和翔飞硅宝等新产能将逐步释放,有望带来销售规模的持续扩张。我们认为毛利率提升和销售规模的扩张将在二季度驱动公司业绩继续维持高水平增长。 风险提示:原材料价格波动风险;扩张产能不能及时消化风险。