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李人杰

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美亚光电 机械行业 2013-07-30 29.45 -- -- 33.86 14.97%
35.97 22.14%
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美亚光电,光电检测分级设备领军企业 美亚光电是国内专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业,其产品包括大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机、X 射线检测机和牙科CBCT 机,公司已形成年产3000 多台各类光电检测与分级专用设备的生产能力,是国内大米色选机的龙头企业,国内第一品牌。 传统色选机市场,保持稳定增长 大米色选机作为公司龙头产品,市场份额约占30%,未来保持8%左右增长;杂粮、茶叶色选机作为大米色选机产品的自然延伸,具有定制化特点,依靠公司强大的研发实力,未来将分别保持30%、20%左右的增长。 X 光轮胎检测机、牙科CBCT 机进口替代可期 公司着力推广单台价值量大的轮胎检测机,实现进口替代。在子午线轮胎未来几年实现100%检测率的过程中,公司已占得市场先机,我们预计公司轮胎X 光检测机的销售收入将超过5000 万元。公司切入医疗器械市场,一开始即走高端路线,其研制的CBCT 是替代进口,填补国内空白的产品,在蓝海市场中,公司更能快速成长,我们预计牙科CBCT 机未来2 年内销售收入将突破1 亿元。 技术驱动加产品扩张构筑公司成长基石 公司的成功主要源于产品的技术和市场两大属性。技术属性:公司以可见光领域的色选机起家,产品线逐步扩展到不可见光的X 光检测机,进一步延伸到牙科CBCT 机。 其核心技术都在于对图像传感器采集到的数据进行处理,通过核心的软件算法,对图像进行处理、识别、重建,其核心内容基本相似,看似产品线跨度大,实则技术具有相似性,可以在研发人员中实现共享。市场属性:公司从事的色选机、轮胎X 光检测机以及牙科CBCT 机,在以公司为代表的国内企业实现国产化之前,国内市场均由外资产品把持,价格相对昂贵,市场缓慢增长,在公司等内资企业国产化之后,价格大幅降低,实现替代进口,市场空间迅速增长。产品的市场拓展核心在于实现进口替代。 给予“强烈推荐”投资评级 预计公司在2013、2014、2015 年EPS分别为0.80 元、0.97 元、1.21 元,动态市盈率分别为38 倍、32 倍、25倍,估值相对合理。考虑到公司未来产品线扩充带给公司的增长空间较大,给予公司“强烈推荐”投资评级。 股价催化因素 公司X 光检测机、牙科CBCT 机拓展顺利。 风险提示 公司新产品拓展困难,牙科CBCT 机拓展缓慢,竞争加剧导致毛利率下滑
亚太股份 交运设备行业 2013-06-07 9.23 5.51 0.18% 9.13 -1.08%
9.13 -1.08%
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亚太股份,内资汽车制动系统龙头企业亚太股份是内资汽车制动系统的龙头企业,为国内率先自主研发生产汽车液压ABS 并批量配套的唯一内资企业。公司制动系统产品成功打入多家品质要求极为严格的国内主流合资公司配套体系,客户涵盖一汽大众、一汽轿车、上海通用、上海大众、北汽控股、奇瑞汽车、东风汽车、神龙汽车、华晨金杯、长安汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、郑州日产、江淮汽车、长城汽车、广汽乘用车等多家国内主要的汽车整车制造企业。 老客户配套提升,切入大众MQB 平台打开成长空间依靠公司内资领先的技术及品质,加上公司高效的同步开发能力,公司在老客户的新车型开发配套上占据优势,给上汽通用五菱、一汽轿车、长安汽车等客户的配套供货收入大幅增加,预计带动公司2013 年3 亿元的销售收入增量。公司获得大众汽车新推出的全球化MQB 平台车型订单,给其MQB 平台第一代车型奥迪A3、高尔夫7 以及新明锐供应后制动盘,未来公司将在大众后续车型上获得更多的订单。预计大众MQB 平台车型将给公司2014年带来近1 亿元的销售收入增量,考虑到后续的潜在车型订单,我们认为公司在大众体系配套收入还有3 倍以上的空间。 公司毛利率企稳回升,提升盈利能力 公司毛利率从2009 年的19.99%缓步下滑,至2012 年底毛利率为15.39%,下滑至公司历史年度低点,从2012 年4 季度以来,公司毛利率开始回升,2013 年1 季度毛利率已回升至16.55%。我们认为公司毛利率回升才刚刚开始,未来几年,通过配套新车型带来的产能利用率提升、配套车型档次由微车和低档轿车向中档轿车升级、模块化供货以及新厂区投产带来的劳动生产率提升等方面因素,公司毛利率将处于持续稳步提升恢复阶段,预计公司未来几年毛利率将逐步回升到19%左右的水平,带动公司盈利能力的大幅提升。 给予“强烈推荐”投资评级预计公司在 2013、2014、2015 年EPS分别为0.49 元、0.64 元、0.82 元。考虑到公司的成长性在国内汽车零部件行业中处于领先地位,我们认为给予公司2014 年18-20 倍PE 相对合理,目标价11.5-13 元。给予公司“强烈推荐”投资评级。 股价催化因素公司中标重要车型配套,在新客户中获重大突破。 风险提示 宏观经济放缓、房地产价格大幅上涨挤压消费潜力;大盘系统性风险。
长安汽车 交运设备行业 2013-04-22 10.32 -- -- 11.63 12.69%
11.63 12.69%
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长安汽车,第一梯队后起之秀长安汽车两条腿走路,一方面生产自主品牌微车、轿车等乘用车产品,另一方面通过旗下合资公司长安福特、长安铃木、长安马自达生产外方品牌乘用车,其中合资公司长安福特是其前两年主要利润来源。公司作为国内汽车“四大”之一,起步最晚,多年来实现汽车产业从无到有、从小到大、从弱到强,发展成为总产值突破1000亿元,品牌价值达数百亿元的国有大型汽车企业集团,堪称汽车行业的规模成长典范。 长安福特未来3年进入快速成长期福特汽车在国内的市场份额不仅远低于大众、通用,其3.2%的市场份额与其全球6.9%的市场份额完全不符。福特推出了针对中国市场的“1515”战略:到2015年在中国推出15款新车,产品投放加速。2013年,公司进入新车型投放高峰期,公司将上市多款全新车型及升级换代车型,其中翼虎、翼博SUV在近年国内SUV市场持续火热的背景下,将给长安福特带来约20万辆的销量增量。预计长安福特2013年销量将达到63万辆,2014年销量将达到81万辆;同时预计长安福特2013年净利润将达到56亿元,2014年净利润将达到74亿元。 自主厚积薄发,处于向上拐点公司微车销量结构上移,毛利率高的中高端微客销售占比提升,带动公司微客盈利能力稳步提升。预计公司2013年、2014年微车业务盈利分别较上年增加2亿元、1亿元。公司自主研发实力国内数一数二,通过多年的正向开发,公司已在自主开发上摸出门道,轿车业务从悦翔开始,加上去年推出的逸动、CS35从目前来看均取得了成功,公司自主品牌进入良性发展轨道。我们预计公司自主品牌轿车和SUV2013年、2014年销量将分别达到35万辆、45万辆。预计公司轿车和SUV业务有望在2013,最迟2014年实现盈亏平衡。 给予“强烈推荐”投资评级预计公司在2013、2014、2015年EPS分别为0.72元、1.01元、1.39元。考虑到公司的成长性在国内车企中处于领先地位,我们认为给予公司2014年13-14倍PE相对合理,目标价13.1-14.1元。给予公司“强烈推荐”投资评级。 股价催化因素长安福特新车型销量超预期。 风险提示。 市场竞争加剧导致销量不及预期、各城市可能出台的限购政策、大盘系统性风险。
星宇股份 交运设备行业 2013-04-22 10.27 -- -- 12.86 25.22%
13.78 34.18%
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事件: 星宇股份公布2012年报,全年公司实现营业收入13.18亿元,同比增长20.10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增长12.93%。按最新股本计算EPS为0.79元/股。同时公司公布分红方案,每10股派发现金红利6.55元(含税)。 公司同日公布2013年1季报,2013年1季度公司实现收入3.70亿元,同比增长18.82%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长8.07%。 点评: 新配套车型带动收入增长去年全年,汽车行业增速低迷,全年乘用车销量1549.52万辆,同比增长7.07%;商用车销量381.12万辆,同比下降5.49%。公司作为内资车灯的龙头企业,依靠其不输外资的品质以及更高的性价比优势,在乘用车配套市场上进一步扩大配套,提升份额,取得了超过行业增速的可喜成绩。2012年公司新开发77个项目207个产品,已有65个产品完成了批产前的认可,正式进入了批产阶段。2013年,公司去年开发的项目将陆续进入量产阶段,以保证公司全年的营业收入继续增长。 销售毛利率下降、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年的27.22%小幅下降为25.93%,而期间费用率由2011年的9.46%小幅上升为9.70%。公司毛利率下降主要同主机厂压价以及原材料、人工成本上涨有关。公司管理费用大幅增加,同比增长111.64%,主要原因一方面在于公司新增的研发项目支出大增,另一方面也与公司本期将研发成本归集由制造成本改为管理费用有关。公司研发项目支出大增也说明了公司新项目增长很快。公司利息收入增幅较大,部分抵消了管理费用大幅增长对利润的影响。我们认为,公司作为生产汽车关键总成车灯部件,产品本身有一定技术含量的企业,其毛利率进一步下滑的空间不大,我们预计2013年公司产品毛利率在老产品年度降价的影响下,会有小幅下滑,后期随着新产品投放,公司毛利率将保持稳定。 新客户开拓卓有成效公司跟随合资品牌车型改款换代不断成长,公司向合资品牌产品供货结构逐步实现由小灯为主向盈利能力强、附加值高的前大灯、后组合灯为主转变,配套车型实现由中低档车向利润高的中高档车转变,有力的支持了公司增长。公司在东风日产、广汽丰田、广汽乘用车方面拓展取得成效,取得了标致雪铁龙的全球供应商资格,部分车型已进入量产,为公司未来的收入增长提供了保障。公司在商用车市场取得阶段性成果,取得了北汽福田和济南重汽的车灯配套订单。 考虑到公司目前市场占有率仍不高,依靠公司快速响应及性价比高的优势,未来公司的市场配套份额将进一步提升。 抢占技术高点,向LED车灯进军在汽车车灯光源逐步向LED光源迈进的趋势下,公司紧跟世界潮流,在LED车灯方面做好了充足的技术储备。公司公告投资建设年产50万套LED车灯及配套项目,在LED车灯应用方面正式布局。考虑到LED车灯的LED芯片,世界各大车灯公司都从外部芯片商采购,公司同外资车灯企业无明显差距,我们认为公司将能在LED车灯领域获得较传统车灯更多的市场份额。此外,LED车灯价值大,毛利率较传统车灯高,我们预计投产后将带动公司毛利率提升。 短期内,由于距项目建成投产还需2年时间,对公司收入及利润影响不大。 维持“强烈推荐”投资评级预计2013-2014年公司EPS分别为0.87元、1.00元,动态市盈率为12.3倍、10.7倍,在汽车零部件行业里估值处于低位,考虑到公司成长性在零部件行业里处于前列,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。
万里扬 机械行业 2013-04-17 7.19 -- -- 7.88 9.60%
8.69 20.86%
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给予“审慎推荐”投资评级我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元、0.44元,动态市盈率为21.6倍、16.5倍,公司估值相对合理,给予投资评级为“审慎推荐”。 风险提示市场竞争加剧、新产品推广低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2013-04-02 14.10 -- -- 15.36 8.94%
15.68 11.21%
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事件: 上汽集团公布 2012 年报,全年公司实现营业收入4809.80亿元,同比增长10.62%;实现归属于上市公司股东的净利润207.52 亿元,同比增长2.62%。按最新股本计算EPS 为1.88元/股。 点评: 乘用车龙头,销量增速超行业2012 年,汽车行业延续自2011年以来的个位数增长,乘用车销量1549.52 万辆,同比增长7.07%;其中轿车销量1074.47 万辆,同比增长6.15%。公司作为国内乘用车龙头企业,继续保持其超过行业的增速。全年公司国产整车销售449 万辆,同比增长12%,销量继续位居国内汽车大集团首位。在国内消费者收入增长,购买力提升的情况下,轿车消费主流趋势明显向品牌、技术、品质要素优越的车型、车企集中,一些以逆向、模仿为主的车型、车企市场份额不断下降。上汽旗下两大合资公司大众、通用凭借其旗下车型众多,在以上诸方面全方位领先的优势,继续保持领跑。此外,公司自主品牌加速扩张,实现销量200,017 辆,首次突破20 万辆,同比增长23.46%。我们预计公司自主品牌未来几年将进入国内自主品牌前列,给公司贡献正收益。 销售毛利率、期间费用率小幅下降公司整体毛利率由 2011年同期的18.75%小幅下降为16.28%,而期间费用率由2011年同期的9.70%小幅下降为9.54%。全年国内市场在产能扩张的背景下,竞争激烈,汽车价格处于下降趋势,导致公司在汽车制造业上的毛利率有所下滑,加之上海通用自2012年9 月1 日起不再并表,也使得账面毛利率下降,使得公司利润增速比收入增速低8 个百分点。未来公司要维持整车制造的毛利率水平不下降,除了降低成本外,更大的可能还是来自于公司新车型的推出及老车型的更新换代。 消费升级带动增长 公司下属两大合资公司上海通用、上海大众进入国内市场很早,在市场营销方面是行业内的专家,在中国汽车市场由小到大的发展过程中积累了丰富的经验,同时对不同时段消费者的购车心理把握非常到位,不断的推出新车型、新技术来迎合消费需求,实质上起着引导国内汽车业产品、技术升级的作用。公司通过种种措施培养品牌、丰富内涵,引导国内汽车消费潮流。加之公司车型丰富,高中低端车型都有,在国内汽车消费逐步由普及向追求品质、品味的多样化升级过程中,公司凭借其技术、品牌、营销优势,在主要细分市场上已经占得先机,其领先地位短期无可撼动。 维持“强烈推荐”投资评级 预计 2013-2014 年公司EPS 分别为2.05 元、2.22 元,动态市盈率为7.4 倍、6.9 倍,估值处于低位,维持公司投资评级为“强烈推荐”。 风险提示 宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。
亚太股份 交运设备行业 2013-03-28 6.43 -- -- 7.71 19.91%
9.50 47.74%
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事件: 亚太股份公布2013年1季度业绩预告,预计1季度公司归属于上市公司股东的净利润为2623.46万元—3148.15万元,同比增长50%-80%。 给予“强烈推荐”投资评级:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.42元、0.53元,公司在零部件公司中成长性突出,理应享有一定的估值溢价,给予投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:市场竞争加剧、配套车型销量低于预期。
郑煤机 机械行业 2013-03-21 9.20 -- -- 9.52 3.48%
9.52 3.48%
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事件: 郑煤机公布2012年报,全年公司实现营业收入102.13亿元,同比增长26.71%;实现归属于上市公司股东的净利润15.89亿元,同比增长33.09%。按最新股本计算EPS为0.98元/股。同时,公司公布利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利3.00元人民币(含税)。 点评: 业绩大幅增长受益于新建煤矿和煤矿整体采煤机械化率提升带来的需求,加之公司2011年签订的合同2012年进入集中交货期,公司煤机业务保持高速增长。全年公司液压支架实现销售收入72.84亿元,同比增长29.1%;公司煤机设备实现销售收入2.38亿元,同比增长94.5%,实现突破。2012年国内煤炭开采和洗选业固定资产投资完成5285.82亿元,同比增长7.71%。去年下半年以来,随着煤炭行业经营压力增大,煤炭行业固定资产投资累计增速也逐月下滑。在国内经济转型调结构的过程中,煤炭行业增速将明显放缓。预计今年上半年煤炭行业固定资产投资增速将较2012年同期大幅下滑,上游的煤机装备行业景气堪忧。我们预计今年上半年行业增速将在-10%—10%之间,公司作为国内液压支架龙头,增长将好于行业增速。 销售毛利率、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年同期的24.7%小幅上升为26.87%,而期间费用率由2011年同期的6.47%小幅上升为6.91%,两者相抵,带动公司利润增速超过收入增速6.38个百分点。公司主打产品液压支架的毛利率由去年同期的29.69%上升为33.58%,主要与钢材价格去年有所下降有关。在竞争激烈的市场环境下,公司毛利率不降反升,彰显了公司产品的优越竞争力。 业务拓展卓有成效公司除了液压支架外,其它煤机业务稳步推进,包括刮板运输机(长壁公司)、掘进机(综机公司)、皮带机(淮南舜立和潞新机械),成套化取得进展。公司成立了薄煤层工作面设备开发小组,启动了对煤层厚0.8-1.2米薄煤层工作面成套设备及自动化技术的研发。公司在工艺创新方面取得了新成就,结构件焊接机器人批量投入使用,镦粗、窄间隙焊接等先进工艺大幅提升工作效率,规划布局油缸小缸生产线,有力的提升了加工效率及质量。公司产品全年投标中标率39.62%,市场占有率继续稳居领先地位。在大客户拓展方面,公司与中国华电、黑龙江龙煤集团、中国三维集团和鄂尔多斯煤炭集团建立战略合作伙伴关系,为公司产品进一步扩大其用户的使用份额打下了扎实的基础。 维持“强烈推荐”投资评级我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.14元,动态市盈率为9.1倍、8.4倍,估值偏低,维持投资评级为“强烈推荐”。 风险提示市场竞争加剧、新产品推广低于预期。
中国汽研 交运设备行业 2013-03-20 8.29 -- -- 9.65 16.41%
12.32 48.61%
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事件: 中国汽研公布2012年报,全年公司实现营业收入11.43亿元,同比下降41.29%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长48.81%。按最新股本计算EPS为0.46元/股。 点评: 汽车技术服务龙头,业绩大幅增长公司作为国内内资汽车技术服务业的龙头企业,依靠其强大的技术积累及多年来积累的行业资源,在业内保持领先地位。公司不同于传统的汽车制造公司,其提供的是包括研发咨询及测试评价在内的技术服务,抗周期性要远好于汽车制造行业。2012年公司技术服务实现收入5.68亿元,同比增长34.2%;轨道交通专用零部件实现收入2.19亿元,同比增长58.52%;汽车燃气系统及零部件实现收入0.51亿元,同比增长26.35%;专用汽车实现收入2.94亿元,同比下降77.91%。公司收入下滑主要是公司控制以前收入占比大的专用车业务规模,由于公司在专用车领域规模偏小,在业内不具优势,公司在该行业实现有序退出,集中精力于技术服务及高端产业化制造主业。除专用车外,公司其他优势业务保持稳步增长,带动公司在收入下滑的情况下,利润保持高速增长。 销售毛利率、期间费用率上升公司整体毛利率由2011年同期的19.88%大幅上升为41.78%,而期间费用率由2011年同期的5.48%小幅上升为8.99%。公司毛利率提升主要与公司产品中毛利率低的专用车产品销售占比大幅下降有关。而费用率上升与总收入下降有关,其总费用同比略有增加。 产业升级推动公司技术服务业务成长汽车测试评价业务是公司的核心业务,其进入壁垒高,由国家授权管理。公司测试评价业务主要由相关标准提升完善和技术升级导致的新产品开发驱动,在行业技术升级的背景下,公司常规测试评价业务未来3年将保持20%以上的增速。公司募投项目投入的包括EMC、NVH在内的高端测评业务未来几年将给公司带来5000万以上的收入增量。公司研发咨询业务与测试评价业务协同,可为客户提供产品开发与测试评价打包的一揽子解决方案,在业内独具优势,未来3年将保持20%以上的增速。 轨道交通零部件业务待考验去年公司轨道交通零部件业务增长快,主要是公司单轨零部件交货量大增,占在手300辆单轨零部件订单总数超过一半,剩下订单预计今年交货完毕。 目前,公司其他的轨道交通新产品尚无大批量订单,对公司2014年交货构成考验。 汽车燃气系统增长空间大在国内天然气管道不断投产及LNG方兴未艾的背景下,天然气汽车进入快速成长期。公司去年成立的子公司凯瑞燃气,在国内企业中实力领先,正积极切入OEM市场,未来3年,公司汽车燃气系统业务将保持30%以上增速。 给予“审慎推荐”投资评级预计公司2013-2014年公司EPS分别为0.56元、0.59元,动态市盈率为15.2倍、14.3倍,考虑到公司轨道交通零部件后续订单不确定,我们下调公司评级为“审慎推荐”。 风险提示宏观经济放缓、汽车消费环境恶化、轨道交通后续无大订单、大盘系统性风险。
安徽合力 机械行业 2013-03-20 7.82 -- -- 8.50 8.70%
9.76 24.81%
详细
维持“审慎推荐”投资评级. 预计2013-2014年公司EPS分别为0.83元、0.92元,动态市盈率为9.7倍、8.6倍,估值处于低位,考虑到市场整体估值有所下移,公司目前股价基本合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示叉车市场竞争加剧、装载机业务低于预期。
富瑞特装 机械行业 2013-03-04 43.92 -- -- 57.91 31.85%
92.00 109.47%
详细
事件:富瑞特装公布2012年业绩快报,全年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长54.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长62.06%。按最新股本计算EPS为0.85元/股。 点评:业绩大幅增长受益于LNG产业在国内的快速发展,公司作为国内LNG装备的龙头企业,业务保持高速增长,屡超预期。 在国内天然气产业快速发展及进口LNG大幅增长的情况下,LNG装备产业发展前景可观。2012年国内进口LNG达到1469万吨,同比增长20.26%,与之相关的LNG储运、应用装备需求也大幅增长,公司作为专注于LNG装备的领先企业,直接受益。随着LNG应用装备产业的扩大,由于公司相关产品技术壁垒相对不高,产业内竞争对手逐渐增多,考虑到公司的客户资源仍在不断壮大,公司的先发优势仍能保持一段时间。从毛利率上看,公司近期仍能保持在30%左右,市场的竞争短期对公司影响不大。我们预计公司2013年仍将保持30%左右的增速。 LNG装备产业链全面布局公司是国内最早从事LNG应用设备研发的企业之一,在技术、经验、市场和人才方面积累了丰富的资源,是业内屈指可数的具备提供LNG液化、储存、运输、应用一站式解决方案和配套能力的设备制造商。 公司在LNG装备产业链上不断向上下游装备进军,上游公司进军LNG液化装置,中游公司在LNG储存、运输、加气装备布局,下游公司提供重型卡车和大型客车LNG燃料供气系统,产业布局全面。此外,公司具备石油天然气(海洋石油)行业乙级工程设计资质,积极向天然气、煤层气、焦炉尾气液化装置的工程项目总承包方面拓展。考虑到国内非常规天然气资源十分丰富但分布又“偏、散、小”的特点,如煤层气、油田伴生气、页岩气等,公司研制的小型撬装式LNG液化装置具备可观的市场空间。 维持“审慎推荐”投资评级我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.15元、1.45元,动态市盈率为37.6倍、29.8倍,从绝对估值上看,不算便宜,但考虑到公司的成长性相对突出,从估值上应享有一定溢价,维持投资评级为“审慎推荐”。 风险提示市场竞争加剧、非常规天然气开采进度低于预期。
陕鼓动力 机械行业 2013-02-28 8.77 -- -- 9.04 3.08%
9.04 3.08%
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事件: 陕鼓动力公布 2012 年报,全年公司实现营业收入60.42 亿元,较上年同期增长17.30%;实现归属于母公司股东的净利润为10.26 亿元,较上年同期增长23.25%。按最新股本计算EPS 为0.63 元/股。此外公司拟以2012 年12 月31 日总股本1,638,770,233 股为基数,每10 股派发现金股利人民币3.50 元(含税)。 点评: 业绩稳步增长 受益于2012 年国内冶金行业、化工行业节能减排及设备改造投资保持小幅增长,公司作为国内大型工业透平机械及工业流程能量回收装备领域的领军企业,不断拓展市场空间,保持稳定增长。公司全年实现的销售收入主要来自于前两年签订的订单,公司2011 年新签订单98.95亿元,2012 年新签订单78.45 亿元,新签订单量有所下降。 考虑到公司产品交货周期长,公司在收入的确认上可以平滑过渡,预计短期订货的下滑不会影响公司的业绩,未来两年公司业绩仍将保持小幅增长。公司在稳固大型透平设备及工业流程能量回收透平机组的市场地位基础上,公司正逐步转变为动力成套装备系统解决方案供应商,并向工程总包及运营业务方面拓展,进一步开拓公司未来的发展空间。预计公司未来两年仍能保持10%左右的增长 销售毛利率、期间费用率双升 公司整体毛利率由 2011 年的33.64 小幅上升为35.49%,而期间费用率由2011 年的16.39%小幅上升为17.47%。公司净利润增速超过收入增速主要原因在于公司利用闲置资金参与购买银行理财产品的投资收益大幅增长,以及本期所得税额有所降低。公司毛利率上升主要系产品大型化、业务流程再造、销售结构发生变化以及采购降本等原因所致。在劳动力工资水平提升的背景下,公司毛利率能保持高位并有所上涨,体现了公司产品具有良好的市场竞争力。 系统服务转型卓有成效 公司作为国内大型工业风机的领军企业,凭借其多年的专业积累,领先的技术优势,在国内市场上主要产品市场占有率一直保持第一。公司深入开展“有所不为,有所作为” 活动,一方面,公司继续对现有流程进行梳理,从成本角度进行专业分析,制定工艺流程优化方案,放弃非核心业务环节,持续进行“减肥瘦身”;另一方面,公司强化成套设备关联技术的研发、工程成套核心能力建设和供应链的管理能力,并通过能量转换设备全生命周期健康管理服务、融资服务等方式,提升系统集成和系统服务的能力,进一步加大对工业服务的开拓与产业化运作。公司已签订的气体运营合同中累计气体规模为35 万Nm3/h,2012 年公司气体运营业务实现营业收入19839.87 万元,占公司主营业务的3.31%,气体运营业务将逐步形成公司营业收入的重要组成部分。 维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 2013-2014 年EPS 分别为0.67 元、0.76 元,动态市盈率为13.6 倍、11.9倍,考虑到公司股息率(含税)达到3.8%,具备配置价值,维持投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 化工、冶金行业固定资产投资下滑、项目进度不及预期。
京威股份 交运设备行业 2013-02-27 8.61 -- -- 9.98 15.91%
9.98 15.91%
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事件: 京威股份公布2012年业绩快报,2012年公司实现营业收入16.60亿元,同比增长18.42%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比增长21.00%。按最新股本计算EPS为0.62元/股。 点评: 配套车型旺销带动收入增长2012年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量1549.52万辆,同比增长7.07%;其中轿车销量1074.47万辆,同比增长6.15%,SUV销量200.04万辆,同比增长25.5%。公司作为中德合资的乘用车内外饰件领先厂商,主要为中高档乘用车提供内外饰件系统,是国内中高档乘用车外饰件的领先企业。依靠其主要配套客户一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、上海通用、上海大众等配套车型的旺销,营收保持大幅增长,增速在汽车零部件行业中处于领先地位。随着1季度德系、美系车型的旺销,我们预计公司2013年仍将保持15%左右的增速。 业务布局全面,可为中高档轿车提供一站式服务公司成立来,不断完善业务布局,利用德方合作伙伴作为原供方的优势,不断开拓合资企业市场。公司业务模式精而全,拥有铝合金氧化、金属喷漆、金属亚光喷粉、金属光亮喷粉、塑料喷漆等国内外领先的表面处理工艺技术,在行业内最为齐全。在内外饰件材料上,拥有铝合金、不锈钢、冷轧及镀锌钢板、塑料和橡胶等涵盖主流基材的成型工艺,囊括了行业内全部的材质工艺技术,可为主机厂提供各种材料的内外饰件产品,理论上可提供绝大部分内外饰件的一站式供应及配套。在产业链纵向扩展方面,公司从饰件到型材,全部自行加工。其主导产品铝合金装饰件,从铝锭采购到型材挤出,再经机加工和各种表面处理,各环节均在公司内部完成,公司参与分享的价值链在业内首屈一指,也使得公司毛利率在主机厂降价的压力下保持相对稳定。 新车型配套储备丰富公司在配套车型方面,除了中高端品牌的B、C级车型如奥迪A6L、奥迪Q5、宝马5系、奔驰E2级、丰田皇冠、奥迪A4L、奔腾C301、别克君威、荣威750等30余款车型外,公司还给少量A级车配套外饰件系统,以伴随国内自主品牌成长。公司每年参与国内主流品牌车企新车型开发配套的项目有数十项,为公司业务持续增长提供保障。 给予“审慎推荐”投资评级预计2013-2014年公司EPS分别为0.72元、0.80元,动态市盈率为12.8倍、11.6倍,估值相对合理,具备配置价值,给予公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。
宇通客车 交运设备行业 2013-02-27 14.84 -- -- 15.58 4.99%
19.66 32.48%
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事件: 近日,宇通客车发布了2013年1月产销快报数据,销售客车4406辆,同比增长23.07%,其中:大型客车销售2134辆,同比增长30.84%;中型客车销售2005辆,同比增长44.45%;轻型客车销售267辆,同比下降52.41%。 点评: 1季度增速有望达到15%1月份公司大客、中客同比增速极其可观,为1季度业绩增长开了好头。1月份同比增速高主要与今年春节与去年春节错月有关,去年春节在1月份,而今年春节在2月份。从近两年客车行业月度销售数据看,除了2012年2月份因春节效应加之上年同期基数偏低造成的月度同比超过40%以外,其余月份同比增速均没有达到25%。今年1月份全行业客车销量(不含客车非完整车辆)35350辆,同比增长32.37%,其中大型客车销量6649辆,同比增长40.48%,中型客车销量5692辆,同比增长18.12%,显示客车市场需求较好,我们预计1季度增速有望达到15%。 公司作为国内大中客车的龙头企业,在客车行业产品增长向大中型客车集中过程中,公司占据了有利地位。我们预计公司1季度增速将达到甚至超过15%。 股权激励、渠道布局完善公司实施了股权激励计划,对公司的高管、重要管理人员、技术人员和业务骨干实施股权激励,激励对象超过800人,激励对象覆盖面广,公司管理层舍得分享,员工干劲足,对公司未来的发展起到积极的作用。 公司产品采取直销为主、经销为辅的销售模式。公司在全国设有16个销售大区、31个驻外办事处,实现对国内市场的全面覆盖。售后服务方面,公司设有8个售后服务中心站、535家服务店和104家宇通客车配件经销商。其营销售后渠道在国内首屈一指,极大的提升了公司产品的销售。此外,公司在客车出口方面也走在国内同行前面,海外市场拓展成效明显。我们认为,公司能够在客车行业增速放缓的情况下,仍保持市场份额的稳步增长,与公司产品的技术领先、品质过硬,销售渠道网点全面,售后服务完善的竞争优势是分不开的,建立这些优势所需的时间长,投入大,国内其他竞争对手3-5年内难以赶超,公司仍将处于领先的竞争地位。 给予“审慎推荐”评级预计2012-2013年公司EPS分别为2.08元、2.35元,动态市盈率为13.2倍、11.7倍,在汽车行业中,公司估值相对合理,具备配置价值,给予公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示宏观经济放缓、高铁客运挤压公路客运。
中联重科 机械行业 2013-02-27 8.90 -- -- 9.11 2.36%
9.11 2.36%
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点评:1公司作为国内领先的工程机械生产商,除了在混凝土机械、起重机械领域处于前列外,在土方机械方面,作为后来者,正稳步发力,增长明显。得益于公司管理机制、财务、技术、质量、服务等方面的优势,在近一年半以来的行业调整期保持远好于行业的业绩增速。此次公司推行股权激励计划,解锁条件相对不高,我们认为公司达到这一业绩目标是大概率事件。 2市场可能会担忧业绩解锁门槛较低,是否意味着公司未来的成长将减速?我们认为业绩解锁门槛低并不意味着公司未来的发展将仅维持12%左右的增速。一方面,中联重科在工程机械上市公司中由于其于2010年底发行港股募资近150亿港元,资金实力最为雄厚,在去年至今的行业低迷期,优势明显。在工程机械销售普遍依赖财务杠杆的情况下,依赖其资金优势,公司收入及利润增速远超行业,市场份额将进一步提升。另一方面,公司作为土方机械,主要是挖掘机的后来者,正逐步发力,在陕西和江苏投资建设挖掘机生产基地,一方面提升品质,扩充产能,另一方面加快营销、服务网络建设,加快代理商的培育、布点。 目前国内挖掘机厂商众多,产能提升很快,存在产能过剩之忧,预期未来两年内行业格局会发生变化,中联有望在格局变化时后来居上,获得和自身地位相称的市场份额。此次公司业绩解锁门槛不高我们更愿意解读为公司管理层将公司发展与员工利益结合在一起的一种低成本利益分享举措,而且此次公司激励方案,激励对象覆盖面广,达1549人,毫无疑问,一个愿意分享的管理层在带队伍,激发员工工作热情方面的领导作用是不言而喻的。 3考虑到固定资产投资尤其基建、房地产增速恢复尚需时日,我们预计2012-2013年公司EPS分别为1.06元、1.20元,动态市盈率为8.8倍、7.8倍,估值相对合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名